Working Paper

2012ko Urtarrilak 13

CRISIS Y ENDEUDAMIENTO

CRISIS AND INDEBTEDNESS KRISIALDIA ETA ZORPETZEA

1. Resulta hasta cierto punto sorprendente
cómo, en el análisis y debate de las políticas
públicas anti-crisis, se prescinde de la referencia
que, en nuestra opinión, es central para entender
el origen, evolución y perspectivas de esta crisis
económica: el endeudamiento o, si se prefiere, el
sobreendeudamiento.
2. Aunque habitualmente se hable menos de esta
variable económica que de otras, para EKAI
Group es claro que es el sobreendeudamiento la
variable de referencia esencial para situarnos
ante las causas desencadenantes de la crisis
financiera, en una perspectiva de corto y de largo
plazo.
3. La situación de sobreendeudamiento se
encuentra en todas las crisis financieras y es
precisamente el factor que, llegado un
determinado límite, hace imposible que la
burbuja financiera continúe creciendo y provoca
su estallido, de una u otra forma.
4. Cuestión distinta es, lógicamente, cuál es el
origen de esta situación de sobreendeudamiento,
tanto desde el punto de vista económico como
político. El endeudamiento no es, en este
sentido, el “origen” de la crisis, sino, más bien, la
variable fundamental que subyace en su
desencadenamiento, evolución y desenlace.
5. Diversos factores confluyen en los periódicos
ciclos de sobreendeudamiento que castigan de
forma continuada a las economías occidentales.
Los más importantes son, sin duda, los tipos de
interés excesivamente bajos y la inflación
financiera generada por unas políticas de riesgo
excesivo del sector financiero y también, muy

As a Working Paper, it doesn´t reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
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EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware
that we may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider
this report as only a single factor in making their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON.
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
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especialmente en la crisis actual, la aceleración

de los niveles de riesgo asumidos a través de la En este contexto de optimismo, sólo hay un
expansión de los instrumentos financieros pequeño problema. Que, por debajo de todas
derivados. estas variables, los niveles de endeudamiento se
elevan de forma paralela –o sensiblemente
6. Como consecuencia de unos tipos de interés superior- al PNB, acreditando que el crecimiento
excesivamente bajos –mantenidos así de la economía se debe precisamente a este
artificialmente por los bancos centrales durante incremento del endeudamiento. Pero esto, por
demasiado tiempo- y de un mercado de supuesto, no figura ni en las grandes
derivados financieros que alentó de forma declaraciones políticas ni en los informes
artificial el riesgo asumido por el propio sistema macroeconómicos. ¿Para qué, si todo va sobre
bancario y por el conjunto de la economía ruedas?
occidental, nuestras familias, nuestras empresas
y nuestros gobiernos fueron endeudándose de 9. Pero los sensacionales efectos del
forma creciente y sistemática, incrementando endeudamiento sobre la evolución
también de forma artificial el consumo y macroeconómica tienen un inconveniente: Que
distorsionando la inversión financiera y las deudas son deudas precisamente porque hay
empresarial. una obligación de pagarlas a su vencimiento.
¿Qué quiere decir esto? Pues que igual que el
7. El endeudamiento tiene, inicialmente, efectos incremento del endeudamiento genera un efecto
muy positivos sobre las variables extraordinario sobre el consumo de las familias y
macroeconómicas a largo plazo. Gracias al la inversión empresarial, en el momento en que
endeudamiento, las familias consumen más, las deudas se reembolsan, este reembolso hay
incrementando la demanda global de la que detraerlo de los salarios de los trabajadores
economía sin incrementar los costes de las o de los recursos de las empresas y, en la misma
empresas a través de las subidas salariales. Esto medida, reducen la demanda familiar y la
facilita, evidentemente, la paz social, al hacer inversión.
compatible el incremento del consumo familiar
con la contención salarial. Los beneficios 10. Si el endeudamiento evoluciona de forma
empresariales se mantienen elevados y las natural, proporcional al crecimiento real de la
facilidades de endeudamiento de las empresas economía, este ciclo no es problemático porque
provocan también que se invierta de forma el endeudamiento puede estar correctamente
excesiva y errónea. orientado hacia actividades que mejoren a largo
plazo la capacidad de pago de familias y
8. A nivel macroeconómico, la demanda global empresas. Un crédito vivienda, por ejemplo,
aumenta, y con ella el Producto Nacional Bruto. puede permitir a las familias evitar a largo plazo
Los economistas universitarios, y los el coste del alquiler. Un crédito empresarial
responsables políticos quedan satisfechos, y puede permitir a la empresa mejorar su
también la ciudadanía, que interioriza esta capacidad tecnológica o productiva en la medida
interpretación sobre las bondades de la evolución necesaria para generar una riqueza superior al
de la economía. importe del crédito a reembolsar.
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supervisión bancaria, impulsemos el crédito, … En

11. El problema de fondo surge cuando el
endeudamiento crece de forma manifiestamente
superior al crecimiento real de la economía.
12. Cuando el sobreendeudamiento se
manifiesta en las variables macroeconómicas,
caben distintas opciones políticas. La más
habitual es, lisa y llanamente, la de ocultarlo. Es
lo que los responsables políticos occidentales, y
los economistas oficiales, han estado haciendo de
forma sistemática durante las últimas décadas.
13. La estrategia más correcta, sin embargo, es la
de iniciar cuanto antes el proceso de ajuste, que
puede afectar tanto a las políticas de los bancos
centrales, a las políticas regulatorias o de
supervisión del sector financiero, o a los procesos
de inflación de activos financieros o
inmobiliarios.
14. Desgraciadamente, esta estrategia no es ni la
más habitual ni la seguida durante las últimas
décadas en las que las situaciones de
sobreendeudamiento se han solucionado a través
de unas políticas económicas generalizadas en los
países occidentales y basadas en … más
endeudamiento.
15. Si como consecuencia del
sobreendeudamiento, los problemas derivados
de las dificultades de reembolso en distintos
ámbitos de la economía y la consiguiente
contracción de la demanda, la economía empieza
a generar síntomas de estancamiento, todos
sabemos lo que los manuales de la economía
oficial nos dicen: ante una situación de
estancamiento … reduzcamos los tipos de
interés, flexibilicemos los requisitos de
síntesis: más endeudamiento.
¿Es esto una solución para el problema de fondo
de la economía? Evidentemente no, pero con
esta estrategia conseguimos que los problemas
de corto plazo se transformen en problemas de
largo plazo … y que, en todo caso, sean otros
futuros gobiernos los que hagan frente al
problema … o lo vuelvan a agravar y dilatar en el
tiempo.
16. Pero, con el tiempo, cada vez es más difícil
que estas políticas cortoplacistas produzcan el
efecto deseado. ¿Por qué? Muy sencillo. Porque
los importes de los intereses a pagar y los
vencimientos de la deuda son cada vez mayores y
cada vez son mayores también los esfuerzos que
deben realizar las políticas públicas expansivas
para retrasar el problema. Finalmente, las crisis
financieras acaban por estallar. Y en ese
momento, otra vez, las tentaciones a favor de
políticas financieras expansivas –e intentar así
otra vez alargar el problema- son muy grandes.
Lo contrario, atacar directamente el
sobreendeudamiento, requiere situar a
ciudadanos, empresas y gobiernos ante la
realidad y, sobre todo, requiere asumir el coste
político de la reestructuración del sector
financiero. Y ello no es nada fácil para los
dirigentes de nuestros países.
17. Al final, el sobreendeudamiento masivo se
enmarca en un entorno macroeconómico en el
que la economía financiera está
sobredimensionada, frente a una economía real
incapaz de hacer frente a los compromisos
teóricamente asumidos con el sector financiero.
18. Llegada esta situación, se plantea la
necesidad de adoptar decisiones estratégicas

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cara al enfoque político de las medidas

macroeconómicas. Esto debería suponer,
básicamente, ser consciente de la necesidad de
dar prioridad a la supervivencia de la economía
real (familias, empresas y estados) frente al
sector financiero, que no es –o debe ser- sino un
instrumento al servicio de la primera. Este
concepto, por sí mismo, podría ser más que
suficiente para una reorientación de muchas de
las políticas anti-crisis desarrolladas en algunos
de nuestros países durante los últimos años.

19. A partir de este criterio básico, son dos las

decisiones básicas a adoptar:

a) En qué medida vamos a abordar el

problema de fondo y asegurar la reducción
del nivel de sobreendeudamiento o vamos
a intentar una vez más retrasar –y agravar-
el problema.

b) Si optamos por resolver el problema de

sobreendeudamiento, en qué medida la
reducción del mismo se va a conseguir
mediante el pago de las deudas asumidas y
en qué medida a través de la
reestructuración del sector financiero.

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