Rendimiento Esperado y Riesgo de Activos Individuales

Cada activo tiene sus propias caractersticas de riesgo y rendimiento. El conocimiento y la medicin de dichas caractersticas es necesario para pronosticar su comportamiento futuro en trminos de estos dos parmetros. En esta seccin se describe la forma en la que puede determinarse el rendimiento esperado de un activo individual y el riesgo asociado con ese rendimiento. Clculo del Rendimiento Esperado de un Activo Individual A partir del comportamiento histrico de los rendimientos de un activo individual o de apreciaciones informadas es posible determinar el rendimiento esperado de tal activo. Este proceso requiere del uso de una tcnica denominada Anlisis de Escenarios. Para llevar a cabo esta tcnica se deben (1) plantear una serie de escenarios o situaciones posibles (que generalmente son tres), (2) asignar una probabilidad de ocurrencia a cada escenario y (3) determinar el rendimiento que podra generar el activo en cada uno de los casos. El rendimiento esperado es el promedio ponderado por las probabilidades de ocurrencia de cada escenario de los rendimientos asignados en cada uno de los casos considerados. Esto es: Donde: E(kX) = Rendimiento esperado del activo X. Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i. ki = Rendimiento que proporcionara el activo de ocurrir el escenario i. Por ejemplo, supongamos que se est tratando de determinar el rendimiento esperado de dos activos el A y el B. El analista considera que el prximo ao hay tres escenarios para la economa: una expansin moderada, un crecimiento econmico normal o una recesin moderada. Las probabilidades para cada escenario y los rendimientos que podra generar cada uno de los activos en cada uno de los casos se muestran en el Cuadro 41. Lo rendimientos esperados de los activos A y B son de 8por ciento y 12 por ciento, respectivamente: Clculo del Riesgo: Varianza y Desviacin Estndar El riesgo es la posibilidad de que el rendimiento esperado y el realizado sean diferentes. Una simple observacin de los datos del ejemplo anterior muestra que, eventualmente, los rendimientos que otorguen los activos A y B pueden diferir de su rendimiento esperado. Para medir este riesgo se puede usar la varianza y su raz cuadrada, la desviacin estndar . La desviacin estndar es una medida estadstica que indica la dispersin o variabilidad de los datos con respecto a su valor medio. En finanzas, la desviacin estndar es una medida de riesgo ya que entre mayor dispersin o variabilidad de los rendimientos de un activo, ms grande la posibilidad de que el rendimiento esperado y el realizado sean distintos entre s. La varianza se calcula como: La desviacin estndar es simplemente la raz cuadrada de la varianza: Donde:

X = Varianza de los rendimientos del activo X. X = Desviacin estndar de los rendimientos del activo X. E(kX) = Rendimiento esperado del activo X. ki = Rendimiento que proporcionara el activo bajo el escenario i. Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i. En el caso de los activos A y B del ejemplo, su desviacin estndar sera de 9.90 por ciento y 14.85 por ciento, respectivamente: Los resultados indican que el riesgo absoluto del activo B es mayor que el del activo A, puesto que los rendimientos de B tienen una mayor dispersin que los de A y, por lo tanto, los rendimientos del activo B pueden diferir ms que los de A con respecto a su valor esperado. Coeficiente de Variacin Otra medida de riesgo es el coeficiente de variacin. Es una medida relativa o estandarizada de riesgo que resulta de comparar la desviacin estndar de los rendimientos de un activo con el rendimiento esperado del mismo. Esto es: Donde: CVX = Coeficiente de variacin de los rendimientos del activo X. X = Desviacin estndar de los rendimientos del activo X. E(kX) = Rendimiento esperado del activo X. Esta medida es til para comparar activos que no tienen la misma desviacin estndar o el mismo rendimiento esperado, ya que nos permite conocer cunto es el riesgo que proporciona el activo por cada punto porcentual de riesgo asociado. Entre mayor sea el riesgo por punto de rendimiento se hace menos probable obtener el rendimiento esperado. Por ejemplo, aunque el rendimiento esperado del activo A del ejemplo es menor al del activo B, tambin su riesgo es inferior. En este sentido podra surgir la pregunta es proporcionalmente mayor el riesgo de B con respecto al de A considerando sus rendimientos esperados? El coeficiente de variacin de A y de B es de casi 1.24, esto es, ambos activos tienen una dispersin de 1.24 puntos porcentuales por cada punto porcentual de rendimiento esperado. Esto quiere decir que aunque en trminos absolutos B es ms riesgoso que A sobre la base de su desviacin estndar, el coeficiente de variacin indica que ambos activos tienen el mismo riesgo en trminos relativos.

Portafolio o cartera: Es el conjunto o combinacin de activos financieros que posee una misma
persona, natural o jurdica.

Tasa de rendimiento: Muestra la ganancia de la inversin

Qu es la tasa de rentabilidad?
La Tasa de Rentabilidad o de Retorno (TRE) de un activo se define como el cociente entre los intereses recibidos y el capital invertido. La tasa se expresa normalmente en porcentaje y, como es lgico, es fundamental especificar el plazo de tiempo al que va referida. As, por ejemplo, si hemos invertido 1.500 en un activo financiero que nos reporta unos intereses dentro de un ao de 300 , la rentabilidad anual sera:

ste es el concepto ms simple de rentabilidad. Para calcular la rentabilidad de situaciones ms complejas, cuando se ven implicados no uno, sino varios capitales financieros, es necesario utilizar otros conceptos.

Prima de riesgo RP Es la diferencia entre la tasa esperada de rendimiento de un activo riesgoso dado y la de un activo menos riesgoso, y representa la compensacin que requieren los inversionistas para asumir el riecccsgo adicional. Diversificable: variable RECESION: Disminucin de una actividad

El riesgo diversificable es aquel que disminuye cuando se invierte en ms de un activo. A este tipo de clasificacin de riesgo tambin se le denomina no sistemtico o nico. Existen activos cuya rentabilidad en el tiempo va en la misma direccin y otros, cuya rentabilidad va en sentido contrario. El riesgo no diversificable es aquel que no puede reducirse, aun cuando se invierta en varios activos debido a que afecta a todos los sectores en general. A este tipo de clasificacin de riesgos tambin se les llama sistemtico o de mercado.

La media o promedio aritmtico tambin se puede calcular usando el mtodo del promedio ponderado. El promedio ponderado es una forma un poco ms compleja de calcular la media, pero de gran utilidad prctica. Para explicar el concepto de promedio ponderado, recurriremos a la ayuda siempre disponible y desinteresada del Dr. Math

(Dr. Matemticas), un valioso recurso del Internet que entrega respuestas a preguntas matemticas para estudiantes de primaria y secundaria. (Para visitar al Dr. Math, vaya a: www.forum.swarthmore.edu/dr.math). Volatilidad: En matemtica financiera, la volatilidad es una medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio de un activo o de un tipo definida como la desviacin estndar de dicho cambio en un horizonte temporal especfico. Se usa con frecuencia para cuantificar el riesgo del instrumento. La volatilidad se expresa tpicamente en trminos anualizados y puede reflejarse tanto en un nmero absoluto (50$ 5$) como en una fraccin del valor inicial (50$ 10%).

La desviacin estndar o desviacin tpica () es una medida de centralizacin o dispersin para variables de razn (ratio o cociente) y de intervalo, de gran utilidad en la estadstica descriptiva. Se define como la raz cuadrada de la varianza. Junto con este valor, la desviacin tpica es una medida (cuadrtica) que informa de la media de distancias que tienen los datos respecto de su media aritmtica, expresada en las mismas unidades que la variable. Para conocer con detalle un conjunto de datos, no basta con conocer las medidas de tendencia central, sino que necesitamos conocer tambin la desviacin que representan los datos en su distribucin respecto de la media aritmtica de dicha distribucin, con objeto de tener una visin de los mismos ms acorde con la realidad al momento de describirlos e interpretarlos para la toma de decisiones.

Formulacin
La varianza representa la media aritmtica de las desviaciones con respecto a la media que son elevadas al cuadrado. Si atendemos a la coleccin completa de datos (la poblacin en su totalidad) obtenemos la varianza poblacional; y si por el contrario prestamos atencin slo a una muestra de la poblacin, obtenemos en su lugar la varianza muestral. Las expresiones de estas medidas son las que aparecen a continuacin. Expresin de la varianza muestral:

Segunda forma de calcular la varianza muestral:

demostracin

podemos observar que como

(sumamos n veces 1 y luego dividimos por n) y como

obtenemos

Expresin de la cuasivarianza muestral (estimador insesgado de la varianza poblacional):

Expresin de la varianza poblacional:

donde es el valor medio de {Xi}

Expresin de la desviacin estndar poblacional:

El trmino desviacin estndar fue incorporado a la estadstica por Karl Pearson en 1894. Por la formulacin de la varianza podemos pasar a obtener la desviacin estndar, tomando la raz cuadrada positiva de la varianza. As, si efectuamos la raz de la varianza muestral, obtenemos la desviacin tpica muestral; y si por el contrario, efectuamos la raz sobre la varianza poblacional, obtendremos la desviacin tpica poblacional.

Desviaciones estndar en una distribucin normal.

Expresin de la desviacin estndar muestral:

Tambin puede ser tomada como

con a como

y s como

adems se puede tener una mejor tendencia de medida al desarrollar las formulas indicadas pero se tiene que tener en cuenta la media, mediana y moda

Para calcular el promedio ponderado, como explicaba el Dr. Math, se debe multiplicar el PNB per cpita de cada pas por su ponderacin, esto es, por la correspondiente poblacin del pas. A continuacin, se debe sumar el resultado de estos productos y dividir el resultado por la suma total de las poblaciones de los cinco pases. Para facilitar los clculos, usemos el prctico formato sugerido por el Dr. Math: Calificacin (a) 5.200 4.680 3.926 1.555 3.880 Total = Ponderacin (b) 10 10 39 22 5 86 Valor (a) x (b) 52.000 46.800 153.114 34.210 19.400 305.524

Por lo tanto, el ingreso medio para los seis pases de Europa Oriental indicados en el Cuadro 9 es el siguiente:

Modelo de valuacin de los activos de capital CAPM Se basa en la proposicin de que cualquier tasa de rendimiento libre de riesgo ms una prima de riesgo, donde ste refleja la diversificacin. Se utiliza para el anlisis de inversiones y en las finanzas administrativas.

Concepto beta b.- Es una medida del grado en el cual los rendimientos de una accin determinada se desplazan con el mercado de acciones, y es una medida de volatilidad de una accin en relacin con la de una accin promedio, es decir b = 1.0. Es el elemento clave del CAPM. Si aumenta la accin en iguales proporciones a las del mercado representar que es una accin muy voltil. La Beta de una accin mide su contribucin al grado de riesgo de una cartera, Beta es la medida terica correcta del riesgo de una accin. Una empresa puede modificar su riesgo de beta a travs de cambios en la composicin de sus activos as como mediante el uso de financiamiento con deudas. Adems que puede cambiar por factores externos, tales como la competencia.

ANLISIS DE LOS ESCENARIOS DE RIESGO El anlisis de los riesgos en los proyectos se lo hace utilizando los ESCENARIOS que corresponden a estados de la economa: Auge, Estable y Depresin. Este anlisis se lo hace utilizando distribucin de probabilidades para variables estocsticas con valor discreto o valor continuo. Para explicar en forma ms explcita se ha diseado el siguiente ejemplo: Un proyecto tiene un horizonte de diseo de 3 aos y los flujos de caja son trimestrales, la tasa de redescuento es 15% y la inversin inicial es de 40000, los datos de los FC pronosticados y sus probabilidades asociadas son: Los valores esperados (VE) son: AO 1: 6000 + 6000 + 5000 + 3000 = 20000 -> VME1 AO 2: 1800 + 6000 + 18000 + 16500 = 42300 -> VME2 AO 3: 9000 + 8000 + 20000 + 6000 = 43000 -> VME3

Este valor indica que probabilsticamente el proyecto es atractivo, siempre y cuando el escenario inicial no sufra cambios significativos.

NOTA: En el siguiente captulo veremos como se obtiene el coeficiente de variacin.