PANORAMA DO MERCADO

20 de julho de 2006
EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS

Petrobras – Recompra de Dívida: Uma Boa Utilização para o

Caixa Elevado
Gilberto Pereira de Souza, CNPI & Luiz Carlos Cesta, CNPI

Recomendação Último Alvo 06YE Retorno Total

Setor Código YTD in R$ (%)
ST / LT (R$ / U$) (R$ / U$) (%)
Oil & Gas BUY / OP PETR4 / PBR.A 43,65 / 76,92 20,7% 66,80 / 137,10 56,4%
Retorno s/
P/L P/FC VF/EBITDA
Dividendos (%)
06 07 06 07 06 07 2006
7,2 6,3 6,4 5,6 4,8 4,6 3,6%

Notícia: A Petrobras divulgou na noite de ontem que sua subsidiária integral Petrobras International Finance
Corporation (PIFCo) formalizou uma oferta para recompra de títulos para cinco séries de notes de sua emissão.
Segundo o comunicado da companhia, a decisão leva em conta (i) a boa situação de caixa da companhia atualmente
e (ii) a possibilidade de emissão de novos títulos no futuro com custos mais baixos, uma vez que tanto a companhia
como sua subsidiária foram alçadas à classificação de grau de investimento pela agência de rating Moody’s a partir
de outubro/2005.

A PIFCo tem a opção de limitar o volume total da recompra a US$ 1 bilhão, acrescidos dos títulos já recomprados no
passado. Caso os títulos apresentados excedam o valor de US$ 1 bilhão, a PIFCo poderá excluir uma ou mais séries
da operação, a partir daquelas de maior prazo para vencimento, de forma a aproximar-se do volume total pretendido
de US$ 1 bilhão.

O Preço da oferta de recompra será o valor presente do fluxo de caixa gerado pelo título (valor de face e juros), com
os ajustes necessários para contemplar a data do efetivo pagamento de juros e resgate final, trazidos a valor
presente pelo rendimento dos títulos do Tesouro Americano de Referência às 16 horas de Nova Iorque do dia
20/07/06, divulgados, em princípio, pela agência Bloomberg acrescidos do spread fixo, ambos descritos no quadro a
seguir.

Adicionalmente, também serão pagos os juros incorridos no período compreendido entre a última data de pagamento
de juros de cada título e a data de liquidação dessa oferta.

Petrobras – Série de Títulos Objeto de Oferta de Recompra

Spread Fixo Título do Tesouro

Título Vencimento (Pontos Base) Americano de Referência
PIFCo 12.365% Global Step-up 4.625% U.S. Treasury Note
01/04/2008 +35
Notes due 2008 due March 31, 2008
PIFCo 9.875% Senior Notes due 2.625% U.S. Treasury Note
09/05/2008 +35
2008 due May 15, 2008
PIFCo 9.750% Senior Notes due 5.125% U.S. Treasury Note
06/07/2011 +70
2011 due June 30,2011
PIFCo 9.125% Senior Notes due 4.250% U.S. Treasury Note
02/07/2013 +125
2013 due August 15, 2013
PIFCo 8.375% Senior Notes due 5.125% U.S. Treasury Note
10/12/2018 +190
2018 due May 15, 2016
Fonte: Petrobras e Itaú Corretora

Considerada a posição consolidada de 31/março/2006, a dívida bancária da Petrobrás é de cerca de US$ 14,1
bilhões, dos quais US$ 11,1 bilhões em moeda estrangeira. Do total de dívida em moeda estrangeira, apenas US$
4,3 bilhões apresentavam, naquela data, custo financeiro acima de 8%aa, foco desta oferta de recompra.

Assim, se bem sucedida esta oferta, a Petrobras estará reduzindo cerca de 23% de sua dívida mais cara no mercado
internacional, aproveitando-se do bom momento de sua posição de caixa (US$ 10,6 bilhões em 31/março/2006, dos
quais US$ 2,1 bilhões no exterior).

1 Itaú Corretora
20 de julho de 2006 Panorama do Mercado

Consideramos a notícia como positiva para a companhia, que efetivamente tem, condições de captar recursos muito
mais baratos no mercado atual, caso venha a necessitar. Apesar de positiva, não acreditamos que essa notícia
venha a causar algum efeito no desempenho das ações. Mantemos nossa recomendação de COMPRA para as
ações da companhia, baseados nos fortes fundamentos de crescimento da companhia e nos baixos múltiplos
observados para suas ações, principalmente quando comparados com outras companhias do setor.

Itaú Corretora 2
Panorama do Mercado 20 de julho de 2006

Suzano –Resultados 2T06:Razoáveis, porém nada Especial

Paolo Di Sora, CNPI & Fabiano R. dos Santos, CNPI, FRM

Sector Rating ST / LT Ticker Last (R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Pulp & Paper BUY/OP SUZB5 13.24 12.5 17.50 30.8

PE P/CF EV/EBITDA Div. Yield (%)

06 07 06 07 06 07 2006
6.1 12.1 7.9 15.7 7.6 7.4 1.3

Notícia: A Suzano divulgou hoje resultados nada animadores para o 2T06. No geral, os números foram
relativamente parecidos com as nossas previsões, porém o crescimento da companhia na margem EBITDA ficou um
pouco abaixo de nossas expectativas devido a uma participação maior do que a esperada da celulose no mix de
vendas, o qual se deu com as vendas maiores do que o esperado e os custos investidos em produção.

A receita líquida de R$103.3 milhões (LPA R$0,33) foi influenciada por despesas não recorrentes de R$6.3 milhões
relacionadas às mudanças na estrutura organizacional, o que já havia sido estabelecido em nossas projeções, e um
aumento de R$12.7 milhões na amortização da reputação associada à incorporação total da RIPASA.

Destacamos os seguintes pontos:

ƒ Preço da celulose (em linha com as expectativas): O preço médio efetivo da celulose da Suzano aumentou
em 5.9% vis-à-vis em termos de R$, sendo similar a nossa previsão. Em comparação ao mesmo período em 2005,
os preços caíram 8.8% como conseqüência de uma variação na cotação entre o Real e o Dólar.
ƒ A venda de celulose cresceu 30.8% vis-à-vis para 159.0 mil toneladas, ultrapassando nossa previsão em
17.8% devido a um adiamento inesperado de um carregamento que era esperado no 1T06, o qual foi reprogramado
para 2T06.
ƒ Preço do Papel (um pouco abaixo das expectativas): O preço médio de exportação da companhia foi
beneficiado pelo momentum positivo na venda de papel não revestido no mercado Norte Americano, com aumento
de 7.2% vis-à-vis em linha com a nossa previsão. No entanto, o preço médio interno diminuiu em 1.6% vis-à-vis
frustrando nossas expectativas de crescimento de 1.1% vis-à-vis. Portanto, o ágio do preço do papel interno para o
preço da exportação, o qual alcançou insustentáveis 42.7% no 1T06, dissipou-se mais rápido do que havíamos
previsto, 31.0% neste trimestre.
ƒ Volume das vendas de papel e mix (em linha com as expectativas): A Suzano vendeu 208.1 mil toneladas de
papel no 2T06, considerando as vendas do mercado interno de 61.6% contra 59.5% no 1T06.
ƒ Custos (acima das expectativas): O custo caixa da produção de celulose da Suzano, aumentou de 3.5% vis-
à-vis para US$205/tonelada, à frente de nossa previsão de US$197/tonelada. Além disso, os gastos com vendas da
companhia ultrapassaram nossas expectativas (ambos em R$/toneladas e como porcentagem de receita) pelo
motivo de maior participação da celulose exportada no mix de vendas. Finalmente, os gastos administrativos
estavam acima de 7.5% vis-à-vis, em linha com nossas expectativas, devido a uma já esperada taxa não recorrente
de R$6.3 milhões, relacionada às mudanças na estrutura corporativa da companhia.
ƒ EBITDA e margen EBITDA (abaixo das expectativas): A margem EBITDA da Suzano ampliou o vis-à-vis,
porém não tanto quanto o esperado. Nossa previsão era de R$223.6 milhões (margem de 35.3%) para o 1T06, 2.1%
maior que os números divulgados (R$219.0 milhões, margem de 33.6%). Mesmo desconsiderando a taxa não
recorrente já mencionada, os números recorrentes da companhia para o 2T06 foram de 34.5%, um pouco abaixo de
nossas expectativas.
ƒ Finalmente, os ganhos líquidos para o trimestre somam R$103.3 milhões (LPA R$0.33), pouco abaixo de
nossa previsão de R$108.9 milhões e abaixo 32.8% vis-à-vis relativos aos ganhos menores do que os vistos no 1T06
recorrentes de variações monetárias, assim como R$12.7 milhões de amortização da reputação associada com a
total incorporação da RIPASA.
. A Suzano irá sediar uma conference call amanhã, 20 de Julho, para uma análise de seus resultados trimestrais.

ƒ Português: 9.00hr (Horário de Brasília), disque +55 11 2101-1490, código Suzano.

ƒ Inglês: 11.00hr (Horário de Brasília), disque +1 973 582-2824, código 7570403.

3 Itaú Corretora
20 de julho de 2006 Panorama do Mercado

Suzano: Revisão de Ganhos 2T06

BR GAAP (R$m) 2Q05 1Q06e 2Q06e 2Q06a A/E QoQ YoY

Sales (kt) 315,6 326,5 344,0 367,1 6,7% 12,4% 16,3%

Pulp 117,9 121,6 135,0 159,0 17,8% 30,8% 34,9%
Paper 197,7 204,9 209,1 208,1 -0,5% 1,6% 5,2%

Average effective prices (R$/ton) 1.961,5 1.788,6 1.841,4 1.777,7 -3,5% -0,6% -9,4%
Pulp 1.325,7 1.140,7 1.200,0 1.208,4 0,7% 5,9% -8,8%
Paper 2.340,6 2.173,1 2.255,5 2.212,5 -1,9% 1,8% -5,5%

Net operating revenue 619,1 584,0 633,5 652,6 3,0% 11,7% 5,4%
Pulp 156,3 138,7 161,9 192,1 18,6% 38,5% 22,9%
Paper 462,8 445,3 471,6 460,4 -2,4% 3,4% -0,5%
COGS (366,8) (368,2) (383,8) (407,1) 6,1% 10,6% 11,0%
Gross profit 252,4 215,7 249,8 245,4 -1,7% 13,8% -2,8%

Selling and marketing (36,0) (30,5) (31,7) (34,4) 8,6% 12,9% -4,3%
General and administrative (45,2) (48,6) (53,2) (52,3) -1,8% 7,5% 15,6%
Financial expense (71,9) (63,6) (64,6) (65,4) 1,2% 2,8% -9,1%
Financial income 30,8 23,6 28,1 27,8 -1,2% 17,7% -9,8%
Equity in gain of affiliates 7,9 0,8 1,3 4,2 224,2% 412,7% -47,2%
Others, net 4,5 3,1 3,5 (7,8) -324,0% -352,1% -274,2%
Foreign exchange losses, net 198,3 102,6 7,5 8,1 7,5% -92,1% -95,9%

Operating income 340,8 203,2 140,7 125,6 -10,7% -38,2% -63,1%

Non-operating income (expense) 2,1 4,7 (1,5) 1,3 -184,1% -72,7% -38,6%
Pretax income 342,9 207,8 139,2 126,9 -8,8% -38,9% -63,0%
Income tax expense (84,4) (55,7) (30,3) (23,6) -22,3% -57,6% -72,1%
24,6% 26,8% 21,8% 18,6%
Net income 258,5 152,2 108,9 103,3 -5,1% -32,1% -60,0%
EPS (R$/share) 0,91 0,54 0,39 0,33 -14,3% -38,4% -63,7%
283,9 283,9 282,6 313,1 10,8% 10,3% 10,3%
EBITDA 227,6 195,1 223,6 219,0 -2,1% 12,2% -3,8%
EBITDA Margin 36,8% 33,4% 35,3% 33,6% -1,7% 0,1% -3,2%
Fonte: Suzano e Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Panorama do Mercado 20 de julho de 2006

FECHAMENTO DO MERCADO 19/07/06

Bolsa: Discurso de Bernanke Leva Ibovespa de Volta aos 36 Mil Pontos

O Ibovespa fechou em alta de 4,74%, na máxima do dia, aos 36.785 pontos, na máxima do dia. O volume financeiro
negociado foi de R$ 2,35 bilhões. Acompanhando a forte alta das Bolsas norte-americanas devido ao discurso
tranqüilizador do presidente do Federal Reserve, o Ibovespa manteve-se ao longo de quase todo o dia operando no
campo positivo.

A Bolsa de Nova York registrou nesta quarta-feira sua maior alta em três semanas, impulsionada pela interpretação
positiva feita pelo mercado do discurso de Ben Bernanke, presidente do Federal Reserve, ao Congresso norte-
americano. Bons resultados corporativos e nova queda do preço do petróleo também ajudara a sustentar a
recuperação.

Nos EUA, foi divulgado o indicador de preço ao consumidor, o CPI, que teve alta de 0,2% em junho. O núcleo
apresentou variação positiva de 0,3%. O índice Dow Jones fechou em alta de 212 pontos, aos 11.011 pontos e o
Nasdaq subiu 37 pontos, aos 2.080 pontos.

O capital externo na Bovespa está negativo em R$ 400 milhões até o dia 14 de julho.

As maiores altas do dia foram: Unibanco Unit (9,29%), Bradesco PN (8,55%), Itaubanco PN (8,23%), Contax ON
(8,18%), Itausa PN (7,92%). Apenas uma ação do Ibovespa registrou baixa: Souza Cruz ON (-2,10%).

Dólar: Cenário Externo Positivo Mantém Trajetória de Baixa

O dólar comercial fechou em queda de 0,77%, cotado a R$ 2,175 na compra e a R$ 2,177 na venda. Na BM&F, o
contrato de dólar futuro de agosto recuou 0,80%, cotado a R$ 2,182. O Banco Central realizou leilão de compra no
mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,17.

Juros: Taxas Futuras Acompanham Clima Mais Otimista e Recuam na Expectativa de Corte da
Selic
Na BM&F, o contrato de Depósito Interfinanceiro com vencimento em agosto de 2006 registrou queda de cinco
pontos, com taxa anual de 14,74% e 19.695 contratos negociados. O DI de janeiro de 2008, o mais líquido, teve
baixa de 12 pontos, com taxa anual de 14,68% e 302.042 contratos negociados.

5 Itaú Corretora
20 de julho de 2006 Panorama do Mercado

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE
(3)
CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS

Classificação Definição Cobertura (1) Relação Bancária (2)

Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno
total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
43% 28%
(Compra)

Market Performer Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção
(Manutenção) de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
36% 23%

Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno
(Venda) total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
37% 14%

1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses,
ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do
universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como
resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

INFORMAÇÕES RELEVANTES
Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11)
5029-4903 ou e-mail itaucorretora@itau.com.br.

INFORMAÇÕES GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este
relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de
qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações
contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a
Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a
integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou
desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento
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instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar,
modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú
Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem
a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
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da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia. Por fim, o analista de investimento declara que não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da Companhia
que representem 5% (cinco por cento) ou mais de seu patrimônio pessoal, ou está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários
no mercado e que a Itaú Corretora de Valores S.A., bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não
possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social da Companhia, e não estão envolvidos na aquisição,
alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado.
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Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o
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anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório
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Ricardo Araujo Silva, CNPI
PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Victor Mizusaki, CNPI
Gilberto Pereira de Souza, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA
Luiz Carlos Cesta, CNPI
Flavio R. Conde
ELÉTRICO E SANEAMENTO
CRÉDITO DE RENDA FIXA
Sergio Tamashiro, CNPI
Boanerges Pereira Ciro Shoiti Matuo, CNPI

BANCOS, TRANSPORTES E CONSTRUÇÃO CIVIL ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS
Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

RENDA FIXA LOCAL

AÇÔES - VENDAS Rogerio Queiroz - Head
Patricia Cruz Bilezikjian
Alexandre Guedes
Mauricio Silveira
Ricardo Schneider
Regina Jordão RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Rodrigo Pace Alex Low - Head
Rodrigo Fontes Formoso
Vinicius Pasquarelli
AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES Rogerio Figueiredo

Eduardo Sancovsky COMMODITIES

Eduardo Borro Alexandre Mariano
Christian Lemos Manoel Gimenez
Gustavo M. Rosa Antonio Paro
Eduardo Guiherme dos Santos
MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS
Danuse Corradi
Octavio C. Caruzo Alan Jacob Eira
Aureo Eduardo Bernardo Douglas Jacob
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES Roberto Pacheco Motta
Fábio Oliveira M. Monteiro Fernando Mormillo Juliano
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Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Jeffrey Noble Valeria Achoa
Renato Lobo Augusto C. Castilho

DIRETOR AÇÕES - VENDAS

Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira

Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

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