1.

Por que a Radio One quer adquirir as 12 estações urbanas da Clear Channel Communications
nos 50 principais mercados, juntamente com as estações em Charlotte, Carolina do Norte,
Augusta, Geórgia, e Indianápolis, Indiana? Quais as fontes de potencial benefício e risco
com essas aquisições?

A Radio One quer adquirir 12 estações urbanas, pois sente que a oportunidade que chegou é algo
que não acontece todos os dias. Se conseguir comprar estes 12 canais, duplicaria o tamanho da
Radio One e dar-lhe-ia uma presença nacional.
Os benefícios potenciais seriam
um. A aquisição tornaria a Radio One líder de mercado em estações de rádio afro-americanas.
Daria presença nacional. Essas duas coisas combinadas ajudariam a aumentar as receitas de
publicidade
b. Haveria benefícios de custo para a Radio One. A Radio One já tinha muitas funções
centralizadas e, portanto, adicionando essas estações de rádio, os custos não aumentariam tanto e
haveria benefícios de sinergia
c. Os ouvintes de rádio afro-americanos estavam aumentando em um ritmo mais rápido e a renda
também estava aumentando. Ter mais estações de rádio ajudaria a gerar mais receita
d. A aquisição serviria de base para expansão para outras mídias – cabo, indústria fonográfica e
internet
As fontes de risco seriam
um. O tamanho do negócio é muito grande. Duplicaria o número de estações de rádio e, por isso,
gerir a integração pode ser difícil.
b. Pode haver alguma canibalização dos ouvintes existentes e, portanto, os benefícios da sinergia
podem ser menores do que o previsto.
c. A demonstração do resultado mostra que a empresa está tendo prejuízos. A aquisição
precisaria de mais caixa e, portanto, o serviço da dívida pode ser um problema.
d. A Radio One não tem expertise nas outras mídias de cabo, indústria fonográfica e internet.

2. Qual preço a Radio One deve oferecer com base em uma análise de fluxo de caixa
descontado? Os fluxos de caixa nas exposições são razoáveis? (Os pontos abaixo podem ser
úteis em sua análise.)
a. Suponha uma alíquota efetiva de 34% daqui para frente
b. Os novos investimentos de capital necessários a cada ano gerarão despesas adicionais
de depreciação além dos 90 milhões apontados nos autos. Você pode simplificar sua
análise supondo que esses investimentos de capital adicionais terão vida útil de cinco
anos e poderão ser depreciados em linha reta.
c. Além dos novos investimentos de capital, essa expansão exigirá um
comprometimento de capital de giro líquido. Você pode considerar o uso dos dados
do balanço patrimonial e da demonstração de resultados dos três anos anteriores para
estabelecer uma relação entre a receita líquida de comissões e o capital de trabalho
líquido.
d. As despesas corporativas gerais podem ser alocadas com base no BCF e/ou
presumidas como declinantes devido a economias de escala.
e. Suponha um prêmio de risco de mercado no momento do caso de 7,2%.
Para calcular o preço, precisamos fazer uma análise de fluxo de caixa descontado
O cálculo do DCF está abaixo
$ '000
Ano 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Receita Líquida de
Transmissão 105,392 114,143 128,313 144,460 159,985 175,820
Fluxos de Caixa de
Transmissão (BCF) 59,014 65,041 76,436 89,711 101,966 115,277

Despesas Corporativas 2,951 301 570 664 613 666

Mudanças no Capital
de Giro 25,294 2,100 3,401 3,875 3,726 3,800

Investimentos 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200

Escudo fiscal de
depreciação

Fluxo de Caixa Livre 61,439 71,265 83,972 96,427 109,611

Valor Terminal 1,705,061

Escudo fiscal de
depreciação 82 163 245 326 1,065

Total 61,521 71,429 84,217 96,754 1,815,737

VPL 1,276,512

Como os fluxos de caixa são calculados

1. O BCF retirado do Anexo 9 para novos mercados.
2. Despesas corporativas assumidas em 5% do BCF incremental. Espera-se que as despesas
corporativas não aumentem significativamente com a nova aquisição, uma vez que a Radio One
já tem funções centralizadas que podem lidar com as novas aquisições.
3. Capital de giro tomado como 25% da receita líquida. O percentual de capital de giro vem
caindo e era de 22% em 1999. 25% é a média de 1998 e 1999.
4. As despesas de capital são dadas como $100 por estação
5. O escudo fiscal de depreciação é calculado para US $ 1.200 por ano depreciado por 5 anos.
Para anos além de 2004, o PV de todos os escudos fiscais é somado.
Para o valor terminal, assume-se uma taxa de crescimento de 5%.
6. A taxa livre de risco é de 30 anos T-bond, o beta médio do ativo é de 0,75 e o prêmio de risco
de mercado é tomado como 7,2%. Isso dá a taxa de desconto em 11,75%

O valor a ser pago chega a US$ 1,277 bilhão

3. Qual preço a Radio One deve oferecer com base em uma análise de múltiplos de negociação?

Com base em múltiplos, a avaliação chega a US$ 1. 398 mil milhões ( 21,5 X 2000 BCF)
e US$ 1,256 bilhão (19,4 X EBITDA de 2000).

4. Dado que o preço das ações da Radio One é de 30X BCF, pode se dar ao luxo de oferecer até
30X BCF para as novas estações?
30X BCF daria um valor de 30 X 65.041 = US$ 1,951 bilhão. Este montante é demasiado
elevado em relação aos cálculos de DCF e em relação à avaliação múltipla.
A Radio One não deve oferecer uma avaliação tão alta.

5. O que a Radio One deve oferecer para as novas estações?

De acordo com os cálculos, o valor chega a

DCF – 1,277 bilhão/21 estações = US$ 60,8 milhões
Múltiplo BCF - US$ 1,398 bilhão/21 = US$ 66,57 milhões
Múltiplo EBITDA - US$ 1,256 bilhão/12 = US$ 59,81 milhões

A Infinity pagou 1.400/18 = US$ 78 milhões por estação e Cox pagou 380/7 = US$ 54 milhões
por estação. Com base nos cálculos acima, o preço está entre a faixa de US$ 54 milhões e US$
78 milhões. Assim, a Radio One deve começar na extremidade inferior da faixa em US$ 60
milhões e estar preparada para ir até US$ 66 milhões o máximo com base no múltiplo.