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MARIO SERGIO FERREIRA SILVA

GESTO FINANCEIRA DAS ENTIDADES FECHADAS DE PREVIDNCIA COMPLEMENTAR

FLORIANPOLIS - SC 2005

MARIO SERGIO FERREIRA SILVA

GESTO FINANCEIRA DAS ENTIDADES FECHADAS DE PREVIDNCIA COMPLEMENTAR

Dissertao apresentada como requisito obteno do grau de Mestre em Administrao (rea de Concentrao: Gesto Estratgica das Organizaes), Centro de Cincias da Administrao, Universidade do Estado de Santa Catarina UDESC.

FLORIANPOLIS - SC 2005

MARIO SERGIO FERREIRA SILVA

GESTO FINANCEIRA DAS ENTIDADES FECHADAS DE PREVIDNCIA COMPLEMENTAR

Dissertao apresentada como requisito obteno do grau de Mestre em Administrao (rea de Concentrao: Gesto Estratgica das Organizaes), Centro de Cincias da Administrao, Universidade do Estado de Santa Catarina UDESC.

Prof. Dr. Mrio Csar Barreto Moraes Coordenador do Mestrado

BANCA EXAMINADORA INTEGRADA PELOS PROFESSORES: Prof. Dr. Nrio Amboni Orientador Prof. Dr. Narcisa de Ftima Amboni Membro Prof. Dr. Arnaldo Jos de Lima Membro

FLORIANPOLIS 2005

DEDICATRIA

A todos os membros de minha famlia e em especial a minha esposa, que sempre esteve do meu lado nos momentos de tristeza e alegria.

AGRADECIMENTOS

A todos os professores e em especial ao professor Marinho, coordenador do curso. Ao meu orientador, Nrio Amboni Dr. que esteve sempre ao meu lado nos momentos decisivos deste trabalho. alta-administrao da empresa MERCATTO GESTO DE RECURSOS, no apoio flexvel dos horrios do curso e na disponibilizao de relatrios relacionados ao tema.

RESUMO

Esta dissertao tem o objetivo de avaliar quais os motivos que evidenciam a grande concentrao de recursos financeiros oriundos das entidades fechadas de previdncia complementar, junto aos gestores de recursos financeiros ligados aos grandes conglomerados financeiros (bancos), em detrimento dos gestores independentes de recursos financeiros (assets). O trabalho analisa o conceito e a prtica da gesto financeira das entidades fechadas de previdncia complementar, suas ferramentas de gesto e discorre sobre o surgimento e evoluo do mercado de capitais. Apresenta um resumo da previdncia social e descreve os procedimentos operacionais e de relacionamentos dos gestores independentes e dos gestores associados aos bancos. Demonstra a anlise das entidades fechadas de previdncia complementar, conforme os dados coletados no questionrio realizado. Conclui que as estruturas dos gestores independentes mais eficiente em funo do seu foco de atuao, a diferenciao de novos produtos e principalmente a segregao de atividades, tanto no processo de alocao dos recursos quanto no processo governana corporativa (controladoria). Tais fatos iro servir para uma avaliao de aumento da parcela dos recursos financeiros para os gestores independentes que hoje esto concentrados nos gestores de grandes conglomerados (bancos).

ABSTRACT

The objective of this dissertation is to evaluate which are the reasons that evidences the large concentration of asset allocation provening from Public and Private Pension Funds together into Asset Managers linked to large financial conglomerates (retail banks) in detriment of the independent players (Pure Asset Managers). This paper analizes the concept and practice of portfolio management among the Pension Funds industry, their management tools, and try to explain the commencement and evolution of the Capital Markets. It presents a summary of Social Secutity System and describes the operational procedures, as well as its relationships with the independent segment and of those related to the Banking System. It demonstrates the analysis of Pension Funds Industry in accordance with the collected data from the survey. It comes to the conclusion that the structure of the Independent Players is much more effective due to its dedicated focus, the innovations of its products portfolio, and primarily, the segregation of activities, such as in the process of investing and researching, and in the process of corporate governance. These facts will be usefull for an evaluation of the possibility of increase in the share of Funds for the independent segment, that today are concentrated in the large conglomerates (Retail Banks).

LISTA DE FIGURAS E QUADROS

Figura 1: Percentual do patrimnio lquido total dos Fundos de Investimentos..................... Figura 2: Empresas de gesto / Ativos totais....................................................................... Figura 3: Evoluo patrimonial das entidades fechadas de previdncia complementar...... Figura 4 - Relao dos 10 maiores ativos de investimentos das entidades fechadas de previdncia complementar, no segmento de renda fixa com detalhamento dos ttulos, por tipo de patrocnio, em dez/2004. .............................................................................................. Figura 5: Tipos de administrao dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar....................................................................................................... Figura 6: Resoluo CMN 3121 Limites de alocao ........................................................ Figura 7: Estrutura de Fundos de Investimentos..................................................................... Figura 8: Distribuio geogrfica da indstria de Fundos no mundo: por pas ..................... Figura 9: Perfil da indstria de Fundos Mtuos nos EUA .................................................... Figura 10: Perfil da indstria de Fundos Mtuos no Brasil ................................................... Figura 11: Ranking de gestores no mundo ............................................................................. Figura 12: Ranking de gestores nos EUA .............................................................................. Figura 13: Ranking de gestores no Brasil ............................................................................... Figura 14: Ranking de gestores nos EUA (excludos os Fundos de Money-market) ............ Figura 15: Tipologia dos administradores de Fundos no mundo .......................................... Figura 16: Perfil do mercado de asset management no Brasil ............................................... Figura 17: Perfil do mercado de asset management no Brasil ............................................... Figura 18 / 19 : Ativo de investimentos das entidades fechadas de previdncia complementar, em milhares de reais, por seguimento e detalhamento das aplicaes de investimento, segundo o tipo de patrocnio e instituidor, em dez/2004 ..................................

13 14 30 34

35 37 39 41 41 42 42 43 43 44 44 45 45 54

Figura 20: Quantidade de entidades fechadas de previdncia complementar ........................ Figura 21: Participao da previdncia no PIB (percentual) ................................................... Figura 22: Estrutura da populao trabalhadora .................................................................... Figura 23: Consolidado de recursos das entidades fechadas de previdncia complementar Figura 24: Quadro comparativo regional .............................................................................. Figura 25: Relao das 10 maiores entidades fechadas de previdncia complementar ......... Figura 26: Organograma do Sistema Previdencirio Brasileiro ............................................ Figura 27: Processo de gesto ............................................................................................... Figura 28: Estrutura Legal (Fundos Abertos)........................................................................

61 61 62 65 66 66 68 75 83

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SUMRIO

Resumo............................................................................................................................ Abstract........................................................................................................................... Lista de Figuras.............................................................................................................. 1 INTRODUO.............................................................................................................. 1.1 EXPOSIO DO ASSUNTO .................................................................................. 1.1.1 Definio dos Principais Termos..................................................................... 1.2 ORGANIZAO DO ESTUDO............................................................................... 1.3 DEFINIO DO PROBLEMA................................................................................. 1.4 OBJETIVOS............................................................................................................... 1.4.1 Objetivo Geral.................................................................................................. 1.4.2 Objetivos Especficos....................................................................................... 1.5 RELEVNCIA DO TRABALHO / JUSTIFICATIVA ............................................ 1.6 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS............................................................... 1.6.1 Caracterizao do Estudo................................................................................. 1.6.2 Populao........................................................................................................ 1.6.3 Tcnica de Coleta de Dados............................................................................ 1.6.4 Limitao do Estudo....................................................................................... 2 GESTO FINANCEIRA............................................................................................... 2.1 MERCADO DE CAPITAIS......................................................................................

6 7 8 12 12 14 20 21 22 22 22 23 23 24 25 25 27 29 49

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2.1.1 Surgimento e Evoluo do Mercado de Capitais............................................. 3 4 A PREVIDNCIA SOCIAL ......................................................................................... DESCRIO DOS PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS E DE RELACIONAMENTO................................................................................................... 4.1 DESCRIO DOS PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS................................... 4.1.1 Gestor Independente............................................................................................ 4.1.2 Gestor de Recursos Ligado aos Grandes Conglomerados (Bancos)................... 4.2 DESCRIO DOS RELACIONAMENTOS........................................................... 4.2.1 Descrio dos relacionamentos de um gestor ligado aos grandes conglomerados financeiros.......................................................................................... 4.2.2 Descrio dos relacionamentos de um gestor independente (asset management)..................................................................................................... 4.3 INTERAO DOS GESTORES DE RECURSOS INDEPENDENTES E OS LIGADOS AOS GRANDES CONGLOMERADOS FINANCEIROS........................... 5 APRESENTAO DAS PREMISSAS........................................................................ 5.1 PREMISSAS RELATIVAS AOS PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS PRATICADOS PELOS GESTORES INDEPENDENTES E OS QUE POSSUEM VNCULOS COM OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS..................................... 5.2 PREMISSAS DE RELACIONAMENTOS PRATICADOS PELOS GESTORES INDEPENDENTES E OS QUE POSSUEM VNCULOS COM OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS.......................................................................... 6 7 8 9

49 57 69 69 69 74 78 78 82 85 94

94

99

CONSIDERAES FINAIS......................................................................................... 101 REFERNCIAS............................................................................................................. ANEXOS......................................................................................................................... APNDICE..................................................................................................................... 103 106 108

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INTRODUO

1.1

EXPOSIO DO ASSUNTO

O mercado de previdncia complementar o mais significativo dentro do setor de previdncia privada, tendo representado 15,8% do PIB em 2002. O desempenho do setor nos ltimos anos foi bastante favorvel com crescimento vigoroso, porm, atualmente, o crescimento dos investimentos da Carteira de Recursos do setor encontra-se no patamar de 9% ao ano. A reforma da previdncia, pretendida pelo governo, colocar todos os trabalhadores diante da necessidade de buscar sistemas previdencirios complementares ao oficial, carreando enorme massa de recursos financeiros caracterizveis como poupana de longo prazo, hoje alocados, em boa parte, no financiamento do desequilbrio das contas pblicas, sem oferecer qualquer contribuio direta para o desenvolvimento da economia. As entidades fechadas de previdncia complementar (Fundos de Penso) colocam-se na economia brasileira como grandes investidores de longo prazo, acompanhadas, mais recentemente, das entidades abertas que, em tese, tambm so investidores de longo prazo, mas ainda possuem perfil mais aproximado de produto financeiro diferenciado. A gesto dos ativos dos Fundos de Penso, que garantem o pagamento dos benefcios dos participantes, obedecem a regras estabelecidas em lei complementar e regulamentadas pelo Conselho Monetrio Nacional. O objetivo na gesto dos ativos dos Fundos de Penso deve ser o de alcanar remunerao superior taxa atuarial, por exemplo, 6% ao ano + INPC, evidentemente descontada dos custos administrativos e financeiros.

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Neste contexto que a gesto dos ativos dos Fundos de Penso deve apoiar-se no conservadorismo das aplicaes, na transparncia da gesto, na anlise tcnica e na diversificao dos investimentos. Os fundamentos mencionados acima refletem o objetivo principal deste trabalho acadmico que o de avaliar quais os motivos que evidenciam a grande parcela de recursos alocados (aplicados) oriundos das entidades fechadas de previdncia complementar (Fundos de Penso), junto aos gestores de recursos financeiros ligados aos grandes conglomerados financeiros (bancos), em comparao aos gestores independentes de recursos financeiros (asset management), como mostra a figura abaixo.
Mercado Brasileiro de Fundos de Investimento Percentual do PL total
11,8% 3,5% 1,3%

0,3% 0,1% 0,1% Banco c/Re de Banco s /Re de Ges tor Independe nte Corretora Se guradora DTVM 82,9% Outros

Figura 1: Percentual do patrimnio lquido total dos Fundos de Investimentos Como pode ser observado na figura acima, 94,6% da indstria de gesto de recursos de terceiros esto concentrados nos grandes conglomerados financeiros, diferentemente dos mercados europeu e americano (grfico abaixo), onde a figura do gestor independente exerce forte papel de importncia, dado o seu foco de especializao que a tomada de deciso entre comprar e vender ativos e, desta forma, gerar rentabilidade aos clientes institucionais (Fundos de Penso).

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# 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa de gesto UBS Allianz Group Fidelity Investments State Street Global Barclays Global Investors AXA Group Credit Suisse Kampo Capital Group Vanguard Group

Ativos totais (US$ bilhes) 2003 1.782,0 1.327,0 1.138,9 1.106,4 1.070,2 972,8 971,0 877,0 814,1 725,3

Bancos Seguradoras Gestores Independentes

Figura 2: Empresas de gesto / Ativos totais Na figura, verifica-se que o mercado americano de gesto de recursos de terceiros est concentrado com os gestores independentes. O que se pode observar que o que realmente importa para esse pblico so a especializao e o comprometimento do gestor sem situaes conflituosas entre prestadores de servios.

1.1.1

Definio dos principais termos.

Seguridade Social: nos anos 80, a Constituio Cidad implantou um novo conceito no

Brasil, o de Seguridade Social. Em seu captulo da ordem social, a Constituio estabeleceu que seguridade social composta por trs segmentos bsicos: previdncia social, sade e assistncia social. De acordo com Baima (1998, apud OLIVEIRA, 1997), a seguridade social o conjunto de polticas e aes articuladas com o objetivo de amparar o indivduo e/ou grupo familiar ante os eventos de morte, doena, invalidez e idade.

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Previdncia complementar: Baima (1998, p. 4) afirma que a previdncia complementar

de carter opcional, financiada por recursos privados, sujeitos regulao estatal, cujo objetivo complementar os valores dos benefcios e servios da previdncia social.

Tipos de previdncia complementar Previdncia complementar aberta constituda por sociedades annimas com fins

lucrativos, destinada ao pblico e empresas em geral, cujo processo de participao realizado atravs da adeso ao plano, com o compromisso de aporte regular das contribuies.

Previdncia complementar fechada- constituda pelas fundaes ou sociedades civis sem fins lucrativos, tendo como exclusividade a participao dos empregados de uma s empresa ou de um grupo de empresas, cuja nomenclatura chamamos de patrocinadoras. A previdncia complementar fechada integra o sistema de seguridade social e constitui um instrumento de grande eficincia para proteger o trabalhador brasileiro, seguindo o modelo consagrado pela maioria dos pases desenvolvidos. No Brasil, o sistema compreende um conjunto integrado de aes dos poderes pblicos e da sociedade, destinadas a assegurar os direitos dos cidados, relativos sade, previdncia e assistncia (LANDO, 2004, p. 43).

Secretaria de Previdncia Complementar: rgo responsvel por manter em equilbrio constante a sade econmico-financeira das entidades fechadas de previdncia complementar, servindo como rgo fiscalizador do sistema.

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Gesto Financeira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar: o conceito de

gesto financeira para as entidades fechadas de previdncia complementar caracteriza de modo geral a aplicao de recursos financeiros, com o objetivo de obter um retorno econmico positivo, ou seja, supervit tcnico atravs do processo de compra e venda de ativos financeiros (ttulos, valores mobilirios, moedas) e modalidades operacionais disponveis no mbito do mercado financeiro.

Risco de Crdito: decorre de uma obrigao de direito advinda de um instrumento/contrato

qualquer que no foi performada por qualquer/quaisquer motivos pela respectiva contraparte.

Risco Financeiro ou de Mercado: decorre de movimentos adversos nos preos/valores das

variveis que compem o valor/valores de uma posio/portflio.

Risco de Liquidez: decorre da falta de numerrio/caixa (quantidade de unidades monetrias)

necessrio para o cumprimento de uma ou mais obrigaes; decorre da falta de contrapartes em nmero suficiente ou do interesse do mercado em negociar a quantidade desejada de uma posio/posies, afetando portanto e/ou de forma anormal o preo/valor das mesmas.

Risco Operacional: decorre da falta de consistncia e adequao dos sistemas de informao,

processamento e operaes, bem como de falhas nos controles internos, fraudes ou qualquer tipo de evento no previsto, como catstrofes, que tornem imprprio o exerccio das atividades da instituio, resultando em perdas inesperadas.

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Risco Legal: decorre do potencial questionamento jurdico da execuo dos contratos,

processos judiciais ou sentenas contrrias ou adversas quelas esperadas pela instituio e que possam causar perdas ou perturbaes significativas que afetem negativamente os processos operacionais e/ou a organizao da instituio.

Risco de Reputao ou Imagem: decorre da publicidade negativa, verdadeira ou no, em

relao prtica da conduo dos negcios da instituio, gerando declnio na base de clientes, litgio ou diminuio da receita.

Risco Sistmico: decorre de dificuldades financeiras de uma ou mais instituies, que

provoquem danos substanciais a outras instituies, ou uma ruptura na conduo operacional de normalidade do sistema financeiro em geral. Todos os conceitos de riscos acima mencionados esto dentro de um sistema de boas prticas de Governana Corporativa.

Governana Corporativa: pode ser entendida como o sistema que engloba todas as relaes

econmicas entre scios de uma mesma empresa e todas as relaes econmicas entre estes scios e suas empresas e a forma como estes scios administram as suas empresas. Os princpios que norteiam a boa governana corporativa so trs, a saber: transparncia, eqidade e responsabilidade ou prestao de contas (accountability) (VENTURA, 2002). O princpio de transparncia para as entidades fechadas de previdncia complementar o conjunto de todas as maneiras possveis que facilitem o acesso informao para que participantes e patrocinadores possam acompanhar e fiscalizar a gesto dos recursos.

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Em relao eqidade, a interpretao de senso de justia contra transgresses de majoritrios para com os acionistas minoritrios. A prestao de contas est relacionada ao termo accountability, ou seja, a responsabilidade pela prestao de contas por parte dos dirigentes que tomam as decises dos negcios.

Mercado de Capitais: o mercado de capitais um sistema de distribuio de valores que tem

o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas.

Reservas Matemticas: Fundo garantidor dos benefcios de aposentadoria. Baima (1998,

p.1) afirma que so a capacidade de formar e acumular reservas matemticas de grandes montantes, que somente sero exigveis a longo prazo, de forma que a gesto de seus investimentos passa a ser aspecto crucial na obteno e manuteno de equilbrio financeiroatuarial.

Grandes Conglomerados Financeiros (bancos) : o sistema bancrio brasileiro caracteriza-

se pela existncia de grandes conglomerados financeiros privados, bancos estatais e bancos privados de menor porte.

Gestores Independentes de Recursos Financeiros Asset Management: uma unidade

empresarial criada pelos bancos e por profissionais oriundos de alguns bancos de investimentos

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para caracterizar a separao entre a gesto de recursos financeiros dos clientes e a gesto de recursos financeiros de tesouraria (recursos prprios) das instituies financeiras. (CRUZ, 2004).

Banco Central do Brasil: rgo criado pela Lei no 4.595 de 31 de dezembro de 1964,

ocupante das funes da antiga SUMOC (Superintendncia da Moeda e do Crdito). Seus principais objetivos so o controle monetrio (inflao), equilbrio do balano de pagamentos e estmulo da economia nacional. O presidente do Banco Central escolhido pelo presidente da Repblica e deve ser sabatinado pelo Senado Federal para que possa ocupar o cargo.

CVM (Comisso de Valores Mobilirios): de acordo com a Lei no 6.385, de 7 de setembro

de 1976, que a criou, a Comisso de Valores Mobilirios exercer suas funes a fim de assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balco; protege os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares e atos ilegais de administradores e acionistas controladores de companhias ou de administradores de Carteira de valores mobilirios. CMN (Conselho Monetrio Nacional): rgo normativo do Sistema Financeiro Nacional,

criado na reformulao do sistema, em 1964, pela Lei 4.595. presidido pelo ministro da Fazenda, sendo o ministro do Planejamento o vice-presidente. Este rgo se rene no Ministrio da Fazenda, em Braslia. Suas decises geram resolues que so publicadas. Tais resolues j passam de 2 mil, desde sua criao. Febraban (Federao Brasileira de Bancos): entidade de natureza civil que opera em

mbito nacional. Sua misso representar os seus associados, objetivando a melhoria contnua da eficincia do sistema financeiro e das suas relaes com a sociedade, contribuindo assim para o desenvolvimento econmico e social do pas.

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Accountability (prestao de contas): diz-se do dever dos administradores das companhias

abertas de responder aos acionistas pelos pressupostos de sua contratao, dando conhecimento de suas decises e dos resultados destas.

Stakeholders: partes interessadas no processo de decises dos gestores da organizao. Em

um sentido amplo, incluem controladores, acionistas minoritrios, executivos, conselheiros, credores, clientes, empregados, beneficirios de penses, comunidade, governo, ONGs, opinio pblica.

Transparncia (disclosure): entendida como a qualidade de gerar informaes satisfatrias

acerca do desempenho da companhia, assim como de sinalizar as principais tendncias do comportamento futuro do mercado e da empresa.

1.2

ORGANIZAO DO ESTUDO

A presente dissertao est estruturada em 10 captulos. No primeiro captulo Introduo -, procurei delimitar o crescimento do mercado de previdncia complementar, principais termos, organizao do estudo, definio do problema, objetivos, relevncia do trabalho e procedimentos metodolgicos. No segundo captulo - Gesto Financeira -, procurei abordar as ferramentas e objetivos da gesto dos recursos das entidades fechadas de previdncia complementar. No terceiro captulo - Mercado de Capitais -, procurei conceituar o surgimento e evoluo do mercado de capitais e sua importncia como fomentador de produtos financeiros. No

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quarto captulo - Previdncia Social -, procurei mostrar o resumo histrico da previdncia social e sua importncia para o novo modelo de previdncia complementar. No quinto captulo Descrio dos Procedimentos Operacionais -, procurei descrever cada modelo operacional dos gestores independentes e dos gestores ligados aos grandes conglomerados financeiros (bancos). No sexto captulo - Descrio dos Relacionamentos -, procurei descrever a prtica diria dos relacionamentos dos gestores independentes de recursos financeiros e dos gestores ligados aos grandes conglomerados financeiros. No stimo captulo - Descrio dos Relacionamentos -, procurei desenvolver uma anlise do estudo e das questes apresentadas no questionrio enviado aos dirigentes das entidades fechadas de previdncia complementar. No oitavo captulo apresentao das premissas dos procedimentos operacionais dos gestores independentes e dos gestores ligados aos grandes conglomerados -, realizei um comparativo dos provveis conflitos de interesse que podem surgir destes procedimentos. No nono captulo - apresentao das premissas de relacionamento -, realizei um comparativo dos provveis conflitos de interesses que podem surgir entre os gestores independentes e os gestores ligados aos grandes conglomerados financeiros (bancos). No dcimo captulo, elaborei as consideraes finais.

1.3 DEFINIO DO PROBLEMA

Quais premissas devem justificar o incremento de alocao (aplicao) dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar junto aos gestores independentes face a expressiva concentrao dos recursos junto aos conglomerados financeiros?

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1.4 OBJETIVOS

1.4.1

OBJETIVO GERAL Apresentar um conjunto de premissas com vistas a justificar o incremento de alocao

(aplicao) dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar junto aos gestores independentes (assets) face a expressiva concentrao dos recursos junto aos grandes conglomerados financeiros (bancos).

1.4.2

OBJETIVOS ESPECFICOS Levantar junto literatura especializada os fundamentos concernentes a Administrao

Financeira, Mercado de Capitais e Previdncia Complementar; Descrever os fundamentos bsicos da gesto financeira discutidos pelos estudiosos da rea; Descrever os fundamentos bsicos relativos ao mercado de capitais frente aos agentes econmicos discutidos pelos estudiosos da rea; Descrever por meio do mtodo histrico interpretativo a evoluo do conceito e tipos de previdncia; Identificar quais os procedimentos operacionais utilizados diariamente em todo o processo de gesto de recursos financeiros disponibilizados pelos gestores independentes e pelos gestores ligados aos grandes conglomerados financeiros; Verificar como os gestores de recursos independentes e os ligados aos grandes conglomerados financeiros interagem em sua comunicao com as entidades fechadas de previdncia complementar e com os agentes.

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1.5 RELEVNCIA DO TRABALHO/JUSTIFICATIVA

O trabalho relevante no momento em que possibilita: a. O acompanhamento dirio das atividades ligadas direta e indiretamente ao Mercado de

Capitais, em especial as entidades reguladoras e normativas (Banco Central do Brasil e Comisso de Valores Mobilirios) que, juntas, disciplinam e regulam todos os procedimentos operacionais e legais no processo de gesto de recursos de terceiros. b. A demonstrao de forma quantitativa e qualitativa dos benefcios que as entidades fechadas

de previdncia complementar e a sociedade em geral obtiveram com a figura do gestor independente de recursos em relao ao gestor de recursos ligado aos grandes conglomerados financeiros, e com o uso deste novo modelo de gesto financeira. c. Um parmetro comparativo para identificar quais as habilidades e competncias que os

gestores independentes de recursos podem obter em comparao aos gestores de recursos ligados aos grandes conglomerados financeiros com o uso adequado do mercado de capitais em relao a sua estrutura e objetivos traados em seu planejamento de atuao.

1.6 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

Todo estudo de campo requer por parte dos envolvidos no processo a definio dos procedimentos metodolgicos, para esclarecer ao leitor a caracterizao do estudo, as tcnicas de coleta e de anlise utilizadas, bem como as limitaes no que tange s generalizaes, natureza dos dados, dentre outros aspectos.

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1.6.1 Caracterizao do estudo

O estudo em pauta do tipo exploratrio, descritivo e avaliativo. De acordo com Rudio (1982), Marconi, Lakatos (1982) e Gil (1991) a pesquisa exploratria pelo fato de exigir do pesquisador, num primeiro momento, a familiarizao com a realidade investigada. descritiva, j que se procura descrever os fundamentos tericos e prticos relativos ao tema em pauta. tambm avaliativa no momento em que se procura apresentar um conjunto de premissas com vistas a justificar o incremento de alocao (aplicao) dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar junto aos gestores independentes (assets) face a expressiva concentrao dos recursos junto aos grandes conglomerados financeiros (bancos). Com base no objetivo geral da pesquisa, observa-se que a sua natureza predominantemente qualitativa. Segundo Bogdan (apud GODOY, 1995), a pesquisa qualitativa apresenta como caractersticas bsicas o seguinte: a) a pesquisa qualitativa tem o ambiente natural como fonte direta de dados e o pesquisador como instrumento fundamental; b) a pesquisa qualitativa descritiva; c) o significado que as pessoas do s coisas e sua vida a preocupao essencial do investigador; d) pesquisadores utilizam o enfoque indutivo na anlise de seus dados; e) os pesquisadores qualitativos esto preocupados com o processo e no simplesmente com os resultados e o produto.

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Na presente pesquisa, os dados e as informaes foram descritos por meio de textos e quadros com fatores de caracterizao para facilitar a compreenso do estudo.

1.6.2 Populao

A populao a que se refere o estudo constituda pelos Fundos de Penso A, B, C e D do Estado de Santa Catarina.

1.6.3 Tcnicas de coleta de dados

As tcnicas de coleta de dados utilizadas so a entrevista, anlise documental e a observao. A entrevista, segundo Selltiz et al (1987, p. 273), bastante adequada para a obteno de informaes sobre o que as pessoas sabem, crem, esperam, sentem ou desejam, pretendem fazer, fazem ou fizeram, bem como sobre as suas explicaes ou razes a respeito das coisas precedentes. A anlise documental consiste em uma srie de operaes que visam a estudar e a analisar um ou vrios documentos para descobrir as circunstncias sociais e econmicas com as quais pode estar relacionada. Assim, a anlise documental, tanto favoreceu o desenvolvimento da pesquisa bibliogrfica, quanto o de campo.

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Para facilitar a identificao das informaes de campo, relativas ao assunto que se procurou pesquisar, tornou-se necessrio realizar: Leitura preliminar como forma de familiarizar com o assunto; Leitura seletiva com o objetivo de identificar os principais fundamentos tericos e prticos discutidos pelos autores; Leitura reflexiva para se entender o assunto. O estudo crtico pode ser resultante do processo de aprendizagem, da percepo dos significados e do processo de assimilao. A percepo dos significados ocorre mediante a verificao das relaes internas dos dados do assunto ou problema; - Leitura interpretativa luz das abordagens tericas e empricas discutidas pelos autores pesquisados em relao ao assunto. Assim, o contedo de um texto pode ser pertinente e til na medida em que contribui para resolver os problemas propostos pelo pesquisador. Consideraram-se pertinentes e teis aqueles subsdios que se prestaram para confirmar, retificar ou negar os objetivos do presente estudo (AMBONI, 1997). O Processo de leitura exploratria, seletiva, reflexiva e interpretativa favorece a construo dos argumentos por progresso ou por oposio. Para Ruiz (1979, p. 57), este tipo de trabalho denominado de pesquisa bibliogrfica, j que, para o autor, qualquer espcie de pesquisa, independente da rea, supe e exige pesquisa bibliogrfica prvia, quer com atividade exploratria, ou para estabelecer o status questions ou ainda para justificar os objetivos e contribuies da prpria pesquisa. Em relao ao processo de coleta de dados, vale mencionar ainda que os dirigentes dos Fundos de Penso pesquisados foram bastante receptivos, facilitando, desta forma, o processo de coleta de dados e de apresentao de conjunto de premissas que podem contribuir para o

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incremento de alocao dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar. A tcnica denominada de painel serviu para o mestrando esclarecer, em primeiro lugar, alguns conceitos relativos aos Fundos de Penso, visando coleta de informaes para a formulao das premissas. A observao tornou-se relevante a partir do momento em que incentivou o mestrando como praticante da rea de mercado de capitais verificar a realidade com muito mais cuidado, ou seja, observar se os dados e informaes coletados representavam realmente a realidade dos Fundos de Penso pesquisados. Os dados e as informaes coletadas foram tratados de modo qualitativo, ou seja, por meio de textos descritivos e figuras ilustrativas. Ensejou ao pesquisador a conduo de poder rever e/ou voltar a analisar as fases preliminares, mesmo tendo chegado a esboar a ltima fase da proposta de planejamento estratgico.

1.6.4 Limitaes do estudo

Independente da natureza do estudo seja ele quantitativo ou qualitativo, do referencial terico escolhido e dos procedimentos metodolgicos utilizados, o mesmo apresenta limitaes, e estas devem ser esclarecidas para o leitor como forma de favorecer discusses sobre o que se est estudando. As limitaes do estudo detectadas so as seguintes:

a) quanto delimitao do problema e generalizao dos resultados.

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O presente estudo procura estabelecer um conjunto de premissas que podem contribuir para o incremento de alocao dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar, assim como demonstrar a relevncia dos resultados para as empresas pesquisadas. A referida proposta deste estudo serve apenas como um referencial, e no como um produto acabado, para ser aplicado a quaisquer Fundos de Penso.

b) quanto s tcnicas de coleta e de tratamento dos dados Os dados obtidos atravs de observaes, entrevistas e por meio de documentos podem retratar a experincia objetiva e subjetiva do autor acerca do assunto. Ainda, os mesmos so volteis, j que decorrem das percepes do autor e dos entrevistados. A percepo muda com o transcorrer do tempo, podendo distorcer a realidade ou o fenmeno que se est investigando.

c) quanto s influncias comportamentais e ambientais O conjunto de premissas que podem contribuir para o incremento de alocao dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar pode ficar limitado por influncias comportamentais do mestrando e dos grupos que atuam junto aos Fundos de Penso pesquisados. Neste caso, as interpretaes feitas no decorrer da apresentao do conjunto de premissas podem expressar os sentimentos e a ideologia do mestrando e dos que foram envolvidos no processo de coleta de dados.

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GESTO FINANCEIRA

Sob a tica de uma entidade fechada de previdncia complementar temos que, dentro de uma orientao bsica voltada para a otimizao da relao risco/retorno, e sob a hiptese de plano de custeio bem calculado, o principal objetivo da gesto de investimentos em uma entidade fechada de previdncia complementar garantir que os recursos financeiros administrados sejam suficientes para honrar o pagamento futuro dos benefcios. De forma objetiva, seria garantir que os ativos (direitos) sejam maiores que o passivo (deveres) e que haja supervit tcnico (GOMIDES, 2003). A gesto financeira e/ou investimento das entidades fechadas de previdncia complementar no mercado financeiro significa de modo geral a aplicao de capital por parte de um investidor, com o objetivo de obter um retorno econmico, ou seja, conseguir ganhos acima de sua meta atuarial, sendo realizada atravs da compra e venda de ativos financeiros (ttulos, valores mobilirios e moedas) e modalidades operacionais disponveis (operaes

compromissadas, swaps) no mbito do mercado financeiro. Neste sentido, importante identificar e quantificar o somatrio dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar. A Figura 3 apresenta dados concretos sob a evoluo patrimonial das entidades fechadas de previdncia complementar. Em 1997, houve um acrscimo de 21,62% em relao ao ano anterior; em 1998, um acrscimo de pouca relevncia, da ordem de 3,33%; em 1999, o acrscimo foi de 35,48%; em 2000, o acrscimo foi de 14,29%; em 2001, o acrscimo foi de 18%; em 2002, o acrscimo foi de 11%; em 2003, o acrscimo foi de 27%, e em 2004, o acrscimo foi de 17%.

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Figura 3: Evoluo Patrimonial das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar. Em relao ao crescimento do PIB (Produto Interno Bruto), posso considerar que a evoluo patrimonial foi de excelente resultado. A gesto financeira dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar historicamente faz a alocao (aplicao) dos recursos atravs das operaes realizadas no mercado financeiro e no mercado de capitais. O mercado financeiro formado pelo mercado monetrio e pelo mercado de capitais, onde grupos de pessoas, representando bancos, corretoras, distribuidoras de ttulos, Fundos de Investimentos, esto em contato para realizar trocas e estabelecer as condies de compra e venda dos ativos financeiros e para a realizao de modalidades operacionais em nome de terceiros, que podem ser pessoas fsicas ou jurdicas (MORAES, 2004). O investidor, quando efetua seu investimento no mercado financeiro, tem como foco do investimento receber o maior retorno econmico com o menor risco e maior racionalidade fiscal. Para conseguir atingir tal foco, o investidor deve ter absoluta definio de quais so as alternativas que vo lhe permitir alcanar o seu intento, que compreende os cenrios a que

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provavelmente estar exposto o seu investimento, o montante de recursos que ser investido, o prazo que os recursos permaneceram aplicados e a diversificao.

Alternativas

O exame das alternativas de investimento comea pela anlise dos histricos de retorno e de risco dos ativos financeiros e modalidades operacionais disponveis no mercado financeiro. Cabe salientar que o histrico no representa a garantia de retorno futuro, mas um importante dado para avaliar o desempenho de risco retorno proporcionado pelos ativos e modalidades operacionais (FATOR, 2004). A escolha do investimento por parte do investidor, invariavelmente, se apia nos resultados passados dos investimentos oferecidos, entre eles a poupana, os ttulos de capitalizao, RDB, CDB, debntures, Fundos de Investimentos, Fundos de renda varivel, aes, ouro e dlar. O investidor, acreditando na hiptese da perpetuao dos resultados, faz a sua opo pelo investimento que historicamente registrou melhor rentabilidade. O mercado financeiro e de capitais, no qual esto inseridos os investimentos, por razes obvias, no tem sua trajetria bem definida em relao ao futuro, ou seja, a trajetria passada no se repetir obrigatoriamente no presente ou no futuro. Portanto, o investidor ter que contar com uma elevada dose de sorte quando optar por um determinado investimento, olhando to-somente o seu histrico, ou muitas vezes incentivado pelo modismo de um determinado investimento (MORAES, 2003. p.11). O investidor, por esta razo, deve sempre ter definido: qual o objetivo dos investimentos, que so, em geral, a maximizao do retorno e a minimizao dos riscos; quais as alternativas,

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que so as opes de investimentos que podem lev-lo a alcanar seu objetivo; quais os cenrios, que so as expectativas presentes e futuras em funo das variveis e parmetros de influncia a que estar submetido o investimento, e qual a diversificao, que a distribuio dos recursos entre as vrias opes de investimentos, de sorte a minimizar os riscos. (MORAES, 2003, p. 8).

Cenrios

A avaliao do cenrio para efeito de investimento de fundamental importncia, pois permite que o investidor direcione a anlise dos ativos e modalidades operacionais em funo das expectativas de risco retorno em razo dos possveis ambientes econmicos a que esto sujeitos os investimentos.

Montante

A definio do montante que o investidor dispe para fazer seu investimento importante, pois o seu valor pode limitar a compra e o retorno esperado, uma vez que a maioria dos ativos financeiros e modalidades operacionais tem valor mnimo de aplicao ou quantidade mnima para ser negociada no mercado financeiro.

Prazo

O estabelecimento do prazo em que o investidor pretende ficar posicionado em um determinado ativo financeiro ou modalidade operacional de suma importncia para a escolha, j

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que o tempo, de maneira geral, possui um efeito moderador sobre os riscos de mercado e sobre a incidncia de encargos de origem tributria e fiscal.

Diversificao

A diversificao do investimento um ponto fundamental para que o investidor alcance o mximo retorno econmico. O principal propsito da diversificao a construo de uma Carteira de investimentos voltada para a reduo do risco e a maximizao do retorno com o fito de torn-la eficiente na obteno do mximo retorno econmico. Os investidores tm a sua disposio no mercado domstico uma gama de ttulos e valores mobilirios de renda fixa e de renda varivel e Fundos de Investimento, cujas Carteiras so formadas pelos citados ativos financeiros. Os principais ttulos de renda fixa disposio dos investidores so os ttulos pblicos (LFT, LTN, NTN, TDA, etc.) e os privados (CDB, RDB, debntures, comercial paper, notas promissrias, etc.) e os ttulos de renda varivel que so as aes. Os investidores ainda dispem dos derivativos, que so posies doadas (vendidas) e/ou tomadas (compradas) no mercado futuro de juros, de cmbio ou de aes (Banco Central, 2003). As entidades fechadas de previdncia complementar utilizam as estruturas de Fundos de Investimento fechados (um nico cotista) ou Fundos abertos (vrios cotistas) no processo de gesto de recursos financeiros. Tais Fundos operam nos mercados de renda fixa ou renda varivel. Os Fundos de Investimentos, como uma das modalidades de estrutura operacional na gesto dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar,

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representam algo em torno de 43% do total em cotas de Fundos de Investimentos, cuja origem da representam algo em torno de 43% do total em cotas de Fundos de Investimentos, cuja origem da entidade da rea pblica, e na rea privada o percentual de 46%, em cotas de Fundos de Investimentos, conforme tabela abaixo.

Figura 4 - Relao dos 10 maiores ativos de investimentos das entidades fechadas de previdncia complementar, no segmento de renda fixa com detalhamento dos ttulos, por tipo de patrocnio, em dez/2004. Tais estruturas podem ser implementadas e executadas atravs da contratao de servios de gestores independentes ou gestores ligados aos grandes conglomerados financeiros (bancos) ou com a utilizao do corpo tcnico de profissionais da prpria estrutura da entidade fechada de previdncia complementar. O Brasil, sozinho, representa metade da indstria de Fundos de Investimentos da Amrica Latina. O Brasil o sexto maior do mundo na comparao de pases por critrio de participao dessa modalidade de investimentos em relao ao PIB. O Brasil o mercado que apresenta uma

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das maiores taxas de crescimento em Fundos. Estes dados revelam a reconhecida competncia dos administradores locais (OLIVEIRA, 2005, p. 16). Pode-se observar na figura abaixo que existe uma diviso quase que igual das estruturas interna e externa, ou seja, neste caso, o mercado usa as duas modalidades de gesto. Tal modelo interessante no momento de avaliao de resultados de performance dos gestores interno e externo que sempre realizado a cada incio de exerccio (ano) da entidade fechada de previdncia complementar.

Figura 5: Tipos de administrao dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar Nos resultados obtidos da avaliao, os gestores podero ter aumento ou diminuio dos valores que detm sobre a sua responsabilidade de gesto. A escolha da estrutura de Fundos exclusivos no processo de gesto dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar esto pautadas nas seguintes vantagens: A constituio de Fundos exclusivos tem por objetivo atender as exigncias de se discriminar, controlar e contabilizar de forma individualizada os recursos do investidor, bem como racionalizar o processo de representao da Carteira atravs de cota nica, permitindo uma avaliao de desempenho de acordo com as condies estabelecidas pelo investidor.

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O modelo adotado de Fundo exclusivo tem por objetivo atender perfeitamente as diretrizes e as condies gerais de um investidor que busque maximizar retorno e minimizar riscos, j que apresenta significativas vantagens, das quais destacam-se: Maior aderncia ao perfil do investidor; Maior controle, uma vez que os Fundos so fiscalizados pelo Banco Central e/ou CVM e sofrem auditoria interna e externa; Maior transparncia da gesto e da Carteira de Investimentos (ativos financeiros); Maior facilidade na administrao da Carteira de ativos financeiros (controle gerencial, liquidao financeira, back-office); Maior flexibilidade na movimentao de ativos e na substituio de gestor/administrador do Fundo; Maior adaptao poltica ativa de otimizao da alocao de ativos em Carteira prpria ou em melhores Fundos de terceiros, atravs de uma short list dos Fundos passveis de aplicao; Maior controle sobre os riscos inerentes aos ativos financeiros (risco de mercado, risco de crdito, risco de liquidez, risco fiducirio e risco operacional); Maior racionalizao tributria a partir do diferimento do IR e economia de IOF e da CPMF (0,38%) incidente sobre a movimentao da Carteira (compra e venda de ativos financeiros) com ganhos de rentabilidade; Maior visibilidade no acompanhamento da performance da Carteira (benchmark). Os principais Fundos de Investimentos autorizados pelo Banco Central e pela Comisso de Valores Mobilirios so: Fundo de Aquisio de Cotas de Fundos de Investimentos

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Fundos de Investimentos - FI Fundos de Investimentos no Exterior - FIEx Fundos de Investimentos em Aes FIA Fundos de Investimentos em Participaes Fundos de Investimentos em Empresas Emergentes Fundos de Investimentos Imobilirios Fundos de Investimentos em Crditos Recebveis. Fonte: Banco Central do Brasil

Todos os Fundos acima mencionados esto contemplados na Resoluo 3.121, do CMN (Conselho Monetrio Nacional) e seus respectivos limites operacionais, conforme figura abaixo.

Figura 6: Resoluo CMN 3121 Limites de alocao

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A Resoluo 3.121 constitui uma blindagem em termos de segurana dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar, como pode ser observado nos limites de renda fixa, onde a entidade poder alocar at 100% dos seus recursos financeiros em Ttulos Pblicos Federais com risco de crdito soberano. Evidentemente que tal procedimento depender do perfil e da poltica de investimentos da entidade fechada de previdncia complementar. Em relao aos limites de renda varivel (aes), a Resoluo determina que 50% dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar possam ser alocados (aplicados) para empresas que aderissem aos nveis de classificao de boas prticas de governana corporativa que, segundo Veiga (2004), so: Nvel 1 neste nvel exigido maior grau de transparncia; Nvel 2 - adicionalmente exige-se maiores direitos para o investidor; Novo Mercado vedada emisso de capital preferencial. Nos limites de imveis, a Resoluo criou uma espcie de regresso dos recursos financeiros que estabelece padres de enquadramento de limites que so formados da seguinte forma: At 14% durante os anos de 2003, 2004 e 2005; At 11% durante os anos de 2006, 2007 e 2008; At 8% a partir de 2009. Desta forma, todos os procedimentos de gesto financeira das entidades fechadas de previdncia complementar estaro seguros de um padro de correlao com as suas metas atuariais.

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Sem pretenso de promover mudanas abruptas, mas de introduzir de maneira objetiva e firme algumas regras que devem ser uma prtica comum em todos os Fundos de Penso. As novas regras evidenciam que o Fundo de Penso um investidor institucional que deve sempre ter em conta os seus compromissos atuariais junto aos seus participantes e assistidos. Portanto, assim como na Secretaria de Previdncia Complementar, o Departamento Financeiro deve manter estreito canal de comunicao com o Departamento de Aturia. O mesmo deve ocorrer com essas reas no interior de um Fundo de Penso. (REIS, 2003, p. 26). A gesto e acompanhamento das aplicaes financeiras das entidades fechadas de previdncia complementar esto relacionados aos Fundos de Investimentos, que sero abordados abaixo.

Fundo de Investimento

Auditoria independente

Administrao legal

Custdia

Gesto de carteira

Controladoria

Distribuio

Intermediao

Anlise

Originao/Estruturao

Figura 7: Estrutura de Fundos de Investimentos A figura acima evidencia uma multiplicidade de atribuies que em certo momento poder resultar em conflitos de interesses, ou seja, uma mesma instituio financeira (banco) pode executar oito etapas do processo de gesto de um Fundo de Investimentos, menos a de auditoria, ao passo que o gestor independente de recursos financeiros, ter como foco somente a gesto dos recursos e ir contratar servios de especialistas para cada etapa do processo. Segundo Frana (2005) a Resoluo n 13, do CGPC, trar mudanas no processo de governana corporativa para as entidades fechadas de previdncia complementar, um aspecto

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relevante quanto a isso se refere ao relacionamento entre as entidades fechadas de previdncia complementar e as consultorias. As consultorias tero que decidir, definitivamente, para quem trabalham: se para o sistema financeiro ou para os investidores. A entidade fechada de previdncia complementar deve se assegurar de que as empresas e profissionais contratados tenham qualificao e experincia adequadas s incumbncias e de que no haja conflitos de interesses. O organograma demonstra a segregao de funes dos prestadores de servios e mostra a total independncia em relao ao gestor independente, que neste caso ir contratar servio de especialistas em cada rea de atuao, com o objetivo de manter o seu principal foco de atividade que a capacidade de tomar a deciso na compra e venda dos ativos que faro parte da Carteira dos Fundos de Investimentos. Diferentemente do gestor de recursos financeiros, ligado aos grandes conglomerados financeiros (bancos) que em alguns casos pode exercer varias atividades dentro do organograma acima, neste caso o processo no contempla o princpio da transparncia, eqidade e prestao de contas, gerando nitidamente um conflito de interesses no processo de gesto financeira. Tal exemplo evidenciado com a interveno do Banco Central do Brasil no Banco Santos com sede em So Paulo, no dia 12 de outubro de 2004, em funo do descontrole e do conflito de interesses no processo de gesto de recursos de terceiros em detrimento dos recursos prprios do controlador do banco. Segundo Balarin (2004), alguns Fundos de Penso tero que fazer provises de perdas referentes interveno no Banco Santos. o caso do Fundo de Penso Centrus, do Banco Central do Brasil, da ordem de R$ 25 milhes. O maior prejuzo foi do Fundo de Penso Real Grandeza, de Furnas, com valores de R$ 150 milhes.

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Cabe demonstrar a concentrao de recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar junto aos gestores de recursos ligados aos grandes conglomerados (bancos), em detrimento do gestor, independente de recursos financeiros (asset management) em comparao ao modelo brasileiro e norte-americano.
PL total: US$ 14 trilhes
2% 3% 3% 3% EUA 4% Frana Luxem burgo Austrlia 8% Itlia Reino Unido Irlanda Japo Canad 8% Alem anha Hong Kong Espanha 53% Brazil Coreia do Sul Dem ais pases 2% 2% 2% 2% 1% 1% 6%

Figura 8: Distribuio geogrfica da indstria de Fundos no mundo, por pas A figura mostra a grande parcela de participao dos Estados Unidos na indstria de Fundos.
Distribuio dos recursos por tipo de fundo mtuo nos EUA
100% 80% 60% 40% 20% 0%
0 2 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 0 ou 2 t/0 4 19 7 19 7 19 7 4

Aes

Mistos

Renda Fixa

Money-Market

Figura 9: Perfil da indstria de Fundos Mtuos nos EUA A figura mostra que o investidor americano vem preferindo o mercado de renda fixa caracteriza do pelos Fundos de money-market.

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Distribuio dos recursos por tipo de fundo mtuo no Brasil

100% 80% 60% 40% 20% 0%
19 75 19 78 19 96 19 99 19 72 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 20 02

Outros Privatizao Previdncia Mistos Cam bial DI Renda Fixa Aes

Figura 10:

Perfil da indstria de Fundos Mtuos no Brasil

A figura mostra que o mercado brasileiro est concentrado em renda fixa em funo das altas taxas de juros e do juro real.

# 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa de gesto UBS Allianz Group Fidelity Investments State Street Global Barclays Global Investors AXA Group Credit Suisse Kampo Capital Group Vanguard Group

Ativos totais (US$ bilhes) 2003 1.782,0 1.327,0 1.138,9 1.106,4 1.070,2 972,8 971,0 877,0 814,1 725,3

Bancos Seguradoras Gestores Independentes

Figura 11: Ranking de gestores no mundo A figura mostra que a grande parcela de recursos no mundo encontra-se com gestores independentes.

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# 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa de gesto State Street Global Advisors Barclays Global Investors Fidelity Management & Research Company Deutsche Asset Management Vanguard Group Mellon Financial Corporation Capital Group Companies, Inc. J.P. Morgan Fleming Asset Management, Inc. Capital Research & Management Company Citigroup Asset Management

Ativos totais (US$ bilhes) 2003 1.105,6 1.070,2 839,8 714,9 690,0 657,0 579,8 559,0 532,4 521,5

Gestores Independentes Bancos

Figura 12: Ranking de gestores nos EUA A figura mostra que o mercado norte-americano elege a especialidade em relao ao gestor independente em detrimento dos gestores ligados aos bancos.

# 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa de gesto BB Bradesco Itau Citibank CEF Unibanco BankBoston Santander HSBC ABN Amro Real

Ativos totais (US$ milhes) 2004 115.516 84.543 79.500 27.980 30.024 27.456 23.120 23.815 26.912 26.178

Bancos

10 maiores detm 77% do PL total!!!

Figura 13: Ranking de gestores no Brasil A figura mostra que, ao contrrio do mercado norte-americano, o mercado brasileiro extremamente concentrado com os bancos de rede.

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# 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa de gesto Fidelity Management & Research Company Vanguard Group American Funds Franklin Distributors Inc. PIMCO Funds Putnam Investments T. Rowe Price Investment Svcs. Oppenheimer Funds, Inc Janus AIM DistributorsInc.

Ativos totais (US$ bilhes) 2003 615,8 612,8 485,1 188,1 143,4 130,4 113,4 92,5 85,1 78,8

Gestores Independentes

Figura 14: Ranking de gestores nos EUA (excludos os Fundos de money-market) A Figura 14 mostra que, mesmo separando os Fundos money-market (verso do modelo brasileiro do Fundo DI), que neste caso no necessitam de uma gesto ativa de recursos, a preferncia continua com a escolha do gestor independente.
Estrutura de propriedade dos administradores de fundos
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Europa Reino Unido Canad EUA
Bancos/ Seguradoras Bancos com erciais

Gestores independentes Seguradoras

Servios financeiros Bancos de Investim ento

Figura 15: Tipologia dos administradores de Fundos no mundo A Figura 15 mostra que os gestores ligados aos bancos perdem mercado para os gestores independentes, que nesta amostra aparecem como independentes, servios financeiros e seguradoras.

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Mercado Brasileiro de Fundos de Investimento Nmero de gestores

27 57

Banco c/Rede Banco s/Rede Gestor Independente Corretora Seguradora DTVM Outros

33 22

2 4 2

Figura 16: Perfil do mercado de asset management no Brasil A Figura 16 mostra que existe um equilbrio entre os gestores independentes e os gestores ligados aos bancos.

Mercado Brasileiro de Fundos de Investimento Percentual do PL total

11,8% 3,5% 1,3%

0,3% 0,1% 0,1% Banco c/Rede Banco s/Rede Gestor Independente Corretora Seguradora DTVM 82,9% Outros

Figura 17: Perfil do mercado de asset management no Brasil A Figura 17 mostra que os bancos de rede e os sem rede, juntos, detm uma parcela significativa (94%) dos recursos financeiros aplicados em Fundos de Investimentos.

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A expanso da atividade de gesto de recursos de terceiros, em particular atravs dos Fundos de Investimentos, um fenmeno mundial inserido no processo continuo de transformao dos mercados financeiros. No Brasil, o crescimento dessa indstria ocorreu em virtude desta se configurar como a melhor opo para a alocao de poupana dispersa na economia. Entretanto, a consolidao dessa indstria encontra-se sujeita ao aumento da eficincia e profissionalizao dos seus gestores e agentes financeiros (SRRATING, 2004, p. 1). No exposto acima, caracterizei quais os instrumentos encontrados no mbito do Mercado Financeiro, quais os prestadores de servio, suas atribuies e deveres, os riscos que cada um pode acarretar no processo de gesto, o conflito de interesses quando no se pratica a segregao de tarefas para que as entidades fechadas de previdncia complementar possam realizar seus investimentos conforme a sua poltica de investimentos adequada aos seus compromissos atuariais. A poltica de investimentos um instrumento de adequao aos objetivos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar frente aos seus compromissos futuros de complementao e benefcios.

Propsito da Poltica de Investimento

Na formulao da poltica de investimentos, a entidade de previdncia dever observar sua curva de compromissos atuariais. Com isso, o Fundo de Penso assume sua condio de investidor institucional que se volta para as obrigaes contradas perante os participantes e assistidos de seus planos de benefcio. A meta de performance deve estar associada aos compromissos e necessidade de liquidez do plano. (MINISTRIO DA PREVIDNCIA, 2003, p. 4)

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A poltica de investimento elaborada anualmente pela Diretoria Executiva e aprovada pelo Conselho Deliberativo, com acompanhamento do Conselho Fiscal, visando cumprir o que preceitua a Resoluo n 3.121, do Conselho Monetrio Nacional, de 25 de setembro de 2003, bem como outras regulamentaes complementares e aplicveis FUSESC. Contempla, de forma clara, as premissas que norteiam o processo de investimentos da FUSESC. utilizada como instrumento de gesto, zelando pelos princpios de segurana, rentabilidade, solvncia e liquidez, na medida em que estabelece limites e condiciona os investimentos s suas reais necessidades de retorno e de exposio a risco. O objetivo principal da FUSESC prover benefcios a seus participantes e beneficirios. Para isto, deve acumular e manter as reservas financeiras lquidas, gerindo adequadamente os recursos das contribuies dos participantes, contribuies das patrocinadoras e retornos dos investimentos. A FUSESC entende que, embora seus investimentos estejam sujeitos aos efeitos da volatilidade de curto prazo, crtico que se mantenha um foco de investimento de longo prazo. Isto previne revises Poltica de Investimento da Fundao em virtude de movimentos especulativos ou flutuaes de mercado de curto prazo. Para preservar esta viso de longo prazo, a FUSESC faz revises peridicas na alocao de seus ativos. Por fim, a FUSESC detalha os principais pontos de sua Poltica de Investimento que iro vigorar no perodo de 1 de janeiro de 2005 a 31 de dezembro de 2009, conforme Resoluo CGPC no 7, de 4 de dezembro de 2003. Entretanto, a FUSESC realizar revises anuais eventualmente, quando a Fundao julgar necessrio (Fonte: Fusesc). Para uma melhor eficcia em relao execuo e acompanhamento da poltica de investimentos de uma entidade fechada de previdncia complementar, deve-se criar um comit de investimentos, que considerado como uma ferramenta democrtica de monitoramento de

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investimentos ou como saudvel e necessria prtica para aumentar a transparncia do processo de gesto. Observa-se que os comits de investimentos j fazem parte da rotina das entidades fechadas de previdncia complementar de maior porte como mecanismo que agrega conforto s decises das diretorias de investimentos. Correlacionando a importncia que o comit de investimento exerce em uma entidade fechada de previdncia complementar, destaca-se que Drucker (1974, apud VEIGA, 2004, p.12) afirma que uma empresa no existe para seu prprio bem, mas para atender a um propsito social especfico e satisfazer as necessidades de uma sociedade, comunidade ou indivduo. E comenta, ampliando a proposio de Friedman, que as trs tarefas do gestor de uma empresa so: Garantir o atingimento do propsito especfico e da misso da instituio, que, no caso de

uma empresa, o desempenho econmico; Tornar o trabalho produtivo e o trabalhador realizado; Administrar impactos e responsabilidades sociais da empresa. Segundo Oliveira (2003), o objetivo na gesto dos ativos dos Fundos deve ser o de alcanar remunerao superior taxa atuarial, por exemplo, 6% ao ano mais INPC, descontados dos custos administrativos e financeiros. O essencial neste caso manter o valor real a fim de que estes no se deteriorem ao longo dos anos com o crescimento dos preos de bens e servios, em funo das contribuies mensais dos patrocinadores e participantes, atuarialmente calculadas, que tm o papel de acumular os recursos necessrios ao pagamento do benefcio contratado entre as partes. Neste contexto que a gesto dos ativos dos Fundos de Penso deve apoiar-se no conservadorismo das aplicaes, na transparncia da gesto, na anlise tcnica e na diversificao dos investimentos.

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A palavra conservadorismo em relao gesto dos ativos das entidades fechadas de previdncia complementar significa dizer que no se deve expor os recursos a riscos exagerados em busca de taxas de retorno elevadas, ou seja, o resultado da gesto eficiente dos recursos das entidades fechadas de previdncia complementar deve cumprir as metas atuariais, ou mesmo super-las, garantindo aposentadorias seguras aos participantes. Deve ser, sempre, baseada no equilbrio de risco e retorno dos investimentos. O segundo aspecto importante na gesto dos recursos financeiros a transparncia, ou seja, (disclosure) entendida como a qualidade de gerar informaes satisfatrias acerca do desempenho da entidade fechada de previdncia complementar, assim como sinalizar as principais tendncias do comportamento futuro do mercado e da entidade. Outro aspecto que contribui na transparncia so os rgos decisrios de um Fundo de Penso, ou seja, a existncia de um comit de investimentos que realize a anlise tcnica dos investimentos, alm, claro, da capacidade tcnica da equipe do Fundo de Penso, que deve realizar os estudos prvios para a deciso de alocao dos investimentos. Por fim, a diversificao de investimentos sempre fundamental para se evitar grandes riscos concentrados numa nica empresa ou setor.

2.1 MERCADO DE CAPITAIS

2.1.1 Surgimento e Evoluo do Mercado de Capitais O mercado de capitais um sistema de distribuio de valores, que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao.

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constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. No mercado de capitais, os principais ttulos negociados so representativos do capital de empresas (aes ordinrias e preferenciais) ou de emprstimos tomados, via mercado, Por empresas atravs da emisso de debntures conversveis em aes, bnus de subscrio e comercial papers que permitem a circulao de capital para custear o desenvolvimento econmico. O mercado de capitais abrange, ainda, as negociaes com direitos e recibos de subscrio de valores mobilirios, certificados de depsitos em aes e demais derivativos autorizados negociao. O mercado de capitais um sub-sistema do Sistema Financeiro Nacional. Segundo o Relatrio Bovespa (2000), o Sistema Financeiro Nacional composto de instituies responsveis pela captao de recursos financeiros, pela distribuio e circulao de valores e pela regulao deste processo. A economia brasileira vem apresentando taxas de crescimento insatisfatrias, decorrentes, entre outros motivos, do baixo volume de recursos aplicados na formao bruta de capital fixo (investimento). Esgotado o modelo de desenvolvimento baseado em investimentos pblicos custeados com imposto inflacionrio, importante que se desenvolva um ambiente propcio ao investimento privado, seja de origem domstica ou externa, para gerao de poupana de longo prazo para um desenvolvimento saudvel e melhorias nas relaes entre empresas e investidores institucionais (VEIGA, 2004, p.5).
Corroborando o raciocnio de Veiga vale destacar que, segundo Franco (apud HADDAD, 2005, p. 27) explica, ainda h vrios obstculos a serem superados para que o mercado de capitais se consolide como uma opo de financiamento para as empresas. A comear pela necessidade do governo de financiar a dvida pblica, equivalente a 53% do PIB em novembro. Ao oferecer ttulos com elevadas taxas de juros e de baixo risco de crdito.

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Para uma melhor compreenso do estudo torna-se necessrio rever a evoluo do mercado de capitais no mbito nacional. Nas ltimas dcadas, o mercado financeiro sofreu grandes modificaes, mas foi na dcada de 60 que teve o seu pice com a promulgao da Lei da Reforma Bancria e da Lei do Mercado de Capitais. Na dcada de 30, no houve desenvolvimento do mercado financeiro devido vigncia de dois decretos lei: Lei da Usura (Decreto n 22.626, de 7 de abril de 1933), que estabelece o teto mximo das taxas de juros em 12% ao ano, e a Lei da Clusula-Ouro (Decreto n 23.501, de 27 de novembro de 1933), que veda a celebrao de contratos em outra moeda que no a nacional. Na dcada de 40, o mercado financeiro se resumia ao sistema bancrio, no havendo instituies financeiras; em 1946, foram criadas as instituies financeiras do setor privado, nobancrias, as companhias de crdito e financiamento. Na dcada de 50, criou-se o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico do pas, atuando como agente de mudanas com viso de longo prazo. Na dcada de 60, ainda no havia, no Brasil, um rgo regulador das atividades relacionadas ao Mercado de Capitais. Os acontecimentos mais importantes nesta dcada foram a promulgao das leis de capital estrangeiro, da reforma bancria e do mercado de capitais, dentre outras. Nos anos 70, os aspectos mais importantes foram: A regulamentao dos Fundos Mtuos de investimentos O boom da bolsa Regulamentao dos consrcios Regulamentao das operaes de arrendamento mercantil

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A criao do sistema especial de liquidao e custdia (Selic) Regulamentao dos investimentos estrangeiros no mercado de capitais Criao da CMV (Comisso de Valores Mobilirios) Regulamentao das entidades fechadas de previdncia privada

Na dcada de 80, segundo Andrezo e Lima (1999, p. 150), a alta rentabilidade oferecida pelos ttulos pblicos provocou queda no mercado de aes, em 1982. Neste mesmo ano, o governo federal criou a BNDESPAR, subsidiria do BNDES, com a finalidade de adquirir temporariamente aes de empresas brasileiras com necessidade de capital. As principais mudanas que ocorreram nesta dcada foram: A regulamentao do mercado futuro de opes A difuso das empresas de factoring Determinao de atos ou fatos relevantes, em relao s sociedades annimas. Criao do clube de investimentos

Na dcada de 90, estivemos diante do maior marco histrico em termos de quebra de confiana entre o governo federal (Plano Collor) e as pessoas e empresas que aproveitavam a alta taxa de juros para se proteger da perda de valor da moeda diante da inflao galopante que beirava quase 3% ao dia e 1.750% ao ano, o que provocou bloqueio dos recursos aplicados nos bancos e inclusive na intocvel caderneta de poupana. Ainda nos anos 90, houve um grande interesse dos bancos estrangeiros em virem para o Brasil aproveitando o Programa Nacional de Desestatizao que contemplava a venda do controle acionrio dos bancos estaduais, como por exemplo a venda do Banco Banespa para o Banco Santander.

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O programa de desestatizao do governo federal em relao ao processo de venda das instituies financeiras oficiais foi realizado em um momento de extrema vantagem competitiva para os compradores das mesmas, em funo da cortina inflacionaria da poca.
Para Cruz (2004), o Sistema Financeiro Nacional, para ser entendido, precisa ser conhecido em dois momentos distintos de sua histria, cujo marco se d com o Plano Real. At 1994, o Sistema Financeiro Nacional conviveu com perodos de inflao alta, o que beneficiou alguns setores da economia, em especial o sistema bancrio, cuja principal fonte de receita era o float, propiciado pela perda do valor real dos depsitos vista e/ou pela correo dos depsitos bancrios em valores abaixo da inflao.

Notadamente que a sinergia de atividades entre o Sistema Financeiro Nacional e o mercado de capitais, evidencia um comprometimento ao desenvolvimento de um mercado de capitais forte e pujante no Brasil, mesmo levando em considerao os diversos obstculos freqentemente discutidos por estudiosos, tais como as altas taxas de juros, o desrespeito aos investidores minoritrios e pela falta de cultura de investimentos.
No se pode mais compreender uma economia do porte da brasileira sem um mercado de capitais importante e consolidado: capaz de prover, juntamente com o sistema bancrio privado, o financiamento, em bases competitivas, dos investimentos, assim assegurando seja o crescimento sustentado, seja a insero ativa e dinmica do pas na globalizao. O mercado de capitais ainda pouco desenvolvido no Brasil. Ele nunca constituiu alternativa vivel de financiamento para a grande maioria das empresas nacionais, beneficiando quase exclusivamente os maiores grupos econmicos. Avanou bastante, certo, na dcada de 90, impulsionado pela abertura econmica, pela estabilizao e pela privatizao das atividades produtivas. Mas vem emitindo sinais de estagnao e mesmo retrocesso neste incio de sculo. Rogieri tambm afirma que, ao lado deste grande esforo para propiciar melhores condies para alavancar as poupanas de longo prazo, a sociedade brasileira no deve se esquecer que esforo da mesma intensidade de v ser realizado por parte da autoridade governamental e das lideranas do mercado no sentido de se fazer crescer tambm o mercado de capitais brasileiro, pois nada adianta para o crescimento da economia que aumentem as poupanas de longo prazo e estas se dirijam para os ttulos pblicos federais (RODRIGUES, 2004).

Em conformidade com o crescimento do mercado de capitais, as entidades fechadas de previdncia complementar exercem um papel muito importante em nossa economia, seja atravs da compra de Ttulos Pblicos Federais que ajudam a financiar o dficit pblico, seja na compra de ttulos privados que serviro para a modernizao e evoluo do mercado de capitais.

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Figura: 18

Figura: 19 Figuras 18 / 19: Ativo de investimentos das entidades fechadas de previdncia complementar, em milhares de reais, por seguimento e detalhamento das aplicaes de investimento, segundo o tipo de patrocnio e instituidor, em dez/2004. As figuras 18 e 19 mostram que os investimentos em renda fixa representam uma parcela expressiva em relao aos demais ativos, muito embora no se possa desprezar o tamanho do juro real em prtica em nosso pas, que est prximo aos 12%.

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As entidades fechadas de previdncia complementar concentram dois teros de seus recursos financeiros em ativos de renda fixa, essencialmente em ttulos de emisso do Tesouro Nacional. Beneficiadas pelos altos e extorsivos ndices de rentabilidade definidos pelo Banco Central do Brasil, muitas entidades vm garantindo rentabilidade superior meta atuarial Esta realidade, no entanto, tende a mudar. A sociedade brasileira pressiona pela reduo das taxas de juros, e dos spreads cobrados pelas instituies financeiras (SASSERON, 2005, p.23). O significado da palavra spread a diferena entre o custo de captao de recursos e o custo de emprstimo de recursos. Esta diferena de custo o grande entrave da construo de um mercado de capitais no Brasil. Podemos tomar como parmetro de avaliao o custo da taxa bsica de juros (Selic) definida pelo Banco Central do Brasil no seu planejamento e execuo da poltica monetria. Atualmente, a taxa est em 19,5% ao ano. Esta taxa, usada para remunerar a emisso dos Ttulos Pblicos Federais de emisso do Tesouro Nacional. Se considerarmos uma projeo de inflao calculada pelo ndice do IGPM (ndice Geral de Preos de Mercado), na ordem de 6,5%, teremos um juro real de 13%, caracterizando de forma um grande empecilho para o crescimento do mercado de capitais, ou seja, o empreendedor neste momento deixa de abrir o capital de sua empresa e aplica os seus recursos no mercado financeiro, ao invs de criar riqueza, gerar empregos, pagar mais impostos e dar condies para que futuras geraes possam ter a sua oportunidade de participar da globalizao dos negcios em todo o mundo. O ano de 2004 foi marcado por sete aberturas de capital, totalizando um volume de R$ 3,7 bilhes, trs vezes maior que a soma das ofertas realizadas nos oito anos anteriores (entre 1995 e 2003). A melhora do quadro econmico, o aumento do volume de recursos dos investidores

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institucionais e a consolidao de boas prticas de governana corporativa compem os pilares que sustentam o quadro otimista (FRANCO, 2005). Dentro do quadro otimista de Franco podemos acreditar que o mercado de capitais ter uma maior parceria com o governo federal atravs do BNDES, cujo papel o de promover a abertura de capital de empresas com bom potencial de crescimento e com bons padres de controle, e acompanhamento dos nveis de boas prticas de governana corporativa. Quando o BNDES assume cada vez mais claramente sua opo por ser um banco de desenvolvimento, privilegiando a prioridade do projeto e assumindo consciente e tecnicamente maiores riscos, significa um reencontro com o seu passado histrico e um perfeito alinhamento com a poltica de desenvolvimento do presidente Lula, segundo pronunciamento do presidente do BNDES, Guido Mantega, na Bovespa, quando assumiu o destaque do Banco no mercado de capitais (COSTA, 2005).

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3 PREVIDNCIA SOCIAL

No ano de 1821, um decreto do prncipe regente Pedro de Alcntara tornou-se o primeiro texto legal que registrou o tema Previdncia Social no Brasil. Anteriormente a ele temos conhecimento apenas de um plano de proteo aos oficiais da Marinha (1793), que concedia penso s vivas e aos filhos dependentes. Nos primrdios da Previdncia, existia o MONGERAL, que era um programa de amparo aos funcionrios do Ministrio da Economia (MINISTRIO DA PREVIDNCIA SOCIAL, 2004). O sistema de previdncia no Brasil se desenvolveu de forma semelhante ao modelo europeu e ao modelo norte-americano, ou seja, inicialmente atingiu apenas alguns setores da sociedade para, mais tarde, em uma evoluo gradativa da legislao, tornar-se acessvel a todo cidado. O incio da dcada de 1920 marcou o comeo da Previdncia Social moderna no Brasil com a introduo de legislao que determinava que as empresas ferrovirias formassem caixas de aposentadorias e penses para seus empregados. Geralmente, cita-se a Lei Eloy Chaves, de 1923, como marco legal da Previdncia Social. Nessa poca, a administrao dos Fundos de aposentadorias era realizada pelos prprios empregados e empregadores, no havendo a participao do Estado (MARRONE, 2003, p. 44).
Segundo Freitas e Ferrari (2003, p. 33), em 1937 foram criadas 183 caixas de aposentadoria e penso no pas, e em 1960 promulgada a Lei Orgnica da Previdncia Social (LOPS) estabelecendo a uniformizao dos planos de benefcios e que em 1966 atravs do Decreto-lei 72 extingue-se os IAPS, fundindo suas antigas estruturas no Instituto Nacional e Previdncia Social (INPS) vinculado ao Ministrio do Trabalho e Previdncia Social.

Continuando a nossa cronologia da Previdncia Social do Brasil, importante destacar que:

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Em julho de 1970, foi criado o INCRA (Instituto Nacional de Colonizao e Reforma Agrria, que mais tarde passaria a emitir os documentos para obteno do amparo previdencirio pelo trabalhador rural. Em 1971, foi criado o Funrural (Programa de Assistncia ao Trabalhador Rural), que concedia aposentadoria por velhice e invalidez, penso por morte, auxlio funeral, servios de sade e servio social. A aposentadoria correspondia, ento, a 50% do salrio mnimo. Nos anos 80, a Constituio Cidad implantou um novo conceito no Brasil, o de Seguridade Social. A Constituio estabeleceu que a seguridade composta por trs segmentos bsicos: Previdncia Social, Sade e Assistncia Social (Ministrio da Previdncia Social, 2004). Com o fim do regime militar, em 1984, e o processo de redemocratizao, foi elaborada, entre 1987 e 1988, uma nova Constituio. Na poca da Constituio Federal de 1988, o Sistema Previdencirio Brasileiro contava com vrios diagnsticos que destacavam os problemas de gesto, as demandas sociais no resolvidas e a necessidade de ampliao da base de financiamento. Em relao Previdncia Social, argumenta-se que a Constituio de 1988, ao equiparar os direitos e ampliar os benefcios sociais, havia elevado substancialmente os gastos previdencirios sem contrapartida suficiente de receita. Aps cerca de quatro anos de discusses e negociaes polticas em torno da Reforma da Previdncia, foi finalmente aprovada, em 1988, uma emenda Constituio, que criou as condies para a realizao da Reforma da Previdncia Social Brasileira (Emenda Constitucional n 20- EC20). O dficit da previdncia tem crescido muito nos ltimos anos. Uma pequena reforma ocorrida em 1988 no surtiu efeito no segmento. esperada uma nova reforma que poder evitar que o problema do dficit do setor fique ainda maior. Segundo estudos, existem algumas tendncias para a previdncia social em decorrncia da falta de um combate eficaz nas contas do sistema. Neste sentido, Rodrigues (2004, p.3), afirma

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que, a longo prazo, uma grande reforma no sistema de previdncia social poder beneficiar os Fundos de Penso e as entidades do sistema aberto, medida que o governo tentar modificar a importncia de cada um dos pilares no Sistema Previdencirio Brasileiro. O dficit atualmente est em R$ 39,8 bilhes, referentes aos benefcios dos servidores pblicos, contra R$ 17 bilhes dos demais beneficirios. Este foi o formato inicial da Previdncia Social do Brasil, que reflete o descontrole oramentrio do setor e suas causas sociais extremamente relevantes para o nosso presente momento. O incio da previdncia complementar no Brasil precede o marco de criao da previdncia oficial, de acordo com o Ministrio da Previdncia Social:

Em 1904 tivemos a criao da Caixa Montepio dos Funcionrios do Banco da Repblica do Brasil.

Em 1950 tivemos a criao da previdncia complementar para os trabalhadores pblicos federais e estaduais.

Em 1967 a Caixa Montepio recebe o nome atual de Previ-Caixa de Previdncia dos Funcionrios do Banco do Brasil.

Em 1969 foi criada a Petros, Fundo de Penso dos funcionrios da Petrobras, e a Fundao Cesp para os funcionrios das estatais do setor eltrico paulista.

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importante mencionar que, segundo Freitas, os dois marcos na formao da previdncia complementar no Brasil foram:

1-

Em 15 de julho de 1977, foi aprovada a Lei no 6.435, que criou um arcabouo legal

para a previdncia complementar brasileira.

2-

Em 29 de maio de 2001, foram aprovadas as Leis Complementares 108 e 109, que

determinavam a nova reformulao da previdncia complementar brasileira, tornando-as mais adequadas s novas realidades e aumentando a sua abrangncia como forma de proporcionar melhores alternativas no mbito das entidades que administravam planos fechados de previdncia complementar sem finalidade lucrativa. Atualmente, a previdncia complementar brasileira est centrada em dois seguimentos, que so integrados pelas entidades fechadas e pelas entidades abertas, ambas apresentando algumas diferenas. As entidades fechadas, denominadas Fundos de Penso, so entidades sem fins lucrativos, constitudas sob a forma de fundaes de direito privado ou de sociedades. Por outro lado, as EAPC (Entidades Abertas de Previdncia Complementar) so organizadas sob a forma de sociedades annimas, que atuam no mercado de previdncia com fins lucrativos. As entidades de previdncia complementar so reguladas e fiscalizadas por diferentes rgos do governo federal. As entidades fechadas so reguladas pelo Conselho de Gesto da Previdncia Complementar e SPC (Secretaria da Previdncia Complementar), ambos vinculados ao Ministrio da Previdncia Social.

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As entidades abertas so reguladas pelo Conselho Nacional de Seguros Privados e fiscalizadas pela SUSEP (Superintendncia de Seguros Privados), ambos integrantes da estrutura do Ministrio da Fazenda. As experincias da Previ e do modelo implantado na Petrobras proporcionaram forte impulso para a expanso da previdncia complementar por intermdio da criao dos Fundos de Penso.

Figura 20: Quantidade de entidades fechadas de previdncia complementar

Figura 21: Participao da Previdncia no PIB (percentual) O percentual dos ativos da previdncia complementar em relao ao PIB 17,2% ainda pequeno em relao aos outros pases.

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Figura 22: Estrutura da populao trabalhadora Considerando o perfil da populao trabalhadora no Brasil, observo que o potencial de crescimento do setor de previdncia complementar imenso. Acredito que a comparao com o crescimento do setor de previdncia complementar fechada e com a aprovao da nova regulamentao para as entidades fechadas de previdncia complementar em relao a uma maior transparncia, controle e segurana do sistema, se faz necessrio conhecer todo o processo de criao e manuteno de uma entidade fechada de previdncia complementar, como mostra a revista Trevisan, abaixo:

1 - Como funciona uma entidade fechada de previdncia complementar (fundao)? O Fundo de Penso prev suplementao de aposentadoria para o trabalhador, atravs de uma poupana que proporciona ganho financeiro.

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2 - Como escolher um Fundo de Penso? Os Fundos de Penso podem ser fechados ou abertos. O Fundo de Penso fechado constitudo dentro dos padres requeridos pelos trabalhadores, entidades ou grupos de entidades. O Fundo aberto assemelhado aos antigos montepios e pertence a uma instituio financeira. No Fundo fechado, o lucro obtido com a alocao (aplicao) financeira das reservas tcnicas revertido em benefcio dos participantes, enquanto que no aberto o resultado que excede a meta atuarial (IGPM + 6% ao ano) considerado lucro para a instituio financeira que administra o Fundo. Os Fundos fechados ainda contemplam a recuperao do servio passado efetuado pelo trabalhador, ou seja, neste caso o benefcio retroage at a data da admisso do funcionrio; no Fundo aberto, os benefcios aparecem a partir da contratao do plano. Para maior segurana, o contribuinte deve fazer uma anlise cuidadosa para a seleo do gestor do Fundo, com o objetivo de atender s necessidades da entidade e dos trabalhadores e com isso procurar evitar riscos indesejveis.

3 - Quais as modalidades do Fundo de Penso fechado? Esses Fundos podem ser constitudos por modelo de contribuio definida, ou seja, define-se o valor da contribuio sem a garantia do benefcio e por modelo de benefcio definido, que resulta em benefcio independentemente do resultado financeiro.

Roggieri (2000, p.1) afirma que, nos ltimos dez anos, o sistema empresarial brasileiro de previdncia privada apresentou sensvel crescimento dos chamados planos de contribuio definida com o objetivo principal de reduzir riscos para as empresas patrocinadoras, pois o antigo modelo de benefcio definido estava apresentando maior risco em funo das premissas atuariais adotadas em relao curva de crescimento salarial, taxas de juros e expectativa mdia de vida.

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4 - Como se determina o montante da suplementao? O montante de suplementao desejado define-se em funo dos recursos que sero acumulados em um determinado prazo, levando em conta as seguintes variveis: tempo de servio passado; perodo de contribuio; eventuais contribuies especiais; porcentagem de contribuio, e ainda eficincia na gesto financeira dos recursos do Fundo.

5 - Como funciona um Fundo? Um Fundo de Penso dispe de regras inseridas no seu estatuto, no regulamento bsico e no regulamento complementar; sua constituio aprovada pelo Ministrio da Previdncia Social e pela Secretaria da Previdncia Complementar.

6 - Qual a periodicidade para percepo dos benefcios? Os benefcios so percebidos pelos participantes sob a forma de renda mensal, a no ser em caso de desligamento da empresa e valor mnimo pago de uma s vez, conforme os eventos de aposentadoria normal, antecipada ou postergada, penso por morte e invalidez e benefcio diferido por desligamento e mnimo.

7 - Quais os contribuintes de um Fundo de Penso? So os participantes do plano, ou seja, trabalhadores e entidades que contribuem para formar a reserva matemtica (financeira) que iro dar futuro para a complementao.

8 - Quais so e como funcionam as formas de contribuio dos trabalhadores e entidades? Por parte dos trabalhadores temos:

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A contribuio bsica, que feita pelo trabalhador sobre o excedente pago ao INSS a ttulo de contribuio de aposentadoria. A contribuio complementar, feita voluntariamente pelo trabalhador sobre um percentual da contribuio bsica, que visa ampliar a reserva financeira para a complementao.

Por parte das entidades temos: A contribuio normal, que feita pela entidade, visa financiar o servio futuro dos participantes do Fundo; neste caso varivel em funo da idade e do tempo de casa do trabalhador. A contribuio especial, que feita mensalmente pela entidade, visa cobrir o servio passado do funcionrio, ou seja, o tempo em que este funcionrio trabalhou na entidade antes da existncia do plano. As informaes contidas no questionrio acima visam ao entendimento de uma entidade fechada de previdncia complementar. Segundo a figura que demonstra o consolidado de recursos das entidades fechadas de previdncia complementar, este encontra-se com:

Figura 23: Consolidado de Recursos das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar

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Figura 24: Quadro comparativo regional Na figura acima, vale destacar que somente a Fundao dos funcionrios do Banco do Brasil (PREVI) sozinha detm um patrimnio de R$ 70 bilhes. Este o motivo pelo qual a regio Sudeste se destaca com 50% de participao, como poder ser visto na figura abaixo.

Figura 25: Relao das 10 maiores entidades fechadas de previdncia complementar

Ao abordar todos os elementos que esto inseridos na evoluo histrica da previdncia complementar, acredito que alguns fatores serviro para novos estudos.

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Fatores positivos: 1. O setor de previdncia complementar (aberta e fechada) possui um alto potencial de crescimento no Brasil, visto a populao ocupada que ainda no coberta pelo plano de previdncia por mais de 50%. 2. As contribuies definidas no sistema de previdncia complementar so a melhor maneira de garantir que o sistema sempre seja autofinanciado. 3. Os bancos ou seguradoras que administram os Fundos de previdncia ficam com parte do lucro excedente da aplicao. 4. A previdncia complementar est se tornando mais acessvel e flexvel. 5. O multipatrocnio de um Fundo de Penso permite que haja menos burocracia no segmento e reduo considervel de custos. 6. O governo tem apoiado para que haja um crescimento do setor de previdncia complementar.

Fatores negativos: 1. O dficit do setor pblico torna preocupante a situao da previdncia social no pas. 2. A taxa de desemprego est elevada. 3. Os benefcios definidos, em um contexto de envelhecimento da populao, tendem a agravar a situao do setor de previdncia fechada. 4. A Medida Provisria 2.222 alterou de forma negativa a tributao do segmento corporativo no sistema de previdncia. Em relao reforma da previdncia, no Brasil a mesma no foi suficiente para sanear os problemas do setor, a mudana ocorreu apenas no que diz respeito ao tempo de contribuio e na idade mnima da aposentadoria, porm, no atingiu os servidores pblicos.

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Para encerrar este captulo, acreditamos que muito importante mostrar qual o modelo de previdncia que temos atualmente no Brasil e quais as diferenas existentes em cada um dos modelos:

Sistema Previdencirio Brasileiro Previdncia Social Bsica RGPS

Repartio

Complementar RPPS EFPC

Capitalizao

EAPC
Capitalizao

Capitalizao

Figura 26: Organograma do Sistema Previdencirio Brasileiro

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DESCRIO

DOS

PROCEDIMENTOS

OPERACIONAIS

DE

RELACIONAMENTO

Para efeito comparativo, pesquisei os modelos operacionais de um gestor independente e de um gestor ligado a um conglomerado financeiro (banco).

4.1 DESCRIO DOS PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS

4 .1.1 Gestor Independente Organizao Beta Como uma empresa independente, a Organizao Beta opera sem o conflito de interesses que marca boa parte das instituies que atuam nesta rea, somando ao seu profundo conhecimento do mercado um controle rigoroso no processo de realizao e checagem das operaes, garantindo ao seu investimento mais transparncia, confiabilidade e resultados. A opo por concentrar suas atividades nas decises de investimentos permite maior dedicao s anlises de ambiente, estudos setoriais, avaliao de empresas e controle de riscos, funes primordiais para maximizar, com segurana, o retorno dos investimentos.

O processo de investimento O processo de deciso de investimento, sua operacionalizao e o controle de posies subordinam-se s determinaes dos seguintes comits internos: Comit de Investimento Comit Operacional

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Comit de Risco de Crdito O processo de deciso de investimento tem incio nas reunies semanais do Comit de

Investimento, durante as quais discutida a conjuntura e so formulados cenrios macroeconmicos com o intuito de formar consenso sobre comportamento de inflao, juros, cmbio e bolsa. Todos os assuntos relevantes para o mercado (poltica, economia, juros, cmbio, bolsa) so tratados na reunio e todos os gestores mantm cincia dos movimentos e tendncias da economia. Como fontes de informaes para debates neste Comit, analistas e gestores fazem uso de noticirio veiculado em jornais, revistas, meios eletrnicos e agncias especializadas, relatrios econmicos produzidos por governos, institutos de pesquisa econmica, organismos no-governamentais e organismos multilaterais, alm de trabalhos produzidos internamente a partir de banco de dados mantido pelo Departamento de Anlise da Organizao Beta. As reunies so conduzidas pelo diretor do Departamento de Anlise, que produz documento digital com a pauta de temas para cada reunio. As reunies do Comit Operacional da Organizao Beta acontecem diariamente s 9 horas. O Comit Operacional presidido pelo diretor de Anlise ou, em sua ausncia, pelo diretor de Renda Fixa ou pelo diretor de Renda Varivel. Nestas reunies so analisados novos fatos e notcias e seus impactos potenciais sobre as decises do Comit de Investimento e, havendo necessidade, adequam-se as definies de alocao e tticas operacionais s mudanas de comportamento dos agentes de investimento. As reunies do Comit de Risco de Crdito da Organizao Beta so realizadas mensalmente ou sempre que o diretor de Compliance e Controle de Risco assim o decidir. O Comit de Risco de Crdito composto pelo presidente da Organizao Beta Gesto de Recursos e pelos diretores de Compliance e Controle de Risco, de Renda Fixa e de Renda Varivel. As decises do Comit so tomadas por votao por maioria simples. Ao presidente da empresa e ao

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diretor de Compliance e Controle de Risco conferido poder de veto sobre as proposies dos demais membros do Comit. Por ocasio das reunies do Comit de Risco de Crdito so rediscutidos parmetros de controle de exposio das Carteiras a riscos de crdito, critrios de elegibilidade de ativos, alm de anlise qualitativa de desempenho das instituies financeiras.

Controle de risco A rea de Controle de Risco executa rotinas de monitoramento, mensurao e emisso de relatrios de risco no que tange a:

Risco de mercado Risco de preo Risco de liquidez

Risco de crdito Risco de emisso/emissor Risco de contraparte

Risco operacional A medida de VaR feita para horizonte de tempo de 1 dia til com confiana de 95%. A

base estatstica para o clculo cobre preos e cotaes das 500 (quinhentas) ltimas sesses de negcios.

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Para os cenrios de stress, so adotados os seguintes parmetros:

Varivel Desgio LFT Taxa domsticos Cupom para ttulos c/ ndice de preos Taxa de cmbio Cupom cambial de juros

Cenrio 1 +0,5%aa +8%aa (deslocamento paralelo) +2,5%aa (deslocamento paralelo) +10% +5%aa (deslocamento paralelo)

Cenrio 2 -0,2%aa -4%aa (deslocamento paralelo) -1%aa (deslocamento paralelo) -5% -2%aa (deslocamento paralelo) +12% -100bps

Bolsa de valores Risco Brasil

-12% +1000bps

Os controles de enquadramento das posies adotadas pelos Fundos bem como de exposio a Risco de Crdito so feitos internamente a partir da mesma base de dados que gera o controle de Risco de Preo. O sistema gerencial de Fundos alimenta planilhas onde so listados os limites operacionais e legais dos Fundos geridos pela Organizao Beta. Nesta planilha so detectados os desenquadramentos, que so prontamente avisados para o gestor com o intuito de reenquadrar o Fundo o mais rapidamente possvel.

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Critrios de seleo de contrapartes face ao risco: A Organizao Beta no faz uso direto de telas pblicas para operacionalizar suas decises de investimento. Para todas as operaes, a Organizao Beta se utiliza de agentes de intermediao. Em todos os casos, o agente deve ser previamente submetido aprovao pelo Comit de Risco de Crdito. Os critrios qualitativos de anlise so: Mesa de operaes com sistema de gravao Estrutura societria Histrico de negcios Especializao Alm dos critrios acima listados, observam-se os seguintes aspectos: Para operaes com ttulos: - Em Bolsa de Valores: Liquidez oferecida (volume de negcios da corretora/ranking) Especializao - dedicao a negcios envolvendo o ativo em negociao

- Em mercado de balco: Operao exclusivamente pela conta 69

Para operaes com aes: Liquidez oferecida (volume de negcios da corretora/ranking)

Para operaes com derivativos: - Em Bolsa de Valores ou em Bolsa de Futuros:

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Liquidez oferecida (volume de negcios da corretora/ranking) Especializao - dedicao a negcios envolvendo o ativo em negociao

- Em balco: Especializao - dedicao a negcios envolvendo o ativo em negociao

Para controle do Risco de Liquidez, monitoram-se as condies de negociao dos ativos ou derivativos envolvidos e a evoluo das posies em aberto, no caso de derivativos.

4.1.2 Gestor de Recursos Ligado aos Grandes Conglomerados (Bancos)

Organizao Gama

Controle do modelo de Fundos O controle exercido pela instituio financeira responsvel pela gesto, administrao e custdia e pela auditoria independente, em conformidade com a legislao pertinente aos Fundos de Investimentos baixadas pelo Banco Central do Brasil e pela Comisso de Valores Mobilirios e com os parmetros definidos na Poltica de Investimentos do Fundo.

Funcionamento do processo timo de controle de Fundo

O funcionamento do processo ideal para controle dos Fundos de Investimentos o que est estruturado em funes independentes de controle (custdia), de administrao (back-office), de gesto (avaliao de oportunidade e de risco) e de auditoria, uma vez que garante ao investidor

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a correta execuo da Poltica de Investimos no que tange ao enquadramento dos ativos que compem a Carteira do Fundo aos limites de seleo e diversificao, que proporcionem o atingimento do benchmark (referencial de rentabilidade) contratado. A figura apresenta o diagrama de funcionamento do processo timo de controle inerente do modelo.

G esto r

Ad m in istrad o r

C u sto d ian te

Au d ito r

Figura 27: Processo de Gesto

A independncia na execuo das funes fundamental para as regras de Compliance e para que se possa imprimir uma maior transparncia e, conseqentemente, um controle efetivo sobre os riscos que envolvem todos os espectros de uma gesto de ativos, representados em uma Carteira de um Fundo de Investimento financeiro. A aplicao do modelo de independncia das funes fruto do aperfeioamento dos instrumentos de gesto, decorrente da aplicao do princpio universal de Chinese Wall. O princpio de Chinese Wall somente empregado pela maioria das instituies administradoras de Fundos de Investimento no que diz respeito a asset management, em decorrncia de exigncia legal, instituda pela Resoluo do Bacen no 2.554/1998.

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Funo de controle (custdia)

O controle da gesto do fluxo de pagamentos e recebimentos do Fundo, bem como a custodia dos seus ttulos e valores mobilirios so realizados por instituio devidamente credenciada e habilitada, para os servios de custdia, pelo Banco Central do Brasil e/ou Comisso de Valores Mobilirios. A realizao das atividades de custdia, por instituio independente, tem como objetivo emprestar maior segurana ao controle dos ttulos e valores mobilirios que compem a Carteira e centralizar o fluxo de recebimento e pagamentos referentes movimentao diria do caixa do Fundo de Investimento. A instituio responsvel pela execuo da funo de custodiante tambm responsvel pela veracidade e autenticidade dos ttulos e valores mobilirios que compem a Carteira do Fundo, pelo acompanhamento dos fluxos dos ttulos e valores movimentados nos depositrios (CBLC, CETIP, SELIC), pela liquidao fsica e financeira, pelas atividades de conferncia da confirmao das operaes de compra e venda de ativos realizados pelos gestores e/ou contrapartes, versus as boletagens eletrnicas, e pelo fiel cumprimento da Poltica de Investimentos (restries, limites de alavancagem/risco, etc.) constantes nos Regulamentos dos Fundos, registrados na Comisso de Valores Mobilirios e/ou Banco Central do Brasil. A funo de custodiante abrange a liquidao das operaes de compra e venda de ativos integrantes das Carteiras, o recebimento dos dividendos e rendimentos pagos em razo da titularidade desses ativos e a elaborao de relatrios de movimentao de cada gestor e a consolidao da Carteira para o investidor.

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Funo de administrao (back-office)

A administrao do Fundo realizada, de forma independente, visa assegurar a padronizao das formas de valorizao a serem utilizadas pelo(s) gestor(es) nos ttulos e valores mobilirios da(s) Carteira(s) do(s) Fundo(s), pelo clculo da cota por Carteira e por carteirame, pelo acompanhamento da exposio de risco de mercado e pela elaborao de relatrios operacionais, gerenciais, contbeis e legais relativos s atividades dirias de gesto. Tambm pelo cumprimento das exigncias legais (CVM e Bacen) no que tange elaborao dos relatrios mensais, trimestrais e anuais, ou em qualquer outra periodicidade exigida pelos rgos regulatrios. A consolidao de todas as informaes relativas s movimentaes da(s) Carteira(s) de fundamental importncia, para a transparncia dos ativos, em razo da total

iseno/independncia da instituio, quando da precificao dos ttulos e valores mobilirios, na compra ou na venda, a qual deve observar os valores atribudos pelo mercado no momento da operao e, principalmente, durante a permanncia do ttulo na Carteira, para expressar corretamente os ativos que formam o patrimnio do Fundo. A instituio responsvel pela administrao do Fundo responder pelos atos praticados perante o Banco Central do Brasil e a Comisso de Valores Mobilirios, civil e criminalmente.

Funo de gesto (avaliao de oportunidade e de risco)

A gesto tem como finalidade realizar a alocao tima dos recursos, que envolve a seleo de ativos atravs de sistemtica de avaliao de oportunidade e de risco/retorno, afinada com as mudanas que esto ocorrendo no dia-a-dia do mercado financeiro, sendo exercida com o

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objetivo de imprimir maior eficcia aos retornos e, conseqentemente, uma melhor performance da Carteira atravs da minimizao dos riscos e da maximizao da alocao dos ativos. O gestor dos recursos fecha o ciclo operacional do(s) Fundo(s) de Investimento(s), recaindo sobre o gestor toda a responsabilidade pelo desempenho/performance do Fundo (Carteira).

Funo da auditoria

A auditoria independente uma funo obrigatria pela legislao que rege a constituio dos Fundos de Investimentos e normatizada pelo Ibracon (Instituto Brasileiro de Contabilidade). Tem como misso verificar a autenticidade, bem como validar os demonstrativos contbeis que envolvem todo o processo de investimento, cabendo ao auditor as responsabilidades civis por suas afirmaes.

4.2 DESCRIO DOS RELACIONAMENTOS

4.2.1 Descrio dos relacionamentos de um gestor ligado aos grandes conglomerados financeiros (bancos)

A Organizao Gama est estruturada em reas funcionais que trabalham de forma harmnica no mesmo ambiente fsico, permitindo agilidade e integrao das atividades da empresa.

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Compliance A rea de Compliance responsvel pelo estabelecimento e acompanhamento da observncia ao Cdigo de tica e das Regras de Compliance; pela monitorao ao atendimento da legislao, das polticas internas (investimento, crdito e risco de mercado) e polticas dos clientes na gesto de Fundos e Carteiras; e pelo controle da documentao societria e operacional dos Fundos e Carteiras.

Controle e Administrao A rea de controle e administrao responsvel pelas atividades de controladoria, administrao dos recursos materiais da empresa, bem como a gesto da USI (Organizao Gama - Servios de Investimento), que a empresa subsidiria responsvel pelo controle registro e liquidao das transaes realizadas nos Fundos e Carteiras sob gesto da Organizao Gama.

Organizao Gama - Gama Servios de Investimento A rea de controle e processamento de operaes para Fundos de Investimentos e Carteiras Administradas (Gama Servios de Investimento) responsvel pela prestao de servios e separada fsica e operacionalmente tanto da Gama Asset Management quanto do Gama Banco, o que garante total independncia em suas funes.

Mesa de Operaes A mesa responsvel pela atuao das seguintes reas:

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Renda Varivel A rea de renda varivel responsvel pela composio das Carteiras e dos Fundos de aes. Utilizam-se como base os dados fornecidos pelas reas de pesquisa macroeconmica e de empresas.

Pesquisa Macro e de Empresas A rea de pesquisa macroeconmica estabelece os parmetros gerais do cenrio econmico em termos de tendncias e projees de juros, cmbio, inflao, atividade econmica domstica e internacional. A rea de pesquisa setorial e de empresas estabelece os preos considerados justos para um universo de 80 aes negociadas na bolsa de valores e estabelece tambm a modelagem, avaliao e rating dos ativos com risco de crdito.

Gesto de Risco e Pesquisa Quantitativa Cumpre um papel fundamental desenvolvendo modelos para avaliao de risco das Carteiras e estabelece uma poltica de controle de risco. responsvel pelo acompanhamento dos parmetros de controle de risco e pelo estabelecimento dos limites que as reas de gesto podem adotar no seu manejo operacional. Alm disso, d suporte s reas de gesto no processo de avaliao de riscos, ajudando na estruturao dos portflios de investimentos adequados s necessidades e perfil dos clientes. Consultoria de Investimento / ALM responsvel por servios de assessoria financeira especfica aos clientes seguradoras e entidades de previdncia fechadas e abertas, que abrange estratgias de investimento baseadas no

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cenrio econmico e desempenho dos ativos, e tambm no comportamento dos passivos. Essa estratgia baseia-se em anlises atuariais, que avaliam os riscos de descasamento dos ativos e obrigaes das empresas no longo prazo e as necessidades de liquidez no curto prazo.

Marketing e Produtos A rea de marketing e produtos responsvel pelo acompanhamento e anlise da concorrncia, segmentao e pesquisa de mercado e desenvolvimento e implementao de produtos. Atuando em sintonia com as reas de distribuio via canais e distribuio institucional, a partir das informaes de mercado, so desenvolvidas todas as aes de marketing institucional e de produtos, marketing de relacionamento e endomarketing.

Distribuio A rea de distribuio responsvel pela atuao das seguintes reas: Distribuio Institucional e Corporate rea responsvel pelo relacionamento direto com o segmento de investidores institucionais, atendendo entidades de previdncia complementar, fechadas e abertas, entidades assistenciais, companhias de capitalizao e seguradoras. Relaciona-se tambm com empresas, com o objetivo de estruturar e otimizar seus caixas e programas de investimento. Atua em parceria com o Banco de Atacado Gama e realiza todo o processo de venda e ps-venda.

Distribuio Domstica Constitui-se no elo entre a Gama Asset Management e o Banco Gama. Atua em sintonia com a Diretoria de Captao, que responsvel pelo relacionamento com o canal varejo.

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Distribuio Private rea responsvel pelo relacionamento com o segmento Private domstico e internacional, atuando em parceria com os Bankers e com a Diretoria de Investimentos do Private. Participa do processo de venda e ps-venda dos produtos da Gama Asset Management, provendo consultoria de investimentos aos principais clientes dos Fundos de Investimento. A rea tem como principais objetivos a busca pela eficincia no atendimento e o incremento da participao de Fundos na Carteira do Private.

Canais Alternativos rea responsvel pela atuao junto ao segmento financeiro e a empresas de advisory, explorando o crescimento por demanda de advisory e especializao dos investidores domsticos. Busca gerar oportunidades para colocao dos produtos da Gama Asset Management na indstria de funds of funds e nas reas de distribuio de outras instituies financeiras. responsvel pela venda direta e relacionamento ps-venda com os parceiros.

4.2.2 Descrio dos relacionamentos de um gestor independente (asset management) Organizao Beta.

Apta a prestar assistncia tcnica, financeira e mercadolgica necessria definio da Carteira, a Organizao Beta identifica as necessidades pessoais de seus clientes, montando e administrando portfolios individualizados, segundo critrios previamente definidos com seus investidores, pessoas fsicas, jurdicas e clientes institucionais, tendo como princpio fundamental os valores bsicos que personalizam a sua filosofia de gesto: respeito aos critrios estabelecidos, sigilo e confiabilidade.

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Sua estratgia de atuao, fundamentada na execuo de um atendimento individual e personalizado, tem como resultado a formao de uma parceria constante, capaz de antecipar solues e colocar disposio de seus investidores alternativas mais inteligentes e criativas de negcios. Precificao Administrao Custdia Auditoria Mellon S F DTVM Mellon S F DTVM Banco Ita S.A. PriceWaterhouseCoopers

Figura 28: Estrutura Legal (Fundos abertos). Atribuies dos prestadores de servio:

Administrao Emisso e resgate de quotas, prestao de contas junto a rgos reguladores e SRF, publicaes legais, guarda de documentao do Fundo, contrao de prestadores de servios para o Fundo, incluindo custodiante, Controlador, gestor de Carteira, distribuidores e auditor.

Custdia Guarda e movimentao de recursos, ttulos e valores mobilirios em nome do Fundo.

Controladoria Controle da movimentao de recursos, ttulos e valores mobilirios, processamento da Carteira de ativos, clculo de valor de quotas.

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Gesto da Carteira Seleo de ativos para compor a Carteira do Fundo, comando de investimento e desinvestimento, instruo para controladoria e custdia sobre operaes realizadas.

Distribuio Colocao de quotas do Fundo junto a investidores, instruo para o controlador sobre subscrio de novas quotas ou resgate de quotas existentes, manuteno de cadastro de investidores, recolhimento de impostos na fonte para investidores.

Anlise Produo de relatrios sugerindo investimento ou desinvestimento em ativos elegveis para a composio da Carteira do Fundo.

Intermediao Operacionalizao das ordens de compra e de venda de ativos emitidas pelo gestor da Carteira nos mercados financeiro, de capitais, de commodities ou de derivativos.

Originao/Estruturao Emisso de ttulos e desenvolvimento de operaes para captao de recursos de investidores. Fica muito claro que neste modelo de gesto de recursos financeiros a empresa independente contrata servios de especialistas, sem risco de conflitos de interesse, ou seja, o gestor de recursos exerce na plenitude o seu nico potencial de remunerao que caracteriza-se

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pela deciso de comprar e vender ativos financeiros e gerar rentabilidade para os Fundos de Investimentos. O gestor dos recursos fecha o ciclo operacional do(s) Fundo(s) de Investimento(s), recaindo sobre o gestor todas a responsabilidade pelo desempenho/performance do Fundo (Carteira). A rea de Compliance monitora o Risco Legal. Para Risco de Preo, utiliza-se sistema fornecido pela Risk Control, utilizando o modelo de medida de Value-at-Risk (VaR), da Riskmetrics. O programa alimentado pelos dados da Carteira e de mercado, fornecidos pela prpria Risk Control, diariamente. A partir destas posies e com as sries de preos alimentadas no sistema, so calculadas as yield-curves, volatilidades e co-varincias. O sistema, ento, calcula o VaR (paramtrico) e os resultados dos testes de stress. Os modelos de Monte Carlo e Simulao Histrica so utilizados quando o responsvel pelo controle de risco, achar que seja necessrio (o que ocorre quando as posies em opes ocupam percentual considervel do volume total das Carteiras, situao em que estes modelos apresentam ganhos de eficincia em relao aos demais).

4.3 INTERAO DOS

GESTORES DE RECURSOS INDEPENDENTES E OS

LIGADOS AOS GRANDES CONGLOMERADOS FINANCEIROS

Com a finalidade de compreenso dos resultados obtidos e suas respectivas anlises, utilizei o mtodo de anlise de contedo, abordando o tratamento comparativo e reflexivo. Para alcanar este objetivo especfico foi elaborado um questionrio que foi enviado ao informante por e-mail e, aps o preenchimento, foi devolvido do mesmo modo.

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1 Questo: O que leva a entidade a fazer seus investimentos dentro de um grande conglomerado financeiro? O que espera disso? Segurana? Maior credibilidade? O patrocinador influencia na tomada de deciso? Respostas: Entidade A: A entidade que investe em um grande conglomerado busca em nosso entendimento o seguinte: a) b) c) Segurana; Maior credibilidade; Conforto dos dirigentes, ao reduzirem riscos, para o Fundo e para sua imagem. Nos casos em que h a participao do patrocinador, o motivo deve seguir a mesma seqncia acima, talvez acrescida de uma reciprocidade entre a empresa e o banco. Entidade B: Existe uma certa crena de que as grandes instituies so mais seguras, por terem um patrimnio maior, que suportaria eventuais desvios de gesto. Considero um erro, pois os investimentos so lastreados em papis dos emissores e no dos gestores. Acredito que haja sim influncia dos patrocinadores atravs dos comits de investimentos. Entidade C: Em momentos de instabilidade no mercado, ou crise como a provocada pelo Banco Santos, a tendncia de busca de maior segurana. O tamanho do conglomerado interpretado como segurana e credibilidade (o que no uma verdade absoluta). No caso de EFPC vinculada a estatais, a influncia na tomada de deciso existe, havendo uma predileo por instituies financeiras estatais. Entidade D: Nosso planejamento acontece dentro da Poltica de Investimentos, que previamente definida pela Fundao, atravs do Comit de Investimentos e Diretoria Executiva e aprovado pelo Conselho Deliberativo. Este documento estabelece regras claras para o conjunto de

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investimentos da entidade. No h qualquer influncia ou ingerncia por parte das patrocinadoras, apenas prestamos conta aos participantes e patrocinadoras com regularidade. A seleo do gestor externo feita com apoio de empresa especializada em avaliao de risco, onde leva em considerao seu desempenho na gesto de ativos financeiros (deve situar-se entre aqueles gestores do primeiro quartil - os 25% primeiros da sua classe). Todos os gestores passam por reavaliaes anuais e, dependendo do desempenho, podem ser substitudos. Nesta questo observei que no existe uniformidade nos processos de tomada de deciso para a contratao de um gestor de recursos financeiros ligado aos grandes conglomerados financeiros, ou seja, para cada tipo de entidade (pblica ou privada) so adotados mtodos diferentes de avaliao. Em algum momento o patrimnio lquido do banco relevante, porm, essa no considerada uma verdade absoluta, tomando como exemplo a interveno e liquidao do Banco Santos, em outubro de 2004. Outro aspecto observado foi a confiana do risco soberano dos ttulos pblicos federais que fazem parte da Carteira de ativos de cada Fundo de Investimento, ou seja, neste caso, o tamanho do banco no levado em considerao, pelo fato de que o banco s gestor, e no emissor do ttulo. Outro aspecto observado foi em relao ao resultado de performance do gestor, que avaliada por uma empresa especializada neste servio.

2 Questo: O atendimento feito pelos grandes conglomerados satisfatrio? O atendimento imediato? O problema tratado de forma exclusiva de fundao para fundao?. Respostas: Entidade A: Quando se trata de um grande investidor, com certeza o atendimento satisfatrio, imediato e tem tratamento VIP ou exclusivo, com profissionais destacados para atender a Fundao.

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O pequeno investidor (Fundos de Penso menores), no tem, com certeza, o mesmo tratamento. A demora no atendimento fato concreto e no h pessoas designadas para atendlos. Assim, a cada contato o atendente poder ser outro profissional que ter que se inteirar de algumas informaes para ento responder ou atender. Entidade B: H mais de oito anos que no temos investimentos relevantes em grandes instituies, justamente por no termos um atendimento personalizado. O atendimento agrega valor aos recursos, pois alm de termos a gesto ainda conseguimos uma consultoria com os pequenos gestores. Entidade C: Normalmente, o atendimento feito por grandes conglomerados no satisfatrio. Tem dificuldades de customizar solues para seus clientes e falta de flexibilidade. O atendimento raramente imediato. Os problemas no so tratados com exclusividade, gerando dificuldades no relacionamento.

Entidade D: Salvo algumas excees, o atendimento tem sido satisfatrio, porm, nem sempre de imediato, em funo da burocracia existente nos grandes conglomerados financeiros (aladas internas, hierarquia, etc).

Nesta questo, observei que h grande insatisfao por parte das entidades fechadas de previdncia complementar, no atendimento feito por grandes bancos, pela falta de flexibilidade. O atendimento no personalizado e raramente o retorno das solues imediato. O gestor independente de recursos financeiros muito competitivo nas questes acima mencionadas, estando sempre procurando agregar valor aos recursos e servindo como uma consultoria em outros assuntos correlacionados ao processo de gesto.

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3 Questo: Com a publicao da CGPC 13, que trata de controles internos nas EFPCs, como fica a viso da entidade quando a instituio financeira cuida de todos os procedimentos da entidade (custdia, investimentos, liquidao)? No teramos neste caso conflito de interesses na gesto? Se a entidade tem essa postura , de esperar que se tenha a mesma para os prestadores de servios. Resposta: Entidade A: A segregao de atividades uma das exigncias da CGPC 13, e os gestores, com certeza, devem cumprir as mesmas, aplicando a chinese wall, uma vez que a custdia segregada da asset, e as liquidaes podero ser feitas via CBLC. O gestor que no cumprir esta exigncia dever ser desqualificado e at denunciado pelo investidor. Portanto, o mnimo que se espera que a segregao seja total. Entidade B: Esta sugesto da Resoluo CGPC.13 veio ao encontro da postura de nossa entidade, que j durante a adaptao Resoluo Bacen 3.720, em 2001, estruturou a poltica de investimentos com a segregao de funes, e desde ento temos quatro formas de controle distintas, ou seja, o administrador fiducirio, o custodiante centralizador, os gestores de recursos e a auditoria independente, alm do administrador estatutrio tecnicamente qualificado. Desta forma evitamos conflitos de interesses. Entidade C: A segregao de funes premissa bsica. Neste caso, quem administra os investimentos no deve executar para a mesma entidade os servios de custdia e liquidao e nem mesmo a controladoria. Se for executada por uma mesma instituio financeira, h com certeza conflito de interesses. Nos prestadores de servios h tambm que separar as atividades sem a menor sombra de dvidas. uma questo de tica.

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Entidade D: A nossa Poltica de Investimento clara nesse sentido. No h concentrao de investimento em um nico gestor. Existe apenas concentrao da custdia, o que facilita a atualizao das cotas e a prpria contabilidade. Nesta questo, observei que as entidades A, B, C e D entendem que os gestores independentes ou gestores ligados aos grandes conglomerados devero estar preparados para atender as normas de segregao de atividades, e que tal procedimento ter uma conotao de premissa bsica, ou seja, uma exigncia de carter tico, para que se possa diminuir as possibilidades de situaes de conflitos de interesses. 4 Questo : Qual a viso da entidade sobre os gestores independentes? O que levaria a entidade a aplicar num gestor independente ou numa grande instituio? Respostas: Entidade A: A viso que h, de fato, sem ser necessrio qualquer due dilligence de gestor para verificar se h segregao de atividades ou no. A independncia poder trazer benefcios ao investidor, pois o gestor ter total liberdade de selecionar investimentos, sem ferir polticas internas de uma instituio grande. No h presses para investimentos em papis, compra de cotas de Fundos, ou em empresas do grupo (embora o gestor ligado a uma grande instituio insista em afirmar que no h qualquer presso, fica difcil de acreditar que isso realmente no ocorra). A deciso de investir em um investidor independente o foco no cliente, a proximidade e flexibilidade no atendimento e contatos e a impossibilidade de investir-se em papis do grupo (ex: CDBs)

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Entidade B: Entendemos que os gestores independentes tm maior flexibilidade no atendimento dos investidores, permitindo que os regulamentos dos Fundos exclusivos sejam adaptados s particularidades da Poltica de Investimentos da EFPC. Entidade C: Em nossa viso, o gestor independente, desde que possua corpo de profissionais de comprovada competncia e credibilidade no mercado, tem como grandes diferenciais a flexibilidade e agilidade, o que permite uma melhor sincronia com o pensamento do investidor. H uma maior disposio para criar solues sob medida e muito maior rapidez na soluo de eventuais conflitos ou problemas. Em resumo, o gestor independente qualificado depende de sua performance para se manter no mercado. Por essa razo presta servios de melhor qualidade. Aplicaes em gestores independentes dependem de credibilidade e histrico demonstrados. So alternativas para melhor retorno, quando h dificuldades atuariais. Aplicaes em grandes instituies financeiras so mais freqentes quando a rentabilidade no o fator relevante e quando no h predisposio ou averso a nveis de risco mais elevado. Entidade D: O gestor independente apresenta maior agilidade e disponibilidade para atendimento imediato. Isso o diferencia dos grandes bancos. A deciso de investir em um gestor independente ou grande instituio deve avaliar rentabilidade, segurana e liquidez. Como j foi explicitado anteriormente, em ambos os casos temos atuado compartilhando as decises, o que facilita o relacionamento na busca do retorno esperado. Nesta questo entendi que todas as respostas pautaram-se no conceito de excelncia nos seguintes itens: - Maior flexibilidade no atendimento. - Maior agilidade na soluo de problemas operacionais.

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A dedicao do gestor independente traz benefcios do ponto de vista de resultados de performance, segurana e liquidez. 5 Questo: Diante de um provvel cenrio de melhores rentabilidades com maior segurana (planos de benefcios maduros/contribuies da patrocinadora = sada de benefcios), no tem como arriscar tanto assim. Ser que os grandes conglomerados financeiros conseguem observar a importncia de se investir levando-se em considerao o passivo da fundao? Respostas: Entidade A: Com certeza, conseguem se quiserem, pois estrutura no lhes falta. Porm, somente sob presso se poder obter essa preocupao, e conseqente anlise para determinar o perfil do investimento mais adequado ao passivo da instituio. Esta realidade, no entanto - de no observar ou no recomendar , de no atrelar investimentos ao perfil do passivo, ocorre em qualquer instituio financeira ou asset. Este um servio que ainda no ofertado Fundao devido a seu custo e tcnicas avanadas de clculo. Se estas quiserem tero que contratar empresas de consultoria para fazer estudos de ALM. Entidade B: No sei, mas acho que sim, porm, com um pouco de dificuldade pela falta de mobilidade citada anteriormente. Entidade C: Infelizmente, os grandes conglomerados ainda no esto preparados para o atendimento personalizado (as demandas por rentabilidade so diferentes, cada EFPC tem uma caracterstica especfica em funo de seu passivo). No momento, quem melhor atende a essas demandas so os gestores independentes e conglomerados menores, conforme anteriormente descrito.

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Entidade D: Atualmente, os grandes conglomerados esto se especializando nessa rea, ou seja, esto apresentando ferramentas de proteo do passivo das entidades fechadas de previdncia complementar, seja por uma necessidade ou pela prpria exigncia do mercado de Fundos de Penso, sob pena de comearem a perder a gesto dessa valiosa poupana de longo prazo. Nesta questo, verifiquei nas respostas que os gestores ligados aos bancos levam em considerao o tamanho do patrimnio lquido de cada entidade fechada de previdncia complementar na disponibilidade de um estudo de avaliao de casamento entre ativo e passivo. Este servio ainda no se tornou um diferencial de valor agregado para as entidades pela razo do seu alto custo financeiro na aquisio desta ferramenta gerencial.

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5 APRESENTAO DAS PREMISSAS

5.1 PREMISSAS RELATIVAS AOS PROCEDIMENTOS OPERACIONAIS PRATICADOS PELOS GESTORES INDEPENDENTES E OS QUE POSSUEM VNCULOS COM OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS

Procedimentos operacionais

Organizao Beta Como uma empresa independente de gesto de recursos financeiros de terceiros, a Organizao Beta, atravs da amostra dos seus procedimentos operacionais extremamente rgidos no padro de transparncia, com dados acurados e precisos, demonstra que opera sem o conflito de interesses que marca boa parte das instituies que atuam nesta rea. Ou seja, o objetivo da empresa a centralizao e foco em uma nica especializao, que ter a capacidade tcnica e operacional de avaliar quais os ativos a serem comprados e vendidos para gerar rentabilidade para os seus Fundos de Investimentos que, somando ao seu profundo conhecimento do mercado, faz um controle rigoroso no processo de realizao e checagem das operaes, garantindo aos seus investidores institucionais mais transparncia, confiabilidade e resultados positivos, que se refletem no compromisso de sua equipe. O que entendo por resultado positivo em relao ao patrimnio lquido que a gestora detm no mercado de gesto de recursos de terceiros, algo em torno de R$ 1,3 bilhes, o que caracteriza o seu sucesso por ser independente, ter foco e agregar parceiros especialistas em cada etapa do processo.

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A opo por concentrar suas atividades nas decises de investimentos permite maior dedicao s anlises de ambiente, estudos setoriais, avaliao de empresas e controle de riscos, funes primordiais para maximizar, com segurana, o retorno dos investimentos. Estas atividades recebem ateno integral, enquanto parceiros de reconhecida competncia respondem pelas atividades de administrao, custdia, auditoria e corretagem de valores. Creio que o modelo operacional da Organizao Beta esteja conceitualmente blindado em termos de segurana e segregao de atividades em um ambiente de crescimento sustentado e competitivo. Com este modelo acredito que o nico risco que a organizao possa correr seja o risco de gesto, ou seja, no conseguir manter os resultados positivos em termos de rentabilidade dos recursos sob a sua gesto.

Organizao Gama Como uma organizao ligada a um grande conglomerado financeiro (banco), a Organizao Gama faz parte de uma estrutura funcionalmente verticalizada, que atua em vrios segmentos e que em algum momento possa vir a ocorrer em algum tipo de situao que venha gerar uma interpretao dos seus clientes em conflito de interesses. Em relao aos seus procedimentos operacionais, a Organizao Gama est muito bem preparada conceitualmente em relao ao seu porte de grandeza e vem acompanhando as mudanas que ocorrem no mercado de capitais. Vale comentar que a Organizao utiliza-se de todo o seu potencial de sinergia de atividades, ou seja, todos os processos so executados internamente, diferentemente da Organizao Beta, que contrata servios externos de empresas especializadas em cada etapa do processo de gesto de recursos financeiros das entidades

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fechadas de previdncia complementar. Assim sendo, iremos explorar e quantificar os provveis e possveis conflitos de interesses. A relao entre investidor e os responsveis pela administrao de seus recursos uma

relao de agente X principal, da qual decorrem os conflitos de agncia (ex: incentivo, compartilhamento de risco, esforo, horizonte de tempo, assimetria informacional, diversificao, preferncia de risco). Tais conflitos no se resolvem sem custos. Entre estes custos, destacam-se: Sistemas de controle e de prestao de contas; Direito de voto dos quotistas; Constituio de conselhos (incluindo partes independentes). O conjunto de dispositivos contratuais de controle a estrutura de governana do Fundo de

Investimento.

Conflitos de interesses e riscos

Falta de superviso externa permanente Se no existir total independncia entre as partes relacionadas na prestao de servios para um Fundo de Investimento, eventuais descumprimentos de mandato, ou inobservncia de regulamentos e normas internas podem passar despercebidos perante auditores externos e rgos reguladores. Somente o monitoramento isento e permanente propicia a segurana necessria ao bom funcionamento de um Fundo de Investimento.

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Investimento em passivos de coligadas Se o gestor XYZ decide investir em CDBs do Banco XYZ ou em qualquer outro instrumento de dvida de responsabilidade de empresa coligada, a deciso pode no estar amparada em uma anlise criteriosa de relao risco X retorno, podendo estar o Fundo sob gesto de XYZ operando como gerador preferencial de funding para o conglomerado financeiro XYZ. Neste caso, alm de agregar o risco de crdito do conglomerado XYZ ao risco de gesto de XYZ, a negociao pode dar-se a preos mais atraentes para o tomador dos recursos, sem vantagens adicionais para o investidor. Comisses e corretagens para coligadas Se o gestor XYZ decide investir em ttulos ou valores mobilirios cuja colocao gere comissionamento para o banco de investimento XYZ, o interesse em privilegiar as receitas do conglomerado XYZ sem que, necessariamente, o investimento se apresente como a melhor opo dentro de sua classe de ativo. Se o gestor XYZ se utiliza da corretora XYZ para comprar ou vender ttulos ou valores mobilirios, receitas so geradas para o conglomerado XYZ sem que, necessariamente, se tenha a melhor contrapartida de qualidade na prestao de servios.

Negociaes a preos fora de mercado A aquisio ou venda de ttulos ou valores mobilirios a preos que no correspondem realidade do mercado no momento da transao pode estar encobrindo receitas de intermediao imprprias no creditadas ao Fundo. Se o responsvel pela precificao (controladoria) dos ativos percebe esta distoro, seu dever alertar o administrador legal do Fundo sobre o ocorrido. Se o gestor, controlador, administrador no guardam total independncia entre si, pode haver conivncia entre eles, em detrimento dos interesses do investidor.

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Precificao da Carteira O gestor da Carteira sempre ter interesse em ver reduzida a volatilidade no valor das quotas do Fundo, de modo a reduzir a percepo do risco atrelado ao retorno projetado. Ainda que a marcao a mercado seja uma imposio legal, a precificao de ativos de baixa liquidez ou de operaes de balco, ainda que registradas em cmaras pblicas, pode embutir pequenos desvios de modo a compensar as flutuaes de preos produzidas pelos demais ativos da Carteira do Fundo. A precificao correta deve ser feita segundo manual do controlador, sem qualquer interferncia de outros interesses.

Re-especificao de comitentes, especificao tardia, rateio de operaes A no especificao imediata dos comitentes no ato da realizao de uma transao nas bolsas de valores, de commodities ou de futuros possibilita que lotes e preos negociados sejam alocados, ex-post, em Carteiras determinadas selecionadas por alguma convenincia ou interesse do gestor, que, desta forma, pode estar prejudicando investidores de um Fundo em favor de investidores de outro Fundo.

Receitas de comisses, devolues e rebates recebidos sem benefcio para o investidor (soft comissions) Se o gestor XYZ negocia devoluo de corretagem gerada, participao em comissionamento em processos de distribuio pblica ou em estruturaes nas quais ele tenha decidido investir, ou rebates de taxas de administrao em Fundos nos quais o Fundo sob sua gesto tenha investido, essas receitas devem ser incorporadas aos ativos desse Fundo. As premissas apresentadas mostram a existncia de controles muito eficientes e de preferncia segregao mxima das atividades de modo a minimizar o risco de conflito de

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interesses e o conseqente comprometimento das reservas dos participantes das entidades fechadas de previdncia complementar.

5.2

PREMISSAS DE RELACIONAMENTOS PRATICADOS PELOS GESTORES

INDEPENDENTES E OS QUE POSSUEM VNCULOS COM OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS.

As preocupaes com a gesto financeira dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar tm sido pontos de constante ateno por parte de governos, rgos reguladores de mercados, associaes e institutos de profissionais ligados a investimentos, investidores institucionais e profissionais de investimentos. Neste sentido, faz-se necessrio destacar que os procedimentos operacionais se correlacionam com as boas prticas de governana corporativa, modelo pelo qual as regras recomendadas para a gesto da corporao moderna esto fundamentadas em trs pilares: a transparncia, a prestao de contas e a eqidade. A busca de tais objetivos tornou-se consensual de que a gesto dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar esteja a cargo de profissionais dedicados e focados em cada etapa do processo de gesto. Os relacionamentos dos gestores independentes e dos gestores ligados aos grandes conglomerados junto aos participantes do mercado financeiro esto em igualdade de condies. Evidentemente que quando trato de gesto de recursos financeiros estamos nos relacionando aos Fundos de Investimentos que, por sua natureza jurdica, esto diretamente ligados aos participantes mencionados acima.

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Neste sentido, destaco que: a indstria de Fundos no Brasil tem avanado muito em desenvolvimento e na regulamentao feita no passado recente, com a concentrao das atividades de fiscalizao e relacionamento junto CVM (Comisso de Valores Mobilirios). Essa combinao de fatores fez do produto Fundos o principal veculo de alocao dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar atravs dos gestores independentes e dos gestores ligados aos grandes conglomerados financeiros. O que ir fazer com que os relacionamentos no se tornem ineficazes sero os padres de eficincia na conduo da segregao ou separao das atividades inerentes ao processo de gesto financeira, que para os gestores independentes est muito claro e comprovado, atravs da contratao de empresas especializadas em administrao, custdia e auditoria. Tais processos so realizados em um nico conglomerado financeiro (banco) quando o gestor tambm faz parte do mesmo conglomerado. As premissas aqui apresentadas tm como foco principal exemplificar e propor que as entidades fechadas de previdncia complementar comecem a levar em considerao a figura do gestor independente como prestador de servios, o seu grau de especializao na conduo de bons negcios e a segurana de uma blindagem contra eventuais situaes que envolvam possveis conflitos de interesses.

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6 CONSIDERAES FINAIS

Com uma economia estagnada e com um nvel muito pequeno de poupana interna, e exceto pela prioridade mxima a ser dada a estabilizao macroeconmica continuada, a maior preocupao da poltica econmica brasileira nos prximos anos deve ser elevar a formao bruta de capital fixo. Sem isso no ser possvel crescer, e sem crescer ser muito mais difcil melhorar a distribuio de renda no pas. Diante deste quadro, as entidades fechadas de previdncia complementar inserem-se como parceiros estratgicos no desenvolvimento sustentado e serviro como financiadoras de novos projetos de infra-estrutura dos estados e municpios. Desta forma, o processo de gesto financeira dos recursos financeiros das entidades fechadas de previdncia complementar tem que estar em constante sincronia nos movimentos de alocao de recursos (aplicao), na busca do cumprimento de suas metas atuariais, ou seja, ter supervit para a complementao salarial do trabalhador no final de sua vida laborial. A grande concentrao dos recursos financeiros atualmente encontra-se junto aos grandes conglomerados financeiros (bancos), em cujo estudo verificamos que a viso dos dirigentes das entidades fechadas de previdncia complementar passa por uma quebra de paradigma, no sentido de reverter uma grande parcela dos recursos para os gestores independentes, que no tm vnculo com nenhum conglomerado e so reconhecidos pelo Banco Central do Brasil e pela Comisso de Valores Mobilirios como empresas independentes e focam em uma s atividade de gesto. Os motivos que evidenciaram tal confirmao esto caracterizados pelos seus procedimentos operacionais, de relacionamento e acima de tudo pelos resultados positivos de rentabilidade dos seus produtos. A recomendao que tentaremos mostrar no trabalho que o mercado mude a sua viso de risco, relacionada aos gestores independentes. Tal risco evidenciou-

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se recentemente na interveno feita pelo Banco Central no Banco Santos, pelo motivo da falta de separao de atividades no processo de gesto dos Fundos de Investimentos do mesmo. Finalizando, queremos que as entidades fechadas de previdncia complementar, atravs de seus dirigentes, participantes e assistidos obtenham um nvel de excelncia em seus investimentos junto aos gestores independentes do mesmo modo dos mercados norte-americano e europeu, que estatisticamente s alocam (aplicam) seus recursos com empresas independentes de gesto de recursos financeiros.

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7 REFERNCIAS

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ANEXO

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RGPS/INSS

RJU Servidores Civis & Sistema Militar Compulsrio

Previdncia Complementar Voluntria

Regime Geral Compulsrio

Com teto Setor Privado Empregadores, Assalariados, Domsticos, Conta Prpria e Rurais

Sem Teto Funcionalismo Pblico

Fundos patrocinados (Fundos Fechados EFPC) ou

No cobre empregados de Produtos Financeiros empresas estatais Individuais (Fundos Abertos, FAPI / PGBL)

Administrao Estatal Financiamento Repartio Contribuio + Suplemento Tesouro

Administrao Estatal Financiamento Repartio Tesouro = Contribuio Funcionrio

Administrao Privada Capitalizao BD ou CD Contribuio Empregado / Patro Vantagens Fiscais

Apos. Idade: 65/60 (H/M) Apos. Idade Rural: 60/55

Apos. Idade: 65/60 (H/M)

Arranjos

variados

Fundos

Apos. Tempo Contribuio fechados de empresas pblicas

Apos. Tempo Contribuio: com 35/30 anos de contr. usualmente com privilgios. 35/30 anos de contribuio (H/M) Vantajoso comparado ao INSS
Quadro: Regimes de Previdncia Social do Funcionalismo Pblico e Complementar no Brasil em 2001. Fonte: Schwarzer (2001) apud Marrone 2003.

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APNDICE

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ROTEIRO DE ENTREVISTA

1 Questo: O que leva a entidade a fazer seus investimentos dentro de um grande conglomerado financeiro? O que se espera disso? Segurana? Maior credibilidade? O patrocinador influencia na tomada de deciso?

2 Questo: O atendimento feito pelos grandes conglomerados satisfatrio? O atendimento imediato? O problema tratado de forma exclusiva de fundao para fundao?

3 Questo: Com a publicao da CGPC 13, que trata de controles internos nas EFPCs, como fica a viso da entidade quando a instituio financeira cuida de todos os procedimentos da entidade (custdia, investimentos e liquidao) ? No teramos neste caso conflitos de interesses na gesto? Se temos que ter esta postura dentro da entidade, de se esperar que se tenha a mesma para os prestadores de servio?

4 Questo: Qual a viso da entidade sobre os gestores independentes? O que levaria a entidade a aplicar em um gestor independente ou numa grande instituio?

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5 Questo: Diante de um cenrio que poderemos ter melhores rentabilidades com maior segurana (planos de benefcios maduros/contribuies da patrocinadora = sada de benefcios), no tem como arriscar tanto assim. Ser que os grandes conglomerados financeiros conseguem observar a importncia de se investir levando-se em considerao o passivo atuarial da fundao?