EntrE a La prxima gran burbuja justo aL comiEnzo

La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

Inversor Global
a tener en consideracin antes de invertir en opciones financieras

8tips

La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

Las claves de

lA sOjA

Qu aspectos tener en cuenta al evaluar una inversin sojera

Cmo duplicar su dinero

Multiplicar su dinero no es tarea sencilla: no slo implica tomar riesgos altos, sino tambin encontrar oportunidades. Todas las opciones en este informe

Nota de tapa

MARZO 2010 | NMeRO 65 | AO 8 | www.inversorglobal.com.ar

ARgeNtiNA $25 - RestO de AMRiCA U$s 10 / issN 1169-1717

Editorial

Marzo, un mes amigo de los cambios; un mes cuando todo empieza

uchos dicen que el ao comienza en marzo. Los chicos vuelven al colegio, las vacaciones ya terminaron y la rueda parece empezar a girar nuevamente. Hay todo un ao por delante y debemos encararlo con ganas y energas. Por ello decidimos comenzar el nuevo ao de Inversor Global en marzo. Un ao en que la revista cumple cinco en este formato impreso y ocho como medio de comunicacin digital para inversores individuales. Cremos fundamental comenzar este nuevo ao con cambios. Cambios que busquen renovar la revista, dotarla de ms y mejor informacin, adems de lograr presentacin y formato ms cmodos y modernos. Como seguramente habr observado, si no es muy distrado, la presente edicin de Inversor Global se public con un formato diferente. Quisimos lograr una revista ms liviana y fcil de manejar. Por ello, compactamos el tamao de tal forma de lograr mayor maniobrabilidad. Acompaamos este cambio de formato con un cambio de diseo. Buscamos un estilo que pretende ser ms moderno, ms dinmico y en lnea con lo que pasa, en la actualidad, en el mundo de las finanzas. Un mundo que es muy diferente del de cinco aos atrs. No son fciles las variaciones, tanto las personas como las organizaciones tienen cierta resistencia a ellas. Pero son fundamentales para recorrer el camino del crecimiento que todos queremos transitar. Y los cambios producen una sensacin positiva luego de que se realizan. Llevan mucho trabajo, pero una vez terminados, traen una enorme sensacin de felicidad. As nos sentimos todos los que hacemos Inversor Global, luego de la salida en im-

prenta de la revista que tiene en sus manos. Esperemos que nuestros lectores sientan lo mismo. Que estn conformes con este nuevo formato y estilo, que busc cambiar sin perder la esencia que respetamos a lo largo de todos estos aos. Este cambio se profundiz gracias al convenio que realizamos con la prestigiosa revista britnica Money Week. Queramos acercar la visin de primera mano de uno de los medios ms importantes del mundo desarrollado. Un medio que puede brindar un panorama de lo que se piensa y opina en el centro de las finanzas mundiales. Money Week es la revista de inversiones ms vendida de Inglaterra, adems de tener ediciones en pases como Francia y Sud frica. A partir de la presente edicin todos los meses podr acceder a la traduccin de sus mejores artculos en forma exclusiva para los lectores de Inversor Global. Todo muy lindo, pero si nuestras inversiones no crecen, todo esto no tiene mucho sentido. Por ello, en esta nota de tapa no andamos con vueltas y le mostramos las mejores opciones para duplicar su capital. Una tarea nada fcil pero posible. Ahora s, lo dejo disfrutar de la presente edicin renovada de nuestra revista. Hasta el mes que viene!

Federico Tessore federico@inversorglobal.com.ar

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STaFF
DirEctor

Marzo 2010 Ao 8 Nmero 65

Federico Tessore
coorDinaDor

Sumario
Julin Cohen

Protagonistas

Francisco Jueguen
DisEo / Diagramacin

10

10

Toms Caramella | Estudio arme

corrEccin

Any Cayuela
imprEnta

16

Los bonos cortos son una buena inversin, no hay riesgo de default Vikram Pandit, un largo y sinuoso camino

Sol Print S.A.

Fotos

Columnas

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Jorge Mensegu
gErEntE DE publiciDaD

MerCado inMobiliario Paradojas sobre las

Juan Ayerza
colaboraDorEs

oportunidades que presenta el mercado inmobiliario actual

Por Damin Tabakman

16

Christian Cailliat Cecilia Crea Claudio Cardani Damin Tabakman Esteban Rafele Gustavo Neffa Lucas Caramella Lujn Scarpinelli Mariano Gorodisch Mariano Pantanetti Martn Boerr Nicols Litvinoff Sofa Bustamante Sofa Wachler Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ) Capital Federal, Argentina. Tel. 4139-8000
Web

30

Capital eMprendedor Enfocar o diversificar?

He aqu la cuestin
Por Mariano Pantanetti

32 34

planifiCaCin finanCiera Quin va a pagar

Por Claudio Cardani

el caf?

48

opinin La importancia
Por Luis Palma Can

de las estrategias de salida

Conceptos y estrategias

64 70 76

En ToDas Las EdiCionES

www.inversorglobal.com.ar
E-mail

Paladio y platino: dos nuevos ETFs y la apuesta a los metales emergentes El sesgo de Procusto

info@inversorglobal.com.ar

Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717

Tecnologa
iPad, la tablet de Apple que ya despierta pasiones

03 07 20 22 68 72 74

Especial
Inversor Global es auditada por el Instituto Verificador de Circulaciones.

78

Money Week

Editorial En un Flash Tips Crnicas financieras Libros para inversores Comunidad de Inversores Disfrutando el dinero

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noTa DE TaPa

36

Cmo haCer para dupliCar el dinero en un ao

Duplicar el dinero no es tarea sencilla: no slo implica tomar riesgos muy altos, sino que tambin hay que encontrar oportunidades de inversin distintas a las tradicionales. Todas las opciones en este informe

48

Brasil en foco: superpotencia o burbuja financiera?

Paul Krugman arroj la primera piedra y alert sobre la ola especulativa en el pas sudamericano, que no puede contener el ingreso de divisas ni la apreciacin del real

argentina
56
Al resurgir la crisis, volvieron los Cedears
El verano fue muy duro para los inversores. Sin embargo, algunos tomaron coraje y apostaron a los ttulos extranjeros, pese a la falta de liquidez

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Peligro: pases de alto riesgo

Los Estados latinoamericanos siguen percibindose entre los menos confiables, a pesar de que el terremoto financiero se traslad a Europa

58 62

Dilema para inversores inmobiliarios Las claves de la soja

La soja ha llamado la atencin de inversores no vinculados con las actividades agrcolas. En este artculo, analizamos los principales factores que definen el xito de este cultivo

Centro de atencin al lector

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0810-444-2800

Inversor Global GloBal reCiBen: los miemBros de inversor

La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

56

Revista Inversor Global - Mensual Newsletter digital de inversiones Acceso a contenidos especiales en nuestro sitio web Invitaciones especiales a charlas y conferencias Descuentos en los cursos para inversores de IG

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En sus propias palabras

En un Flash

Barack Obama Presidente de los EE. uu.

Hasta que se creen empleos para reemplazar los que se perdieron, hasta que Estados Unidos est trabajando nuevamente, mi Gobierno no descansar y esta recuperacin no estar terminada

angela Merkel Canciller de alemania

No se dejar caer a Grecia; pero hay reglas y esas reglas tambin tendrn que ser respetadas

Jos Manuel Barroso Presidente de la Comisin Europea

Grecia debe estar preparada para hacer todo lo que sea necesario, incluyendo medidas suplementarias, para garantizar que este ao se alcancen los objetivos de reduccin de su dficit

amado Boudou Ministro de Economa

No hay inflacin sino un reacomodamiento de los precios relativos de algunos productos

Juan schiaretti Gobernador de Crdoba

Es imperioso que la nacin haga el canje de la deuda de las provincias, que estn siendo perjudicadas; adems de los intereses que pagan, se indexan con la inflacin permanentemente y tienen abultados vencimientos en 2010 y 2011

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Preguntas al especialista
Qu diferencia hay entre el sistema de amortizacin francs y el alemn?
Hola, estoy averiguando para sacar un prstamo para poder cambiar el auto y me dan a elegir en el banco entre el sistema francs o el alemn, cul es la diferencia? Otra consulta, la tasa que me cobra el banco es la Tasa Nominal Anual que me informan? Gracias y los felicito por la revista! SiStema alemn: amortizacin de capital: constante durante la vigencia del prstamo. El monto del capital que compone cada una de las cuotas de reembolso de las cuotas es igual. interS: se calcula sobre el saldo de la deuda y decrece a medida que transcurre el plazo. cuota: el capital es constante pero el inters es decreciente. Como consecuencia de ello, la cuota es decreciente. Por ltimo, la TNA no es lo que tens que mirar cuando peds un prstamo. sa es una tasa nominal que no tiene en cuenta algunos aspectos importantes como gastos administrativos, seguro de vida o IVA sobre intereses, que forman parte de los costos y, por lo tanto, deberas computarlos en tu clculo. La tasa que mejor se acerca a tu costo como deudor es el CFT (Costo Financiero Total), y el banco tiene la obligacin de informarlo.

Nicols Litvinoff
Director del Centro de Capacitacin de Inversor Global

Carlos
Respuesta
A la hora de pedir un prstamo personal, es comn que los bancos le ofrezcan al cliente, elegir entre distintos sistemas de amortizacin para el pago de la deuda que est por contraer. Si vos, Carlos, le preguntases a tu ejecutivo de cuenta cul es la diferencia entre el sistema Francs y el sistema Alemn, probablemente conteste con un: Que en el sistema Francs la cuota es siempre la misma mientras que en el Alemn la cuota va bajando. Y es verdad. Pero no es la nica diferencia. A continuacin, te amplo un poco las caractersticas entre uno y otro: SiStema FrancS. Amortizacin del capital: es creciente, el porcentaje de capital que se amortiza, en las primeras cuotas es bajo y va creciendo a medida que transcurre el tiempo. interS: Se calcula sobre el saldo de la deuda y decrece con el transcurso del tiempo. El porcentaje de inters que compone las cuotas es alto en las primeras cuotas y luego decrece. cuota: constante durante la vigencia del prstamo, lo que vara son los porcentajes de amortizacin e inters que la componen.

Estimados, estoy planeando tradear futuros de commodities en los Estados Unidos. Qu broker online me recomiendan? Tengo cierta experiencia de haber invertido en ROFEX Agro. Muchas gracias.

Broker online

FranCisCo
Respuesta
Una buena alternativa es el broker thinkorswim, que pertenece a TDAmeritrade. Tiene una plataforma muy friendly y adems de futuros de commodities, puedes operar acciones y Forex, todo en una misma cuenta. Tienen servicio de atencin en espaol y un diseo muy moderno de su site: www.thinkorswim.com

El valor actual neto

Soy inversor frecuente de bonos soberanos. En los cursos que tom me ensearon que el valor se determina por su VAN (Valor Actual Neto), pero cuando leo, se menciona el rendimiento del bono y por lo general es distinto a la tasa que paga, existe una forma rpida y sencilla (Excel) de obtener estos datos? (rendimiento, etc.).

Christian Cailliat
Profesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global

Guillermo
Respuesta
El valor de un bono debera determinarse como el descuento del flujo de fondos del

bono a la tasa que el mercado estima para esa emisin en particular. Debido a que la tasa que el mercado estima no siempre es igual al cupn del bono puede ser que el bono cambie de precio, y se encuentre por sobre la par o bajo la par, de acuerdo a si la tasa requerida es menor o mayor a la tasa del cupn. Con respecto a si existe una forma rpida y sencilla de obtener datos como el rendimiento de un bono, ac el inconveniente va a ser que cada versin del Excel es distinta, si buscs dentro de frmulas financieras hay una funcin que es RENDTO. Cargando los input pods obtener el rendimiento al vencimiento del bono.

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EN uN FLash
Swing trading
www.investopedia.com y buscas la sigla RSI te va a aparecer un abundante informacin al respecto (en ingls, la sigla RSI responde a Relative Strenght Index). Si acceds a la pgina de Yahoo Finance de cualquier accin en particular y vas a la izquierda, donde dice chats hay uno que dice Basic tech anlisis y ah tens el RSI y otros indicadores.

Hola: quisiera saber de estrategias de swing trading cuando el activo est a la baja. Qu bibliografa sobre este tema existe?

Guillermo
Respuesta
Pablo Galloni
Periodista Especializado de Inversor Global

Guillermo: Bibliografa puntual sobre operar a la baja no hay mucha, pero en el libro de Nicols Litvinoff, Es tu Dinero! (Editorial Granica), en la historia que narra 15 das en la vida de un trader se cuenta, comenta y analiza el modelo de operatoria bajista en forma swing trading. Tambin puede haber algo en el libro Trading for a living. Saludos, Pablo

acciones argentinas
Cmo tengo que hacer para saber qu acciones son argentinas y cules las extranjeras? y cules pagan dividendos y cules no?

Gustavo
Respuesta
Para identificar las acciones argentinas entras a un site como www.bolsar.com. En ese sitio, que pertenece a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, estn todas las acciones que son argentinas, entendiendo por acciones argentinas a aquellas pertenecientes a empresas radicadas en la Argentina, sean o no de capitales de ese pas. Por supuesto, en la Bolsa portea tambin cotizan otras empresas que no son argentinas, como Petrobras Brasil o en forma de ADRs, como por ejemplo, el Citibank. En Bolsar est identificada la situacin de cada compaa y adems se detalla cules de ellas pagan dividendos. Saludos, Pablo.

Cmo detectar cuando una accin est sobrecomprada

De qu manera puedo determinar si una accin, fondo o mercado en general estn sobrecomprados o sobrevendidos? Hay algn indicador tcnico? Cmo y dnde puedo ver ese indicador? Gracias.

rodriGo
Respuesta
Rodrigo: El indicador tcnico que mide niveles de sobre compra y sobre venta se llama RSI (ndice de Fuerza Relativa). Si te metes en

Los objetivos al invertir en EtFs

Quera consultarles lo siguiente: tanto los fondos como los ETFs tengo entendido que apuntan ms a mantener la inversin o el valor del dinero y no a obtener ganancias importantes, esto es as o estoy equivocado? Cul sera la siguiente opcin ms agresiva para tener mayor posibilidades de obtener beneficios? Gracias.

Gustavo Neffa
Profesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global

ramiro
Respuesta
Ramiro, el grave error que todos los inversores cometen es creer que un ETF es una clase de activo. No es as. No es ni ms (ni menos, porque marc una verdadera revolucin en el mundo de las finanzas modernas) que un instrumento para posicionarse en forma indirecta en distintas clases de activos. Pueden ser de las ms conservadoras como por ejemplo comprar indirectamente bonos del tesoro norteamericano con calificacin AAA de cortsimo plazo

(BIL: SPDR Barclays Capital 1-3 Month T-Bill ETF), hasta posicionarse en acciones de las ms voltiles que existan como las empresas de energas alternativas (GEX US), o bien replicando el movimiento multiplicado por tres de las empresas de pases emergentes (EDC: 87% de volatilidad anual en los ltimos tres meses) o financieras de los EE.UU. (FAS, volatilidad del 73%). Hasta hay algunos que replican el movimiento de un commodity en forma apalancada 200%, como el aluminio (LALU LN) con una volatilidad anual del 125%. Como ver, un ETF no apunta a mantener el valor del dinero o bien a obtener ganancias importantes, sino que pueden ser ciertos algunos de estos objetivos si se elige bien el instrumento. Para eso requiere mnimamente estudiar sus caractersticas, su objetivo y qu ndice intenta replicar, su volatilidad, su liquidez y quien lo administra. O conseguirse un buen asesor para alinear los objetivos con los niveles de riesgos tolerables.

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Protagonistas Entrevista

Los bonos cortos son una buena inversin, no hay riesgo de default
Despus de cinco aos en Londres, donde trabaj en Merrill Lynch estructurando derivados de tipo de cambio, Julin Cohen volvi al pas para comandar la sociedad de Bolsa familiar. Proveniente de una familia con fluidos contactos con Wall Street, Cohen busca imponer el estilo americano tradicional de las viejas casas de brokerage y llevar a su firma, que hoy est quinta en el ranking, a liderar los negocios en la city portea
Por Martn Boerr

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on tan slo 33 aos, Julin Cohen acaba de tomar el desafo ms grande de su vida profesional: hacerse cargo de la sociedad de Bolsa que fund su padre cuando l apenas haba nacido. Cohen Sociedad de Bolsa es una de las top ten dentro del mercado argentino, que cuenta con ms de 60 sociedades de Bolsa activas, el ao pasado finaliz en el quinto puesto segn el ranking del Mercado de Valores. Adems del negocio tradicional del brokerage (cobrar una comisin por comprar o vender valores) el Grupo Cohen es muy activo en otros negocios como el gerenciamiento de activos (Asset Management), la colocacin de fideicomisos, la administracin de Fondos Comunes de Inversin o el leasing. Somos una casa de brokerage del estilo americano; pero del viejo estilo americano, avisa Julin, sentado en un silln del dcimo piso del edificio donde est la sede de Cohen. Se trata de una edificacin antigua sobre la calle 25 de Mayo, declarada patrimonio histrico y perteneciente al Bank of New York. Max Isaac Cohen, abuelo de Julin, tambin se dedic a las finanzas y tuvo permanentes contactos con Wall Street. Fue el hombre que trajo Merrill Lynch a la Argentina, cuenta su nieto. La influencia de esa tradicin familiar se nota en el ambiente de ese dcimo piso donde se realiz la entrevista. El lugar tiene algunos rasgos de distincin tpicos de los headquarters de Wall Street o Park Avenue, aunque sin ese aire intimidante: un gran saln decorado con pinturas modernas, sillones y un piano de cola, donde todos los mediodas un pianista acompaa la hora del almuerzo. Distintos comedores se disponen a los lados con espacios para empleados, clientes y dems visitantes de la firma. Los amenities incluyen un masajista. Cohen acaba de asumir como presidente de la empresa,

luego de un exilio de cinco aos en Londres donde primero hizo un MBA en la prestigiosa London Business School. Pero cualquiera dira que el verdadero Mster vino despus. Cohen se tom dos aos para trabajar en las oficinas londinenses de Merrill Lynch en el departamento de monedas, donde vivi en la primera lnea la ms fenomenal crisis financiera mundial desde el crack de los aos treinta. Entr en 2007, cuando todava se viva la opulencia de la burbuja financiera aunque ya haban empezado a encenderse las luces amarillas en el tablero. Cohen, un experto en opciones y derivados que da clases en la Universidad del CEMA, defiende a estos instrumentos complejos que recin se popularizaron tras el estallido de la burbuja y llevan siglas como CDO (Collateral Debt Obligation), CDS (Credit Default Swap), etc. Estos complejos instrumentos fueron, para muchos, responsables en parte de la crisis financiera ya que fueron utilizados por los bancos para empaquetar riesgos como la mora en el pago de las hipotecas subprime, y pasrselo a otros. El resto de la historia es conocida: cuando cay Lehman Brothers, en septiembre de 2008, los bancos estaban hasta los dientes de estos papeles que tenan un valor muy bajo la par, y el Tesoro de los Estados Unidos tuvo que salir al rescate para que el sistema no implosionara.

Tenemos una historia muy larga de muchas crisis, hemos vivido muchas; estamos siempre atentos a qu puede pasar

No crees que sobr imaginacin en Wall Street o Londres?

La imaginacin y los productos que se generaron en el mercado internacional eran

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Protagonistas

muy slidos, los CDOs y los CLOs y los CLNs que se llevaron puestos a los bancos y compaas de seguros, no estaban en el instrumento sino en el supuesto que haba tomado el modelo en desarrollar esto y que nadie los cheque. Cuando alguien dijo, por qu estamos considerando que los inmuebles van a subir todos los aos al cinco por ciento?, y empez a mirar los nmeros y dijo yo no lo compro. Y empezaron a charlar entre

Como funcionaban los CDOs? (N. de la R.: Collaterized Debt Obligation, uno de los instrumentos ms populares con los cuales se securitizaron y vendieron las hipotecas subprime)
Son flujos de fondos descontados y securitizados, es un fideicomiso. En la Argentina, uno de los instrumentos de ms xito fueron los fideicomisos de cadenas de electrodomsticos. Hay otros nuestros que son securitizaciones de contratos de leasing que hemos financiado; yo presto plata para que una empresa compre un inmueble, una mquina, computadoras o camiones y nosotros prestamos plata de acuerdo a cierto parmetro. Eso genera un flujo de fondos de 6 de120 meses, dlares o pesos a tasa fija o variable y una obligacin de parte de alguien. Eso lo meto dentro de una bolsa con contratos y genero suficiente volumen para generar varias curvas, atomizacin de carteras, etc.

Ahora volviste al mercado argentino, donde a mi criterio sucede lo contrario que en Wall Street o la city londinense; all sobra imaginacin y ac siempre parece que falta un poco de audacia por parte de las entidades financieras. El mercado siempre parece demasiado cauteloso. Considers que ac falta imaginacin?
En el mercado tens emisores e inversores. Ac tenes inversores que no necesariamente quieren invertir en la Argentina porque consideran que el riesgo beneficio no paga lo que pretenden ganar y, adems, hay una cultura en el minorista de invertir en el banco, comprar dlares y hacer inversiones que no tienen que ver con el mercado financiero, tampoco hay productos que sean de fcil acceso, yo creo que con Internet esto va a cambiar mucho; por ejemplo, el acceso a los fondos comunes de inversin u operar en la Bolsa por Internet.

los amigos del mercado y un buen da no tenas comprador. El problema no est en el mensajero, es el mensaje, no en la estructura sino en los supuestos que haba metidos en esa estructura

Claro, pero haba cierta culpa del mercado

El mercado asumi que estaban bien hechos esos supuestos; que Lehman Brothers no iba a quebrar.

Tens pensado participar en el debate para mejorar y potenciar al mercado,

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ahora particips en un programa de radio? (N. de la R.: Cohen tiene apariciones regulares en el programa Finanzas Personales que conduce Claudio Zuchovicky por AM Radio El Mundo).
(Risas)Claudio Zuchovicky y yo somos amigos, nos conocemos de estar en el mercado juntos, tratando de hacerlo crecer. Creo que la principal tarea del mercado es educar; histricamente, salvo el momento de la inflacin, la tasa de inters en pesos le ha ganado a la tasa de inters en dlares.

cho, uno de los temas que tenemos es que no tomamos posiciones propias, por varias razones, en mi caso personal porque quiero tener el juicio claro, no tener una opinin subjetiva. Mi plata puede tomar una posicin de riesgo cada tres o cuatro aos, por ejemplo, bonos argentinos al 12 13 por ciento en dlares.

Ficha Personal
eDaD

33 aos
estaDo civil

Te parecen buenos en este momento?

Los bonos argentinos en el corto plazo los vas a cobrar; yo no veo posibilidades de default, de la misma manera que, en principios de 2001, empezaba a hablar del riesgo beneficio de los bonos argentinos rindiendo ms o menos lo mismo que ahora; no pagaban el riesgo que asumas.

Casado, un hijo (Francisco)

ocuPacin

A veces pareciera que la clave para ganar en la Argentina es invertir en pocas tranquilas y salir justo antes de que venga la prxima crisis
Con el diario de maana somos todos ricos(risas).

Presidente de Grupo Cohen

estuDios

Qu otras inversiones recomendaras?

Depende del perfil del cliente. Si es una persona conservadora, directamente le digo, no hagas nada en la Argentina, porque implica un riesgo; si es una persona que dentro del estndar argentino puede asumir riesgo en el portafolio, le digo: bonos cortos en dlares, Boden 2011, 2012 2013. Si es una persona un poco ms moderada, le dira apost a un Boden 15 17, un bono del Estado nacional que te paga Badlar.

Hay que tratar de que no ocurra esa crisis que todos los argentinos tienen en su mente, como dijo hace unos meses Martn Redrado, entonces presidente del BCRA?
Tenemos una historia muy larga de muchas crisis, hemos vivido muchas; estamos siempre atentos a qu puede pasar, si tiene que haber o no es una pregunta que te la dejo para una charla donde hablemos ms de economa y de poltica, yo no s de poltica

Licenciado en Economa (UBA), MBA en la London Business School

Docencia

Qu significa tu reciente designacin como presidente en Cohen?

Significa mi vuelta despus de muchos aos en la plaza domstica y despus de irme a Londres a profesionalizarme, a aprender qu era lo que estaba pasando, tanto en el mundo del management como en el de las finanzas, en el lugar ms competitivo del mundo, en Londres; en el negocio ms competitivo del mundo que es el tipo de cambio y en la frontera de la tecnologa financiera, que son las opciones o derivados. Yo haca venta y estructuracin de productos derivados con el tipo de cambio. Ests hablando del mercado ms competitivo en este negocio, que es tipo de cambio y tasa de inters. Es donde ms dinero se mueve y donde no gans por precio sino por ser-

Como defins el modelo americano tradicional con el cual describs a tu firma?

Estoy hablando del modelo americano original, no de los ltimos aos donde se convirtieron (las casas de brokerage) en bancos de inversin y en entidades que tomaban mucho riesgo, que hacan wharehouse en el riesgo y despus lo vendan. Estoy hablando del broker americano previo, de la historia de Merrill Lynch, no el del banco que cay hace poco. Nuestro modelo es un agente de Bolsa, un broker de la misma manera que el broker americano original; nos debemos a nuestros clientes, todo lo encaramos y lo hacemos para y por nuestros clientes. De he-

Profesor adjunto de Opciones y Derivados en la Universidad del CEMA

lugar De vacaciones

Punta del Este y Caril

auto

Volkswagen Vento
hoBBies

Rugby (fui jugador de San Martn)

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Protagonistas

[...]cmo piensa el trader que est sentado en la mesa de Merrill Lynch, que no te tomaba como contraparte, como cliente o como contraparte. Te tomaba como un colega que pensaba de la misma manera, tratando de ganar plata para Merrill Lynch [...]
vicio, por la tecnologa que le pons al producto. Tambin ganas por volumen. Si sos Deutsche Bank o Citibank vas a ganar por balance; desde Merrill Lynch, para competir, tenamos que ser innovadores, tenamos que ofrecer algo que no fuera lo ms simple. Me fui en agosto de 2005, hice un MBA en la London Business School (una de las mejores escuelas de negocios del mundo segn el ranking del Financial Times). Despus del Mster, tom la decisin de postergar la vuelta a la Argentina y hacer la experiencia de estar en el mercado ms competitivo del mundo. Estuve desde 2007 a 2009, un ao y medio o dos aos.

buenos negocios, los clientes ganaban con la apreciacin por cmo funcionaban las opciones. Los bonos que haban comprado a 100 valan 110 en tres o cuatro meses, salimos a recomendar reestructurar para hacer un lock in de las ganancias, pero el grueso no cerr sus posiciones y Rusia vol por el aire con la guerra de Georgia, algo tan inesperado por todo el mundo. Era tan sorpresiva que la hicieron durante las Olimpadas para no tener tanta prensa.

Qu destacs de tu experiencia en Londres?

Aprend mucho de cuestiones tcnicas y tecnolgicas, me refiero a la tecnologa financiera. A cmo negociar, a entender cmo piensa el trader que est sentado en la mesa de Merrill Lynch, que no te tomaba como contraparte, como cliente o como contraparte. Te tomaba como un colega que pensaba de la misma manera, tratando de ganar plata para Merrill Lynch. Cunto de eso es aplicable a la Argentina? Bastante poco, porque en la Argentina tu principal inversor desapareci en dos semanas. No es lo mismo tener un cliente de 100 pesos (ANSES) que tener 10 clientes de 10 (AFJPs).

Cmo ves el mercado de la Anses en el de capitales?

Tengo que confesar que volv de Londres hace un ao con el hecho consumado; el efecto en el mercado financiero fue que te cost mucho ms trabajo hacer colocacin de fideicomisos donde muchas de las estructuras que se armaron de fideicomisos se usaban para el inversor de la AFJP. Nosotros creamos CGM Leasing en 2004 y una de las maneras en que nos financiamos a la empresa fue en la emisin de fideicomisos, hemos emitido 11 12 y hemos securitizado contratos de leasing por ms de 400 millones de pesos. Ahora, todos y cada uno de esos fideicomisos estn estructurados de manera tal que pudieran comprarlos, pero compraban una parte menor de la estructura. Por distintas razones.

Qu negocios hacas?
Productos estructurados de tipo de cambio. Con el que ms dinero gan, ofrecamos a los inversores capital garantizado en tres aos y tener un upside muy grande en el rublo (moneda rusa); ganaban cinco veces la apreciacin del rublo, cuando empezamos este producto a principios de 2008, Rusia vena muy bien y muy slido; hicimos muy

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Protagonistas

Vikram Pandit, un largo y sinuoso camino

El mayor directivo de Citigroup es de nacionalidad hind y el Ceo ms joven que tuvo la entidad. Lleg en el peor momento de la crisis y an tiene mucho que solucionar
Por Sofa Bustamante Periodista

Ceo de Citigroup

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a crisis financiera dej innumerables desafos para gran parte de los presidentes, funcionarios y banqueros del mundo. Pocas veces se tiene la obligacin de sostener gigantes econmicos cuando el contexto es tambin parte del problema. Para Vikram Pandit, CEO de Citigroup, todava quedan muchos obstculos que superar. Su condicin de extranjero y de presidente ms joven de la compaa sern motivos extra para felicitarlo, si realmente logra levantar de las cenizas al banco que fue emblema de Estados Unidos. Pandit naci el 14 de enero de 1957 en la ciudad de Nagpur, Maharashtra, India. Tras completar sus estudios a los 16 aos en Dadar Parsee Youths Assembly High School en Mumbai, lleg a Estados Unidos para estudiar en la Universidad de Gannon. Luego, a fines de los setenta obtuvo un BS y un MS en ingeniera elctrica en la Universidad de Columbia, Nueva York, donde en 1986 tambin accedi a un PHD en finanzas. A su vez, fue profesor en la Universidad de Indiana. Pandit se uni a Morgan Stanley en 1983, donde siendo uno de los primeros hindes

de la compaa trabaj durante ms de dos dcadas. Alcanz el cargo de Chief Operating Officer (CEO) del Institutional Securities and Investment Banking Group en el ao 2000 y, de esta manera, manej el total de las operaciones de Morgan Stanley. Este banquero, casado con dos hijos, tambin recibi premios honorarios a travs de su carrera. Es fideicomisario de la universidad de Colombia y sirve en la junta directiva de esa universidad y de la escuela de negocios en India. Tambin fue miembro de la junta del Consejo de Nasdaq y del fondo de inversin de New York City entre 2000 y 2003. Finalmente, en 2008, el Gobierno de su pas lo honr con el premio de Padma Bhushan, que reconoce servicios distinguidos a la nacin de la India. En 2005 se fue de Morgan Stanley y, en 2006, junto a un grupo de socios comenz el hedge fund Old Lance Partners, que luego vendi a Citibank en 2007 por u$s800 millones. A finales de ese ao, cuando la crisis subprime slo pareca ser el resultado de una burbuja inmobiliaria y no el mayor desbarajuste financiero desde la Gran Depresin, Pandit lleg a ocupar la cabeza

Lleg al Citi al desatarse la crisis y enfrent rumores de nacionalizacin. Hoy cree que la casa est en orden

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Protagonistas

de Citigroup. Charles Chuck Prince haba dejado el puesto el mes anterior, a raz de los desalentadores nmeros del tercer cuatrimestre de la compaa. Lo que sigui no fue fcil. Con el correr de los meses, la crisis fue tomando volumen y derrumbando bancos, hasta que la cada de Lehman Brothers, en septiembre de 2008, hizo estallar la paranoia y los Gobiernos tuvieron que salir al rescate. Mientras tanto, ese ao Citigroup cerr con el peor resultado de su historia, una prdida anual de 27.684 millones de dlares y con la desopilante cifra de 17.263 millones de dlares esfumados en el ltimo trimestre. La respuesta de Pandit fue desmantelar el imperio levantado en la dcada anterior y dividir al banco en dos entidades: Citicorp para los negocios estratgicos y Citi Holdings para los susceptibles de ser vendidos. As, buscaba sanear la entidad y deshacerse del lastre de los activos acumulados durante la burbuja. No obstante, necesit imperiosamente del salvataje y, junto a Bank of America, recibieron nada menos que u$s45.000 millones cada uno, lo que permita que el Estado sea, en parte, dueo del Citi. A esta altura, febrero de 2009, los inversores -amedrentados por una nacionalizacin que vean como sinni-

mo de un indefectible socialismo- terminaron por hundir las acciones de los principales bancos. Los papeles de Citigroup llegaron a valer menos de 1 dlar, cuando antes de la crisis superaban los u$s50. Actualmente cotizan por encima de los u$s3. Por si fuera poco, el banco mimado de Estados Unidos recibi un golpe mayor: 2009 qued en la historia como el ao en que las acciones de Citigroup dejaron de pertenecer al Dow Jones, principal ndice de Wall Street. Ese lugar todava no lo recuper. Los especialistas ya ven signos de recuperacin pese a que el ltimo balance que present la compaa en enero pasado dej prdidas. Es que fue por la restitucin de los u$s20.000 millones al Estado que el grupo cerr 2009 con prdidas netas de u$s1.600 millones. Aun as, el Tesoro estadounidense todava tiene 7.000 millones de acciones, lo que hace que controle ms de un cuarto de su capital. Vikram Pandit es optimista, cree que los avances son claros y que la entidad arranca el nuevo ejercicio fuertemente capitalizada y con una estrategia clara enfocada en el cliente. Hemos hecho progresos enormes para poner la casa en orden, dijo esperanzado. No obstante, para convencer a los argentinos debera usar otras palabras.

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INVERTIR
CMO, CUNDO, DNDE

Tips

8TIPSen opciones invertir

financieras
Por Nicols Litvinoff
Antes de realizar cualquier inversin (sea en la Bolsa o en cualquier otro mbito), es de vital importancia conocer nuestras propias emociones ante la variacin de valor que pueda llegar a tener el activo en el cul depositemos nuestra confianza. Evale concienzudamente si usted es un inversor amante o adverso con respecto al riesgo. Si es del primer grupo, entonces puede utilizar las opciones para apalancar su tasa de rendimiento, comprando calls cuando piense que el activo subyacente puede subir y puts cuando opine lo contrario. Si, en cambio, el riesgo no es lo suyo, es aconsejable que slo utilice las opciones para un seguro de cartera, es decir, para cubrir posiciones tomadas va la compra de puts.

a tener en cuenta antes de

Si decide utilizar las opciones como seguro de cartera, tenga en cuenta que el hedge tiene que ser perfecto para que la estrategia tenga buenos resultados. Si usted est cubriendo 300 acciones de XYZ, deber entonces comprar 3 lotes de puts de XYZ con un vencimiento no muy cercano y a un precio de ejercicio (strike price) cercano al precio de cotizacin de la especie. Si, en cambio, quiere cubrirse de cadas ms importantes, entonces puede comprar puts con precios de ejercicios inferiores y pagar menos por la prima. Las opciones cotizan por lotes, siendo un lote la mnima compra posible. La compra de un lote otorga el derecho al tenedor del mismo a comprar (si es un call) o a vender (si es un put) 100 acciones del activo subyacente.

Tenga en cuenta que el precio de las opciones no depende solamente del precio del activo subyacente. Tambin existen otras variables que intervienen y que pueden llegar a tener una ponderacin importante en el valor de las opciones, como ser: cercana o lejana al vencimiento, el nivel de las tasas de inters, el precio de ejercicio y la volatilidad del activo subyacente. Si compra opciones con fecha de vencimiento cercano al momento de realizada la operacin, debe estar preparado para soportar una volatilidad extrema. Si las tasas de inters suben en el lapso en que usted tiene en cartera opciones, el valor de las mismas caer al encarecerse el valor temporal del dinero. Si compra opciones con precio de ejercicio muy alejadas del valor actual, entonces su valor ser menor al momento de compra, pudiendo tener incrementos de precio importantes, si la accin se mueve en la direccin deseada. Por ltimo, si la volatilidad del activo subyacente es alta, las primas sern ms caras en general, porque existen mayores posibilidades de que, en algn momento, le generen ganancias (la volatilidad se caracteriza justamente por bruscos movimientos de precios).

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Tenga en cuenta que al operar opciones de acciones cuyos precios son menores a 5 dlares, el costo comisional aumenta sensiblemente ya que deber comprar mayor cantidad de lotes para que la inversin tenga algn sentido. Esto sucede porque, generalmente los brokers cobran una comisin fija ms un variable por lote. De tal manera puede ser conveniente operar opciones de acciones de valores altos para tener que operar menores lotes y pagar con ello menos de comisin.

Sepa que, rara vez, un inversor termina ejerciendo su opcin, aunque la misma le est dando buenas ganancias. Obviamente, alguien termina ejerciendo los contratos, lo que se estila es vender la prima en el mercado antes del vencimiento y, de esa manera, realizar la ganancia proveniente de la diferencia entre lo pagado oportunamente y lo recibido al momento de venta. Tampoco se preocupe demasiado por ejercer o que le ejerzan antes de tiempo: por ms que las opciones son, en su mayora, americanas (con lo cul el comprador tiene la posibilidad de ejercer su derecho de compra/venta en cualquier momento) esto no es lo usual, dado que se pierde el valor temporal de los contratos. Generalmente, el inversor que tiene el derecho a ejercer suele esperar hasta el vencimiento.

No se limite a la operatoria de opciones sobre acciones. Sepa que tambin tiene la opcin de operar calls y puts sobre ETFs de ndices, commodities y canastas de acciones. De tal manera, es posible operar, por ejemplo, opciones de oro (comprando o vendiendo calls o puts de SPDR GOLD SHARES bajo su quote GLD) o de petrleo (comprando o vendiendo calls o puts de U.S. OIL FUND bajo su quote USO). Si desea an mayor volatilidad, puede operar opciones de los ETFs apalancados, que duplican o hasta triplican al alza o a la baja los movimientos de los ETFs comunes.

No se preocupe si tiene que viajar o no va a poder estar al vencimiento de las opciones. Si usted tiene en cartera opciones que le estn dando ganancias en el momento en el que expiran (en EE.UU. esto ocurre el tercer viernes de cada mes), su broker las ejercer automticamente. Si en cambio, la posicin est dando prdidas y no conviene ejercer, el broker dejar que el contrato expire sin tomar medidas (pero, obviamente, perder lo pagado oportunamente por la prima).

Dle, a la variable de tiempo, la importancia que se merece. Piense que cuando compra una prima, el reloj de arena comienza a correr y en ello reside el mayor riesgo que este tipo de inversin encierra. Piense que las ganancias extraordinarias por invertir en opciones est dada principalmente por dos motivos: i) poniendo poco dinero usted tiene derecho a ejercer un alto nmero de acciones y ii) usted est apostando a que su visin con respecto a la direccin del activo subyacente se plasme en un tiempo dado, generalmente corto. Considere operar LEAPS (opciones de largo plazo) si no est muy seguro del tiempo en el cul planea ocurra el escenario por usted deseado.

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Crnicas financieras
Por Patrick Bateman

Esto que usted est por leer refleja situaciones reales representadas por personajes ficticios. Son, no obstante, individuos que usted podr reconocer en su vida como inversor. Con estos relatos, Inversor Global comienza una serie de crnicas que buscarn ubicarlo en situaciones reales en las que confluyen la racionalidad y la emotividad, y la vida laboral y privada, de todos los que quieren multiplicar su dinero

En lo que respecta a las inversiones burstiles, nunca tuve suerte.

Es muy raro lo que me pasa, porque siempre me fue bien en los negocios en general: hace diez aos que cree mi empresa, tengo 113 empleados a cargo, algunas propiedades en alquiler, y otros emprendimientos ms chicos que, de a poco, comienzan a funcionar. Logr hacer que el dinero fluyera todos los meses a mis cuentas personales, y ah veo cmo se va acumulando. Pero cuando tengo que saltar de la economa real y pasar a la economa financiera.misteriosamente, todo me sale mal. Estoy acostumbrado a tomar decisiones y la intuicin es algo que siempre ha funcionado bien en mi vida. Cuando me gusta algo, tengo un sexto sentido que me hace perder el miedo y me mando. As la conoc a mi mujer: Sofa bailaba en el medio de la pista de una fiesta de egresados de un colegio que no era el mo. Verla y enamorarme fue un solo acto, y de pronto me veo a m mismo avanzando hacia ella sin haber pensado en nada que decirle. Y me acerco, me la quedo mirando embobado y ella que me dice: Hola, vos no sos el hermano de Mara?. Y yo: Sii; y ella: El otro da estuve en tu casa, jugamos juntas con tu hermana en el equipo de hockey, ella me invit y vi una foto tuya colgada en el living, por eso te reconoc. Llevamos 10 aos de casados y tenemos dos hijos increbles. Con la intuicin constru mi empresa y amas una pequea fortuna. An recuerdo las caras de decepcin y enojo de mis padres cuando les dije que dejaba la carrera de Comunicacin para poner mi propia empresa con los ahorros que haba juntado trabajando desde los 18 aos, me dijeron que era una locura; que la mayora de las empresas se funden en sus primeros aos de vida y que me estaba equivocando. Catorce meses despus de esa tensa charla, frente al hogar prendido una fra noche de agosto, en el preciso instante en que, segn mis clculos, tendra que estar recibindome en la universidad, haba juntado mi primer milln de dlares, gracias a una licitacin que ganamos para proveer de insumos a una de las multinacionales ms importantes. La intuicin me hizo construir mi casa en San Telmo, dos aos antes de que explotara el turismo en el pas, el barrio se convirtiera en el preferido para los extranjeros y el precio de las propiedades se disparase a las nubes. Podra seguir con varios ejemplos mas de cmo la intuicin, aquel conocimiento que es directo e inmediato, sin intervencin de la deduccin o del razonamiento, habitualmente autoevidente, funcion en forma perfecta en mi vida hastaque quise meterme en el mercado de acciones.

Horacio

Mientras me ducho imagino que el agua no es agua, imagino que es gasolina. Me estoy duchando con gasolina y estoy listo para salir de boxes.
Me afeito y pienso. Pienso en que me parece divertido ver la cara incrdula de mis amigos cuando les cuento de mi trabajo: sueldo de 10 mil dlares mensuales, ms comisiones, ms bonus de fin de ao, tarjeta de crdito corporativa para cenas y viajes, un BMW X6 pago por el banco, 2 cursos de capacitaciones anuales -uno en Nueva York y otro en Londres-, clases pagas de golf, acceso a torneos locales y limtrofes, y una secretaria muy mona. Para muchos estoy en la cresta de la ola y yo dejo que sigan con esa creencia.

Mauro

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Como muchas de las personas que les va bien en sus negocios, en seguida se me acercaron tipos vestidos con trajes caros, hablando un lenguaje tcnico atractivo y ofrecindome abrir cuenta en los bancos extranjeros a los que representaban.
Me entrevist con algunos y eleg a Mauro, un treintaero culto que me pareci el menos pirata de todos: haba ido a mi mismo colegio, tena tambin dos hijos, viva a dos cuadras de la casa de mis padres y, fundamentalmente, era hincha de River Plate, al igual que yo. Est bien, acepto que quiz tendra que haber tomado otros parmetros ms objetivos, pero recuerden que en ese momento yo estaba en la cima del mundo. Mis corazonadas no hacan ms que traerme resultados extraordinarios y yo pensaba que nada, nada, poda salir mal. Y entonces abr la cuenta y comenzamos a operar. En julio de 2006 hice mi primer trade. Como me enter ms adelante que le ocurre a la mayora de la gente que se mete en la Bolsa, las primeras operaciones fueron todo un acierto. A los pocos meses del primer encuentro con Mauro, almorzando con l en el restaurante Tomo I, me sorprend enormemente al darme cuenta de que en los ltimos meses haba ganado ms dinero en mis operaciones burstiles que con mi empresa. Quin podra decir que un inversor de los nuevos mueve los mercados globales desde San Telmo? Pareces el Enzo Francescoli del 85!, me endulzaba Mauro, con aire socarrn pero tambin con un dejo de admiracin por mis ganancias exponenciales. Vos crees que esto es sustentable? Podr seguir replicndolo, mes a mes?, recuerdo haberle preguntado. Ni lo dudo, fue su enrgica respuesta, mientras apuraba el ultimo sorbo del Rutini Malbec y peda la cuenta a la camarera.

Horacio

Por supuesto que lo que no saben es el grado de estrs, la presin constante que nos meten desde el headquarters de Manhattan para que estafemos a nuestros propios clientes enchufndoles productos estructurados que son una basura y que tienen todo para perder (aunque muy
ocasionalmente salgan bien), no saben nada de lo que es no poder dormir sin antes ver cmo abri el mercado de Nueva Zelanda (y no poder dormir luego si abri a la baja de la frustracin o, caminar, toda la noche por el living de la casa, si abri fuertemente al alza de la excitacin) o lo que es trabajar 14 horas por da en este pandemnium sin sentido que es la Bolsa, que no para de comerse gente todas las semanas y en todo momento. Tampoco nada saben de los problemas familiares que esta profesin trae consigo: segu casado con mi mujer durante dos aos sin sentir nada por ella, y no pensaba en nuestro hijo, sino ms bien en un consejo que me dio el presidente del banco en una cena que tuvimos en un lujoso restaurante del piso 107 del World Trade Center luego de un da intenso de capacitacin sobre Valuacin de Opciones Exticas: En este trabajo, estar casado es fundamental, porque das una imagen de estabilidad a los clientes. Nadie quiere que su dinero lo maneje una persona inestable que sale todos los das en busca de chicas ms jvenes. El divorcio fue inevitable, pero an me sigo poniendo el anillo antes de ir a visitar algn cliente importante y miento cuando me preguntan por mi estado civil. Y hablando de los clientes: los veo desfilar como muecos, exultantes, engredos y baja lnea cuando les va bien (casi siempre y en forma muy misteriosa, cuando comienzan a operar, la suerte del principiante),

Mauro

y temblorosos, desconcertados y agresivos cuando les va mal. Incluso recuerdo, ahora, a un desubicado de nombre Hector u Horacio (empezaba con H y tena aires de emperador romano) que se me apareci una tarde a la salida del colegio de mi hija, reclamndome por un fondo de hipotecas que le aconsej comprar antes de que explotara todo, como si yo hubiese sabido lo que iba a pasar luego. Me insult durante un rato largo hasta que el polica de la esquina se lo llev a los empujones y no lo volv a ver ms. Menudo susto se peg mi chiquita.

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tad humana que permite reproducir, por medio de imgenes mentales, sucesos que no pertenecen a la realidad.
Estos sucesos pueden ser posibles -por ejemplo, fantasear con comer un kilo de helado de Prsico ms tarde- o irrealizables -conversar con un dinosaurio. Durante mis primeros aos en la Bolsa, tuve una fantasa que me persegua da y noche y dur hasta hace muy poco tiempo. La secuencia transcurra ms menos as: Estoy en Morro de Sao Pablo, una isla perdida en el norte de Brasil. Tengo una posada sobre la playa, en donde empleo a 10 personas que se ocupan de hacer sentir bien a los huspedes que vienen durante todo el ao a disfrutar del clima veraniego eterno y de las playas paradisacas. Con Carla (mi mujer) cenamos ocasionalmente con algunos de ellos, unas cuantas cervezas heladas a la luz de las estrellas y el sonido del mar de fondo, mientras suena algo de bossa nova. No vivo del dinero que me da la posada. Vivo del trading. Tengo una potente laptop y el wi-fi me

Juan La fantasa es la facul-

permite conectarme en tiempo real al mercado americano, cosa que hago peridicamente antes de la apertura. Desde la isla, opero dos o tres horas por da, a veces un poco ms, segn las ganas que tenga. Cuando quiero, me desconecto, me doy un bao de mar, tomo sol, hago largas caminatas por la arena con Carla, para terminar haciendo el amor en playas totalmente desiertas. Y ms tarde vuelvo a conectarme, justo antes del cierre, para ver cmo todo el mercado est subiendo a excepcin del ETF que vend hace quince das, que acumula una baja de 10% desde el momento de venta hasta ahora. Todo el mercado sube y ese ETF baja, no hay riesgo, el mercado se est equivocando, as que yo vuelvo a comprarlo (haciendo un trading de 10%, pero en vez de comprar y vender, vend y compr mas cantidad de acciones con el mismo dinero). Los mercados cierran. Es viernes. Luego de un fin de semana de puro relax, el lunes, el mercado sigue subiendo; entre todas las cotizaciones, la que ms sube es el ETF que recompr oportunamente: el mercado se haba equivocado y yo tena razn.

tiempo, todo comenz a cambiar, para mal. Escucho hablar por primera vez de las
hipotecas de alto riesgo en EE.UU. (subprime) en julio de 2007. Pocos meses despus todo estalla y marca para m el principio del fin: mis ganancias de 1 ao y medio se evaporaron en un mes. Fue en ese entonces que, en medio de cadas diarias del 10% y mientras vea cmo mi dinero literalmente se evaporaba, elabor la siguiente lista de consejos para otras personas que, como yo, tenan la ilusin de hacerse millonarios en el mercado: 1 - Todas las acciones se comportan de manera predecible, salvo cuando forman parte de tu cartera. 2 - Hay que tener en cuenta que si compras un valor antes de que baje un 30% y despus se recupera un 30%, continas perdiendo dinero. Muchos piensan, errneamente, que si sube porcentualmente lo mismo que baj, entonces se vuelve a estar en cero. 3 - Incluso cuando vendes una accin ms o menos al mismo precio que compraste (que, con suerte, es en la mayora de los casos), seguirs perdiendo dinero por las comisiones. 4 - Cuando alguien gana dinero en la Bolsa, otro lo est perdiendo. 5 - En la Bolsa, por alguna extraa razn, cuando ganas dinero, ganas 1000 dlares... pero cuando pierdes, pierdes 10.000 dlares... o cualquier cantidad proporcional. Esto es lo que se llama comer como un pajarito pero defecar como un elefante. 6 - La evolucin de un valor siempre tiene sentido a posteriori: todo el mundo es capaz de mirar un grfico y decir uy! si hubiera comprado hace tres

Horacio Pero al poco

meses sera millonario, qu tonto fui o esto es muy fcil (mirando el chart de los ltimos dos aos): haba que comprar ac y vender aqu, luego volver a comprar en este precio para vender en este otro. 7 - Hay que ser muy valiente para vender asumiendo prdidas y, al mismo tiempo, es algo esencial... la mayora de losaficionados no admiten que han perdido dinero y entran en el juego de compro ms ahora que estn baratas para promediar... terrible error, bajarn an ms! 8 - Cuando miras un papel que viene subiendo desde hace un tiempo y compras pensando no va a cortar esta suba tan fuerte justo cuando compro yo, preprate para perder dinero: seguramente estars comprando en los mximos histricos de la cotizacin. 9 - Si compartes la decisin de inversin con un asesor financiero, preprate para dividir el xito de las operaciones que salen bien y quedarte masticando la rabia al escuchar el yo no estaba de acuerdo con esa operacin, recuerda que fue idea tuya de todas las que salgan mal. Vas a escuchar sentencias en plural (ganamosestuvimos muy bien.compramos justo) en pocas buenas y otras en singular (perdiste un X%...ahora debes quedarte adentro, no te conviene vender) en momentos de cada. 10 - Si an as te vas a lanzar a la aventura no siendo un profesional, jugar a la Bolsa no se diferencia mucho de cualquier otro juego de azar... lo nico que te puede salvar de un descalabro seguro es estar constantemente pegado a la pantalla del ordenador lo que, desde luego, no te permitir estar concentrado en tu trabajo real (que al fin y al cabo es la vaca

lechera o fuente principal de ingresos) y afectar tu calidad de vida, la relacin con tu familia, amigos y hasta mascotas en general. Mauro pas de ser mi admirador nmero uno a no contestarme el telfono durante una semana (est en una reunin, viaj al Uruguay, cmo, no lo llam?, me dijo que lo iba a hacer). En un ataque de locura, luego de un da de cada en el que perd 300 mil dlares de mi cuenta, en octubre de 2008, lo fui a buscar al colegio de la hija en el horario de salida: su cara, mezcla de desconcierto y temor, impidi que le hiciese algo ms que insultarlo de arriba abajo ante la atnita mirada del resto de los padres. Y a partir de ah, Mauro pas a ser mi enemigo nmero uno. Mientras perda gran parte de mi capital, la palabra VENGANZA se instalaba con fuerza en mi cabeza. Y entonces lo conoc a Juan.

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El paso de los aos y la experiencia me hicieron comprender que mi fantasa era un tanto compleja y atpica: tena una parte posible y otra irrealizable. La composicin posible abarca toda la primera parte
(posada, playa, vivir del trading, etctera). La parte irrealizable se circunscribe al mercado subiendo y el ETF que yo quiero comprar bajando en particular, y al mercado equivocndose y yo teniendo razn en general. Aprend que, en la Bolsa, lo ms simple es lo que hace ganar dinero, mientras que las complicaciones y las cosas rebuscadas slo traen prdidas y golpes emocionales fuertes. Pude construirme un nombre, gracias a caminar siempre derecho, fiel a mis ideas, manteniendo mi tica frente a todas las tentaciones imaginables y por mi reaccin en momentos de crisis. Llevo ms de 10 aos surfeando con xito los mercados, perfeccionando mi tcnica y aprendiendo cosas nuevas todos los das, mientras gano ms dinero del que nunca imagin. Conocerlo a Horacio fue conocer a un hombre al lmite de su capacidad emocional: nos present un amigo en comn, una nublada maana de febrero en los Bosques de Palermo, mientras dbamos nuestras habituales vueltas al lago del Rosedal. Sus ojeras, su voz temblorosa y su aspecto dejado no coincidan en nada con su intensa mirada cargada de rencor. Como me explic ms tarde mientras tombamos un caf en Bomfim, su fortuna personal haba sido diezmada por un hbil e inescrupuloso asesor financiero, y reclamaba una justa venganza.

Juan

Y as y todo, amo mi trabajo. No podra hacer otra cosa. La adrenalina de conseguir una cuenta nueva de
6 dgitos, la competencia con el resto de mis colegas, el momento en el cual se me acredita el bonus de fin de ao en mi cuenta bancaria, los das de suba del mercado y el endiosamiento del resto, los periodistas llamndome para preguntarme qu es lo que est pasando (como si yo pudiese siquiera imaginarlo!) y mucho ms, me convierten seguramente en un animal de mercado. Me pongo el traje y me anudo la corbata. Miro el Rolex mientras calculo en cunto tiempo llegar al Park Hyatt Buenos Aires: desayuno con un potencial cliente. De los grandes.

Mauro

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Columna

Mercado Inmobiliario
Paradojas sobre las oportunidades que presenta el mercado inmobiliario actual

omo consultor en negocios inmobiliarios, recientemente tuve la necesidad de responder a consultas muy diversas de mis clientes sobre inversiones en bienes races, tanto en la Argentina como en el exterior. Las ms destacadas que quiero comentar en esta oportunidad, como exponentes relevantes de la poca que nos toca vivir, fueron naturalmente la posibilidad de aprovechar la fuerte cada de precios en EE.UU., por un lado, y la adquisicin de un lote muy importante en Puerto Madero, por otro. En el caso de los EE.UU. se trataba de comprarle a un banco, un paquete de 200 departamentos de 100 metros cuadrados cada uno, en un condominio recientemente terminado en Orlando, Florida, en muy buen estado de mantenimiento, con una imagen muy similar a la de los condominios que conocemos de Nordelta. En su origen, el caso surgi de un prstamo para hacer la obra que el developer no pudo pagar, de modo que la entidad crediticia se qued con la propiedad, y ahora la est poniendo a la venta. Las unidades estn todas alquiladas a gente que trabaja en los parques y el precio promedio pedido est por debajo de los 800 dlares por metro cuadrado. Este valor resulta a todas luces muy atractivo. Desde ya que es inferior al precio de cualquier departamento de la ciudad de Buenos Aires, pero adems es un 50% menor a lo que hoy en da costara construir esas unidades de nuevo, sin considerar siquiera el valor de la tierra. Por lo dems, el precio requerido es aproximadamente un

tercio de lo que vala antes de la crisis. Es claro que en Orlando no se puede esperar una rpida recuperacin de los inmuebles por cuanto hay una tremenda sobre oferta de propiedades muy similares. Adems, este complejo tiene un problema particular adicional: en realidad, en total hay 300 unidades, y las 100 que no forman parte de esta transaccin estn vendidas individualmente, pero sus propietarios no pagan las expensas, de modo que las que se ofrecen en venta en paquete, debern afrontar la totalidad de los gastos del consorcio para mantener al condominio en buen estado hasta tanto se logre que los morosos se pongan al da por la va judicial. Ese problema hace que la renta que dejan los alquileres deba destinarse casi completamente a pagar las expensas de los morosos, probablemente por los primeros 2 aos. Es dable destacar que este tipo de situaciones es muy comn, en la actualidad, en los EE.UU. Sin embargo, como contrapartida muy ventajosa, si bien la inversin es importante, el banco que vende el complejo est dispuesto a financiar hasta el 60% de la inversin a una tasa del 6% anual. En la medida que la economa americana se recupere, y que el mercado inmobiliario acompae esa misma tendencia, la discusin sobre esta oportunidad puede ser cundo se ganar plata y cunto se ganar. Pero pareciera que no puede haber margen de error frente al capital. Es una inversin que virtualmente no puede salir mal en el sentido que no se debera perder dinero en ningn escenario futuro.

Damin Tabakman
Arquitecto, egresado de la Universidad de Buenos Aires. Master en finanzas y consultor en negocios inmobiliarios. Ex gerente de negocios inmobiliarios en el Banco Comafi y ex gerente de consultora en R.E.D., Consulting & Management. Actualmente es director de Pampa Holding. Coordinador de los postrados en Real Estate de la Universidad Di Tella y del ESEADE, y profesor invitado de Real Estate en la Universidad de San Andrs.

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Columna

El otro caso en cuestin que se me ha presentado, es la compra del mejor lote que an queda sin edificar en el corazn de Puerto Madero, que se vende a una incidencia igual a la de un par de aos atrs, antes de que se desatara la crisis financiera global. Un grupo extranjero de gran importancia en su pas y con presencia en varios mercados del mundo, haba adquirido esta fraccin, apta para edificar la torre ms alta de la ciudad. A raz de la debacle mundial decidieron desprenderse de este importante activo, y una prestigiosa firma local tom la decisin de adquirirlo de contado, naturalmente sin ningn tipo de apalancamiento bancario.

Ambas operaciones, aunque puedan parecer contradictorias, son paradigmticas de los tiempos que nos tocan hoy vivir. Ambas son, adems, enormes y estn en cabeza de compradores y vendedores altamente capacitados, que toman sus decisiones basndose en profundos estudios analticos. En un caso, alguien decide adquirir bienes races commoditizados en el Primer Mundo, a un valor totalmente deprimido, aprovechando la posibilidad de endeudarse a tasas bajas y apostando a lo que tiene que ocurrir, tarde o temprano: una ganancia de capital. En el otro caso, un

Operaciones contradictorias y paradigmticas

sofisticado inversor argentino se dispone a comprar cash un terreno que vale decenas de millones de dlares, en un lugar irrepetible, para luego ponerle encima ms decenas de millones en la obra. Por qu ocurrirn hoy estas cosas? Tiempo atrs, los extranjeros venan a comprar propiedades a Buenos Aires porque eran relativamente baratas. Y slo si la diferencia de valores con sus lugares de origen era muy significativa, para calidades similares, invertan. De lo contrario, el riesgo pas los espantaba. Hoy en da pareciera que todo se ha tergiversado. Extranjeros yndose de la Argentina y compatriotas convalidando precios pre-crisis, a pesar de lo que ocurre en la poltica, que espanta, y tambin en el BCRA. Y al mismo tiempo hay otros compatriotas que slo se deciden a invertir en EE.UU. si entran a un tercio de lo que vala antes, y en la medida que algn banco financie una parte importante de la transaccin. El mundo del revs Es que el mundo de las inversiones es muy dinmico y paradjico al mismo tiempo, y las inversiones inmobiliarias no son una excepcin. Por el contrario, aunque siempre hay que evaluarlas sin perder de vista al usuario final, la lgica del ahorro tiene un enorme impacto sobre el comportamiento de todos los actores involucrados. Y lo cierto es que, en la

actualidad, ahorrar no es fcil. Cmo lograr mantener el capital a resguardo en el tiempo es un enorme desafo, y ganar plata en trminos reales es mucho ms difcil an. El hecho de tener tasa cero en EE.UU. tiene un impacto tremendo sobre esta cuestin, y el temor a la desvalorizacin del dlar respecto de los activos reales, o que haya inflacin a consecuencia de la enorme emisin monetaria que se ha hecho en EE.UU. para combatir la crisis, son enormes amenazas para los ahorros de largo plazo. En efecto, tradicionalmente los argentinos han pensado que llevarse la plata afuera del pas era una manera adecuada de proteger el patrimonio frente a la volatilidad de la economa domstica. La fuga de capitales ha sido una constante histrica en la Argentina. Slo se pensaba en inversiones locales al momento de adquirir la vivienda propia o eventualmente la oficina, y solamente en parte para capitalizar el negocio, la empresa o la fbrica. El resto se iba afuera y jams al sistema financiero argentino, luego de tantas crisis, pesificaciones, confiscaciones y defaults. Pero ahora el sistema financiero internacional est en crisis. Varios de los bancos ms grandes del mundo desaparecieron, mientras que otros estuvieron a punto de perecer, y hoy enfrentan una presin poltica descomunal que los llevar a afrontar

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Quizs cuando las tasas en el mundo se incrementen, la tendencia actual cambie y la gente vuelva a ahorrar fuera del pas

un cambio regulatorio sin precedentes y sin que nadie sepa, a ciencia cierta, cmo pueden terminar. Por lo dems, tener dlares a largo plazo, a tasa cero, ni siquiera parece conservador. A muchos les parece directamente insano, dado que su poder adquisitivo sin duda, a cada minuto, ser un poco menor.

En este contexto siempre renace la alternativa de la inversin inmobiliaria. Ante la falta de mejores opciones, el real estate se presenta como la forma de tener un activo real, que se pueda tocar, visitar, palpar, alquilar e hipotecar. No es poco. Luego, viene lo ms opinable: si conviene ir a invertir al mundo desarrollado, donde los precios se desplomaron y slo pueden subir, o si es preferible, al menos para un argentino, optar por el mercado local que se conoce en profundidad, adquiriendo un activo de gran calidad, pero aceptando el precio al que las propiedades se ofrecen hoy en venta, igual al de la poca pre-crisis, crase o no. Sucede que nuestro mercado de bienes races est nuevamente dominado por la oferta, y no por la demanda con efectivo en mano. Como consultor no puedo decir cul de ambas alternativas es mejor. Seguramente ninguna ser espectacular en trminos de rentabilidad. Es que la inversin en propiedades normalmente no genera retornos extraordinarios, salvo por excepcin. Pero el bien est ah, ganando valor a medida

El renacer de la inversin inmobiliaria

que se edifica, y luego produciendo una renta, evitando adems que malgastemos nuestros ahorros o que especulemos irreflexivamente. Cabe entonces hacerse la pregunta crtica: si en el tiempo su valor subir. La respuesta inequvoca es que no necesariamente. Podr subir o bajar. Quizs cuando las tasas en el mundo se incrementen, la tendencia actual cambie y la gente vuelva a ahorrar fuera del pas. Quizs con la inflacin local creciendo, los precios no puedan sino subir. Nadie lo puede asegurar. Por ello, el secreto del real estate es el timing. Toda vez que compremos bien y que vendamos cuando convenga, cuando el mercado lleve los precios al punto ms atractivo, estaremos haciendo un muy buen negocio. Ya lo sabemos, location, location, location, la tradicional mxima del real estate, hoy ya cambi, y es: timing, timing, timing.

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Columna

Capital Emprendedor

Enfocar o diversificar? He aqu la cuestin

uando se ha tomado la determinacin de destinar dinero para participar dentro de la rbita del Venture Capital, muchos conceptos generales a las inversiones en mercados pblicos se hacen presentes en la toma de decisiones sobre el Capital emprendedor. Uno de los conceptos que est en el candelero resulta ser la idea de enfoque, pero no necesariamente aislada en s misma, sino como contraposicin al concepto de diversificacin.

Algunos autores estn tomando entre pinzas la idea de diversificacin, lo que nos puede llevar a pensar que, hoy, la alternativa es enfocarnos. El rational, detrs de los argumentos a favor del enfoque podra resumirse como:...poner un huevo en la canasta y cuidar muy bien de ella, concepto que se contrapone con el tradicional, no poner todos los huevos en una sola canasta. Se suele citar a Warren Buffet al respecto, pues siendo el hombre ms rico del mundo, podra decirse que algo sabe del tema inversiones. Es verdad que Buffet vierte algunos conceptos a favor del enfoque y en contra de la diversificacin, pero claramente lo hace echando fuego sobre los conceptos de la diversificacin tradicional.

Mariano Pantanetti
Profesor en la Universidad de Palermo (UP) y en la Universidad de Ciencias Empresariales y Sociales (UCES)

Diversificacin tradicional
La idea subyacente detrs de este concepto tiene por bandera el armado de un portafolios (pueden ser de acciones u otras inversiones), donde las ganancias de unos son compensadas por las prdidas de otros, observando (he aqu el

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punto) el rendimiento promedio de la cartera en general y no los rendimientos individuales. He aqu algunas palabras clave. El rendimiento al que nos referimos es promedio de la cartera seleccionada, no promedio respecto del mercado (aunque bien podra seleccionarse una cartera que busque ser el promedio del mercado). Por otro lado, tenemos los conceptos de ganancia y prdida. Es sabido que es prcticamente imposible saber ex ante, con un 100% de seguridad, que el negocio que apoyamos

fundamental) recomienda a cierto tipo de inversor que se abstenga de seleccionar acciones y busque replicar el mercado para la obtencin de un rendimiento promedio (hoy fcil de hacer adquiriendo un ETF).

Enfoque
Por otro lado, se cita el enfoque como el proceso de seleccionar negocios o activos que sean estudiados de tal forma por el inversor que le permitan iniciarse

Existe gran confusin entre los conceptos diversificar y enfocar. Enfocar no implica dejar de diversificar.
tendr xito asegurado; dado esto, la teora de la diversificacin busca compensar entre ganadores y perdedores. Para ello existe todo un herramental referido a correlaciones, betas y otras yerbas que debern tenerse presentes si se desea aplicar esta forma de invertir. Los reyes de la diversificacin tradicional han sido los fondos comunes de inversin, que poseyendo bajo su administracin, en muchos casos, ms de 200 activos diferentes, han hecho de la idea de balance entre ganadores y perdedores, todo un apostolado. Pues no est nada mal esta idea, ya que obviamente existen perfiles de inversores a los que les viene muy bien que este tipo de vehculo exista. El mismsimo Benjamin Graham (padre del anlisis en este negocio o comprar este activo con una seguridad plena respecto de su desempeo. Quiz en esta idea de seguridad es donde falla la racionalidad del concepto de enfocar, ya que nada puede garantizarnos el futuro, principal variable que afecta el desempeo de los negocios. Uno de los mayores mentores del enfoque es el gur de las finanzas personales, Robert Kiyosaki, quien, en varios de sus libros alienta a las personas a enfocar sus inversiones, alejando as los rendimientos promedio de sus carteras. Quiz aqu est el justo medio. Se trata fundamentalmente de seleccionar proyectos o activos que sean profundamente analizados y entendidos por parte del inversor, luego

seleccionar varios (usted sabr con cuntos se siente cmodo) de tal manera que unos compensen a los otros (ya que es imposible saber cules sern los ganadores y cules los perdedores). Claramente, si los negocios fueron analizados previamente antes de ser parte de un portafolio de proyectos o papeles (o ambos activos) la probabilidad de encontrarnos con fracasos disminuye, aunque nunca a cero, por lo que la diversificacin enfocada parece una de las mejores alternativas. Si no pensemos nuevamente en Kiyosaki, quien recomienda el enfoque, pero posee (o dice poseer) negocios en acciones, commodities, bienes races, emprendimientos.com, entre muchos otros. Aplicando todo lo dicho al capital emprendedor, el consejo radica en conocer en forma detallada el negocio, su management, su fuente de rentabilidad, sus aspectos financieros, para luego de conocerlo en profundidad, no casarse, sino que una cartera de varios proyectos nos permitir no caer sofocados por el colapso de cualquiera de los buenos negocios que analizamos.

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Columna

Planificacin Financiera
Quin va a pagar el caf?

ace un tiempo me lleg un mail con la siguiente historia, y me pareci interesante compartirla porque ayuda a comprender cmo est funcionado el mundo en un momento en que muchos pases (prcticamente todos) estn necesitando ayuda para cubrir sus cuentas fiscales.

Diez amigos se juntaban todos los meses en el mismo caf para charlar de la vida. Y dado que ella les haba deparado diferentes destinos, un da llegaron a un acuerdo, distribuiran el costo del caf de acuerdo a su nivel de riqueza. La cuenta total era de $100 y se pagaba de la siguiente manera: los 5 ms pobres no pa-

Claudio Cardani
Planificador Financiero de PF Asociados. Licenciado en Informatica. Durante catorce aos realiz desarrollo de negocios en una consultora multinacional (Accenture). Ms ocho aos de experiencia en la planificacin de finanzas personales (cinco para su propio patrimonio y tres en forma abierta).

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gaban nada, el 6 y el 7 pagaban $5, el 8 pagaba $10, el 9 pagaba $20, y el ms rico pagaba $60. Esta distribucin haca que pudieran compartir un buen rato sin que pesasen sus diferencias a la hora de pagar. Sucedi que, un da, el dueo del caf decidi ofrecer un descuento a sus mejores clientes, y les dijo que a partir de ese momento slo pagaran $80. Como tambin conoca su acuerdo les propuso la siguiente escala de ahorro: los 5 ms pobres seguiran tomando caf gratis, el 6 y el 7 pagaran $4, el 8 pagara $8, el 9 $16, y el ms rico $48. Los 5 amigos que pagaban la cuenta estaban ahora en una situacin mejor que antes, mientras que los restantes 5 amigos continuaran tomando caf gratis. ste pareca un trato perfecto, hasta que el 6 y 7 notaron que ellos slo haban obtenido $1 de beneficio mientras que el amigo ms rico haba obtenido $12. Ni qu hablar cuando los 5 amigos ms pobres notaron que ellos no haban recibido absolutamente ningn beneficio, y se sintieron estafados por el ms rico. Tal color tom la situacin que todos acusaron al amigo ms rico de explotador y lo maltrataron. Al mes siguiente, el amigo ms rico ya no vino. Cuando fueron a pagar, los 9 amigos descubrieron que con los $32 que juntaban entre todos no lograban saldar ni la mitad de la cuenta. A partir de ese da no pudieron tomar ms caf

veces ms entusiastas, otras menos, pero siempre presentes. Esto le permiti al Gobierno llevar adelante una fuerte poltica de estmulo, en parte enfocada a capitalizar al sistema financiero, y en parte orientada a las personas a travs de beneficios para sus hipotecas, descuentos para el recambio de bienes, y fundamentalmente, una extensin en el tiempo de los beneficios de desempleo. Para revertir esta situacin, el Gobierno necesita recomponer los niveles de consumo (principal componente del PBI) y revertir una tendencia negativa en la prdida de puestos de trabajo. Esto parece ir por buen rumbo y hoy ya se comenz a hablar del retiro de estos programas de estmulo. Una porcin esencial de la recuperacin pasa por la creacin de puestos de trabajo genuinos en el sector privado, que permitan volver a valores previos el nivel del gasto pblico. Hasta hoy, el mundo est ayudando a pagar el caf americano.

mecanismo (directo o indirecto) para ayudar a Grecia a sortear esta difcil situacin, como medida para preservar esta unidad que lleva unos cortos aos de vida. La UE va a hallar la forma de pagar el caf griego.

Caf argentino
El reparto de los ltimos aos est siendo financiado con fuertes impuestos a las exportaciones, la creciente recaudacin del IVA, producto de la inflacin, la suba del monotributo y la mayor recaudacin de ganancias, la distribucin de los fondos de las AFJP, y en estos das, la posible utilizacin de las reservas del Banco Central. En la otra vereda es importante notar cmo, durante los ltimos aos, cada uno de los intentos por obtener crdito genuino en el exterior se choc con una u otra negativa, los depsitos a plazos largos son cada vez menores y crece por olas la salida de dinero al exterior, slo frenada por momentos por las tentadoras tasas obtenidas por los depsitos en pesos. Esta historia ya la vivimos. Parece que cada vez son menos los que quieren financiarnos otra ronda de caf. Tal vez sea hora de pensar en proteger los ahorros.

Caf europeo
Las economas de la Unin Europea siguieron un camino parecido, pero a diferencia de USA, en Europa no todos los pases son iguales. El peso del estmulo pudo ser bien soportado por los ms slidos de la regin (Alemania, Francia) y no tan bien por otros (Europa del Este, Irlanda, y ahora Espaa, Portugal y Grecia). El dilema griego es muy interesante: le cuesta pedir prestado porque el mundo ya lo mira de reojo; no puede subir los impuestos porque la economa domstica est al lmite, no est en sus manos realizar un ajuste del euro y declarar la cesacin de pago de su deuda lo pondra en una situacin delicada. La Unin Europea seguramente utilizar algn

Caf americano
Para hacer frente a la crisis desatada en los ltimos aos, el Gobierno de Estados Unidos debi endeudarse fuertemente. Cada emisin de deuda encontr compradores, unas

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Opinin La crisis global

La importancia de las estrategias de salida

asta hace pocos meses, con un escenario macroeconmico mundial dotado de un alto grado de incertidumbre, no haba en los mercados financieros referencia alguna respecto a una pronta recuperacin global y, menos an, a la posibilidad de que los bancos centrales comenzaran a revertir mediante estrategias de salida sus polticas anticclicas; las cuales, bsicamente, eran: Monetarias: bajas en las tasas de inters; inyecciones de liquidez al sistema financiero mediante la flexibilizacin de las normas de redescuentos y el otorgamiento de prstamos especiales; aumentos de la capacidad prestable de las entidades mediante disminuciones de los ratios de efectivo mnimo Fiscales: baja de impuestos, tanto personales como corporativos; fuerte expansin del gasto pblico, especialmente en inversiones de infraestructura Relajamiento monetario (Quantitative Easing): intervencin directa en los mercados de crdito, mediante compras de las respectivas autoridades monetarias de ttulos de deuda, tanto privados como pblicos Sin embargo, a partir del mes de junio, aparecieron sntomas positivos en la economa, los que se confirmaron a partir del tercer trimestre 2009. Con excepcin de Espaa, la totalidad de las primeras quince economas del mundo, ya han salido de su recesin tcnica. Ms an, en su ltimo informe, el FMI estima, para el ao en curso, un crecimiento de la economa mundial del orden del 4%. Es evidente que la recuperacin global se logr merced a una correcta implementacin de las polticas de estmulo mencionadas anteriormente. Ahora la cuestin clave a resolver es cmo y cundo ir retirando dichas polticas, de manera de poder convertir el frgil proceso actual de recuperacin en un sendero de crecimiento sostenido, con estabilidad de precios. De hacerlo en forma anticipada, se correra

el riesgo de ahogar la recuperacin; caso contrario, los niveles de actividad podran exacerbarse en demasa. En relacin a esta cuestin clave, los miembros del influyente G20 se han puesto de acuerdo en tres premisas fundamentales: Las polticas anticclicas se mantendrn todo el tiempo que sea necesario. Cada economa debern definir su propio timing y metodologa de salida. A pesar de lo anterior, ser imprescindible mantener una coordinacin global. Dicho esto, no cabe duda de que al menos hasta ahora- los principios en cuestin se estn verificando; habindose producido ya claras experiencias en este sentido: Pases como Israel, Australia y Noruega que a la fecha retomaron su sendero de crecimiento, pero que an estn soportando presiones inflacionarias, ya iniciaron la salida de sus polticas de estmulo mediante un proceso gradual de baja de sus tasas de inters. Cautelosamente han mantenido vigente el resto de las estrategias Por su parte, India -con idntico escenario- ha optado por iniciar la reversin mediante la cancelacin de su estrategia de relajamiento monetario. China ha decidido enfriar su nivel de actividad mediante la disminucin de la oferta de crdito. En ambos casos, el resto de las polticas se mantiene vigente; en especial las tasas de inters en niveles mnimos EE. UU. ya ha anunciado que comenzar el retiro de sus estmulos mediante la gradual reduccin de los excesivos niveles de liquidez inyectados oportunamente Brasil, la Eurozona y Japn entre otros- no han comenzado an a poner en marcha sus planes de reversin Todas estas economas, junto al resto de las relevantes, estn coordinando activamente sus diferentes estrategias Nadie discute la necesidad de la salida de las polticas de estmulo, sino el cmo y el cundo.

Por Luis Palma Can Director de Fimades

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Nota de Tapa

Cmo hacer para duplicar el dinero en un ao

Duplicar el dinero no es tarea sencilla: no slo implica tomar riesgos muy altos, sino que tambin hay que encontrar oportunidades de inversin distintas a las tradicionales. Todas las opciones en este informe especial de Inversor Global
Por Mariano Gorodisch

Especial para inversores de riesgo

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l sueo de todo inversor es poder duplicar el capital invertido en un ao. Desde luego que conlleva sus riesgos, por lo cual no es recomendable para el inversor novato, ya que no constituye una tarea fcil, pero tampoco imposible. Es ms, durante 2009 fue algo generalizado en los mercados financieros mundiales e incluso en la Argentina, especialmente a partir de marzo. Sin embargo, el ao pasado no constituye la regla, y difcilmente vuelva a registrarse, en mucho tiempo, el nivel de descuento que se observ en algunos activos. Por eso, intentar repetir la performance de 2009 puede llevar a que algunos inversores terminen aceptando niveles de riesgo demasiado elevados y se encaminen a situaciones incmodas en el futuro. En el caso de inversores deseosos de asumir mucho riesgo y de entrar en apuestas del tipo deseo duplicar mi dinero en poco tiempo, la recomendacin es nunca usar dinero que uno no pueda darse el lujo de perder. La ansiedad en este tipo de inversiones no es un factor positivo. El deseo de poder multiplicar rpidamente los ahorros, sin tener en cuenta el verdadero riesgo en que se incurre, puede implicar la prdida de gran parte del capital. En operaciones con derivativos que garantizan gran apalancamiento, el inversor debe conocer que existe la posibilidad de salir sin un centavo, hecho del cual algunos slo toman conciencia al finalizar la operacin. Otro error comn es no incorporar la prdida sufrida a la ecuacin econmica; es decir, algunos inversores particulares, ante

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Nota de Tapa

un mal resultado deciden incurrir en mayor riesgo para poder recuperarse. Nuevamente, en estas acciones hay que mantener la calma y la paciencia, dejando que profesionales de las finanzas los aconsejen en este tipo de empresas.

A juicio de Alejandro Bianchi, portfolio manager de AhorrarOnline, para lograr duplicar el dinero en un ao existen dos alternativas: Si se trata de un inversor altamente agresivo, decidido a tomar altos riesgos, que pueden implicar la prdida

la regla 72
Existe una Regla llamada 72: indica a partir de la rentabilidad que se obtenga de una inversin, aproximadamente, en cuntos aos se puede duplicar el dinero. As, la cantidad de aos para duplicar el dinero se obtiene dividiendo 72 por la tasa de rentabilidad anual que se obtiene de las inversiones. Si anualmente, una cartera rinde 25%, entonces 72/25=2,9, por lo cual se duplicara el capital en menos de 3 aos. Por lo tanto, conocido el capital y el horizonte en el cual se fija el objetivo de duplicar el dinero, slo resta definir una estrategia de inversin. El primer paso es mantener siempre un porcentaje de la cartera como resguardo, ante cualquier eventualidad a muy bajo riesgo, y el resto en inversiones riesgosas. Recordemos que tambin se pueden hacer negocios o invertir sin capital. Esto se denomina inversiones descubiertas y son de muy alto riesgo. El segundo paso es tratar de buscar distintas alternativas de inversin, locales y off-shore, con altas rentabilidades. En los mercados reales, siempre existen oportunidades relacionadas con la intermediacin financiera o comercial, las operaciones inmobiliarias y los start-ups. Las dos primeras son atractivas

Mariano Merlo
porque, generalmente, no necesitan contar con un capital y suelen dar ganancias importantes para quien sabe hacerlo. Obviamente, el conocimiento del rubro y los contactos son muy importantes. Por ejemplo, intermediar en la compra venta de empresas, terrenos o casas. En cambio, los start-ups requieren de un capital, el riego es altsimo, no es fcil de encontrar el negocio, y las ganancias suelen obtenerse al menos luego del ao y medio. En los mercados financieros, si bien en la Argentina se encuentran muy poco desarrollados, siempre se pueden aprovechar las oportunidades que se dan en algunos momentos claves. Por ejemplo, en 2001/2002, cuando se esperaba una fuerte devaluacin, invertir en empresas exportadoras implicaba obtener ganancias superiores al 100% en menos de un ao. Los bonos argentinos tambin han tenido momentos muy atractivos en la historia; por ejemplo, los bonos en default por debajo del 20%/30% de paridad, casi siempre son una oportunidad para ms que duplicar el capital. Eso s, siempre y cuando uno aprenda a ser paciente y no lo venzan las emociones, o no tenga conflictos ticos por asemejarse a los fondos buitres.
Mariano Merlo, director acadmico de los Cursos de Posgrado de Management Financiero, Finanzas para Abogados, Contabilidad y Finanzas para no Especialistas de la UB.

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total del capital, la inversin en opciones en el mercado local es una de las pocas que pueden dar tasas tan altas. En mer-

tencia en los 631 medido en dlares, razn por la cual puede ser momento para lanzar o entrar en puts. De quebrarla al alza, lo

La inversin en opciones en el mercado local es una de las alternativas que pueden dar tasas tan altas
cados externos, adems de opciones, existen leaps, que son opciones de largo plazo y que pueden ofrecer ese tipo de rendimientos. A su vez, existen ETFs apalancados en 2 3 veces que permiten incrementar los retornos. En trminos de Outlook, Bianchi ve a un Merval que est testeando una resiscual por el momento parece improbable, podra dar lugar a compra de calls como estrategia. Otras alternativas de alto riesgo son las inversiones en Forex, que estructuradas con cuentas en el exterior tienden a ofrecer apalancamientos al inversor de varias veces su capital original. Nueva-

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Nota de Tapa

mente, son para inversores con alto nivel de conocimiento de los mercados y que estn dispuestos a asumir un altsimo nivel de riesgo, que incluya la prdida total del capital. De hecho, el error tpico del inversor es incrementar el nivel de riesgo asumido cuando se encuentra con prdidas en el portafolio, con el objetivo de recuperar lo perdido. Esto es contraproducente, ya que si la posicin no es la correcta, lo nico que lograr ser terminar por acabar con sus fondos ms rpidamente, observa Bianchi.

Coyuntura mundial
El mundo siempre ofrece un sinfn de oportunidades. Muchas de ellas, a menudo no son alcanzables por desconocimiento. Siempre conviene estar atento a instrumentos no tradicionales de pases con altas expectativas de crecimiento, coyunturas que permitan los arbitrajes o situaciones particulares que sean atractivas. Pases como Brasil en el Mercosur, China entre los asiticos e, inclusive, los pases europeos que an estn en crisis, siempre ofrecen oportunidades a las cuales cualquier inversor deseoso de duplicar su dinero debe estar atento. Un buen consejo es seguir los fundamentals macroeconmicos y sectoriales, y complementarlos con el anlisis tcnico de acciones, ETF`s, bonos y monedas. Quienes sean hbiles en los negocios, tambin pueden buscar alternativas en los mercados reales, invirtiendo en empresas o realizando negocios de compra venta de bienes. Estos ltimos requieren contactos, conocimiento del rubro, administradores hbiles y socios locales. German Chemes, manager de Cuentas de Rava, comenta que siempre se presentan oportunidades: Tanto en bonos como en renta variable, cada tanto, surge alguna posible perla. Las crisis puntuales que se generan en distintos pases muestran claros ejemplos de esto, como pueden ser hoy los bonos griegos, ttulos espaoles o de pases de la regin con enormes deudas, pero con la posibilidad de ser rescatados o ayudados por organismos internacionales u otros pases.

Renta fija
Federico Giesenow, economista jefe del rea Macroeconmica del Instituto de Investigaciones Econmicas de la Bolsa de Comercio de Crdoba, entiende que los nichos existentes en el pas estn hoy ms relacionados con activos de renta fija que con los de renta variable. Entre los bonos, indudablemente continan existiendo activos locales que hoy rinden TIR de ms del 25%, pero el escenario externo e interno ya no es el de antes, razn por la cual Giesenow recomienda un anlisis exhaustivo del riesgo implcito antes de posicionarse en ellos. Desde su ptica, para poder duplicar el dinero ya no bastar con comprar cualquier activo y esperar un par de meses (estrategia 2009), ahora ser necesario asumir una importante porcin de riesgo y elevar los niveles de exposicin. Rentabilidad excedente es igual a riesgo y, en la actualidad, el resto de los pases vecinos se encuentra con niveles de volatilidad significativamente menores al mercado local, lo que disminuye las oportunidades de hacer dinero rpido. Lgicamente, el menor riesgo y la mayor

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estabilidad de pases como Brasil y Chile les han permitido profundizar sus mercados financieros y ofrecer activos que hoy, en la Argentina, son casi inexistentes. En el caso de Brasil, los futuros de Bovespa y puts o calls de los principales papeles brasileros son una tentacin para todos aquellos en bsqueda de apalancamiento. No obstante, ingresar al mercado brasilero requiere un conocimiento acabado o un broker especializado. Tanto Brasil como Chile ofrecen diversidad y liquidez, algo que en la Argentina est ausente desde la estatizacin de las AFJP. Fuera del Mercosur, y principalmente en los Estados Unidos, existe una amplia gama de posibilidades de inversin en donde se podr encontrar un mix de riesgo y rentabilidad que permita imaginar a priori una duplicacin del dinero. Diversos fondos con estilos especficos (short/long, arbitrage, multistrategy, directional, global

macro) pueden ser una opcin interesante para quien busca rentabilidad en dlares.

En mercados externos, existen leaps, que son opciones de largo plazo, que pueden duplicar los rendimientos. A su vez, existen ETFs apalancados en 2 3 veces que permiten incrementar los retornos
En este marco, siempre estn presentes tambin las apuestas por empresas tecnolgicas, las cuales continan tentando por su alto potencial de multiplicar, varias veces, el valor de sus activos en poco tiempo. En general, estas opciones estn disponibles en bancos internacionales y para un perfil de cliente ms especializado y bien capitalizado. Quien opte por estos fondos deber tener en cuenta sus diferentes caractersticas, que pueden influir en la

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Nota de Tapa

rentabilidad final: tasas de performance, plazos mnimos de estada, costos de entrada y salida, sostiene Vernica Ferreyra, titular de la consultora Interlatina.

Asimismo, el inversor debe recordar tambin que, al colocar su dinero en activos locales, est asumiendo costos que no siempre se verifican en el precio. Mientras

Los bonos de las provincias siempre garantizan emocin y vrtigo, posibilitando duplicar el dinero rpido
Tambin, persisten algunos nichos del mercado inmobiliario premium, pero su riesgo es elevado comparado con los ltimos aos. Para el pequeo inversor sigue existiendo la posibilidad de operar en el mercado de cheques, con el lgico riesgo de iliquidez y de solvencia que caracteriza a las empresas emisoras de los cheques con mayor descuento. Para quien es amante de los deportes extremos, los bonos de las provincias siempre garantizan emocin y vrtigo, posibilitando duplicar el dinero rpido o enfrentarse a una reestructuracin de pasivos en los prximos aos. En el mercado americano, y luego de la crisis, muchas empresas terminaron pidiendo chapter 11 (concurso de acreedores) para salvar su patrimonio remanente, lo que gener oportunidades en el mercado de los junk bonds (bonos basura) o Distressed securities (activos de empresas concursadas o en default), explica Giesenow. Lgicamente, todos estos activos son de alto riesgo; en general, la mayor prima de estos instrumentos se relaciona directamente con algn tipo de problema: falta de liquidez, problemas de solvencia, carencia de garantas de algn mercado, riesgo cambiario o en el caso de los instrumentos argentinos, problemas con el soberano (Sovereign Risk). que en otros pases, seguramente estos factores de riesgo estaran implcitos en el precio o seran muy bajos, en la Argentina no siempre aparecen. Por lo tanto, para aquellos que miden rentabilidad en pesos debern evaluar si sus apuestas financieras realmente estn cubriendo el costo de la inflacin (estimado en alrededor del 25%

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VerniCa Ferreyra

Triplicar el dinero trabajando cuatro meses

La economa de los Estados Unidos necesita de trabajadores temporarios para determinadas industrias como el Turismo, la Hotelera, la Informtica y el Retail. A travs del programa Work&Travel, contratan personal extranjero para cubrir las necesidades estacionales. En la temporada 2008/09, en plena crisis internacional, hubo gente que duplic y tambin que triplic la inversin, sobre todo los que fueron a trabajar a centros de esqu, cuenta Vernica Ferreyra, duea de la consultora Interlatina.org, encargada en la Argentina de reclutar a los empleados. El costo del programa es de u$s 880, que incluye el seguro mdico; adems, hay que pagar u$s 216 en impuestos y aranceles, u$s 1.300 del pasaje areo y hay que contar con u$s 1.000 para el primer mes en los Estados Unidos. Por lo tanto, la inversin inicial es de unos u$s 3.000, pero all ganan entre u$s 7.000 y u$s 10.000, en especial quienes trabajan como instructores de esqu en Aspen. Duea de la consultora Interlatina.org, encargada en la Argentina de reclutar a los empleados.

para 2010); y para los que miden su ganancia en dlares, el costo de la desvalorizacin esperada de la moneda local ser la variable a tener en cuenta.

Coherencia
Lo ms importante es ser coherente con la aversin al riesgo del inversor. Sin embargo, en ningn caso se debera invertir a riesgo, sin antes contar con un fondo de reserva de, al menos, 6 meses de gastos. Las inversiones de muy alto riesgo conviene que se realicen slo con excedentes, analiza Mariano Merlo, director acadmico de los Cursos de Posgrado de Management Financiero, Finanzas para Abogados, Con-

Buscar rentabilidades tan altas implica el mayor de los riesgos: perder la mayor parte o todo el capital invertido.
tabilidad y Finanzas para no Especialistas de la UB. A su juicio, el primer error que cometen quienes aspiran a duplicar el dinero es el deseo de salvarse. As, toman decisiones sin planificar y creyendo ciegamente en cualquier oportunidad que se cruza. Es importante tomar conciencia que, si bien alguno puede hacerse millonario de la no-

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Nota de Tapa

che a la maana, sta no es una regla sino la excepcin. Y como tal, slo unos pocos tienen la suerte de lograrlo. El segundo error consiste en invertir en negocios o productos financieros que no se conocen, lo cual no es recomendable. Cuando el inversor toma decisiones sin conocer, puede estar entrando en la dimensin desconocida. Esto no dista mucho de lo que implica jugar a la ruleta o los caballos: si se desea hacerlo, lo importante es que sea con montos pequeos, que no importe si se pierden completamente y gozar de la ilusin de haber podido ganar mucho.

Acciones
Para Marcela Rizzo, docente de Finanzas de UADE Business School, es ms fcil duplicar el capital invirtiendo en acciones que en bonos de compaas: Aquellos que disponen de mayor cantidad de informacin de buena calidad sobre los productos en los que van a invertir son los que tendrn ms posibilidades de obtener

la rentabilidad que esperan. Pero muchos invierten porque les sobra la plata y no tienen en cuenta el motivo central y el plazo de la inversin que van a realizar. En el mercado local, sin lugar a dudas, la estrategia ms agresiva son las acciones, y en un escenario de inflacin como el de 2010 stas sern, de no modificarse nada y con los supuestos de hoy, lo ms rentable. En este sentido, las acciones de consumos, como Molinos, Alto Palermo (que depende de las ventas en el shopping) y otras ms defensivas tipo Irsa o bancos como el Patagonia pueden ser excelentes oportunidades, subraya Ezequiel Asensio, presidente de GPS Investments. En el Mercosur y en el mundo las estrategias con opciones y futuros son lo ms riesgoso, y all s se puede duplicar el dinero invertido o perder absolutamente todo; por eso, cuidado a quien se arriesga a eso y no es recomendable para aquellas personas no profesionales. Aqu hay futuros, por ejemplo contra el euro, a favor del

Para evitar cometer errores hay que tener en cuenta los siguientes consejos:
1. Siempre planifique sus inversiones.

2. No haga de su inversin una

apuesta.

3. Si lo hace, siempre hgalo

con excedentes, y en lo posible con montos que no le importe perder.

4. Controle sus emociones y no

permita que lo venza la avaricia.

5. Fije y respete un Stop Loss. 6. Trate de salir a tiempo, respetando lo planificado.

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dlar, en contra de los commodities y de ndices de Asia o de pases con alto crecimiento que duplican la posicin, es decir al comprar un activo de stos, por su composicin se mueven el doble o el triple que el activo subyacente.

Recorrido alcista
Martn Fernando Mazzeo, Director Ejecutivo de Provincia Burstil Sociedad de Bolsa, cree que hay mercados que todava tienen recorrido, como por ejemplo Brasil y China. En el Dow Jones, aquellos papeles ligados al consumo interno, registrarn fuertes alzas si es que los indicadores acompaan.

la par (siempre y cuando la intencin sea mantenerlos a finish cobrando la renta y amortizaciones correspondientes) y Obligaciones Negociables. Nuevamente, la proporcin elegida depender del grado de aversin al riesgo que presente el inversor de que se trate. Estos activos darn el soporte necesario para rearmar una cartera en el caso de registrar importantes prdidas en los fondos aplicados a activos de riesgo. Al mismo tiempo, los Fondos Comunes de Inversin de bajo riesgo, en su mayora, brindarn la posibilidad de contar con liquidez prcticamente inmediata, para el caso de encontrarse ante una alternativa

Las inversiones de muy alto riesgo conviene realizarlas slo con excedentes. Si tuviramos que hablar de un porcentaje que permitiera no perderlo todo, podramos hablar de no ms de un 30%.
En la mayora de los casos, apuntar a la duplicacin del capital inicial en un solo ao implica tomar riesgos de envergadura. En general, los inversores que lo consiguen son aquellos que toman la decisin de inversin y la ejecutan en un momento en que el activo se encuentra muy deprimido y nadie lo quiere. Para llegar a eso se necesita mucha paciencia, visin, confianza y algo de suerte. Para Mazzeo, es muy importante asignar un porcentaje de la cartera a aquellos activos que generen una ganancia cierta, aunque la rentabilidad no sea la ptima, como ser: Depsitos a Plazo Fijo, Fondos Comunes de Inversin de muy bajo riesgo, Fideicomisos Financieros, Cauciones Burstiles, Ttulos Pblicos comprados bajo de inversin tentadora. Justamente el error ms comn que comenten los improvisados o los menos aversos al riesgo es el apostar a todo o nada con las inversiones de alto riesgo, lo cual puede salir muy bien o muy mal. El problema es que si llega a salir mal, el inversor pierde poder de maniobra, al no contar con la liquidez necesaria como para recomponer la cartera. Al mismo tiempo, este tipo de inversores suele tomar fondos prestados, a los efectos de recuperar esa prdida. Para ello, se animan a tomar ms riesgo an, lo cual puede terminar dando como resultado un inversor con una prdida y una deuda que no va a poder pagar.

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Nota de Tapa
Mariano Merlo

Recomendaciones sobre dnde poner la plata

Mariano Merlo, director acadmico de los Cursos de Posgrado de Management Financiero, Finanzas para Abogados, Contabilidad y Finanzas para no Especialistas de la UB.

cciones locales: a nivel local siguen siendo una oportunidad los sectores bancario y de commodities (bsicamente petrleo). En bancos, Macro, Francs y Galicia. En petrleo, APBR y TS. Siempre estar atento a las opciones para potenciar el rendimiento. Acciones internacionales: an persiste cierta incertidumbre en los mercados financieros y en las economas de pases desarrollados, debido a la posible terminacin de las intervenciones estatales en los mercados por los fuertes dficit fiscales a los que deben hacer frente. Por ello, creemos que sectores de servicios son los ms apropiados en el corto plazo (telecomunicaciones y energa elctrica), pero para los que apuesten a una recuperacin ms temprana tecnolgicas como Intel, AMD, HP y Apple seran adecuadas. Con respecto al sector bancario, nuestra opinin es la de mantenerlo, especialmente la banca mayorista, si bien las ganancias ya han sido casi realizadas por su mayor exposicin al mercado. La banca minorista an mantiene bajos niveles de intermediacin. La clave reside en cmo vayan a implemen-

tarse las medidas regulatorias que se estn preparando. Dentro de los emergentes la situacin es distinta, aunque el recorrido del precio de los commodities presente incertidumbre por los problemas en los pases desarrollados y la preocupacin en China por la tasa de inflacin que podra llevar a una poltica ms restrictiva en trminos monetarios (tasas de inters). Por ello, la apuesta radica en sectores no transables y si la opcin es hacia los transables de commodities, la eleccin recaera en empresas cuyas exportaciones se orienten hacia pases emergentes y en vas de desarrollo. En el caso de Brasil, bancos como el Ita y Bradesco, supermercados y alimenticias y empresas como Vale do Ro Doce. Fideicomisos Financieros: si bien han perdido parte de su atractivo, nos referimos a que las rentabilidades son menores, recomendamos seguir los de consumo (Garbarino, Megatones, Frvega), y alguno de los de Sociedad Militar (que descuentan cdigo de sueldos). Particularmente para los inversores que deseen tomar algn riesgo, los Bonos B estn ofreciendo rentabilidades superiores a un bono soberano.

Fideicomisos No Financieros: para quienes estn dispuestos a correr mayores riesgos, siempre existe la posibilidad de salir a buscar proyectos privados, por ejemplo agropecuarios en el interior del pas, los cuales llegan a superar el 30% en dlares. Fondos de Inversin: si bien existen fondos para todos los gustos, los inversores experimentados tienen una mejor perspectiva de rentabilidad, invirtiendo directamente en los instrumentos financieros. Al respecto, sustentados en un trabajo realizado por alumnos de la Escuela de Negocios de la Universidad de Belgrano, parecera que invirtiendo en forma pasiva en ETF`s, los rendimientos alcanzables superan a los de la administracin activa de los fondos de inversin. Esto siempre replicando el fondo con ETF`s en un momento especfico. Bonos: si bien no parece ser un buen momento para invertir en renta fija, siempre se pueden encontrar buscando en los mercados internacionales productos estructurados que combinen riesgo de monedas, o sean convertibles en acciones. No recomendamos comprar bonos al 100% de paridad, sino buscar oportunidades en bonos con paridades bajas.

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Brasil en foco: superpotencia o burbuja financiera?

El mercado burstil crece mucho ms que la economa

Paul Krugman arroj la primera piedra y alert sobre la ola especulativa en el pas sudamericano, que no puede contener el ingreso de divisas ni la apreciacin del real
Por Esteban Rafele

rasil sali tan rpido de la crisis que entusiasm todava ms- al mundo inversor. En medio de la recesin global, la economa se mantuvo de pie, el ndice Bovespa creci 80% en 2009, los ttulos pblicos del pas consolidaron sus calificaciones de grado de inversin y, por si fuera poco, el pas se garantiz la orga-

nizacin de una Copa del Mundo de Ftbol y unos Juegos Olmpicos, dos monumentales posibilidades para hacer negocios. Luiz Inacio Lula Da Silva, quien termina este ao su segundo y ltimo mandato como Presidente, dejar su cargo con una popularidad rcord del 84%, impensada para cualquier mandatario tras siete aos de gestin. Ser todo este carnaval carioca una nueva burbuja? Algunos expertos piensan que s. El premio Nobel Paul Krugman fue uno de los primeros en encender la luz de alerta. El economista advirti que el ingreso masivo de capitales a la economa ms grande de Sudamrica estaba alejando a los mercados financieros de los fundamentals. El escenario econmico brasileo no es apocalptico. No es la Argentina (de 2001), pero tampoco es saludable. Decir que Brasil es una buena historia poscrisis no es lo mismo que decir que se tornar en una superpotencia econmica el ao que viene, y eso es lo que los mercados estn diciendo, sostuvo Krug-

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man, quien consider que los flujos de dinero estn creando una burbuja de activos. El catedrtico en Economa y Asuntos Internacionales de la universidad de Princeton confirm, adems, que iba a desprenderse de los activos brasileos que an mantena en su cartera. Brasil an no ha demostrado que ser una economa de crecimiento realmente rpido, insisti. Las palabras de Krugman reavivaron el debate. En una entrevista con la cadena de televisin estadounidense CNBC, el presidente de la Organizacin por la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), ngel Gurria, alert: Hay peligro de una burbuja de activos en lugares como Brasil o India y deberamos ser cuidadosos respecto a ello, es una amenaza real. La consultora Finsoport, dirigida por el ex viceministro de Economa argentino Jorge Todesca, tambin suscribi al peligro de burbuja y justific su preocupacin en la inaccin oficial: El presidente Lula Da Silva no

est demasiado convencido de la implementacin de medidas para desalentar la entradas de capitales (y) el Ministro de Economa (Guido Mantega) est confiado con las herramientas existentes, afirm. El gran problema de Brasil parece ser el ingreso irrestricto de capitales, segn el consenso de economistas. Aun quienes consideran que el desarrollo de Brasil es sustentable y que los mercados acompaan ms o menos en su justa medida, creen que la constante valorizacin del real afectar tarde o temprano a la economa. La moneda brasilea se apreci un 34% respecto del dlar en 2009, a pesar de las constantes compras de divisa por parte del Banco Central de ese pas. Claro que, a fines de 2008, la cada de Lehman Brothers haba ocasionado una fuga de capitales que provoc una devaluacin similar en pocos das. Pero la constante apreciacin del tipo de cambio puso en vilo a los exportadores, ya perjudicados por la fuerte contraccin del comercio internacional.

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En 2009, Brasil recibi unos u$s 29.000 millones en concepto de inversin extranjera directa. Se calcula que otro tanto ingres en fondos de cartera. Eso llev al Gobierno de Lula a instaurar, en octubre ltimo, el impuesto sobre operaciones financieras, una tasa del 2% para intentar limitar la entrada de capitales y atemperar el riesgo a que una fuga masiva desestabilizara la economa. Ese peaje no fue suficiente y el dinero sigui fluyendo hacia el pas carioca. Los

En Brasil no se ha formado ninguna burbuja especulativa

inversores extranjeros fueron responsables del 34% del volumen operado en el Bovespa durante 2009, y esta participacin fue an superior durante la primera mitad del ao, cuando alcanz un pico del 38% en julio, consign la sociedad de Bolsa Puente Hermanos en un reciente informe. El peso de los inversores del exterior se redujo tras la introduccin de un impuesto sobre las inver-

siones en acciones, lo que hizo que la participacin extranjera llegara en noviembre de 2009 al mnimo en cinco aos (32%), sigui. Como las autoridades han implementado medidas relativamente laxas para el ingreso de capitales, la moneda del pas seguir aprecindose, las exportaciones se encarecern, en tanto que las importaciones se abaratarn, vaticin Finsoport. Las compras de dlares por parte del Banco Central de Brasil y el Tesoro no son suficientes y hasta podran generar el efecto inverso, al crear un mercado garantizado para los vendedores de dlares, alertaron economistas de ese pas consultados por la agencia Reuters. Por lo pronto, la incertidumbre en los mercados financieros por la situacin imperante en Grecia y Espaa apenas debilit al real unos 15 centavos al cierre de esta edicin. Los temores sobre el futuro de la economa brasilea y, sobre todo, el regreso de la inestabilidad a los mercados, hicieron que los inversores retiraran del Bovespa unos u$s 500 millones durante enero. Al cierre de esta edicin, el mercado de valores paulista perda ms del 10% en el ao. Sin embargo, agentes financieros minimizan, por ahora, cualquier posibilidad de burbuja en Brasil y se muestran ms que optimistas, a la vez que recomiendan mantener e incrementar posiciones en activos de ese pas. Al presentar el ltimo informe regional Latin Watch, el economista jefe del BBVA para Amrica del Sur, Joaqun Vial, asever: en Brasil no se ha formado ninguna burbuja especulativa. El experto, no obstante, consider: En el corto plazo (la regin) enfrenta la dificultad de conciliar el desarrollo de su sector exportador con monedas ms apreciadas, lo que podra condicionar la normalizacin de las polticas econmicas. Los que confan que el mercado brasileo todava tiene mucho para dar destacan que el pas sali rpidamente de la crisis debido a que el Gobierno implement incentivos al consumo interno que paliaron, en parte, la fuerte contraccin en el comercio mundial. As, Lula logr sostener el proceso de creci-

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miento econmico con inflacin moderada del ltimo lustro sin mayores contratiempos, a pesar de un leve aumento del desempleo. En un reciente mensaje al Congreso, Lula destac que Brasil ha logrado superar con xito la crisis global, a la vez que se sigui generando trabajo y renta y se sigui reduciendo el abismo social. Ese xito del que habla Lula est vinculado a la expansin del mercado interno brasileo. Un reciente informe de la Fundacin Getulio Vargas de ese pas destac que la clase media creci en forma sostenida desde 2003 y que ahora compone casi el 50% de la poblacin del pas, siempre estigmatizado por las fuertes asimetras sociales. El centro de estudios remarc que, de los casi 91 millones de personas que componen los estratos medios, 27 millones se sumaron en los ltimos siete aos, desde los niveles socioeconmicos ms bajos. En el frente financiero, Lula asever que los u$s 239.000 millones de reservas que se contaban en el Banco Central al 31 de diciembre ltimo, son ms que suficiente para atemperar cualquier turbulencia. Esto ltimo fue remarcado por Mantega. El Ministro de Hacienda brasileo destac, ante la salida de capitales de las ltimas semanas: No estamos preocupados, porque tenemos grandes reservas, a la vez que destac el lado bueno de la desvalorizacin de la moneda: con una devaluacin del real, las exportaciones se vuelven ms competitivas, sostuvo. Por estas razones, muchos inversores posicionados en activos brasileos- no creen que sus compras estn inflando una burbuja. Will Landers, portfolio manager para Amrica Latina de la mayor gestora de fondos del mundo, BlackRock, afirm: Es difcil demostrar que el mercado est sobrecomprado o que las acciones estn caras con respecto al resto del mundo. Segn sus previsiones, el Bovespa podra alcanzar rpidamente los 80.000 puntos, aunque a mediados de febrero haba bajado hasta los 62.700. BlackRock, que administra activos por u$s 3.300 billones, asever a comienzos de

febrero que el mercado de valores paulista podra trepar hasta los 77.000 puntos en el primer trimestre. La firma preparaba tres fondos de inversin para apostar a empresas brasileas al cierre de este nmero. El mercado de fondos negociables en Brasil an es muy incipiente. Estamos apostando a un aumento de ms inversores individuales en el mercado, dijo Saulo Mendes de Almeida, director de ventas y mercados de capital de BlackRock en ese pas. La firma Link Investimentos proyect un crecimiento del Bovespa del 24,5% para 2010, hasta los 83.500 puntos, que sera sostenido por un incremento del 15% en las ganancias corporativas de las empresas brasileas, con la minera Vahle y la petrolera Petrobras a la cabeza.

El Fondo Monetario Internacional proyecta un crecimiento econmico del 4,7% para Brasil
Las perspectivas de desarrollo econmico de Brasil son auspiciosas para los prximos trimestres, siendo actualmente ese pas el principal receptor de Inversin Extranjera Directa e Inversiones en Cartera entre los pases emergentes, destac Puente. El Fondo Monetario Internacional (FMI) opina lo mismo y proyecta un crecimiento econmico del 4,7% para Brasil, impulsado por el consumo interno, el gasto pblico, las inversiones y, en menor medida, la recuperacin de las exportaciones. Y la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (Cepal) es ms optimista y proyecta una expansin del, 5,5% este ao. Habr que ver cmo impacta en ese optimismo la sucesin presidencial. Es que Brasil ir a las urnas en octubre y la candidata patrocinada por Lula, Dilma Rousseff, no logra atraer al electorado. Nadie se atreve a pensar qu puede pasar en la potencia sudamericana despus de que el lder obrero que sedujo a todas las clases sociales deje el poder.

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Peligro: pases de alto riesgo

Los Estados latinoamericanos siguen percibindose entre los menos confiables, a pesar de que el terremoto financiero se traslad a Europa
Por Esteban Rafele

Distintos rankings involucran a la Argentina y Venezuela al borde del default

i bien toda apuesta conlleva su riesgo, hay opciones de inversin que muchos prefieren mantener lejos de su dinero, ms an cuando el mundo no termina de digerir la crisis global originada en el sector financiero considerado seguro hasta el cataclismo. Por eso, los rankings sobre riesgo global recuperaron peso en los ltimos tiempos. Los pases latinoamericanos suelen ser abonados a este tipo de rankings. Por una cuestin u otra, invertir en Venezuela, Paraguay o en la Argentina puede ser considerado ms riesgoso que hacerlo en Grecia, que en los ltimos meses mantuvo en vilo a la comunidad financiera. Pero algunos Estados del centro de Europa comenzaron a compartir cartel con los de esta regin. Una reciente encuesta que la agencia Bloomberg efectu entre 873 de sus suscriptores indic que, si bien los inversores estn confiados en que la recuperacin econmica ya comenz, mantienen dudas respecto a potenciales recadas.

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Para Bill Gross, presidente de PIMCO, el verdadero riesgo est en los pases desarrollados hperendeudados
La encuesta, anterior a la profundizacin de la crisis en Espaa, ya alertaba sobre posibles cimbronazos en esa parte del continente europeo. Segn los entrevistados por Bloomberg, la principal preocupacin de los inversores es una posible burbuja en la economa china. As lo expres el 62% de la muestra, mientras que otro 30% sostuvo que el mercado asitico puede experimentar una cada. La encuesta se difundi das despus de que las autoridades de China decidieran tomar medidas para enfriar la actividad en ese pas, luego de haber dinamizado el mercado interno para paliar con xito- los efectos de la crisis global. Pero son los pases con probabilidad de entrar en cesacin de pagos los que ms preocupan a los mercados. Segn el informe, el 75% de los inversores cree que, al menos, un pas declarar el default este ao. Y es la complicada economa griega la que encabeza los pronsticos, con un 60% de probabilidad. La siguen la Argentina, Rusia, Irlanda, Portugal, Italia y Mxico, en ese orden. Esos datos coinciden, parcialmente, con la cotizacin de los Credit Default Swaps (CDS) publicada por CMA Data Vision. Estos instrumentos son seguros con los que los inversores institucionales se cubren ante los riesgos de impago de los Estados. Al cierre de esta edicin, la Argentina lideraba el ranking de los pases con mayor probabilidad de default, con 1.087 puntos (esto es, el inversor paga u$s 1,087 millones para comprar un seguro por u$s 10 millones de ttulos pblicos) y casi 52% de probabilidades de un nuevo impago, mientras el Gobierno se esfuerza por cubrir los vencimientos de 2010 con reservas del Banco Central. La seguan Venezuela con 1.046 unidades, Ucrania con 977, Paquistn con 869, e Irak con 489 puntos. Grecia se encontraba en un cmodo dcimo lugar y se pedan apenas u$s 333.000 para asegurar u$s 10 millones de sus bonos.

Grecia

Los dioses estn furiosos

Despus de algunas semanas en vilo, la Unin Europea decidi acudir al rescate de Grecia, pas al que los mercados financieros juzgaban al borde de la quiebra. El presidente del Consejo Europeo, Herman Van Rompuy, anunci que los Estados de ese continente, con Francia y Alemania a la cabeza, haban aceptado socorrer a Grecia porque una eventual suspensin de pagos habra puesto en peligro la estabilidad de la Eurozona y desatado una nueva crisis a escala mundial. Claro que Grecia no la tendr fcil: con un dficit anual de casi 13% y un nivel de endeudamiento que supera el 110% del PBI, la comunidad europea le exigi a ese pas que cesara con la irresponsabilidad fiscal. Jos Manuel Durao Barroso, presidente del Comit Ejecutivo de la UE, dijo que el pacto le exigir rigor y determinacin al pas. Grecia deber encarar un ajuste notable, digno de los planes del Fondo Monetario Internacional (FMI) que llevaron al derrumbe a la Argentina en 2001. Para 2012, su dficit debe reducirse diez puntos porcentuales para llegar al 3%. Para ello, el FMI le recomend, entre otras cosas, reducir salarios. Las manifestaciones sociales en contra de las esperadas medidas restrictivas ya comenzaron. En los ltimos aos, el crdito extremadamente barato y el privilegio de pertenecer a la UE y conseguir dinero fcil impulsaron el endeudamiento y el dficit griegos. En 2010, Atenas necesita conseguir prstamos por 53.000 millones de euros (u$s 75.000 millones) para cubrir sus nmeros rojos, lo que llevara a la deuda externa de ese pas a u$s 290.000 millones. El riesgo pas de Grecia, esto es, el diferencial de rendimiento entre un bono griego y uno alemn a 10 aos, alcanz los 300 puntos bsicos. Hay reglas y esas reglas tambin tendrn que ser respetadas, anticip la Canciller alemana Angela Merkel, una de las artfices del socorro.

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Alejandro Bianchi, portfolio manager de InvertirOnline, explica: Al formar parte de la Unin Europea (UE), la seguridad jurdica es muy distinta (a la de los pases de Sudamrica). En la Argentina se violaron todos los contratos en 2001, pero la posibilidad de que eso suceda en Europa con Grecia es muy baja, ms all de que su endeudamiento represente el 110% del PBI. El mapa de riesgo global que todos los aos elabora la aseguradora AON, de Chicago, ubic a la Argentina, Ecuador y Bolivia entre los pases de nivel de riesgo alto, junto con Hait, Cuba, Ucrania y Bielorrusia, entre otros. Para la Argentina, pas al que AON degrad en su escala, enumer como factores de riesgo el peligro de default, la conmocin interna, la fuga de divisas, las interferencias politicas,

la vulnerabilidad en la cadena de suministro y las leyes y regulaciones. Venezuela es considerado un pas de riesgo muy alto, como Irak, Irn, Afganistn y algunos Estados africanos. Bill Gross, el presidente del mayor fondo de inversin de bonos del mundo, PIMCO, escribi das atrs un anlisis que titul El anillo de fuego, en el que invierte la ecuacin sobre lo que se concibe como riesgo. Su tesis es que el mundo ha cambiado en los ltimos doce meses y que los pases ms endeudados, en relacin al tamao de sus economas, estarn en problemas. Son los Estados ms desarrollados. Los pases de la zona roja son aquellos en los que su endeudamiento pblico potencial exceder el 90% del PBI en unos pocos aos, con economas que crecern lenta-

mente, al 1%, dijo. Ubic en ese peligroso crculo a Grecia, el Reino Unido, Irlanda, Estados Unidos, Espaa, Francia, Japn e Italia, teniendo en cuenta sus niveles de endeudamiento (el de Japn supera el 190%!) y sus dficits anuales, que en los casos de Grecia y Gran Bretaa superan el 10% del PBI. Otros Estados fueron marcados con un amarillo: Canad, Holanda, Alemania, Suecia y Noruega. Y los privilegiados pintados de color verde fueron Australia, Dinamarca y Finlandia, que tienen dficits de entre 2,5 y 5%, pero un endeudamiento inferior al 50% del producto. Y los pases emergentes? Gross recuerda que, en promedio, su endeudamiento bordea el 40% del PBI. Los activos orientados al riesgo/ crecimiento deberan dirigirse hacia

Espaa

El peligro inminente
Cuando todos los ojos del mundo inversor se posaban sobre Grecia, Espaa sufri, y mucho: es que las voces que la marcaban como la prxima vctima se multiplicaron. Y un colapso en la economa espaola pondra en aprietos a toda Europa y al mundo entero. El economista Nouriel Roubini lleg a decir que un eventual impago de la deuda por parte de Espaa pondra en peligro la continuidad de la Unin Europea, algo que l ve como probable en los prximos aos. Su colega Paul Krugman, otra voz respetada en la economa global, argument que Espaa representa un problema mayor que Grecia para la zona del euro. Subrayar ese colapso es el problema real de la zona euro: la poltica monetaria nica para todos no ofrece alivio a pases que sufren choques adversos, dijo Krugman, quien sostiene que, con la moneda nica, Espaa no encuentra salida a la agobiante recesin. A pesar de mantener su calificacin de grado de inversin, la economa espaola tambalea desde hace un tiempo. Con un dficit que alcanz en 2009 el 8% del PBI, una contraccin de la actividad del 3,6% y una tasa de desempleo en ascenso que roza el 20%, el FMI aventur en su ltimo reporte global que el pas gobernado por Jos Luis Zapatero caer en 2010 un 0,6% y ser la nica economa de la zona del euro que no habr dejado la recesin detrs. Sin embargo, el rescate a Grecia alivi a Espaa, al igual que a Portugal, Italia e Irlanda. La Unin Europea dio la firme seal poltica de que no dejar caer a sus integrantes. Pide, a cambio, sacrificios. El FMI, por caso, recomend a los Gobiernos socialistas espaol y portugus reducir salarios y flexibilizar las condiciones laborales para crear empleos. Por las dudas, el banco de inversin Goldman Sachs ya recomend a sus clientes comprar CDS para cubrirse ante un eventual impago de los bonos soberanos espaoles.

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Asia y los pases en desarrollo con menor apalancamiento y menos propensos a generar burbujas (). Cuando los precios son los correctos, vaya hacia donde est el crecimiento, donde el consumo interno todava est en su infancia, donde los niveles de endeudamiento son bajos, donde las reservas son altas y donde el supervit comercial promete generar reservas adicionales para los aos por venir, recomienda Gross. Y remata: China, India, Brasil y otros casos ms pequeos pueden ser excelentes ejemplos. El viejo G-7 ha perdido su posicin como conductor de la economa global. No en vano, el mundo ha comenzado a hablar de los PIGS, en alusin a Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa (Spain), los cerdos de la economa global que intentan dejar atrs la crisis financiera originada en los Estados Unidos.

Venezuela

La figurita repetida
El Estado gobernado por el socialista Hugo Chvez es un constante abonado a los rankings de alto riesgo. Condiciones polticas y econmicas hacen a Venezuela una tierra poco amigable para las inversiones y, aunque el lder bolivariano siempre ha pagado sus obligaciones, el peligro de default siempre bordea a la deuda soberana venezolana. Venezuela cuenta con las reservas de petrleo ms grandes de Sudamrica y aprovech los petrodlares para posicionarse en la regin con mucha astucia. Pero la crisis global afect con fuerza a su economa al deprimir los valores del crudo y, Chvez, no pudo seguir los pasos de Lula Da Silva, que se convirti en el absoluto lder de Amrica del Sur. La inflacin, una crisis energtica que obliga a racionar la electricidad, expropiaciones varias y los arranques militaristas de Chvez, poco ayudan para atraer inversiones.

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Argentina

Un refugio en dlares para los ms arriesgados

Al resurgir la crisis,
El verano fue muy duro para los inversores. Sin embargo, algunos tomaron coraje y apostaron a los ttulos extranjeros, pese a la falta de liquidez
Por Sofa Bustamante

volvieron los Cedears

desazn estadounidense por sus magros ndices econmicos y los temores por las consecuencias mundiales de una cada de Grecia por un lado, y la inestabilidad en torno al Central, el rumbo del fondo del Bicentenario y los rumores de una devaluacin, por el otro. La respuesta de los inversores fue la bsqueda de dlares en todas sus variantes. As, en el pas los Certificados de Depsito argentinos (Cedears) volvieron a ocupar un lugar importante en la Bolsa portea. Con un volumen operado que alcanz en algunas oportunidades hasta ms de un

pesar de que a fin de 2009 los economistas del mundo entero vaticinaban slo buenas noticias, el verano que est por terminar fue bastante ms agitado de lo que se esperaba. Empez el ao 2010 y Estados Unidos segua quejndose por sus nmeros rojos, Grecia confirmaba la fragilidad de su economa, mientras que Espaa y Portugal, hacan nmeros para ver si se hundan como los griegos. Adems, aunque el resto del mundo no se mostr muy preocupado, en el pas se rotaban los presidentes del Banco Central. Un lindo verano para estar en la city. El mercado tembl una vez ms en esta larga catstrofe financiera y las consecuencias se vieron en los resultados de las Bolsas. Para los inversores locales, la presin fue doble slo si se engloba la

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75% de lo negociado en activos locales, fue la alternativa que ms se destac estos ltimos dos meses. No obstante, cabe indicar que desde que empez la crisis financiera mundial, los Cedears se transformaron en una manera de proteger la cartera y dolarizarla, siendo el miedo a una nacionalizacin de los bancos de los Estados Unidos, en febrero de 2009, el boom de la tendencia con el Citigroup a la cabeza. En lo que respecta a enero, en la jornada del da 15, mientras el total operado en acciones fue de casi 41 millones de pesos, el monto de Cedears fue de ms de 21 millones, o sea ms de un 50%. Ya en los ltimos das de enero y principios de febrero la proporcin lleg a ser de 76%. Ms precisamente, este crecimiento del monto negociado coincide con la semana en la que se anunci la llegada de Mercedes Marc del Pont al silln presidencial del Banco Central. Es cierto que desde que empez la incertidumbre, los activos en dlares empezaron a tener ms volumen. Es una manera de cubrirse ante una devaluacin brusca, subray el analista de Rava, Eduardo Fernndez. Pero a su vez, al igual que la mayora de los especialistas, record que la principal contra es la escasa cantidad de intervinientes y, por lo tanto, una falta de liquidez. No es un mercado ni profundo ni lquido, salvo en contadas ocasiones, sostuvo el Jefe de Anlisis financiero de Tavelli & Cia, Juan Pablo Vera. En la misma lnea, un operador del mercado dijo que se tiene que asumir cierto riesgo a la hora de elegirlos. De hecho, la queja de algunos operadores es que slo sacan provecho de esta actividad los grandes jugadores. Al respecto el Portfolio manager de Invertir Online. com, Alejandro Bianchi, explic que se usan mucho para el arbitraje. Se saca un dlar implcito de la cotizacin de Estados Unidos y la de ac, gracias a que al demandante a veces no le importa el precio de compra con tal de conseguir ese papel, seal. No obstante, si bien son los fondos de in-

versin los que los seleccionan para sus carteras, los pequeos inversores se vuelcan a este mercado ya sea por la atraccin que generan los bancos estadounidenses o por puro desconocimiento: desde un banco de capital extranjero, un asesor de inversiones coment que algunos de sus clientes los piden sin siquiera saber correctamente el nombre de lo que buscan. El Cedear de Citi era el comodn cuando la banca de los EE.UU. estaba en constante desmoronamiento, y si bien no perdi el liderazgo en la actualidad, la oferta se ampli. Segn el Portfolio manager de Key Wealth Management, Emilio Dojas, se abri un poco ms el abanico, adems de Citi las tecnolgicas como Google o Microsfot tambin tienen mucho movimiento a nivel internacional. En tanto en el pas, los papeles que la escoltan en volumen son los de Lockheed Martin Corporation (LMT),

A fin de enero y principios de febrero el volumen de Cedears fue de un 76% de lo operado en acciones locales
Newmont Mining (NEM) y American International Group (AIG), entre otros. Por su parte, Dojas recomienda las tecnolgicas y la banca estadounidense y, en el caso de AIG, slo en el corto plazo, a la expectativa de un rebote tcnico. Las variantes van ms all. En Invertir Online.com tambin se puede elegir operar con opciones de Cedears, lo que slo se aconseja para aquellos inversores que acepten el riesgo y sean expertos en el tema, ya que si el mercado de por s cuenta con poca liquidez, en lo que respecta a este derivado, el escenario se achica an ms. Restar ver si el mercado de Cedears mantendr este impulso con el correr de los meses. Todo depender del grado de volatilidad internacional y del camino que siga la economa local.

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Argentina

Dilema para inversores

La crisis del BCRA afect la toma de decisiones de inversin

INMOBILIARIOS

Por Sofa Wachler

l ao 2009 finaliz bastante mejor de lo esperado en el mercado inmobiliario porque arranc con la crisis de octubre de 2008 y sus graves consecuencias econmicas mundiales, que se extendieron hasta el primer semestre. En el mbito local, a estos factores se le adicionaron, el freno a la toma de decisiones de inversin previas a cualquier eleccin presidencial, la gripe

N1H1 y otros conflictos no resueltos, como la crisis del campo, que venan de arrastre de la resolucin 125. Pero la reversin de la tendencia en el segundo semestre, sobre todo a partir de octubre y noviembre pronosticaban, aunque con algunas fluctuaciones en diciembre, (mes muy corto por las fiestas) que 2010 se presentaba muchsimo mejor. Tanto que, un tanto tibiamente al principio, en diciembre pasado varias entidades bancarias comenzaron campaas anunciando crditos hipotecarios y, de a poco, totalizaron 17 presentando variantes y po-

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Hay que recordar que en los ltimos aos, en la Argentina, la falta de crditos hipotecarios tuvo un lado positivo, fue una de las fortalezas del mercado inmobiliario porque evitaron la formacin de burbujas, como ocurri en otras economas internacionales. Pero la crisis del Banco Central demasiado extensa no slo aument la temperatura por dems elevada en el pas y no slo afect al Real Estate y a todos los mercados en general, sino que dej al descubierto otras problemticas poltico-econmicas. Y ahora se suma la temida inflacin que, INDEC mediante, alcanza tambin a los productos e insumos para la construccin, pero que vena hacindolo desde hace unos meses.

Por primera vez desde la crisis de 2001, los edificios de oficinas mostraron significativos aumentos en sus tasas de vacancia como consecuencia de la desaceleracin de la economa local.
El clima poltico econmico enrarecido y la incertidumbre son factores muy negativos que impiden generar grados de credibilidad y estabilidad en el mediano plazo y aleja la condicin sine qua non para incrementar el nivel de actividad del sector, base de toda economa que es la credibilidad. El efecto negativo fue inmediato; durante enero, varias entidades tuvieron una contraccin superior al 40% en la colocacin de crditos para la vivienda y una importante cada en la cantidad de consultas. Obviamente, hay un factor estacional, pero la incertidumbre frustra cualquier decisin a futuro y ni siquiera interesa conocer las condiciones del prstamo y las chances de pasar un scoring bancario. El stock de hipotecas en noviembre haba repuntado un leve 0,4%, pero en diciembre baj a 0,1% y, en enero, la cada fue del 0,5%.

sibilidades, pero, en realidad, la seal ms clara sin poner especficamente el acento en tasas, plazos y tipo de moneda, haca vislumbrar que finalmente aparecan fuentes de financiamiento, como no ocurra, al menos, en los ltimos dos aos. Contar con financiamiento aunque slo para el 5% de los potenciales adquirentes de propiedades que son los que pueden calificar para un crdito hipotecario era de alguna manera un buen aliciente para alentar a los inversores a emprender proyectos inmobiliarios o, al menos, comenzar a pergearlos.

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El mercado inmobiliario actual es muy acotado, mucho ms chico que durante el boom de los aos 2005 hasta el primer semestre de 2008, tanto desde el punto de vista de la oferta como de la demanda. Quedaron los jugadores profesionales y con gran expertise, no hay margen para las improvisaciones ni errores. Pero el dilema es cmo direccionar las nuevas inversiones que son a largo plazo, en este contexto: en qu tipos de proyectos: residencial, comercial, usos mixtos, a qu target dirigirlo, cmo encararlo. En lo referente a la demanda de viviendas, en todos los niveles, la mayor limitacin est generada por la falta de financiacin hipotecaria, no slo se trata de conseguir tasas razonables, sino que una familia tipo necesita demostrar un ingreso mensual de $ 11.000, en promedio, para poder pagar ms de $ 3.000 por un crdito hipotecario. Histricamente, el mercado inmobiliario argentino se ha manejado en efectivo, salvo durante algunos perodos cortos que nunca llegaron a un quinquenio, como en los 90. Si bien hay un segmento premium socioeconmico medio-alto de la sociedad, al que estuvo dirigida prcticamente toda la oferta disponible en los ltimos aos, el que acumula una demanda insatisfecha que no cesa de crecer es el segmento medio y bajo, que depende precisamente de la evolucin del crdito hipotecario y del poder

Oportunidades de inversin

adquisitivo de las familias. No slo no est atendido, sino que se ampla su base permanentemente. Entonces, las oportunidades de inversin vuelven a estar en la vivienda premium? Existen opiniones encontradas; por un lado, muchos desarrolladores sostienen que an queda margen para este segmento, pero coinciden en que hay que ofrecerles productos ms refinados y sofisticados. Otros opinan que est sobreofertado, por lo que habra que esperar que el stock existente disminuya. Por primera vez desde la crisis de 2001, los edificios de oficinas mostraron significativos aumentos en sus tasas de vacancia, como consecuencia de la desaceleracin de la economa local. Hasta hace poco, tenan vacancia nula que, sumada a la recuperacin de los valores de alquiler registrados en los ltimos aos, incentivaron a algunos desarrollistas a construir nuevos proyectos. Tanto es as que estn prximos a entregarse 400.000 m, la mayora en el eje de la Zona Norte, en especial sobre la Panamericana, entre Vicente Lpez y San Isidro. Importa destacar que, en los ltimos aos, las oficinas de hasta 70 m tuvieron un ritmo de ventas importante, en muchos casos como inversin para renta y que Puerto Madero concentra un gran porcentaje de los edificios comerciales en construccin. Por otra parte, el costo de la construccin no cesa de subir en lo referente a precios de productos e insumos; tambin el costo de mano de obra. Se le aade que en la ciudad de Buenos Aires, una reglamentacin del 22 de enero ltimo, cre un nuevo tributo para la utilizacin de los ridos en las obras, lo que implica tener que pagar, adems de los derechos de construccin que ya aumentaron un 400%, un valor adicional de $20 por cada metro cuadrado de construccin que se construya y tambin por cada metro cuadrado de obra a demoler. En la prctica, esta disposicin aumenta significativamen-

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te los costos de construccin en la ciudad de Buenos Aires. A manera de ejemplo, para construir un edificio de 1500 m, el tipo de viviendas en los barrios de la ciudad con pocas unidades, en el caso de tener que demoler 200 m que es muy frecuente, se deber pagar este nuevo tributo $ 30.000 por la obra y $ 4.000 por la demolicin, o sea $ 34.000. A estos montos hay que sumarles los derechos de construccin y el PVO ( Profesionales Verificadores de Obra). Tanto el valor de la tierra como el costo de lo que se construye sobre ella son los insumos bsicos y los costos determinantes que todo desarrollador toma en cuenta para analizar la viabilidad o no de un negocio inmobiliario. En la actualidad, el valor de incidencia de los terrenos es muy alto en el costo final del

metro cuadrado construido en relacin al valor de venta, que en los ltimos aos asumi proporciones exorbitantes que duplican o, incluso, triplican los mrgenes de incidencia sobre los que tenan en la ltima dcada. En algunos casos llegan a ser casi de un 70%. En la ciudad de Buenos Aires, en las zonas menos demandadas, el valor del metro cuadrado arranca en u$s145 y alcanza casi a los u$s600, en la Zona Norte. El valor promedio de la tierra en la ciudad, de acuerdo con la oferta actual de lotes, se ubica en los u$s334 el metro cuadrado. En 2009 los permisos de obras nuevas en la ciudad de Buenos Aires se redujeron un 35%. Y la rentabilidad empresaria? Cmo contar con financiamiento en este contexto? Muchos interrogantes y cuestiones a dilucidar.

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Argentina Qu aspectos tener en cuenta al evaluar una inversin sojera

Las claves de la soja

La soja ha llamado la atencin de inversores no vinculados con las actividades agrcolas. En este artculo, analizamos los principales factores que definen el xito de este cultivo
Por Lucas Esteban Caramella Ingeniero Agrnomo
A la hora de tomar una decisin de inversin, ya sea para darle un prstamo a un conocido que pide capital para financiar la prxima campaa, o bien, para analizar un proyecto de mayor plazo, es importante comprender los aspectos claves de este negocio. Como en casi cualquier actividad agropecuaria, el resultado econmico depende de dos variables: el rendimiento logrado y el precio obtenido. Los principales factores que explican el xito de esta ecuacin en el caso de la soja son:

La soja es una leguminosa; es decir, es principalmente fuente de protenas vegetales, a su vez secundariamente es fuente de aceite, por lo tanto muchas veces es mal llamada oleaginosa. Los principales usos identificados (Cuniberti y Tombetta, 1997) que definen su demanda y, por ende, su valor son: Usos comestibles: pastas, snacks, cervezas, panificacin, productos dietticos, bebidas alimenticias, productos crnicos, leches hipoalergnicas, aceites de cocina, bases para leches, mayonesas, aderezos, cremas, margarinas. Usos tcnicos: pegamentos, reactivos qumicos, antibiticos, emulsiones asflticas, aglutinantes, pinturas, plsticos, polisteres, productos farmacuticos, pesticidas, fungicidas, agentes anticorrosivos, agentes antiestticos, esencias de aceites, combustibles, desinfectantes, aislamientos elctricos, epoxis, tintas para impresin, tejidos oleosos, revestimientos, masillas, jabones, cementos resistentes al agua. Usos en alimentos balanceados: alimentos para peces, abejas, ganado, lechera, mascotas, aves, cerdos y otros.

D
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

urante los ltimos aos el sector agropecuario, ms particularmente la soja, ha dado que hablar a la sociedad. Ya sea por la reactivacin de la economa luego de la crisis de 2001/2002, por los tristemente clebres paros del campo o por frases del tipo ganancias o renta extraordinaria entre otros. Por lo tanto ha tenido que llamar la atencin de inversores no vinculados a los negocios agropecuarios. Asimismo, los enfrentamientos polticos y mediticos del Gobierno y el campo, deben haber generado ms incertidumbre en los potenciales inversores.

La soja no es un cultivo tradicional de la regin pampeana; se comenz a producir sin el expertise de los tradicionales productores, por lo tanto se aprendi desde cero, a partir de los libros y las indicaciones de los profesionales. Esto ha llevado a que, en la actualidad, todos los productores aplican correctamente el paquete tecnolgico.

El know how

Esto comprende las tecnologas de insumos y de procesos para llevar adelante el cultivo; en el caso de la soja, consiste principalmente en la siembra directa, la semilla resistente al herbicida glifosato (RR), y el glifosato. De esta forma las peridicas aplicaciones del herbicida total favorecen el ptimo desarrollo del cultivo.

El paquete tecnolgico

Variabilidad de los rindes y precios de la Argentina

1993/94

1994/95

1995/96

1996/97

1997/98

1998/99

1999/00

2001/02

2002/03

2003/04

2004/05

2005/06

2006/07

2007/08

2008/09

Rinde (Kg/ha)

Precio (SAR/TN)

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2009/10*

2000/01

La planta de soja posee una relacin simbitica con microorganismos del suelo que le aportan hasta el 70% del nitrgeno que requiere el cultivo, el cual extraen de la atmsfera. sta es una de las principales ventajas de competitividad de este cultivo, debido a la reduccin en su costo ya que se fertiliza slo del aire.

Propiedades de la planta

economas asiticas, principalmente China e India, traccionan el precio de la soja en base a su demanda, la cual ha sido creciente durante las ltimas dcadas. Cualquier crisis en este aspecto puede ser letal para el negocio de la soja. A su vez, el mercado siempre flucta y muchas veces esperar para salir a vender puede ser una buena alternativa, siempre y cuando se tengan bien analizados los aspectos claves. Durante el prximo mes de mayo, con la cosecha se cierran los ciclos productivos y se abren nuevas oportunidades de ingresar en la siguiente campaa productiva. Por lo tanto, es buen momento para planificar los prximos pasos.

Fuentes: - Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca - ACSOJA - USDA Todos los Grficos: Elaboracin propia en base a datos del Ministerio de Agricultura (MINAGRI)

La soja no forma parte de la canasta bsica de los argentinos, por lo tanto en el corto y mediano plazo no habr restricciones a su exportacin. En la actualidad el 94% de la produccin, ya sea en granos o en productos elaborados, como harina de soja y aceite, se exportan.

Su participacin en el consumo interno

Evolucin del precio de la soja a lo largo de las campaas 2004/2010

$ 1.200

La soja es generadora de divisas y fuente de recaudacin del Estado a travs de las retenciones a la exportacin. A valores y proyecciones actuales, la presente campaa recaudar unos 13 mil millones de pesos. Al Estado no le conviene comprometer esta fuente de ingresos, por lo tanto el impacto institucional negativo es relativo.

El socio estatal

$ 1.000 Momento de COSECHA Momento de SIEMBRA

$ 800

$ 600

Millones de Toneladas

Es la principal fuente de variabilidad del rendimiento esperado. A grandes rasgos, puede asumirse un ciclo de 4 aos con una fase Nio (muy hmedo), dos fases Neutros (normales) y una fase Nia (sequa). A su vez, debe recordarse que las dos ltimas campaas 07/08 y 08/09 fueron fases Nia. Por lo general, los contratos de arrendamiento son de 3 a 5 aos para compensar los buenos y malos aos climticos. Vale recordar que en la pasada sequa 2007/2008, la media nacional de rendimiento fue de 1848 kg/ha, la menor del los ltimos 10 aos, aunque tambin hubo varios casos de rinde 0.

El clima

$ 400

$ 200

$0

Importaciones chinas de soja

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1993/94 1995/96 1996/97 1998/99 2002/03 2003/04 2005/06 2008/09 2009/10* 1994/95 1997/98 1999/00 2000/01 2001/02 2004/05 2006/07 2007/08

La Argentina es el tercer productor mundial y el principal exportador de soja, por lo que posee alta incidencia en la formacin del precio mundial desde la oferta. Las

La formacin de precios

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Conceptos y estrategias

Paladio y platino: dos nuevos ETFs y la apuesta a los metales emergentes

Por Gustavo Neffa Licenciado en Economa
eguramente se sientan familiarizados con metales preciosos como el oro y la plata. El ao pasado, el oro se revaloriz un 30% y su cotizacin fue impulsada por la debilidad del dlar, haciendo valer como otras veces en el pasado su marcado carcter de refugio. Su prima hermana, la plata, tambin aument (y ms que el metal dorado) por su menor precio, sus crecientes aplicaciones industriales y recomendaciones de diversos gures de que la brecha de precios con el oro deba cerrarse. Claro est, ste no ha sido el mejor inicio de ao para los commodities, dado el golpe que les infligieron las decisiones de poltica monetaria de China, que se ha endurecido para prevenir una posible burbuja en su economa, a la par de la expectativa de una suba de tasas de inters en EE.UU. a fines de ao. El dlar volvi a fortalecerse pero en forma acelerada y adelant en tan slo un mes lo que el mercado esperaba para todo el ao. Tambin la suba de tasas se dar en Europa, a pesar de los graves problemas fiscales evidenciados en Grecia, y de la delicada situacin de Portugal y Espaa, aunque el ECB empezar a remover la liquidez sobrante primero y subir, para fin de ao, sus tasas de referencia. Pero hay motivos para creer que la fiebre del oro que fue protagonista de los mercados durante 2009 y que contagi a todos los metales podra continuar este ao hacia otros denominados emergentes. Estoy hablando de los metales del grupo del platino (PGM en ingls), especficamente del platino y del paladio.

A diferencia del oro, que se destina a joyera como valor refugio y reserva de valor, el platino y el paladio tuvieron hasta el ao pasado un uso bsicamente industrial, como por ejemplo para la fabricacin de catalizadores de automviles, previndose un aumento de la demanda para reconstruir los stocks.

Platino y paladio, metales raros y preciosos

La tecnologa de los catalizadores se usa para disminuir la polucin producida por los autos, antes de que salgan por el cao de escape, provocando determinadas reacciones sobre los gases txicos como el monxido de carbono, el xido de nitrgeno y los hidrocarburos degradados, producto de la combustin incompleta o ineficiente. Mediante acciones de oxidacin y reduccin, los catalizadores los transforman qumicamente en compuestos no txicos (nitrgeno, agua y dixido de carbono). Con qu materiales se producen? Ah est la segunda clave. Un

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catalizador incluye una serie de sustancias activas como xido de aluminio y metales que hacen las veces de catalizadores slidos: stos son, precisamente, el platino y el paladio, as como el rodio y retardadores especficos que regulan la accin cataltica de los mismos. El platino es usado simblicamente para determinar una jerarqua cuando quiere elevarse el estatus de determinado cliente o de determinado premio por encima del oro. Hay membresas platino, abonos platino, etctera, que se basan en la rareza del metal, su escasez y su elevado precio. Pero existe un metal que es ignorado, el paladio, que es mucho ms raro que el platino. El paladio es un metal de transicin del grupo

de pulsera y de pared, para revestir espejos especiales y como emulsin fotogrfica. Tambin es usado en la fabricacin de hardware informtico. Puede que el paladio haya sido ignorado hasta ahora porque es mucho ms barato o porque es ms raro, pero incluso es usado para los mismos fines que el platino en la industria automotriz para la fabricacin de catalizadores, pero con un ahorro del 25% en el uso del metal. Pensar que las automotrices puedan pasar del platino al paladio es motivo suficiente para comprar el metal. Hay una demanda en Europa para su sustitucin por el platino en motores disel. Otras razones para tener en cartera al paladio es que puede contener hasta 9 veces su peso en hidrgeno,

sia, podra tranquilamente pensarse en algn tipo de interrupcin en la oferta a futuro.

La creacin de dos nuevos ETFs cotizantes en el NYSE gener una nueva demanda para impulsar an ms su precio, como lo hizo la plata
del platino, blando, dctil, maleable y poco abundante. Se parece qumicamente al platino y se extrae de algunas minas de cobre y nquel. No se oxida con el aire, y es el elemento del grupo del platino de menor densidad y menor punto de fusin. Puede absorber hasta 900 veces su volumen de hidrgeno molecular, H2, a temperatura ambiente, y por eso se usa para purificarlo. Se emplea principalmente como catalizador y en joyera (aleado con oro, en lo que se conoce como oro blanco). Tambin se usa principalmente en el campo de las comunicaciones (donde se utiliza para revestir contactos elctricos en dispositivos de control automticos) en odontologa, para resortes no magnticos en relojes lo que lo hace muy til para aquellos que analizan la propulsin de autos en base a ese combustible. Su habilidad para reducir las emisiones tambin lo hace deseable para aquellas industrias que deseen reducir sus emisiones txicas. El mundo habra producido, en 2009, un monto estimado de 7.2 millones de onzas (el pico de produccin se dio en 2004, con 8.6 millones) para una demanda de 6.5 millones que, a la luz de la demanda por inversin que se est generando, tiene una gran posibilidad de ir en aumento. La mitad del paladio que se produce proviene de Rusia y, en menor cantidad, de Sudfrica. A juzgar por lo ocurrido con el gas a Europa va Ucrania y conociendo su idiosincra-

En todo 2009 el platino subi 67% y el paladio 135%. Esto ha sido importante y Morgan Stanley, en su estrategia de comienzos de ao para el prximo trienio estima que el precio del platino podra retroceder para, recin a partir de 2012 y 2013 volver a incrementarse. Tambin se sorprendern al saber que el paladio cotiz (sin ajustar por inflacin) por encima de los 600 dlares la onza en marzo de 2008. Se encuentra an lejos de los mximos. El consenso se ha vuelto bearish para los metales y, a fines de enero, el mercado esperaba que el mismo oro continuara progresivamente su baja hasta los 950 dlares la onza, un escenario con el que no estoy de acuerdo. Las estimaciones especficas de platino y paladio nos indican que la suba debera continuar hasta 1600 dlares y 410 dlares la tonelada, respectivamente, tal como se puede observar en la tabla adjunta. Aunque un dlar ms fuerte es un golpe, los metales ya habran descontado el nuevo escenario y me encuentro mucho ms bullish que el consenso, no slo con el oro sino con el resto de los metales. Estos metales seguirn subiendo este ao y los siguientes convirtindose en una alternativa ms a mano del inversor minorista. Las cifras contenidas en la Johnson Matthey Platinum 2009 Interim Review (publicada en noviembre 2009), nos indican que la oferta mundial de platino es de 6.0 millones de onzas, y la demanda de 5.9 millones. No tengo noticias respecto a una nueva e importante mina que pueda revertir este

Estimaciones de consenso subestiman el potencial

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Conceptos y estrategias

Metales preciosos: consenso de mercado relevado por Bloomberg

1T 2010 Oro Consenso Plata Consenso Platino Consenso Paladio Consenso Aluminio 1100 17.95 1500 385 2T 2010 1095 18 1550 400 2025 3T 2010 1150 18.5 1570 425 2000 4T 2010 1175 18.8 1600 450 2000 2010 1100 17 1506 400 2013 2011 1162 19.15 1600 410 2205 2012 1000 16 1550 412.5 2346 2013 950 15.2 1600 410 2205

2016 Consenso Fuente: Bloomberg

desbalance. Adems, la produccin actual se encuentra por debajo del pico de 2006 (6.8 millones de onzas).

Estoy proponiendo la estrategia de buy and hold, es decir comprar y mantener el metal en cartera. No slo es una apuesta al rebote mundial en la industria automotriz, sino tambin a sus atributos de metal precioso o reserva de valor. Cmo hacerlo? Tradicionalmente la compra fsica se realiz, hasta ahora, de dos formas: la compra de una moneda denominada Canadian o bien una barra llamada Pamp Suisse, ambas vendidas en pesos de una onza troy cada una. Se pueden comprar en Kitco.com o bien en Ebay.com. Pero Canad ya no fabrica ms esa moneda, que apenas tuvo 3 aos de produccin (2005-2007), adems es considerada rara y se vende con un premio de 100 dlares respecto a su valor intrnseco. Los Pamp tienen un sobreprecio menor. Tambin emitido por el Gobierno canadiense, se encuentra el Royal Canadian Mint. Hasta fines de 2009 dicha estrategia se dificultaba hacerla en el mer-

Cmo exponerse al metal? Nuevos ETFs

cado financiero, salvo teniendo una cuenta de futuros abierta y con margen y operando los contratos existentes en el mercado de futuros NYMEX. Existen dos ETNs del platino muy chicos; no son ETFs, ya que no tienen el metal fsico sino que dicen que lo tienen a travs de notas o contratos futuros, pero es ms riesgoso. No hay ETNs de paladio. Algunos adelantados lo hicieron comprando directamente acciones de alguna empresa relacionada. El problema es poder identificarlas. Si se le pide a una de las dos terminales de datos que usan los traders, se encontrarn 2618 acciones pertenecientes al grupo de empresas mineras. Entre ellas se encuentran 643 de oro y 97 productoras de diamantes. Pero si uno refina la bsqueda, encontrar una extensa cantidad de empresas productoras del grupo de platino de metales preciosos (platino y paladio incluidos): 1683 compaas. Pero no todas ellas producen esos minerales, ni ah se encuentran otras empresas que s los producen pero que poseen otra actividad principal y deben encontrarse en otros sectores. Por lo tanto el research realizado es extenso y minucioso.

Pero rinde sus frutos. He encontrado muchas empresas sudafricanas, canadienses y australianas atractivas, pero muchas otras que son emprendimientos muy chicos y no rentables, a juzgar por los beneficios de los ltimos 12 meses. El inversor puede exponerse a empresas que extraen, procesan y venden platino a travs de una de las dos compaas sudafricanas que se destacan por su tamao: Anglo Platinum (subsidiaria del gigante minero britnico Anglo American) e Impala Platinum Holdings. Hay empresas de menor tamao que se especializan en dicho metal como la canadiense Platinum Group Metals o muchas otras que se detallan en la tabla adjunta. Pero hoy el proceso es mucho ms fcil a travs de los ETFs. Si bien ya existan maneras de exponerse al platino, los ETFs existentes cotizan en Europa y se debe disponer de euros para poder efectuar la compra y en un mercado ajeno si se tiene una cuenta en los EE.UU. Poco prctico y ms caro. Tambin existen diversos ETNs (exchange-traded index note) de platino -no as para el paladio-, pero este instrumento es ms riesgoso que un ETF, ya que dice que tiene a travs de una nota el metal, no lo tienen efectivamente en bvedas especficas como s lo tiene el ETF que tiene que acumular el metal fsico. El gran avance ha sido que la subsidiaria norteamericana de una empresa britnica ETF Securities Ltd ha creado dos nuevos ETFs en los EE.UU., que comenzaron a cotizar en el NYSE el da 8 de enero de 2010. El primero es el que expone el inversor al platino (PPLT), el ETFS Palladium Trust, y el segundo al paladio (PALL) denominado ETFS Platinum Trust. Los fondos deben cerrarse si no poseen, al menos, 350 millones de

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dlares de activos netos en su hoja de balance al trmino de un ao. Pero PALL, el ms chico de los dos, comenz vendiendo certificados de ETFs por 350 millones, y PPLT comenz con 500 millones. Si bien la demanda como inversin en estos metales es menor respecto a otros usos, ya que equivaldra este ao entre el 5% y el 10% de la produccin, va en aumento. A modo de ejemplo, el primer ETF de la plata fue lanzado el 24 de julio pasado y tuvo un impacto en la demanda importantsimo.

Acciones de empresas de platino y paladio globales

Entre las acciones mineras productoras de platino, me gusta para el mediano plazo Anglo Platinum, en constante crecimiento tanto de sus ingresos como de su rentabilidad, aunque en mltiplos de valuacin que descuentan todo este buen escenario que planteo (AGPPY US es el ticker de su ADR en Bloomberg). Tambin son buenas las cifras de Impala Platinum Holdings, aunque ha tenido un pequeo revs en su ltimo balance, que le otorga una valuacin un 50% ms barata que su competidora al cierre de esta nota. El ticker de su ADR en Bloomberg es IMPUY US. Para exponerse al paladio, por ejemplo, se pueden comprar acciones de Stillwater Mining que posee una capitalizacin burstil de ms de mil millones de dlares, o la canadiense North American Palladium. Pero en ambos casos no he encontrado buenos fundamentos para convencerme de la compra de las acciones, por lo que recomiendo ir directamente al ETF (PALL). Capitalizacin Burstil (en millones de dlares equivalentes al 02/02/10) 22,677,059,354 16,714,037,938 2,884,611,364 2,336,681,754 815,018,405 686,189,844 376,918,012 290,632,296 283,722,549 191,648,060 139,249,459 37,275,662 20,215,005 4,363,390

En sntesis, la inversin en platino y en paladio es una apuesta a tecnologas ms limpias, una apuesta a la industria automotriz, como un nuevo elemento suntuoso ms y, sobre todo, una apuesta a la recuperacin econmica global liderada por China y el resto de los emergentes. Uno de los dos metales tiene que estar en los catalizadores ya sea de motores a nafta o disel. Si bien las ventas de autos se estn recomponiendo fuertemente, se encuentran an lejos de sus mximos en los EE.UU., que ha dejado su posicin de liderazgo a manos de China, hoy el mayor fabricante de automviles del mundo. Al igual que el resto de los metales, es tambin una apuesta a la inflacin. El reloj de las inversiones que hemos presentado en esta misma seccin, tiempo atrs, nos indica que el mejor momento para posicionarse en commodities es despus de los estmulos monetarios y la consecuente recuperacin econmica que impulsa la inflacin. No les parece que ste es el momento? No ven la similitud con la coyuntura econmica global actual?

Apuesta de mediano plazo

Nombre Platino ANGLO PLATINUM IMPALA PLATINUM HOLDINGS AQUARIUS PLATINUM NORTHAM PLATINUM EASTERN PLATINUM PLATMIN LTD SINO-PLATINUM NKWE PLATINUM LT PLATINUM AUSTRALIA PLATINUM GROUP METALS JUBILEE PLATINUM NIPLATS AUSTRALIA PLATINA RESOURCE NORTHERN PLATINUM Paladio STILLWATER MINING NORTH AMERICAN PALLADIUM PLATINEX INC

Ticker (local)

Pas

AMS SJ Equity IMP SJ Equity AQP AU Equity NHM SJ Equity ELR CN Equity PPN CN Equity 600459 CH Equity NKP AU Equity PLA AU Equity PTM CN Equity JLP LN Equity NIP AU Equity PGM AU Equity NTH CN Equity SWC US Equity PDL CN Equity PTX CN Equity

Sudfrica Sudfrica Australia Sudfrica Canad Canad China Australia Australia Canad Gran Bretaa Australia Australia Canad

EE.UU. Canad Canad

1,088,483,968 522,258,518 5,394,486

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Qu mirar
El marketing estratgico juega de local
na de las principales crticas que se suelen escuchar respecto de los manuales de marketing, estn ligadas al carcter poco local de la obra. Si bien existen libros sobre temas de marketing escritos por autores locales (argentinos en particular y latinoamericanos en general), stos presentan, generalmente, temas vinculados pero abordando herramientas puntuales. Temas de marcas, posicionamiento, casos, plan de negocios. Ninguno podra definirse como manual de marketing. Pues, la obra de Lambin, Direccin de Marketing, es un manual que lo aborda con foco en lo estratgico: temas operativos, retoma las clsicas 4 ps para reenfocarlas con orientacin al mercado, diferencia el marketing estratgico del operativo (no deja de mostrar cmo se complementan), nos presenta las variables de

negocios desde los tiempos cambiantes, desde la incertidumbre y aborda la problemtica de la satisfaccin del cliente desde la ptica de resolver un problema. De cara a todo aqul que trabaje con clientes y especialmente a quienes se encuentran en la fase investigativa de sus productos o servicios, recomiendo especialmente los captulos referidos a la fase investigativa del marketing: potencial de demanda, segmentacin, herramientas para la informacin, comportamiento del consumidor, ciclo de vida del producto y competencia. Todo esto bajo la mirada sagaz de

riquecer una biblioteca orientada a negocios y marketing, es condicin para una vista global como la que hoy da impera, sumar un aporte de estas caractersticas. Adems de la infaltable teora, el libro cuenta con una importante cantidad de casos, sean para discutir entre profesionales o para poner blanco sobre negro lo aprendido a nivel terico. Como venamos diciendo, a nivel casos tambin podemos apreciar esta suerte de globalidad que, dicho sea de paso, no es casual. Se analizan desde la prctica y con abundantes datos, empresas como Club Med,

Potencial de demanda, segmentacin, herramientas para la informacin, comportamiento del consumidor y vida del producto
uno de los especialistas ms reconocidos de Europa, Jean Jacques Lambin, profesor de la Universit degli Studi di Milano, y la supervisin de los profesores Carlo Gallucci y Carlos Sicurello, ambos de ESADE Business School, el primero en Barcelona y el segundo en Buenos Aires. El aporte de los profesores Gallucci y Sicurello no es menor, en tanto que aportan esa mirada latinoamericana o, mejor dicho, no norteamericana. Aqu una salvedad, no es que se vean con malos ojos los libros que provienen de Estados Unidos, sino que en funcin de enProcter & Gamble, por el lado de los casos norteamericanos; pero tambin podemos poner a prueba todo el herramental de marketing en casos como Atpica de Uruguay, Natura y Banco Ita por Brasil, Chevrolet Zafira, por la Argentina, Ikea por Europa, entre muchos otros. Este libro cubre con creces varios aspectos que, s o s, deben ser tenidos en cuenta a la hora de seleccionar una obra enciclopdica. Globalidad, herramientas, distintos enfoques, discusin y, por sobre todas las cosas, maestra de los autores en el tema.

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Conceptos y estrategias

El sesgo de Procusto
Por Mariano Pantanetti Profesor en UP y UCES

Cmo adaptamos la informacin disponible segn nos conviene

rocusto, Damastes, Procoptas, cualquiera de estos nombres sirve para invocar a uno de los seres ms abominables de la mitologa griega. Procusto era un posadero del tica que ofreca alimento y cobijo a quienes viajaban por la zona en solitario. Brindaba atencin, alimentos de primera y una charla entretenida y seductora. Luego, llegado el momento de dirigir a sus invitados a los aposentos, los haca acostar desnudos en

una cama, para luego, atarlos y proceder con su menester. Quienes fueran altos o ms largos que la cama eran cercenados, mutilados en piernas y brazos con un hacha, para ajustarlos as a las dimensiones de la misma. Quienes eran ms chicos que la cama eran atados, descoyuntados y estirados (Damastes, uno de los nombres de Procusto, tiene como traduccin literal la palabra estirador) hasta dar con el largo del lecho. De ms est decir que semejante tortura llevaba a la muerte a las vctimas de Procusto, por lo que lleg a ser una de las bestias ms temidas de su poca, hasta que fue intervenido por Teseo, quin le dio muerte

con similar mtodo que el que fuera empleado por el estirador. Este mito es muy utilizado por distintas ciencias, que lo aplican con el fin de ejemplificar el uso arbitrario, sesgado y/o autoritario de la informacin con que se trabaja, en funcin de aceptar ciertas hiptesis. As, por ejemplo en Psicologa, se habla de adaptar el paciente a la teora, forzando quiz los lmites de lo estudiado o achicando los sntomas del paciente con el fin de poder encuadrarlo ms fcilmente dentro de la teora estudiada. Incluso se utiliza el mito de Procusto para nombrar aquellas muestras de seudo-ciencias que son adaptadas segn el criterio de cada

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uno, incluso segn sus propios intereses. En todo tipo de discusiones, sean polticas, religiosas o caprichosas, podemos encontrar elementos de lo explicado en cada una de las argumentaciones. Conceptualmente, el mito de Procusto tiene que ver con la exigencia de uniformacin, con ajustar al contexto, al hombre al medio y no al revs, como sucede por ejemplo con el concepto de ergonoma. Es importante que nos sintamos culpables ante situaciones dignas de Procusto (mientras no matemos a nadie) ya que varios estudios han comprobado que el accionar del cerebro opera ms como el posadero del tica que bajo un sistema puramente racional. Joseph LeDoux en su obra El cerebro emocional, desarrolla una teora donde indica que, a nivel cerebral, las conexiones emocionales dominan sobre las conexiones racionales. Dado esto sentimos emociones a nivel lmbico, luego el cerebro encuentra explicaciones, a nivel neocrtex. Ms a menos como Procusto, tiene el lecho, tiene al viajante, los ajusta. Llevando esta idea al mercado, podemos encontrarnos con muchos Procustos y con algn que otro Teseo.

las inversiones, podemos analizar esta frase bajo el concepto de tendencia. Recuerdo que operando divisas, discutiendo con un amigo sobre el rumbo del euro, me dijo: ... si el euro sube, Por qu crees que al vender vos, va a bajar?. La realidad es que, a veces, un inversor desea que algo ocurra y ese algo, de ocurrir, puede hacernos ricos, dado esto deseamos con ms fuerza que ocurra, de tal modo que comenzamos a pensar que va a ocurrir. Mi amigo no tuvo razn, el euro baj pero su anlisis, al margen de los resultados, era correcto. Cuando el mercado va en una direccin, es mejor adaptarse a l y acompaarlo. Para ello existen distintas herramientas que usted puede consultar, como ser medias mviles, ADX, retrocesos de Fibonacci

quienes pueden dar una opinin profesional y sincera. Como ejemplo podemos citar a John Paulson, quien se hizo ms rico que nunca apostando a la cada del mercado inmobiliario, cuando todos vean este mercado para seguir creciendo, incluso, a elevadas tasas. Cabe destacar que Paulson no se lanz con su idea, sin antes hacer un exhaustivo anlisis del mercado, contratando incluso a especialistas en el tema. Volviendo a la idea del mito de Procusto, podemos relacionar a sta con el denominado sesgo de confirmacin por el cual quienes se ven afectados por este sesgo tienden a elevar la relevancia de la informacin a favor de su hiptesis y subestimar la informacin en contra. Tendemos a buscar informacin

La nica diferencia entre un capricho y una pasin inextinguible es que el capricho dura un poco ms.
u otras herramientas tcnicas. Es importante no ser Procusto ante situaciones como la descripta e intentar ganar s o s queriendo adaptar los datos obtenidos a nuestra hiptesis de mercado. Claro que existen formas de ganar dinero cuando todos nos dicen NO, pero en este caso considero que no tiene que ver con adaptar la informacin, sino ms bien con tener informacin vlida que otros no tienen o no han sabido ver. Es bueno, cuando suceden situaciones de divergencia entre lo que se ve en el mercado y lo que se cree, testear la situacin con o seleccionar datos que ayuden a confirmar las hiptesis que deseamos o que nuestro cerebro busca confirmar. Nassim Taleb, hombre de mercado y filsofo libans, nos ensea en su libro Existe la suerte?, que no es sencillo callarnos, tampoco rechazar hiptesis, que somos felices al comprender las causas tras un problema: felix qui potuit cognoscere causas, (feliz aquel que conoce las causas). Pues bien, que conocer las causas nos ayude a ser flexibles y nos permita retroceder a tiempo, no al revs.

Todos somos mercado

Frecuentemente es ms breve y ms til adaptarse a otros que hacer que los dems se adapten a nosotros. Jean de la Bruyre Llevando esta idea al da a da de

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La comunidad de
La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina

La del Club de Real Argentina Se lanza la segunda rondamayor Comunidad de Inversores de laEstate
Despus del xito de la primera ronda, el Club de Real Estate lanza la segunda convocatoria de esta iniciativa, destinada a encontrar las mejores oportunidades en el mercado de inmuebles de Miami, donde los precios en algunos casos llegaron a caer ms de un 50 por ciento, con respecto al nivel que ostentaban en 2007. En la primera ronda, el Club reuni un capital que fue destinado a la adquisicin de cuatro unidades en el edificio Gallery Art, situado en la esquina de Biscayne Boulevard y NE24th. Esas unidades (que se compraron a u$s170 el pie y antes de la crisis se vendan en un nivel de entre u$s350 y u$s450 por pie cuadrado) ya estn generando una renta mensual mediante el cobro de alquileres. El Club de Real Estate est pensado

REAL ESTATE

Inversor Global
para inversores de todos los tamaos. Los interesados en recibir ms informacin sobre esta alternativa de inversin pueden escribir a oportunidades@inversorglobal.com.ar o llamar al (011) 4319-8000 para contactarse con Juan Ayerza, responsable de la relacin con los inversores.

PROGRAMAS

Se fusionan los programas de Trading y Research

Desde marzo, se producir una importante modificacin en nuestros programas para inversores avanzados. Se fusionarn los programas de Trading y Research, que estarn a cargo de Nicols Litvinoff, trader experto en el mercado norteamericano y autor del libro Es tu dinero. A travs de esta modificacin, los inversores de nivel avanzado podrn contar con un enfoque ms integral en su formacin, ya que el programa ofrecer la riqueza tcnica que se necesita para convertirse en un trader profesional, con los conocimientos tericos que requiere un analista que realice anlisis fundamental de una accin, bono o cualquier otro instrumento financiero.

INFORMES EXCLUSIVOS

Lo mejor de Money Week

A partir de este nmero, la revista Inversor Global incorpora una seleccin de las mejores notas e informes exclusivos de Money Week, la revista de finanzas personales lder en el Reino Unido. Nuestro objetivo es simple: brindarle comentarios inteligentes y entretenidos sobre las noticias financieras ms importantes, y contarle cmo puede hacer dinero a partir de ellas, afirma Merryn Somerset Webb, la editora jefa de la revista con sede en Londres. A partir de ahora, y gracias a un convenio de sindicacin exclusiva para la Argentina, encontrar todos los meses los cinco mejores informes sobre mercados, commodities, dinero de bolsillo y cmo mejorar su carrera profesional.

NUEVA DIRECCIN

Inversor Global muda sus oficinas a Palermo

A partir de marzo, la sede de Inversor Global se trasladar a sus nuevas oficinas en Guatemala 5641, entre Fitz Roy y Bonpland, el barrio que se conoce como Palermo Hollywood, por ser la sede de numerosas productoras de contenido (cine, televisin, radio). Los cursos presenciales se realizarn en el flamante complejo Urban Station, situado en El Salvador 4588.

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Disfrutando el dinero

Pasin por el buen vino

Conseguir sus productos resulta a veces una tarea difcil. Slo las buenas vinotecas se han ganado un lugar de privilegio
Por Cecilia Crea

Bodegas boutique

a palabra francesa boutique define, segn el diccionario, a una tienda pequea y elegante. Cuando fue adoptada por la Argentina se la utiliz para referir, exclusivamente, a locales refinados que se dedicaban a la alta costura. Con el tiempo, y la evolucin que se va dando en el uso del lenguaje, el trmino logr desprenderse de ese nico mbito y, por extensin, se pas a denominar boutique a todo espacio que fuera pequeo, exclusivo, original y artesanal. En el delicioso mundo de los vinos este vocablo es bastante contemporneo, sin embargo, ha resultado exitoso para describir un fenmeno que crece cada vez ms dentro del

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mercado vitivincola. Hoy en da, existen numerosas bodegas que prefieren dedicarle un mayor esfuerzo y cuidado personalizado a pequeas producciones, con el fin de alcanzar niveles de calidad, excelencia y originalidad que slo poseen las bodegas boutique. Precisamente, una de las principales caractersticas de estos establecimientos es la produccin limitada, con un rendimiento de los viedos muy bajo de 20 hectolitros por hectrea, aproximadamente. Esto permite hacer un seguimiento nico con cada racimo de uva hasta su cosecha logrando una calidad en la fruta que luego se nota en el vino. Noemia de la Patagonia, ubicada en un rincn del valle de Ro Negro y propiedad de la famosa productora de vinos italianos, Condesa Marone Cinzano, produjo en el ao 2007 nicamente 2998 botellas de su vino 100% malbec Bodega Noemia y

10.800 de J.Alberto, 95% malbec y 5% merlot. Sin embargo, una bodega puede encuadrar en la categora boutique si produce una capacidad de hasta 100 mil litros por ao. Adems de Ro Negro, las otras provincias argentinas donde se fabrican los vinos ms refinados y exclusivos son Salta, Mendoza, San Juan, La Rioja, Catamarca y Neuqun. Cada una de ellas resulta un paraso natural para el cultivo de via. Sus ptimas condiciones, sumadas al conocimiento, el esmero y el trabajo personalizado de los hacedores en cada etapa del proceso de elaboracin, logran, sin duda, vinos que son verdaderas obras de arte, conquistando mercados de exigentes consumidores principalmente en el exterior. De hecho, del total de su produccin exportan entre el 50 y el 90% mientras que el resto lo colocan en lujosas vinotecas, restaurantes y hoteles cinco estrellas. Via Alicia, ubicada en Mendoza, la

provincia de mayor produccin vitivincola, comercializa 15 mil botellas por ao que se exportan en su totalidad a pases como Francia, Suiza, Finlandia, Gran Bretaa, Brasil y Puerto Rico. Conseguir un ejemplar de estas bodegas, a las que se suman Valle Perdido, Finca la Anita, Clos de Chacras, Familia Marguery y numerosas ms de excelente nivel, puede resultar a veces una tarea difcil para cualquier buen bebedor, puesto que muchas no comercializan sus productos en el mercado interno, otras slo en las fincas donde los elaboran y algunas menos, en el mejor de los casos, las ubican en vinotecas privilegiadas. Sin embargo vale el intento, si efectivamente se es un apasionado del vino de lujo, de hasta incluso viajar al corazn de los viedos con tal de tener, por ejemplo, un Judas Malbec 2006 de $270 la botella en tu propia bodega.

Algunas bodegas boutique han subido la apuesta y han fusionado su planta de produccin de vinos con un concepto innovador de alojamiento. La propuesta, ideal para los amantes del vino y sus secretos, permite a los visitantes disfrutar de las lujosas instalaciones del hotel y participar de todas las actividades de la bodega propiamente dicha: la vendimia, la elaboracin y las diferentes catas. Adems, sin dudas, las bodegas boutique de la Argentina estn emplazadas en lugares geogrficos maravillosos, con lo cual, aquellas que ofrecen todo el confort de una excelente hotelera, tambin invitan a deleitarse con la belleza y la tranquilidad de la naturaleza que la rodean. As, inmerso en las vias que colorean la zona de San Patricio del Chaar, en la patagnica Provincia del Neuqun,

aparece sobre la ruta 7 El Valle Perdido Wine Resort. Este hotel, perteneciente a la bodega Valle Perdido, cuenta con 16 habitaciones, 2 suites con vista a los viedos, restaurant privado y un Wine Spa con avanzados tratamientos en vinoterapia. Un lugar que sabe combinar muy bien el espritu de la Patagonia con la mstica del vino. A miles de kilmetros de all, casi en el otro extremo del pas, se levanta el recin inaugurado Wine Boutique Hotel, un nuevo alojamiento rodeado de vides y majestuosos paisajes que comparte terreno con la bodega Pea Veyrat Durvex. Ubicada en la regin vitivincola de los Valles Calchaques, a slo 15 minutos de la ciudad de Cafayate, Salta, esta bodega-hotel es un lugar ntimo y elegante, donde el buen vivir y el buen beber priman como filosofa.

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Tecnologa

iPad, la tablet de Apple que ya despierta pasiones

La compaa de Steve Jobs present un dispositivo ideal para navegar. El aparato sin teclado y de pantalla tctil busca arrebatarle el mercado de libros digitales a Amazon sin limitarse a esa funcin
Por Lujn Scarpinelli
despreciable, en un mundillo que se supera a s mismo casi a diario y donde las necesidades de los consumidores se regeneran con cada lanzamiento. Despus de que la competidora Microsoft presentara una nueva edicin de la TabletPC, que funciona con Windows 7, el sistema operativo realizado por HP entre otras empresas, la presentacin de Apple gener especulaciones de todo tipo. Pero Apple mantuvo el hermetismo y la red se inund de hiptesis que hicieron crecer las expectativas. El nuevo dispositivo funciona de forma muy parecida al telfono mvil de la empresa de la manzanita presentado en 2007, pero tiene un tamao ms grande (24,2 centmetros de alto y 18,9 de ancho, con un grosor de 13,4 milmetros). Su pantalla mide 9,7 pulgadas y tiene una generosa resolucin de 1024 x 768 pixeles. Es casi como una computadora netbook, pero no posee teclado fsico, sino digital. Por lo tanto, se manipula directamente sobre la pantalla LED, con el sistema multitouch de su hermano menor. En Apple, sin embargo, rechazan las comparaciones: El iPad no pretende ser una netbook, afirman, e insisten en su originalidad. Entre sus cualidades, la tableta cuenta con un procesador de 1 GZ, Wi Fi, Bluetooth, acelermetro y brjula digital. Adems, su batera permite una duracin de 10 horas de uso. El precio de venta en su pas de ori-

omo lo hizo con el iPhone, Apple vuelve a apostar a una revolucin en el mundo tecnolgico. Con la presentacin de la iPad, una tableta electrnica o, en otras palabras, un dispositivo de difcil definicin que busca convertirse en referente en su tipo. Este ltimo detalle es, quizs, el ms importante escudo con el que la empresa intenta combatir las crticas. La propuesta de Steve Jobs, CEO de la compaa y encargado de revelar la incgnita que mantuvo en vilo al mundo tecnolgico desde que comenzaron a correr los rumores a mediados del ao pasado, fue sencilla: Es un aparato que est de camino entre una laptop y un

iPhone. Las palabras con las que mostr al mundo la nueva creacin de la empresa que fund abrieron el juego a los crticos, que arrojaron dardos de todos los colores a la invencin. Cualquiera sea la valoracin, Jobs no se equivoc en describirlo como un producto mgico y revolucionario ante una audiencia de millones de internautas que siguieron por Internet el esperado evento alrededor del mundo. Para qu sirve la iPad? Las caractersticas de este porttil lo convierten en un artefacto ideal para navegar en Internet, leer -diarios, revistas y e-books-, reproducir msica, y disfrutar de pelculas, programas de televisin y videos de You Tube. La propuesta no es nada

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gen, los Estados Unidos, oscila entre los 500 y los 800 dlares, segn la versin. La ms econmica posee 16 GB y funciona con conexin Wi Fi. En esta lnea, tambin habr de 32 y 68 GB. La lnea ms distinguida es la que ofrece un servicio de conectividad 3G, (desbloqueado, a diferencia del iPhone) con las mismas variables en la capacidad de almacenamiento. Estos ltimos se ubican por encima de los 630 dlares. Desde el anuncio, los fanticos de la tecnologa de vanguardia, tuvieron que esperar unos tres meses para tener la iPad entre sus manos. La creacin de Apple estar disponible a partir de marzo en el mercado estadounidense, y su versin ms sofisticada recin saldr a la venta un mes ms tarde. En la Argentina, donde el mercado es ms inmaduro y, por ejemplo, recin se realizan las primeras pruebas pilotos para traer libros electrnicos, se introducir casi en simultneo con el Primer Mundo. As, al menos, lo asegur en dilogo con un portal de noticias local, el gerente de Nuevos Mercados de Apple para Amrica Latina, Rodrigo Gmez, que habl de una disponibilidad coordinada en todo el mundo y de un eventual aterrizaje en el pas para fines de marzo. Aunque el modelo que cuenta con 3G estara llegando a la regin para mediados de ao, debido a las negociaciones con las compaas de telefona celular.

Teniendo en cuenta que se trata de un aparato con mltiples funciones, puede mencionarse una ventaja: permitir utilizar la tienda online de Itunes, que ya cuenta con ms de 140.000 aplicaciones que podrn ser utilizadas en el soporte. A la tradicional venta online de msica, podcasts o pelculas en su sitio, Apple le agreg la posibilidad de comprar todos los libros de las editoriales ms importantes de Estados Unidos. Algo que, se prev, podra ser un dolor de cabeza para Amazon, consolidado como el

Los pro y los contra

lder de ese mercado con la comercializacin de libros virtuales para un lector digital propio que no para de batir sus propios rcords: el Kindle. El dispositivo promete dar un cimbronazo en el mercado editorial, donde los libros electrnicos se expanden a la carrera. En ese sector est uno de los principales desafos de la iPad, que, tal como dijo Jobs, buscar sentarse sobre los hombros del buen trabajo que hizo la compaa comandada por Jeffrey Bezos, y superarlo. All pisar fuerte con la aplicacin iBooks. Pero as como no se propuso ser una netbook, tampoco el objetivo de la iPad fue ser un Kindle mejorado. Entre las grandes diferencias hay una esencial: el lector de e-books, cuya nica misin es sa, tiene una tecnologa de tinta electrnica sobre una pantalla monocromtica que no cansa la vista. Esto ltimo no es compatible con el soporte de Apple que, con la tecnologa de su pantalla, hace posible enriquecer la informacin con contenido multimedia. La lectura se puede realizar en la tableta en forma horizontal o vertical. Para cambiar las pginas slo hay que rozar la pantalla con un movimiento similar al que se hace fuera de la virtualidad. Tambin es posible -y aqu coincide con los lectores electrnicos-, modificar el tamao de los textos. Los detractores criticaron al iPad, justamente, comparndolo con las computadoras ms pequeas del mercado. Estos ejemplares cuestan la mitad del nuevo dispositivo, y ofrecen el doble de la capacidad de memoria, adems de contar con cmara para videoconferencias incorporada. Este ltimo detalle fue uno de los puntos salientes de los que vapulearon a la iPad a pocos minutos de haber visto la luz. Y no slo eso: el porttil no tiene puertos USB y tampoco soporte para Flash, lo que limita la lectura de pginas Web de este tipo. Otro gran dficit de la novedosa

tableta de Apple es que, por el hecho de utilizar el mismo sistema operativo del iPhone y iPod Touch, no permite utilizar dos programas en forma simultnea, un atributo conocido como multitasking. En la blogsfera, tambin se ley la objecin de que la batera dura poco, pese a que se promete una performance de 10 horas. En Apple defienden su producto con un planteo ms filosfico o conceptual: afirman que los problemas de aceptacin del equipo tienen que ver con su naturaleza revolucionaria, con ser el primero de su especie que propone una frmula en la que se siente confiado. Con el lema de la usabilidad y sencillez en lo alto, la firma tecnolgica ofrece un dispositivo perfecto para todas aquellas personas que no buscan ninguna complicacin, ni quieren dolores de cabeza con actualizaciones, virus, programas, opciones simplemente funciona, simplemente pueden hacer lo que ellos sienten en cada momento sin tener que preocuparse por su dispositivo, dice en el blog AppleSfera. No requiere un manual, ni un arduo aprendizaje it just works (simplemente, funciona), dicen sus creadores. Apple pens en una herramienta para aquellos que tienen conocimientos bsicos en informtica, y no para aquellos usuarios de Mac que se sintieron decepcionados por un equipo cerrado luego de que se destap la incgnita. En esta explicacin radica, precisamente, su gran potencial. Pero todo est por verse.

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EntrE a la prxima gran burbuja justo al comiEnzo

ohn Mauldin, asesor estadounidense de inversiones y experto en dicho campo, no es optimista. Como nosotros, Mauldin pronostica que vendrn tiempos difciles para la economa mundial que involucrarn una nueva recesin y grandes problemas para manejar la deuda pblica. Sin embargo, a pesar de todas las posibles malas noticias, existe un activo que

Aparentemente, ser un buen ao para la biotecnologa, sector que se encuentra bien posicionado como para invertir y obtener ganancias aprovechando los problemas que sufren las grandes compaas farmacuticas, y es barato. Participe ahora e incluso se podra estar sumergiendo en la prxima gran burbuja. Por John Stepek

atrapa su inters. De hecho, Mauldin anunci que ha comenzado a comprar acciones en este sector y planea seguir hacindolo por lo menos trimestralmente por varios aos. Pero, en qu est invirtiendo? En una combinacin defensiva de compaas de oro, tabacaleras y fabricantes de productos enlatados? Nada de eso. Mauldin est invirtiendo en biotecnologa, podra

decirse una de las reas para invertir ms especulativas de este lado de las acciones junior de compaas mineras. Y est adquiriendo ahora, pues desea haber invertido bastante en el sector para el momento en que la burbuja que espera que se geste se haya inflado. He vivido muchas burbujas econmicas pero nunca logr invertir en una. Esta vez, por favor Dios mo, slo por

una vez, djame sumergirme en una burbuja en sus comienzos.

Qu es la biotecnologa?
La palabra biotecnologa incluye diversos campos cientficos, entre los que se encuentran la agricultura y algunas formas de energa alternativa. Sin embargo, generalmente, cuando se habla de biotecnologa, se est haciendo referencia a

LAS MEJORES APUESTAS EN BIOTECNOLOGA

Qu acciones debo comprar para beneficiarme de los problemas que sufren las grandes empresas farmacuticas? El inconveniente en tratar de predecir qu acciones sern el objetivo de fusiones y adquisiciones es que existe la misma posibilidad de errar como de acertar. Por ende, no es aconsejable comprar acciones con la expectativa de que en algn momento sean absorbidas. En trminos de obtener una exposicin amplia al creciente inters inversor en el sector de la biotecnologa, se beneficiar invirtiendo en fideicomisos de inversin o, incluso, en fondos que cotizan en Bolsa. A James Burns, de Smith & Williams, le gusta Biotech Growth Trust (LSE:BIOG). Biotech Growth cotiza con un descuento del 8% respecto del valor neto de sus activos. Dado que el directorio tiene como fin asegurar que el descuento no se ensanche ms all del 6% ahora parecera ser un nivel de entrada atractivo para los inversores, declar Burns. La cartera actualmente se divide de la siguiente forma: un 40% en acciones de importantes empresas de biotecnologa y un 60% en acciones de empresas ms pequeas. Otra apuesta ms segura que invertir en acciones de empresas biotecnolgicas individuales es girar nuestro objetivo a las compaas que ayudarn a que las empresas de biotecnologa y las grandes empresas farmacuticas obtengan la aprobacin de sus productos por parte de la FDA (el ente regulador estadounidense) Pharmaceutical Product Development (Nasdaq: PPDI)es un buen ejemplo. La empresa es una organizacin de investigaciones clnicas. Se especializa en ayudar a las empresas farmacuticas, desde gigantes como Pfizer a empresas biotecnolgicas ms pequeas, a superar los diversos inconvenientes que implica sacar un producto al mercado, incluidas las diversas fases de los estudios clnicos emprendidos y el proceso aprobacin del ente regulador.

Las acciones cotizan a un forward p/e de 18 y tienen un rendimiento de dividendos del 2,6%. No es un gran rendimiento, pero, segn destaca Matt Koppenheffer en Motley Fool, cuenta con espacio para crecer. A la fecha, la tasa de reparto ha sido mantenida relativamente baja, a un 35%, lo que da seguridad y le da a la compaa ms amplitud para obtener dividendos en el futuro. A su vez, el estado de situacin patrimonial es realmente una belleza con casi

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sus usos mdicos y el sector de la biotecnologa medicinal tiene todo lo que se necesita para crear una burbuja. Por ejemplo, existen pocos sectores que tengan mejores principios bsicos que la industria de la medicina, y el hecho es que slo las poblaciones ms ricas viven lo suficiente como para morir de aquellas enfermedades o condiciones, tales como el cncer, cuya promesa de cura slo se haya

en la medicina basada en la biotecnologa. Y es excitante tambin pues implica combinar la promesa de un potencial cambio en la vida con una especie de magia de ciencia ficcin. Quin puede negarse a invertir en una empresa que tenga la cura contra el cncer de pulmn o un mtodo para reparar las paredes del corazn? Es una oportunidad para hacer el bien y mucho

dinero al mismo tiempo. Claro, una oferta atrayente y principios bsicos slidos y de larga data son una cosa, pero lograr tal potencial es otra. Desde que finaliz el ltimo gran boom biotecnolgico en el ao 2000, junto con el surgimiento de la burbuja tecnolgica, el sector no pudo alcanzar su potencial, ya sea en trminos de la renta obtenida por los inversores como de las curas milagrosas que se prometan para la llegada del ao 2000. Es posible que transcurra un largo tiempo hasta que se observe la aplicacin comercial mundial de los tratamientos

prometedores en los que est interesado Mauldin, tales como la terapia con clulas madre. Sin embargo, an si descartamos la posibilidad de que se geste una burbuja en el sector, existen varias razones para prever que 2010 ser un buen ao para la biotecnologa.

Escasean nuevas drogas para las grandes empresas farmacuticas

Las grandes compaas farmacuticas se estn quedando sin drogas y sin tiempo. En 2011, las empresas ms importantes debern hacer frente al vencimiento de paten-

$600 millones en caja y sin deuda. Dentro del mismo sector, Forest Labs (NYSE:FRX) es un importante gran holding con muchos externos, reconoci Jon Sephenson, analista de investigacin para Summer Street Research. Forest es un grupo farmacutico muy importante. Sin embargo, a diferencia de sus pares, Forest ya est enfocada en utilizar investigadores externos para hacer el trabajo duro de descubrir nuevas drogas, declar Jay Palmer en Barrons. Forest no emplea miles de cientficos para trabajar internamente, lo que hace es dejar que compaas de biotecnologa ms pequeas y firmas de investigacin mdica descubran drogas y realizan el testeo inicial. Luego, aparece con un oferta para comprar la droga o, ms comnmente la licencia. Al igual que la mayora de las grandes compaas farmacuticas, el grupo tendr que lidiar con el vencimiento de patentes. Su droga, estrella en ventas, el antidepresivo Lexapro,

pierde proteccin en 2012. Sin embargo, la empresa cuenta con una buena fuente de nuevas drogas, declar Palmer. Siete drogas se encuentran en la fase III (la ltima etapa)de las pruebas cientficas, entre los que se encuentra un fuerte antibitico y tratamientos para la esquizofrenia y la diabetes. Para Palmer las acciones son notablemente baratas. Cotizan en un p/e de 8,7, un gran descuento con respecto al resto del sector y tambin tiene liquidez con la cual comprar u obtener las licencias de nuevas drogas. Stephenson tiene un objetivo de precio de $43 la accin. Luego est el mercado de los biosimilares. Bsicamente, son los genricos de los biofrmacos; en otras palabras, son las copias de los tratamientos que se pueden realizar una vez que vencen las patentes. Aun as, hay diferencias importantes. Para empezar, los biosimilares son ms costosos y ms difciles de fabricar, simplemente porque los biofrmacos mismos son drogas ms complicadas. Pero

ms importante es que quedan protegidas por nuevas patentes que extienden la exclusividad efectivamente de la droga que reemplazan. En otras palabras, cuando las compaas deben lidiar con el vencimiento de patentes, una buena opcin sera fabricar una droga biosimilar para mantener el mercado. Para aprovechar esto, sugiere Kreuger, se puede invertir en acciones de PROLOR Biotech (OTC: PBTH). La empresa usa su tecnologa patentada para crear versiones duraderas y ms efectivas de los biofrmacos existentes. Dado que su tecnologa podra ser usada para alargar la vida de productos con un valor en el mercado actual de $5 mil millones, Kreuger reconoce que es un obvio objetivo para su adquisicin. Hay que tener presente que la empresa cotiza en Estados Unidos en el mercado extraburstil u over-the-counter, por ende se necesita un broker para negociar dichas acciones, TD Waterhouse es uno que lo hace.

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tes, declar Andy Smith, gerente de Axa Framlington Biotech Fund. AstraZeneca, por ejemplo, deber enfrentar el vencimiento de las patentes de drogas que representan el 38% de las ventas. Cuando ello ocurre, los genricos se lanzan al mercado y las ventas caen fuertemente. Pero el problema es que la mayora de las grandes empresas farmacuticas carecen de nuevos productos que reemplacen a los antiguos, exitosos en ventas. Segn destac Smith, en dichas empresas las reas dedicadas a la investigacin estn siendo reducidas. Entonces, de dnde obtendrn nuevas drogas? Pues no las obtendrn dentro de sus empresas. Una vez ms, si observamos a AstraZeneca, el grupo planea reducir 8.000 puestos de trabajo y alrededor de 3.500 pertenecen al rea de investigacin y diseo. Anders Ekblom, vicepresidente ejecutivo de desarrollo de drogas, declar que el grupo desea crear una suerte de tensin positiva entre los investigadores internos y externos. Segn declararon Jeannne Whalen y Sten Stovall en The Wall Street Journal esto instala una

Actualmente invertir en las compaas de biotecnologa es tan barato como lo ha sido desde 1991.
tendencia en la industria: ejercer presin en el personal interno de investigacin y desarrollo para justificar su existencia, al mismo tiempo que aumenta el inters por las empresas biotecnolgicas y grupos acadmicos, a los fines de obtener y desarrollar nuevas drogas experimentales. Sin embargo, hay una buena noticia para las empresas farmacuticas: podrn carecer de ideas pero no de dinero. Segn expres James Burns, director de fideicomisos de inversin en Smith & Williams, estas empresas tienen slidos estados de situacin patrimonial y gran liquidez con los cuales realizar adquisiciones... y resolver los problemas que enfrentan. Y las empresas dedicadas a la biotecnologa estn en la mejor posicin para proveerlas de nuevos productos. Estas empresas, han estado

trabajando, en algunos casos hasta treinta aos, para crear nuevos tratamientos. Muchas de ellas se encuentran en la etapa en la cual pueden proveer a las empresas farmacuticas con los nuevos productos que necesitan. El deterioro econmico de los ltimos 18 meses ha registrado consolidacin entre las empresas ms importantes del sector de la salud, en vez de aumentar el gasto en empresas pequeas dedicadas a la biotecnologa. Sin embargo, considerando que el tiempo les juega en contra, el mpetu por adquirir productos es mayor que nunca.

Las reformas de Obama al sector salud

sta no es la nica razn para prever ms fusiones y adquisiciones. El sector salud, en general, se vio eclipsado por un hecho en 2009: la amenaza de una seria reforma al sistema de salud estadounidense. La primera vez que se propuso dicha reforma, expres Smith, se prevea que las nuevas regulaciones podran costarle al sector alrededor de $ 1 trilln. Un ao despus, y para bien o para mal (no

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vamos a profundizar aqu en esa particular lata de gusanos),esas reformas han sido seriamente daadas por la escandalosa prdida de Obama en Massachusetts ante los republicanos. Segn declar Smith, la reforma no se cancel completamente pero pende de un hilo. Cualquiera sea el monto que se lleve del sector ser menor a $1 trilln. De cualquier manera, la reforma del sector salud siempre fue ms un tema de las compaas farmacuticas que de la industria de la biotecnologa. Sin embargo, ello no ha frenado la contraccin de los precios de las acciones. La incertidumbre tiene el hbito de paralizar la actividad. Si las grandes empresas farmacuticas temen un aumento de los costos o la sancin de nuevas reglamentaciones que determinen qu drogas pueden desarrollar, tendrn una buena razn para no implementar adquisiciones. Adems, estas situaciones hacen que sea ms difcil fijar el valor de una compaa, declar Smith. Con este aumento de la incertidumbre, el camino debera ser ms claro para mayor actividad en el sector.

Aires renovados en la FDA

Otro impulso para el sector de la salud en general podra ser un aumento en el nmero de empleados del ente regulador del sector salud estadounidense, la Administracin de Alimentos y Medicamentos (FDA por sus siglas en ingls). De todos los entes reguladores del sector salud del mundo, la FDA es el ms importante, pues posee la llave para abrirle las puertas a cualquier nueva droga o tratamiento. Pero adems de haberse vuelto ms exigente en los ltimos aos (algo que no es necesariamente negativo), el historial de la FDA indica que siempre ha contado con menos empleados de los que necesita, indic Burns, lo cual hace que el procedimiento de aprobacin sea ms lento. Sin embargo, con el nombramiento de la nueva comisionada de la FDA, Margaret Hamburg, esta situacin podra cambiar. Por un lado, se espera que sea ms accesible en cuanto a nuevas drogas, adems, para ella ser polticamente ms fcil pues fue elegida por los demcratas. Por otro lado, se espera que la FDA obtenga un gran aumento en

el presupuesto para el ao que viene. Segn informa Los Angeles Times, el ente es una destacada excepcin al congelamiento del gasto discrecional en el presupuesto de 2011 propuesto por Obama. En total, el presupuesto de la FDA podra registrar un incremento del 23% aumentando de los actuales $3,3 mil millones a un poco ms de $4 mil millones. El presupuesto ya ha aumentado desde 2008 un 78%. Este aumento del gasto le permitir a la FDA crear 1200 puestos de trabajo, expandiendo su nmero de empleados un 10%. En parte, este aumento se debe a la necesidad de que la FDA se actualice. En la actualidad, la FDA depende de una ciencia reguladora del siglo XX para evaluar productos del siglo XXI, advierte el ente regulador.

Histricamente, invertir en biotecnologa es barato

Segn destaca Burns, las compaas biotecnolgicas ms importantes y rentables cotizan a valores histricamente bajos y siguen siendo una inversin tan barata como lo ha sido desde 1991. El P/E del sector cay recientemente

por debajo del ndice S&P 500 en su totalidad por primera vez, inform The Wall Street Journal. Adems, la mayora de los inversores, en general, no pone atencin en el sector. Prcticamente la mayora de los inversores tiene poca participacin en el sector, por ende, cualquier cambio de postura puede generar un dramtico impacto. Desde ya, el hecho de que un sector sea barato no significa que no pueda tornarse ms barato an. Sin embargo, segn destacamos antes, las valoraciones en el sector de la biotecnologa estn sustentadas por las posibles fusiones y adquisiciones. Despus de todo, si las acciones son baratas, las grandes empresas farmacuticas tratarn de adquirirlas a niveles bajos antes de que los inversores adquieran inters en el sector nuevamente, lo que producir un aumento en el valor de las acciones. Entonces, en qu debemos invertir? En el recuadro de la pgina 28 analizamos las acciones y los fondos que estn listos para beneficiarse de los problemas que sufren las empresas farmacuticas y el creciente inters en el sector biotecnolgico.

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LA LTIMA PALABRA

JAPN: una historia de 20 aos de depresin

l pasado mes de agosto, se dio a conocer que la depresin en Japn haba alcanzado un nuevo rcord. Los precios estaban cayendo de la peor forma en 38 aos. Para noviembre, ya no era la rapidez sino la profundidad de la cada lo que atrajo la atencin de la prensa. Los precios haban estado cayendo por diez meses seguidos. Luego, la semana pasada, una nueva noticia: La deflacin en Japn alcanza un nuevo rcord, inform la BBC. Los precios en Japn estaban cayendo peor que nunca desde que se comenz la medicin en 1970. No se recuerda un perodo en que la marea se haya retrado tanto. Mientras que el valor del yen aumenta, el Gobierno utiliza todas las herramientas conocidas, y algunas an sin conocer, para bajarlo. Si una persona solicita dinero al banco central, ste lo otorgar a prcticamente cero de inters. Ms an, si su vecino desea un puente o un centro comunitario el Gobierno se lo otorgar. Nunca antes se haba conocido un Gobierno tan generoso, al menos no sin quebrar. Por cada yen que le extraen a los contribuyentes, devuelve ms de dos en gasto pblico. An as, el valor del yen contina en aumento y los inversores parecen pensar que esta tendencia ser eterna o tal vez ni siquiera piensan. Le prestan dinero al Gobierno ms gastador del mundo por diez aos, a cambio de una renta de tan slo 1,310%. Todo tiene un final, por supuesto, pero cundo? En la ltima pgina de hoy, nos dirigimos a un terreno ms alto. El drama de esta historia es viejo y conocido. Los hroes llenos de defectos en los bancos centrales y en los departamentos de hacienda del mundo creen que pueden realizar un mejor trabajo que los mismos mercados. Por ejemplo, son ellos los que fijan el precio del dinero a corto plazo y no los prestamistas y

Cmo termiNAr?
prestatarios. En Francia, por ejemplo, la tasa de ahorro, como porcentaje de los ingresos, ha aumentado un 17% en los ltimos 16 meses, la tasa ms alta en 27 aos. Esto ocurre mientras el Gobierno de Sarkozy sigue el ejemplo de Estados Unidos y Japn, con un dficit de alrededor del 8% comparado al 10% en Estados Unidos y uno an mayor en Japn. No es la primera vez que esto ocurre en Francia. El pico anterior de la tasa de ahorro se registr cuando el Gobierno de Miterrand intentaba estimular la economa para salir de la depresin de principio de los aos 80. Cuanto ms trata el Gobierno de estimular el gasto mediante el dficit, ms es lo que trata la poblacin de ahorrar para protegerse. Mientras que el drama contina en todo el mundo, el pas que atrapa las miradas es Japn. All, la historia es mucho ms larga, es decir, el banco central se ha metido en un problema mucho ms profundo y, por ende, un problema cuya solucin es an ms difcil. Martn Wolf de FT y Richard Koo de Nomura Securities aplauden su desempeo. Pero al tratar de evitar una correccin en el sector privado, el banco central japons extendi la depresin dos dcadas y el pas debe enfrentar una crisis del sector pblico. Ahora el estmulo fiscal no estimula y la inflacin monetaria no infla. Cada cura que aplican perjudica an ms al paciente. Podemos pensar que se darn por vencidos, pero no, al contrario, aplican una dosis an mayor. El estimulo fiscal alcanza un nuevo rcord, junto con la deflacin. Pero nuestro objetivo no es desarrollar el nudo de la historia sino el desenlace. La deuda pblica de Japn ya alcanza un 200% del producto bruto interno y un 700% de los ingresos impositivos. El final no puede estar tan lejos. Dados los registros, el final ser todo lo contrario a lo que espera el banco central. Aunque su objetivo es escuchar el aullido de un nuevo crecimiento, lo nico que puede llegar a obtener es el rugido de la hiperinflacin. Hasta hace poco, el japons se encontraba entre los mejores ahorristas del mundo. Un japons tipo ahora se prepara para su jubilacin con una montaa de yenes. Directa o indirectamente, estos ahorros financiaron los esfuerzos de estmulo del Gobierno. Bancos, planes de pensin, compaas de seguros, todos compraron bonos estatales como una forma segura de ahorrar. Luego el Gobierno recurri a esos ingresos para financiar puentes a la nada u otros proyectos que demandaron tiempo y dinero. El resultado es un malentendido sobre la forma de llegar a una catstrofe. El ciudadano sigue pensando que todava tiene sus ahorros pero en realidad el Gobierno los ha consumido. Parecera que la cada de los precios sera la prueba de que el dinero se encuentra all todava. Sin embargo, son como una noche oscura para un ladrn. Las autoridades se sirven una nueva porcin de la torta y emiten ttulos de deuda. Pero cuando explotar todo? La deflacin se lleva la marea. Tasas de ahorro ms altas generalmente producen precios ms bajos, por un tiempo. Incluso en Weimar, Alemania, hubo un perodo, en 1920, en que la marca creci. El central emite an ms ttulos de deuda - bonos, pagars, letras. Y de repente, la marea vuelve y la gente pierde confianza. Luego la ola golpea. Los bonos a largo plazo, los ms vulnerables a la inflacin, se cambian por efectivo. El dinero y los bonos pblicos inundan el mercado. Los precios aumentan. Se acaba con los ahorristas, se libera a los deudores sumisos y los funcionarios del banco central regresan a sus escritorios y resurgen con un nuevo plan.

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INVERSOR GLOBAL

MARZO 2010

Cmo duplicar su dinero

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