Manual - Calculo Financeiro

CURSO SUPERIOR DE ENGENHARIA MULTIMDIA CLCULO FINANCEIRO
Pgina 1

I PARTE: OPERAES FINANCEIRAS BSICAS

CAPTULO 1: INTRODUO - CONCEITOS BSICOS

1. Objecto Do Clculo Financeiro

O objecto do calculo financeiro aplicar a lgica e os mtodos da matemtica ao
estudo e anlise das operaes econmicas atravs das quais feita a aplicao
financeira ou o investimento directo de capitais, determinando o seu progresso em
resultado e em funo de uma predeterminada rentabilidade, ou a sua produtividade
em funo do processo desenvolvido.

frequente o uso da expresso Matemtica(s) Financeira(s) em vez de Clculo
Financeiro. No se discute esta dualidade. O juzo seguido foi o de que no existe
na realidade nenhuma matemtica financeira. O que ocorre a necessidade natural
de quantificar as operaes econmico-financeiras com recurso obvio
matemtica. Fazer contas calcular, no fazer matemtica.

Com um fim de entreajuda , o que os matemticos tm feito elaborar
sistematizaes especficas de matemticas para economistas e financeiros,
simplificando deste modo o trabalho destes.

A aplicao financeira e o investimento de capitais oferecem trs aspectos basilares
que constituem outros tantos ngulos de observao das operaes:

i) a gerao e acumulao dos rendimentos obtidos, ou seja o processo de
capitalizao;
ii) o retorno de capitais sua espcie monetria original aps concludo o ciclo da
aplicao realizada, ou seja o processo de
amortizao/reintegrao/recuperao;
iii) a avaliao dos prprios capitais em funo dos fluxos de rendimento que
produzem nos seus investimentos , ou seja o processo de actualizao.

Estes ngulos de viso transcendem o campo restrito das operaes financeiras
tradicionais de depsito e emprstimo, abarcando assim todo o domnio da
microeconomia, dentro do qual a utilizao do crdito constitui to somente um
caso particular.

Deste modo, passa-se da anlise do processo e da rentabilidade das operaes
financeiras stricto sensu para a anlise do investimento e rentabilidade de
quaisquer capitais em geral.


Pgina 2
bastante habitual empregar a expresso Clculo Financeiro para o tratamento
matemtico dos problemas de avaliao e deciso sobre investimentos. No se v a
necessidade nem a vantagem daquela expresso, quando uma breve reflexo
evidencia rapidamente que a expresso clssica de clculo financeiro se aplica com
plena propriedade e rigor a toda a microeconomia. Sugere-se que a expresso ou
ttulo de Clculo Econmico sejam reservados ao domnio da macro economia.

Na ptica adoptada o Capital pode assumir qualquer das formas sob que se
apresenta na vida econmica real: monetria, instrumento de produo ou valor
intangvel de suporte. apenas um valor stock aplicado ou investido num processo
econmico.

O rendimento ou renda deste processo produtivo pode, em consequncia, assumir
qualquer das facetas sob que se considere em particular: juro, aluguer (renda) ou
lucro, consoante se trate respectivamente da cedncia do uso do capital-monetrio,
da cedncia do uso do capital-instrumento (capital mobilirio ou imobilirio), ou
dos resultados variveis e contingentes do capital-empresa (investimento directo
num processo produtivo).

E a taxa de rentabilidade (rendibilidade ou produtividade) , portanto, a relao
entre o rendimento produzido e o capital stock que o gerou dentro de cada perodo
de produo considerado/ definido, seja qual for a natureza desse capital. Tal taxa
de rentabilidade designar-se- por taxa de juro, taxa de retorno, taxa de lucro, taxa
de produtividade, etc., consoante a espcie do capital stock e a situao econmico-
jurdica da aplicao ou investimento.

O juro (tal como o aluguer ou renda) geralmente pr fixado, podendo, no entanto,
variar ao longo do processo de aplicao, e nunca pode ter valores negativos em
termos nominais.

O lucro essencialmente varivel e pode ter valores nominais negativos (prejuzo
visvel).

Nesta ptica alargada insere-se, por outro lado, um conceito consequente que
tanto extremamente geral como imensamente til: o conceito de fluxo lquido ou
fluxo de caixa (cash flow), que uma maneira de exprimir um rendimento atravs
de valores contabilsticos especficos relativos operao de um certo capital stock.
Com efeito, o rendimento calculado fazendo a diferena entre as receitas e
encargos efectivamente imputveis quela operao com plena exclusividade. Por
este processo, obtm-se uma taxa efectiva especfica de rentabilidade (dita taxa
interna) do capital stock em causa.


Pgina 3
Assim tambm o juro um fluxo lquido de caixa, depois de deduzir ao valor
recebido do muturio qualquer despesa especfica incorrida e tambm os impostos
que sejam devidos (como o de aplicao de capitais e de selo).

Neste contexto, o Clculo Financeiro poder ser mesmo definido como a tcnica de
anlise de fluxos de caixa de capitais investidos, procedendo sua transformao
em fluxos equivalentes que permitam comparaes e decises com vista a
manobrar a aplicao dos capitais pela forma mais rentvel possvel.

Porm (e no obstante esta generalizao e abstraco quanto rentabilidade dos
capitais) o juro permanece a varivel estratgica central da vida econmica e
financeira, e bem assim a varivel basilar do Clculo Financeiro. Deve, pois, ser-
lhe dedicada uma ateno terica especial, no s para assentar em slido alicerce
aquela disciplina tcnica, como tambm para penetrar no cerne do conceito e da
teoria do rendimento em geral. Na verdade, tendo grande parte, ou a maior parte,
dos capitais investidos nas empresas origem no crdito, evidente que a taxa de
juro dos emprstimos no mercado de capitais comanda efectivamente o nvel do
investimento e o nvel realizvel de lucro lquido empresarial, ou seja da taxa de
rentabilidade do investimento global (capitais prprios e alheios). assim que o
aumento do custo do dinheiro conduz quebra do investimento, pois pode fazer
com que no valha a pena o esforo e o risco de investir.

2. Sntese Dos Conceitos De Capital, Dinheiro E Juro

2.1. Capitais e Dinheiro e o Preo do Seu Uso

Desde que vivemos em economia monetria que as expresses capital e dinheiro se
utilizam indistintamente num sentido abstracto equivalente.

A palavra capital tanto se usa para significar um bem ou instrumento de produo
de natureza fsica ou tangvel, utilizado de modo directo ou indirecto no processo
de produo, como um valor intangvel to somente incorporado no patrimnio
contabilstico duma empresa. Ou, mais abstractamente ainda, para significar o
montante do direito dos proprietrios da empresa (capital accionista), ou as fontes
de financiamento do activo das empresas (capital prprio e capital alheio ou de
crdito).

A palavra dinheiro significa indistintamente ou globalmente o dinheiro moeda e o
dinheiro crdito bancrio.
Em paralelo com estas abstraces monetaristas do capital, dinheiro e crdito,
tambm a noo genrica do juro de que este o preo de mercado daqueles bens
ou valores, ou seja o preo pelo qual os detentores dos mesmos valores esto
dispostos a ceder o seu uso.


Pgina 4
Notemos agora que o trao comum dos capitais, dinheiro e crdito serem uma
propriedade de algum (ou os seus detentores legais). Da que os vocbulos
renda ou aluguer que vulgarmente se utilizam para traduzir o preo pago pela
utilizao de propriedades imobilirias e mobilirias serem equivalentes, na
realidade, ao juro em termos econmicos. Em sntese tem-se pois que o juro o
preo dos capitais (e o rendimento dos respectivos possuidores), assim como o
salrio o preo do trabalho humano ( e o rendimento das pessoas que trabalham)

2.2. A Lgica do Juro

Hoje est ultrapassada a velha questo levantada pelos filsofos da antiguidade
acerca da injustia do juro. Este o preo econmico da reconstituio dos capitais,
que so trabalho humano acumulado para aumentar a produo futura (ou para
usufruir em consumo futuro), tal como o salrio o preo pela reconstituio
permanente do trabalho humano.

O que acontece que, por deficincias humanas, tanto o juro como o salrio podem
ser injustos em determinadas situaes ou ocorrncias, quer por serem
excessivamente altos quer por serem excessivamente baixos em relao ao valor
econmico correcto que deveriam ter. E repare-se que as situaes de injustia - tal
como delas se pode aperceber e julgar o senso comum - so sempre motivadas por
posies relativas de fora.

Suponhamos que numa ilha um reduzido grupo de habitantes vive num estado
primitivo de produo. Vivem quase exclusivamente de peixe, que pescam com
anzis improvisados ou com as prprias mos. Em suma, com os meios
rudimentares de que dispem carecem de trabalhar duramente para conseguirem os
alimentos dia a dia.... Imaginemos que eles decidem construir uma rede e uma
canoa com o que podero duplicar, por exemplo e desde logo a produo de peixe.
Este grupo tem dois caminhos:

1) Todos resolvem produzir a maior soma possvel de pescado, e ao mesmo tempo
reduzir o seu consumo de peixe ao mnimo possvel, de modo a construir um
fundo de peixe seco capaz de alimenta-los enquanto todos (ou todos numa
primeira fase e alguns numa segunda fase) tm de abandonar a pesca para se
dedicarem fabricao da rede e da canoa.

2) Parte das pessoas continua a pescar enquanto a outra parte - a necessria no
mnimo - se devota construo da rede e da canoa, consequentemente em mais
tempo do que na primeira hiptese, mas de qualquer modo significando sempre
um sacrifcio na produo e no consumo, presentemente, de peixe.


Pgina 5
Este exemplo muito simples encerra em si e desencadeia logicamente as seguintes
dedues e ilaes:

- A construo de bens de capital - meios ou processos coadjuvantes, directos ou
indirectos, de aumentar a produtividade e a produo no futuro - representa e
significa sempre um certo sacrifcio de consumir.

- Que este sacrifcio de consumir - que chamamos poupana - a base essencial
e necessria para construir bens (ou instrumentos) de capital (ou produo) -
acto este de construo que chamamos investimento.

- Que os bens ou instrumentos de produo so uma parte da produo total de
uma colectividade, constituindo trabalho acumulado com o intuito de criar lucro
futuro a partir dos acrscimos sucessivos da produtividade. O nosso grupo de
nufragos pode fabricar mais redes e canoas para vender ou emprestar aos
habitantes de uma outra ilha prxima, que se dedicam a produzir, por exemplo,
sementes em excesso das suas prprias necessidades e que podem trocar por
redes e canoas.

- Que o capital acumulado pode ser substitudo por outro mais produtivo,
carecendo em qualquer hiptese de ser constantemente substitudo, renovado,
reforado, aperfeioado e sofisticado, para alm da necessidade do esforo de
manuteno daquele que permanece em uso.

- Que o acto de poupar (absteno de consumo), sendo condio necessria do
investimento (construo dos bens, instrumentos ou equipamentos de
produo) no condio suficiente pois que a poupana apenas libera factores
de produo do sector dos bens de consumo para o sector dos bens de capital,
pelo que se torna indispensvel consumar a deciso de produzir mesmo estes
bens de capital para haver realmente investimento.

Poupana sem a deciso de investir entesouramento e este, se ultrapassar o
limite relativo admissvel de reserva de valor, acabar por tornar intil o esforo da
poupana realizado e estancar a realizao de poupana futura.

- Que o ganho ou lucro obtido com a capitalizao de factores de produo ,
portanto, sempre representado por um acrscimo na produo futura, acrscimo
esse que depende da produtividade do capital envolvido (o qual tambm se
chama desde Keines a eficincia marginal do capital) e que precisamente o
juro.

2.3. Produtividade Lquida Ou Eficincia Marginal Do Capital


Pgina 6

Vamos dar dois exemplos extrados do compndio Economics - An Introdution
Analysis de Paul Samuelson, uma das melhores obras de caracter geral que se
publicaram dentro dos conceitos econmicos actuais.

- Uma mquina que nos custou 100 unidades monetrias (UM) dura um ano de
trabalho intenso. Pode ser alugada durante esse ano por 115 UM. A
produtividade lquida ou eficincia marginal de 115 - 100 = 15 UM, e a
respectiva taxa de 15UM / 100UM (custo original) ou seja 15%.

- Um certo equipamento que dura em principio indefinidamente pode render no
mercado, em cada ano, uma vigsima parte do seu valor de custo, o qual foi de
1.000.000 de UM. Visto que tal equipamento no tem desgaste fsico, ento o
seu rendimento bruto de 50.000 (igual a 1/20 x 1.000.000 UM) pode ser
tratado como um rendimento lquido. Assim, a taxa de produtividade lquida de
5% = (50.000 / 1.000.000).

Conclui-se destes exemplos que a produtividade lquida dum capital , na
verdade, expressa por uma taxa de rendimento sobre o seu custo .

O vocbulo eficincia significa qualquer medida de grau de funcionamento ou
desempenho em termos de um padro ou objectivo pr determinado, por dizer
respeito a um bem de capital, operaes de toda a natureza, funcionamento de
organizaes, ou desempenho de indivduos. Em economia, a eficincia traduz:

a capacidade/habilidade de produzir a uma dada taxa com menores custos;
a capacidade/habilidade de produzir a uma maior taxa com menos custos.

Em sentido lato, por conseguinte, significa no fundo o mesmo que lucratividade ou
rentabilidade, mas em sentido tcnico restrito o termo eficincia (ou eficcia)
elimina quaisquer nveis transitrios (bastante altos ou baixos) que os lucros
oferecem, pois aponta para um nvel esperado ou standart de rentabilidade.

A expresso marginal traduz um excedente, incremento, ou diferencial alm da
reproduo, reconstruo de um valor de custo. Este excesso ou margem constante,
portanto, a nica fonte possvel de lucro lquido. E aquele excesso somente ser
este lucro lquido se no houver mais nenhum custo a incorrer.

Pois bem, a taxa de juro num estado natural da economia exactamente a
produtividade lquida ou a eficincia marginal do capital.

Esta taxa tem como justificao, do lado da oferta dos capitais, a compensao pela
espera dos que poupam ou economizam, isto , deixam de consumir agora para


Pgina 7
faze-lo mais tarde, realizando assim um sacrifcio; e no lado da procura a
justificao reside na disposio ou preferncia dos tomadores de capitais em pagar
um certo prmio ou gio pelo uso dos mesmos, a comear imediatamente, em vez
de fazerem uma acumulao prvia de fundos durante um determinado perodo de
tempo eles prprios.

Mas a determinao do nvel das taxas de juro muito mais complexa do que
aquilo que ficou dito, e se j no h praticamente discordncia quanto explicao
do fundamento econmico dos juros, continua sem formulao unanimemente
aceite uma teoria unitria que explique o nvel das taxas de juro, isto , porqu 3%,
5%, 10% ou 20% ao ano. Vamos no seguimento procurar dar uma ideia do estado
deste problema

2.4. Taxas de Juro do Mercado

Vimos que a taxa natural, que o mesmo que uma taxa pura, uma funo:

- de haver utilidades/pessoas que poupem, esperando receber mais no futuro;
- da eficcia das tecnologias e tcnicas de produo, sendo evidente que maior
produtividade comporta maior taxa de juros;
- da escassez relativa de capital e/ou de mo de obra, uma vez que maior procura
de capital eleva por si s os juros, assim como maior procura de mo de obra
eleva os salrios - e a elevao destes eleva o custo dos bens ou
equipamentos/instrumentos de capital, arrastando consigo o aumento da prpria
taxa, por fora da expectativa de aumentos futuros continuados.

Mas nos mercados reais outras foras intervm para influenciar o valor das taxas de
juro, e com impactos to importantes como os das causas primrias que ditam as
taxas naturais ou puras.

Essas foras fazem intervir pelo menos mais quatro elementos na formao e
composio das taxas de juro:

i) O risco das aplicaes, dependendo de serem tomadores prsperos ou tomadores
de comportamento duvidoso; ou de serem ttulos do Estado, da Administrao
Regional ou do domnio privado; ou de serem operaes de longo prazo ou de curto
prazo. A taxa ser menor para tomadores de elevado crdito e para o Estado; ser
maior para operaes a longo prazo, uma vez que envolvem um maior risco que as
operaes de curto prazo.

ii) O custo da intermediao, ou seja a taxa agregada ao intermedirio financeiro
em funo principalmente do custo de captao dos recursos.

iii) A correco monetria, isto , a parcela necessria para repor no fim do
perodo - em situao inflacionria - o poder aquisitivo do capital emprestado. Esta
parcela pode ter um impacto tanto ou mais relevante do que os ingredientes da taxa


Pgina 8
pura, tanto mais que se confunde tambm com a expectativa de inflao futura, isto
, com a taxa esperada da elevao do ndice de preos no futuro prximo - facto
que Keines ps em especial relevo na sua teoria do juro.

iv) Por ltimo, os impactos directos e/ou indirectos das polticas monetrias e
fiscais do governo no sentido de controlar, reorientar, realinhar, estimular ou
incentivar a economia.

O efeito deste elemento de poltica econmica e financeira do governo tanto pode
ser no sentido de agravar como de desagravar a taxa de juros, e diferentemente
conforme o sector da economia, consoante os objectivos que haja em vista naquela
poltica.

Em sntese tem-se que:

- A taxa natural ou pura, acrescida das parcelas de risco e de custo da
intermediao do sistema bancrio, constitui a taxa de juros real;
- Acrescendo-se a correco monetria e a correco discricionria e arbitrria
decretada pelo governo (correco que pode ter efeito positivo ou negativo)
obtm-se a taxa de juros nominal ;

- A taxa nominal sempre a taxa do mercado, enquanto que a taxa real a taxa de
mercado em termos de uma economia em situao de funcionamento perfeito.
As duas taxas aproximam-se na medida em que aumenta a estabilidade de preos
e emprego e o governo se abstenha de intervir.

2.5. Taxa de Juro e Inflao

J dissemos que a inflao um dos elementos fundamentais que intervm na
determinao da taxa nominal de juros. Na realidade a simples expectativa de
continuada subida do nvel geral de preos tem de ser reconhecida agora como uma
das variveis mais significativas na determinao em geral dos agentes
econmicos. Na taxa de juros, a inflao passou a ser no momento que vivemos a
parcela mais importante na composio do seu valor. At numa economia da
dimenso dos Estados Unidos, por exemplo, quando a Prime Rate est em 10% isso
significa que a taxa real de 4% a 5% e o restante traduz a inflao esperada nos
meses prximos.

Mas uma forte correlao entre a taxa nominal de juros e o nvel de preos fora j
um facto observado em perodos passados de alta e persistente inflao (ou
deflao).

Em tais perodos de persistente e alta variao nos preos, os seus efeitos sempre
assumiram magnitude que se sobreps aos efeitos das outras variveis normalmente
componentes dos fenmenos econmicos e mais significativamente no juro.


Pgina 9
Keines chamou a esta correlao de Paradoxo de Gibson (o economista ingls
A.H. Gibson escreveu vrios artigos acerca do relacionamento entre o rendimento
dos ttulos de longo prazo e o nvel de preos na Inglaterra).
E um paradoxo porque em termos de economia clssica a taxa de juros deveria
em princpio descer se a massa monetria subisse (oferta de moeda maior, logo um
preo menor...), ora acontece o contrrio...(porm, a massa monetria no a
oferta. Logo no h paradoxo).

O economista e estatstico norte americano Irving Fisher, no final do sculo
passado, j havia feito uma anlise muito simples e muito directa da relao entre a
taxa de juros e a inflao, aproveitando a observao de uma queda acentuada e
prolongada que nessa poca ocorreu nas taxas de juros nos Estados Unidos. Sem
quaisquer preconceitos derivados das aparncias tericas da teoria quantitativa que
ento imperava, e to somente recolhendo os resultados reais mensurveis da
observao. Fisher concluiu que, na realidade, a taxa de juros nominal do mercado
composta de dois elementos conceptualmente independentes:
- a taxa de juros real (a eficincia marginal do capital e o risco das transaes)
- a expectativa de variao nos preos.

Chamemos (i) taxa de juros nominal e (r) taxa de juro real. Uma unidade
monetria emprestada taxa (r) dever proporcionar ao mutuante no final do ano a
quantia (1+r). Mas se houver a expectativa de que no prximo perodo os preos
vo ter uma subida, o emprestador apenas continuar a oferecer os seus recursos
financeiros se a taxa (r) for acrescida de um valor (uma sobretaxa) correspondente
variao esperada no ndice de preos.
Por conseguinte, sendo (f) a taxa de inflao esperada, a quantia que o muturio
(tomador de fundos) dever devolver ao emprestador ter de ser (1+f) vezes maior
do que quando no existiam expectativas inflacionrias. Ou seja, a quantia em
causa dever ser agora: (1+r) (1+f) e a relao entre as taxas (i) e (r) ser ento:

(1+i) = (1+r) (1+f)

resolvendo a igualdade obtm-se:

i = r+f+r*f
r+f(1+r)
f+r(1+f)

r = (i-f)/(1+f)

Para uma situao inflacionria persistentemente crescente, o valor de (f) tende
para tomar em considerao no apenas a expectativa a curto prazo, mas antes um
valor mdio das expectativas a mdio prazo. Assim, sendo (Po) o ndice de preos
no presente, (Pn) o mesmo ndice no fim do prazo (n) considerado, e ( Pn) a
variao desse ndice ao longo do tempo (n), ter-se- que:


Pgina 10

f= (Pn/n) (1/P0)

o valor tendencial superior simples expectativa de inflao no perodo (ano)
seguinte:

f > f = ( P1/P0)

Uma situao de inflao continuadamente crescente arrasta consigo a expectativa
duma continuada subida dos preos, donde resulta um estado de esprito estimulado
para uma antecipao de compras e formao de stocks, sendo os produtos de
consumo durvel os que atingem o mximo da procura.
Acontece, assim, uma dissoluo da funo da moeda como reserva de valor. Mas
em contraste, a procura de moeda (de crdito) para realizar o desiderato de
antecipar compras e fazer stocks contribui s por si para o crescimento da taxa de
juro. a bola de neve de efeitos combinados acelerativos.

3. O Processo De Capitalizao

A Capitalizao a aco - e tambm o efeito - de adicionar cumulativamente a
um capital os juros produzidos em consequncia de uma aplicao econmica desse
capital.
Para efeito do clculo do juro, o tempo dividido em perodos de durao
constante. O ano a unidade de tempo bsica do processo de capitalizao, pois o
perodo do exerccio econmico-administrativo da vida das empresas, de outras
instituies em geral, e das actividades oramental e fiscal dos governos. Nos
nossos dias, o ano tornou-se universalmente coincidente com o ano de calendrio
(de 1 de Jan. a 31 de Dez.). Mas no clculo financeiro o ano um perodo qualquer
de doze meses consecutivos.
O juro em cada perodo de capitalizao igual ao capital no inicio do perodo
multiplicado pela taxa de juro referida mesma unidade de tempo.
Este produto do capital por uma taxa em cada data de vencimento do juro foi, desde
tempos remotos, a base emprica do Clculo Financeiro e que constitui o alicerce
sobre o qual assenta toda a construo terica do mesmo.

Em smbolos matemticos, sendo Jn o juro do perodo (n); Cn-1 o capital no incio
do perodo (n), ou seja no fim do perodo (n-1); e (i) a taxa de juro convencionada,
tem-se por definio que:

Jn=C
n-1
i


Pgina 11

onde sucessivamente n =1,2,3,....

Quanto ao destino, perodo a perodo, dos juros produzidos h dois
comportamentos extremos possveis:

os juros serem liquidados (levantados) no vencimento de cada perodo;
os juros serem adicionados ao capital.

No primeiro regime, os juros de cada perodo so sempre calculados sobre o capital
primitivo (inicial), dito tambm de principal. Portanto, se nunca houver alterao
da taxa de juro estipulada, o juro peridico ter invariavelmente o mesmo valor.
Este processo de clculo e de liquidao do juro constitui o regime de juro simples.
tambm chamado de processo de juro constante ou de capitalizao linear.

No segundo regime h capitalizao dos juros, sendo a liquidao do capital e juros
acumulados efectuada no final do processo de capitalizao. O valor dos juros vai
crescendo em cada perodo sucessivo por fora de o clculo ser feito sobre uma
base de valor progressivamente aumentada. Este processo de clculo e de
liquidao do juro constitui o regime de juro composto . tambm designado por
processo de capitalizao geomtrica porquanto o montante acumulado cresce em
progresso geomtrica.

Tambm se diz que h anatocismo num processo de capitalizao quando os juros
produzidos so acumulados ao capital principal gerando por sua vez juros no
futuro.. Anatocismo , pois, a produo de juros pelos prprios juros. E capital
acumulado o resultado do anatocismo do seu rendimento.

Entre os dois extremos dos regimes simples e composto h uma infinidade de
regimes mistos concebveis, em que uma parte arbitrria de juros liquidada
conforme o processo de juro simples e a outra parte recapitalizada conforme o
processo de juro composto. Porm, estes regimes mistos no tm qualquer interesse
para a construo terica do clculo financeiro.

Para finalizar, deixemos registado que o termo capitalizao/capitalizar tambm
assume outros sentidos na linguagem econmico-contabilstica. Designadamente,
significa registar numa conta patrimonial de activo fixo (imobilizado) o valor de
custo (ou aquisio) de um bem ou instrumento de capital, cuja contribuio para o
processo produtivo e correspondentes benefcios esperados acontecero ao longo de


Pgina 12
um certo nmero de perodos futuros, consoante a vida til daquele bem ou
instrumento.

E em pura linguagem contabilstica e fiscal, capitalizar tambm significa incorporar
lucros lquidos, livres e no distribudos, na conta de capital social.

Mas mais generalizadamente, capitalizar significa a absteno de retirar da empresa
rendimentos produzidos (e que seriam legitimamente apropriados pelos
empresrios), reservando-os para fins de autofinanciamento do crescimento futuro,
ou por precauo para fins de segurana face ameaa de riscos provveis.

4. O Processo De Actualizao

A actualizao a operao inversa da capitalizao. Pela capitalizao, como se
viu, adiciona-se o juro a um certo capital, constituindo essa soma o montante
acumulado.

Pela actualizao, deduz-se ou desconta-se o valor daquele mesmo juro de modo a
reconstituir aquele mesmo capital primitivo. Em termos matemticos e com os
smbolos j utilizados, o valor de um capital no fim dum perodo (n) igual ao seu
valor no fim do perodo anterior (n-1) mais o juro produzido ao longo do perodo
(n), ou seja:

Cn = Cn-1+Jn
= C
n-1
+ C
n-1
* i

C
n
= C
n-1
(1+i)

em que Cn-1 o capital primitivo e Cn o montante acumulado. Ento o valor de
Cn-1 tira-se imediatamente:

C
n-1
=C
n
/(1+i)
=C
n
(1+i)
-1

Estes processos inversos ou recprocos podem ter uma representao grfica como
por exemplo:

Processo de capitalizao
(C0<C1<C2<...<Ck<...Cn-1<Cn)
C
k
= C
k-1
(1+i)


Pgina 13

C0 Cn
Tempo
0 1 2 3 4 k n-1 n

C
k-1
=C
k
(1+i)
Processo de actualizao
Cn>Cn-1>...>Ck>...>C2>C1>C0

Os pontos (0), (1), (2), ..., (k), ..., (n) so os perodos sucessivos de capitalizao
em que o ponto (0) a origem do processo, e os capitais C0 e Cn so o capital
inicial e o capital acumulado no final. Os juros podem ser produzidos por qualquer
dos regimes simples, composto ou misto (em termos de processos de clculo), no
sendo em qualquer caso nunca, por hiptese retirados do bolo.
A soma de todos os juros produzidos, (sem nunca serem retirados), ao capital
principal C0 ir produzindo sucessivamente ao longo do processo os capitais de
valor crescente C1, C2,...,Ck,...Cn-1, Cn.

A extirpao em sentido inverso dos juros relativos a cada perodo, a partir do
capital final Cn, ir reconstruindo os capitais primitivos no incio desses perodos,
at se chegar neste movimento de retroaco ao capital principal inicial do
momento zero.

Este processo de actualizar denomina-se de mtodo racional, porquanto a
actualizao dum capital deve logicamente ser a aco de reproduzir o seu valor
mediante o desconto dos juros que ele prprio tenha gerado num processo de
capitalizao. A necessidade que surgiu no clculo financeiro para empregar o
vocbulo racional, em algo que j racional em si mesmo, foi motivada pelo
facto de existir consagrado na prtica um outro mtodo de abordagem e de clculo
que, como veremos mais tarde na altura prpria, tem de ser classificado de
irracional.

A actualizao assume um sentido equivalente ao de avaliao se dissermos que
vamos achar (avaliar) o capital que produziu uma certa sucesso de juros
peridicos durante um dado tempo. Este modo de considerar o problema confirma
que o mtodo racional no processo de actualizao , tal como no de capitalizao,
calcular os juros sempre sobre o valor do capital no incio de cada perodo.


Pgina 14
Neste momento podemos resumir o quadro das expresses que so correntemente
utilizadas, no clculo financeiro e na prtica financeira, em relao com os
processos de capitalizao e de actualizao:

Operao de Capitalizao (Acumulao)

C0 - Capital inicial ou principal;
Cn ou M - Capital ou Valor Acumulado, ou Valor Adquirido;
J - Juros globais produzidos durante o perodo (n);
i - Taxa de juro ou de capitalizao, que o juro do capital unitrio no tempo
unitrio;
(1+i) - Factor de capitalizao unitrio

Operao de Actualizao (Desconto)

C0 ou V - Valor actual, ou valor presente ou valor descontado. Tem de ser : C0=
C0= V;
Cn ou M - Valor futuro ou final. Tem de ser: Cn= Cn= M;
E - Desconto global efectuado pelo tempo (n). Tem de ser E=J;
- Taxa de desconto ou de actualizao, que o desconto do capital unitrio no
tempo unitrio. Dentro do esquema racional definido tem de ser:

=i

1/(1+i) = (1+i)
-1

( factor de actualizao unitrio que obviamente)

(1+i)
-1
=(1+)
-1

Este esquema em sntese ordenado e com smbolos simtricos faz sugerir uma outra
maneira de dar uma ideia palpvel dos processos de capitalizao e actualizao -
um objecto e a sua imagem invertida num espelho.

5. Operaes Financeiras Na Prtica

5.1. Conceitos e Definies


Pgina 15
Operaes financeira so aquelas em que se encontram envolvidos capitais com
direito ao recebimento dum juro explcito, ou dando lugar aplicao de um juro
implcito.
Nesta hiptese basilar da existncia de um certo juro assentam quer a prpria
natureza duma operao financeira quer toda a estrutura tcnica do clculo
financeiro.
Com objectivos prticos, a classificao fundamental das operaes financeiras :
(1) a curto, mdio e longo prazos; (2) operaes certas e incertas.

Operaes certas so aquelas em que a durao est taxativamente fixada, no
dependendo da ocorrncia de nenhum evento aleatrio ou contingente. A alterao
do prazo de vigncia poder vir a ter lugar mediante acordo entre as partes, assim
como ser alterada a taxa de juro ou outro elemento da operao, que esta no
deixar de ser certa, porquanto de uma maneira ou de outra ser sempre realizada
dentro do prazo que em definito vier a ser fixado.

Numa operao incerta a sua durao est dependente da ocorrncia de um
determinado evento aleatrio ou contingente, evento esse cuja verificao nunca
deixa de ser considerada ainda que os outros elementos ou factores da operao
sofram qualquer modificao posterior realizao do contrato.

As operaes certas constituem o domnio do clculo financeiro. As operaes
incertas ou aleatrias constituem o domnio do clculo actuarial, no qual tem de
entrar como ingrediente uma taxa de probabilidade da ocorrncia aleatria, alm da
taxa de juro que de modo geral se acha implcita nas operaes de seguro de vida e
nas reservas tcnicas dos seguros.

As operaes certas a curto prazo destinam-se essencialmente a alimentar as
necessidades de tesouraria em termos de efectividade de liquidez. As operaes
certas a longo prazo (globalmente alm de 1 ano) destinam-se a financiar os
projectos de investimento.

As operaes incertas a curto prazo constituem o campo dos seguros temporrios
de durao aqum de um ano, para proteco dos riscos inerentes vida ou
doena dos seres humanos, ou que afectam os bens econmicos. As operaes
incertas a longo prazo constituem o campo dos seguros a mais de um ano, ou
vitalcios, relativos vida humana, e os seguros prorrogveis por anos sucessivos
relativos aos bens econmicos.

5.2. Glossrio de Operaes fundamentais

As seguintes operaes so a essncia da vida financeira:

5.2.1. Depsito


Pgina 16
Em sentido mais genrico o depsito significa a guarda de dinheiro, ttulos, ou
quaisquer outros valores por uma terceira pessoa, sob confiana, por um perodo
limitado de tempo. A pessoa que deposita o depositante e a que guarda o
depositrio.

O depsito bancrio uma operao pela qual uma pessoa confia a um banco, por
um perodo desde logo determinado ou no, com ou sem benefcio de um juro,
fundos que poder ou no utilizar livremente. Assim, o depsito bancrio pode ser
concretizado de dois modos: (1) registado numa conta ordem da qual podem ser
feitos saques sem restrio at ao montante do mesmo depsito (e neste caso pode
no haver lugar ao direito de um juro, ou este ser meramente simblico); (2)
registado numa conta especial a prazo sujeita a levantamentos em conformidade
com os termos de uma conveno pr estabelecida e vencendo um juro adequado.

As intenes e finalidades do depsito bancrio podem ser de trs ordens:

i) colocar fundos ao abrigo dos riscos de perda, roubo, incndio, etc. um motivo
de segurana.
ii) Beneficiar dos vrios recursos das tcnicas bancrias com vista liquidao de
dvidas (pagamentos a terceiros, transferncias, compensaes, movimentaes
cambiais, etc.); ou para fins de cobrana de crditos (cobrana de cheques, ordens
de pagamento, letras de cmbio, etc.). um motivo de comodidade.
iii) Aplicar fundos resultantes de poupanas (ou aforro) com propsito
remunerador. um motivo de investimento ou capitalizao.

este terceiro motivo que origina os depsitos a prazo. Buscando uma colocao
estvel e segura, os depositantes permitem ao sistema bancrio a disponibilidade
de fundos em volume e consistncia necessrios concesso de crditos a prazos
mais longos e consequentemente em operaes mais lucrativas do que as tm como
base de sustentao a massa flutuante dos depsitos ordem.

Atravs do sistema bancrio como intermedirio, o depsito , pois, uma forma
efectiva de capitalizao e a fonte mais importante do emprstimo, que por sua vez
a base de apoio imprescindvel ao investimento nas economias monetrias. O
depsito e o crdito bancrios constituem, de facto, o binrio estrutural das aces
financeiras ao servio das aces econmicas.
Em estreita relao com os termos depsito e dinheiro surge na vida financeira e
comercial corrente um termo de generalizada utilizao: fundo ou fundos.

Por detrs da sua vulgaridade, este vocbulo oferece um amplo espectro de sentidos
que convm referir:
- No plural - fundos - o termo equivalente a caixa-dinheiro, ou dinheiros, ou
pretende abarcar a globalidade do capital circulante, ou simplesmente do activo
disponvel.
- A palavra composta fundo-de-maneio significa precisamente a diferena entre o
activo e o passivo correntes.


Pgina 17
- Mais especificamente, significa o montante do dinheiro, ttulos de crdito, ou
mesmo outros valores activos, colocados nas mos de um fiel depositrio e cuja
soma principal e rendimentos sero administrados, aplicados ou despendidos nos
termos regulados por um contrato formal, que pode ser do tipo do contrato de
adeso.
- Ainda dentro deste exemplo do dinheiro-espcie, significa um montante pr
fixado de caixa-dinheiro, separado dos outros dinheiros, e especificamente
consignado ou destinado a uma certa finalidade de utilizao no tempo
decorrente.
- Num sentido legal e em contabilidade pblica, um fundo a soma de dinheiro
(ou mesmo de outros valores) constituindo uma entidade contabilstica
autnoma, que criada e mantida para um determinado fim especfico, e cujas
movimentaes e transaces delas derivadas esto sujeitas a regras e restries
legais e administrativas.
- Mas em sentido financeiro propriamente dito, um fundo o montante
sistematicamente acumulado atravs de um ou mais depsitos necessrios e da
integrao nesses depsitos dos juros produzidos, sendo estes movimentos
registados numa conta especfica com o objectivo de providenciar pelo
pagamento, liquidao ou cobertura de uma responsabilidade assumida, ou uma
contingncia determinada. Por outro lado, a constituio de fundos desta
natureza e com estes objectivos compreende necessariamente caixa-dinheiro e
outros valores activos disponveis ou realizveis, at concorrncia dos valores
desses fundos.

5.2.2. Emprstimos

Em termos de extrema simplicidade, o emprstimo a cedncia de alguma coisa a
algum com o compromisso deste de a restituir ao fim de um certo tempo.
No domnio financeiro que nos ocupa, a coisa emprestada dinheiro-monetrio e
h sempre lugar ao pagamento de um determinado juro (por vezes
antecipadamente), e para finalizar estes entendimentos invariavelmente elaborado
um contrato, ou h um contrato proposto por uma das partes ao qual a outra adere.

de interesse a seguinte classificao dos emprstimos:

a) Quanto ao caracter pblico ou privado do muturio:

Emprstimos pblicos contrados pelo Estado, Municipalidades, e empresas
pblicas;
Emprstimos contrados por particulares e empresas privadas.


Pgina 18
b) Quanto nacionalidade do mutuante:

Emprstimos externos (contrados com entidades estrangeiras)
Emprstimos internos (contrados no espao nacional com entidades
nacionais )

c) Quanto ao nmero de mutuantes:

Um nico mutuante (emprstimos ordinrios)
Vrios mutuantes (emprstimos por obrigaes)

d) Quanto garantia que encerram:

Emprstimos sem garantia especial para alm da que em geral gozam os
credores em face dos princpios da lei civil.
Emprstimos com garantia especial, que pode ser real (hipoteca ou penhor)
ou pessoal (fiana e aval).

e) Quanto onerosidade ou gratuidade:

Emprstimos com juros (caso normal)
Emprstimos sem juros - no so operaes financeiras e no tm nenhum
interesse no mbito do calculo financeiro.

f) Quanto obrigatoriedade de emprestar

Emprstimos voluntrios, que so os normais
Emprstimos forados - sob a forma de depsitos obrigatrios reembolsveis,
vencendo ou no juros, e obviamente em que o Estado o muturio e os
mutuantes so sempre os cidados ou empresas privadas. No um
emprstimo mas verdadeiramente um quase-imposto.

g) Quanto finalidade:

Financiar o consumo (como as vendas a prestaes)
Financiar o investimento (para financiar infra-estruturas, equipamentos e
outros bens de capital em geral ou para financiar a produo).

h) Quanto durao do emprstimo:

Emprstimos perptuos ou consolidados - s podem ser da iniciativa do
Estado
Emprstimos temporrios - a curto prazo (at 1 ano), a mdio prazo (de 1 a 5
anos) e a longo prazo (alm de 5 anos).

i) Quanto ao processo de amortizao


Pgina 19
De amortizao sistemtica, que o caso normal
De amortizao no sistemtica (por pagamentos soltos e aperidicos)

Mas a essncia econmica do emprstimo que atravs dele os recursos
financeiros resultantes da poupana daqueles que no desejam investir (ou no
esto em condies de investir) so colocados ao servio daqueles que no dispem
desses recursos em quantidade suficiente, mas tm o desejo e a capacidade (e esto
em condies) de poder investir com sucesso previsvel.
Sem o dinamismo impulsionado pela existncia do emprstimo seria inimaginvel
o progresso que tem caracterizado a era moderna industrial, e nem sequer o avano
cientfico e tecnolgico que est implcito nesse progresso.
Pode notar-se nesta altura que a poupana dos indivduos e das empresas constitui a
fonte material dos fundos de emprstimos.
Na linguagem do tempo presente, os termos financiamento e emprstimo usam-se
indistintamente com idntico significado. A verdade que quando se refere
emprstimo est-se a pensar nos aspectos contratuais (jurdicos). Quando se
refere financiamento est-se a pensar nos aspectos econmico-financeiros da
operao.
Os emprstimos ou financiamentos vo ocupar uma parte substancial deste
compndio, como aplicao que so da teoria matemtica das rendas.
Convm, no entanto, introduzir j aqui neste pargrafo de generalidades os
conceitos fundamentais que dizem respeito estrutura dos emprstimos e forma
de proceder quanto sua liquidao.
As variveis elementares que enquadram o emprstimo so:

a) O capital emprestado (C);
b) O prazo ou durao do emprstimo que o tempo (n) durante o qual deve ser
reembolsado o capital emprestado e pagos os juros produzidos, ao longo desse
tempo, sobre os saldos em dvida no incio de cada perodo de pagamento;
c) A taxa de juro (i) convencionada;
d) O modo de efectuar os pagamentos peridicos, o que envolve a definio dos
perodos de pagamento (anual, semestral, etc.) e a maneira de tratar a
amortizao do capital e a liquidao dos juros;

Sendo (Q
k
) a parcela da amortizao no perodo (k) e (J
k
) a parcela do juro devido
nesse mesmo perodo, e sendo (J) o encargo final nominal de todos os juros, o
montante (M) que o devedor vai pagar no conjunto de todos os (n) perodos da
liquidao do emprstimo ser obviamente:

n n
M = C+J = Q
k
+ J
k

k=1 k=1

em que tambm obviamente


Pgina 20
n n
C = Q
k
J= J
k

k=1 k=1

claro que (Q
k
) e (J
k
) poderiam ser quaisquer valores no decurso dos (n) perodos,
na condio de que se verificassem as igualdades acima. Na prtica porm, so
praticadas apenas quatro maneiras fundamentais de fazer a liquidao dum
emprstimo:
i) Reembolsar a totalidade do capital e pagar a totalidade dos juros no momento
final do prazo do emprstimo. o sistema do montante final;
ii) Pagar os juros vencidos no fim de cada perodo (sempre de igual valor) e
reembolsar a totalidade do capital no final do emprstimo, juntamente com o
pagamento do juro do ltimo perodo. o sistema do pagamento peridico de
juros, ou sistema de juro constante;
iii) Pagar uma prestao igual em todos os perodos de liquidao, contendo cada
prestao uma parcela relativa amortizao do capital (Qk) e uma parcela do
juro do perodo (Jk) de tal modo que sempre constante a soma (Q
k
+J
k
) para os
sucessivos tempos K=1,2,3,...,n. o sistema de prestaes (ou anuidades)
constantes. desde logo evidente que os valores dos juros peridicos so
decrescentes, sendo necessariamente crescentes os valores das quotas peridicas
de amortizao. O clculo destes valores exige o estudo prvio das rendas
Assunto que iremos abordar posteriormente). Para j, basta reconhecer que o
capital remanescente vai-se tornando cada vez menor, do que resulta irem
diminuindo os juros de cada prestao por incidirem sobre uma base sempre
menor. E como o valor da prestao constante, claro est que a parcela de
amortizao de cada prestao vai aumentando com o tempo.
iv) Pagar uma prestao constante como amortizao do capital emprestado, isto :
Q=C/n, e pagar consequentemente os juros sobre os n saldos remanescentes do
capital em cada perodo. o sistema de amortizaes constantes, de aplicao
muito fcil e portanto bastante popular. Continua, como no sistema precedente a
ser vlida a relao:

Prestao = Amortizao + Juro

mas agora as prestaes so decrescentes uma vez que os juros em cada perodo
sucessivo tambm o so. Neste sistema no necessrio a aplicao da teoria das
rendas, pois fcil reconhecer que o clculo das prestaes segue o seguinte
processo elementar:
a) Calcular a parcela constante de amortizao mediante a diviso do capital pelo
nmero de perodos (pagamentos);
b) Calcular os juros de cada perodo sucessivo pela aplicao da taxa da
operao sobre o valor do capital remanescente no incio de cada perodo;
c) Calcular o valor de cada prestao pela soma do valor (a) com o valor (b).

Estes quatro sistemas podem ser visualmente confrontados atravs dos seguintes
grficos ilustrativos:


Pgina 21

i)
Capital + Juros
0 1 2 n Tempo
Sistema do Montante Final

ii)
Capital + Juros do Perodo (n)
Juro Simples
0 1 2 n Tempo
Sistema do Juro Constante

iii)
Juros
Amortizao
0 1 2 n Tempo
Sistema das Prestaes Constantes


Pgina 22
iv)
Juro
Amortizao
0 1 2 n Tempo
Sistema da Amortizao Constante

5.2.3. Desconto De Efeitos

Viu-se anteriormente na anlise descritiva do processo de actualizao que o
desconto a operao que conduz determinao do valor primitivo de um capital
realizvel no futuro aps a acumulao de um certo juro.
Sob um ponto de vista mais generalizado, pode dizer-se que, sendo estipulado que
uma certa soma (c) pagvel dentro de um determinado prazo (n) o seu valor em
qualquer poca anterior necessariamente menor que (c). A operao que consiste
em calcular este valor real no momento presente (ou valor actual) chama-se
desconto.
Em termos econmicos puros, tem-se que qualquer capital oferece um fluxo de
rendimentos esperados no futuro. Consequentemente, ser capitalizado pelos
compradores e vendedores no mercado em funo desses rendimentos e portanto
avaliado na base do valor actual presente dos mesmos rendimentos.

Destas circunstncias resulta que um dado capital (c) - valor para o seu detentor -
pode ser transaccionado por um outro valor (c) maior ou menor que (c), tudo
dependendo do valor actual dos seus rendimentos futuros em expectativa. Ento
tem-se:
C > C - existe lucro
C < C - existe prejuzo
C = C - o capital no tem rendimento nem expectativa de perda.
Mas na prtica financeira e comercial, desconto a operao pela qual uma
instituio de crdito adquire a propriedade de uma letra de cmbio, extracto de
factura, promissria ou livrana, pagando imediatamente o seu valor ao portador
delas antes do vencimento, deduzido de certa percentagem proporcional ao tempo
que falta at ao vencimento dos ttulos. Esta percentagem um juro e designa-se
por prmio de desconto.
O desconto constitui a via mais correntemente utilizada para mobilizar o crdito
bancrio. No fundo, o desconto bancrio um emprstimo concedido pelo banco
ao cedente (portador da ttulo de crdito).


Pgina 23

CAPTULO 2: OPERAES FINANCEIRAS DE CAPITAIS INDEVISOS

1. Processos De Capitalizao Simples E Composta

1.1. Domnios de Aplicao do Juro Simples e do Juro Composto

O regime simples deve ser encarado como de excepo no domnio do clculo das
operaes financeiras. A realidade que ele ficou consagrado pela prtica habitual
de sculos e pela facilidade de clculo que oferece, porquanto o tratamento lgico
matemtico que foi muito depois desenvolvido teria naturalmente
institucionalizado o uso universal do juro composto, que s o respeito por factos
consumados no permitiu.
Os seguintes tipos de operaes so susceptveis de utilizar a tcnica do juro
simples :
a) As cedncias de dinheiro de uns bancos a outros por prazos curtos (em regra da
ordem dos dias), com vista a equilibrar o mercado monetrio mediante a
movimentao da moeda daqueles bancos que a tenham em excesso das suas
necessidades de liquidez para outros que dela carecem momentaneamente;
b) Os crditos (emprstimos) a curto prazo (at um ano) que os bancos e outras
instituies financeiras concedem aos seus clientes;
c) O desconto pela banca dos efeitos comerciais que os fornecedores recebem dos
seus compradores em liquidao de vendas efectuadas a curto prazo (mais
frequentemente at 180 dias);

d) A manuteno, dentro de cada perodo anual, das contas correntes comerciais ou
bancrias com juros;

e) O clculo dos pagamentos escalonados em caso de vendas a prestaes.
Contudo, nada legalmente impede que neste caso particular os clculos sejam
efectuados pelo regime do juro composto;

Para operaes a mdio prazo e a longo prazo o regime de juro composto a lei
universalmente seguida nos mercados financeiros.
Quando aplicado, o regime composto incidente desde o momento inicial (tempo
zero) das operaes, isto , nunca se aplica o regime simples para o primeiro ano e
o regime composto para os anos seguintes. No obstante, tudo o acima exposto e
determinado, no deve deixar de ser observado que aplicar o regime de juro
simples ou o regime de juro composto poder ser encarado como uma questo de
mera conveno entre os interessados (devedor e credor), j que sempre possvel
escolher uma taxa de juro para um regime que produza o mesmo resultado final, a
outra taxa de efeito equivalente no outro regime , tanto para uma mesma durao


Pgina 24
total da operao como para duraes diferentes. O que no legitimo empregar a
mesma taxa em ambos os regimes.

Se esta taxa for a taxa corrente do mercado, uma das partes ficar com uma mais
valia custa da outra parte. Se for uma taxa superior, ser ainda mais grave tal
apropriao abusiva.

1.2. Montante Acumulado a Juro Simples (Js)

O esquema abaixo desenvolve de modo visvel o processo de capitalizao a juro
simples definido anteriormente:

C
0
C
0
C
0
C
0
C
0
C
0
Tempo
0 1 2 3 n-1 n
J
1
= J
2
= j
3
= J
n-1
= J
n
Juros produzidos

O juro sempre e exclusivamente produzido pelo capital inicial taxa anual de
juros (i) ou seja:

J1 =J2 = J3 = ...=Jn-1 = Jn = C0 i

E o juro global , obviamente:

J = J
1
+J
2
+...+J
n-1
+J
n
= C
0
i n

ou seja (n) vezes o juro constante (C
0
i)

tomando um capital qualquer (C) tem-se:

J = C i n

que a frmula bsica do juro simples : CAPITAL x TAXA x TEMPO.

Para o capital unitrio e o tempo unitrio, o juro igual taxa, como por definio
foi estabelecido.
Admite-se que o juro capitalizado e adquirido dia a dia, mas que apenas pagvel
em intervalos regulares, ou no vencimento do contrato. Assim, no fim de cada
perodo, o capital em divida (C
0
+C
0
i). Se o juro (C
0
i) for pago imediatamente, o
capital em dvida volta a ser o capital inicial (C
O
), o que a hiptese de base do
regime de juros simples. Mas podemos admitir e convencionar que o juro constante
peridico no seja liquidado e antes guardados, sem vencer juros, para ser pago em
globo no final do processo de capitalizao juntamente com o capital inicial, ou
seja a soma global (C
0
+C
0
in).

Considerando uma capital qualquer (C) tem-se:

M=C(1+in)


Pgina 25

que a frmula do montante a juros simples, isto , o valor acumulado de um
capital a juro simples taxa (i).

Esta operao do tipo j=a+bx; por isso o juro simples se diz de capitalizao
linear. A varivel dependente o capital acumulado e a varivel independente o
tempo, sendo constante o capital inicial e a taxa de juro. O montante acumulado a
juro simples cresce, pois, em linha recta. Adiante se far a sua representao grfica
em conjunto com o montante acumulado a juros compostos.

A hiptese formulado de o juro peridico no ser pago perodo a perodo, sendo
sucessivamente adicionado ao capital primitivo sem direito a vencer juros, pode
ocorrer na prtica. Neste caso costuma chamar-se ao processo de regime dito
simples para distinguir do regime simples puro em que o juro sucessivamente
retirado nas datas de vencimento.

Da frmula do montante obtm-se as frmulas derivadas do prazo e da taxa, como
segue:

n=(M-C)/(Ci)

i=(M-C)/(Cn)

1.3. Montante Acumulado A Juro Composto

Para o processo a juro composto o esquema antes utilizado tem a seguinte estrutura:

C
0
C
1
C
2
C
3
C
n-1
C
n
Tempo
0 1 2 3 n-1 n
J
1
< J
2
< j
3
< J
n-1
< J
n
Juros produzidos

Agora o juro periodicamente produzido integrado no capital, vencendo tambm
juros no futuro. Portanto temos:

C
1
= C
0
+ J
1
= C
0
(1+i)
C
2
= C
1
+ J
2
= C
0
(1+i) + C
0
(1+i) i = C
0
(1+i) (1+i) = C
0
((1+i)
2

C
3
= C
2
+ J
3
= C
0
(1+i)
2
+ C
0
(1+i)
2
i = C
0
(1+i)
2
(1+i) = C
0
((1+i)
3

C
n
= C
n-1
+ J
n
= C
0
(1+i)
n-1
+ C
0
(1+i)
n-1
i = C
0
((1+i)
n

Designando (C
n
) por (M) e considerando genericamente um capital qualquer (C),
tem-se :


Pgina 26
M=C(1+i)
n

que a frmula do montante a juros compostos, isto , o valor acumulado de um
capital a juro composto taxa anual de juro (i).

Desta frmula geral podem obter-se as frmulas derivadas do juro, do prazo e da
taxa, como segue:

J=M-C C(1+i)
n
-C C{(1+i)
n
-1}

n=(log N-Log C)/Log (1+i)

i= M C
n
/ -1

As duas ltimas frmulas obtm-se por simples resoluo algbrica da equao do
montante em relao s variveis (n) e (i).

Para ilustrar com um exemplo o processo de juro composto em comparao com o
processo de juro simples, consideremos o seguinte caso: um depsito de 1000
contos feito taxa de 10% ao ano durante cinco anos. Vai determinar-se o
montante do saldo credor no final de cada um dos cinco anos, por conseguinte o
montante acumulado a receber no fim do prazo, separadamente com capitalizao a
juros simples e a juro composto. Os resultados esto apresentados nos quadros
seguintes.

Regime simples

Perodo Capital no incio de
cada perodo
Juro do perodo Capital no fim de
cada perodo
1 1000 1000 x 0.10 = 100 1100
2 1100 1000 x 0.10 = 100 1200
3 1200 1000 x 0.10 = 100 1300
4 1300 1000 x 0.10 = 100 1400
5 1400 1000 x 0.10 = 100 1500

Regime composto

Perodo Capital no incio de
cada perodo
Juro do perodo Capital no fim de
cada perodo
1 1000 1000 x 0.10 = 100 1100
2 1100 1100 x 0.10 = 110 1210
3 1210 1210 x 0.10 = 121 1331
4 1331 1331 x 0.10 = 133 1464


Pgina 27
5 1464 1464 x 0.10 = 146 1610

Verifica-se imediatamente que:

a) O montante no fim do primeiro perodo anual igual em ambos os regimes.

b) O montante vai sendo progressivamente mais distante ente os regimes simples e
composto medida que o tempo progride. Para taxas de juro elevadas aquele
afastamento muito mais sensvel.

Veremos que dentro do primeiro ano (entre o tempo zero e o tempo de doze meses)
o montante em juros simples excede o montante em juro composto.

O modelo do quadro de desenvolvimento e apresentao dos clculos que acima foi
usado de extrema importncia no Clculo Financeiro prtico.

1.4. Comparao Algbrica E Grfica Dos Processos De Juro Simples E De
Juro Composto

Na frmula do montante a juro composto, desenvolvendo (1+i)
n
pela frmula do
binmio obtm-se:

M
composto
=(1+i)
n
=1+ni+{n(n-1)/2!}i
2
+{n(n-1)(n-2)/3!}i
3
+...+{n(n-1)(n-2)..(n-
k+1)/k!}i
k
+...+ni
n-1
+i
n

V-se logo que os dois primeiros termos deste desenvolvimento representam o
valor acumulado a juro simples (1+in) = M
simples
. Deste modo, a comparao entre os
montantes M
c
e M
s
resume-se a analisar o comportamento do valor global dos
restantes termos do desenvolvimento binomial a partir do terceiro. Para esta anlise
h que considerar as hipteses:

n<1 ; n=1 ; n>1

Para n<1: Os termos do desenvolvimento a partir do terceiro so alternadamente
negativos (os que contm potncias pares de (i) e positivos os que contm potncias
impares de (i), sendo sempre maiores em valor absoluto os termos negativos, pelo
que o somatrio de todos necessariamente negativo. Portanto:

M
c
= M
s
- K
M
c
<M
s
J
c
<J
s

Para n=1: V-se imediatamente que todos os termos do desenvolvimento a partir do
terceiro so nulos, sendo nulo o seu somatrio. Portanto:

M
c
=M
s
J
c
=J
s


Pgina 28

Para n>1: Agora todos os termos a partir do terceiro so positivos, sendo portanto o
seu somatrio um nmero maior que zero. Portanto:

M
c
=M
s
+K M
c
>M
s
J
c
>J
s

Fazendo a representao grfica em simultneo da funo exponencial (1+i)
n
e da
funo linear (1+in) para um mesmo valor da taxa de capitalizao (i), obtm-se as
curvas seguintes:

Capital Acumulado (Juro Composto)

Capital Acumulado (Juro Simples)

Capital Inicial (C
0
)

0 1 2 n tempo

A curva da exponencial (juro composto) fica abaixo da recta (juro simples) para
valores de (n) desde zero at um ano; as duas curvas cruzam-se no ponto n=1 (os
valores so iguais), e da em diante a exponencial vai-se afastando cada vez mais da
recta (o juro composto passa a exceder progressivamente o juro simples).

2. Anos Civil E Comercial. Contagem De Dias

A banca portuguesa seguia o figurino francs do ano comercial de 360 dias. Por
determinao da Inspeco Geral de Crdito e Seguros (circular 10/65 de 20 de
Outubro de 1965) passou a utilizar sempre e generalizadamente o ano civil (de
calendrio) de 365 dias (366 dias nos anos bissextos).

Este compndio considera apenas o ano de 365 dias, tanto na parte terica como
nos problemas prticos, embora reconhecendo que muitos livros nacionais e
estrangeiros continuam a contemplar indistintamente as duas bases de tempo anual.
Alguns autores chamam de tempo exacto ao ano de calendrio e de tempo
aproximado ao ano uniforme de 365 dias.


Pgina 29
Foi com o objectivo de simplificar os clculos que no passado se consagrou muito
generalizadamente o ano comercial. Com efeito, 360 divisvel por 12 (que o
nmero de meses do ano), produzindo meses com durao tambm uniforme de 30
dias; e cada ms compreende sempre quatro semanas de 7 1/2 dias cada.

Os motivos do passado no tm mais razo de ser no tempo actual das calculadoras
electrnicas e dos computadores. Os clculos fazem-se sempre com a mesma
facilidade e rapidez, sejam quais foram os nmeros trabalhados.

Nestas condies, o movimento generalizado pela adopo do tempo real. As
equivalncias de tempos no calendrio real (ano comum) so as seguintes:

- 1 ano = 12 meses = 52 semanas = 365 dias
- 1 ms = 365 / 12 = 30.416667 dias (30
5
/12)
- 1 ms = 52 / 12 = 4.3333333 semanas (4'/3)
- 1 semana = 365 / 52 = 7.019231 dias (7'/52)
tambm:
- 1 ms = 30.416667 / 7.019231 = 4 1/3 semanas

No tempo real, o juro produzido num dia (i / 365 = ir ) contra (i / 360 = ic ) no
tempo comercial. Para uma mesma taxa de juro (i), o clculo por esta segunda
maneira traz uma vantagem para o credor, como segue:

(i/360) - (i/365) = i(365-360)/(360*365) = 5i/131400 = i/26280

ic - ir = (i/360)*(1/73)

A vantagem assim de 1/73 do juro calculado na base do ano comercial. Tambm
se tem que:

ir/ic = (360/365) = 72/73 ir = (72/73) ic

Na efectivao de clculos financeiros, em particular com juros simples, h
frequentemente necessidade de determinar o nmero de dias compreendidos entre
duas datas de calendrio.

A tabela para contagem de dias anexa neste texto permite obter rpida e
directamente o nmero pretendido. Sem poder dispor de uma tal tabela, o clculo
poder ser feito, com ou sem ajuda de calendrio, conforme exemplo a seguir (o
mesmo utilizado na citada tabela):


Pgina 30
Determinar o nmero de dias compreendidos entre 30 de Maro e 29 de Julho de
1985:

N de Dias
Do ms de Maro 2
2 meses de 30 dias 60
1 ms de 31 dias 31
De 1 a 29 Julho 28_
TOTAL 121

Regra: Na contagem do nmero de dias entre duas datas, inclui-se o dia em que a
operao realizada e exclui-se o dia do respectivo vencimento.

3. Dobrar, Triplicar, Etc. um Capital Em Processo De Acumulao

Acontece com frequncia nos estudos demogrficos, anlises econmicas e de
investimento, e nos trabalhos de planeamento em geral, querer saber-se em quanto
tempo uma certa grandeza duplicar, triplicar, quadruplicar, etc., a uma
determinada taxa de crescimento, ou alternativamente a que taxa aquela
multiplicao ocorrer durante um tempo dado.

Esta questo geral tem a mesma resposta que saber para um certo capital (C) como
as referidas incgnitas so calculadas a juro simples ou composto.

Seja ( ) a constante que indica o multiplicador inteiro que se pretende para o
capital (ou valor base) considerado.
Em regime de juro simples tem-se:

M=C =C(1+in) =(1+i)
n

i=( -1)/n

n=( -1)/i

A juro simples, portanto, um capital duplica no tempo 1/i, triplica no tempo 2/i,
etc..

Em regime de juro composto tem-se:

M=C = C(1+i)
n
=(1+i)
n

i= o
n
-1


Pgina 31
n=(log )/Log (1+i)

Para valores de (M) iguais ao dobro, ao triplo, ao quadruplo, etc., do valor de (C),
basta fazer nas frmulas acima =2, =3, etc.

Nesta altura pode-se ter um alerta para o efeito ampliador do juro composto. Por
exemplo, a uma taxa anual de 10%, um capital cresce sete vezes em 20,4 anos, e
em 31,4 anos tornar-se- 20 vezes maior. ento evidente que a capitalizao a
juros compostos no se pode exercer de uma maneira indefinida. Na realidade, o
efeito do crescimento geomtrico tal que para valores grandes do prazo (n) e/ou
para valores altos da taxa (i) o valor acumulado atinge nveis absurdamente
elevados e impossveis de serem comportados dentro de qualquer espao
econmico da vida real. O que acontece que os prazos no excedem um nmero
moderado de anos, e quando vo alm de 10 anos h, em regra, motivos especiais
de ordem socio-econmica que reduzem as taxas de juro aos valores mnimos
praticados nos mercados.

4. Fraccionamento Do Tempo

4.1. Taxas Proporcionais e Taxas Equivalentes

Embora o ano seja a unidade basilar de tempo do clculo financeiro, as operaes
financeiras so constantemente efectivadas em perodos de tempo inferiores ao ano.

Na vida prtica estes perodos fraccionrios do ano so apenas o semestre, o
quadrimestre, o trimestre, o bimestre, o ms , a semana e o dia, ou seja, os perodos
que so sub-mltiplos inteiros do ano. Os perodos superiores ao ms esto muito
relacionados com a vida comercial das empresas. Os prazos mensal e semanal
constituem unidades de tempo operacionais da vida das famlias, por estarem
dentro do perodo em que os rendimentos so normalmente auferidos e encaixados.
Em suma, o tempo inferior a um ano o domnio do curto prazo que j foi definido.
Com respeito ao regime de juro simples, a diviso do ano em perodos
fraccionrios no traz qualquer problema em virtude da linearidade da funo juro e
seu montante acumulado.

Esta linearidade arrasta consigo uma perfeita proporcionalidade entre o tempo e o
valor do juro produzido. Sem nenhuma complicao, o juro correspondente a seis
meses exactamente metade do juro de um ano; e o juro de dois meses a sexta


Pgina 32
parte do juro anual, e assim por diante para outros subperodos. Este modo de
operar perfeitamente equivalente a mudar a base de referncia da taxa de juro do
ano para uma fraco submltipla e tornar a taxa proporcional correspondente.
Com efeito tem-se que :

J=Ci(n/2)= C(i/2)n=...=Ci(n/k)=C(i/k)n

em que (k) o nmero de subperodos de fraccionamento do ano.
Taxas proporcionais so, pois, as que referidas a perodos diferentes esto entre si
na mesma relao em que esto os perodos a que respeitam. Por exemplo, as taxas
anual de 6%, semestral de 3%, trimestral de 1,5% e mensal de 0,5% so taxas
proporcionais entre si. Dizem-se tambm taxas fraccionadas pois so
respectivamente , , e 1/12 de 6%.
E na capitalizao simples, as taxas proporcionais produzem juros equivalentes por
fora da linearidade da funo juro, conforme ficou provado.
No regime de juro composto, esta equivalncia das taxas proporcionais deixa de se
verificar em virtude da natureza exponencial da funo. Isso salta evidncia pela
simples observao visual da curva que a representa (com curvatura sempre mais
acentuada para taxas progressivamente crescentes).

Agora imperioso definir uma taxa fraccionria (i
k
) para cada um dos (k)
subperodos iguais em que se divide o ano. Se ao ano corresponder a taxa (i), torna-
se evidente que a taxa (i
k
) ser equivalente taxa (i) se forem iguais no fim do ano
as respectivas capitalizaes, isto , se:

1+i=(1+i
k
)
k

1+i
k
= 1+i
k
=(1+i)
1/k

A taxa (i
k
) definida pelas igualdades precedentes a taxa equivalente taxa anual
(i) para o perodo 1/k.
Tomando o exemplo precedente, as taxas equivalentes taxa anual de 6% em
capitalizao composta so:

taxa semestral = 2,956301%
taxa trimestre = 1,467384%
taxa mensal = 0,486755%

em vez das taxas proporcionais de 3%, 1,5%, e 0,5% respectivamente.

Taxas equivalentes so pois, as que referidas a perodos diferentes de capitalizao
produzem, para um mesmo capital, o mesmo valor acumulado em igual perodo de
tempo.


Pgina 33
Generalizadamente, sendo (h) e (k) dois conjuntos de perodos 1/h e 1/k dentro do
ano, tem-se

(1+i
h
)
h
=(1+i
k
)
k
=1+i

onde

1+i
h
=(1+i
k
)
k/h

e

1+i
k
=(1+i
h
)
h/k

relaes que permitem obter directamente, por exemplo, uma taxa semestral
equivalente a uma taxa trimestral sem passar pelo clculo (nem sequer pela
definio) da taxa anual (i).
Pelo exemplo dado viu-se j que a taxa equivalente (i
k
) inferior taxa
proporcional (1/k), o que deriva obviamente do facto de haver capitalizao dos
juros produzidos nos sucessivos subperodos.

Esta concluso pode ser demonstrada em geral e o valor da prpria diferena entre
as taxas proporcional e equivalente ser determinada atravs do seguinte
desenvolvimento binomial:

1+i
k
=
1
1
k
i ( ) + = (1+i)
X
=
=1 + xi +
x x ( )
!
1
2
i
2
+
x x x ( )( )
!
1 2
3
i
3
+...

donde se tira

i
k
-xi=
x x ( )
!
1
2
i
2
+
x x x ( )( )
!
1 2
3
i
3
+...

onde (i
k
) a taxa equivalente e (xi=i/k) a taxa proporcional, pois fez-se (1/k=x).
Como x<1, tem-se que o produto x(x-1) negativo, o que implica necessariamente
que o somatrio que forma o segundo membro da equao acima seja globalmente
negativo, pois sendo ele formado por termos alternadamente negativos e positivos,
mas em que os negativos so de valor absoluto sempre superior, o sinal do primeiro
termo determina em consequncia o sinal do somatrio, sendo portanto:

(i
k
- i/k) <0 (valor negativo do )

isto , a taxa proporcional sempre superior taxa equivalente, e a diferena
absoluta entre elas o valor do mdulo do somatrio ( | ):


Pgina 34

| = |
( / ) ( / ) 1 1
2
k k k

i
2
+

( / ) ( / ) ( / ) 1 1 1 2
6
k k k k k

i
3

+
...|

Esta diferena bastante reduzida e at desprezvel para perodos muito curtos e/ou
para taxas de juro baixas.
mesma concluso se chega (de a taxa proporcional ser sempre superior taxa
equivalente) verificando o resultado da capitalizao da taxa proporcional: |1+(i/k)|
k

deveria produzir (1+i) tal como acontece com a taxa equivalente (i
k
), pois que :

|1+(
i
k
)|
k
= (1+i)

Pela frmula do binmio tem-se:

1+
(
( )
i
k
= (1+i)+
k k ( )
!
(
(
1
2
( )+...
2
2
i
k
=

= (1+i
k
)
k
+
k k ( )
!
(
(
1
2
( )+...
2
2
1
k

valor este que sempre superior a (1+i) e portanto a (1+i
k
)
k
, porquanto k>1, e
consequentemente o somatrio | | um nmero positivo.

O seguinte exemplo ilustra toda esta anlise: Seja uma taxa anual de 10% e um
fraccionamento trimestral do ano. As taxas equivalentes a juros compostos e as
taxas proporcionais a juro simples so como se segue:

i
k
= 1
4
+ i -1= 110
4
, -1= 0,024114

(1+0,10)
0,25
=(1+0,024114)
1
=1,024114
(1+0,10)
0,5
=(1+0,024114)
2
=1,048809
(1+0,10)
0,75
=(1+0,024114)
3
=1,074100
(1+0,10)
1
=(1+0,024114)
4
=1,100100

Para facilitar este pargrafo, defina-se perodo de capitalizao: o perodo de
tempo em que, por conveno ou deciso arbitrria, se processa a produo do juro.
Em principio, a taxa de juro deveria referir-se ao mesmo perodo de capitalizao.

4.2. Taxas Nominais e Taxas Efectiva (ou reais)


Pgina 35
Acontece, porm, que usual (e indiferente nos regimes de capitalizao simples e
composta) anunciar uma certa taxa de juros anual, muito embora o esquema das
operaes financeiras considere pagamentos realizveis em perodos fraccionrios
do ano. Esta praxe no tem qualquer consequncia no domnio do juro simples,
dada a igualdade absoluta entre taxas proporcionais e equivalentes. Mas o mesmo
no acontece no domnio do juro composto. Por exemplo: Um emprstimo
hipotecrio a uma taxa de 24% ao ano, a reembolsar em pagamentos mensais
durante vinte anos. Se a capitalizao fosse simples, aquela taxa de 24% e a taxa
mensal de 2% seriam equivalente. Mas no regime composto, a taxa mensal
equivalente taxa de 24% ao ano 1,80876% e no 2%. E por seu turno a taxa
anual equivalente taxa real de 2% ao ms 26,82418% e no 24%.
Neste exemplo existe uma disparidade entre o perodo de capitalizao e o perodo
de referncia ou definio da taxa de juro. Uma vez que o perodo unitrio de
produo do juro, ou perodo de capitalizao, o ms, a taxa oferecida e
publicitada deveria ser, por exemplo, de 2% ao ms, mas o costume fixar as taxas
de juro com referncia ao ano por ser essa a base quando se pensa em termos de
taxas de juro.

Da que a incoerncia cometida por motivos de comodidade ou convenincia
comercial se possa remover mediante a seguinte conveno: diz-se 12% ao ano
para significar tambm 1% ao ms, ou 3% ao trimestre, ou 6% ao semestre, etc..
Nestas circunstncias, a taxa oferecida, anunciada, ou apresentada diz-se nominal,
sendo a taxa efectiva ou real aquela que for de facto utilizada nos clculos dos
juros, e que pode coincidir ou no com a taxa nominal. Assim, uma instituio de
poupana que anuncie para remunerao dos depsitos uma taxa de 24%aa
capitalizveis trimestralmente, esta a oferecer uma taxa efectiva de 6% ao trimestre,
qual equivale uma taxa real anual de 26,2477% para depsitos capitalizveis a
juros compostos por prazos superiores a um ano., e apenas 24% anunciados no caso
de capitalizao a juro simples. Uma vez mais estamos perante uma conveno, a
que no entanto preciso estar atento para no cometer erros nem cair em falsa
suposio. A resposta correcta a um assincronismo do perodo de capitalizao e do
perodo de referncia ou definio da taxa de juro achar a taxa equivalente quela
que se queira que seja a taxa efectiva de capitalizao (a que vigore).
A equivalncia de taxas a regra matemtica que tem em conta a produo de juros
pelos juros. As taxas que respeitam esta regra so reais no sentido de que so as
efectivamente praticadas, as que no respeitam essa regra podem ser meramente
nominais no sentido em que se limitam a fazer uma apresentao comercial duma
taxa.

5. Frmulas Do Juro E Do Montante Em Tempos Fraccionrios


Pgina 36
A durao de um processo de capitalizao pode no ser um nmero inteiro de
perodos; por exemplo, (n) anos, (m) meses e (d) dias.
Em regime de juro simples, as frmulas do juro e do montante apresentam-se como
se segue:

JURO

J=Cin+
Cim
12
+
Cid
365

J=Ci(n+m+d) ou

J=Ci
n
k

em que (k) um nmero inteiro maior ou menor que (n): K >ou< n

MONTANTE

M=C(1+in+
im
12
+
id
365
)

M=C(1+
in
12
) com k<ou>n

As frmulas acima desenvolvidas resultam obviamente da proporcionalidade entre
o juro e o tempo. A razo n/k por exemplo 7,625 anos, ou 7 anos, 7 meses e 15
dias. indiferente a maneira de fazer o clculo: com o nmero fraccionrio ou o
nmero complexo.

Em regime de juro composto as frmulas do montante e do juro desenvolvem-se
como se segue:

MONTANTE

M=C(1+i)
n+(m/12)+(d/365)

Por fora da propriedade de potncias da mesma base e diferentes expoentes
quando em produto. Mais generalizadamente, para qualquer prazo inteiro ou
fraccionrio e maior ou menor que a unidade tem-se:

M=C(1+i)
(n/k)
(k><n)


Pgina 37
JURO

J=C{(1+i)
(n/k)
-1}

6. Prazo De Capitalizao Com Nmero No Inteiro De Perodos

Esta situao ocorre quando um prazo de capitalizao tem uma parte inteira de
perodos (n) e uma parte fraccionria (x), por exemplo 2 anos e 5 meses: tempo
total=n+x.
Em capitalizao simples o assunto no tem qualquer interesse terico ou prtico,
dada a proporcionalidade entre o tempo e o juro.
E em capitalizao composta tambm no deveria ser suscitada qualquer questo,
pois que, como ficou dito, o juro composto - assim como o simples - para ser
aplicado desde o tempo zero at ao vencimento das operaes financeiras. Viu-se
isso no pargrafo precedente.

Contudo, corrente na prtica tratar a fraco (x) distintamente dos (n) primeiros
perodos, calculando dentro dela o juro pela taxa proporcional taxa
convencionada (i) e pela tcnica do juro simples.
A soluo terica para obter o montante de um capital (C) no tempo (n+x) taxa (i)
:

M=C(1+i)
n+x

M=C(1+i)
n
(1+i)
x

O expediente que na prtica se usa achar o montante no fim do prazo inteiro (n), e
depois capitalizar esse montante a juro simples para a fraco de tempo (x), do
modo que se segue:

M=C(1+i)
n
(1+ix)

Como x<1, tem-se que (1+i)
x
<(1+ix) pelo que M>M.
A nica explicao para esta tradio entronca-se na existncia de tbuas
financeiras apenas para tempos inteiros e na existncia das calculadoras de hoje.

7. Capitalizao A Taxas Variveis

Pode acontecer que a taxa de juro se altere uma ou mais vezes durante o processo
de capitalizao, e isso constitui um problema matemtico no regime de juro
composto. Por exemplo, num determinado emprstimo pode ser convencionado que


Pgina 38
a taxa de capitalizao variar segundo uma regra previamente definida como seja:
(i
1
) no tempo (n
1
), (i
2
) no tempo (n
2
), ..., (i
k
) no tempo (n
k
), sendo n
1
+n
2
+...+n
k
=n.

O valor acumulado do capital unitrio no fim dos 1, 2, ...k
mo
perodos facilmente
dedutvel como segue:

M
n1
(1+i1)
n1

M
n1+n2
=M
n1
(1+i
2
)
n2
= (1+i
1
)
n1
(1+i
2
)
n2

M
n1+n2+...+nk
=M
n
=(1+i
1
)
n1
(1+i
2
)
n2
...(1+i
k
)
nk

Para o capital (C), o montante acumulado e o juro so portanto:

M
n
=C(1+i
1
)
n1
(1+i
2
)
n2
...(1+i
k
)
nk

J=M
n
-C = C{1+i
1
)
n1
(1+i
2
)
n2
...(1+i
k
)
nk
-1}

8. Capitalizao Contnua - Taxa Instantnea De Capitalizao E Coeficiente
De Fraccionamento.

Se no processo de fraccionamento da unidade de tempo reduzirmos
indefinidamente o intervalo de tempo fraccionrio, aumentar necessariamente em
sentido inverso o nmero de intervalos de tempo de durao infinitsima que
globalmente continuaro a perfazer um ano.

Quando assim procedemos ciso do tempo penetramos no domnio da
capitalizao contnua, que se realiza de instante a instante consequentemente.
E a taxa de juro correspondente ao subperodo de tempo infinitsimo designa-se
por taxa instantnea de capitalizao, ou taxa contnua.
Juros contnuos so, pois, os juros compostos quando o nmero de capitalizaes
tende para infinito. Retomemos a equao da taxa equivalente:

(1+i)=(1+i
k
)
k

substitua-se a taxa fraccionria (i
k
) por uma taxa proporcional (u ) tal que:

i
k
=
u
k

substituindo as variveis e fazendo os artifcios algbricos tem-se sucessivamente

(1+i) = (1+
u
k
)
k
= (1+
1
k / u
)
ku u /
= {(1+
1
k / u
)
k / u
}
u


Pgina 39
Quando (k) tende para infinito claro que
k
u
tende igualmente para infinito. O
binmio dentro do parntesis curvo , no seu limite para (k ), precisamente o
nmero de neper: e=2,718282 (arredondado). Tem-se portanto:

(1+i) = lim
k >
{(1+
1
k / u
)
k / u
}
u

1+i=e
u

O valor de (u ) a taxa instantnea ou taxa contnua e equivalente taxa anual (i).
Portanto, (u ) a taxa anual pagvel uma infinidade de vezes por ano, tal como a
taxa i=k.i
k
a taxa anual pagvel (k) vezes num ano.
Esta taxa (i) sempre inferior taxa (i), conforme ficou verificado e demonstrado
ao tratar-se das taxas equivalentes e proporcionais em capitalizao composta.

Portanto tem-se que
i
k
>i
k
e
i
k
k
i
>1
i
k
k
i
= em que se define como coeficiente de
fraccionamento e sempre superior unidade. Pode mais simplesmente escrever-
se:

=(i/ki
k
)

multiplicando-se por este valor ( ) a taxa (i) - projeco anual da taxa fraccionria
(i
k
) equivalente a (i) - obtm-se exactamente a taxa anual bsica (i). Se escrevermos
i= ki
k
conclumos que o segundo membro um valor constante para uma taxa
fixa (i). Por conseguinte, quando fizermos crescer indefinidamente o nmero (k)
ter forosamente que diminuir indefinidamente a taxa (i
k
), a qual se transformar
progressivamente na taxa fraccionria infinitsima que capitalizada uma infinidade
de vezes produzir no limite a taxa contnua (u ) equivalente taxa (i).

Tem-se pois que:

lim
k >
k i
k
= u

e o coeficiente de fraccionamento vem:

= i/u

ou seja: o quociente entre a taxa anual descontnua e a taxa anual contnua.
Retomemos outra vez a equao da taxa equivalente e transformemo-la por
logaritmizao neperiana:

(1+i)=(1+i
k
)
k


Pgina 40

L(1+i)=k L(1+i
k
)

Sendo o primeiro membro uma constante, quando (k) crescer indefinidamente ter
forosamente que decrescer indefinidamente o valor de L(1+i
k
). E torna-se bvio
que este no limite o valor da taxa infinitsima de capitalizao que produz a taxa
anual contnua (u ), isto :

lim
k >
k L(1+i
k
) = lim
k >
ki
k
= u = L(1+i)

donde

1+i=e
u

Um exemplo ser til para ilustrar toda esta anlise. Sejam:

i=12% = 0,12

Fraccionamento mensal: km=12

Taxa proporcional: i
12
=0,12/12=0,01

Taxa equivalente: i
m
= 112
12
, -1=0,0099489

Taxa anual correspondente: i=mi
m
=12*0,009489=0,113868

Coeficiente de fraccionamento: =
i
m
m
i
= 0,12/0,113868 = 1,053852

Reproduo da taxa bsica (i): i= i=1,053852*0,113868=0,12

Taxa instantnea (contnua): u
e
L
=L(1+i) u =L1,12 =0,113329

alternativamente: u =
log( )
log
1+ i
e
=
0 049218
0 4342945
,
,
=0,113329

Coeficiente de fraccionamento instantneo:
=
i
u
= 0,12/0,113329=1,058864

chegada a altura de apresentar um panorama geral da problemtica do
fraccionamento do tempo no processo de capitalizao composta.
No quadro 1 est feito um resumo de smbolos e formulas das taxas de juro para os
perodos mltiplos e submltiplos do ano. Note-se em especial o tipo de simbologia


Pgina 41
adoptada para distinguir as taxas proporcionais e equivalentes, a qual ser
invariavelmente seguida ao longo deste compndio. Na base do quadro esto
tambm resumidas as relaes matemticas fundamentais respeitantes s taxas
equivalentes.
No quadro 2 esto tabulados os valores das vrias taxas proporcionais e
equivalentes, em ordem decrescente da durao do perodo de tempo, desde o ano
at ao instante. Foi escolhida para este efeito a taxa anual bsica de 24%, com vista
a obter resultados com diferenas suficientemente visveis e avaliveis dentro do
campo de 5 decimais. Na realidade, vimos que a diferena entre as taxas
proporcionais e equivalentes geralmente bastante reduzida e mesmo desprezvel
tanto para perodos curtos como para taxas de juro de baixo valor. As taxas
proporcionais constantes da coluna (3) deste Quadro (de valor i/k) so tambm as
taxas equivalentes (reais e efectivas) no caso da capitalizao a juro simples. E no
caso da capitalizao composta, essas taxas proporcionais so apenas taxas
nominais, sendo as taxas reais as que constam das colunas (4) e (5).

A taxa instantnea a juros contnuos apenas exprimvel em termos anuais, j que,
como se viu, a taxa fraccionria para o tempo instantneo pode to somente ser
representada pelo smbolo matemtico lim
k >
L(1+i
k
).

TAXAS DE JUROS
QUADRO I
RESUMO DE SMBOLOS E FRMULAS

PERODO
TAXAS
PROPORCIONAIS
TAXAS
EQUIVALENTES
COMPOSTAS
Anual (Bsica) i i=(1+i)
1
-1 =i
i= 1
1
+ i -1 =i
Quadrienal
4
i=4i i
Q
=(1+i)
4
-1
Trienal (Trianual)
3
i=3i i
T
=(1+i)
3
-1
Bienal (Bianual)
2
i=2i i
B
=(1+i)
2
-1
Semestral
i
2
=
i
2

i
s
= 1+ i -1
Quadrimestral
i
3
=
i
3

i
q
= 1
3
+ i -1
Trimestral
i
4
=
i
4

i
t
= 1
4
+i -1
Bimestral
i
6
=
i
6

i
b
= 1
6
+i -1
Mensal
i
12
=
i
12

i
m
= 1
12
+i -1
Semanal
i
52
=
i
52

i
w
= 1
52
+i -1
Diria
i365=
i
365

id= 1
365
+i -1


Pgina 42
Instantnea u
u =
log( )
log
1+ i
e
=
log( )
,
1
0 4342945
+ i

1+i=(1+i
k
)
k

1+ i
k
=1+i
k

1+i=
u
e

u =
log( )
log
1+ i
e
=L(1+i)

Pgina 1
QUADRO II

Perodo do Ano

(1)
Fraco do Ano

(2)
Taxas Proporcionais a
24%

(3)
Taxas Equivalentes
a 24%

(4)
Taxas Anuais
Equivalentes s Taxas
Proporcionais
(5)
Coeficientes de
Fraccionamento
=(3)/(4)

Semestral

12,0

11,35529

25,440000

1,05678

Quadrimestral

1/3

8,0

7,43371

25,97120

1,07618

Trimestral

6,0

5,52501

26,24770

1,02597
Bimestral 1/6 4,0
3,65023 26,53190 1,09582

Mensal

1/12

2,0

1,80876

26,82418

1,10573

Semanal

1/52

0,461539

0,41453

27,05484

1,11340

Dirio

1/365

0,065753

0,05895

27,11330

1,11540

Horrio

1/2760

0,0000273973

0,0000245564

27,12421

1,11568

Instantneo

1
K

24,0 anual

21,51114 anual

27,12492

1,11570
i=24% 1/k i/k
i
k
= 1+ i
k
-1
i=(1+
i
k
)
k
-1 =
i
k ki

Pgina 1

Todo o contexto deste quadro II evidencia que o montante acumulado a juros
compostos aumenta medida que o nmero de capitalizaes aumenta, atingindo a
intensidade mxima com a capitalizao contnua de instante a instante. o que se
comprova no grfico abaixo: Para um certo capital (C) e uma taxa anual (i), a curva
correspondente aos montantes em funo do nmero de capitalizaes, num tempo
constante, tem a concavidade para o eixo das abcissas, no crescendo
proporcionalmente com o aumento dessas capitalizaes, mas antes cada vez mais
lentamente.

M=C(1+i
k
)
kn
c
0 n

Sendo (n) um tempo constante, o montante (M) nesta definio particular o limite
da capitalizao quando (k) tende para infinito.

9. Montante Acumulado A Juro Contnuo E Formulas Derivadas

Logaritmizando a equao da taxa instantnea nas bases neperiana e decimal obtm-
se as relaes

1+i =
u
e
L(1+i) = u L e log(1+i) = u log e

donde se isolam as frmulas das taxas descontnua e contnua em funo uma da
outra:

i =
u
e
-1

u = L(1+i)

u =
log( )
log
1+ i
e


Pgina 46
E considerando a taxa fraccionria equivalente (i
k
) tem-se:

(1+i
k
)
k
=
u
e
K L(1+i
k
) = u = k log (1+i
k
) = u log e

donde

i
k
=
u
k
e
-1

ik=
L i
k
e
( ) 1+
-1

u = k L(1+i
k
)

u =
k
e
k
i
log( )
log
1+

Generalizando a equao da taxa instantnea para o tempo (n) e o capital (C), obtm-
se imediatamente as seguintes equaes do montante acumulado contnuo e frmulas
derivadas:

M= C
u n
e

C=
M
n
e
u

J=C(
u n
e

-1)

CAPTULO 3:PROCESSO DE ACTUALIZAO E DESCONTO DE
CAPITAIS

1.Valor Actual E Desconto Em Juro Simples

Viu-se atravs da anlise do processo de actualizao que o valor actual de um capital
(C), s realizvel numa poca futura (n), o capital (V) que, colocado a juros taxa
(i) durante o tempo (n), produzir um valor acumulado igual a (C). Nestes termos
tem-se:

V+Vin=C V(1+in)=C

V=
C
in 1+

frmula do valor actual a juro simples.


Pgina 47
Por definio, o desconto (E) ser a diferena entre o capital futuro (C) e o seu valor
actual (V):

E=C-V

Substituindo valores tirados da frmula do valor actual, o desconto vem expresso em
funo de (C) e de (V) pelas frmulas seguintes:

E=C(1-
1
1+ in
) =
Cin
in 1+

E=V(1+in) - V = Vin

Lembrando que o valor do juro simples J=Cin, v-se facilmente que (J)e (E) esto
relacionados entre si pela equao:

J=E(1+in) = E+Ein

isto , o juro simples do capital (C) igual ao desconto a juro simples desse capital
mais o juro do mesmo desconto.
As frmulas anteriormente deduzidas traduzem o tratamento racional e o valor terico
correcto do desconto a juro simples, que por isso se chama desconto racional e
vulgarmente desconto por dentro.
Na prtica comercial, a operao do desconto foi desde sempre e fundamentalmente
mobilizada atravs do crdito bancrio. Os empresrios obtm dos seus banqueiros o
pagamento imediato antecipado dos efeitos comerciais das suas transaes
mediante a deduo do desconto (prmio de desconto bancrio).
E os bancos, por bvio motivo de simplicidade, calculam este desconto pela aplicao
da taxa de juro sobre o prprio valor nominal do capital futuro explcito no ttulo
descontado, isto :

D=Cin

frmula do desconto bancrio, tambm chamado comercial ou desconto por fora
(clculo directo sobre o capital conhecido - valor por fora - em oposio ao clculo
sobre a valor actual desconhecido - valor de dentro).
Portanto tem-se que o desconto por dentro o juro do valor actual do capital,
enquanto que o desconto por fora o juro do valor nominal do mesmo capital.
A frmula do valor actual no regime de desconto por fora deduz-se ento:

V=C-D = C-Cin =C(1-in) frmula do desconto comercial


Pgina 48
A relao entre os valores dos descontos por dentro e por fora obtm-se facilmente a
partir da frmula do desconto por dentro:

E=
Cin
in 1+
=
D
in 1+
D=E(1+in)

D=E+Ein

ou seja, o desconto por fora igual ao desconto por dentro mais o juro do desconto
por dentro. Por outras palavras, a diferena entre o desconto por fora e o desconto por
dentro o juro do desconto por dentro. Assim, o excesso do desconto por fora sobre o
desconto por dentro tanto mais acentuado quanto maior for a taxa de juro (i) e maior
a durao do tempo (n). Com efeito, o juro simples cresce indefinidamente com o
tempo.
Em absoluto contraste, o desconto por dentro uma fraco que tende para o valor do
capital nominal (C) quando o tempo (n) cresce indefinidamente, e permanecendo
sempre abaixo desse valor. Na verdade

E=
Cin
in 1+
=C
i
n
i
1
+
= lim
n
E = C
i
i
= C

O grfico abaixo ilustra estas realidades que derivam do aumento do tempo:

D
C
E
n
1/i

(D) cresce indefinidamente, (E) cresce a caminho de (C), e quando o tempo atinge o
valor 1/i, o valor do desconto por fora igual ao valor do capital nominal descontado,
enquanto o desconto por dentro nesse momento precisamente a metade; e para n>1/i
o desconto por fora excede o capital descontado. por isto que na prtica o emprego
do desconto por fora limitado a operaes de curto prazo - mais frequentemente at
180 dias, como j se disse.


Pgina 49
Para alm do curto prazo, ou muito curto prazo para taxas elevadas, o desconto por
fora seria impraticvel - salvo adoptando taxas de juro adequadamente inferiores s
taxas correntes no mercado.

Na verdade, pelo emprego do desconto por fora, o banco est a emprestar um capital
actual V=C-D mas a cobrar um juro sobre o capital nominal, e o devedor
(descontante) fica apenas a dispor do capital actual, mas pagando juros como se
dispusesse do capital nominal. Ora o correcto ser pagar juros taxa do mercado
sobre o capital de que efectivamente se dispe. Da que em relao a este capital
que deve ser analisada a taxa de juro que efectivamente se paga, isto :

e (taxa efectiva)=
Juro Anual
CapitalUtilizado
=
Ci
V
=
i
in 1

Ao mesmo resultado se chega fazendo a equivalncia entre os valores entre os valores
actuais racional e bancrio:

1
1+ en
=(1-in) 1+e n-in-ie n
2
=1
e -i-ie n=0 donde se tira:
e =
i
in 1
i=
e
e 1 n

e >i i<e

respectivamente a taxa efectiva real em funo da taxa nominal ou aparente, e a taxa
nominal em funo da taxa efectiva. Para n=1 as equivalncias simplificam-se para:

e =
i
i 1
i=
e
e 1+

Portanto, praticando uma taxa de juro (o ) inferior taxa de juro do mercado (i) seria
indiferente o mtodo de clculo do desconto desde que:

o =
i
in 1

Este problema assumiu muito maior acuidade na poca contempornea de elevada
inflao e taxa de juro. Para o eliminar s existem duas solues possveis: ou passar
a fazer os clculos pela forma racional do desconto; ou adoptar legalmente a
obrigao de efectuar os clculos a taxas mais baixas, equivalentes taxa de marcado
que se tome como taxa real a praticar.


Pgina 50
Por exemplo, para o prazo de um ano e uma taxa de mercado de 25%, a taxa real
praticada no desconto bancrio 33,3%, e a taxa que devia ser praticada para
respeitar os 25% seria 20%. Para um prazo de seis meses estes nmeros converter-se-
iam respectivamente em 28% e 22,2%.

Os descontos racional e bancrio podem ter uma representao geomtrica em
simultneo de maneira muito interessante e esclarecedora, como segue:

H
B F
D
0 A C E G

Tringulo tracejado (OEF) Tempo=1 ano
Tringulo contnuo (OGH) Tempo=1/i

Para quaisquer valores dados do capital nominal (C), da taxa de juro (i) e do tempo
(n), os descontos por dentro e por fora so representveis atravs de um tringulo
rectngulo cuja base a soma do capital nominal com o desconto por fora e cuja
altura o valor deste desconto; sendo o desconto por dentro exactamente
representado pelos segmentos AB para o caso de n=1/i e CD para o caso de n=1,
segmentos que se obtm mediante os seguintes traados e relaes geomtricas:

Para o tempo n=1

EF = Desconto por fora
CE = EF
CD = Desconto por dentro
OC = Capital nominal
OF = Capital nominal + desconto por fora

GH = Desconto por fora
AG = GH
AB = Desconto por dentro
OA = Capital nominal

OG = Capital nominal + Desconto por fora


Pgina 51

Neste caso tm-se as seguintes relaes particulares:

OA = AG = Capital nominal = Desconto por fora
AB = GH (Desconto por dentro metade do por fora)

Convertendo esta representao geomtrica em linguagem algbrica obtm-se o
seguinte desenvolvimento:

Descontopor fora
Descontopor dentro
=
EF
CD
=
Cin
Cin
in 1+
=
1
1
+ in
=
C Cin
C
+
=
OE
OC
=
EF
OE
=
CD
OC

o que comprova a exactido da representao geomtrica.
O progressivo e rpido afastamento entre o desconto racional e o desconto bancrio
medida que o tempo avana torna-se bastante sensvel nesta representao
geomtrica.

2. Valor Actual E Desconto Em Juro Composto

Assim como o processo de capitalizao composta consiste, como se viu, na soma
progressiva de capitalizaes simples perodo a perodo, tambm o desconto
composto uma soma de descontos simples calculados em cada perodo.
Na capitalizao composta, o processo de clculo e de adio sucessiva parte do
momento inicial (zero) para o momento final (n); no desconto composto, o processo
de clculo e de adio parte do vencimento final para o momento inicial ou actual.
Considere-se o diagrama:

V=V
n
V
n-1
V
n-2
V
2
V
1
C
0 1 2 n-2 n-1 n

O capital (C) descontado um ano para o valor (V
1
) no tempo (n-1); o novo capital
(V
1
) descontado para o valor (V
2
) no tempo (n-2); e assim sucessivamente em


Pgina 52
movimento retroactivo at finalmente se descontar o valor (V
n-1
) no tempo (1) para o
valor (V
n
) no tempo inicial, sendo este valor descontado final o valor actual (V) do
capital (C).

Traduzindo em linguagem algbrica este processo, tem-se sucessivamente:

V
1
= C-E
1
= C-
Ci
i 1+
=
C
i 1+

V
2
= V
1
-E
2
= V
1
-
1
1
V
i
i +
=
C
i 1+
-
C
i
i
i
1
1
+
+
=
C
i 1+
-
Ci
i
2
1 ( ) +
=
C i
i
( )
( )
1
2
1
+
+
-
Ci
i
2
1 ( ) +
=
C
i
2
1 ( ) +

V
3
= V
2
-E
3
= V
2
-
2
1
V
i
i +
= ...=
C
i
3
1 ( ) +

V
n
= V
n-1
-E
n
= V
n-1
-
n
V
i
i
+
1
1
= ...=
C
n
i ( ) 1+

V=
C
n
i ( ) 1+

que a equao do montante acumulado resolvida em ordem ao valor actual.
Se o processo algbrico descrito conduziu a este esperado resultado, tambm bvio
que o desconto total composto no prazo (0-n) igual ao somatrio dos descontos
simples em cada perodo unitrio, isto :

E=E1+E2+E3+...+En =
k
k
n
E
=
1

substituindo valores, vem:


Pgina 53
E=
Ci
i 1+
+
1
1
V
i
i +
+
2
1
V
i
i +
+...+
n
V
i
i
+
1
1

=
Ci
i 1+
+
i
i 1+
(V
1
+V
2
+...+V
n-1
)

=
Ci
i 1+
+
i
i 1+
(
C
i 1+
+
C
i
2
1 ( ) +
+
C
n
i

+
1
1 ( )
)

=
Ci
i 1+
(1+
C
i 1+
+
C
i
2
1 ( ) +
+
C
n
i

+
1
1 ( )
)

Como o desenvolvimento dentro do parntesis a soma dos termos de uma
progresso geomtrica decrescente de razo
1
1+ i
, tem-se de modo simplificado:

E=
Ci
i 1+
x
1
1 1
1
1
1
1
1
1
+
n
i
x
i
i
( )
( )

=
Ci
i ( ) 1+
x
n
n
i
i
( )
( )
1
1
1
+
+

x
( ) 1+ i
i

e finalmente:

E=C
n
n
i
i
( )
( )
1
1
1
+
+

= C
1
1
n
i ( ) +
(
(

que a frmula do desconto composto racional ou real sob as duas formas em que
pode ser representado.
Directamente a partir da prpria definio de desconto se chega, claro est, mesma
frmula:

E=C-V =C-
C
n
i ( ) 1+
= C
1
1
n
i ( ) +
(
(


Pgina 54

Em capitalizao composta no existe o problema o desconto por dentro e do
desconto por fora que se pe na prtica do desconto comercial ou bancrio.
O desconto praticado em juros compostos sempre o desconto racional obtido pelo
processo lgico e em coerncia com as leis basilares do clculo financeiro:

E =C-C

+
n
i ( ) 1

que uma terceira maneira de apresentar a frmula.
Mas embora assim seja, no deixa de ter interesse tcnico desenvolver a frmula que
seria de um desconto composto do tipo bancrio e que to irracional como o
desconto por fora em capitalizao simples.
Seja um capital (c) a descontar ou resgatar (n) anos antes do seu vencimento taxa
anual (i).

Procedendo da maneira seguida atrs para o desconto racional, mas fazendo incidir
agora o juro sobre o capital nominal conforme a tcnica do desconto por fora, tem-se
sucessivamente:

V
1
=C-Ci =C(1-i)

V
2
=V
1
-V
1
i =C(1-i)-C(1-i)i =C(1-i) (1-i) = C(1-i)
2

V
n
=V
n-1
-V
n-1
i =...= C(1-i)
n

V= C(1-i)
n

que a frmula do valor actual composto irracional.
Para distinguir, de futuro, os valores actuais racional e irracional, ser reservado o
smbolo algbrico (V) para o valor racional e adoptado o smbolo (B) para o valor
irracional, em paralelo com os smbolos (E) para o desconto racional e o smbolo (D)
para o desconto irracional, bancrio ou comercial.
Da frmula acima tira-se a frmula do desconto bancrio:

D = C-B = C-C(1+i)
n

= C
| |
1 1
n
i ( )


Pgina 55

A taxa real a que o desconto bancrio efectuado em equivalncia com o desconto
racional obtm-se igualando os respectivos valores actuais:

V = C x
1
1
n
+e
= C(1-i)
n
= B

e derivadamente

(1+e )
n
(1-i)
n
= 1 (1+e ) (1-i)=1
1+e -i-e i=1 e -i-e i=0

E, portanto, as frmulas das taxas real (e ) e nominal (i) em funo uma da outra so:

e =
i
i 1
i =
e
e 1+

ou seja, precisamente as mesmas relaes encontradas para os descontos racional e
bancrio na capitalizao a juro simples, quando o tempo unitrio: n=1. Significa
isto que, em capitalizao composta, as taxas real e nominal so sempre equivalentes
para qualquer durao do processo de desconto; e que essas taxas so as mesmas da
capitalizao a juro simples para o tempo unitrio.
Da frmula do montante acumulado a juro contnuo extraem-se directamente as
frmulas do valor actual contnuo e do desconto composto contnuo, respectivamente:

V =
C
n
e
u
= C e
u n
E = c(1-e
u n
)

3. Desconto Bancrio Na Prtica, Frmulas Derivadas Com A Insero De
Encargos Devidos Alm Do Juro

Como se viu, o desconto efectuado pelos bancos aplicando a tcnica do desconto
por fora. O encargo total com a operao do desconto no se limita ao dbito do juro,
incluindo em geral as seguintes dedues ao valor facial (nominal) dos efeitos
comerciais descontados:

1) Prmio de desconto a uma taxa de juro em regra varivel consoante o prazo da
operao. Este inclui mais dois dias teis de tolerncia (Art 38 da Lei
Uniforme) e se o dia de vencimento caiu num domingo ou feriado ser adicionado
mais um dia.


Pgina 56
2) Sobretaxa para o fundo de compensao incidente sobre o valor nominal do ttulo e
independentemente do prazo.
3) Comisso de cobrana tambm incidente sobre o valor nominal do ttulo, e
agravada com um prmio de transferncia quando o local do pagamento diferente
do local de desconto (ou praa). As comisses de cobrana esto em regra sujeitas
a valores mnimos e mximos fixados (x5, mas nunca menos de ... nem mais de ...).
4) Imposto de selo, retido na fonte e aplicado sobre a soma das trs alneas
precedentes.

5) Portes e outros servios prestados, englobando correio, telefone, telegramas ou
outros, e que constituem um encargo fixo por cada ttulo ou por um dado conjunto
de ttulos.

Consideremos os seguintes smbolos e valores correntes:

C = Valor nominal do ttulo;
o = Prmio de desconto (taxa de juro): 28%;
| = Fundo de compensao: 0,5%;
o = Comisso de cobrana: 2%
0
;
o = Imposto de selo: 3%;
= Encargos diversos (fixo): 50;
h = Tempo que falta para o vencimento do ttulo (perodo compreendido entre a data
do desconto e a data do vencimento): 180 dias;
h+2 = Prazo com a tolerncia: 182 dias

tem-se sucessivamente:

- Desconto por fora: D = C
h + 2
365
o

- Fundo Compensao: | C

- C. Cobrana: o C

- Imposto: (D+o C+| C) o

- Diversos: (fixo)

O desconto bancrio total pois:

DB = (D+o C+| C) (1+o )+


Pgina 57
=C(
( ) h + 2
365
o +o +| ) (1+o )+

e o valor lquido do desconto :

VB = C(
( ) h + 2
365
o +o +| ) (1+o )-

Com os valores exemplificativos acima apresentados, o desconto bancrio completo e
o correspondente valor lquido do desconto so:

DB = 100.000(
182
365
x 0,28 + 0,002 + 0,05) x 1,03 + 50

DB = 19.787

VB = C - DB = 80.213

em que os componentes so:

Prmio de desconto: 13.962
Cobrana: 200
Compensao: 500
Imposto: 440
Diversos: 50
TOTAL ______
15.152

O custo desta operao oferece as seguintes taxas especficas:

- Taxa nominal (aparente) de desconto 28% ao ano

- Taxa real do desconto e =
13962
86 038
.
.
x 2 = 32,5% aa

- Custo total efectivo
19 787
80 213
.
.
x 2 = 49,4%

CAPTULO 4: EQUIVALNCIA DE CAPITAIS DIFERIDOS


Pgina 58

1. O Problema Geral Da Equivalncia De Capitais: Equaes De Valor. Capital
Comum E Vencimento Comum

Diz-se que dois ou mais capitais so diferidos quando so realizveis em datas
diferentes. E esses capitais sero equivalentes numa certa data se, nesse momento se
igualarem os seus valores actuais. Este momento de equivalncia dos capitais
designa-se por data de avaliao ou data focal.

Generalizando, diremos que dois conjuntos de capitais so equivalentes numa certa
data de avaliao quando, nesse momento, forem iguais as somas dos valores actuais
dos capitais que formam cada conjunto.
Uma equao de valor estabelecida quando fazemos serem iguais numa certa data
de avaliao ou comparao, as somas dos valores de dois conjuntos de capitais ou
obrigaes.

O encontro ou estabelecimento de equaes de valor, ou de equilbrio, constitui um
objectivo constante na resoluo de problemas financeiros como de econmicos.
A data focal de equivalncia pode ser presente (actual), passada, ou futura. Os
capitais de cada conjunto que se reportem a datas anteriores data focal tero de ser
capitalizados para essa data; e os capitais que se refiram a datas posteriores data
focal tero de ser actualizados para esta. O valor das somas iguais de dois conjuntos
na data focal diz-se o capital comum, que o capital nico que nessa data equivale
aos conjuntos e os pode, portanto, substituir financeiramente.
Quando a data focal procurada para equilibrar um conjunto de capitais com um
dado capital nico, designa-se por vencimento comum.
Para efeitos de anlise, temos de considerar separadamente as equaes de valor em
regime de juro simples e de regime de juro composto. Mas apenas para estudo, pois
na prtica pode perfeitamente haver equivalncia entre um conjunto de capitais a juro
simples e um outro a juro composto.

1.1. Equaes De Valor Em Juro Simples

Fazendo o desconto racional para efeito de actualizao, dois capitais (C
1
) e (C
2
),
realizveis respectivamente nos tempos (n
1
) e (n
2
) taxa de juro (i), so equivalentes
se os seus valores actuais se igualarem:

(C
1
/1+in
1
) = (C
2
/1+in
2
) = V

e operando com o desconto bancrio tem-se:

C
1
(1-in
1
) = C
2
(1-in
2
) = B


Pgina 59
Se os mesmos capitais se reportam ao momento actual, os seus montantes futuros
sero equivalentes se:

C
1
(1+in
1
) = C
2
(1+in
2
) = M

Generalizadamente com dois conjuntos de capitais, tem-se sucessivamente:

k
k
k
t
C
n
i 1
1
+
=
=
h
h
h
m
B
n
i 1
1
+
=
= V

k
k
t
C
=
1
(1-in
k
) =
h
h
m
B
=
1
(1-in
h
) = A

k
k
t
C
=
1
(1+in
k
) =
h
h
m
B
=
1
(1+in
h
) = M

Tratando-se da actualizao pelo desconto bancrio, a equao do meio acima pode
escrever-se:

A =
k
k
t
C
=
1
-i
k
k
t
C
=
1
n
k =
h
h
m
B
=
1
-i
h
h
m
B
=
1
n
h

Se os dois conjuntos de capitais contiverem itens anteriores, coincidentes e
posteriores ao momento focal, a equao de valor ter a seguinte forma (sendo a
actualizao pelo desconto racional):

C
k
(1+in
k
) +
C
r
+
s
s
C
n
i
''
1+

B
h
(1+in
h
) +
B
w
+
z
z
B
n
i
''
1+

Verificar-se- que, em capitalizao simples, dois conjuntos diferentes de capitais,
que so equivalentes numa data, no so equivalentes em outra data qualquer. Para
exprimir esta realidade, diz-se que o juro simples no cindvel ou no
seccionvel.


Pgina 60
1.2. Equaes de Valor em Juro Composto

Deve operar-se sempre com o desconto racional para efeito de actualizao. As
equaes gerais de valor apresentam as seguintes formas:

k
k
t
C
=
1
(1+i)
n
k
=
h
h
m
B
=
1
(1+i)
n
h
= M

para montantes acumulados num ponto focal futuro

C
i
n
k
k
t
k
( ) 1
1
+
=
=
C
i
n
h
h
m
h
( ) 1
1
+
=
= V

para uma igualdade de valores actuais.
A equao de valor que iguala numa determinada data focal dois conjuntos de valores
com itens de vencimento anterior, coincidente, e posterior ao momento focal, ter o
seguinte aspecto:

k
C
(1+i)
n
k
+
C
r
+
C
i
n
s
s
' '
( ) 1+
=
h
B
(1+i)
n
h
+
B
W
+
B
i
n
z
z
' '
( ) 1+

Exemplifiquemos com um caso muito frequente: uma obrigao de valor (C) devida
dentro de (n) anos, e uma outra (B) devida dentro de (m) anos. Pretende-se
substituir estas duas obrigaes por uma nica (M) liquidar no fim de (s) anos. A
equao de valor escreve-se:

C
i
n
( ) 1+
(1+i)
s
+
B
i
m
( ) 1+
(1+i)
s
= M

M = C(1+i)
s-n
+ B(1+i)
s-m

podendo estar (s) compreendido entre (m) e (n), ser menor que ambos, ou ser maior
que ambos.
Verificar-se- que, em capitalizao composta dois conjuntos de capitais equivalentes
numa determinada data focal continuam a ser equivalentes em qualquer outra data de
avaliao anterior ou posterior quela. Esta realidade exprime-se dizendo que o juro
composto cindvel ou seccionvel.
A demonstrao da cindibilidade da capitalizao composta e da no cindibilidade da
capitalizao simples feita na parte dos apndices deste compndio.
Porm, conveniente ilustrar desde j com exemplos estas realidades.


Pgina 61

Exemplo 1

taxa de avaliao de 24% aa em juro simples, calcular o valor equivalente no
momento actual, dentro de seis meses e dentro de um ano das seguintes obrigaes:

1.000 devidos hoje
2.000 devidos em 6 meses com juro acrescido de 25% aa
3.000 devidos em 12 meses com juro acrescido de 26%aa

(1) Avaliao no momento actual:

V
0
= C + C(
1
1
+
+
in
in
) + C(
1
1
+
+
in
in
)

V
0
= 1.000 +
2 000 1 0 25 0 5
1 0 24 0 5
. ( , , )
, ,
+
+
x
x
+
3000 1 0 26
1 0 24
. ( , )
,
+
+

V
0
= 6.057

(2) Avaliao a 6 meses

V
6
(1+0,24x0,5) = 1.000 (1+0,24x0,5)+2.000 (1+0,25x0,5)+
3000 1 0 26
1 0 24
. ( , )
,
+
+

V
6
= 6.022


V
12
(1+0,24)=1.000 (1+0,24)+2.000 (1+0,25x0,5)(1+0,24x0,5)+3.000 (1+0,26)

V
12
= 6.081

Todos os valores (VV) so diferentes porque o juro simples no cindvel.


Pgina 62

Exemplo 2

A mesma questo resolvida no domnio do juro composto

(1) Avaliao no momento actual:

V
0
= 1.000+
2 000 1 0 25
1 0 24
0 5
0 5
. ( , )
( , )
,
,
+
+
+
3000 1 0 26
1 0 24
. ( , )
( , )
+
+

V
0
= 6.056


V
6
(1+0,24)
0 5 ,
= 1.000(1+0,24)
0 5 ,
+ 2.000(1+0,25)
0 5 ,
+
3000 1 0 26
1 0 24
0 5
. ( , )
( , )
,
+
+

V
6
= 6.056


V
12
(1+0,24) = 1.000(1+0,24)+2.000(1+0,25)
0 5 ,
(1+0,24)
0 5 ,
+3.000(1+0,26)

V
12
= 6.056

Todos os valores (VV) so agora iguais, porque o juro composto cindvel:
capitalizando e actualizando para pontos focais quaisquer mantm-se inaltervel a
equivalncia de valores. Como pode ser visto na demonstrao em apndice, esta
constncia de equivalncia resulta da propriedades da funo exponencial de que a
funo linear no goza.

Exemplo 3

Seja o capital de 10.000 que capitalizado a juros compostos durante 5 anos taxa de
24%aa. O montante acumulado :

M = 10.000(1+0,24)
5
= 29.316


Pgina 63
Se actualizarmos cinco anos este novo capital obtm-se o capital primitivo, como
lgico.

V = 29.316 (1+0,24)
5
= 10.000

Se seccionarmos os cinco anos em dois perodos de trs e dois anos, e descontarmos
em duas etapas, temos sucessivamente:

1 etapa - V1 = 29.316(1+0,24)
3
= 15.376

2 etapa - V2 = 15.376 (1+0,24)
2
= 10.000 = V

ou seja o capital inicial cujo retorno se esperava.

Porm, se utilizarmos o regime de juro simples, todos os clculos anteriores so
correspondentemente os seguintes:

M = 10.000 (1+0,24x5) = 22.000

V = 22.000 (1+0,24x5)
1
= 10.000

Isto , no havendo ciso, recai-se no capital primitivo como lgico.
Mas se seccionarmos pela forma operada com o juro composto, os resultados alteram-
se:

V
1
= 22.000 (1+0,24x3)
1
= 12.791

V
2
= 12.791 (1+0,24x2)
1
= 8.643 < V

V
2
= V

E se capitalizarmos em duas etapas:

M
1
= 10.000 (1+0,24x3) = 17.200

M
2
= 17.200 (1+0,24x2) = 25.456 > M

M
2
= M

Isto , qualquer forma de ciso, ou de operao que modifique os pontos focais rompe
o equilbrio precedente, passando a haver novas equivalncias, O que teria a


Pgina 64
aparncia de ser financeiramente lgico no acontece matematicamente com o juro
simples. Esta mais uma particularidade que leva alguns autores a afirmar que o
regime de juro composto (e consequentemente o desconto composto) constitui o
verdadeiro sistema racional do clculo financeiro.

2. Casos Particulares De Equivalncia Financeira

2.1. Substituio ou Reforma de Efeitos Comerciais. Vencimento Mdio

Na vida comercial surge constantemente a necessidade ou o interesse de substituir um
conjunto de obrigaes ou capitais por outro conjunto financeiramente equivalente.
Para esse efeito, as partes intervenientes devem concordar sobre a estrutura do novo
conjunto, uma taxa de juro a aplicar, e a nova ou novas datas de liquidao. Portanto,
a resoluo deste problema prtico consiste sempre em estabelecer uma adequada
equao de valor, igualando um s capital a um conjunto de capitais, ou um conjunto
de capitais a outro conjunto.
Quando o caso substituir um conjunto de obrigaes por uma nica obrigao, cai-
se no problema de achar o capital comum com o respectivo vencimento comum:
vrios C
k
(k=1,2,3,...), com vencimentos respectivamente n
k
(k=1,2,3,...)
devem ser substitudos por um nico capital (C) com vencimento no prazo (n). Este
capital comum resulta das equaes:

- Em juro simples com desconto racional

C
in 1+
=
C
in
1
1
1+
+
C
in
2
2
1+
+ ...+
C
in
k
k
1+
=

C
in
k
k
1+

- Em juro simples com desconto bancrio

C(1-in) = c
1
(1-in
1
) + C
2
(1-in
2
) + ...+ c
k
(1-in
k
)

=C
1
- C
1
in
1
+ C
2
- C
2
in
2
+ ...+C
k
- C
k
in
k

donde


Pgina 65
C(1-in) =
C
k
(1-in
k
)

- Em juro composto

C(1+i)
n
= C
1
(1+i)
1
n
+C
2
(1+i)
2
n
+...+C
k
(1+i)
k
n

=
C
k
(1+i)
k
n

Neste caso, a incgnita vulgarmente o (C); mas pode ser o (n) ou mesmo o (i). Na
situao do juro composto, o clculo da taxa de juro nica s pode ser feito por
tentativas prticas. Mas se as taxas dos capitais (C
k
) forem diferentes de (i) e sejam
evidentemente dadas, ento o clculo da taxa (i) para o capital nico pode ser
calculada algebricamente mesmo em juro composto:

C(1+i)
n
=
C
k
(1+i)
k
n

(1+i)
n
=
C
C i
k k
n
k
( ) 1+

i=
C
C i
k k
n
n
k
( ) 1+

-1

Em todas as frmulas desenvolvidas foi pressuposto que os capitais (C), (c
1
), ..., (C
k
)
so capitais diferentes e diferidos, para os quais se procura uma condio de
equivalncia, sendo apenas implcita a evidncia de que o capital comum (C) deve ser
maior que qualquer dos capitais do conjunto (em condies normais de taxas de juro).
Mas pe-se o caso particular de se desejar que o capital comum e os vrios capitais
que lhe sejam equivalentes tenham valores nominais iguais, ou seja: C = C
1
+C
2
+...+C
k

o que uma hiptese nica entre a infinidade de hipteses admissveis. Neste caso
particular o vencimento comum toma a designao de vencimento mdio (ou prazo
mdio).

Com esta hiptese, nenhuma alterao algbrica vivel na frmula do juro simples
com desconto racional, assim como na do juro composto. No caso do juro simples
com desconto bancrio, o seguinte desenvolvimento conduz a uma frmula mais
simplificada e com uma implicao de interesse (o que importante, por ser o regime


Pgina 66
de juro simples com desconto bancrio aquele que oferece mais aplicao na prtica
no tocante ao problema da substituio de efeitos comerciais). Tem-se:

C - Cin =
C
k
- i
C
k
n
k
, mas

C
k
= C, logo

C - Cin = C - i
C
k
n
k

Cn =
C
k
n
k

C =
C n
n
k k
n =
C n
C
k k
k
=
C n
n
k k

isto , no caso particular de ser (C=
C
k
) tanto o capital comum como o vencimento
comum (vencimento mdio) so totalmente independentes da taxa de juro. E agora
tambm se v porque se chama a (n) vencimento mdio: , com efeito, prazo mdio
da operao ponderado com os capitais.

Em regime de juro composto tambm assume interesse particular a hiptese de um
capital comum igualar a soma dos capitais produzindo juro. Desde logo, o valor do
capital nico passa a ser um dado conhecido (C=
C
k
), pelo que a nica incgnita de
interesse que resta achar o vencimento comum - que passa a ser o vencimento ou
prazo mdio.

Exemplificando, calcule-se o vencimento (prazo) mdio das seguintes obrigaes:

10.000 dentro de um ano;
15.000 dentro de um ano e nove meses
20.000 dentro de trs anos e meio
sendo o juro de 12% aa

45.000x1,12
n'
= 10.000x1,12
1
+15.000x1,12
1 75 ,
+20.000x1,12
3,5
= 34.681,5

1,12
n'
=
34 6815
45000
. ,
.
= 0,7707

1,12
n'
= 1,297522


Pgina 67

n =
log ,
log ,
1297522
12
= 2,3

E agora a frmula prtica:

n =
10000 1 15000 175 20000 35
45000
. . , . ,
.
x x x + +
= 2,35

ento

n = 2,3 2 anos 3 meses 18dias

n = 2,35 2anos 4 meses 6 dias

Se for C= C
1
+C
2
+...+C
k
os valores (n) e (n) afastam-se com o aumento da diferena e
com o agravamento da taxa de juro. A frmula intuitiva e emprica.
Posto isto, consideremos agora o problema ao invs, ou seja substituir uma nica
obrigao por um conjunto de obrigaes. A este problema chama-se desdobramento
de um capital ou efeito. bvio que as equaes antes desenvolvidas permanecem
imutveis: apenas sucede que o capital nico (C) passa a ser um dado e os capitais
(C
1
, C
2
, ...,C
k
) so as incgnitas. Mas logo se torna de igual modo bvio que o
problema s tem soluo prtica possvel no caso particular de os capitais
desdobrados serem todos do mesmo valor, ou existir entre eles uma relao que
permita exprimir todos do segundo ao ltimo em funo do primeiro (variando em
progresso aritmtica, em progresso geomtrica, ou cada um ser um mltiplo do
primeiro capital).
Ora a hiptese de os capitais serem de igual valor a mais corrente, sendo portanto:
C
1
= C
2
= ...=C
k
= T
Assim, as equaes que fornecem o valor de (T) apresentam-se como segue

- Em juro simples com desconto racional

T (
1
1
1
+ in
+
1
1
2
+ in
+...+
1
1+ in
k
) =
C
in 1+

T

1
1+ in
k
=
C
in 1+

- Em juro simples com desconto bancrio


Pgina 68

T ( ) ( ) ... ( ) 1 1 1
1 2
+ + +
(
in in in
k
= C(1-in)

T (k-i n
k
)
= C(1-in)

T =
C in
k i n
k
( ) 1

- Em juro composto

C (1+i)
n
= T ( ) ( ) ... ( ) 1 1 1
1 2
+ + + + + +
(

i i i
n n n
k

C = T ( ) ( ) ... ( ) 1 1 1
1 2
+ + + + + +
(

i i i
n n n n n n
k

T =
C
i
n n
k
( ) 1+

b) Pagamentos parciais variveis

Com frequncia, os compromissos financeiros so liquidados atravsde uma srie de
pagamentos parciais (ou prestaes) ao longo do prazo contratual, em vez de por um
pagamento nico no vencimento desse prazo. Tal questo equivalente ao problema
do desdobramento de uma obrigao num conjunto de obrigaes parciais. As
frmulas de resoluo do problema foram j apresentadas para essa hiptese. No
entanto, para a liquidao de dvidas comerciais com relativamente reduzido nmero
de pagamentos, tambm muito corrente o caso de pagamentos variveis com
intervalos variveis de tempo.
Este tipo de problema pode ser resolvido com a regra de MERCHANT, pela qual
estabelecida uma equao de valor com a data de avaliao coincidente com a data de
vencimento. O juro calculado sobre a dvida original e sobre cada pagamento
parcial at data do vencimento. A importncia final em dvida a diferena entre o
montante acumulado da dvida original e a soma dos pagamentos parciais antes
efectuados.


Pgina 69
Portanto, o problema central destes casos achar o saldo final a pagar na data do
vencimento aps ter sido efectuada uma srie de pagamentos parciais.

Exemplo com juros simples

Uma obrigao de 200.000 com juros de 15% aa vence-se dentro de um ano. O
devedor paga 60.000 no fim de 5 meses e 80.000 no fim de nove meses. Achar o
saldo devedor (ltimo pagamento) na data do vencimento. Tem-se

200.0 (1+0,15) = 60.000 (1+0,15 x
7
12
) + 80.000 (1+0,15 x
3
12
) + X

X = 81.750

Uma equao genrica ser:

A (1+i) = T
1
(1+i
n n
n
1
) + T
2
(1+i
n n
n
2
) + ...+ T
k
(1+i
n n
n
k
) X

No comrcio, costuma fazer-se os clculos numa disposio vertical. Para o nosso
exemplo numrico como se segue:

Descrio Valores
Dbito original 200.000
Juros de 15% (12 meses) 30.000
Soma 230.000
Primeiro pagamento 60.000
Juros de 7 meses x 60.000 5.250
Segundo pagamento 80.000
Soma 148.250
Saldo em dvida 81.750
230.000

Exemplo com juros compostos

Uma obrigao de 200.000 com juros de 15% aa vence-se dentro de 20 meses. O
devedor paga 40.000 no fim de 7 meses; 50.000 no fim de 12 meses; 70.000 no fim
de 16 meses; e o saldo no vencimento. Achar o valor deste ltimo pagamento.
Para calcular com anos preciso primeiro transformar os meses em anos
equivalentes:


Pgina 70
7 meses 7/12 = 0,5833 anos
12 meses = 1 ano
16 meses 16/12 = 1,3333 anos
20 meses 20/12 = 1,6667 anos

O tempo a decorrer entre cada pagamento e o vencimento final o seguinte:

Para 7 meses 1,0833 = 13 meses
Para 20 meses 0 = 0 meses

Ento tem-se:

200000(1+0,15)
1 6667 ,
=40000(1+0,15)
1 0833 ,
+50000(1+0,15)
0 6667 ,
+70000(1+0,15)
0 3334 ,
+X

X = 77.700

Numa tabulao vertical tem-se:

Descrio Valores
Juros de 15% (20 meses) 52.460
Soma 252.460
Primeiro pagamento 40.000
Segundo pagamento 50.000
Terceiro pagamento 70.000
Soma 174.760
Saldo em dvida 77.700
252.460

Com os mesmos smbolos adoptados para o exemplo a juro simples, pode-se
estabelecer para o juro composto a seguinte equao de valor genrica:

A(1+i)
n
=T
1
(1+i)
n n
1
+ T
2
(1+i)
n n
2
+ ...+ T
k
(1+i)
n n
k
+ X


Pgina 71

Apenas para o juro simples e um reduzido nmero de pagamentos, o problema em
causa pode ser resolvido por uma outra regra designada de juro sobre o saldo
devedor, ou frmula do capital em dvida. Por esta regra, o juro calculado
sistematicamente sobre o saldo por liquidar da dvida aps cada pagamento parcial
efectuado. No caso de um pagamento exceder o juro ento devido, a diferena aplica-
se para reduzir o dbito. Se o pagamento menor que o juro devido, ento o
pagamento permanece sem juros at que outros parciais sejam efectuados e a sua
soma exceda o juro devido no momento do ltimo dos pagamentos parciais.

Tomando os dados do exemplo com juros simples ilustrativo da regra de
MERCHANT a frmula do capital em dvida para a regra do juro sobre o saldo
devedor desenvolve-se assim:

{|200.000(1+0,15
5
12
)-60.000| (1+0,15
4
12
)-80.000}(1+0,15
3
12
)-X = 0

X = 83.130

No habitual desenvolvimento vertical os clculos so como se segue:

DESCRIO VALOR
Juros de 5 meses 12.500
Dvida aps 5 meses 212.500
1 pagamento 60.000
Sub-total 152.500
2 pagamento 80.000
Sub-total 80.125
ltimo pagamento 83.130

3. Taxa Mdia De um Conjunto De Capitais

Dado um conjunto de capitais C
1
, C
2
, ..., C
k,
aplicados durante os prazos n
1
, n
2
, ..., n
k
s
taxas de juro respectivamente i
1
, i
2
, ..., i
k
designa-se por taxa mdia desse conjunto


Pgina 72
taxa (i) que substituindo para cada capital as suas taxas i
1
, i
2
, ..., i
k
produz o mesmo
capital comum no mesmo momento comum.
Este problema de achar uma taxa nica que substitua (k) taxas distintas produzindo o
mesmo resultado financeiro tem solues especficas para a capitalizao simples e
composta.

Em Capitalizao Simples:

A equao de equivalncia :

C
1
(1+i
1
n
1
)+C
2
(1+i
2
n
2
)+...+C
k
(1+i
k
n
k
) = C
1
(1+in
1
)+C
2
(1+in
2
)+...+C
k
(1+in
k
)

Desembaraando de parntesis e tomando os somatrios obtm-se:

C
h
h
k
=
1
+ C i n
h h h
h
k
=
1
= C
h
h
k
=
1
+ C i n
h h
h
k
=
1

ou seja

C i n
h h h
h
k
=
1
= i C n
h h
h
k
=
1

donde se v que a equivalncia dos valores acumulados se reduz equivalncia entre
os juros. A taxa mdia ponderada , portanto:

i=
C i n
C n
h h h
h
h h
h
k
=
=
1
1

que a mdia ponderada das (k) taxas distintas.

Em Capitalizao Composta

A equao de equivalncia agora :

C
1
(1+i
1
)
n
1
+C
2
(1+i
2
)
n
2
+..+C
k
(1+i
k
)
n
k
= C
1
(1+i)
n
1
+C
2
(1+i)
n
2
+...+C
k
(1+i)
n
k


Pgina 73
ou sinteticamente

C i
h h
nh
h
k
( ) 1
1
+
=
= C i
h
h
h
k
( ) 1
1
+
=

Como sabido, a resoluo desta equao em ordem varivel (i) s poder ser feita
por tentativas ou recorrendo a mtodos no algbricos de soluo de equaes no
lineares.
Sem dvida, a via algbrica a seguir exposta fornece um resultado perfeitamente
aceitvel para a maioria dos casos prticos; ou, pelo menos, um valor to prximo
que um valor mais correcto e definitivamente aceitvel poder ser alcanado numa
segunda tentativa.

Os sucessivos termos do somatrio com a taxa mdia (i) podem escrever-se pelo
desenvolvimento binomial:

C
1
(1+i
1
)
n
1
= C
1
1
1
2 1
1 1
2
1
+ +

+ +
(
(
n i
n n
i i
n
( )
. . .

C
2
(1+i
2
)
n
2
= C
2
1
1
2 2
2 2
2
2
+ +

+ +
(
(
n i
n n
i i
n
( )
...

C
k
(1+i
3
)
n
k
= C
k
1
1
2
2
+ +

+ +
(
(
n i
n n
i i
k
k k
n
k
( )
...

operando e consolidando todos os somatrios obtm-se:

C i C i C n i C
n n
i C
n n n
i
h h
h
k k k k
k k
k
k k k
n
h
k
k
( )
( ) ( )( )
... 1
1
2
1 2
6
2 3
1
+ = + +

+

+ +

=

O primeiro membro o montante comum, o qual se calcula.
O segundo membro, toma-se para valor de (i) - em todos os termos de potncia
superior a (i
2
) - a mdia ponderada das (k) taxas como se fosse um clculo em juro
simples


Pgina 74
i=
C i n
C n
h h h
h
h h
h
k
=
=
1
1

e com este valor calculam-se todos os termos em i
3
, i
4
, ..., i
k

Fica-se, finalmente, com uma equao de segundo grau em (i), a qual se solucionava.
E a taxa procurada.

Um exemplo ilustrar este processo:

C
1
= 200 i
1
= 12% n
1
= 1
C
2
= 300 i
2
= 15% n
2
= 2
C
3
= 400 i
3
= 20% n
3
= 3

C
4
= 500 i
4
= 22% n
4
= 4

Ento teremos:

C
1
(1+i
1
) = 200 x 1,12 = 224
C
2
(1+i
2
)
2
= 300 x 1,15 = 397
C
3
(1+i
3
)
3
= 400 x 1,20 = 691
C
4
(1+i
4
)
4
= 500 x 1,22 = 1108
2420

C
1
n
1
= 200 x 1 = 200
C
2
n
2
= 300 x 2 = 600
C
3
n
3
= 400 x 3 = 1200
C
4
n
4
= 500 x 4 = 2000
4000

C
1
i
1
n
1
= 200 x 0,12 = 24
C
2
i
2
n
2
= 600 x 0,15 = 90


Pgina 75
C
3
i
3
n
3
= 1200 x 0,20 = 240
C
4
i
4
n
4
= 2000 x 0,22 = 440
794

A mdia ponderada das taxas :

i
_
=
C n i
C n
k k k
k k
=
794
4000
= 19,85%

O desenvolvimento binomial dos termos em (i) :

C
1
(1+i) = C
1
+ C
1
i
C
2
(1+i)
2
= C
2
+ 2 C
2
i + C
2
i
2

C
3
(1+i)
3
= C
3
+ 3 C
3
i + 3 C
3
i
2
+ i
3

C
4
(1+i)
4
= C
4
+ 4 C
4
i + 6C
4
i
2
+ 4C
4
i
3
+ i
4

Substituindo as incgnitas pelos valores obtm-se:

C
1
(1+i) = 200 + 200i
C
2
(1+i)
2
= 300 + 600i + 300i
2

C
3
(1+i)
3
= 400 + 1200i +1200i
2
+ i
3

C
4
(1+i)
4
= 500 + 2000i + 3000i
2
+ 2000i
3
+ i
4

A soma dos termos em (i
3
) e (i
4
)

i
4
+ 2000i
3
+ i
3
= 0,1985
4
+ 2001 x 0,1985
3
= 15,651374


Pgina 76
E a equao de 2 grau em (i) vem:

4500i
2
+ 4000i + 1400 + 15,6514 = 2420

ou

4500i
2
+ 4000i - 1004,35 = 0

E dividindo por 100:

45i
2
+ 40i - 10 = 0

Donde:

i =
+ + 40 40 1800
2 45
2
x
=
+ 40 3400
90
=
40 58 31
90
,
=
18 31
90
,
= 0,20345

Ensaiando:

200 x 1,20345 + 300 x 1,20345
2
+ 400 x 1,20345
3
+ 500 x 1,20345
4
=
=241 + 434 +697 + 1048 = 2420

ou seja o mesmo valor do montante comum exacto. A taxa mdia do conjunto de
capitais em causa , pois, de 20,345%.

II PARTE - RENDAS CERTAS

CAPTULO 5: CONCEITOS E ANLISE GERAL

1. Definies E Classificao Das Rendas

No estudo das equaes de valor traduzveis da equivalncia de capitais, foi tratado o
caso geral de conjuntos de capitais quaisquer, subordinados a taxas de juro variveis,
e vencveis em diferentes pocas entre si distanciadas por quaisquer intervalos de
tempo. E viu-se como calcular o capital comum dum conjunto de capitais numa data
focal, achou-se o vencimento comum para um dado capital nico equivalente a um
conjunto de capitais.


Pgina 77
Uma renda um caso particular dum conjunto de capitais, em que os vencimentos so
peridicos e equidistantes, a taxa de juro nica, e o capital comum calculado
essencialmente em dois momentos - ou o tempo actual(tempo zero) ou o tempo final
(vencimento do capital extremo), conforme o seguinte esquema geral:

C
1
C
2
C
3
C
n2
C
n1
C
n

----------|--------|--------|---------------|--------|--------|
0 1 2 3 n-2 n-1 n

A equidistncia dos capitais em sucesso e a constncia do juro so, assim, as
condies bsicas da existncia duma renda. No obstante, no domnio prtico
tambm os capitais no so quaisquer nas operaes financeiras correntes, apenas o
sendo no domnio da actividade econmica em que as rendas so utilizadas como
instrumento analtico.

Existem autores que, em total generalizao, tambm consideram como rendas
sucesses de capitais no equidistantes, chamando-lhes rendas no peridicas. E
outros h que deixam de chamar rendas a sucesses de capitais quaisquer, ainda que
vencveis periodicamente e sujeitos a um mesmo regime de taxa de juro. Trata-se de
opinies extremistas, a primeira por excesso e a segunda por defeito, as quais no
ponderam as seguintes questes de fundo:
i) o caracter naturalmente peridico das sries ou sucesses cronolgicas resultantes
da observao, registo, anlise e avaliao dos fenmenos econmicos ou por
qualquer forma ligados vivncia humana.
ii) a circunstncia inevitvel de serem de valor inconstante e portanto de sucesso
irregular as medidas periodicamente tomadas daqueles mesmos fenmenos, e para
cuja anlise e mensurao as rendas constituem um instrumento cientfico
adequado.

As seguintes definies - com os correspondentes smbolos algbricos - so
necessrios para enquadrar a estrutura geral duma renda qualquer:

R
k
- Cada um dos valores R
1
, R
2
, ..., R
n
que formam a sucesso com vencimentos
peridicos (smbolo que se passar a usar aqui especificamente em vez do smbolo C
k
). Certamente por analogia com qualquer sucesso numrica, designa-se por termo
da renda ao valor de cada uma das quantias R
1
, R
2
, ., R
n
.


Pgina 78
Conforme a natureza das operaes que estejam associadas s rendas, assim os
termos podem designar-se como prestao, pagamento, desembolso, depsito,
reembolso, custo ou rendimento.
p - Perodo da renda, ou seja o intervalo de tempo constante entre cada dois termos
consecutivos.
n - Durao total da renda, ou prazo; quantidade que tambm define o nmero de
termos ou de perodos.
i - Taxa de juro efectiva, definida em consonncia com a periodicidade da renda.
S - Valor acumulado da renda, ou seja, o somatrio dos valores acumulados de todos
os termos capitalizados at ao final dos (n) perodos.
A - Valor actual da renda , ou seja, o somatrio dos valores actuais no momento zero
de todos os termos da renda descontados para o incio dos (n) perodos.

Servio duma renda a produo da sua constituio efectiva atravs dos termos.

Com respeito a classificao, as rendas podem ser consideradas sob os seguintes
aspectos e critrios:

1.1. Quanto ao Objectivo da Constituio

i) Renda de Capitalizao - quando destinada a constituir um certo capital no final
de um determinado prazo em que esse capital ter uma utilizao programada.
Tambm se chama renda de colocao, aplicao ou acumulao. o valor (S) que
ficou definido.
ii) Renda de Amortizao - quando destinada a fazer o servio do juro e do
reembolso dum emprstimo, ou a operar a gradual extino ou depreciao de um
capital ou bem-de-capital. o valor (A) definido anteriormente.
iii) Renda de Avaliao - quando destinada a avaliar, definir ou quantificar/medir a
rendibilidade dum certo capityal ou investimento econmico. o mesmo valor (A)
atrs referido.

iv) Renda de Remunerao - quando apenas destinada a fazer a mera remunerao
de um capital utilizado por terceiros, ou da prestao dum servio. o caso do juro
simples produzido em cada perodo de capitalizao, ou da mensalidade devida
pelo aluguer de bens-de-capital (sem haver transferncia do ttulo de propriedade).
Tambm o mesmo valor (A) traduz este tipo de renda, mas significando to
somente o valor actual do capital que produz os rendimentos simples estipulados.


Pgina 79
As rendas de amortizao (em sentido estrito), avaliao e remunerao formam o
conjunto das rendas de actualizao; ou rendas de amortizao (em sentido lato).

1.2. Quanto ao Regime de Capitalizao do Processo de Constituio da Renda

i) Rendas a Juro Composto - so as rendas normalmente constitudas, tanto mais que
as operaes envolvidas so, em regra, a mdio ou longo prazos, apontando
portanto para o juro composto.
ii) Rendas a Juro Simples - estas rendas so excepcionalmente utilizadas, mas
quando o so - particularmente para os (n) pagamentos em vendas a prestaes -
tanto se aplicam em prazos inferiores a um ano, como nos mdios prazos (at um
mximo de cinco anos) a que tais operaes se realizam. Para longos prazos, nunca
devem ser utilizadas rendas em regime de juro simples.

1.3. Quanto ao Nmero dos Termos ou Durao

i) Rendas Temporrias - se o nmero de termos limitado, o que traduz uma
durao finita.
ii) Rendas Perptuas - se o nmero de termos ilimitado, o que significa uma
durao infinita ou indefinida (em clculo financeiro um tempo infinito deve ser
interpretado como um tempo indefinido ou indeterminado).

1.4. Quanto ao Valor dos Termos

i) Rendas Constantes - quando o valor de todos os termos constante
(R=R=...=R=R). Tambm se dizem rendas de termos constantes e so a larga
maioria das rendas que surgem na prtica das operaes financeiras.
ii) Rendas Variveis - quando os termos tm valores diferentes, podendo a variao
de valor obedecer a uma dada lei (o que o caso em operaes financeiras), ou no
seguir nenhuma lei (o que acontece em geral com os fluxos de valores
econmicos).

1.5. Quanto ao Vencimento dos Termos em Cada Perodo

i) Rendas Antecipadas (de termos antecipados) - quando os termos forem vencveis
no incio de cada perodo (alguns autores chamam-lhes rendas adiantadas, alis
com propriedade).


Pgina 80
ii) Rendas Postecipadas (de termos postecipados) - quando os termos forem
vencveis no fim de cada perodo a que correspondem. Normalmente, as rendas so
de termos postecipados. esse o caso natural de todas as rendas de actualizao e
nas rendas de capitalizao; apenas as de acumulao atravs de depsitos em
dinheiro so naturalmente antecipadas, desde a data zero inicial de constituio do
fundo. Assim, as rendas postecipadas so correntemente designadas por rendas
normais ou ordinrias.

1.6. Quanto ao Incio do Servio ou poca de Liquidao

i) Numa renda qualquer podem ser encontrados quatro momentos relevantes e
cruciais:
- O momento zero da operao ou contrato, no qual fica implcita a obrigao de
constituir a renda, e em que necessariamente comea a contagem dos juros taxa
fixada e com o regime de capitalizao convencionado;
- O momento inicial do primeiro perodo do servio da renda, ou da constituio
propriamente dita;
- O momento final do ltimo perodo da renda, no qual esta se considera
definitivamente liquidada e extinta;

- O momento focal, ou aquele a que referido, ou reportado, o valor actual da renda.

O momento inicial pode coincidir ou no com o momento zero, quer nas rendas de
capitalizao quer nas de actualizao.
O momento final pode coincidir ou no com o fim do perodo de servio nas rendas
de capitalizao e dever sempre coincidir nas rendas de actualizao.
O momento focal em regra coincidente com os tempos inicial ou final; mas pode ser
outro qualquer em que convenha avaliar a renda, particularmente um momento
anterior ao incio do perodo correspondente ao primeiro termo do servio.

Posto isto, podem definir-se:

- Rendas Imediatas - aquelas em que o momento inicial do primeiro perodo do
servio da renda coincide com o momento zero, devendo tambm o momento final
do ltimo perodo do servio coincidir com o momento final de liquidao da
renda no caso das rendas de capitalizao.

- Rendas Diferidas - aquelas em que, para as rendas de amortizao, o momento
inicial do primeiro perodo de servio apenas ocorre a partir do momento inicial de
um certo perodo de ordem (k) posterior ao momento zero; ou ainda, para as rendas
de capitalizao, quando a liquidao do seu fundo acumulado at ao fim do ltimo


Pgina 81
perodo do servio apenas ocorre no fim de um certo tempo (k) posterior a este
momento.

Os diagramas cronolgicos (I), (II), (III) e (IV) seguintes contm respectivamente os
esquemas das rendas imediatas postecipadas, imediatas antecipadas, diferidas de
actualizao antecipadas ou postecipadas, diferidas de capitalizao tambm
antecipadas ou postecipadas.

1.7. Quanto Relao Entre os Perodos da Renda e da Taxa de Juro

i) Rendas Inteiras - se sa coincidentes os perodos da renda (do termo) e da taxa de
juro.
ii) Rendas Fraccionadas - se so diferentes os perodos da renda e da taxa de juro
(acontecendo mais normalmente que o perodo da taxa maior que o perodo da
renda).

1.8. Quanto Dependncia de Factores Aleatrios Externos

i) Rendas Certas - aquelas em que esto perfeitamente definidos todos os elementos
da renda: prazo da renda, nmero e valor dos termos. Estas so as rendas de que se
ocupa o Clculo Financeiro.

ii) Rendas Contigentes - aquelas em que um ou mais elementos da renda dependem
de algum factor aleatrio com uma certa probabilidade de ocorrncia. So as
rendas de que se ocupa o Clculo Actuarial.

2. Diagramas Cronolgicos Das Rendas

i) Rendas Imediatas Postecipadas

R R R R R R R
i
A |---- -|------|-^-^-^-^-^-|------|-^-^-^-^-^-|------|---- | S
0 P 1 2 K K+1 n-2 n-1 n
Perodo

ii) Rendas Imediatas Antecipadas

R R R R R R R
i


Pgina 82
A |---- -|------|-^-^-^-^-^-|------|-^-^-^-^-^-|------|------| S
0 P 1 2 K K+1 n-2 n-1 n
Perodo

iii) Rendas Diferidas com Processo de Actualizao

R R R R

R R R R

Diferimento do servio
A |<-----|------|-^-^-^-^-^-|------- ---|-^-^-^-^-^-|------- ---|---------- | S
0 P 1 2 K K+1 K+n-2 K+n-1 K+n
__________\/______________0 1 n-2 n-1 n
Diferimento

iv) Rendas Diferidas com Processo de Capitalizao

R R R R R

R R R R R Diferimento da liquidao

i
A |<-----|----------|-^-^-^-^-^-|--------|--------|---------|-^-^-^-^-^-|--- -----|-------| S
0 P 1 2 n-2 n-1 n n+1 n+k-2 n+k-1 n+k
Servio 0 1 k-2 k-1 k

3. Equaes Gerais Das Rendas Ordinrias

Atravs de uma anlise evolutiva duma conta corrente a juros compostos na
hiptese de uma taxa de juro invarivel e de uma periodicidade constante para os
pagamentos envolvidos na relao devedor/credor chegou-se equao geral de
valor:

n
n
i A
i
i
R S ) 1 (
1 ) 1 (
+ =
+
=


Pgina 83

em que (S) o somatrio dos valores acumulados dos pagamentos (R) feitos pelo
devedor ao longo do tempo (n), com o objectivo de liquidar o capital (A) vencendo
juros taxa (i) a favor do credor.
Considerando, agora, os conceitos e definies desenvolvidos no pargrafo
introdutrio precedente, verifica-se que a equao de valor acima constitue
precisamente a equao geral das rendas ordinrias imediatas de capitalizao e de
amortizao. Com efeito, daquela equao geral se deduzem directamente as formulas
dessas rendas tal como foram definidas:

Renda de Capitalizao somatrio dos valores acumulados dos termos constantes
(R):

Renda de Amortizao somatrio dos valores actuais dos termos constantes (R).
Sendo

Nesta altura, v-se claramente que as equaes das rendas, quando consideradas sob a
forma de somatrios, no so mais do que um caso particular das equaes gerais de
equivalncia financeira, em que se procura um capital comum com um vencimento
comum para substituir um conjunto de capitais com prazos de vencimento diferentes
e eventualmente taxas de juro tambm diversas. A particularidade nas equaes das
rendas consiste em ser constante o perodo de tempo que medeia entre os sucessivos
vencimentos de capitais, e em ser constante, explcita ou implicitamente, a taxa de
juro que governa o processo de rentabilizao dos capitais envolvidos. Ento:
| | 1 ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
2 1
+ + + + + + + =

i i i R S
n n
i
i
R S
n
1 ) 1 ( +
=
S i R i R S
n
h
h
n
k
h n
+ + =

= =
1
0 1
) 1 ( ) 1 (
+
+ + + + + + +
=
+
= + =

n
n n
n
n
i
i i i
R A
i
S
A i A S
) 1 (
1 ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
) 1 (
) 1 (
2 1
| |
n n
i i i i R A

+ + + + + + + + = ) 1 ( ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
) 1 ( 2 1
+ =
n
h
h
i R A
1
) 1 (


Pgina 84

Renda o capital comum, num certo vencimento comum, de um conjunto, limitado
ou supostamente ilimitado, de valores em sucesso, vencveis em momentos
equidistantes no tempo e sujeitos a uma determinada taxa de juro.

Quando o momento focal de avaliao coincide com o final da durao total (n) do
processo, todos os valores so capiatalizados at esse momento futuro, e est-se
perante uma renda de capitalizao:

Respectivamente para termos constantes e termos variveis.

Quando o momento focal de avaliao coincide com o tempo zero tempo actual
todos os valores so actualizados para o presente, e est-se perante uma renda de
amortizao:

Respectivamente para os termos constantes e termos variveis.

A focalizao num momento qualquer intermdio no tempo total (0-n) no oferece
utilidade prtica, salvo quando relacionada com rendas diferidas, ou no caso de se
querer liquidar a renda.
que estas rendas so, no fundo, uma avaliao duma renda imediata para quem ou
para alm dos limites do prazo de servio da renda. De modo que uma mudana de
momento focal dentro do prazo de diferimento pode ter interesse, alm de
proporcionar uma generalizao terica mais completa.

Na verdade, seja o seguinte diagrama de uma renda de amortizao:

Servio
Diferimento 0 1 n-2 n-1 n

0 1 2 x-1 x k-1 k k+1 k+n-2 k+n-1 k+n

=
+ = + =
n
h
h n
h
n
h
h n
i R S ou i R S
1 1
) 1 ( ) 1 (

=
+ = + =
n
h
h
h
n
h
h
i R A ou i R A
1 1
) 1 ( ) 1 (
Data Focal Incio dos
Pagamentos


Pgina 85
Neste esquema de rendas diferidas o diferimento ocorre na fase inicial prazo (0,k)
e o servio na fase final prazo (k, k+n).

O primeiro perodo (0,1) dos vencimentos das rendas o perodo (k, k+1) da sua
durao total (k+n). facilmente visvel atravs da simples observao do diagrama
que o valor acumulado duma renda de capitalizao diferida tem de ser o montante
acumulado, no tempo de diferimento, do valor normal da renda, ou seja:

h n
n
h
h
k
i R i S

=
+ + =

) 1 ( ) 1 (
1

E que o valor actual duma renda de amortizao diferida deve ser o valor actualizado,
para quem do diferimento, do valor normal da renda:

h
n
h
h
k
i R i A

=
+ + =

) 1 ( ) 1 (
1

Se mudarmos as datas focais naturais (0) e (n) daquelas rendas para o momento (x)
situado algures no tempo de diferimento, tambm obviamente visvel que se ter de
capitalizar (1+i)
x
o valor da renda de amortizao; e de descontar (1+i)
-x
o valor da
renda de capitalizao.

Seja uma renda de amortizao de durao (k+n), com um diferimento (k) e termos
com vencimentos dentro do perodo subsequente (n). A renda avalizada na data
focal (x). O seu valor :

=

+ + + =
n
h
h x k
i i i R A
1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (

Para x = 0 cai-se na renda de amortizao diferida. E com k = 0 por acrscimo, cai-se
na renda de amortizao ordinria.

Se agora se fizer x = k+n, isto , uma avaliao no limite da durao, tem-se
sucessivamente:

=
=
+
=

+ + + + + =
n
h
h n
n
h
h k n k
n
h
h k x
S i R i i R i i R A
1 1 1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (

frmula da renda ordinria de capitalizao.


Pgina 86
Quer dizer, avaliando uma renda de amortizao no termo da sua durao total em
vez de ser no seu ponto focal natural (0) cai-se numa renda de capitalizao.
Inversamente, fazendo a avaliao duma renda de capitalizao no incio da sua
durao - em vez de no seu ponto focal natural extremo cai-se numa renda de
amortizao.
Na verdade, a frmula da renda de capitalizao diferida, com diferimento (k) e
avaliao no ponto focal (x) :

=

+ + + =
n
h
h n x k
i i i R S
1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (

sendo ento x = k+n tem-se

=
+
+ + + =
n
h
h n n k k
i i i R S
1
) (
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (

=

+ + =
n
h
h n n
i i R S
1
) 1 ( ) 1 (

+ =
n
h
h
A i R S
1
) 1 (

Alm de intuitivamente lgicas, estas concluses no devem surpreender, pois que da
equao geral das rendas

se deduz imediatamente que a renda de capitalizao o valor acumulado da renda de
amortizao

n
n
i S
i
S
A

+ =
+
= ) 1 (
) 1 (

Feita esta anlise absolutamente geral e em interligao com a problemtica da
equivalncia financeira de capitais, vai-se proceder ao estudo em profundidade de
cada um dos tipos de renda que se apresentam na prtica corrente do clculo
financeiro. Toda a anlise ser desenvolvida dentro do domnio do juro composto (ou
juro contnuo) em que as rendas naturalmente se colocam.

n
n
i A
i
i
R S ) 1 (
1 ) 1 (
+ =
+
=


Pgina 87

4. Sntese Das Equaes Gerais Das Rendas

I - Equaes Estruturais Normais

+ = + =
+ = + =
=

=
n
h
n h
h
n
h
n h n
h
i S i R A
iveis termos Para
i A i R S
1
1
) 1 ( ) 1 (
) var (
) 1 ( ) 1 (

+ =
+
=
+
+
=
+ = =
+
=
n
n
n
n
n
n
i S
i
i
R
i i
i
R A
tes cons temos Para
i A
i
i
R S
) 1 (
) 1 ( 1
) 1 (
1 ) 1 (
tan
) 1 (
1 ) 1 (

II Rendas de Capitalizao (Termos variveis, diferimento k e avaliao no ponto
focal x)

=

+ + =
n
h
h n
h
x k
i R i S
1
) 1 ( ) 1 (

III Rendas de Amortizao (Termos variveis, diferimento k e avaliao no ponto
focal x)

=

+ + =
n
h
h
h
k x
i R i A
1
) 1 ( ) 1 (

CAPTULO 6: RENDAS INTEIRAS DE TERMOS CONSTANTES

1. Rendas de Capitalizao


Pgina 88

Conforme foi dito, as rendas de capitalizao so destinadas a constituir um
determinado capital no fim de um tempo dado. Deste modo so na realidade uma
forma de investimento.
Na vida prtica no necessariamente atravs de aplicaes ou depsitos de valor
constante e com periodicidade certa que se opera sempre a acumulao de fundos
com vista a um objectivo futuro.
Em clculo financeiro, porm, apenas ser considerado o caso das rendas certas de
periodicidade constante.
A importncia terica das rendas de capitalizao no clculo financeiro excede,
talvez, a importncia das suas aplicaes prticas. Contudo, as rendas de capitalizao
tm uma aplicao frequente na gesto financeira, seja com vista a acumular fundos
para aplicao especfica futura, seja com o objectivo de criar reservas tcnicas
apropriadas para fazer face no futuro a aplicaes programadas.
A aquisio de novos equipamentos, ou a substituio de equipamentos obsoletos, ou
a criao de novos produtos ou de um novo ramo de actividade, so exemplos
relevantes entre muitos outros para a constituio de capitais futuros a partir de
poupanas do presente.

Seguidamente apresenta-se a simbologia especfica das rendas de capitalizao, assim
como se desenvolvem as suas principais frmulas estruturais e derivadas.

O smbolo algbrico bsico (S) enrequecido com outras notaes que, como
progressivamente se ver, tm a maior utilidade na construo formal dos clculos
financeiro e actuarial. Para j, em vez da letra (S) isolada usa-se especificamente o
smbolo
n
S , o qual indica tratar-se de uma renda de capitalizao temporria de
durao (n) e termos postecipados. Sendo uma renda de termos antecipados, o
smbolo passa a ser
| n
S .
Por vezes, convm especificar no smbolo da renda qual a taxa de juro (i) aplicvel e
ento o smbolo mais completo escreve-se
i
n
S
|
ou
i
n S | .
A seu tempo sero referidas outras notaes complementares, como as que indicam
diferimento da renda, ou fraccionamento do perodo de pagamento e/ou do perodo de
capitalizao.
O valor acumulado de um termo qualquer de ordem (h) , por definio

R (1+i)
h n

Sendo o valor de uma renda postecipada, como j se sabe


Pgina 89

| | 1 ... ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
2 1
1
+ + + + + + =

=
n n
n
h
h n
n
i i R i R S

somamdo a progresso geomtrica dentro do parentesis recto

i
i
R S
n
n
1 ) 1 ( +
=

resolvendo em ordem a (R):

1 ) 1 ( +
=
n
i
i S
R

se na formula de (S) fizermos R=1 e na formula de (R) fizermos S=1, as novas
formulas sero:

i
i
s
n
n
1 ) 1 ( +
= ;
1 ) 1 ( +
=
n
i
i
R =
n
s
1

O (s) minsculo em oposio ao (S) maisculo antes usado traduz a renda unitria de
capitalizao, a qual o valor acumulado de capital unitrio colocado durante (n)
perodos, no fim de cada perodo, a uma certa taxa de juro composto. E o smbolo
i
n
s significa o mesmo, mas taxa de juro especfica (i).
O valor de
n
s sempre positivo e superior unidade (
n
s >1).
O valor inverso de
n
s , que o termo constante perodico da renda de capitalizao,
sempre inferior unidade ( 1/
n
s < 1).
A relao entre o valor da renda unitria e da renda geral para um termo qualquer (R)
:

n
S = R
n
s

Se a renda de capitalizao for antecipada, a colocao de cada termo ocorre no incio
de cada perodo, e ento a primeira colocao capitaliza durante (n) perodos, a


Pgina 90
segunda durante (n-1) perodos, e assim sucessivamente, capitalizando a penltima
colocao durante dois perodos e a ltima durante um perodo.

O somatrio destes valores capitalizados pois:

) 1 ( ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
2 1
i i i i s
n n
n
+ + + + + + + + =

=
i
i i
i
i i i
n n
) 1 ( ) 1 (
1 ) 1 (
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
1
+ +
=
+
+ + +
+

n
n
n
s i
i
i
i s ) 1 (
1 ) 1 (
) 1 ( + =
+
+ =

Isto , a renda antecipada acresce a capitalizao de um perodo acumulado pela
renda postecipada.

E para a renda geral ser, obviamente:

n n n n
s i R s R S i S ) 1 ( ) 1 ( + = = + =

Se uma renda de capitalizao no for liquidada no final da sua durao,
permanecendo o montante acumulado em aplicao por mais (k) perodos, a renda
ter uma liquidao diferida e o seu novo montante no fim do prazo dilatado (n+k)
ser:

n
k
n
k
n
S i s i R S
k
) 1 ( ) 1 ( + = + =

O smbolo completo para a renda de capitalizao com liquidao diferida :

k
n
S

Fazendo k=1 cai-se em n S ; e para k=0 cai-se em
n
S , o que lgico.

Se na frmula de
n
s for feito o desenvolvimento binomial do seu factor exponencial
obtm-se

i
i
s
n
n
1 ) 1 ( +
=


Pgina 91
=
i
i ni i
x x
n n n
i
x
n n
ni
n n
1 ...
3 2 1
) 2 ( ) 1 (
2 1
) 1 (
1
1 3 2
+ + +

+
+ +

=
1 2
...
3 2 1
) 2 ( ) 1 (
2 1
) 1 (

+ +

+
+
n
i i
x x
n n n
i
x
n n
n

Embora sem interesse prtico para clculo, esta frmula pode ser utilizada com
vantagem em comparaes ou demonstraes tericas.
Se for desdobrado o prazo (n) duma renda em duas parcelas (h) e (k), pode ser
calculado o valor de
n
s em funo de (h) e (k). Com efeito:

i
i
s s
k h
k h n
1 ) 1 ( +
= =
+
+

i
i i i i
h h k h
1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( + + + + +

i
i
i
i i i
h h k h
1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( +
+
+ + +

h k
h
k h
s s i s + + =
+
) 1 (

Se acima se houvesse utilizado o artifcio algbrico de somar e subtrair ao numerador
da fraco
k
i) 1 ( + , em vez de
h
i) 1 ( + , ter-se-ia chegado formula

k h
k
k h
s s i s + + =
+
) 1 (

Estas duas frmulas agora derivadas so designadas por frmulas de extenso e tm
grande aplicao prtica e terica. Em particular, permitem achar o valor duma renda
cujo prazo caia fora do limite da tbua financeira que esteja a ser utilizada no clculo.
Das relaes acima tira-se uma frmula peculiar da taxa de juro num processo de
capitalizao por renda:

1
=
+
h
k
h k h
s
s s
i


Pgina 92
1
=
+
h
h
k k h
s
s s
i

Se se fizer (k) negativo e sendo h>k, a frmula de extenso vem:

k
h
h k h
k
k
h
h
k
h
h h k
h
h h k h k h k h
k h
a i s s
finalmente e
i i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i i i i
i
i i
i
i
s
) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 ( 1
) 1 (
1 ) 1 ( 1 ) 1 ( 1 ) 1 (
) 1 (
1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 (
+ =
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ + + + +
+ +
+
=

em que
k
a a renda unitria de amortizao ( semelhana de
k
s ).

Se por mera hiptese se considerar h<k, a renda ter uma durao negativa, e isso no
tem evidentemente nenhum sentido como o confirma o prprio valor tambm
negativo obtido para a renda. Sejam h=10, k=20 e i=10%

14456 , 6 10 , 1
20
10
10 20 10
= =
a s s

2. Rendas De Amortizao / Actualizao

Sem dvida as de maior importncia entre todas, as rendas de amortizao ou
actualizao so principalmente destinadas, como se disse j, a fazer o servio do juro
e do reembolso de emprstimos. Mas elas tm na vida financeira e em economia
uma aplicao mais generalizada que lhes concede uma utilidade prtica
incomensurvel, constituindo no s a base da teoria dos emprstimos ordinrios e
por obrigaes, como tambm da teoria da depreciao econmica e da avaliao
financeira de investimentos. Assim, ao invs das rendas de capitalizao, a


Pgina 93
importncia terica das rendas de amortizao no clculo financeiro equivalente, se
no excedida pela importncia das suas aplicaes prticas, tanto mais que se
introduzem profundamente nos domnios da teoria econmica.
A simbologia especfica e as principais frmulas estruturais e derivadas das rendas de
amortizao so desenvolvidas seguidamente:
Em paralelo com as rendas de capitalizao, o smbolo algbrico bsico (A)
complementado com as notaes consagradas:

i n i n n n
A A A A ; ; ;

os dois primeiros para a renda de amortizao temporria de durao (n), de termos
postecipados a primeira e de termos antecipados a segunda; e os dois ltimos
smbolos respectivamente para as rendas anteriores, mas para uma certa taxa de juro
(I) e no uma taxa qualquer.
Com R=1 tm-se as rendas unitrias de amortizao em que o (A) maisculo
substitudo pelo (a) minsculo e os smbolos so:

i n i n n n
a a a a ; ; ;

A renda unitria de amortizao
i n
a , pois, o somatrio dos valores actuais de
pagamentos unitrios feitos no final de cada perodo durante (n) perodos com juro
devidos taxa (i).

E dizendo renda unitria de actualizao, esta o somatrio dos valores actuais dum
fluxo de rendimentos unitrios auferidos no final de cada perodo durante (n)
perodos, a uma certa taxa de juro ou rendimento (i).
A relao entre o valor da renda unitria e da renda geral para um termo qualquer (R)
:

n n
a R A =

O valor de
n
a sempre superior a zero, mas pode ser 1 ><
n
a

O valor actual de um termo qualquer de ordem (h) , por definio,
h
i R

+ ) 1 ( . Sendo
o valor da renda o somatrio


Pgina 94
| |
n
n
h
h
n
i i i R i R A

=
+ + + + + + + =

) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
2 1
1

somando a progresso geomtrica decrescente contida no parentesis recto temos:

i
i
R A
n
n
+
=
) 1 ( 1

multiplicando ambos os termos da fraco por
n
i) 1 ( + :

n
n
n
i i
i
R A
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
=

que a frmula j conhecida que resultou da equao geral das rendas.

Estas duas frmulas equivalentes so indistintamente usadas para o clculo da renda.
No entanto, conforme se ver, h situaes em que, para outros fins, prefervel ou
necessrio usar uma e no a outra. De qualquer delas se tira o valor de (R) em funo
de (A):

1 ) 1 (
) 1 (
) 1 ( 1 +
+
+
=
n
n
n
i
i Ai
i
Ai
R

para A=1 tem-se:

n
n
n
n
a i
i i
i
i
R
1
1 ) 1 (
) 1 (
) 1 ( 1

+
+
+
=

Assim, o valor inverso de
n
a o termo constante peridico da anuidade unitria de
amortizao, valor que superior unidade para 1 <
n
a e inferior para 1 >
n
a , sendo
sempre A=1.

Sendo a renda de amortizao de termo antecipado, os pagamentos (ou recebimentos)
ocorrem no incio de cada perodo, acontecendo ento que o primeiro pagamento,
tendo lugar no prprio momento zero (0) do processo, fica desde logo actualizado,
sendo os sucessivos termos actualizados por tempos que vo desde um perodo para o
segundo termo at (n-1) perodos para o n
mo
termo, ou seja:


Pgina 95
) 1 ( 2 1
) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 ( 1

+ + + + + + + =
n
n
i i i a

somando esta progresso geomtrica decrescente de razo
i + 1
1
:

n
n
n
n n
n
a i i
i
i
a
i
i i i
i
i i
a
) 1 ( ) ) 1 (
) 1 ( 1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
1
1
1
) 1 ( ) 1 ( 1
1 ) 1 (
+ = +
+
=
+ + +
+ +
=

Isto , tal como na renda de capitalizao, a renda antecipada de amortizao acresce
a capitalizao de um perodo ao valor actualizado pela renda postecipada.

Se for desdobrado o prazo (n) duma renda em duas parcelas (h) e (k), o valor de
n
a
em funo de (h) e (k) vem (com os artifcios algbricos j utilizados para a renda de
capitalizao):

k
h
h k h
k
h
h
k h h h
k h
k h
a i a a
i
i
i
i
i
i
i i i
i
i
a
+
+
+
+ + =
+
+ +
+
+ + + +
+
=
) 1 (
) 1 ( 1
) 1 (
) 1 ( 1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1
) 1 ( 1
) (
) (

E idntico artifcio de somar e subtrair ao numerador da fraco
k
i

+ ) 1 ( em vez de
h
i

+ ) 1 ( conduz a:

k h
k
k h
a a i a + + =

+
) 1 (

Tambm destas frmulas de extenso se tira uma frmula da taxa de juro quando
incgnita num processo de amortizao por renda:


Pgina 96
1 1
=
+ +
k
k k h
h
h
h k h
k
a a
a
a a
a
i

Fazendo (k) negativo e sendo h>k, a frmula de extenso vem:

k
h
h k h
k
h
h
k
h
h
k h h h k h
k h
s i a a
i
i
i a
i
i
i
i
i
i
i i i i
i
i
a
+ =
+
+
+
+ +
+
+ + + + +
+
=
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
) 1 ( 1
) 1 (
) 1 ( 1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( 1
) (

Para h<k, a renda no tem qualquer sentido em clculo financeiro.

Se o servio duma renda de amortizao tiver incio no k
mo
perodo aps o momento
zero do processo de contagem de juros (a data do comeo da operao ou do
contrato), a renda ter uma constituio diferida; e o seu valor actual para o novo
prazo de liquidao dilatado (n+k) ser:

n
k
n
k
n
k
A i a i R A

+ = + = ) 1 ( ) 1 ( /

O smbolo completo para a renda de amortizao diferida :

n
k
A /

Fazendo k=0 cai-se, obviamente, na renda imediata postecipada
n
A ou cair-se-ia na
renda antecipada n A se tambm fosse antecipada n a . Mas para K = 1, a renda
continua a ser diferida, tendo o servio incio no segundo perodo dela.
Fazendo na frmula de
n
a o desenvolvimento do factor exponencial pela frmula do
binmio tem-se:

i
i
a
n
n
+
=
) 1 ( 1


Pgina 97
i
i
x x
n n n
i
x
n n
ni
a
n
(
+
+ +
+
+
=
...
3 2 1
) 2 ( ) 1 (
2 1
) 1 (
1 1
3 2

...
4 3 2 1
) 3 ( ) 2 ( ) 1 (
3 2 1
) 2 ( ) 1 (
2 1
) 1 (
3 2
+
+ + +
+ +
+
+
= i
x x x
n n n n
i
x x
n n n
i
x
n n
n a
n

Este desenvolvimento binomial de
n
a tem interesse paralelo ao de
n
s . Foi, sobretudo,
na busca de um processo correcto do clculo da taxa de juro (i) quando incgnita que,
como se ver, tais desenvolvimentos tiveram aplicao mais relevante.

3. Anlise Da Funo
n
A

A mesma frmula de
n
A pode escrever-se assim:

(
+
+
+
+ +
+
+
+
=
n n n
i i i i
R A
) 1 (
1
) 1 (
1
...
) 1 (
1
1
1
1 2

Esta maneira de desenvolver designada pela frmula dos valores actuais, e exprime
que se um capital (A) reembolsado exactamente com os seus juros atravs de (n)
pagamentos (R) espaados peridicamente, esta capital (A) igual soma dos valores
actuais desses pagamentos sucessivos, o primeiro dos quais efectuado um perodo
inteiro aps o emprstimo de capital (A).
Constata-se imediatamente que (A) varia:
- no sentido inverso de (i) quando (n) permanece constante;
- e no mesmo sentido de (n) se (i) permanece constante.

Inserir grficos

No primeiro grfico, se i = 0 o valor de (n) anuidades evidentemente n * R; e
quando (i) cresce, o valor de (n) anuidades diminui at se anular para i = .

No grfico da direita, o valor de zero anuidades evidentemente (0); passa a
i
R
+ 1

para uma anuidade, e depois cresce sempre cada vez mais lentamente at ao valor


Pgina 98
limite
i
R
para n = . Este limite calcula-se imediatamente com a frmula bsica:
i
R
A
i
i
R A
n
n
n
=
+
=

) 1 (
1
1
lim .

A curva , pois assntota paralela ao eixo do tempo no ponto
i
R
, o que
interpretado em termos de clculo financeiro nos conduz frmula do juro simples
R = Ai, sendo, portanto, a renda (R) cobrvel no fim de cada perodo o valor, taxa
(i), do juro que renderia a colocao do capital (A).

Manual - Calculo Financeiro

Caricato da

Informazioni sul documento

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Manual - Calculo Financeiro

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

CURSO SUPERIOR DE ENGENHARIA MULTIMDIA CLCULO FINANCEIRO

Potrebbero piacerti anche