DOCUMENTO DE TRABAJO

MODELO DE CONSISTENCIA MACROECONOMICA DE LA ECONOMA PARAGUAYA1

Preparado por: Bernardo Dario Rojas P. Gustavo Javier Biedermann Ch. Vctor Manuel Ruz Daz C. Zulma Beln Barrail H.

Los autores agradecen especialmente al seor Jaromir Benes, de la Unidad de Modelos del Fondo Monetario Internacional, quien ha ayudado a desarrollar y mejorar el Modelo de Proyeccin de la Gerencia de Estudios Econmicos. Las opiniones en este documento son de exclusiva responsabilidad de los autores y no corresponde la posicin institucional del Banco Central del Paraguay, ni la de sus autoridades.

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MODELO DE CONSISTENCIA MACROECONMICA DE LA ECONOMA PARAGUAYA Contenido

I. II. III. IV. V. VI. INTRODUCCIN................................................................................................................ 4 MECANISMOS DE TRANSMISION DE LA POLTICA MONETARIA .................................. 6 Caractersticas generales del modelo ......................................................................... 9 Estructura bsica del MCM ......................................................................................... 10 DESCRIPCION DE LAS PRINCIPALES ECUACIONES DEL MODELO ........................... 11 MECANISMO DE TRANSMISION DEL MCM ............................................................... 15 APLICACIONES............................................................................................................. 17 RESPUESTA A CAMBIOS EN LA TASA DE POLTICA MONETARIA ............................ 17 RAZON DE SACRIFICIO ............................................................................................... 20 CONCLUSIONES...............................................................................................................22 ANEXOS ...................................................................................................................... 23 ESTRUCTURA ESQUEMTICA DEL MODELO............................................................ 23

DESCRIPCIN DE LAS VARIABLES Y LAS ECUACIONES DEL MODELO EN IRIS 8, TOOLBOX PARA MATLABTM............................................................................................... 24 VII. BIBLIOGRAFIA ............................................................................................................ 28

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Resumen

El documento tiene como objetivo describir el Modelo de Consistencia Macroeconmica (MCM), que es utilizado por el Banco Central del Paraguay (BCP) para realizar simulaciones de poltica monetaria y proyectar las variables macroeconmicas ms importantes para la toma de decisiones. La estructura bsica del modelo es lineal y fue desarrollado sobre la base de un modelo dinmico de equilibrio general adaptado a una economa pequea y abierta. El modelo est fundado sobre la teora Neo-keynesiana de rigidez en precio, lo cual implica que en el corto plazo la poltica monetaria puede tener un efecto sobre las variables reales de la economa. Se estima en brechas con respecto a sus valores de equilibrio e incorpora expectativas racionales y adaptativas en el proceso de la toma de decisiones de los agentes econmicos. El documento tambin presenta unos ejercicios de simulacin, funciones de impulso-respuesta generadas por el MCM, y algunas consideraciones en materias de implementacin de metas de inflacin en el pas. Palabras clave: Modelo de Consistencia Macroeconmica, proyecciones de variables macroeconmicas, Paraguay. Clasificacin JEL: C5, E1

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I.

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INTRODUCCIN
En la actualidad, el rgimen de metas de inflacin es uno de los enfoques ms utilizado para el diseo de la poltica monetaria. Tal es as que a la fecha son 27 bancos centrales en el mundo que adoptaron este esquema monetario y una caracterstica de estos bancos centrales es que tienden a organizar su proceso de toma de decisiones de poltica en un sistema de produccin de pronsticos. Dicho sistema cuenta con mltiples ventajas pues adems de que permite producir buenas proyecciones y recomendaciones de poltica al integrar un gran nmero de piezas de informacin econmica, tambin facilita la interaccin entre el plantel tcnico y las autoridades y una mayor y mejor comunicacin entre las autoridades y el pblico. El diseo de dicho sistema de produccin de pronsticos, debe estar centrado en un modelo macroeconmico que contemple y cuantifique el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria del banco central, es decir, un modelo que tenga la capacidad para describir de una forma simple y clara las interrelaciones entre las principales variables relacionadas al mecanismo de transmisin, manteniendo una consistencia terica. El modelo tiene tambin como objetivo proveer pronsticos ms estructurados, ayudando as a describir un relato consistente y a explicar las implicancias polticas de diferentes shocks exgenos y la correspondiente trayectoria de la tasa de poltica monetaria. Ms importante an, es el rol de proveer un marco adecuado para la evaluacin de escenarios alternativos de riesgo. La experiencia reciente en diversos bancos centrales con metas de inflacin ha demostrado que estos modelos estructurales son importantes para facilitar la comunicacin, revisar decisiones pasadas y fomentar el aprendizaje El uso de modelos, mejora la recoleccin y transferencia de conocimientos dentro de los bancos centrales combinado con una adecuada documentacin permite una estructurada revisin de decisiones y mejoran la capacidad de los bancos para realizar auditoras de proyecciones y polticas implementadas. Esto fortalece la credibilidad y crea un incentivo de hacerlo mejor la prxima vez Ante una mayor demanda de modelos macroeconmicos capaces de resolver temas relevantes de poltica monetaria que se presentan regularmente, estos modelos han ido volvindose cada vez ms complejos. Muchos bancos centrales (como el de Repblica Checa, Eslovaquia, Per, Colombia, etc.) han decidido no enfocarse en modelos economtricos de gran escala por su excesivo costo para desarrollarlos y mantenerlos, sino 4

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han encontrado mayor utilidad en modelos Neokeynesianos de ciclos econmicos (modelos en brechas), los cuales favorecen tambin, en el caso de que los bancos centrales estn utilizando el esquema de metas de inflacin, a comunicar a los agentes econmicos las causas que explican la orientacin de su poltica monetaria (Laxton y Scott, 2000). Este documento presenta la estructura esquemtica de funcionamiento del MCM. El modelo asume los principales principios de un rgimen de metas de inflacin, expresamente, que la poltica monetaria y las metas de inflacin proveen un ancla nominal a la economa sin afectar variables reales en el largo plazo. El MCM es de proyeccin trimestral y est diseado como una herramienta que refleja el mecanismo de transmisin de mediano plazo de modo que en un principio. Por lo tanto, el MCM exige que se siga dependiendo de otros modelos satlites para las proyecciones de corto plazo. No obstante, el principal mensaje de poltica deber emerger del MCM, esto es crucial para proveer consistencia de mediano plazo y para disciplinar el debate en materia de poltica monetaria. El documento se organiza de la siguiente manera: en la segunda seccin se mencionan los aspectos tericos primordiales sobre los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria ms relevantes. En la tercera seccin se describe las caractersticas principales del MCM. La cuarta parte contiene los resultados de simulaciones realizadas con el MCM, finalmente en la quinta seccin se exponen las conclusiones y las recomendaciones.

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II.

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MECANISMOS DE TRANSMISION DE LA POLTICA MONETARIA

La relacin entre la evolucin futura de factores exgenos y la economa se hace mediante un modelo de consistencia macroeconmica. El mismo permite cuantificar cada elemento de los distintos mecanismos de transmisin que subyacen en la economa. Un conocimiento, en algunos casos parcial, de estos mecanismos facilitan a la autoridad monetaria en su tarea de comunicar y sustentar un determinado rango de proyeccin de inflacin, y as tomar sus decisiones. Esta situacin necesariamente conlleva a la identificacin y comprensin de los mecanismos bajo los cuales la poltica monetaria afecta a las principales variables macroeconmicas. En ese sentido, es importante mencionar que los efectos de la poltica monetaria sobre la economa y los canales por los que estos transitan, son objeto de una continua discusin y sobre los cuales no se han obtenido an un consenso claro. La literatura econmica nos muestra que existen varios canales de transmisin, como por ejemplo, la tasa de inters, el tipo de cambio, las expectativas, el crdito, etc. A continuacin se revisan algunos de estos canales de transmisin monetaria y su impacto final sobre la inflacin y otras variables macroeconmicas.

Cuadro 1 Mecanismos de Transmisin de la Poltica Monetaria.

Tasa de poltica monetaria Canal de la tasa de inters Canal del

CANAL DE LA TASA DE INTERS

Canal de las expectativas

tipo de cambio

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Cuando un banco central decide realizar una poltica monetaria expansiva, incrementa la oferta monetaria comprando bonos del mercado o reduce la tasa de sus instrumentos. Si la expectativa de inflacin permanece constante, la tasa de inters real tambin debera caer. Una reduccin en la tasa de inters real implica un abaratamiento del costo del dinero que se traduce en un incremento en la inversin y por consiguiente, un incremento de la renta. Por otro lado, este efecto inicial se ve contrarrestado por la sensibilidad de la demanda de dinero a cambios en la tasa de inters, medida por la elasticidad entre ambas variables. Una reduccin de la tasa de inters nominal, aumenta la demanda por liquidez y por consiguiente, la tasa de inters nominal de mercado (el dinero se vuelve ms barato que su substituto: el bono, puesto que el precio de este aumenta). La eficacia de la poltica monetaria depender de: 1. La sensibilidad de la demanda de dinero respecto a cambios en la tasa de inters. Cuanto ms elstica, una pequea reduccin de la tasa de inters nominal incrementa en gran medida la demanda de dinero, lo cual aumentara la tasa de inters y revertira parcialmente el efecto inicial. 2. La elasticidad de la inversin a cambios en la tasa de inters. 3. El multiplicador de la inversin en el producto. Es conveniente apuntar que a pesar de que la poltica monetaria afecta directamente la tasa de inters de corto plazo, es la tasa de largo plazo la que afecta las decisiones de los agentes econmicos en cuanto a su predisposicin a invertir y consumir. Un incremento de la tasa de inters nominal de corto plazo causa un incremento de la tasa de largo plazo pues se asume que la curva de rendimiento (la relacin entre la madurez del instrumento de renta fija y la tasa de inters respectiva) tiene pendiente positiva. Adicionalmente, el modelo MCM asume que la demanda de dinero en Paraguay no es significativamente sensible a cambios en la tasa de inters y por lo tanto no incluye una ecuacin para la demanda de dinero, reforzando la relacin directa entre la tasa de inters de corto plazo y la de largo plazo.

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Cuadro 2 - Esquema de una poltica monetaria contractiva (Con notacin del modelo en IRIS 82).

ipm
desactivado

ilp

rr o

Product

y_gap

Demanda de dinero

ilp

CANAL DEL TIPO DE CAMBIO Una poltica monetaria expansiva reduce la tasa de inters de una economa, esto ocasiona que los activos domsticos sean menos atractivos en relacin con los extranjeros. Como resultado, los agentes econmicos reducirn su apetito por activos financieros domsticos, lo que equivale a una menor demanda de moneda nacional. De esta manera, la moneda nacional se deprecia, abaratando as los bienes domsticos. Esta ganancia en competitividad estimula las exportaciones (encarece importaciones) y como consecuencia, esto afecta positivamente a la economa. El efecto final de la depreciacin en el producto depender de la importancia del mecanismo de transmisin a travs de la demanda, en relacin con el de la oferta. Por el lado de la oferta, una poltica monetaria expansiva que deprecia la moneda nacional, tiende a encarecer las materias primas importadas y aumenta la expectativa de inflacin. Estos dos factores inciden en un mayor costo de produccin y cuanta menor sustitucin pueda realizarse de los factores productivos, entonces la depreciacin no fomentara la economa y llevara solamente a una mayor inflacin. El modelo MCM asume que la persistencia desempea un rol ms importante en la determinacin del producto que el efecto del tipo de cambio y tasas de inters juntos.

IRIS Toolbox Versin 8.20110511 para MatlabTM 8

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Cuadro 3 - Esquema de una poltica monetaria contractiva (Con notacin del modelo en IRIS 8).

ipm

ilp

rr

Entrada de capitales

z p

z_ga

Dpimpsv (Costo insumos) CANAL DE LAS EXPECTATIVAS

y_gap

Cuando un banco central goza de credibilidad las expectativas de los agentes econmicos son conducentes con las actuaciones de las autoridades monetarias. Una poltica monetaria contractiva orientada a reducir la inflacin, reduce la expectativa de inflacin, moderando las demandas salariales y los costes de produccin. En el caso contrario, cuando el banco central pierde credibilidad, la poltica contractiva no genera el efecto deseado en las decisiones de las personas; el salario y los costes laborales aumentan, conduciendo a una mayor inflacin.

III.

CARACTERSTICAS GENERALES DEL MODELO

El MCM es un modelo trimestral simple, lineal en logaritmos y expresa cada variable en trminos de desviacin respecto del equilibrio, en otras palabras en trminos de brecha. Actualmente cuenta con 33 ecuaciones de las cuales 5 son endgenas, 19 son identidades y 9 auxiliares. Por otro lado, se han calibrado 23 parmetros y asignado 6 valores de estado estacionario. El cdigo fue implementado en IRIS 8, Toolbox ejecutado en MatlabTM 7.12, desarrollado por Jaromir Benes. Las bases de datos se actualizan en Microsoft ExcelTM. Todas las variables con estacionalidad han sido desestacionalizadas en MatlabTM por el mtodo X12- ARIMA y aquellas de frecuencia mensual han sido trimestralizadas.

Asimismo, como algunas variables del modelo se encuentran en desviaciones respecto a su nivel tendencial (brecha del producto domstico y externo, tasas reales domsticas y

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externas y el tipo de cambio real) se ha utilizado el filtro Hodrick-Prescott modificado3 y programado en MatlabTM para obtener las respectivas condiciones iniciales de dichas brechas. Finalmente, se estima la prima de riesgo mediante el diferencial de tasas reales de equilibrio domstico y externo, corregido por la expectativa de inflacin.

ESTRUCTURA BSICA DEL MCM

A pesar de que el modelo no est basado en fundamentos microeconmicos, es ESTRUCTURAL porque muchas de sus ecuaciones tienen interpretacin econmica. La causalidad y la identificacin no se cuestionan. Las intervenciones de las polticas se reflejan en cambios en parmetros o como shocks, y su influencia puede analizarse mediante el examen de los cambios correspondientes en los resultados del modelo. Adems, es de EQUILIBRIO GENERAL porque las principales variables que nos interesan son endgenas y dependen unas de otras. Y finalmente es ESTOCSTICO porque los shocks aleatorios afectan a cada una de las endgenas e INCORPORA EXPECTATIVAS RACIONALES, pues no hay manera de engaar en forma constante a los agentes econmicos (Berg, Karam y Laxton (2006)). Una caracterstica clave del MCM es la de privilegiar su estructura econmica sobre el solo hecho de lograr que los datos ajusten, es por eso que para la determinacin de la mayora de los parmetros del MCM se adopt un enfoque eclctico, como lo sugieren Berg, Karam y Laxton (2006), es decir que, para capturar los rasgos econmicos principales de inters para las polticas, se eligieron coeficientes sobre la base de la teora y los principios econmicos, los datos empricos economtricos disponibles y el entendimiento de las caractersticas particulares de la economa paraguaya. Por lo tanto, mediante un proceso de calibraciones sucesivas, se pudo determinar cules eran los valores razonables para los coeficientes que pudieran permitir un comportamiento apropiado del MCM.

El filtro permite incluir juicios crticos sobre la trayectoria de las variables. 10

Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin En su estructura bsica el MCM cuenta con: 1.

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Una ecuacin que determina la dinmica de la brecha del producto al vincular el nivel de actividad real con la actividad real tanto esperada como pasada, la tasa de inters real ,el tipo de cambio real y la brecha de producto externa.

2. Una curva de Philips de corto plazo, que vincula la inflacin con la inflacin pasada y la esperada, la brecha de produccin y el tipo de cambio. 3. Una condicin de paridad descubierta de tasa de inters para el tipo de cambio nominal, con margen para expectativas retrospectivas. 4. Una regla para fijar la tasa de inters utilizada como instrumento de poltica que adems de buscar suavizar la tasa en el tiempo, es una funcin de la brecha de produccin y el desvo de la inflacin esperada respecto a la meta.

DESCRIPCION DE LAS PRINCIPALES ECUACIONES DEL MODELO

Curva de Phillips En el modelo se asume que la inflacin est impulsada por las condiciones de costo de los productores locales. Por tal razn, la curva de Phillips se construye para la variable de la Inflacin de Precios de los productos nacionales que conforman la canasta bsica de consumo, excluyendo frutas y verduras. Las condiciones de costo estn determinadas por dos factores:
el costo de insumos locales, los cuales se asumen procclicos (se mueven en la misma direccin que la brecha del producto) y, por el costo real de los insumos importados (medido por el tipo de cambio real).

El parmetro asignado a la brecha del producto, captura el contenido domstico de la produccin local, mientras que el asignado a la brecha del tipo de cambio real refleja el contenido importado. El parmetro asignado a ambos (fuera del parntesis) determina el efecto que las condiciones de costos tienen en general sobre la inflacin. Asimismo, la inflacin incluye un componente de persistencia y otro de expectativa. (1)

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Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin Donde: Variacin trimestral anualizada del IPC nacional sin volatilidad. Brecha del Tipo de cambio real unilateral con EEUU. Brecha del Producto domstica. Residuo de la ecuacin.

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Unas importantes restricciones son de que los coeficientes de la inflacin pasada y esperada sumen uno y que los coeficientes de la brecha del producto y el trmino forwardlooking de la inflacin deben ser mayores a cero. El modelo tambin incluye dos ecuaciones auxiliares que ayudarn a determinar la Inflacin total . La primera ecuacin estima la inflacin de precios de productos importados sin

volatilidad, el cual se asume que tiene una elevada persistencia. La segunda, una ecuacin para el componente voltil de la inflacin total (frutas y verduras producidas localmente e importadas), el cual se asume que flucta alrededor de la inflacin meta del 5%. (2) (3) (4)

Curva IS Por rigideces nominales y reales, a corto plazo la demanda agregada determina la produccin. La produccin depende de la tasa de inters real y el tipo de cambio real, as como de la produccin futura y pasada y de la coyuntura econmica internacional (medido por (5) ).

Donde: Brecha del Producto domstica. Brecha del producto externa. (Proxy: importaciones mundiales en volumen) Brecha del Tipo de cambio real unilateral con EEUU. 12

Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin Brecha de la tasa de inters real domstica. Residuo de la ecuacin.

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La brecha del producto

se mide como es cercano a cero. Donde

el cual es prximo a es el PIB real y es la

, sobre todo cuando estimacin del PIB potencial.

Se tienen en cuenta retardos significativos de la poltica monetaria (hecho que Laxton et al observan para la mayora de las economas), pues la suma de los parmetros correspondientes a es pequea (0.17) en relacin a la brecha del producto

pasada (0.7). En particular, en el mismo documento se sugiere que para la mayora de las economas dicha suma se encuentre dentro del rango 0.10 y 0.25 para un modelo trimestral y el parmetro de la brecha del producto rezagado 0.5 a 0.9.

Regla de poltica La tasa de inters de corto plazo est dada por una regla de poltica monetaria para la tasa de inters nominal ( neutral ( ). Esta regla indica que la tasa de inters se desva de su nivel ) se

) en la medida que la inflacin proyectada a un horizonte dado (

aleja del nivel meta (

). Por otra parte, se asume que para determinar la trayectoria

ptima de la tasa de poltica tambin se considera la volatilidad de la produccin. Finalmente, la regla incorpora el hecho que el Banco Central tiende a suavizar los movimientos de tasas de inters. As la regla est dada por la siguiente ecuacin: (6)

(7) El modelo supone que la evolucin de la tasa de inters de corto plazo es suave (0.8), la poltica monetaria no es tan agresiva (0.2) y da mayor importancia al desvo de la meta de inflacin que al producto.

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Para construir una medida de la tasa de inters nominal de largo plazo, esta se construye en base al promedio aritmtico de la tasa de corto plazo proyectada hasta tres periodos. (8) Las expectativas de inflacin tambin definen la tasa de inters real de largo plazo: (9) Para determinar la dinmica de la tasa de inters real de equilibrio domstico, se utiliza la paridad descubierta de tasas de inters reales de equilibrio: (10)

Tipo de Cambio Para estimar la brecha del tipo de cambio real ( trimestre dado: . Luego de que las variables se logaritmizan y son multiplicadas por 100 (Ejemplo: ), se obtiene la siguiente ecuacin: (11) La variable px se obtiene de la ecuacin auxiliar que estima la inflacin trimestral anualizada externa y p a partir de la identidad que relaciona la Inflacin total y sus componentes nacional, importado y voltil con sus respectivas ponderaciones. Para estimar el tipo de cambio nominal logaritmizado se asume la paridad descubierta de tasas de inters en una versin hbrida, donde adems incorpora un componente retrospectivo para suavizar la trayectoria. (12) Finalmente, con una ecuacin auxiliar se determina la trayectoria del tipo de cambio real de equilibrio, y as se genera la estimacin de la brecha del tipo de cambio real . ), se parte de la frmula del TCR de un

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Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin MECANISMO DE TRANSMISION DEL MCM

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Las ecuaciones (1), (2), (5), (6), (12) resumen el principal mecanismo de trasmisin de la poltica monetaria segn el MCM. Si la inflacin proyectada supera la inflacin meta, la ecuacin (6) indica que la tasa de inters de corto plazo debe incrementarse. Al aumentar la tasa de inters de corto plazo, segn la ecuacin (8), tambin lo hace la de largo plazo. El aumento de las tasas de inters lleva una cada del PIB respecto al potencial o, lo que es lo mismo, a una brecha negativa del producto, como lo muestra la ecuacin (5) .Por otra parte, esta brecha negativa es acompaada por un abaratamiento de los insumos productivos de origen local en la produccin de bienes domsticos de la cesta de consumo bsica, lo cual indica que la inflacin de precios de productos nacionales (1) se reduce y por ende, presiona la inflacin total de la ecuacin (4) hacia abajo, llevando el nivel proyectado hacia a la meta. Por otra parte, el aumento de la tasa de inters se traduce, segn la ecuacin (12), en una apreciacin del tipo de cambio nominal. Como los productos de origen importado que componen la cesta bsica de consumo se abaratan, esto a su vez se traduce en una cada de la inflacin importada, como se observa en la ecuacin (2).

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Cuadro 4 - Mecanismo de transmisin del Modelo de Consistencia Macroeconmica del Paraguay.

Tasa de politica monetaria Tasa nominal de largo plazo Tasa de inters real Brecha de la tasa de interes real Brecha del Producto

Inflacin Nacional

Inflacin Total Inflacin Importada

Tipo de cambio nominal

Inflacin externa

Brecha del Tipo de Cambio real

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IV.

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APLICACIONES
RESPUESTA A CAMBIOS EN LA TASA DE POLTICA MONETARIA

Impacto de la poltica monetaria segn el MCM Para analizar el impacto de la poltica monetaria de acuerdo al MCM, se ha realizado el ejercicio de incrementar la tasa de poltica por un trimestre en 1%. Luego de este incremento, la tasa de poltica sigue su curso segn las ecuaciones correspondientes del modelo, es decir, dentro del contexto de mecanismo de tasa de inters el incremento en la tasa de poltica ipm, se traslada en primer lugar a la tasa de inters de largo plazo y luego a la tasa de inters real, esta ltima tasa se incrementa por arriba de su valor de equilibrio de largo plazo, afectando as las decisiones de los agentes econmicos sobre consumo e inversin, los cuales se reducen. Esto conduce a una disminucin en la tasa de crecimiento del producto por debajo de su nivel tendencial de largo plazo y, por consiguiente, en la brecha del producto, a causa de esto, la tasa de inflacin se desacelera. La respuesta de la inflacin total alcanza un mximo a los cuatro trimestres tras el cambio en la tasa y con cerca de 0.16 % de menor inflacin. Grfico 1 Efecto de un cambio de 100 puntos bsicos en la tasa de ipm sobre la inflacin.

0.05

-0.05

-0.1

-0.15

-0.2 0

10

12

14

15

Fuente: MCM, DSMI-BCP

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En cuanto al impacto sobre la trayectoria de la brecha del producto, el mximo efecto se produce al cabo de 3 trimestres tras alzar la tasa. La respuesta segn el modelo es de una cada mxima de 0.23%. Cabe recordar que el modelo impone que el producto debe converger a su nivel potencial, reflejando la neutralidad de la poltica monetaria en el largo plazo. La brecha positiva que se observa entre los trimestres 7 y 15, tras el cambio de la tasa, responde a esta situacin.

Grfico 2 - Efecto de un cambio de 100 puntos bsicos en la tasa de ipm sobre la brecha del PIB.

0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 0

10

15

20

25

30

Fuente: MCM, DSMI-BCP

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EVIDENCIA INTERNACIONAL Cuadro 5 - Efectos de la poltica monetaria sobre el producto y la inflacin. (Respuesta a un incremento de 100 puntos base en la tasa de poltica)

Pas Australia Canad Colombia Republica Checa Islandia Mxico Nueva Zelanda Noruega Polonia Sudfrica Suecia Reino Unido Chile MEP Chile VAR PROMEDIO

Mxima cada del producto % 0.15 0.15 0.14 0.28 0.5 0.5 0.2 0.75 a 1 0.19 0.3 0.5 0.25 0.3 0.41 0.3

Cada mxima en inflacin anual % 0.1 0.06 0.14 0.2 0.3 1 0.1 0.3 a 0.4 0.04 0.2 0.13 0.3 0.15 0.12 0.22 0.16

Paraguay MCCM 0.23 Fuente: Banco Central de Chile (2003) y DSMI-BCP.

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Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin RAZON DE SACRIFICIO

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Usualmente la relacin entre la evolucin de la inflacin y la evolucin del PIB se resume en el coeficiente de sacrificio. Este coeficiente mide qu porcentaje del producto debe ser sacrificado para reducir la inflacin en un punto porcentual. Un coeficiente de sacrificio mayor implica esfuerzos ms altos, en trminos de producto, para reducir la inflacin. En esta seccin se estima la razn de sacrificio para Paraguay utilizando el MCM, comparndola con lo obtenido en otros estudios para otros pases. Para estimar la razn de sacrificio se replica la metodologa seguida en Banco Central de Chile (2003). Esta forma de calcular utiliza la versin de la Curva de Phillips. Es el enfoque ms comn y sus ventajas radican en la posibilidad de controlar el movimiento de otras variables y por correlacin entre variables tales como el tipo de cambio, la brecha y la inflacin. El ejercicio consiste en cambiar la meta de inflacin en 1 punto porcentual (de 5% a 4%) y comparar la evolucin del PIB proyectado por el modelo. Luego se mide la prdida del PIB como porcentaje del PIB anual. Utilizando el MCM, se obtiene un coeficiente de sacrificio de 0.93. Si el BCP desea reducir la inflacin de largo plazo a 4% la prdida en el producto acumulada hasta cuatro trimestres despus es de 0.93%, alcanzando su mximo en el tercer trimestre. Grfico 3 - Efecto de un cambio de 100 puntos en la inflacin de largo plazo sobre el crecimiento del PIB.
0,2 0,15 0,1 0,05 0 -0,05 -0,1 -0,15 -0,2 -0,25 -0,3 -0,35

10

11

12

13

Fuente: MCM, DSMI-BCP

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Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin EVIDENCIA INTERNACIONAL Cuadro 6 - Razn de sacrificio para Paraguay y otros pases. (Datos trimestrales).

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Australia Canad Francia Alemania Italia Japn Suiza

Episodio 82:1-84:1 81:2-85:2 81:1-86:4 80:1-86:3 80:1-87:2 84:2-87:1 81:3-93:4 84:2-86:3

Razn de sacrificio 1.28 2.37 0.6 3.56 1.6 1.48 1.29 0.87 1.83 0.98 1.6 0.93

Reino Unido

Estados Unidos 80:1-83:4 Chile MEP PROMEDIO Paraguay MCM

Fuente: Banco Central de Chile (2003) y DSMI-BCP.

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V.

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CONCLUSIONES
En el presente trabajo se document el MCM, el cual est siendo utilizado por el BCP para realizar simulaciones y proyectar las variables macroeconmicas ms importantes para la toma de decisiones de poltica monetaria en el mediano plazo. El MCM es de proyeccin trimestral y est fundamentado en la teora Neo-keynesiana de rigidez en precio que contempla los tres principales mecanismos de transmisin de la poltica monetaria de conformidad con la literatura econmica: un canal de tipo de inters, un canal de tipo de cambio y un canal de expectativas. Asimismo, se ilustraron empricamente los efectos de dos simulaciones: un incremento de 100 puntos bsicos en la tasa de inters de poltica monetaria para analizar los efectos sobre las principales variables que conforman el MCM, los cuales reaccionaron en direccin a los efectos que sugiere la teora econmica y una simulacin para medir el coeficiente de sacrificio, con el cual se pudo observar el porcentaje del producto que debe ser sacrificado para reducir la inflacin en un punto porcentual. El ejercicio consisti en cambiar la meta de inflacin en 1 punto porcentual (de 5% a 4%) y comparar la evolucin del PIB proyectado por el MCM. El resultado obtenido fue el de un coeficiente de sacrificio de 0.93, es decir, si el BCP desea reducir la inflacin de largo plazo a 4% la prdida en el producto acumulada hasta cuatro trimestres despus es de 0.93%, alcanzando su mximo en el tercer trimestre. La magnitud de los efectos de las simulaciones realizadas dependi en gran medida de la calibracin de los parmetros de cada una de las ecuaciones que conforman el MCM, los cuales podrn ir siendo ajustados de acuerdo al uso ms intensivo que la autoridad monetaria le vaya proporcionando al modelo para propsitos de toma de decisiones ligadas al esquema de metas de inflacin.

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VI.

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ANEXOS
ESTRUCTURA ESQUEMTICA DEL MODELO.
ipm ilp rr rr_gap y_gap

Dpnacsv
Dp s

Dpimpsv
z_gap

Suavizar tasa Meta de inflacin del 5%

Tasa de politica monetaria Tasa nominal de largo plazo Tasa de inters real Brecha de la tasa de interes real Brecha del Producto Inflacion Nacional

Inflacion Total Inflacin Importada

Inflacin externa

Tipo de cambio nominal

Brecha del Tipo de Cambio real

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DESCRIPCIN DE LAS VARIABLES Y LAS ECUACIONES DEL MODELO EN IRIS 8, TOOLBOX PARA MATLABTM. VARIABLES

y y_gap y_eq Dy_eq s Ds z Dz z_gap z_eq ilp ipm ipm_eq rr rr_eq rr_gap prem

100*ln(PIB real trimestral) Brecha del Producto en porcentaje del PIB potencial. = 100*ln (PIB real trimestral/PIB potencial) Pib real potencial Variacin trimestral anualizada del PIB real. 100*ln(Tipo de Cambio nominal respecto al USD) Variacin trimestral anualizada del tipo de cambio nominal. 100*ln(Tipo de Cambio real bilateral con el Dlar) Variacin trimestral anualizada de z. Dz= Ds+Dpx-Dp Brecha del Tipo de Cambio real en porcentaje del TCR de equilibrio. 100*ln (Tipo de cambio real/Tipo de cambio real de equilibrio) Tipo de cambio real de equilibrio. tasa de inters nominal de largo plazo. (= tasa de inters promedio activa en moneda nacional sin sobregiros ni tarjetas de crdito) Tasa de Poltica monetaria (la ms lquida) Tasa de Poltica monetaria de equilibrio Tasa de inters real. Tasa de inters real de equilibrio. Brecha de la tasa de inters real. Prima de riesgo. Prem= rr_eq - rrx_eq - Dz_eq{1} 100*ln(IPC) Variacin trimestral anualizada del IPC. Variacin trimestral anualizada del IPC subyacente. Variacin trimestral anualizada del IPC nacional sin volatilidad. Variacin trimestral anualizada del IPC importado sin volatilidad. Variacin trimestral anualizada del componente voltil del IPC. Variacin interanual del IPC. Variacin interanual del IPC nacional sin volatilidad. Variacin interanual del IPC subyacente. Meta de Inflacin. 100*ln(Indice de Precios del Productor- US) Tasa de inters real externa. Variacin trimestral anualizada del PPI-Us. Tasa de inters real externa de equilibrio. Brecha del Producto externo. Tasa T-Bill 3 months constant rate. Variacin interanual del PPI_US Expectativas de la brecha del producto. Expectativas de inflacin. Expectativas del Tipo de cambio nominal.

p Dp Dpsub Dpnacsv Dpimpsv Dpv D4p D4pnacsv D4psub Dpmeta px rrx Dpx rrx_eq yx_gap ix D4px Ey_gap EDpnacsv Es

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Dpmeta_ss rrx_ss ix_ss Dpx_ss prem_ss Dy_ss

Meta de inflacin de estado estacionario= 5% Tasa de inters real externa de estado estacionario= 5-3=2% Tasa T-Bill 3 months constant rate de s.s = 5% Variacin trimestral anualizada del PPI-Us de ss =3% Prima de riesgo de estado estacionario= 0% Crecimiento anual del PIB en el ss= 4%

COEFICIENTES
a_1 a_2 a_3 a_4 a_5 a_6 a_7 a_8 a_9 a_10 a_11 a_12 a_13 a_14 c_4 c_5 c_6 c_7 c_8 c_9 c_10 c_11 c_12 W1 W2 0.7 0.3 0.05 0.12 0.15 0.4 0.1 0.8 0.8 4 2 0.6 0.85 0.95 0.4 0.7 0.7 0.7 0.85 0.7 0.7 0 0.95 0.7 0.25

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Banco Central del Paraguay Departamento de Sntesis Macroeconmica e Investigacin RESIDUOS

res_y_gap res_Dy_eq res_Dpv res_Dpnacsv res_Dpmeta res_Dpimpsv res_ipm res_prem res_s res_z_eq res_yx_gap res_ix res_Dpx res_rrx_eq

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ECUACIONES
Bloque Producto y_gap=a_1*y_gap{-1}+a_2*Ey_gap-a_3*rr_gap + a_4*z_gap + a_5*yx_gap{-1} + res_y_gap; Ey_gap = y_gap{1}; Dy_eq = c_12*Dy_eq{-1} + (1-c_12)*Dy_ss + res_Dy_eq; y_eq= y_eq{-1}+0.25*Dy_eq; y= y_eq+y_gap; Ey_gap= y_gap{1}; Bloque Precios p= p{-1}+0.25*Dp; Dp = w1*Dpnacsv + w2*Dpimpsv + (1-w1-w2)*Dpv; Dpsub= (w1*Dpnacsv+w2*Dpimpsv)/(w1+w2); Dpv= Dpmeta+ res_Dpv; Dpmeta = c_11*(Dpmeta{-1} + res_Dpmeta) + (1-c_11)*Dpmeta_ss; Dpnacsv = a_6*Dpnacsv{+1} + (1-a_6)*Dpnacsv{-1}+ a_7*(a_8*y_gap + (1-a_8)*z_gap) + res_Dpnacsv; EDpnacsv=Dpnacsv{1}; Dpimpsv = a_14*(Dpnacsv) + (1-a_14)*(Ds + Dpx) + res_Dpimpsv; D4p= 0.25*(Dp+Dp{-1}+Dp{-2}+Dp{-3}); D4psub= 0.25*(Dpsub+Dpsub{-1}+Dpsub{-2}+Dpsub{-3});

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D4pnacsv= 0.25*(Dpnacsv+Dpnacsv{-1}+Dpnacsv{-2}+Dpnacsv{-3});

Bloque Tasas ipm = a_9*ipm{-1} + (1-a_9)*(ipm_eq+a_10*(D4p{+3}-Dpmeta)+a_11*y_gap) + res_ipm; ilp= 0.25*(ipm+ipm{1}+ipm{2}+ipm{3}); ipm_eq= rr_eq+Dpmeta; rr_gap=rr-rr_eq; rr=ilp-D4p{4}; prem = c_10*prem{-1} + (1-c_10)*prem_ss + res_prem; rr_eq - rrx_eq= 4*(z_eq{1}-z_eq)+prem;

Bloque Tipo de Cambio s = a_12*(s{1} - 0.25*(ipm - ix + prem)) + (1-a_12)*(s{-1} + (D4p - D4px)/4) + res_s; Es= s{1}; Ds= 4*(s-s{-1}); z= s+px-p; z_gap=z-z_eq; z_eq=z_eq{-1}+res_z_eq; Dz=4*(z-z{-1});

Bloque Externo yx_gap= c_7*yx_gap{-1}+res_yx_gap; ix = c_8*ix{-1}+(1-c_8)*ix_ss +res_ix; Dpx = c_9*Dpx{-1}+(1-c_9)*Dpx_ss + res_Dpx; px= px{-1}+0.25*Dpx; rrx= ix-Dpx{1}; rrx_eq= c_6*rrx_eq{-1}+(1-c_6)*rrx_ss+res_rrx_eq; D4px= 0.25*(Dpx+Dpx{-1}+Dpx{-2}+Dpx{-3});

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VII.

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BIBLIOGRAFIA
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