EMPRESAS DE TELEFONOS DE BOGOTA - ETB ANALISIS FINANCIERO

FRANCISCO JAVIER OSUNA CURREA BERNER ALEXANDER CAMELO SANTISTEBAN ANGELA ADRIANA ETCHANDIA PACHON SANDRA LILIANA NAVARRO PARRA

UNIVERSIDAD EAN ESTRATEGIA EMPRESARIAL MAESTRA EN GESTIN DE ORGANIZACIONES 2011

CONTENIDO 1. ANALISIS FINANCIERO ...................................................................................................... 4

1.1 1.2 ANALISIS VERTICAL............................................................................................................................4 ANALISIS HORIZONTAL .....................................................................................................................4

2. INDICADORES FINANCIEROS ........................................................................................... 5

2.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ ................................................................................................................5 2.1.1 Capital de Trabajo................................................................................................................................5 2.1.2 Razn Corriente ...................................................................................................................................6 2.1.3 Prueba Acida ........................................................................................................................................7 2.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD .......................................................................................................8 2.2.1 Margen Bruto de Utilidad ....................................................................................................................8 2.2.2 Margen de Utilidad Neta .....................................................................................................................9 2.2.3 Rendimiento del Patrimonio ............................................................................................................ 10 2.2.4 Rendimiento del Activo Total .......................................................................................................... 10 2.3 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO .............................................................................................. 11 2.3.1 Nivel de Endeudamiento.................................................................................................................. 11 2.3.2 Concentracin del Endeudamiento en el Corto Plazo ................................................................ 12

3. CONCLUSIONES ................................................................. Error! Bookmark not defined. ANEXOS ................................................................................................................................. 13

Anexo 1. Balance General 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4) ...................................................................... 13 Anexo 2. Estado de Resultados 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4)............................................................. 15

LISTA DE GRAFICOS

Grfico 1. Capital de Trabajo .................................................................................................... 6 Grfico 2. Razn Corriente ....................................................................................................... 6 Grfico 3. Razn Corriente ...................................................................................................... 7 Grfico 4. Prueba cida ............................................................................................................ 8 Grfico 5. Margen de Utilidad Bruta .......................................................................................... 8 Grfico 6. Margen de Utilidad Neta ........................................................................................... 9 Grfico 7. Rendimiento del Patrimonio ................................................................................... 10 Grfico 8. Rendimiento del Activo Total .................................................................................. 10 Grfico 9. Nivel de endeudamiento ......................................................................................... 11 Grfico 10. Concentracin del Endeudamiento en el Corto Plazo .......................................... 12

1. ANALISIS FINANCIERO
1.1 ANALISIS VERTICAL

Para el ao 2011 los activos corrientes de la empresa representan el 18, 2 % del total de activos, lo que evidencia que los activos no corrientes denotan el restante 81,7%. Por su parte los pasivos corrientes de ETB representan cerca del 31% del total de sus pasivos, mientras el otro 69% lo evidencian los pasivos no corrientes. Finalmente el pasivo total representa el 48% del activo total, lo que expresa que la empresa apenas cuenta con respaldo suficiente para cancelar sus obligaciones. As mismo, en el estado de resultados del ao en cuestin se aprecia que las ventas de servicios representan cerca del 10% de los ingresos por este concepto, lo que a todas luces es relativamente bajo. De otra parte, los costos de produccin constituyen alrededor del 40% del total de ingresos, muy por encima de los recursos percibidos por venta de servicios. Para concluir, los gastos de administracin de ETB redondearon en el 16% frente al

concepto de los ingresos de la empresa, lo que sumado a los costos y a otros gastos, suman ms del 65% en total.

1.2 ANALISIS HORIZONTAL

En este anlisis se puede apreciar que el comportamiento de los activos en los ltimos aos ha sido relativamente estable con tendencia a la baja, lo que puede causar cierta preocupacin con el paso del tiempo. Los niveles de efectivos tuvieron un descenso dramtico durante los aos 2009 y 2010, sin embargo, para lo corrido del 2011 los niveles se han vuelto a normalizar.

Frente a los niveles de pasivos corrientes, las cifras venan bastante altas hasta el 2009, con leves reducciones para el 2010 y nuevamente tiende a repuntar para el 2011. Esto contrasta con la tendencia a aumentar en los pasivos no corrientes. De otra parte, el patrimonio experiment aumentos en los aos 2009 y 2010, no obstante, ha bajado para el 2011, la reduccin es notablemente pausada. Asimismo, los niveles de ingresos han venido a la baja estrepitosamente en los ltimos aos, reducindose en cerca del 18% en cinco aos, situacin que preocupa bastante, si se le suma que los otros ingresos que histricamente coadyuvaban para mantener un margen favorable, igualmente han descendido. en contraposicin, los gastos y los costos continan subiendo gradualmente a travs de los aos, reduciendo en ms de un 35% las utilidades de la empresa en cerca de dos aos, entre el 2008 y el 2010.

2. INDICADORES FINANCIEROS 2.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ

2.1.1 Capital de Trabajo

El capital de trabajo de la empresa ha sido positivo en los ltimos cuatro periodos, con una tendencia creciente interrumpida solamente en el 2009, lo que implica que existen recursos disponibles a corto plazo para cubrir las necesidades de la empresa a tiempo (Ver grfico 1).

Grfico 1. Capital de Trabajo

2.1.2 Razn Corriente

Los ndices mayores a 1 indican que la empresa no puede declararse en suspensin de pagos y puede hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus activos corrientes (Ver grficos 2 y 3).
Grfico 2. Razn Corriente

Grfico 3. Razn Corriente

2.1.3 Prueba Acida

La prueba cida arroja como resultado que por cada peso que adeuda la empresa en el corto plazo, cuenta con ms de un peso para pagarlo, sin necesidad de acudir a los inventarios que posee, lo que denota un buen estado de liquidez, y unos bajos de stock de inventarios (Ver grfico 4).

Grfico 4. Prueba cida

2.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD

2.2.1 Margen Bruto de Utilidad El Margen de Utilidad Bruta de la empresa expresa que por cada peso que ingresa por ventas, 36 centavos corresponde a Utilidad Bruta Operacional para el periodo 2011. Igualmente, por cada peso que ingresa por ventas, 36 centavos corresponden a Utilidad Bruta Operacional para el periodo 2010 (Ver grfico 5). Es preciso tener en cuenta este aspecto porque la tendencia es en cada libre.

Grfico 5. Margen de Utilidad Bruta

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA

0.41 0.40 0.39 0.38 0.37 0.36 0.35 0.34 0.33 Series1 2008 0.40 2009 0.37 2010 0.36 2011 0.36

2.2.2 Margen de Utilidad Neta Indica que por cada peso vendido por la empresa en el 2011 se reportan 10 centavos de utilidad neta. As mismo, en el 2010 por cada peso que ingresa por ventas, la empresa genera 8 centavos de utilidad neta del ejercicio (Ver grfico 6).

Grfico 6. Margen de Utilidad Neta

2.2.3 Rendimiento del Patrimonio

El rendimiento del Patrimonio indica que en los ltimos cuatro aos, la empresa ha venido disminuyendo su rendimiento sobre el Patrimonio, situacin que se puede tornar critica para el 2011 (Ver grfico 7).
Grfico 7. Rendimiento del Patrimonio

2.2.4 Rendimiento del Activo Total

Igualmente el rendimiento sobre el activo total de la empresa ha ido cayendo gradualmente hasta llegar a un 2.5% de rendimiento sobre el activo. As mismo, se debe tener especial inters en este aspecto (Ver grfico 8).

Grfico 8. Rendimiento del Activo Total

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2.3 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

2.3.1 Nivel de Endeudamiento

Los pasivos con terceros de la empresa en los aos 2008 y 2009 fueron moderados, con niveles de endeudamiento del 49% y 48% respectivamente, con respecto al activo. Para el 2010, el nivel de endeudamiento fue del 46% y en lo corrido del 2011, el nivel repunta al 48% (Ver grfico 9).

Grfico 9. Nivel de endeudamiento

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2.3.2 Concentracin del Endeudamiento en el Corto Plazo

El pasivo corriente de la empresa en los aos 2008, 2009 y 2010 correspondieron al 30%, 32% y 26% del pasivo total de la empresa respectivamente. En lo avanzado del 2011, el nivel retorna al 30% (Ver grfico 10).

Grfico 10. Concentracin del Endeudamiento en el Corto Plazo

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ANEXOS

Anexo 1. Balance General 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4)

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Anexo 2. Estado de Resultados 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4)

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1.3 ESTRATEGIAS IDENTIFICADAS A TRAVES ESTADOS FINANCIEROS Nuestro grupo desde el enfoque del ESTADO de forma muy respetuosa y modesta encontramos las siguientes estrategias financieras que la empresa ha venido desarrollando a lo largo de los ltimos aos para hacer frente a la constante prdida de valor de la empresa.

ETB tiene una de cada cuatro lneas telefnicas en Colombia, y cuenta con 1,9 millones de lneas. Adems, gestiona un tercio de los ingresos de larga distancia internacional y cuenta con uno de cada tres abonados de banda ancha en el pas. Asimismo, ETB tiene una participacin del 25% en el operador de telefona mvil Tigo.

Durante los ltimos aos ETB ha mantenido su enfoque comercial en el mercado de hogares alrededor de la combotizacin del mayor nmero posible de clientes, con una oferta Triple Play que incluye los productos tradicionales de voz (local y larga distancia), acceso a Internet de banda ancha, ampliada con nuevos contenidos, y televisin por suscripcin, que se ofrece a travs de la alianza con DirecTV. Los clientes con SuperCombos aumentaron de 405.158 en diciembre de 2009 a 461.376 clientes en diciembre de 2010, para un crecimiento anual del 13,88%.

Como parte de su estrategia de diversificacin de ingresos, diseada con la finalidad de depender cada vez menos de las fuentes de ingresos tradicionales provenientes de los negocios de voz, ETB incursion desde el 2001 en el mercado de valor agregado para clientes corporativos (transmisin de datos, conectividad, data center, accesos a Internet en todas sus modalidades y contenidos de Internet, entre otros), gracias a lo cual estos servicios representan en la actualidad alrededor del 35% del total de ingresos de la Compaa (ver grfico).

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Los estados financieros demuestran, a partir de nuestro conocimiento financiero, que la ETB es una empresa sana y slida.

Por ejemplo, en los ltimos cinco aos su patrimonio se ha mantenido constante en alrededor de 2,5 billones de pesos, que pese a la competencia ha arrojado utilidades permanentes y que ha reducido su endeudamiento del 53 al 46 por ciento desde 2006 (es decir, que debe el equivalente al 46 por ciento de sus activos).

Lo anterior lo confirma un reporte de Fitch Ratings, una multinacional especializada en valorar la deuda que emiten empresas, para lo cual estudia las condiciones de las compaas. El 1 de abril de este ao Fitch calific la deuda a largo plazo de la ETB como AAA.

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Las calificaciones estn soportadas en el perfil financiero conservador de la empresa, su generacin de flujo de caja libre positivo y su posicin de liderazgo en servicios de telefona local y de banda ancha en el mercado de Bogot. La calificacin se ve atenuada por una intensificacin de la competencia, sustitucin por parte de los servicios mviles y una limitada diversificacin geogrfica y de servicios.

Para diciembre de 2010, el apalancamiento respecto a Flujo de caja libre y la relacin deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces respectivamente. La deuda ajustada por contingencias, por arrendamientos de satlites y frecuencias, por pensiones no fondeadas y garantas otorgadas a Colombia Mvil, al igual que el reintegro de provisiones al EBITDA, resultan en una relacin de apalancamiento ajustado a EBITDA de 1,2x, que es inferior a la razn de 1,4x promedio registrada en los tres aos anteriores.

La posicin de liquidez de ETB es robusta, soportada por su caja, un perfil de madurez de deuda cmodo y generacin de flujo de caja libre. La deuda total de ETB ascenda a COP302,7 mil millones para diciembre de 2010 comprometida principalmente con la banca local. La totalidad de deuda est denominada en moneda local con tasa de inters variable.

Al 31 de diciembre de 2010 y 2009 la Empresa ha constituido encargos fiduciarios para el fondeo del pasivo pensional. Los rendimientos que generan estas inversiones se registran en ingresos no operacionales. El clculo actuarial de pensiones de ETB, cotizaciones de pensiones y cotizaciones de salud, con corte al 31 de diciembre de 2010 ascendi a $1.355.895 millones, del cual se ha provisionado contablemente el 84,53%.

El fondeo del pasivo pensional en 2010 asciende a $983.674 millones equivalentes al 72,55% De los ingresos de la compaa, los cuales generaron rendimientos por $62.099 millones.

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En el ao 2010 se obtuvieron ingresos por $1.467.027 millones, lo que represent un incremento del 2,04% con respecto al ao anterior. Se continu con el proceso de diversificacin de ingresos y, en particular, es importante resaltar el aumento de $46.591 millones en la facturacin del negocio de Datos e Internet, ascendiendo a $499.892 millones. El negocio de Datos e Internet pas de representar el 31,52% en el 2009 al 34,08% en el 2010 del total de los ingresos operacionales de la compaa.

En diciembre de 2009 la Junta Directiva de la compaa aprob el marco general del Plan Estratgico 20102012. En l se defini un propsito especfico como la gua que orienta todas las acciones a adelantar durante este periodo; el propsito definido es la Competitividad definida como la capacidad de la Empresa para competir eficazmente manteniendo ganancias crecientes a travs de innovacin tecnolgica, la diversificacin de productos, la gestin de los procesos y la flexibilidad para adaptarse a las condiciones cambiantes del sector y la competencia, mejorando la organizacin empresarial.

Sin embargo, encontramos que la estrategia de crecer en el segmento Datos e Internet no es suficiente para compensar la perdida del negopcio base que sl atelefoinia local y d elarga distancia que de acuerdo con la firma proyectar valores respresenta mas del 60% de los ingresos operacionales de la compaa.

En lo que va corrido de 2011 Los ingresos operacionales de ETB bajan por segundo trimestre consecutivo, ubicndose en $350,727 millones, un 5.7% menor a lo registrado en el 2T10. La principal fuente de ingresos de la compaa, ingresos por telefona, continua decreciendo, lo cual elimin el efecto del incremento de los otros ingresos. Los ingresos por telefona se ubicaron en 323,947 millones. Estos ingresos mostraron su menor nivel desde el tercer trimestre del 2009, luego de haber presentado estabilidad en los ltimos 3 trimestres. Todas las fuentes de ingresos por telefona disminuyeron, siendo los ingresos por larga distancia los que presentaron la mayor cada, un 15.8%. Esto evidencia que no se est cumpliendo con el plan estratgico fijado.

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Los ingresos en valores constantes desde 2003 hasta 2010 muestran una disminucin del 72.534.000 millones equivalente al 4,71%, ms seria resulta an el anlisis de utilidad operacional que disminuye en el mismo periodo en 315.179.000 millones la empresa debe aprovisionar los recursos para

equivalente al 56.47%. Entre tanto

fondear el pasivo pensional superior a un billn de pesos y equivalente al 73,55% del ingreso anula de la compaa en 2010, que entonces no podr destinarse al obejtivo del plan estratgico de innovacin tecnolgica y optimizacin d elos proceso de la empresa.

2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 558,143 460,004 396,238 373,562 366,165 260,356 242,964 241,030 1,767,964 1,649,876 1,592,350 1,561,182 1,539,561 1,517,885 1,483,275 1,467,027 1,401,799 1,320,152 1,253,637 1,224,063 1,222,919 1,218,789 1,057,881 981,418

Ingresos Costos y Gastos Utilidad Operacional

Mientras todo esto sucede, los costos y gastos en pesos constantes aumentaron en el mismo periodo en 242.645 millones equivalentes a un incremente del 24,72%. Nuestra conclusin se refleja en el ebitda ajustado que disminuye en 87.182 millones, es decir un 10.43% y cuyo margen decrece igualmente en 3.26%. Todo lo cual refleja la constante prdida de valor que experimenta la empresa.

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EBITDA ($millones) Vs Margen EBITDA en $ de 2010

1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 EBITDA ajustado EBITDA Margen EBITDA

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00%

EBITDA

835,733 770,122 832,488 893,080 867,812 823,893 739,788 748,550 794,120 739,894 691,413 706,596 728,322 617,813 638,407 642,264 51.58% 48.75% 43.42% 39.97% 44.14% 39.57% 43.04% 43.78%

Margen EBITDA ajustado 54.28% 50.74% 52.28% 50.51% 52.60% 52.77% 49.88% 51.02%

No sorprende entonces que para Mayo de 2009, la firma proyectar valores halla propueto un valor por accin de $997, mientras que el estudio del comisionista de bolsa - BOLSA y Renta recomienda para agosto de 2011 un valor de la accin de $600 es decir, un 39,82% inferior en menos de dos aos.

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Al comparar la ETB con otras empresas del sector. El endeudamiento de EPM es del 26 por ciento, el de Telmex del 47 por ciento, y el de Telefnica de ms del 60, segn el rnking de las 1.001 empresas ms grandes de Colombia que public Portafolio. Es por esto que resulta muy extrao que la accin flucte tanto frente a unos resultados relativamente estables y a la solidez de la compaa.

El gobierno nacional ha estimulado la venta de la ETB. El problema de fondo est en cmo funciona la accin de una empresa de capital mixto que est en la Bolsa. Las acciones que pertenecen al Estado no se compran, ni se venden cotidianamente, pero dependen del valor que la oferta y la demanda definan. Y cuando la oferta y la demanda se dan slo sobre una pequea fraccin de las acciones de la compaa, como en el caso de la ETB, el mercado es muy poco profundo y mucho ms susceptible de ser manipulado.

La poca profundidad del mercado puede no ser tan grave cuando los entes pblicos quieren quedarse con sus acciones pero y si las salen a vender? Venden al precio de Bolsa, que est fijado por unos pocos? Alguien se las comprara a un valor superior?

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