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ECONOMA

DOMINGO, 5 DE DICIEMBRE DE 2010 abc.es/economia

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El BCE, o cmo regular para un pas que no existe

BLa necesidad de consenso en una Unin sin consolidar obliga al BCE a gobernar desde los resquicios BLa actuacin de Trichet es tan reseable por lo que ha dicho como por lo que ha callado

RAMIRO VILLAPADIERNA CORRESPONSAL EN BERLN

l Banco Central Europeo, que tambin acierta cuando rectifica, ha respondido esta semana desigualmente a las expectativas creadas desde el ltimo mes: ha sido tan reseable o ms lo que ha dicho, para la banca, que lo que no ha dicho, sobre los bonos. Puede pensarse que el BCE se guiaba as por su economa directora: Alemania, dicho en corto, cree que son innecesarias las ayudas compra de bonos del Tesoro que en cambio Espaa necesita como el oxgeno, para cumplir sus propias reformas de financiacin. Hay economistas que barruntan de hecho que, la superior exposicin de la banca alemana en Grecia e Irlanda, hara a Berln descontar posibles prdidas en Espaa, explicando el ninguneo de Merkel. Pero los hechos hablan mejor que las palabras que Jean Claude Trichet pronunciaba en Frncfort: a la misma hora en que el presidente del BCE se negaba a anunciar una ampliacin del programa de compra de bonos pblicos (67.000 millones de junio a noviembre), la institucin estaba realizando abultadas compras de deuda de Portugal, Irlanda y, previsiblemente, Grecia. Sin molestar al electorado de Angela Merkel con titulares inoportunos, el BCE tumbaba as efectivamente los rendimientos de los bonos de estos pases. Aunque al parecer las compras no incluyeron reseablemente a Espaa, tambin la rentabilidad de la deuda a diez aos del Tesoro Pblico se beneficiaba de rebote, reducindose en breves horas la prima de riesgo hasta los 226 puntos bsicos. Hace pues ms el ruido que las nueces. Trichet haba declarado entre lneas la guerra a los especuladores, que en semanas anteriores dispararon hasta niveles insostenibles los diferenciales de la deuda en los pases perifricos. Los mercados no deben

subestimar nuestra capacidad de reaccin ni la determinacin (del BCE) para asegurar la estabilidad del euro, prorrumpi el jueves esgrimiendo el dedo amenazador. El consejo ejecutivo decida asimismo mantener las subastas semanales, mensuales y trimestrales, a tipo fijo y con adjudicacin plena; al menos hasta abril de 2011. El programa de compra de bonos continuaba en marcha, si bien no deca ms. En cuanto a la evolucin macroeconmica, no deba sorprender el mantenimiento del tipo de referencia en el 1%, pese a revisar al alza las previsiones de crecimiento e inflacin. El banco se retractaba, una vez ms, de la preanunciada retirada de las medidas de liquidez, especialmente criticadas por el gobernador del Bundesbank y principal aspirante a suceder a Trichet. Un pacto tcito en el consejo buscara actuar con discrecin y contentar al ala dura, esto es, alemana. El Bundesbank haba exigido poner coto a las medidas extraordinarias de liquidez a plazo, dejando apenas acceso ilimitado a una semana, as como al plan de compra de deuda pblica, al que tacha de ineficaz.

Alemania es un pas del que llegan buenas noticias: crece, y tambin malas: siembra dudas. Por las primeras se sabe que la economa crecer en 2010 a su mayor ritmo desde la reunificacin (3,7%). De las segundas, como sealan los bancos de pases afectados, recaen demasiado sobre los pases con problemas; cuyos duros planes de austeridad exigidos a su vez por Berln estn complicando a su turno la salida de la crisis econmica. Y, por lo tanto, el pago de sus propias deudas. Hace semanas que Alemania se empea en promover la cuestin de las reestructuraciones de deuda, un debate muy perjudicial, segn el Economista Jefe de Intermoney, para la salud fiscal de la eurozona en este momento. As, mientras la prima de riesgo de aquellos pases se dispara, y el bono del Tesoro a 10 aos ha alcanzado un diferencial de 300 puntos bsicos sobre la seguridad del bund alemn, la deuda alemana se beneficia de tamaas dudas como refugio y su prima est en mnimos histricos (2,4%). Trichet ha advertido a los tiburones que en sus anlisis tengan en cuenta todos los elementos, tambin el compromiso que han demostrado los pases y sus gobiernos con sus planes de consolidacin fiscal. Y recuerda que el dficit pblico de la eurozona va a ser mucho mejor que el de Estados Unidos o Japn este ao y el que viene. La canciller Merkel ha aprovechado para moderar su discurso, despus de retrasar la ayuda a Grecia, precipitar la de Irlanda y asustar a los inversores con llamadas a pagar sus riesgos (la UE no se cre para enriquecer a inversores financieros),

Reestructuracin de deuda

pero sin facilitar un detalle. El secretario de Estado Lpez Garrido deca a este diario en Berln que el gobierno alemn habra reconocido problemas de comunicacin. Entre los jefes de gobierno de ambos pases ms bien han sido de incomunicacin y caro se ha pagado, estiman expertos bilaterales. En distinta categora, Madrid como Berln habran sembrado incertidumbres y cosechado contagios especuladores. Ahora buscan relajar la tensin ante la Cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno del 14 de diciembre, a fin de facilitar compromisos que demuestren tambin unin poltica adems de monetaria. Pero, pese a desear tocar una misma partitura, la cuestin es que el gobierno alemn quiere tocar a rebato con Wagner y el resto algo ms alegre, como ha visto el experto de Intermoney. Trichet deja claro que, a diferencia de la Fed, el BCE no emprende-

Relajar tensiones

Guerra a la especulacin Trichet ha declarado la guerra a los especuladores que han disparado los diferenciales de la deuda de los pases perifricos A diferencia de la Fed El BCE no har impresiones masivas de billetes, pero tampoco va a contemplar como atacan al euro

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Principales cifras B

Son los millones de euros que se ha gastado el BCE desde el mes de junio en el programa de compra de bonos

67.000
puntos

La prima de riesgo del bono espaol a 10 aos marc otro mximo el 30 de noviembre al superar los 300 puntos bsicos

300

Es el crecimiento con que terminar Alemania este ao, en el que parta con una recesin del 5% en 2009, y alcanzar un supervit de 18.500 millones

3,7%

2,4%

Es el mnimo histrico al que ha llegado la prima de la deuda alemana, ya que se ha convertido en refugio ante las dudas que suscitan la deuda de otros pases

Smbolo del euro ante la sede del Banco Central Europeo en Francfort

AFP

Fueron los millones de euros que lleg a intervenir el BCE en un solo da en el mercado de deuda soberana miento del 3,7% y un supervit de 18.500 millones en su balanza comercial. Decir en cambio que la economa espaola est estancada, es probablemente una sobrevaloracin. As que la crisis muestra que la zona del euro es asimtrica algo que se saba aunque no por ello inviable, si bien no monetariamente ptima.

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r impresiones masivas de billetes, pero tampoco va a contemplar cmo los especuladores atacan al euro. Habra logrado meterles miedo en el cuerpo con compras inesperadas de bonos, a fin de tomarlos a contrapelo cuando apuesten en corto por bajadas del mercado. Pero, respecto a la duracin del golpe, los analistas

insisten en que la pelota sigue en el tejado de los gobiernos europeos, para acometer las reformas necesarias que lleven a la eurozona a compartir algo ms que una moneda nica. Es un hecho que la segunda oleada de crisis ha disparado la incredulidad en la moneda nica. El economista Henrik Enderlein dice al Spiegel

que el euro est ms en peligro que nunca, esta crisis es mucho peor que la del ao anterior, el BCE hara la poltica monetaria correcta pero para un pas que no existe. El ngulo hispano-alemn de la eurozona muestra que Alemania, que parta en 2009 con una recesin del 5%, terminar 2010 con un creci-