1.

MATEMTICAS FINANCIERAS
1.1. DEFINICIN En este texto debe comprenderse las Matemticas financieras como: Conjunto de herramientas matemticas, las cuales permiten analizar cuantitativamente la viabilidad o factibilidad econmica y financiera de los proyectos de inversin. 1.2. CONCEPTOS BSICOS 1.2.1. Factibilidad Econmica: La factibilidad econmica de un proyecto de inversin tiene que ver con la bondad de invertir recursos econmicos en una alternativa de inversin, sin importar la fuente de estos recursos. En esta fase de la evaluacin, se analiza la decisin de inversin independiente del dueo del proyecto, se enfatiza nicamente en los recursos comprometidos en la empresa, excluyendo el origen de estos. 1.2.2. Factibilidad Financiera: En la factibilidad financiera del proyecto de inversin se evala el retorno para los dueos. En esta fase del proyecto lo que interesa es determinar si la inversin efectuada exclusivamente por el dueo, obtiene la rentabilidad esperada por l. 1.2.3. Factibilidad Econmica versus Factibilidad Financiera: En el mbito de la evaluacin de proyecto es de vital importancia comprender que a cada decisin de inversin, corresponde una decisin de financiacin. Con la condicin fundamental de que la rentabilidad de la inversin, debe satisfacer la estructura financiera de la empresa. La decisin de inversin, como ya se menciono, tiene que ver con la estructura operativa de la empresa y con una de las funciones de la Administracin financiera que es definir donde invertir. Para poder tomar la decisin de invertir hay necesidad de definir los indicadores de gestin financiera que permitan establecer si la empresa cumple con su objetivo financiero bsico y si los proyectos de inversin que enfrenta cotidianamente la acercan a su meta. La decisin de financiacin, otra de las decisiones fundamentales de la administracin, tienen que ver con la estructura financiera de la empresa o proyecto, esta estructura se refiere a los dueos de los recursos (deuda o recursos propios), la cual tiene un costo que se denomina el costo de capital promedio ponderado. Al evaluar la estructura financiera del proyecto, interesa disear indicadores financieros que permitan identificar si los inversionistas o dueos de la empresa estn alcanzando la meta financiera, la cual en empresas que tengan nimo de lucro, es ganar ms dinero ahora y en el futuro. 1.2.4. Valor Econmico Agregado: Solamente, cuando la rentabilidad de la inversin supere el costo de capital promedio ponderado, se generara valor econmico para los propietarios de la empresa. nicamente en este evento los inversionistas estn satisfaciendo sus expectativas y alcanzando sus objetivos financieros. 1.2.5. Proyecto de Inversin: Oportunidad de efectuar desembolsos de dinero con las expectativas de obtener retornos o flujos de efectivo (rendimientos), en condiciones de riesgo. Cualquier criterio o indicador financiero es adecuado para evaluar proyectos de inversin, siempre y cuando este criterio permita determinar que los flujos de efectivo cumplan con las siguientes condiciones: Recuperacin de

las inversiones, recuperar o cubrir los gastos operacionales y adems obtener una rentabilidad deseada por los dueos del proyecto, de acuerdo a los niveles del riesgo de este. El riesgo del proyecto se describe como la posibilidad de que un resultado esperado no se produzca. Cuanto ms alto sea el nivel de riesgo, tanto mayor ser la tasa de rendimiento y viceversa, de este nivel de riesgo se desprende la naturaleza subjetiva de este tipo de estimaciones.

2. FLUJOS DE EFECTIVO O RENDIMIENTOS

En este texto, es oportuno aclarar que se utilizarn los conceptos de rendimiento e inters indiferentemente. El concepto de rendimiento se manejar cuando se evalen proyectos de inversin (inversionista versus proyecto) y el concepto de inters cuando se haga referencia a decisiones con el sector financiero. Cuando se realiza una inversin, hay dos alternativas para percibir los rendimientos. Una opcin es retirar los rendimientos peridicamente y la otra alternativa podra ser de efectuar la reinversin peridica de los intereses o rendimientos. En la primera opcin se genera una funcin lineal, siempre y cuando los intereses no se reinviertan durante un determinado lapso de tiempo, este proceso se denomina en trminos nominales o lineales y de ac se desprende el concepto de tasa nominal que mas adelante se analiza. Los rendimientos, como se mencion, se pueden reinvertir durante el periodo de referencia y entonces se generara una funcin exponencial que tambin se denomina efectiva, este proceso genera el concepto de tasa efectiva anual, que tambin se estudiara mas adelante. 2.1 RENDIMIENTOS NOMINALES (INTERS SIMPLE) 2.1.1 Conceptos Bsicos: * Valor presente, P: Es la cantidad de dinero que se invierte o se presta ahora en un proceso en el cual, los intereses o rendimientos se retiran peridicamente con la condicin que no se reinviertan. La caracterstica fundamental es que la obtencin de nuevos rendimientos se obtienen siempre sobre esta inversin que permanece constante. * Tasa de inters peridica, i: Corresponde a la tasa de inters que se obtiene en cada periodo sobre la inversin o prstamo inicial. * Tiempo, N: Son los periodos durante los cuales se invierte el valor presente P. * Valor futuro, F: El valor futuro de un valor presente es la cantidad de dinero de la cual se dispone al final del plazo de la transaccin. El valor futuro es la suma del valor presente y los intereses devengados durante el tiempo en que se efectu la inversin. A continuacin se ilustra alguna de las ecuaciones que permita efectuar clculos de los rendimientos nominales: Inters Simple = P * i * N F=P + P * i * N F=P(1 + i * N) (1+ i * N): Es el factor que convierte un valor presente (P) en un valor futuro(F) en donde los intereses no se reinvierten. Con la formula del valor futuro F, se pueden determinar los valores: presente, la tasa de inters y los periodos de tiempo. En este texto no se pretende efectuar dichos clculos, pero el lector interesado los puede consultar en el texto de Fundamentos de Matemtica Financieras , de este autor.

2.2 RENDIMIENTOS EFECTIVOS (INTERS COMPUESTO)

2.2.1 Conceptos bsicos * Valor presente, P: corresponde a la cantidad de dinero que se invierte o se presta ahora, a la tasa de inters i y durante N periodos. * Tasa de inters peridica, i: Es la tasa que se obtiene durante cada periodo de conversin de los intereses a capital. * Periodos de conversin, N: Tratndose de rendimientos efectivos, N son los periodos de conversin durante los cuales se invierte o se presta P. * Valor futuro, F: El valor futuro F, es la cantidad de dinero de la cual se dispone al final de la transaccin. Equivale a un pago nico futuro en N, equivalente a un pago nico presente ahora. 2.2.2. Esquema de pagos nicos equivalentes A continuacin se ilustra el esquema de pagos nicos a travs del diagrama de flujo de caja:

Los intereses obtenidos peridicamente se han reinvertido o capitalizado hasta el final de los perodos de conversin. (1 + i ) N: Se conoce como el factor que convierte un pago nico presente en un pago nico futuro equivalente a una tasa de inters i y en N periodos. Las aplicaciones del esquema de pagos nicos: 1. Dados los valores del valor presente, la tasa de inters y los periodos de conversin, hallar el valor futuro. Ejemplo 1. Hallar el valor futuro de $1 milln, invertido a una tasa del 5% trimestral al cabo de 2 aos. Definamos los valores de las variables as:

P = 1.000.000 i = 5% peridico trimestral N = 8 periodos trimestrales. Nota: La periodicidad de la tasa de inters debe coincidir con la periodicidad del plazo de tiempo, en este caso trimestres y donde la tasa de inters determina la periodicidad. Luego elaboramos el diagrama de flujo de caja y definimos la formula que determina el valor futuro:

F = 1.000.000 * (1+ 0.05)8 = $1.477.455. El valor futuro de $1.477.455 es equivalente al valor presente de $1.000.000. siempre y cuando los rendimientos generados al 5% trimestral se reinviertan a la misma tasa durante los 8 periodos trimestrales siguientes. La equivalencia en matemticas financieras supone siempre la reinversion a la tasa de inters peridica. 2. Dados los valores del futuro, la tasa de inters y los periodos de conversin hallar el valor presente. Ejemplo 2. Hallar la cantidad de dinero que se debe invertir hoy para disponer de $2.000.000 al final de 3 aos, si la tasa de inters es del 2% mensual. F = 2.000.000 i = 2% mensual N = 36 meses. F = P * (1+ i)N , despejamos el valor de P. P = F * (1+i)- N. (1+ i )-N: Es el factor que convierte un pago nico futuro de valor F, en un pago nico presente de valor P equivalente. Diagrama de flujo de caja:

P = 2.000.000 * (1+.02)-36 = $980.446. Valor presente, P: El valor presente de una cantidad F, es aquel valor P que invertido ahora a una tasa de inters i y en N periodos ser igual a F. Lo anterior quiere significar que si se invierten $980.446 ahora en una entidad que paga una tasa del 2% mensual, al cabo de 36 meses se dispone de $2.000.000. 3. Dados los valores: presente, valor futuro y tasa de inters, hallar los periodos de conversin. Ejemplo 3. En cuantos meses una inversin de $5.000.000 se duplica, si la tasa de inters es del 1.5% mensual. P=5.000.000 F=10.000.000 i=1.5% mensual.

De F = P * (1 + i)N , despejamos el valor de N. N = log ( F / P ) log ( 1+ i ). N = log2 log1.015 = 47 meses aproximadamente. 4. Dados los valores: presente, valor futuro y de los periodos de conversin, hallar la tasa de inters peridica. Ejemplo 4. Una inversin de $2 Millones, realizada hace 15 aos alcanza hoy un valor de $70 Millones. Por consiguiente determinar tasa de inters mensual, trimestral, semestral y anual.

P = 2.000.000 Mensual: N = 180 i=1.99% Trimestral: N = 60 i=6.10%

F = 70.000.000. Semestral: N = 30 i=12.58% Anual: N = 15 i=26.75%

Para hallar la tasa de inters peridica, despejamos de F = P * ( 1 + i )N el valor de i. i = ( F / P )1/ N-1. Las tasas peridicas del ejemplo son tasas equivalentes, lo anterior significa que si la tasa peridica mensual del 1.99% se reinvierte, al cabo del trimestre se dispone de la tasa del 6.10%, al final del semestre de 12.58% y al final del ao de 26.75%. As con las otras tasas en las cuales se obtiene una tasa peridica anual del 26.75%, en todos los casos.

3. TASAS EQUIVALENTES DE INTERS

3.1 CONCEPTO DE TASAS EQUIVALENTES DE INTERS Dos o ms tasas peridicas de inters son equivalentes, si con diferente periodicidad producen el mismo inters efectivo al final de cualquier periodo. La costumbre es considerar este periodo de un ao. 3.1.1 Tasa nominal anual de inters (%nom) La tasa nominal anual es la tasa que se obtiene al final de un periodo anual siempre y cuando los rendimientos generados peridicamente no se reinviertan. Por lo tanto tasa nominal anual constituye una funcin lineal al cabo del periodo anual. La tasa nominal se denomina por la letra J, y es igual a la tasa peridica i multiplicada por los periodos en que se puede convertir a capital en el periodo anual. J = %nom = i * p

P: Frecuencia de conversin anual, es el numero de veces que se puede convertir el inters a capital en un ao. Si la frecuencia de conversin anual es igual a uno, la tasa nominal anual corresponde a la tasa efectiva anual. El valor de p puede ser igual a 1, mnimo valor que puede tomar y en este caso corresponde a la efectiva anual y tambin pude ser mayor a 1, hasta tender a infinito que se llamara tasa de inters continua. Si : P = 1 Tasa efectiva anual P = 2 Tasa nominal anual, semestre vencido P = 4 Tasa nominal anual, trimestre vencida P = 12 Tasa nominal anual, mes vencida P = 365 Tasa nominal anual, da vencido P tiende a infinito: Tasa de inters continuo. 3.1.2. Tasa efectiva anual de inters(%efe) Corresponde a la tasa que se obtiene al final de un periodo anual, siempre y cuando los rendimientos generados peridicamente se reinviertan a la tasa de inters peridica pactada inicialmente. Por lo tanto la tasa efectiva anual es una funcin exponencial de la tasa peridica. Observaciones a tener muy presentes:

La tasa efectiva anual nunca se puede dividir por ningn denominador, porque es una funcin exponencial. Tasas nominales equivalentes entre si, siempre tendrn la misma tasa de inters efectiva anual. La tasa efectiva anual, por lo tanto se constituye en un criterio para tomar decisiones, para invertir lgicamente escoger aquella entidad que ofrezca la mas alta(sin consideraciones por ahora del riego) y para endeudarse elegir aquella tasa que trminos efectivos sea la menor. La tasa efectiva, corresponde a la tasa peridica anual y tendr sentido siempre y cuando sea peridica vencida. Las tasas nominales anuales solamente admiten como divisor su propia periodicidad. Por lo tanto para hallar una tasa peridica se divide la tasa nominal en su frecuencia de conversin anual, i = J p = %nom p.

3.2. CONVERSIN DE TASAS DE INTERS. CASOS.

3.2.1 Caso 1 Dada una tasa nominal anual, hallar una tasa efectiva anual. Ejemplo 5. Dada una tasa del 24% nominal anual mes vencida, hallar una tasa efectiva anual. Cuando se enuncia una tasa nominal del 24% nominal m.v., se puede conceptuar que se toma el periodo de un ao y se divide en doce periodos, en tantos periodos cuantos indique la periodicidad, y por lo tanto a cada periodo mensual, en este caso, le corresponde la tasa peridica del 2% mensual. Esta tasa peridica mensual puede no reinvertirse, entonces el resultado al cabo del periodo anual ser del 24% nominal, pero esta tasa se puede reinvertir y si es as, la tasa obtenida al final del periodo anual ser efectiva. En este ejercicio, nos interesa demostrar el procedimiento para obtener la formula para hallar la tasa efectiva a partir de la tasa nominal. Empezamos del supuesto que para hallar la equivalencia de las tasas, siempre se considera un periodo anual y el propsito es obtener el mismo valor futuro al cabo del ao, trabajando con cualquiera de las tasas ya que estas son equivalentes.

Por lo tanto, el valor futuro de una cantidad de dinero (P) invertida a una tasa peridica del 2% mensual al cabo del ao debe ser igual al valor futuro de la misma cantidad de dinero invertida a la tasa efectiva anual que no se conoce al final del ao. P * (1+ip)N = P * (1+ie). Despejamos ie ie = (1+ip)N-1 ie = (1+ip)p-1 Del ejemplo, entonces podemos hallar la tasa efectiva: ie=(1+.24/12)12-1=.2684=26.84%. 3.2.2 Caso 2 Dada una tasa efectiva anual, hallar una tasa nominal anual. Ejemplo 6. Dada una tasa efectiva del 24% anual, hallar la tasa nominal mes vencida equivalente. Este caso trata del ejemplo anterior y para hallar la formula simplemente despejamos la que se estableci en esa oportunidad.

ip = (1+ie)1/p-1

J = %nom = ((1+ie)1/p-1)*p

Del enunciado del ejemplo: % nom = ((1+.24)1/12-1)*12=21.71% Nominal mes vencido. ip = 21.71%/12=1.81% Mes vencida. 3.2.3 Caso 3 Dada una tasa nominal anual, hallar otra tasa nominal anual equivalente pero con diferente periodicidad. Ejemplo 7. Siempre que se desee hallar la equivalencia entre tasas nominales, lo mas expedito ser hallar la tasa efectiva equivalente a la nominal dada y luego se determina la nominal equivalente a esa efectiva encontrada. Dada una tasa del 24% nominal mes vencida, hallar la tasa nominal trimestre vencida equivalente. Como se menciono, se encuentra la tasa efectiva equivalente al 24% nominal mes vencida: ie = (1+0.24/12)12-1= 26.82%. Luego se establece la tasa nominal equivalente a esta efectiva: %nom = ((1+0.2684)1/4-1)*4 = 24.48% nominal anual trimestre vencida. Lo anterior lo hicimos invocando el concepto de que tasa nominales equivalentes entre s, tienen la misma tasa de inters efectiva anual.

4. TIPOS DE TASAS DE INTERS

Tasa de inters peridica vencida, ip: Esta tasa es la que se obtiene durante cada periodo y se establece dividiendo la tasa nominal entre los periodos de conversin en el periodo anual, i = j / p. Tasa nominal anual de inters, J: Los rendimientos peridicos devengados a la tasa de inters i es posible que no se reinviertan y si es as, se obtiene la tasa nominal anual, como se ha mencionado. J = ip * p. Tasa efectiva anual, ie : Si los rendimientos generados peridicamente se reinvierten al final del ao, se obtiene la tasa efectiva anual. ie =(1+ip )p1. Tasa de inters peridica anticipada, ia : Hasta ahora solo se ha efectuado mencin a las tasas peridicas vencidas, pero a veces las tasas se liquidan anticipadamente.

Cuando se solicita un prstamo los intereses pueden ser cobrados de dos formas: Intereses vencidos: El desembolso es de P y dentro de un periodo se debe pagar el valor futuro de P * ip , por lo tanto la tasa cobrada es de ip. Intereses anticipados: Cuando los intereses son calculados anticipadamente, se solicita un prstamo de valor P y el desembolso es de P-P*ia=P*(1-ia) , el cual debe ser cancelado en un periodo con un valor futuro, el cual equivale al valor solicitado en prstamo, que en este caso corresponde a P. Por la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro del esquema de pagos nicos, tenemos: F = P * (1+ip)N P= P * (1-ia) * (1+ip)N. Despejando la tasa de inters peridica, ip: ip=i / (1-ia). Esta formula permite determinar la tasa de inters peridica vencida equivalente a la tasa de inters peridica anticipada dada. Anlogamente, podemos obtener la formula para hallar la tasa peridica anticipada dada la tasa peridica vencida, as: ia = ip / (1+ip). Reemplazando el valor de la tasa peridica vencida en funcin de la tasa peridica anticipada en la formula de la tasa efectiva anual, obtenemos el valor de esta, en funcin de la tasa peridica anticipada. Si ie = (1+ip)p-1, ip= ia / (1-ia) entonces: ie= (1-ia)-p-1. Ejemplo 7. Dada una tasa nominal del 36% trimestre anticipada, determinar el valor de la tasa nominal trimestre vencida. Cuando la tasa se enuncia nominal anual trimestre anticipado, se quiere significar que el ao se divida en cuatro periodos y que al principio de cada periodo se cobrara la cantidad de $9, si suponemos que sea $100 el valor solicitado en prstamo, como la tasa nominal significa no reinversion, entonces el valor cobrado es de $36. Aplicando las formulas descritas, tenemos que: ia = Nominal anticipada periodicidad. ia=36%4=9%. ip = ia(1-ia)=.090,91=9,89% peridica vencida. ie =(1+ip)p-1 En funcin de la tasa peridica vencida ie = (1+.0989)4-1=42.58%. ie = (1-ia)-p-1 En funcin de la tasa peridica anticipada. ie = (1-.09)-4-1=42.58%.

Tasa de inters pasiva y tasa de inters activa: La tasa de captacin del sistema financiero Colombiano se denomina DTF, corresponde a la tasa promedio del sistema incluyendo bancos y corporaciones y recibe el nombre de tasa pasiva. La costumbre, a veces, es expresarla en trminos nominales trimestre anticipado. La tasa de colocacin, la tasa a la cual los bancos y corporaciones prestan el dinero captado se realiza por lo general al DTF mas el margen de intermediacin y esta tasa resultante se llama la tasa activa. Tasa de inters real, iR: Hasta ahora no se haba tenido en cuenta el fenmeno de la inflacin en el concepto de las tasas de inters. La tasa de inters real, es la tasa de inters a la cual se le ha descontado el efecto de la inflacin. Entendindose la inflacin, como el fenmeno econmico, caracterizado por la variacin positiva y sostenida en el nivel general de precios de la economa y cuya consecuencia es la perdida del poder adquisitivo del dinero frente a la canasta de bienes y servicios. Supongamos que se invierten ahora la suma de $1 milln a una tasa del 20% efectiva durante un ao. Al encontrar el valor futuro de $1.200.000 al cabo del perodo anual, no podemos concluir que nuestra riqueza se ha incrementado en este 20%. El dinero (los billetes) han dejado de ser la medida de la riqueza. Para que una medida cumpla con su estricta funcin, debe tener ciertas condiciones, como su invariabilidad, servir como referencia, ser universal y precisamente nuestros pesos Colombianos no tienen estos atributos, porque nuestra economa todos los das enfrenta el fenmeno inflacionario. Para conocer realmente el aumento o disminucin de nuestra riqueza tenemos que disponer de una adecuada medida de esta riqueza. Una buena medida a nivel personal, es la capacidad de adquirir bienes y servicios. De nuestro ejemplo, imaginemos que los bienes que podemos adquirir hoy, cada uno vale $1.000., con el $1 Milln de pesos, de los cuales disponemos, ahora podemos adquirir 1.000 bienes. Nos tendremos que preguntar entonces, cuantos bienes podemos comprar dentro de un ao con $1.200.000. Si estimamos una inflacin del 10% en el ao, cada bien tendr un precio de $1.100 y con el dinero que disponemos alcanzaremos a comprar 1091 bienes ($1.200.000/$1.100). Concluimos que nuestra capacidad de compra se incremento en el 9.1% aproximadamente. Un error usual, consiste en restar a la tasa en trminos corrientes la tasa de inflacin, olvidndonos que los intereses corrientes sufren tambin del efecto de la inflacin. La siguiente formula, permite calcular la tasa de inters en trminos reales: ir=((1+ Tasa corriente) (1+ Tasa inflacin))-1.

Tasa de inters mltiple: Cuando sobre una inversin o prstamo actan simultneamente dos tasas, la tasa resultante se conoce como la tasa mltiple de inters. En Colombia hay dos casos de tasas de inters mltiple: Uno de estos casos, es el crdito para vivienda en Unidades de valor real (UVR) o anteriormente crdito de las corporaciones de ahorro y vivienda en unidades de poder adquisitivo constantes (UPAC) y el otro caso es cuando se efectan negociaciones con el extranjero. Veamos a continuacin, la ilustracin del funcionamiento de la tasa mltiple de inters en un crdito para vivienda en UVR.: Supongamos un crdito para vivienda por la suma de $1 Milln de pesos adquirido en UVR. Este prstamo esta sometido al efecto de dos tasas: Por un lado a la tasa en UVR y por otro lado a la tasa de la inflacin. Para nuestra demostracin la tasa en UVR es del 14% efectiva anual y la tasa de inflacin del 10% anual. Adems supondremos que el valor de la UVR en la fecha del desembolso sea de $120. La corporacin financiera, en este caso no concede el crdito en pesos sino en unidades y sobre estas unidades prestadas aplica la respectiva tasa. El numero de unidades desembolsadas se calculan de acuerdo al valor de la unidad en el momento de efectuar el desembolso. En la fecha de pago se calcula las unidades adeudadas y se convierten a pesos segn el valor de la unidad

en esa fecha. El valor de la unidad se ha indexado por la tasa de inflacin en el periodo respectivo de duracin del crdito. El anterior proceso es mas simple observarlo con los diagramas de flujo de caja: Llamemos:

Pu = valor presente del prstamo en UVR iu = tasa de inters peridica en UVR Fu = valor futuro del prstamo en UVR UVR

El prstamo en unidades es de 8.333.33, el cual se cancela con un valor futuro de 9.500 unidades.

TVP= Tasa de cambio del valor de la unidad en la fecha del desembolso

INF = Tasa de infraccin en el perodo.

TVF = Tasa de cambio del valor futuro de la unidad en la fecha de pago

El valor de la unidad ascender a $132, en el momento de pagar el crdito. Para conocer la tasa de inters efectiva, elaboremos un flujo de caja en pesos y establezcamos la tasa:

F$ = P$ (1+iE)N 9.500 x 132 = 8.333.33 x (1 + iE) 8.333.33 x (1+0.14) x 120x (1+0.10) = 8.333.33 x (1+i E) (1+0.14) * (1+0.10) = (1+iE) * iE = (1+0.14) x (1+0.10) 1 iE = 25.40%. Generalicemos la frmula para hallar la tasa mltiple: iE = (1+i1) * (1+i2) 1 i1 = la tasa en UVR o la tasa en el extranjero si estamos negociando con otro pas i2 = la tasa de inflacin o la tasa de devaluacin del peso colombiano frente a la moneda del pas extranjero. Tambin: iE = i1 + i2 + i1 * i2 La anterior frmula indica que cuando nos endeudamos o invertimos en UVR o en moneda extranjera estamos sometidos a 2 tasas: i1, i2. El costo de la deuda es igual a la suma de las 2 tasas ms el producto de ambas, anlogamente sucede cuando invertimos.

Es importante recalcar que cuando nos endeudamos en UVR o en moneda extranjera, no nos debe importar la tasa de cambio. Esto quiere decir que si la unidad vale $100 o $5.000 o $20.000 no es malo o bueno, realmente lo que nos impacta son las tasas de inters, tanto la tasa de inflacin que se refleja en la cotizacin de la unidad, como en la tasa a la cual se pacta la deuda. Si contratamos un crdito de $1.000.000 cuando la unidad vale $100, nos estn prestando 10.000 UVR las que debemos de pagar con 11.400 UVR, cotizadas a $110, si seguimos trabajando con las tasas propuestas en el ejemplo, para un total a pagar de $1.254.000. Ahora, si el prstamo del milln nos lo efectan cuando la unidad vale $20.000, el crdito otorgado es de 50 UVR (1.000.000 20.000) las cuales se deben de cancelar con 57 UVR (50*1.14) al valor de $22.000 que es el precio alcanzado por cada unidad (20.000*1.10) y de nuevo el resultado de la cantidad a pagar es de $1.254.000 (57 * 22.000). En resumen para tomar la decisin de endeudamiento es indispensable conocer el valor de la tasa de inters efectiva y compararla con otras alternativas de financiacin, sin importar el sistema de amortizar la deuda inicialmente. Lgicamente el flujo de caja, la rentabilidad del proyecto y las condiciones de la entidad son tambin elementos determinantes en tomar la decisin final.

Tasa de inters continua: Ya se defini la tasa de inters efectiva y se menciono que la periodicidad o frecuencia de conversin anual es igual a 1. La frecuencia de conversin anual puede ser muy grande, por ejemplo que tienda a infinito y en este caso se llama tasa de inters continua. Elaboremos el siguiente ejercicio para aclarar un poco lo mencionado: Dada una tasa nominal anual del 24%, hallar la tasa de inters efectiva para las diferentes periodicidades.

Periodicidad : Anual, P = 1 Semestral, P = 2 Mensual, P = 12 Diaria, P = 365 Hora, P = 8760 27

Tasa de inters efectiva: 24% 25,44% 26.82% 27.11% 12%

En la anterior tabla hemos exagerado la periodicidad de la tasa, hasta mencionar la hora vencida. Para esta caso tan extremo ( no se si alguna persona la conoce), creo que ya llegamos al limite y por mas que se aumente la periodicidad no se alcanzara un valor mayor que una tasa efectiva del 27.12%, sea cual sea el tamao de esta frecuencia de conversin anual. Realicemos una simple demostracin que nos confirme lo mencionado: FA = FB FA: Valor futuro de un valor presente al cabo de un perodo anual, a una tasa de inters efectiva iE, invertido en A. FB: Valor futuro de un valor presente del mismo monto del invertido en A, a una tasa nominal anual cuya frecuencia de conversin tiende a infinito.

5. ECUACIONES DE VALOR O ECUACIONES DE EQUIVALENCIA

Importancia fundamental reviste el tema de las ecuaciones de valor para comprender el concepto del valor del dinero en el tiempo, los factores de las matemticas financieras, los sistemas de amortizacin de deudas y los criterios para evaluar proyectos de inversin y alternativas operacionales. 5.1. CONCEPTO DE ECUACIN DE VALOR Un conjunto de obligaciones, que pueden ser deudas y pagos o ingresos y egresos, con vencimientos en ciertas fechas pueden ser convertidas en otros conjuntos de obligaciones equivalentes pero, con vencimientos en fechas diferentes. Un conjunto de obligaciones equivalente en una fecha tambin lo ser en cualquier otra fecha. 5.1.1. Ilustracin del concepto de Ecuacin de Valor: Ejemplo Una obligacin de $1.000 debe ser cancelada dentro de un ao, si tasa es del 2% peridica mensual, determine el valor a cancelar o valor futuro al cabo de los 12 meses. El diagrama de caja, de acuerdo a lo enunciado, seria el siguiente:

Si se quiere hallar el valor de F, simplemente se aplica la formula: F = P * (1+i)N F = 1.000 * (1+.02)12 =1.268.24 El anterior resultado se calcul trasladando el valor de P = 1.000 que esta en 0 a N = 12, donde esta el valor futuro F. Esta simple operacin indica que no se puede comparar cantidades de dinero que estn en diferentes fechas, para que la comparacin se pueda realizar las cantidades de dinero debern estar en la misma fecha. Nota: La comparacin de cantidades de dinero equivale a sumar o restar. El ejercicio tambin puede resolverse trasladando el valor futuro F que esta en N = 12, a la fecha actual 0, donde esta el valor presente P = 1.000, de la siguiente forma: P = F * (1+i)-N 1.000=F*(1+.02)-12 F=1.268.24 El resultado de F es el mismo que se haba determinado, cuando la comparacin se efectu en N = 12. Tambin podemos determinar el valor de F, comparando (sumando o restando) las cantidades en cualquier fecha, pero siempre y cuando estn en la misma fecha. Por ejemplo elijamos la fecha de comparacin en 6, para hacer el clculo entonces debemos trasladar P= 1.000 de la fecha 0 a la fecha 6 y F de la fecha N =12 a la fecha 6.

1.000*(1+.02)6 = F*(1+.02)-6

Despejamos F:

F = 1.000*(1+.02)6*(1+.02)6

F = 1.000*(1+.02)12 = 1.268,24

El resultado, de nuevo arroja un valor de $1.268,24, independiente de la fecha que se halla elegido como fecha de comparacin.

El pago de 1.268.24, contiene amortizacin a capital de 1.000 e intereses por la suma de 268.24. El ejercicio anterior resume lo que se conoce como Ecuacin de Valor. La metodologa en el establecimiento de la ecuacin, es la siguiente:

Determinar la tasa de inters peridica: Tanto la entidad de crdito como los acreedores deben pactar la tasa de inters a la cual se efectuara la operacin. Si se evalan proyectos de inversin, los inversionistas debe definir la tasa mnima atractiva de retorno. Determinar la fecha de comparacin o fecha focal: En el ejemplo en referencia, se ha determinado que se puede establecer cualquier fecha de comparacin y la que se escoja siempre ser valida. No hay restriccin para la seleccin de la fecha focal, pero si se requiere que sea solamente una, necesariamente no tiene que coincidir con la fecha de pago y la fecha de comparacin es necesario establecerla como requisito indispensable por el concepto del valor del dinero a travs del tiempo. Establecer la ecuacin de valor: Tanto las deudas y pagos, ingresos y egresos se trasladan a la fecha focal establecida previamente, comparndolos. Ejemplo. Regresemos al ejemplo anterior de la deuda de $1.000 y supongamos que al final del sexto mes deseamos efectuar un abono de $500 y el saldo pagadero al final del mes 12. El diagrama de flujo de caja ahora es el siguiente:

Una forma de solucionar el ejercicio y sin necesidad de acudir al concepto de ecuacin de valor, podra ser trasladar la deuda inicial de $1.000 al final del sexto mes y restar el abono de $500 (esta resta es posible por encontrarse ambas cantidades en la misma fecha), el saldo adeudado ahora trasladarlo al final del mes doce, de la siguiente manera, y este ser el valor del pago a efectuar y que cancela totalmente la deuda.

1.000*(1+.02)6 = 1.126.16. 1.126.16-500 = 626.16 626.16*(1+.02)6 = 705.16

Valor adeudado al final del mes sexto. Saldo adeudado despus de efectuar el abono al final del sexto mes. Valor del pago a realizar para cancelar totalmente la deuda al final del mes doce.

Veamos ahora la solucin utilizando el concepto de Ecuacin de Valor:

De acuerdo a la metodologa indicada, debemos definir la tasa de inters que para nuestro ejemplo es del 2%, luego escoger la fecha focal, que como se menciono puede ser cualquiera. Elaboraremos el ejercicio con diferentes fechas focales, para comprobar que el resultado es el mismo, independientemente de la fecha seleccionada. Fecha focal =0: 1.000=500*(1+.02)-6+A*(1+.02)-12 Fecha focal =3: 1.000*(1+.02)33=500*(1+.02)-3+A*(1.02)-9 Fecha focal =9: 1.000*(1+.02)9=500*(1.02)3+A*(1+.02)-3 Fecha focal = 15: 1.000*(1.02)15=500*(1+.02)9+A*(1+.02)3 Como se puede comprobar, el valor del pago al final del mes doce es de $705.16, independientemente de la fecha focal seleccionada. Hay que resaltar que la ecuacin planteada en los casos anteriores corresponde exactamente a la misma ecuacin, realmente lo que hemos realizado ha sido afectar ambos lados de la ecuacin por un factor que es el resultado de elevar el binomio (1+i) por una potencia que es la diferencia entre las fechas focales. Por ejemplo, la ecuacin cuando se resolvi el valor de A con fecha focal 15, es la ecuacin planteada con fecha focal 9, multiplicada ambos lados por factor (1+.02)6. 6 la potencia del binomio es la diferencia entre las fechas focales. Una deuda o prstamo puede ser cancelado de mltiples formas. La forma como se cancela o amortiza un crdito no afecta la tasa de inters, la tasa ser la misma, lo que se afecta ser el monto de los intereses. Los intereses sern altos cuando se amortiza el capital mas lentamente, el monto de los intereses bajos cuando se amortiza el capital mas rpidamente, pero todos los sistemas de amortizacin sern equivalentes cuando prevalezcan las condiciones de la tasa. 5.2 SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE DEUDAS Dos o ms sistemas de amortizacin de deudas sern equivalentes, si tanto el valor presente P y el valor futuro F de esos sistemas sean equivalentes entre s, nos estamos refiriendo al esquema de pagos nicos. En nuestro ejercicio, todos los sistemas para pagar la deuda son equivalentes, si el valor presente, pago nico, de la deuda es de P= 1.000 y el valor futuro, pago nico, F = 1.268.24. En el ejemplo anterior, si trasladamos el valor del pago de $500 que ocurre al final del sexto mes, hasta el final del mes doce y lo sumamos con el saldo a pagar all de 705.16, el resultado ser de 1.268.24. F = 500*(1+.02)6+705.16=1.268.24. En este ejemplo, se ha cancelado un prstamo de 1.000 a una tasa del 2% peridica mensual con dos pagos, el primero que ocurre al final del sexto mes por 500 y el segundo al final del mes doce por un valor de 705.16. Este plan de pagos, como se demostr es equivalente a un pago de 1.268.24 al final del mes doce. Lgicamente, si efectuamos los dos pagos, el monto de los intereses es menor que si el prstamo se cancelara al final del plazo de doce meses, pero seremos insistentes, son sistemas de amortizacin equivalentes.

Ejemplo. Continuemos con nuestro ejercicio del prstamo de 1.000. Ahora deseamos cancelar el prstamo con dos pagos iguales, que ocurran al final del sexto y doceavo mes con la misma tasa peridica de inters y que sea un sistema de amortizacin equivalente a los anteriormente obtenidos. Denominemos los pagos iguales R y elaboremos el diagrama de flujo de caja respectivo:

Para encontrar el valor de los pagos R, establecemos la ecuacin de valor con fecha focal 0, porque se nos acaba de ocurrir, recordemos que puede ser cualquiera. 1.000 = R*(1+.02)-6+ R*(1+.02)-12 Despejando, obtenemos el valor de R = 596.49. Este sistema de dos pagos iguales, es equivalente a los anteriormente descritos. Para comprobar la equivalencia, hallamos el pago nico futuro de estos pagos, el cual debe ser igual a F = 1.268.24. F = 596.49*(1+.02)6+596.49=1.268.24. Ejemplo. Ahora, diseemos un sistema de amortizacin para cancelar el prstamo de $1.000 en cuotas iguales al final de cada mes, con la condicin que el valor presente de las cuotas sea igual a P = $1.000 y el valor futuro sea de F = 1.268.24. Elaboremos el flujo de caja de la siguiente manera:

Para encontrar el valor de R, se establece la ecuacin de valor con la correspondiente fecha focal, que en este caso se escogi en 0: 1000 = R(1+0.02)-1 + R(1+0.02)-2 + R(1+0.02)-3 + ... + R(1+0.02)-12 Al despejar el valor de R: R = $94.56 El prstamo de $1.000 se amortiza con pagos mensuales iguales y al final de cada mes por el valor de $94.56. Se puede haber establecido cualquier otra fecha focal y el resultado debe ser totalmente idntico. En resumen, hemos diseado cuatro sistemas de amortizacin equivalentes, como podran haber sido muchos, en los cuales la sumatoria de la amortizacin a capital es de P=1.000 y la suma de los intereses pagados depende de lo rpido o lento que se amortice el capital. Por lo tanto para seleccionar el sistema de amortizar un crdito o prstamo, hay que tener muy presentes los siguientes criterios:

El flujo de caja o liquidez, sin importar el sistema de amortizacin que se elija. Las condiciones que impone la entidad que concede el crdito. La tasa de retorno o de oportunidad del inversionista que solicita el crdito. La tasa del crdito deber ser menor que la tasa de oportunidad de inversionista. El seguir diseando sistemas de amortizacin, como lo hemos efectuado, a veces no tiene sentido por lo dispendioso y poco prctico. Debemos de disear herramientas que nos permitan resolver rpidamente estos problemas y de eso se trata el prximo capitulo. Pero de todas maneras estos nuevos conceptos y herramientas se basaran en el concepto de Ecuacin de Valor.