Qu tal que en el "Estado de Resultados" de la empresa se hiciera explcito el costo que implica estar financiada, en parte, con el dinero

de los dueos? 1er ejercicio Veamos, mediante el caso de la Empresa Ejemplar S.A, lo que ocurre cuando en el "Estado de Resultados" de la empresa se hace explcito el costo que implica estar financiada, en parte, con el dinero de los dueos. Al respecto, disponemos de la siguiente informacin: Valor de los Activos Valor de los pasivos financieros Por lo tanto, el patrimonio es de Costo de la deuda: Rentabilidad esperada por los propietarios, despus de impuestos Tasa de impuesto sobre la renta: Ventas: Margen Bruto: Por lo tanto, el costo de ventas sera de: Gastos de Administracin y Ventas: $1.000 millones $400 millones $600 millones 20% anual 26% 35% $1.300 millones 60% $520 millones $ 500 millones

EL "ESTADO DE RESULTADOS CONVENCIONAL" DE LA EMPRESA MOSTRARA LA INFORMACIN SIGUIENTE: ESTADO DE RESULTADOS - Presentacin Convencional 1.300 VENTAS Costo de Ventas 520 780 UTILIDAD BRUTA Gastos de Adm. y Ventas 500 280 UTILIDAD OPERATIVA Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 200 Impuestos 70 130 UTILIDAD NETA RESPUESTA Frente a esta informacin es importante que nos hagamos las siguientes preguntas: Qu tan atractiva es la utilidad de $130 millones? Les fue compensado a los propietarios el riesgo que corrieron?

La rentabilidad mnima que ellos esperaban era del 26%, lo cual significa que cualquier otra empresa de las mismas caractersticas de riesgo de la Empresa Ejemplar S.A. debera producirles la misma rentabilidad. Si decidieron invertir en ella es porque consideraron que haba posibilidad de obtener, al menos, la misma rentabilidad que en la otras. PARA RECORDAR La rentabilidad mnima que ellos esperaban era del 26%, lo cual significa que cualquier otra empresa de las mismas caractersticas de riesgo de la Empresa Ejemplar S.A. debera producirles la misma rentabilidad. Si decidieron invertir en ella es porque consideraron que haba posibilidad de obtener, al menos, la misma rentabilidad que en la otras. Ahora, para que le demos respuesta a las anteriores preguntas. incluyamos el COSTO DEL PATRIMONIO en el "Estado de Resultados". Frente a esta informacin la primera pregunta que nos surge es: Qu significa el resultado negativo 26? El resultado negativo -26 significa que desde el punto de vista de los propietarios, el riesgo incurrido no les fue compensado?.

ESTADO DE RESULTADOS - Incluyendo Costo de Patrimonio 1.300 VENTAS Costo de Ventas 520 780 UTILIDAD BRUTA Gastos de Adm. y Ventas 500 280 UTILIDAD OPERATIVA Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 200 Impuestos 70 Costo de Patrimonio 156 -26 UTILIDAD VERDADERA

RESPUESTA

Dicho resultado NO significa que la empresa produjo un dficit de caja de $26 millones, o que puede quebrarse o tiene problemas de liquidez. Seala que el riesgo incurrido por los propietarios no fue compensado. Es, por lo tanto, un resultado econmico, un valor percibido. Punto.??? Pero el hecho de que se haya resultado una utilidad negativa tiene otras implicaciones, tan graves como las mencionadas en el prrafo anterior, veamos:

El resultado negativo significa que la empresa destruy valor para los propietarios en el sentido en que supuestamente en una inversin de riesgo similar hubieran podido obtener, al menos, $156 millones que es el costo de oportunidad de su dinero invertido en la empresa. Cuando una situacin como sta es estructural, se produce desestmulo por parte de los propietarios para reinvertir sus utilidades puesto que habiendo oportunidades que con similar riesgo produzcan esos $156 millones, o ms, sera preferible para ellos destinar, a otras alternativas, cualquier cantidad de dinero que la empresa les permita retirar. Lo anterior tiene un significado: Las posibilidades de permanencia y crecimiento de la empresa se reducen produciendo, a su vez, otros efectos colaterales tales como:

Dificultades para obtener nuevo endeudamiento pues los acreedores financieros supondrn que los propietarios perdern el entusiasmo para reinvertir utilidades o nuevo capital, trasladndoles a ellos los riesgos implcitos en la financiacin de un mayor crecimiento. En caso de estar dispuestos a conceder crditos adicionales, los acreedores financieros tenderan a elevar la tasa de inters. Dificultades para acceder al mercado de capitales ya sea a travs de emisin de bonos o emisin de acciones. En el primer caso las empresas calificadoras de los bonos no daran un concepto favorable con lo que el costo de dichos instrumentos podra no ser el esperado. En el segundo caso el precio que el mercado estara dispuesto a pagar por las acciones a emitir recogera el hecho de que la empresa produce poca rentabilidad para los propietarios ocasionando, con seguridad, desagradables sorpresas para los accionistas actuales. Limitadas

perspectivas de mejoramiento de las condiciones laborales. Dificultades para obtener socios de negocios cuando la empresa, por las caractersticas de su actividad, debe recurrir a la figura de las Alianzas Estratgicas.

Te qued claro por qu el Patrimonio implica un costo financiero? Ahora que ya comprendiste por qu el patrimonio implica un costo financiero que se convierte en un compromiso que la empresa debe honrar en la misma forma que honra el contrado con los acreedores financieros, observemos un escenario ms optimista. VEAMOS OTRO EJEMPLO: Supongamos que la Empresa Ejemplar S.A. hubiera producido unos resultados diferentes a los ilustrados inicialmente y que son los que aparecen en el siguiente cuadro: ESTADO DE RESULTADOS - Presentacin Convencional VENTAS 1.600 Costo de Ventas 640 UTILIDAD BRUTA 960 Gastos de Adm. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 460 Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 380 Impuestos 133 UTILIDAD NETA 247 ESTADO DE RESULTADOS - Presentacin Convencional VENTAS 1.600 Costo de Ventas 640 Gastos de Adm. y Ventas 960 UTILIDAD OPERATIVA 500 Menos Intereses 80 Utilidad Antes de Impuestos 380

Impuestos Costo del Patrimonio UTILIDAD VERDADERA

133 156 91

Observa que al incluir el costo del patrimonio en el clculo dela utilidad obtenemos un resultado positivo Qu significa el resultado positivo? El resultado positivo significa que el riesgo de los propietarios fue ms que compensado en relacin con lo esperado. Esta situacin implica que se produjo valor agregado para ellos puesto que la utilidad neta de $247 millones reflejada por el procedimiento convencional, fue superior a la mnima esperada de $156 millones. La verdadera utilidad es, entonces, la diferencia entre la registrada por el mtodo convencional y la mnima que debera producirse de acuerdo con la expectativa de los propietarios. Dicha diferencia (en nuestro caso $91 millones), se denomina VALOR ECONOMICO AGREGADO - EVA (Economic Values Added), que es una marca registrada por la firma Stern & Stewart de los Estados Unidos.

No es verdad que resulta inexplicable que durante tantos aos los gerentes hayan pasado por alto este detalle?

2do Ejericio Ahora veamos con cifras que s es cierto que cuando una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad igual al costo de capital, los propietarios obtienen sobre su patrimonio una rentabilidad igual a la mnima esperada. Si seguiste las instrucciones de la "Prctica 1" para encontrar el nivel de ventas y utilidades operativas que la Empresa Ejemplar S.A. debera lograr para que se diera el punto de equilibrio econmico en el que no hubiera valor agregado ni destruido, debiste haber llegado al siguiente resultado: ESTADO DE RESULTADOS - Presentacin Convencional Ventas 1.367 Costo de Ventas 547 UTILIDAD BRUTA 820 Gastos de Adm. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 320 Menos Intereses 80 Utilidad antes de Impuestos 240 Impuestos 84 UTILIDAD NETA 156 ESTADO DE RESULTADOS - Incluyendo Costo del Patrimonio -#CCFFCC Ventas 1.367 Costo de Ventas 547 UTILIDAD BRUTA 820 Gastos de Adm. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 320 Menos Intereses 80 Utilidad antes de Impuestos 240 Impuestos 84 Costo de Patrimonio 156 UTILIDAD VERDADERA Tal como acabas de aprender, en la utilidad operativa de $320 millones est implcita una UODI de $208 millones que se obtiene de restarle a dicha utilidad operativa los impuestos correspondientes, o lo que es lo mismo, multiplicndola por 0,65. UODI = $320 x 0,65 = $208 Significa que la Rentabilidad del Activo implcita en los resultados es del 20,8% y que la del Patrimonio es del 26%, cifras que se

obtienen as: RENTABILIDAD DEL ACTIVO = UODI / Activos = 208/1.000 = 20,8% RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO = Utilidad Neta / Patrimonio = 156/600 = 26% PARA RECORDAR Lo que en el Estado de Resultados del lado derecho se denomina UTILIDAD VERDADERA es el EVA, que en este caso es cero puesto que la rentabilidad del activo es igual al costo de capital. Pero como el resultado que realmente produjo esta empresa fue una utilidad operativa de $460 porque sus ventas fueron $1.600 millones, significa que la verdadera UODI que obtuvo fue de $299 millones, tal como se ilustra en el siguiente cuadro: ESTADO DE RESULTADOS Presentacin Convencional Ventas 1.600 Costo de Ventas 640 UTILIDAD BRUTA 960 Gastos de Adm. y Ventas 500 UTILIDAD OPERATIVA 460 Menos Intereses 80 Utilidad antes de Impuestos 380 Impuestos 133 UTILIDAD EVA 247

299

UODI Implcita

Si comparamos esta cifra con la mnima que debi producir de $208 millones encontramos que la Empresa Ejemplar S.A. produjo $91 millones de UODI adicional. Esta cifra es el EVA. El mismo resultado se obtiene si restamos a la utilidad neta de $247 el costo del patrimonio que por $156 millones aparece en el Estado de Resultados incluyendo el costo del patrimonio.