Matteo Nobile

20110827

Mercati Weekly 20110827 Finalmente un po' di pace, o no ? La settimana, finalmente, chiude in positivo per le azioni. I dati ad un mese danno solo una pallida idea di quanto non sia successo negli ultimi mesi, nonostante il -15% dei mercati europei e il 35% della volatilit sugli USA permette di capire un po' quando sia successo. La peculiarit del movimento settimanale legata al fatto che tutte le attese per il discorso di Ben Bernanke al raduno di Jackson Hole, lo stesso che la scorsa volta aveva fatto teatro del nuovo annuncio di Quantitative Easing, sono state deluse. Ben non ha annunciato un bel nulla: ha ovviamente lasciato la porta aperta a ogni forma di intervento da parte della FED, ha parlato di altre misure non convenzionali, del fatto che siano pronti ad usarle, ma nessun annuncio specifico. Ulteriore peculiarit, dovuta al fatto che l'azionario ha ripreso fiato, ma i tassi di interesse non hanno seguito il movimento. Ad esclusione, forse, del decennale USA che risalito un po' (probabilmente a causa dell'aspettativa di vedere almeno una manovra sulla curva dei tassi da parte della FED, con vendite sul breve e acquisti sul lungo), i tassi USA e EU (Germania) non si sono mossi. Ancora pi particolare, gli spread di credito hanno continuato a salire, allargando ulteriormente e superando i 700 per i titoli pi speculativi.

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana mese 1163.020 2.77% -10.95% 78.030 1.01% -14.93% 1125.120 4.75% -9.05% 975.920 0.59% -14.22% ultimo settimana 0.188 -0.002 2.190 0.128 0.653 0.004 2.157 0.052 mese -0.200 -0.763 -0.685 -0.583

ultimo settimana mese 168.578 14.515 52.956 716.034 56.059 281.344 248.781 13.215 77.005 35.590 -7.460 10.340 ultimo settimana 1.450 0.71% 0.806 2.70% 76.640 0.12% 1.637 -0.59% 1.169 3.43% ultimo settimana 323.944 1.35% 291.152 -3.09% 183.661 1.99% 104.620 2.00% 93.802 3.41% mese -0.08% 0.62% -1.59% -0.23% 0.54% mese -1.02% 8.04% -9.94% -8.09% 5.29%

Dal punto di vista macroeconomico, in effetti, non si pu dire che si siano visti particolari segnali di miglioramento dopo il soft patch. In generale, i dati sono stati o in linea, o addirittura peggio delle attese. Con l'eccezione, degli ordinativi di beni durevoli e poco altro. Anche la locomotiva europea tedesca dal punto di vista dei dati macro non ha saputo dare particolari segnali, con gli indici IFO e ZEW in forte calo e gli indici PMI a mostrare uno spostamento tra i servizi e la manifattura. Proprio in Europa continuata la discussione sugli Eurobond, obbligazioni emesse da un ente europeo invece che del singolo paese, che avrebbero, secondo i promotori, un tasso di interesse molto pi basso di quello della maggior parte dei paesi europei, potendo contare sullo sforzo di tutti i paesi dell'unione sulla loro sicurezza. Pi che favorevoli PIGS e dintorni, pi che contrari Germania e vicini (Francia e paesi nordici soprattutto). Qualche altra tensione sul credito europeo stata anche dovuta alla richiesta di garanzie alla Grecia. In generale comunque, la settimana ha visto un certo riscatto da parte dei titoli azionari, assieme alle commodities cicliche. Pi o meno piatte le obbligazioni, male le obbligazioni corporate e di fatto piuttosto male i metalli preziosi, con l'oro che ha toccato nuove vette (1913.50 USD/oz) per poi scendere violentemente (1704.25, solo 2 sessioni dopo il top) e riprendere nella sessione finale (1827.95).

Matteo Nobile

20110827

Considerazioni Eurobond La soluzione relativa alla creazione di un ente sovraeuropeo per l'emissione di titoli obbligazionari che andrebbero a finanziare (o rifinanziare) il debito pubblico dei singoli paesi piace ai pi malandati ed odiata dai virtuosi. La soluzione non per da scartare a priori. Evidentemente, se si trattasse di creare nuovo debito, usare l'artificio di un tasso pi basso grazie alla garanzia di altri paesi sarebbe un suicidio al rallentatore. Di fatto esattamente quello che successo con i pigs, quando negli anni scorsi anche stati come la Grecia potevano beneficiare di tassi di interesse simili a quello tedesco. Il risultato di questo facile indebitamento sotto gli occhi di tutto: per anni i governi si sono indebitati per assicurare benefit di vario genere, tra i quali il sistema pensionistico, che probabilmente (o sicuramente visti i risultati) erano decisamente oltre le capacit dello stato stesso. Non realizzandosi la speranza di una crescita economica sostenuta, il giocattolo si rotto. Per questo motivo, molti stati sono contrari al ritorno ad un meccanismo, quello degli eurobond, che assicurerebbe un tasso di favore lontano dalla sicurezza e forza dello stato stesso. Dall'altra parte per, va tenuto presente che buona parte della crisi attuale legata ai tassi stessi. Un esempio accademico si visto con la situazione italiana e il panico di doversi rifinanziare a tassi elevati. Il tasso decennale richiesto dal mercato era effettivamente salito oltre il 6%, facendo scattare il segnale di allarme di molti economisti che sottolineavano come il 6% sia una sorta di spartiacque. Oltre questo tasso, si entra in una spirale che porta alla richiesta di salvataggio (in realt ci si poi messa la BCE che ha riportato il tasso verso il 5%). In questi termini, l'emissione di obbligazioni a tasso decente permetterebbe di evitare queste situazioni di panico e che si autoalimentano (tasso pi alto costi per interesse pi alti rischio maggiore tasso pi alto). La questione quindi non di facile soluzione. Da una parte va evidentemente evitato che un movimento esagerato dei tassi sui mercati porti al fallimento paesi che, con un onere per interessi pi ragionevole, potrebbero tranquillamente continuare il cammino delle riforme. Dall'altra va ovviamente evitato, che le varie cicale europee possano riprendere il cammino dell'indebitamento folle tanto ci sono gli eurobond. La cosa sarebbe molto pi facilmente raggiungibile se vi fosse un unico governo, o almeno un quadro fiscale simile (o uguale). Invece l'Europa continua ad essere frammentata e, va detto, come nel resto del mondo, la politica in questo momento non sta certo brillando per la capacit decisionale e la volont di fare scelte difficili. pi probabile che, man mano che i vari stati PIGS faranno sforzi sovraumani per invertire la rotta, magari aiutati qua e l da qualche finanziamento extra, gli altri stati saranno sempre pi accondiscendenti sulla possibilit di emettere titoli obbligazionari comuni, semplificando poi il problema. Va per fatto il primo passo, va dimostrata la buona volont (e i primi risultati), poi probabilmente si potr tornare a discutere.

Matteo Nobile

20110827

Funds
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 25.08.2011 25.08.2011 26.08.2011 26.08.2011 25.08.2011 25.08.2011 Price 62.60 404.02 8.74 29.73 198.79 126.29 Price 18.22 17.85 127.75 125.89 112.77 123.80 Price 188.56 7980.25 129.01 12.81 140.89 1 week -0.84 -0.86 -1.02 -1.65 -0.48 -0.18 1 week 0.39 -0.56 -0.46 0.44 -0.07 0.10 1 week 1.29 -0.59 0.46 1.43 0.60 1 month 2.52 1.57 -0.34 -7.87 1.04 -0.36 1 month -2.04 -0.50 -1.06 -1.22 0.53 -0.98 1 month -14.74 -7.28 -16.21 -16.27 -4.86 3 month 2.74 1.02 -0.34 -8.18 2.61 2.41 3 month -0.27 0.06 -0.18 -1.07 -0.68 -1.59 3 month -15.56 -4.14 -13.58 -13.50 -5.63 6 month 2.77 1.41 1.39 -6.42 6.45 7.66 6 month 3.94 2.47 0.28 -0.89 0.36 -0.41 6 month -16.07 -7.01 -11.81 -14.77 -5.59 YTD 2.57 1.35 2.46 -3.00 5.92 6.45 YTD 4.77 2.94 -0.61 -1.49 0.98 0.23 YTD -14.64 -11.32 -16.49 -10.92 -0.21 Vola90 3.65 3.64 7.04 4.13 12.34 Vola90 6.29 2.45 7.44 5.10 2.89 Vola90 19.49 14.39 23.11 17.30

26.08.2011 27.08.2011 25.08.2011 25.08.2011 25.08.2011 25.08.2011

26.08.2011 25.08.2011 25.08.2011 26.08.2011 26.08.2011

L'inversione di rotta piuttosto evidente, visto l'andamento dei mercati. Male i fondi obbligazionari, sia quelli pi legati ai titoli governativi che quelli legati ai corporate. I primi probabilmente sorpresi dai movimenti della curva, i secondo dal fatto che nonstante la situazione sui mercati azionari, si sono trovati con gli spread in allargamento. Si ferma per anche la corsa dei bond dei paesi emergenti, dopo un rally da inizio anno del 6.45%, cos come il non intervento di Ben ha riportato un po' di forza sul dollaro, danneggiando invece il prezzo delle valute emergenti. Dall'altro lato dello spettro, le azioni fanno bene (carmignac a parte, che per ha fatto numeri sul mese e i 3 mesi, staccando la concorrenza). Azionari e commodities approfittano per della settimana per recuperare qualche punto. Nel mondo asimmetrico Il blackswan si trova con i fondi a sottoperformare, fino a gioved i fondi a +1.10% e l'indice a +2.63% e lascia quindi sul terreno lo 0.52%. Pi interessante il Dynamic Emerging che approfitta non tanto della ripresa dei mercati emergenti (le opzioni sono cos deep in the money da rendere il prodotto praticamente un long/short) quanto del recupero dell'indice sottostante. L'indice ottimizzato guadagna il 4.2% contro i 2.1% dell'indice msci, permettendo al fondo di recuperare circa 2% di differenziale. Il future sui dividendi cede ancora 0.7%, sottolineando la peculiarit del movimento settimanale (azionario su, ma spread di credito in allargamento). Le obbligazioni convertibili restano invece stabili

Matteo Nobile

20110827

Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World

DJ-UBS Commodity Total return

Dollar Index

Inflation

iTraxx HiVol 5y

EUR Yield