O CONCEITO DE ZONA MONETRIA PTIMA E O PROBLEMA DA SUA APLICAO DISCUSSO SOBRE O PROCESSO DE INTEGRAO MONETRIA NA EUROPA

Antnio Mendona Instituto Superior de Economia e Gesto Universidade Tcnica de Lisboa

1. INTRODUO O desenvolvimento do processo de integrao econmica na Europa, particularmente no que concerne s suas incidncias no plano monetrio, veio abrir um leque de novos problemas tericos que importa ter presentes e considerar em todas as suas implicaes. disso exemplo o conceito de zona monetria ptima e, designadamente, todas as questes relacionadas com a sua aplicao no contexto da discusso actualmente em curso sobre o projecto de unificao monetria perspectivado no Tratado da Unio Europeia. Introduzido por Robert Mundell no inicio da dcada de sessenta (1961), mas durante bastante tempo remetido para um plano relativamente secundrio, o conceito veio recentemente a ser objecto de uma ateno renovada, tendo suscitado o aparecimento de diversos estudos quer de natureza eminentemente terica, quer emprica. O objectivo do presente trabalho duplo. Por um lado, pretende-se fazer uma apresentao, tanto quanto possvel sistematizada, da discusso em torno dos critrios de determinao de uma zona monetria ptima. Por outro lado, discutir as potencialidades e os limites da aplicao do conceito em termos da construo e fundamentao dos possveis cenrios para a concretizao do projecto de criao da moeda nica na Europa.

2. A ABORDAGEM MUNDELLIANA DA ZONA MONETRIA PTIMA A problemtica da zona monetria ptima tem a sua origem na discusso em torno de qual o regime de cmbios (fixos ou flexveis) mais eficaz em termos de resposta aos problemas derivados de um contexto de desequilibrios da balana de pagamentos. Em presena de um choque externo, que afecte a procura dos bens de um pas ou a oferta dos seus factores, qual o regime de taxa de cmbio que melhor se adequa s necessidades de ajustamento? Ainda neste contexto, e adicionalmente, quais as condies que tornam prefervel, para um conjunto de pases ou de regies, a adopo de uma moeda nica face manuteno de um regime de moedas mltiplas? Eis o tipo de questes a que a abordagem das zonas monetria ptimas pretende dar resposta. Considerem-se duas entidades (que podero ser regies ou pases) A e B, com relaes econmicas entre si. A balana de pagamentos entre ambas est equilibrada e ambas se encontram em situaes de pleno-emprego. Considere-se, agora, um choque externo de procura. Por alguma razo, que no interessa aqui considerar, a preferncia dos consumidores reorienta-se favoravelmente dos produtos produzidos em B para os produtos produzidos em A. Quais as consequncias deste choque? Como De Grauwe (1992) recorrer-se- na discusso deste problema s tradicionais curvas de procura e de oferta agregada, neste caso aplicadas s duas entidades consideradas (Fig.2.1). Como hipteses adicionais considere-se que os preos e os salrios permanecem constantes.
Fig. 2.1 - Efeitos da mudana da procura de B para A
Pas A Pas B

Primeira situao: A e B so pases com moedas prprias.

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A reorientao da procura de B para A representa-se atravs da deslocao da curva da procura de A para direita e da procura de B para a esquerda (tal como indicam as setas). Como consequncia teremos a diminuio do produto em B e o aumento em A o que, em princpio, estar associado a desemprego em B e presses inflacionistas em A. Mas outros efeitos podem ter lugar. Se no pas B a despesa no diminuir no mesmo montante do output, o que no ser nada de estranhar se tivermos em considerao os mecanismos de segurana social que so normalmente activados em presena de desemprego, haver lugar a um dfice da balana de transaces correntes. Em contrapartida, no pas A, a situao ser a inversa: excedente nas transaces correntes, ainda que a despesa no aumente na mesma proporo do aumento do produto, uma vez que parte do rendimento adicional ter tendncia a ser poupado. Em qualquer dos pases, estar-se- em presena de um problema de ajustamento. Suponham-se, agora, para o pas B, as hipteses de rigidez salarial baixa e de imobilidade internacional da fora de trabalho. No pas A ter-se-, ento, uma presso para a subida dos salrios em resultado do aumento do produto, o que pode ser representado graficamente atravs de um deslocamento para esquerda da respectiva curva da oferta. A correco dos desequilbrios s pode ocorrer, no quadro destas hipteses, atravs da produo de inflao no pas A, o que tornar os produtos do pas B mais competitivos, levando a um novo deslocamento, agora em sentido inverso, da respectiva curva de procura agregada deste pas. Este processo encontra-se representado por intermdio da Fig.2.2.
Fig.2.2 - Produo de inflao no pas A
Pas A Pas B

Mas suponha-se a hiptese de que as autoridades monetrias de A, procuram, a todo o custo impedir a inflao. Neste caso, o nus do ajustamento recair inteiramente sobre o pas B que dever adoptar polticas deflacionistas. Existir alguma alternativa a estas formas de ajustamento? A resposta positiva. O ajustamento poder ser realizado utilizando para o efeito o instrumento taxa de cmbio. O pas A pode revalorizar a sua moeda face do pas B ou, o que o mesmo, o pas B pode desvalorizar a sua moeda face do pas A. Os efeitos deste ajustamento sero os seguintes (Fig.2.3): reduo da procura agregada em A (a curva de procura desloca-se em sentido oposto, para a esquerda); aumento de competitividade em B (a curva de procura sofre um deslocamento para a direita); resoluo do problema de desemprego em B e das presses inflacionistas em A. Como consequncia de tudo isto, o dfice externo de B e o excedente de A tendem a desaparecer. Segunda situao: A e B so duas regies no quadro de uma economia
Fig.2.3 - Efeitos de uma revalorizao da moeda do pas A
Pas A Pas B

fechada com uma moeda nica. Suponha-se, tambm, que as autoridades centrais prosseguem uma poltica de pleno-emprego. Neste caso, a mudana da procura de B para A causa desemprego na regio B e presses inflacionistas na regio A. Esta regio, em relao primeira, registar um excedente na sua balana de pagamentos. Para corrigir a situao de desemprego na regio B, as autoridades expandiro a oferta de moeda o que ter tendncia a acentuar as presses inflacionistas na regio A invertendo-se, deste modo, os termos de troca entre as duas regies em favor de B e da correco do respectivo dfice para com a regio A. A poltica de

pleno-emprego numa economia multi-regional ou, por extenso, numa zona monetria de moeda comum, gera uma tendncia inflacionista. As duas situaes consideradas em conjunto permitem chegar a uma concluso maior. Numa zona monetria compreendendo diferentes pases e diferentes moedas, o ritmo do desemprego nos pases deficitrios comandado pela maior ou menor vontade dos pases excedentrios em aceitarem a inflao. Por sua vez, numa zona monetria multi-regional e de moeda nica, o ritmo da inflao comandado pela vontade das autoridades centrais de permitirem o desemprego nas regies deficitrias. Transpondo para o caso de uma economia mundial, concluiramos que o desemprego poderia ser evitado se os bancos centrais chegassem a acordo de que a responsabilidade pelo ajustamento internacional deveria recair sobre os pases excedentrios, que deveriam, portanto, deixar subir os preos at o desemprego desaparecer nos pases deficitrios. Ou, ento, poderia ser criado um banco central mundial com poder para criar meios de pagamento internacionais que seriam transferidos para os pases deficitrios. Em qualquer caso estaramos em presena do dilema inflao ou desemprego. Os dois no poderiam ser evitados simultaneamente. evidente que, como se discutiu na primeira situao, o dilema poderia ser ultrapassado se fosse encarada a hiptese de utilizao da taxa de cmbio como instrumento do processo de ajustamento, ou seja, se se estivesse em presena de um regime de cmbios flexveis. Mas mesmo assim a eficcia no ficaria garantida em todas as situaes. Terceira situao: A e B so duas regies comuns a dois pases X e Y, cada um com a respectiva moeda nacional. Suponha-se que cada regio especializada num tipo de bens, por exemplo, A no bem 1 e B no bem 2. Suponha-se, tambm, que um aumento da produtividade na produo do bem 2 leva a um excesso de oferta deste bem e a um excesso de procura do bem 1. As consequncias imediatas destas alteraes a nvel da procura sero o desemprego na regio B, presses inflacionistas na regio A e dfice da balana de pagamentos inter-regional por conta da regio B.

No adianta de nada, neste caso, utilizar o instrumento taxa de cmbio para corrigir os desequilbrios inter-regionais. O desemprego s poderia ser combatido se os bancos centrais dos dois pases resolvessem expandir a oferta das respectivas moedas nacionais mas, a contrapartida seria o aumento das presses inflacionistas na regio A. Se, pelo contrrio, as autoridades monetrias dessem prioridade preveno da inflao, contrairiam a oferta de moeda, dificultando ainda mais a situao na regio B. Os dois pases confrontar-se-iam com o dilema inflao ou desemprego e, no obstante poder permitir um ajustamento a nvel da taxa de cmbio para assegurar o equilbrio entre pases, o regime de cmbios flexveis no teria eficcia em matria de ajustamento inter-regional. A questo parece no se colocar, assim, em termos de saber se um regime de cmbios flexveis prefervel a um regime de cmbios fixos - j se viram as situaes que limitam a eficcia de qualquer um deles em processos de ajustamento derivados da necessidade de dar resposta a choques de procura - mas de saber quais as condies que tornam eficaz a existncia de um ou de outro tipo de regime. Retome-se a discusso dos processos de ajustamento nas situaes consideradas atrs e considere-se a hiptese de os pases A e B se relacionarem no quadro de um regime de cmbios fixos. Que alternativas se colocariam para a resoluo do dilema inflao ou desemprego? Pode-se comear por levantar a hiptese de rigidez salarial e considerar a flexibilidade dos salrios subida e descida. O desemprego no pas B iria diminuir o poder reivindicativo dos trabalhadores e criar as condies para uma descida dos salrios. Em contrapartida, no pas A a situao seria oposta, com o excesso de procura de trabalho a gerar uma subida de salrios. Graficamente (Fig. 2.4), a situao poderia ser representada por intermdio de um deslocamento da curva de oferta agregada do pas A para a esquerda e de um deslocamento da curva de oferta agregada do pas B para a direita. Em termos prticos isso significaria uma diminuio de preos no pas B, tomando mais competitivos os respectivos produtos, e uma subida de preos no pas A, diminuindo a competitividade, o que levaria reduo do dfice externo do pas B e diminuio dos excedentes do pas A. Este ajustamento englobaria ainda o aumento da procura agregada para os produtos do pas B e a diminuio no caso do pas A. Em termos grficos significaria uma deslocao para a direita d curva
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de procura do pas B e uma deslocao para a esquerda no caso da curva da procura do pas A.

Uma segunda hiptese a considerar pode ser a de existncia de mobilidade do factor trabalho. Os trabalhadores desempregados do pas B podero emigrar para o pas A onde existe excesso de procura de trabalho. Esta emigrao eliminar a necessidade de os salrios descerem no pas B e de subirem no pas A. Desaparecer tambm o problema do desemprego em B e das presses inflacionistas em A. Ao mesmo tempo corrigir-se-o os desequilibrios em termos de balana de pagamentos dos dois pases. neste contexto que surge o conceito de zona monetria ptima. A discusso do processo de ajustamento no quadro das hipteses de flexibilidade salarial e (ou) de mobilidade do trabalho foi realizada tendo por pano de fundo a existncia de um regime de cmbios fixos. Na ptica mundelliana podemos definir esta situao como sendo a que corresponde a uma zona monetria, ou seja, os pases A e B constituem uma zona monetria quando esto ligados por um regime de taxas de cmbio fixas. Mas poderemos considerar que constituem uma zona monetria ptima? E aqui que a abordagem de Mundell se torna menos clara e, portanto, sujeita a diferenciadas interpretaes. Uma primeira dificuldade surge relacionada com a prpria definio de zona monetria ptima. De acordo com a discusso efectuada, o critrio de determinao de uma zona monetria ptima estaria ligado possibilidade de nessa zona se poder resolver o dilema inflao-desemprego sem se ter necessidade de recorrer s variaes de taxa de cmbio. Para Mundell o pressuposto bsico desta possibilidade residiria na existncia de mobilidade
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perfeita do factor trabalho. Uma zona monetria ptima seria assim, neste contexto, uma zona em que haveria toda a vantagem em instaurar uma moeda nica. Desde logo ficaria afastada a hiptese de a zona monetria ptima poder coincidir com a economia mundial. Tendo presente a discusso efectuada na segunda situao, a existncia de acordo entre bancos centrais sobre o modo de repartio dos custos do ajustamento internacional, s por si, no evitaria ao mesmo tempo inflao e desemprego entre os seus membros. A razo estaria na ausncia de mobilidade internacional do factor trabalho. Mas tambm a simples existncia de uma moeda nica, s por si, no traduz a existncia de uma zona monetria ptima. O caso analisado na terceira situao, de pases distintos com regies comuns, permite verificar que a inexistncia de mobilidade interna do factor trabalho, no permite tirar partido da existncia de diferentes moedas nacionais ligadas por um regime de cmbios flexveis. A zona monetria ptima no seria assim, tambm, a nao. Desenvolvendo este tipo de raciocnio poder-se-ia chegar concluso de que um pas multiregional deveria ser dividido em zonas monetrias regionais, cada uma com a sua prpria moeda. S nesta situao as taxas de cmbio flexveis poderiam corrigir os desequilbrios sem se depararem com o dilema inflaodesemprego. A zona monetria ptima coincidiria assim com a regio. A adopo do critrio de mobilidade factorial coloca, todavia, um outro problema que o da definio do prprio critrio. Desde logo se v que a mobilidade factorial um conceito relativo e no absoluto. Modifica-se, necessariamente, em funo de condies polticas, econmicas, culturais e outras. Por outro lado, de difcil localizao no actual panorama da economia mundial. Se se quisesse fazer coincidir a zona monetria com o espao de mobilidade do trabalho, provavelmente ter-se-ia uma infinidade de zonas monetrias e de moedas. Teoricamente, ganhar-se-ia em termos de eficcia do processo de ajustamento mas perder-se-ia em termos das vantagens da reduo do nmero de moedas. No limite, a zona monetria ptima poderia coincidir com a produo de um bem e as vantagens da existncia da prpria moeda desapareceriam. Regressar-se-ia troca directa. A dimenso da zona monetria deve, pois, ser um aspecto a ter em conta na discusso dos critrios de ptimo. Note-se a este respeito que quanto menor for
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uma zona monetria mais ela ser vulnervel especulao. Um simples especulador poder influenciar decisivamente o curso de uma moeda. A concluso final da discusso de Mundell sobre as zonas monetrias ptimas vai no sentido de considerar que se o mundo pudesse ser dividido em regies onde existisse a mobilidade interna de factores e entre elas imobilidade, cada uma destas regies deveria ter uma moeda e estas deveriam estar ligadas entre si por um sistema de cmbios flexveis. O problema que esta necessidade terica no tem contrapartida em termos da situao real o que remete para a considerao de um outro problema que o da criao de condies de optimidade que est presente, por exemplo, no actual projecto de unificao monetria na Europa. 3. A INTRODUO DE OUTROS CRITRIOS DE DEFINIO DE UMA ZONA MONETRIA PTIMA Partindo das dificuldades ligadas considerao da mobilidade do trabalho como base para a existncia de condies de ptimo de uma zona monetria, outros autores procuraram introduzir outros critrios susceptveis de dispensar a utilizao do instrumento taxa de cmbio enquanto varivel de ajustamento. Refira-se, em primeiro lugar, Mackinnon (1963) para quem o critrio deve ser o grau de abertura de uma economia ao exterior. Uma economia considerada aberta se a relao bens transaccionveis/bens no transaccionveis tiver um valor elevado. Segundo Mackinnon, uma economia aberta, relacionando-se com o exterior no quadro de um regime de cmbios flexveis, suporta o peso de uma maior instabilidade dos preos internos. Os custos desta instabilidade so superiores aos da perda da taxa de cmbio enquanto instrumento de poltica. Assim, as economias que tm um forte grau de abertura, umas face s outras, teriam interesse em formar uma zona monetria comum a fim de evitar as variaes da taxa de cmbio. Mantendo-se dentro da perspectiva de abertura das economias, Kenen (1969) introduz o critrio de diversificao. De acordo com este autor, uma economia exportadora de muitos produtos sofrer os choques externos numa escala muito menor e, neste sentido, os efeitos do ajustamento no sero to drsticos. Poder, assim, com vantagem, adoptar um sistema de cmbios fixos. Esta economia pode ser considerada uma zona monetria ptima. Em contrapartida, uma economia
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pouco diversificada ter interesse em adoptar um regime de cmbios flexveis. A dependncia face a um nmero reduzido de produtos objecto de trocas externas, potencia os efeitos dos choques externos e a taxa de cmbio torna-se um instrumento indispensvel de ajustamento. Kenen refere, ainda, o papel da poltica oramental num contexto de unio monetria, quando a poltica monetria e cambial deixa de poder ser utilizada. Uma autoridade oramental nica dever ter capacidade, quer para cobrar os impostos necessrios ao nvel da Unio, quer para proceder s transferncias que se revelem adequadas no quadro das polticas de estabilizao. Esta ideia de integrao fiscal, alis de algum modo j presente na anlise de Mundell, reforada por Johnson (1970). Segundo este autor, os desequilbrios entre as diferentes regies ou pases seriam compensados atravs de transferncias financeiras, podendo prescindir-se assim, da taxa de cmbio. J para Ingram (1973) o critrio de determinao de uma zona monetria ptima dever ser o da integrao financeira. A tnica aqui posta na explicao das variaes da taxa de cmbio a partir das variaes das taxas de juro. Uma regio em que so eliminadas todas as restries aos movimentos de capitais ver tambm desaparecerem os diferenciais entre as taxas de juro e, por essa razo, as variaes das taxas de cmbio. Logo, pode adoptar um regime de cmbios fixos e uma moeda nica. Deixa-se para o fim uma abordagem relativamente diferente, j que remete para a considerao de critrios macroeconmicos globais. Segundo esta posio defendida, entre outros, por Fleming (1970), uma zona monetria ptima ser aquela que regista diferenciais de inflao nulos entre os pases que a constituem. O argumento de base que est subjacente introduo deste critrio o de que o desequilbrio dos pagamentos entre regies ou pases deve-se existncia de diferenas estruturais de desenvolvimento, comportamentos diferenciados dos sindicatos, ou ainda a polticas monetrias divergentes. Estas diferenas tm uma expresso sintetizada nas taxas de inflao. Diferenciais elevados de inflao entre um grupo de pases, significa que eles no esto em condies de formar uma unio monetria. Diferenciais reduzidos ou nulos, significa que constituem uma zona monetria ptima. Esta abordagem foi posteriormente estendida a outros critrios de conjuntura, tais como, a taxa de crescimento do PIB, as taxas de juro, o saldo da balana de transaces correntes, os agregados monetrios, os instrumentos de poltica monetria ou, inclusive, a taxa de desemprego. uma
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abordagem essencialmente monetarista e que serviu, em parte, de base definio dos actuais critrios de Maastricht. A aproximao em termos de nveis de desenvolvimento, medida atravs dos diferenciais entre indicadores macroeconmicos , neste quadro analtico, a condio sine qua non para que um grupo de pases possa ser considerado uma zona monetria ptima. Situando-se numa perspectiva relativamente crtica face ao critrio da mobilidade do trabalho, todas estas abordagens no deixam de suscitar algumas interrogaes. O critrio de abertura de uma economia, proposto por Mackinnon no isento de ambiguidades e no deixa de ser de difcil quantificao. Por outro lado no tida em conta a propagao da instabilidade externa ao interior de um pas ou regio atravs dos cmbios fixos. J o critrio de diversificao produtiva complementado com o papel redistributivo da poltica oramental, tal como proposto por Kenen, parece inserir-se mais dentro das preocupaes mundellianas. O mesmo se poder dizer do critrio de integrao fiscal, proposto por Johnson, em que as transferncias financeiras actuam como contraponto s dificuldades concretas que se deparam mobilidade do trabalho. Por sua vez, o critrio de integrao financeira de Ingram depara-se com as evidncias do funcionamento concreto da economia mundial. A liberdade de movimentos de capitais escala internacional hoje praticamente total e as praas financeiras internacionais tm um grau elevado de integrao. Todavia no pensvel a existncia de uma moeda nica a nvel internacional, nem sequer o regime de cmbios fixos encontra a este nvel um nmero de adeptos significativo. Finalmente, a abordagem macroeconmica global de Fleming e outros, se bem que em relao s anteriores possa ter a vantagem de abrir para a considerao de uma multiplicidade de critrios, ao concentr-los na sua resultante agregada em termos de inflao ou de outro ou outros critrios de conjuntura, no deixa de ser redutora do campo de possibilidades para a existncia de uma zona monetria ptima. Apesar das diferenas de perspectiva que estas anlises encerram elas tm em comum com a abordagem mundelliana a definio de zona monetria ptima a partir da resposta das economias aos choques externos. Uma zona monetria dada, compreendendo n regies dita ptima se, em presena de choques externos assimtricos, afectando a procura de produtos ou a oferta de factores de uma ou vrias dessas regies, processos automticos de ajustamento entram em
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aco, tornando desnecessrias modificaes das taxas de cmbio entre as regies. Estes processos so, nesta ptica, essencialmente trs: mobilidade dos factores de produo entre as regies ou pases, flexibilidade perfeita dos salrios, mecanismos de transferncias financeiras automticas entre a autoridade central e a regio ou pas afectado. Refira-se, no entanto, que a abordagem em termos macroeconmicos no deixa de se situar num plano relativamente distinto na medida em que parte da hiptese de que os pases so zonas monetrias ptimas o que no se verifica na anlise de Mundell. 4. A TEORIA DAS ZONAS MONETRIAS PTIMAS E O PROJECTO DE UNIO ECONMICA E MONETRIA NA EUROPA A teoria das zonas monetrias ptimas tem um campo de aplicao por excelncia na discusso que se vem travando sobre a viabilidade e o interesse do projecto de unio monetria no seio dos pases que constituem a Unio Europeia. Desde a crise que abalou o SME no vero de 1992, reacendeu-se a polmica em torno das vantagens e inconvenientes de se avanar para uma moeda comum e de novo voltaram a estar sobre a mesa as propostas mais diversas, desde as que apontam para a simples dissoluo do SME s que defendem a passagem imediata ou acelerada terceira etapa da ainda programada UEM ,(cf. Mendona, 1994). Para l dos argumentos mais polticos e imediatos que tem sido invocados, a teoria das zonas monetrias ptimas aparece como um referencial essencial dos estudos mais profundos que tm dado suporte considerao das diferentes perspectivas em discusso. A questo central que, neste contexto, colocada a seguinte: constitui o grupo de pases que integram a actual Unio Europeia uma zona monetria ptima? Em caso negativo o que deve ser feito para que as condies de ptimo se verifiquem? Se tivermos presente a discusso efectuada antes, sobre os critrios de determinao de uma zona monetria ptima, a resposta primeira parte da questo parece fcil de ser dada. Apesar de todos os progressos em matria de circulao de pessoas no espao que constitui a Unio Europeia, no parece ainda existir (se que algum dia vir a existir) aquilo que se entende por mobilidade
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perfeita do factor trabalho. Razes de distncia, de tradio, de cultura, de formao, dificuldades burocrticas de diversa natureza, preconceitos, obstculos institucionais, etc, impedem que os fluxos de migraes acompanhem a pulsao econmica das diferentes regies da Comunidade. Por outro lado, os nveis elevados de desemprego que desde h mais de vinte anos se verificam, tm posto o problema em moldes totalmente diferentes daqueles que so considerados nos textos tradicionais. As regies em processo de expanso no tm gerado presses significativas sobre a procura de trabalho com origem nas regies deprimidas dada a existncia de uma oferta local de trabalho excessiva e dadas as caractersticas dos processos em curso de transformao tecnolgica, mais libertadores do que absorvedores de mo-de-obra. As presses parecem ir mais no sentido inverso, de retorno dos trabalhadores s suas regies de origem independentemente das condies econmicas que a se verificam, mas em resultado da degradao geral das condies de emprego. A mobilidade da mo-de-obra no seio da Comunidade pode ser encarada de dois modos distintos: mobilidade inter-pases e mobilidade inter-regies do mesmo pas. No primeiro caso, as migraes lquidas so na actualidade pouco significativas e encontram-se praticamente equilibradas, no sendo de prever uma inverso desta situao a curto ou a mdio prazo (cf. Werner, 1991). Note-se que a estabilizao dos fluxos migratrios decorreu em simultneo com a adeso de novos pases membros, como sejam a Grcia, a Espanha e Portugal, pases que, em princpio, seriam susceptveis de gerar fortes fluxos de mo-de-obra em direco aos seus parceiros mais desenvolvidos. No que respeita mobilidade interna de cada um dos pases, um estudo da OCDE (1986) conclui que a mobilidade no interior dos Estados Unidos entre duas e trs vezes superior que se verifica no interior dos pases europeus e isto, no obstante o coeficiente de variao do rendimento per capita ser nitidamente superior na Europa (0,25 para os doze pases contra 0,10 para as nove grande regies dos Estados Unidos em 1983). Ou seja, as fortes disparidades em termos de rendimento na Europa no geraram fortes fluxos migratrios. Do mesmo modo Eichengreen (1990), testando modelos de sries temporais dos diferenciais regionais de taxas de desemprego, tambm para os Estados Unidos e a Europa, chega concluso de que a velocidade de ajustamento de uma regio perturbada

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em direco ao seu nvel nacional cerca de 25% mais rpida nos Estados Unidos do que na Europa. O aumento da mobilidade da mo-de-obra na Europa parece vir a circunscrever-se, nos prximos tempos, aos sectores mais qualificados quer do ponto de vista tcnico quer cultural, em princpio mais aptos a responderem s diferenas ainda existentes entre pases (Mantel, 1993). Voltando ao estudo da OCDE de referir as concluses em matria de flexibilidade salarial. Comparativamente a pases como a Sucia, Canad, Japo ou Estados Unidos, os pases da Unio Europeia apresentam um maior ndice de rigidez do salrio real o que no deixa de constituir, em termos mundellianos, um obstculo em matria de ajustamento das regies submetidas a choques externos. Se o critrio for o grau de abertura das diferentes economias, umas sobre as outras, a situao afirma-se positiva. A percentagem das trocas intra-regionais face ao produto interno regional passou de cerca de 10% em 1960 para perto de 30% em 1990; por sua vez, o comrcio intra-regional em percentagem do comrcio total passou de 52,4% em 1980 para 63,4% em 1990, quando na zona NAFTA passou de 31,5% para 37,3% e na sia Oriental de 35,2% para 40,3% (Cf. Ramos Silva, 1994). Um progresso claro no sentido da abertura e, portanto, em princpio, favorvel ao estabelecimento de uma moeda nica como meio de facilitar o processo de trocas interno ao grupo. No mesmo sentido parece ir a evoluo em matria de diversificao das trocas intra-grupo. A aproximao em termos de nveis de desenvolvimento gerou um predomnio do comrcio intra-ramo entre os diferentes pases que integram a Comunidade. J no que diz respeito integrao fiscal, e no obstante os progressos verificados, h ainda muito a percorrer. O oramento comunitrio irrisrio quando comparado com o conjunto dos oramentos dos pases-membros e as transferncias financeiras esto muito aqum do que seria necessrio para resolver os problemas ainda existentes em matria de assimetrias de desenvolvimento. Registe-se, ainda, a autonomia em matria de poltica oramental que mantida na terceira etapa do projecto da UEM, j no quadro do previsto funcionamento da moeda nica. Relativamente ao critrio de integrao financeira pouco h a acrescentar ao que j foi dito. Os estudos empricos apontam para uma integrao a nvel global entre as principais praas financeiras (Londres, Nova Iorque e Tquio), para uma
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integrao preferencial entre estas praas e cada uma das praas europeias, mas para uma fraca integrao das praas europeias entre si. Mesmo quando comparadas com o que se passa entre as praas Canadianas de Montreal e do Qubec, onde esto apenas cotadas as aces das empresas de cada uma das regies, verifica-se que a variao de preos sensivelmente maior na Europa o que no deixa de estar ligado com o fraco grau ainda existente de interpenetrao das empresas europeias. (Cf Narassisuin 1992). Deixando esta ptica, de caractersticas mais mundellianas, e considerando a abordagem mais macroeconmica de tipo monetarista, que privilegia o grau de convergncia entre pases como critrio fundamental de determinao da viabilidade de instaurao de uma moeda nica, a concluso s pode ser a de que ainda se est bastante longe de as mdias dos indicadores constiturem a expresso de uma situao comum aos diferentes pases. Continuam a manifestarse diferentes preferncias em termos da arbitragem inflao-desemprego: entre a Alemanha e o Reino Unido vai a diferena que leva a moeda de um a desempenhar as funes de ncora do SME e a do outro a ter de sair do Mecanismo de Taxas de Cmbio. Continuam a existir diferenas assinalveis entre as instituies do mercado de trabalho: em presena de choques externos as variaes de preos e salrios continuam a ser distintas de pas para pas muito em funo do grau de maior ou menor centralizao deste mercado. Continuam a manifestar-se diferenas nos ritmos de crescimento e, consequentemente, no processo de convergncia, o que leva a diferentes ponderaes em matria de necessidade de utilizao dos diversos instrumentos de poltica econmica. As diferenas entre os sistemas fiscais continuam a provocar diferentes atitudes relativamente arbitragem entre receitas de impostos e receitas de senhoreagem para financiar os dfices. Tudo isto, para dizer que continuam a verificar-se diferenas substanciais entre os pases e que a manipulao da taxa de cmbio continua a ser um instrumento fortemente desejado para corrigir estas diferenas quando comparado com os custos que resultariam de uma opo pelas polticas restritivas. Em sntese, se quisssemos dar uma resposta questo colocada, de o grupo de pases que formam a Unio Europeia constituir uma zona monetria ptima, ela s poderia ser negativa. Qual o sentido, ento, de se continuar a pr como objectivo a criao de uma moeda nica at ao fim do sculo na Unio Europeia?
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Poder-se-ia comear por pr em causa a prpria teoria, considerando que a problemtica da moeda nica ultrapassa em muito o campo de validade das suas formulaes. Ou poder-se-ia simplesmente chegar concluso de que no existem condies para se poder avanar para a moeda nica. Duas situaes extremas que, de alguma forma, reflectem a amplitude do leque de hipteses produzido pela crise do SME para o prosseguimento do projecto UEM. Reflicta-se um pouco sobre esta questo. Em primeiro lugar sobre o campo de validade da teoria. A ideia de que a possibilidade de prescindir do instrumento de variao da taxa de cmbio est dependente da verificao de um critrio ou de um conjunto de critrios especficos, remete para uma outra ideia, a de que a unificao monetria est associada a um conjunto de custos que podero ser maiores ou menores, consoante se est mais prximo ou mais afastado do preenchimento de determinadas condies. Estes custos encontram-se perfeitamente catalogados e derivam sobretudo da perda da autonomia da poltica monetria, ou seja, derivam do facto de se deixar de poder utilizar os instrumentos da modificao da taxa de cmbio ou da oferta de moeda para fazer face posio do pas nas relaes externas. E o problema da resposta aos diferentes choques externos e, aqui, a teoria oferece possibilidades de discusso dificilmente negligenciveis. Choques sobre a procura de produtos de uma regio e efeitos sobre o emprego; choques sobre a oferta de factores e efeitos sobre o comrcio e as taxas de juro; choques simultneos sobre a procura e a oferta e a especializao econmica das regies; choques sobre a oferta de factores e efeitos sobre a estrutura econmica; choques sobre a procura de produtos e efeitos sobre a distribuio de rendimentos; choques simultneos sobre a procura e oferta das regies desfavorecidas e efeitos sobre os saldos comerciais e o crescimento econmico dessas regies, na hiptese de polticas activas de redistribuio. Eis algumas das hipteses de discusso que podero traduzir situaes reais da Comunidade e que podero dar origem a percepes quantificadas dos custos, para os diferentes pases e para a Comunidade no seu conjunto, da adopo da moeda nica. Mas a simples considerao da possibilidade de se caminhar para uma moeda nica remete para a existncia, tambm, de benefcios associados eliminao das moedas nacionais. Ora, enquanto que os custos tm mais a ver com a gesto macroeconmica, os benefcios esto situados a nvel microeconmico e
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representam sobretudo ganhos de eficincia econmica. Estes ganhos so supostos ter duas origens distintas: - eliminao dos custos de transaco associados troca de moedas nacionais, - eliminao do risco de cmbio. Relativamente aos custos de transaco, sublinhe-se a eliminao dos "spreads" e de outros custos derivados da necessidade de manter uma estrutura material e humana ligada troca de divisas. Note-se, no entanto, que parte destes custos so actualmente fonte de ganhos dos bancos que tero por isso de os compensar a partir de outras actividades. A eliminao dos custos de transaco pode gerar, ainda, benefcios indirectos resultantes da eliminao da discriminao de preos. A moeda nica produzir uma aproximao dos preos dos bens entre os diferentes pases o que no deixar de proporcionar ganhos para os consumidores e para os agentes econmicos em geral. No que toca eliminao do risco de cmbio refiram-se em geral todos os ganhos resultantes da eliminao da incerteza em todas as operaes econmicas que passam pela intermediao da taxa de cmbio. Ganhos directos, que se prendem com a eliminao das operaes de cobertura, e ganhos indirectos, que resultam de uma melhor afectao de recursos tornada possvel pelo aumento da transparncia a nvel do funcionamento do sistema. A teoria das zonas monetrias ptimas oferece, deste modo, um quadro analtico poderoso para considerar o interesse da criao de uma moeda nica a partir da arbitragem entre custos e beneficios que est subjacente hiptese de no verificao das condies de ptimo. A Unio Europeia no uma zona monetria ptima. Logo, a criao de uma moeda nica traz consigo um conjunto de custos, perfeitamente identificveis que devem ser comparados com os eventuais beneficios que resultam do desaparecimento da diversidade de moedas nacionais. Mais, esta comparao pode ser feita a nvel de cada pas e, assim, medir o que cada um tem a ganhar e a perder com a cedncia de soberania em matria de criao de moeda. Foi, em parte, nesta perspectiva que se situou o estudo realizado pela Comisso das Comunidades Europeias, sobre as vantagens e os custos potenciais da criao de uma unio econmica e monetria, que veio a servir de base s decises de Maastricht (C.C.Europeias, 1990).
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Todavia, a teoria das zonas monetrias ptimas no deixa de ser limitada na sua perspectiva, na medida em que se situa apenas num quadro de estabilizao para, a partir da, fazer consideraes de assimetria e de ajustamento face a choques externos. Deixa de lado, em primeiro lugar, o problema da distribuio no tempo da produo de custos e benefcios: os custos de hoje podero ser mais do que compensados pelos benefcios de amanh. Deixa de lado, em segundo lugar, todos os aspectos relacionados com as economias de escala que resultaro da unificao monetria: credibilidade, cooperao, disponibilidade acrescida de financiamento, rendimentos de senhoreagem internacional, menor necessidade de reservas cambiais. Deixa de lado, em terceiro lugar, a produo de efeitos dinmicos, tanto a nvel da Comunidade, como a nvel de cada pas. Deixa de lado, em quarto lugar, toda a problemtica da constituio de uma nova realidade econmica e poltica mais vasta que no se limita a ser uma simples soma das suas partes componentes. Deixa de lado, em quinto lugar, os efeitos da constituio desta nova realidade sobre d sistema monetrio e econmico internacional e todas as consequncias que da adviro para a Comunidade no seu conjunto e para cada pas em particular: os efeitos resultantes da afirmao da moeda nica como uma das principais moedas internacionais, a par do dlar e do iene; os efeitos resultantes da actuao a uma s voz na discusso das grandes questes econmicas e polticas internacionais; os efeitos resultantes da diminuio do nmero dos principais intervenientes na definio e coordenao das polticas econmicas a nvel mundial. Por tudo isso, da concluso de que o conjunto de pases que integram a Unio Europeia no constitui uma zona monetria ptima no se poder inferir que no se deva avanar para a moeda nica mas apenas que devem ser convenientemente ponderados todos os passos que forem dados nesse sentido. 5. CONCLUSO Em sntese, e para concluir, poder-se- dizer que a teoria das zonas monetrias ptimas oferece um referencial analtico indispensvel se se quiser ter presentes os custos que derivam do abandono do instrumento taxa de cmbio, em presena de choques externos assimtricos.

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Todavia, ao reduzir o problema da possibilidade da criao da moeda nica determinao das condies que, em presena destes mesmos choques, tornam desnecessrio o recurso s modificaes da taxa de cmbio, no deixa de restringir o leque de hipteses de considerar as vantagens da moeda nica e as situaes em que ela prefervel existncia de uma diversidade de moedas nacionais. Fica de fora, sobretudo, a perspectiva de a moeda nica poder ser um instrumento de correco de assimetrias internas, de gerao de sinergias, de valorizao da insero internacional colectiva, pela via da criao de uma nova realidade econmica supranacional. Fica de fora, tambm, a perspectiva de o processo de unificao monetria visar objectivos que esto para alm da mera eficcia em termos de gesto econmica. A criao da moeda nica na Europa no pode ser desligada do processo de integrao econmica mais geral que se desenvolve praticamente desde o fim da segunda guerra mundial. uma consequncia lgica e constitui tambm uma necessidade objectiva (Mendona, 1994). Tem que ser vista tambm no contexto das tendncias mais gerais que se manifestam a nvel do funcionamento da economia mundial, de transnacionalizao e globalizao do espao de determinao das relaes econmicas. Expresso regional destas tendncias, a moeda nica europeia pode tambm ser um instrumento de interveno activa por parte da Comunidade Europeia na definio das novas regras e dos novos mecanismos de regulao econmica internacional. No criao da moeda nica que deve estar em causa quando se discutem os cenrios para o prosseguimento da integrao econmica na Europa, mas sim as modalidades, os tempos e os cuidados que esse processo de criao dever respeitar. aqui que a teoria das zonas monetrias ptimas revela todas as potencialidades da sua aplicao.

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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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