Brandeis University

PRADA

Case Write-Up

Finanțe 202a – Finanțe corporative internaționale

Nam Pham
Kien Phi
Duc Tran
Rezumat

Prada S.p.A., fondată în 1913, este o marcă italiană de modă specializată în bunuri de lux

pentru bărbați și femei. Printr-o perioadă turbulentă de achiziții de mărci în perioada 2000-2005,

Prada a achiziționat și vândut multe dintre mărcile sale subsidiare, cum ar fi Helmut Lang, Jil

Sanders, Amy Fairclough și Fendi. Industria globală a modei de lux se așteaptă la o creștere organică

constantă în viitor, observând în același timp o nouă schimbare în dinamica industriei modei de lux

către Asia, sperând că această nouă schimbare a mediului global va conduce la creșterea sa. În

ianuarie 2011, Prada a trebuit să decidă cum să plătească cea mai mare parte a datoriei sale pe termen

lung și să se extindă în Asia. Consiliul de administrație a angajat banca de investiții Grupo Capo

Milano pentru a pregăti diferite alternative pentru strângerea a peste 1 miliard de euro în următoarele

șase până la 12 luni.

Grupo Capo Milano a venit cu trei alternative diferite pe care Prada să le ia în considerare:

Prada poate strânge bani printr-o ofertă publică inițială (IPO), parteneriat strategic sau datorii.

Fiecare dintre aceste opțiuni prezintă diferite oportunități și dezavantaje pentru Prada, în ceea ce

privește sustenabilitatea sa viitoare.

Având în vedere situația de la Prada și proiecția fluxurilor de numerar viitoare, Prada ar trebui să

procedeze la o ofertă publică inițială în Hong Kong. Această opțiune ar ajuta la rambursarea unei

părți din datoriile sale, la reducerea dificultăților financiare și la consolidarea în continuare a imaginii

mărcii sale în Asia.

1
1. Segmentul pieței bunurilor de lux (LGM) este considerat a fi o piață cu creștere foarte bună.

Piața conține câteva caracteristici foarte speciale și interesante care se disting de alte piețe

tradiționale care au fost expuse analiștilor financiari tradiționali. Una dintre primele caracteristici ale

LGM este că, de-a lungul ultimilor ani, datele au arătat că piața suferă de recesiuni ciclice economice

puține sau deloc; de exemplu, de la 9/11 până la criza financiară globală din 2008 și 2009, LGM și-a

dovedit potențialul, continuând să atingă rate pozitive de creștere în acei ani.

În mod tradițional, vânzările LGM din întreaga lume provin în principal din regiuni foarte

dezvoltate. Europa și America au reprezentat cea mai mare proporție din vânzări, respectiv aceste

regiuni au reprezentat 37% și 31% din LGM. Cu toate acestea, în ultimii ani, se pare că există o

schimbare în paradigma LGM, deoarece noile cheltuieli la nivel mondial pe piața de lux par să se

concentreze din ce în ce mai mult pe piețele emergente. Principalul motor al creșterii LGM provine

în principal de pe piața asiatică și de pe creșterea economică a Chinei. Cota de piață a pieței Asia-

Pacific, excluzând Japonia, a început de la 11% din piața mondială în 2007 și a ajuns deja la 18% din

cota de piață globală în 2011.

Este de așteptat ca piața chineză pentru bunuri de lux să crească rapid și să depășească SUA

ca cea mai mare piață de bunuri de lux, cu un CAGR estimat al valorii pieței de lux din China din

2008-11 de 25%. Deși în întreaga lume există alte piețe emergente care se confruntă cu un nivel

ridicat de creștere economică, de exemplu, creșterile LGM din India și Brazilia au fost împiedicate de

problemele de reglementare și de taxele de import ridicate.

Pe măsură ce Asia devine una dintre principalele piețe pentru LGM după Europa, este

important ca Prada să realizeze acest lucru în decizia sa viitoare în IPO-ul său și să se poziționeze

2
pentru a utiliza factorii de creștere rapidă care sunt în regiunea Asia-Pacific. Datorită acestor

circumstanțe în perspectiva LGM, Prada ar trebui să se poziționeze proeminent corporativ pe piața

asiatică. Deoarece retailul este confirmat a fi cel mai performant canal din LGM, cifrele arată că

numai din 2010 până în 2011 creșterea procentuală a canalului de distribuție cu amănuntul a fost de

22,8%. Poziționarea Prada este în concordanță cu dinamica în schimbare a LGM. În 2009, comerțul

cu amănuntul a reprezentat 54,3% din vânzările Prada, în timp ce în 2011 procentul de retail a

reprezentat 70,8% din vânzările Prada.

2. Pentru a strânge 1 miliard de euro într-un interval de timp de 12 luni, Prada trebuie să ia în

considerare între diferite surse de capital și între diferite compromisuri. Prioritatea principală pentru

ei este să cântărească costul diferitelor alternative. De exemplu, listarea la bursă implică costuri

directe, care includ subscrierea, auditul, cotarea la bursă și alte taxe, precum și costuri indirecte, cum

ar fi timpul de pregătire, prezentarea rutieră și responsabilitățile. Utilizarea datoriilor, pe de altă

parte, ridică costurile financiare ale companiei și plasează compania într-o situație mai riscantă.

Managerii Prada trebuie să cântărească cu atenție costurile și beneficiile dintre diferitele opțiuni.

Utilizarea capitalului propriu permite investitorilor și proprietarilor de afaceri posibilitatea de a

dezvolta o relație pe termen lung pe tot parcursul efortului lor comun de afaceri. Fluxul de numerar

generat poate fi utilizat pentru investiții ulterioare, mai degrabă decât pentru datoria împrumutului. În

utilizarea datoriilor, creditorul nu câștigă proprietatea; Prin urmare, antreprenorul este capabil să

mențină un control maxim asupra afacerii lor. Dobânda pentru finanțarea prin îndatorare este, de

asemenea, deductibilă fiscal. A doua prioritate pe care trebuie să o ia în considerare este imaginea

mărcii lor în viitor. Veștile nefavorabile despre nivelul datoriilor sau eșecul lansării unui alt IPO ar

putea afecta semnificativ reputația lor și, în special, planul lor de extindere în Asia. De exemplu,

utilizarea datoriilor oferă investitorilor un puternic efect de semnalizare decât utilizarea capitalurilor

proprii; cu toate acestea, în cultura asiatică, investitorii apreciază foarte mult acțiunile unei companii

3
de modă, consolidând astfel și mai mult imaginea Prada pe această piață. În cele din urmă, Prada

trebuie să se gândească și la nivelul lor de control după mutarea strategică. Bertelli, CEO al Prada,

credea că succesul firmei de astăzi a fost rezultatul eforturilor de colaborare ale familiei sale; Prin

urmare, au defavorizat opțiunea de a deveni public. Compania trebuie să se gândească la viitorul

mărcii Prada după plata tuturor datoriilor curente.

3. Există trei surse de capital diferite pe care Prada ar trebui să le ia în considerare: oferta

publică inițială, datoria și parteneriatul strategic. Discutăm fiecare sursă și oferim evaluarea firmei și

capitalul propriu pentru fiecare sursă de mai jos.

- Ofertă publică inițială (IPO)

Având în vedere poziția financiară a Prada, un IPO ar ajuta Prada să strângă fondul pentru a-

și plăti datoriile care ajung la scadență în următoarele 6 până la 12 luni. Astfel, o ofertă publică

inițială ar îmbunătăți raportul dintre datorii și active al Prada și ar reduce dificultățile financiare ale

companiei. În plus, o ofertă publică inițială ar spori lichiditatea și poziția de numerar a Prada,

permițându-i să își finanțeze planurile de afaceri expansioniste în Asia. Un alt avantaj al unui IPO

este că poate spori imaginea mărcii Prada pe piață. Prin optarea pentru o ofertă publică inițială,

Prada ar putea crește încrederea clienților și investitorilor în companie datorită cerințelor stricte de

listare și dezvăluire. Astfel, Prada și-ar putea îmbunătăți vânzările și ar putea primi un impuls

sănătos pentru planurile viitoare, cum ar fi o fuziune strategică și o achiziție sau o ofertă publică

inițială ulterioară.

Cu toate acestea, un dezavantaj al IPO este că diluează controlul proprietarilor existenți ai

companiei. Acțiunile Prada vor fi tranzacționate public, iar o parte din proprietatea sa va fi

distribuită noilor investitori. Fiind un brand de lux de top, Prada ar dori să păstreze cât mai mult

control posibil pentru a-și păstra autenticitatea. Prin urmare, o ofertă publică inițială ar putea

împiedica procesul decizional viitor al Prada. Un alt dezavantaj al IPO este că durează de la 6 luni la

4
un an pentru a depune o IPO. De asemenea, optarea pentru o IPO ar necesita ca Prada să dezvăluie

anumite informații confidențiale, care ar putea aduce beneficii concurenților săi.

Evaluarea DCF pentru IPO: (vezi Tabelul 3)

Pentru evaluare, presupunem că rata de creștere estimată a vânzărilor Prada în fiecare regiune

în 2012 este egală cu CAGR, ceea ce duce la vânzări totale de 2.376,41 milioane de euro în 2012. În

plus, presupunem că rata de creștere pentru Prada se va normaliza la nivelul similar al ratei globale

de creștere regională din 2013 (p.3) și presupunem o rată de creștere în alte țări egală cu cea a

Japoniei. Astfel, vânzările totale ale Prada vor ajunge la 3092,43 milioane de euro până în 2016, cu o

rată anuală de creștere de 6,65% din 2013 până în 2016. De asemenea, presupunem că vânzările

globale pe termen lung vor crește cu o rată de 5% pe an după 2016, oferind o primă pentru rata

estimată a inflației din China de aproximativ 3,2% în 2013. Ulterior, presupunem că fluxul de

numerar liber (FCF) al Prada va crește în același ritm cu vânzările sale. (Vezi tabelele 1 și 2)

Pentru versiunea beta a Prada, folosim media beta de 1,02, a firmelor de lux comparabile

(p.19). Apoi, folosim randamentul mediu geometric de 10,58% pentru indicele Hang Seng din Hong

Kong din 1991 până în 2011 ca proxy pentru rentabilitatea pieței. Rata fără risc este de 3% din

ianuarie 2011, pe baza randamentului obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani din Hong Kong. Prin

urmare, rentabilitatea necesară a capitalului propriu al Prada este de 10,73%. Raportul actual

datorie/activ al Prada SpA este de 1155,9/2366 = 48,85% și ar scădea la 35,86% dacă presupunem că

200 de milioane de euro din veniturile de 1,5 miliarde de euro din IPO vor fi utilizate pentru

reducerea datoriei, iar 300 de milioane de euro vor fi injectate către Prada SpA. Costul datoriei Prada

este estimat la LIBOR plus 2,50, care este de 4,074% pe baza ratei LIBOR euro la 12 luni de 1,574%

la sfârșitul lunii ianuarie 2011. Rata de impozitare este de 34, 7%. Astfel, avem WACC și valoarea

firmei ca în tabelul 3.

- Parteneriat strategic:

5
 O altă opțiune pentru Prada este parteneriatul strategic cu alte firme de capital privat, care

solicită o rentabilitate rezonabilă a investiției lor. Finanțarea capitalului privat și a partenerilor

financiari este diferită de o ofertă publică, deoarece acțiunile nu sunt tranzacționate pe piață, iar

acordul se face exclusiv părților relevante. Firmele de capital privat își vând de obicei participațiile

după ce au transformat compania.

Pentru a găsi valoarea capitalului propriu al Prada în cadrul parteneriatului strategic, mai întâi

vom calcula valoarea întreprinderii. Am folosi raportul dintre valoarea întreprinderii și vânzările

Bulgari de trei ori; vânzările Prada din 2011 sunt egale cu 2017,1 milioane de euro (exponatul 3),

prin urmare, valoarea întreprinderii este de 6051,3 milioane. Apoi folosim următoarea formulă:

Valoarea capitalului propriu = Valoarea întreprinderii + Numerar și echivalente - Datorii - Acțiuni

preferențiale - Interes minoritar = 6051,3 + 96,6 - 1150 - 0 - 0 = 4.997,9 milioane de euro.

Dacă, în schimb, folosim raportul E/V similar cu Burberrys (2,7) și Tiffanys (2,3), valoarea

capitalului propriu va fi mai mică la 4.392,77 milioane și, respectiv, 3.585,93 milioane.

Prin alegerea acestei opțiuni, Prada și-ar îmbunătăți raportul datorii/active similar cu o ofertă

publică inițială. De asemenea, deoarece partenerii financiari nu doresc neapărat să facă parte din

operațiunile zilnice, problema diluării controlului nu este severă ca într-un IPO. Dacă este gestionat

bine, parteneriatul strategic s-ar putea dovedi a fi o strategie win-win în care Prada, aflată în

dificultate financiară, ar primi finanțare pentru redresare și, în schimb, investitorii de capital privat ar

obține randamente mai mari dacă Prada și-ar îmbunătăți finanțele și și-ar crește valoarea globală. Cu

toate acestea, deciziile luate de aceste firme de capital privat s-ar putea concentra pe câștiguri pe

termen scurt, mai degrabă decât pe beneficiul companiei pe termen lung. În plus, similar IPO, scutul

fiscal va fi redus.

- Datorie:

6
 Ultima opțiune este de a-și finanța noua creștere, iar strategia viitoare este datoria. În trecut,

doi dintre concurenții Prada, Bulgari și LVMH, au emis deja datorii pe piețele euro. Opțiunea a fost,

de asemenea, viabilă pentru Prada SpA, deoarece se afirmă că există o piață de 750 de milioane de

euro pentru obligațiunea Prada la Libor plus 2,50% pentru o obligațiune pe 5 ani, Una dintre celelalte

căi de îndatorare ale Prada ar putea fi pe piața americană, care oferă o rată LIBOR mai mică; cu toate

acestea, Prada s-ar confrunta cu dezavantajul de a fi primul venit pe piața obligațiunilor americane la

nivelul său. O altă opțiune de datorie pe care Prada o poate emite noua obligațiune populară "dim-

sum" de la care mulți investitori se așteaptă la randamente scăzute, în schimbul anticipării aprecierii

yuanului. Cu toate acestea, așa cum am menționat anterior, există piețe atractive pentru ca Prada să

emită noi datorii în public. Opțiunea în sine nu ar fi cea mai bună acțiune a Prada, datorită faptului că

Prada însăși are deja un nivel periculos al datoriei care urmează să ajungă la scadență în viitor, în

timp ce, în același timp, chiar dacă obligațiunile "dim sum" oferă randamente scăzute pentru Prada,

obligațiunile au o scadență mică de numai 2-3 ani, prin urmare, scopul lor nu ar servi bine pentru

strategiile pe termen lung ale Prada, în timp ce crește foarte mult nivelul toxic al corporației.

Presupunând că Prada dorește să strângă 1,5 miliarde în fonduri viitoare, ar trebui să emită datorii pe

mai multe piețe, Datorită caracteristicii obligațiunii "Dim Sum" care are doar scadența pe termen

scurt de la 2-3 ani, numai piața americană și piața euro sunt o opțiune viabilă pentru Prada SpA.

Pentru a înțelege costul datoriei pe diferite piețe, a se vedea tabelul 4.

Evaluarea DCF pentru datorie: (a se vedea tabelul 5)

Raportul actual datorie/activ al Prada SpA este de 48,85% și ar crește la 68,7% dacă presupunem că

firma preia noi datorii de 1,5 miliarde de euro. În plus, rata de impozitare pentru Prada este de 34,

7%. Apoi recalculăm WACC și valoarea firmei ca tabelul 5.

- Pentru Prada, ar trebui să existe o preferință pentru capitaluri proprii, mai degrabă decât

pentru datorii:

7
 În timp ce un avantaj principal al emiterii datoriilor este scutul fiscal suplimentar care vine cu

plata dobânzilor, emiterea de datorii ar crește dificultățile financiare ale companiei. Deoarece Prada

se confruntă deja cu probleme financiare grave, emiterea de datorii suplimentare poate costa mai

mult decât se aștepta. Un nivel ridicat al datoriei ar degrada ratingul Prada pe piața modei. Având în

vedere poziția financiară actuală a Prada, este probabil ca dezavantajul datoriilor suplimentare să

compenseze scutul fiscal al dobânzii care vine cu acesta. De asemenea, dacă Prada emite din ce în ce

mai populare "obligațiuni dim sum", al căror dezavantaj inerent este scadența pe termen scurt și

randamentul scăzut, ceea ce ar putea să nu atragă mulți investitori, având în vedere dimensiunea mare

a emisiunii de datorii și incertitudinea aprecierii yuanului față de dolar în lunile sau anii următori.

Un alt dezavantaj al emiterii de titluri de creanță este că, întrucât Prada are nevoie de peste 1 miliard

de euro pentru a-și rambursa împrumutul, ar trebui să emită titluri de creanță pe mai multe piețe

diferite pentru a strânge fonduri suficiente și, prin urmare, să fie expusă riscului cursului de schimb.

- De asemenea, Prada ar trebui să aibă preferință pentru diferite țări în ceea ce privește tipul

de capital:

Dacă Prada alege să strângă capital prin datorii, ar trebui să prefere să strângă capital în SUA

decât în Europa, deoarece rata dobânzii în SUA este mai mică. Dacă aleg să strângă capital prin

capitaluri proprii, Prada ar trebui să ia în considerare beneficiul imediat pentru listarea publică în

Hong Kong în loc de alte țări. Hong Kong este o piață fierbinte în IPO, cererea este puternică, iar

evaluarea lor a fost mai mare decât ceea ce Prada ar fi putut primi în Europa. În ceea ce privește o

expansiune asiatică, un IPO în Hong Kong le-ar oferi o expunere mai mult decât suficientă pentru a

păși pe această piață profitabilă. Atunci când analizează între țări, Prada trebuie să ia în considerare și

tratamentul fiscal complicat din diferite regiuni.

- Pentru Prada, ar trebui să existe și o preferință în ceea ce privește tipurile de investitori:

8
 Tipul de investitor este, de asemenea, un factor foarte important pe care Prada trebuie să-l ia

în considerare atunci când alege să-și desfășoare IPO-ul nu este. Deoarece IPO aparține LMG și este

de fapt unul dintre cele mai mari branduri de lux din lume, identitatea mărcii Prada este, de

asemenea, foarte importantă pentru imaginea sa. Deoarece vânzările depind în mod direct de modul

în care publicul vede valoarea mărcii. De aceea este important ca Prada să găsească diferite tipuri de

investitori care să maximizeze percepția publică a mărcii. În mod ideal, atunci când Prada își

desfășoară IPO-ul, ar dori ca acționarii săi nu numai să vadă acțiunile Prada ca pe o marfă, ci și să

evalueze acțiunea în valoarea sa intrinsecă. Cu investitorii care au o valoare intrinsecă cu acțiunea,

aceștia vor păstra acțiunea mai mult timp și ar fi mai puțin probabil să vândă acțiunea Prada pe piață.

Acest lucru ar menține imaginea de lux a mărcii, deoarece nu mai este o marfă care este

tranzacționată liber pe piață, ci o cotă exclusivă pe care toată lumea ar dori să o dețină. Datorită

acestui factor, tipurile de investitori care ar fi mai predispuse într-o economie de piață emergentă,

deoarece piața de lux din aceste regiuni poartă mai mult prestigiu, recunoaștere a statutului și

extravaganță și, în schimb, acțiunile Prada pe aceste piețe ar avea mai multă intrinsecă și valoare atât

pentru investitori, cât și pentru companie.

4. Analizând trei opțiuni diferite, datoria oferă firmei cea mai mare valoare; IPO și parteneriatul

strategic sunt pe locurile doi și trei. Acest lucru este relevant pentru ordinea de ciugulire a finanțării.

Dacă cineva se bazează doar pe aceste date, s-ar concluziona că datoria ar fi o opțiune viabilă.

Cu toate acestea, dacă folosim ipoteze realiste și luăm în considerare sustenabilitatea pe termen lung

a firmei, Prada ar trebui să procedeze la o ofertă publică inițială. Pentru a maximiza valoarea

companiei prin finanțare și pentru a sprijini expansiunea asiatică, Prada trebuie să efectueze un IPO

pe piața din Hong Kong. Dificultățile legate de tratamentul fiscal și diluarea la început vor dispărea

treptat din cauza efectelor unei mai bune gestionări și experiențe.

9
 IPO-ul ar oferi o oportunitate pentru Prada de a-și reîmprospăta și consolida imaginea mărcii

pe piața asiatică. În plus, Prada ar putea crește încrederea clienților optând pentru un IPO datorită

cerințelor stricte de listare și dezvăluire. Cu toate eforturile publicitare pentru o ofertă publică

inițială, cifrele de vânzări ale Prada ar putea fi de așteptat să primească un impuls sănătos. În plus, un

IPO ar crește capacitatea Prada în recrutare și loialitate. Crearea unei opțiuni pe acțiuni pentru

angajați ar putea reduce costul agenției pentru companie, deoarece angajații care dețin acțiuni ale

companiei ar tinde să fie mai motivați și să aibă mai multă loialitate față de companie. De asemenea,

ar ajuta Prada pentru nevoia viitoare de fuziuni strategice și achiziții (M&A), deoarece acestea ar

putea fi finanțate parțial prin oferta comună de acțiuni Prada

Tabel 1. Prada Vânzări așteptate

Italia Restul America Asia- Japoni Alte țări Notă

Europ de Nord Pacific a
ei

10
Vânzări curente 393.3 450.5 294.9 645.7 220.9 11.8
(milioane €)
Rata de creștere 1.0% 1.6% 0.8% 51.1% 8.7% -28.5% Presupunând că
preconizată în 2012 este egal cu
CAGR
Vânzări până în 2012 397.23 457.71 297.26 975.65 240.12 8.44 2376.41
(milioane €)
Procentul vânzărilor 16.72 19.26% 12.51% 41.06% 10.10 0.36%
% %
Creșterea anuală 4.5% 4.5% 4.5% 10.5% 1.5% 1.5% De la pagina 3
preconizată 2013-2016
Vânzări până în 2016 473.71 545.83 354.49 1454.60 254.85 8.95 3092.43
(milioane €)
Rata anuală de 0.75% 0.87% 0.56% 4.31% 0.15% 0.01% 6.65%
creștere normalizată

Tabel 2. Proiecția fluxului de numerar liber

An 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

FCF (milioane €) 191.0 221.8 236.5 252.2 269.0 286.9 Creștere:
5%

Tabel 3. Evaluarea IPO

Oferta publică inițială

r 10.73%
Rd 4.074%
Cota de impozitare 34.7%
D/V 35.86%
E/V 64.14%
rWACC 7.84%
Valoarea firmei 11935.455
(milioane €)
Valoarea capitalurilor 7655.401
proprii (milioane €)

Tabel 4. Costul estimat al datoriei

Piața SUA
Piața euro
Fonduri strânse pentru Prada SpA 750 de 750 de milioane

11
 milioane EUR EUR
LIBOR la 12 luni 1.57% 0.83%
Costul emiterii datoriilor 4.07% 3.33%
Costul dobânzii pe an 30,555 24,975 milioane
milioane EUR EUR
Scutul fiscal anual (rata de impozitare 10,6 milioane 8,67 milioane
de 34,7%) EUR EUR

Tabel 5. Evaluarea datoriilor

Datorie
r 10.73%
Rd 4.074%
Cota de impozitare 34.7%
D/V 68.70%
E/V 31.30%
rWACC 5.19%
Valoarea firmei (milioane EUR) 13260.364
Valoarea capitalurilor proprii 4150.4938
(milioane EUR)

12