Studi Kasus Peralatan Dapur Blaine

Blaine Kitchenware telah menduduki industri ini selama lebih dari 80 tahun dan terus
menguasai pasar yang ditempatinya. Sebagai CEO perusahaan, Mr. Dubinski dihadapkan
pada keputusan sulit untuk menentukan apa yang terbaik bagi perusahaan keluarga.
Pertanyaan-pertanyaan berikut akan membahas keputusan apa yang optimal dan
mengapa bermanfaat bagi BKI.

Jwb. 1) Dilema utama dalam kasus tersebut adalah apakah Blaine Kitchenware's harus
memilih untuk membeli kembali sahamnya sendiri atau tidak. Jika Peralatan Dapur
Blaine benar-benar membeli kembali sahamnya, mereka harus mempertimbangkan
apakah akan membeli kembali sebagian pelampung pasar atau membeli kembali
sepenuhnya di mana keluarga Blaine akan menjadi pemilik semua saham yang tersisa.
Mereka juga harus mempertimbangkan pengaruh pembelian kembali pada berbagai
faktor seperti risiko yang terlibat dalam meningkatkan hutang terutama bila mereka
besar, sangat konservatif dan bebas hutang. Mereka juga harus mempertimbangkan hal-
hal seperti rencana akuisisi mereka, pendapatan per saham dan dividen per saham
mereka, struktur kepemilikan, struktur modal dan tentu saja reputasi perusahaan di
pasar setelah pembelian kembali. Dengan pemikiran ini kita dapat mempertimbangkan
beberapa situasi dan kemudian memutuskan apa yang harus Blaine lakukan, mengingat
perspektif pemegang saham yang ada serta keluarga Blaine.
Karena tidak ada hutang yang dinaikkan, jika semua uang tunai & sekuritas tunai
ditambah sekuritas pasar digunakan untuk pembelian kembali, keluarganya mungkin
menyukai opsi ini. Manajemen mereka akan meningkatkan taruhannya, ini akan
mengurangi peluang mereka untuk diakuisisi dan ini akan memberikan lebih banyak
dividen kepada pemegang saham mereka yang tersisa.
Ada pertanyaan besar yang dihadapi Blaine dan itulah mengapa pemegang saham
mereka ingin menjual ekuitas mereka kembali ke perusahaan? Skenario lain adalah
membeli kembali float pasar sepenuhnya. Meskipun ini akan melibatkan perusahaan
untuk menambah hutang yang signifikan, ini juga akan memberi mereka kendali penuh
kepada promotor. Besar kemungkinan kebutuhan keluarga mereka mengenai jumlah
dan pertumbuhan dividen dapat dipenuhi dengan lebih baik melalui opsi ini dan
kebijakan dapat ditetapkan sesuai dengan harapan mereka. Pengembalian ekuitas akan
meningkat yang akan membantu keluarga dalam mewujudkan nilai saham mereka
dengan lebih baik. Dari sudut pandang pemegang saham, mereka mendapatkan premi
dari harga pasar saat ini jika mereka melanjutkan penawaran dan karena hutang
dinaikkan – WACC akan turun. Saya percaya, ini mungkin pilihan terbaik untuk dibuat
Blaine's Kitchen.
Menurut situasi mereka saat ini, struktur modal dan kebijakan pembayaran mereka saat
ini sudah sesuai. Blaine saat ini over-liquid dan under-levered dan pemegang saham
mereka menderita dampaknya. Karena Blaine Kitchenware adalah perusahaan publik
yang sebagian besar sahamnya dipegang oleh anggota keluarganya, mereka memiliki
surplus keuangan, yang menurunkan efisiensi leverage-nya. Dengan kata lain, Blaine
tidak sepenuhnya menggunakan dananya. Karena mereka sepenuhnya dibiayai oleh
ekuitas, tidak ada perlindungan pajak. Surplus uang tunai menurunkan pengembalian

1| H a l a m a n
ekuitas dan meningkatkan biaya modal; jumlah uang tunai yang terlalu besar dapat
menawarkan insentif kepada pengakuisisi dan juga menurunkan nilai perusahaan
Blaine. Pengakuisisi dapat membayar jauh lebih sedikit daripada yang semula mereka
perkirakan untuk membeli perusahaan.
Mengenai kebijakan pembayaran mereka, tujuan manajemen adalah memaksimalkan
nilai pemegang saham, bukan membayar dividen. Manajemen harus menggunakan kas
yang tersedia dan berinvestasi dalam investasi yang menarik. Meskipun investor
mengambil dividen sebagai indikator keberhasilan perusahaan, mereka juga
mengharapkan dividen akan dibayarkan terus menerus baik pada tingkat yang stabil
atau terus meningkat. Singkatnya, agar Blaine mempertahankan kebijakan
pembayarannya saat ini, mereka harus mengurangi jumlah saham yang beredar selama
pembelian kembali saham.

Jwb. 2) Langkah besar bagi perusahaan dapat sangat memengaruhi banyak aspek, dan
kepentingan yang berbeda terletak pada bidang yang berbeda bagi pemegang saham
dan manajemen. Ketika pembelian kembali saham terjadi, hal itu menurunkan jumlah
saham di dalam perusahaan, dan pada akhirnya EPS akan meningkat di masa depan.
Perusahaan ini menghadapi struktur modal yang tidak seimbang dan langkah
pembelian kembali saham semacam itu, dengan bantuan uang tunai dan pinjaman
jangka pendek/panjang. Menaikkan hutang dapat memiliki keuntungan dalam struktur
modal, mengganti ekuitas dalam perusahaan dapat mengurangi WACC dan dapat
menghasilkan keuntungan pajak. Meliputi keuntungan dan kerugian dari pembelian
kembali, kami akan merekomendasikan apa yang harus dilakukan Dubinski.
Menutupi keuntungan dari pembelian kembali saham terlebih dahulu, dan fokus pada
keuntungan apa yang dapat diperoleh Blaine dari pembelian kembali saham tersebut.
Keuntungan pertama dari pembelian kembali saham dapat berupa implikasi pajak yang
terkait dengannya, dan manfaat yang timbul darinya. Semakin banyak perusahaan di-
leverage oleh hutang mempengaruhi struktur modal, yang pada gilirannya menurunkan
jumlah pendapatan kena pajak. Ini adalah salah satu bentuk pembelian kembali saham
yang menguntungkan.
Manfaat kedua yang timbul dari pembelian kembali saham adalah peningkatan laba per
saham. Jika laba tetap stabil, dan jumlah saham berkurang maka laba per saham akan
meningkat. Ketika pasar yang efisien bereaksi terhadap informasi seperti ini, harga
saham akan naik karena harga saham naik.
Ketika investor diberitahu tentang pembelian kembali saham baru, harga saham
umumnya meningkat yang juga bermanfaat bagi Blaine Kitchenware. Keuntungan
dalam pembelian kembali saham juga terjadi di pasar luar, di mana hal itu
mengingatkan mereka tentang seberapa sehat arus kas di dalam perusahaan. Float juga
menurun di perusahaan, di mana pemegang saham luar memiliki lebih sedikit saham
perusahaan. Peningkatan pembelian kembali ekuitas dapat bermanfaat bagi perusahaan
mana pun yang memiliki kekuatan untuk melakukannya.
Meskipun ada beberapa keuntungan yang menguntungkan dari pembelian kembali
saham, ada juga beberapa kerugian yang menyertainya. Pengumuman pembelian
kembali saham, dan pembelian kembali yang sebenarnya memiliki pengaruh besar dari
waktu kejadian. Meskipun harga saham mungkin meningkat pada awalnya, harga
tersebut mungkin turun setelah pembelian kembali saham yang sebenarnya
diselesaikan. Kerugian dalam pembelian kembali saham sebagian besar terkait dengan
waktu, dan apa yang mungkin dipikirkan pasar tentang pembelian tersebut. Itu dapat

2| H a l a m a n
memanipulasi pendapatan dan melebih-lebihkannya dengan cara yang tidak baik bagi
perusahaan. Memanipulasi pendapatan dapat melebih-lebihkan nilai perusahaan yang
sebenarnya.
Pembelian kembali saham bisa sangat menguntungkan, terutama bagi perusahaan
seperti BKI yang memiliki kekuatan untuk melakukan pembelian kembali. Jika
perusahaan memiliki arus kas yang sehat sesuai dengan kebutuhan untuk menambah
utang dalam perusahaan, hal ini dapat bermanfaat bagi BKI. Meningkatkan laba per
saham, penting dalam membeli kembali saham tetapi juga keuntungan pajak (meskipun
mungkin lebih rendah) masih menguntungkan. Jika sebuah perusahaan memiliki uang
ekstra, dengan arus kas yang sehat dan pengurangan pajak dan kemungkinan
peningkatan nilai perusahaan. Dubinski harus melakukan pembelian kembali saham
yang besar, dan BKI harus memulihkan sebagian sahamnya dengan harapan
mendapatkan keuntungan dari pajak, dan EPS yang lebih kuat. Perusahaan memiliki
aset (kas) dan dapat mengambil restrukturisasi hutang untuk memanfaatkan pembelian
kembali saham ini.

Jwb. 3) Perhitungan

EPS

EPS = EBIT/CSO

Pembelian kembali saham: Bunga = 6,75% (50.000.000)

Uang tunai 259 juta = 3.375.000
50 juta dalam bentuk utang baru yang berbunga
Untuk membeli kembali 14.000.000

CSO = 59.052.000 - 14.000.000

CSO = 45.052.000

EBIT = 63.946.000 - 3.375.000

EBIT = 60.571.000

EPS = 60.571.000/ 45.052.000

EPS = 1,34

Perubahan EPS = 1,34 - 0,91

0.91
Perubahan EPS = 0,4725
= 47.25%

KIJANG

ROE = Laba Bersih

CSO

3| H a l a m a n
 ROE = 53.630/45.052
ROE = 1,19

Rasio Cakupan Bunga

Cakupan Bunga = EBIT/Beban Bunga

Cakupan Bunga = 63.946.000/3.375.000
Cakupan Bunga = 18,95

Rasio hutang

Rasio Hutang = Total Hutang/Total Aset

Rasio Utang = 103 890 000/592 253 000
Rasio Utang = 0,1753

Minat Kepemilikan Keluarga

62% (59.052.000 CSO)

= 36.612.000 saham
Setelah pembelian kembali 14.000.000 saham

36,612,000/45,052,000
= 81.27%

Dengan perhitungan yang dilakukan kita dapat melihat bahwa BKI tidak hanya mampu
untuk membeli kembali saham mereka, tetapi mereka juga akan mendapatkan
keuntungan darinya. Setelah menghitung EPS akan ada peningkatan laba per saham
sebesar 47,25% setelah rekapitalisasi. Angka positif lainnya adalah ROE 1,19, angka ini
menunjukkan bahwa setelah saham dibeli kembali akan ada pengembalian positif atas
ekuitas. Angka ini berarti mereka akan menghasilkan pengembalian 119% atas ekuitas
mereka setelah saham dibeli kembali. Cakupan Bunga dan rasio utang adalah angka
menarik lainnya. Dengan rasio pendapatan bunga 18,95:1, dan rasio utang 0,1754, kami
melihat bahwa BKI memiliki aset yang besar dan akan dengan mudah mampu
membayar harga pembelian kembali saham tersebut. Ini adalah salah satu yang utama
kekhawatiran, di mana mereka tidak ingin meminjam uang dan berpotensi memiliki
beban bunga yang besar. Adapun kepemilikan keluarga, di bawah proposal baru,
mereka sekarang akan memiliki 81,27% dari perusahaan, memberi mereka lebih
banyak kekuatan daripada sebelumnya. Semua perhitungan ini menunjukkan bahwa
akan sangat menguntungkan bagi BKI untuk membeli kembali saham mereka, dimana
mereka mampu membelinya dan mereka akan mendapatkan keuntungan darinya dalam
jangka panjang.

4| H a l a m a n
Jwb. 4) Ketika sebuah perusahaan dimiliki dan dikelola oleh keluarga yang
mempertahankannya dalam lingkungan keluarga yang kuat, penting bagi mereka untuk
mempertahankan persentase kepemilikan tertentu. Menghilangkan pemilik eksternal
penting untuk mendapatkan keuntungan yang lebih baik bagi perusahaan, dan dalam
hal ini keluarga ingin mendapatkan kepemilikan perusahaan yang lebih besar. Proposal
tersebut harus memeriksa sejumlah faktor, dan beberapa pertanyaan utama diajukan
tentang apakah hal itu akan melemahkan kekuatan finansial, atau mencegah
perusahaan melakukan akuisisi di masa mendatang. Sebelum memeriksa perspektif
keluarga, dan pemegang saham, penting untuk memeriksa apa yang akan ditegaskan
oleh pihak keuangan eksternal atas nama argumen keuangan terstruktur. Perusahaan
dengan arus kas yang sehat, diimbangi dengan pendapatan bersih yang stabil dapat
menjadi kandidat untuk pembelian kembali saham. Penting untuk memeriksa
kewajiban utang saat ini di dalam perusahaan, yang jauh lebih ringan dibandingkan
dengan Kewajiban dan ekuitas Pemegang Saham. Pilihan perusahaan pada akhirnya
akan terletak pada perspektif keuangan BKI dan kebutuhan likuiditas, struktur modal,
kebijakan dividen, dan struktur kepemilikan.
Sebagai anggota keluarga saya akan mendukung pembelian kembali saham karena
sejumlah alasan. Anggota keluarga menyambut baik gagasan tentang efek yang mungkin
terjadi dari pembelian kembali saham, salah satu daya tarik utama dari pembelian
kembali adalah fakta bahwa persentase kepemilikan akan meningkat. Ketertarikan ini
adalah kunci bagi keluarga yang mempertahankan lebih banyak perusahaan keluarga
ini, dan kepemilikan yang lebih besar di perusahaan akan memungkinkan mereka untuk
memiliki lebih banyak lagi. Melihat kembali sejarah perusahaan, penting untuk
menyadari efek tidak berwujud yang dimiliki perusahaan, dan betapa
menguntungkannya bagi mereka untuk melakukan pembelian kembali. Itu juga akan
memberi dewan lebih banyak fleksibilitas dalam menetapkan dividen per saham di
masa depan, dan memberi mereka lebih banyak kendali atas perusahaan. Sebagai
anggota keluarga, saya ingin membeli kembali saham tersebut karena besarnya kendali
yang akan saya peroleh, seiring dengan pengetahuan bahwa perusahaan saya memiliki
arus kas yang sehat. Meskipun saya akan menyetujui pembelian kembali saham, saya
akan skeptis tentang faktor hutang dalam pembelian kembali, suku bunga dapat
merugikan perusahaan dan pembayaran bunga dapat menimbulkan lebih banyak biaya
daripada keuntungan. Ini juga ketiga kalinya sejak awal, perusahaan mencari
pembiayaan utang yang terbukti menjadi keputusan besar bagi perusahaan. Sebagai
anggota keluarga saya akan menyetujui pembelian kembali, dan tidak ada tren baru
yang menunjukkan bahwa perusahaan akan melihat kinerja keuangan yang buruk di
masa depan.
Sebagai pemegang saham perusahaan Anda bisa enggan menerima pembayaran dari
pembelian kembali dengan harga pasar, atau Anda bisa menjadi pemegang saham yang
menahan sahamnya. Ini bermanfaat dalam kedua kasus; kedua pemegang saham yang
terus memiliki saham akan melihat kenaikan EPS saham setelah pembelian kembali
yang akan menguntungkan pemegang saham. Pemegang saham dapat melihat
peningkatan yang signifikan untuk waktu yang singkat, namun penting untuk
menyadari jumlah kendali yang akan hilang ketika keluarga mendapatkan lebih banyak
kendali. Meskipun harga saham dapat meningkat dalam waktu singkat, persentase
kepemilikan dapat menurun yang merugikan pemegang saham. Pemegang saham
sebaiknya menerima usulan tersebut karena dapat meningkatkan nilai perusahaan, dan
saham yang dapat meningkatkan nilai jual saham yang menguntungkan bagi pemegang
saham.

5| H a l a m a n
Pembelian kembali saham untuk perusahaan mana pun didasarkan pada waktu, dan
faktor keuangan dan non keuangan tertentu perlu dipenuhi agar pembelian dapat
mewujudkan keuntungan apa pun. BKI memiliki arus kas yang kuat dan sehat,
diimbangi dengan kebutuhan restrukturisasi utang yang optimal yang dapat
menguntungkan perusahaan. Manfaat yang diperoleh dari pembelian kembali ini dapat
sangat bermanfaat bagi BKI, dan karena posisi keuangannya, bersama dengan keluarga
yang mendukung pembelian kembali, BKI harus melakukan pembelian kembali. Secara
keseluruhan, manfaat jangka pendek dan panjang yang timbul dari pembelian kembali
saham jauh lebih besar daripada biaya tidak melakukan restrukturisasi modal.

6| H a l a m a n