Desvendando o clculo da TIR

Oscar Fernando Osorio Balarine

RESUMO

A soluo tradicional de problemas de anlise de investimentos em projetos com a adoo do mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) ocorre com o emprego direto de sistemas disponveis em calculadoras financeiras ou em planilhas eletrnicas, sem o cuidado de se verificar o conhecimento que existe por trs desses clculos. Revisando os conceitos e processos matemticos desses clculos, o presente artigo visa oferecer melhor informao a analistas de projetos que, muitas vezes, empregam o mtodo da TIR sem dominar tal conhecimento.

Recebido em 01/fevereiro/2002 Aprovado em 27/maio/2002

Palavras-chave: taxa interna de retorno, anlise de projetos, matemtica.

1. INTRODUO Em uma passagem do Eclesiastes est registrada frase que deveria ser lembrada por todo acadmico: O que foi, ser, o que se fez, se tornar a fazer: nada h de novo debaixo do sol (Ecl. 1, 9). Em outras palavras, idias originam-se de idias anteriores, com os registros cientficos proporcionando fontes contnuas de inspirao para compreenses mais precisas da natureza. Nesse sentido, resgatar um pouco da histria da Matemtica pode criar elos entre descobertas seqenciais da humanidade, auxiliando a compreender algumas tcnicas que passaram a ser empregadas automaticamente no cotidiano de muitos, com desprezo aos raciocnios exigidos por procedimentos que se tornaram mecnicos. Assim, neste artigo se prope captar passagens evolutivas da Matemtica, para recuperar conceitos bsicos que do suporte a uma tcnica largamente empregada em Anlise de Investimentos, mas cujo clculo pouco compreendido: a Taxa Interna de Retorno (TIR). De onde provm os raciocnios que esto por trs da TIR? Quais clculos so realizados por mquinas financeiras, como a HP-12C, ou por planilhas eletrnicas, tipo MS-EXCEL, que, como por milagre, geram aquele nmero mgico? Aspirando responder a essas questes, retorna-se aos filsofos prsocrticos, passando pelas origens do clculo diferencial, fundamentando a srie de raciocnios que terminaram por derivar a aplicao da Taxa Interna de

Oscar Fernando Osorio Balarine, Doutor em Engenharia de Produo, Professor e Pesquisador da Pontifcia Universidade Catlica do Rio Grande do Sul, Porto Alegre, Rio Grande do Sul, Brasil. E-mail: balarine@pucrs.br

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Retorno no mundo dos negcios. Encerra-se o artigo com a apresentao de exemplo, no qual os conceitos revistos so aplicados, passo a passo, no clculo da TIR de um projeto padro de investimentos. 2. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) Tambm conhecida como Internal Rate of Return (IRR), a TIR corresponde ao clculo daquela taxa de desconto que, aplicada a uma srie de entradas e sadas de caixa, iguala o fluxo a zero. Em outras palavras, aquela taxa que zera o Valor Presente Lquido (VPL) (BALARINE, 2002, p.27): VPL = Rt / (1+i)t |Ct| / (1+i)t = 0
t=0 t=0 n n

empregada. Em certo sentido, esse desconhecimento da funo TIR lembra aquelas situaes em que alunos memorizam frmulas, passando a empreg-las na prtica, sem domnio de seu significado ou justificativa. Assim, pretendendo divulgar a verdadeira expresso da TIR, no tpico a seguir ser descrita a evoluo dos clculos aplicveis, julgando-se, com isso, permitir melhor compreenso desse potente instrumento de tomada de deciso. 3. EVOLUO DA MATEMTICA EMPREGADA PARA O CLCULO DA TIR Como indicado anteriormente, o clculo da Taxa Interna de Retorno pode adotar o Mtodo de Newton-Raphson em sua formulao. Para melhor compreenso dessa tcnica necessrio, no entanto, voltar ao passado, identificando cada avano metodolgico que permitiu sua solidificao. Assim, inicia-se a explanao retornando aos filsofos pr-socrticos Zeno e Pitgoras, passando-se pela evoluo da geometria analtica e do clculo diferencial, at chegar ao mtodo gerador da TIR. 3.1. O paradoxo de Zeno

[1]

Sendo: Rt = Receitas lquidas em cada momento t do projeto; Ct = Custos lquidos, em mdulo, em cada momento t do projeto; t = 0, 1, 2, ..., n; i = TIR. Segundo Faro (1979, p.26), a determinao da TIR trabalhosa, pois consiste na resoluo de um polinmio de grau n. Atualmente esse clculo foi bastante facilitado pelo advento de mquinas financeiras, bem como pela disponibilizao da funo TIR em microcomputadores, por meio de planilhas eletrnicas tipo MS-EXCEL. Supe-se que os sistemas residentes nessas mquinas adotem o Mtodo de Newton-Raphson para tais solues (o mtodo ser visto no tpico 3 e objeto de demonstrao aplicada no exemplo 3). Ainda que o clculo da TIR exponha alguns inconvenientes, como registrado por Gitman (2001, p.310), representados pela gerao de inmeras taxas se houver inmeras inverses de sinais nos fluxos (padro no-convencional de fluxos de caixa), o mtodo largamente utilizado para avaliao de alternativas de investimentos. Uma justificativa razovel para essa preferncia pode ser associada verificao de que, em sistemas de financiamento tradicionais, comum os fluxos apresentarem apenas uma inverso no sinal associado aos movimentos, caracterizando-os como fluxos de caixa convencionais. Em outras palavras, os fluxos costumam registrar uma sada de caixa no incio do projeto (t = 0), seguida de ingressos em cada momento do tempo futuro (t = 1; t = 2; ...; t = n). Tal particularidade torna exeqvel o emprego da TIR, sem a necessidade de identificao prvia da taxa de desconto utilizvel, como exigido pelo mtodo VPL. Contudo, apesar da comprovada preferncia, fcil verificar o desconhecimento da mecnica de clculo da TIR por seus usurios, mesmo entre aqueles portadores de boa formao acadmica. Pergunte-se como realizado esse clculo para especialistas que adotam o mtodo e no ser surpresa observar que muitos possuem apenas uma vaga idia da matemtica

Zeno (ou Zeno, de Elia) props, em 490 a.C., o seguinte paradoxo(1): se algum est posicionado junto a uma parede numa sala (ponto zero) e deseja chegar parede oposta (ponto um), dever caminhar a metade do caminho; posteriormente, a metade da metade; depois, a metade da metade da metade; e assim sucessivamente. Em outras palavras, a pessoa nunca ir alcanar a outra parede! Veja-se a figura 1 e alguns clculos associados:

0 0 0

1/2 1/2 1/2 1/4 1/4 1/8

1 1 1

Figura 1: O Paradoxo de Zeno

Fonte: Adaptada de Berlinski (1997, p.123).

Alguns clculos podem ilustrar o paradoxo: S1 = 1/2 = 0,5 S2 = 1/2 + 1/4 = 0,75 S3 = 1/2 + 1/4 + 1/8 = 0,875 ... S16 = 1/2 + 1/4 + 1/8 + ... + 1/216 = 0,99998474 ... e assim, sucessivamente, de tal forma que:

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lim Sn = 1

Verifica-se que Zeno props um sofisma contemplando o conceito de que toda soma de nmeros reais positivos tende para o infinito, numa poca em que no era conhecido o conceito de limites! Por outro lado, convm destacar que Zeno no afirmou que no se poderia alcanar um fim em um tempo finito. Afirmou, isso sim, que impossvel efetuar nmero infinito de atos. At hoje, o paradoxo de Zeno continua assombrando muitos. Os Matemticos, por sua vez, para superar a limitao representada pela soma infinita contida no paradoxo, adotaram o conceito de que, no limite da soma (no infinito), a soma transfere-se para seu limite (BERLINSKI, 1997, p.124). Importa destacar que, muitos sculos aps, as especulaes filosficas de Zeno terminaram por conduzir descoberta do clculo diferencial, por meio da evoluo do conceito de limites. 3.2. O teorema de Pitgoras Outro avano extraordinrio no conhecimento da humanidade est representado pelo teorema(2) do filsofo e matemtico grego Pitgoras (STRATHERN, 1998), a respeito de quem, segundo Heisenberg (1999, p.99), Bertrand Russell teria afirmado: No sei de nenhum outro homem que tenha sido to influente na esfera do pensamento. Tambm Kosko (1994, p.163) destaca relao importante, ao afirmar que ... onde existe Matemtica, existe Geometria. A frase poderia ser complementada por: ... e onde existe Geometria, existe uma pitada de Pitgoras(3). Hoje, a demonstrao do conhecido teorema apresenta dezenas de provas. Duas figuras (2 e 3), no entanto, so mostradas a seguir, pela elegncia de sua harmonia.

dobro do nmero de tringulos em que est dividido o quadrado menor. A figura 3, constante do Apndice 1 do livro de Singh (1998), serve como chave para uma das mais belas demonstraes do Teorema de Pitgoras, comprovando que a relao x2 + y2 = z2 verdadeira para todos os tringulos retngulos. A demonstrao parte da constatao de que a rea do quadrado grande, de lado x + y, igual rea do quadrado pequeno somada a quatro vezes a rea do tringulo retngulo de catetos x e y.

x x+y y y x

Figura 3: Demonstrao do Teorema de Pitgoras

Fonte: Singh (1998, p.291)

3.3. A geometria analtica Dando um salto no tempo, agora sero revistos conceitos de dois outros expoentes do conhecimento humano que, durante o Sculo XVII, aliceraram os fundamentos que permitiriam, mais adiante, o surgimento do clculo diferencial. Tratase de Fermat(4) e Descartes(5), cujos estudos originariam a Geometria Analtica. Na primeira metade do Sculo XVII, Pierre de Fermat (1601-1665) e Ren Descartes (1596-1650), independente e simultaneamente, solidificaram o que se conhece por Geometria Analtica ao relacionarem propriedades geomtricas com equaes algbricas, vinculando aritmtica e geometria. A idia bsica da Geometria Analtica partiu da necessidade de caracterizar-se cada ponto no plano, por suas distncias x e y em relao a dois eixos de coordenadas, verificando o relacionamento entre x e y quando o ponto se encontra sobre diferentes tipos de linhas geomtricas. A figura 4 mostra um ponto P (x; y) que se relaciona por meio da equao Ax + By + C = 0, onde A, B e C so constantes caractersticas da reta desenhada no que passou a ser conhecido como Plano Cartesiano. Quando o ponto P (x; y) se encontra sobre uma circunferncia (figura 5), a equao que relaciona x e y (x a)2 + (y b)2 = r2 (uma aplicao direta do Teorema de Pitgoras), onde a e b so as coordenadas do centro e r o raio da circunferncia.

Figura 2: Origem Provvel do Teorema de Pitgoras

Fonte: Dewdney (2000, p.36)

A figura 2, registrada por Dewdney (2000, p.36), sugere a origem das idias que confluram no teorema, em que um quadrado maior (com lado igual diagonal do menor) pode ser dividido em quatro tringulos retngulos, que representam o

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Secante

Tangente

Figura 4: Posicionamento de Um Ponto P Sobre Uma Reta

Fonte: Leithold (1982, p.14)

Figura 6: A Secante PP
Fonte: Salas (1995, p.130)

y b

P (x,y)

3.5. O surgimento do clculo diferencial Os princpios fundamentais do clculo surgiram no Sculo XVII, pelos trabalhos independentes e simultneos de Isaac Newton e Gottfried Leibniz (ANTON, 2000, p.4). Partindo do estudo de tangncias de Fermat, possvel considerar uma curva qualquer no plano cartesiano, definida por sua equao y = f(x). Na mesma curva, considerem-se dois pontos, P (x; y) e P (x + x; y + y), como pode ser visto na figura 7. A secante PP forma com o eixo x um ngulo , de modo que: tg = y/x.

Figura 5: Posicionamento de Um Ponto P Sobre Uma Circunferncia

Fonte: Leithold (1982, p.31)

Da mesma forma que as retas e circunferncias, tambm as parbolas, elipses, hiprboles e uma infinidade de tipos de curvas podem ser tratadas por meio de equaes. 3.4. Fermat e o estudo das tangncias Partindo da noo intuitiva de que uma reta r, tangente a uma curva C, passa por um nico ponto de contato P entre r e C, Fermat associou conceitos da Geometria Analtica aos de tangncia e limites (Zeno), realizando operaes com equaes representativas das diversas curvas possveis. Fermat considerou que, ao traar uma reta tangente a determinada curva que passe por um ponto P dado, possvel tomar-se outro ponto P da mesma curva e traar a secante PP, como pode ser visto na figura 6. Posteriormente, vai-se aproximando P de P, em um processo de aproximaes sucessivas (Zeno!), de modo que a secante tenda a transformar-se em uma reta que a tangente procurada.

Secante y+D y P

Tangente F y Q F x x+D x P Q

Figura 7: Uma Curva no Plano Cartesiano

Fonte: Salas (1995, p.200)

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Conforme Salas (1995), a tangente curva da funo y = f(x) forma com seu eixo o ngulo e este, por sua vez, o ngulo para o qual tende o anterior, , quando P tende para P ou, o que a mesma coisa, quando x tende para zero. Ou seja: tg = lim tg = lim y/x
x0 x0

Supondo que se esteja procurando a raiz r1, conforme grfico representado pela figura 8, tomando-se o ponto P0 (x0; y0) e traando por ele a tangente 1 curva, alcanado o ponto x1 em que a tangente corta o eixo dos x. Tal ponto uma aproximao da raiz r1.
y = f(x)

[2]

Em cada ponto da curva existe uma tangente diferente, isto , para cada valor de x existe um valor de tg; e cada nova funo de x, correspondente tg, denominada funo derivada da funo y = f(x), sendo representada por dy/dx(6), y ou f(x). Os valores x e y so, respectivamente, as diferenas das abcissas e das ordenadas dos pontos P e P, sendo que a relao y/x chamada de coeficiente diferencial. Surgiram, a partir desses conceitos, o Clculo Diferencial e o Clculo Integral, com suas inmeras aplicaes na Fsica e na Engenharia. Complementarmente aos conceitos de funes derivadas, foram demonstradas inmeras regras prticas para derivar funes, deduzindo-se frmulas que facilitam o clculo. As frmulas de algumas tcnicas de diferenciao (ANTON, 2000, p.189-197) so relembradas a seguir, j que sero utilizadas nos exemplos abordados adiante. Funo constante: Funo identidade: Potncia de funo: y = K y = 0 y = x y = 1 y = axn y = naxn-1 [3] [4] [5]

Tangente 1 y0 P1 r1 Q x2 x1 x0 P0 Tangente 2 y1

Figura 8: O Mtodo de Newton-Raphson

Fonte: Salas (1995, p.203)

3.6. O mtodo de Newton-Raphson Com base nos conceitos vistos, pode-se agora melhor compreender o mtodo desenvolvido por Isaac Newton (16431727), utilizado para calcular as razes reais de qualquer funo. Em 1690, o mtodo foi simplificado pelo matemtico Joseph Raphson (1648-1715), passando a ser conhecido como Mtodo de Newton-Raphson. O Mtodo de Newton-Raphson (SALAS, 1995, p.202-205; GARBI, 1997, p.76-97) emprega a chamada frmula de recorrncia, sendo utilizado para calcular razes reais de funes do tipo y = f(x). Ainda que apresente algumas limitaes (somente pode ser aplicado a razes reais; e, em determinadas circunstncias, a seqncia x0, x1, x2, ..., xn no convergente, ou seja, os valores de xn no tendem a um valor definido), o mtodo aplicvel Engenharia Econmica, particularmente quanto ao clculo das razes de uma equao especial. Trata-se de encontrar as razes da equao f(x) = 0, pois elas representam aqueles pontos em que o grfico da funo y = f(x) corta o eixo dos x. Nesse ponto, onde y = 0, encontra-se o valor da taxa que zera o Valor Presente Lquido. Em outras palavras, a taxa que corresponde TIR.

Com base nesse mtodo, podem ser traadas inmeras tangentes, que se aproximem cada vez mais de r1. Por exemplo, pode-se tomar o ponto P1, que definido pelas coordenadas (x1; f(x1)), ou seja, (x1; y1), e traar-se uma nova tangente 2 a ele, obtendo-se outra aproximao melhor para r1, que poder ser chamada de x2. Novamente, sobre outro ponto P2, de coordenadas (x2; f(x2)), ou seja, (x2; y2), traa-se uma terceira tangente, sendo obtido o valor x3, uma nova aproximao da raiz procurada. A repetio do procedimento, quantas vezes for conveniente, ir conduzir rapidamente a aproximaes cada vez melhores da raiz procurada. A equao da tangente curva, quando passa pelo ponto (x0; y0), : tg = (y y0)/(x x0) [6]

Como essa reta cruza o eixo dos x no ponto (x1; 0), obtmse: tg = (0 y0)/(x1 x0). Simplificando a equao, obtido: y0 = x1 tg x0 tg. Ento, para isolar x1 obtm-se, por meio da diviso de ambos os lados por tg: y0/tg = x1 tg/tg x0 tg/tg. E, simplificando, x1 = x0 y0 / tg. Como j de conhecimento que tg = f(x0), e que y0 = f(x0), obtm-se: x1 = x0 f(x0)/f(x0) [7]

Essa uma equao pertencente famlia das chamadas frmulas de recorrncia, assim identificadas por permitirem

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recorrer-se a elas infinitas vezes, at ser alcanada uma aproximao tal da raiz r1 procurada que satisfaa o analista. Assim, dada uma funo f qualquer, calcula-se sua derivada f e, aps, toma-se x0 como ponto de partida para calcular x1. Posteriormente, partindo de x1, e utilizando a mesma frmula (recorrncia!), calcula-se x2. Ou seja, x2 = x1 f(x1)/f(x1), e assim, sucessivamente: x3 = x2 f(x2)/f(x2); ...; xn = xn-1 f(xn-1)/f(xn-1). 4. APLICAES DAS FRMULAS DE RECORRNCIA Com base no conhecimento das frmulas de recorrncia, podem ser tomados, agora, alguns exemplos da potncia do mtodo, conhecidas as funes f (exemplos 1 e 2). Aps, ser desenvolvido exerccio tpico da rea da Engenharia Econmica para, desconhecida a funo f especfica, identificar sua equao e, ento, utilizando as frmulas de recorrncia, calcular a TIR (exemplo 3). Exemplo 1 Diz respeito ao clculo do valor de x, dada a equao: x10 = 5. A equao pode ser transformada para x10 5 = 0, ou seja: f(x) = x10 5. Derivando f(x), obtm-se: f(x) = 10x9 (vide frmulas [3] e [5]). Pode-se perceber que o nmero procurado est localizado entre 1 e 2, pois 110 = 1 (1< 5) e 210 = 1.024 (1.024 > 5). Ento, pode-se tomar como partida para a utilizao da frmula de recorrncia um valor mdio para x, no caso x0 = 1,5. Aplicando a frmula [5], obtm-se: x1 = 1,5 [(1,5)10 5] / 10(1,5)9 = 1,363.006.147 x2 = 1,363.006.147 [(1,363.006.147)10 5] / 10(1,363.006.147)9 = 1,257.501.204 x3 = 1,257.501.204 [(1,257.501.204)10 5] / 10(1,257.501.204)9 = 1,195.341.888 x4 = 1,195.341.888 [(1,195.341.888)10 5] / 10(1,195.341.888)9 = 1,176.163.102 x5 = 1,176.163.102 [(1,176.163.102)10 5] / 10(1,176.163.102)9 = 1,174.628.034 x6 = 1,174.628.034 [(1,174.628.034)10 5] / 10(1,174.628.034)9 = 1,174.618.943 Dando-se por satisfeito aps seis ciclos, o analista poder verificar que, com o uso de uma calculadora cientfica, o resultado de 105 ser 1,174.618.943. Exemplo 2 Segundo Garbi (1997, p.93), em 1225 d.C. Leonardo Fibonacci (1175-1250) solucionou a seguinte equao de terceiro grau, proposta em uma competio: x3+2x2+10x20 = 0. Fibonacci teria encontrado como resposta: x = 1,3688081075.

Para testar o resultado, utilizando as frmulas de recorrncia, o passo inicial deve ser encontrar um ponto de partida conveniente (x0). Por tentativa e erro, possvel verificar que: x = 1 resultado da equao = 13 (menor do que 20); e, x = 2 resultado da equao = 36 (maior do que 20). Portanto, a raiz est entre 1 e 2. Novamente, como no problema anterior, podese iniciar adotando x0 = 1,5. Parte-se, ento, da funo: f(x) = x3 + 2x2 + 10x 20 = 0 Derivando f(x), obtm-se: f(x) = 3x2 + 4x + 10 Aplicando as frmulas de recorrncia [7], para x0 = 1,5, obtm-se: x1 = 1,5 (3,375 + 4,5 + 15 20) / (6,75 + 6 + 10) = 1,5 2,875/22,75 = 1,373626374 x2 = 1,373626374 (2,591826121 + 3,77369883 + 13,73626374 20) / (5,660548245 + 5,494505496 + 10) x2 = 1,373626374 (0,10178869) / (21,15505374) = 1,368814820 x3 = 1,368814820 (2,564685378 + 3,747308022 + 13,68814820 20) / (5,620962033 + 5,47525928 + 10) x3 = 1,368626374 0,000141600 / (21,09622131) = 1,368808108 Dando-se por satisfeito com trs ciclos, o analista poder verificar que Fibonacci estava certo em 1225 d.C. e, portanto, muito antes do clculo diferencial ter sido desenvolvido. Exemplo 3 Finalmente, apresenta-se um exerccio de aplicao direta dos conceitos da Engenharia Econmica, com nova dificuldade: desconhecida a equao definidora da curva. Seja um projeto simplificado de investimento que apresente o seguinte fluxo de caixa, com os movimentos ocorrendo ao final dos perodos: Anos Valores 0 100 1 + 040 2 + 040 3 + 040 Pergunta-se: Qual a Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto? Com o auxlio de uma calculadora do tipo financeira ou com o uso de planilha eletrnica (MS-EXCEL, por exemplo), possvel verificar que a TIR igual a 0,097, ou seja, 9,7% ao ano. Identifique-se, agora, a TIR com o uso das frmulas de recorrncia, que podem ser adotadas internamente pela calculadora e pela planilha eletrnica. O primeiro passo ser montar uma tabela arbitrria para y = f(x) e plotar seu grfico, visando identificar uma equao que descreva a curva gerada pela funo. Para tanto, utiliza-

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da a formulao do VPL para o clculo dos diversos valores assumidos por y, para x comportando-se no intervalo entre 5% e 15%, por exemplo. Plotados os pontos (x; y), o grfico representado por um ramo de parbola (figura 9). x 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10 ... 0,15
y

y 8,929921175 6,920477978 4,972641777 3,083879490 1,251786640 0,525920361 ... 8,670995315

Ento, conforme indicado por Kolman (1998, p.54), possvel aplicar a tcnica de Interpolao Polinomial. Esse autor sugere que, conhecidos n pontos distintos (x1; y1), (x2; y2), ..., (xn; yn), pode ser encontrado um polinmio de grau maior ou igual a n-1 que interpole esses dados, isto , cujo grfico contenha esses n pontos. O polinmio ser da forma: y = an-1 xn-1 + an-2 xn-2 + ... + a1 x + a0 [8]

Considerando o caso que vem sendo estudado (exemplo 3), em que n = 3, conhecidos os pontos (x1; y1), (x2; y2) e (x3; y3), procura-se o polinmio: y = a2 x2 + a1 x + a0 [9]

Dados os pontos conhecidos (0,05; 8,929921175), (0,06; 6,920477978) e (0,07; 4,972641777), e substituindo-os na equao [9], obtm-se o sistema linear: a2 x12 + a1 x1 + a0 = y1 a2 x22 + a1 x2 + a0 = y2 a2 x32 + a1 x3 + a0 = y3 que fica:
TIR

y0 = 1,251

onde: x12 = 0,052 = 0,0025 x22 = 0,062 = 0,0036 x32 = 0,072 = 0,0049

0,0025 a2 + 0,05 a1 + a0 = 8,929921175 0,0036 a2 + 0,06 a1 + a0 = 6,920477978 0,0049 a2 + 0,07 a1 + a0 = 4,972641777

y1 = -0,525

x0 = 0,09

x x1 = 0,01

A matriz dos coeficientes desse sistema linear (KOLMAN, 1998, p.95): x12 x22 x32 x1 x2 x3 1 1 1 0,0025 0,0036 0,0049 0,05 0,06 0,07 1 1 1

Figura 9: TIR com o Uso das Frmulas de Recorrncia

Pode-se perceber na figura 9 que a taxa procurada (x; y0) est entre x = 0,09 e x = 0,1. Agora, necessrio identificar a equao da curva. Para tanto, tomam-se trs pontos, como, por exemplo: (x1 = 0,05; y1 = 8,929921175), (x2 = 0,06; y2 = 6,920477978) e (x3 = 0,07; y3 = 4,972641777). Verificando, tambm, que a equao geral da curva y = ax2 + bx + c, torna-se possvel montar o sistema de equaes seguinte: 8,929921175 = [(0,05)2 a] + (0,05 b) + c 6,920477978 = [(0,06)2 a] + (0,06 b) + c 4,972641777 = [(0,07)2 a] + (0,07 b) + c ou seja 8,929921175 = 0,0025 a + 0,05 b + c 6,920477978 = 0,0036 a + 0,06 b + c 4,972641777 = 0,0049 a + 0,07 b + c

cujo determinante o chamado Determinante de Vandermonde, que tem o valor: (x2 x1) (x3 x1) (x2 x3) det(A) = (0,06 0,05) (0,07 0,05) (0,06 0,07)= 0,000002 ( 0) Como os trs pontos so distintos, o Determinante de Vandermonde diferente de zero. Portanto, a matriz dos coeficientes do sistema linear revertvel, o que implica ter o sistema linear uma nica soluo. Existe, portanto, um nico polinmio quadrtico interpolador. Tais constataes levam a concluir que possvel utilizar a Regra de Cramer (KOLMAN, 1998, p.93-94). A Regra de Cramer utilizada para resolver o sistema linear Ax = b, onde A uma matriz n x n: se det(A) 0, ento para cada i, xi = det(Ai) / det(A), onde Ai a matriz obtida de A, trocando-se sua i-sima coluna por b:

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8,929921175 b = 6,920477978 4,972641777

0,0025 A = 0,0036 0,0049

0,05 0,06 0,07

1 1 1

O determinante de A obtido: repetindo as duas primeiras colunas de A; formando as somas dos produtos dos elementos indicados pelas setas da esquerda para a direita; e subtraindo desse nmero os produtos dos elementos indicados pelas setas da direita para a esquerda: a11 a12 a13 a11 a12 det(A) = a21 a22 a23 a21 a22 a31 a32 a33 a31 a32 8,929921175 0,05 1 6,920477978 0,06 1 4,972641777 0,07 1

det(A) = 0,000002

x1

/ 0,000002 =

= 0,00061607 / 0,000002 = 308,03498 0,0025 8,929921175 1 0,0036 6,920477978 1 0,0049 4,972641777 1

x2

/ 0,000002 =

= 0,000469656 / 0,000002 = 234,8281675 0,0025 0,05 8,929921175 = 0,0036 0,06 6,920477978 0,0049 0,07 4,972641777

x3

/ 0,000002 =

= 0,0000398024842 / 0,000002=19,9012421 Conhecidos os trs pontos, retorna-se ao polinmio em [9], ou seja, y = a2 x2 + a1 x + a0. Ento, igualando y a zero, que o ponto de corte da curva em x, substituindo os coeficientes pelos valores obtidos, e aplicando a Frmula Quadrtica (ANTON, 2000, 1a Contracapa), obtm-se: 0 = 308,03498 x2 234,8281675 x + 19,9012421 x= b b2 4ac 2a x = 0,665 e x = 0,097

Como j se conhece, antecipadamente, que a raiz procurada est contida entre 0,09 e 0,1, abandonada a primeira soluo (x = 0,665), adotando-se a segunda raiz como a procurada (x = 0,097), ou seja, 9,7%, que corresponde TIR. 5. CONCLUSO A cincia, no sentido adotado por Popper (1975), um conjunto de hipteses e concluses delas inferidas, passveis de confrontao emprica. Portanto, cabe ao investigador ... sa-

ber alguma coisa acerca da histria (de uma disciplina) e acerca da lgica da pesquisa... (Lorde Acton, citado por Popper, 1975), para ento fazer uso de sua imaginao, ampliando caminhos e modos de efetuar testes. Neste artigo, procurou-se extrair alguns tpicos importantes da histria da Matemtica, para demonstrar os clculos que existem por trs da aplicao do mtodo da Taxa Interna de Retorno, bastante aplicado em Finanas, mas de origem desconhecida para muitos praticantes. Partiu-se de duas hipteses. A primeira, de que, com o advento de sistemas de informao, as pessoas passaram a empregar tcnicas automaticamente em seu cotidiano, muitas vezes sem dominar os raciocnios que lhes do suporte. A segunda, de que o conhecimento detalhado desses raciocnios pode melhor posicionar seus usurios para a tomada de deciso. Por outro lado, objetivou-se mostrar que, por trs de uma tcnica quantitativa de largo uso, existe slido alicerce baseado em descobertas cientficas com expressivo rigor dedutivo, que se encadeiam num crescendo revolucionrio. Verificou-se, pois, que os espritos de Zeno, Pitgoras e Isaac Newton, entre tantos outros homens de extraordinria sabedoria, continuam influindo no cotidiano de muitos. Por outro lado, parece confirmado o poder associativo de tcnicas de sucesso, contribuindo para a evoluo das disciplinas que lhes do suporte. Isso implica, por sua vez, em encontrar uma linguagem detalhada e flexvel, capaz de descrever a tcnica objeto com rigorismo e praticidade. Nesse sentido, entende-se que a adoo do Mtodo de Newton-Raphson para a gerao da TIR, como sugerido neste artigo, aprimora seu clculo. Note-se que inmeros autores vm divulgando a obteno da Taxa Interna de Retorno por meio de tentativas. Gitman (1984) indica a interpolao como tcnica matemtica utilizada para se obter a TIR, partindo de uma anuidade ilusria (p.447). Tambm Puccini (1998, p.179-193) sugere o uso da interpolao linear, mesmo admitindo que ... a determinao exata da taxa de retorno bastante trabalhosa, e por isso adotamos com freqncia um valor aproximado... (p.179). Hirschfeld (2000) descreve a obteno da TIR por meio do Mtodo por Tentativas, com o uso da interpolao linear (p.252-255). Maracaj, Hess & Ballest (s/d, p.60-64) dizem mais, que a ... soluo de uma anlise com esse mtodo apresenta certas dificuldades, porque a pesquisa e os clculos so feitos por tentativas, e portanto so algo aleatrios (p.62). Tambm Vieira Sobrinho (1981) registra, ao se referir utilizao da interpolao linear, que ... o nmero fornecido por esse critrio, obtido atravs de regra de trs simples, sempre um nmero aproximado (p.339). Julga-se, pois, que ao ser apresentada soluo para a TIR adotando o Mtodo de Newton-Raphson seja obtido aprimoramento no clculo, pelo rigorismo e pela exatido que o mtodo oferece em suas respostas.

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DESVENDANDO O CLCULO DA TIR

De outra parte, deve ser reconhecido que embora alcanada soluo mais exata, a adoo do mtodo no colabora para superar uma sria restrio associada ao clculo da TIR, representada pela gerao de inmeras taxas quando os fluxos de caixa apresentam inmeras mudanas de sinais, dada a limitao matemtica envolvida. Para esses casos, associados a projetos de investimentos do tipo no-convencional, Faro (1979, p.62) aponta que o Teorema de Descartes permite prever a possibilidade da existncia de inmeras razes, dificultando a aplicao do mtodo. Mais adiante, na mesma obra o autor regis-

tra a preferncia por ... ao invs de tentar discutir possveis outras interpretaes para as taxas mltiplas, adotar a determinao de valor atual taxa mnima de atratividade como o critrio decisivo (p.67). Portanto, a aplicabilidade da TIR pressupe que algumas propriedades bsicas sejam satisfeitas. Contudo, espera-se que este artigo alcance utilidade e significao ao expor, pelo menos em parte, a beleza dos raciocnios por trs do clculo da Taxa Interna de Retorno, alicerado na evoluo de uma seqncia lgica que encadeia formidveis avanos dedutivos, de um passado que se torna valor presente.u

NOTAS

(1) O exemplo apresentado uma variante do enigma conhecido como Aquiles e a Tartaruga, registrado em inmeros livros (BERLINSKI, 1997; DEWDNEY, 2000; MORRIS, 1998). (2) Em um tringulo retngulo, o quadrado da medida da hipotenusa igual soma dos quadrados das medidas dos catetos (Pitgoras apud STRATHERN, 1998, p.29). (3) Uma comprovao recente dessa hiptese encontrada em Greene (2001, p.429), que registra a adoo do Teorema de Pitgoras pelos fsicos que trabalham com aceleradores de partculas, para calcular distncias ultramicroscpicas.

(4) Singh (1998) descreve, em linguagem acessvel, a histria do enigma introduzido por Pierre de Fermat (Teorema de Fermat), desde suas origens (Pitgoras) at a soluo encontrada por Andrew Wiles, em 1993.

(5) Em Gaukroger (1999) encontrada a reconstituio cuidadosa da vida e da obra do filsofo e matemtico Ren Descartes.

(6) Segundo Anton (2000, p.211), a notao dy/dx, utilizada para representar a funo derivada, atribuda a Gottfried Wilhelm Leibniz (1646-1716).

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

ANTON, H. Clculo, um novo horizonte. 6.ed. Porto Alegre: Bookman, 2000. BALARINE, O. Tpicos de matemtica financeira e engenharia econmica. 2.ed. Porto Alegre: Edipucrs, 2002. BERLINSKI, D. A tour of the calculus. London: Mandarin, 1997. DEWDNEY, A. 20.000 lguas matemticas: um passeio pelo misterioso mundo dos nmeros. Rio de Janeiro: Jorge Zahar, 2000. FARO, C. de. Elementos de engenharia econmica. 3.ed. So Paulo: Atlas, 1979. GARBI, G. O romance das equaes algbricas: a histria da lgebra. So Paulo: Makron-Books, 1997.

GAUKROGER, S. Descartes: uma biografia intelectual. Rio de Janeiro: EdUERJ-Contraponto, 1999. GITMAN, L. Princpios de administrao financeira. 3.ed. So Paulo: Harbra, 1984. GITMAN, L. Princpios de administrao financeira essencial. 2.ed. Porto Alegre: Bookman, 2001. GREENE, B. O universo elegante: supercordas, dimenses ocultas e a busca da teoria definitiva. So Paulo: Companhia das Letras, 2001. HEISENBERG, W. Fsica e filosofia. 4.ed. Braslia: Editora Universidade de Braslia, 1999. HIRSCHFELD, H. Engenharia econmica e anlise de custos. 7.ed. So Paulo: Atlas, 2000.

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PUCCINI, A. Matemtica financeira: objetiva e aplicada. 5.ed. So Paulo: Saraiva, 1998. SALAS, S. Salas and Hilles calculus: one variable. 7th ed. New York: John Wiley, 1995.

SINGH, S. O ltimo teorema de Fermat: a histria do enigma que confundiu as maiores mentes do mundo durante 358 anos. 2.ed. Rio de Janeiro: Record, 1998.

STRATHERN, P. Pitgoras e seu teorema em 90 minutos. Rio de Janeiro: Jorge Zahar, 1998.

VIEIRA SOBRINHO, J. Matemtica financeira. So Paulo: Atlas, 1981.

ABSTRACT RESUMEN
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Revealing the calculation of the IRR The traditional solution to problems of project investment analysis dealing with the Internal Rate of Return (IRR) method, is to apply available information systems in financial calculators or in spreadsheets, without regard to the knowledge which backs up these calculations. The paper reviews the mathematical principles and process for these calculations, to give more information to decision makers who, sometimes, employ the IRR method without mastering these rules.

Uniterms: internal rate of return, project appraisal, mathematics.

Revelando el clculo de la TIR (Tasa Interna de Retorno) La solucin tradicional de problemas de anlisis de inversiones en proyectos mediante la adopcin del mtodo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) se realiza con el empleo directo de sistemas disponibles en calculadoras financieras o en planillas electrnicas, sin que se tenga el cuidado de analizar el conocimiento que fundamenta esos clculos. Al revisar los conceptos y procesos matemticos de dichos clculos, se pretende en el presente artculo ofrecer mejores informaciones a analistas de proyectos que, muchas veces, emplean el mtodo de la TIR sin dominar tal conocimiento.

Palabras clave: tasa interna de retorno, anlisis de proyectos, matemticas.

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