Analiză

proiectat

Invers^
 INDEX P.

0. Rezumat executiv............................................................................................................................................5
Caracteristicile proiectului..............................................................................................................................5
0.1. Principalele caracteristici ale proiectului.................................................................................................5
0.1.1. Tipul de proiect și nevoile pe care le acoperă...................................................................................5
0.1.2. Investiție de făcut și finanțare a proiectului......................................................................................6
Cereri de fonduri..........................................................................................................................................6
Analiza Efectuata............................................................................................................................................7
0.2. Tipul analizei efectuate............................................................................................................................7
0.2.1. Instrumente pentru verificarea viabilității economice.......................................................................8
0.2.2. Instrumente pentru verificarea viabilității financiare........................................................................8
Concluzii.......................................................................................................................................................10
0.3. Concluzii................................................................................................................................................10
0.3.1. Analiza scenariului de bază.............................................................................................................10
0.3.2. Analiza de sensibilitate a scenariului de bază.................................................................................11
Sensibilitate Viabilitatea economică.........................................................................................................11
Sensibilitate Viabilitatea financiară...........................................................................................................11
Descrierea și caracteristicile proiectului.......................................................................................................14
1. Descrierea proiectului................................................................................................................................14
1 .0. Descrierea proiectului.......................................................................................................................14
1.1. Investiție de făcut...............................................................................................................................14
1.1.1. Investiții în active fixe sau imobilizate.......................................................................................14
1.1.2. Investiții în active circulante sau capital de lucru.......................................................................16
1.2. Finanțarea proiectului.............................................................................................................................17
Analiză de fezabilitate...................................................................................................................................20
2. Analiza viabilității economico-financiare a proiectului................................................................................20
Viabilitatea conceptului................................................................................................................................20
2.0. Conceptul de fezabilitate și instrumente de analiză...............................................................................20
2.0.1. Conceptul de viabilitate economico-financiară...............................................................................20
2.0.2. Instrumente pentru verificarea viabilității economice.....................................................................21

Pagină: 2
 2.0.3. Instrumente pentru verificarea viabilității financiare......................................................................25
2.1. Pregătirea scenariului de bază............................................................................................................27
2.1.1. Conceptul de scenariu de bază....................................................................................................27
2.1.2. Elemente necesare pentru pregătirea lui.....................................................................................27
2.1.3. Analiza scenariului de bază........................................................................................................29
Concluzii Viabilitatea financiară...............................................................................................................31
2.2. Analiza de sensibilitate......................................................................................................................32
2.2.1. Sensibilitate economică (profitabilitate).....................................................................................33
Sensibilitatea NPV.....................................................................................................................................33
2.2.2. Sensibilitate financiară (solvabilitate)........................................................................................35
Nevoia de capital circulant de sensibilitate...............................................................................................35
3. Anexa I: Metodologie și ipoteze...................................................................................................................38
3.0. Metoda și ipotezele utilizate în fluxuri...................................................................................................38
3.0.1. Metoda directă de construire a fluxurilor........................................................................................38
2. Fluxurile de numerar pentru investiții................................................................................................40

Pagină: 3
Pagină: 4
0. Rezumat executiv
Rezumat Odata cu intocmirea acestui raport se va arata viabilitatea economica a
proiectului de investitii pe care firma intentioneaza sa-l realizeze. În acest
rezumat, vom menționa principalele concluzii la care s-a ajuns în urma
efectuării analizei viabilității economico-financiare a viitorului proiect de
investiții.

Caracteristicile proiectului

0.1. Principalele caracteristici ale proiectului

Principalele caracteristici ale proiectului sunt:

0.1.1. Tipul de proiect și nevoile pe care le acoperă

Actualul proiect își propune să concureze pe piața actuală cu instrumente mai eficiente,
urmărind o îmbunătățire a competitivității companiei.

Proiectul analizat constă în construirea unui depozit care va servi drept depozit pentru
materii prime utilizate în sediul din Madrid. Proiectul mai prevede achiziționarea a 3 camioane
comerciale necesare transportului materiilor prime menționate mai sus.

Venitul estimat se referă la suma pe care societatea-mamă o plătește în prezent pentru

acest tip de serviciu, care în prezent este externalizat.

Inițial, s-a considerat că proiectul va avea o durată de 10 ani, după care poate fie să
continue exploatarea, fie să-l vândă pentru valoarea sa reziduală, care a fost estimată la
500.000 de euro.

Pagină: 5
0.1.2. Investiție de făcut și finanțare a proiectului

În această secțiune, vom menționa doar suma totală estimată a investiției și sursele
de finanțare ale acesteia. Trimiterea cititorului la următoarea secțiune a raportului unde
este detaliată descrierea totală a investițiilor necesare proiectului. În următorul tabel,
prezentăm cererile și sursele de fonduri:

Cererea de fonduri Surse de fonduri

Cam Suma Tipul fondurilor Suma %
Aplicație

Investiție 1.046.500,00 € Fonduri proprii 658.859,35 € 51,28 %

Imobilizat

TVA pentru 188.370,00 € Fonduri externe 626.010,65 € 48,72 %

investiții (împrumut -
comisioane)
Capital de lucru
50.000,00 €
pentru investiții

Total 1.284.870,00 EUR Total origini 1.284.870,00 EUR 100 %

Aplicații De fonduri

Cereri de fonduri

După cum se poate observa în tabelul de mai sus, pentru realizarea acestui proiect
va fi necesară o investiție în mijloace fixe de 1.046.500,00 €. La această sumă trebuie să
adăugăm 188.370,00 € TVA, sumă care s-a presupus a fi recuperată în al doilea an (2012)
la solicitarea restituirii acestuia.

Pentru a asigura viabilitatea financiară a proiectului, adică că nu există un decalaj

între încasări și plăți asociate acestuia, va fi necesară menținerea unei anumite sume de
fonduri permanent imobilizate. Aceste fonduri se numesc capital circulant sau capital de
lucru în finanțe și pentru acest proiect s-a estimat că se ridică la 50.000,00 €. De remarcat
că, deși aceste fonduri au fost scăzute din fluxurile de numerar din perioada inițială,
acestea au fost adăugate în perioada finală, având în vedere că atunci când proiectul de
investiții încetează să mai fie exploatat, vor fi eliberate din nou și pot fi utilizate pentru alte
scopuri.

Pagină: 6
 Surse de fonduri

După cum se poate observa, compania va asigura 51,28% din fondurile necesare
realizării proiectului. Mai exact, va contribui cu 658.859,35 €. De asemenea, va trebui să
aveți 626.010,65 EUR din fonduri externe (care sunt formate din 642.435,00 EUR din
principalul împrumutului minus comisioanele de deschidere și alte cheltuieli).

Pentru obtinerea acestor fonduri straine, firma va solicita un imprumut cu

urmatoarele caracteristici.

Caracteristici de împrumut
Suma de solicitat 642.435,00 €
Tip de interes 5,00 %
Ani de amortizare 10 ani
Ani de lipsă 2 ani

-6.424,35 €
Taxa de deschidere estimată (1,00% din principal)
Alte cheltuieli -10.000,00 €
Taxa în anii de grație 2.676,81 €
Taxa pentru anii rămași 8.133,18 €

După cum se poate observa în tabelul anterior, împrumutul solicitat are o perioadă
de grație de 2 ani, în care se vor plăti doar dobânda. În așa fel încât taxa în perioada
menționată să se ridice la 2.676,81 EUR. După acești 2 ani taxa va deveni 8.133,18 €.

Subvenții

Se va solicita o subvenție pentru dezvoltarea proiectului. Se estimează că suma se

va ridica la 313.950,00 euro. S-a considerat că va fi încasat în 2012, cu toate acestea,
acumularea sa a fost luată în contul de exploatare (la rubrica „9. Alocarea subvențiilor”)
din primul an. Valoarea acumularii menționate se bazează pe deprecierea proprietății care
va fi subvenționată.

Notă Originea Pentru a finaliza secțiunea privind originile și cererile de fonduri, nu

și aplicațiile putem decât să comentăm că la efectuarea analizei de sensibilitate a
fondurilor proiectului la o eventuală creștere a bugetului inițial de investiții, s-a
considerat că presupusa majorare trebuie finanțată 100% din
proprietăți proprii. fonduri. Întrucât fondurile externe (împrumuturile) au fost deja
solicitate pe baza bugetului inițial și nu există nicio garanție că finanțarea ar fi extinsă, în
așa fel încât să fie înșiși promotorii de proiect cei care vor trebui să acopere această
creștere a bugetului. .

Analiza Efectuata

0.2. Tipul analizei efectuate

Scopul acestui raport este de a verifica viabilitatea economico-financiară a acestui
proiect de investiții. Pentru a face acest lucru, vom pleca de la un scenariu de bază
compus din fluxuri de numerar inițiale. Acestui scenariu se va aplica o analiză de

Pagină: 7
senzitivitate, care va avea ca scop verificarea modului în care posibilele modificări atât ale
volumului veniturilor așteptate, cât și o creștere a bugetului inițial de investiții ar afecta
rezultatele obținute inițial.

În primul rând, vom defini ce se înțelege prin viabilitatea economică și viabilitatea

financiară și, ulterior, vom vedea instrumentele folosite pentru măsurarea acesteia.

Definiția Economic Viability

Un proiect se va dovedi a fi viabil din punct de vedere economic, cu condiția ca din

acesta să se obțină o rentabilitate pozitivă și acceptabilă, adică proiectul trebuie să obțină
o rentabilitate mai mare decât cea care s-ar obține dacă ar fi investit într-un activ
financiar, cu un nivel de risc echivalent, existent pe piață.

Definiția Financial Viability

Un proiect va fi viabil din punct de vedere financiar, atâta timp cât, în orice
moment, demonstrează că dispune de resurse suficiente pentru a-și putea face față
obligațiilor de plată asumate pe parcursul dezvoltării sale. Această capacitate de a îndeplini
obligațiile de plată este ceea ce se numește Solvabilitate în finanțe.

0.2.1. Instrumente pentru verificarea viabilității economice

Criteriile de selecție a investițiilor utilizate în acest raport pentru verificarea

viabilității economice vor fi:

- Valoarea actuală netă (VAN) sau Valoarea actuală netă (VAN): Valoarea
actuală netă este o măsură a cantității de valoare care este creată sau adăugată astăzi în
companie ca urmare a investiției. Proiectul va fi acceptat atâta timp cât VAN este pozitiv
sau zero.

- Rata internă de rentabilitate (IRR): RIR sau rata internă de rentabilitate este
rata de actualizare care face ca valoarea actuală a fluxurilor de proiect să fie egală cu
capitalul inițial investit (capitalul adus de promotori). Adică, rata de actualizare este cea
care face ca VAN să fie 0.

- Soldul de numerar acumulat la sfârșitul Proiectului: Se calculează prin

acumularea soldurilor de numerar de la perioada inițială până la ultima perioadă a
proiectului. Prin urmare, dacă soldul de numerar pentru ultimul an este negativ, proiectul
nu va fi viabil din punct de vedere economic.

0.2.2. Instrumente pentru verificarea viabilității financiare

Pentru a verifica viabilitatea financiară a proiectului vom folosi următoarele

instrumente:

- Limită de solvabilitate financiară: Sold sub care nu trebuie găsit niciodată

soldul de trezorerie acumulat al proiectului. În cazul nostru, proiectul va fi viabil financiar,
atâta timp cât soldul acumulat al proiectului este mai mare decât limita de solvabilitate
financiară. Pentru toți anii, soldul cumulat al perioadei trebuie să fie mai mare decât limita
de solvabilitate financiară. Dacă acest lucru nu este îndeplinit, va exista o anumită nevoie
de capital de lucru.

Pagină: 8
 - Necesar de capital de lucru : va fi nevoie de capital de lucru dacă, în orice
perioadă de proiecție, soldul acumulat al proiectului este mai mic decât limita de
solvabilitate financiară. În această perioadă, ar fi necesar să existe un volum mai mare de
capital de lucru.

Pagină: 9
 Concluzii

0.3. Concluzii
Dupa estimarea fluxurilor de numerar ale proiectului pentru scenariul de baza si
efectuarea unei analize de sensibilitate la scaderea vanzarilor si cresterea bugetului initial de
investitii. Principalele concluzii la care se ajunge sunt:

0.3.1. Analiza scenariului de bază

În tabelul următor au fost rezumate datele obținute în analiza economică și financiară

pentru scenariul de bază.

Analiza economica (profitabilitate) Analiză financiară

Indicator In valoare de Decizie (solvabilitate)

MERGE
(profitabilitate minimă Acceptarea Proiectul nu va avea probleme
738.245,28 € de solvabilitate.
10,00%) proiectului.

31,85 % Acceptarea
IRR
proiectului.
IRR>Rentabilitate
a minimă.

Fluxurile de
numerar
acumulate la Acceptarea
1.712.915,49 €
finalul proiectului.
proiectului

Concluzii
Analiză economică Analiză financiară

Viabil din punct de vedere economic Viabil financiar.

Pe baza rezultatelor obținute, putem concluziona că:

Concluzii Viabilitatea economică

Proiectul se dovedește a fi profitabil, realizând o rentabilitate de 31,85% (IRR),

mai mare decât rentabilitatea minimă cerută de promotori, care se ridică la 10,00%. În plus,
fluxurile de numerar acumulate la finalul proiectului se vor ridica la 1.712.915,49 EUR.

Pagină:
10
 Concluzii Viabilitatea financiară

Proiectul nu va avea probleme de solvabilitate. Întrucât bugetul de investiții în

fond de rulment nu va fi depășit în niciun moment.

0.3.2. Analiza de sensibilitate a scenariului de bază

Sensibilitate Viabilitatea economică

Prin această analiză vom verifica sensibilitatea profitabilității proiectului la variația

negativă a bugetului de vânzări, împreună cu eventuala creștere a bugetului de investiții.
Pentru a face acest lucru, obținem perechi de valori (Eroare % vânzări, Eroare % buget de
investiții) limită sau graniță, care vor face ca proiectul să nu mai fie rentabil. Numim acest set
de perechi de valori Frontiera profitabilității proiectului.

Această FRONTIERĂ DE RENTABILITATE A PROIECTULUI ne spune cât de sigur este ,

deoarece cu cât perechile de valori sunt mai mari, cu atât marjele de siguranță sunt mai mari
în raport cu variațiile de vânzări și bugetul inițial, proiectul poate susține fără a înceta să fie
profitabil. În tabelul următor arătăm sensibilitatea VAN la variația nivelului vânzărilor și a
bugetului inițial de investiții.

Analiza de sensibilitate: Viabilitatea UAN J. '. * -

^ Scăderea vânzărilor
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

g d L
0 738.245 € 61 9.998€ 501.751 € 383.504 6 265.2576 147.0106 28.7636 -89.484 6 -208.5566 •340.150 €
5 686 419 € 568.172 € 449 925 € 331.6786 213.4316 95.184 6 -23.0636 -141.311 6 ■260.5456 ■402.109 6
6
Sc 10 634 593 € 516.346 € 398.099 € 279.8526 161.6056 43.358 6 ■74.8906 -193.137 6 ■312.6096 ■456.069 6

FIE 15 582.767€ 464.520 € 346.273 € 228.0266 109.7796 ■8.469 6 -126.7166 -244.963 6 -364.691 6 -510.0296

ȘI 20 530.941 € 412.694 € 294.447 € 176.1996 57.9526 -60.295 6 178.5426 -296.7896 -416.7806 -563.9886

5 25 479.115€ 360.868 € 242.620 € 124.3736 6.1266 -112.121 6 -230.3686 -348.6156 -468.9666 -617.9486

ȘI 30 427.289 € 309.041 € 190.7946 72.5476 -45.7006 -163.9476 -282.1946 -400.441 6 -521.1536 -671.9076
0)
35 375.462 € 257.215 € 138.9686 20.721 6 -97.5266 -215.7736 -334.0206 -452.2676 -573.3806 -725.8676
6
c 40 323.636 € 205.389 € 87.142€ ■31.1050 -149.3526 -267.5996 •385.8466 -504.1146 -625.681 6 -779.8276
\=O. 45 271.810 € 153.563 € 35.3166 -82.931 6 ■201.1786 ■319.4256 ■437.6726 ■555.971 6 ■677.981 6 -833.7866

După cum se poate observa în tabel, există mai multe perechi de valori sub care
proiectul este profitabil. De exemplu, găsim perechea (30,00%, 0,00%), ceea ce presupune
că la o scădere maximă a vânzărilor de 30,00%, creșterea maximă care poate interveni în
bugetul de investiții se ridică la 0,00%, întrucât o creștere mai mare ar face ca proiect
neprofitabil.

Sensibilitate Viabilitatea financiară

Pentru a verifica sensibilitatea proiectului din punct de vedere financiar, vom

vedea sensibilitatea necesarului de fond de rulment la variațiile de vânzări și bugetul de
investiții. Deci, dacă la un moment dat nevoia de fond de rulment a fost negativă, acest lucru
ar indica că proiectul ar prezenta probleme de solvabilitate. Mai jos arătăm tabelul cu nevoile
de capital de lucru.

Pagină:
11
 m fie
Analiza de sensibilitate:^^f^scăderea
5 10
Viabilitatea vânzărilor
15 20
financiară i
25 30 35
ȘI 40 45
ȘI
'FIE L
0 0 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 € 50.000 € 50.0000 50.0000 50.0000 50.0000 36.7140
l fie 5 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140

Sc 10 50.000 € 50.0000 50.0000 5o.ooo e 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140

g 15 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 € 50.0006 36.7140
• + 20 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
n
0 25 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 e 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
e-
ȘI 30 50.0000 50.0000 50.0000 5o.ooo e 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
9
35 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 € 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
6
c 40 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 e 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
45 50.0000 50.0000 50.0000 5o.ooo e 50.0000 50.0000 50.0000 50 000€ 50.0000 36.7140
-
-fie

După cum se poate observa în tabel, proiectul, având în vedere că bugetul inițial de
investiții nu este majorat, ar putea suporta o scădere a vânzărilor de până la 45,00%.

Dacă avem în vedere că vânzările au fost cele proiectate în scenariul de bază, proiectul
ar putea suporta o creștere a bugetului de investiții de 45,00% fără a avea probleme de
solvabilitate.

Pagină:
12
Pagină:
13
 Descrierea și caracteristicile proiectului

1. Descrierea proiectului

1 .0. Descrierea proiectului

Proiectul analizat constă în construirea unui depozit care va servi drept depozit
pentru materii prime utilizate în sediul din Madrid. Proiectul mai prevede
achiziționarea a 3 camioane comerciale necesare transportului materiilor prime
menționate mai sus.

Venitul estimat se referă la suma pe care societatea-mamă o plătește în prezent

pentru acest tip de serviciu, care în prezent este externalizat.

Inițial, s-a considerat că proiectul va avea o durată de 10 ani, după care poate
fie să continue exploatarea, fie să-l vândă pentru valoarea sa reziduală, care a fost
estimată la 500.000 de euro.

1.1. Investiție de făcut

La realizarea oricărui proiect de investiții trebuie făcute două tipuri de
investiții.

- Investiții în active fixe sau imobilizate.

- Investiție în capital circulant sau capital de lucru.

Pe fiecare dintre ele le vedem:

1.1.1. Investiții în active fixe sau imobilizate

Investiția în active fixe va fi orice investiție care vizează achiziția de active

fixe sau imobilizate (fie corporale sau necorporale) necesare pentru demararea și
dezvoltarea proiectului. În cadrul acestei investiții vor fi incluse și cheltuielile
necesare până la punerea în funcțiune a mijloacelor fixe menționate.

Pagină:
14
 In tabelul urmator vom prezenta diferitele elemente de investitii in mijloace
fixe, din care este alcatuit acest proiect.

Descrierea activului de % Suma totală (în

Cantitate Suma unitară TOTAL TVA
investiție TVA BI)
(în BI)

Depozit industrial de 10.000 1 1.000.000,00 € 18 % 1.000.000,00 € 180.000,00 €

m2
Mobila de birou 1 6.000,00 € 18 % 6.000,00 € 1.080,00 €

Computer HP Pavillion 1 1.000,00 € 18 % 1.000,00 € 180,00 €

Imprimanta rosie Hp
Laserject 1 500,00 € 18 % 500,00 € 90,00 €

Renault Traficc Van 3 13.000,00 € 18 % 39.000,00 € 7.020,00 €

188.370,00
PLATĂ TOTALĂ INVESTIȚII ÎN ACTIVE 1.046.500,00 €
€

După cum se poate observa, investiția totală în mijloace fixe se ridică la

1.046.500,00 euro, la care trebuie adăugat 188.370,00 euro TVA pentru investiții.
Această sumă trebuie luată în considerare la finanțarea proiectului, întrucât trebuie
plătită furnizorilor, dar returnarea ei va fi solicitată ulterior agenției fiscale, care s-a
considerat a fi realizat în 2012.

Pagină:
15
1.1.2. Investiții în active circulante sau capital de lucru

Pe lângă investiția în active fixe, în fiecare proiect de investiții trebuie cuantificată o

investiție fixă în capital de lucru. Această investiție are unicul scop de a asigura viabilitatea
financiară a proiectului, adică de a putea acoperi eventualele lacune ale fluxurilor de
numerar care pot fi generate.

Din punct de vedere al calculului rentabilității, aceste fonduri nu vor avea un impact
mare, întrucât deși sunt considerate inițial ca o investiție inițială, acesta va fi un activ
deținut de companie, care va fi recuperat la sfârșitul perioadei de investiție, moment în
care acestea vor fi eliberate pentru a fi utilizate în alte proiecte.

Pentru proiectul actual, s-a estimat că investiția necesară în capital de lucru se va

ridica la 50.000,00 €.

Pagină:
16
1.2. Finanțarea proiectului

Fiecare proiect de investiții trebuie să aibă finanțarea necesară pentru a fi realizat.

Următorul tabel arată originea și aplicarea fondurilor de proiect.

Cererea de fonduri Surse de fonduri

Cam Cantitate Tipul de fonduri Cantitate %
Aplicație
Investiție
1.046.500,00 € Fonduri proprii 658.859,35 € 51,28 %
Imobilizat

TVA pentru 626.010,65 € 48,72 %

investiții 188.370,00 € Fonduri externe
(împrumut - comisioane)
Capital de lucru
50.000,00 €
pentru investiții

Total
1.284.870,00 € Total surse fond 1.284.870,00 € 100 %
Aplicații

După cum se poate observa, din investiția inițială de 1.284.870,00 euro, compania
va contribui cu 51,28% din fonduri. Mai exact, veți contribui cu 658.859,35 EUR, de
asemenea, va trebui să aveți 626.010,65 EUR din fonduri externe (care sunt formate din
642.435,00 EUR din principalul împrumutului minus comisioanele de deschidere și alte
cheltuieli).

Pentru obtinerea acestor fonduri straine, firma va solicita un imprumut cu

urmatoarele caracteristici.

Caracteristici de împrumut
Suma de solicitat 642.435,00 €
Tip de interes 5,00 %
Ani de amortizare 10 ani
Ani de lipsă 2 ani
-6.424,35 €
Taxa de deschidere estimată (1,00% din principal)
Alte cheltuieli -10.000,00 €
Taxa în anii de grație 2.676,81 €
Taxa pentru anii rămași 8.133,18 €

Dorim doar să subliniem că suma pe care trebuie făcute calculele de rentabilitate

(calcul VAN și IRR) este pe suma efectivă contribuită de către promotori, adică pe
658.859,35 € din fonduri proprii. În ceea ce privește cei 626.010,65 € de fonduri externe,
singurul lucru care ar trebui să ne preocupe este să verificăm că proiectul va genera
suficiente resurse pentru a putea returna suma obținută plus dobânda generată.

Subvenții

Pagină:
17
 Se va solicita o subvenție pentru dezvoltarea proiectului. Se estimează că suma se
va ridica la 313.950,00 euro. S-a considerat că va fi încasat în 2012, cu toate acestea,
acumularea sa a fost luată în contul de exploatare (la rubrica „9. Alocarea subvențiilor”)
din primul an. Valoarea acumularii menționate se bazează pe deprecierea proprietății care
va fi subvenționată.

Pagină:
18
 Analiză de fezabilitate

2. Analiza viabilității economico-financiare a

proiectului
În această secțiune vom realiza studiul viabilității economice și financiare a
proiectului. Pentru a face acest lucru, vom explica mai întâi pe scurt ce se înțelege
prin viabilitate economico-financiară și care sunt instrumentele financiare pe care le
vom folosi pentru a o calcula. Ulterior, vom arăta scenariul de bază, pe care vom
efectua o analiză de sensibilitate. Această analiză va avea ca scop verificarea cât de
sensibil este proiectul la abaterile negative (erori) în volumul veniturilor proiectate.
In asa fel incat cu cat este mai mare abaterea pe care o poate suporta proiectul fara
sa inceteze sa fie viabil, cu atat vom avea mai multa certitudine cu privire la
adevarata viabilitate a proiectului.

Viabilitatea conceptului

2.0. Conceptul de fezabilitate și instrumente de analiză

Este clar că înainte de a ne lansa în implementarea oricărui proiect de afaceri și

asumarea riscului inerent dezvoltării acestuia, este esențial să facem o analiză care
să verifice viabilitatea economico-financiară a acestuia, în așa fel încât rezultatele
obținute să ne permită concluzionați dacă este. Este recomandabil să se realizeze
proiectul respectiv, dacă trebuie făcută vreo modificare sau ideea ar trebui
abandonată.

2.0.1. Conceptul de viabilitate economico-financiară

Viabilitatea economico-financiară a oricărui proiect este marcată de

următoarele definiții.

Definiția Economic Viability

Un proiect se va dovedi a fi viabil din punct de vedere economic, atâta timp cât
din acesta se obține o rentabilitate pozitivă și acceptabilă (mai mare decât cea
obținută pe piață).

Definiția Financial Viability.

Un proiect va fi viabil din punct de vedere financiar, atâta timp cât, în orice
moment, demonstrează că dispune de resurse suficiente pentru a-și putea face față
obligațiilor de plată asumate pe parcursul dezvoltării sale. Această capacitate de a
îndeplini obligațiile de plată este ceea ce se numește Solvabilitate în finanțe.

Pagină:
20
2.0.2. Instrumente pentru verificarea viabilității economice

După cum sa menționat la punctul anterior, un proiect va fi viabil din punct de

vedere economic, atâta timp cât obține un randament pozitiv și acceptabil pentru
investitor/dezvoltator.

Acum, în finanțe, profitabilitatea poate fi calculată în diferite moduri și forme,

cum ar fi, de exemplu, profitabilitatea economică, cunoscută și sub numele de ROI
(Return On Investment), care indică profitabilitatea obținută de activele în care a
fost investită, sau profitabilitatea financiară, cunoscută sub numele de ROE (Return
On Equity), care ne arată rentabilitatea fondurilor aduse de investitor la proiect;
Aceste două randamente (ROE și ROI) iau ca mărime pentru calculul rezultatului
obținut, un rezultat al contului de exploatare (fie BAII, BAI, BN). . Ei bine, în
prezent, atunci când se analizează viabilitatea economică a unui proiect, fluxurile
financiare (încasări și plăți) sunt luate în considerare mai mult decât fluxurile
economice (venituri și cheltuieli). Aceasta nu înseamnă că analiza care trebuie
efectuată este financiară, deoarece fluxurile de încasări și plăți sunt definite în
principal de fluxul economic de venituri și cheltuieli. În așa fel încât, pe termen lung,
majoritatea veniturilor se vor transforma în încasări și cheltuielile în plăți, ceea ce
indică faptul că analiza ce urmează a fi efectuată continuă să fie eminamente
economică. Mai mult, este clar că orice companie care nu este capabilă să obțină un
flux economic pozitiv (profit) va fi sortită să aibă probleme de solvabilitate și chiar să
dispară.

Printre instrumentele cele mai utilizate astăzi pentru a verifica viabilitatea

economică a unui proiect de investiții se numără:

- Valoarea actuală netă sau VAN.

- Rata internă de rentabilitate sau IRR.

- Soldul de numerar acumulat al Proiectului.

Să definim fiecare dintre ele.

Pagină:
21
 Valoarea actuală netă sau VAN

Este cea mai cunoscută, cea mai bună și mai general acceptată metodă de
evaluare a proiectelor. Masoara profitabilitatea proiectului in valori monetare care
depasesc profitabilitatea dorita de investitor dupa recuperarea intregii investitii initiale.
Adică, măsoară cantitatea de valoare care este creată sau adăugată astăzi ca urmare a
realizării investiției.

Pentru a obține VAN, se calculează valoarea curentă a tuturor fluxurilor de

numerar așteptate și din acestea se scade suma investiției inițiale (fonduri contribuite
de promotori la proiect). Formula de calcul a acestuia este:

n Fluxul net de numerar^ x (1 + Inflația reflectată "/ Valoarea actuală netă = -Fluxul inițial + 2
------------------------------------------------------------------------*-----------------------------------♦--------
t=l (1 + Ky x (1 + Economia inflației) 1
Fiind:

Flux inițial: Echilibrul inițial al fluxurilor de proiect. Coincide cu suma

fondurilor proprii care vor fi contribuite la proiect de către promotori sau
investitori. Soldul acestuia este întotdeauna negativ, deoarece implică o
ieșire de numerar pentru investitori, care speră să le recupereze (odată cu
fluxurile de proiect) și să obțină și câștiguri de capital.

Fluxul de numerar net: este fluxul de numerar pentru anul t.

K: performanța sau rentabilitatea cerută de promotorii fondurilor investite în

proiect. Cu cât performanța necesară este mai mare, cu atât valoarea VAN
este mai mică. În mod normal, randamentul este mai mare decât rata
dobânzii unui activ fără risc cu o scadență similară cu durata proiectului. De
exemplu, dacă proiectul are o durată de 2 până la 5 ani, activul fără risc care
poate stabili profitabilitatea minimă (la care va trebui adăugată o primă de
risc) ar fi obligațiunile de stat pe 2, 3 sau 5 ani. . . Dacă durata este mai
mare, am vorbi despre obligații de 10, 15 până la 30 de ani.

Inflația economiei: Creșterea generală a prețurilor în economie.

Inflația transmisă: creșterile de preț pe care le transferăm asupra veniturilor

noastre.

Criteriile de decizie VAN

Criteriile care vor marca acceptarea sau nu a proiectului sunt:

Dacă NPV>0: Proiectul este acceptat. Deoarece se dovedește a genera

valoare la rentabilitatea cerută de investitori (K).

Dacă NPV<0: Proiectul este respins. Deoarece nu se dovedește a genera

valoare la rentabilitatea cerută de investitori (K).

Pagină:
22
 În sfârșit, comentați doar că VAN este foarte sensibil la rata de actualizare
(profitabilitatea necesară a proiectului) utilizată, astfel încât cu cât rata de actualizare
este mai mare, cu atât valoarea VAN este mai mică. În mod ideal, această rată de
actualizare sau rentabilitatea necesară ar trebui să se ajusteze pe cât posibil la
expresia:

K=Profitabilitatea activului fără risc + prima de risc

Totuși, determinarea primei de risc este complet arbitrară, ceea ce înseamnă că

profitabilitatea cerută este și arbitrară. Aceasta ar putea însemna că este respins un
proiect care, deși nu va avea rentabilitatea cerută de promotori (K), va avea o
rentabilitate acceptabilă, dacă îl comparăm cu alte active investiționale. Ei bine, pentru
a ști care este rentabilitatea exactă a proiectului nostru, se va folosi IRR.

Rata internă de rentabilitate (IRR)

RIR sau rata internă de rentabilitate este rata de actualizare care face ca valoarea
actuală a fluxurilor de proiect să fie egală cu capitalul inițial investit (capitalul adus de
promotori). Adică, rata de actualizare este cea care face ca VAN să fie 0.

Din cele spuse mai sus, este clar că RIR al proiectului indică profitabilitatea sa
internă.

Calculul IRR este efectuat iterativ, aplicând diferite valori ratei de actualizare la
formula VAN și uitându-se la valoarea VAN, procesul se termină când valoarea VAN
este 0.

Criterii de decizie IRR

Criteriile care vor marca acceptarea sau nu a proiectului sunt:

Dacă IRR > K: Proiectul este acceptat. Întrucât profitabilitatea internă a

proiectului este mai mare decât profitabilitatea cerută de
promotori/investitori. Acest lucru asigură că VAN este pozitiv.

Dacă IRR < K: Proiectul este respins. Întrucât profitabilitatea internă a

proiectului este mai mică decât rentabilitatea cerută de promotori/investitori.
Acest lucru face ca VAN negativ.

După cum se poate observa, criteriile de decizie RIR depind de valoarea

profitabilității cerute de promotori (K). După cum se menționează în punctul VAN,
rentabilitatea necesară poate fi prea mare și, prin urmare, proiectul va fi respins. Prin
utilizarea RIR putem observa profitabilitatea obtinuta cu proiectul, in asa fel incat desi
RIR este mai mica decat profitabilitatea ceruta de promotori (K), daca aceasta este
pozitiva si mai mare decat profitabilitatea unui activ gratuit. de risc, proiectul ar putea
fi considerat acceptabil considerând că rentabilitatea cerută (K) era prea mare, astfel
încât dacă acceptăm RIR ca rentabilitate a capitalului, trebuie să acceptăm proiectul.

Soldul de numerar acumulat la sfârșitul Proiectului

Pagină:
23
 Se calculează prin acumularea soldurilor de numerar din perioada inițială până în
ultima perioadă a proiectului.

Criterii de decizie Soldul de numerar al proiectului

Va fi util mai ales dacă, în fluxurile proiectate, există perioade cu solduri de

numerar negative (fluxuri de numerar neconvenționale), deoarece acest lucru ar putea
duce la eșecul VAN și RIR.

Această metodă de evaluare nu este folosită pentru a accepta proiectul, ci mai

degrabă pentru a-l respinge. Adică, servește ca metodă de control al VAN și al RIR,
deoarece, deși rar, aceste metode pot accepta proiecte care nu sunt viabile din punct
de vedere economic.

Criteriile sunt:

- Dacă există fluxuri de numerar negative pe durata proiectului și VAN și IRR le

acceptă:

- Dacă soldul acumulat este pozitiv și mare, proiectul va fi acceptat.

- Daca soldul este negativ sau nu foarte mare in raport cu contributia

initiala a promotorilor, proiectul va fi respins.

- Dacă există fluxuri de numerar negative pe durata de viață a proiectului și

VAN și IRR îl resping, proiectul este respins.

Pagină:
24
2.0.3. Instrumente pentru verificarea viabilității financiare

După cum s-a menționat mai sus, un proiect va fi viabil din punct de vedere
financiar, atâta timp cât, în orice moment, demonstrează că dispune de resurse
suficiente pentru a-și putea face față obligațiilor de plată asumate pe parcursul
dezvoltării sale.

Pentru a verifica viabilitatea financiară a proiectului vom folosi limita de

solvabilitate financiară și nevoia de capital de lucru ca instrument.

Limita de solvabilitate financiară

În cazul nostru, proiectul va fi viabil financiar, atâta timp cât soldul acumulat al
proiectului este mai mare decât limita de solvabilitate financiară. Care se calculează
după următoarea formulă:

Limita de solvabilitate financiară = Contribuția inițială a partenerului - Investiție în

capital de lucru

Ex. Dacă contribuția partenerilor, adică soldul acumulat inițial al unui proiect
este de – 100.000 (um), iar în proiect s-a estimat că investiția inițială în capital de
lucru este de 50.000 (um). Indicatorul de solvabilitate ar fi:

Limita de solvabilitate financiara: - 100.000 - 50.000 .= - 150.000

Criterii de decizie

Pentru toți anii, trebuie îndeplinit următoarele:

Soldul cumulat al perioadei > Limita de solvabilitate financiara

Adică, atâta timp cât soldurile anuale acumulate sunt mai mari decât limita de
solvabilitate financiară, se va asigura că proiectul este viabil financiar, sau altfel
spus, vor fi suficienti numerar în mână pentru a asigura toate plățile. Dimpotrivă,
dacă în orice perioadă soldul acumulat a fost mai mic decât limita, aceasta ar
presupune că până în acel moment plățile proiectului au depășit încasările cu o sumă
mai mare decât bugetul de capital de lucru, ceea ce înseamnă că există nu este
suficientă trezorerie pentru a face față tuturor plăților.

Exemplu: În exemplul nostru, limita de solvabilitate se ridică la -150.000 (um).

Să ne imaginăm că în anul 1 al proiectului se obțin 100.000 de încasări și 160.000
de plăți, soldul de trezorerie pentru această perioadă ar fi de -60.000 (100.000 –
160.000). Pentru a calcula soldul cumulat al perioadei 1, adăugăm -100.000
(contribuție inițială) la soldul de trezorerie al perioadei inițiale -60.000, obținând o
sumă de -160.000. După cum puteți vedea, este mai mică decât limita de
solvabilitate (-150.000), ceea ce indică faptul că vom avea probleme de
solvabilitate. O altă modalitate de a privi aceasta ar fi să verificăm că bugetul
capitalului de rulment (în mod normal trezorerie economisită pentru a evita
nepotrivirile în încasări și plăți) se ridică la 50.000, și întrucât excesul de plăți față

Pagină:
25
de încasări este de 60.000, adică mai mare decât bugetul alocat. , Am avea nevoie
de cei 10.000 pentru a putea face plățile.

Nevoia de capital de lucru

Va fi nevoie de capital de lucru dacă, în orice perioadă de proiecție, soldul

acumulat al proiectului este mai mic decât limita solvabilității financiare. În această
perioadă, ar fi necesar să existe un volum mai mare de capital de lucru. Necesarul
de fond de rulment se calculează astfel:

Necesarul curent de capital = Soldul minim de numerar acumulat - Limita de

solvabilitate

Criterii de decizie

- Dacă necesarul de capital de rulment <0: va indica cantitatea de capital de

lucru necesară, astfel încât să nu existe probleme de solvabilitate.

- Dacă nevoie de capital de lucru> 0: nu vor exista probleme de

solvabilitate.

Pagină:
26
2.1. Pregătirea scenariului de bază
2.1.1. Conceptul de scenariu de bază

Pentru realizarea analizei de fezabilitate economico-financiară a proiectului trebuie

să se țină cont nu doar de bugetul inițial de investiții, ci și de fluxurile de numerar viitoare
care se preconizează a fi obținute cu acesta. Acest set de date, compus din investiția
inițială și fluxurile de numerar viitoare, este ceea ce numim cazul de bază.

Acest scenariu va fi folosit ca bază pentru realizarea analizei de sensibilitate a

proiectului. Ceea ce va indica cât de sensibil este proiectul la posibilele erori discutate în
proiecțiile de vânzări sau în bugetul inițial de investiții.

2.1.2. Elemente necesare pentru pregătirea lui

Pentru a realiza proiecția fluxurilor de numerar ale proiectului avem:

- Bugetul initial de investitii.

- Bugetul de finanțare.
- Conturile de exploatare.
- Politica de colectare și plată.

Să ne uităm la fiecare dintre ele.

Bugetul initial de investitii

Acest buget a fost deja discutat în detaliu în secțiunea 1.1 Investiții care urmează
să fie realizate.

Bugetul de finanțare

Acest buget a fost deja discutat în detaliu în secțiunea 1.2 Finanțarea proiectelor.

Conturi de exploatare

Pentru pregătirea fluxurilor de numerar ale proiectului este necesară întocmirea

conturilor de exploatare pentru fiecare dintre cei 10 ani pe care se estimează că va dura
proiectul. Din aceste conturi si in functie de politica de incasare si plata ce se
intentioneaza a fi realizata se pot obtine fluxurile de numerar anuale.
Conturile de exploatare sunt prezentate în anexa I. Aici vom arăta pur și simplu
evoluția previzibilă a profitului net anual.

Pagină:
27
 După cum se poate observa în grafic, în perioada inițială se obține o pierdere netă
de -11.497,05 euro , care corespunde costurilor de stabilire a creditului solicitat net de
taxe. De asemenea, se observă cum se obține beneficiul maxim în 2019 cu o sumă de
195.887,85 €.

Politica de încasări și plăți

La pregătirea fluxurilor de numerar, este de o importanță vitală să se determine

politica de colectare și plată care va fi urmată. In asa fel incat cu cat perioada de incasare
o acordam clientilor nostri si cu cat perioada de plata catre furnizori este mai scurta, cu
atat fluxul de numerar generat va fi mai mic si invers. Ei bine, după un studiu amănunțit
al sectorului de activitate în care viitorul proiect este limitat, perioadele medii de încasare
pentru clienți se ridică la 30 de zile și de plată către furnizori 60 de zile.

Pagină:
28
2.1.3. Analiza scenariului de bază

Plecând de la cele patru elemente necesare întocmirii fluxurilor, precum bugetul

inițial de investiții, bugetul de finanțare, conturile de profit și pierdere și politica de
încasări/plate și aplicarea ipotezelor de construire a fluxurilor discutate în Anexa I. Au fost
obtinute urmatoarele fluxuri de numerar anuale pe care le prezentam in graficul atasat.

Odată obținută valoarea fluxurilor de numerar din scenariul de bază și după

aplicarea instrumentelor de analiză economico-financiară, s-au obținut concluziile
prezentate în următorul tabel:

Pagină:
29
 Analiza economica (profitabilitate) Analiza financiara
Indicator In valoare de Decizie (solvabilitate)

MERGE
(profitabilitate minimă Acceptarea Proiectul nu va avea probleme
738.245,28 €
10,00%) proiectului. de solvabilitate.

31,85 Acceptarea
IRR
proiectului.
IRR>Rentabilitate
a minimă.

Fluxurile de
numerar
acumulate la Acceptarea
1.712.915,49 €
finalul proiectului.
proiectului

Concluzii
Analiză economică Analiză financiară

Viabil din punct de vedere economic Viabil financiar.

Pe baza rezultatelor obținute, putem concluziona că:

Pagină:
30
2.1.4. Analiza scenariului de bază

Concluzii Viabilitatea economică

Proiectul se dovedește a fi profitabil, realizând o rentabilitate de 31,85%

(IRR), mai mare decât profitabilitatea minimă cerută de promotori, care se ridică la
10,00%. În plus, fluxurile de numerar acumulate la finalul proiectului se vor ridica la
1.712.915,49 EUR.

Concluzii Viabilitatea financiară

Proiectul nu va avea probleme de solvabilitate. Întrucât bugetul de

investiții în fond de rulment nu va fi depășit în niciun moment.

Pagină:
31
2.2. Analiza de sensibilitate
Ori de câte ori se efectuează o analiză de fezabilitate, aceasta trebuie
completată cu o analiză de sensibilitate. Această analiză va avea drept scop să vadă
cât de sensibil este proiectul la anumite variații ale anumitor variabile care sunt greu
de estimat (cum ar fi venitul viitor sau bugetul inițial de investiții în active fixe).
Această sensibilitate ne va oferi o măsură clară a riscului asumat la realizarea
proiectului , deoarece cu cât este mai sensibil la variația variabilelor (de exemplu
volumul veniturilor), cu atât riscul va fi mai mare la realizarea acestuia.

Ei bine, în cazul nostru variabilele cele mai greu de cuantificat sunt veniturile
din vânzări și bugetul inițial de investiții. Putem cuantifica restul variabilelor, cum ar
fi cheltuielile de exploatare, și le putem menține controlate printr-un buget pregătit
cu atenție, dar veniturile din vânzări sunt în mod normal doar estimări și, prin
urmare, nu sunt sigure 100%. Este interesant de văzut cum profitabilitatea și
solvabilitatea proiectul reacționează la abaterile de la vânzările estimate. Am luat în
considerare același lucru și cu bugetul inițial de investiții, deoarece, deși acesta este
în mod normal semnat în prealabil, nimeni nu știe că este obișnuit ca, pe măsură ce
proiectul se dezvoltă, acest buget suferă abateri care în mod normal îl măresc,
aceste abateri sunt cele pe care le vom face. a lua în considerare.

Din cele discutate mai sus, rezultă că analiza noastră de sensibilitate va avea
ca scop să vadă cât de sensibile sunt variabilele utilizate pentru măsurarea
profitabilității și solvabilității la variațiile negative (erori) ale nivelului vânzărilor și ale
bugetului de investiții. Aceste variații sunt:

Nivelul vânzărilor: Ceea ce vom face este, pornind de la scenariul de bază, să

vedem cum reacţionează variabilele de decizie (VAN, IRR...) la posibile erori în
vânzări sau venituri. Efectuăm analiza presupunând că vânzările reale sunt
mai mici decât cele proiectate în scenariul de bază. Vom începe de la o eroare
de 0% (vânzările reale sunt egale cu cele din scenariul de bază) la o eroare de
45% (adică vânzările reale sunt cu 45% mai mici decât cele estimate în
scenariul de bază).

Bugetul de investiții: Ceea ce se va lua în considerare aici este că bugetul de

investiții crește față de bugetul scenariului de bază. Vom pleca de la o eroare
de 0% (bugetul real de investiții este egal cu cel estimat în scenariul de bază)
la o eroare de 45% (bugetul real de investiții este cu 45% mai mare decât cel
al scenariului de bază). La efectuarea acestei analize de sensibilitate s-a
considerat că presupusa majorare va fi finanțată 100% din fonduri proprii.
Întrucât fondurile externe (împrumuturile) au fost deja solicitate pe baza
bugetului inițial și nu există nicio garanție că finanțarea va fi extinsă, în așa fel
încât promotorii de proiecte înșiși vor trebui să acopere această creștere a
bugetului.

Pentru a efectua analiza de sensibilitate, am construit tabele de sensibilitate

pentru fiecare dintre metodele sau instrumentele de decizie (VAN, IRR, ETC...).
Aceste tabele arată în coloane sensibilitatea la scăderea în

Pagină:
32
 vânzări și în rânduri sensibilitatea la creșterea bugetului inițial de investiții, în
centrul tabelului este afișată valoarea indicatorului analizat. Să ne uităm la fiecare
dintre ele.
2.2.1. Sensibilitate economică (profitabilitate)

Pentru a verifica sensibilitatea proiectului sub aspect economic, vom vedea

sensibilitatea VAN și RIR la variațiile de vânzări și bugetul de investiții.

Sensibilitatea NPV

Mai jos arătăm tabelul de sensibilitate NPV:

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
738.245 € 819.8986 501.751 6 383.504 6 265.2576 147.0106 28.7636 ■89.4846 ■208.5566 ■348.1506
% Creștere a investiției

686.4196 568.1726 449.9256 331.6786 213.4316 95.1846 ■23.0636 141.311 6 ■260.5456 ■402.1096
634.593 6 516.3466 398.0996 279.8528 161.6056 43.3586 ■74.890 6 ■193.1376 ■312.6098 ■456.0696
582.767 6 464.5208 346.2736 228 0268 109 7796 ■8.4696 -126.7166 -244.9636 -364.691 8 ■510.0296

530.941 6 412.6946 294.4476 176.1996 57.9526 -60.2956 -178.5426 •296.7896 -416.7806 ■563.9886
479.1156 360.8686 242.6206 124.3736 6.1266 ■112.121 6 -230.3686 ■348.6156 -468.9666 ■617.9486
427.289 6 309.041 6 190.7946 72.547 8 ■45.7006 ■163.9476 ■282.1946 ■400.441 6 ■521.1536 ■671.907 6
375.4626 257.2156 138.9686 20.721 6 ■97.5266 ■215.7736 ■334.0206 ■452.2676 ■573.3806 ■725.8676
323.6366 205.3896 87.1426 •31.105 6 ■149.3526 ■267.5996 ■385.8466 504.1146 •625.681 6 •779.8276
271.8106 153.5636 35.3166 ■82.931 8 ■201.1786 ■319.4256 ■437.6726 ■555.971 6 ■677.981 6 ■833.7866

Mai întâi vom vedea sensibilitatea proiectului la fiecare variabilă separat

pentru a verifica ulterior diferitele combinații de sensibilitate care există între eroarea
de vânzări și bugetul inițial.

Sensibilitate la erori în vânzări

În această secțiune este analizată sensibilitatea profitabilității proiectului la

variația (eroarea) negativă a veniturilor sau a volumului vânzărilor, presupunând că
bugetul de investiții nu va fi majorat. Adică, presupunând că nu s-a făcut nicio eroare
în bugetul inițial de investiții, vom verifica la ce nivel (în procente) vânzările pot
scădea până când proiectul nu mai este rentabil.

După cum se poate observa în tabelul de sensibilitate pentru VAN, în scenariul

de bază (colțul din stânga sus) VAN este pozitiv, adică dacă atât volumul real de
vânzări, cât și bugetul inițial de investiții au fost exact aceleași cu cele stabilite
pentru elaborare. din acest scenariu, proiectul ar fi profitabil. În ceea ce privește
bugetul de vânzări, proiectul are o anumită marjă de eroare, întrucât ar înceta
să mai fie rentabil (atâta timp cât nu ar exista o eroare în bugetul de investiții)
doar dacă veniturile s-ar diminua cu mai mult de 30,00% față de cele.
bugetat initial.

Sensibilitate la creșterea bugetului de investiții

Spre deosebire de secțiunea anterioară, aici se analizează sensibilitatea

rentabilității proiectului la variația negativă a bugetului de investiții, presupunând că
nu s-a comis nicio eroare în volumul veniturilor sau vânzărilor. În acest caz, variația

Pagină:
33
bugetului de investiții va fi negativă, dacă bugetul inițial este majorat într-o anumită
măsură. În plus, s-a considerat că presupusa majorare va fi finanțată 100% din
fonduri proprii, ceea ce va determina în mod logic scăderea VAN, întrucât fluxurile
obținute vor fi aceleași, dar investiția realizată va fi mai mare.

După cum sa menționat în secțiunea anterioară, în ipotezele scenariului de

bază, proiectul se dovedește a fi profitabil. Mai mult, de remarcat că din punct de
vedere al bugetului de investiții, proiectul are o marjă de eroare, întrucât ar
înceta să mai fie profitabil doar dacă bugetul inițial ar fi majorat cu mai mult
de 45,00%.

Sensibilitatea articulară

Spre deosebire de secțiunile anterioare, aici analizăm sensibilitatea

profitabilității proiectului la variația negativă a bugetului de vânzări, împreună cu
eventuala creștere a bugetului de investiții. Această analiză va indica perechi de
valori (Eroare % vânzări, Eroare % buget de investiții) limite sau granițe, care vor
face ca proiectul să nu mai fie rentabil. Numim acest set de perechi de valori
Frontiera profitabilității proiectului. Această FRONTIERĂ A RENTABILITĂȚII A
PROIECTULUI ne spune cât de sigur este . Acest chenar este marcat în tabelul de
sensibilitate și este marcat de celule cu roșu.

După cum se poate observa în tabel, există mai multe perechi de valori sub
care proiectul este profitabil. De exemplu, găsim perechea (30,00%, 0,00%), ceea
ce presupune că la o scădere maximă a vânzărilor de 30,00%, creșterea maximă
care poate interveni în bugetul de investiții se ridică la 0,00%, întrucât o creștere
mai mare ar face ca proiect neprofitabil.

Pagină:
34
 Sensibilitate TIR

Mai jos arătăm tabelul de sensibilitate TIR:

10 15 20 25 30
31,85 % 28,65X 25,45X 22.05X 18.55% 14,85X 10,95%
28,85X 22,85X 18,85X 18,35X 12,85X 8,25X
% Creștere a investiției

25,85X
26,25X 23,55X 20,65X 17,65X 14,55X 11,25% 7,75X

24.05 % 21.45 18,65X 15,85X 12,85X 8,75X 6,45X

22,05 % 19,55X 16.95% 14,25% 11,45X 8,45X 5,35X

20,35 % 15,45X 12,85X 10,15X 7,25X 4,25X

30 18,75X 16,45X 14.05 11,55X 8,85X 6,25X 3,35X

35 17,35% 15,15% 12,85% 10,45% 7,85X 5,25X 2,45X

40 16,05% 13,95% 11,75X 8,35X 6,85X 4,35X 1,65X
10,65% 8,45X 6,05X 3,55X 0,85X
45 14,85X 12,85X

Criteriile de decizie și, prin urmare, sensibilitatea RIR sunt identice cu criteriile VAN.

Privind tabelul, puteți vedea cum există celule cu culoare portocalie, asta indică faptul
că pentru acel set de valori, IRR-ul proiectului, deși este pozitiv, nu atinge nivelul minim de
profitabilitate cerut.
2.2.2. Sensibilitate financiară (solvabilitate)

Nevoia de capital circulant de sensibilitate

Pentru a verifica sensibilitatea proiectului din punct de vedere financiar, vom vedea
sensibilitatea necesarului de fond de rulment la variațiile de vânzări și bugetul de investiții.
Deci, dacă la un moment dat nevoia de fond de rulment a fost negativă, acest lucru ar indica
că proiectul ar prezenta probleme de solvabilitate. Mai jos arătăm tabelul cu nevoile de capital
de lucru.

c mgi
h I notez uU oulnwuau: wiawmuau rimanuiula 1
MAJD) -
Vânzări IsmTnución
L0 5 45
1
ȘI 0 10 15 20 25 30 35 40
'FIE
0 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 € 50.0000 50.0000 50.0000 50.0000 50.0000 36.7140
l fie 5 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140

S 10 50.000 € 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
c
15 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 e 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
Q
20 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 € 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
4n

fie 25 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
30 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
ȘI
0 35 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 € 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
fie

Pagină:
35
 c 40 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 € 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
sau 45 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 50.0000 50.0000 50.000 0 50.0000 36.7140
-
©

După cum se poate observa în tabel, proiectul, având în vedere că bugetul inițial de
investiții nu este majorat, ar putea suporta o scădere a vânzărilor de până la 45,00%.

Dacă avem în vedere că vânzările au fost cele proiectate în scenariul de bază, proiectul
ar putea suporta o creștere a bugetului de investiții de 45,00% fără a avea probleme de
solvabilitate.

Pagină:
36
Pagină:
37
3. Anexa I: Metodologie și ipoteze

3.0. Metoda și ipotezele utilizate în fluxuri

La construirea fluxurilor de numerar care trebuie luate în considerare pentru analiza

fezabilității proiectului s-a folosit metoda directă de construire a fluxurilor și s-au ținut cont de
anumite ipoteze pe care acum le vom comenta.

3.0.1. Metoda directă de construire a fluxurilor

Această metodă a fost folosită spre deosebire de „Metoda indirectă”, considerând-o mai
intuitivă și ușor de înțeles de către utilizatori din domeniul financiar.

În această metodă, pentru calcularea fluxurilor de numerar, elementele din contul de

exploatare și bugetul de investiții care implică mișcări de numerar sunt pur și simplu grupate
după natură (fluxuri operaționale, fluxuri de investiții și fluxuri de finanțare), adică , încasări și
plăți.

Totuși, așa cum s-a menționat în paragraful anterior, pentru a calcula fluxurile de
numerar, trebuie mai întâi calculat contul de exploatare pentru fiecare an, pentru care la
rândul său trebuie luat în considerare bugetul de investiții (deja că pe baza acestuia, valoarea
amortizarii se vor calcula, care vor afecta rezultatele firmei si impozitul pe profit) si sursele de
finantare (care vor afecta si rezultatul financiar si deci impozitul pe profit sau rezultatul
exploatarii daca exista subventii). Nu vom comenta acești pași, deoarece calculul contului de
profit și pierdere și bugetul de investiții este bine cunoscut. Prin urmare, vom descrie acum
cum au fost calculate fluxurile de numerar.

Pagină:
38
 1. Fluxuri de numerar operaționale

Primul tip de flux, care trebuie calculat, este fluxul de numerar operațional.
Aceste fluxuri sunt încasările și plățile care sunt generate de desfășurarea activității
în sine. Sunt strâns legate de rezultatele operaționale ale companiei, motiv pentru
care emană din contul de operare. Jocurile sunt:

• Taxe de exploatare: sunt formate din:

• Încasări din venituri din vânzări: Acestea sunt veniturile din
contul de profit și pierdere, încasate în cursul anului. Pentru
acest proiect, politica de colectare a clienților este de 30 de zile,
prin urmare, suma acelor 30 de zile va trebui să fie scăzută din
veniturile din vânzări, pentru a calcula încasările din vânzări,
astfel încât această sumă să fie adăugată în anul următor. . Cu
toate acestea, se consideră că ultimul an al proiecției este taxat
pentru tot ce se vinde. Această sumă se bazează pe baza de
impozitare, adică fără a lua în considerare TVA.

• Încasări pentru Alte venituri din exploatare: Este identic cu

articolul precedent, dar la rubrica, Alte venituri din exploatare a
contului de exploatare.

• Plăți de exploatare: sunt alcătuite din:

• Plăți pentru mărfuri și consumabile: Sunt plățile efectuate pentru
achizițiile de mărfuri și alte provizii înregistrate în contul de
operare. Aceste plăți vor fi reduse de politica de plată a
companiei. Pentru acest proiect plățile se vor efectua în termen
de 60 de zile. , deci suma acestor 60 de zile se va scadea din
suma de plata, adaugandu-l in anul urmator. Totuși, în ultima
perioadă tot ce s-a achiziționat va fi considerat a fi plătit. Ca și în
cazul veniturilor, suma se bazează pe baza de impozitare.

• Plăți pentru Salarii și salarii: Acestea sunt plățile efectuate

pentru aceste concepte și se înregistrează în contul de profit și
pierdere, la rubrica, cheltuieli de personal.

• Plăți pentru alte cheltuieli: Acestea sunt plăți efectuate pe baza

rubricii alte cheltuieli din contul de profit și pierdere. Se va ține
cont și de politica de plată a companiei.

• Încasări sau plăți pentru impozitul pe profit: Acestea sunt soldurile în

favoarea sau împotriva impozitului pe profit.

2. Fluxurile de numerar pentru investiții

Aceste fluxuri de numerar sunt determinate de bugetul inițial de investiții.

Acestea sunt formate din:

Pagină:
39
 • Plăți de investiții. Aceste plăți sunt cele înregistrate în perioada inițială
și sunt formate din:

• Investiții în active necorporale sau imateriale: Sunt plățile

efectuate pentru aceste concepte și care sunt luate în
considerare în baza de impozitare, adică fără a lua în calcul TVA.

• Investiții în imobilizări materiale sau corporale : Sunt plățile

efectuate pentru aceste concepte și care sunt luate în
considerare în baza de impozitare, adică fără TVA.

• Investiție în capitalul de lucru: Această rubrică constă din două

elemente, care se adaugă la rubrica menționată în perioada
inițială și sunt recuperate pe parcursul proiectului. Acestea sunt:

o Investiție în capital de lucru: Sumă consemnată ca fonduri

rezervate pentru ca proiectul să nu aibă probleme de
solvabilitate. Această sumă se consideră a fi recuperată la
finalizarea proiectului, motiv pentru care se înregistrează
pozitiv în ultimul an de proiecție.

o TVA pentru investiții: suma TVA din bugetul inițial de

investiții. Această sumă va fi considerată a fi încasată în a
doua perioadă (când este returnată de Trezorerie), motiv
pentru care se înregistrează pozitiv în a doua perioadă de
proiecție.

• Taxe de investiții. Există posibile taxe obținute din vânzarea mijloacelor

fixe odată ce exploatarea proiectului a fost abandonată. Valoarea reziduală este
înregistrată ca pozitivă în ultima perioadă.

Pagină:
40
 3. Finanțarea fluxurilor de numerar

Aceste fluxuri de numerar sunt determinate de sursele de finanțare ale

proiectului. Proiectul poate fi finanțat, pe lângă resursele proprii (care reprezintă
soldul inițial de numerar al proiectului), prin resurse externe, care pot fi împrumuturi
și subvenții.

• Taxe de finanțare. Aceste taxe pot fi pentru:

• Obținerea unui împrumut: Se va consemna în perioada inițială,
pentru suma totală a împrumutului (acesta se va reduce cu
comisioanele care se înscriu la secțiunea plăți dobânzi).

• Subvenții: Subvențiile, chiar dacă sunt acordate la începutul

activității, sunt considerate a fi încasate în anul 2012, deoarece
în mod normal există întârzieri în realizarea lor. Totuși, alocarea
subvențiilor în contul de profit și pierdere se realizează din anul
1, la rubrica „ 9. Alocarea de subvenții pentru active
nefinanciare și altele.

•Plăți de finanțare: Aceste plăți sunt cele legate de rambursarea

împrumutului. Acestea sunt formate din:

• Rambursarea datoriilor: Acestea sunt plățile efectuate pentru

amortizarea principalului împrumutului. De remarcat că, dacă
proiectul a avut o durată mai scurtă decât durata de viață a
împrumutului (de exemplu dacă proiectul a durat 5 ani și
împrumutul a fost amortizat în 10 ani), în ultima perioadă a
fluxului de numerar al proiectului, se va efectua o plată. să fie
luate în considerare pentru suma totală a datoriei restante, astfel
încât aceasta să fie stinsă.

• Dobânzi: Acestea sunt plățile efectuate de partea din rate care

corespunde dobânzii. De remarcat faptul că suma înregistrată în
perioada inițială este aferentă comisiilor de împrumut.

Odată calculate fluxurile de numerar de Exploatare, Investiții și Finanțare prin

diferența dintre încasări și plăți, singurul lucru care mai rămâne de făcut este să
adaugi cele 3 fluxuri pentru a obține fluxul de numerar al perioadei. În sfârșit, dorim
să comentăm că în perioada inițială, fluxul de numerar este întotdeauna negativ.
Acest lucru este marcat deoarece încasările sunt mai mici decât plățile. Această
diferență (sau sold negativ) este tocmai suma pe care promotorii vor trebui să o
contribuie la proiect și tocmai pe acea sumă se va face calculul profitabilității.

3.0.2. Ipoteze pentru construirea fluxurilor

Principalele ipoteze sau restricții care au fost luate în considerare la calcularea

fluxurilor sunt:

Pagină:
41
 Ipoteze referitoare la TVA

S-a considerat că singurul TVA care poate afecta proiectul este TVA-ul inițial
al Investiției datorită cuantumului acestuia, care va fi recuperat în al doilea an de
activitate. Prin urmare, TVA-ul la intrare și la ieșire la exploatare nu va fi luat în
considerare, deoarece din cauza naturii neutre a taxei, acest TVA va fi autoevaluat
(taxele de intrare sunt compensate de acele aport și dacă există o diferență, aceasta
va fi plătită cu ceea ce a fost anterior va fi perceput clienților) fără a afecta
profitabilitatea sau solvabilitatea proiectului.

Ipoteze privind inflația

S-a considerat că inflația (care a fost cuantificată la 3,00% anual) va afecta

cheltuielile, ceea ce va afecta negativ fluxurile de numerar calculate, totuși, putem
trece o parte din acea inflație către clienții noștri venituri, în special 3,00%, care va
atenua o parte din efectul inflației.
Ipoteze privind analiza sensibilității

La efectuarea analizei de senzitivitate a fluxurilor de numerar la variația

volumului vânzărilor s-a considerat că cheltuielile corespunzătoare aprovizionărilor
sunt variabile, adică vor scădea în același ritm cu vânzările, astfel încât marja de
contribuție proiectată în scenariul de bază va fi menținut.

Restul cheltuielilor de exploatare au fost considerate fixe, astfel încât scăderea

volumului vânzărilor nu va fi însoțită de o scădere a acestor cheltuieli de exploatare.

Explicația acestei măsuri este foarte simplă, se bazează pe „Principiul

Prudenței”, întrucât fixând toate cheltuielile de exploatare (cu excepția proviziilor),
s-a luat în considerare cel mai rău scenariu posibil, adică cel în care compania va nu
au flexibilitatea de a reduce costurile (deoarece doar costurile de aprovizionare vor fi
reduse), deci dacă proiectul este capabil să demonstreze profitabilitate în acest
scenariu, orice posibilitate de reducere a costurilor (în fața unei reduceri a
veniturilor) va fi ceea ce ar face este îmbunătățirea profitabilității calculate în analiza
noastră.

Pagină:
42