CURSO ADMINISTRACION FINANCIERA PROFESOR LEOPOLDO SOUTER G-H UNIVERSIDAD MAYOR

A. TEORIA DE LAS RENTAS (anualidades)

RENTA: Sucesin de pagos (o cobros) peridicos regulares de personas, sociedades o del gobierno, que derivan del trabajo de las personas, o de una inversin. En un sentido general, constituyen rentas los pagos por arrendamientos, los salarios, las utilidades, intereses, dividendos, etc.

Renta Fija: Aquella cuyos flujos futuros son conocidos con certeza de antemano Ej. Sueldos. Renta variable: Aquella cuyos flujos futuros no son fijos, ni conocidos con certeza de antemano. Ej. Dividendos de acciones ANUALIDADES En matemticas Financieras la expresin anualidad se emplea para indicar una sucesin de pagos peridicos iguales. Ej. Dividendo hipotecario COMENTARIO Las anualidades constituyen un tipo especial de renta, que se caracteriza por ser de pagos peridicos iguales. No obstante la denominacin anualidad, la periodicidad de los pagos puede ser diaria, mensual, anual, etc. Como veremos ms adelante, este tema de las Matemticas Financieras es de gran relevancia e inters, por cuanto nos permitir resolver importantes problemas financieros de la vida diaria de personas y empresas.

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1.

Factores que integran una Anualidad

Renta: Valor de cada pago peridico (En frmulas = R En calculadoras =PMT) Perodo de la Renta: Tiempo entre dos pagos sucesivos (da, mes, ao, etc.) Plazo de una anualidad: Tiempo que transcurre entre el comienzo del primer perodo de pago y el final del ltimo (En frmulas y en calculadoras = n) Tasa de una anualidad: El tipo y magnitud del inters fijado (se denomina = i) Valor Presente: Valor de la anualidad calculado a su inicio (PV = Present Value) Monto: Valor de una anualidad calculado a su terminacin (FV = Future Value)

Ejemplo: Un prstamo de $ 1.000.000 otorgado al 19,8% convertible mensualmente debe reembolsarse en 5 cuotas mensuales de $ 210.08 cada una En este caso: Renta o (PMT) : $ 210.008 Perodo de Renta: Mensual Plazo (n) : 5 (meses) Tasa (i) : 19,8: 12 = 1,65% mensual Valor Presente (PV): $ 1.000.000 Monto (FV) : $ 1.085.268*
*Forma clculo se estudiar mas adelante

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2.

Clasificacin de las Anualidades

Ciertas: Aquellas cuyas fechas inicial y terminal se conocen por estar estipuladas en forma concreta. Eventuales o contingentes: Aquellas en las que la fecha inicial y/o final dependen de algn hecho cuya fecha es incierta. Temporales: Que duran un determinado tiempo Perpetuas: Que no se extinguen nunca Anticipadas: Si el pago se efecta al comienzo de cada perodo de renta Vencidas u ordinarias: Aquellas en las que los pagos se efectan al final de cada perodo de renta. Inmediatas: Aquellas que se reciben desde el primer perodo de renta Diferidas: Se reciben con posterioridad al primer perodo de renta
Ejemplos de Clasificacin de algunas Rentas
Jubilacin Arriendo inmueble Dividendo Hipotecario Utilidad Plantacin frutal nueva Rentas de legado para Fundacin Beneficencia

Ciertas: Contingentes: Temporales: Perpetuas: Anticipadas: Vencidas Inmediatas Diferidas

COMENTARIO Dado que la forma de clculo vara, dependiendo del tipo de renta que se trate, es muy importante, que al enfrentarnos a un problema de anualidades en la vida real, como primer paso identifiquemos de qu tipo de anualidad se trata, ya que de lo contrario llegaremos a conclusiones erradas. As por ejemplo: cuando se trate de rentas por sueldos, debemos pensar de inmediato, que ellas se reciben despus del trabajo del mes, vale decir, en trminos vencidos. Por el contrario, si estamos ante un caso de rentas por arriendo, sabemos que estos se pagan por mensualidades anticipadas.

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3.

Monto o Valor Futuro de una Anualidad Vencida

El Monto o Valor Futuro de una renta, representa la cantidad de dinero que se acumula al trmino del plazo de la anualidad, supuesta una determinada tasa de inters. Ejemplo: Al final de cada ao se invierte $10.000 durante 5 perodos. Cunto dinero se reunir supuesta una tasa de inters del 10% anual
Ao 1 $10.000 Ao 2 $10.000 Ao 3 $10.000 Ao 4 $10.000 Ao 5 $10.000

10.000
1

= 10.000

10.000(1+ 0,1) = 11.000 10.000(1+ 0,1)2 = 12.100 10.000(1+ 0,1)3 = 13.310 10.000(1+ 0,1)4 = 14.641 FV= (10.000 +11.000 +12.100 + 13.310 + 14.641) = 61.051

COMENTARIO El monto resultante, lo determinamos aplicando la frmula de Inters Compuesto a cada depsito, considerando para cada caso, el tiempo que permanecer invertido. Luego sumamos las cantidades resultantes. Si bien los clculos anteriores son sencillos, pueden resultar muy largos en caso de anualidades extensas. Ejemplo, cunto dinero tendr reunido en mi AFP, luego de 40 aos de imposiciones. Para obviar tal dificultad, deduciremos una frmula algebraica, y luego, para simplificarnos an ms, veremos cmo resolver esto con una Calculadora Financiera, en la que ya se encuentra programada dicha frmula.

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Deduccin frmula clculo Valor Futuro de Anualidad Vencida Consideraremos un caso similar al del ejemplo numrico anterior, que corresponda a una Anualidad Temporal (5 aos), Inmediata (desde el 1er ao), Vencida (depsitos al final de cada perodo). Para nuestra deduccin utilizaremos smbolos, en lugar de valores en pesos.
Ao 1 R Ao 2 R Ao 3 R Ao 4 R Ao 5 R

R R (1+ i) 1 R (1+ i) 2 R (1+ i) n-2 R (1+ i) n-1 FV= R+ R (1+ i)1 + R (1+ i) 2 + R (1+ i) n-2 + R (1+ i) n-1

Dicha expresin corresponde a una Progresin Geomtrica ya que cada trmino es igual al anterior, pero multiplicado por una razn que en este caso es (1 + i), compuesta por n trminos y en donde el Primer Trmino es R . Ahora bien, aplicando la frmula de la suma de los trminos de una Progresin Geomtrica tendremos: M (FV) = R[(1+i)n - 1] i COMENTARIO El contar con la frmula anterior, simplifica bastante el clculo del Monto resultante de una serie de pagos peridicos, an cuando estos sean numerosos. Asimismo, a partir de dicha frmula, podramos calcular por ejemplo, cuntos depsitos deberemos efectuar para reunir cierta cantidad de dinero, o bien, de qu monto deber ser cada depsito, para reunir cierta cantidad. No es posible sin embargo, calcular a partir de la frmula, la tasa de inters necesaria para reunir cierto dinero, aunque se conozca el nmero de depsitos y el monto de cada uno. Lo anterior por cuanto no es posible despejar algebraicamente la letra i. Esta ltima situacin si es posible de resolver con una Calculadora Financiera, ya que ella, mediante cientos de aproximaciones sucesivas, logra determinar qu valor de i satisface el resultado.

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Ejemplo de clculo del valor Futuro de anualidad vencida Consideremos el mismo ejemplo numrico anterior, que contemplaba una inversin al final de cada ao de $10.000, durante 5 perodos, y en donde nos interesaba saber, cunto dinero se reunir al final, supuesta una tasa de inters del 10% anual.
M o FV?

Ao 1 $10.000

Ao 2 $10.000

Ao 3 $10.000

Ao 4 $10.000

Ao 5 $10.000

Algebraicamente: Aplicando la frmula tendramos:

M = R[(1+i)n - 1] i M = 10.000[(1+0,1)5 - 1] 0,1 M = 61.051

Con Calculadora Financiera: Recordemos que en ellas: FV equivale a M PMT equivale a R Las inversiones se registran con signo negativo COMENTARIO Sobre la base del ejercicio anterior, les sugiero que conociendo que 5 depsitos anuales de $ 10.000 cada uno se transforman en un Valor Futuro o Monto de $ 61.051, dejen como incgnita la tasa de inters. Podrn comprobar, que no es posible solucionar algebraicamente el problema, en tanto que la Calculadora obtiene el resultado, que como sabemos en este caso es 10%. Observarn sin embargo, que la calculadora demora algunos segundos en dar su respuesta. Esto ltimo, en atencin a que internamente aplica un sistema iterativo de mltiples aproximaciones sucesivas, hasta encontrar un valor que satisfaga la ecuacin. Hacemos: PMT = - 10.000 n =5 i = 10% END (por tratarse de renta vencida) FV = ? Resp.: 61.051

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4.

Valor Presente de una Anualidad Valor Presente: Es el capital representativo hoy de cierta anualidad a recibir a futuro considerando cierta tasa de inters.

Dicho de otra manera, es aquel capital que invertido a cierta tasa de inters permite generar determinada anualidad. Ejemplo: El Valor Presente de dos pagos de $ 100.000 c/u a recibir en uno y dos aos ms respectivamente es $ 173.554 considerando una tasa del 10%. Ello, ya que si invierto esta cantidad podr retirar $ 100.000 c/u de los prximos dos aos
Inversin Inicial Fin ao (PV) 173.554 Cap. + 10% Ints. Pago N 1 Saldo capital

1
190.909 - 100.000

Fin ao 2

90.909 Cap. + 10% Ints. Pago N 2 Saldo capital

100.000 - 100.000 0

COMENTARIO A continuacin veremos un ejemplo numrico de clculo del Valor Presente de una Anualidad. En nuestras Guas de ejercicios, apreciaremos la importancia que tiene este tipo de clculo, en muchas situaciones reales al momento de tomar decisiones, como por ejemplo, cuando debemos resolver cul es la mejor opcin, ante diferentes formas de pago que se nos ofrezcan.

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Ejemplo de Clculo del Valor Presente Anualidad Vencida Veamos un ejemplo de clculo de Valor Presente, aplicando la frmula de Inters Compuesto FV = PV (1+i)n (recordemos que M y C equivalen a FV y PV respectivamente). Despejando algebraicamente tenemos que: PV = FV / (1+ i) n Ejemplo: Utilizaremos la misma anualidad que vimos al calcular el Valor Futuro de 5 pagos de $10.000 c/u al final de cada ao. Recordemos que en dicha oportunidad calculamos que su VF era = 61.051 considerando una tasa de inters del 10% anual. Veamos cual es su Valor Presente, aplicando PV = FV / (1+ i)n
Ao 1 $10.000 Ao 2 $10.000 Ao 3 $10.000 Ao 4 $10.000 Ao 5 $10.000

9.090,9 = 8.264,5 = 7.513,2= 6.830,1= 6.209,2 =

10.000/(1+0,1)1 10.000/(1+ 0,1)2 10.000/(1+ 0,1)3 10.000/(1+ 0,1)4 10.000 /(1+ 0,1)5

Luego PV = (9.090,9 + 8.264,5 + 7.513,2 + 6.830,1 + 6.209,2) = 37.907,9

COMENTARIO Este resultado, nos indica que una inversin de $37.907,9 al 10% anual, generara durante 5 aos una renta de $10.000 anuales. En otras palabras, el recibir 5 cuotas de $10.000 al final de los prximos 5 aos, es equivalente a recibir hoy $37.907,9 supuesta una tasa de costo de oportunidad alternativa del dinero del 10%

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Deduccin frmula de clculo del Valor Presente Anteriormente dedujimos una frmula para calcular el Monto o Valor Futuro de una anualidad. Dicho monto, lo podemos traer a Valor Presente aplicando la frmula de Inters Compuesto (M = C [1+i]n) donde C equivale a PV. PMT PMT PMT PMT PMT FV PV Por lo tanto, para lograr una frmula de Valor Presente de una anualidad vencida, bastar con combinar las frmulas de Monto de una anualidad vencida con la de Inters Compuesto segn se ilustra a continuacin: A
Frmula Valor Futuro (Anualidad Vencida) M=
R[(1+i) -1] i

B
Frmula Inters Compuesto (Valor Presente) PV= M__ (1+i)n Combinando frmulas A con B R[(1+i)n - 1] PV= ____i___ (1+i)n Simplificando: Valor Presente (Anualidad Vencida)
n PV= R[(1+i) - 1] (1+i) n . i

COMENTARIO La frmula obtenida de Valor Presente, al igual que la de Monto o Valor Futuro que dedujimos anteriormente, permiten con cualquier calculadora cientfica o financiera, calcular rpidamente variables tales como: Valor Presente, Valor Futuro, Plazo total de la anualidad y Valor de cada pago peridico. En esta frmula, al igual que lo que observamos en la de Valor Futuro, no se puede despejar algebraicamente el valor de i (tasa de inters). En ambos casos sin embargo, dicho clculo se realiza sin problemas mediante una Calculadora Financiera.

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Comprobemos nuestra frmula de Valor presente con el mismo ejemplo con el que hemos venido trabajando. Recordemos que habamos determinado que una inversin de 5 pagos vencidos peridicos de $ 10.000 c/u al 10% de inters generaban un FV= 61.051 y que mediante largos clculos habamos concluido que el Valor Presente era PV= 37.907,9 Comprobemos esta ltima cifra con nuestra frmula:
PV= 37.907,9

FV= 61.051

Ao 1 $10.000

Ao 2 $10.000

Ao 3 $10.000

Ao 4 $10.000

Ao 5 $10.000

n PV= R[(1+i) - 1] (1+i)n . i

5 PV= 10.000[(1+0,1) - 1] (1+0,1)5 . 0,1

PV= 37.907,9

COMENTARIO Si slo se requiere determinar el Valor Presente o Futuro, de una sola cantidad, en tal caso conviene utilizar la frmula de Inters Compuesto. Sin embargo, si nuestro problema corresponde a una anualidad, que puede involucrar innumerables pagos peridicos, en dicho caso, indudablemente es ms prctico, utilizar las frmulas que dedujimos de Valor Presente y Futuro, segn corresponda.

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5.

Comparacin Valores Presente y Futuro de anualidades Vencidas y Anticipadas

Frmulas miden el PV en este punto Frmulas miden el FV en este punto

Rentas Vencidas (i = 10%)

Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6 Perodo 7 Perodo 8

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

PV= 53,4
Rentas Anticipadas (i = 10%)
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6

FV=114,4
Perodo 7 Perodo 8

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

PV= 58,7

FV= 125,8

En el ejemplo anterior, se aprecia que en el caso de anualidades vencidas (pagos al final de cada perodo), los dineros estn invertidos en promedio un perodo menos que en las anticipadas, por lo que su FV ser menor. Asimismo, al calcular el Valor Presente de las rentas vencidas, deben actualizarse (descontarse) un perodo ms que en las anticipadas (primer trmino de renta es al final del perodo), por lo que tambin su Valor Presente ser menor.

COMENTARIO Es importante visualizar que los resultados cambian, tratndose de anualidades Vencidas o Anticipadas, ya que en la vida real, enfrentaremos situaciones en las que se opera con un sistema y otras en las que se trabaja con otro. Como ejemplos, cabe citar, que la mientras la mayora de las operaciones de crditos comerciales son con pagos vencidos, en el caso de los prstamos hipotecarios ocurre lo contrario, al estar sustentados en letras hipotecarias de pagos anticipados.

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a)

Valor Futuro de anualidades anticipadas

En funcin de la explicacin anterior, respecto que el Valor Futuro de una Anualidad Anticipada, equivale al de una vencida ms un periodo adicional de inversin; podemos deducir una frmula para calcular el Valor Futuro de una anualidad Anticipada, simplemente agregndole a la de pagos anticipados un perodo de capitalizacin y aplicar al ejercicio anterior:
Rentas Anticipadas (i = 10%)
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6 Perodo 7 Perodo 8

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

FV= 125,8
n 8 M = R [(1+i) - 1] x (1+i) M = 10 [(1+0,1) - 1] x (1+0,1) = 125,8 i 0,1

Con PMT= -10 n= 8 i= 10% BGN FV= ..? FV= 125,8

COMENTARIO Disponindose de Calculadoras Financieras como una herramienta normal de trabajo, si bien nos parece inoficioso memorizar las frmulas financieras, es muy conveniente para resolver problemas, el haberse interiorizado de la lgica matemtica que hay tras ellas.

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b)

Valor Presente de anualidades anticipadas

Vimos anteriormente que el Valor Presente de una anualidad anticipada equivale al de una anualidad vencida, pero descontndole un perodo menos. En funcin de ello podemos deducir una frmula usando la de pagos vencidos, quitndole a esta un perodo de descuento. Veamos el resultado de ello aplicado al ejercicio numrico que hemos estado viendo:
Rentas Anticipadas (i = 10%)
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5 Perodo 6 Perodo 7 Perodo 8

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

$10

PV= 58,7

n PV= R[(1+i) - 1] (1+i)n . i

n PV= R[(1+i) - 1] (1+i)n-1 . i

8 PV= 10[(1+0,1) - 1] = 58,7 (1+0,1)7 . 0,1

Se resta un perodo de descuento

Con PMT= -10 n= 8 i= 10% BGN PV= ..? PV= 58,7

COMENTARIO Al igual que en el caso de la determinacin del valor Futuro, y sin defecto que en adelante resolvamos los problemas utilizando calculadora Financiera, nos parece muy conveniente, el haberse interiorizado de la lgica matemtica que respalda nuestros clculos.

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6.

Rentas Perpetuas Definicin: Una renta perpetua es una anualidad cuyo plazo no tiene fin.

PV

FV no es calculable en el

Ao 1 PMT

Ao 2 PMT

Ao 3 PMT

PMT

a)

Valor futuro de una Renta Perpetua: Puesto que nunca cesarn los pagos de una renta perpetua, resulta imposible calcular su valor futuro.

b)

Valor Presente o actual de una Renta Perpetua En este caso el Valor Presente equivale a una serie infinita de pagos, que pueden ser Vencidos o Anticipados.

COMENTARIO Si suponemos que una compaa nunca quebrar, los dividendos sobre sus acciones pueden considerarse como una perpetuidad. Son comunes tambin las rentas perpetuas en los casos de Fundaciones, en las que se utiliza slo las ganancias del capital inicial, conservndose dicho capital intocable en el tiempo.

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Valor Presente o actual de una Renta Perpetua Vencida Supongamos que depositamos en un banco $1.000 que redita un inters del 10% anual. Si al final de cada ao retiramos solamente los intereses devengados, o sea $100, dejando indefinidamente el capital en el banco, estamos frente a una renta perpetua. Por lo tanto, el valor presente de una renta perpetua es aquella cantidad inicial que en un perodo produce intereses equivalentes a la anualidad.
Capital Inicial $1.000 Intereses Ao 1 $100 Ao 2 $100 Ao 3 $100

PMT

Renta Perpetua = PV

De lo anterior se deduce que el Valor Presente VP = PMT de una Renta Perpetua Vencida es i

COMENTARIO El alumno puede comprobar que en el ejemplo, que al dividir el monto de la cuota perpetua de $100, por la tasa de inters del 10% que gana el capital en cada perodo, se determina que el capital inicial efectivamente es de $1.000 Veremos a continuacin, una variacin que a veces se presenta en las Rentas Perpetuas en las que los pagos se reciben anticipadamente, como podra ser el caso de rentas provenientes de arriendos.

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Valor Presente o actual de una Renta Perpetua Anticipada:

Capital Inicial $1.000 Intereses
Primer Pago de inmediato inmediato

Ao 1 $100

Ao 2 $100

Ao 3 $100

PMT

Las Rentas Perpetuas anticipadas equivalen a las Perpetuas Vencidas + un primer pago de inmediato. En funcin de lo anterior la forma de clculo de su Valor Presente es similar pero agregando al resultado de la primera cuota.
Valor Presente Renta Perpetua
Vencida Anticipada

VP = PMT i

VP = PMT + PMT i

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c)

Anualidades Crecientes Temporales y Perpetuas En este caso, cada uno de los PMT crece por un factor de (1+g). Este crecimiento podra temporal (para un nmero determinado de pagos) o perpetuo (crecimiento indefinido) Valor presente de una anualidad temporal creciente En el siguiente grfico, a la izquierda se ilustra un ejemplo numrico de una anualidad creciente al 10%. En el costado derecho se muestra cual es la frmula algebraica de clculo, en donde A= pago de la primera anualidad futura y g = tasa de crecimiento de la anualidad y n= nmero pagos futuros.

Para el ejemplo anterior, asumiendo una tasa de descuento i = 15% se tiene: PV= ___110___ (0,15-0,10) COMENTARIO Hay que tener cuidado al aplicar esta frmula, ya que calcula los pagos futuros (omite el actual de 100 en el ejemplo). En este caso los pagos futuros son 6 siendo el primero de ellos 110. A continuacin veremos que teniendo claro el concepto del Valor Presente que estamos midiendo, podemos obviar la frmula anterior, y resolver el caso con nuestra Calculadora Financiera, cuando se trate de un bajo nmero de cuotas como en el ejemplo. 11 + 0,10 1 + 0,15
6

PV(de pagos futuros) = 515

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Medicin con Calculadora Financiera, del Valor Presente de una anualidad temporal creciente Utilicemos el mismo ejercicio anterior en donde la tasa de crecimiento g= 10% y la de inters i= 15%
PMT0 100 PMT0 110 PMT0 121 PMT0 133,1 PMT0 146,4 PMT0 161,1 PMT0 177,2

Hacemos:
i = 15% 100CFj 110CFj 121CFj 133,1CFj 146,4CFj 161,1CFj 177,2CFj NPV? = 515

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Valor presente de una perpetuidad creciente vencida La medicin del Valor Presente de este tipo de perpetuidad se utiliza bastante cuando se trata de determinar el valor de una empresa o de una accin. El valor de esta perpetuidad se calcula de la siguiente forma:
Valor Presente de una Perpetuidad Valor Presente de una Perpetuidad Creciente

PV = PMT i COMENTARIO

PV = PMT (i g)

A continuacin veremos un ejemplo de clculo de lo anterior Ejemplo de clculo del Valor presente de una perpetuidad creciente vencida XYZ S.A. ha venido incrementando en un 3% anual el monto de sus dividendos, alcanzando el ltimo ejercicio a $100/accin. Se espera que a futuro contine dicha tendencia. Cunto estima debieran valer dichas acciones si el costo de oportunidad del dinero es de un 7%? Respuesta: El PV de sus dividendos futuros: PV= PMT PV = ___103__ $ 2.575 (i g) (0,07 0,03)

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Valor futuro de una anualidad creciente Ejemplo: Para la siguiente anualidad que crece a la tasa g = 10% determinemos cual es su FV, asumiendo que las cuotas se invierten a la tasa i = 5% FV ?
Capital Inicial $1.000 Pagos crecientes a tasa del 10% PMT1 $100 PMT2 $110 PMT3 $121 PMT4 $133,1

133,10 121(1+0,05) 127,05 110(1+0,05)2 121,28 115,8(1+0,05) 3 115,76 497,18

Este tipo de clculo, puede resolverse fcilmente aplicando la siguiente frmula para i < > g:
n n FV = PMT1 x (1 + i) - (1 +g) i-g n n FV = 100 x (1 + 0,05) - (1 +0,1) = 497,18 0,05 - 0,10

Donde: FV = Valor de la anualidad al fin del tiempo n PMT1 = Valor de la primera anualidad i = Tasa de inters. g = Tasa de crecimiento en cada periodo. N = Nmero de periodos de pago Si i = g debemos aplicar FV = PMT1 x n (1+i)n-1

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