Brandeis University

PRADA

Case Write-Up

Keuangan 202a – Keuangan Perusahaan Internasional

Nam Pham
Kien Phi
Duc Tran
Ringkasan bisnis plan

Prada SpA, didirikan pada tahun 1913, adalah label fesyen Italia yang mengkhususkan diri

pada barang-barang mewah untuk pria dan wanita. Melalui periode akuisisi merek yang bergejolak

selama 2000-2005, Prada telah mengakuisisi dan menjual banyak merek anak perusahaannya seperti

Helmut Lang, Jil Sanders, Amy Fairclough, dan Fendi. Industri Fashion Mewah Global

mengharapkan pertumbuhan stabil yang lebih organik di masa depan, sambil memperhatikan

pergeseran baru dalam dinamika Industri Fashion Mewah menuju Asia, berharap perubahan baru ini

lingkungan global akan mendorong pertumbuhannya. Pada Januari 2011, Prada harus memutuskan

bagaimana membayar sebagian besar utang jangka panjangnya dan melakukan ekspansi ke Asia.

Dewan menyewa bank investasi Grupo Capo Milano untuk menyiapkan berbagai alternatif untuk

mengumpulkan lebih dari 1 miliar euro dalam enam hingga 12 bulan ke depan.

Grupo Capo Milano datang dengan tiga alternatif berbeda untuk dipertimbangkan Prada:

Prada dapat mengumpulkan uang dengan penawaran umum perdana (IPO), kemitraan strategis, atau

utang. Masing-masing opsi ini menghadirkan peluang dan kelemahan yang berbeda untuk Prada,

sehubungan dengan keberlanjutannya di masa depan.

Mengingat situasi di Prada dan proyeksi arus kas masa depan, Prada harus melanjutkan IPO di Hong

Kong. Opsi ini akan membantu membayar kembali sebagian utangnya, menurunkan kesulitan

keuangan, dan semakin memperkuat citra mereknya di Asia.

1
1. Segmen Luxury Good Market (LGM) dianggap sebagai pasar dengan pertumbuhan yang

sangat baik. Pasar mengandung beberapa karakteristik yang sangat khusus dan menarik yang

membedakan dirinya dari pasar tradisional lain yang telah diekspos oleh analis keuangan tradisional.

Salah satu karakteristik pertama dari LGM adalah bahwa selama beberapa tahun terakhir, data telah

menunjukkan bahwa pasar menderita sedikit atau tidak ada penurunan siklus ekonomi; misalnya dari

9/11 hingga krisis keuangan global pada tahun 2008 dan 2009, LGM telah membuktikan potensinya

dengan terus mencapai tingkat pertumbuhan yang positif pada tahun-tahun tersebut.

Secara tradisional penjualan LGM di seluruh dunia terutama berasal dari daerah yang sangat

maju. Eropa dan Amerika merupakan proporsi penjualan utama, masing-masing wilayah ini

menyumbang 37 persen dan 31 persen dari LGM. Namun, selama beberapa tahun terakhir,

tampaknya ada pergeseran paradigma LGM, karena pengeluaran baru di seluruh dunia untuk pasar

barang mewah tampaknya memiliki fokus yang berkembang pada pasar negara berkembang.

Penggerak utama pertumbuhan LGM terutama berasal dari pasar Asia dan pertumbuhan ekonomi

China. Pangsa pasar pasar Asia-Pasifik kecuali Jepang dimulai dari 11% pasar global pada tahun

2007, dan sudah mencapai 18% pangsa pasar global pada tahun 2011.

Diharapkan bahwa pasar barang mewah China berkembang pesat dan dapat melampaui AS

sebagai pasar barang mewah terbesar dengan perkiraan CAGR dari Nilai Pasar Mewah di China dari

2008-11 sebesar 25%. Meskipun di seluruh dunia ada pasar negara berkembang lain yang

mengalami tingkat pertumbuhan ekonomi yang tinggi, misalnya pertumbuhan LGM India dan Brasil

terhambat oleh masalah regulasi dan bea masuk yang tinggi.

Karena Asia menjadi salah satu pasar utama LGM setelah Eropa, penting bagi Prada untuk

menyadari hal ini dalam keputusan IPO yang akan datang dan memposisikan diri untuk

2
memanfaatkan faktor pertumbuhan pesat yang ada di kawasan Asia-Pasifik. Karena keadaan ini

dalam pandangan LGM, Prada harus memposisikan dirinya sebagai perusahaan terkemuka di pasar

Asia. Karena ritel dipastikan menjadi saluran dengan kinerja terbaik di LGM, karena angka

menunjukkan bahwa dari tahun 2010 hingga 2011 saja persentase peningkatan saluran distribusi ritel

saja adalah 22,8%. Penempatan Prada konsisten dengan dinamika perubahan LGM. Pada tahun 2009,

retail menyumbang 54,3% penjualan Prada, sedangkan pada tahun 2011 persentase retail terdiri dari

70,8% penjualan Prada.

2. Untuk mengumpulkan 1 miliar euro dalam jangka waktu 12 bulan, Prada harus

mempertimbangkan antara sumber modal yang berbeda, dan antara pertukaran yang berbeda.

Prioritas utama bagi mereka adalah menimbang biaya alternatif yang berbeda. Misalnya, go public

memerlukan biaya langsung, yang meliputi penjaminan emisi, audit, daftar dan biaya lainnya, dan

biaya tidak langsung, seperti waktu persiapan, roadshow, dan tanggung jawab. Menggunakan utang,

di sisi lain, meningkatkan biaya kesulitan keuangan perusahaan dan menempatkan perusahaan pada

situasi yang lebih berisiko. Manajer Prada perlu mempertimbangkan biaya dan manfaat dengan hati-

hati di antara berbagai pilihan. Menggunakan ekuitas memungkinkan investor dan pemilik bisnis

kesempatan untuk mengembangkan hubungan jangka panjang selama usaha bisnis bersama mereka.

Arus kas yang dihasilkan dapat digunakan untuk investasi lanjutan daripada untuk hutang pinjaman.

Dalam menggunakan hutang, pemberi pinjaman tidak memperoleh kepemilikan; oleh karena itu,

pengusaha dapat mempertahankan kontrol maksimum atas bisnis mereka. Bunga atas pembiayaan

utang juga dapat dikurangkan dari pajak. Prioritas kedua yang perlu mereka pertimbangkan adalah

citra merek mereka ke depan. Berita kurang baik tentang tingkat utang atau kegagalan dalam

meluncurkan IPO lainnya dapat secara signifikan menghambat reputasi mereka dan terutama rencana

ekspansi mereka ke Asia. Misalnya, menggunakan hutang memberikan efek sinyal yang kuat kepada

investor daripada menggunakan ekuitas; Namun, dalam budaya Asia, investor sangat menghargai

3
saham perusahaan fashion, sehingga semakin memperkuat citra Prada di pasar ini. Terakhir, Prada

juga perlu memikirkan tingkat kendali mereka setelah langkah strategis tersebut. Bertelli, CEO

Prada, percaya bahwa kesuksesan perusahaan saat ini adalah hasil dari upaya kolaboratif

keluarganya; oleh karena itu, mereka tidak menyukai opsi untuk go public. Perusahaan perlu

memikirkan masa depan merek Prada setelah melunasi semua utang saat ini.

3. Ada tiga perbedaan sumber modal yang harus dipertimbangkan Prada: Penawaran Umum

Perdana, Hutang, dan Kemitraan Strategis. Kami membahas setiap sumber dan memberikan

penilaian perusahaan dan ekuitas untuk setiap sumber di bawah ini.

- Penawaran Umum Perdana (IPO)

Mengingat posisi keuangan Prada, IPO akan membantu Prada mengumpulkan dana untuk

melunasi utangnya yang akan jatuh tempo dalam 6 hingga 12 bulan ke depan. Dengan demikian,

IPO akan meningkatkan debt to asset ratio Prada dan menurunkan financial distress perusahaan.

Selain itu, IPO akan meningkatkan likuiditas dan posisi kas Prada, memungkinkannya membiayai

rencana ekspansi bisnisnya di Asia. Keunggulan IPO lainnya adalah dapat mendongkrak brand

image Prada di pasar. Dengan memilih IPO, Prada akan dapat meningkatkan kepercayaan pelanggan

dan investor terhadap perusahaan karena persyaratan pencatatan dan pengungkapan yang ketat.

Dengan demikian, Prada dapat meningkatkan penjualannya dan menerima dorongan yang sehat

untuk rencana masa depan, seperti merger dan akuisisi strategis atau penawaran umum perdana

berikutnya.

Namun, kerugian dari IPO adalah melemahkan kendali pemilik perusahaan yang ada. Saham

Prada akan diperdagangkan secara terbuka dan sebagian kepemilikannya akan dibagikan kepada

investor baru. Menjadi merek mewah terkemuka, Prada ingin mempertahankan kendali sebanyak

mungkin untuk menjaga keasliannya. Oleh karena itu, IPO dapat menghambat proses pengambilan

keputusan Prada di masa mendatang. Kerugian IPO lainnya adalah dibutuhkan waktu 6 bulan hingga

4
satu tahun untuk mengajukan IPO. Selain itu, memilih IPO akan mengharuskan Prada untuk

mengungkapkan informasi rahasia tertentu, yang mungkin menguntungkan para pesaingnya.

Penilaian DCF untuk IPO: (lihat Tabel 3)

Untuk penilaian, kami mengasumsikan tingkat pertumbuhan penjualan yang diharapkan

Prada di setiap wilayah pada tahun 2012 sama dengan CAGR, menghasilkan total penjualan sebesar

€2.376,41 juta pada tahun 2012. Selain itu, kami mengasumsikan tingkat pertumbuhan Prada

menjadi normal ke tingkat yang sama dengan tingkat pertumbuhan regional secara keseluruhan dari

tahun 2013 (hal.3), dan mengasumsikan tingkat pertumbuhan di negara lain sama dengan Jepang.

Oleh karena itu, total penjualan Prada akan mencapai €3.092,43 juta pada tahun 2016, dengan tingkat

pertumbuhan tahunan sebesar 6,65% dari tahun 2013 hingga 2016. Kami juga berasumsi bahwa

keseluruhan penjualan jangka panjang akan tumbuh pada tingkat 5% per tahun setelah 2016,

memberikan premi untuk perkiraan tingkat inflasi China sekitar 3,2% pada tahun 2013. Selanjutnya,

kami berasumsi bahwa arus kas bebas (FCF) Prada akan tumbuh dengan kecepatan yang sama

dengan penjualannya. (Lihat Tabel 1 & 2)

Untuk beta Prada, kami menggunakan beta rata-rata 1,02, dari perusahaan mewah yang

sebanding (p.19). Kemudian, kami menggunakan pengembalian rata-rata geometrik sebesar 10,58%

untuk Indeks Hang Seng di Hong Kong dari tahun 1991 hingga 2011 sebagai proxy untuk

pengembalian pasar. Tingkat bebas risiko adalah 3% per Januari 2011, berdasarkan imbal hasil

obligasi pemerintah Hong Kong 10 tahun. Oleh karena itu, pengembalian yang diminta dari ekuitas

Prada adalah 10,73%. Rasio Utang/Aset Prada SpA saat ini adalah 1155,9/2366 = 48,85% dan ini

akan turun menjadi 35,86% jika kita mengasumsikan €200 juta dari €1,5 miliar hasil dari IPO akan

digunakan untuk mengurangi utang, dan €300 juta akan menjadi disuntikkan ke Prada SpA. Biaya

utang Prada diperkirakan sebesar LIBOR ditambah 2,50, yaitu 4,074% berdasarkan tingkat Euro

5
LIBOR 12 bulan sebesar 1,574% pada akhir Januari 2011. Tarif pajak adalah 34,7%. Dengan

demikian kami memiliki WACC dan nilai perusahaan seperti pada tabel 3.

- Kemitraan strategis:

Pilihan lain untuk Prada adalah kemitraan strategis dengan perusahaan ekuitas swasta

lainnya, yang menuntut pengembalian yang wajar atas investasi mereka. Ekuitas swasta dan

pendanaan mitra keuangan berbeda dari penawaran umum karena sahamnya tidak diperdagangkan di

pasar dan perjanjian dibuat secara eksklusif untuk pihak terkait. Perusahaan ekuitas swasta biasanya

menjual saham mereka setelah mereka membalikkan keadaan perusahaan.

Untuk mengetahui nilai ekuitas Prada dalam kemitraan strategis, pertama kita akan

menghitung Nilai Perusahaan. Kami akan menggunakan rasio Nilai Perusahaan terhadap Penjualan

Bulgari sebanyak tiga kali; penjualan Prada tahun 2011 sama dengan 2017,1 juta euro (pameran 3),

oleh karena itu, Nilai Perusahaan adalah 6051,3 juta. Kemudian kita menggunakan rumus berikut:

Nilai ekuitas = Nilai Perusahaan + Kas dan setara - Hutang - Saham preferen - Hak Minoritas =

6051,3 + 96,6 - 1150 - 0 - 0 = 4.997,9 juta euro.

Jika sebaliknya, kami menggunakan rasio E/V yang mirip dengan Burberrys (2,7) dan Tiffanys (2,3),

nilai Ekuitas akan lebih rendah masing-masing menjadi 4.392,77 juta dan 3.585,93 juta.

Dengan memilih opsi ini, Prada akan meningkatkan rasio utang terhadap aset yang serupa

dengan IPO. Juga, karena mitra keuangan tidak selalu ingin menjadi bagian dari operasi sehari-hari,

masalah dilusi kontrol tidak separah IPO. Jika dikelola dengan baik, kemitraan strategis dapat

berubah menjadi strategi win-win di mana Prada yang mengalami kesulitan keuangan akan

mendapatkan pendanaan untuk perputaran dan sebagai imbalannya, investor ekuitas swasta akan

mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi jika Prada memperbaiki keuangannya dan

meningkatkan nilai keseluruhannya. . Namun, keputusan yang dibuat oleh perusahaan ekuitas swasta

6
ini mungkin berfokus pada keuntungan jangka pendek daripada keuntungan perusahaan dalam jangka

panjang. Selanjutnya, mirip dengan IPO, tax shield akan dikurangi.

- Utang:

Opsi terakhir adalah membiayai pertumbuhan baru dan strategi masa depan adalah utang. Di

masa lalu, dua pesaing Prada, Bulgari dan LVMH, telah menerbitkan surat utang di pasar Euro. Opsi

itu juga layak untuk Prada SpA, karena dinyatakan bahwa ada pasar 750 Juta Euro untuk obligasi

Prada di Libor ditambah 2,50 persen untuk obligasi 5 tahun, Salah satu rute lain Prada menuju utang

bisa jadi di pasar AS yang menawarkan tingkat LIBOR yang lebih rendah; namun, Prada akan

menghadapi kerugian karena menjadi penggerak pertama di pasar obligasi AS pada levelnya. Pilihan

lain dari hutang adalah Prada dapat menerbitkan obligasi "dim-sum" yang baru populer dimana

banyak investor mengharapkan imbal hasil yang rendah, sebagai imbalan untuk mengantisipasi

apresiasi Yuan. Namun, seperti yang telah disebutkan sebelumnya, terdapat pasar yang menarik bagi

Prada untuk menerbitkan surat utang baru ke publik. Opsi itu sendiri bukanlah tindakan terbaik

Prada, karena Prada sendiri sudah memiliki tingkat utang berbahaya yang akan jatuh tempo di masa

depan, sementara pada saat yang sama meskipun obligasi "dim sum" memang menawarkan imbal

hasil yang rendah untuk Prada, obligasi tersebut memiliki jatuh tempo kecil hanya 2-3 tahun, oleh

karena itu tujuan mereka tidak akan berjalan dengan baik untuk strategi jangka panjang Prada,

sementara itu meningkatkan tingkat toksik korporasi.

Dengan asumsi Prada ingin mengumpulkan 1,5 Miliar dana yang akan datang, Prada perlu

menerbitkan Hutang di lebih dari satu pasar, Karena karakteristik obligasi “Dim Sum” hanya

memiliki jatuh tempo jangka pendek dari 2-3 tahun hanya pasar AS dan Pasar Euro adalah pilihan

yang layak untuk Prada SpA. Untuk memahami biaya utang di pasar yang berbeda, lihat Tabel 4.

Valuasi DCF untuk Utang: (lihat Tabel 5)

7
Rasio Utang/Aset Prada SpA saat ini adalah 48,85% dan akan meningkat menjadi 68,7% jika kita

mengasumsikan perusahaan mengambil utang baru sebesar €1,5 miliar. Selain itu, tarif pajak Prada

adalah 34,7%. Kemudian kami menghitung ulang WACC dan nilai perusahaan seperti tabel 5.

- Untuk Prada, harus ada preferensi untuk ekuitas daripada utang:

Sementara satu keuntungan utama dari penerbitan utang adalah perlindungan pajak tambahan

yang menyertai pembayaran bunga, menerbitkan utang akan meningkatkan kesulitan keuangan

perusahaan. Karena Prada sudah mengalami masalah keuangan yang serius, penerbitan utang lebih

lanjut mungkin memakan biaya lebih dari yang diperkirakan. Tingkat utang yang tinggi akan

menurunkan peringkat Prada di pasar fashion. Mengingat posisi keuangan Prada saat ini,

kemungkinan penurunan utang tambahan akan mengimbangi pelindung pajak bunga yang

menyertainya. Juga, jika Prada menerbitkan “obligasi dim sum” yang semakin populer, yang

kelemahannya melekat adalah jatuh tempo jangka pendek dan hasil rendah, yang mungkin tidak

menarik banyak investor mengingat besarnya masalah utang dan ketidakpastian apresiasi. yuan

terhadap dolar dalam beberapa bulan atau tahun mendatang. Kerugian lain dari menerbitkan utang

adalah, karena Prada membutuhkan lebih dari €1 miliar untuk membayar kembali pinjamannya,

Prada perlu menerbitkan utang di beberapa pasar yang berbeda untuk mendapatkan dana yang cukup,

dan karena itu menghadapi risiko nilai tukar.

- Selain itu, Prada harus memiliki preferensi untuk berbagai negara terkait jenis modal:

Jika Prada memilih untuk meningkatkan modal dengan utang, mereka harus lebih memilih

untuk meningkatkan modal di AS daripada di Eropa karena tingkat bunga di AS lebih rendah. Jika

mereka memilih untuk meningkatkan modal melalui ekuitas, Prada harus mempertimbangkan

manfaat langsung dari pencatatan saham publik di Hong Kong daripada di negara lain. Hong Kong

adalah pasar yang panas di IPO, permintaannya kuat, dan valuasinya lebih tinggi daripada yang bisa

diterima Prada di Eropa. Dalam hal ekspansi Asia, IPO di Hong Kong akan memberi mereka

8
eksposur yang lebih dari cukup untuk memasuki pasar yang menguntungkan ini. Dalam

mempertimbangkan antar negara, Prada juga perlu mempertimbangkan rumitnya perlakuan pajak di

berbagai daerah.

- Untuk Prada, juga harus ada preferensi mengenai jenis investor:

Jenis investor juga merupakan faktor yang sangat penting untuk dipertimbangkan Prada

ketika memilih untuk tidak melakukan IPO. Karena IPO milik LMG dan sebenarnya merupakan

salah satu merek mewah terbesar di dunia, identitas merek Prada juga sangat penting untuk citranya.

Karena penjualan secara langsung bergantung pada bagaimana publik memandang nilai merek. Itulah

mengapa penting bagi Prada untuk menemukan berbagai jenis investor yang dapat memaksimalkan

persepsi publik tentang merek tersebut. Idealnya ketika Prada melakukan IPO, ia ingin pemegang

sahamnya tidak hanya memandang saham Prada sebagai komoditas, tetapi juga menghargai saham

tersebut dalam nilai intrinsiknya. Dengan investor yang memiliki nilai intrinsik dengan saham

tersebut, mereka akan memegang saham tersebut lebih lama dan kecil kemungkinannya untuk

menjual saham Prada di pasar. Hal ini akan mempertahankan citra kemewahan merek karena tidak

lagi menjadi komoditas yang diperdagangkan secara bebas di pasar, tetapi bagian eksklusif yang

ingin dimiliki setiap orang. Karena faktor ini, jenis investor yang akan lebih rentan dalam ekonomi

pasar yang sedang berkembang, karena pasar mewah di wilayah ini membawa lebih banyak prestise,

Pengakuan status dan pemborosan dan sebagai imbalannya saham Prada di pasar ini akan membawa

lebih banyak intrinsik dan nilai bagi baik investor maupun perusahaan.

4. Melihat ke dalam tiga opsi berbeda, utang memberi perusahaan nilai tertinggi; IPO dan

kemitraan strategis berada di urutan kedua dan ketiga. Hal ini relevan dengan pecking order

pembiayaan. Jika seseorang hanya mengandalkan data ini, orang akan menyimpulkan utang akan

menjadi pilihan yang layak.

9
Namun, jika kita menggunakan asumsi yang realistis dan mempertimbangkan keberlanjutan

perusahaan dalam jangka panjang, Prada harus melanjutkan dengan IPO. Untuk memaksimalkan

nilai perusahaan melalui pembiayaan dan mendukung ekspansi Asia, Prada perlu melakukan IPO di

pasar Hong Kong. Kesulitan dengan perlakuan dan pengenceran pajak di awal secara bertahap akan

hilang karena pengaruh manajemen dan pengalaman yang lebih baik.

IPO akan memberikan kesempatan bagi Prada untuk menyegarkan dan memperkuat brand

image-nya ke pasar Asia. Selain itu, Prada akan dapat meningkatkan kepercayaan pelanggan dengan

memilih IPO karena persyaratan pencatatan dan pengungkapan yang ketat. Dengan segala upaya

periklanan untuk IPO, angka penjualan Prada diharapkan mendapat dorongan yang sehat. Selain itu,

IPO akan meningkatkan kemampuan Prada dalam rekrutmen dan loyalitas. Penciptaan opsi saham

karyawan akan dapat menurunkan biaya keagenan bagi perusahaan karena karyawan yang

memegang saham perusahaan akan cenderung lebih termotivasi dan memiliki loyalitas yang lebih

terhadap perusahaan. Ini juga akan membantu Prada untuk kebutuhan masa depan merger dan

akuisisi strategis (M&A), karena mereka sebagian dapat dibiayai dengan penawaran saham biasa

Prada.

10
Meja1 . Prada Diharapkan Penjualan

Italia Sisa Amerika Asia Jepang Negara- Catatan

Eropa Utara Pacific negara
lain
Penjualan saat ini (€ 393.3 450.5 294.9 645.7 220.9 11.8
juta)
Tingkat pertumbuhan 1.0% 1.6% 0.8% 51.1% 8.7% -28.5% Dengan asumsi
yang diharapkan pada sama dengan
tahun 2012 CAGR
Penjualan pada tahun 397.23 457.71 297.26 975.65 240.12 8.44 2376.41
2012 (€ juta)
Persentase penjualan 16.72 19.26% 12.51% 41.06% 10.10 0.36%
% %
Pertumbuhan tahunan 4.5% 4.5% 4.5% 10.5% 1.5% 1.5% Dari halaman 3
yang diharapkan 2013-
16
Penjualan pada 2016 473.71 545.83 354.49 1454.60 254.85 8.95 3092.43
(€ juta)
Tingkat pertumbuhan 0.75% 0.87% 0.56% 4.31% 0.15% 0.01% 6.65%
tahunan yang
dinormalisasi

Meja2 . Proyeksi Arus Kas Bebas

Tahun 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

FCF (€ juta) 191.0 221.8 236.5 252.2 269.0 286.9 Pertumbuh
an: 5%

Meja3 . Penilaian IPO

Penawaran Umum
Perdana
ulang 10.73%
rD 4.074%
Persentase pajak 34.7%
D/V 35.86%
E/V 64.14%
rWACC 7.84%
Nilai Perusahaan (€ 11935.455
juta)

11
Nilai Ekuitas (€ juta) 7655.401

Meja4 . Estimasi Biaya Utang

Pasar AS
Pasar Euro
Penggalangan Dana untuk Prada SpA €750 Juta €750 Juta
LIBUR 12 bulan 1.57% 0.83%
Biaya Penerbitan Utang 4.07% 3.33%
Biaya Bunga per tahun €30,555 Juta € 24,975 Juta
Perlindungan Pajak Tahunan (Tarif € 10,6 Juta € 8,67 Juta
Pajak 34,7%)

Meja5 . Penilaian Utang

Utang
ulang 10.73%
rD 4.074%
Persentase pajak 34.7%
D/V 68.70%
E/V 31.30%
rWACC 5.19%
Nilai perusahaan (€ juta) 13260.364
Nilai ekuitas (€ juta) 4150.4938

12