VAN Y TIR En un proyecto empresarial es muy importante analizar la posible rentabilidad del proyecto y sobretodo si es viable o no.

Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los aos. Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversin con poco riesgo (letras del Estado, o depsitos en entidades financieras solventes). De lo contrario es ms sencillo invertir el dinero en dichos productos con bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a la creacin empresarial. Dos parmetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno). Ambos conceptos se basan en lo mismo, y es la estimacin de los flujos de caja que tenga la empresa (simplificando, ingresos menos gastos netos). Si tenemos un proyecto que requiere una inversin X y nos generar flujos de caja positivos Y a lo largo de Z aos, habr un punto en el que recuperemos la inversin X. Pero claro, si en lugar de invertir el dinero X en un proyecto empresarial lo hubiramos invertido en un producto financiero, tambin tendramos un retorno de dicha inversin. Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de inters que podramos haber obtenido, es decir, actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Si a este valor le descontamos la inversin inicial, tenemos el Valor Actual Neto del proyecto. Si por ejemplo hacemos una estimacin de los ingresos de nuestra empresa durante cinco aos, para que el proyecto sea rentable el VAN tendr que ser superior a cero, lo que significar que recuperaremos la inversin inicial y tendremos ms capital que si lo hubiramos puesto a renta fija. La frmula para el clculo del VAN es la siguiente, donde I es la inversin, Qn es el flujo de caja del ao n, r la tasa de inters con la que estamos comparando y N el nmero de aos de la inversin:

Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno, que sera el tipo de inters en el que el VAN se hace cero. Si el TIR es alto, estamos ante un proyecto empresarial rentable, que supone un retorno de la inversin equiparable a unos tipos de inters altos que posiblemente no se encuentren en el mercado. Sin embargo, si el TIR es bajo, posiblemente podramos encontrar otro destino para nuestro dinero. Por supuesto que en la evaluacin de un proyecto empresarial hay muchas otras cosas que evaluar, como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la inversin, el riesgo que tiene el proyecto, anlisis costo-beneficios y tienen algunos problemas como son la verosimilitud de las predicciones de flujo de caja. Pero el VAN y el TIR no dejan de ser un interesante punto de partida.

Valor del dinero en el tiempo Desde hace algn tiempo se presentan perodos inflacionarios fuertes, tasas de inters altas y situaciones de cambio en la moneda. Estos factores, junto con variables de orden cualitativo, como la confianza en la situacin poltica, inducen a sostener que el valor de la moneda hoy, difiere del de maana. Al respecto, Van Horne (1997) expresa lo siguiente: Veamos ahora uno de los principios ms importantes en todas las finanzas, la relacin entre lo que vale $1 en el futuro y lo que vale hoy. Para la mayora de nosotros $1 en el futuro tiene menos valor. Adems, $1 de aqu a dos aos es menos valioso que $1 de aqu a un ao. Pagaramos ms por una inversin que promete recuperarse entre los aos 1 al 5 que lo que pagaramos por una inversin que promete una recuperacin idntica para los aos 6 al 10. Esta relacin se conoce como el valor del dinero en el tiempo, y puede encontrarse en cada rincn y grieta de las finanzas. (p.9) Tasa de utilidad interna, o tasa interna de retorno Es aquel valor relativo que iguala el valor actual de la corriente de ingresos con el valor actual de la corriente de egresos estimados. Es decir, este concepto envuelve criterios de matemticas financieras al referirse a valores actuales, y criterios contables al mencionar o incluir corrientes de ingresos y egresos. Efectivamente, se trata de actualizar una corriente de ingresos (flujos netos esperados) al momento cero o inicial de la inversin, y compararla con el valor actual de una corriente de egresos (volumen de inversin en ese momento) a una tasa K i denominada costo de capital o costo de oportunidad de la empresa, enmarcada en una estructura adecuada, previamente determinada. Matemticamente es aquella tasa i que: Si llamamos: Io = Inversin total en el momento cero FFt= Flujos de fondos esperados desde el momento uno hasta el momento n Tenemos: Desarrollando Io = F1/(1+i)1 + F2/(1+i)2 + F3(1+i)3 +...+ FFt/(1+i)t Tericamente se puede decir que si i CMPC se acepta el proyecto. Es decir, si se parte de una estructura financiera y costo medio ponderado de capital adecuados, debe ser capaz de generar una rentabilidad igual a dicho costo, con la finalidad primordial de mantener invariable el valor total de la empresa. Ahora bien, todo proyecto debe generar una rentabilidad satisfactoria, aquella capaz de equilibrar el valor total de la empresa, en trminos econmicos y sociales. Valor actual neto, o valor presente neto Es el modelo o mtodo de mayor aceptacin, y consiste en la actualizacin de los flujos netos de fondos a una tasa conocida y que no es ms que el costo medio ponderado de capital, determinado sobre la base de los recursos financieros programados con antelacin. Esto descansa en el criterio ya esbozado en anteriores oportunidades; las decisiones de inversin deben aumentar el valor total de la empresa, como parte de una sana y productiva poltica administrativa. Algunos autores sealan que, en ciertos casos, es pertinente usar lo que se denomina la tasa de descuento, que no es otra cosa que la tasa que se usa en el mercado para determinar la factibilidad financiera de los

proyectos de inversin. Si se llama: VAN = Valor actual neto FFt = Flujos esperados de fondos desde el momento cero hasta el momento t K = Costo de capital o tasa de descuento Io = Inversin inicial en el momento cero Tenemos: Tericamente, se dice que si el VAN 0 se acepta la propuesta de inversin. Al respecto, Johnson (1998) se expresa as: En resumen, un proyecto de inversin de capital debera aceptarse si tiene un valor presente neto positivo, cuando los flujos de efectivo esperados se descuentan al costo de oportunidad. (p. 45) Como complemento del valor actual neto, se puede utilizar el ndice de rentabilidad, o relacin beneficio-costo de un proyecto, el cual consiste en dividir el VPN entre el desembolso inicial o inversin inicial. Si se llama: IR = ndice de rentabilidad VAN = Valor actual neto Io = Inversin inicial Tenemos: Si IR es igual o mayor que 1, la propuesta de inversin es aceptable. Tanto el VAN como el IR son modelos que se complementan. Proyectos excluyentes y dependientes Resulta de suma importancia la inclusin de estos dos conceptos, dada la jerarquizacin y prioridad que puedan existir en torno a las decisiones de inversin, as como la racionalizacin de fondos que se tenga prevista, en un todo de acuerdo con la estructura financiera y su costo de capital, as como la poltica de dividendos que se piense llevar adelante. La racionalizacin de fondos, es natural, ocurre porque, tanto el mercado financiero como el burstil son finitos; los recursos enmarcados en el criterio de fondos, son alcanzables cuando la organizacin tiende a manejarse de forma equilibrada. Dos o ms proyectos son mutuamente excluyentes cuando la aceptacin de uno de ellos descarta la posibilidad de aceptacin de los otros; este concepto toca en forma directa a la jerarquizacin y la racionalizacin de los fondos que puedan darse con arreglo a diversas acepciones. Por el contrario, un proyecto ser dependiente o condicionado cuando el aceptarlo dependa de la aprobacin de otro u otros. Comparacin y diferencias entre los modelos de tasa interna de retorno y valor actual neto. Desde un punto de vista general y de aceptacin o rechazo de un proyecto, los dos modelos pueden conducir a resultados aceptables, desde el punto de vista de la decisin que la gerencia debe adoptar; es decir, un VAN positivo y, una TIR mayor que el CMPC. Tcnicamente se demuestra que el valor actual neto es mximo cuando la tasa interna de retorno utilizada para su clculo sea igual a cero; a medida que comienza a incrementarse la tasa

utilizada, el valor actual neto ir disminuyendo hasta encontrar un punto de coincidencia, en el cual el valor actual neto de la corriente de ingresos y, el valor actual neto de la corriente de egresos se igualan. Altuve (1998) demuestra el conflicto que puede ocurrir entre los dos mtodos de valoracin planteados, valor actual neto y tasa interna de retorno, y los resuelve por el mtodo denominado diferencias incrementales. Diferencias: A pesar de la demostracin anterior, los dos mtodos pueden conducir a resultados diferentes, y esto evidentemente nos coloca frente a un conflicto para efectos de la decisin, sobre todo cuando se trata de proyectos mutuamente excluyentes.

Tasa: Sirve para financiar el flujo de fondos teniendo en cuenta el tiempo de dinero.

Criterio dinmico Los dos mtodos ms importantes que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero son: 1) El mtodo de Valor Actual Neto (VAN). 2) El mtodo de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

1) VAN (Net Present Value) Se entiende por VAN a la diferencia entre el valor actual de los ingresos esperados de una inversin y el valor actual de los egresos que la misma ocasione. Al ser un mtodo que tiene en cuenta el valor tiempo de dinero, los ingresos futuros esperados, como tambin los egresos, deben ser actualizados a la fecha del inicio del proyecto. La tasa de inters que se usa para actualizar se denomina tasa de corte La tasa de corte va a ser fijada por la persona que evala el proyecto de inversin conjuntamente con los inversores o dueo. La tasa de corte puede ser: El inters del mercado: consiste en tomar una tasa de inters a largo plazo, la cual se puede obtener del mercado. La tasa de rentabilidad de la empresa: Hay autores que consideran que el tipo de inters a utilizar depender de la forma en que se financie la inversin. Si se financia con capital ajeno, la tasa de corte podra ser la que refleja el costo de capital ajeno. El capital propio tiene un costo para la empresa que es el mismo que la rentabilidad del accionista.

Una tasa cualquiera, subjetiva y elegida por el inversor. Es la rentabilidad mnima pretendida por el inversor por debajo de la cual estar dispuesto a efectuar su inversin. Una tasa que refleje el costo de oportunidad, sera la que se deja de percibir por invertir en un proyecto. Existe un factor fundamental para l calculo de la tasa de corte, que es el capital de riesgo. Si existe riesgo, la tasa de inters debe ser mayor a un proyecto que no tenga riesgo. Hay dos tipos de riesgos Riesgo pas: Ej. Mide el mercado de capitales. Riesgo de negocio. Formula Donde: V: Ingreso Inicial i : Tasa de corte Fn: Flujo de Fondos Netos La aceptacin o rechazo de un proyecto depende si el mismo es mayor o menor. VAN = 0 (cero), significa que solo recupero la inversin inicial pero obtengo una tasa de rendimiento menor a la tasa de corte.

2) Mtodo TIR (Tasa Interna de Retorno) Es la tasa de iguala a la suma de los ingresos actualizados, con la suma de los egresos actualizados (igualando al egreso inicial). Tambin se puede decir que es la tasa de inters que hace que el VAN del proyecto sea igual a cero. Esta tasa es un criterio de rentabilidad y no de ingreso monetario neto como lo es el VAN. Ayuda a medir en trminos relativos la rentabilidad de una inversin. Es una tasa propia del proyecto, del flujo de fondos, esto significa que no lo fija el inversor, sino que esta implcito en el flujo de fondos. Donde

En : Egresos In : Ingresos Cuando el VAN = 0 (cero), significa que la tasa que estoy utilizando para descontar o actualizar, el flujo de fondo (tasa de corte), sta ltima es = a la TIR del proyecto. TIR: Rentabilidad de la inversin A que rentabilidad miden los fondos Mide el % de rendimiento

Criterio de Aceptacin TIR Tasa de Corte => acepto el proyecto TIR < Tasa de Corte => rechazo el proyecto

Supuesto TIR El retorno que expresa la TIR va a ser cierto <=> los fondos que va devolviendo el proyecto son reinvertidos a una tasa igual a la TIR.

Tasa de Rentabilidad Supuesto de VAN El retorno que expreso el VAN va a ser cierto <=> los fondos que va devolviendo el proyecto son reinvertidos a una tasa = a la tasa de corte.

METODOLOGIA PARA LA EVALUACION COSTO / INGRESO Mientras en la evaluacin privada se trabaja con "precios" de mercado, en la evaluacin social se utiliza "precios sombras" de cuenta sociales. Si no existiesen distorsiones en la economa (como impuestos, "precios" mnimo o mximo, desempleo, etc.) sern igual a los "precios" de mercado. Los precios sombras que se calculan en la evaluacin social de proyectos son tres: de la mano de obra, de las divisas y de la tasa social de descuento, adems el precio social de los productos que producen el proyecto y el de los insumos especficos que utiliza.

Adicionalmente, el promedio ponderado debe incluir para economas abiertas; el costo de los fondos que surgen del financiamiento a travs de los mercados de crditos internacionales (determinados por la tasa de inters y la de riesgo-pas). Los precios sombras se usan para determinar los ingresos y los costos de cada proyecto, antes, debe estudiarse la demanda y la oferta actual y futura que puede existir del bien o servicio, los insumos que se van a utilizar y los posibles impactos de la economa. Adems se debe identificar los proyectos complementarios o sustitutos, ya que esto modifica el valor social que se le asigna al proyecto. Todos los impactos del proyecto sobre las cantidades de bienes y servicios en la economa se valora a precios sociales. Una vez evaluados existen bsicamente 4 tipos de parmetros para establecer un orden de jerarquas entre los proyectos. Valor Presente Neto (VAN): es el valor descontado de los ingresos netos de cada periodo. Tasa Interna de Retorno (TIR): Es la tasa a la cual el valor presente neto es cero. Relacin Beneficio / Costo: Mide el cociente entre los ingresos y costos descontados. Periodo de recuperacin de la inversin: Mide l nivel de perodos que llevan a los ingresos netos descontados, repagar la inversin inicial. Deber aceptarse los proyectos con: Mayores VAN (siempre que sean positivos) Mayores TIR (siempre que sean mayores a la tasa social de descuento) La mayor relacin Ingreso/Costo (siempre que sea mayor que uno) El menor periodo de recuperacin de la inversin (siempre que sea recuperable). La mayor alternativa esta en el uso del VPN. Cuando hay restricciones de capital, lo recomendable es usar una variacin de la regla VPN conocida como "ndices de eficiencia financiera". Estos ndices, surgen de una tcnica matemtica (programacin lineal) y consisten en considerar la capacidad de cada proyecto para generar VPN por peso de Restricciones financiera.

Evaluacin Econmica Financiera de Proyectos de Inversin Introduccion Desde hace ya muchos aos la evaluacin econmica financiera se ha convertido en un anlisis fundamental a la hora de evaluar la conveniencia, o no, de ejecutar cualquier proyecto de inversin. En sus comienzos esta teora de "evaluacin econmica" encerraba dos grandes problemas metodolgicos fundamentales; Por un lado, la eleccin de aquellos factores o parmetros que deban ser cuantificados a la hora de evaluar un proyecto y, por el otro, la cuantificacin efectiva de estos factores por medio de complejos clculos matemticos. Rol de la evaluacin de proyectos: Optimizar la asignacin de recursos disponibles mediante la seleccin de aquellos proyectos que generen mayor valor. Es importante recordar que los recursos con los que cuentan las empresas tienden a ser escasos, o al menos limitados en cantidad y/o accesibilidad, por lo tanto, es necesario definir con claridad cuanto invertir y en que invertir . Cuestiones que debe resolver: Establecer si un proyecto es conveniente, o no, y el momento ptimo para ejecutarlo. Determinar qu proyectos deben ser eliminados.

Entablar en qu orden se deben ejecutar los proyectos ms convenientes en funcin de la disponibilidad de recursos. Identificar los parmetros o variables ms relevantes en el desarrollo de un proyecto.

Elementos fundamentales: Inversin: una inversin es la afectacin de recursos a un proyecto determinado, con la esperanza de obtener un beneficio en el futuro. Flujo de fondos: Est conformado por todos los parmetros y variables relevantes para un proyecto. Representa una estimacin econmica del movimiento de efectivo que generar un proyecto a lo largo de su vida.

 Factor tiempo: Este factor es incorporado al anlisis mediante la utilizacin de una tasa de inters

Caractersticas generales En trminos econmicos un proyecto ser factible si sus beneficios superan a sus costos, entendiendo por beneficio a todo ingreso asociado o reduccin en los costos. Los beneficios sern "no tangibles" si son difciles de medir en trminos monetarios: inversiones en salud, educacin, publicidad y capacitacin de personal son algunos de estos ejemplos. Por el contrario, los beneficios sern "tangibles" cuando la medicin se realiza en trminos monetarios, como es el caso de inversiones financieras o en activos productivos . Caractersticas generales La viabilidad econmica : Intenta establecer, en forma monetaria, si un proyecto es conveniente o no. La viabilidad tcnica: Busca establecer si es posible fsica o materialmente la realizacin de un determinado proyecto. La viabilidad legal: Busca determinar los aspectos legales que puedan afectar, de alguna manera, la materializacin de un proyecto. La viabilidad poltica: Corresponde a la intencionalidad, de quien debe decidir, de querer o no implementar un proyecto independientemente de su rentabilidad.

COSTO DE CAPITAL " Un peso hoy vale ms que un peso maana"; " Un peso arriesgado vale menos que un peso sin riesgo". La primera frase hace alusin al concepto fundamental del valor del dinero en el tiempo, y la segunda, al concepto de riesgo/rendimiento. Indudablemente estos dos conceptos, tan importantes para las finanzas modernas, deben quedar plasmados de alguna manera a la hora de evaluar cualquier proyecto de inversin. La manera de hacerlo es mediante la utilizacin de una tasa de inters que me permita homogeneizar los valores. Esta tasa de inters recibe muchas denominaciones: Tasa de corte, tasa de actualizacin, tasa de descuento, costo de capital, costo de oportunidad, entre otras.

Independientemente del nombre que se le d a esta tasa, lo importante es lo que representa. Aqu no se plantean dudas, esta tasa debe "medir" el riesgo del proyecto. Tasas de Inters bajo certeza y riesgo: El caso ms sencillo de analizar es cuando la evaluacin se produce bajo un mbito de certeza. En este caso la tasa de actualizacin a utilizar ser la que se denomina "tasa libre de riesgo".

A medida que la evaluacin se introduce en mbitos de mayor riesgo la tasa de actualizacin ir aumentando su valor en forma directamente proporcional: o Riesgo del pas: Este riesgo refleja la "volatilidad", en trminos polticos, sociales y econmicos, que tiene un determinado pas. o Riesgo de la actividad o sector: Existen actividades dentro de una economa que por sus caractersticas particulares hacen que resulten ms vulnerables a los cambios que puedan producirse. o Riesgo Empresa: Este riesgo se deriva de la situacin poltica, econmica y financiera de la empresa que quiere llevar a cabo el proyecto de inversin.

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE FONDOS En la mayora de los casos existe un amplio margen de libertad para el cmputo de los datos que se utilizan en la elaboracin del flujo de fondos para la evaluacin de proyectos. No obstante sto, es importante sealar algunas consideraciones que se deben tener en cuenta a la hora de confeccionar cualquier flujo de fondos. Horizonte de evaluacin

Desde el punto de vista de la vida til, existen en general dos tipos de proyectos: los que tienen una vida til acotada en el tiempo y los que tienen un plazo incierto o indeterminado. En estos ltimos casos de indefinicin de plazos, los anlisis de proyectos suelen ser acotados en su extensin a periodos de entre 10 y 20 aos, bajo el supuesto de que los flujos posteriores a estos trminos, descontados a una tasa determinada tienen escasa incidencia en la rentabilidad del negocio y, en cambio, presentan un muy alto grado de incertidumbre en lo referido a su real probabilidad de ocurrencia.

 Generalmente, se hace una separacin entre proyectos de corto, mediano y largo plazo. No es errneo clasificar los proyectos de esta manera, lo que se debe tener en cuenta es que corto, mediano y largo plazo son medidas relativas. Perodo

Otro factor importante a definir es la eleccin de la duracin del perodo; sta se debe realizar sobre la base de la siguiente relacin fundamental: Exactitud - costo- entendimiento.

Generalmente se supone que cuando menor es la duracin del perodo, mayor va a ser la exactitud del flujo de fondos, situacin que no es necesariamente vlida en todos los casos. La desventaja mayor de un perodo muy corto es que multiplica las posibilidades de error y dificulta no solo el trabajo sino tambin la interpretacin de los valores resultantes.

La eleccin de la duracin del perodo debe tomar en cuentas las ventajas y desventajas que resultan en cada caso.

Ingresos y Egresos La construccin del flujo de fondos se rige por el criterio de lo percibido, es decir que tanto los ingresos, como los egresos, deben imputarse al perodo en donde se hacen realmente efectivos. La determinacin de cuales van a ser los ingresos y los costos que formarn parte del flujo de fondos es solo el primer paso, el segundo paso es estimarlos. Esta estimacin puede hacerse en forma objetiva, si contamos con datos histricos, o en forma subjetiva si no conocemos nada acerca de lo que se quiere estimar. Es importante recalcar que la estimacin puramente objetiva no existe, por lo tanto podramos decir que, en ultima instancia, todas las estimaciones tienen algn grado de subjetividad. Esta situacin tan peculiar nos lleva a inducir que un flujo de fondos es una variable aleatoria, ya que esta formado por la suma de variables aleatorias, y que, por ende, debe ser tratada como tal. Amortizaciones Las amortizaciones tendrn incidencia en el flujo de fondos solo a los efectos del calculo del impuesto a las ganancias, es decir que se podrn deducir como costos en los trminos que plantea la ley de ganancias. Impuestos

Cualquiera sea la legislacin impositiva vigente, lo que importa es considerar que los beneficios reales de todo proyecto estn determinados por los resultados netos despus de impuestos. A Impuesto a los ingresos brutos: Para la determinacin de la facturacin neta se debe deducir de su importe el impuesto a los ingresos Brutos. Este impuesto, como su nombre lo indica, recae sobre la facturacin Bruta (sin IVA) y generalmente no genera ninguna dificultad de interpretacin o clculo. Impuesto a las Ganancias: Se sabe que los resultados positivos tienen un costo por el simple hecho de ser positivos y que ese costo es el Impuesto a las Ganancias. Este impuesto recae sobre la diferencia entre los ingresos y los costos del proyecto.

Impuesto al valor Agregado (IVA): Generalmente el IVA no tiene ningn efecto econmico, salvo para el consumidor final, para el cual es un costo, por lo que no debera ser incluido en el flujo de Fondos.No obstante esto, en la actualidad este impuesto se ha convertido en una pesada carga financiera para las empresas debido al criterio fiscal de fijar la obligacin para las empresas ms importantes de efectuar retenciones del impuesto que le es facturado por sus proveedores. *-+-*-+-*-+-* Valor de rezago Si la vida til tcnica de un bien, afectado a un proyecto, supera el horizonte de evaluacin, entonces se deber considerar el tiempo que le queda de uso, su estado y su valor de mercado. En todos los casos debe considerarse el valor neto de realizacin, es decir el valor de venta determinado, menos todos los gastos necesarios para esa venta. Capital de trabajo Existen algunas variables que no quedan materializadas en el flujo de fondos, como por ejemplo el efectivo mnimo a mantener en caja, el stock mnimos de seguridad, el financiamiento de clientes a travs de cuentas por cobrar y los crditos recibidos de los proveedores. Estas situaciones pueden ser incorporadas en el calculo del flujo de fondos mediante el simple recurso de calcular las variaciones en los saldos de inventarios, cuentas a cobrar y a pagar que, se estima, se originarn en los niveles de actividad previstos. El capital de trabajo es calculado como la diferencia entre los saldos estimados de cuentas a cobrar y existencias, por un lado, y el de cuentas a pagar, por el otro. Si estas variaciones son positivas, representarn requerimientos de fondos, mientras que, cuando son negativas, reflejarn liberaciones de fondos que quedan disponibles. *-+-*-+-*-+-* Financiamiento

A favor de la consideracin del flujo de fondos financiado suele argumentarse que si la inversin requerida por el proyecto va a ser parcialmente financiada con prstamos, stos pasan a ser parte del mismo y, por lo tanto, no pueden ser ignorados. Se agrega que ambas decisiones, la de inversin y financiacin, estn estrechamente vinculadas por lo que interesa en mayor medida la resultante de ambas que la de cada uno por separado. Estas consideraciones son valederas siempre y cuando el prstamo se otorgue al proyecto en s, y no a las personas, fsicas o jurdicas, que ha de ejecutarlos. La diferencia no es puramente semntica. Si el prstamo se otorgara al proyecto en s, el acreedor deber limitar su posibilidad legal de reclamar el pago del capital e intereses al producto de su ejecucin. En esta hiptesis, que suele denominarse financiacin "sin recurso", el acreedor no tiene recurso contra la persona si los rendimientos derivados del proyecto resultan insuficientes para el repago de sus obligaciones. CRITERIOS DE EVALUACIN: En la actualidad existen una serie de herramientas que, si bien no son concluyentes en cuanto a sus resultados, nos permiten encarar, de alguna manera, el difcil arte de evaluar proyectos de inversin. Criterios o mtodos para evaluar proyectos de Inversin. La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formas distintas: en unidades monetarias, porcentaje o tiempo que demora la recuperacin de la inversin, entre otras.

Se denomina criterios o mtodos a las distintas tcnicas utilizadas en la medicin de la rentabilidad de un proyecto. Entre los mtodos ms importantes para evaluar proyectos de inversin podemos citar los siguientes: Valor Actual Neto (VAN) Indice de rentabilidad (IR) Tasa Interna de Retorno (TIR)

Valor Actual Neto (VAN) Este mtodo, como su nombre lo indica, mide el valor actual neto de los flujos de fondos de una inversin. Matemticamente se podra expresar de la siguiente manera:
n

VAN=

(FFt) - I0

t=1

(1+i) t

Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; i = Tasa de corte o de descuento (Costo de capital);n = Nmero total de perodos; I0 = Inversin Inicial Criterio de decisin Si VAN 0, entonces se acepta el proyecto. Si VAN < 0, entonces se rechaza el proyecto. Todo proyecto que tenga VAN positivo, o nulo, es candidato a ser aceptado y entre todos estos candidatos se preferir aquel, o aquellos, proyecto/s que tengan el mayor valor de VAN, en concordancia con el criterio de maximizar la riqueza del inversor. Ventajas y desventajas: Entre las ventajas ms significativas encontramos las siguientes: El VAN toma en cuenta a todos los ingresos y egresos del un solo momento del tiempo. proyecto, y adems lo hace en

Se toma al momento cero como punto de evaluacin; Es ms til apreciar la magnitud de las cifras en el momento ms cercano al que se deber tomar la decisin. Toma en cuenta el "valor del dinero en el tiempo". Da idea, en trminos absolutos, de la magnitud del proyecto. Permite comparar, en forma directa, proyectos mutuamente excluyentes. Debido a que todos los valores actuales se miden al da de hoy, es posible sumarlos: VAN (A+B) = VAN A + VAN B. Esta propiedad aditiva tiene importantes consecuencias.

Por otro lado las desventajas ms importantes seran: El criterio no da idea de rentabilidad.

La eleccin de la tasa de corte o actualizacin genera una dificultad ya que, generalmente, se establece en forma subjetiva Tasa Interna de Retorno (TIR) Este mtodo es un caso particular en donde la tasa de corte, llamada TIR, hace al VAN igual a cero. Matemticamente:

VAN = 0 =
t=1

(FFt)

- I0

(1+TIR) t

Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; TIR = Tasa de corte que hace al VAN igual a cero; n = Nmero total de perodos; I0 = Inversin Inicial. Criterio de decisin: Es importante aclarar que, bajo esta metodologa, y a diferencia de las anteriores, no existe un criterio de decisin nico que permita establecer la conveniencia, o no, de realizar cualquier proyecto de inversin. En estos casos es indispensable clasificar los proyectos de la siguiente manera:

6.1.1 Proyectos convencionales Un proyecto convencional es aquel que : Su flujo de fondos experimenta un solo cambio de signo a lo largo de su desarrollo. Los flujos negativos aparecen antes que los positivos.

En estos casos la TIR calculada se compara contra un parmetro de referencia, llamado tasa de corte (TC), que no es otra cosa que una medida que cada empresa o inversor establece como tope para evaluar sus inversiones.

TC TIR, se acepta el proyecto. TC > TIR, se rechaza el proyecto

6.1.2 Proyectos No convencionales El flujo de fondos de estos proyectos pueden tener diferentes caractersticas: Ningn cambio de signo. Estos proyectos no tienen TIR dado que el VAN nunca se hace cero. Ms de un cambio de signo: En estos casos podrn existir tantas TIR como cambios de signos haya en el FF.

Estas situaciones especiales generan inconvenientes conceptales muy importantes a la hora de establecer un criterio de decisin, por lo tanto se torna imprescindible aplicar algn mecanismo alternativo para poder evaluar este tipo de proyectos.