Situación General

¿Se complica
el escenario internacional?
El escenario más probable es que la economía mundial pase de crecer 5% en el año 2006 a
crecer 4% en 2007. Todavía sigue siendo un escenario favorable para la Argentina.
por Daniel Artana *

n los ambientes académicos y empresarios mundiales en el ritmo de aumento anual de los precios, pero no caí-
E aparecen cada vez más voces que señalan que la das generalizadas. El Gráfico 1 muestra la evolución en el
economía mundial presenta un riesgo creciente de des- precio de venta de unidades nuevas ajustado por inflación
aceleración. Los temores apuntan a: a) una reducción brus- desde que se publican datos de esta fuente (que es la uti-
ca en el ritmo de crecimiento de la economía americana, lizada en los trabajos sobre el sector realizados por fun-
motivada por el efecto rezagado de las subas en las tasas cionarios del FMI y de la OECD). Claramente, desde fines
de interés y por una caída en el precio de las propiedades, de los ‘90 se observa un aumento sostenido en el precio
que generaría una contracción en el consumo, factor real de las viviendas que se ubica hoy alrededor de 60%
importante para explicar el buen desempeño que ha tenido por encima de los datos promedio del período 1975-1997.
ese país; b) una desaceleración en la economía china,
donde el gobierno ha impulsado un freno al ritmo de inver- Este salto en el precio real de las viviendas puede encon-
sión para evitar un recalentamiento; c) una desaceleración trar algún justificativo puntual en determinadas zonas (por
en Europa, donde las economías más grandes deben regulaciones o falta de terrenos aptos) pero, en verdad,
encauzar sus cuentas fiscales para volver dentro de los uno debería esperar un precio relativo más o menos cons- 3
límites impuestos por el tratado de Maastricht; d) una caída tante para un producto que no difiere mucho del promedio
en el precio de las commodities, que afectaría en especial de la economía.
a Latinoamérica dado el
peso de estos productos en Lo que parece haber moti-
La tasa de interés real es relativamente
sus exportaciones. vado el salto en el precio es
baja en Estados Unidos; ello podría justificar la baja de la tasa de interés
Si bien es cierto que todos un salto en el precio relativo de las real. Si bien es cierto que la
estos problemas tienen viviendas en relación a la historia. política de dinero barato se
algún aval de los datos esta- ha terminado en Estados
dísticos más recientes, el Unidos y todavía resta algún
escenario más probable es que la economía mundial sufra tiempo para que se sientan sus efectos a pleno, la tasa
una desaceleración en su ritmo de crecimiento de alrede- real actual es relativamente baja y ello podría justificar un
dor de un punto (del 5% que se obtendría en 2006 a 4% salto en el precio relativo de las viviendas en relación a la
en 2007). Bajo estos supuestos, se evitaría un escenario historia.
de aterrizaje brusco.
Gráfico 1
Precio real* de Viviendas (1975=100) y tasa de interés real* en EEUU
El mercado de vivienda en Estados Unidos. Los datos
más recientes muestran una fuerte caída en las ventas de
unidades y ello impactará en la actividad de la construc-
ción. En el caso de los precios, hay señales claras de freno
en el ritmo de aumento, pero todavía es prematuro afirmar
que se puede dar una caída en los valores absolutos muy
significativa. La información del OFHEO (Office of Federal
Housing Enterprise Oversight), que recopila información
sobre los valores asociados a miles de operaciones de
préstamos inmobiliarios realizadas por las agencias de
securitización oficiales, muestra señales claras de un freno

* Economista de FIEL

INDICADORES DE COYUNTURA Nº 470, OCTUBRE DE 2006

 Situación General

Otros factores. Al menos en el corto plazo, la eventual mer semestre de 2006 han sido muy fuertes. Un efecto
reducción en el consumo que se daría en Estados Unidos similar tendría la desaceleración en el ritmo de inversión
por las consecuencias del de China: algo menos de
ajuste en el mercado de crecimiento, pero aterrizan-
viviendas tendría alguna
Las correcciones en los precios do de dos dígitos al 9 /
compensación por la reduc- de las commodities serían manejables 10% logrado desde finales
ción reciente en los precios y el efecto sobre las exportaciones de los ‘70s.
de la energía. Además, el
efecto sobre otros bienes de
argentinas sería menor. Y en ese escenario, las
consumo durable sería correcciones en los precios
menor que en el pasado, precisamente por el nivel (toda- de las commodities serían manejables. El efecto sobre las
vía bajo) de la tasa real de interés. exportaciones argentinas sería menor, compensado en
parte por mayores volúmenes exportados de granos. (Ver
El ajuste fiscal europeo podría restar algunas décimas al notas de Marcela Cristini y Fernando Losada en este
crecimiento de 2007, pero los datos de actividad del pri- número de Indicadores de Coyuntura)

EL AJUSTE EN EL PRECIO DE LA ENERGÍA

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El modelo energético oficial empieza a sufrir algunas
restricciones. Por un lado, se perciben algunos costos
en el resultado comercial de un esquema basado en
precios que no cubren costos y cuyos resultados se
esconden por tres vías: reducción en las reservas de
gas natural (de 15 años de producción en 2002 a 10
en 2005), disminución en el saldo exportable de crudo
(alrededor de 75% entre 2001 y 2006), y uso más
intensivo de combustibles líquidos en la generación
térmica. La generación de energía eléctrica ha aumen-
tado 22% entre agosto de 2001 y agosto de 2006, pero
ello fue posible utilizando cada vez más intensivamen-
te centrales menos eficientes y que usan fuel oil en
lugar de gas natural como combustibles. De hecho, el
gas natural explicaba más del 93% del consumo de
combustibles de las centrales térmicas en los años
2001 a 2003 (con picos de 98%), mientras que hoy su
participación se ha reducido al 78%, aumentando los
costos de generación.
La industria ha recibido la noticia de que sólo tendrá
garantizado a los precios actuales (algo menos de
USD 0,03 por KWH) un suministro equivalente al del
año 2005. El excedente deberá conseguirlo de nueva
oferta que saldría de la generación de máquinas de
reserva que tiene el sector. Si bien esto aliviaría en un
monto difícil de precisar el faltante de potencia, el
costo debería ser bastante mayor al actual porque son
generadores más ineficientes y que correrían con gas
más caro (el destinado a la industria) o combustibles
líquidos muchos más onerosos.
Este aumento de costos impactará en las decisiones
de producción. Erróneamente, se ha destacado que el
efecto sobre los precios y la producción será poco sig-
nificativo mirando los costos medios de la industria.
Pero las decisiones de producción se adoptan miran-
do los costos marginales, y el efecto allí es pleno. Se
pueden enfrentar aumentos en el costo de la energía
de 30% a 300%, dependiendo del combustible utiliza-
do. Ese efecto sería menor hasta el verano porque
podría haber gas natural disponible al pasar el perío-
do de consumo residencial pico (pero a expensas de
seguir reduciendo todavía más las reservas de gas).
Pero el próximo invierno esa generación adicional sólo
podría concretarse utilizando fuel oil.
En suma, los errores en la política oficial que se basó
hasta ahora en subsidios indiscriminados que des-
alentaron la producción e hicieron explotar la deman-
da de gas y electricidad empiezan a notarse.
La Argentina seguramente evitará una crisis energéti-
ca durante los próximos doce meses, ya que con cor-
tes mínimos se podría “pasar el verano 2006 y el
invierno 2007”, pero la confiabilidad energética -que
era un atributo en el pasado- se habrá perdido por
varios años.

INDICADORES DE COYUNTURA Nº 470, OCTUBRE DE 2006