EVA-VALOR de MERCADO DA EMPRESA

FACULDADE MODELO Setor de Cincias Sociais Aplicadas Curso de Cincias Contbeis
ESTGIO SUPERVISIONADO II
EVA VALOR DE MERCADO DA EMPRESA: Aplicao num escritrio contbil

Analise Econmica
CURITIBA 2011
ALTAYR DIAS PACHECO
ESTGIO SUPERVISIONADO II
EVA VALOR DE MERCADO DA EMPRESA
Analise Econmica
Estgio Supervisionado apresentado ao Curso de Cincias Contbeis da Faculdade Modelo como requisito parcial para obteno do titulo de Bacharel em Cincias Contbeis. Orientador Prof. M. Sc. Zilval Barbosa Campos.
CURITIBA 2011
"Bom mesmo ir luta com determinao, abraar a vida com paixo, perder com classe e vencer com ousadia, porque o mundo pertence a quem se atreve e a vida muita pra ser insignificante. (Charles Chaplin)
Agradecimentos A Deus Quando buscarmos a verdade de um modo definitivo, nossa vida mudar por completo, porque h uma linguagem atravs do silncio que nos aponta o que fazer, sem nem ao menos v-la, mas podendo senti-la no corao.
A um homem nada se pode ensinar tudo o que podemos fazer ajud-lo a encontrar as coisas dentro de si mesmo. Minha gratido ao empresrio contador e proprietrio do escritrio Centurio Gesto Contbil LTDA - ME Cloves Pires de Moraes.
H uns que falam e no ouvimos. H outros que nos tocam e no sentimos. H alguns que nos ferem e nem cicatrizes deixam. Mas h aqueles que simplesmente vivem e nos marcam por toda vida, ao meu orientador Zilval Barbosa Campos que maestrosamente me guiou pelas linhas dos pensamentos de autores do VALUATION.
A ns acadmicos que soubemos conviver e respeitar-nos ainda que nem sempre compartilhssemos as mesmas idias. Lutamos, sobrevivemos, crescemos. Acima de tudo, como seres humanos. E por tudo, a saudade h de ficar, que a ausncia nunca signifique o esquecimento.
Aos Familiares a vocs, que entenderam minhas ausncias, aceitaram minhas omisses, compartilharam de minhas lgrimas e sorrisos, acreditaro em meu sonho, pois era o mesmo de vocs divido, agora, o mrito desta conquista em especial para minha esposa Ana Maria Maraviesk; me Doralice Rosa Pacheco; pai 01 Antonio Dias Pacheco; pai 02 Pedro Pinto Monteiro.
RESUMO
Este trabalho tem como objetivo de encontrar um modelo para avaliar uma empresa. Usando como analise o Valor Econmico Adicionado (EVA) o mtodo de pesquisa usado foi o transversal os dados foram coletados em um tempo, o estudo de caso foi feito em um escritrio de contabilidade, mtodo que foi usado quantitativo e qualitativo com as analises para se chegar at um resultado que correspondeu a realidade do mercado. PALAVRAS CHAVES: valorizao da empresa valor de mercado - EVA
TERMO DE AVALIAO
ALTAYR DIAS PACHECO
EVA-VALOR DE MERCADO DA EMPRESA
Este Estgio Supervisionado II foi julgado e aprovado com a nota ________(___ , ___), como requisito parcial para obteno do ttulo de bacharel em Cincias Contbeis, da Faculdade Modelo. Curitiba, 02 de Dezembro de 2012.
___________________________________________________ Professor Orientador: Zilval Barbosa Campos Mestre
___________________________________________________ Professor Avaliador: Jos Carlos Dizidl Machado Mestrando
___________________________________________________ Professor Avaliador: Marcelo Chaves de Jesus Mestrando
LISTA DE FIGURAS FIGURA 1 - CRITERIO DE AVALIAO ........................................................................................23 FIGURA 2 MODELO MULTIPLO FLUXO DE CAIXA ..................................................................26 FIGURA 3 DEMONSTRAO RESULTADO EXERCICIO..........................................................26 FIGURA 4 DEMONSTRAO DO EVA POSSITIVO E NEGATIVO............................................28 FIGURA 5 SEPARAO DOS ATIVOS TANGIVEIS E INTANGIVEIS E CUSTO DE CAPITAL...........................................................................................................................................34 FIGURA 6 QUANTIDADES DE EMPRESAS ABERTAS..............................................................36
SUMARIO DE TABELAS TABELA 1 - ATIVO...........................................................................................................................38 TABELA 2 PASSIVO E PATRIMONIO LIQUIDO..........................................................................39 TABELA 3 DEMONSTRAO DO RESULTAD DO EXERCCIO ...............................................39 TABELA 4 CUSTO DE OPORTUNIDADE DE CAPITAL PROPRIO............................................40 TABELA 5 TAXA BOVESPA.........................................................................................................41 TABELA 6 TAXA POUPANA......................................................................................................41 TABELA 7 RISCO EMPRESA.......................................................................................................42 TABELA 8 CUSTO OPORTUNIDADE DO CAPITAL PROPRIO PURO......................................42 TABELA 9 INFLAO BRASIL....................................................................................................43 TABELA 10 RISCO BRASIL.........................................................................................................43 TABELA 11 VALOR DE MERCADO DA EMPRESA....................................................................44 TABELA 12 VALOR DE MERCADO.............................................................................................44
ANEXOS INDICE 1 - POUPANA....................................................................................................................52 INDICE 2 - INFLAO......................................................................................................................52 INDICE 3 RISCO BRASIL..............................................................................................................52
TABELA DE SIGLAS AT C% CCP% CMPC COCP DRE EBITIDA EVA FIPECAFI LOLAI MVA MEI NOPAT PL SELIC TC ATIVO Custo em Percentual do Capital Total Custo de Capital Prprio em Porcentagem Custo Mdio Ponderado do Capital Custo de Oportunidade do Capital Prprio Demonstrativo de Resultado do Exerccio Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre Lucro, Depreciao, Amortizao e Exausto Valor Econmico Adicionado Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis Atuariais e Financeiras Lucro Operacional Lquido aps Impostos Valor de Mercado Adicionado Micro Empresrio Individual Resultado Operacional Lquido aps Impostos Patrimnio Lquido Sistema Especial de Liquidao e Custdia Capital Total Investido
SUMRIO
EPGRAFE...............................................................................................................III AGRADECIMENTOS...............................................................................................IV RESUMO..................................................................................................................V TERMO DE AVALIAO.......................................................................................VI LISTA FIGURAS....................................................................................................VII SUMARIO DE TABELAS......................................................................................VIII ANEXOS.................................................................................................................IX TABELA DE SIGLAS...............................................................................................X SUMARIO................................................................................................................XI 1. APRESENTAO JUSTIFICATIVA..................................................................01 2. PROBLEMA DE PESQUISA...............................................................................03 3.1 OBJETIVO GERAL...........................................................................................04 3.2 OBJETIVO ESPECIFICOS...............................................................................04 4. DELIMITAO DO TEMA.................................................................................05 5. FUNDAMENTAO TERICA.........................................................................06 5.1 CONCEITOS DE EMPRESA............................................................................06 5.2 CONCEITOS DE NEGOCIOS..........................................................................08 5.3 CONCEITOS DE VALOR E CONCEITO DE UTILIDADES..............................09 5.4 CONCEITOS DIVERSOS DE VALOR: CONTABIL, ECONMICO, JUSTO, ADICIONADO, AGREGADO, VALOR DO PATRIMNIO LIQUIDO E OUTROS.................................................................................................................10 5.5 GOODWILL.......................................................................................................13 5.6 CONCEITOS DE MERCADO...........................................................................14 5.7 CONCEITOS DE CAPITAL...............................................................................16 5.8 CONCEITOS DE LUCRO.................................................................................17 5.9 CONCEITO DE CUSTO DE CAPITAL.............................................................18 5.10 CONCEITOS DE AVALIAO ECONMICA................................................18 6. HISTORICO DA EMPRESA...............................................................................21
7. TIPOS DE MODELO DE AVALIAO..............................................................22 7.1 MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL CONTABIL...................................22 7.2 MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL PELO MERCADO........................23 7.3 MODELO BASEADO NO PATRIMNIO LIQUIDO..........................................24 7.4 MODELO DE CAPITALIZAO DOS LUCROS..............................................24 7.5 MODELO DOS MLTIPLOS DE FATURAMENTO .........................................25 7.6 MODELO DOS MLTIPLOS DE FLUXO DE CAIXA.......................................25 7.7 MODELO BASEADO NO EVA.........................................................................27 7.8 MODELO DE FLUXO DE CAIXA DESCONTADO...........................................29 8. FATORES DE INFLUNCIAS NAS AVALIAES..........................................30 8.1 FATORES ESPECFICOS PARA AVALIAO................................................31 9. INFORMAES PARA AVALIAO...............................................................32 10. MODELO DE AVALIAO A PARTIR DO EVA E MVA.................................33 11. METODOLOGIA DA PESQUISA.....................................................................35 11.1 TIPO DE ABORDAGEM.................................................................................35 11.2 COLETA DE DADOS......................................................................................35 12. COLETA DE INFORMAES.........................................................................36 13. ESTUDO DE CASO..........................................................................................37 13.1 ESTUDO DE CASO ESCRITORIO DE CONTABILIDADE............................38 14.CONCLUSO....................................................................................................45 15.REFERNCIAS.................................................................................................48
APRESENTAO E JUSTIFICATIVA
Este presente trabalho tem por finalidade identificar o valor de mercado de um escritrio de contabilidade, com base em um modelo de avaliao utilizado como uma ferramenta estratgica de gesto, uma vez que um dos objetivos de maximizar a riqueza de seus proprietrios no sistema econmico capitalista em que se encontram. A riqueza pode ser representada pelos valores e resultados que as organizaes alcanam. No momento que existem interessados em possuir ou participar de seu capital social como scios ou acionistas, de suma importncia conhecer o valor de mercado da empresa. Para levar adiante os objetivos propostos ao longo do trabalho, avaliaes do seu comportamento e o balano da empresa, dentro das normas e convenes contbeis indispensveis para a avaliao. Assim considerando as adaptaes necessrias, pode-se fazer mais facilmente o estudo do patrimnio a ser avaliado. As avaliaes sero apresentadas de maneira a fundamentar o entendimento e a escolha entre as vrias alternativas, que deve ser feita levando em conta o contexto de sua explicao, utilizando pesquisa bibliogrfica para identificar na literatura disponvel os mtodos usados para determinao do valor da empresa para assim conhecer o valor provvel para negociao da mesma. Avaliar as empresas a partir do lucro e crescimento de extrema importncia da tica do mercado, pois o aumento do valor econmico e seus objetivos so alcanados de forma mais eficaz; Valuation (valor da empresa) um dos principais passos para se fazer uma anlise de investimento inteligente. O investidor pode usar a tcnica de valorizao de empresa como uma ferramenta de negociao. Pela prtica atual, os resultados financeiros projetados, particularmente os desempenhos dos lucros projetados uma base para anlise da atratividade da estratgia ou do planejamento corporativo de longo prazo. O mtodo pode ser usado tanto para uma grande corporao, como para um pequeno negocio que
o que este trabalho pretende mostrar alem de mencionar o valor de mercado do escritrio de contabilidade. Analisa-se que a capacidade da empresa para reter e atrair os melhores profissionais, conquistar, manter os clientes, gerenciar os riscos e aproveitar as oportunidades relacionadas ao mercado, desenvolver e manter um bom relacionamento com a comunidade e manter um acesso contnuo ao mercado de capitais, ela ser capaz de criar ativos intangveis e gerenciar melhor os ativos tangveis, portanto, devero apresentar melhor desempenho financeiro que seus concorrentes longo prazo. A importncia da informao nesse mundo globalizado cada vez mais evidente, assim como seu uso em todos os campos de atuao das organizaes. A valorizao surge do encontro de duas variveis distintas de pensamento e atividades organizacionais: finanas corporativas e estratgias corporativas. Conforme Copeland, Koller e Murrin (2000) finanas corporativas no so mais domnio exclusivo dos financistas. A estratgia corporativa no mais um reino isolado, governado pelos CEOs. O elo entre estratgia e finanas tornou-se muito prximo e claro. Essa nova realidade impe um desafio aos administradores de empresas: a necessidade de administrar o valor. Tambm importante comentar que o ambiente de negcios evolui, tcnicas tradicionais de anlise vo se tornando desatualizadas para avaliar adequadamente a sade das empresas e, por isso, h a necessidade de aperfeioamento de novas tcnicas ou modelos que possibilitem uma avaliao mais precisa da performance de gesto organizacional, e de investimentos que resultem na melhor relao de retorno/risco. Na viso do empresrio aonde ser aplicado, o estudo de caso importante para perceber como a empresa est posicionada no momento da avaliao em relao ao seu mercado, aos seus clientes. Se o retorno pelo trabalho, pelos investimentos esto positivos ou negativos e para que a empresa perceba que tem condies de continuar investindo nesse segmento que vem crescendo nos ltimos anos.
2 PROBLEMA DE PESQUISA
Identificando atravs do EVA o verdadeiro valor de mercado da empresa, para poder com as informaes tomar as melhores decises administrativas para a empresa. Identificar o valor de Mercado da empresa?
3 OBJETIVO GERAL
O mercado tem vrios modelos para mensurar o valor de mercado da empresa pretende atravs de um destes modelos desenvolver o trabalho e chegar a um resultado mais realista possvel. Mensurar o valor de uma empresa segundo um modelo. Apresentado no trabalho.
3.1 OBJETIVOS ESPECFICOS Identificar o modelo que irei usar, suas formulas e o principal o resultado sempre focando em apenas um modelo pois o objetivo no de fazer comparaes entre modelos mas sim de no final mensurar o valor de mercado da empresa. 1.Analisar qual o modelo para se calcular o valor da empresa; 2.Identificar os fatores utilizados para a avaliao.
3.Apresentar o modelo de avaliao econmica como ferramenta estratgica.
4 DELIMITAO DO TEMA O tema abordado neste trabalho tem por finalidade mostrar os modelos de avaliao e identificar um modelo especfico para a empresa. Apresentar conceitos de empresa, negcio, mercado, goodwill, entre outros, como o objetivo de mensurar o valor da empresa para um mercado que est em constante mutao.
5 FUNDAMENTAO TERICA
Toda empresa nasce para dar lucro o empresrio sabe quanto que foi o custo para a sua empresa nascer, mas depois dela desenvolvida quanto que a mesma esta valendo no mercado. Conceito uma frase (juzo) que diz o que a coisa ou como funciona. (WIKIPDIA)
5.1 CONCEITOS DE EMPRESA
O conceito de empresa surgiu a partir do Cdigo Comercial de 1850 o qual foi revogado pelo Cdigo Civil 1916 que passou a disciplinar os domnios do direito empresarial e est contida no livro II do Cdigo Civil sob o nome de Direito da Empresa que trata basicamente da caracterizao do empresrio, das sociedades empresariais, sociedades simples e de outros aspectos a atividade empresarial. Apesar da dificuldade de se delimitar o conceito jurdico de empresa, foi com o Cdigo Civil italiano de 1942 que se verificou uma tendncia sria de implantao dessa teoria, instituindo um regime legal amplo para a empresa, regulando os aspectos das relaes de trabalho no mbito da mesma, disciplinando o estabelecimento comercial e regulando o exerccio da atividade pelo empresrio.
Na evoluo histrica do comrcio, cuja atividade remonta aos mais recuados tempos, certos perodos foram marcados por transformaes profundas na vida da sociedade, criando entidades novas compatveis com a realidade emergente. (SANTANNA, 1995, p. 37)
Diante da no definio legal de empresa faz-se necessrio o delineamento da chamada teoria da empresa para assim entender o que juridicamente a empresa e distinguir as atividades empresariais, tomando como base a noo de empresrio fornecido pelo novo Cdigo Civil. Segundo Assaf Neto (2003) empresa o conjunto organizado de meios com vista a exercer uma atividade particular, ou de economia mista, que produz e oferece bens e/ou servios, com o objetivo de atender algumas das necessidades humanas. O lucro, na viso moderna das empresas privadas, a conseqncia do processo produtivo e o retorno esperado pelos investidores. As empresas de titularidade do Poder Pblico tm a finalidade de obter a rentabilidade social. As empresas podem ser individuais ou coletivas, dependendo do nmero de scios que a compem. Empresa uma organizao tcnico-econmica que se prope produzir mediante a combinao dos diversos
elementos, natureza, trabalho e capital, bens ou servios destinados troca (venda), com a esperana de realizar lucros, correndo riscos por conta do empresrio, isto , daquele que rene, coordena e dirige estes elementos sob sua responsabilidade. Ao comentar a concepo jurdica de empresa como atividade econmica organizada, exercida profissionalmente pelo empresrio, atravs do estabelecimento, BULGARELLI (1985, p.23) observa que o conceito de empresa, na transposio do mbito econmico parta o jurdico, sofre uma transmudao de organizao da atividade econmica para exerccio profissional da atividade econmica organizada, sob a responsabilidade do empresrio. Essa transmudao d empresa certo sentido de abstrao, tal como considera HENTZ (1998, p.57), que a empresa apenas a organizao dos fatores de produo posta a funcionar pelo empresrio. Desaparecendo o exerccio da atividade organizada, desaparece a empresa, que apenas uma idia abstrata. Essas concepes permitem o entendimento do direito brasileiro que, por sua vez, tem amparo no direito e doutrina dos italianos. Em sntese, ao analisar os perfis da empresa, Asquini em texto publicado na Rivista del Diritto Commerciale 1943, deixa claro que a definio jurdica pode variar de acordo com os diversos aspectos do fenmeno econmico, ou seja, apresenta diferentes significados no Cdigo Civil italiano, que ora utiliza-a para indicar o sujeito da atividade organizada, ora para indicar o conjunto de bens organizados, outras para exprimir o exerccio da atividade organizada e, finalmente, a organizao de pessoas que exercem a atividade econmica
5.2 CONCEITO DE NEGCIOS
Entender o negcio de uma empresa seja ela um pequeno escritrio contbil ou um grande grupo de associados uma questo quase filosfica, por um lado, parece completamente distante do dia-a-dia da empresa, e por outro, uma concepo que permeia todas as suas decises de maior abrangncia. Negcio pode ser definido como a arena onde uma organizao, empresa ou um simples escritrio contbil compete, ou onde ela atua. Olhar o conjunto de empresas que atendem um mesmo grupo de clientes, visando satisfazer as necessidades em comum dos clientes, com base em tecnologias no muito distintas, pode ser uma pista para se entender o que um negcio. Por exemplo, uma organizao que tem seu negcio como transporte rodovirio no vai se aventurar em transporte martimo. Segundo Ralph Stacey (1994.p.170), a filosofia de qualquer negcio um conjunto de crenas que tem a ver com a razo, porque as pessoas do negcio fazem o que esto a fazer e onde esto a fazer. O conceito inclui os padres morais de negcio, as normas relacionadas com a maneira como as pessoas do negcio devem tratar uma s outras e as que so exteriores ao negcio. o mesmo que a cultura de empresa, a sua memria retida, a sua receita, os modelos mentais ou quadros de referncia que as pessoas que participam do negcio usam para interpretar o que est a acontecer a sua volta. As palavras mais usadas a esse respeito so misso, valores e cultura. Ento negcio um conjunto de crenas partilhadas em torno do que se pretende com o negcio, do que ele , da razo do por que , como , do que o torna um xito. Um conjunto de pressupostos partilhados sobre a maneira como as pessoas do negcio deveriam se comportar um padro de ser. Vrias oportunidades podem ser capitalizadas atravs de vrios conceitos de negcios dependendo das competncias, capacidade e interesses do empresrio que inicia um negcio para atender um determinado mercado. Analisando alguns critrios sobre negcio ele pode ser nico, isso pode estar relacionado as inovaes, a utilizao de produtos novos trazendo maior interesse e valor dos clientes, tambm melhorias para a organizao, podendo capitalizar o negcio e as oportunidades com novos mtodos e processos mais
evoludos. Em relao a abrangncia de um negcio, quanto maior for a capacidade de distribuio de seus produtos ter capacidade suficiente para se promover pelo canal mais adequado. O critrio de ser um negcio realizvel que tenha um custo aceitvel, e a sustentabilidade diz respeito capacidade de o empreendedor criar oportunidades para seu negcio diante da concorrncia.
5.3 CONCEITOS DE VALOR E CONCEITO DE UTILIDADE Valor a relao comparativa que se faz de um objeto com outro. Nas teorias de valor esses objetos devem atender a algumas ou pelo menos a uma necessidade humana e no serem abundantes e ilimitadamente disponveis. Somente assim eles adquirem a qualidade de objetos econmicos que dividem em bens e servios, muitas vezes simplesmente denominados bens. Aristteles descreveu, h mais de 2000 anos, sete classes de valor: econmico, poltico, social, esttico, religioso e judicial. Valor, conforme o dicionrio Aurlio Buarque de Holanda Ferreira, o equivalente justo em dinheiro, mercadoria, etc., especialmente de coisas que podem ser compradas ou vendidas.O valor real de um produto, processo, ou sistema o grau de aceitao de um produto pelo cliente, portanto, o ndice final do valor econmico. O valor real de um produto, servio ou processo sempre relativo e corresponde a combinaes de tipos especficos de valores em geral, o valor aumenta conforme seu uso e estima e diminui com o crescimento do valor de custo. (CSILLG, 1986, p. 53). Como FEMENICK (2000), alguns pr-requisitos so aceitos, em nvel maior ou menor, quando se discutem as vrias correntes de pensamento econmico. O primeiro deles diz que as mercadorias para terem valor necessitam ter valor de uso e valor de troca. E qual a diferena entre esses valores aparentemente to similares? O segundo estabelece que o valor no seja preo, alm do valor absoluto que um atributo de bens e servios adquiridos na sociedade por um meio de troca padro. Segundo HESSEN (1980, p.37), valor pertence ao nmero
daqueles conceitos supremos, como os de ser, resistncia, etc., que no admitem definio. Tudo que se pode fazer simplesmente tentar uma clarificao ou demonstrao do seu contedo. 5.4 CONCEITOS DIVERSOS DE VALOR: CONTBIL, ECONMICO, JUSTO, ADICIONADO, AGREGADO, VALOR DO PATRIMNIO LQUIDO E OUTROS.
Todo objeto quando comercializado tem um valor propriamente dito, mas para cada ramo de estudo o valor tem um teor diferente e um peso especfico, como para a contabilidade na qual o valor contbil nada mais do que a diferena entre o custo de aquisio e a depreciao acumulada ao longo da vida til. Como, por exemplo, na compra de um carro para ser utilizado pela empresa no trajeto do diretor de casa para a empresa. No ato da compra, o veculo tem o valor x e, com o passar dos anos, contabilmente este valor tem a depreciao de 20% ao ano, logo no final do quinto ano, este veculo, para a contabilidade, j no tem mais valor algum, mas para o mercado ainda tem um valor desse negcio. Valor Econmico o valor no monetrio e sim estimado com um determinado bem, ou seja, o grau de importncia desses para a sociedade (exemplo a biodiversidade possui um valor econmico). O valor econmico de qualquer investimento simplesmente o fluxo de caixa previsto descontado pelo custo de capital. Uma caracterstica essencial da tcnica do fluxo de caixa descontado DCF (Discounted Cash Flow ) que ela leva em considerao que R$1,00 (um real) recebido hoje vale mais que R$1,00 (um real) recebido daqui a um ano, porque o real de hoje pode ser investido para gerar um lucro nesse intervalo de tempo. Entende-se que o Valor Econmico Adicionado (EVA) uma das principais ferramentas administrativas que visam mensurar o conceito de lucro residual. Existe um censo comum de que as medidas relacionadas a esse tipo de lucro so mais apropriadas de que as medidas relacionadas ao lucro contbil como princpio da expectativa de desempenho futuro de uma determinada
empresa. O EVA possui maior relao com o retorno das aes do que as medidas de lucro contbil representadas pelo lucro lquido e pelo fluxo de caixa operacional. Ao avaliar uma empresa, procura-se alcanar o valor justo de mercado, ou seja, aquele valor que representa de modo equilibrado as potencialidades de determinada companhia. Entretanto, vale observar que o preo do negcio ser definido a partir da interao dos desejos dos compradores e as expectativas do vendedor no processo de negociao. No existe um valor correto para um negcio, valor deve ser determinado para um propsito especfico, considerando as perspectivas das partes na transao. O EVA um indicador registrado pela Stern Stewart & Co. Ehrbar, vice presidente snior da Stern Stewart & Co.,
Aritmeticamente o lucro operacional aps o pagamento de impostos menos o encargo sobre capital (...) O que resta o valor em dlares pelo o qual o lucro excede ou deixa de alcanar o custo de capital utilizado para realizar aquele lucro. Esse nmero o que implica: o resduo que sobra depois de todos os custos terem sidos cobertos. Economistas se referem a isto como lucro econmico ou aluguel econmico. Podemos chamar de EVA, Valor Econmico Adicionado.
Segundo
Conforme Martins (1996) o conceito muito falado hoje de EVA nada mais que exatamente a aplicao desse custo de capital prprio. Ou seja, representa o ganho que sobra depois de considerar o Custo de Capital prprio como despesa. Segundo Nascimento (1998) observa que o EVA o lucro operacional lquido, menos o custo de oportunidade de todo o capital empregado, sendo esse custo de oportunidade definido como o retorno mnimo aceitvel dos investimentos. uma linha invisvel que divide boas e ms performances da empresa, uma taxa limite que deve ser obtida como propsito de criar valor. Concluindo, o EVA um conceito simples que possibilita a mensurao do lucro econmico de uma organizao, permite reportar ao pblico externo informaes relativas ao lucro econmico, normalmente diferente do lucro contbil. Analisando a frmula do EVA, evidencia-se que o mesmo aumenta quando o lucro operacional cresce sem a necessidade de mais investimentos e o capital
investido em projetos que geram retornos maiores que o custo de capital. O valor econmico adicionado como instrumento de avaliao tem relao ao ambiente em que a empresa est inserida, ela obtm recursos humanos, materiais e financeiros, processa esses recursos internamente e os devolve ao mercado na forma de produtos acabados, servios ou benefcios para a sociedade. Valor adicionado de mercado (Market Value Added MVA). Segundo MARTINS (FIPECAFI, 2001), a gesto baseada em valor prioriza a maximizao do valor da empresa e, para tanto, utilizam-se tcnicas e processos gerenciais orientados para tal premissa. Nessa abordagem, a nfase est nos direcionadores de valor (value drivers), considera o custo de capital o mais utilizado. Conforme Edmar de Oliveira A. Filho (2007), o Patrimnio Lquido a parte do patrimnio que efetivamente sobra para seu proprietrio, aps somar bens e direitos e subtrair do total das obrigaes. Tambm pode ser denominado de situao lquida ou riqueza lquida. Patrimnio lquido representa os valores que os scios tm na empresa, num determinado momento. Ele formado pela soma do valor do capital social realizado, das reservas e dos lucros ou prejuzos acumulados. Quando houver capital ainda no realizado, o patrimnio lquido demonstrar o montante do valor subscrito pelos scios e, por deduo, ainda pendente de realizao de dinheiro ou outros bens e direitos. Os fatores que acrescem o valor do patrimnio lquido so: a) A obteno de lucros; b) Subscrio e integralizao de capital novo, por contribuio dos scios ou acionistas; c) Aumento do valor do capital social em virtude de incorporao de sociedade; d) O recebimento de subveno ou doao que possa ser registrado em reserva de capital; e) O registro de reavaliao de ativos prprios;
f) A assuno de prejuzos por scios ou acionistas mediante a absoro dos prejuzos com crditos; g) O registro de ajustes positivos de exerccios anteriores; h) A restituio sociedade do valor dos lucros e dividendos indevidamente recebidos. Este enunciado pode ser representado pela seguinte equao: PL = Bens + Direitos - Obrigaes O valor do Patrimnio Lquido calculado da seguinte forma: PL = Valor Total do Ativo Valor Total do Passivo
5.5. CONCEITO DE GOODWILL A expresso goodwill poder ser traduzida para portugus como Fundo de Comrcio, embora normalmente seja utilizado o termo original. O goodwill pode ser definido como uma espcie de avaliao, resultante de um valor agregado em funo da lealdade dos clientes, da imagem, da reputao, do seu nome, da marca dos seus produtos, da poltica comercial, das patentes registradas, dos direitos exclusivos de comercializao, da formao e habilidade dos funcionrios, entre outros. Genericamente, goodwill o valor que uma empresa possui, sobrepondo ao seu valor contbil ou valor ajustado. Entende-se que o goodwill est associado definio de ativo que considera fundamentalmente o resultado econmico que se espera obter no futuro. Representa o valor dos ativos intangveis de uma empresa, alm de seus ativos tangveis, devidamente apontados pela contabilidade empresarial.
O goodwill pode ser considerado um excesso de valor em um processo de avaliao com adies ao valor de uma empresa comparativamente a outras do mesmo segmento de atividade, no possui significado contbil, a no ser quanto ao seu ganho acima do normal. Pode-se dizer que goodwill integra o valor da empresa, sendo assim no pode ser separado de outros ativos da empresa para efeito de venda, implicando dizer que goodwill geralmente envolve uma avaliao da empresa como um todo, no sendo possvel avali-la separadamente dos demais ativos. Segundo Schmidt e Santos (2003) consideram o goodwill pela maioria dos estudiosos da teoria da contabilidade como o mais intangvel dos intangveis. A definio de goodwill, a sua natureza, a sua caracterstica de no ser separvel do negcio como um todo e o seu tratamento contbil esto entre os objetos de estudo mais difceis e controvertidos da teoria da contabilidade. O goodwill pode ser considerado como o resultado existente entre a soma dos itens patrimoniais e o valor global da empresa, bem como a universalidade de fatos tangveis e intangveis que se interligam com a mesma finalidade, proporcionando um valor considervel para a organizao. Goodwill representa a diferena entre um negcio estabelecido bem sucedido e um que ainda tem que se estabelecer e alcanar sucesso. Conforme Neiva (1999) destaca-se algumas caractersticas que distinguem o goodwill: O valor do goodwill no pode ser relacionado aos custos que possam ter sido gerados para sua criao; Fatores intangveis individuais, que podem contribuir para a formao do goodwill, no podem ser avaliados; - O goodwill pertence empresa como um todo e, portanto, no existe como um valor separado dos outros ativos. uma parte inseparvel da empresa, no deve ser vendido separadamente; O valor do goodwill pode e deve flutuar por causa dos inmeros fatores que influenciam o seu valor. - O goodwill no utilizado e consumido na produo de rendimentos; - O goodwill um elemento de valor que pertence ao investidor ou proprietrio de uma empresa. Somente eles podem ter interesse em determinar o seu valor, mediante a avaliao da empresa como um todo.
No decorrer da histria, goodwill sempre foi considerado um saldo, um valor residual, seja como resultante sinergtico entre o ativo total, seja por mensuraes a critrios diferenciados daqueles preconizados pela literatura contbil. Na verdade, houve uma grande alterao quanto sua natureza e importncia.
5.6 CONCEITOS DE MERCADO
Segundo o economista Paulo Nunes (2005), mercado o local onde se encontram quem quer comprar e quem quer vender e que, atravs de um processo de negociao, determinam o preo e a quantidade do bem a ser transacionado/trocado entre ambos. Uma da variveis chave o preo que determina o valor do bem, funcionam como indicadores para os vendedores e compradores, a lei da oferta e procura. Quando a procura alta. os preos tendem a aumentar e quando a procura baixa, a tendncia abaixar os preos, dessa forma atrai mais compradores, estabelecendo um equilbrio no mercado. A Lei da Procura ou Lei da Demanda, como tambm conhecida, descreve o comportamento preponderante (que ocorre em maior nmero de vezes) dos consumidores que esto aptos a adquirir bens e servios em um determinado perodo de tempo, nas quantidades e preos possveis. Esse comportamento sempre influenciado pelos preos. Quanto menor o preo de um produto, maior a quantidade procurada, o aumento de preo de um determinado produto pode provocar sua substituio, pois se houver um aumento de preo haver uma migrao de compradores. A lei da Oferta e Demanda descreve o comportamento dos compradores, comportamento que oferta mercadorias e fatores de produo ao mercado. Na oferta h uma inter-relao entre as diferentes quantidades de mercadorias possveis de serem postas disposio dos compradores. Os preos so incentivo oferta dos produtos. (FEMENICK, Tomislav R. 2000, p. 96).
Para Adam Smith, o mercado, aparentemente catico, na verdade organizado e fazem as espcies, quantidades de bens que so mais desejados pela populao, exemplo: supondo que habitantes de uma aldeia desejam muito comer gelados, naquele momento s existe um fabricante de gelados, a partir do momento em que todos desejam comprar seus gelados, ele pode cobrar preos altos. Outros fabricantes percebem que aquela empresa est ganhando muito dinheiro e resolve entrar no negcio, logo existiro diversos vendedores de gelados. Um mercado livre produz bens e quantidades no preo em que a sociedade desejar, respondendo s exigncias deste mercado. Isso acontece porque a sociedade procura apenas seu prprio ganho. Porm, como se fosse levado por uma mo invisvel para produzir resultado que no fazia parte da sua inteno perseguindo os interesses da prpria sociedade. Tratando-se do mercado acionrio, pode ser identificado atravs de dois segmentos distintos: mercado primrio e mercado secundrio. No mercado primrio, ocorre a canalizao direta dos recursos monetrios superavitrios, disponveis aos poupadores, para o financiamento das empresas atravs da locao (venda) inicial das aes emitidas. nesse setor que as empresas buscam mais efetivamente os recursos prprios necessrios para consecuo de seu crescimento, promovendo, a partir da, a implementao de projetos de investimentos e conseqente incremento da riqueza nacional. No mercado secundrio, so estabelecidas renegociaes entre os poupadores das aes adquiridas no mercado primrio. Na verdade, a existncia de um mercado primrio ativo somente possvel mediante certas condies de liquidez para as aes emitidas, as quais so verificadas fundamentalmente nas bolsas de valores (mercado secundrio). Dessa forma, na bolsa de valores que uma ao, representativa de determinado empreendimento, tem seu desempenho avaliado pela massa de investidores, assumindo maior demanda e, conseqentemente, maior liquidez (a que demonstrar maior sucesso empresarial).
5.7 CONCEITO DE CAPITAL
Segundo os pesquisadores estudiosos e doutrinadores da contabilidade, de acordo com S (2001) o capital um fundo de valores ou conjunto de bens, crditos e dbitos colocados disposio da empresa, com a finalidade de gerar resultados econmicos. O capital de uma empresa est todo investido no ativo, com o objetivo de gerar retornos adequados. Este capital fornecido por terceiros e pelos acionistas ou scios. Parte dos acionistas ou scios representada pelo capital prprio (patrimnio lquido). Para Tomislav R. Femenick (2.000), em Cincias Econmicas, o entendimento de que seja o capital vai alm da compreenso comum, segundo a qual capital dinheiro. O capital tanto pode estar em forma de recursos financeiros como de bens de produo. Ambas as formas do capital representam o resultado de uma atividade produtiva anterior que utilizou alguns recursos de produo para a obteno de determinado bem ou servio, o qual no foi consumido. O capital um dos fatores de produo formado pela riqueza e que gera renda. Representado em dinheiro, tambm pode ser definido como todos os meios de produo que foram criados pelo trabalho e que so utilizados para a produo de outros bens. O conceito de capital abrange somente os meios de produo social, aqueles usados na produo de bens e servios destinados venda. O capital financeiro o resultado da produo enquanto permanecer em forma de recursos que circulam na sociedade. um estgio intermedirio entre a produo e o uso efetivo desta, quando o dinheiro resultante da venda de um bem ou servios no gastos com o consumo de outros bens e servios. Entretanto, esse dinheiro assume a forma de capital financeiro quando ele usado de maneira temporria no sistema produtivo, atravs de aplicaes financeiras que se transformam em emprstimos de curto ou longo prazo. O capital fixo a soma dos recursos alocados de maneira permanente no processo produtivo, e capital de giro (seu parceiro) so recursos necessrios para cobrir gastos em um perodo em que se compram matrias primas, bens e
servios em qualquer estgio de produo. O capital aberto caracterstico do tipo de sociedade annima em que o capital representado por aes e dividido entre acionistas. O capital fechado caracterstica do tipo de sociedade annima em que o capital representado por aes, mas dividido entre poucos acionistas. E tambm existe o capital Humano que investimento destinado formao e educao de determinada populao, valorizando seu conhecimento; o motor das etapas do crescimento econmico.
5.8 CONCEITO DE LUCRO
Lucro o rendimento do empresrio que resta depois dos custos de uma empresa serem encobertos. Muitos livros foram escritos sobre lucro, contudo deve-se chamar a ateno para autores como Frank Knight e Joseph Schumpeter, que popularizaram o conceito de lucro como uma recompensa para os riscos corridos pelos empresrios. Em resumo, o lucro uma forma de renda que, em parte, uma recompensa para quem assume riscos. Em qualquer projeto comercial algum ter que produzir novas idias, mas lucro s poder ser obtido se novas formas de fazer as coisas reduzirem os custos, conduzirem a mercados antes no explorados ou alterarem, o produto de uma forma atraente (inovao). Conforme SCHUMPETER (2002), o lucro pode ser visto como rendimento das atividades de iniciao e de inovao do empresrio (Jans S. Hogendorn 1995).
5.9 CONCEITO CUSTO DE CAPITAL
Do ponto de vista econmico, entende-se por custo toda e qualquer aplicao de recursos, de diferentes formas expressas em seu valor monetrio, para a produo e distribuio de mercadorias, at o ponto em que se possa receber o preo convencionado. O custo de capital calculado com base em diversas fontes de financiamento de carter permanente e de longo prazo, que compe a estrutura de capital de uma empresa. O custo de capital deve ser determinado de forma a ser mais realista possvel, pois com base nele que so tomadas importantes decises estratgicas. Custos dos emprstimos devem ser baseados em custos contratados dos estoques de dvidas existentes em custos estimados da poca da contratao das novas dvidas.
5.10 CONCEITO DE AVALIAO ECONMICA
A Avaliao econmica de uma empresa normalmente se inicia pelas demonstraes contbeis. Devido adoo dos princpios contbeis e a influncia da legislao tributria, elas geralmente so incapazes de refletir o valor econmico de um empreendimento. O conjunto de demonstraes contbeis pode ser ajustado para aproximar-se do valor econmico da entidade. Os ajustamentos tpicos envolvem a depreciao, estoques, ativos intangveis, goodwill e outros itens patrimoniais. Segundo a FIPECAFI (Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis Atuariais e Financeiras), existem aspectos que dificultam a otimizao das demonstraes contbeis para obteno de razovel aproximao do valor econmico de uma empresa. Entre eles destacam-se os seguintes:
1) Os relatrios contbeis normalmente se baseiam em custos histricos afastados dos valores correntes; 2) Alguns itens, principalmente contas a receber, esto com seu valor futuro, quando o adequado seria o valor presente; 3) O conservadorismo tende a subestimar os valores dos ativos, e; 4) Existem vrias operaes relevantes que normalmente no so registradas, tais como: arrendamento mercantil, posies em derivativos, garantias, goodwill, etc. SVEIBY (1997) preocupava-se com o aspecto de que uma importante riqueza das empresas no se encontra nos relatrios contbeis tradicionais. Segundo o autor, a contabilidade est concentrada nos capitais fsicos e monetrios, ignorando um dos capitais mais importantes dos empreendimentos contemporneos, o capital intelectual. O capital intelectual seria composto por ativos intangveis que poderiam ser subdivididos em: a) Competncia das pessoas (capacidade dos empregados, habilidades, educao, experincia e valores do indivduo); b) Estrutura interna o conhecimento existente na organizao. Ela inclui patentes, modelos, conceitos e cultura organizacional; e c) Estrutura externa o conhecimento gerado pelas relaes entre a empresa e os agentes externos, como: relaes com clientes, fornecedores, imagem e reputao da organizao. Conforme GITMAN (2002, p. 246), avaliao um processo que une o risco e retorno para determinar o valor de um ativo. Normalmente um processo que pode ser aplicado em benefcios esperados dos ttulos de dvidas, aes, locao de imveis e outros, para determinar seu valor em um dado instante no tempo. O
valor de qualquer ativo o valor presente de todos os seus fluxos de caixas futuros. Assim, o montante do patrimnio lquido ou valor patrimonial de uma empresa, medidas contbeis, freqentemente sugeridas em avaliaes econmicas, nada tem a ver com genuno valor de mercado da empresa, estando mais diretamente vinculados ao valor de compra (custo) de seus ativos. Esses valores apurados pela contabilidade encontram-se disponveis a preos de custos histricos de aquisio e, no mximo, corrigidos monetariamente em relatrios formais apurados e publicados pela empresa. De maneira efetiva, o valor econmico de uma empresa depende de seu desempenho esperado no futuro, do que ela seja capaz de produzir de valor (riqueza), e no do custo de seus ativos. Os ativos so dimensionados por seus custos, com objetivo de serem confrontados com as receitas de vendas e conhecer o lucro, no revelando preocupao alguma em mensurar seu valor de realizao de mercado. No considerado na metodologia de avaliao econmica de ativos geralmente adotados pela contabilidade, preocupao maior com a expresso econmica do ativo, de forma que a riqueza no se revela por seus valores patrimoniais (ASSAF NETO, 200 p. 584). Foras externas indstria so significativas, principalmente em sentido relativo, uma vez que as foras externas em geral afetam todas as empresas na indstria, o ponto bsico encontra-se nas diferentes habilidades das empresas em lidar com elas (MICHAEL PORTER 2006, p.265). O conceito de avaliao econmica da empresa tem como fundamento que o valor da empresa decorre do fluxo de benefcios futuros. Uma empresa vale economicamente o que se espera que ela receba no futuro em termos de fluxos financeiros. Os fluxos financeiros a serem recebidos no futuro que justificam ou no o investimento nas empresas. Portanto, esta a informao de maior relevncia que pode ser dada pela Cincia Contbil. O processo de avaliao de uma empresa complexo, envolvendo variveis subjetivas e ferramental tcnico, na qual a qualidade das informaes utilizadas condio para a eficincia do produto final. Assim sendo, antes de se
determinar os mtodos de avaliao que sero aplicados, fundamental a elaborao preliminar de um diagnstico preciso da empresa avaliada, o contexto de economia global no qual ela est inserida, seu setor de atuao.
6. HISTORICO DA EMPRESA
A empresa CENTURIO GESTO CONTABIL LTDA ME, teve seu incio com um dos scios Sr Cloves Pires de Morares em meados de 1.993, na poca o mesmo trabalhava no setor de RH da empresa Huhtamaki do Brasil, onde surgiu o desejo de ter seu prprio negocio, comeando a fazer as declaraes de Imposto de Renda e dando algumas consultorias para colegas de empresas. Em 1.994 j comeou a trabalhar como autnomo juntamente com sua esposa, sempre conciliando seu trabalho na Huhtamaki e os trabalhos como contador autnomo. Com ajuda de sua esposa que era a telefonista, office girl, digitadora entre outras funes. O que era apenas um sonho o desejo de um menino estava tomando forma de realidade. A casa no comportava mais sua expanso profissional, foi quando abriu seu escritrio. Fez cursos de atualizaes e se especializou em Balanos Scorecards. Hoje em sua carteira de clientes tem empresas desde o MEI (micro empresrio individual) at Lucro Real ou Presumido. Empresa tem programa de reciclagem de lixo, o qual os papeis usados so separados ensacados e colocados para recicladores de lixo. Viso: Ser referencia em servios contbeis em Curitiba e regio metropolitana oferecendo sempre o diferencial para o cliente com tica, seriedade e profissionalismo nas funes desenvolvidas.
Misso: O escritrio de contabilidade Centurio Gesto Contbil Ltda ME, tem como misso atender aos clientes com pontualidade, dando suporte para as tomadas de decises e dando suporte para os colaboradores no serem mais um mas fazendo o diferencial tanto social e econmico. Valores: Satisfao dos clientes, tica profissional pontualidade. e pessoal, respeito,
7. TIPOS DE MODELO DE AVALIAO
Existe considervel nmero de modelos destinados a avaliar a empresa, variando de acordo com o objetivo da avaliao e as caractersticas prprias da empresa avaliada. Eles podem ser classificados da seguinte forma: 1) Tcnicas comparativas de mercado; 2) Tcnicas baseadas em ativos e passivos contbeis ou ajustadas; 3) Tcnicas baseadas no desconto de fluxos futuros de benefcios (geralmente caixa). Os modelos baseados no mercado procuram aferir o valor do
empreendimento por meio de comparao com empresas similares no mercado. Os baseados em ativos e passivos contbeis visam ao valor econmico do empreendimento com base na converso para o valor de mercado dos itens evidenciados em demonstraes contbeis.
Os modelos que descontam os fluxos futuros dos benefcios partem da premissa de que o valor da empresa deve ser auferido com base em sua potencialidade de gerao de riqueza.
7.1 MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL CONTBIL
O modelo de avaliao patrimonial contbil est baseado na soma algbrica dos ativos e passivos exigveis mensurados em conformidade com os princpios contbeis tradicionais. Sua equao seria a seguinte:
Valor da Empresa
= Ativos Contbeis
Passivos = Exigveis Contbeis
Patrimnio Lquido
PADOVEZE: Avaliao de Empresas VALUATION O modelo de avaliao patrimonial contbil pode ser utilizado por empresas cujos ativos mensurados pelos princpios contbeis no divergem muito de seus valores de mercado e que no possuem um goodwill significativo. Percebemos que sim, que esse uso deve ser muito restrito.
7.2 MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL PELO MERCADO
O modelo de avaliao patrimonial pelo mercado consiste na mensurao de conjunto de ativos e passivos exigveis com base no valor de mercado de seus itens especficos. Os valores de entrada e sada so aplicados de acordo com a natureza e a inteno de uso de cada item. Alguns exemplos seriam os seguintes: CRITRIO DE AVALIAO
Item patrimonial Estoque de matria prima Estoque de produtos acabados Contas a receber Passivo exigvel
Critrio de avaliao Custo de reposio Valor lquido de realizao Valor presente do recebimento futuro Ajustado a seu valor de mercado, de acordo com as condies de crdito e taxas de juros acordadas.
Figura 1 CRITERIO DE AVALIAO
Em termos de equao, teramos:
Valor da Empresa
Ativos Ajustados
Passivos Exigveis Ajustados
Fonte: Avaliao de Empresas VALUATION Embora vlida para vrias situaes especficas, a adoo desse modelo pelo mercado costuma desconsiderar os benefcios lquidos futuros que o conjunto de ativos passivos exigveis seria capaz de gerar.
7.3 MODELO BASEADO NO PATRIMNIO LQUIDO
Esse modelo constitui-se na comparao da empresa com outras que apresentam caractersticas semelhantes (segmento econmico, tecnologia, perfil gerencial, etc.). A relao entre preo e lucro por ao (PL dessas outras entidades seria multiplicado pelo nmero da avaliada, produzindo um suposto valor do empreendimento). Esse indicador proporcionaria uma medida
normalizada para comparar os preos das aes. Uma relao PL alta indica a existncia da expectativa de crescimento gerada pela empresa. Apesar de aceito pelo mercado, observam-se algumas limitaes nesse modelo, tais como: 1) Considera o lucro contbil; 2) Ignora o valor do dinheiro no tempo e os riscos; 3) Considera implcita a idia de eficincia de mercado.
7.4 MODELO DE CAPITALIZAO DOS LUCROS
O modelo de capitalizao dos lucros, parte dos lucros mdios ponderados antes dos juros e tributos e capitaliza-os com o uso de uma taxa subjetivamente determinada. Em pequenos negcios que apresentam certa tradio de lucratividade, a taxa de capitalizao do mercado geralmente fixada entre 33% e 17% a.a. (UEPG) Segundo Scharf, Shea, Beck (1991, p.79), o modelo de capitalizao dos lucros requer cuidados na identificao de dois elementos, a saber: 1) O lucro do comprador depois da operao ajustado pelas tendncias; e 2) A taxa de capitalizao adequada. A principal limitao desse modelo que ele parte do lucro apurado pela contabilidade tradicional.
7.5 MODELO DOS MLTIPLOS DE FATURAMENTO
O modelo de mltiplos de faturamento consiste numa verso simplificada do modelo de capitalizao dos lucros. Pela sua praticidade uma metodologia
bastante utilizada. Como o nome sugere, o lucro contbil substitudo pelo faturamento da empresa, tornando irrelevantes as informaes sobre os demais itens do resultado do exerccio. Essa opo pode surtir efeitos satisfatrios naqueles empreendimentos que no possuem um sistema contbil. Esse modelo parece compatvel com pequenos negcios (padarias, farmcias, etc.) em que os eventos econmicos, associados s operaes da empresa, possuem um baixo nvel de complexidade. Assim, com base na experincia do avaliador, a fixao subjetiva do multiplicador tende a no comprometer a aproximao do valor econmico do empreendimento.
7.6 MODELO DOS MLTIPLOS DE FLUXO DE CAIXA
H alguns anos, o modelo dos mltiplos do fluxo de caixa tem substitudo os mltiplos de lucros nas avaliaes das empresas, o EBITDA ou Lucros Antes dos Juros, Impostos sobre Lucro, Depreciao, Amortizao e Exausto) determinado e combinado com os multiplicadores, resultando um valor estimado para a empresa.
Segundo Martins (1998), o que se quer com o EBITDA o valor do caixa, ou melhor, do potencial de gerao do caixa (valores antes de se considerarem as depreciaes) produzido pelos ativos genuinamente operacionais, sem os efeitos decorrentes da forma de financiamento da empresa (portanto, excluindo-se tambm as despesas financeiras) e antes dos efeitos dos tributos sobre resultados (imposto de renda e contribuio social sobre o lucro no caso brasileiro).
O exemplo simplificado, apresentado a seguir, ilustra a aplicao desse modelo considerando um mltiplo de 3.
Itens do Resultado Vendas Custo das Vendas Despesas operacionais (que afetam o caixa) amortizao (EBITDA). Depreciao, amortizao Resultado financeiro Lucro antes dos tributos sobre o lucro IR + Contribuio Social Lucro lquido
Figura 2 MODELO MULTIPLO FLUXO DE CAIXA, PADOVEZE
Valores em R$ 1.000,00 1.200 - 100% (400) (200)
Lucro antes dos juros, tributos sobre o lucro, depreciao, 600
(300) (100) 200 (70) 130
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO (em R$) Considera-se que a empresa possui R$ 50 em aplicaes financeiras e R$ 600 em dvidas, o valor da empresa seria: ITENS EBITDA Multiplicador Subtotal Aplicaes financeiras Dvidas Valor da empresa VALOR-R$ 1.000,00 600 3 1800 50 ( 600) 1.250
Figura 3 DEMOSTRAO DO RESULTADO DO EXERCICIO EM (R$) PADOVEZE
Observa-se que a escolha do multiplicador influencia o valor estimado da empresa. Um cuidado especial deve ser atribudo a essa tarefa. O uso dos multiplicadores apresenta indiretamente a idia de perodos para o retorno do investimento (payback), e , a exemplo do modelo dos mltiplos de faturamento, aplicvel aos setores econmicos homogneos. Cada segmento econmico tende a ter o seu prprio multiplicador em funo da estrutura, do resultado e da taxa de retorno requerida.
7.7 MODELO BASEADO NO EVA Segundo o modelo baseado no EVA (Economic Value Added), possvel obter o valor de uma empresa com base no seu lucro econmico. uma medida de desempenho empresarial que obtm o valor econmico mais prximo da realidade em que a organizao se encontra em um determinado momento. Segundo Wernke e Lembeck (2000, pg.86):
O EVA ento, utilizado para calcular a empresa criada em determinado espao de tempo, buscando exatamente o clculo da rentabilidade real de um capital aplicado. O EVA ento, utilizado para calcular a empresa criada em determinado espao de tempo, buscando exatamente o clculo da rentabilidade real de um capital aplicado.
O modelo baseado no EVA no apenas um instrumento de medio de valor, mas tambm um mtodo utilizado para demonstrar uma forma de como a empresa est sendo gerenciada, podendo evidenciar alguns pontos a serem melhorados dentro de uma estrutura integrada de gerenciamento de negcios. Conforme Nascimento (1998, p.179-180), citado por Stewart III:
O EVA o lucro operacional lquido, menos o custo de oportunidade de todo o capital empregado, sendo esse custo de oportunidade definido como o retorno mnimo aceitvel dos investimentos. uma linha invisvel que divide boas e ms performances das empresas, uma taxa limite que deve ser obtida com propsito de criar valor.
Calcula-se o valor presente do EVA projetado e adiciona-se ao capital empregado para apurar o valor da empresa. A ilustrao abaixo, sintetiza as idias de Stewart (1991).
FIGURA 4 Demonstrao do EVA positivo e negativo PADOVEZE
Portanto, a equao do EVA seria: EVA = Nopat (C% * TC) Onde: Nopat = resultado operacional lquido depois dos impostos ( Net Operating). Profit After Taxes nosso retorno operacional sobre os ativos);
C% = Custo em percentual do capital total (prprio e de terceiros); e TC = capital total investido.
Considerando que o resultado operacional lquido definido pela legislao societria brasileira em 2007 j inclui o custo de capital de terceiros, poderamos alterar a equao anterior da seguinte forma:
EVA = LOLAI (CCP% * PL) Onde: LOLAI = Lucro operacional lquido aps os impostos; CCP% = Custo de capital prprio (em porcentagem); e PL = Patrimnio lquido Uma das vantagens do modelo de avaliao EVA seu fcil entendimento, pode ser aplicado por diversos funcionrios dentro da organizao, mesmo os que no possuem uma determinada familiaridade com a rea financeira. Outro ponto positivo deste modelo a capacidade de mensurar o valor em diferentes nveis das organizaes, indiferentemente da situao econmica em que ela se encontra. Dentre as desvantagens do EVA, o que se destaca falta sinceridade por parte dos gestores, cria-se ento a necessidade de se trabalhar com informaes reais da empresa, para que o clculo estimado e o valor resultante seja o valor verdadeiro, do contrrio, quando o demonstrativo contbil no contm informaes reais da empresa, o resultado obtido no pode ser homologado como o verdadeiro valor da organizao, ajustes contbeis devem ser realizados periodicamente para avaliar a situao da empresa, e a falta de padronizao e regulamentao para seu clculo.
7.8 MODELO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Entre os modelos apresentados, o fluxo de caixa tido como aquele que melhor revela a efetiva capacidade de gerao de riqueza de determinado empreendimento. O conceito de lucro contbil geralmente deixa a desejar nesse aspecto, talvez grande parte dessa dificuldade se deva falta de confiana ou de domnio de seus conceitos fundamentais e da total uniformidade na aplicao de seus critrios. Como indicador da capacidade de gerao de riqueza, encontramos no fluxo de caixa descontado a evidncia da eficincia esperada de determinado negcio. Assim so superadas algumas das dificuldades existentes no lucro contbil. 8. FATORES DE INFLUNCIAS NAS AVALIAES
A maioria das atividades de avaliao inicia-se a partir das demonstraes contbeis. Preparadas de acordo com os princpios fundamentais da legislao tributria, os relatrios contbeis revelam-se incapazes de refletir o valor econmico de um empreendimento. Normalmente, as demonstraes contbeis necessitam ser ajustadas para aproximadamente do que seria a posio econmica financeira (valor econmico) da entidade. Ajustamentos tpicos envolvem um tratamento sobre itens, tais como: depreciao, estoques, ativos, inatingveis e outros itens patrimoniais. Entre os fatores que dificultam a utilizao das demonstraes contbeis como indicador de valor econmico de uma empresa cabe destacar: Os relatrios contbeis, normalmente, so baseados em custos histricos, no atribuindo aos ativos os valores correntes. A contabilizao de acordo com os princpios da competncia, associado com os conceitos de realizao de receitas e da confrontao de despesas, torna a contabilidade desbalanceada com relao a
alguns direcionadores de valor como conceito do valor do dinheiro no tempo e do risco associado. - Existe uma srie de operaes que no so registradas nas demonstraes contbeis tradicionais, entretanto, so muito relevantes para a identificao do valor de uma empresa. Alm do arrendamento mercantil, posies de derivativos e garantias oferecidas so exemplos de itens que no geral no esto evidenciadas. Ainda no que se refere avaliao de empresas, verifica-se que nas demonstraes contbeis no possvel evidenciar uma grande parte dos chamados ativos intangveis. Destacando-se o goodwill.
8.1 FATORES ESPECFICOS PARA AVALIAO
- As perspectivas econmicas em geral e as condies e perspectivas especficas do setor, tendo como resultado a avaliao do potencial do lucro da empresa: enfatiza necessidade de compreender como a empresa est progredindo em relao aos seus concorrentes e identificar sua capacidade de competio com as empresas que fornecem produtos similares ou substitutos. - A capacidade de pagamento de dividendos: o critrio menos seguro para uma avaliao. Explica-se pelo fato de os analistas da empresa poder adotar polticas de distribuio de dividendos que atendam aos interesses especficos dos acionistas como a forma de substituir seus honorrios, a composio dos ativos lquidos: o ativo lquido paga as contas do passivo de curto prazo (ex: despesas operacionais e administrativas).
- O preo de mercado das aes da empresa ou o preo mdio das aes de companhias similares, negociadas no mercado de aes: um fator importante para chegar a qualquer avaliao, tal preo no dever ser o nico critrio de valor, devido a diversos fatores anormais existentes no mercado de aes e que devem ser analisados cuidadosamente (especulao, inexpressivo volume de aes negociadas, fatores psicolgicos que atuam sobre o mercado de aes etc.). - A natureza do negcio e a histria da empresa desde a sua fundao: a anlise das informaes operacionais e financeiras da empresa demonstrando a ocorrncia de eventos relevantes no passado com probabilidade de repetio no futuro (mudanas de produo ou servios, crescimento ou decrscimo das atividades operacionais etc.), o valor patrimonial da ao e a sua situao financeira do negcio: so obtidos via balanos referentes aos exerccios mais recentes, acompanhado de informaes complementares perspectivas. Assim o avaliador pode calcular a estrutura de capital, o patrimnio lquido e os ndices financeiros mais significativos, pode tambm determinar a sade da empresa, levando em conta a estrutura dos ativos da empresa, separando os operacionais e os no operacionais.
9. INFORMAES PARA AVALIAO
Existem quatro principais variveis para a avaliao de uma empresa, so elas: - Fluxo Relevante de Caixa: os ativos de uma empresa valem aquilo que conseguem gerar como caixa no futuro. - Perodo de projeo: o fluxo de caixa de uma empresa deve ser projetado ao longo do perodo de tempo durante o qual se consegue prever com razovel confiana o comportamento das principais variveis relevantes.
- Valor terminal ao final do perodo de projeo: os fluxos de caixa no cobertos pelo perodo de projeo so quantificados atravs de valor residual (valor de perpetuidade valor terminal). - Taxa de desconto (custo de oportunidade): a taxa a ser utilizada para descontar fluxos de caixa e valor presente deve ser aquela que melhor reflete o custo de oportunidade e os riscos dos fluxos. Uma considerao importante, ao projetar um modelo de previso, a frao dos gastos da empresa que fixa e a frao que varivel, j que voc pode querer usar seu modelo de previso para investigar cenrios com nveis diferentes de vendas. A longo prazo, a maioria dos custos varivel e uma porcentagem das vendas provavelmente uma boa maneira de prever os gastos. A curto prazo, a maioria dos gastos so fixos, dependendo da abordagem, pode resultar em uma melhor avaliao. Alm disso, necessrio tambm levar em conta mais alguns aspectos como: a) Comparar o desempenho da empresa com o de outras empresas no mesmo segmento; b) Para analisar o potencial da companhia em distribuir lucros, deve-se realizar uma reviso do lucro contbil e fazer estudos para determinar a taxa de retorno dos ativos, fluxo de sada de capital e o custo dos emprstimos. c) Os investidores avaliam a capacidade da empresa em face dos problemas causados pela inflao. Nesse sentido, os relatrios financeiros so ajustados pela aplicao de tcnicas conhecidas como custo histrico ajustado ou custo de reposio. 10 MODELO DE AVALIACAO PARTIR DO EVA E MVA
Para se obter o resultado do valor econmico agregado, leva-se em conta o custo do capital da empresa referente aos exerccios analisados, necessrio
conceituar alguns indicadores do modelo utilizado e a definio dos intangveis e tambm goodwill. - Resultado Operacional Lquido do IR ajustado - Conciliao do Lucro Lquido do perodo - Estrutura do Capital - Custo de Oportunidade do Capital Prprio - Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC) - Custo Total do Capital Segundo Assaf Neto (FACEF 2006) o Valor Econmico Agregado (EVA) o principal direcionador de riqueza da empresa, indica se a entidade est sendo capaz de produzir um retorno que remunere as expectativas de seus proprietrios de capital. Quanto maior o EVA maior a riqueza gerada pelo empreendimento, ou seja, um EVA positivo indica que o valor da empresa supera o valor de capital necessrio para constitu-la indicando informao do goodwill. Dessa forma, destacam-se alguns itens que resultam a definio subjetiva do valor real dos intangveis. A avaliao do intangvel pelo EVA proposto por Stewart III (1999 p.154) deve-se considerar trs importantes questes: Projeo do resultado econmico financeiro, identificao e separao dos ativos tangveis e intangveis, e o custo do capital.
EVA1 + EVA2 + EVA3
(1+c*)1 (1+c*)2 (1+c*)3
FIGURA 5 SEPARAO DOS ATIVOS TANGIVEIS E INTANGIVEIS E CUSTO DE CAPITAL
Stewart (1999,p.154)
A soma de todos os EVA`s projetados e descontados ao valor presente a uma taxa adequada gera o chamado MVA (Valor de Mercado Adicionado), ou seja, o MVA corresponde ao valor dos ativos intangveis. Separar os diversos tipos de intangveis ainda mais complexo por se tratar de uma tarefa subjetiva, uma das maneiras de se resolver essa questo por meio da anlise de indicadores no-financeiros, pois a natureza dos mesmos est relacionada com cada tipo de intangvel. Os resultados econmico-financeiros e conhecidas as contribuies de cada ativo intangvel, o passo final trazer o valor presente atravs de uma taxa de desconto adequada, os resultados de cada tipo de intangvel.
11 METODOLOGIA DA PESQUISA
Mtodo de Pesquisa sobre medidas de desempenho do EVA, Plano Transversal: os dados foram coletados com informaes fornecidas pelo contador em entrevistas e nas demonstraes dos balanos Estudo de caso em um escritrio contbil na cidade de Curitiba, onde se pretende saber se realmente o gerenciamento esta contribuindo para o crescimento econmico do mesmo. Mtodo Qualitativo e Quantitativo: sero realizados anlises das variveis necessrias para utilizar um modelo de avaliao, para determinar o valor do escritrio, poder trazer a teoria de quanto o valor de mercado do escritrio para pratica concreta do valor de mercado .
11.1 TIPO DE ABORDAGEM
Bibliogrfica, documental, estudo de caso e levantamento.
11.2 COLETA DE DADOS
Os dados sero coletados num escritrio contbil. Instrumentos utilizados: - Demonstrativos financeiros; - Fluxo Relevante de Caixa; - Perodo de projeo; - Valor terminal ao final do perodo.
12 COLETA DE INFORMAES
Levantamento do Departamento Nacional de Registro do Comrcio (DNRC), rgo do Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), mostra que ano passado foram abertas 680.881 mil empresas no Brasil, crescimento de 7,01% em relao a 2008, quando haviam sido registradas 594.440 mil novas empresas. Aos nmeros no esto somadas as formalizaes do Portal do Empreendedor Individual, que atingiram cerca de 50 mil empreendedores formalizados de julho a dezembro de 2009, e em 2010 foram 752.628 Em 2010, 1.370.464 empresas foram constitudas no pas, um crescimento de 101% em relao a 2009. Os dados fazem parte de relatrio estatstico do Departamento Nacional de Registros do Comrcio (DNRC) da Secretaria de Comrcio e Servios (SCS) do Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC).
1.370.464 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2008

FIGURA 6 QUANTIDADE DE EMPRESAS ABERTAS
594.440
680.881
7,01% 2009 2010
101%
Com base nos levantamentos podemos observar que este um ramo de atividade com expanso devido a alta demanda que o mercado vem criando com aberturas de novas empresas. Segundo a revista exame.com, Segundo o Departamento Nacional de Registro do Comercio O brasileiro o povo mais empreendedor no G20 e tambm do Bric, abre negcios com 10 mil reais e enxerga cada vez mais oportunidades para virar patro. Essas foram as principais descobertas do levantamento Global (GEM 2010), divulgado hoje pelo Sebrae. A pesquisa mapeia a atividade empreendedora em 60 pases. O Brasil tem 17,5% da populao adulta dentro da faixa de empreendedores em estgio inicial, o que significa que quase 22 milhes de pessoas esto tocando um negcio com at 3 anos e meio de vida (Departamento do Comercio)
13 ESTUDO DE CASO
O desenvolvimento do modelo tem objetivo de aplicar os conceitos e as tcnicas do EVA, visando obter a comparabilidade atravs dos valores coletados com a contabilidade, mostrados nos balanos e demonstrativos de resultados do exerccio (DRE) dos perodos de 2008, 2009 e 2010. O modelo ira considerar todas as informaes financeiras expressas em moeda, considerando as taxas de mercado como: - Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia, a taxa mdia ponderada por volume das transaes dirias registradas no Selic do Banco Central feitas com ttulos do governo federal de curto, mdio e longo prazos (emitidos pelo Tesouro ou pelo Banco Central). - Risco Brasil ( um ndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) e mede o grau de "perigo" que um pas representa para o investidor estrangeiro). - Poupana (em economia, a parte da renda da populao que no gasta com consumo. Essa parcela, quando depositada em instituies financeiras, emprestada s empresas, que a investem). - Inflao ( um aumento generalizado e persistente dos preos ou, vendo por outro ngulo, uma diminuio persistente do poder aquisitivo do dinheiro). O objetivo de usar essas taxas para deixar o mais transparente possvel, para calcular indicadores com maior grau de confiabilidade, pois dependendo dos valores e taxas usadas podendo causar impacto diretamente e significativamente no valor econmico da empresa.
13.1 ESTUDO DE CASO NO ESCRITORIO DE CONTABILIDADE
O escritrio no qual foi aplica o modelo EVA de avaliao de empresas, atravs das informaes coletadas com o setor de contabilidade, mostrados nos
balanos e demonstrativos de resultados do exerccio ( DRE ) dos perodos de 2008, 2009 e 2010.
BALANO PATRIMONIAL ATIVO CIRCULANTE DISPONIBILIDADES CAIXA BANCO CONTA MOVIMENTO CREDITOS: ADIANTAMENTOS DE FUNCIONRIOS IMPOSTOS A RECUPERAR NO CIRCULANTE JUROS S/ EMPRESTIMOS JUROS BANCARIOS IMOBILIZADO EQUIP DE INFORMATICA VEICULOS TERRENO MOVEIS E UTENSILIOS INSTALAES DEPRECIAO ACUMULADA ( - ) TOTAL DO ATIVO
Tabela 4 ATIVO
ANO
2008 35.181,63 32.142,16 32.142,16 3.039,47 3.039,47 60,00
60,00
60,00 60,00 R$ 35.181,63
2010 170.698,58 167.155,09 161.360,83 5.794,26 3.543,49 950,92 2.592,57 2.592,57 14.972,33 425.169,38 29.398,42 29.398,42 14.972,33 395.770,96 8.780,00 8.780,00 39.800,00 347.011,00 6.900,00 10.236,27 60,00 60,00 767,67 10.116,31 R$ 129.489,96 R$ 595.867,96
2009 114.517,63 111.925,06 99.262,98 12.662,08 2.592,57
BALANO PATRIMONIAL PASSIVO E PATRIMONIO LIQUIDO CIRCULANTE EMPRESTIMOS BANCARIOS OBRIGAES SOCIAIS OBRIGAES TRIBUTARIAS CONTAS A PAGAR FORNECEDORES NO CIRCULANTE EMPRESTIMOS BANCARIOS TOTAL DO PASSIVO
ANO
2008 2.075,84 1.050,04 1.025,80
2009 17.890,34 8.717,23 2.275,11 6.898,00
2010 471.119,36 413.550,72 22.664,63 2.834,01 32.070,00 66.819,03 66.819,03 R$ 537.938,39
R$ 2.075,84
R$ 17.890,34
PATRIMONIO LIQUIDO CAPITAL CAPITAL SOCIAL RESERVAS DE CAPITAL LUCROS OU PREJUIZOS ACUMULADOS TOTAL DO PASSIVO E PATRIMONIO LIQUIDO
Tabela 5 PASSIVO E PATRIMONIO LIQUIDO
33.105,79 20.000,00 20.000,00 13.105,79 R$ 35.181,63
111.599,62 20.000,00 20.000,00
57.929,57 20.000,00 20.000,00 37.929,57
91.599,62 R$ 129.489,96 R$ 595.867,96
Demonstrao de Resultado do Exerccio Empresa: CENTURIO GESTO CONTABIL LTDA-ME Receita Operacional Bruta: Dedues da Receita Bruta (Impostos sobre servios): Receita Operacional Lquida: Custo dos Produtos Vendidos e dos Servios Prestados: Lucro Bruto: Despesas Operacionais: - Despesas Gerais e Administrativas: - Despesas Financeiras Outras Receitas Lucro Liquido do Exercicio
Tabela 6 DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DO EXERCICIO
Ano
2008 67.004,51 (- 4.020,51) 62.984,45 (-3,51) 62.980,94 (-11.855,61) (-1.700,86) (-469,39) 48,53 49.003,61
2009 239.014,37 (-18.002,22) 221.012,15 (-4.114,67) 216.897,48 (-68.883,18) (-8.860,12) (-660,35) 138.493,83
2010 294.036,14 (-29.735,52) 264.300,62 (-20.517,11) 243.783,51 (-151.293,23) (-11.240,31) (-46.623,45) 1.703,43 36.329,95
Custo de Oportunidade do Capital Prprio Taxa Mdia Anual Bovespa Taxa Mdia Anual Poupana Coeficiente Beta Remunerao Pelo Risco da Empresa Inflao Brasil Custo de Oportunidade do Capital Prprio Puro
2008 27,7% 0,73% 0,60 16,18% 5,9% 42,7%
2009 32,9% 0,67% 0,60 19,34% 4,31% 48,4%
2010 43,6% 0,62% 0,60 25,79% 5,91% 65,0%
Risco Brasil Custo de Oportunidade do Capital Prprio

Tabela 7 CUSTO DE OPORTUNIDADE DO CAPITAL PROPRIO
-0,05% 42,63%
-0,10% 48,30%
0,10% 65,12%
Usando os valores do lucro lquido da DRE dos anos 2008; 2009 e 2010 tendo como media um custo de capital prprio de 10% usando a tabela de Custo de Oportunidade de Capital Prprio para o empresrio poder saber quanto que a empresa vale hoje com os ndices do mercado. 1 Passo: Calcular o EVA. EVA = LL-CCP COCP= (ndice que esta sendo analisado) 2 Passo: Calcular o MVA = Margem de Valor Agregado. MVA = (EVA/COCP/100) 3 Passo: Calcular o verdadeiro valor da empresa. VALOR=(Estrutura de capital=(imobilizado+disponibilidade) + EVA/COCP/100) 4 Passo: Valor de mercado da empresa: VME= Mercado (BOVESP+Poupana+Custo de Capital Prprio) % pela media do Custo do Mercado(Risco Empresa+Inflao Brasil+Risco Brasil) (soma dos 3 anos % pelo perodo x 100) + AT (Ativo Imobilizado)
TAXA BOVESPA 1 2008 PASSO EVA=LL-CCP
CALCULO
2009 EVA=LL-CCP
2010 EVA=LL-CCP
EVA=49.003,61-4.900,36 EVA=44.103,25 COCP=27,7% 2 P A S S O 3 P A S S O
EVA=138.493,83-13.849,38 EVA=124.644,45 COCP=32,9%
EVA=36.329,953.633,00 EVA=32.696,96 COCP=43,6% 2010 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=32.696,96/43,6/100 MVA=32.696,96/0,44 MVA=74.311,27
2008 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=44.103,25/27,7/100 MVA=44.103,25/0,28 MVA=157.511,61
2008 VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=32.202,16 + 157.511,61 VALOR= 189.713,77

TABELA 8 CALCULO TAXA BOVESPA
2009 VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=126.897,39 + 377.710,45 VALOR=504.607,84
2010 VALOR=(Estrutura de Capital) + EVA/COCP/100) VALOR=562.926,05 + 74.311,27 VALOR=637.237,32
CALCULO TAXA POUPANA 1 2008 2009 P EVA=LL-CCP EVA=LL-CCP A EVA=49.003,61-4.900,36 EVA=138.493,83-13.849,38 S EVA=44.103,25 EVA=124.644,45 S COCP=0,73% COCP=0,67% O 2 P A S S O 3 P A S S O 2008 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=44.103,25/0,73/100 MVA=44.103,25/0,01 MVA=4.410.325,00 2009 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=124.644,45/0,67/100 MVA=124.644,45/0,01 MVA=12.464.445,00
2010 EVA=LL-CCP EVA=36.329,95-3.633,00 EVA=32.696,96 COCP=0,62%
2010 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=32.696,96/0,62/100 MVA=32.696,96/0,01 MVA=3.269.696,00
2008 VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=32.202,16 + 4.410.325,00 VALOR= 4.442.527,16

TABELA 9 CALCULO TAXA POUPANA
2009 VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=126.897,39 + 12.464.445,00 VALOR=12.591.342,39
2010 VALOR=(Estrutura de Capital) + EVA/COCP/100) VALOR=562.926,05 + 3.269.696,00 VALOR=3.832.622,05
CALCULO
PELO RISCO DA EMPRESA
1 P A S S O 2 P A S S O 3 P A S S O
TABELA 10 CALCULO PELO RISCO DA EMPRESA
1 P A S S O 2 P A S S O 3 P A S S O
CALCULO CUSTO OPORTUNIDADE DO CAPITAL PRPRIO PURO 2008 2009 2010 EVA=LL-CCP EVA=LL-CCP EVA=LL-CCP EVA=49.003,61-4.900,36 EVA=138.493,83-13.849,38 EVA=36.329,95-3.633,00 EVA=44.103,25 EVA=124.644,45 EVA=32.696,96 COCP=42,7% COCP=48,4% COCP=65,0%
TABELA 11 CALCULO CUSTO OPORTUNIDADE DO CAPITAL PRPRIO PURO
CALCULO INFLAO BRASIL 1 2008 2009 P EVA=LL-CCP EVA=LL-CCP A EVA=49.003,61-4.900,36 EVA=138.493,83-13.849,38 S EVA=44.103,25 EVA=124.644,45 S COCP=5,9% COCP=4,31% O 2 P A S S O 3 P A S S O 2008 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=44.103,25/5,9/100 MVA=44.103,25/0,06 MVA=735.054,17 2009 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=124.644,45/4,31/100 MVA=124.644,45/0,04 MVA=3.116.111,25
2008 VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=32.202,16 + 735.054,17 VALOR=767.256,33

TABELA 12 CALCULO INFLAO BRASIL
2010 VALOR=(Estrutura de Capital) + EVA/COCP/100) VALOR=562.926,05 + 544.949,33 VALOR=1.107.875,38
CALCULO RISCO BRASIL 1 2008 2009 P EVA=LL-CCP EVA=LL-CCP A EVA=49.003,61-4.900,36 EVA=138.493,83-13.849,38 S EVA=44.103,25 EVA=124.644,45 S COCP= 0,05 COCP= 0,10 O 2 P A S S O 3 2008 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=44.103,25/0,05/100 MVA=44.103,25/0,001 MVA=44.103.250,00 2009 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=124.644,45/0,10/100 MVA=124.644,45/0,001 MVA=124.644.450,00
2010 EVA=LL-CCP EVA=36.329,95-3.633,00 EVA=32.696,96 COCP= 0,10
2008
2009
2010
P A S S O
VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=32.202,16 + 44.103.250,00 VALOR=44.135.452,16

TABELA 13 CALCULO RISCO BRASIL
VALOR=(Estrutura de Capital) + (EVA/COCP/100) VALOR=126.897,39 + 124.644.450,00 VALOR=124.771.347,4
VALOR=(Estrutura de Capital) + EVA/COCP/100) VALOR=562.926,05 + 32.696.960,00 VALOR=33.259.886,05
VME C A L C U L O
VALOR DE MERCADO DA EMPRESA 2009 VME=Mercado % pela media Custo do Mercado+AT VME=15.210.797,36%61,85 VME=245.930,43+14.972,33 VME=260.902,76 2010 VME=Mercado % pela media Custo do Mercado+AT VME=309.636,43 %31,80 VME=9736,99+ 395.770,96 VME=405.507,95
2008 VME=Mercado % pela media Custo do Mercado+AT VME=4.940.088,40%21,49 VME=229.878,47+60,00 VME=229.938,47
TABELA 14 V M E VALOR DE MERCADO DA EMPRESA
VM
VALOR DE MERCADO 2009 VALOR DE MERCADO R$ 260.902,76 2010 VALOR DE MERCADO R$ 705.407,39
2008 VALOR DE MERCADO R$ 229.938,47

TABELA 15 VALOR DE MERCADO
CONCLUSO
Este modelo de avaliao tem como objetivo de mudar os conceitos tradicionais e as tcnicas de avaliao das empresas. Esta forma de se avaliar que foi usado no trabalho de concluso de curso mais um estudo para ser discutida num universo um pouco maior mais no mais importante que este, ser uma tese de debate em um futuro mestrado que esta comeando aqui nesta academia. O EVA se mostra um modelo que pode passar por mutaes visando sempre os interesses da compra ou venda, se permitindo fazer at mesmo fuses com outros modelos. O mercado encontra-se em franca atividade, o crescimento tem sido evidente no mbito geral, utilizar ferramentas como a valorizao da empresa e seu gerenciamento um dos fatores importantes dentro da organizao e seus resultados atraem novas oportunidades de investimento no negcio.E para suprir estas necessidades que foram desenvolvidas as ferramentas de criao de valor. A nfase na criao de valor releva tanto as perspectivas de longo prazo, quanto s expectativas de realizao de ganhos para os scios. O trabalho procurou demonstrar, de forma geral, alguns modelos de avaliao de empresa, onde todos podem oferecer contribuies relevantes para se obter o valor de mercado de um determinado empreendimento. Para se avaliar uma empresa, no se leva em conta apenas fundamentos de uma cincia exata,
mais sim com uma aprovao do ponto de vista do mercado. Ter conhecimento sobre o valor que sua empresa representa no mercado, de suma importncia, pois com essa informao a empresa pode tomar novos rumos e fazer novos investimentos correndo menos riscos. A probabilidade de aumentar seu valor alta. Determinar o valor de mercado da Centurio relevante do ponto de vista das movimentaes de mercado, pois fuses, aquisies so razes que justificam a realizao desse processo, cabe destacar, entre outras, a compra e venda do negcio, a dissoluo, e a liquidao de empreendimentos. O EVA mostrou ser uma excelente ferramenta que tem como sua essncia alinhar os objetivos e interesses da empresa e de seus scios. Seus resultados mostraram que a empresa com o decorrer dos perodos de 2008, 2009 e 2010, cresceu agregando valor de acordo com as demonstraes contbeis. O estudo de caso do escritrio contbil foi utilizado o modelo EVA projetado para observar em que direo a organizao esta caminhando, em relao ao seu crescimento. No trabalho realizado na CENTURIO GESTO CONTABIL LTDA, pode-se afirmar que o escritorio de contabiliade pegando como metodo de avaliao o EVA, em 2008 seu valor R$ 229.938,47; 2009 260.902,76 e 2010 R$ 705.407,39.Valores estes que podem ser usados para uma venda, fuso e incorporao que o que os escritrios deste ramo de atividade esto fazendo no mercado atual, no concorrem mais entre si mas sim o maior esta engolindo o pequeno sendo na qualidade e diversidade de servios e ate mesmo com profissionais mais qualificados e treinados para as incertezas de um mercado com varias legislaes e entendimentos diferenciados em relao a tributaes. Mesmo no sendo mensurado o valor maior esta nos seus colaboradores, mensurao esta que no foi citado devido este no ser o objetivo do referido trabalho, mas pode ser observado com o crescimento que o escritrio teve nestes 3 (trs) anos de analises pois para melhorar a receita tem que se prestar servios de qualidades sempre pois s desta maneira que se cria a fidelidade e se investe no Marketing da empresa sem se fazer propaganda para este fim de angariar mais clientes.
O contador sempre teve um papel importante nas tomadas de decises das empresas, mas passou a ganhar um papel de destaque e este um dos objetivos de se saber quanto a sua empresa vale qual o verdadeiro valor do seu escritrio. O valor de uma empresa seja ela pequena, media ou grande esta sendo deixando de ser tratado de forma puramente terico e passando a ganhar um carter mas pragmtico. Medidas de desempenho baseadas na criao de valor ganham destaque pela simplicidade da aplicao e eficincia, diversas empresas vm aplicando o conceito de EVA, para varias situaes de decises, no somente financeira, mas de estratgias. O resultado do valor de mercado adicionado (MVA ) foi positivo o que mostra que o escritrio vem valorizando seus ativos dentro do segmento em que atua, suas aes tem levado a um numero positivo que indica que caso houver uma negociao de compra ou fuso desse escritrio ele (contador) tem uma ferramenta para mensurar seu valor aproximado, pois o modelo que foi estudado no uma cincia exata e necessita de informaes com o auto grau de confiabilidade e realidade, pois assim consegue-se obter um valor .mais aproximado da realidade do mercado. O desempenho do modelo em se aproximar de um valor real est diretamente ligada com as informaes que esto sendo contabilizadas durante a existncia da empresa sejam confiveis e precisas, pois somente assim o empresrio (Contador) poder obter um resultado muito prximo a realidade do seu empreendimento. Caso contrario se as informaes forem manipuladas o resultado do valor da empresa ser da mesma forma sem preciso com um valor que no esta em acordo com o que ela realmente valeria. Utilizar-se de modelos de avaliao de empresas pode ser um instrumento muito propicio a avaliao de uma serie de futuras oportunidades que podem estar presentes no mercado e no negocio da CENTURIO. Segundo Drucker (1937) no se pode prever o ambiente futuro. No entanto, o que se pode fazer criar o futuro. O planejamento estratgico no consiste em tomar decises do futuro, uma vez que s possvel decidir agora.
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NDICE POUPANA
2008 2009 2010 MS TAXA MS TAXA MS TAXA JAN 0,72% JAN 0,74% JAN 0,66% FEV 0,69% FEV 0,72% FEV 0,69% MAR 0,66% MAR 0,57% MAR 0,59% ABR 0,74% ABR 0,65% ABR 0,67% MAI 0,74% MAI 0,62% MAI 0,62% JUN 0,76% JUN 0,69% JUN 0,65% JUL 0,78% JUL 0,71% JUL 0,62% AGO 0,80% AGO 0,69% AGO 0,63% SET 0,77% SET 0,71% SET 0,60% OUT 0,74% OUT 0,67% OUT 0,58% NOV 0,71% NOV 0,65% NOV 0,56% DEZ 0,71% DEZ 0,66% DEZ 0,57% Fonte : http://www.financeone.com.br/histpoup.php
NDICE INFLAO
2008 IGPM (FGV) 2009 IGPM (FGV) MS ANO MS ANO JAN 0,39 0,39 JAN 0,92 0,92 FEV 0,30 0,69 FEV 0,01 0,93 MAR 0,85 1,54 MAR -0,23 0,70 ABR 0,86 2,42 ABR -0,42 0,28 MAI -0,22 2,20 MAI 0,38 0,65 JUN -0,44 1,74 JUN 0,75 1,40 JUL -0,34 1,39 JUL 0,18 1,58 AGO -0,65 0,75 AGO 0,37 1,96 SET -0,53 0,20 SET 0,29 2,26 OUT 0,60 0,80 OUT 0,47 2,74 NOV 0,40 1,21 NOV 0,75 3,50 DEZ -0,01 1,20 DEZ 0,32 3,83 Fonte : http://www.ecrel.com.br/inflacao.htm 2010 IGPM (FGV) MS ANO JAN 0,66 0,66 FEV 0,33 0,99 MAR 0,11 1,10 ABR 0,33 1,43 MAI 0,36 1,80 JUN 0,55 2,36 JUL 0,27 2,63 AGO 0,07 2,71 SET 0,24 2,95 OUT 0,08 3,03 NOV 0,47 3,52 DEZ 0,82 4,37
NDICE RISCO BRASIL

MS JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV 2008 INDICE 0,48% -0,35% 0,58% 0,17% -0,09% -0,02% 0,02% 0,12% -0,85% 0,08% -0,22% MS JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV 2009 INDICE -0,59% -0,97% 0,35% -0,38% 0,96% -0,51% -0,32% -0,01% 0,50% 0,14% 0,23% MS JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV 2010 INDICE -0,06% 0,13% -0,70% -0,32% -0,32% 0,57% 1,36% -0,16% -0,51% -0,53% 1,73%
DEZ -0,51% DEZ -0,65% DEZ -0,02% MDIA MDIA MDIA -0,51% -0,10% 0,10% Fonte : http://www.portalbrasil.net/indices_dolar.htm#consulta

EVA-VALOR de MERCADO DA EMPRESA - Aplicacao Num Escritorio Contabil

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FACULDADE MODELO Setor de Cincias Sociais Aplicadas Curso de Cincias Contbeis

EVA VALOR DE MERCADO DA EMPRESA: Aplicao num escritrio contbil

ALTAYR DIAS PACHECO

EVA VALOR DE MERCADO DA EMPRESA

___________________________________________________ Professor Orientador: Zilval Barbosa Campos Mestre

___________________________________________________ Professor Avaliador: Jos Carlos Dizidl Machado Mestrando

___________________________________________________ Professor Avaliador: Marcelo Chaves de Jesus Mestrando

3.Apresentar o modelo de avaliao econmica como ferramenta estratgica.

5.1 CONCEITOS DE EMPRESA

5.2 CONCEITO DE NEGCIOS

5.6 CONCEITOS DE MERCADO

5.7 CONCEITO DE CAPITAL

5.8 CONCEITO DE LUCRO

5.9 CONCEITO CUSTO DE CAPITAL

5.10 CONCEITO DE AVALIAO ECONMICA

7. TIPOS DE MODELO DE AVALIAO

7.1 MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL CONTBIL

Passivos = Exigveis Contbeis

7.2 MODELO DE AVALIAO PATRIMONIAL PELO MERCADO

Figura 1 CRITERIO DE AVALIAO

Em termos de equao, teramos:

Passivos Exigveis Ajustados

7.3 MODELO BASEADO NO PATRIMNIO LQUIDO

7.4 MODELO DE CAPITALIZAO DOS LUCROS

7.5 MODELO DOS MLTIPLOS DE FATURAMENTO

7.6 MODELO DOS MLTIPLOS DE FLUXO DE CAIXA

Valores em R$ 1.000,00 1.200 - 100% (400) (200)

Lucro antes dos juros, tributos sobre o lucro, depreciao, 600

(300) (100) 200 (70) 130

Figura 3 DEMOSTRAO DO RESULTADO DO EXERCICIO EM (R$) PADOVEZE

FIGURA 4 Demonstrao do EVA positivo e negativo PADOVEZE

C% = Custo em percentual do capital total (prprio e de terceiros); e TC = capital total investido.

7.8 MODELO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

8.1 FATORES ESPECFICOS PARA AVALIAO

9. INFORMAES PARA AVALIAO

EVA1 + EVA2 + EVA3

(1+c*)1 (1+c*)2 (1+c*)3

FIGURA 5 SEPARAO DOS ATIVOS TANGIVEIS E INTANGIVEIS E CUSTO DE CAPITAL

11.1 TIPO DE ABORDAGEM

Bibliogrfica, documental, estudo de caso e levantamento.

11.2 COLETA DE DADOS

1.370.464 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2008

7,01% 2009 2010

13.1 ESTUDO DE CASO NO ESCRITORIO DE CONTABILIDADE

2008 35.181,63 32.142,16 32.142,16 3.039,47 3.039,47 60,00

60,00 60,00 R$ 35.181,63

2009 114.517,63 111.925,06 99.262,98 12.662,08 2.592,57

2008 2.075,84 1.050,04 1.025,80

2009 17.890,34 8.717,23 2.275,11 6.898,00

2010 471.119,36 413.550,72 22.664,63 2.834,01 32.070,00 66.819,03 66.819,03 R$ 537.938,39

33.105,79 20.000,00 20.000,00 13.105,79 R$ 35.181,63

111.599,62 20.000,00 20.000,00

57.929,57 20.000,00 20.000,00 37.929,57

91.599,62 R$ 129.489,96 R$ 595.867,96

2008 27,7% 0,73% 0,60 16,18% 5,9% 42,7%

2009 32,9% 0,67% 0,60 19,34% 4,31% 48,4%

2010 43,6% 0,62% 0,60 25,79% 5,91% 65,0%

Risco Brasil Custo de Oportunidade do Capital Prprio

TAXA BOVESPA 1 2008 PASSO EVA=LL-CCP

EVA=49.003,61-4.900,36 EVA=44.103,25 COCP=27,7% 2 P A S S O 3 P A S S O

EVA=138.493,83-13.849,38 EVA=124.644,45 COCP=32,9%

EVA=36.329,953.633,00 EVA=32.696,96 COCP=43,6% 2010 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=32.696,96/43,6/100 MVA=32.696,96/0,44 MVA=74.311,27

2008 MVA=(EVA/COCP/100) MVA=44.103,25/27,7/100 MVA=44.103,25/0,28 MVA=157.511,61

(1+c)1 (1+c)2 (1+c*)3