Matteo Nobile

20120211

Incertezza, volatilit e crescita Come visto nel documento mercati, possibile che la crescita delle economie sviluppate e soprattutto quelle europee, sia a dir poco deludente. La stessa crescita deludente potrebbe riflettersi in maniera amplificata sugli investimenti, a causa non solo delle misure di austerit, ma anche dell'effetto moltiplicatore del deleverage del credito. Si pone quindi il problema di come approfittare di rialzi del 24%, come quello visto tra settembre e la chiusura di venerd, e allo stesso tempo, evitare di trovarsi invischiati in discese del 35% come quella vista tra febbraio 2011 e lo stesso livello di settembre (tanto da far sembrare il ribasso per il terremoto in Giappone un semplice inciampo). Va anche detto che della discesa del 35%, un 19% si realizzato in 8 sessioni di mercato, all'inizio del mese di agosto. Cos come il rimbalzo del 24% era gi stato realizzato in 25 sessioni tra il 22 settembre e il 27 ottobre. In termini pratici, basta aspettare qualche giorno in pi per vendere le posizioni azionarie o aspettare qualche giorno per acquistare le nuove posizioni, e una componente importante della performance indicata viene semplicemente persa. Questa situazione mi porta a pensare, con ancora maggiore convinzione, che il buy and hold di posizioni classiche (azioni e obbligazioni) sia ancora meno funzionale nell'ottica del portafoglio. Sia perch nel lungo periodo il rendimento potrebbe essere davvero deludente, sia perch la volatilit da pagare per un rendimento come questo potrebbe essere un costo insopportabile per molti investitori, soprattutto quelli avversi al rischio. La diversificazione tra paesi sviluppati non porta pi aiuto: la correlazione tra il mercato azionario USA, quello europeo e quello giapponese a livelli molto alti e anche se si pu pensare, al momento, ad un decoupling dell'economia USA, l'effetto sul mercato sar tutto da definire. Che qualcosa si possa ancora estrarre, in termini di diversificazione, dai mercati emergenti possibile, ma il prezzo da pagare, in termini di rischio, su questi mercati spesso maggiore. O ci si tappa il naso, e si sopporta la volatilit, sperando che la bassa crescita porti a risultati, oppure si usano tecniche per ridurre il rischio, anche quello sistematico. Asimmetrie, strategie, posizionamenti dati da analisi tecnica di breve periodo sembrano offrire, se non performance strabilianti, almeno quegli effetti di diversificazione che una volta si potevano trovare diversificando semplicemente su pi titoli dello stesso mercato.

Matteo Nobile

20120211

Bond

Name LYXOR ETF EUROMTS LYXOR ETF EUROMTS LYXOR ETF EUROMTS LYXOR ETF EUROMTS LYXOR ETF EUROMTS LYXOR ETF EUROMTS

1-3Y 3-5 Y 5-7 Y 7-10 Y 10-15 Y 15+Y

Date 10.02.2012 10.02.2012 10.02.2012 10.02.2012 10.02.2012 10.02.2012

Price 118.77 132.06 124.32 123.55 134.05 129.27 136.30 117.56 119.32 121.87 111.68 105.69 105.22

1 week -0.09 0.07 0.14 -0.28 0.27 0.15 0.04 -0.01 0.69 0.21 0.11 -0.25 -1.03

1 month 0.81 2.43 3.66 4.09 6.24 4.71 3.09 0.82 5.47 2.31 1.61 4.80 6.74

3 month 2.30 3.94 4.68 5.36 8.49 7.95 4.81 2.20 10.27 2.86 1.87 5.93 8.26

6 month 0.17 1.66 0.72 1.25 0.05 3.23 1.47 2.50 1.69 3.53 3.46 7.72 3.64

YTD 0.84 2.00 2.71 3.49 4.69 2.29 2.36 0.14 4.89 2.52 1.93 6.05 6.85

1 Year 1.62 3.73 4.41 5.83 2.23 9.42 4.69 9.47 2.58 6.61 6.89 3.43 0.75

3 Year 1.63 2.81 3.29 3.54 2.47

LYXOR ETF EUROMTS GLOBAL 10.02.2012 LYXOR ETF EUROMTS AAA GOV BD 10.02.2012 LYXOR ETF EUROMTS INFL LINK 10.02.2012 LYXOR ETF EURO CORP BOND LYXOR ETF EU CORP BOND X-FIN LYXOR IBOXX LIQ H/Y 30 DB X-TR II ITRAX SUBORD 5 YR 10.02.2012 10.02.2012 10.02.2012 10.02.2012

3.09 3.52

Le obbligazioni USA sembrano essere entrate in stallo. Potrebbe aver ragione Bill Gross di PIMCO quando dice che il carry irrisorio, la curva piatta, il potenziale di fare bene per un movimento dei tassi minimo, chi me lo fa fare ? Vanno meglio quelle europee e quelle emergenti anche se si nota un rallentamento del trend di ripresa. Pu essere solo una pausa, prima di ripartire con il repricing su Italia e Spagna, potrebbe essere qualcosa di peggio se la Grecia si mette in mezzo. Sugli emergenti, pi che altro pesa il rischio di un flusso di capitale per questioni di avversione al rischio generica che non problemi di struttura dei conti.

Matteo Nobile

20120211

Corporate bond

Cos come sulle obbligazioni europee, anche su corporate e high yield si nota un'interruzione (anche dovuta in questo caso, dopo il rally) del movimento netto. interessante notare come si tratta di uno stallo, anche sugli high yield, mentre sembra che l'equity stia retrocedendo con maggiore forza (ma si tratta davvero solo di un singulto al momento).

Matteo Nobile

20120211

Equity

Setto,ama scorsa indicavo il movimento non sano... ed ecco qui la piccola flessione che lo potrebbe rendere un po' pi normale. Un peggioramento della situazione greca potrebbe per spingere i mercati se non al ribasso, almeno ad un livello di volatilit molto pi alto. Fa quasi impressione la correlazione, almeno negli ultimi 2-3 mesi, dei mercati emergenti rispetto ad altri mercati... stiamo perdendo il vantaggio della diversificazione anche qui ?

Matteo Nobile

20120211

Commodities

Se escludiamo le materie prime agricole, le altre commodities stanno rallentando proprio su livelli di resistenza, rompendo i trend di breve periodo. Vale la pena prestare attenzione.

Matteo Nobile

20120211

Forex

La BNS si affretta a ribadire che 1.20 una soglia invalicabile. EURCHF prova a invertire la direzione (attenzione al cambio di scala, la volatilit sembrer, sui prossimi chart, sempre maggiore). Sar pi interessante seguire, ora, il EURUSD, come indicatore molto liquido della situazione greca.

Matteo Nobile

20120211

Considerazioni e portafogli Sono sempre pi convinto che un approccio misto tra allocazione di strategie invece che allocazione di classi di investimento e l'utilizzo di forme di asimmetria forzate (derivati e trading) sia una delle poche soluzioni utilizzabili in questo mercato. Il limite che il portafoglio si fa sempre pi complesso, soprattutto per l'investitore tradizionale. Si fanno presenti quindi alcuni elementi di finanza comportamentale o se si preferisce la necessit di dare un prezzo alla trasparenza del portafoglio. Fatta 100 la trasparenza di un portafoglio fatto di singoli titoli obbligazionari di aziende, stati ed istituzioni pi o meno conosciute, qual la trasparenza di un portafoglio fatto di prodotti multistrategia e strategie asimmetriche ? Probabilmente poco pi di 0 (lascio lo zero ai fondi hedge che oltre a queste caratteristiche hanno anche il problema della minore trasparenza nella composizione del portafoglio, delle strategie usate e il limite della liquidit mensile o addirittura trimestrale). Pur sapendo che le suddette obbligazioni pagheranno un rendimento a scadenza lordo di 2% (esagerando), qual' il rendimento necessario per accettare la minore trasparenza ? Non stiamo pi parlando di rischio, ma proprio di comprensione del proprio portafoglio. Per comprensione, nella peggiore delle ipotesi, si intende che si apre il giornale, si legge che il listino azionario di riferimento salito del 7% e magari il portafoglio ha reagito con un miserevole 1%. (la comprensione data dal fatto che il listino sceso del 10% e il prortafoglio non si mosso generalmente non serve).

Alla lunga per, l'asimmetria e la strategia dinamica sembrano portare i frutti sperati, anche se tra il 1995 e il 2000 sarebbe stato molto meglio avere solo azionario.