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equity es
UBP
Union Bancaire Prive (UBP) tiene su sede en Ginebra y est presente en ms de 20 localizaciones en el mundo. Somos uno de los principales bancos privados de Suiza y nos dedicamos principalmente a la gestin de activos institucionales. A 31 de diciembre de 2009 tenamos unos activos bajo gestin de ms de CHF 75 billones y unos 1,200 empleados. Nuestra completa gama de productos y servicios, tanto tradicionales como alternativos, tienen como premisa fundamental proteger el capital del cliente. UBAM son las siglas de referencia de nuestra gama de fondos tradicionales.
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Contenido
Bonos convertibles (BC): conceptos bsicos
Una clase de activo hbrida Definicin de las principales variables inherentes a un BC
Anexos
Situacin del mercado de BC (ampliacin)
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Conceptos bsicos
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Como poseedor de un bono, el futuro es conocido: no hay incertidumbre en el valor de la inversin siempre que se haga a vencimientosalvo, claro est, el riesgo de impago o default
Se tiene el derecho y no la obligacin de convertir: nicamente se convertir si la opcin tiene un valor mayor al de repago a vencimiento
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Bond profile
Balanced
Distressed
profile
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Volatilidad implcita:
Menor implica mayor convexidad
-75%
-50%
-25%
0%
25%
50%
75%
100%
Volatilidad implcita:
Menor ofrece mayores retornos
-40% -60% -80% -100% Equity Low Implied Volatility High Implied Volatility
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Ratio de Conversin:
Nmero de acciones que el poseedor recibir si decide convertir
Paridad:
Prima:
Precio del BC - Paridad, usualmente expresado como un porcentaje de la par. Representa la prima pagada sobre las acciones para poseer la misma cantidad de acciones
Convexidad:
Medida del comportamiento asimtrico frente a las acciones. Usualmente son dos nmeros, uno para expresar el comportamiento positivo y otro el negativo frente a un idntico comportamiento en el activo subyacente (la accin o cartera de acciones)
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Vega:
Sensibilidad a la volatilidad = cambio en el valor de un BC por unidad de cambio en la volatilidad
Rho:
Sensibilidad a los tipos de inters = cambio en el valor de un BC por unidad de cambio en la tasa libre de riesgo
Rho spread:
Sensibilidad al diferencial de crdito = cambio en el valor de un BC por unidad de cambio en el spread de crdito
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Panorama actual (evolucin desde el 2008) Cmo invertir en esta clase de activo e implicaciones
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Los diferenciales de crdito se mantienen amplios: 3x 2007 vs 1.5 para el Itraxx Main
Las volatilidades implcitas se normalizan pero se mantiene atractivas con respecto a la media a 90 das
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iii.
iv.
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Los Hedge Funds y mesas seguan reduciendo su apalancamiento pero a un ritmo mucho ms pausado y por tanto asumible por le mercado
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2009:
Itraxx Main : -102 bps Ytd, Itraxx CrossOver S8 : -724 bps Ytd
Y sin embargo los diferenciales se ampliaron como si fueran non investment grade
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Caro
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Hungary CDS
195.185 bps
CDS = 195.2
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+4.5% Un potencial de revalorizacin real: La volatilidad implcita del BC es de 21.8%, muy por debajo de su valor terico. La volatilidad actual de la accin subyacente se ha movido entre 27.6% y44.6%. La normalizacin de diferenciales medido por el CDS y la entrada en precio de la opcin de conversin (por la parte baja del rango) podran generar una rentabilidad de entre un +4.5% y un +8.3%.
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Mercado interesante tanto para el comprador como para el emisor : 62 nuevas emisiones en los ltimos 9 meses con un total de 22 billones emitidos Las nuevas emisiones ofrecen un precio atractivo y una buena calidad crediticia :
41% del total con calidad investment grade Son lquidas con un tamao medio de 361m Ofrecen rentabilidades atractivas: 4.85%, con una prima media de un 31.7% y una delta media de un 58%
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20072008: muestra los riesgos de una excesiva dependencia en los bancos Las compaas tiene demasiada deuda bancaria a corto plazo 2009: La reduccin de prstamos bancarios se ve acompaada de una cada de tipos
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4,1 4,0 3,4 3,0 2,5 2,3 2,1 2,0 1,7 1,2 1,0 1,8 2,9
4,1
0,0
20 00
20 01
20 02
20 03
20 04
20 05
20 06
20 07
20 08
Las compaas estn dispuestas a pagar un precio que les permita incrementar su flexibilidad financiera
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20 09
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Los BC mejoran el perfil de riesgo del inversor Permiten una rpida conversin de deuda en equity
En caso de crisis se cumple un crculo virtuoso: Se incrementa el ratio de conversin/conversin=> inmediata mejora en la estructura financiera
Alta convexidad
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Necesidad de tener dos equipos cualificados: renta fija y renta variable Complejidad en la valoracin
Dificultad de acceso a informacin o carencia de la misma
Imposibilidad de acogerse a exencin temporal por traspaso en IRPF Imposibilidad de acceder a determinadas emisiones de elevado importe Imposibilidad de acceder a mejores precios en el mercado secundario Dificultad en adaptar la cartera a los movimientos del mercado (gestin de la delta)
Benchmark Deltas:
Tras una cada la delta es baja Tras una subida la delta es alta
v. -0 ju 1 il. ja -01 nv .-0 ju 2 il. ja -02 nv .-0 ju 3 il. ja -03 nv .-0 ju 4 il. ja -04 nv .-0 ju 5 il. ja -05 nv .-0 ju 6 il. ja -06 nv .-0 ju 7 il. ja -07 nv .-0 ju 8 il. -0 8
ja n
Europe Stoxx 50
(2)
70
4500
(1)
(3)
D J E u r o p e S t o x x
D E L T A
60 50
(4)
40 30 20
01-2001 07-2001 01-2002 07-2002 01-2003 07-2003 01-2004 07-2004 01-2005 07-2005 01-2006 07-2006 01-2007 07-2007 01-2008 07-2008 01-2009 07-2009 01-2010
(26/02/2010)
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Aspectos a tener en cuenta en la construccin de una cartera de BC Ejemplo prctico de una cartera real
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Los mejores analistas son un indicador avanzado de los movimientos del consenso futuro
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AAA AA
A
BBB BB B
NR
Cash
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
UBS Europe
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Anexos
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En Europe, les missions en uro sont moins prsentes : 69% contre 86% en 2008
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19 secteurs sont reprsents (contre 7 pour lensemble de 2008) Les trois principaux secteurs metteurs sont les Produits de Base (23% avec 10 mission), la Technologie (11%, 7 missions) et les Voyages et Loisirs (9%, 6 missions)
Fuente: Exane
19 sectores representados (frente a 7 en 2008) Los tres principales emisores fueron materiales bsicos (23%, 10 emisiones), Tecnologa (11%, 7 emisiones) y Transportes y Ocio (9%, 6 emisiones)
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Contacto/Aviso
UBP Gestin Institucional, S.A. Av. Diagonal, 520, 22 B 08006 Barcelona Espaa Tel. + 34 93 414 04 09 departamento.comercial@ubp-spain.com
Este documento tiene carcter meramente informativo y no constituye una oferta o solicitud de adquisicin de un producto determinado. Las rentabilidades histricas aqu mostradas no deben utilizarse en ningn momento como garanta de rentabilidades futuras. Los servicios, productos y precios pueden sufrir modificaciones en cualquier momento sin previo aviso. Los servicios de inversin y productos aqu descritos pueden no ser adecuados al perfil de riesgo de los clientes: en caso de duda, le recomendamos que consulte con su asesor de inversiones.
La informacin contenida en este documento se basa en fuentes fiables aunque el Banco no garantiza su rigurosidad.
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