SISTEMA DE TOMA DE DECISIONES FLUJO DE RESULTADOS Y PREFERENCIAS CON RESPECTO AL TIEMPO

SISTEMA DE TOMA DE DECISIONES FLUJOS DE RESULTADOS Y PREFERENCIAS CON RESPECTO AL TIEMPO PRESENTADO POR: QUISPE LLAVILLA, Denise E.
TICONA QUISPE, Fresia Jazmn.

USECA CCAMA, Elia Rossi. LLUTARI COAQUIRA, Mary Carmen.

QUISPE QUELCA, Edwin. ALANOCA GONZALES, Mnica

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GONZALO CHOQUE, Yaneth.

NDICE

I. INTRODUCCIN.

.3
II. EL PROCEDIMIENTO PARA CALCULAR LA EQUIVALENCIA

PRESENTE...6
III. LA

TASA

INTERNA

DE

RETORNO...8
IV. PERIODO

DE

PAGO

REEMBOLSO9
V. CONCLUSIONES

...10

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I. INTRODUCCIN
Las decisiones estratgicas de una organizacin que comprometen una parte significativa de sus recursos, necesariamente repercutirn de manera importante en su futuro. La institucin se ver forzada a vivir con los resultados de esas decisiones por muchos aos, quizs despus que haya desaparecido los responsables de tomarlas. Por eso es necesario encontrar un mtodo para comparar alternativas de

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decisin cuyas consecuencias momentos del futuro. Por ejemplo:

ocurrirn

en

diferentes

Cmo evaluar propuestas de investigacin y desarrollo de nuevos productos que solo estar disponible comercialmente en el siglo XXI? Cmo evaluar las alternativas para explotar el gas de camisea, en el cusco, que requerira una gran inversin al inicio del proyecto, pero despus producir gas por dcadas? Si se va elegir entre opciones que generaran un flujo de beneficios y costos que se extienden en el futuro, debe extenderse tambin el modelo estructural y de valores, de modo que permita hacer comparaciones sistemticas de los resultados que se materializaran en diferentes puntos del tiempo. En el anlisis de decisiones, esto se conoce como las preferencias del decisor con respecto al tiempo. Para representar los deseos del decisor se requiere de un mecanismo que reduzca cualquier flujo de valores futuros en el tiempo a un solo nmero llamado la equivalencia presente (EP). Este nmero es tal que el decisor estar indiferente entre recibirlo inmediatamente o esperar el flujo de valores utilizado para calcularlo. Los flujos de valores pueden representar cantidades de recursos que se recibirn o desembolsaran a lo largo del tiempo. Se puede considerar cualquier tipo de recurso, pero aqu se supone que todos ellos han sido convertidos o expresados en trminos monetarios. As, los flujos de los resultados representaran un conjunto de flujo de caja. En el presente capitulo, se asume que estos representan los resultados de un proyecto de inversin. Entonces, las preguntas son Cmo valorar un patrn de flujos de caja? Cmo determinar la equivalencia presente de estos flujos? Los resultados pueden clasificarse en beneficios y costos. Los beneficios son los pagos que se reciben, mientras los costos son los que se abonan. Se realizaran estos pagos en momentos especficos del tiempo, los cuales se numeran: 0,1,2, ,T. El periodo de tiempo que transcurre entre los momentos de pago

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es constante y usualmente se asume igual a un ao, pero puede ser diferente. Se considera que los pagos son positivos cuando cuando se reciben y negativos cuando se abonan. Suponiendo una eleccin entre dos proyectos de inversin, A y B, el proyecto A puede ser construido en un ao a un costo inicial de $ 50,000 y luego producir un flujo decreciente de beneficios e un periodo de cinco aos. Construir el proyecto B toma dos aos; los costos inciales son de $ 50,000 en la primera etapa y $ 25,000 en la segunda, y luego producir un flujo constante de beneficios durante los cuatro aos restantes de vida del proyecto. Estos flujos se muestran en el cuadro 1.

AO proyec to 0 A -50 B -50 1 25 -25 2 20 30 3 15 30 4 10 30 5 5 30

Cul de estos proyectos, ser preferido por el decisor? La mayora encontrara difcil compararlos intuitivamente, por simple observacin de los flujos anuales, aun cuando se establezca una preferencia ad hoc para esta situacin, no se podr asegurar con certeza que en situaciones similares se estar en condiciones de hacer elecciones consistentes. Las organizaciones privadas, las agencias de gobierno y los individuos que toman decisiones cuyos efectos se materializan en el futuro enfrentan, con mucha frecuencia, problemas de eleccin como este. El objetivo es encontrar un solo pago que se reciba hoy, llamado equivalencia presente, de manera que torne indiferente conocer el flujo de caja en el futuro. El procedimiento estndar para encontrar esta equivalencia presente se conoce como descuento. Su esencia es reducir un flujo de costos y/o beneficios a un solo valor, EP es, por medio del mtodo de inters compuesto. Estimar la EP es, entonces, calcular el beneficio neto que toma

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en cuenta, explcitamente, el tiempo durante el cual se incurre en los costos y reciben los beneficios. La base lgica del procedimiento es que-bajo cualquier circunstancia-se prefiere recibir un dlar ahora que dentro de un ao. En otras palabras, usualmente se est dispuesto a aceptar menos si se puede conseguir antes, y esto es lo que define la preferencia con respecto al tiempo. En general, disponer de una suma de dinero ahora vale ms que una promesa de tenerla en un tiempo especifico del futuro debido a que, en el tiempo intermedio, el dinero podra invertirse y producir ganancias. Esto es cierto tanto si el inversionista es un individuo, una empresa o el gobierno. Tmese el caso ms simple, cuando el decisor es un individuo. Asumiendo que el Sr. Prez se le deben pagar $ 500 dentro de un ao. Existe una suma de dinero menor la cual el podra invertir hoy, por ejemplo, depositndola en el banco, que le producir los $ 500 cuando haya pasado el ao. Esta suma menor es el valor presente del pago de $ 500 dentro de un ao. As, la equivalencia presente es calculada es como el valor presente del flujo futuro ($ 500), con un factor de descuento que una la tasa de inters del banco. Debe notarse cuidadosamente que no se hace afirmacin alguna cosa respecto al riesgo. Se asume que no existe ninguno y que el Sr. Prez con toda seguridad sus $ 500. Mas bien, se est afirmando que esperar por un pago significa dejar de ganar el ingreso que podra generar el dinero en el intervalo de espera. En otras palabras, esperar significa incurrir en un costo implcito debido a la oportunidad perdida, llamado costo de oportunidad. Esto no sugiere que el riesgo debe ignorarse al analizar una inversin, pero no es en esta parte del anlisis cuando se le incorpora. Como se vio en el captulo IV, mientras la preferencia respecto al tiempo es modelada en la fase determinista, la referida al riesgo se hace en la probabilstica. En el mundo real, a menudo la incertidumbre y la espera se presentan entrelazadas en un problema de decisin, pero el desafo es entender que son fenmenos separados.

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II. EL

PROCEDIMIENTO PARA EQUIVALENCIA PRESENTE.

Tasa de descuento

CALCULAR

LA

Las mejores perspectivas de crecimiento econmico nacional e internacional, las rebajas en la tasa de inters, la baja inflacin, la mejor clasificacin de riesgo pas, los TLC firmados... estos hechos representan un mejor entorno para la inversin en nuevos proyectos, por lo que las empresas deberan rebajar su tasa de descuento.

La tasa de descuento sirve para estimar el valor presente de los flujos de caja futuros y es usado para medir cun rentable es un negocio. Cuanto ms inciertos sean los flujos de la empresa, mayor ser la tasa de descuento y menor el incentivo para desarrollar un proyecto de inversin.

Por ejemplo, la tasa de descuento de un restaurante es mayor que la de una compaa que distribuye agua potable, porque los ingresos de un restaurant son difciles de anticipar depende de variables como si la comida que se vende gusta o est de moda, el nmero y tipo de clientes, las reacciones de la competencia- mientras que los precios del agua estn reglamentados y est predefinido a quines y cuntos se surtir con el servicio.

Entonces, quien se involucre en el negocio de la comida pedir que sus retornos sean ms altos que si se metiera en el negocio del agua.

Qu pasa con el riesgo

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La profesora de la U. Tcnica Federico Santa Mara, Teresita Arenas, dice que existen varios modelos para calcular el riesgo de involucrarse en un determinado negocio, pero en Chile existen limitaciones para hacerlo apropiadamente debido al tamao del mercado. En cambio, si un capitalista quisiera ver cunto esperar de retornos si abre un supermercado en Estados Unidos, bastar con que observe en la Bolsa de Comercio lo que exige el mercado a travs de las acciones.

Ante la escasez de informacin, una alternativa que tienen los inversionistas es reunirse con expertos en el rea para saber cunto es lo que deben exigirle a su negocio.

En teora, si se calculan las tasas de descuento y dan un Valor Actual Neto (Van) igual a cero, conviene desarrollar un negocio. Sin embargo, Arenas explica que como los mercados perfectos no existen (y el chileno tampoco es de los que ms se acerca al concepto), en la prctica muchos negocios que tienen un Van cercano a cero no se desarrollan porque se duda sobre la forma en cmo se estimaron algunas variables en el clculo. "A las empresas les gusta mucho cubrirse las espaldas", acota.

De todas formas, en Chile hoy es ms atractivo que hace un ao incursionar en negocios, y las empresas y capitalistas tienen ms estmulos para invertir en proyectos que antes no eran tan atractivos.

Una investigacin realizada por Larran Vial, en la que participaron Jorge Astaburuaga y Leonardo Surez, concluye que el alza experimentado en la Bolsa refleja una reduccin sustancial en la tasa de descuento en las sociedades annimas abiertas, que en

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CASO: Un caso muy especial es cuando el decisor proyecta manejar sus flujos de caja a travs de un banco, al depositar su liquidez o tomar prestado la misma tasa de inters, ib, y definiendo un factor de descuento fb. Si el decisor est planeando tratar exclusivamente con dicho banco para financiar su inversin y reinvertirla, entonces la EP para cualquier patrn de flujo de dinero ser el valor presente de dichos flujos, usando el factor de descuento fb en ves de aquel del decisor, f. es decir el decisor no tiene eleccin; la decisin de usar el banco exclusivamente para financiar los flujos de dinero, implica que el factor de descuento f del decisor, el cual representa su preferencia con respecto al tiempo, se ha convertido en el actor de descuento del banco fb. L equivalencia presente de una suma de dinero S1 a ser pagada dentro de un ao suponiendo que se cumple con las tres reglas establecidas, con una tasa de descuento coincide con el valor presente (VP).

EP=VP=S1/ (1+i)=S1f (i) El valor presente de una suma de dinero pagable dentro de N aos, SN, ser: EP=VP=S1/ (1+i)^N Si VPo indica el valor presente de un pago en el futuro y VP1 es el valor actual de ese pago calculado para dentro de un ao, entonces: VPo = VP1/(1+i)=VP1*f(i) Es decir, se puede tratar un valor presente calculado para un tiempo en el futuro exactamente como si fuera un pago que ocurriera en ese tiempo. Estas formulas son aplicables en cualquier interesante analizar sus consecuencias. caso, y es

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III.

LA TASA INTERNA DE RETORNO.

La tasa interna de retorno ( TIR): es la tasa que iguala el valor presente neto a cero. La tasa interna de retorno tambin es conocida como la tasa de rentabilidad producto de la reinversin de los flujos netos de efectivo dentro de la operacin propia del negocio y se expresa en porcentaje. Tambin es conocida como Tasa crtica de rentabilidad cuando se compara con la tasa mnima de rendimiento requerida (tasa de descuento) para un proyecto de inversin especfico. La evaluacin de los proyectos de inversin cuando se hace con base en la Tasa Interna de Retorno, toman como referencia la tasa de descuento. Si la Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar pues estima un rendimiento mayor al mnimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los flujos netos de efectivo. Por el contrario, si la Tasa Interna de Retorno es menor que la tasa de descuento, el proyecto se debe rechazar pues estima un rendimiento menor al mnimo requerido. Para llevar a cabo un proyecto de inversin se debe tomar en cuenta: el proyecto ser rentable si su TIR es mayor que la tasa de descuento apropiada el criterio para acoger proyectos competitivos es escoger la TIR mas alta (Aunque es una regla de decisin valida no siempre se puede depender de ella para hacer la eleccin correcta) Algunas veces se propone el siguiente criterio de decisinrealizarlo si la TIR es mayor que el valor preestablecido. Esta regla tambin puede causar problemas aunque el mtodo de la tasa interna de retorno est muy difundido para decidir la ejecucin o no de proyecto de inversin, como se ve tiene limitaciones Actualmente es bastante reconocido pero no lo suficiente -el hecho es que el criterio del valor presente y de la TIR llevan a aceptar y rechazar los mismos proyectos solo no hay limitaciones presupuestarias, si no incluye unos a otros y si el flujo de beneficios netos consiste inicialmente de valores

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negativos y luego positivos. Desgraciadamente la mayora de las decisiones de inversin debe tomarse en la presencia de restricciones financieras, ya que los recursos siempre son limitados. Adems con frecuencia los proyectos son mutuamente excluyentes porque estn dirigidos a satisfacer las mismas necesidades y tiene los mismos objetivos. En resumen, debido a que el concepto del valor presente neto es aplicable en todas las situaciones en las cuales la tasa de descuento apropiada puede determinarse, aun cuando los proyectos compitan entre s o los presupuestos sean limitados, el criterio correcto es: escoger la combinacin de proyectos con que da el ms alto valor presente Valor Presente: es el valor actual de un Capital que no es inmediatamente exigible es (por oposicin al valor nominal) la suma que, colocada a Inters Compuesto hasta su vencimiento, se convertira en una cantidad igual a aqul en la poca de pago.

IV.

PERIODO DE PAGO REEMBOLSO.

Existe otro mtodo para escoger entre proyectos de inversin, el cual es empleado especialmente por organismos financieros multinacionales: el periodo de pago. En aquellos proyectos que comienzan con flujos negativos para despus rendir beneficios netos positivos, puede darse un periodo en el cual la suma acumulada de todos los flujos pasados se haga positiva por primera vez. En otras palabras, se calcula cunto tiempo transcurrir antes de que el proyecto se pague, considerando una tasa de inters de cero. Este lapso es comnmente conocido como el periodo de pago. El criterio para usar este mtodo es: El proyecto con el periodo ms corto es el preferido. Si se va escoger entre varios proyectos, el criterio ser: Elegir todos los que tengan un periodo de pago no mayor de k aos. Por ejemplo, si se analizan los flujos de resultados de los proyectos Ay B en el cuadro 1, se observa que

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el proyecto A cancelar el pago original de $ 50.000 en el tercer ao; es decir, que su periodo de pago es de tres aos. El proyecto B cancelar la inversin original de $ 75.000 al final del cuarto ao; su periodo de pago es, por tanto, de cuatro aos. Algunos decisores prefieren los proyectos en los cuales la inversin se paga lo ms pronto posible. En este caso, el proyecto A ser elegido, como sucedi cuando se us el criterio de la TIR lo cual, como se dijo, es ciertamente razonable pero no necesariamente correcto. El criterio del periodo de pago es adecuado siempre y cuando todos los otros factores sean iguales para los diferentes proyectos; por ejemplo, si todos los que se comparan tienen la misma vida til. Sin embargo, considrense los mostrados en cuadro 5. Los tres proyectos tienen una misma vida til e igual periodo de pago, pero ningn decisor, bajo condiciones normales, pensar que estos tres proyectos son igualmente preferidos.

CUADRO 5: TRES PROYECTOS DE INVERSIN CON PERIODOS DE PAGO DE TRES AOS (en miles de dlares) AOS PROYEC TO D E F 0 -100 -100 -70 1 50 20 -30 2 30 30 50 3 20 50 50 4 20 100 0 5 20 200 0

En general, las deficiencias ms serias en el mtodo del periodo de pago son que no considera el valor del dinero en el tiempo, pues usa una tasa de inters de cero e ignora las consecuencias de la inversin despus del periodo de pago.

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V.

CONCLUSIONES
De lo expuesto sobre la tasa interna de retorno y el periodo de pago, se puede concluir que existen muchos criterios para elegir entre proyectos de inversin cuyos resultados se obtienen en el tiempo. Estos criterios son pertinentes de acuerdo a las circunstancias en las cuales se opera. Sin embargo, el nico parmetro que funciona virtualmente todo el tiempo siempre que pueda identificarse una tasa de descuento apropiada es el valor presente. Segn este criterio, se selecciona aquel proyecto que tenga el valor presente ms alto. Tambin se ha visto que el valor presente de un flujo de resultados es significativamente sensible a la tasa de descuento escogida. En la fase determinativa del ciclo del anlisis de decisiones, se establece la tasa de descuento que represente la preferencia del decisor respecto al tiempo. En el anlisis de sensibilidad se determina cuanto afecta a la decisin a la tasa escogida. En general, considerar menores tasas de descuento hace que los proyectos con costos al comienzo y beneficios despus sean mas favorables. A medida que la tasa aumenta, se hace mas importante retrasar pagos y lograr un repago rpido. Con frecuencia los resultados de proyectos de inversin son altamente inciertos, en especial aquellos con resultados mas distantes en el futuro. En algunas ocasiones se propone que la tasa de descuento sea incrementada para comenzar este elemento de riesgo, pero este enfoque no es conceptualmente correcto, y adems, es muy probable que produzca elecciones significativamente inferiores. Al incrementar la tasa de descuento varia el valor del dinero en el tiempo, lo cual modifica la tasa de intercambio de pago en diferentes periodos. Sin embargo, no hay una razn inherente por la cual la incertidumbre acerca de las cantidades de futuros pagos deba afectar la manera como el decisor esta dispuesto a intercambiar el pago de un ao con el del siguiente. El enfoque analtico correcto es separar por un lado la tasa de descuento libre de incertidumbre, y por otro, la valoracin de los resultados con riesgo. Este es el enfoque del ciclo del

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anlisis de decisiones. Mientras que en la fase determinantica se establece la tasa de descuento adecuada para representar la preferencia del decisor con respecto al tiempo, en la probabilstica se evala su preferencia con respecto al riesgo. Otro tema difcil de tratar en el proceso de determinar el valor presente de un flujo de resultados, es como considerar la inflacin. Mientras esta permaneca en niveles bajos, no era considerada un problema serio. Pero en las ltimas dcadas se han experimentado tasas de inflacin suficientemente altas como para poner en entredicho el procedimiento de descuento apropiado. Algunos analistas debaten que las expectativas de la gente sobre la inflacin ya han sido incorporadas en la tasa de inters. En la medida que esto sea cierto, la inflacin no ser un problema para elegir la tasa de descuento. Adems, en principio no hay una razn para usar la misma tasa de descuento para todos los periodos futuros. Si la inflacin ha de variar en diferentes periodos del flujo del proyecto, se puede usar deferentes tasas, y por tanto, tener diferentes factores de descuento, No obstante, es ms aconsejable medir los flujos de caja en trminos constantes, sin incorporar la inflacin

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