A GLOBALIZAO FINANCEIRA E O CAPITAL ESPECULATIVO

JULIANO BATHKE 2003

SUMRIO

INTRODUO................................................................................................................ 4 GLOBALIZAO FINANCEIRA.................................................................................. 5 CAPITAL ESPECULATIVO .......................................................................................... 7 IMPACTO DA GLOBALIZAO FINANCEIRA E DO CAPITAL ESPECULATIVO NAS ECONOMIAS PERIFRICAS ............................................................................... 9 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ........................................................................... 13

RESUMO

Aborda-se com o presente texto, as principais caractersticas do processo da globalizao financeira, surgido na dcada de 70, aps o surgimento dos, entre outros fatores, dos 3D's que so os processos de desregulamentao, desintermediao e descompartimentalizao do mercado financeiro. Analisa-se o impacto destes nas economias perifricas, utilizando-se de uma reviso bibliogrfica, fundamentado em diversos textos da economia internacional. O texto ainda apresenta a hiptese do desequilibro existente entre a trade: mercado de capitais, taxa de cmbio e poltica monetria. Acredita-se que, a fim de evitar uma fuga de capitais internacionais volteis, a equipe econmica de um pas perifrico deve submeter sua poltica fiscal poltica monetria, restringido a economia e gerando um atraso em seu desenvolvimento. Por fim, expe-se a atual necessidade do estudo deste possvel equilbrio entre a trade, a fim de estabilizar um crescimento, promover um desenvolvimento e atrair os capitais exgenos com uma menor volatilidade.

INTRODUO

descompartimentalizao dos mercados financeiros nacionais e internacionais, surgindo a globalizao financeira, incentivada pela j crescente globalizao comercial e o desenvolvimento tecnolgico da informtica. A desregulamentao dos fluxos internacionais de capitais resultou do relaxamento dos controles financeiros at sua completa eliminao. Como conseqncia, a riqueza financeira globalizada, transformada em apenas informaes eletrnicas, que circula com desenvoltura por dezenas de mercados nacionais, possivelmente se tornou muito maior que os ativos financeiros nacionais aplicados em cada pas, deixando-os vulnerveis a possveis ataques especulativos. Estes ataques esto diretamente ligados busca de um maior retorno financeiro em curto prazo com um menor risco pelos investidores internacionais. Este risco-pas todo baseado em expectativas polticas, sobretudo quando o pas do Terceiro Mundo. Surge uma situao paradoxal: a entrada dos capitais deveria promover o desenvolvimento econmico, mas para garantir a entrada e permanncia dos capitais globalizados necessria prtica de polticas macroeconmicas que tornam o desenvolvimento muito dbil, quando no impossvel.

om o ressurgimento do liberalismo, classificado hoje como neoliberalismo, as teorias keynesianas de regulamentao financeira foram substitudas pela desregulamentao, desintermediao e

GLOBALIZAO FINANCEIRA

do espao ciberntico fazem com que atividades dos mercados financeiros se tenham transformado em paradigma da quebra de limites territoriais das atividades, caracterstica essencial do processo de globalizao. A globalizao e a tecnologia da informao comprimem o tempo e o espao. Num sentido, a tecnologia de informao ajudou a globalizar a produo e os mercados financeiros atravs da reduo do custo da comunicao. Em outro, a globalizao estimulou a tecnologia pela intensificao da competio e acelerao da difuso tecnolgica por meio do investimento estrangeiro direto. Para Gonalves, Baumann, Prado e Canuto, nos ltimos 20 anos, entendeu-se por globalizao financeira a interao dos processos de expanso dos fluxos financeiros internacionais, acirramento da concorrncia nos mercados internacionais de capitais e a maior integrao entre os sistemas financeiros nacionais. O primeiro processo refere-se acelerao dos fluxos financeiros internacionais nas suas diferentes formas, inclusive os emprstimos e os investimentos de portflio. De fato, houve uma extraordinria expanso dos fluxos de capitais em todos os mercados que compem o sistema financeiro internacional (ttulos, aes, emprstimos, financiamentos, moedas e derivativos). Deve-se notar, ainda, que o fenmeno de expanso extraordinria do movimento internacional de capitais atingiu no somente os pases desenvolvidos, mas tambm os pases em desenvolvimento Esse fenmeno atingiu at mesmo a Amrica Latina que, aps a ecloso da crise da dvida externa em 1982, viu um grande nmero de pases da regio experimentar trajetrias de crise econmica, poltica e social. O segundo processo manifesta-se pela maior disputa por transaes financeiras internacionais envolvendo, de um lado, bancos e, de outro, instituies financeiras nobancrias. Deve-se notar, ainda, que grupos transnacionais tambm passaram a atuar mais diretamente no sistema financeiro internacional por meio de instituies financeiras prprias. Alm disso, os investidores institucionais (fundos de penso,

egundo

Costa,

crescente

facilidade

de

transferncia

desmaterializao da moeda reduzida pura informao eletrnica transmitida de maneira instantnea por redes de computadores, atravs

fundos mtuos e seguradoras) passaram a adotar estratgias de diversificao de portflio em bases geogrficas. Esses investidores podem atuar por instituies financeiras internacionais ou diretamente nos mercados nos quais tm interesse. Por fim, deve-se observar o avano dos mercados de capitais situados fora dos pases desenvolvidos. Esses mercados emergentes passaram a ter centros financeiros importantes para aplicao ou intermediao de recursos. Esses centros esto em todos os continentes como, por exemplo, Cingapura e Hong Kong na sia, So Paulo e Cidade do Mxico na Amrica Latina, Varsvia e Budapeste na Europa. O terceiro processo refere-se maior integrao dos sistemas financeiros nacionais. Esse processo se manifesta quando se verifica que uma proporo crescente de ativos financeiros emitidos por residentes est nas mos de no- residentes e viceversa. Nesse sentido, um indicador importante o diferencial entre as taxas de crescimento das transaes financeiras internacionais e nacionais. A globalizao financeira corresponde, assim, ocorrncia simultnea dos trs processos mencionados acima. Deve-se notar que em momentos anteriores da histria esses processos apareceram, em maior ou menor grau, de forma mais ou menos distinta. O exemplo mais evidente a extraordinria expanso do movimento internacional de capitais nas quatro ou cinco dcadas que precederam a Primeira Guerra Mundial. Entretanto, a especificidade da globalizao financeira moderna consiste na simultaneidade dos processos de acelerao dos fluxos financeiros internacionais, acirramento da concorrncia no sistema financeiro internacional e integrao crescente entre os sistemas financeiros nacionais.

CAPITAL ESPECULATIVO

economias nacionais enfrentam um problema de vulnerabilidade externa. Esses riscos podem ser classificados da seguinte forma: risco de crdito; risco de mercado; risco de liquidao; risco de liquidez; risco operacional; risco legal e risco sistmico. O risco de crdito significa a incapacidade do devedor de cumprir com suas obrigaes, isto , quando o devedor torna-se insolvente. O risco de mercado representa perdas decorrentes de queda no preo dos ativos. O risco de liquidao manifesta-se no descompasso de tempo entre uma operao de crdito e uma de dbito, isto , a contrapartida de uma operao no ocorre. O risco de liquidez a falta temporria de recursos para saldar um dbito. O risco operacional decorre de falha de controle ou de gerenciamento adequado das transaes financeiras. O risco legal surge como resultado de imperfeies nos mecanismos jurdico e institucional que balizam as transaes. Por ltimo, o risco sistmico ocorre quando o sistema financeiro internacional tem o seu funcionamento paralisado por um evento desestabilizador grave. Deve-se observar que h uma interao entre os diferentes tipos de risco e, inclusive, essa interao que pode gerar um risco sistmico. Ademais, essa discusso sobre os riscos indica que a instabilidade do sistema financeiro internacional e a volatilidade dos fluxos de investimento internacional envolvem tanto o capital de curto prazo quanto o capital de longo prazo. A atual volatilidade do investimento internacional pode ser explicada pela interao de trs conjuntos de fatores. O primeiro refere-se ao desenvolvimento do mercado de euromoedas nos anos 60 e sua extraordinria expanso por mais de duas dcadas. O mercado de euromoedas permitiu aos bancos, assim como s empresas transnacionais, escapar das restries existentes nos sistemas financeiros nacionais, em geral, e das limitaes de operaes em dlar impostas pelo banco central dos Estados Unidos, em particular. Como resultado, o mercado de euromoedas facilitou a expanso extraordinria dos fluxos

sistema financeiro internacional tem riscos especficos que

configuram a instabilidade marcante desse sistema e a volatilidade dos fluxos de investimento internacional e, como resultado, as

internacionais de capitais de curto prazo e especulativos e, portanto, a volatilidade do investimento internacional. O segundo fator envolve uma srie de no-decises ou falhas de deciso por parte dos governos dos pases avanados no que diz respeito evoluo do sistema monetrio internacional aps a ruptura do sistema de Bretton Woods em 1971. Essas no-decises referem-se, principalmente, incapacidade dos pases desenvolvidos de estabelecerem um novo conjunto de regras, normas, prticas e procedimentos e, portanto, a existncia de um no-sistema monetrio internacional desde ento. Dentre as questes de maior importncia pode-se mencionar a falta de disciplina ou de regulao do mercado internacional de moedas e a inexistncia de regras quanto ao funcionamento do sistema internacional de taxas de cmbio. Ademais, os gerentes do sistema monetrio internacional foram incapazes de criar mecanismos de transferncia de recursos aps a crise do petrleo nos anos 70, que provocou um desequilbrio extraordinrio no cenrio internacional colocando, de um lado, pases superavitrios, exportadores de petrleo, e, do outro, pases deficitrios, importadores de petrleo. Nesse sentido, o mercado internacional de capitais, com destaque para o mercado de euromoedas, mostrou-se um alocador ineficiente, tendo-se em vista a ecloso da crise da dvida externa nos anos 80, quando os pases em desenvolvimento tiveram problemas de liquidez ou de solvncia, e cujas conseqncias so observadas at hoje. O terceiro conjunto de fatores que tem gerado maior volatilidade do investimento internacional refere-se ao fenmeno da globalizao financeira, principalmente a partir do incio dos anos 80. Conforme vimos, esse fenmeno entendido como a interao de trs fenmenos, a saber, a expanso extraordinria dos fluxos de investimento internacional, a maior concorrncia no sistema financeiro internacional e a maior integrao entre os sistemas financeiros nacionais. Outrossim, deve-se notar que a questo da volatilidade do investimento internacional refere-se, em grande medida, ao investimento de portflio, seja de curto ou de longo prazo, na medida em que o investimento externo direto visto tradicionalmente como um investimento com um horizonte de longo prazo. Entretanto, ainda que o investimento externo direto no apresente o padro de volatilidade do investimento de portflio, ele apresenta um padro de flutuao cclica que pode ter efeitos importantes sobre os pases receptores. Essas flutuaes cclicas do investimento

externo direto podem ser bastante significativas, dependendo das polticas e do desempenho econmico nos pases desenvolvidos, assim como da estratgia das ETs. Nesse sentido, as flutuaes cclicas do investimento externo direto tambm podem se tornar um fator desestabilizador externo para economias nacionais.

IMPACTO DA GLOBALIZAO FINANCEIRA E DO CAPITAL ESPECULATIVO NAS ECONOMIAS PERIFRICAS

que, por seu turno, quando mudam os preos relativos, o nvel e a composio dos agregados econmicos, tm impacto microeconmico tambm significativo. Por fim, a volatilidade do investimento internacional cria um problema de vulnerabilidade externa para as economias nacionais. A vulnerabilidade externa significa uma baixa capacidade de resistncia das economias nacionais diante de fatores desestabilizadores ou choques externos. A vulnerabilidade tem duas dimenses igualmente importantes. A primeira envolve as opes de resposta com os instrumentos de poltica disponveis, e a segunda incorpora os custos de enfrentamento ou de ajuste em face dos eventos externos. Assim, a vulnerabilidade externa to maior quanto menor forem s opes de poltica e quanto maiores forem os custos do processo de ajuste. O processo de globalizao tem, sem dvida alguma, levado a um sistema mais complexo de interdependncias entre economias nacionais. Entretanto, esse sistema complexo de interdependncias continua significativamente assimtrico, de tal forma que possvel falar de vulnerabilidade unilateral por parte da grande maioria de pases do mundo que tm uma capacidade mnima de repercusso em escala mundial. Isto , um pas que tem vulnerabilidade unilateral muito sensvel a eventos externos e sofre de forma significativa conseqncias de mudanas no cenrio internacional, enquanto os eventos domsticos desse pas tm impacto nulo ou quase nulo sobre o

volatilidade

do

investimento

internacional

tem

efeitos

macroeconmicos importantes sobre os pases. Alm disso, tais efeitos acabam levando a alteraes nas polticas macroeconmicas

sistema econmico mundial. De modo geral, os pases em desenvolvimento tm como atributo a vulnerabilidade externa que, de fato, tem sido parte integrante do processo histrico desses pases, inclusive aqueles que se livraram formalmente, h mais de um sculo, de laos coloniais. A volatilidade do investimento internacional manifesta-se para as economias nacionais com mudanas abruptas na quantidade e no preo do capital externo. Alteraes de quantidade envolvem, invariavelmente, uma mudana tanto no volume como na composio dos recursos externos. As alteraes de preo afetam as condies de captao de recursos externos, com mudanas tanto de custo como de prazo. A vulnerabilidade externa envolve uma resistncia aos efeitos negativos da volatilidade do investimento internacional. Essa resistncia exercida, geralmente, com o uso de polticas macroeconmicas tradicionais polticas monetria, cambial e fiscal. Outrossim, os governos podem usar tanto controles diretos sobre os fluxos de capital como a poltica comercial para enfrentar os problemas criados pela volatilidade do investimento internacional. Mudanas abruptas no investimento internacional tendem, geralmente, a ter seus efeitos transmitidos para as economias nacionais por meio de trs mecanismos: processo de ajuste das contas externas, impacto nas esferas monetria e financeira e impacto sobre a dimenso real da economia. O processo de ajuste das contas externas passa, inicialmente, pelo gerenciamento das reservas internacionais do pas. Naturalmente, a turbulncia no sistema financeiro internacional que afeta as fontes de financiamento externo pode, no curto prazo, levar ao esgotamento das reservas internacionais do pas. Nesse caso, o pas forado a implementar polticas de estabilizao macroeconmica, de natureza contracionista, baseadas na reduo do nvel de gastos (absoro interna) e na mudana na composio dos gastos (redirecionando a produo para o mercado externo). Para isso, as polticas monetria, fiscal, cambial e comercial so os instrumentos tradicionais que afetam quantidades (volumes de produo, renda e gastos) e preos relativos. A centralizao do cmbio e outras medidas de controle direto sobre as contas externas so utilizadas nas situaes limite, quando os pases so levados, inclusive, moratria sobre a dvida externa.

No caso oposto, quando h um excesso de liquidez internacional, a acumulao de reservas impe um problema de controle da oferta monetria. A poltica de esterilizao freqentemente utilizada, o que gera, como resultado, um aumento da dvida mobiliria federal, j que h um diferencial entre taxas de juros externa e interna (margem de arbitragem). Nas esferas monetria e financeira o impacto imediato se d no cmbio. A volatilidade do investimento internacional tende a gerar somente uma maior instabilidade nesse mercado, como tambm um desalinhamento da taxa de cmbio. Em uma situao de excesso de recursos e ternos, h uma presso para apreciao cambial que distorce preos relativos, barateando importaes e encarecendo as exportaes (isto , levando perda de competitividade internacional). A volatilidade financeira internacional gera uma instabilidade no sistema monetrio nacional, afetando a oferta de moeda e, conseqentemente, o volume de crdito interno. A expanso da oferta monetria pode ter repercusses sobre o nvel geral de preos. Ademais, o governo forado a realizar alteraes abruptas na taxa de juros interna para ter uma margem de arbitragem que estabilize os fluxos financeiros internacionais. Essas alteraes abruptas nas taxas de juros geram incertezas na economia que prejudicam a formao de expectativas e os planos de investimento. A presena de no-residentes no mercado de capitais tende a aumentar a volatilidade dos preos dos ativos. O aumento extraordinrio de preos de ativos pode gerar um efeito riqueza que se manifesta, por exemplo, no aumento do consumo e das importaes, alm de repercutir sobre os preos de outros ativos financeiros ou reais na economia. A volatilidade dos fluxos financeiros internacionais aumenta, assim, a volatilidade dos preos dos ativos financeiros e reais na economia domstica. A vulnerabilidade externa se manifesta tambm quando o sistema financeiro domstico fica com ativos e passivos denominados em moeda estrangeira. Dessa forma, aumenta-se a fragilidade do sistema financeiro nacional que, alm das mudanas internas, passa a sofrer a influncia e o impacto de mudanas (por vezes abruptas) no investimento internacional e torna-se mais sensvel s alteraes da taxa de cmbio. No que se refere esfera real da economia nacional, a volatilidade da taxa de cmbio tende a encurtar o horizonte dos investimentos tendo em vista riscos e incertezas, assim como os custos de transao. A maior volatilidade das taxas de juros,

decorrente do impacto dos fluxos financeiros internacionais sobre a poltica monetria, tambm afeta negativamente os investimentos produtivos, visto que expectativas so alteradas com grande freqncia. A volatilidade do investimento internacional gera alteraes no padro de comrcio exterior por meio da taxa de cmbio. Em uma situao de excesso de liquidez internacional a apreciao cambial resulta no aumento das importaes e na reduo das exportaes, com a perda da competitividade internacional. Tendo em vista a presso dos exportadores, os governos so levados a fazer mudanas nas polticas fiscal e creditcia no sentido de criar condies compensatrias para a apreciao cambial. Por fim, cabe ressaltar que o impacto mais direto e imediato da volatilidade do investimento internacional sobre a vulnerabilidade dos pases decorrente do aumento do passivo externo de curto prazo desses pases. Esse aumento o resultado da importncia crescente dos fluxos de investimento de portflio com horizonte de curto prazo ou de natureza especulativa. Dentre esses fluxos, pode-se destacar os investimentos em bolsas de valores e em ttulos de renda fixa com maturidade reduzida. As aplicaes em ttulos negociveis no mercado domstico de capitais, como ttulos do governo e debntures, tambm caracterizam um fenmeno de vulnerabilidade financeira externa. Nesse sentido, parte substantiva dos ativos monetrios das reservas internacionais fica comprometida com aplicaes especulativas (que se beneficiam de elevados diferenciais de taxas de juros ou de retorno) e aplicaes de curto prazo. A experincia de vrios pases latino-americanos no final de 1994 e nos primeiros meses de 1995, como resultado da crise do Mxico, o exemplo recente que mostra claramente o impacto da volatilidade dos fluxos financeiros internacionais sobre as polticas econmicas e sobre o desempenho das economias nacionais que apresentam vulnerabilidade financeira externa.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
SAVASINI, Jos Augusto A., MALAN, Pedro S., BAER, Werner, Economia internacional. 1. Edio. So Paulo, Saraiva, 1979. CHESNAIS, Franois, A mundializao do capital (La mondialisation du capital). 1. Edio. Traduo: Silvana Finzi Fo. So Paulo, Xam, 1996. GONALVES, Reinaldo, BAUMANN, Renato, PRADO, Luiz Carlos Delorme, CANUTO, Otaviano, A nova economia internacional: uma perspectiva brasileira. 3. Edio. Rio de Janeiro, Campus, 1998. COSTA, Fernando Nogueira da, Economia monetria e financeira: uma abordagem pluralista. 1. Edio. So Paulo, Makron Books, 1999. SINGER, Paul, Para entender o mundo financeiro. 1. Edio. So Paulo, Contexto, 2000. SANDRONI, Paulo, Traduzindo o economs: para entender a economia brasileira na poca da globalizao. 1. Edio. So Paulo, Best Seller, Nova Cultural, 2000. FERREIRA, Maria Nazareth, Mercosul: a realidade do sonho. 1. Edio. So Paulo, Arte & Cincia, ECA/USP, 2001.