1.

¿Por qué Radio One quiere adquirir las 12 emisoras urbanas de Clear Channel
Communications en los 50 principales mercados, junto con las emisoras de Charlotte
(Carolina del Norte), Augusta (Georgia) e Indianápolis (Indiana)? ¿Cuáles son las fuentes de
beneficios y riesgos potenciales de estas adquisiciones?

Radio One quiere adquirir 12 emisoras urbanas, ya que considera que la oportunidad que se le ha
presentado es algo que no ocurre todos los días. Si consigue comprar estos 12 canales, duplicará
el tamaño de Radio One y le dará una presencia nacional.
Los beneficios potenciales serían
a. La adquisición convertiría a Radio One en líder del mercado de emisoras de radio
afroamericanas. Daría presencia nacional. Estas dos cosas combinadas ayudarían a aumentar los
ingresos publicitarios
b. Radio One se beneficiaría de los costes. Radio One ya tenía muchas funciones centralizadas,
por lo que añadiendo estas emisoras, los costes no aumentarían tanto y habría beneficios de
sinergia
c. Los oyentes de radio afroamericanos aumentaban a un ritmo más rápido y los ingresos
también. Tener más emisoras de radio ayudaría a generar más ingresos
d. La adquisición serviría de base para la expansión a otros medios: cable, industria discográfica
e Internet.
Las fuentes de riesgo serían
a. El tamaño del acuerdo es muy grande. Duplicaría el número de emisoras de radio, por lo que
gestionar la integración puede resultar difícil.
b. Puede haber cierta canibalización por parte de los oyentes existentes, por lo que los beneficios
de las sinergias pueden ser menores de lo previsto.
c. La cuenta de resultados muestra que la empresa tiene pérdidas. La adquisición necesitaría más
efectivo, por lo que el servicio de la deuda podría ser un problema.
d. Radio One no tiene experiencia en otros medios de comunicación como el cable, la industria
discográfica e Internet.

2. ¿Qué precio debería ofrecer Radio One basándose en un análisis de flujo de caja descontado?
¿Son razonables los flujos de caja de los anexos? (Los puntos siguientes pueden ayudarle en
su análisis).
a. Asumir un tipo impositivo efectivo del 34% en adelante
b. Las nuevas inversiones de capital necesarias cada año generarán gastos de
depreciación adicionales más allá de los 90 millones señalados en las pruebas del
caso. Podría simplificar su análisis suponiendo que estas inversiones de capital
adicionales tendrán cada una una vida útil de cinco años y podrían amortizarse
linealmente.
c. Además de las nuevas inversiones de capital, esta expansión requerirá un compromiso
de capital circulante neto. Podrías considerar la posibilidad de utilizar los datos del
balance y la cuenta de resultados de los tres años anteriores para establecer una
relación entre los ingresos netos de comisiones y el capital circulante neto.
d. Los gastos generales de la empresa podrían asignarse en función del BCF y/o
suponerse que disminuyen debido a las economías de escala.
e. Supongamos una prima de riesgo de mercado en el momento del caso del 7,2%.
Para calcular el precio, tenemos que hacer un análisis de flujo de caja descontado
El cálculo del DCF es el siguiente
$ '000
Año 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Ingresos netos de
radiodifusión 105,392 114,143 128,313 144,460 159,985 175,820
Flujos de emisión
(BCF) 59,014 65,041 76,436 89,711 101,966 115,277

Gastos de empresa 2,951 301 570 664 613 666

Cambios en el capital
circulante 25,294 2,100 3,401 3,875 3,726 3,800

Gastos de capital 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200

Escudo fiscal de
amortización

Flujo de caja libre 61,439 71,265 83,972 96,427 109,611

Valor terminal 1,705,061

Escudo fiscal de
amortización 82 163 245 326 1,065

Total 61,521 71,429 84,217 96,754 1,815,737

VAN 1,276,512

Cómo se calculan los flujos de caja

1. El BCF tomado del Anexo 9 para los nuevos mercados.
2. Gastos corporativos asumidos al 5% del BCF incremental. Se espera que los gastos
corporativos no aumenten significativamente con la nueva adquisición, puesto que Radio One ya
cuenta con funciones centralizadas que pueden gestionar las nuevas adquisiciones.
3. El capital circulante es el 25% de los ingresos netos. El porcentaje de capital circulante ha ido
disminuyendo y fue del 22% en 1999. El 25% es la media de 1998 y 1999.
4. El gasto de capital es de 100 dólares por estación
5. El escudo fiscal de amortización se calcula para 1.200 $ anuales amortizados durante 5 años.
Para los años posteriores a 2004, se suma el VP de todo el escudo fiscal.
Para el valor terminal, se supone una tasa de crecimiento del 5%.
6. El tipo libre de riesgo es el bono T a 30 años, la beta media de los activos es de 0,75 y la prima
de riesgo del mercado es del 7,2%. La tasa de actualización es del 11,75%.

El importe a pagar asciende a 1.277 millones de dólares.

3. ¿Qué precio debería ofrecer Radio One basándose en un análisis de múltiplos comerciales?

Según los múltiplos, la valoración asciende a 1.398 millones de dólares (21,5 veces 2000 BCF).
y 1.256 millones de dólares (19,4 veces el EBITDA de 2000).
4. Dado que el precio de las acciones de Radio One es 30X BCF, ¿puede permitirse ofrecer
tanto como 30X BCF por las nuevas emisoras?

30X BCF daría un valor de 30 X 65.041 = 1.951 millones de dólares. Esta cantidad es demasiado
elevada en relación con los cálculos DCF y en relación con la valoración múltiple.
Radio One no debería ofrecer una valoración tan alta.

5. ¿Qué debería ofrecer Radio One por las nuevas emisoras?

Según los cálculos, el valor asciende a

DCF - 1.277 millones/21 estaciones = 60,8 millones de dólares
Múltiplo BCF - 1.398 millones/21 = 66,57 millones de dólares
Múltiplo de EBITDA - 1.256 millones de dólares/12 = 59,81 millones de dólares

Infinity pagó 1.400/18 = 78 millones de dólares por estación y Cox pagó 380/7 = 54 millones de
dólares por estación. Según los cálculos anteriores, el precio oscila entre 54 y 78 millones de
dólares. Así que Radio One debería empezar en el extremo inferior de la horquilla, digamos 60
millones de dólares, y estar preparada para subir hasta 66 millones, el máximo, en función del
múltiplo.