Temas Pblicos

N 888 26 de Septiembre de 2008

www.lyd.org- Email:lyd@lyd.com ISSN 0717-1528

Crisis Financiera en EE.UU. y Efectos en Chile

La incertidumbre que rondaba en el ambiente econmico en agosto por los efectos que tendra la crisis financiera en Estados Unidos, evolucion a mediados de Septiembre hacia la percepcin de un fuerte riesgo sistmico, cercano al umbral de una debacle. algunos casos 70 u 80% o ms y las acciones de AIG mostraron tambin un rpido deterioro.

La poltica del Federal Reserve y del Tesoro, hasta ese momento, haba sido reactiva, inyectando cuando era necesario, en conjunto con otros bancos centrales, grandes cantidaEn otros trminos a un crack del sistema des de medios de pago para dar liquidez a los financiero con severos efectos en la economa mercados y tambin bajando la tasa de inters real de Estados Unidos y un contagio de alto de referencia, que lleg a un 2% nominal, es riesgo a los sistemas financieros del G3 y de decir, negativa en trminos reales. Las magnilas economas emergentes (EM). tudes de medios de pago inyectadas por los bancos centrales Los mercados financiedel G3 fueron de ms de US$ ros tendieron a secarse, la An no es posible tasa de libor interbancario se pronosticar adecuadamente el 400.000 millones la semana pasada. duplic o triplic, quedando devenir de la economa en ms de un 6% y lleg en americana y su impacto en Todo lo anterior no fue suficiente, su punto bajo a 3,4%, mien- Chile, pero todas las seales como tampoco los US$ 85 mil tras la tasa del bono del Tenos estn indicado que la millones y semi nacionalizacin soro a diez aos es de 3,8%. austeridad pblica y privada de AIG (el Estado tom 80% de En tanto, uno de los bancos es la mejor recomendacin. sus acciones), para estabilizar los de inversin ms tradicionamercados financieros. les, Lehman Brothers, al no encontrar comprador, termin La poltica discrecional de elegir, acogindose a la normativa de quiebra. caso a caso, qu institucin financiera representaba un riesgo sistmico y auxiliarla con Casi simultneamente, otro banco de inuna intervencin directa del Tesoro o del Fed, versin importante, Merrill Lynch, tuvo que fracas. La crisis percibida como de liquidez buscar apresurado refugio en una fusin con el evolucion hacia dificultades de solvencia y Bank of America y la aseguradora ms grande surgieron, abruptamente, dos alternativas: de Estados Unidos, AIG (US$ 1,0 trillones de activos) empez a ser percibida en los mercaa) El colapso del sistema financiero, con dos con graves riesgos. Las acciones de los vastos efectos de contagio a nivel global, ya bancos de inversin cayeron fuertemente, en sea en el rea financiera o real, desembocanEn esta Edicin: En esta edicin: Crisis Financiera en EE.UU. y Efectos en Chile Dnde Est el Foco del Ministerio del Trabajo? Crisis Financiera en EE.UU. y Efectos en Chile Dnde Est el Foco del Ministerio del Trabajo? 1

do, posiblemente, en una depresin. b) El rescate (bail out) del sistema financiero en su conjunto, con lo cual este dilema produjo un cambio fundamental en la poltica gradual y selectiva de ayuda financiera del Fed y del Tesoro, a institucin por institucin, y desemboc, forzadamente, a un enfoque de apoyo generalizado a todo el sistema financiero. El Secretario del Tesoro, Henry Paulson, ha rechazado esta ltima solucin de apoyo generalizado al sistema financiero, con una intervencin masiva del Estado vis a vis la laboriosa liberalizacin del sistema financiero, que tom ms de una dcada, es decir, gran parte del perodo de Alan Greenspan en la Reserva Federal y la dedicacin de Gobiernos como el de Reagan y Bush. Pero seal tambin que la alternativa a esta gran y costosa intervencin era peor.

y falta de detalles del plan, el procedimiento y urgencia con que se aprob en el Congreso de Estados Unidos y los desacuerdos iniciales entre Gobierno y oposicin, que con visin poltico electoral o populista, quieren sacar provecho, de corto plazo, contraponiendo las imgenes e intereses de Wall Street y Main Street, o sea los privilegiados y el pueblo. Los Demcratas insisten en un acuerdo con los Republicanos para la aprobacin de un segundo proyecto de rescate a los deudores hipotecarios. El Gobierno ha dicho, a travs de Paulson que espera una aprobacin rpida y limpia de la autorizacin para el plan de rescate financiero, y la oposicin demcrata desea asegurar elementos o recursos de ayuda directa a los deudores hipotecarios, incluir normas de gobernabilidad, compensacin y vigilancia independiente de la operacin del plan. Esto aumenta los recursos necesarios en 100 o 150 mil millones de dlares y reduce la velocidad de la aprobacin parlamentaria.

La solucin actual, una intervencin masiva en el sistema financiero, la mayor intentada hasta ahora, se configura en un fondo de US$ 700 mil millones para compras, con bonos del Tesoro, de cartera txica o mala, a una variedad de instituciones financieras, lo cual junto con el dficit fiscal, sumara US$ 1.500 miles de millones, o sea, aproximadamente un 10% del PIB de Estados Unidos, que se agregaran su la deuda pblica.

Muchas veces se omiten otras causas muy importantes en esta y otras crisis, como es la gran intervencin distorsionadora del Estado, que genera desequilibrios macroeconmicos a travs de un inflado gasto pblico y polticas prolongadas de dinero barato de los bancos centrales, que inducen un alto gasto privado o el endeudamiento excesivo de los agentes productivos y del consumidor, lo cual genera inflacin y mayor riesgo crediticio, as como las sbitas y tardas respuestas contractivas de la banca central, frente a la inflacin de precios al consumidor y a las burbujas de precios de activos.

Lo ms probable, no obstante, es que se llegue a acuerdos polticos, dada la urgencia y los riesgos del tema. Es necesario definir, tambin, muchos aspectos operativos, dada la magnitud y complejidad del plan de rescate y los ajustes que requerir el sector financiero y su regulacin futura. Desde el punto de vista poltico y de un prximo cambio electoral de Gobierno, los recursos pblicos considerables que absorbe el plan de rescate financiero limitan iniciativas de

Aprovechamiento Poltico
Tras los anuncios de rescate, la incertidumbre no ha cesado, a causa de la opacidad

los programas de los candidatos a la Presidencia de la Repblica, lo cual tiene cierta connotacin poltico electoral inmediata y genera friccin poltica.

Las Causas Omitidas

co durante un perodo extenso y el elevado dficit en cuenta corriente, todo lo cual incidi en un fuerte debilitamiento del dlar, son polticas pblicas incoherentes, que inducen respuestas negativas y riesgosas del sector privado.

Estn apareciendo numerosos comentaLas medidas de contencin de la crisis rios o reflexiones sobre las causas de la crisis financiera han sido tambin tardas, por su cafinanciera, en que se enfatiza la desregulacin, rcter reactivo, lo cual ha afectado a la ecola codicia de los banqueros, los incentivos de noma, tanto de Estados Unidos como global, compensacin, la falta de vigia travs del crdito ms caro y lancia de la SEC y el modelo escaso, por los precios altos de de negocios de los bancos de la energa y los alimentos, por Las medidas de inversin. la cada de la riqueza financiecontencin de la crisis los merfinanciera han sido tambin ra y los trastornos ende bienes Sin embargo, muchas cados hipotecarios y tardas, por su carcter veces se omiten otras causas reactivo, lo cual ha afectado a races. muy importantes en sta y otras crisis, como es la gran la economa, tanto de Estados Con el sistema financiero seintervencin distorsionadora Unidos como global, a travs miparalizado, por cartera mala del Estado, que genera des- del crdito ms caro y escaso, creciente y falta de capital, se por los precios altos de la equilibrios macroeconmicos a energa y los alimentos, por la genera un efecto contractivo travs de un inflado gasto pfuerte sobre la economa real, blico y polticas prolongadas de cada de la riqueza financiera que adems est en un mbito y los trastornos en los dinero barato de los bancos de incertidumbre, por la rpida mercados hipotecarios y de centrales, que inducen un alto sucesin de hechos. bienes races. gasto privado o el endeudamiento excesivo de los agentes Todo esto puede conducir a productivos y del consumidor, una recesin o a una deprelo cual genera inflacin y mayor sin, dependiendo del deterioro y recuperacin riesgo crediticio, as como las sbitas y tardas del sector financiero. respuestas contractivas de la banca central, frente a la inflacin de precios al consumidor y Los Efectos en Chile a las burbujas de precios de activos. Tambin ha sido altamente perjudicial la existencia de entidades semipblicas como Fannie Mae y Freddie Mac que tomaron alto riesgo a partir del respaldo estatal, que de implcito pas luego a ser explcito. Sin duda, la prolongada poltica monetaria laxa del Federal Reserve, con tasas de inters de corto plazo muy bajas o negativas; el gasto pblico muy elevado, debido a la guerra con Irak; el dficit significativo del sector pbliEl contagio a nuestra economa se produce en primer lugar a travs de los mercados financieros, al reducir el acceso a financiamiento e impactar en nuestra bolsa de comercio y en la cotizacin del peso chileno. Hasta el momento dichos efectos han sido acotados y administrables, sin perjuicio de que el efecto sobre las variables reales an no est cuantificado. En el evento que Estados Unidos entre en recesin se observar una

cada en el precio de nuestras exportaciones y En suma, an no es posible pronosticar moderacin en los volmenes enviados. Asiadecuadamente el devenir de la economa mismo, la menor confianza del americana y su impacto en Chile, consumidor afectar las ventas pero todas las seales nos estn y con ello la produccin. El contagio a nuestra indicado que la austeridad pblica economa se produce en y privada es la mejor recomendaLa informacin y perspec- primer lugar a travs de los cin. tivas actuales nos llevan a promercados financieros, al nosticar que la economa chilereducir el acceso a na crecer entre 3 y 3,5% du- financiamiento e impactar rante el prximo ao, mientras en nuestra bolsa de que la demanda agregada lo comercio y en la cotizacin har en torno a 3,3%, es decir del peso chileno. un tercio de lo que se expandir durante el 2008, 9,1%, con un violento cambio en las inversiones y algo menos en el consumo de las familias.