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=
COTAO = 1,02865
PREO = R$ 1.685,20 x 1,02865 = R$ 1.733,46
Portanto, para que o investidor tenha uma taxa de retorno de 4,7% a.a. acima do IPC-A, o ttulo deve
ser comprado por R$1.733,46
NTN-F: prefixada. Paga cupons de juros semestrais de 10% a.a. sobre o valor de face de R$
1.000,00.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 72
Exemplo com uma NTN-F com as seguintes caractersticas:
Data de compra: 08/01/2006
Data de liquidao: 09/01/2006
Vencimento: 01/01/2008
Preo: R$ 946,20
Perodo Dias teis
De 09/01/06 a 01/07/06 119
De 09/01/06 a 01/01/07 247
De 09/01/06 a 01/07/07 371
De 09/01/06 a 01/01/08 498
( ) ( ) ( ) ( )
252
498
5 , 0
252
371
5 , 0
252
247
5 , 0
252
119
5 , 0
TIR 1
1 , 1
000 . 1
TIR 1
1 1 , 1
000 . 1
TIR 1
1 1 , 1
000 . 1
TIR 1
1 1 , 1
000 . 1 20 , 946
+
+
+
+
+
+
+
=
Utilizando o Excel, chega-se TIR de 13,5%.
Calcule o preo da NTN-F acima para uma taxa exigida de 12,5% a.a.
252
498
5 , 0
252
371
5 , 0
252
247
5 , 0
252
119
5 , 0
125 , 1
1 , 1
000 . 1
125 , 1
1 1 , 1
000 . 1
125 , 1
1 1 , 1
000 . 1
125 , 1
1 1 , 1
000 . 1 PREO +
=
PREO = R$ 961,71
3.3.4. Nota do Banco Central do tipo E (com correo cambial) - NBC-E
A NBC-E no mais emitida aps a proibio do Banco Central emitir ttulos prprios, Mas vejamos a
seguir um exemplo desse tipo de ttulo, com variao cambial.
Para o clculo da taxa de retorno, utilizando o mtodo da TIRM, de um investimento em NBCE, com
valor nominal R$ 1.000,00, data-base em 01.07.2000, vencimento em 18.04.2002, com 12% de juros
a.a. sobre o valor nominal atualizado, pagos semestralmente (juros simples), e amortizao nica no
vencimento, considere que o ttulo foi comprado em 01.08.2000 por R$ 980,00, que a rentabilidade
lquida oferecida no mercado financeiro para aplicao dos cupons (juros) recebidos de 1,6% a.m.,
que os cupons comeam a ser pagos em 18.10.00 e que a taxa de cmbio em 30.6.00 era
R$1,8/US$; em 17/10/00, R$1,8795; em 17/4/01, R$2,188/US$; em 17/10/01, R$2,7211/US$ e em
17.4.02, R$2,3165/US$.
Montagem do fluxo de caixa:
Fluxos de caixa levados data de vencimento:
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 73
1) Cupom em 18.10.00 = Valor nominal atualizado em 18.10.00 x 0,06 =
=
17/10/00
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 0,06 =
1,8795
1.0000,06
1,8
= 62,65
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 62,65 * 1,016
18
= 83,37
2) Cupom em 18.4.01 = Valor nominal atualizado em 18.4.01 x 0,06 =
=
17/4/01
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 0,06 =
2,1888
1.0000,06
1,8
= 72,96
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 72,96 * 1,016
12
= 88,27
3) Cupom em 18.10.01 = Valor nominal atualizado em 18.10.01 x 0,06 =
=
17/10/01
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 0,06 =
2,7211
1.0000,06
1,8
= 90,70
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 90,70 * 1,016
6
= 99,77
4) Cupom + Amortizao no vencimento:
=
17/4/02
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 1,06 =
2,3165
1.0001,06
1,8
= 1.364,16
Valor final do investimento em 18/4/02: 83,37+88,27+99,77+1.364,16 = 1.635,57
Taxa de retorno, utilizando o mtodo TIRM:
Para obter a taxa anual, consideramos que o investimento foi feito em 01/8/00 e que at 18/4/02 h
625 dias. O perodo do investimento , portanto, a razo entre 625 e 365 dias.
Ento, TIRM =
(
| |
(
|
(
\ .
(
365
625
1635,57
-1 100
980,00
= 34,87% a.a.
Para o ttulo anterior, considere que o investidor exige uma rentabilidade de 50% a.a. Calcule o preo
que pagou por ele.
Como o preo o valor presente da aplicao que lhe pagou, em 18/4/02, R$ 1635,57:
625
365
VP1,5 =1635,57 . Logo,
625
365
1635,57
VP= =
1,5
R$ 816,85
3.3.5. Exerccios
Exerccios Resolvidos
1) Considerando uma LTN com valor de face de R$1.000,00 e vencimento em 01/10/05, comprada
em 04/01/05, por R$ 850,00, calcule a rentabilidade lquida anual. Considere que a liquidao da
compra se d no dia seguinte transao e que h a cobrana de imposto de renda de 20%, recolhi-
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 74
do na fonte para aplicaes com prazo entre 181 e 360 dias e que h 186 dias teis entre 05/01/05 e
01/10/05. Em seguida, calcule o preo de compra, dada uma rentabilidade bruta exigida de 20% a.a.
Clculo do imposto de renda: (R$ 1.000 - R$ 850,00) x 0,2 = R$ 30,00
Fluxo de caixa:
05/01/05 01/10/05
- 850,00 970,00
Rentabilidade =
252
186
970,00
1 0,1959
850,00
| |
=
|
\ .
19,6% a.a.
Preo =
( )252
186
0,2 1
1.000,00
+
= 874,09
2) Para a LFT abaixo, calcule o preo de compra.
- Data de compra: 04/01/2005
- Data de liquidao: 05/01/2005
- Valor na data-base: (01/07/2000): R$ 1.000,00
- Data de Vencimento: 18/01/2006
- Taxa anual acima da Taxa Selic: 1% (taxa que o comprador exige, ou o mercado oferece na compra
com desgio)
- Dias teis entre 05/01/2005 e 18/01/2006: 261
- Fator Selic
25
entre 01/07/2000 e 05/01/2005: 2,1670101039984884
Considere que se paga 20% de imposto de renda retido na fonte para aplicaes com resgate entre
361 e 720 dias.
Obs: a informao sobre a cobrana do imposto de renda para que se saiba que a rentabilidade
anual (taxa Selic + 1%) dever ser multiplicada por 0,8 para que se calcule a rentabilidade lquida.
Uma vez que o rendimento ps-fixado, esse clculo s pode ser feito no vencimento, pois s a
saberemos qual foi a taxa Selic. No obstante pode ser feita uma previso.
( )
9747 , 98
252
261
=
+
=
0,1 1
100
COTAO
VNA = R$ 1.000,00 x 2,16701 = R$ 2.167,01
PREO = R$ 2.167,01 x (98,9747 / 100)
PREO = R$ 2.144,79
25
Obtido na pgina do Banco Central: <www.bcb.gov.br> , Economia e Finanas -> Selic Mercado de ttulos pblicos ->
Taxa Selic -> Variao
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 75
3) Se o mesmo ttulo est sendo oferecido no mercado por R$ 2.050,00, calcule a rentabilidade aci-
ma da taxa Selic que proporcionar a compra por esse preo.
0,055 1
2.050,00
2.167,01
TAXA
261
252
= |
.
|
\
|
= 5,5% a.a.
4) Calcule o preo da NTN-B com as seguintes caractersticas:
Data de compra: 18/02/2009
Data de liquidao: 19/02/2009
Vencimento: 15/05/2011
Fator de variao do IPCA entre 15/07/2000 e o dia 15 do ms atual (01/2008): 1,8002803
IPCA projetado para fevereiro/2009: 0,43%
TIR: 5,7%
Perodo Dias teis
De 19/02/09 a 15/05/09 58
De 19/02/09 a 15/11/09 189
De 19/02/09 a 15/05/10 311
De 19/02/09 a 15/11/10 438
De 23/02/08 a 15/05/11 562
x =
31
35
= 1,13
VNA* = R$ 1.000 x 1,8002803 = R$ 1.800,2803
VNA = R$ 1.800,2803 x 1,0043
1,13
= R$ 1.809,03
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
252
562
0,5
252
438
0,5
252
311
0,5
252
189
0,5
252
85
0,5
1,057
1,06
1,057
1 1,06
1,057
1 1,06
1,057
1 1,06
1,057
1 1,06
COTAO +
=
COTAO = 1,0218
PREO = R$ 1.809,03 x 1,0218 = R$ 1.848,47
5) Calcule o preo da NTN-F com as seguintes caractersticas:
Data de compra: 08/01/2006
Data de liquidao: 09/01/2006
Vencimento: 01/01/2008
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 76
TIR: 10,5%
Perodo Dias teis
De 09/01/06 a 01/07/06 119
De 09/01/06 a 01/01/07 247
De 09/01/06 a 01/07/07 371
De 09/01/06 a 01/01/08 498
252
498
5 , 0
252
371
5 , 0
252
247
5 , 0
252
119
5 , 0
105 , 1
1 , 1
000 . 1
105 , 1
1 1 , 1
000 . 1
105 , 1
1 1 , 1
000 . 1
105 , 1
1 1 , 1
000 . 1 PREO +
=
PREO = R$ 993,96
6) Considere um investimento em NBCE, com valor nominal R$ 1.000,00, data-base em 01.07.2000,
vencimento em 18.04.2002, com 12% de juros a.a. incidentes sobre o valor nominal atualizado, pagos
semestralmente (juros simples), e amortizao nica no vencimento. Considere que o ttulo foi com-
prado em 01.08.2000 por R$ 980,00. A rentabilidade lquida obtida pela aplicao no mercado finan-
ceiro 1,7% a.m. A taxa de cmbio em 30.6.00 era R$1,8/US$; em 17/10/00, R$1,8795; em 17/4/01,
R$2,188/US$; em 17/10/01, R$2,7211/US$ e em 17.4.02, R$2,3165/US$. Calcule a taxa de retorno,
utilizando o mtodo da TIRM
26
. Considere ainda que o investidor exigiu uma rentabilidade de 30%
a.a. e calcule o preo que pagou por ele. O prazo 625 dias corridos.
Fluxos de caixa levados data de vencimento:
1) Cupom em 18.10.00 = Valor nominal atualizado em 18.10.00 x 0,06 =
65 , 62 06 , 0 000 . 1
8 , 1
8795 , 1
06 , 0 000 . 1
cmbi o de taxa
cmbi o de taxa
30/06/00
17/10/00
= =
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 62,65 * 1,017
18
= 84,85
2) Cupom em 18.4.01 = Valor nominal atualizado em 18.4.01 x 0,06 =
96 , 72 06 , 0 000 . 1
8 , 1
1888 , 2
06 , 0 000 . 1
cmbi o de taxa
cmbi o de taxa
30/06/00
17/04/01
= =
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 72,96 * 1,017
12
= 89,31
26
Para calcular a TIRM (taxa interna de retorno modificada) deve-se levar os fluxos de caixa positivos para o fim do perodo,
ajustados pela taxa de rentabilidade do mercado financeiro e, com o valor final do investimento, chegar taxa anual de re-
torno.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 77
3) Cupom em 18.10.01 = Valor nominal atualizado em 18.10.01 x 0,06 =
70 , 90 06 , 0 000 . 1
8 , 1
7211 , 2
06 , 0 000 . 1
cmbi o de taxa
cmbi o de taxa
30/06/00
17/10/01
= =
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 90,70 * 1,017
6
= 100,35
4) Cupom + Amortizao no vencimento:
16 , 364 . 1 06 , 1 000 . 1
8 , 1
3165 , 2
06 , 1 000 . 1
cmbi o de taxa
cmbi o de taxa
30/06/00
17/04/02
= =
Valor final do investimento em 18/4/02: 84,85 + 89,31 + 100,35 + 1.364,16 = 1.638,67
Clculo da taxa de retorno, utilizando o mtodo TIRM:
Para obter a taxa anual, consideramos que o investimento foi feito em 01/8/00 e que at 18/4/02 h
625 dias.
O perodo do investimento , portanto, a razo entre 625 e 365 dias.
TIRM = 100 1
00 , 980
67 , 638 . 1
625
365
(
(
(
|
.
|
\
|
= 35,01% a.a.
Clculo do preo:
365
625
3 , 1
67 , 638 . 1
VP = = 1.045,64
Exerccios Propostos
1) Considerando uma LTN com valor de face de R$1.000,00 e vencimento em 20/07/04, comprada
em 22/03/04, por R$ 970,00, calcule a rentabilidade lquida anual. Considere que a liquidao da
compra se d no dia seguinte transao e que h a cobrana de imposto de renda de 22,5%, reco-
lhido na fonte e que h 84 dias teis entre 23/03/04 e 20/07/04. Em seguida, calcule o preo de com-
pra, dada uma rentabilidade exigida de 33,53% a.a.
Respostas: rentabilidade = 7,36% a.a.; preo = 908,11
2) Para a LFT abaixo, calcule o preo de compra.
- Data de compra: 20/03/2004
- Data de liquidao: 21/03/2004
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 78
- Valor na data-base: (01/07/2000): R$ 1.500,00
- Data de Vencimento: 20/07/2004
- Taxa anual: 8% (taxa que o comprador exige, ou o mercado oferece na compra com desgio)
- Dias teis entre 21/03/2004 e 20/07/2004: 86
- Fator Selic entre 01/07/2000 e 21/03/2004: 1,9216853
Considere que se paga 22,5% de imposto de renda retido na fonte.
Obs: a informao sobre a cobrana do imposto de renda para que se saiba que a rentabilidade
anual (taxa Selic + 8%) dever ser multiplicada por 0,8 para que se calcule a rentabilidade lquida.
Uma vez que o rendimento ps-fixado, esse clculo s pode ser feito no vencimento, pois s a
saberemos qual foi a taxa Selic. No obstante pode ser feita uma previso, como feito na Unidade 03.
Resposta: preo = R$ 2.807,80
3) Se o mesmo ttulo est sendo oferecido no mercado por R$ 2.727,93, calcule a rentabilidade aci-
ma da taxa Selic que proporcionar a compra por esse preo.
Resposta: taxa = 17,53% a.a.
4) Calcule o preo da NTN-B com as seguintes caractersticas:
Data de compra: 18/02/2009
Data de liquidao: 19/02/2009
Vencimento: 15/05/2011
Fator de variao do IPCA entre 15/07/2000 e o dia 15 do ms atual (01/2008): 1,8002803
IPCA projetado para fevereiro/2009: 0,43%
TIR: 8,5%
Perodo Dias teis
De 19/02/09 a 15/05/09 58
De 19/02/09 a 15/11/09 189
De 19/02/09 a 15/05/10 311
De 19/02/09 a 15/11/10 438
De 23/02/08 a 15/05/11 562
Resposta: R$ 1.750,24
5) Calcule o preo da NTN-F com as seguintes caractersticas:
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 79
Data de compra: 08/01/2006
Data de liquidao: 09/01/2006
Vencimento: 01/01/2008
TIR: 15,5%
Perodo Dias teis
De 09/01/06 a 01/07/06 119
De 09/01/06 a 01/01/07 247
De 09/01/06 a 01/07/07 371
De 09/01/06 a 01/01/08 498
Resposta: R$ 916,36
6) Considere um investimento em NBCE, com valor nominal R$ 1.500,00, data-base em 01.07.2000,
vencimento em 18.04.2002, com 10% de juros a.a. incidentes sobre o valor nominal atualizado, pagos
semestralmente (juros simples), e amortizao nica no vencimento. Considere que o ttulo foi com-
prado em 01.08.2000 por R$ 1.385,00. A rentabilidade lquida obtida pela aplicao no mercado fi-
nanceiro 1% a.m. A taxa de cmbio em 30.6.00 era R$1,8/US$; em 17/10/00, R$1,8795; em
17/4/01, R$2,188/US$; em 17/10/01, R$2,7211/US$ e em 17.4.02, R$2,3165/US$. Calcule a taxa de
retorno, utilizando o mtodo da TIRM. Considere ainda que o investidor exigiu uma rentabilidade de
33.53% a.a. e calcule o preo que pagou por ele. O prazo 625 dias corridos.
Respostas: TIRM = 35,96% a.a.; preo = 1.045,64
3.4. PRODUTOS DE APLICAO (INVESTIMENTO) OFERECIDOS PELO SISTEMA FINAN-
CEIRO E EMPRESAS
3.4.1. Certificado/Recibo de Depsito Bancrio (CDB/RDB)
Ttulos de renda fixa, emitidos pelos Bancos Comerciais/Mltiplos e de Investimento.
Finalidade: lastrear operaes de financiamento de capital de giro.
A diferena entre CDB e RDB que este no pode ser transferido por endosso nominativo e aquele
pode.
Rendimento: juros prefixados e pagam 20% de IR sobre o rendimento.
O CDB tambm pode pagar taxa over
27
, em que a taxa efetiva calculada da seguinte forma:
27
Taxa over = Taxa linear mensal capitalizada pelos dias teis.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 80
100 1
du
30
100
over
1 TE
(
(
(
|
|
|
.
|
\
|
+ =
sendo TE a taxa efetiva no perodo, over, a taxa over e du, o nmero de dias teis da compra do ttulo
at seu vencimento.
3.4.2. Certificado de Depsito Interfinanceiro - (CDI)
Ttulos emitidos pelas instituies financeiras.
Finalidade: lastrear operaes no mercado interfinanceiro.
Rendimento: juros definidos pela taxa over. Isento de IR.
A taxa efetiva calculada, considerando que a taxa over considerada a de cada dia e que o valor
reaplicado diariamente.
Taxa Over ao dia no dia 1: 100
30
100
Over
Over
m1
d1
=
Taxa Over ao dia no dia 2: 100
30
100
Over
Over
m2
d2
=
Taxa Over ao dia no dia 3: 100
30
100
Over
Over
m3
d3
=
em que Over
d1
a taxa over diria no dia 1 e Over
m1
a taxa over mensal no dia 1.
A taxa efetiva, portanto, no perodo dada por:
100 1
100
Over
1
100
Over
1
100
Over
1 TE
d3 d2 d1
|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
+ =
3.4.3. Commercial Papers
Ttulos emitidos pelas empresas e negociados no mercado. Tm como vantagens o baixo custo fi-
nanceiro e a maior agilidade para obter os recursos, j que eliminam a intermediao bancria.
Finalidade: financiar o capital de giro
Rendimento: compra com desgio sobre o valor de emisso.
A rentabilidade, ento, dada a partir do seguinte clculo:
100
P
P Ve
Re
=
em que Re a rentabilidade, Ve o valor de emisso e P o preo de compra do ttulo.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 81
3.4.4. Export Note
Ttulos para cesso de crditos de exportao, emitidos por exportadores que venderam a prazo.
Finalidade: adiantamento de um crdito futuro
Rendimento: desgio sobre o valor do crdito em dlar.
100 1
tc P
tc Ve
Re
C
R
|
|
.
|
\
|
=
em que Ve o valor de emisso em dlares, P o preo de compra em dlares, tc
R
a taxa de cm-
bio na data do resgate e tc
C
a taxa de cmbio na data da compra do ttulo.
3.4.5. Debntures
Ttulos de longo prazo emitidos por companhias de capital aberto e que podem ser conversveis em
aes.
Finalidade: financiar projetos de financiamento (capital fixo e capital de giro)
Rendimento: dado pelo clculo da TIR de um fluxo de caixa futuro oferecido pelo papel.
3.4.6. Exerccios
Exerccios Resolvidos
1) Calcule a taxa efetiva lquida anual para aplicao nos dois tipos de CDBs abaixo, apontando a
melhor alternativa de investimento. Considere que o investidor aplicar, por um ano, que o imposto
sobre a renda de aplicao financeira pelo prazo de 361 a720 dias 17,5% e que, nesse perodo, h
252 dias teis.
a) CDB que paga 1,2% a.m.
b) CDB com taxa over de 1,5% a.m.
a) (1,012
12
1) x 100 x 0,825 = 12,7% a.a.
b) 100 1
30
100
5 , 1
1
252
(
(
(
|
|
|
.
|
\
|
+ x 0,825 = 11,08% a.a.
A melhor alternativa a do CDB que paga 1,2% a.m.
2) Calcule a taxa efetiva lquida de uma aplicao em uma Export Note, emitida pelo prazo de 3 me-
ses, com valor nominal de U$ 15.000,00 e taxa de desconto de 20% a.a. (no contrato da Export Note,
o desconto por dentro, ou seja, o valor nominal de resgate o resultado da soma do valor apli-
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 82
cado com a taxa de desconto aplicada a este valor). Considere que a taxa de cmbio, no momento da
operao, era de R$ 2,941/US$ e, no dia do resgate, passou para R$ 3,10/US$. Considere, ainda,
que a alquota de imposto sobre a renda de aplicao financeira por prazo menor que 180 dias
22,5%. Observe que, nesse caso tambm, a taxa de desconto calculada, utilizando-se de juros
simples.
Valor aplicado =
|
|
|
.
|
\
|
+ 3
12
100
20
1
15.000
= US$ 14.285,71
Valor aplicado em R$ = U$ 14.285,71 x R$ 2,941/US$ = R$ 42.014,27
Valor resgatado em R$ = U$ 15.000,00 x R$ 3,1/US$ = R$ 46.500,00
Rentabilidade lquida no perodo (trs meses) = |
.
|
\
|
1
42.014,27
46.500,00
x 100 x 0,775 = 8,27%
Rentabilidade lquida anual: (1,0827
4
1) x 100 = 37,41%
3) Calcule a TIR de uma debnture conversvel em 100.000 aes, comprada por R$ 3.000.000,00,
em 30/03/2004, com vencimento em dois anos, que paga Amortizao ao final e juros de 8% a.s.
sobre o valor de emisso. A previso de preo da ao para daqui a dois anos R$ 36,00.
Juros= 0,08 x 3.000.000 = 240.000
Resgate, convertendo em aes = 100.000 x 36,00 = 3.600.000
( ) ( ) ( ) ( )
0
i 1
3.840.000
i 1
240.000
i 1
240.000
i 1
240.000
3.000.000 -
4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
Clculo Utilizando a HP 12-C:
3.000.000 CHS Cf
0
240.000 Cf
j
3 N
j
3.840.000 Cf
j
IRR
TIR = 12,17% ao semestre => (1,1217
2
1) x 100 = 25,82% a.a.
Exerccios Propostos
1) Calcule a taxa efetiva lquida anual para aplicao nos dois tipos de CDBs abaixo, apontando a
melhor alternativa de investimento. Considere que o investidor aplicar, por dois anos, que o imposto
sobre a renda de aplicao financeira por mais de 720 dias 15% e que, nesse perodo, h 504 dias
teis.
Respostas: a) rentabilidade = 10,88% a.a.; b) rentabilidade = 9,0,8% a.a.
Melhor alternativa: a
2) Calcule a taxa efetiva lquida de uma aplicao em uma Export Note, emitida pelo prazo de 6 me-
ses, com valor nominal de U$ 25.000,00 e taxa de desconto de 17% a.a. (no contrato da Export Note,
o desconto por dentro, ou seja, o valor nominal de resgate o resultado da soma do valor apli-
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 83
cado com a taxa de desconto aplicada a este valor). Considere que a taxa de cmbio, no momento da
operao, era de R$ 2,941/US$ e, no dia do resgate, passou para R$ 3,10/US$. Considere, ainda,
que a alquota de imposto sobre a renda 22,5%. Observe que, nesse caso tambm, a taxa de des-
conto calculada, utilizando-se de juros simples.
Resposta: rentabilidade lquida no perodo (seis meses) = 11,13%
Rentabilidade lquida anual = 23,5%
3) Calcule a TIR de uma debnture conversvel em 100.000 aes, comprada por R$ 3.000.000,00,
em 30/03/2004, com vencimento em dois anos, que paga Amortizao ao final e juros de 6% a.s.
sobre o valor de emisso. A previso de preo da ao para daqui a dois anos R$ 32,00.
Resposta: TIR = 9,18% ao semestre => 19,2% a.a.
3.5. PRODUTOS DE CAPTAO (EMPRSTIMOS) OFERECIDOS PELO SISTEMA FINANCEIRO
E EMPRESAS
Veremos a seguir ttulos que servem para captao e o importante aqui poder comparar as alterna-
tivas para obter o crdito mais barato.
3.5.1. Hot Money
Operaes de curtssimo prazo (um dia)
Finalidade: necessidades imediatas de caixa das empresas.
Custo: juros, tendo como referencial a taxa CDI acrescida de um spread. Paga IOF calculado diaria-
mente.
3.5.2. Desconto de Duplicatas e Notas Promissrias
Operao com desconto simples por fora (incidindo sobre o montante da dvida).
Finalidade: financiar capital de giro.
Custo: O custo efetivo maior que a taxa da operao, pois ainda se cobra IOF (0,0041% ao dia
sobre o valor nominal) e uma taxa de abertura do crdito (TAC).
Assim, o custo efetivo calculado da seguinte forma:
( )
100 1
P
30
100
TAC
p 0,000041 p
30
100
d
1 VN
VN
CE
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(
|
|
|
|
|
|
|
|
.
|
\
|
(
(
(
+ +
|
|
|
.
|
\
|
=
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 84
em que CE o custo efetivo; VN, o valor nominal do ttulo; d, a taxa de desconto; p, perodo desde a
efetivao do desconto at o vencimento do ttulo e TAC, a taxa de abertura de crdito.
A organizao do clculo apresentada acima uma simplificao dos clculos do desconto, da taxa
de abertura de crdito e do IOF, aplicados sobre o valor nominal do ttulo e do custo efetivo. Coloca-
mos em evidncia o valor nominal do ttulo, subtraindo dele os valores a serem subtrados, chegando
ao valor captado e comparando-o ao valor do ttulo para chegar ao custo efetivo. Essa forma de cal-
cular no pode ser confundida com frmula, pois o clculo pode ser feito de forma mais demorada,
passo a passo, calculando os valores a serem subtrados para chegar ao valor captado.
3.5.3. Commercial Papers
Ttulos emitidos pelas empresas e negociados no mercado. Tm como vantagens o baixo custo fi-
nanceiro e a maior agilidade para obter os recursos, j que elimina a intermediao bancria.
Finalidade: financiar o capital de giro
Custo: desconto oferecido por fora (sobre o valor de emisso) mais despesas de lanamento
O custo efetivo ser calculado da seguinte forma:
( )
100 1
Ve dl d 1
Ve
Ce
(
|
|
.
|
\
|
=
em que Ve o valor de emisso, d a taxa de desconto e dl o percentual sobre o valor de emisso
que corresponde despesa de lanamento.
3.5.4. Export Notes
Ttulos para cesso de crditos de exportao, que podem ser emitidos por exportadores que vende-
ram a prazo.
Finalidade: adiantamento de um crdito futuro.
Custo: desconto oferecido por fora sobre o valor nominal do ttulo.
( )
100 1
tc Vn d 1
tc Vn
Ce
C
V
(
(
|
|
.
|
\
|
=
em que Vn o valor nominal da emisso, d a taxa de desconto a ser aplicada, tc
V
a taxa de cm-
bio na data do vencimento e tc
C
a taxa de cmbio na data da comercializao do ttulo.
3.5.5. Securitizao de Recebveis
Ttulos emitidos garantidos pela cauo de recebveis (vendas a prazo de uma empresa).
Finalidade: financiar capital de giro.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 85
3.5.6 Exerccios
Exerccios Resolvidos
1) Calcule o custo efetivo de uma captao feita por uma empresa, em 30/03/2004, por meio da
emisso de um Commercial Paper de valor nominal R$ 1.200.000,00, com taxa de desconto de 7%
ao trimestre, despesas de lanamento de 1% sobre o valor de captao e vencimento em 30/06/2004.
No contrato do Commercial Paper, o desconto por fora, ou seja, aplicado sobre o valor nominal (de
face) do ttulo.
Valor captado = R$ 1.200.000,00 x (1 - 0,07 - 0,01) = R$ 1.104.000,00
Custo efetivo no perodo (trs meses) = |
.
|
\
|
1
00 1.104.000,
00 1.200.000,
x 100 = 8,69%
Custo efetivo anual = (1,0869
4
1) x 100 = 39,56%
2) Calcule o custo efetivo do desconto de duplicata com valor nominal de R$ 15.000,00, prazo de
120 dias, taxa de desconto de 2,5% a.m., taxa de abertura de crdito de 1% sobre o valor nominal e
IOF incidente sobre a operao de 0,0041% ao dia. Observe que o desconto feito por fora, ou seja,
aplicado sobre o valor nominal (de face).
Valor captado = ( )
(
(
(
+ +
|
|
|
.
|
\
|
01 , 0 120 000041 , 0 120
30
100
2,5
1 000 . 15 = 13.276,20
Custo efetivo no perodo (120 dias) = |
.
|
\
|
1
13.276,20
15.000,00
x 100 = 12,98%
Custo efetivo anual = (1,1298
3
1) x 100 = 44,21%
Exerccios Propostos
1) Calcule o custo efetivo de uma captao feita por uma empresa, em 30/03/2004, por meio da
emisso de um Commercial Paper de valor nominal R$ 1.000.000,00, com taxa de desconto de 10%
ao semestre, despesas de lanamento de 1% sobre o valor de captao e vencimento em
30/06/2004. No contrato do Commercial Paper, o desconto por fora, ou seja, aplicado sobre o valor
nominal (de face) do ttulo.
Resposta: custo efetivo no perodo (trs meses) = 12,36%; custo efetivo anual = 26,24%
2) Calcule o custo efetivo do desconto de duplicata com valor nominal de R$ 100.000,00, prazo de
120 dias, taxa de desconto de 4,5% a.m., taxa de abertura de crdito de 1% sobre o valor nominal e
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 86
IOF incidente sobre a operao de 0,0041% ao dia. Observe que o desconto feito por fora, ou seja,
aplicado sobre o valor nominal (de face).
Resposta: custo efetivo no perodo (120 dias) = 24,21%; custo efetivo anual = 91,63%
3.6. MERCADO INTERNACIONAL DE RENDA FIXA
No mercado internacional de renda fixa pode ser feita a classificao por prazo de vencimento. Te-
mos o mercado de curto prazo, para financiar a liquidez de empresas financeiras e no financeiras,
chamado de Money Market, onde so negociados ttulos pblicos e privados; e h o mercado de m-
dio e longo prazo, para financiar investimentos de mdio e longo prazo, onde tambm so negoci a-
dos ttulos pblicos e privados.
3.6.1. Money Market
Os ttulos negociados no mercado monetrio, geralmente, no pagam juros e fornecem a rentabilida-
de por meio da compra com desgio.
No mercado de ttulos privados o mais negociado o Commercial Paper, pode ser utilizado como
instrumento de captao tanto por empresas financeiras quanto por no financeiras. No mercado
americano, as emisses so feitas sem a necessidade de brokers. Empresas brasileiras tm feito
emisses de commercial papers no mercado internacional. O prazo mximo desses papis no mer-
cado americano de 270 dias; prazos superiores necessitam de autorizao da Security Exchange
Commission (SEC).
No mercado de ttulos pblicos h a atuao, nos Estados Unidos, do FED, atravs da negociao
dos FED FUNDS, ttulos de emisso prpria, para praticar a poltica monetria.
3.6.2. Capital Market
No mercado de capitais, esto os ttulos de mdio e longo prazo, que, geralmente, pagam juros peri-
dicos, chamados de cupons. Os produtos mais comuns negociados nesse mercado so os Trea-
sury-Notes & Bonds, os Coporate Bonds e as Mortgage Backed Securities (Letras Hipotecrias).
Os ttulos do mercado de capitais que no pagam cupons so chamados de Zero Coupon Bonds tm
a mesma estrutura dos ttulos de curto prazo, ou seja, so vendidos com desgio sobre o valor de
face.
Dentre os ttulos pblicos emitidos h as Treasury Notes (T-Notes) e os Treasury Bonds (T-Bonds)
emitidos pelo Tesouro Americano.
Os principais ttulos pblicos brasileiros negociados no mercado internacional esto divididos em
dvida renegociada (ttulos oriundos da renegociao da dvida externa, finalizada em 1994)
28
e cap-
taes soberanas. Para conhecer as caractersticas desses ttulos acesse, respectivamente,
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/bradiescaracteristicas_prn.pdf e
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/soberanosinternet.xls.
28
Esses ttulos esto sendo objeto de recompra pelo Tesouro Nacional,com o objetivo de diminuir o risco pas.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 87
Nos Corporate Notes & Bonds h vrios tipos como: Taxa Fixa (Fixed-Rate); Callable & Putable
Bonds ( podem ser cancelados antes do vencimento pelo emissor); Floating-Rate (indexados a algu-
ma taxa de juros, como a Libor); Convertible & Exchangeable Bonds (podem ter a opo de serem
conversveis em aes); Commodity-Linked; Sinking-Fund Provision (podem exigir as retiradas peri-
dicas de parcelas do principal).
Globais
A cotao dos globais feita como percentagem do seu preo. Caso a data da compra no coincida
com a data de pagamento de cupom, calcula-se juros pr rata sobre o valor de face (US$ 1.000),
utilizando-se de juros simples, considerando os dias corridos entre a data de pagamento do ltimo
cupom e a data atual, da compra, convencionando 30/360.
Na conveno 30/360, os meses tm 30 dias, de modo que d = (A2 A1) x 360 + (M2- M1) x 30 +
(D2 D1). Onde: d = nmero de dias entre as datas inicial e final; D1, M1 e A1 = dia, ms e ano da
data inicial; D2, M2 e A2 = dia, ms e ano da data final. Com as seguintes ressalvas: 1) se D1 for 31
ou o ltimo dia de fevereiro, fica como 30; 2) se D2 for 31 e D1 for 31, 30 ou o ltimo dia de fevereiro,
D2 fica como 30; 3) se D2 for 31 e D1 no for nem 31, nem 30, nem o ltimo dia de fevereiro, D2 fica
1, M2 torna-se o ms subseqente e, se for o caso, A2 o ano subseqente.
Exemplo: compra de Global 40 (ttulo pblico brasileiro com maior volume disponvel no mercado),
que paga juros semestrais de 11% a.a., em 19/04/05, por 100+ .
O ltimo pagamento de cupom foi em 17/02/05. Deve-se acrescentar os trs dias teis para a liquida-
o, a fim de calcular os juros pr rata, de modo que a data da liquidao foi em 22/04/05.
Ento: d = (2005 2005) x 360 + (4 2) x 30 + (22 17) = 65
Preo (cotao) = 1.000 x 100,25 / 100 = 1.002,5
Juros pr rata = 11% x 65/360 x 1.000 = 19,8621
Valor de liquidao = 1.002,5 + 19,86211 = 1.022,3611
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro / 4a. ed. So Paulo: Atlas, 2001.
BODIE, Z. Fundamentos de Investimento. 3 ed. Porto Alegre: Bookman, 2000.
FARIA, R. G. de. Mercado financeiro: instrumentos e operaes. So Paulo: Prentice Hall, 2003.
282p. ISBN 85-87918-x
ROSS, S.A. Administrao Financeira. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2002
SECURATO, J. R. Mercado Financeiro e Anlise de Investimento. 1. So Paulo: Saint Paul. 2005.
ISBN: 85-98838-08-X.
www.tesouro.fazenda.gov.br
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 88
4. MERCADO DE CAPITAIS (renda varivel)
4.1. INTRODUO
O Mercado de Capitais considerado como o mercado onde se negociam ttulos para o financiamen-
to de capital fixo (investimento de longo prazo), mais especificamente aes e debntures negociadas
pelas companhias de capital aberto. As aes so a menor parte do capital social de uma empresa
de capital aberto.
A existncia do mercado de capitais favorece o desenvolvimento econmico, na medida em que vi a-
biliza capital para investimentos produtivos, contribuindo tambm para a formao de poupana pri-
vada e sua canalizao para a produo. Desse modo, aumenta a participao coletiva na riqueza,
nos resultados da economia, oferecendo a oportunidade dos indivduos participarem dos lucros das
empresas.
4.2. MERCADO DE AES
Mercado Primrio
No mercado primrio, ocorre a primeira negociao do ttulo (subscrio), que permite a capitalizao
das empresas. A negociao pode acontecer das seguintes formas:
Subscrio particular: feita totalmente pelos antigos acionistas (diretamente na empresa ou em bolsa
de valores)
Subscrio pblica (underwriting): um intermedirio financeiro contratado para colocao dos ttulos
no mercado.
Os contratos de underwriting podem ser dos tipos:
- Firme: as instituies subscrevem integralmente a emisso de aes e depois tentam re-
pass-las para o pblico
- Residual ou com garantias de sobras (stand-by): o intermedirio financeiro compromete-
se a colocar as sobras de aes para o pblico por um determinado perodo de tempo e,
aps, subscrever
- Melhores esforos (best-efforts): o intermedirio financeiro compromete-se em colocar as
aes por um perodo de tempo, sem a obrigao de compr-las
As aes podem ser negociadas como:
- Ordinrias ou comuns: direito de participao na administrao da sociedade, direito de
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 89
voto
- Preferenciais: no tm direito a voto, mas gozam de privilgios na distribuio de dividen-
dos.
De acordo com a lei das S/A, uma empresa deve obrigatoriamente emitir um mnimo de 1/3 do capital
em aes ordinrias e no mximo 2/3 de aes preferenciais.
Os resultados financeiros do investimento em aes so os seguintes:
- Dividendos: distribuio do lucro lquido pela lei, no mnimo 25%
- Bonificaes: capitalizao de reservas e/ou resultados, com distribuio de novas aes
- Alteraes no valor nominal/substituies: aumento do valor nominal, com capitalizao
de reservas e/ou resultados; aumento do capital com subscrio em valores inferiores ao
de mercado
- Lucro (ganho de capital) na venda
A Mudana no nmero de aes representativo do capital ocorre de duas formas:
- Split (desdobramento): distribuio de novas aes aos acionistas pela distribuio do
capital por um nmero maior de aes. Objetiva dar maior liquidez aos ttulos no mercado
- Inplit (agrupamento): diminuio do nmero de aes aumento do valor patrimonial da
ao. Objetiva ajustar o valor nominal da ao
Os valores das aes considerados pelos investidores so:
- Valor de Mercado: valor aceito pelos vendedores e compradores nos negcios realizados
- Valor Nominal: estabelecido pelo estatuto da companhia (capital dividido pelo nmero de
aes)
- Valor Patrimonial: valor global do patrimnio lquido dividido pelo nmero de aes
- Valor contbil: valor lanado no estatuto e livros da companhia: pode ser explcito ou di s-
criminado (sem valor)
- Valor intrnseco: calculado na anlise fundamentalista, com base no fluxo de caixa espe-
rado
- Valor de liquidao: valor avaliado em caso de encerramento das atividades da compa-
nhia
- Valor de subscrio: preo de emisso
Mercado Secundrio
A funo do mercado secundrio dar liquidez ao investidor. Os mercados onde ocorrem as negoci-
aes so:
- Mercado de balco: no tem local determinado, negociao feita principalmente por tel e-
fone; as aes ficam fora da garantia e do controle da bolsa de valores
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 90
- Mercado de bolsa: a deciso de ter aes negociadas em bolsa da empresa e depende
de apresentao de projeto CVM
Encontramos, nesse mercado, os seguintes tipos de atuao nas bolsas de valores:
- Especuladores: procuram obter lucros em curto prazo, nas negociaes de compra e
venda.
- Investidores: procuram rendimento em longo prazo, esperam os lucros das empresas,
tornando-se scios delas.
- Gestores financeiros: procuram captar recursos a custo baixo e investir disponibilidades
sem risco e com prazos adequados
Participam do Sistema de Distribuio e Intermediao do mercado de capitais brasileiro as seguintes
instituies:
- Sociedades Corretoras de Valores Mobilirios
- Sociedades Distribuidoras de Valores Mobilirios
- Bancos de Investimento
- Bancos de Desenvolvimento
- Empresas de Liquidao e Custdia
4.3. BOLSA DE VALORES
As bolsas de valores so entidades sem fins lucrativos, em cujo recinto so realizadas transaes de
compra e venda de ttulos e valores mobilirios.
Alm disso, as bolsas de valores exercem uma importante atividade: fiscalizar as operaes efetua-
das por seus membros. Por essa razo, so consideradas entidades auto-reguladoras, uma vez que
seus prprios associados cuidam de expedir e fazer cumprir determinadas regras de conduta.
As bolsas so consideradas, atualmente, a partir da lei n6.385/76, como rgos auxiliares da CVM,
devendo, portanto, cooperar com essa comisso, nas atividades de fiscalizao do mercado burstil.
Consideram-se membros das bolsas de valores seus respectivos associados, ou seja, as sociedades
corretoras, revestidas da forma de sociedades comerciais por aes nominativas ou por cotas de
responsabilidade limitada. O ingresso das corretoras nas bolsas de valores se verifica mediante a
compra de ttulos patrimoniais. Nas bolsas de valores, so negociados os ttulos e valores mobilirios
de emisso ou co-responsabilidade de pessoas jurdicas, quer de direito pblico, quer de direito pri-
vado, registradas na CVM. Portanto, os negcios em bolsas de valores so realizados pelas socieda-
des corretoras.
Unificao das bolsas e negociao eletrnica
At 1999, havia nove bolsas de valores no Brasil: Bovespa, BVRJ, BVES, BVBSA, Bovmesb, BVPR,
BVPP, BVRg, BVSt. Com o desenvolvimento da informtica e das telecomunicaes, a tendncia
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 91
de centralizar os negcios nas bolsas mais importantes. Atualmente no Brasil os negcios so reali-
zados apenas na Bovespa. H uma tendncia mundial de centralizar as negociaes na Bolsa de
Nova York.
O sistema eletrnico no qual so operadas as negociaes na Bovespa chamado de Megabolsa. A
internet permite a existncia do Home Broker, compra por meio do site da corretora, e do After Mar-
ket: sesso noturna de negociao eletrnica.
O Sistema Eletrnico de Negociao Nacional (SENN): interliga as bolsas de valores, as corretoras e
demais participantes.
Objetivos Sociais das Bolsas:
As Bolsas de Valores possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, sujeitas fiscaliza-
o da Comisso de Valores Mobilirios (C.V.M.) e s diretrizes emanadas pelo Conselho Monetrio
Nacional (C.M.N.).
Os principais objetivos sociais das Bolsas so:
- Manter local adequado ao encontro de seus membros (Sociedades Corretoras), e real i-
zao, entre eles, de transaes de compra e de venda de ttulos e valores mobilirios,
em mercado livre e aberto, organizado e fiscalizado pelos prprios membros e autorida-
des monetrias.
- Criar e organizar materiais e tcnicos para a realizao das negociaes, em local ade-
quado e transparente. O prego da Bolsa.
- Estabelecer sistemas de negociao que propiciem continuidade de preos e liquidez ao
mercado de ttulos e valores mobilirios.
Regulamento das Bolsas:
As Resolues 1.655 e 1.656 de 26 de outubro de 1989 deram nova disciplina ao funcionamento das
Bolsas de Valores e das Sociedades Corretoras. Substituram a Resoluo no 922 de 15 de maio de
1984.
A administrao das Bolsas de Valores cabe ao Conselho de Administrao, ao Superintendente
Geral e aos demais Superintendentes, todos responsveis por sua gesto.
O Conselho de Administrao integrado por no mnimo 9 e no mximo 13 conselheiros, sendo:
- Representantes de corretoras;
- 1 representante das Companhias Abertas (S/A's);
- 1 representante dos investidores pessoa fsica;
- 1 representante dos investidores institucionais;
- Superintendente Geral, membro nato do Conselho.
Compete ao Conselho de Administrao das Bolsas:
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 92
- estabelecer a poltica geral da Bolsa de Valores e zelar por sua boa execuo;
- aprovar o regimento interno e as demais normas operacionais;
- eleger seu Presidente e Vice-Presidente;
- escolher e exonerar o Superintendente Geral.
Compete ao Superintendente Geral:
- dar execuo poltica e s determinaes do Conselho de Administrao, bem como di-
rigir todos os trabalhos da Bolsa de Valores, inclusive o sistema de registro, compensa-
o e liquidao das operaes.
- praticar todos os atos necessrios ao funcionamento regular da Bolsa de Valores.
O Recinto de Negociaes (Prego):
At 2005, havia o prego na Bovespa, onde eram feitas as negociaes viva voz por meio dos repre-
sentantes das corretoras. Hoje no mais h esse forma de negociao, somente o prego eletrnico
funciona, de 10 s 17 h
Tipos de Ordem de Negociao
- Ordem de mercado: executadas imediatamente pelo preo de mercado
- Ordem limitada: o cliente estabelece o preo mximo ou mnimo
- Ordem administrada: o cliente estabelece quantidade e caractersticas das aes e a e-
xecuo fica a critrio da corretora
- Ordem casada: compra de um ttulo condicionada realizao da venda de outro
- Ordem de financiamento: Ordem de compra (ou venda) de um ttulo condicionada ven-
da (compra) do mesmo ttulo no mesmo ou em outros mercados, com prazos de venci-
mento distintos.
- Ordem com Stop: o cliente estipula preo mnimo ou mximo pelo qual a ordem ser exe-
cutada, visando limitar perdas ou ganhos.
4.4 SOCIEDADES CORRETORAS DE TTULOS E VALORES MOBILIRIOS
A lei 4.728/65 instituiu as sociedades corretoras como instituies financeiras auxiliares, membros
das bolsas de valores, constitudas sob a forma de sociedades annimas ou sociedades por cotas de
responsabilidade limitada.
Para o exerccio de suas atividades, as corretoras dependem de prvia autorizao da CVM. Tais
atividades so, basicamente, as seguintes:
- Operar com exclusividade em bolsas de valores, com ttulos e valores mobilirios de ne-
gociao autorizada;
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 93
- Comprar, vender e distribuir ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de terceiros;
- Formar e gerir consrcios para lanamento pblico de aes (underwriting) e, ainda, en-
carregar-se de sua distribuio e colocao no Mercado de Capitais;
- Encarregar-se da administrao de carteiras de valores e da custdia de ttulos e valores
mobilirios;
- Instituir, organizar e administrar fundos mtuos de investimentos, sob a forma de condo-
mnio aberto e sociedade de investimento (Decreto lei 1.401) e clubes de investimentos; e
- Operar no mercado aberto (open-market) e intermediar as operaes de cmbio.
Dessa forma, as sociedades corretoras exercem o papel de unificadoras do mercado, dando segu-
rana ao sistema e liquidez aos ttulos transacionados, promovendo, de forma eficiente, a aproxima-
o entre compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios, dando-lhes negociabilidade
adequada, atravs de leiles realizados em bolsa aos quais confere.
4.5 INVESTIDORES
Os investidores nas bolsas de valores so classificados como:
Individuais: pessoas fsicas ou jurdicas que participam diretamente do mercado
Institucionais: so pessoas jurdicas que constituem carteiras e movimentam muitos recursos de ter-
ceiros:
- Sociedades seguradoras;
- Entidades de previdncia privada fundos de penso;
- Clubes de investimento;
- Sociedades de capitalizao;
- Fundos externos de investimento;
- Fundos mtuos de investimento
4.6. ANLISE DE INVESTIMENTO EM AES
O resultado advindo de um investimento em aes depender do fluxo de caixa fornecido pela distri-
buio dos lucros aos acionistas, na forma de dividendos ou aumento no valor do capital da empresa,
e pela venda das aes.
H vrias maneiras de analisar o investimento em aes. Na verdade, os mtodos devem ser utiliza-
dos em conjunto, pois cada um fornece uma informao diferente. Temos as anl ises tcnica, funda-
mentalista e de demonstraes contbeis.
A anlise tcnica utiliza-se de grficos e projees que tratam de evolues das cotaes, tendncias
observadas e alteraes em parmetros da oferta e procura.
A anlise fundamentalista objetiva fixar o valor de uma ao, utilizando tcnicas e informaes. A
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 94
partir da obteno desse valor, faz-se a comparao com o preo de mercado, para, ento, tomar-se
a deciso de comprar.
O preo de mercado de uma ao fixado pelas foras de mercado, a demanda e a oferta. Se o valor
da ao, calculado pela anlise fundamentalista, for maior que o preo de mercado, vantajoso com-
prar, pois, provavelmente, alm de ganhar com os lucros distribudos, h o ganho com a venda futura,
devido tendncia de valorizao do preo de mercado.
A anlise fundamentalista considera alguns nveis de abordagem: a anlise da conjuntura macroeco-
nmica, se haver crescimento econmico, se a taxa de juros ir variar etc; a anlise da conjuntura
do setor econmico do qual a empresa faz parte; e a anlise de indicadores a partir de informaes
de dentro da prpria empresa, para avaliar o seu desempenho econmico e financeiro.
H que se destacar a diferena de posicionamento frente ao mercado assumido por aquele que privi-
legia a anlise tcnica e o que se posiciona mais a partir da anlise fundamentalista. O perfil de es-
peculador ajusta-se mais ao primeiro, pois ele no se preocupa em obter ganhos advindos dos resul-
tados da empresa. Sua preocupao mais voltada para os movimentos verificados no preo de
mercado; ele procura comprar na baixa e vender na alta. J o que se preocupa em avaliar os result a-
dos esperados da empresa, montar um fluxo de caixa com base neles e avaliar o valor atual da ao
em comparao com o preo de mercado est mais preocupado em tornar-se efetivamente um scio
da empresa; o lucro da empresa sua maior preocupao. Para isso, ele vai analisar a conjuntura
econmica macro e setorialmente, e ainda a situao de atuao da empresa. Preocupa-se tambm
com a poltica e at com a tica dos administradores.
4.6.1 Anlise fundamentalista
A anlise fundamentalista faz a anlise do desempenho da empresa, utilizando os fundamentos eco-
nmico-financeiros para a determinao do valor da empresa. Considera que as aes tm um valor
intrnseco que est associado com a performance da empresa e com a conjuntura econmica. Estuda
os fatores (valores fundamentalistas) que explicam esse valor intrnseco, adota a hiptese de que o
mercado de capitais eficiente no longo prazo, calcula o valor hipottico da empresa, seu preo
justo, compara com o valor de mercado e investe na empresa com maior relao valor intrnse-
co/preo de mercado.
A estimao do valor da ao feita com as anlises das demonstraes financeiras passadas e de
projees, da situao atual da economia e estimativas de variveis que influenciam o valor e o preo
de todas as aes e da interveno governamental.
O Valor da empresa pode ser definido pelo Lucro esperado em exerccios futuros, pelos Investimen-
tos realizados e a realizar e pelas Fontes de financiamento.
As principais Fontes de Pesquisa utilizadas so:
- Relatrios macroeconmicos
- Relatrios setoriais
- Relatrios de administrao
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 95
- Demonstrativos contbeis
- Meios de comunicao especializados
H dois tipos de enfoques utilizados na anlise de investimento: o enfoque Top Down - de cima para
baixo e o Bottom Up - de baixo para cima.
Enfoque Top Down
O enfoque Top Down primeiro analisa a economia, depois analisa os setores da economia e, em se-
guida, analisa as empresas no setor em que atuam.
A anlise da economia considera que a bolsa de valores deve refletir o desempenho da economia.
Portanto, a capacidade de prever a macroeconomia pode traduzir-se em oportunidades de investi-
mento. J a anlise setorial faz a comparao do setor analisado com os outros setores.
Na anlise econmica, as principais Variveis estudadas so:
- Nvel de atividade: Consumo; Produo; Emprego; Renda;
- Exportaes e importaes;
- Taxa de juros;
- Taxa de cmbio.
Enfoque Bottom Up
O enfoque Bottom Up faz o clculo do valor de aes e compara com o valor de mercado, utilizando
mtodos de valorao Terica de Aes:
- Desconto dos fluxos de caixa, utilizando o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC)
- Desconto dos dividendos, utilizando o retorno esperado da ao
ndices de avaliao de aes
H ndices que so bastante utilizados pelos investidores:
1) Valor Patrimonial da Ao (VPA):
Aes de Nmero
Lqui do Patri mni o
Analisa-se a evoluo da relao
VPA
Preo
2) Lucro por Ao (LPA):
Emi ti das Aes de Nmero
Lqui do Lucro
Indica o lucro lquido por ao.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 96
3) Preo/Lucro (P/L):
(LPA) Ao por Lucro
Ao da Mercado de Preo
Indica a relao entre o preo de aquisio e o lucro unitrio peridico.
O P/L indica o nmero de anos que o investidor em que o capital investido ser recuperado.
4) Taxa de retorno esperada (TR):
L / P
1
o inverso do P/L e indica a lucratividade da ao.
5) Dividendos por ao (DPA):
Emi ti das Aes de Nmero
Di vi dendos
6) Taxa de rentabilidade dos dividendos (Yeld):
eo Pr
ao por Di vi dendo
Rentabilidade oferecida ao acionista somente com o pagamento dos dividendos
7) Taxa de distribuio de dividendos (Pay Out):
Lqui do Lucro
Di vi dendos
Proporo do lucro lquido que a companhia distribui.
8) Valor de Mercado / Valor Patrimonial
O quociente entre valor de mercado e valor patrimonial indica o quanto de valor foi agregado ao valor
patrimonial da empresa, em funo do seu poder de gerar lucros e crescer, advindo de elementos
no agregados ao patrimnio da empresa e que so valores difceis de serem quantificados monet a-
riamente, como o nome da empresa, goodwill. A Coca-Cola, por exemplo, tinha um ndice Valor de
Mercado / Valor Patrimonial igual a 21,4.
9) Q de Tobin
O Q de Tobin calculado de forma semelhante: ele divide o valor de mercado do capital prprio so-
mado ao valor de mercado do capital de terceiros (dvidas) pelo valor de reposio de seus ativos (no
momento e no seu custo histrico). Assim como o ndice Valor de Mercado / Valor Patrimonial o Q
de Tobin maior que 1 indica a capacidade de uma empresa de gerar valor acima do exigido pelo mer-
cado e um Q menor que 1 indica que o valor pelo qual a empresa pode ser vendida no mercado
inferior ao que se gastaria para constru-la, ou seja, que a empresa no gera um retorno satisfatrio.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 97
Clculo do valor da ao
O valor de um ttulo no momento atual o valor presente dos fluxos de caixa futuros (esperados)
dada uma taxa de rentabilidade. Em outras palavras, para determinarmos o valor atual de uma ao,
calcular o valor presente do fluxo de caixa futuro descontado taxa exigida de rentabilidade. Por ou-
tro lado, se o preo da ao dado no mercado, podemos calcular a rentabilidade oferecida pelo
fluxo de caixa futuro, utilizando, para isso, a TIR, ou a TIRM.
No caso das aes, mais difcil obtermos o fluxo de caixa futuro, pois os valores dos fluxos de caixa
no so previamente conhecidos. Os fluxos de caixa sero os dividendos e o valor recebido pela
venda das aes. Mas pode-se fazer um esforo, a fim de prever esses valores. No caso dos divi-
dendos, pode-se prever com base na poltica de distribuio de dividendos da empresa, ou poltica de
reteno de lucros, e a partir da rentabilidade esperada sobre o capital prprio. Essas informaes
podem ser obtidas, juntamente com outras, na anlise das demonstraes contbeis e na pesquisa
sobre as polticas da empresa.
Modelo Bsico de Desconto
O valor intrnseco da ao, ou seu valor presente dado pela seguinte frmula:
( ) ( )
n
n n
t
t
t
k
P
k
D
P
+
+
+
=
=
1 1
1 0
em que D o dividendo e k a taxa requerida de retorno.
Exemplo: Se se projeta um dividendo de R$ 0,20 por ao, que a ao ser vendida ao final de trs
anos por R$ 2,60 e que a taxa de retorno exigida 30% a.a., calcule o valor intrnseco da ao.
3 2 1
0
3 , 1
8 , 2
3 , 1
2 , 0
3 , 1
2 , 0
+ + = P = 1,547
Se no h o propsito de vender a ao no futuro, temos que calcular um fluxo de caixa na perpetui-
dade:
( )
=
+
=
1 0
1
t
t
k
D
P
Que equivale a:
k
D
P =
0
Exemplo: Para o exemplo acima, considere que a ao no ser vendida e calcule o valor intrnseco.
0,3
0,2
P
0
= = 0,67
Modelo de Crescimento: Frmula de Gordon
Se a empresa tem uma poltica de distribuio de lucros em que uma parte deles distribuda aos
acionistas e outra retida para a realizao de investimentos, ento o fluxo de caixa altera-se, pois, a
cada perodo, o valor do lucro ser maior em funo do investimento realizado.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 98
Pressupondo que a poltica da empresa no se altere, ou seja, que o crescimento dos lucros distribu-
dos seja constante, podemos avaliar o fluxo de caixa com o modelo de crescimento de Gordon, que
considera o valor dos dividendos crescendo a uma taxa constante g.
A formulao para calcular o valor terico da ao a seguinte:
Os dividendos, a cada perodo, sero:
D
1
= D
0
(1 + g), o dividendo no tempo 1 igual ao dividendo no tempo 0 vezes 1 mais a taxa de cres-
cimento.
Ento,
D
2
= D
0
(1 + g)
2
D
3
= D
0
(1 + g)
2
.
.
.
.
D
n
= D
0
(1 + g)
n
E,
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+
+
=
k
g D
k
g D
k
g D
k
g D
P
1
1
......
1
1
1
1
1
1
0
3
3
0
2
2
0 0
0
Essa perpetuidade pode ser simplificada como:
g k
D
P
=
1
0
E podemos obter tambm a rentabilidade:
g
P
D
k + =
0
1
Exerccios
Exerccios Resolvidos
1) Uma empresa prope-se a pagar dividendos fixos de R$ 0,65 por ao nos prximos quatro anos;
a partir do quinto ano, os dividendos elevar-se-o para R$ 0,85. Calcule o valor terico da ao,
considerando que a taxa mnima de rentabilidade exigida 31% a.a..
P
0
=
4 4 3 2 1
31 , 1 31 , 0
85 , 0
31 , 1
65 , 0
31 , 1
65 , 0
31 , 1
65 , 0
31 , 1
65 , 0
+ + + + = 2,31
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 99
2) Utilize a frmula de Gordon para calcular o valor terico de uma ao que paga dividendos de R$
1,20 por ao. Espera-se uma taxa de 10% de crescimento constante dos dividendos. A taxa de
retorno exigida 31% a.a..
P
0
=
1 , 0 31 , 0
1 , 1 2 , 1
= 6,286
3) Uma ao paga R$ 1,30 de dividendos por ao, a taxa de crescimento anual dos dividendos
9% e est sendo comercializada por R$ 5,00. Calcule o retorno produzido por esse investimento.
k = 09 , 0
5
09 , 1 3 , 1
+
= 6,72
5) Calcule o P/L de uma ao cujo preo de mercado R$ 36,00 e o LPA R$ 9,00. Qual a lucrati-
vidade anual dessa ao?
P/L =
9,00
36,00
= 4 anos
TR =
4
1
= 0,25 => 25% a.a.
Exerccios Propostos
1) Uma empresa prope-se a pagar dividendos fixos de R$ 0,50 por ao nos prximos trs anos; a
partir do quarto ano, os dividendos elevar-se-o para R$ 0,75. Calcule o valor terico da ao,
considerando que a taxa mnima de rentabilidade exigida 33,5% a.a..
2) Utilize a frmula de Gordon para calcular o valor terico de uma ao que paga dividendos de R$
1,00 por ao. Espera-se uma taxa de 8% de crescimento constante dos dividendos. A taxa de re-
torno exigida 33,5% a.a..
3) Uma ao paga R$ 1,70 de dividendos por ao, a taxa de crescimento anual dos dividendos
8% e est sendo comercializada por R$ 15,00. Calcule o retorno produzido por esse investimento.
4) H uma distribuio de dividendos de R$ 1,53 por ao, feita por uma empresa que est investin-
do para aumentar a produo daqui a trs anos. A taxa de crescimento dos dividendos 11% ao
ano, e, aps os trs anos, passar a 17% ao ano. Calcule o valor terico da ao. A taxa de re-
torno exigida 33,5% a.a..
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 100
5) Calcule o P/L de uma ao cujo preo de mercado R$ 140,00 e o LPA R$ 11,70. Qual a lucra-
tividade anual dessa ao?
Soluo dos Exerccios propostos
1) Uma empresa prope-se a pagar dividendos fixos de R$ 0,50 por ao nos prximos trs anos; a
partir do quarto ano, os dividendos elevar-se-o para R$ 0,75. Calcule o valor terico da ao,
considerando que a taxa mnima de rentabilidade exigida 33,5% a.a..
P
0
=
3 3 2 1
335 , 1 335 , 0
75 , 0
335 , 1
50 , 0
335 , 1
50 , 0
335 , 1
50 , 0
+ + + = 1,49
2) Utilize a frmula de Gordon para calcular o valor terico de uma ao que paga dividendos de R$
1,00 por ao. Espera-se uma taxa de 8% de crescimento constante dos dividendos. A taxa de re-
torno exigida 33,5% a.a..
P
0
=
08 , 0 335 , 0
08 , 1 00 , 1
= 4,23
3) Uma ao paga R$ 1,70 de dividendos por ao, a taxa de crescimento anual dos dividendos
8% e est sendo comercializada por R$ 15,00. Calcule o retorno produzido por esse investimento.
k = 08 , 0
00 , 15
08 , 1 70 , 1
+
= 9,44
5) Calcule o P/L de uma ao cujo preo de mercado R$ 140,00 e o LPA R$ 11,70. Qual a lucra-
tividade anual dessa ao?
P/L =
11,70
140,00
= 12 anos
TR =
12
1
= 0,083 => 8,3% a.a.
Precificao de Aes
Os modelos de precificao de aes partem da questo de que todo ativo tem um risco associado a
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 101
ele e que quanto maior o risco maior a rentabilidade exigida pelo investidor. Esse risco no deve ter a
conotao de ser ruim, de ser perda. No caso dos modelos de precificao, o risco est associado
variao esperada dos retornos de um investimento e pode significar, em vez de perda, oportunidade
de ganhos maiores do que a mdia. O risco, ento, medido pela variao do retorno do ttulo, na
prtica pela sua varincia.
Modelo de Precificao de Ativos de Capital CAPM (Capital Asset Price Management)
O modelo considera que a diversificao elimina o risco especfico de cada empresa, que pode ser
chamado de risco diversificvel e assume que a diversificao no tem custo e que todos os ativos
podem ser negociados, de modo que a Carteira de Mercado contm todos os ativos com risco. Alm
disso, no modelo, todo investidor mantm alguma combinao de ativos sem risco (ttulos pblicos) e
de ativos da Carteira de Mercado.
Mensurando o Risco de um ativo
O risco de qualquer ativo o risco que ele adiciona Carteira de Mercado. Os ativos que se movi-
mentam mais com a Carteira de Mercado so mais arriscados do que os que no se relacionam com
ela, porque os movimentos no relacionados so eliminados com a agregao do ativo Carteira de
Mercado, com a diversificao. O risco agregado Carteira de Mercado medido pela covarincia do
ttulo com a Carteira.
Mas a covarincia no uma medida padro do risco do mercado, do ativo mdio. Ao dividir a cova-
rincia de um ttulo em relao Carteira de Mercado pela varincia da Carteira de Mercado, obt e-
mos uma medida padro, o | do ttulo. O | de qualquer ttulo uma medida padro do risco que ele
agrega Carteira de Mercado, a medida do risco no diversificvel. J que a covarincia da Cartei-
ra de Mercado consigo mesma a varincia da Carteira de Mercado, o | da Carteira de Mercado 1.
Se um ttulo mais arriscado do a Carteira de Mercado, seu | maior que 1; se menos arriscado,
seu | menor que 1.
| do ativo =
Covarincia do Retorno do Ativo em relao ao Retorno Mdio do Mercado
Varincia do Retorno Mdio do Mercado
O CAPM, ento, usa a varincia como medida de risco e considera que apenas a parte da varincia
que no diversificvel remunerada. A varincia de um investimento mede a diferena entre o re-
torno esperado e o retorno verificado. O risco (varincia) de um investimento pode ser dividido em
duas fontes: o risco especfico da firma (s afeta a firma) e o risco de mercado (afeta todas as firmas).
Mede-se o risco no diversificvel com o |, padronizado em torno de 1 e procura-se utilizar o b para
calcular o retorno esperado.
Desse modo,
Retorno Esperado do Ativo i= Taxa Livre de Risco + |
Prmio de Risco = retorno extra exigido para investir no ativo i
Retorno Esperado para o acionista = Rf + | do ativo x [E(Rm) - Rf]
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 102
Rf = Taxa livre de risco
E(Rm) = Retorno esperado do ndice de Mercado
Como retorno do ndice de Mercado utiliza-se um ndice de Bolsa de Valores representativo do mer-
cado como um todo. No Brasil, o recomendvel utilizar o IBX da Bovespa.
Na anlise de investimento em uma ao, a taxa de retorno esperada pelo acionista ser utilizada
como taxa de desconto para o fluxo de caixa do acionista, gerado pela empresa, de modo que, o
valor presente desse fluxo de caixa considerado o valor justo para a ao, o qual deve ser compa-
rado ao preo de mercado e analisadas duas situaes: se o preo de mercado estiver abaixo do
valor justo, h potencial de alta do preo de mercado e, se o preo de mercado estiver acima do valor
justo, h potencial de baixa do preo de mercado.
4.6.2 Anlise Tcnica
A anlise tcnica a o acompanhamento das cotaes, a partir de grficos, estatsticas e indicadores
com base nos preos de mercado e volume de negociaes. Essa anlise procura identificar o senti-
mento do mercado, ou seja, se h a avaliao de que o preo est baixo ou alto. A partir dessa aval i-
ao, o comportamento do mercado pode ser de alta, de baixa ou de indefinio. Observando-se,
portanto, as tendncias de alta ou de baixa, pode-se segui-las comprando no incio de uma tendncia
de alta e vendendo no incio de uma baixa.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
BODIE, Z. Fundamentos de Investimento. 3 ed. Porto Alegre: Bookman, 2000
CAVALCANTI, F; MISUMI, J. Y. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Campus, 2001. 373p. ISBN 85-
352-0942-5
PINHEIRO, J. L. Mercado de Capitais: fundamentos e tcnicas. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2005.
PVOA, A. Valuation: como precificar aes. So Paulo: Globo, 2004.
www.analistademercado.com.br
www.bastter.com.br
www.bovespa.com.br
www.cvm.gov.br
www.dojistar.com.br
www.infomoney.com.br
www.leandrostormer.com.br
www.nelogica.com.br
www.timing.com.br
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 103
5. MERCADO DE DERIVATIVOS
Derivativos so contratos cujos valores derivam de outros ativos. So contratos de Futuros, a
Termo, Swaps e Opes. Distinguem-se dos demais contratos, porque permitem proteo contra
riscos de preos (hedge) e apostas em variaes de preos, de moedas e de taxas de juros.
Categorias de derivativos:
- Taxas de juros
- Taxas de cmbio
- Commodity (mercadoria)
- ndices de aes
As finalidades dos participantes so:
- Fazer hedge: proteger-se contra movimentos adversos no futuro
- Especular: apostar em movimentos de preos futuros para obter ganhos
- Fazer arbitragem: tirar proveito da diferena na variao entre o preo de dois ativos ou
dois mercados
Os contratos so negociados no balco ou na BM&F.
5.1 BOLSA DE MERCADORIAS & FUTURO - BM&F
O objetivo maior da BM&F efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira, das
operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico, bem como desenvolver, organizar e ope-
racionalizar mercados livres e transparentes, para negociao de ttulos e/ou contratos que possuam
como referncia ativos financeiros, ndices, indicadores, taxas, mercadorias e moedas, nas modalida-
des a vista e de liquidao futura.
Para tanto, mantm local e sistemas de negociao, registro, compensao e liquidao adequados
realizao de operaes de compra e de venda, dotando-os de todas as facilidades e aprimoramen-
tos tecnolgicos necessrios, a fim de divulgar as transaes com rapidez e abrangncia. Alm disso,
possui mecanismos para acompanhar e regular seus mercados e normas que asseguram aos partici-
pantes de seus mercados o adimplemento das obrigaes assumidas, em face das operaes efetu-
adas em seus preges e/ou registradas em quaisquer de seus sistemas de negociao, registro,
compensao e liquidao.
Destaca-se, nesse particular, o reconhecimento, pelo rgo regulador do mercado norte-americano -
a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) -, em julho de 2002, da adequao desses siste-
mas e mecanismos, o que significa que so equiparveis, perante a CFTC, aos adotados pelo mer-
cado local.
PUC Minas Sistema Financeiro Nacional 104
No mbito de seu poder de auto-regulao, a Bolsa de Mercadorias & Futuro:
(a) Estabelece normas visando preservao de princpios eqitativos de negociao e co-
mrcio e de elevados padres ticos para as pessoas que nela atuam, direta ou indireta-
mente;
(b) regulamenta e fiscaliza as negociaes e as atividades de seus associados;
(c) resolve questes operacionais;
(d) aplica penalidades aos infratores das normas legais, regulamentares e operacionais;
(e) Concede crdito operacional a seus associados, de acordo com seus programas e objeti-
vos;
(f) defende seus interesses, bem como os de seus associados, junto s autoridades consti-
tudas;
(g) dissemina a cultura dos mercados de derivativos no Pas, por meio de eventos educacio-
nais, treinamentos e publicaes.
A BM&F exige um capital mnimo para o agente de compensao e oferece como garantias:
- Margens depositadas
- Garantias e ttulos de propriedade da corretora
- Garantias e ttulos de propriedade do agente de compensao
- Fundo da BM&F
- Patrimnio da BM&F
5.2 MERCADO A TERMO
No contrato a termo, o investidor compromete-se a comprar ou vender uma certa quantidade de uma
ao (ao-objeto) por um preo fixado dentro de prazo predeterminado
As garantias do contrato so:
- Cobertura: depsito dos ttulos na Bovespa
- Margem: percentual do valor do contrato no mnimo 20% e no mximo 100%
As garantias podem sofrer ajustes.
5.3 MERCADO FUTURO
O Mercado Futuro pode ser considerado um aperfeioamento do Mercado a Termo. O Contrato de
Futuro representa um compromisso (promessa) de compra ou venda de determinada quantidade de
um bem, a um preo livremente acordado entre as partes, para liquidao numa data futura. Essa
promessa pode ser encerrada ou transferida a terceiros antes do vencimento. Nos preos dos con-
tratos est embutido um prmio sobre os preos vista que reflete o custo de carregamento at o
vencimento. A liquidao Ocorre na Cmara de Liquidao e Custdia (Clearing House). Para asse-
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gurar o cumprimento dos compromissos so depositadas margens de garantia. O comprador ganha
se o preo sobe e o vendedor ganha quando o preo cai.
5.4 MERCADO DE OPES
No Mercado de Opes no se negociam ativos, mas direitos sobre eles. Direitos de uma parte com-
prar ou vender outra, at determinada data, certa quantidade de ativos-objetos.
So negociadas Opes sobre:
- Aes
- ndices de bolsa
- Taxas de juros
- Ttulos ou Bnus
- Cmbio ou divisas
- Futuros
Nas Opes de Compra (Call Options) o Vendedor do direito de compra recebe o prmio e no pode
desistir; o Comprador do direito de compra Paga o prmio e Pode desistir. Neste caso diz-se que ele
deixou o papel (contrato) virar p.
Nas Opes de Venda (Put), Para ter os direitos, o titular paga um prmio e, se desistir, o perde; o
Vendedor do direito de venda (lanador) Recebe o prmio e No pode desistir; j o Comprador do
direito de venda (titular) Paga o prmio e Pode desistir (deixar virar p).
6.5 SWAP
Swaps so acordos entre as partes para a troca de fluxos de caixa futuros como, por exemplo: troca
de pagamentos de juros ps-fixados por prefixados.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
FIGUEIREDO, Antonio Carlos. Introduo aos derivativos. So Paulo: Pioneira Thomson Learning,
2002. 143p. ISBN 8522102813
HULL, John. Introduo aos mercados futuros e de opes. 2. ed. rev. e ampl. So Paulo: Bolsa de
Mercadorias & Futuros: Cultura, 1996. 2v. ISBN 8529300207
MARINS, Andre Cabral. Mercados derivativos e anlise de risco. 2 v. Rio de Janeiro: AMS Editora.
2004. ISBN: 85-98162-02-7.
SILVA NETO, Lauro de Arajo. Derivativos: definies, emprego e risco. 2. ed. So Paulo: Atlas,
1998. 282p. ISBN 8522418403 : (Broch.).
www.bmf.com.br