Capitulos1a5.pdf - Gestão Vários Temas

Anlise e Gesto Financeira
Henrique Amaral Dias

1
GESTO FINANCEIRA

I PARTE ANLISE FINANCEIRA

1 INTRODUO

1.1 O que so Funo Financeira e Anlise Financeira

Os financeiros tm uma preocupao bsica:

Entradas previstas + Saldo inicial Sadas Previstas + Saldo final desejado

Esta regra traduz-se numa outra, imperativa e primordial, que se pode identificar com o
conceito de rendibilidade, ou seja, para que a expresso anterior seja verificvel no
mdio prazo, foroso que:

Entradas previstas Sadas previstas

1.1.1 As Tarefas da Funo Financeira
Inicialmente, a funo financeira tinha a ver com o papel do tesoureiro da empresa:
efectuar os recebimentos e pagamentos decorrentes do exerccio das restantes
actividades da organizao

Manuteno de um saldo de disponibilidades que assegurasse o normal funcionamento
da empresa. Em suma, GESTO DAS DISPONIBILIDADES.

Esta funo veio a ser posteriormente ampliada: passou-se a tomar decises de
financiamento recolha atempada e ao menor custo dos fundos que possibilitam o
financiamento dos capitais necessrios ao funcionamento e desenvolvimento da
empresa

Seleco das fontes de financiamento, a qual deve atender:
i) Rendibilidade
ii) Equilbrio financeiro


2
Com o passar do tempo, vieram novas tarefas, o que conduziu criao da gesto
financeira moderna:
- Anlise e controlo da rendibilidade previsional
- Efectiva aplicao de fundos

Sintetizando, a moderna gesto financeira:

Estratgia Financeira:
a) Poltica de investimentos: ocupa-se da anlise da rendibilidade e do risco
potencial das decises, envolvendo um horizonte temporal alargado ela
implica um dispndio de fundos no presente em troca de um potencial de entrada
de fundos no futuro;
b) Poltica de financiamento: proporcionar empresa os fundos de que necessita,
em funo da sua poltica de investimento e de desenvolvimento;
c) Poltica de distribuio dos resultados: melhor forma de afectar a riqueza
gerada e/ou adquirida pela empresa entre reservas e dividendos;
d) Plano financeiro (mdio/longo prazo): teste global de equilbrio financeiro
previsional a longo prazo: entradas + saldo inicial sadas saldo final desejado

Gesto de Tesouraria:
1. Gesto do activo circulante: gesto das disponibilidades, gesto ou controlo de
crdito concedido aos clientes, controlo financeiro das existncias e aplicao de
excedentes temporrios de tesouraria;
GESTO
FINANCEIRA
A MDIO E LONGO
PRAZO
(estratgia financeira)
A CURTO PRAZO OU
GESTO DA
TESOURARIA EM
SENTIDO LATO
(decises operacionais)
POLTICA:
- DE INVESTIMENTOS
- DE FINANCIAMENTO
- DE DISTRIBUIO DE
RESULTADOS
GESTO:
- DO ACTIVO
CIRCULANTE
- DOS DBITOS DE
CURTO PRAZO

3
2. Gesto dos dbitos a curto prazo: relaes financeiras com fornecedores e
restantes devedores correntes e a cobertura de dfices temporrios de tesouraria;
3. Oramento de tesouraria: oramento global da empresa em termos de
recebimentos e pagamentos previsionais, com vista ao equilbrio financeiro de curto
prazo: recebimentos + saldo inicial pagamentos saldo final desejado.
11

Aspectos autnomos das finanas da empresa:
1 - Anlise Financeira: determinao da evoluo da situao financeira e da
rendibilidade da empresa, com vista a detectar tendncias futuras;
2 - Finanas Internacionais: cmbios, exposio ao risco cambial, meios de
pagamento e de financiamento internacionais, bem como decises de investimento
internacionais;
3 - Recurso ao Mercado de Capitais: estudo do funcionamento desse mercado, dos
ttulos que nele se transaccionam, para que o investidor tenha sua disposio
algumas regras para a seleco e gesto da sua carteira de valores mobilirios;
4 - Anlise e Gesto dos Riscos Financeiros: imprescindvel, dada a volatilidade
dos mercados cmbios, preos de mercadorias, taxas de juro, aces, etc.

1.1.2 A Funo Financeira na Prtica

A gesto da informao o essencial da tarefa de um director financeiro, cabendo-lhe
fundamentalmente os problemas de estratgia e poltica financeira, mais do que os
problemas de ndole tcnica.
As decises financeiras so cada vez mais centralizadas no seio dos grupos, passando a
direco financeira a ser um centro de lucro e a actuar como um banco dentro do
prprio grupo. Tem de escolher a carteira de produtos financeiros, o lanamento e
emisso de aces e obrigaes, em suma, os financiamentos mais adequados ao
prosseguimento da estratgia da empresa, esteja ela assente no crescimento interno ou
no crescimento externo (fuses e aquisies).
Para definir as necessidades de capitais e os instrumentos adequados a esse
financiamento, h o responsvel pelo departamento de planeamento financeiro, ou se
tambm tiver de superintender a contabilidade e o controlo de gesto, o departamento
de planeamento e controlo de gesto.

1
Atente-se na diferena entre entradas e recebimentos, bem como, entre sadas e pagamentos

4
1.1.3 Objectivos e Limites da Funo Financeira

Maximizao do valor da empresa: maximizao do valor actual dos fluxos de caixa
que, no futuro, a empresa, independentemente da forma jurdica por ela assumida,
poder vir a conferir aos titulares do seu capital, independentemente do seu estatuto
inerente
2
.
Este objectivo claramente limitado pela necessidade de compatibilizao dos vrios
interesses na empresa dos seus stakeholders e pelo princpio da racionalidade limitada.
Este objectivo/conceito implica o exame dos efeitos financeiros das decises tomadas
na empresa em duas vertentes complementares: a da rendibilidade e a do risco.
A rendibilidade: exprime a capacidade de uma empresa gerar uma srie de fluxos de
caixa com saldo positivo.
O risco: evidencia a variabilidade potencial dessa srie de fluxos de caixa.
De forma sucinta, o valor da empresa concilia estas duas perspectivas: o valor actual da
srie de fluxos de caixa deve ser calculado por recurso a uma taxa de custo de
oportunidade do capital, que vem ajustada ao nvel do risco potencial.

Limites:
- A fonte de criao do valor de uma empresa reside, no na funo financeira,
mas sim na sua vantagem competitiva, no trinmio tecnologia / mercado /
produto.

A rendibilidade um imperativo para qualquer empresa que pretenda viver numa
economia de mercado. O equilbrio financeiro uma condio necessria, mas
no suficiente sobrevivncia e desenvolvimento da empresa.
- A empresa um sistema aberto e no h qualquer possibilidade de uma
racionalidade perfeita, mas antes limitada. Assim, o gestor financeiro tem como
papel a representao dos interesses de algumas clientelas: titulares do capital e
principais credores.
- Finalmente, os resultados da aplicao dos mtodos e tcnicas propostas pela
teoria financeira so to bons quanto a qualidade e a fiabilidade da informao
utilizada, das previses e dos pressupostos em que se baseiam.

2
A expresso valor actual tem, por sua vez, o significado de um capital disponvel hoje, que
rigorosamente equivalente ao recebimento de uma srie de fluxos no futuro.

5

1.1.4 Papel da Anlise Financeira na Gesto

A anlise financeira tem de apreciar de modo crtico os objectivos da funo financeira.
Logo, ela deve concluir se uma empresa tem criado ou no valor para os seus
accionistas numa anlise histrica, ou numa anlise previsional, se estimada a criao
de valor.
falta de melhores instrumentos tm os analistas limitado o seu raio de aco
pesquisa de existncia ou no das condies de equilbrio financeiro e medio da
rendibilidade dos capitais investidos. Ficam, assim, aqum da noo de valor, para o
qual so necessrios uma rendibilidade dos capitais investidos adequada ao risco e ao
custo de capital na empresa.
Neste texto, tentaremos preencher esta insuficincia da anlise financeira tradicional.

1.2. Bases para Uma Metodologia de Anlise Financeira Integrada

No princpio da dcada de 80, T. Peters e R. Waterman publicaram uma obra intitulada
In Search of Excellence, em que ao seleccionarem atravs da aplicao de um
conjunto de indicadores de performance de natureza econmico-financeira uma
amostra representativa das melhores empresas americanas, chegaram a um conjunto de
princpios que parecem estar na base de uma performance superior:
- Prioridade aco;
- Primazia ao cliente;
- Autonomia, criatividade e inovao;
- Produtividade pela motivao pessoal;
- Partilha dos valores-chave;
- Dedicao ao que sabem fazer bem;
- Estrutura simples e leve;
- Conciliao de flexibilidade e rigor.
Estes princpios no englobam nenhuma regra de cariz financeiro, visto que o estado
econmico-financeiro de uma organizao um efeito e no uma consequncia da
estratgia por ela desenvolvida, da vantagem competitiva em que a mesma se baseia e
da percepo que a clientela tem dessa mesma vantagem competitiva, pese embora o
facto de que ele uma condicionante face ao processo de gesto: as finanas, quando

6
mal geridas, podem motivar o insucesso, pelo contrrio, quando correctamente
aplicadas, no so capazes de, por si s, justificarem o sucesso.
A gesto dos fluxos financeiros da empresa pode ser encarada de modo cclico: obter
meios financeiros, investi-los e distribuir os meios gerados pela explorao:

Encargos
financeiros e
reembolsos de
capital
Meios libertos de
explorao
Encargos
financeiros e
reembolsos de
capital
Dividendos
Rendibilidade
Posio
competitiva
Reteno de fundos
Recursos financeiros
de origem interna
Investimentos de
substituio
Investimentos de
expanso
Acesso ao
mercado
financeiro
1
2
3
4
5

Fig. 1.1 Ciclo do valor

O objectivo da anlise financeira contribuir para a compreenso de cada elemento do
ciclo de valor e das relaes entre os seus elementos.
Os nmeros de 1 a 5 indicam o seguinte:
1. As relaes entre os princpios econmicos de base e os fluxos gerados
pela explorao.
2. As relaes entre a capacidade interna de gerao de fluxos e a sua
utilizao.
3. As relaes entre rendibilidade, fluxos monetrios e preo da cotao (ou
valor de mercado da empresa).

7
4. As relaes entre o mercado financeiro e a capacidade de acesso da
empresa a esses meios.
5. As relaes entre as oportunidades de investimento e a futura posio
competitiva da empresa.
As empresas de sucesso apresentam, no final de cada ciclo, um aumento de valor que
conduz a uma espcie de espiral:

Fig. 1.2 A espiral de criao de valor

Pelo contrrio, o insucesso conduz a uma reduo do valor em cada ciclo, acabando a
empresa por falir se no conseguir inverter a situao.
Pretende-se pois iniciar a anlise do ciclo de criao de valor, comeando pela base: a
anlise da posio competitiva.

Etc.
Mais meios libertos
de explorao
Melhor rendibilidade
Meios libertos de
explorao
Rendibilidade
Posio
competitiva
Melhoria da posio
competitiva
Valor da empresa no
mercado
Melhoria da posio
competitiva
Valorizao da
empresa no
mercado
Melhoria no acesso
ao mercado de
capitais
Acesso ao mercado
de capitais

8

1.2.1 Anlise Estrutural das Indstrias
Embora Michael Porter reconhea que as empresas, atravs das estratgias que
implementam (diferenciao, dominao global pelos custos ou concentrao num
determinado segmento de mercado), podem contribuir em muito para modelar a
estrutura de um sector, entende que a performance de uma unidade pertencente a uma
dada indstria profundamente afectada pela estrutura dessa indstria que, em sua
opinio, pode ser caracterizada pelas cinco foras ilustradas na Fig. 1.3.

Fig. 1.3 As foras determinantes da concorrncia num sector

1.2.2 Anlise da Atractividade da Indstria
A base essencial de anlise da atractividade da indstria passa pela identificao do
risco do negcio. Na perspectiva dos gestores, o risco total dividido em risco de
negcio e risco financeiro. O risco de negcio inerente variabilidade dos fluxos de
caixa operacional, enquanto o risco financeiro diz respeito ao risco adicional, que se
incorre ao introduzir obrigaes decorrentes do endividamento. Na anlise financeira
tradicional, identifica-se o risco financeiro atravs da estrutura do balano e,
CONCORRENTES
POTENCIAIS
CONCORRENTES
NO SECTOR
Rivalidades entre as
empresas existentes
FORNECEDORES CLIENTES
PRODUTOS
SUBSTITUTOS
Ameaa de Novas
Entradas
Poder de
Negociao
Ameaa de
Desenvolvimento
Poder de
Negociao

9
eventualmente, atravs de outros indicadores econmico-financeiros. Todavia, estes
estudos no analisam satisfatoriamente o risco de negcio.
Os cinco factores de competitividade da indstria podero facilitar essa anlise, se se
tiver em considerao o impacto que os mesmos podem ter na variabilidade dos fluxos
de caixa operacional:
- Variabilidade da procura: quanto maior a estabilidade, menor o risco de
negcio; a probabilidade de aparecimento de produtos substitutos ou de novas
entradas de concorrentes tem influncia na procura;
- Variabilidade dos preos de venda: Quanto maior for a estabilidade dos
preos, menor o risco do negcio. Inflao, poder de negociao dos clientes e
grau de concorrncia no sector so factores competitivos curiais.
- Variabilidade nos preos de custo: quanto maior for a variabilidade nos
preos de aquisio, maior o risco de negcio (vide o poder dos fornecedores
ou o caso dos combustveis fsseis);
- Alavanca operacional: quanto mais pesada for a estrutura de custos fixos em
relao margem, maior o risco, dado que uma variao das vendas tem um
impacto mais que proporcional no volume de lucros.

1.2.3 Posio Concorrencial

Nesta fase, passa-se a avaliar a posio da empresa ou unidade de negcio na indstria:

Fig. 1.4 Matriz de atractividade da indstria e posio concorrencial

A
C D
B
ATRACTIVIDADE
DA
INDSTRIA
Alta
Fraca
Fraca Alta
POSIO
CONCORRENCIAL

10
A situao mais desfavorvel ocorre quando uma empresa tem uma posio
concorrencial fraca, numa indstria pouco atractiva. Enquanto a estrutura de mercado
um dado, as escolhas estratgicas de posicionamento concorrencial tornaro a indstria
mais ou menos atractiva para uma empresa especfica.
A formulao estratgica envolve a anlise da atractividade da indstria e a posio
concorrencial da empresa ou negcio nessa indstria. Uma vez conhecidas, h que
transform-las em vantagem competitiva.

1.2.4 Vantagem Competitiva
As estratgias que criam valor resultam da explorao de vantagens competitivas
sustentveis a longo prazo. Estas vantagens competitivas permitiro empresa
aplicaes de capital com rendibilidade superior ao seu custo do capital. No fundo,
qualquer formulao estratgica deve conduzir a vantagens competitivas, base da
sustentao do valor.
A criao de valor depende da equivalncia entre vantagens competitivas e fluxos de
caixa futuros. Deste modo, a avaliao de qualquer estratgia, seja ela de liderana pelos
custos, seja de diferenciao, deve passar pela previso dos fluxos de caixa da
resultantes, por exemplo, pela anlise da cadeia do valor.

1.2.5 A Cadeia de Valor
A cadeia do valor destina-se anlise de um negcio especfico, enquadrado numa
indstria. Foi um instrumento utilizado por Porter para identificar os dois tipos de
vantagem competitiva de um negcio: liderana pelos custos e diferenciao.
Desagregando uma empresa pelas suas Unidades Estratgicas de Negcio (UEN)
possvel, atravs da anlise da cadeia de valor desse negcio, compreender a estrutura
de custos e as eventuais bases de diferenciao.
As actividades de uma UEN so decompostas em principais e auxiliares. As actividades
principais so:
- LOGSTICA A MONTANTE: gesto de materiais e armazns de matrias-primas,
gesto de transportes e gesto administrativa de compras;
- PRODUO: gesto da produo;

11
- LOGSTICA A JUSANTE: gesto de stocks e de armazns de produtos acabados e
gesto de transporte desses produtos;
- MARKETING: gesto da fora de vendas, promoo e publicidade;
- SERVIO: instalao do produto, formao na utilizao do produto, manuteno e
devolues.
As actividades auxiliares so:
- COMPRAS;
-DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO: actividades com o objectivo de melhorar
o produto ou alguma das actividades principais;
- GESTO DE RECURSOS HUMANOS: recrutamento, reafectao, formao,
desenvolvimento e remunerao do pessoal afecto s actividades principais;
- INFRA-ESTRUTURA: actividades de gesto geral, planeamento, finanas,
contabilidade, etc.
As alternativas estratgicas baseiam-se em cenrios que envolvem decises
conflituantes numa dada actividade ou entre actividades, sendo por isso aconselhvel a
sua anlise ao decompor a gerao de fluxos de caixa por actividades.
A previso dos fluxos de caixa pode basear-se nessas actividades, como mostra o
esquema que se segue:
INFRA-ESTRUTURA
GESTO DE RECURSOS HUMANOS
DESENVOLVIMENTO TECNOLGICO
COMPRAS

LOGSTICA
A
MONTANTE
PRODUO
Gesto de
matrias e
armazns
Gesto de
stocks de
produtos
Fora de
vendas
Publicidade
Promoo
Existncia de
matrias-primas
Fornecedores
Existncia
em curso
Fornecedores
Existncia de
produtos
acabados
Clientes
Armazns
Frota
Equipamento
Edifcios
industriais
Equipamento
industrial
Armazns
Frota
Equipamento
Lojas
Automveis
Vendedores
Instalao
Formao
Manuteno
Devolues
Existncia de
sobressalentes
Contas a receber
de servios
Zonas de
servio
Equipamento
Frota de servio
LOGSTICA
A
JUSANTE
Produo
Controlo
Qualidade
Embalagem
MARKETING
SERVIO
PS-VENDAS
menos: custos operacionais
igual a: resultado operacional
menos: impostos sobre lucros
mais: amortizaes e provises
menos: investimento em activo fixo
igual a: fluxos de caixa operacional
menos: acrscimo em necessidades de fundo de maneio
Vendas
de produtos

12
Fig. 1.5 Cadeia de valor e fluxos de caixa operacional.

O resultado operacional resulta das vendas menos os custos operacionais. Deduzindo-se
os impostos sobre os lucros, obtm-se o resultado operacional aps imposto. Como
entre os custos esto as amortizaes e provises que no so uma despesa, soma-se
estas. Como tambm h vendas que no se materializaram em recebimentos e despesas
que no foram ainda pagas, h que deduzir as necessidades em fundo de maneio, a fim
de se obter uma ptica de tesouraria. A explorao tem tambm investimentos em
activos fixos que convm deduzir, a fim de se apurar o fluxo de caixa operacional.
Estes fluxos se caixa so a base de clculo do valor de uma unidade de negcio.
Em sntese, so as decises sobre variveis qualitativas que, ao fortalecerem a posio
concorrencial da empresa, tornam o sector mais atractivo para esta, sendo que as
vantagens competitivas sustentveis a longo prazo tm implicaes favorveis no
desempenho econmico-financeiro, criando valor, objectivo ltimo da gesto moderna.

Fig. 1.6 Anlise concorrencial e desempenho financeiro

1.2.6 Anlise da Carteira de Negcios: Matriz de BCG
A penetrao do mercado conhece limitaes e a maioria dos negcios segue
tendencialmente o modelo do ciclo de vida do produto, pelo que a prossecuo dos
Anlise da
atractividade
da indstria
Anlise da posio
concorrncial
na indstria
Identificao
das vantagens competitivas
Efeito sobre os factores
determinantes do valor
Efeito sobre o Desempenho Econmico-Financeiro

13
objectivos de rendibilidade e crescimento conduz as empresas a procurar a
diversificao (desenvolvimento do produto, do mercado, ou diversificao stricto
sensu), muitas vezes s para assegurar a sua sobrevivncia ou a manuteno dos postos
de trabalho.
De qualquer forma, a maioria das empresas constitui uma espcie de carteira de
negcios, pelo menos a um nvel elementar de anlise (produto e/ou segmento de
mercado especficos), sendo, como tal, interessante avaliar alguns aspectos provenientes
da sua interaco.
A este respeito, a matriz do Boston Consulting Group (BCG) prope analisar o interface
marketing-finanas e, mais concretamente, justificar a evoluo do fluxo de caixa da
empresa pela posio no espao taxa de crescimento do sector/quota de mercado
relativa ocupado pelas UEN.

Fig. 1.7 Matriz de BCG

A relao taxa de crescimento/fluxo de caixa baseia-se no conhecido modelo do ciclo de
vida do produto, que, alis, corresponde ao perfil normal de um projecto de
investimentos:

ESTRELAS
Contribuem para o
crescimento
e autofinanciam-se
ou consomem fundos

DILEMAS
Contribuem para o
crescimento, mas
consomem fundos

?
LEITEIRAS
Contribuem pouco
para o crescimento,
mas fornecem fundos
PESOS MORTOS
No contribuem
nem para o
crescimento
nem para os lucros
FORTE
FRACA
Taxa de
crescimento
do negcio
$
FORTE FRACA
Quota de mercado relativa UEN

14
Quadro 1.1 Ciclo de Vida do Produto

FASE DO
CICLO
DE VIDA
LANAMENTO CRESCIMENTO MATURIDADE DECLNIO
Taxa de
Crescimento das
Vendas
FORTE FORTE FRACA NEGATIVA
Fluxo de Caixa
Operacional
< 0 = 0 > 0 0
Justificao
. Preo de
introduo
. Elevado custo
unitrio de
produo
. Investimentos
importantes
. Volume de
vendas
relativamente
baixo
. Reduo do
custo de produo
. Investimentos
importantes

. Elevado volume
. Sem
investimentos

. Queda das
vendas
.Desinvestimentos

A relao quota de mercado relativa/fluxo de caixa objecto de algumas crticas. A
articulao destes dois conceitos baseia-se naquilo que chamamos de curva de
experincia: o custo unitrio de um produto baixa com o aumento da sua produo
total acumulada diluio de custos fixos, economias de escala, melhoria da
produtividade e inovao tecnolgica. De acordo com o BCG, as empresas com
maiores vendas esto num nvel mais elevado de produo acumulada e, como tal,
podem, atravs da dominao global pelos custos, perpetuar a sua situao de lderes do
mercado, vindo em consequncia a gerar fluxos de caixa superiores aos das suas
concorrentes.
Da juno dos dois critrios (taxa de crescimento/fluxo de caixa e quota de mercado
relativa/fluxo de caixa), surgem as 4 categorias da matriz BCG. Os consultores do BCG
tecem, ainda, consideraes em torno do equilbrio da gesto da carteira de UEN:
- uma empresa deve procurar o desinvestimento no que se refere aos pesos
mortos (exemplo: disquetes);
- os dilemas devem ser, tanto quanto possvel, convertidos em estrelas ou
abandonados (exemplo: novos medicamentos);
- as leiteiras devem ser suficientes para a cobertura das necessidades de fundos
dos dilemas;
- a carteira deve possuir estrelas e dilemas, pois s assim se assegura o
desenvolvimento da empresa e, em ltima instncia, a sua sobrevivncia.

15
Em sntese, no modelo BCG infere-se a necessidade de conciliar o crescimento global
das vendas com a taxa de crescimento financeiramente sustentvel.
teoria do BCG pode apontar-se-lhe vrias crticas:
- o conceito de curva de experincia no aplicvel a todos os negcios,
sobretudo no que concerne aos que sofrem mutaes tecnolgicas frequentes;
- nem sempre a dominao global pelos custos a nica eficaz para se obter
rendibilidade e fluxos de caixa elevados: h empresas cujo xito assenta na
diferenciao alicerada ou na qualidade, ou no servio em torno do produto;
- sugere-se a substituio do eixo quota de mercado por um outro, mais
complexo e subjectivo, denominado em regra por ndice concorrencial, o qual
j poder traduzir a superioridade ou inferioridade da empresa, por exemplo, nos
pontos de vista da tecnologia, da qualidade, do servio, da fiabilidade
do produto ou da credibilidade.
No obstante s crticas, a matriz BCG chama a ateno para o interface: estratgia
marketing finanas, evidenciando a coerncia indispensvel entre os objectivos
pretendidos nas vrias divises e nas vrias funes da empresa. Sendo assim, a
principal tarefa da funo financeira consiste na gesto do fluxo de fundos:

Fig. 1.8 Diagrama do fluxo de caixa.

O motor principal do fluxo de fundos so os produtos da empresa, que resultam do
esforo conjugado dos departamentos de marketing e de produo da empresa. Esta
ltima moldada em conformidade com a estratgia assumida pelos seus principais
responsveis. Ora, precisamente a estratgia que o garante da coerncia das
decises e da coeso dos membros que integram a organizao.
Capital de scios
ou accionistas
Dividendos
Capital
de emprstimos
Encargos
Financeiros
Tesouraria
da explorao
Investimentos
Produtos
DISPONIBILIDADES

16
2 DOCUMENTOS-BASE DA ANLISE FINANCEIRA

Como j vimos, a anlise financeira tem como objectivo avaliar a situao econmico-
financeira de uma empresa, nas seguintes reas:
- o equilbrio financeiro;
- a rendibilidade dos capitais;
- o crescimento;
- o risco;
- o valor criado pela gesto.

Ela utiliza um conjunto de tcnicas que se aliceram essencialmente em trs mapas:
1. O Balano;
2. A Demonstrao de Resultados;
3. A Demonstrao de Fluxos de Caixa.

Neste captulo queremos apresentar:
a) as caractersticas que a informao financeira deve ter para efeitos de anlise
financeira;
b) os principais princpios contabilsticos adoptados em Portugal;
c) o contedo do Balano e Demonstrao de Resultados de acordo com o POC
(Plano Oficial de Contabilidade) e normas contabilsticas aplicveis em
Portugal.

Na publicao dos relatrios e contas anuais, as sociedades so obrigadas a publicar os
seguintes elementos:
- o relatrio de gesto e a proposta de aplicao de resultados;
- o Balano;
- a Demonstrao de Resultados por natureza e funes;
- a Demonstrao dos Fluxos de Caixa (se a empresa for cotada deve ser usado
o mtodo directo);
- os anexos ao relatrio de gesto e s demonstraes financeiras;
- caso exista rgo de fiscalizao, o seu respectivo parecer;
- caso exista obrigatoriedade legal ou estatutria de ter revisor oficial de contas,
a respectiva Certificao Legal de Contas.

17

2.1 Caractersticas da Informao Financeira
A qualidade essencial da informao proporcionada pelas demonstraes financeiras a
de que seja acessvel aos utilizadores devendo satisfazer as seguintes caractersticas:
a) relevncia: deve ser entendida como a qualidade que a informao tem de
influenciar as decises dos utilizadores, ao ajud-los a avaliar os acontecimentos
passados, presentes e futuros, ou a confirmar ou corrigir as suas avaliaes.
Associada relevncia, est a materialidade, que determina o ponto a partir do
qual a mesma possa ser til. Deste modo, a informao tem relevncia material
se a sua omisso ou erro forem susceptveis de influenciar as decises dos
analistas com base nessa informao financeira. De referir que a relevncia da
informao pode, no entanto, ser perdida se existirem demoras no seu relato,
pelo que a informao relevante deve ser imediatamente reportada;
b) fiabilidade: significa que a informao tem de estar liberta de erros materiais e
de juzos prvios, ao mostrar apropriadamente o que tem por finalidade
apresentar. Para tal, necessrio que as operaes e acontecimentos sejam
apresentados de acordo com a sua substncia e realidade econmica, e no
meramente pela sua forma legal. Para que a informao seja fivel, deve tambm
ser neutra, i.e. estar ausente de preconceitos;
c) comparabilidade: a divulgao e a quantificao dos efeitos financeiros de
operaes e de outros acontecimentos devem ser registadas de forma consistente
pela empresa e durante a sua vida, para se identificarem tendncias na sua
posio financeira e nos resultados das suas operaes. As empresas devem
tambm adoptar os princpios de normalizao contabilstica, a fim de se
conseguir comparabilidade entre elas.

2.2 Princpios Contabilsticos
Tendo por referencial as caractersticas apontadas, indicam-se seguidamente os
princpios contabilsticos fundamentais do POC:
a) Da continuidade: pressupe-se que a empresa opera continuadamente;
b) Da consistncia: pressupe-se que a empresa no altera as sua polticas
contabilsticas de um exerccio para o outro. Se isso acontecer, e a alterao tiver

18
efeitos materialmente relevantes, ento essa alterao e impacto devem ser
referidos na nota 1 do anexo s demonstraes financeiras;
c) Da especializao (ou do acrscimo): os proveitos e custos so reconhecidos
quando obtidos ou incorridos, independentemente do seu recebimento ou
pagamento, devendo incluir-se nas demonstraes financeiras dos perodos a que
respeitam,
d) Do custo histrico: os registos contabilsticos devem efectuar-se ao custo de
aquisio ou de produo. Todavia, h diversas presses para que o relato
financeiro se baseie no valor de mercado;
e) Da prudncia: deve ser considerado nas contas um certo grau de precauo ao
fazer as estimativas de valores em condies de incerteza, evitando-se, no
entanto, a criao de reservas ocultas ou provises excessivas ou a deliberada
quantificao dos activos e proveitos por defeito ou de passivos e custos por
excesso;
f) Da substncia sobre a forma: as operaes devem ser contabilizadas
atendendo sua substncia e realidade financeira, e no apenas sua forma
legal. Exemplo: locao financeira o bem locado registado no activo do
locatrio, remetendo o papel do locador para o de financiador da operao;
g) Da materialidade: as demonstraes financeiras devem evidenciar todos os
elementos que sejam significativos e que possam, portanto, afectar avaliaes ou
decises pelos utilizadores da informao financeira.

2.3 Critrios de Valorimetria

O critrio-base de valorimetria utilizado nas demonstraes contabilsticas o custo
histrico, ou por aplicao do princpio da prudncia, o valor de mercado, caso este seja
mais desfavorvel para o relato financeiro. Mais concretamente, o POC define como
critrios de valorimetria, para as diversas rubricas, os seguintes:
a) Disponibilidades: os valores em moeda estrangeira so expressos no balano
final do exerccio ao cmbio em vigor nessa data e as diferenas de cmbio
apuradas so contabilizadas, consoante os casos, em Custos e perdas
financeiros Diferenas de cmbio desfavorveis ou Proveitos e ganhos
financeiros Diferenas de cmbio favorveis. Relativamente a cada um dos

19
elementos especficos dos ttulos negociveis e das outras aplicaes de
tesouraria, so utilizados os critrios definidos para as existncias, na medida em
que lhe sejam aplicveis;
b) Dvidas de e a terceiros: as operaes em moeda estrangeira so registadas ao
cmbio da data considerada para a operao, salvo se o cmbio estiver fixado
pelas partes ou garantido por uma terceira entidade. data do balano, as
dvidas de ou a terceiros resultantes dessas operaes, em relao s quais no
exista fixao ou garantia de cmbio, so actualizadas com base no cmbio
dessa data. As diferenas de cmbio resultantes dessa actualizao so
reconhecidas como resultados do exerccio e registadas, consoante os casos, em
Custos e perdas financeiros Diferenas de cmbio desfavorveis ou
Proveitos e ganhos financeiros Diferenas de cmbio favorveis. No caso
das diferenas de cmbio favorveis resultarem de dvidas a mdio e longo
prazo, devero ser diferidas, caso existam expectativas fundadas de que o ganho
reversvel. Quanto s diferenas de cmbio provenientes de financiamentos
destinados a imobilizaes, admite-se que sejam imputadas a estas, mas s
durante o perodo em que tais imobilizaes estejam em curso. As provises
para riscos e encargos, semelhana do que acontece com as outras provises,
no devem ultrapassar as necessidades;
c) Existncias: elas devero ser valorizadas ao custo de aquisio ou ao custo de
produo; contudo, existem algumas excepes que sero adiante enunciadas. O
custo de aquisio de um bem inclui o preo de compra e os gastos suportados
directa ou indirectamente para o colocar no seu estado actual de armazenagem.
Vejamos ento:
Custo de Produo igual:
+ custo das matrias-primas e outros materiais directos consumidos
+ mo-de-obra directa
+ custos industriais (variveis e fixos)
+ custos de transporte e armazenamento

Nota: os custos de distribuio, de administrao geral e os custos financeiros no so
incorporveis no custo de produo. De salientar que, por aplicao do princpio da
prudncia, se deve registar ao custo mais baixo de entre o custo de aquisio ou de
produo e o preo de mercado. Se houver perspectivas de perdas potenciais, estas
devem ser registadas como proviso para depreciao de existncias. E se, na data do
balano, houver obsolescncia, deteriorao fsica parcial, quebra de preos, dever ser

20
utilizado o princpio da prudncia, registando-se ao valor mais baixo. Os subprodutos,
os desperdcios, os resduos e refugos sero valorizados pelo valor realizvel lquido (o
preo de venda esperado deduzido dos necessrios custos previsveis de acabamento e
venda).
Entende-se como preo de mercado o custo de reposio ou o valor realizvel lquido,
conforme se trate de bens adquiridos para a produo ou bens para venda.
Entende-se como custo de reposio de um bem o que a empresa teria de suportar para
o substituir nas mesmas condies, qualidade, quantidade e locais de aquisio e
utilizao.
O decreto-lei 44/99, de 12 de Fevereiro, veio tornar obrigatria a adopo do sistema de
inventrio permanente na contabilizao de existncias.
Como mtodos de custeio de existncias, temos os seguintes:
a) Custo especfico utiliza-se em empresas onde cada produto nico. Por
exemplo, indstria naval e construo civil;
b) Custo mdio ponderado aps a entrada do produto ou mercadoria em
armazm apurado o custo mdio da existncia em armazm,
c) FIFO (first in first out) as sadas de existncias em armazm fazem-se aos
preos mais antigos que se encontrem em armazm. Assim, este o critrio em
que o valor das existncias mais se aproxima do preo de reposio.
Consequentemente, as existncias em armazm so valorizadas aos preos mais
recentes. Assim, em perodos inflacionistas, as empresas tendem a apurar
margens mais elevadas, pois o custo das existncias vendidas em funo de
preos (custos) mais antigos, enquanto as vendas so registadas a preos
recentes (inflacionados).
d) LIFO (last in first out) as sadas de existncias em armazm fazem-se aos
preos das entradas mais recentes em armazm. De referir que no h
correspondncia entre o fluxo fsico e contabilstico. Assim, perfeitamente
possvel que uma empresa de produtos perecveis (uma farmcia) ou com artigos
com data de validade utilize este critrio.
e) Custo-padro as entradas e sadas de existncias tm um preo
predeterminado, apurado de acordo com os princpios tcnicos e contabilsticos
adequados e dever haver controlo e ajustamento, se necessrio, dos desvios
verificados sobre o custo real;

21
A ttulo de exemplo, vamos apresentar duas fichas de armazm, uma utilizando o FIFO,
a outra o LIFO:

22

Q Pu Valor Q Pu Valor Q Pu Valor
Fev. 2 172 160,00 27.520,00
" 3 120 156,00 18.720,00 292 (a) 46.240,00
" 4 170 160,00 27.200,00 122 (b) 19.040,00
" 6 10 160,00 1.600,00 132 ( c) 20.640,00
" 12 210 171,53 36.021,30 342 (d) 56.661,30
" 13 10 150,10 1.501,00 332 (e) 55.160,30
" 14 50 (f) 7.848,00 282 (g) 47.312,30
" 15 5 156,00 780,00 277 (h) 46.532,30
(e) - 12 * 160 = 1 920
(b) - 2 * 160 = 320 120 * 156 = 18 720
120 * 156 = 18 720 19.040,00 200 * 172,60 = 34.520,30 (1) 55.160,30
( c) - 12 * 160 = 1 920 (f) - 12 * 160 = 1 920
120 * 156 = 18 720 20.640,00 38 * 156 = 5 928 7.848,00
(d) - 12 * 160 = 1 920 (g) - 82 * 156 = 12 792
120 * 156 = 18 720 200 * 172,60 = 34.520,30 47.312,30
210 * 171,53 = 36.021,30 56.661,30
(h) - 77 * 156 = 12 012
200 * 172,60 = 34.520,30 46.532,30
(1) Afectmos este lote pela devoluo da compra, visto esta reportar-se directamente ao valor daquele.
Inutilizao
MERCADORIA X FIFO
Guia de entrada n. 2/n
Devoluo de compra
Factura-recibo 1/n
Existncias
Existncia inicial
Factura n. 1/n
Data Descrio
Entradas Sadas
Q Pu Valor Q Pu Valor Q Pu Valor
Fev. 2 172 160,00 27.520,00
" 3 120 156,00 18.720,00 292 (a) 46.240,00
" 4 170 (b) 26.720,00 122 160,00 19.520,00
" 6 10 160,00 1.600,00 132 160,00 21.120,00
" 12 210 171,53 36.021,30 342 ( c) 57.141,30
" 13 10 150,10 1.501,00 332 (d) 55.640,30
" 14 50 172,60 8.630,00 282 (e) 47.010,00
" 15 5 172,60 863,00 277 (f) 46.147,00
(e) - 132 * 160 = 21 120
(b) - 120 * 156 = 18 720 150 * 172,60 = 25 890 47.010,00
50 * 160 = 8 000 26.720,00
( c) - 132 * 160 = 21 120 (f) - 132 * 160 = 21 120
210 * 171,53 = 36 021,30 57.141,30 145 * 172,60 = 25 027 46.147,00
(d) - 132 * 160 = 21 120
200 * 172,60 = 34.520,30 (1) 55.640,30
(1) Afectmos este lote pela devoluo da compra, visto esta reportar-se directamente ao valor daquele.
Devoluo de compra
Factura-recibo 1/n
Inutilizao
Existncia inicial
Factura n. 1/n
MERCADORIA X LIFO
Data Descrio
Entradas Sadas Existncias
FIFO
LIFO

23
d) Imobilizaes o activo imobilizado deve ser valorizado ao custo de aquisio
ou ao custo de produo, embora as empresas possam optar por outros critrios
de valorimetria (imobilizado corpreo tangvel reavaliado pelos coeficientes de
desvalorizao monetria ou pelo justo valor). Os investimentos financeiros
registam-se ao custo de aquisio, excepto quando os mesmos forem
representados por partes de capital em empresas filiais e associadas com
participao superior a 20% do capital social. Nesse caso, aplica-se o mtodo de
equivalncia patrimonial.

2.4 O Balano
O balano um documento contabilstico que expressa a situao patrimonial de uma
empresa, em determinada data (Apndice 2.1).
O activo constitudo pelo conjunto de bens e direitos. O passivo, por seu turno, o
conjunto das obrigaes. A diferena entre o activo e o passivo o capital prprio ou
Situao Lquida. O capital prprio e o passivo representam, afinal, as origens de capital
e o activo das respectivas aplicaes.

Numa ptica financeira, o activo corresponde s aplicaes de fundos ou
investimento. Estes bens e direitos da empresa so financiados quer por capitais
prprios, quer por capitais alheios. Por isso, tambm se designa o 2 membro do balano
como origens de fundos ou financiamento.

Pode ento enunciar-se a equao fundamental da contabilidade
Activo = Passivo + Situao Lquida
Activo = Capitais Alheios + Capitais Prprios
Aplicaes de Fundos = Origens de Fundos
APLICAES
DE FUNDOS
ou
INVESTIMENTO
ORIGENS
DE FUNDOS
ou
FINANCIAMENTO
CAPITAL PRPRIO
ou
SITUAO LQUIDA
CAPITAL ALHEIO
ou
PASSIVO
ACTIVO

24

Por norma, Activo superior aos Capitais Alheios. Se assim no for, diz-se que a
empresa est tecnicamente falida: o capital prprio negativo.

OS ELEMENTOS DO 1 MEMBRO DO BALANO

1. Imobilizado
- Imobilizaes incorpreas: so aplicaes de carcter permanente (com
mais de um ano) em activos intangveis (vide despesas de instalao,
despesas de investigao e desenvolvimento, trespasses).
- Imobilizaes corpreas: so aplicaes de capital em activos tangveis
(vide terrenos, edifcios, equipamentos) relacionados com o exerccio da sua
actividade.
- Investimentos financeiros: so aplicaes de carcter permanente em
activos para rendimento ou fruio (vide imveis de rendimento, obrigaes,
aces, emprstimos concedidos).

2. Circulante
- Existncias: so bens armazenveis adquiridos ou produzidos pela empresa
e que se destinam venda ou ao consumo (mercadorias, produtos acabados,
entre outros.), deduzidos das respectivas provises para depreciao.
Incluem ainda os adiantamentos por conta de compras cujo preo esteja
previamente fixado.
- Dvidas de terceiros a mdio e longo prazo: so dvidas de terceiros cuja
liquidao se verificar a mais de um ano da data do balano, deduzidas das
respectivas provises. Elas podero ser de clientes, de empresas do grupo, de
adiantamentos a fornecedores, do Estado ou de subscritores de capital.
- Dvidas de terceiros a curto prazo: so dvidas de clientes, de empresas do
grupo ou de adiantamentos a fornecedores, do Estado ou de subscritores de
capital que se liquidem a menos de um ano de vista data do balano,
deduzidas das respectivas provises.
- Ttulos Negociveis: so aplicaes financeiras de curto prazo aplicaes
de tesouraria (aces, obrigaes ou outros ttulos negociveis, bem como
quaisquer outras aplicaes de tesouraria).

25
- Depsitos bancrios e Caixa: so meios lquidos (dinheiro) em poder da
empresa (caixa) ou ordem em instituies de crdito, bem como meios
quase lquidos, tais como depsitos com aviso prvio e depsitos a prazo.

3. Acrscimos e diferimentos
- Acrscimos de proveitos: para reconhecer os proveitos do exerccio, ainda
que a sua receita s venha a obter-se nos exerccios posteriores.
- Custos diferidos: para as despesas realizadas no ano mas cujos custos
devam ser reconhecidos nos exerccios seguintes.

Nota: h todo o interesse em reordenar o activo em funo do seu grau de liquidez por
ordem crescente.

OS ELEMENTOS DO 2 MEMBRO DO BALANO

1. Capital Prprio
o capital fornecido pelos scios ou accionistas (capital subscrito, prestaes
suplementares e prmios de emisso de aces), acumulado com a riqueza criada
pela prpria empresa (resultados no distribudos e que tm servido para
constituir reservas e resultados transitados). bvio que os dividendos
distribudos antecipadamente aparecem a deduzir ao respectivo capital prprio.

2. Passivo
- Provises para risco e encargos: despesas futuras certas ou incertas de
montante incerto.
- Dvidas a terceiros a mdio e longo prazo: so as dvidas a terceiros cuja
liquidao se far a mais de um ano da data do balano (emprstimos por
obrigaes convertveis e no convertveis, emprstimos por ttulos de
participao, emprstimos bancrios, adiantamentos por conta de vendas,
fornecedores, empresas do grupo, scios ou accionistas, Estado e quaisquer
outras dvidas para com terceiros).
- Dvidas a terceiros de curto prazo: constituda pelas dvidas a terceiros,
mas cuja liquidao se far a menos de um ano de vista da data do balano.

26
A sua decomposio por rubricas idntica s dvidas a terceiros a mdio
prazo.

3. Acrscimos e diferimentos
- Acrscimos de custos: para o reconhecimento de custos do exerccio, ainda
que a despesa s venha a ocorrer no exerccio ou exerccios seguintes.
- Proveitos diferidos: receitas verificadas no exerccio cujo proveito deva ser
reconhecido nos exerccios seguintes.

Nota: h que reordenar o passivo pelo seu grau de exigibilidade por ordem crescente.

2.5 A Demonstrao de Resultados Lquidos
A demonstrao de resultados lquidos evidencia a formao dos resultados num
determinado perodo de tempo (entre dois balanos). um documento de avaliao do
desempenho econmico no referido perodo. Avalia-se atravs dele rendibilidade das
vendas, a rendibilidade dos capitais investidos representados no balano, em suma a
eficincia econmica da empresa.

A DEMONSTRAO DE RESULTADOS POR NATUREZA

Este documento agrega os proveitos e custos em grupos homogneos de acordo com a
sua natureza (Apndice 2.2).
Resultados Operacionais: para eles concorrem os proveitos e custos que respeitem
explorao (actividade principal da empresa).
Resultados Financeiros: neles consideram-se os proveitos de aplicaes de capital e os
custos de financiamento, bem como os ganhos ou perdas resultantes de aplicaes
financeiras.

Resultados
Operacionais
=
Proveitos
Operacionais
-
Custos
Operacionais


27
Quanto aos resultados financeiros, distinguem-se nos PROVEITOS FINANCEIROS:
a. rendimentos de participaes de capital: proveitos resultantes de
investimentos financeiros em empresas do grupo associadas ou outras
empresas;
b. rendimentos de ttulos negociveis e de outras aplicaes financeiras:
proveitos financeiros com origem nos emprstimos feitos a empresas do
grupo associadas e outras, bem como de aplicaes em ttulos a mdio ou
curto prazo;
c. outros juros e proveitos similares: rendimentos de imveis, diferenas de
cmbio favorveis e juros de depsitos bancrios.

No domnio dos CUSTOS FINANCEIROS, temos:
a. amortizaes e ajustamentos de aplicaes e investimentos financeiros:
estes ajustamentos no so aceites como custos, para efeitos fiscais;
b. juros e custos similares: custos resultantes da obteno de capitais
alheios.

Da diferena entre os proveitos e custos financeiros, apura-se o resultado
financeiro
3
:

Resultados
Financeiros
=
Proveitos
Financeiros
-
Custos
Financeiros

O resultado corrente a adio do resultado operacional com o resultado
financeiro:

Resultados
Correntes
=
Resultados
Operacionais
+
Resultados
Financeiros

Para se chegar aos resultados antes de impostos, h que adicionar ao resultado
corrente os resultados extraordinrios.

Resultado
Antes de
Impostos
=
Resultados
Correntes +
Resultados
Extraordinrios
4

Resultados
Extraordinrios
=
Proveitos e
Ganhos
Extraordinrios
-
Custos e
Perdas
Extraordinrios

3
Ver Apndice 2.3
4
Ver Apndice 2.3

28

Chegamos assim, ao resultado lquido:

Resultado
Lquido do
Exerccio
=
Resultado
Antes de
Impostos
-
Imposto sobre
o Rendimento
do Exerccio

A DEMONSTRAO DE RESULTADOS POR FUNES
Neste documento, os custos e proveitos so agregados por funes (Apndice 2.4),
evidenciando os custos das funes clssicas da empresa produo, distribuio,
administrativa e financeira. Para implement-la devidamente, ser necessrio que as
empresas tenham sistemas de contabilidade analtica que acumulem os custos pelas
funes aqui descritas.

2.6 A Demonstrao dos Fluxos de Caixa
vital para um gestor/analista financeiro conhecer o modo como as empresas geram e
utilizam o dinheiro num determinado perodo. A Directriz Contabilstica n. 14 (DC 14)
veio classificar os fluxos de caixa de acordo com os trs ciclos de actividades da
empresa:
a. Operacional actividades que geram recebimentos de clientes e
pagamentos a fornecedores de explorao, pessoal, entre outras. As
actividades operacionais vo gerar no balano contas de activo cclico
e de passivo cclico, i.e., contas a receber e a pagar no curto prazo
relacionadas com a explorao;
b. Investimento actividades que se reflectem, no balano, nas
imobilizaes corpreas, incorpreas e investimentos financeiros;
c. Financiamento so as actividades que envolvem a obteno de
meios financeiros de curto e longo prazo, junto dos scios ou
accionistas e de outros financiadores (bancos e obrigacionistas), bem
como o pagamento dessas dvidas e respectivos rendimentos.

A Demonstrao de Fluxos de Caixa pode ser elaborada pelo mtodo directo ou pelo
mtodo indirecto. Pelo primeiro, so divulgados os principais componentes dos
recebimentos e pagamentos (Apndice 2.5). Pelo mtodo indirecto, parte-se dos

29
resultados lquidos da empresa e fazem-se os ajustamentos necessrios aos resultados,
de modo a que do conjunto resulte o fluxo das actividades operacionais (Apndice 2.6).
O objectivo sempre o mesmo: demonstrar a forma como a empresa gerou os valores
em Caixa e equivalentes.

2.7 Anexo s Demonstraes Financeiras
Os anexos contm um conjunto de informaes que se destinam, umas a desenvolver e
comentar as quantias includas nas demonstraes financeiras, e outras a divulgar factos
ou situaes que, no tendo expresso naquelas demonstraes financeiras, so teis
para o utilizador das contas, pois influenciam ou podem vir a influenciar a posio
financeira e os resultados das operaes ou os fluxos de caixa da empresa. A sua leitura
atenta possibilita ao analista fazer algumas reclassificaes para anlise. O revisor
oficial de contas (ROC), quando existe, o garante da estandardizao e integridade
dessa informao.
Tipos de informao que o analista deve procurar obter:
POLTICAS CONTABILSTICAS ADOPATADAS: Notas 3, 4, 5, 8, 9, 11 e 12.
ALTERAES DAS POLTICAS CONTABILSTICAS: Notas 1 e 2.
ITENS EXTRAORDINRIOS E NO RECORRENTES: Notas 21, 33 e 46.
IMPARIDADE DOS ACTIVOS
5
: Notas 19, 20, 21 e 23.
INVESTIMENTOS E DESINVESTIMENTOS: Nota 10 e Nota 1 da demonstrao
de fluxos de caixa.
LEASINGS FINANCEIROS: Nota 15 do anexo s contas.
OBRIGAES DE ACTIVIDADES CONCESSIONRIAS: Nota 14 alnea a) e
nota 31.
ACTIVOS NA POSSE DE TERCEIROS: Notas 14 e 22.
INVESTIMENTOS FINANCEIROS, PARTICIPAES SOCIAIS E
RELAES DE GRUPO: Nota 3,

5
Imparidade de um activo: ocorre quando um activo tenha um valor inferior ao seu custo histrico.
CUSTO At 20% Sem influncia significativa
CONSOLIDAO Mais de 50% Controlo
EQUIVALNCIA
PATRIMONIAL
Entre 20% e
50%
Com influncia significativa Empresas associadas
CLASSIFICAO
DO POC
Outras empresas
Empresas do grupo
MTODO DE
RELATO
GRAU DE
CONTROLO
CRITRIO

30
e Notas 16, 17, e Nota 3 alnea b) da demonstrao de fluxos de caixa.
EMPREENDIMENTOS CONJUNTOS: DC24 e nota 5 da demonstrao de fluxos
de caixa.
PESSOAL: Notas 7 e 25.
REESTRUTURAES E DESPEDIMENTOS
COMPROMISSOS PROLONGADOS, TAIS COMO FUNDOS DE PENSES:
DC19, notas 31 e 18.
RELAES COM OS ADMINISTRADORES E RGOS SOCIAIS: Notas 24 e
43.
CONTRATOS DERIVADOS: DC17 e nota 48.
DVIDAS AO ESTADO: Notas 6, 28 e 47.
IMPOSTOS DIFERIDOS: DC28, nota 6 (nas demonstraes financeiras
consolidadas, esta informao divulgada na nota 38).
PASSIVOS A LONGO PRAZO: Notas 27 e 29.
DVIDAS COM GARANTIAS: Notas 26 e 30.
PROVISES ACUMULADAS: Nota 34.
RESPONSABILIDADES FORA DO BALANO E CONTINGENTES
DIVERSOS: Notas 31 e 32.
MATRIAS AMBIENTAIS: DC29 e nota 48 do Anexo (e na nota 50 do Anexo s
contas consolidadas).
CAPITAL PRPRIO: Notas 35, 36, 37, 38, 39 e 40. A nota 3 alnea c) da
demonstrao dos fluxos de caixa.
REMIO E AMORTIZAO DE ACES: Aplicao da DC15, notas 36, 40 e
48.
CAPACIDADE FINANCEIRA ADICIONAL: Notas 3 e 6 da demonstrao dos
fluxos de caixa.
CUSTOS E PROVEITOS FINANCEIROS: Nota 45.
ESPECIALIZAO DOS EXERCCIOS: De acordo com a DC3, deve ser
explicitada na nota 48 do Anexo.
INFORMAO POR SEGMENTOS: De acordo com a DC27, a nota 44 deve
recolher toda a informao. As notas 41, 42, 44 e a nota 4 da demonstrao dos fluxos
de caixa fornecem dados adicionais.


31
2.8 Parecer do Conselho Fiscal e Certificao Legal das Contas
O parecer do Conselho Fiscal e a Certificao Legal de Contas so dois documentos que
se devem ler com ateno para verificar se existem algumas restries qualidade da
informao prestada nos relatrios de gesto, nas demonstraes financeiras e nos
respectivos anexos.
De acordo com as normas de reviso da OROC, o relatrio de reviso/auditoria deve
conter, pelo menos os seguintes elementos bsicos:
a. ttulo;
b. pargrafo de introduo;
c. pargrafos sobre responsabilidades;
d. pargrafos sobre o mbito;
e. pargrafo de opinio;
f. data do relatrio de reviso/auditoria;
g. assinatura e nome do revisor/auditor e SROC que integra.
Em consequncia do exame das contas, o ROC deve emitir documento de certificao
legal das contas, com ou sem reserva, certificao adversa, ou declarao de
impossibilidade de certificao legal, nos termos da lei:
a. Opinio sem reserva nem nfases Esta certificao emite-se
sempre que forem usadas as normas contabilsticas geralmente aceites
e, por isso, as demonstraes financeiras representem de forma
apropriada a posio financeira, os resultados e os fluxos de caixa da
entidade em causa.
b. Opinio sem reserva mas com nfases Este tipo de certificao
surge quando o revisor/auditor pretende destacar algumas matrias que
possam afectar as demonstraes financeiras, mas que no afectem a
opinio porque a respectiva divulgao no Anexo merecem a sua
concordncia.
c. Opinio com reservas por desacordo Esta certificao,
relativamente rara, pode ter por base erros ou omisses, bem como
discordncias relativamente aplicao dos princpios contabilsticos
que afectem de forma significativa os resultados e a posio financeira
e tambm a inadequada forma de divulgao dos mesmos.
d. Opinio adversa Quando os efeitos do desacordo so to profundos
e significativos e afectem de tal modo as demonstraes financeiras

32
que estas possam induzir em erro os seus utilizadores, o
revisor/auditor dever emitir uma opinio adversa.

2.9 Relatrio de Gesto
De acordo com o art. 66 do CSC (Cdigo das Sociedades Coemrciais), o relatrio de
gesto dever conter, pelo menos, uma exposio fiel e clara sobre a evoluo dos
negcios e a situao da sociedade, indicando, em especial, os seguintes aspectos:

a. A evoluo da gesto nos diferentes sectores em que a sociedade
exerceu actividade: condies de mercado, investimentos, custos,
proveitos, actividades de I&D. Deve conter igualmente informao
sobre a organizao interna, assim como uma anlise detalhada por
rea funcional e por rea de negcio;
b. Os factos relevantes ocorridos aps o termo do exerccio;
c. A evoluo previsvel da sociedade;
d. O nmero e o valor nominal de quotas ou aces prprias adquiridas
ou alienadas durante o exerccio, os motivos desses actos e o
respectivo preo, bem como o nmero e valor nominal de todas as
quotas e aces prprias detidas no fim do exerccio;
e. As autorizaes concedidas a negcios entre a sociedade e os seus
administradores, nos termos do artigo 397;
f. Uma proposta de aplicao de resultados devidamente fundamentada;
g. A existncia de sucursais da sociedade;
h. Dvidas efectivas: valor total das dvidas em mora ao Estado e
Segurana social.

Por ltimo, referir que o analista financeiro que pretenda comparar a empresa que est a
analisar com uma sociedade concorrente, saber que, segundo o art. 70 do CSC, o
relatrio de gesto, as contas do exerccio e demais documentos de prestao de contas
devidamente aprovados, podero estar depositados na Conservatria do Registo
Comercial da sede da sociedade, nos termos da lei respectiva.


33

2.10 Limitaes dos Documentos Contabilsticos
Limitaes dos documentos contabilsticos a ter em conta:
a) No reflectem valores actuais, pois a contabilizao segue, por via da
regra, o princpio do custo histrico;
b) Existem contas para as quais preciso fazer algumas estimativas,
nomeadamente provises para crditos que se tornam duvidosos, provises
para existncias que se tornam obsoletas ou invendveis, amortizaes do
imobilizado baseado num pressuposto de vida til ou qualquer outro;
c) Enquanto a depreciao do imobilizado prtica corrente, a sua
revalorizao normalmente ignorada (terrenos, trespasses, marcas);
d) Muitas rubricas com valor financeiro esto omitidas do balano porque a
sua valorizao objectiva oferece algumas dificuldades. O elemento
patrimonial mais evidente, nesta situao, o activo humano, mas outros se
podem considerar, como a imagem, o valor de uma clientela fiel, etc.;
e) Os diferentes critrios valorimtricos utilizados podem provocar
diferenciaes nas vrias empresas;
f) As normas contabilsticas so muitas vezes ditadas por imperativos
fiscais que reduzem o significado econmico-financeiro da informao
contabilstica.
Apndices 2.1, 2.2, 2.3, 2.4, 2.5 e 2.6

34

APNDICES

35
APNDICE 2.1

Cdigos das contas Exerccios
CEE
6
POC N

Activo
AB AA AL
N-1
-
AL
C Imobilizado:
I Imobilizaes incorpreas:

1 431 Despesas de instalao........................ X X X X
1 432 Despesas de investigao e de desenvolvimento........................ X X X X
2 433 Propriedade industrial e outros direitos... X X X X
3 434 Trespasses X X X X
4 441/6 Imobilizaes em curso... X X X
4 449 Adiantamentos por conta se imobilizaes incorpreas X X X
X X X X
II Imobilizaes Corpreas:
1 421 Terrenos e recursos naturais X X X X
1 422 Edifcios e outras construes............. X X X X
2 423 Equipamento bsico X X X X
2 424 Equipamento de transporte.......... X X X X
3 425 Ferramentas e utenslios.......... X X X X
3 426 Equipamento administrativo........ X X X X
3 427 Taras e vasilhame........ X X X X
3 429 Outras imobilizaes corpreas....... X X X X
4 441/6 Imobilizaes em curso....... X X X
4 448 Adiantamentos por conta de imobilizaes corpreas........ X X X
X X X X
III Investimentos Financeiros:
1 4111 Partes de capital em empresas do grupo.......... X X X X
2 4121 + 4131 Emprstimos em empresas do grupo....... X X X X
3 4112 Partes de capital em empresas associadas....... X X X X
4 4122 + 4132 Emprstimos a empresas associadas....... X X X X
5 4113 + 414 + 415 Ttulos e outras aplicaes financeiras........ X X X X
6 4123 + 4133 Outros emprstimos concedidos.......... X X X X
6 441/6 Imobilizaes em curso....... X X X
6 447 Adiantamentos por conta de investimentos financeiros.......... X X X
D X X X X
Circulante:
I Existncias:
1 36 Matrias-primas, subsidirias e de consumo....... X X X X
2 35 Produtos e trabalhos em curso............. X X X X
3 34 Subprodutos, desperdcios, resduos e refugos........ X X X X
3 33 Produtos acabados e intermdios........ X X X X
3 32 Mercadorias......... X X X X
4 37 Adiantamentos por conta de compras............. X X X X
X X X X
II Dividas de terceiros Mdio e longo prazo
b7
X X X X
II Dividas de terceiros Curto prazo:
1 211 Clientes, c/c......... X X X X
1 212 Clientes Ttulos a receber............. X X X X
1 218 Clientes de cobrana duvidosa........ X X X X
2 252 Empresas do grupo.......... X X X X
3 253 + 254 Empresas participadas e participantes............. X X X X
4 251 + 255 Outros accionistas (scios)... ...... X X X X
4 229 Adiantamentos a fornecedores........ X X X
4 2619 Adiantamentos a fornecedores de imobilizado....... X X X
4 24 Estado e outros entes pblicos............. X X X X
4 262 + 266 + 267 + 268 + 221 Outros devedores............. X X X X
5 264 Subscritores de capital............. X X X X
X X X X
III Ttulos negociveis:
1 1511 Aces em empresas do grupo........ X X X X
3 1521 Obrigaes e ttulos de participao em empresas do grupo....... X X X X
3 1512 Aces em empresas associadas.......... X X X X
3 1522 Obrigaes e ttulos de participao em empresas associadas.... X X X X

Abreviaturas: AB = Activo Bruto;
AA = Amortizaes e Ajustamentos;
AL = Activo Lquido.
Redaco dada pelo Decreto-Lei n 35/2005, de 17 de Fevereiro


36
3 1513 + 1523 + 153/9 Outros ttulos negociveis... X X X X
3 18 Outras aplicaes de tesouraria... X X X
X X X X
IV Depsitos bancrios e caixa:
12 + 13 + 14 Depsitos bancrios. X X X
11 Caixa X X X
X X X
E Acrscimos e diferimentos
271 Acrscimos e proveitos... X X X
272 Custos diferidos... X X X
X X X
Total de amortizaes.. X
Total de ajustamentos... X
Total do activo X X X X

CEE
8
POC

Capital prprio e passivo
N

N-1

A Capital prprio:
I 51 Capital........... + X + X
521 Aces (quotas) prprias Valor nominal........................ .
522 Aces (quotas) prprias Descontos e prmios....
53 Prestaes suplementares
II 54 Prmios de emisso de aces (quotas)...
III 55 Ajustamentos de parte de capital em filiais e associadas.
56 Reservas de reavaliao...
IV Reservas:
1/2 571 Reservas legais.
3 572 Reservas estatutrias................
4 573 Reservas contratuais.
4 574 a 579 Outras reservas.............

V 59 Resultados transitados..........
Subtotal........
VI 88 Resultado lquido do exerccio........
89 Dividendos antecipados.......
Total do capital prprio..........
Passivo:
B Provises:
c
1 291 Provises para penses
2 292 Provises para impostos......
3 293/8 Outras provises.....

C Dvidas a terceiros Mdio e longo prazo
b
........
C Dividas a terceiros Curto prazo.........
1 Emprstimos por obrigaes:
2321 Convertveis.........
2322 No convertveis..........

1 233 Emprstimos por ttulos de participao..
2 231 + 12 Dvidas a instituies de crdito..
3 269 Adiantamento por conta de vendas..........
4 221 Fornecedores, c/c.............
4 228 Fornecedores Facturas em recepo e conferncia...........
5 222 Fornecedores Ttulos a pagar........
5 2612 Fornecedores de imobilizado Ttulos a pagar ..............
6 252 Empresas do grupo...............
7 253 + 254 Empresas participadas e participantes.
8 251 + 255 Outros accionistas (scios)...

8 219 Adiantamento de clientes.
8 239 Outros emprstimos obtidos.........
8 2611 Fornecedores de imobilizado, c/c.. ..............
8 24 Estado e outros entes pblicos ........
8 262 + 263 + 264 + 265 + 267
+ 268 + 211
Outros credores............
- X
X
+ X
+ X
X
+ X

+ X
+ X
+ X
+ X

X
X
X
- X
X

X
X
X
X
X

X
X

X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
- X
X
+ X
+ X
X
+ X

+ X
+ X
+ X
+ X

X
X
X
- X
X

X
X
X
X
X

X
X

X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X

a) Em conformidade com o artigo 9 da 4 Directiva da CEE.
b) A desenvolver, segundo as rubricas existentes no curto prazo, atendendo s previses de cobrana ou exigibilidade da
dvida ou de parte dela a mais de um ano.
c) Redaco dada pelo Decreto-Lei n 35/2005, de 17 de Fevereiro

37

D Acrscimos e diferimentos:
273 Acrscimos de custos...........
274 Proveitos diferidos.......

Total do passivo..
Total do capital prprio e do passivo..

X

X
X
X
X
X

X

X
X
X
X
X

38
APNDICE 2.2

CEE
(I)
POC

Custos e perdas
N N-1
A
2. a) 61 Custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas::

Mercadorias......................... X X
Matrias .......................... X X X X
2. b) 62 Fornecimentos e servios externos.... X X
3 Custos com o pessoal:
3. a) 641 + 642 Remuneraes... X X
3. b) Encargos sociais:
643 + 644 Penses. X X
645/8 Outros.. X X X X
4. a) 662 + 663 Amortizaes do imobilizado corpreo e incorpreo X X
4. b) 666 + 667 Ajustamentos............. X X
5 67 Provises X X X X
5 63 Impostos............. X X
5 65 Outros custos e perdas operacionais.......... X X X X
(A)........ X X
6 682 Perdas em empresas do grupo e associadas........ X X
6 683 + 684
Amortizaes e ajustamentos de aplicaes e investimentos
financeiros (b)..........................................................
X X
7 (2) Juros e custos similares:
Relativos a empresas do grupo......... X X
Outros... X X X X
(C)........ X X
10 69 Custos e perdas extraordinrios........... X X
(E)........ X X
8 + 11 86 Impostos sobre o rendimento do exerccio....... X X
(G)........ X X
13 88 Resultado lquido do exerccio......... X X
B X X

PROVEITOS E GANHOS

1 71 Vendas:
Mercadorias.. X X
Produtos.... X X
1 72 Prestaes de servios.... X X X X

2 (3) Variao da produo............. X X
3 75 Trabalhos para a prpria empresa.......... X X
4 73 Proveitos suplementares........ X X
4 74 Subsdios explorao........... X X
4 76 Outros proveitos e ganhos operacionais............. X X X X
4 77 Reverses de amortizaes e ajustamentos (b).. X X X X
(B)........

X X
5 782 Ganhos em empresas do grupo e associadas. X X
5 784 Rendimentos de participaes de capital.......... X X
6 (4)
Rendimentos de ttulos negociveis e de outras aplicaes
financeiras:

Relativos a empresas do grupo........ X X
Outros.......... X X
7 (5) Outros juros e proveitos similares:
Relativos a empresas do grupo........ X X
Outros.......... X X X X
(D)........ X X
9 79 Proveitos e ganhos extraordinrios. X X
(F)........ X X

X X X X
X X X X
X X X X
X X X X
X X X X

Resumo:

Resultados operacionais: (B) (A) = ..
Resultados financeiros: (D B) (C A) = ..
Resultados correntes: (D) (C) = ...
Resultados antes de impostos: (F) (E) = ...
Resultado lquido do exerccio: (F) (G) =


39
(1) Em conformidade com o artigo 24 da 4 Directiva da CEE.
(2) 681+685+686+687+688
(3) Diferena algbrica entre as existncias finais e iniciais de Produtos acabados e intermdios (C/33). Subprodutos,
desperdcios, resduos e refugos (C/34) e Produtos e trabalhos em curso (C/35), tomando ainda em considerao o
movimento registado em Regularizao de existncias (C/38).
(4) 7812+7815+7816+783
(5) 7811+7813+7814+7818+785+786+787+788
(a) Redaco dada pelo Decreto-Lei n 44/99, de 12 de Fevereiro
(b) Redaco dada pelo Decreto-Lei n 35/2005, de 17 de Fevereiro

CEE

POC
A
Custos e perdas
N N-1

2. a) 61 Custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas: X X
2. b) 62 Fornecimentos e servios externos.... X X X X

3 Custos com o pessoal:
3. a) 641 + 642 Remuneraes... X X
3. b) 643 + 648 Encargos sociais (I) X X X X

4. a), b) 66 Amortizaes e ajustamentos do exerccio (b).. X X
5 67 Provises X X X X

5 63 Impostos............. X X
5 65 Outros custos e perdas operacionais.......... X X X X
(A)........ X X
6 683 + 684 Amortizaes e ajustamentos de aplicaes e investimentos
financeiros ...............................................................
X X
7 (2) Juros e custos similares: X X X X
(C)........ X X
10 69 Custos e perdas extraordinrios........... X X
(E)......... X X
8 + 11 86 Imposto sobre o rendimento do exerccio....... X X
(G)......... X X
13 88 Resultado lquido do exerccio X X
X X

B

PROVEITOS E GANHOS

1 71 + 72 Vendas e prestaes de servios. X X
2 (3) Variao da produo.. X X
3 75 Trabalhos para a prpria empresa... X X
4 74 Subsdios explorao.... X X
4 73 + 76 Outros proveitos e ganhos operacionais............. X X
4 77 Reverses de amortizaes e ajustamentos (b) X X X X
(B)........ X X
5 784 Rendimentos de participaes de capital............ X X
6 (4) Rendimentos de ttulos negociveis e de outras aplicaes
financeiras:
X X
7 (5) Outros juros e proveitos similares: X X
(D)........ X X
9 79 Proveitos e ganhos extraordinrios. X X
(F)........ X X

X X X X
X X X X
X X X X
X X X X
X X X X

Resumo:

Resultados operacionais: (B) (A) = ..
Resultados financeiros: (D B) (C A) = ..
Resultados correntes: (D) (C) = ...
Resultados antes de impostos: (F) (E) = ...
Resultado lquido do exerccio: (F) (G) =

(1) Evidenciar os custos de Penses, quando for caso disso.
(2) 681+685+686+687+688

40
(3) Diferena algbrica entre as existncias finais e iniciais de Produtos acabados e intermdios (C/33). Subprodutos,
desperdcios, resduos e refugos (C/34) e Produtos e trabalhos em curso (C/35), tomando ainda em considerao o
movimento registado em Regularizao de existncias (C/38).
(4) 7812+7815+7816+783
(5) 7811+7813+7814+7818+785+786+787+788
(a) Redaco dada pelo Decreto-Lei n 44/99, de 12 de Fevereiro
(c) Redaco dada pelo Decreto-Lei n 35/2005, de 17 de Fevereiro

41
APNDICE 2.3

45 Demonstrao dos resultados financeiros, como segue (a):

46 Demonstrao dos resultados extraordinrios, como segue:

Exerccios Exerccios
Custos e perdas
N N-1
Proveitos e ganhos
N N-1
681 Juros suportados... X X 781 Juros obtidos... X X
682 Perdas em empresas do grupo e associadas. X X 782 Ganhos em empresas do grupo e associadas... X X
683 Amortizaes de investimentos em imveis X X 783 Rendimentos de imveis................. X X
684 Ajustamentos de aplicaes financeiras (b). X X 784 Rendimentos de participaes de capital.... X X
685 Diferenas de cmbios desfavorveis.. X X 785 Diferenas de cmbios favorveis.. X X
686 Descontos de pronto pagamento concedidos... X X 786 Descontos de pronto pagamento obtidos.... X X
687 Perdas na alienao de aplicaes de tesouraria.. X X 787 Ganhos na alienao de aplicaes de tesouraria... X X
688 Outros custos e perdas financeiros... 788 Reverses e outros proveitos e ganhos financeiros. X X
Resultados financeiros X X
X X X X
Exerccios Exerccios
Custos e perdas
N N-1
Proveitos e ganhos
N N-1
691 Donativos..... X X 791 Restituio de impostos...... X X
692 Dvidas incobrveis.. X X 792 Recuperao de dvidas... X X
693 Perdas em existncias... X X 793 Ganhos em existncias.................... X X
694 Perdas em imobilizaes...... X X 794 Ganhos em imobilizaes....... X X
695 Multas e penalidades ... X X 795 Benefcios de penalidades contratuais.... X X
696 Aumentos de amortizaes... X X 796 Redues de provises (b)...... X X
697 Correces relativas a exerccios anteriores..... X X 797 Correces relativas a exerccios anteriores... X X
698 Outros custos e perdas extraordinrios.... X X 798 Outros proveitos e ganhos extraordinrios ..... X X
Resultados extraordinrios. X X
X X X X

43
APNDICE 2.4

Demonstraes dos resultados por funes (a)
Exerccios
N N-1
Vendas e prestaes de servios... x x
Custo das vendas e das prestaes de servios. - x - x

Resultados brutos x x

Outros proveitos e ganhos operacionais x x
Custos de distribuio... - x -x
Custos administrativos.. - x - x
Outros custos e perdas operacionais. - x - x

Resultados operacionais.. x x

Custo lquido de financiamento - x - x
Ganhos (perdas) em filiais e associadas x x
Ganhos (perdas) em outros investimentos x x

Resultados correntes... x x

Impostos sobre resultados correntes. - x - x

Resultados correntes aps impostos x x

Resultados extraordinrios x x
Impostos sobre os resultados extraordinrios... - x - x

Resultados lquidos... x x

Resultados por aco. x x

(Nota do autor: Ver as Directrizes Contabilsticas n.
os
20 e 28)

44
APNDICE 2.5

7.1 Mtodo directo:

Actividades operacionais:

Recebimentos de clientes (a)................................. + x
Pagamentos a fornecedores (b)................................. - x
Pagamentos ao pessoal. x

Pagamento/recebimento do imposto sobre o Rendimento (c)..
x
Outros recebimentos/pagamentos relativos actividade
operacional (d).. x

Fluxo gerado antes das rubricas extraordinrias........................ x

Recebimentos relacionados com rubricas extraordinrias + x
Pagamentos relacionados com rubricas extraordinrias... - x
Fluxo das actividades operacionais [1] x

Actividades de investimento:

Recebimentos provenientes de:
Investimentos financeiros (e) x
Imobilizaes corpreas x
Imobilizaes incorpreas. x
Subsdios de investimento. x
Juros e proveitos similares x
Dividendos x
... x x

Pagamentos respeitantes a:
Investimentos financeiros. x
... x x

Actividades de financiamento:

Recebimentos provenientes de Emprstimos obtidos... x
Aumentos de capital, prestaes suplementares e prmios de
emisso.. x
Subsdios e doaes.. x
Venda de aces (quotas) prprias x
Cobertura de prejuzos.. x
.. x x

45


Emprstimos obtidos............................................. x
Amortizaes de contratos de locao financeira......................... x
Juros e custos similares. x
Dividendos x
Redues de capital e prestaes suplementares.. x
Aquisies de aces (quotas) prprias x
.. x x

Variao de caixa e seus equivalentes [4]= [1]+ [2]+ [3]. x
Efeito das diferenas de cmbio x
Caixa e seus equivalentes no incio do perodo x
Caixa e seus equivalentes no fim do perodo x

(a) Compreende as importncias recebidas de clientes e respeitantes venda de
mercadorias, de produtos e de servios, com excepo do recebimento de juros e
proveitos similares, que so de incluir nas actividades de investimento.
(b) Compreende as importncias pagas a fornecedores e respeitantes compra de
bens e servios, com excepo do pagamento de juros e custos similares, que so
de incluir nas actividades de financiamento.
(c) Compreende as importncias pagas e recebidas relativas a imposto sobre o
rendimento, salvo as que puderem ser especificamente identificadas como
actividades de investimento e de financiamento.
(d) Compreende as importncias recebidas e pagas que sejam de considerar no
mbito das actividades operacionais e que no tenham sido relevadas sob as
denominaes anteriores.
(e) Compreende as importncias recebidas pela venda de pares de capital e pelo
reembolso de emprstimos concedidos.

46
APNDICE 2.6

7.2 Mtodo indirecto:
Actividades operacionais:
Resultado lquido do exerccio.. x

Ajustamentos:
Amortizaes (a)... + x
Provises (b). x
Resultados financeiros (c). x
Aumento das dvidas de terceiros (d) - x
Diminuio das dvidas de terceiros (d) + x
Aumento das existncias... - x
Diminuio das existncias... + x
Aumento das dvidas a terceiros (d). + x
Diminuio das dvidas de terceiros (d) - x
Diminuio dos proveitos diferidos.. - x
Aumento dos acrscimos de proveitos.. - x
Diminuio dos custos diferidos... + x
Aumento dos acrscimos de custos... + x
Ganhos na alienao de imobilizaes.. - x
Perdas na alienao de imobilizaes... + x
.. x x

Actividades de investimento:
Recebimentos provenientes de:
Investimentos financeiros (e) x
Subsdios de investimento. x
Juros e proveitos similares x
Dividendos x
... x x

Investimentos financeiros. x
... x x

Actividades de financiamento:
Recebimentos provenientes de Emprstimos obtidos... x
Aumentos de capital, prestaes suplementares e prmios de
emisso.. x
Subsdios e doaes.. x
Venda de aces (quotas) prprias x
Cobertura de prejuzos.. x
.. x x

47


48

Emprstimos obtidos............................................. x
Amortizaes de contratos de locao financeira......................... x
Juros e custos similares. x
Dividendos x
Redues de capital e prestaes suplementares.. x
Aquisio de aces (quotas) prprias. x
.. x x

Variao de caixa e seus equivalentes [4]= [1]+ [2]+ [3]. x
Efeito das diferenas de cmbio x
Caixa e seus equivalentes no incio do perodo x
Caixa e seus equivalentes no fim do perodo x

(f) Com excluso das amortizaes includas nos resultados financeiros.
(g) Com excluso das provises includas nos resultados financeiros.
(h) Inclui somente as dvidas relacionadas com as actividades operacionais.
(i) Compreende as importncias recebidas pela venda de partes de capital e pelo
reembolso de emprstimos concedidos.


49
3. Preparao dos Balanos e das Demonstraes de Resultados
para Anlise

3.1 O BALANO PATRIMONIAL
A anlise financeira tradicional assenta sobretudo na ptica patrimonial. Assim, o
balano encarado da seguinte forma:

O BALANO PATRIMONIAL

A ordenao por graus de liquidez no activo e de exigibilidade no passivo
fundamental para a anlise financeira:

O BALANO RECLASSIFICADO

APLICAES ORIGENS

ACTIVO
=
Direitos de Propriedade e de
Crditos
SITUAO LQUIDA
=
Patrimnio Lquido
DVIDAS OU PASSIVO
=
Obrigaes e Deveres
ACTIVO FIXO
CAPITAIS PRPRIOS
DVIDAS A MDIO PRAZO
(vencimento > 1 ano) ou
CAPITAIS PERMANENTES

ACTIVO
CIRCULANTE
EXISTNCIAS
DVIDAS DE TERCEIROS
QUASE DISPONVEL
DISPONVEL
DVIDAS DE CURTO
PRAZO (vencimento 1
ano) ou
PASSIVO

50
3.2 O BALANO FUNCIONAL E OS CICLOS FINANCEIROS DA EMPRESA
A anlise financeira moderna preocupa-se mais com o equilbrio funcional das origens
e aplicaes, pelo que passou a designar-se por ANLISE FUNCIONAL.
- O balano funcional procura fotografar, em determinada data, as
aplicaes e recursos relacionados com os ciclos financeiros da empresa,
qualquer que seja a sua situao jurdico-patrimonial.
- Por ciclos financeiros entende-se a resultante financeira das decises
tomadas na empresa aos diferentes nveis estratgico, operacional,
financeiro.
- Os ciclos financeiros classificam-se em:
- ciclo de investimento;
- ciclo de explorao ou operacional;
- ciclo das operaes financeiras.

CICLO DE INVESTIMENTO
Engloba o conjunto de actividades e decises respeitantes anlise e seleco de
investimentos ou desinvestimentos. As operaes efectuadas neste ciclo conduzem
ao volume de imobilizado representado no balano, na correspondente conta do
Activo.

CICLO DE EXPLORAO
Corresponde s actividades e decises no mbito dos:
- aprovisionamentos;
- produo;
- comercializao.
As operaes neste ciclo conduzem aos consumos e obteno de recursos da empresa
a que vo corresponder os custos e proveitos operacionais na demonstrao de
resultados.
No balano, este ciclo provoca necessidades de recursos para financiar clientes e
existncias, obtendo automaticamente alguns recursos, como seja o crdito de
fornecedores.


51
CICLO DAS OPERAES FINANCEIRAS
Corresponde s actividades de obteno de fundos adequados:
(1) aos investimentos
e
(2) s necessidades de financiamento do ciclo de explorao.

Neste ciclo, distinguem-se ainda:

1. Ciclo de Operaes de Capital, que visam obter os fundos estveis para o
financiamento dos ACTIVOS ESTVEIS e gerir de modo optimizado esses
recursos;

2. Ciclo de Operaes de Tesouraria, que visam gerir as disponibilidades e quase-
disponibilidades, bem como assegurar a cobertura financeira a curto prazo no caso
de insuficincia temporria de fluxos de caixa.

O Balano Funcional daqui resultante o seguinte:

BALANO FUNCIONAL SINTTICO

CICLO APLICAES RECURSOS CICLO

INVESTIMENTO OPERAES
DE CAPITAL

EXPLORAO EXPLORAO

OPERAES OPERAES
DE TESOURARIA DE TESOURARIA
APLICAES DE
INVESTIMENTO

OU

ACTIVO FIXO
RECURSOS
PRPRIOS

RECURSOS
ALHEIOS
ESTVEIS
ACTIVO CCLICO

OU

NECESSIDADES
CCLICAS
PASSIVO CCLICO

OU

RECURSOS
CCLICOS
TESOURARIA
ACTIVA
TESOURARIA
PASSIVA

52

A sua forma de apresentao mais corrente para anlise do equilbrio financeiro a
seguinte:

O BALANO FUNCIONAL

2007 2008 2009
(1)
(2)
(3)
(4)
Capital Prprio
Capital Alheio Estvel
CAPITAIS PERMANENTES (1 + 2)
ACTIVO FIXO

(5) FUNDO DE MANEIO (3 - 4)
(6)
(7)
(8)
(9)
(10)
(11)
(12)
(13)
(14)
(15)
(16)
Clientes
Existncias
Adiantamentos a Fornecedores
Estado e Outros Entes Pblicos (a receber)
Outros Devedores de Explorao
NECESSIDADES CCLICAS (6 + 7 + 8 + 9 + 10)
Fornecedores
Adiantamentos de Clientes
Estado e Outros Entes Pblicos (a pagar)
Outros Credores de Explorao
RECURSOS CCLICOS (12 + 13 + 14 + 15)

(17) NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (11 - 16)
(18) TESOURARIA LQUIDA (5 - 17)

Para a anlise da rendibilidade, no entanto, prefere-se um dos seguintes modelos:

BALANO FUNCIONAL ACTIVO ECONMICO
INVESTIMENTO 2007 2008 2009 FINANCIAMENTO 2007 2008 2009
- Activo Fixo

- Necessidades em Fundo
de Maneio
- Capital Prprio

- Capital Alheio Estvel

- Endividamento Lquido
de Curto Prazo
9

ACTIVO ECONMICO FINANCIAMENTO DO
ACTIVO ECONMICO

ou

9
Tesouraria Lquida com sinal oposto ().

53

O BALANO FUNCIONAL CAPITAL INVESTIDO
INVESTIMENTO 2007 2008 2009 FINANCIAMENTO 2007 2008 2009
Activo Fixo Capital Prprio
Necessidades em FM Capital Alheio Estvel
Tesouraria Activa Tesouraria Passiva
Capital
Investido
Capital de
Financiamento

3.3 DO BALANO CONTABILSTICO AO BALANO FUNCIONAL
O balano funcional sinttico para anlise financeira
10
deve apresentar-se de acordo
com o j exposto, devendo para tal efectuar-se algumas correces ao balano
contabilstico.

ACTIVO FIXO
Definio:
composto pelos activos com permanncia prevista na empresa superior a um ano.

Compreende:
- Imobilizados corpreos e incorpreos,
- Investimentos financeiros,
- Dvidas de terceiros a m/l prazo,
- Adiantamentos a fornecedores de imobilizado,
- Acrscimos e deferimentos a mais de um ano,
e ainda,
- Contas de emprstimos intragrupo (empresas do grupo ou associadas) e outros
accionistas (scios), se tiverem tendncia para a estabilidade,

devendo retirar-se:
- As obrigaes na prpria empresa e ttulos participativos na prpria empresa,
deduzindo-se por contrapartida aos respectivos emprstimos nas contas de passivo, pois
no representam nem origem nem aplicao financeira.

10
A anlise financeira de contas consolidadas exige que se considere a conta Interesses Minoritrios
classificada como capital prprio ou capital alheio, consoante a perspectiva de anlise.

54

NOTAS:
1 - No h qualquer diferena no valor econmico de um imobilizado adquirido
por um emprstimo, por uma locao financeira ou outro instrumento off-balance sheet
de mdio e longo prazo. Apenas a forma de financiamento difere. Relativamente s
operaes off-balance sheet que incidam sobre o activo fixo, devem adicionar-se ao
valor das imobilizaes do balano.
Exemplo: uma empresa pode vender no todo ou em parte o seu activo
fixo a uma associada ou participante com uma clusula de opo de
recompra numa data posterior, ao mesmo preo. Conclui-se que o usufruto
do activo se mantm na empresa inicial, servindo a operao para suportar a
capacidade de endividamento da segunda empresa. Para uma anlise
financeira adequada, dever-se-ia considerar no activo o valor atribudo ao
direito de exerccio de opo.
2 - As dvidas de terceiros de m/l prazo a considerar no devero ter origem nas
decises ligadas explorao, mas apenas nas decises de carcter financeiro ou
estratgico:
- Adiantamentos a fornecedores de imobilizado
- Dvidas de empresas do grupo associadas e participantes
3 O imobilizado incorpreo deve ser considerado como um investimento, a no ser
que haja uma perspectiva de falncia.
4 - Para que o activo fixo bruto se transforme em activo fixo lquido, h que
deduzir as amortizaes acumuladas. semelhana da 1 nota, deve tomar-se em
ateno as operaes off-balance sheet sobre o activo fixo, acrescentando-se s
amortizaes acumuladas o seu equivalente, caso se tivesse procedido a uma aquisio
normal.

NECESSIDADES CCLICAS
1. Existncias se houver aprovisionamentos estratgicos, eles devem ser
considerados activo fixo. Devem adicionar-se as existncias que tenham
desaparecido do balano por operaes off-balance sheet, pois no so mais
do que estratagemas de financiamento.

55
No se devem considerar nesta rubrica os adiantamentos por conta de
compras.
2. Adiantamentos a fornecedores devem incluir as contas de adiantamento por
conta de compras e adiantamentos a fornecedores. Mas se houver aplicaes
resultantes de aprovisionamentos estratgicos, devem ser considerados activo
fixo.
3. Clientes devem adicionar-se nesta rubrica as letras descontadas e no
vencidas e deve igualmente somar-se em clientes c/c o valor das facturas em
factoring e considerar o adiantamento do factoring como um financiamento e
o prmio pago como um custo financeiro.
4. Estado e Outros Entes Pblicos dado que o grau de exigibilidade associado
ao Estado superior ao seu grau de liquidez, aconselha-se a considerar em
separado a respectiva necessidade e recurso cclico de explorao.
5. Outras dvidas de explorao a receber inclui a componente ligada ao ciclo
de explorao de outros devedores e acrscimos e deferimentos.

TESOURARIA ACTIVA
1. Sempre que se esteja a considerar uma empresa do grupo, o valor das contas
Empresas do grupo, Empresas participadas e participantes e Outros
accionistas pode ser considerado tesouraria lquida se a entidade em causa
tiver um bom nvel de liquidez e houver poder de deciso sobre essa dvida a
receber. Numa empresa dominada, deve fazer-se o oposto, ou seja,
considerar a dvida como um activo fixo.
2. A conta subscritores de capital representa o capital subscrito ainda por
realizar. Para anlise de tesouraria, tem sentido a sua considerao como
tesouraria activa, caso seja um valor a receber a curto prazo. Contudo, para
anlise da rendibilidade do capital prprio, tem mais sentido deduzi-la quele
capital, pois ainda no representa uma origem de fundos.
3. Acrscimos de proveitos representam proveitos do exerccio que no tm
ainda documentao vinculativa, mas so do ponto de vista econmico-
financeiro uma dvida a receber.
4. Custos diferidos por razes de prudncia aconselhvel a obteno de
informao adicional sobre o seu contedo, sobretudo se os montantes em
causa tiverem algum significado.

56
5. Ttulos negociveis o analista deve confirmar se os mesmos so de facto
lquidos ou facilmente convertveis em dinheiro. Caso contrrio, devero ser
reclassificados em activo fixo.

CAPITAL PRPRIO
Utiliza-se mais a noo de Fundos Prprios em vez de Capitais Prprios.
i) frequente inclurem-se as contas correntes de scios e accionistas:
Por vezes, os scios e accionistas comprometem-se perante as entidades bancrias a no
exigirem o reembolso antes de certo prazo.
ii) Tambm por vezes se incluem os emprstimos por ttulo de participao,
porque:
a) Em caso de falncia, s sero reembolsados aps todas as outras dvidas;
b) Na remunerao, apesar de terem uma parte de remunerao fixa, a outra
depende normalmente do lucro ou de qualquer outro indicador de actividade.
iii) Provises para riscos e encargos: podem muitas vezes ser equiparadas a
reservas e, nesse caso, devem ser consideradas nos capitais prprios
iv) Dada a noo de fundos, deve, por isso:
a) Deduzir-se ao valor dos Capitais Prprios a conta subscritores de capital,
que representa capital por realizar;
b) Deduzir aos Resultados Lquidos o montante que vai ser, ou foi, afecto
para distribuio. Os lucros, a distribuir so, por isso, uma dvida a
Accionistas ou Scios.
v) O analista financeiro deve ainda deduzir ao balano contabilstico a conta
Custos Diferidos que seja de mdio e longo prazo. Mas, por outro lado, deve adicionar-
lhe os subsdios a fundo perdido registados na conta Proveitos diferidos subsdios para
investimentos e outros proveitos diferidos a mdio e a longo prazo.

CAPITAL ALHEIO ESTVEL
Devem incluir-se todas as dvidas de mdio e longo prazo, ou que, sendo
contabilisticamente classificadas de curto prazo, tm uma tendncia para se manterem

57
estveis, excepto as que resultam do ciclo de explorao (vide Fornecedores de
explorao, Estado e Outros Entes Pblicos). Assim, em capital alheio estvel estaro os
emprstimos por obrigaes, por ttulos participativos, bancrios, fornecedores de
imobilizado, que sejam a mdio/longo prazo.
As contas Empresas do grupo, participadas e participantes, devem considerar-se estveis
desde que se esteja a fazer a anlise da empresa financeira dominante. Se se estiver a
fazer a anlise da dominada, as dvidas para com as empresas dominantes devero
considerar-se Tesouraria Passiva, desde que no explcitas no contrato as condies de
reembolso.
Devem incluir-se igualmente nesta rubrica as rendas mediatas (de mdio prazo) do
contrato de locao financeira referente ao reembolso de capital.
Devem ser consideradas como passivo as dvidas contingenciais, sendo frequentemente
registadas na conta Provises para Riscos e Encargos.

RECURSOS CCLICOS
Compreendem as contas resultantes das decises enquadradas no ciclo de explorao,
que geram de forma automtica recursos financeiros.
1 Adiantamentos de Clientes;
2 Fornecedores (caso existam atrasos por dificuldades financeiras, o analista deve
classificar esses montantes como Tesouraria Passiva);
3 Estado e Outros Entes Pblicos representa as dvidas ao Estado resultantes da
explorao. No inclui impostos sobre lucros. Qualquer dvida em atraso deve ser
reclassificada em Tesouraria Passiva.
4 Outros credores de explorao dvidas a sindicatos, consultores, assessores e
intermedirios, e ainda alguns diferimentos de despesas, tais como seguros a liquidar,
remuneraes a liquidar, rendas de instalaes, etc.

TESOURARIA PASSIVA
Diz respeito ao passivo imediato ou quase imediato que resulte de decises de
financiamento: emprstimos por obrigaes, emprstimos por ttulos de participao,

58
emprstimos bancrios, outros emprstimos obtidos e outros credores e os acrscimos e
diferimentos que no sejam de explorao (relacionados com o financiamento de
imobilizado, relacionados com prmios de emisso, etc.).
Mais uma vez se coloca a questo da reclassificao para empresas em grupo ou de
dvidas para com accionistas. Uma dvida para com um scio (ou accionista) mesmo
que em princpio seja de curto prazo, pode ter uma caracterstica de estabilidade, pois a
situao pode ir exigindo o no levantamento pelo scio ou accionista. O mesmo se
passa com empresas do grupo. Nestes casos reclassificam-se estas contas na classe
CAPITAL ALHEIO ESTVEL.

Devem considerar-se em tesouraria passiva as rendas imediatas (de curto
prazo) referentes a reembolso de capital do contrato de locao financeira. A parte
restante da prestao deve ter sido considerada custo financeiro.
Tambm as letras descontadas no vencidas devem ser adicionadas aqui,
para contrabalanar a reclassificao feita no activo.
Os acrscimos de custos so encargos a pagar e, portanto so tesouraria
passiva, se forem de curto prazo e no afectos explorao.
Em relao aos impostos correntes sobre lucros, a DC 28 refere que a quantia
em dvida do imposto do perodo ou de perodos anteriores deve ser reconhecida como
passivo. Tratando-se de um valor a pagar no prazo mximo de 12 meses, ser
considerado pelo analista financeiro como Tesouraria Passiva. Se o pagamento for de
prazo superior, ento, ser um passivo a mdio e longo prazo.

No que respeita aos passivos por impostos diferidos, so registados nas contas de
acrscimos e diferimentos, mas, no sendo um pagamento a efectuar a curto prazo, no
pode ser considerado Tesouraria Activa. Neste caso, pode tratar-se de um passivo a
mdio e longo prazo se, efectivamente, se tratar de uma dvida real, ou pode ser at uma
reserva oculta, sendo, assim, numa perspectiva de anlise financeira, ainda uma rubrica
do capital prprio, enquanto no houver lugar liquidao do respectivo imposto e ele
se tornar corrente.


59
3.4 CRTICAS AO BALANO FUNCIONAL
O balano funcional baseado nos ciclos financeiros e no princpio do equilbrio
financeiro de que recursos estveis devem financiar aplicaes estveis e que
emprstimos de curto prazo devem cobrir necessidades de tesouraria.

CRTICAS:
- muito difcil reclassificar as rubricas do balano em funo do ciclo
respectivo, mas isso resulta da falta de sensibilidade dos normalizadores
contabilsticos para as questes de finanas e de gesto;
- A obrigatoriedade de relao entre recursos e aplicaes vem contrariar o
princpio de que o dinheiro no tem olhos, pois o conjunto dos recursos
financia o conjunto das aplicaes;
- muito difcil a classificao de recurso estvel, pois alguns
emprstimos de curto prazo podem ser estveis se regularmente renovados, mas
correm o risco de no o serem;
- As operaes de off-balance sheet so difceis de detectar quando no
existe obrigatoriedade de as apresentar nos anexos ao balano.

3.5 DEMONSTRAO DE RESULTADOS PARA ANLISE FINANCEIRA
(CUSTO VARIVEL, INFORMAO POR SEGMENTOS)

DEMONSTRAO DE RESULTADOS POR SEGMENTO
SEGMENTOS
A B C D TOTAL
VENDAS X X X X X
- CUSTOS VARIVEIS DIRECTOS X X X X X
= MARGEM DE CONTRIBUIO BRUTA X X X X X
- CUSTOS FIXOS DIRECTOS X X X X X
= MARGEM DE CONTRIBUIO LIQUDA X X X X X
- CUSTOS FIXOS INDIRECTOS X
= RESULTADO OPERACIONAL X

Os custos fixos indirectos no se conhecem por segmento de actividade, no se devendo
proceder a imputaes, pois estas so puramente subjectivas e distorcem por completo
os elementos de anlise.


60
Se no existir publicaes de contas por segmentos, o analista externo avalia a empresa
do ponto de vista global. Deve utilizar ento a demonstrao de resultados a custeio
varivel:

DEMONSTRAO DE RESULTADOS A CUSTEIO VARIVEL

VENDAS X
- CUSTOS VARIVEIS X
= MARGEM DE CONTRIBUIO X
- CUSTOS FIXOS X
= RESULTADOS OPERACIONAIS X
+ RESULTADOS FINANCEIROS X
= RESULTADOS CORRENTES X
+ RESULTADOS EXTRAORDINRIOS X
= RESULTADOS ANTES DE IMPOSTOS X
- IMPOSTOS SOBRE OS LUCROS X
= RESULTADO LIQUDO X

A dificuldade do analista externo est em classificar os custos por natureza da
demonstrao de resultados do POC, em varveis e fixos.

CUSTOS VARIVEIS
O custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas um custo varivel. Caso
se prefira trabalhar com os proveitos no afectados de variao de produo, deve,
ento, deduzir-se essa variao ao custo das matrias consumidas.
Outros custos variveis devem incluir os fornecimentos e servios externos, impostos e
outros encargos operacionais que se verifiquem. Terem um comportamento varivel em
relao actividade. Poder utilizar-se a regresso linear para identificar as rubricas que
tm maior correlao com as vendas ou a produo.

CT = CF + b.V

CT custo total
CF custo fixo
b - custos variveis em % das vendas
V volume de negcios

Regresso linear:
Y = a + b.X + u

61

Y custo total da rubrica
X volume de negcios
a estimativa obtida da regresso para o custo fixo
b estimativa obtida da regresso para os custos variveis em % das vendas
u termo de erro

CUSTOS FIXOS
As despesas com pessoal, salvo raras excepes so um custo fixo. No caso de existirem
pagamentos de indemnizaes, devem reclassificar-se como custo extraordinrio.
Outros custos fixos sero os FSE, impostos e outros custos que no foram considerados
como variveis.
As amortizaes devem ser as amortizaes de imobilizado corpreo e incorpreo, pois
so custos de explorao.
As provises incluem as provises lquidas de utilizao relacionadas com o ciclo de
explorao (clientes e existncias).

RESULTADOS FINANCEIROS
Resultam da diferena entre proveitos financeiros e custos financeiros.

RESULTADOS EXTRAORDINRIOS
Resultam da diferena entre os Proveitos ganhos extraordinrios com Custos e perdas
extraordinrios.
Devem incluir-se nesta rubrica os custos que tenham sido contabilizados como
operacionais, mas que tenham uma natureza econmica extraordinria: indemnizaes
ao pessoal, provises excepcionais para penses ou outras no afectas explorao.


62
DO POC AO BALANO FUNCIONAL (I)

Activo Balano
Contabilstico
Tratamento para anlise financeira Balano funcional
Dvidas de terceiros de
m/l prazo
Activo
circulante
transferir para Activo Fixo
Adiantamentos a
fornecedores de
imobilizado
Activo
circulante
considerar como "Adiantamento por conta
de imobilizado"
Activo Fixo
Adiantamentos por
conta de existncias
Existncias,
Act. Circulante
considerar como "Adiantamentos a
fornecedores"
Activo cclico
Letras descontadas no
vencidas
Fora do
balano
Repor em "Clientes" e por contrapartida
"emprstimos bancrios de c/prazo"
Activo Cclico e
Tesouraria Passiva
Clientes em factoring Fora do
balano
Repor em "Clientes" e por contrapartida
"emprstimos bancrios de c/prazo"
Activo Cclico e
Tesouraria Passiva
Subscritores de capital Activo
circulante
Deduzir por contrapartida do capital
social, por causa da anlise de
rendibilidade
menos Tesouraria
Activa e Capital
Prprio
Estado e outros entes
pblicos:

IRC Activo
circulante
Os pagamentos por conta deveriam estar a
deduzir ao "Estado e OEP's" credores
menos Tesouraria
Activa e Passiva
IVA a recuperar (de
explorao)
Activo
circulante
considerar como Activo cclico
IVA a recuperar (de
investimentos)
Activo
circulante
Se for pedido o reembolso do IVA Tesouraria Activa
Outras situaes e
outros impostos
Activo
circulante
Consoante o prazo previsto de
recuperao
Activo Fixo ou
Tesouraria Activa
Outros devedores Activo
circulante
Consoante o prazo e se ou no de
explorao
Conforme o caso
Custos diferidos Consoante o prazo e se ou no de
explorao

Relacionados com
FSE
Acrscimos e
diferimentos
De explorao Activo cclico
Relacionados com
juros, cmbios, etc.
Acrscimos e
diferimentos
No operacional mas financeiro (se for
de curto prazo)
Tesouraria Activa
Relacionados com
imobilizaes em curso
Acrscimos e
diferimentos
uma aplicao a m/l prazo Activo Fixo
Outros Consoante o prazo e se ou no de
explorao
Conforme o caso
Acrscimos de proveitos
Relacionados com
vendas e clientes
Acrscimos e
diferimentos
De explorao Activo cclico
Relacionados com
juros, cmbios, etc.
Acrscimos e
diferimentos
de curto prazo)
Tesouraria Activa
Descontos em emisso
de obrigaes
Acrscimos e
diferimentos
Como vai a perdas financeiras medida
que o emprstimo for amortizado
Deduz ao Capital
Prprio
explorao
Conforme o caso


63
DO POC AO BALANO FUNCIONAL (II)

Capital Prprio e
Passivo
Balano
Contabilstico
Tratamento para anlise financeira Balano funcional
Resultados
Lquidos
Capital prprio Os dividendos so uma dvida aos
accionistas no curto prazo
Tesouraria Passiva
Provises para
riscos e encargos
Provises para
riscos e
encargos
Em geral, tm caractersticas de dvida
potencial. Consoante o prazo, algumas
podem ter caractersticas de reservas
ocultas
Tesouraria Passiva ou
Passivo m/l prazo ou
Capital Prprio
Adiantamentos por
conta de vendas
Passivo c/prazo considerar como "Adiantamentos de
clientes"
Passivo Cclico
Fornecedores em
mora
Passivo c/prazo j no fazem parte do ciclo de
explorao
Tesouraria Passiva
Estado e OEP's em
mora
Passivo c/prazo j no fazem parte do ciclo de
explorao
Tesouraria Passiva
Acrscimos de
custos

Relacionados
com FSE e Pessoal
Acrscimos e
diferimentos
De explorao Passivo Cclico
Relacionados
com juros,
cmbios, etc.
Acrscimos e
diferimentos
No operacional mas financeiro Tesouraria Passiva
explorao
Conforme o caso
Proveitos diferidos Consoante o prazo e se ou no de
explorao

Subsdios para
investimento
Acrscimos e
diferimentos
Como vai a ganhos extraordinrios
medida que o imobilizado for sendo
amortizado
Capital Prprio
Prmio de
emisso de
obrigaes
Acrscimos e
diferimentos
Como vai a ganhos financeiros medida
que o emprstimo for sendo amortizado
Capital Prprio
Relacionados
com vendas
Acrscimos e
diferimentos
Vendas ainda no entregues nem
produzidas. como um adiantamento do
cliente
Passivo Cclico
Relacionados
com juros,
cmbios, etc.
Acrscimos e
diferimentos
de curto prazo)
Tesouraria Passiva
explorao
Conforme o caso
Demonstrao de
Resultados
Contabilstica Tratamento para anlise financeira Para anlise financeira
Indemnizaes ao
pessoal
Custos
operacionais
Se no tiver continuidade deve ser
considerado extraordinrio
Custos extraordinrios
Provises do
exerccio
Custos
operacionais
Por vezes, provises para processos
judiciais em curso e outras (por
exemplo, relacionadas com dvidas a
terceiros) tm natureza mais
extraordinria do que recorrente
Custos extraordinrios
Por natureza Custos e
proveitos por
natureza
Detalhe dos custos por natureza, anlise
da relao com os proveitos
operacionais
Custos variveis e fixos


64
4 PERSPECTIVAS DE ANLISE, RISCOS DAS EMPRESAS E SUAS
MEDIDAS

4.1 PERSPECTIVAS DE ANLISE
A anlise financeira pode ser vista de acordo com diferentes perspectivas:
Econmica
Financeira

Unidimensional
Multidimensional

Esttica
Dinmica

Fundamental
Tcnica

A anlise econmica se:
Tem por objectivo analisar a capacidade da empresa para gerar resultados e remunerar
os capitais de investidores.

A anlise financeira se:
Incide na anlise da capacidade que a empresa tem para honrar os compromissos no
curto, mdio e longo prazo. Deste modo, a anlise financeira consiste em estudar se a
liquidez e a estrutura financeira so adequadas para efectuar os pagamentos atempados
no curto prazo (pagamento de matrias-primas, dos salrios, da energia), bem como no
mdio e longo prazos (reembolsos de sindicatos bancrios, de emprstimos
obrigacionistas).

Anlise Econmica Rendibilidade
Versus
Anlise Financeira Estudo da empresa tendo como objectivo apurar se est em
condies de sobreviver no curto, mdio e longo prazo


65

A anlise unidimensional se:
Utiliza vrios indicadores (rcios) sem os correlacionar estatisticamente.

A anlise multidimensional se:
Utiliza vrios indicadores, estabelece correlaes estatsticas e verifica se os indicadores
so multicolineares, i. ., nenhum dos indicadores est perfeitamente correlacionado
com qualquer outro ou com qualquer combinao linear de indicadores. Servindo-se da
anlise factorial, identifica os rcios que tm um maior contedo informativo,
permitindo explicar melhor o fenmeno em estudo.

A anlise esttica se:
Relaciona stocks.

A anlise dinmica se:
Incide sobre os fluxos, decompondo o valor acrescentado das empresas, determinando
os FCF (Free Cash Flows) gerados, compreendendo os factores que contriburam para a
sua gerao e perspectivando a sua evoluo previsvel.

A anlise diz-se fundamental se:
Incide sobre os relatrios financeiros produzidos e publicados pelas empresas, sobre a
estratgia adoptada pela empresa, sobre as suas relaes de agncia, sobre o
enraizamento da gesto, entre outros factores.

A anlise diz-se tcnica se:
Incide sobre o comportamento bolsista da empresa, utilizando, por exemplo, os modelos
de mercado, de equilbrio dos activos financeiros, ou multifactoriais, entre outros
factores.

66
4.2 IDENTIFICAO E MEDIDA DE RISCOS
As empresas so confrontadas com vrios riscos. A sua gesto implica a utilizao de
uma abordagem que consiste em:
a) Identificar os riscos;
b) Quantific-los;
c) Seleccionar os instrumentos, as estratgias e os mercados financeiros a
fim de reduzir ou eliminar o risco, de o manter ou, eventualmente, de o
aumentar.

4.2.1 Identificao dos riscos
No que respeita identificao dos riscos com que as empresas so confrontadas estes
podem ser subdivididos em:
a) Riscos Puros;
b) Riscos Dos Negcios;
c) Riscos Financeiros.

a) Risco Puro
Os riscos puros representam para as empresas perspectivas de perdas e podem ser
subdivididos em fsicos e pessoais.
Exemplos de riscos puros fsicos so as tempestades e os incndios e de riscos pessoais
so os acidentes e as negligncias.

b) Riscos dos Negcios
- Os riscos de negcios so os que resultam da actividade operacional das
empresas apesar de elas possurem um endividamento nulo, isto , empresas no
alavancadas.
- a incerteza inerente projeco de resultados operacionais (RO) futuros.

Variam no apenas de indstria para indstria, mas de empresa para empresa, e na
mesma empresa ao longo do tempo.

67

Factores de Riscos dos Negcios:
1 Volatilidade da procura;
2 Variabilidade (volatilidade) do custo dos factores;
3 Grau de incapacidade relativa de repercutir o aumento do custo
dos inputs no preo dos produtos;
4 Flutuao dos preos de venda;
5 Dimenso dos custos fixos operacionais

NOTA: Como facilmente se deduz, quando h uma reduo nas vendas, se uma boa
parte dos custos so fixos, haver dificuldade em os reduzir na mesma proporo.

c) Riscos Financeiros
- O risco financeiro corresponde variabilidade da rendibilidade dos capitais prprios
decorrentes da utilizao de capitais alheios e consequentemente de se incorrer em
encargos financeiros.
- Quanto for maior a importncia dos capitais alheios na estrutura financeira, maior
tender a ser este tipo de risco.
Os movimentos imprevisveis das taxas de juro, de cmbio e dos preos das mercadorias
representam riscos financeiros que as empresas no podem ignorar sob pena de porem
em causa a sua sobrevivncia.

Elementos dos Riscos Financeiros
O risco financeiro pode ser decomposto nos seguintes elementos:
- Liquidez;
- Taxas de cmbio;
- Taxas de juro;
- Volatilidade dos activos financeiros de rendimento varivel;
- OPAs hostis, no caso de empresas cotadas.


68
A ttulo ilustrativo, vejamos em maior detalhe os dois primeiros elementos:

- LIQUIDEZ
O risco de liquidez existe tratando-se quer de aplicaes quer de endividamentos.
No caso de aplicaes, a sua gesto implica a tomada em considerao do
seguinte:
O montante de tesouraria disponvel;
A durao da aplicao;
A liquidez que o instrumento possui;
O nvel de risco que representa;
A antecipao da evoluo das taxas;
A carga fiscal.

Contudo, a maior parte das empresas no se confronta com excessos de liquidez, mas
sim com insuficincias.
Tal como para os excedentes de liquidez, a gesto do endividamento implica entre
outros o conhecimento da durao do emprstimo, a antecipao da evoluo das taxas,
a fim de as repartir entre taxas fixas e variveis.

- TAXAS DE CMBIO
O risco das taxas de cmbio vulgarmente subdividido em:
i) Risco de Transaco: este risco suportado, por exemplo pelos
exportadores que facturam os seus produtos e servios em divisas e, posteriormente
ocorre uma apreciao do euro em relao a essa divisa.
Exemplo:
t
0
: 1 = 1.5 USD
Exportao de 1000 camisolas
Preo unitrio da camisola p
c
= 2
Q
c
*P
c
= 1000 * 2 = 2000
taxa de cmbio em vigor em t
0
, isso corresponde a 3000 USD
Contrato com o importador, em que o montante a ser pago por este de 3000 USD, a
receber em t
1
.
t
1
: 1 = 2 USD
Receita = 3000 USD /2 = 1500

69
H assim uma perda de 500, de 25%

ii) Risco de Translao ou Contabilstico: resulta de uma traduo
contabilstica de elementos pagos em divisas e que no do lugar a uma transaco
imediata. Este risco surge devido insuficincia de compensao (mismatches) entre
activos e passivos, em cada divisa.

iii) Risco Econmico: exprime a diminuio da competitividade das empresas
nacionais motivada por uma apreciao do euro relativamente divisa de um
concorrente internacional.

4.2.2 QUANTIFICAO DO RISCO
O risco do negcio tradicionalmente medido atravs do grau de alavanca operacional
que se exprime por:

( )
( ) ( )
( ) RO
MB
CF CV V
CV V
CF c p Q
c p Q
Q
Q
CF c p Q
c p Q
Q
Q
RO
RO
GAO =

=

=
=

- RO so os resultados operacionais e RO a sua variao;
- Q so as quantidades produzidas e vendidas e Q a sua variao;
- p o preo de venda unitrio;
- c o custo varivel unitrio;
- V so as vendas ou a produo;
- CF so os custos fixos totais;
- CV so os custos variveis totais:
- MB = V CV a margem bruta
- RO = V CV CF

GRAU DE ALAVANCA OPERACIONAL um indicador que nos mostra em que
medida uma variao percentual nos resultados operacionais (RO) motivada por uma
variao percentual nas quantidades produzidas e vendidas.

70
O GAO mede, assim, o impacto dos Custos Fixos. Quanto maiores forem os CF menor
ser o denominador. Logo, para o mesmo numerador, aumenta o resultado da expresso,
ou seja o GAO. Consequentemente, maior a rigidez da empresa e maior o seu risco
operacional.
As indstrias de capital intensivo ou as que usam pessoal muito especializado e que
durante uma recesso tero de manter o volume de custos para o nvel de actividade
para que se estruturaram, so indstrias com um elevado risco operacional.
No caso em que a empresa tem um peso elevado dos custos fixos, isso significa que
uma variao nas vendas tem um impacto mais que proporcional nos resultados
operacionais e, por arrasto, diz-se que ela tem um elevado grau de alavanca operacional.

EXEMPLO:
Unidade:
Empresa "SIGMA"
Empresa
"OMEGA"
Vendas 10.000 10.000
CV 5.500 3.000
Margem de Contribuio 4.500 7.000
CF 2.500 5.000
RO 2.000 2.000
GAO 2,25 3,50

- Ambas as empresas apresentam o mesmo volume de vendas e o mesmo
resultado, a nica diferena a estrutura de custos;
- Enquanto que a Empresa SIGMA tem uma margem de 45%, a Empresa
OMEGA tem uma margem de 70%;
- O GAO da Empresa SIGMA de 2,25 e de 3,50 na Empresa OMEGA, o
que significa que uma variao de 1% nas vendas ter um impacto de 2,25%
nos resultados operacionais na Empresa SIGMA e de 3,50% na Empresa
OMEGA, pelo que a Empresa SIGMA tem um risco de negcio inferior.

O risco financeiro classicamente avaliado atravs de alavanca financeira que se
exprime por:


71
( ) ( )
( ) | | ( )
( )
( )
( ) ( )
( ) | | ( ) T I CF c p Q
T c p Q
CF c p Q
c p Q
T I CF c p Q
T c p Q
RO
RO
RL
RL
GAF

=

=
=
1
1
1
1

( )
( )
=

c p Q
CF c p Q
RC
RO
I CF CV V
CF CV V
=

- T taxa de imposto sobre lucros;
- RL resultados lquidos e RL a sua variao;
- I so os custos financeiros lquidos

GRAU DE ALAVANCA FINANCEIRA (GAF) mede o impacto de uma variao
percentual nos RO sobre uma variao percentual a nvel dos resultados lquidos (RL).
- o GAF mede o impacto dos encargos financeiros (I) e, portanto, o impacto das
modalidades de financiamento seguidas. Quanto maior for o endividamento,
maior o montante dos juros e menor o denominador. Logo, maior o GAF
e, por consequncia, maior o risco.
- Pretende-se atravs do GAF analisar e concluir se o endividamento est a ser
favorvel ou prejudicial rendibilidade dos capitais prprios.
- O GAF indica a alterao percentual nos resultados disponveis para o
accionista face alterao percentual nos resultados operacionais.
- EXEMPLO:

SIGMA OMEGA SIGMA (+10%) OMEGA (+10%)
RO 155.000 130.000 170.500 143.000
Encargos Financeiros Lquidos 90.000 65.000 90.000 65.000
Resultado Corrente 65.000 65.000 80.500 78.000
Impostos/Lucros (27,5%) 17.875 17.875 22.137,50 21.450
Resultado Lquido 47.125 47.125 58.362,50 56.550
N de Aces 1.000 1.000 1.000 1.000
Resultado por Aco 47,13 47,13 58,36 56,55
GAF 2,39 2,00 2,12 1,83

O GAF da Empresa SIGMA de 2,39, o que significa que uma variao dos
resultados operacionais de 1% ter um impacto nos resultados por aco de 2,39%,
enquanto que o GAF da Empresa OMEGA de 2,00 pelo que o aumento ou

72
diminuio de 1% nos resultados operacionais far aumentar ou diminuir os resultados
por aco em 2,0%, respectivamente.
Analisar o Risco Global implica ter em conta, em simultneo, o risco operacional e o
risco financeiro. Utilizamos como medida o Grau de Alavancagem Combinada (GAC):
este indicador mede o impacto de uma variao percentual nas quantidades vendidas ou
produzidas sobre a variao percentual nos RL.
GAF GAO
RO
RO
RL
RL
Q
Q
RO
RO
Q
Q
RL
RL
GAC =
=
ou ainda:
RC
MB
RC
RO
RO
MB
GAF GAO GAC = = =

Ponto Crtico das Vendas Medida de Risco Econmico
O ponto crtico das vendas corresponde ao nvel de actividade a que correspondem
resultados de explorao nulos, dando-nos uma ideia do risco e das margens de
segurana da empresa.
a) Em termos quantitativos
RE = (p-c) * Q CF = 0 <=> Q* = CF/(p-c)
Onde:
- p o preo de venda unitrio;
- c o custo varivel unitrio;
- Q so as quantidades produzidas e vendidas;
- CF so os custos fixos totais.

b) Em termos de valor
RE = p * Q c*Q CF = 0
|
|
\
|
1
= = 0 =
|
|
\
|
1
p
c
CF
Q p V CF
p
c
Q p
*


73
Graficamente:

CT Custos Totais
CV Custos Variveis Totais
CF Custos Fixos
P
cv
Ponto Crtico das Vendas

Margem de Segurana =
MB
CF
V
V
V
V V
1 = 1 =
* *

A Margem de Segurana corresponde percentagem de queda das vendas que faz com
que a empresa entre no seu ponto crtico.

Exerccio:
p = 2,50
Empresa SIGMA
+V 10.000
-CV 6.000
=MB 4.000
-CF 2.500
=RO 1.500

a) Ponto crtico das vendas em quantidade
b) Ponto crtico das vendas em valor
c) Margem de segurana
Valor () Vendas/Produo
Zona de lucro
Custos Totais
Pcv
CV
CF
Zona de prejuzo
V* V Vendas
(unidades fsicas)
Margem
de Segurana

74
d) Representao grfica

Respostas:
a) 2.500 unidades
b) 6.250
c) 37,50%
d)


75
5 - Anlise pelos Rcios

Os rcios so indicadores que exprimem uma relao entre grandezas normalmente em
termos de percentagem. Eles esto reagrupados em vrias classes, a saber:
- Liquidez;
- Rendibilidade;
- Estrutura ou de endividamento;
- Actividade;
- ndices bolsistas.

A elaborao do diagnstico financeiro de uma empresa baseia-se no tringulo de
liquidez, estrutura financeira e rendibilidade que tem subjacente os rcios;

Vantagens dos Rcios:

Estrutura Financeira Liquidez

Rendibilidade

a) permitem tirar concluses com base em dados quantificados;
b) possibilitam a utilizao de grandes quantidades de informao de modo
relativamente sinttico, simples e objectivo;
c) permitem tratar uma amostra constituda por dados de vrias empresas num s
momento de tempo ou usar dados de uma s empresa reportados a vrios anos;
d) contribuem para determinar a performance das empresas em termos de
rendibilidade, solvabilidade, liquidez e equilbrio financeiro.

Desvantagens dos Rcios:
a) se tiver havido incorreces ao nvel dos registos contabilsticos, as peas de
sntese, isto , os Balanos, as Demonstraes de Resultados e os Anexos, bem
como os rcios reflectiro essas incorreces;
b) em relao a determinados fenmenos, os relatrios financeiros podem no ser
a base de dados mais adequada para a sua anlise, porque no podem estar
contemplados no Balano e Demonstraes de Resultados.

76
c) as empresas podem desenvolver actividades em vrias UEN. Dado que
cada empresa tem uma classificao das actividades econmicas que
corresponde UEN mais importante, se as concluses disserem respeito a uma
s UEN e no actividade global da empresa, os resultados dos rcios podem
ser enviesados.
d) um grupo econmico pode seguir uma poltica de transferncia de preos
entre empresas no seio do grupo, motivada por interesses de optimizao fiscal.
e) um outro factor de enviesamento prende-se com a poltica de provises
adoptada pela empresa. As diferentes polticas de constituio ou reforo de
provises por vrias empresas, em tudo o resto iguais, conduzem a resultados
lquidos dspares e a rendibilidades diferentes.
f) a poltica de amortizaes adoptada pelas empresas pode ser
substancialmente diferente e conduzir a distores ao nvel dos rcios: basta
pensar nas taxas mnima e mxima legais de amortizaes.

5.1 Bateria de Rcios
LIQUIDEZ
Grau de Liquidez Geral
) _( Pr _ _ _
) _( _
PCP azo Curto de Passivo
AC Circulante Activo
GLG =

Grau de Liquidez Reduzida
) _( Pr _ _
) _( _
PCP azo Curto Passivode
AM Manevel Activo
GLR =

Grau de Liquidez Imediata
) _( Pr _ _ _
) _(
PCP azo Curto de Passivo
D idades Disponibil
GLI =

azo Curto de Crditos idades Disponibil AM
s Existncia azo Curto de Crditos idades Disponibil AC
Pr _ _ _
Pr _ _ _
+ =
+ + =


77
Os indicadores de liquidez tm por finalidade analisar a capacidade que a empresa tem
para honrar os compromissos financeiros no curto prazo, tais como o pagamento das
matrias-primas, dos salrios, da energia, etc.

Interpretaes:

PCP
AC
GLG =

Atravs deste rcio compara-se a capacidade que a empresa tem para realizar liquidez,
excepo do activo fixo, com as dvidas da empresa exigveis no curto prazo.
Quando o seu valor superior a um, frequentemente assumido que a empresa possui
uma boa situao financeira no curto prazo. Contudo, h que tomar em linha de conta o
ciclo de explorao da empresa, os tempos mdios de recebimento e pagamento e os
valores mdios do sector onde est inserida.
1 > GLG Boa situao financeira

Ressalvas: Ciclo de Explorao da Empresa
Valores Mdios do Sector

PCP
AM
GLR =
Este indicador considera em numerador o Activo Manevel e em denominador o
Passivo de Curto Prazo. Relativamente ao rcio anterior, este exclui as existncias do
numerador. O seu valor para uma empresa que honra os seus compromissos
normalmente inferior a um. Contudo, devemos tomar em considerao as caractersticas
das empresas, bem como o seu tempo mdio de recebimentos e pagamentos. Por norma,
1 < GLR

PCP
D
GLI =

A sua utilidade prtica muito reduzida, visto que as empresas se esforam por terem
uma tesouraria nula. Portanto, o valor do rcio zero ou aproxima-se muito dele.

78
O que as empresas fazem, normalmente, usar plafonds de crdito e saques a
descoberto. Se o saldo for negativo em todos os bancos, evitam o dispndio da no
optimizao dos recursos.
A gesto de tesouraria no curtssimo prazo melhor efectuada atravs dos mapas
financeiros dos recebimentos e dos pagamentos.
Todavia, pela experincia de gesto que possuo, acho prudente que uma empresa
detenha em disponibilidades o equivalente a 10% do seu volume de Negcios, de modo
a estar preparado para qualquer eventualidade.

RENDIBILIDADE

Rendibilidade das Vendas e Prestaes de Servios
) _ _ (Pr ) (
) _ (Re
Servios de estaes PS Vendas V
Lquido sultado RL
RV
+
=

Rendibilidade da Produo
empresa prpria a para Trabalhos Explorao Subsdios
oduo da Variao Servios de estao Vendas P V
P V
RL
oduo
Lquido sultado
RP
_ _ _ _ _ _
Pr _ _ _ _ Pr ) (
) ( Pr
_ Re
+
+ + + =
= =

Rendibilidade do Activo Earning power

A
RAIEFEL
Activo
Lquidos s Financeiro os Enc e postos de Antes sultados
RA
=
=
_ _ arg _ _ Im _ _ _ Re

Encargos_Financeiros_Lquidos = Custos_e_Perdas_Financeiros-
Proveitos_e_Ganhos_Financeiros

Rendibilidade do Activo - Return on Asset-ROA
A
RL
RA =


79

Rendibilidade Financeira (sem Dividendos)
(
\
| +
=
2
Re _ ) 1 _ ( ) _ )( ( Pr _
) _ (
1
sultados o Distribui n ano CP n ano CP prio Capital
n ano RL
RCP

Rendibilidade Financeira - Return Equity (ROE)
RCP
2
CPn
RLn
n ano CP
n ano RL
= =
) _ (
) _ (

Rendibilidade Financeira (sobre Capitais Prprios iniciais)
RCP
3
1 ) 1 _ (
) _ (
=
CPn
RLn
n ano CP
n ano RL

Taxa de Rendibilidade
R
jt
( )
1
1
+
=
jt
jt jt jt
P
D P P

Ex:
1 jt
P =10 R
jt

10
1 ) 10 11 ( +
= =20%
jt
P =11
jt
D =1

Anlise Dupont (Sinttica)
|
\
|
|
\
|
|
\
|
CP
A
A
V
V
RL

Anlise Dupont (Desenvolvida)
|
\
|
|
\
|
|
\
|
|
\
|
|
\
|
|
\
|
RAI
RL
RAIRE
RAI
CP
A
RAIEFRE
RAIRE
A
V
V
RAIEFRE

RAIRE = RC = Resultados Correntes
RAIEFRE = RO = Resultados Operacionais
RAI = Resultados Antes de Impostos


80
Interpretaes:

RV:
PS V
RL
+
Rcio bem divulgado junto dos agentes econmicos e de considervel utilidade prtica.
Quando a empresa presta servios avultados aconselhvel incluir no denominador esta
componente.

RP:
oduo
RL
Pr
Exprime a gerao de fundos que a produo proporciona aps remunerar os diferentes
factores produtivos e pagar os impostos que incidem sobre o rendimento das sociedades.
No caso de uma empresa industrial mais correcto utilizar este rcio do que o RV, pois
o primeiro considera no denominador a produo em vez das vendas. Esta situao
prefervel devido variao de stocks de produtos em curso de fabrico e acabados de
um perodo para o outro poder ser significativa.

RA - Earning Power
A
RAIEFL

Exprime a rendibilidade do activo da empresa, ou seja, dos recursos aplicados
independentemente de serem em activo fixo ou circulante. A gesto das sociedades est
interessada em que com um mnimo de activos seja gerado o maior resultado possvel.

Na literatura anglo-saxnica, este rcio conhecido por Earning Power, EP, e
determina-se dividindo os earnings before interest and taxes, (EBIT) pelo Asset,
(A).
O numerador, EBIT, difere dos RO pelo montante dos Resultados Extraordinrios. Com
efeito, nas contas de resultados americanas os custos e os proveitos so correntemente
classificados ou como operacionais ou como financeiros e no como extraordinrios.
Este indicador igualmente til para a definio da estrutura dos capitais ou do
endividamento das empresas, dado que permite aferir se um aumento de endividamento

81
potencia ou amortece a rendibilidade dos capitais prprios de uma sociedade. Sendo i, o
custo do capital alheio, se o
A
EBIT
EP = superior a i, tal significa que um acrscimo
da dvida melhora a rendibilidade dos capitais prprios da sociedade. Em contrapartida,
se EP inferior a i tal representa que um acrscimo do endividamento deteriora a
rendibilidade dos capitais prprios da empresa, isto , diminui a rendibilidade financeira
da mesma.

i > EP baixar o endividamento
ou
i < EP aumentar o endividamento

RF:
CP
RL

Este rcio exprime a rendibilidade dos capitais prprios da sociedade, sendo designado
tambm por return on equity, (ROE). Tem uma significativa utilidade para os
investidores pois o que eles pretendem conhecer a rendibilidade das suas aplicaes.
Comparando com outros produtos e com os activos isentos de risco, os accionistas
determinam se o prmio o adequado para aquele nvel de risco.

TR:
Taxa Rendibilidade =
( )
1
1
+
=
jt
jt jt jt
P
D P P

Este rcio tem em numerador as mais ou menos valias e os dividendos ocorridos, no
perodo t; em denominador, o preo do activo, no momento t-1. Portanto, permite
calcular a rendibilidade das aplicaes em sociedades cotadas com relativa facilidade.

ANLISE DUPONT:
A anlise de Dupont consiste em desdobrar a rendibilidade financeira em diversos
indicadores a fim de melhor a compreender. Ela assume duas modalidades: a sinttica e
a desenvolvida.

82
Na sinttica, tomada em considerao a rendibilidade das vendas
|
\
|
V
RL
, a rotao do
activo
|
\
|
A
V
e a alavancagem medida pela relao entre o activo e os capitais
prprios
|
\
|
CP
A
: |
\
|
|
\
|
|
\
|
CP
A
A
V
V
RL

|
\
|
A
V
- por cada 1 investido no activo gera x de vendas
|
\
|
CP
A
- por cada 1 investido pelos accionistas o investimento gerado foi de
y

Na desenvolvida, considerado o resultado operacional (RO ou RAIEFRE) sobre as
vendas
|
\
|
V
RO
, a rotao do activo
|
\
|
A
V
, o efeito dos custos financeiros
|
\
|
=
RO
RAIRE
RC , a alavancagem
|
\
|
CP
A
, os efeitos dos resultados extraordinrios
|
\
|
RAIRE
RAI
e dos impostos no clculo dos resultados lquidos
|
\
|
RAI
RL
:
|
\
|
|
\
|
|
\
|
|
\
|
|
\
|
|
\
|
RAI
RL
RC
RAI
CP
A
RO
RC
A
V
V
RO

Levando em linha de conta a rendibilidade ao nvel operacional e analisando
detalhadamente os custos que intervm at formao dos resultados lquidos, para
alm da rotao do activo e da alavancagem da empresa, mais fcil compreender a
rendibilidade financeira.


83
ESTRUTURA OU ENDIVIDAMENTO
Autonomia Financeira = AF =
lquido total Activo
CP
ou
P CP
CP
_ _ +

Debt-to-Equity-Ratio
CP
Total Passivo _
= ; Solvabilidade =
|
\
|
CP
Total Passivo _
1
Debt-to-Equity-Ratio- alternativo
CP
azo l m Passivo Pr /
=
Endividamento bancrio e similares:
CP
istas Obrigacion Emp Banc Emp
Bancrio End de Grau
_ _
_ _ _
+
=

lquido total Activo
total Passivo
_ _
_

lquido total Activo
prazo l m Passivo
_ _
_ / _

=
lquido total Activo
prazo curto Passivo
_ _
_ _

( ) | |
lquido total Activo
os Enc Ris ovises postos ovises CP diferidas Despesas ceitas CP terceiros a Dividas
_ _
arg cos_ _ Pr Im _ Pr _ _ Re _ _ _ + + +
=

lquido total Activo
prazos l m Passivo CP
Activo
s Permanente Capitais
_ _
_ / _ _ +
=
Cobertura do Imobilizado ou Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo
1
Im
_
= =
obilizado
s Permanente Capitais

lquido total Activo
Lquido obilizado
_ _
_ Im

lquido total Activo
Circulante Activo
_ _
_


84
Interpretaes:

AF:
A
CP
ou
P CP
CP
+

Este indicador est relacionado com a estrutura financeira das empresas e exprime a
relao entre capitais prprios, CP, capitais alheios, CA e o activo.
Este rcio exprime em que medida o Activo est a ser financiado por capitais prprios e
por capitais alheios, ou seja, pelo esforo financeiro dos accionistas e dos credores.

NOTA: A concesso de apoios financeiros e fiscais para o investimento est muitas
vezes condicionada a um rcio mnimo de AF (entre os 25 e os 30%). A empresa tem
vantagens em recorrer a prestaes suplementares e no a aumentos de capital. As
prestaes suplementares figuram na situao lquida e no so remuneradas, sendo
contudo mais flexveis: menos requisitos a cumprir, possibilidade de poder diminui-las
se a AF se tornar excessiva e consideravelmente menos onerosa de realizar.

DEBT TO EQUITY RATIO:
CP
P

Outro rcio usado para analisar a estrutura de capitais de uma empresa, isto , a relao
entre as dvidas e os capitais prprios. Modigliani e Miller utilizam este indicador com
valores de mercado (no contabilsticos).

CAPITAIS PERMANENTES / IMOBILIZADO:
1
Im

obilizado
e CPermanent

Indica em que proporo os capitais permanentes esto a financiar o imobilizado.
Este rcio deve ser em principio superior ou igual a 1:
CP+Dvidas a terceiros de m/l prazo Activo Fixo
Da tambem ser conhecido por regra de equilibrio financeiro mnimo:

.

Qualquer elemento patrimonial da empresa deve ser financiado por capitais postos sua
disposio, por um perodo igual ou superior, ao da permanncia desse elemento na empresa.

85
Deve haver portanto um AJUSTAMENTO DE FLUXOS FINANCEIROS:
A situao financeira da empresa define-se pela sua aptido em manter um grau de
liquidez suficiente de molde a assegurar permanentemente a sua solvabilidade.
Ela resulta da confrontao entre a liquidez dos activos e a exigibilidade dos passivos.

Em sntese:
O equilbrio financeiro resulta do ajustamento dos fluxos financeiros.

Liquidez dos activos determinam receitas futuras
Exigibilidade dos passivos determinam despesas futuras

IMOBILIZADO / ACTIVO TOTAL:
Permite em parte identificar o ramo ou o sector de actividade a que a empresa pertence,
bem como a sua intensidade em capital. Permite igualmente aferir do esforo efectuado
pela empresa em matria de renovao e actualizao do parque tecnolgico, isto no
caso de se estar em presena de uma empresa industrial.

ACTIVO CIRCULANTE/ ACTIVO TOTAL:
Permite analisar qual a percentagem do activo com maior liquidez e maior rotatividade
em relao ao activo total.


86
ACTIVIDADE

Rotao do activo
( ) ( ) | |
2
1
Pr
+
=
n A n A
oduo
RAC

Tempo Mdio de Crdito Concedido
365
_ _ Pr
_ _ _ _
+
+
=
servios de estao Vendas
vencidas no ainda s descontada Letras Clientes
TMC dias

365
+
=
VND
LDNV CL
dias

Tempo Mdio de Recebimento
365 =
VND
CL
TMR dias

Tempo Mdio de Pagamento
365
+
=
FSE Compras
es Fornecedor
TMP dias Ei Ef CMVMC Compras + =

Tempo Mdio de Durao das Existncias, Sociedade Comercial
365 =
CMVMC
Ex
TMDE dias Ef Compras Ei CMVMC + =

Ex - Existncias Totais lquidas
CMVMC- Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias Consumidas

Tempo Mdio de Durao das Existncias, Sociedade Industrial
365
_

+ +
=
Pessoal Custos FSE CMVMC
Ex
TMDE

Ex = Matrias Primas + Produtos em Curso de Fabrico + Produtos Acabados

Grau Mdio de Rotao de Stocks
(Matrias Primas)

( ) MP Ex
CMVMC
GRS =
Ex (MP) Existncias de Matrias Primas


87
(PCF e PA)

( ) PCFePA Ex
CMVMC
GRS =
PCF Produtos em Curso de Fabrico
PA Produtos Acabados
Nmero de vezes que as existncias tm que rodar para satisfazer os consumos anuais.

(Mercadorias)

( ) s Mercadoria Ex
CMVMC
GRS =

Ciclo de Tesouraria
TMDE TMR CT + = (Empresa Industrial) TMP

Necessidades em Fundo de Maneio
Existncias Totais Lquidas + Dvida de Terceiros CP Dvidas a Terceiros CP
(excepto Emprstimos Bancrios e Obrigacionistas) (Receitas Despesas Diferidas
CP) Provises para Impostos Provises para Riscos e Encargos

Fundo de Maneio
lquido total obilizado PMLP CP _ _ Im +

Necessidades de reforo em Fundo de Maneio
NRFM = NFM FM
Se: NRFM > 0 Tesouraria Lquida negativa
ou
NRFM > 0 Tesouraria Lquida positiva

Interpretaes:

TMR:
Os clientes devem aqui ser entendidos em sentido amplo, isto , devem incluir os
dbitos em conta corrente, as letras e outros ttulos a receber em carteira e as letras
descontadas e ainda no vencidas.

88
O rcio exprime o perodo mdio em dias que decorre entre o momento das vendas e o
dos recebimentos.

TMP:
O TMP d uma noo aproximada do tempo que demoramos a pagar aos nossos
fornecedores aps efectuarmos as compras. Deve pugnar-se que pelo menos o crdito
obtido dos fornecedores seja de montante igual aquele que concedido aos clientes.
Mas dado que o valor das compras por norma inferior ao das vendas e o ciclo de
negcios no instantneo, o TMP deve ser superior ao TMR.

TMDE:
Este rcio indica o tempo que as existncias em armazm permitem satisfazer os
consumos.
Se estivermos em presena de uma empresa industrial justifica-se a incluso no
denominador dos FSE e dos custos com o pessoal, porque no numerador temos, para
alm das matrias primas, os produtos acabados e em curso de fabrico, nos quais j
houve incorporao de mo de obra e encargos gerais de fabrico.

GMRE:
O GMRE indica o nmero de vezes que as existncias em armazm tm que rodar para
satisfazerem os consumos anuais das empresas.

CICLO DE TESOURARIA
O Ciclo de Tesouraria ou Ciclo de Caixa o prazo, em dias, que decorre entre a compra
das matrias primas e a cobrana aos clientes, passando pela produo, armazenamento
e sua venda.
Consoante o Ciclo de Tesouraria seja positivo ou negativo, as necessidades da
tesouraria so distintas.


89
N Dias Armazenamento de
Matrias Primas
+ N dias Armazenamento de
PCF
+ N dias de Armazenamento de
PA
+ Prazo de Cobrana

Prazo de Pagamento a Fornecedores

O objectivo minimizar o Ciclo de Tesouraria.

NECESSIDADES em FUNDO de MANEIO (NFM) e FUNDO de
MANEIO (FM)
As Necessidades em Fundo de Maneio correspondem:
NFM = Ex + Dvidas de Terceiros de Curto Prazo + Acrscimo e Diferimentos
Activos
- Dvidas a Terceiros de Curto Prazo
- Acrscimos e Diferimentos Passivos

NOTA: Quer nas dvidas quer nos acrscimos e diferimentos s devem ser considerados
os valores relacionados com o ciclo de explorao.

O FUNDO de MANEIO pode ser determinado segundo duas pticas:
o PTICA DA LIQUIDEZ:
FM = [existncias (lquidas) + Dvidas de Terceiros de Curto Prazo (lquidas) +
Ttulos Negociveis (lquidos) + Depsitos Bancrios e Caixa] (activo circulante)
+ Acrscimo e Diferimentos Activos

o PTICA DA ORIGEM DOS CAPITAIS:
FM = CP + Dvidas a Terceiros de M/L Prazo - Imobilizado(lquido)

Ciclo
de
Tesouraria

90
FUNDO de MANEIO de TESOURARIA (outra noo)

FMT = AC Existncias (lquidas) + Acrscimo e Diferimentos Activos

o PTICA DA ORIGEM DOS CAPITAIS:
FMT = CP + Dvidas a Terceiros de m/l Prazo Imobilizado (lquido) Existncias
lquidas

TESOURARIA

Tesouraria = Ttulos Negociveis + Depsitos Bancrios e Caixa

1. Pode uma empresa sobreviver com um FM negativo?
R: Pode, dependendo do seu ciclo de explorao, dos tempos mdios de
recebimento, de pagamento e de durao das existncias.

2. Pode uma empresa sobreviver com um FM insuficiente?
2.1 Se o FM insuficiente por motivos conjunturais, a empresa pode tornar
algumas das seguintes decises:
a) Reduo do TMR
b) Aumento do TMP
c) Reduo do montante das existncias
d) Contraco de novas dvidas para substituir as antigas
e) Reforo da equipa de vendas
2.2 Se o FM insuficiente por motivos estruturais, as decises a tomar so
diferentes e podem consistir em:
a) Reduzir ou anular a distribuio de resultados, sob a forma de dividendos,
se a empresa adoptava uma poltica de remunerao dos seus accionistas considerada
excessiva
b) Reduzir o montante de investimentos, se a empresa tinha uma poltica
muito dinmica nesta matria e o auto financiamento era largamente insuficiente

91
c) Transformar dvidas de curto prazo em mdio e longo prazos, se as
dificuldades da empresa se situam ao nvel financeiro de curto prazo
d) Reestruturar empresas nomeadamente atravs de fuses, aquisies, cises,
troca de participaes, redues e aumentos de capital, emisso de produtos hbridos,
etc.

NDICES BOLSISTAS

Capitalizao Bolsista
Cotao aces de N = _ _

Price Earning Ratio

aco por Lquido sultado
Cotao
PER
_ _ _ Re
= ;
aces N
Lquidos sultados
aco Lq s
_
_ Re
_ _ Re =
ou
Lquido sultdo
Bolsista o Capitaliza
PER
_ Re
_
=

Book Value Per Share
aces N
CP
_
=

Price Book Value
|
|
\
|
=
aces N
CP
Cotao
PBV
_

Dividend Yield
1
=
jt
jt
P
D

Dividends Per Share
aces N
Dividendos
_
=

Earning Per Share
aces N
RL
_
=


92
Pay out Ratio
RL
Dividendos
=

ndice de Frequncia
ano do sesses de N
ao constitui se que em Sesses de N
_ _ _ _
cot _ _ _ _ _ _ _
=

ndice de Transaco
( )
negociao admitidas aces de Quantidade
Sesses de N adas transacion aces de Mdio N
_ _ _ _ _
_ _ _ _ _ _
=

MLL
Accounting Flow Cash Lquidos Libertos Meios _ _ _ _ =
Exerccio do ovises es Amortiza RL _ _ Pr + + =

MLT
l Operaciona Flow Cash Totais Libertos Meios _ _ _ _ =

sociedades das ento ren sobre postos Lquidos s Financeiro Custos MLL _ _ dim _ _ Im _ _ + + =

Interpretaes:

PER:
O PER exprime o preo pago pelo resultado de cada aco. Quem compra deseja um
PER reduzido e quem vende pretende um PER elevado.

PBV:
O PBV indica a relao entre o preo de uma aco e o seu valor contabilstico.
importante a anlise deste rcio para aferir se o valor de mercado ou no superior ao
valor contabilstico (book value).
s vezes, utilizamo-lo para calcular o valor imaterial de uma empresa ou o seu
goodwill.

Pay Out Ratio:
Este rcio evidencia a parte de resultados que afecta a dividendos. As empresas
cotadas tm, por norma, a distribuio de dividendos. Se no o fizerem ficam

93
vulnerveis a ofertas pblicas de aquisio hostis. Assim, quando os anos vo bons
distribuem dividendos e afectam uma parte das reservas. Em contrapartida, quando os
resultados so menos bons, as empresas podem afectar a dividendos parte das reservas
livres.

ndice De Frequncia:
Este ndice evidencia a liquidez do ttulo. O ndice de frequncia igual ao nmero de
sesses em que se constitui cotao sobre o nmero de sesses do ano.

Capitulos1a5.pdf - Gestão Vários Temas

Caricato da

Informazioni sul documento

Titolo originale

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Capitulos1a5.pdf - Gestão Vários Temas

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

Anlise e Gesto Financeira

Henrique Amaral Dias

Potrebbero piacerti anche