Arcelor (BUY/OP)

Steel Flash
METALLICA

03 de Agosto de 2006
Detenha-se nos Fundamentos
Paolo Di Sora, CNPI Estimativas da Avaliação
Ano 2004a 2005a 2006e 2007e 2008e 2008e
Receita Líquida 12.466 13.341 13.866 15.794 15.626 15.957
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI EBITDA 5.256 5.052 4.794 5.922 5.607 5.408
Lucro Líquido 3.357 3.255 2.623 3.346 3.134 3.231
LPA 5,18 5,03 4,05 5,17 4,84 4,99
FCLA 1.475 1.711 (1.481) 2.776 3.309 3.724
EV/EBITDA 5,8 5,8 5,6 4,0 3,7 3,2
P/L 7,2 7,5 9,3 7,3 7,7 7,5
FCLA retorno 6,1% 7,0% -6,1% 11,4% 13,6% 15,3%
Código (local): ARCE3 LPA (R$) 0,00 0,00 2,16 2,47 2,63 3,71
Preço Alvo (06): R$ 50.0 Retorno de Div. 0,0% 0,0% 5,7% 6,6% 7,0% 9,9%
P/VPA 2,5 2,1 1,8 1,6 1,5 1,4
ROCE 32,1% 29,8% 17,9% 22,5% 20,1% 19,9%
Fonte: Itaú Corretora

A Arcelor Brasil acaba de divulgar sólidos resultados relativos ao 2Q06,

Dados da Ação em linha com nossas projeções, e registrando uma pequena melhora
Preço Atual (R$) R$ 37.5
em relação ao 1T06. O recente movimento de alta observado nos
Preço Atual (US$) US$ 18.7
Retorno Total (2006) % 33.3
preços internacionais do aço deverá alavancar o resultado da empresa
52 semanas max/min R$ 39/17 somente a partir do 3T06. Assim, esperamos que o EBITDA da Arcelor
# Ações m 648 Brasil registre um crescimento de 36% no próximo trimestre em relação
Valor de Mercado R$m 24,285 ao 2T06.
Free-float % 33.5
3-meses Volume A CVM divulgou uma declaração no dia de ontem na qual indicava que
R$m 36.8
Médio
Performance (%) 1m 12m
a operação Mittal-Arcelor de fato representa uma mudança de controle,
Absoluto 12.1 60.1 o que significa que a nova entidade deverá realizar uma oferta de
Vs. Ibovespa 11.1 19.1 aquisição pelas ações ARCE3 da empresa brasileira. Acreditamos que
tal fato será fortemente contestado pela Mittal-Arcelor, devido sem
dúvida ao free float de US$ 3,8 bilhões que a empresa evidentemente
não quer assumir. Embora a decisão claramente dê respaldo às
expectativas de uma oferta de aquisição, este processo deverá se
desdobrar ao longo do tempo, com entrada de recursos desde na CVM
até todas as instâncias de tribunais, e poderá se estender por um
período de tempo considerável. Além disso, uma vez que a avaliação
da empresa e o eventual preço da oferta de aquisição ainda está no ar
– a ARCE3 está sendo negociada com um prêmio (VF/EBITDA 07 de
4,0x) em relação a sua controladora (VF/EBITDA 07 de 3,8x), não
adotamos como premissa qualquer potencial de alta para as ações
ARCE3 em função de uma eventual oferta de aquisição. Entendemos,
contudo, que caso o mesmo prêmio pago pela Arcelor (81% sobre o
preço de fechamento em 26 de janeiro ) seja aplicado à Arcelor Brasil,
o valor de uma oferta pela ARCE3 deveria alcançar R$ 50/ação, o que
coincidentemente é o nosso preço-alvo para a empresa e implica em
um potencial de valorização de 33%. Estamos mantendo nossa
recomendação de COMPRA puramente com base nos fundamentos, e
enxergamos esta discussão sobre a oferta de aquisição e o valor pela
qual esta deverá ser conduzida como uma livre opção para os
acionistas.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
August 3, 2006 Metallica – Arcelor

Reiteramos nossa opinião de que a Arcelor Brasil representa uma alternativa de

investimento atraente e naturalmente equilibrada no setor siderúrgico, especialmente
à luz da possibilidade de crescimento subjacente aos projetos de expansão que a
empresa tem em vista, o que deverá assegurar um CAGR de 7% sobre sua
capacidade de produção durante os próximos 3-4 anos, a mais elevada dentre as
empresas siderúrgicas brasileiras. Ademais, a fusão entre a Mittal e a Arcelor
aumenta ainda mais os fortes fundamentos da Arcelor Brasil como a plataforma de
crescimento para o grupo nas Américas.

DESTAQUES DOS RESULTADOS DO 2T06:

ƒ Volume de vendas (em linha): A Arcelor Brasil comercializou 2,54 milhões de

toneladas no 2T06, denotando um resultado estável em relação ao trimestre
anterior tanto em sua divisão de aços longos como planos, e em linha com
nossas projeções.
ƒ Receita líquida (ligeiramente acima): Apesar da estabilidade nas vendas, a
receita líquida da empresa totalizou R$ 3,46 bilhões, um crescimento de 5,3%
vis-à-vis o 1T06 e 2% acima da nossa estimativa. O preço médio por tonelada no
segmento de aços planos avançou 9% em relação ao trimestre anterior e ficou
5% acima das nossas projeções, enquanto que os preços observados no
segmento de aços longos subiram 5% ante o 1T06 e à nossa estimativa de
números estáveis. Mais à frente, esperamos que os preços na divisão de aços
planos avancem aproximadamente 30% no 3T06, acompanhando a tendência
dos preços internacionais observada durante o segundo trimestre. Para o 4T06,
entretanto, os preços deverão provavelmente registrar desaceleração, refletindo
a queda observada nos preços do aço no mercado asiático durante as últimas
semanas.
ƒ EBITDA (em linha): A Arcelor Brasil registrou um EBITDA de R$ 1.043 milhões
no 2T06, denotando um crescimento de 8,6% em relação ao trimestre anterior e
em linha com nossas projeções. A margem EBITDA global permaneceu
constante durante o trimestre, em 30%. Mais adiante, esperamos que a margem
EBITDA avance para 38%, acompanhando a recuperação dos preços do aço
plano. A empresa divulgou uma diretriz de 35% para a margem EBITDA no 3T06,
portanto abaixo de nossa atual estimativa.
ƒ Lucro líquido (abaixo das expectativas): O resultado final totalizou R$ 509
milhões, 10% abaixo da nossa projeção, mas indicando um crescimento de 59%
vis-à-vis o 1T06 e denotando um LPA de R$ 0,79, em comparação ao LPA de R$
0,49 registrado no 1T06.
ƒ Dívida líquida (bastante positivo): A Arcelor registrou uma surpreendente
redução de 5% em suas exigências de capital durante o trimestre. Assim, apesar
do investimento de R$ 644 milhões contabilizados no trimestre, a empresa
anunciou uma queda de 8% em sua dívida líquida, para R$ 1.989 milhões,
abaixo da nossa projeção de R$ 2.297milhões.
ƒ Sinergias (positivo): A empresa reiterou sua diretriz de R$ 350 milhões em
potenciais sinergias obtidas pela fusão entre a CST, a Belgo e a Vega para o ano
de 2006 como um todo (8,0% do nosso EBITDA projetado para este ano), dos
quais R$ 163 milhões já foram capturados. Os restantes R$ 295 milhões deverão
impactar positivamente as contas operacionais e fiscais nas demonstrações
financeiras da Arcelor Brasil. Estimamos ganhos adicionais de sinergia nos
valores de R$ 450 milhões e de R$ 500 milhões em 2007 e 2008,
respectivamente.

Itaú Corretora 2
Metallica – Arcelor 03 de Agosto de 2006

CONCLUSÃO
Consideramos os resultados da Arcelor Brasil relativos ao 2T06 como neutros no que
concerne a nossa tese de investimento. Todavia, os investidores devem esperar uma
melhora nos resultados da empresa a partir do 3T06, principalmente em função da
alta observada nos preços internacionais do aço durante maio e junho. A Arcelor
Brasil anunciou um preço médio para as placas de aço de US$ 390/tonelada no
2T06, embora as negociações para o próximo trimestre apontem para um preço
médio de US$ 550/tonelada, alta de 40% ante o 2T06, o que deverá impulsionar o
EBITDA da empresa em 36%, para R$ 1,43 bilhão no 3T06. No entanto, os preços
do aço começaram a apresentar reversão no mercado asiático, o que
inevitavelmente deverá reduzir a lucratividade do setor no último trimestre do ano.
Mesmo que os preços do aço registrem uma importante desaceleração a partir do
4T06, a Arcelor Brasil deverá ser capaz de registrar resultados crescentes durante o
2007 devido à entrada em operação de seu alto-forno BF#3, o que deverá aumentar
sua capacidade de produção de placas de aço em 50%. Além disso,
aproximadamente 50% de sua geração de caixa anual advém de sua divisão de aços
longos, que é naturalmente menos exposta ao ciclo internacional do preço do aço.

Estamos reiterando nossa recomendação de COMPRA para a ARCE3, que está

atualmente sendo negociada a um múltiplo VF/EBITDA 07 de 4,0x, com um potencial
de retorno total de 33% em relação ao nosso preço-alvo de R$ 50/ação.

Arcelor Brasil – Variação no EBITDA e Lucro

1.800 50,0%
1.610 1.585
1.600 1.524 45,0%
41,7% 1.422
1.365 40,0%
1.400 45,1%
32,6% 38,3% 39,3%35,0%
1.200 29,6% 29,2% 1.043
989 30,1% 950 30,0%
1.000 920 868
960 25,0%
749
800
20,0%
600 509
413 398 15,0%
400 321
10,0%
200 5,0%
0 0,0%
1Q05a 2Q05a 3Q05a 4Q05a 1Q06a 2Q06a 3Q06e 4Q06e

EBITDA Earnings EBITDA margin

Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
August 3, 2006 Metallica – Arcelor

2Q06 EARNINGS REVIEW

Co n so lid at e d - R$ m 2 Q0 5 a 1 Q0 6 a 2 Q0 6 e 2 Q0 6 a Var % QoQ Var % A/ E
Sale s Volu m e ('0 0 0 t on s) 2 .3 9 7 2 .5 4 3 2 .5 7 5 2 .5 3 9 -0 ,2 % -1 ,4 %
Ne t Op e r at in g Re v e n ue 3 .8 0 1 3 .2 8 7 3 .3 9 2 3 .4 6 0 5 ,3 % 2 ,0 %
Co st o f Go o d s So ld (2.141) (2.248) (2.250) (2.350) 4,5% 4,4%
Gr o ss In co m e 1.660 1.039 1.142 1.110 6,9% -2,8%
Gr o ss Mar g in (% ) 43,7% 31,6% 33,7% 32,1%
Op er at in g Exp en ses (306) (341) (373) (322) -5,7% -13,7%
Ad m in ist r at ive Exp en ses (106) (114) (119) (124) 8,8% 4,2%
Sales Exp en ses (100) (125) (129) (127) 1,7% -1,6%
Go o d w ill am o r t izat io n (89) (80) (85) (78) -3,2% -8,4%
Ot h er Op er at In cm Exp n s (11) (22) (41) 6 -128,4% -115,6%
Ow n Op er at in g In co m e 1.354 698 769 788 13,0% 2,5%
EBITDA 1 .5 8 5 960 1 .0 4 6 1 .0 4 3 8 ,6 % -0 ,3 %
EBITDA Mar g in (% ) 4 1 ,7 % 2 9 ,2 % 3 0 ,9 % 3 0 ,1 %
Net Eq u it y In co m e (88) (108) 7 6
Op er at in g + Ot h er In c 1.270 578 670 753 30,3% 12,3%
Net No n Op er at in g In c (26) 114 (17) (8)
Pr et ax In co m e 1.244 692 654 745 7,7% 14,0%
In co m e Tax (212) (253) 0 (125) -50,7% #DIV/0!
Pr o f it sh ar in g (48) (35) (23) (38) 7,8% 66,4%
Min o r it y in co m e (64) (83) (63) (73) -11,7% 16,5%
Ne t In co m e 920 321 568 509 5 8 ,9 % -1 0 ,3 %
EPS 1 ,4 2 0 ,4 9 0 ,8 8 0 ,7 9

2 Q0 5 a 1 Q0 6 a 2 Q0 6 e 2 Q0 6 a Var % QoQ Var % A/ E

Cap ex 0 668 690 644 -4% -7%
Net Deb t 0 2.169 2.297 1.989 -8% -13%

0 0 0 t on s 2 Q0 5 a 1 Q0 6 a 2 Q0 6 e 2 Q0 6 a Var % QoQ Var % A/ E

To t al Sale s 2 .3 9 7 2 .5 4 3 2 .5 7 5 2 .5 3 9 -0 ,2 % -1 ,4 %
Flat st e e l d iv ision 1 .2 3 1 1 .3 5 4 1 .3 4 6 1 .3 4 3 -0 ,8 % -0 ,2 %
HRC 438 496 477 439 -11,5% -7,9%
Galvan ized an d co ld r o lled 140 219 216 239 9,1% 10,8%
Slab s 653 639 653 665 4,1% 1,8%
Lon g st e e l d iv ision 1 .1 6 6 1 .1 8 9 1 .2 3 0 1 .1 9 6 0 ,6 % -2 ,7 %
St eel p r o d u ct s 690 689 710 610 -11,5% -14,0%
Dr aw n p r o d u ct s 157 166 164 164 -1,2% 0,1%
Acin d ar 320 334 356 360 7,8% 1,0%
Co st ar r icen se 62

Bu sin e ss u n it 2 Q0 5 a 1 Q0 6 a 2 Q0 6 e 2 Q0 6 a Var % QoQ Var % A/ E

Flat st e e l d iv ision
Net Reven u es 1.763 1.378 1.424 1.489 8,1% 4,6%
Net Reven u es p er t o n 1.432 1.017 1.058 1.109 9,0% 4,8%
EBITDA 851 352 392 423 20,1% 8,0%
EBITDA p er t o n 691 260 291 315 21,1% 8,2%
EBITDA m ar g in 48% 26% 28% 28% 11,1% 3,3%

Lon g st e e l d iv ision
Net Reven u es 1.998 1.910 1.968 2.014 5,4% 2,3%
Net Reven u es p er t o n 1.714 1.607 1.600 1.684 4,8% 5,2%
EBITDA 724 639 655 642 0,4% -2,0%
EBITDA p er t o n 621 538 532 537 -0,2% 0,8%
EBITDA m ar g in 36% 33% 33% 32% -4,7% -4,2%
Fonte: Arcelor Brasil and Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Metallica – Arcelor 03 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Arcelor Brasil PN ARCE3 37,40 X 0 X 0 0 0
Em 3 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
13% 8%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
33% 21% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
54% 34% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

ARCELOR ON
54

45
Stock Price (R$/share)

36

27
18

9
0
fev/04

mai/04

fev/05

mai/05

fev/06

mai/06
ago/04

nov/04

ago/05

nov/05

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

3 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
August 3, 2006 Metallica – Arcelor

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
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deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

Itaú Corretora 6
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA

Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA SMALL CAPS

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA

Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA

Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS

Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL

Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
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Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejon

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

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