I.

Introduccin

California Pizza Kitchen

El caso de California Pizza Kitchen(CPK) nos sita en un momento en que la industria restaurantera americana esta experimentando grandes retos debido a los crecientes costos relacionados con las materias primas, salarios y energa. Sin embargo, la cadena de restaurantes CPK, fundada en 1895, estaba logrando enfrentar las dificultades sin ningn problema. CPK estaba experimentando ventas de un 5% arriba de las de sus competidores y fuertes incrementos en sus ingresos, alcanzando los $159 millones el segundo trimestre de 2007. Adems, los clientes de CPK perciban un ingreso mayor a $75,000 dlares, lo que les proporcionaba un escudo contra las presiones macroeconmicas. El problema que CPK enfrentaba era que a pesar de todo esto el precio de su accin perdi el 10% de su valor, llegando a $22.10 en Junio de 2007. Para evitar que el precio por accin siguiera disminuyendo pensaron en hacer una recompra de acciones para ayudar a mantener el valor de esta. Sin embargo, el hacer una recompra de acciones significaba que CPK tendra que financiarse con deuda. CPK mantena una poltica financiera conservadora y solo mantena una lnea de crdito de $75 millones para financiarse. Adems, CPK tenia planeado expandirse tanto en el mercado estadounidense como en el global y los directivos estaban preocupados de que el adquirir deuda para la recompra de acciones no pudieran seguir con el proyecto de expansin. Para analizar si a CPK le conviene contraer deuda para la recompra de acciones se tomaran en cuenta tres escenarios donde se evaluara como se ve afectado el WACC, ROE y precio de la accin segn el nivel de deuda que podr ser de 10%, 20% 0 30%. II. Preguntas sobre el caso
1. In what ways can Susan Collyns facilitate the success of CPK? Collyns debe explicarle a Rosenfeld que el mantener una estructura de capital sin deuda no significa que esta sea la opcin ptima. El usar deuda para financiarse puede traer beneficios como obtener recursos para llevar a cabo proyectos que no se podrian lograr sin recurrir a esta. Adems, existe un beneficio fiscal derivado del uso de la deuda. Por lo tanto, el adquirir deuda podria permitir que CPK llevara a cabo la recompra de acciones para hacer que el precio de su accion suba y a la vez llevar a cabo el proyecto expansion que se tena planeado. Collyns puede explicar major los beneficios de incrementar la deuda al hacer un analisis de los distintos escenarios que se podrian presentanr con los diferentes niveles de deuda posibles. 2. Using the scenarios in Exhibit 9, what role does leverage play in affecting the return on equity (ROE) for CPK? What about the cost of capital? What are the key value drivers? A medida que el nivel de apalancamiento es mayor el ROE incrementa. Podemos ver que el ROE es de 8.98% cuando la empresa no maneja deuda y cuando la empresa tiene el 30% de deuda el ROE es de 11.05%. El retorno del capital (ROE) se calcula de la siguiente manera:

ROE = leverage ratio x sales-to-assets ratio x profit margin x debt burden Por lo tanto, el nivel de apalancamiento es el elemento que al incrementar hace que el ROE tambin sea mayor. Esto deriva de que al aumentar la deuda disminuya el nivel de capital aportado por los accionistas. Por lo tanto, el incremento en el ROE a medida que aumenta el nivel de deuda viene de que la utlidad neta esta siendo dividida por un divisor menor, dando un cociente mayor como resultado. Por el contrario podemos ver que el WACC decrece a medida que se incrementa el nivel de deuda de CPK, esto se debe el WACC se calcula de la sigueinte manera: WACC = Ws*Rs +Wd*Rd*(1-T) Por lo tanto al beneficio fiscal que se obtiene de de usar deuda como forma de financiamiento hace que el costo de capital sea menor cuando se incrementa el nivel de deuda de CPK.

Data Tax rate= 32.5% Rd= 6.16% Rs= 10.07% B= 0.85 rf= 5.36% rm= 10.9%

Debt Equity WACC

CPK`s WACC 10% 20% 90% 80% 9.48% 8.89% CPK`s ROE

30% 70% 8.30%

Debt/Total Capital Net Income Shareholder`s equity ROE

0% $ 20,299,000 $ 225,888,000 8.986%

10% $ 19,359,000 $ 203,299,000 9.522%

20% $ 18,419,000 $ 180,710,000 10.193%

30% $ 17,480,000 $ 158,122,000 11.055%

3. Based on the analysis in case Exhibit 9, what is the anticipated CPK share price under each scenario? How many shares will CPK be likely to repurchase under each scenario? En la siguiente table Repurchase se refiere al nmero de acciones que CPK podra recomprar en cada escenario y Share Price es el precio de la accin despus de que CPK llevara a cabo la recompra de las acciones.
CPK`s Share Price

Debt/Total Capital Shares Outstanding before repurchase Repurchase Shares Outstanding after repurchase Share Price

0% 29,130,000 0 29,130,000 $ 22.10

10% 29,130,000 1,022,127 28,107,873.30 $ 22.36

20% 29,130,000 2,044,253 27,085,746.61 $ 22.64

30% 29,130,000 3066334.842 26,063,665 $ 22.94

4. What capital structure policy would you recommend for CPK?

Yo recomendara que CPK tuviera un 30% de deuda en su estructura de capital. Podemos ver que precio de la accin despus de la recompra de acciones con este nivel de deuda es de $22.94 dlares por accin . El precio de la accin de CPK era de $24.55 despus experimento una cada del 10% , llegando a los $22.10 por accin. El precio de la accin no se recupera totalmente pero si muestra una gran mejora. Adems, el ROE de CPK llegara a ser del 11.05% y el WACC de 8.30%. Al compararse con los otros escenarios podemos ver que a ese nivel de deuda el beneficio fiscal y del apalancamiento es el mayor en este caso. III. Conclusiones CPK es una empresa ejemplar en la industria restaurantera pero el mantener una poltica financiera conservadora esta limitando su capacidad de crear valor para los accionistas de la empresa. Del anlisis del caso de California Pizza Kitchen podemos concluir que incrementar el nivel de deuda resultara en una mayor ganancia por dlar invertido y un incremento en el valor de la accin. Consideramos que CPK no tendra ningn problema para enfrentar sus nuevas obligaciones ya que se mantiene fuerte en su operacin a pesar de que estar en la industria restaurantera implica grandes retos. Como consecuencia del incremento en el uso de deuda KPC obtendr un costo de capital menor a que si no utilizara deuda. Y debido a que utiliza fondos que no son propios el rendimiento obtenido es mayor. Consideramos que la estructura de capital nueva, que mantiene un 30% de deuda, le dar a CPK la oportunidad de explotar potencial.

IV.Anexos Company Overview: 1985: Larry Flax and Rick Rosenfedl created the first California Pizza Kitchen in Beverly Hills. designer pizza at off-the-rack prices 2007: At the end of the second quarter the company had 213 locations in 28 states and 6 foreign countries. (China, Indonesia, Japan, Malasya, the Philippines and Singapore) Plans to expand to Mexico and South Korea in the second half of 2007 Characteristics: creative fare, low check average, and high service standards have uniquely positioned the concept for success in a tough consumer macroeconomic environment.

Business model: the casual dinning model had done well trough all the U.S regions with its family-firendly sorroundings, excellent ingredients and inventive offerings. Revenue sources:
1. 1985:Company owned restaurants: Full service CPK restaurants (170 units with potential for 500) 2. 1996:Franchised restaurants : ASAP concept developed in a franchise agreement with HMSHost(located at airports and featured a limited selection of products) (16 units) came to a halt in 2007 3. 1997:Royalties from Kraft Foods partnership : frozen pizzas Kraft spend 5% of gross sales in marketing the CPK frozen pizza brand

Core costumer: Average household income of more than 75,000, shelter from macroeconomic pressures. Scenario
When? Early July of 2007 (before reporting results for the 2nd Quarter) Industry challenges: rising commodity, labor and energy costs CPK was about to announce $6 million in explained by strong revenue growth (sales up 5% compared to competitores); CPK shares declined 10% to $22.10 in June) CPK`s revenues increased more than 16% to $159 million for the second quarter of 2007. Increased royalties from Kraft Food partnership and fanchises were up 37% and 21%. Repurchasing company shares o Required debt financing Mantained a borrowing capacity of $75 million line of credit with an interest rate of LIBOR+0.80%= 6.16% o Conservative financial policy Rosenfeld: Staying power, a strong balance sheet would matain the borrowing ability needed to support CPK`s expected growth trayectory. Funding CPK`s 2007 growth plan was anticipated to require $85 million expenditures. Collyns: With interest rates on the rise from historical lows, she was aware of the benefits of moderately levering up CPK`s equity. Gains from leverage: reduce the corporate income-tax liability (almost 10 million in 2006) Tax shield? Exhibit 9

Conclusion:Any use of financing to return capital to shareholders needed to be balanced with management`s goal of growing the bussines.
Mantaining expenses by improving cost in restaurant operations: Labor costs declined from 36.6% to 36.3% of total revenues from 2006 to 2007.

Food, beverage and paper-supply costs remained costant at 24.5% Cheese prices increased from $1.37 to $2.00 a pound. Capital structure dilema: Expected book equity: $226 million at the end of the second quarter With price per share around the low 20s: Market capitalization: $644 million Recently issued 3-for-2 shares basis(50% stock dividend) : investors received one adittional share for every two shares of common stock held. Strong operating returns despite a 38% increase in the number of restaurants over the last five years.