La razonabilidad del Impuesto a las Ganancias de Capital

Si la aplicacin del impuesto sobre las ganancias de capital por parte del Gobierno tuvo como objetivo principal, fines recaudatorios podemos indicar que tal medida fue poco efectiva, un impuesto antitcnico. La respuesta de la recaudacin a dicho gravamen (la elasticidad recaudacin-impuesto) ha sido mnima, por lo menos en el primer semestre del ao. Es ms, algunos corredores burstiles atribuyen la reduccin en el nmero de operaciones en la bolsa limea a dicho impuesto (de un volumen de operaciones de 1,336 en el primer semestre del 2009 a 981 en lo que va del 2010). Es en ese sentido que el MEF ha expresado su inters por revisar los fundamentos del impuesto en base a los datos obtenidos en el primer semestre del ao. La poltica impositiva debe ser establecida cuidando el equilibrio de los mercados, no slo en funcin de las estrategias de recaudacin y/o fiscalizacin tributaria (beneficio) sino tambin midiendo el impacto real del impuesto sobre el mercado financiero -en el mercado burstil y en el mercado de crditos bancarios- (el costo). Es en tal sentido analizaremos la fortaleza y falencia de esta poltica. Los precios de las acciones dependen ulteriormente de las utilidades (o resultados financieros) de las empresas en las que se invierte, de su magnitud y variacin. Esto significa que los precios se incrementaran si se percibe que las utilidades de las empresas se incrementan y, lgicamente, decaern si el mercado considera que los resultados de las empresas son menores a los esperados. Por lo mismo una de las formas de valorizar una accin es dividir la utilidad esperada entre el costo de capital de la empresa, para luego dividir todo entre el nmero de acciones

Si un inversionista va a comprar una accin a la bolsa de valores, paga un precio donde espera obtener una ganancia de capital, pero existe tambin la probabilidad que esa expectativa sea errnea y le sea adversa.

Sealemos ambas posibilidades en un ejemplo. Supongamos que un inversionista al ir a la bolsa de valores encuentra que una accin de una determinada empresa cotiza a $ 5.00/accin, analizando sus fundamentos puede proyectar el Estado de Ganancias y Prdidas de esta empresa y ve que sus ingresos pueden incrementarse a $ 1,000 y que descontndole los costos pueden dar una utilidad de $280 despus de impuestos.

La proyeccin de este Estado de Resultados supone que al menos se repetir en el futuro sostenidamente, por lo cual el valor del patrimonio ser (Po = UN/K) la Utilidad Neta entre el Costo de Capital. Si consideramos un costo de capital del 10%, el valor del Patrimonio de esta empresa ser $ 2,800. Si consideramos que la empresa tiene 500 acciones, entonces el precio por accin (po=Po/#acciones) resultar en $5.6/accin. Ntese que el precio por accin est suponiendo un ingreso futuro y permanente de $ 1,000 y que origina una Utilidad Operativa de $ 400, tambin por todo el horizonte. A su vez haba que pagar un impuesto a la renta bajo una tasa del 30% sobre esa utilidad, es decir $120 por cada periodo. Esto significa que el inversionista cuando compra una accin establece un flujo futuro donde se incluye el efecto de los impuestos, los ha descontado. Si el mercado no lo hiciese el precio por accin sera mayor, entonces las ganancias de capital seran ms altas. El inversionista en las ganancias de capital ya ha incluido el pago de impuestos.

Ahora bien, lo que tambin habra que considerar es que los ingresos y utilidades proyectadas pueden ser menores. Por ejemplo, los ingresos disminuyen a $900 y lo que trae como consecuencia una cada en la utilidad neta a $210. Este efecto trae como consecuencia que el valor previsto del precio por accin en vez de incrementarse, disminuir. El efecto sobre el inversionista ser una prdida de capital.

Si el inversionista esperaba $ 5/accin. La utilidad que obtiene la empresa, de $210, solamente justifica un valor por accin de $4.2/accin. El inversionista ha perdido la diferencia. El anlisis anterior implica que los inversionistas interiorizan los flujos de impuestos -a lo largo de la vida de la empresa- como parte del precio, pues descuentan flujos netos. El que compra una accin o el que vende hace lo mismo, lo que implica que un inversionista que bajo un escenario optimista ha generado ganancias de capital ha adelantado el pago de impuestos. La afectacin de un nuevo impuesto es equivalente a incrementar la tasa de impuesto a la renta a las empresas, con la consiguiente reduccin de rentabilidad y volumen de operaciones del mercado de acciones. Por otro lado, si al inversionista le cobran mayores impuestos en una posicin de ganancia de capital, ms de lo que la empresa ya pagara; lo equilibrado sera que debera recibir una compensacin cuando pierde, es decir un crdito contra el impuesto al la renta -un smil a las prdidas arrastrables-. Pues si el Estado quiere tomar ventajas de los buenos escenarios debera cubrir los escenarios que le son adversos a los inversionistas.