1.

Warum möchte Radio One die 12 städtischen Sender von Clear Channel Communications in
den Top-50-Märkten zusammen mit den Sendern in Charlotte, North Carolina, Augusta,
Georgia, und Indianapolis, Indiana, erwerben? Was sind die Quellen für potenziellen Nutzen
und Risiko bei diesen Akquisitionen?

Radio One möchte 12 städtische Stationen erwerben, da es das Gefühl hat, dass die Gelegenheit,
die gekommen ist, etwas ist, das nicht jeden Tag passiert. Wenn es in der Lage ist, diese 12
Kanäle zu kaufen, würde es die Größe von Radio One verdoppeln und ihm eine nationale
Präsenz verleihen.
Die potenziellen Vorteile wären
a. Die Akquisition würde Radio One zum Marktführer bei afroamerikanischen Radiosendern
machen. Dies würde zu einer nationalen Präsenz führen. Diese beiden Dinge zusammen würden
dazu beitragen, die Werbeeinnahmen zu steigern
b. Radio One hätte Kostenvorteile. Radio One hatte bereits viele zentralisierte Funktionen, und
wenn man diese Radiosender hinzufügt, würden die Kosten nicht so stark steigen und es gäbe
Synergievorteile
c. Die afroamerikanischen Radiohörer nahmen schneller zu und auch die Einnahmen stiegen.
Mehr Radiosender zu haben, würde dazu beitragen, mehr Einnahmen zu generieren
d. Die Akquisition würde als Basis für die Expansion in andere Medien dienen – Kabel,
Tonträgerindustrie und Internet
Die Gefahrenquellen wären
a. Die Größe des Deals ist sehr groß. Es würde die Anzahl der Radiosender verdoppeln, so dass
die Verwaltung der Integration schwierig sein kann.
b. Es kann zu einer gewissen Kannibalisierung durch die bestehenden Zuhörer kommen, so dass
die Synergievorteile geringer sein können als erwartet.
c. Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt, dass das Unternehmen Verluste macht. Die
Akquisition würde mehr Bargeld erfordern, so dass die Bedienung der Schulden ein Problem
sein kann.
d. Radio One hat keine Expertise in den anderen Medien Kabel, Tonträgerindustrie und Internet.

2. Welchen Preis sollte Radio One auf der Grundlage einer Discounted-Cashflow-Analyse
anbieten? Sind die Cashflows in den Exponaten angemessen? (Die folgenden Punkte
können bei Ihrer Analyse hilfreich sein.)
a. Gehen Sie von einem effektiven Steuersatz von 34 % für die Zukunft aus
b. Die jedes Jahr erforderlichen neuen Kapitalinvestitionen werden zusätzliche
Abschreibungsaufwendungen generieren, die über die in den Exponaten des Falls
vermerkten 90 Millionen hinausgehen. Sie könnten Ihre Analyse vereinfachen,
indem Sie davon ausgehen, dass diese zusätzlichen Kapitalinvestitionen jeweils eine
Lebensdauer von fünf Jahren haben und linear abgeschrieben werden können.
c. Zusätzlich zu den neuen Kapitalinvestitionen wird diese Erweiterung eine Zusage des
Nettoumlaufvermögens erfordern. Sie können die Bilanz- und Gewinn- und
Verlustrechnungsdaten der letzten drei Jahre verwenden, um eine Beziehung
zwischen den Einnahmen ohne Provisionen und dem Nettoumlaufvermögen
herzustellen.
 d. Allgemeine Unternehmensausgaben können auf der Grundlage von BCF zugeordnet
werden und/oder aufgrund von Skaleneffekten als rückläufig angenommen werden.
e. Es wird von einer Marktrisikoprämie zum Zeitpunkt des Falles von 7,2%
ausgegangen.

Um den Preis zu berechnen, müssen wir eine Discounted-Cashflow-Analyse durchführen

Die DCF-Berechnung ist unten
$ '000
Jahr 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Netto-Broadcast-
Umsätze 105,392 114,143 128,313 144,460 159,985 175,820
Broadcast-Cashflows
(BCF) 59,014 65,041 76,436 89,711 101,966 115,277
Unternehmensausgabe
n 2,951 301 570 664 613 666
Veränderungen des
Betriebskapitals 25,294 2,100 3,401 3,875 3,726 3,800

Investitionsausgaben 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200

Abschreibungssteuerab
schirmung

Freier Cashflow 61,439 71,265 83,972 96,427 109,611

Endwert 1,705,061
Abschreibungssteuerab
schirmung 82 163 245 326 1,065

Summe 61,521 71,429 84,217 96,754 1,815,737

NPV 1,276,512

Wie die Cashflows berechnet werden

1. Das BCF aus Anlage 9 für neue Märkte.
2. Übernommene Unternehmensausgaben in Höhe von 5 % des inkrementellen BCF. Es wird
erwartet, dass die Unternehmensausgaben mit der Neuakquisition nicht wesentlich steigen
werden, da Radio One bereits über zentralisierte Funktionen verfügt, die die Neuakquisitionen
bewältigen können.
3. Das Betriebskapital beträgt 25 % des Nettoumsatzes. Der Working Capital-Prozentsatz ist
rückläufig und lag 1999 bei 22 %. 25 % sind der Durchschnitt von 1998 und 1999.
4. Die Investitionsausgaben werden mit 100 USD pro Station angegeben
5. Die Abschreibungssteuerabschirmung wird für 1.200 USD pro Jahr berechnet, die für 5 Jahre
abgeschrieben werden. Für die Jahre über 2004 hinaus wird die PV aller Steuerschilde addiert.
Für den Endwert wird eine Wachstumsrate von 5% angenommen.
6. Der risikofreie Zinssatz beträgt 30 Jahre T-Anleihe, der durchschnittliche Anlage-Beta beträgt
0,75 und die Marktrisikoprämie wird mit 7,2% angenommen. Damit ergibt sich ein
Diskontierungssatz von 11,75 %

Der zu zahlende Betrag beläuft sich auf 1,277 Milliarden US-Dollar

3. Welchen Preis sollte Radio One basierend auf einer Handelsmultiplikatoranalyse anbieten?

Basierend auf Multiples beläuft sich die Bewertung auf 1,398 Milliarden US-Dollar ( 21,5 x
2000 BCF)
und 1,256 Milliarden US-Dollar ( 19,4 x 2000 EBITDA).

4. Angesichts der Tatsache, dass der Aktienkurs von Radio One 30X BCF beträgt, können Sie,
wenn Sie es sich leisten können, bis zu 30X BCF für die neuen Sender anzubieten?

30X BCF würde einen Wert von 30 x 65.041 = 1,951 Milliarden US-Dollar ergeben. Dieser
Betrag ist im Verhältnis zu DCF-Berechnungen und im Verhältnis zur Mehrfachbewertung zu
hoch.
Radio Man sollte eine so hohe Bewertung nicht anbieten.

5. Was sollte Radio One für die neuen Sender bieten?

Nach den Berechnungen ergibt sich der Wert zu

DCF – 1,277 Milliarden/21 Stationen = 60,8 Millionen US-Dollar
BCF-Multiplikator - 1,398 Mrd. USD/21 = 66,57 Mio. USD
EBITDA-Multiplikator - 1,256 Milliarden US-Dollar/12 = 59,81 Millionen US-Dollar

Infinity zahlte 1.400/18 = 78 Millionen US-Dollar pro Station und Cox zahlte 380/7 = 54
Millionen US-Dollar pro Station. Basierend auf den obigen Berechnungen liegt der Preis
zwischen 54 und 78 Millionen US-Dollar. Radio One sollte also am unteren Ende des Bereichs
bei etwa 60 Millionen US-Dollar beginnen und darauf vorbereitet sein, auf der Grundlage von
Multiples auf ein Maximum von 66 Millionen US-Dollar zu steigen.