Working Paper

12 Noviembre 2011

¿QUÉ ESTÁ PASANDO EN ITALIA?

WHAT´S HAPPENING IN ITALY? ZER GERTATZEN ARI DA ITALIAN?

1. Como bien ha dicho The Daily Telegraph,1 el
problema de la deuda pública italiana es su
dimensión. Italia es la octava economía mundial y
la cuarta en Europa. Su deuda pública, de 1,9
billones (120% s/PNB), es equivalente a la suma
de la deuda pública de todos los restantes países
periféricos. Basta comparar esta cifra con los 0,44
billones del European Financial Stability Fund
para darnos cuenta de la trascendencia de los
problemas que están ahora disparándose con la
deuda pública italiana.
incertidumbres actuales de la zona euro y del
conjunto del sistema financiero, han sido
suficientes para la pérdida de confianza de los
inversores financieros.
Veamos la situación comparada de DEFICIT
PUBLICO 2011 Y DEUDA PÚBLICA PREVISTA (EN
PORCENTAJES SOBRE PNB):

2. Como ya hemos dicho en otros informes, la

situación estructural de la economía italiana no
es comparable con la de países periféricos como
Grecia, Portugal o España. Italia mantiene un
potente sector productivo y una reducida deuda
privada.

El problema estructural de Italia ha sido

históricamente el déficit público y la deuda
pública acumulada.

Italia ha realizado grandes esfuerzos durante los

últimos años para contener su déficit público.
Pero el nivel de la deuda acumulada, unido a las

1
Louise Armitstead, The Daily Telegraph, 09 Nov 2011. (Fuente: Thomson Reuters)

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 ¿QUÉ ESTÁ PASANDO
EN ITALIA?

Como vemos en esta imagen, la DEUDA PÚBLICA
ITALIANA (EN PORCENTAJE SOBRE PNB) ha sido
históricamente elevada, netamente superior a la
media de la Eurozona y consistentemente
superior a los límites marcados por la normativa
europea:
En este caso, se ha venido indicando que lo que
está sucediendo con Italia en los mercados
financieros es probablemente una consecuencia
de la peor gestión del problema de la deuda
pública por parte del gobierno italiano en
comparación, por ejemplo, con el gobierno
español, a pesar de que este último se enfrenta a
problemas estructurales mucho más graves.
2
En este gráfico vemos la evolución creciente
durante los últimos meses del COSTE DE LA
DEUDA PÚBLICA ITALIANA EN COMPARACION
CON la línea 0 definida por EL COSTE DE LA
DEUDA ESPAÑOLA:

(Fuente: Eurostat)

3. Sin embargo, a pesar de estos problemas

financieros estructurales, y como sucedió con los
restantes países periféricos, los tipos de interés
de la deuda italiana prácticamente se
equipararon a los de los países centrales desde la
puesta en marcha de la unidad monetaria
europea. Esto sólo facilitó el mantenimiento –o
deterioro- de las cuentas públicas italianas. Pero
todo cambió con el estallido de la crisis financiera
en 2007.
(Fuente: L. Poggi y I. Rota)
4. Durante los últimos años, el problema básico
de Italia ha radicado probablemente en no haber En efecto, hasta este verano, el spread exigido a
sido capaz de controlar la dimensión de su deuda la deuda italiana era inferior al de la española. Y
pública a pesar de los esfuerzos realizados sin embargo, como consecuencia de esta
durante los dos últimos años para contener el sensibilización de los mercados con el corto
déficit. plazo, el deterioro comparativo de la valoración
de la deuda italiana durante los últimos meses ha
5. Esto es una muestra tanto del nerviosismo de sido evidente.
los mercados financieros como de la repercusión
que en el momento actual puede tener la gestión 6. Desde otro punto de vista, parece claro
política de las cuentas públicas en el muy corto también que los mercados financieros están
plazo. probablemente anticipando la ruptura del euro y,

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de alguna forma, volviendo a situar a Italia en el

contexto de tipos de interés que, como
consecuencia de los problemas estructurales de
sus cuentas públicas, le hubiera correspondido
fuera de la zona monetaria europea.

Esto está sucediendo con una enorme rapidez a

lo largo del año 2011. Así lo vemos en este
gráfico, que refleja la evolución de los tipos de
3
interés de la deuda pública italiana a través de los
TIPOS DIFERENCIALES DE LA DEUDA PÚBLICA
ITALIANA A 10 AÑOS DURANTE LOS ÚLTIMOS
MESES:

(Fuente: Peterson Institute)

9. La dimensión de los activos bancarios

invertidos en deuda pública italiana es relevante,
sobre todo, por su concentración
fundamentalmente en Francia.

Veamos en este gráfico los RIESGOS DE LA BANCA

INTERNACIONAL EN LA DEUDA PÚBLICA
ITALIANA:

(Fuente: The Daily Telegraph)

7. El tipo de interés del 7% exigido ahora por el

mercado para las nuevas emisiones de deuda
pública italiana es claramente insostenible y es lo
que ha disparado todas las alarmas de inversores
y gobiernos, incluyendo las forzadas medidas
legislativas adoptadas por el Parlamento italiano
y el cambio de gobierno consecuente.

8.Pero si la deuda pública italiana es

cuantitativamente enorme, más aún lo es su peso
relativo sobre los activos bancarios.

Así lo vemos en este gráfico que recoge las

INVERSIONES DE LAS ENTIDADES BANCARIAS EN
DEUDA PÚBLICA DE LOS DISTINTOS PAÍSES
PERIFÉRICOS: (Fuente: BIS/Reuters)

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EN ITALIA?

En este sentido, las razones de los cambios

políticos que ahora mismo se están forzando en
Italia no están probablemente en la propia Italia,
sino más bien en Francia. De alguna forma, se
está sacrificando el gobierno italiano para evitar
sacrificar dentro de unos meses el gobierno
francés. (Más aún con elecciones presidenciales a
la vista).
4
10. El que los mercados financieros, a través de
los tipos de interés estén ahora atacando a Italia
de la forma en que lo están haciendo es
probablemente una muestra del nivel de pérdida
de confianza de los inversores en la fiabilidad de
los gobiernos europeos –y de las propias
entidades financieras-.

11. La situación de la deuda pública de los países

periféricos europeos ya era evidente hace dos
años. Que la inactividad política haya llevado a
esta situación es una muestra más de la falta de
liderazgo económico y político europeo, tanto a
nivel del conjunto de la Unión Europea como de
una buena parte de los estados miembros.

La deuda pública de los países periféricos debía

haberse reestructurado, interviniendo
previamente el conjunto del sistema bancario
europeo. Sólo razones de debilidad política
explican que esa estrategia no se siguiera y que
durante 4 años –a efectos del sistema bancario- o
dos años – a efectos de la crisis de la deuda
pública de los países periféricos- nuestros
responsables políticos hayan hecho poco más
que alargar los problemas y, eso sí, inyectar una y
otra vez recursos públicos al sector bancario,
recursos –por otro lado- claramente insuficientes
para recomponer la situación de este sector.

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