Fundo Verde: Cenrio e Estratgias Luis Stuhlberger Artur Wichmann Daniel Leichsenring

Maio de 2011

Este material foi preparado para a apresentao anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenrios e Estratgias, maio de 2011. No pode ser copiado, reproduzido ou distribudo sem a expressa concordncia da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo no se responsabiliza por erros, omisses ou pelo uso destas informaes por terceiros.

Instituto Hedging-Griffo Queremos ir ainda mais longe, venha com a gente!

Maio de 2011

A fora dos nmeros

O objetivo do IHG maximizar os resultados dos bons investimentos sociais que j esto sendo feitos. Alguns resultados mostram que estamos no caminho certo1:
5.866 estudantes foram beneficiados diretamente pela formao de 150 professores em Portugus e Matemtica. 80 jovens capacitados para o mercado de trabalho e mais de 200 jovens em formao. Com a capacitao profissional estes jovens podem aumentar em at 60% a renda per capita familiar. Mais de 450 jovens e adultos esto sendo alfabetizados. Desde 2007 o IHG proporciona a jovens em situao de vulnerabilidade social a oportunidade de cursar um Ensino Mdio de excelncia. Atualmente so 20 bolsistas, sendo que uma delas conquistou o prmio de melhor aluna do 2 ano do Ensino Mdio do Colgio Santo Amrico. Escola pblica apoiada pelo IHG diminuiu de 47% para 5% a rotatividade dos professores. 120 crianas e adolescentes com deficincia intelectual recebem atendimento no Ncleo de Atendimento Educacional Especializado da APAE na zona sul de So Paulo. Mais de 80 crianas e adolescentes com cncer foram acolhidos nos leitos mantidos pelo IHG. Mais de 40 crianas deixaram o trabalho infantil e esto freqentando a escola.
1

Resultados diretos de projetos apoiados entre 2010 e 2011.

Nossos parceiros

Instituto Hedging-Griffo Queremos ir ainda mais longe, venha com a gente! Patricia Mussi - patricia.mussi@cshg.com.br (11) 3704-8560 www.institutohg.org.br

Fundo Verde Estratgia Brasil Luis Stuhlberger

Maio de 2011

Agenda
I Estratgia Brasil

Brasil ERP (Equity Risk Premium)

Global Equity Risk Premium (%)
Crescimento Dividend + Real Lucro Yield

= Esperado

Retorno Real

- Juro Real

= Implcito

ERP

EUA Inglaterra Europa ex Inglaterra Japo Brasil China ndia Rssia

3.0 2.8 2.3 1.5 5.0 8.0 8.0 5.0

1.8 2.8 2.9 2.1 3.3 2.4 0.9 1.7

4.8 5.6 5.2 3.6 8.3 10.4 8.9 6.7

1.1 0.2 1.4 1.2 6.5 1.0 4.0 1.7

3.6 5.4 3.8 2.4 1.8 9.5 4.9 5.0

Fonte: Goldman Sachs, GSAM Calculations; 06/04/2011

S&P X Ibovespa

IBOV/ S&P (deflacionado pela inflao de cada pas)

4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
jan-04 jan-05 jan-06 jan-09 jan-10 jan-01 jan-02 jan-95 jan-98 jan-99 jan-96 jan-97 jan-00 jan-03 jan-07 jan-08 jan-11
9

2.48

0.0

Fonte: Bloomberg

Por que temos Petrleo

1) Petrleo funciona como um hedge 2) 18% do Ibovespa vinculado ao petrleo 3) O formato da curva de futuros e assimetrias de volatilidade criam boas oportunidades 4) Existe uma diferena entre o WTI e o Brent que oferece uma opcionalidade adicional
Brent - WTI (desde 2010)
20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 -4.00 Fev-2011 Mar-2011 Jan-2011 Abr-2011 Mar-2010 Fev-2010 Out-2010 Nov-2010 Ago-2010 Dez-2010 Mai-2010 Mai-2011 Jan-2010 Jun-2010 Jul-2010 Abr-2010 Set-2010 98 94 90 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12 Set-12 Jan-13 Mai-13 Set-13 Jan-14 Mai-14 Set-14 Jan-15 Mai-15 Set-15 Jan-16 Mai-16 Set-16 Jan-17 Mai-17 Set-17 Jan-18 Mai-18 Set-18 Jan-19 Mai-19 Set-19
Fonte: Bloomberg
10

Estrutura a termo WTI e Brent

110 Dez-12 106 102

WTI BRENT

Fonte: Bloomberg

Por que comprar consumo?

Renda Anual Lquida dividida pelo custo de uma cesta de consumo (mdia dos Emergentes = 100) Jacarta
Servios Diversos Moradia Transporte Alimentao Higiene e Sade Eletrodomsticos Aquecimento / Luz Vesturio Bebidas/ Tabaco TOTAL
Fonte: UBS WMR

Nairobi Manila Kiev Mumbai Caracas Cidade do Mxico Delhi Pequim Sofia Bangkok Xangai Budapeste Cairo Riga Lima Istanbul Bogot Varsvia Buenos Aires Mdia Emergentes Santiago do Chile Rio de Janeiro Kuala Lumpur Cingapura So Paulo Doha Moscou Joanesburgo Tel Aviv Hong Kong Taipei Dubai

22% 20% 15% 14% 7% 7% 6% 5% 4% 100%

40

50

60

70

80

90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190

Profisses consideradas no grfico: Indstria (mecnico de carro, trabalhador da construo civil, trabalhador qualificado da indstria, operrio de fbrica, engenheiro, chefe de departamento) e Servios (professor primrio, motorista de nibus, cozinheiro, assistente pessoal, assistente de vendas, operador de call center, funcionrio crdito de banco.
Fonte: UBS

11

Macroprudenciais: Crdito e Cmbio

Elas funcionam
% 40 37 34 31 28 25 22
Jul-09 Nov-09 Nov-06 Nov-07 Mar-07 Nov-08 Mar-08 Nov-10
12

Endividamento das Famlias

Endividamento das famlias (% da renda do trabalho)

Custo do servio da dvida (% de renda do trabalho)

Mar-09

Fonte: IBGE, BCB e BTG Pactual

Cupom Cambial
3/jan/11 3 meses 6 meses 12 meses
* At 5/maio/2011

Mdia dos ltimos 10 preges* 6.9% 5.0% 4.5%

2.8% 2.5% 2.7%

Mar-10

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-10

19

Cenrio Externo: Artur Wichmann Face reality as it is, not as it was or as you wish it to be - Jack Welch
Maio de 2011

13

Agenda
I O ano passado Reviso das Concluses II Os desafios do crescimento a) As empresas como grandes vencedores no novo mundo globalizado? b) A Recuperao Cclica nos Pases Desenvolvidos c) Riscos III Valuation IV Concluses

14

Reviso das Concluses de 2010

Um mundo que tem que lidar com um processo longo de desalavancagem de pases desenvolvidos; Cenrio central permanece sendo de crescimento abaixo do potencial por um perodo longo, mas no uma depresso; Empresas com baixa alavancagem e gerao de caixa sem precedentes; Aes j precificam um cenrio ruim de lucro (mltiplos abaixo da mdia histrica);

Aes com melhor risco/retorno vs bonds;

E 2011?
15

As Empresas como grande vencedoras do sc. XXI

16

A crise do ponto de vista Micro

It is not the strongest of the species that survives, nor the most intelligent that survives. It is the one that is the most adaptable to change. Charles Darwin

% 25 20

Return on Equity

Mercados Emergentes Mundo 15 10 5 0

1996A
Fonte: CLSA

Mercados Desenvolvidos

1998A

2000A

2002A

2004A

2006A

2008A

2010E

2012E

17

ROE Perspectiva Setorial

%

30 20 10 0 -10 -20
Tecnologia HW Bens de capital Varejo Sade

Trans ex- infra

2010E 2002A 2004A 2006A 2007A 2001A 2003A 2005A 1996A 1997A 1998A 1999A 2000A 2008A 2009A 2011E 2012E
18

-30 -40
Fonte: CLSA

A Recuperao Cclica
The Good, the Bad and The Ugly

19

A recuperao Cclica The Good

ISM Manufacturing PMI SA
65 60 55 50 45 40 35
Ago-07 Ago-06 Ago-05 Ago-09 Fev-06 Fev-07 Fev-08 Fev-09 Fev-10 Ago-08 Ago-10 Fev-11
20

30

Fonte: Bloomberg, BEA, Credit Suisse

A recuperao Cclica The Good

PIB vs recesses anteriores
110 108 106 104 102 100 98 96 94
Pico Anterior 1 2 3 4 5 6 7 Trimestres 8 9 10 11 12 13

Mdia de recesses severas: +8.4%

Mdia de recesses leves: +7.7%

Corrente: +0.6%

21

A recuperao Cclica The Bad

Taxa de Desemprego nos EUA

% 12 10 8 6 4 2

Ago-07

Ago-08

Ago-09

Ago-06

Ago-05

Ago-10

Fev-07

Fev-08

Fev-09

Fonte: Bloomberg, BEA, Credit Suisse

Fev-06

Fev-10

Fev-11
22

A recuperao Cclica The Bad

Emprego vs recesses anteriores
106 104 102 100 98 96 94 92
Pico Anterior 1 2 3 4 5 6 7 Trimestres 8 9 10 11 12 13

Mdia de recesses anteriores: +4.9%

Mdia de recesses leves: +3.4% Corrente: -4.6%

Fonte: Bloomberg, BEA, Credit Suisse

23

A recuperao Cclica The Ugly

Vendas de Imveis Novos (milhares)

650 600 550 500 450 400 350 300

Mdia 2008

Vendas de Imveis

Mdia 2009

Mdia 2010 Mdia 2011

Nov-19

Set-09

Jan-10

Jan-11

Jul-09

Mar-09

Mar-10

Fonte:BEA, Credit Suisse

Nov-08

Nov-10

Mar-08

Mar-11
24

Mai-09

Mai-10

Set-08

Jan-08

Jul-08

Jan-09

Jul-10

Mai-08

Set-10

250

A recuperao Cclica The Ugly

Housing vs recesses anteriores
Mdia de recesses leves: +23.8% Mdia de recesses severas: +19.5%

130 120 110 100 90 80 70 60

Pico Anterior 1 2

Corrente: -38.4%
3 4 5 6 7 Trimestres 8 9 10 11 12 13

Fonte: Bloomberg, BEA, Credit Suisse

25

Double-Dip em Housing?
Housing affordability index
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%
1981

Housing affordability index Mdia de longo prazo Mdia de 1991-2008

13.5%

1995

1991

1993

2001

1983

1985

1987

2003

1989

1997

Fonte: Credit Suisse

1999

2005

2007

2009

2011
26

0%

Affordability: percentual da renda das famlias necessria para pagar a hipoteca da casa.

A Recuperao Cclica Nossa Viso

Indicador de Surpresa de Atividade (Janela Mvel de 8 semanas)
40
Recuperao

30 20 10 0 -10 -20 -30 -40

jul-07

QE2

Petrleo

Recesso Americana Colapso

abr-08 out-09 abr-10 out-08 out-07 abr-09 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jan-08

Europa

Fonte: Credit Suisse Hedging-Griffo

out-10

abr-11
27

jan-11

jul-10

-50

Riscos
O Grande Desequilbrio externo e suas consequncias O Desafio dos Emergentes Petrleo A Europa China como exportadora de Inflao?

28

O Grande Desequilbrio
Poltica cambial chinesa como um dos maiores geradores de desequilbrio global

% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5
1970 1974 1978 1982

Conta Corrente

1986

1990

1994

1996

2002

2006

2010

Fonte: FMI

Estados Unidos Japo

Alemanha China

Principais Exportadores de Petrleo Resto do Mundo

29

O fim do ciclo de crescimento fcil dos emergentes?

Hiato de Produto

Fonte: FMI

Mais de 2% abaixo 0% a 2% abaixo

Mais de 2% acima 0% a 2% acima

Sem dados
30

O Dilema de Resposta Macro e suas Consequncias

% 10

Inflao
Economias Emergentes Excluindo ndia

Grupo

Pas

Inflao 2011 (bloomberg)/meta centro

8 6
Mundo

Economias Emergentes

4 2 0 -2
Fonte: FMI

Brasil Chile Colmbia Mxico Peru . Do Sul Filipinas Hungria Polnia Tailndia Turquia Israel R. Checa Austrlia Canad Coria Noruega N. Zelndia Sucia Suia Reino Unido

Acima da tolerncia Acima da tolerncia Acima do centro Acima da meta** Acima do centro Dentro da banda* Acima do centro Acima da meta** Acima do centro Acima da banda* Acima da tolerncia Acima da banda* Acima da centro Acima da banda* Acima do centro Acima do centro Abaixo da meta** Acima da banda* Acima do centro Dentro da banda* Acima da tolerncia

Economias avanadas

2002

04

06

08

Fev-11

Desenvolvidos

Emergentes

*No possuem meta central **No possuem intervalo de tolerncia Fonte: Banco Central do Brasil
31

As Respostas de Poltica Cambial

sia Emergente e Amrica Latina: Taxa de Cmbio Real e Reservas
Taxa de Cmbio Real Efetiva

125

Nov-10 sia Emergente (excl. China) Amrica Latina Nov-10

115 105

China Fev-09 Fev-09 Nov-10

40 50 60 70 80

95

Fev-09

80
0 20 30

Reservas brutas (% do PIB)

Fonte: Ricardo J. Caballero, MIT

32

Fiscal
If something cannot go on forever, it will stop - (Herbert Stein)

Dez-07 Renda
Remunerao dos Empregados Renda dos Proprietrios Renda de Aluguel Renda de Juros e Dividendos Transferncias do Governo 13,912 8,473 1,159 181 2,234 1,866 2,643 1,031 1,612 11,270 11,012 258 2.3%

Mar-11 Var. em $ Var. (%)

13,973 8,203 1,104 334 1,959 2,374 2,202 931 1,271 11,771 11,120 651 5.5% 61 -270 -55 153 -275 507 -440 -100 -341 501 108 393 0.4% -3.2% -4.7% 84.6% -12.3% 27.2% -16.7% -9.7% -21.1% 4.4% 1.0% 152.3% -

(-) Menos Impostos

Imposto sobre Salrios Imposto sobre Renda

(=) Renda Disponvel (-) Consumo (=) Poupana

Taxa de Poupana (Renda Disponvel)

Fonte: BofA Merrill Lynch

33

Petrleo
Trs cenrios de petrleo: Efeito na inflao global Trs cenrios de petrleo: Efeito no PIB global %
0
WTI a $150 no 2T11 WTI a $125 no 2T11 WTI a $100

% 4.0

3.0

-0.1 -0.3 -0.5 -0.7

Dez-10 Mar-11 WTI a $150 no 2T11 WTI a $125 no 2T11

2.0
WTI a $100

1.0

Dez-11

Mar-12

0
Dez-11 Dez-10 Mar-11 Mar-12 Set-11 Jun-11 Jun-12

Jun-11

Fonte: Barclays

Fonte: Barclays

Set-11

Jun-12
34

A Questo da Europa - Conteno

Risco Poltico > Econmico
% do PIB da Zona do Euro
30 25 20 15 10 5 0 Alemanha
Frana Itlia Espanha Holanda Grcia Portugal e Irlanda Blgica ustria Finlndia Outros

Fonte: Nomura

35

A Questo da Europa - Conteno

bps 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200

CDS 5 anos

Grcia. Irlanda.

Portugal Espanha. Itlia.

Ago-10

Dez-09

Abr-10

Dez-10

Out-09

Fev-10

Ago-09

Fev-09

Abr-09

Fonte: Bloomberg

Out-10

Jun-09

Fev-11

Abr-11
36

Jun-10

Onde est a Convergncia?

Taxa de Desemprego

%
25.0

20.0 Espanha . 15.0

10.0 Alemanha . 5.0

Dez-06

Dez-07

Dez-08

Dez-03

Dez-04

Dez-05

Dez-09

Fonte: Bloomberg

Dez-10

Jun-07

Jun-06

Jun-04

Jun-08

Jun-05

Jun-09

Jun-10

0.0

37

China como exportadora de Inflao? (Lewis Point)

Rendimentos do Trabalho (% do PIB)
60 55 50 45 40 35 30
T+25 T+30 T+15 T+05 T+10 T+20 T+35 T-15 T-10 T-05 T
Coria (T=1988) China (T=2007) Japo (T=1969)

Japo (1969)
Antes Depois

Coria (1988)
Antes Depois

Macro Cresc. PIB (%) 10.4 6.3 6.9 10.0 4.0 7.6 6.2 Inflao (CPI) (%) 5.4
Fonte: Morgan Stanley

JOB OPENINGS/ JOB SEEKERS = 1.01 - LESTE DA CHINA 1.26 - PEARL RIVER DELTA

Fonte: Morgan Stanley

38

Inflao de Salrios
Crescimento Mdio dos Salrios Pequenas e Mdias Empresas
17.8 14.2 15.1

A/A 20% 15% 10%

8.9 10.2 9 13.4

Trabalhadores qualificados
15.2

12.6

12.4 12.6 12.2 7.3 5.1 3.2 0.9 -1.3 -1.5 1.6 1.7 6.4

10.1

10

10.7

11.4 10.1 9.2 10.6

8.8 4.3

9.4

5%

Trabalhadores no-qualificados 0% -5%

2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11
Fonte: CRR SME Quarterly 1Q11

39

O fim do efeito Walmart?

Preo de bens de consumo importados e preo das importaes da China para os EUA
Preo de bens de consumo importados (ex-Autos) 4.0

% A/A 8.0

0.0

--4.0 Preo das importaes da China --8.0

2005
Fonte: CLSA

2006

2007

2008

2009

2010

40

Portflio

41

Diversificao Geogrfica
Receitas fora dos EUA (%) Exxon Mobil Coca-Cola Colgate- Palmolive Nike McDonald`s Hewlett-Packard 3M Procter & Gamble Apple Ford Motor Tiffany & Co
Fonte: Relatrio Anual das empresas

76.8 73.3 69.3 66.2 65.1 63.9 63.2 60.7 56.2 54.0 50.6

Lucros americanos gerados no exterior em % do total do Lucro Operacional (Dados de Contas Nacionais)
30 26 22 18 14 10 1980 1984 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Fonte: BEA

S&P 500 Receitas

Receitas Estrangeiras Receitas Domsticas 61.2%
Fonte: Credit Suisse Hedging-Griffo

38.8%

42

Empresas de mercados emergentes disfaradas

85% 64% 58% 55%

Exposio a Mercados Emergentes (% Receitas)

52% 45% 45% 40%

33% 33%

32%

31%26% 24% 15% 15% 13% 12% Estee Lauder Pepsi Kraft Foods Heinz Coca-Cola Clorox J&J Kellogs

9% General Mills

4% 2% Church & Dwight Campbell

Danone

Diageo

Heineken

Unilever

Fonte: Relatrio Anual das empresas,

25 20 15 10

MSCI Developed and Emerging Market Consumer Staples - P/E est de 12M
DM Consumer Staples

Avon Products

Mead Johnson

Abi Inbev

Philip Morris

SAB Miller

Colgate

Set-09

Jul-05

Dez-00

Ago-02

Dez-95

Ago-97

Fonte:Datastream
43

Nov-08

Out-01

Jun-03

Mai-06

Mar-07

Set-04

Abr-99

Out-96

Fev-00

Jun-98

Jan-08

Jul-10

Nestl

P&G

EM Consumer Staples

Valuation
Preo/Lucro ligeiramente abaixo da mdia histrica
30x

25x

20x

16.0x
15x

15.0x
10x

1986

1988

1984

1994

2008

1976

1980

1982

1978

1990

1992

1996

2004

1974

1998

1960

1962

1966

1968

1970

1964

1972

Fonte: BofA Merrill Lynch

2000

2002

2006

2010
44

5x

Concluses
As empresas como grandes sobreviventes da crise; Uma recuperao cclica real, mas heterognea; Desequilbrios estruturais importantes permanecem; Limite de resposta de polticas econmicas; + Indcios de exausto do modelo de desenvolvimento em algumas regies = Mais inflao Perder dinheiro a conta gotas em renda fixa ou se arriscar em equities?

45

Brasil: Desafio Permanente Daniel Leichsenring

Maio 2011

46

Agenda
I O ano passado Concluses do ano passado

II Os desafios do crescimento a) Dficit em conta corrente b) Taxa de poupana domstica c) Podemos contar com a poupana externa? d) Bnus demogrfico e) Mudana da Poltica Econmica a trindade impossvel

47

Concluses de 2010
Super Welfare State (Alta Carga Tributria, Baixo Investimento e Baixa Taxa de Poupana), infraestrutura deficiente, com baixa eficincia no gasto pblico, especialmente na educao, levaria a 3 consequncias:

1. Crescimento potencial baixo 2. Presses de Inflao Estruturais 3. Dficit em conta corrente elevado

48

Concluses de 2010
Super Welfare State (Alta Carga Tributria, Baixo Investimento e Baixa Taxa de Poupana), infraestrutura deficiente, com baixa eficincia no gasto pblico, especialmente na educao, levaria a 3 consequncias:

PIM Transformao e Varejo Ampliado Dessaz

200 180 160 140 120 100
Jan-06 Jul-06 Jul-03 Jul-04 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jul-05

187
Vendas no Varejo

125

Produo Industrial
Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-10 Jul-10 Jan-09 Jan-11
49

Fonte: IBGE, CSHG

Jul-09

Concluses de 2010
Super Welfare State (Alta Carga Tributria, Baixo Investimento e Baixa Taxa de Poupana), infraestrutura deficiente, com baixa eficincia no gasto pblico, especialmente na educao, levaria a 3 consequncias:

1. Crescimento potencial baixo 2. Presses de Inflao Estruturais 3. Dficit em conta corrente elevado

50

Para onde foi o dficit em conta corrente?

Melhora expressiva de preos de commodities. Termos de troca no ponto mais alto da histria.

CRB & CRBrasil

400 350 300 250 200 150 100
Jan-97 Jan-95 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05

Termos de Troca
130 120

CRBrasil
110 100

CRB
Jan-07 Jan-09 Jan-11

90
Jan-01 Jan-99 Jan-03 Jan-09 Jan-05 Jan-07 Jan-11
51

50

Fonte: CSHG, BCB, Bloomberg

Fonte: CSHG, Funcex

Para onde foi o dficit em conta corrente?

Isso evitou piora acentuada do dficit em conta corrente. Receberemos de presente 2,6% do PIB do resto do mundo em 2011.

Conta Corrente e Termos de Troca

3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -3.50% -5%
1997 1998

1.8% Conta Corrente (%PIB) 0.8%

1.6%

1.3% 0.1% -2.1% -2.3% -2.4%

-4%

-4.3%
1999

-3.8% -4.2%
2002 2003 2001 2000

-3.1% -4.1% Conta Corrente (%PIB Preos de 2005) -4.7%

2011 F
52

2004

2005

2006

2007

Fonte: BCB, CSHG, Funcex

2008

2009

2010

-6%

O presente do mundo ao Brasil: Mais Crescimento

Transferncia de consumidores de commodities para os produtores de 2% do PIB (R$73 bilhes) nos ltimos 12 meses!

Ganho de renda do resto do mundo (% do PIB)

2.0% 1.6% 1.2% 0.8% 0.4%
Mai-08 Mai-09 Set-08 Set-09 Jan-09 Mai-10 Jan-10 Mai-07 Jan-07 Set-07 Jan-08 Set-10 Jan-11

Consequncias: 1) Aumento da renda 2) Aumento do investimento 3) Aumento do consumo 4) Aumento da arrecadao 5) Mais gastos pblicos _________________________ Mais crescimento econmico no curto prazo

Fonte: Funcex, BCB, CSHG

53

Doena Holandesa ou Australiana?

Rotao de produo em favor dos setores beneficiados no contexto global. Isso ruim? O pas est efetivamente crescendo mais.

Quantum de Exportao (Mdia de 12 Meses)

450

420

350
Bsicos

250

200
Manufaturados

150

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-09

Jan-07

Jan-95

Jan-96

Fonte: CSHG, BCB, Funcex

Jan-97

Jan-98

Jan-99

Jan-00

Jan-08

Jan-10

Jan-11
54

50

Mas o estrutural no mudou

Tendncia a dficit em conta corrente permanecer. S no ocorrer se os termos de troca se elevarem todos os anos (o que no vai acontecer).

Poupana domstica / PIB (%)

28 24
Mdia 5 anos

20 16 12

Total

1970

1978

1982

1990

1974

1986

1994

1954

1958

1950

Fonte: IBGE, CSHG

1962

1966

1998

2002

2006

2010
55

Poupana externa substitui a domstica?

No. Para crescer mais, precisamos aumentar a poupana domstica.

Crescimento do PIB Per Capita (%), Conta Corrente e Investimento

3 2.5

Crescimento PIB Per Capita (%)

2 1.5 1 0.5 0 Acima da Mdia Abaixo da Mdia Abaixo da Mdia Dficit em Acima da Conta Corrente Mdia

Investimento (% PIB)
Fonte: Eswar Prasad, Raghuram Rajan, Arvind Subramanian (2007): Foreign Capital and Economic Growth, NBER
56

De onde vir a poupana domstica?

Um pouco vir da renda das famlias, por causa do bnus demogrfico. Mas ser pouco, e temporrio.

Renda e Consumo
R$ 1,200 R$ 1,000 R$ 800 R$ 600 R$ 400

Renda

Consumo
R$ 200 R$ 0

12

18

24

30

36

42 48 IDADE

54

60

66

72

78

84

90

96

Fonte: IBGE, CSHG, Banco Mundial, POF 2008

57

58

59

60

61

62

63

64

65

Taxa de Poupana
Fator demogrfico elevaria a taxa de poupana em 2,5% do PIB nos prximos anos, que seria revertido mais do que integralmente depois.

Taxa de Poupana
20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0%
2009
Fonte: IBGE, CSHG

2013

2017

2021

2025

2029

2033

2037

2041

2045

2049

66

Poupana do Governo: O desafio permanente

Baixo crescimento econmico coincidiu com a queda da taxa de poupana do governo.

Poupana do Governo (% PIB)

7 5 3 1 -1 -3 -5 -7
1958
Fonte: IBGE, CSHG

Mdia 5 Anos

Poupana Governo / PIB (%)

1962

1966

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

2010

67

Mas o Super Welfare State est custando cada vez mais

No adianta transferir apenas para os pobres e os idosos. Efeitos colaterais do modelo pressionam por mais gastos (subsdio de juros e de cmbio)

Juros Pagos no Para-Fiscal Dessaz - (% PIB)

1.5% 1.3% 1.1%

BNDES

Reservas
0.9% 0.7% 0.5% 0.3% 0.1% Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11

Fonte: CSHG, BCB, STN

68

Mas o Super Welfare State est custando cada vez mais

Onde isso fica evidente: na taxa implcita de juros da dvida lquida do setor pblico

Taxa de Juros Implcita (% aa)

22 20 18 16 14 12 10 8
Jan-07 Jul-07 Jul-08 Jan-10 Jan-08 Jan-09 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-11
69

Taxa de Juros Implcita

MM6

Jul-06

Jul-04

Fonte: CSHG, BCB

Jul-05

Jul-09

Jul-10

70

71

Conjuntural: Ambiente Macro Global

Problemas estruturais nos pases desenvolvidos no ps-crise: 1) Fiscal 2) Residencial 3) Sistema bancrio Na fase de recuperao, h 2 riscos de curto prazo riscos importantes ao crescimento

Tipo 1
Recesso/ Deflao

Tipo 2
Crescimento/ Inflao

Concluso: taxas de juros muito baixas no mundo desenvolvido

72

Conjuntural: No Brasil, o risco mais importante a inflao

. Trindade impossvel!

Livre fluxo de capitais

INFLAO
Poltica Monetria Independente Cmbio Fixo

73

Conjuntural: Ainda Crescendo Acima do Potencial

Tem muita gente que acha que voc s controla a inflao derrubando o crescimento econmico (). Se controla a inflao tambm fazendo o Pas crescer () Pres. Dilma, 18/03/2011.

Hiato do Produto
6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0%
Jun-99
Fonte: CSHG, IBGE

Dec-00

Jun-02

Dec-03

Jun-05

Dec-06

Jun-08

Dec-09

Jun-11

Dec-12

74

Conjuntural: Desemprego muito baixo

Sinal inequvoco de aquecimento econmico.

Taxa de Desemprego (Dessaz., MM3)

14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5%
Jan-07 Jan-06 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-11
75

5.7%

Fonte: CSHG, IBGE

Inflao uma mdia: cabea no forno, ps na geladeira

. This time is different!

Servios & Durveis - 12 Meses

10 8 Servios 6 4 2 0 -2
Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jan-07 Jan-06 Jan-08 Jul-09 Jul-10 Jan-09 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-10 Jan-11
76

8.6

Durveis

-0.3

Jul-03

Fonte: CSHG, IBGE

Jul-04

Jul-05

-4

Concluses
Mundo tem sido extremamente favorvel ao Brasil Possibilitando um crescimento mais forte do que o potencial Aspecto demogrfico continuar favorvel nos prximos anos Mas ter efeitos limitados diante do quadro geral das polticas econmicas Inflao permanentemente mais alta Deteriorao da poltica econmica oferece risco concretizao de um cenrio favorvel nos prximos anos Estamos correndo contra o relgio

77

Fundo Verde Como alocar patrimnio com as enormes contradies econmicas mundiais? Luis Stuhlberger
Maio de 2011

78

Agenda
Como alocar patrimnio com as enormes contradies econmicas mundiais? I) At quando... a) China: vai fixar moeda e taxa de juros? b) Europa: ter uma moeda comum sem uma unidade fiscal? c) EUA: as treasuries tero compradores garantidos? d) Empresas: continuaro sendo as grandes vencedoras? II) A guerra entre as moedas: a grande oportunidade atual de investimento III) O Brasil a caminho da Austrliaser que a gente chega l? IV) Yen e Ouro: os grandes mistrios do mundo

79

I a) China
Juros negativos, moeda depreciada, inflao controlada e boom de investimento = rasguem seus livros de economia
Boom de Investimento Chins
50%
Investimento (% do PIB)

ndice do Valor Unitrio das Importaes da Europa 130

120 110
Geral

45%

China (1981-2009E)

40% Coria do Sul (1978-2008) 35%

Japo (1960-1990)

32%

30% 25% 20%

0 5 10 15 20 25 30
Anos desde o incio do boom de investimento

100 90 80
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Tendncia do valor unitrio das importaes da Europa = proxy para preos importados

China

12%

Fonte: Clarium, Pivot Capital, CEIC

Fonte: Dragonomics Research&Advisory

80

I b) Europa
A emergncia da Alemanha como grande potncia industrial do mundo

1a Diviso: Alemanha, Sucia, Noruega, Finlndia, Dinamarca, Holanda, Frana, Suia, Inglaterra, Ilhas Britnicas, ustria, Blgica e Luxemburgo 2a Diviso: Itlia e Espanha 3a Diviso: Portugal, Grcia, Irlanda e Islndia Leste europeu Rssia

81

I b) Europa
A emergncia da Alemanha como grande potncia industrial do mundo

1a Diviso: Alemanha, Sucia, Noruega, Finlndia, Dinamarca, Holanda, Frana, Suia, Inglaterra, Ilhas Britnicas, ustria, Blgica e Luxemburgo 2a Diviso: Itlia e Espanha 3a Diviso: Portugal, Grcia, Irlanda e Islndia Leste europeu Rssia

82

I b) Europa
Enorme divergncia entre impostos sobre consumo nos EUA e na Europa US vs. OECD - Impostos como % do PIB (2009)
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 US OECD

Imposto de Renda

Imposto de Renda - PJ

Previdncia Social empregado

Previdncia Social patronal

Impostos sobre Propriedades

Impostos sobre Bens e Servios

Fonte: OECD, todos os dados 2009, exceto Previdncia, 2008

83

I c) EUA
As treasuries tero compradores garantidos por MUITO tempo

Is our currency, but your problem. Em 1971, do ento Secretrio do Tesouro

Americano John Connally sobre o Dlar Americano.

Depsitos Bancrios Globais - US$ Trilhes 68.7 61.1

9.7 11.8 19.9 11.5

Outros Pases Desenvolvidos Pases Emergentes Japo

34.0 19.0
0.7 1.9 8.0 4.1 4.2

14.3 11.5 13.1 12.5

2008

4.4 4.5 11.2 6.9 7.0

2000

Zona do Euro

13.1 12.5
Est 2011

Estados Unidos

1990

Depsitos % do PIB

89

92 92

101

107

Fonte: CLSA, McKinsey Global Institute Cross-Border Investments database, BIS, CSHG

84

I c) EUA
Renda Fixa: perder dinheiro a conta gotas s que agora as gotas ficaro maiores
US$ tri

Composio dos ativos de Riqueza no mundo em US$ Tri (2010)

90 89.7

100 80 60 40 20 0.0
Aes

55

Soberano 36.2

68.7

Corporate 53.5
Renda Fixa Depsitos Bancrios Imveis Residenciais

Fonte: CLSA, McKinsey Global Institute Cross-Border Investments database, BIS

Principais detentores: Fundos de penso + mutual funds + seguradoras + reservas BC = US$ 81Tri; Intragovernamentais financiam = ~ 50% dos soberanos

85

I c) EUA
QE 1, 2, n causaro inflao?
O Fed criou US$1.7 trilhes
2.600 2.200 1.800 1.400 1.000 800
2-Set-09 2-Set-10 2-Jan-09 2-Jan-10 2-Jan-11 2-Mai-09 2-Mai-10 2-Set-08 2-Jan-08 2-Mai-08

mas os bancos destruram US$0.7 trilhes!

7.200 7.000 6.800 6.600 6.400 6.200
7-Jul-08 7-Nov-08 7-Mar-09 7-Nov-09 7-Nov-10 7-Mar-08 7-Mar-10 7-Mar-11
86

EUA - Base monetria, $bi

Fonte: Bloomberg

EUA - Oferta monetria M2 menos a base monetria, $bi

Fonte: Bloomberg

7-Jul-09

7-Jul-10

I c) EUA
As empresas esto muito protegidas contra uma elevao de juros
Hedge das Empresas: % dvidas em curto/longo prazos
75 65 55 45
Curto Prazo Longo Prazo

35 25
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

Fonte: Federal Reserve, Credit Suisse Participao (%) das empresas no financeiras no mercado de instrumentos de crdito

87

I c) EUA
5Y5Y = Juros de 5 anos daqui a 5 anos

bom se acostumar

EUA Europa Japo

4.82 4.18 1.93

5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00
Jan 1997

EUA: 10Y Tips

0.7
Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fonte: Bloomberg

88

I d) Empresas
Recuperao das bolsas completamente diferente de todas as mega crises da histria do mundo
0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70%
Dow Jones NASDAQ
3/9/1929-11/9/1939

Histrico de Recuperao das Bolsas nas Mega Crises

S&P 500
9/10/2007-30/4/2011

Nikkei 225
29/12/1989-29/12/1999

2x

-80% 10/3/2000-30/04/2011 -90% -100%

1
Fonte: DShort.com 30/04/2011 Fechamento Semanal dos ndices, excluindo dividendos

5 Anos

10

89

I d) Empresas
Emprego e governo pagam a conta % de Empregos Perdidos nas Recesses Ps 2a Guerra Mundial
1.0
% de perda de emprego relativa ao ms do pico de empregabilidade

0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0

00 05

1980 1974

1969

1948 1953 1981 1990 1960 1958

2001

2007

10

15

20

25

30

35

40

45

Nmero de meses aps o pico de empregabilidade

Fonte: Calculated Risk Finance & Economics

90

I d) Empresas
Mais comprovaes
Ciclo de Lucro das Empresas 5 ltimas recuperaes (variao desde o low dos lucros em US$ bi) Ciclo de Lucro das Empresas recuperao atual (variao desde o low dos lucros em US$ bi)
Lucros Vendas

$400 $350 $300 $250 $200 $150 $100 $50 $0 -$50

Vendas

Salrios

$700 $600 $500 $400 $300 $200 $100 $0 -$100 -$200

Lucros

Salrios Trimestres desde o low

Trimestres desde o low

-$300

10

10

Fonte: Bureau of Economic Analysis. J.P. Morgan PB

Fonte: Bureau of Economic Analysis. J.P. Morgan PB

91

I d) Empresas
Mesmo que os lucros das empresas caiam 30% nos prximos 10 anos, ainda melhor investir em aes do que em Renda Fixa
25x 20x 15x P/E Mdio das casas por dcada (preo mediano casas/mediana aluguis) 25x 20x P/E Trailing Mdio S&P 500 por dcada

21.4 17.9 18.7 15.2 11.0

10x 5x 60s 70s 80s 90s 00s Atual 10x 5x 60s 70s 80s

18.1 12.5 11.7

19.5

19.6 15.0

15.9
15x

90s

00s

Atual

35x 30x 25x 20x 15x

Fonte: Strategas

P/EMdio Renda Fixa por dcada (100/10- Treasury Yield mdio dcada)

30.1 21.1 13.6 9.9

60s 70s 80s 90s 00s Atual

23.4 15.5

10x 5x

92

II) A guerra entre as moedas

No pnico tudo cai igual, mas depois de 3 anos os resultados so muito diferentes
Moeda
EUR JPY GBP CHF SEK NOK CAD AUD MXN BRL CLP KRW INR TWD HKD SGD
Fonte: Bloomberg

Mai-11
1.46 79.99 1.64 0.86 6.17 5.42 0.96 1.06 11.68 1.61 467.96 1,081.00 44.76 28.67 7.77 1.24

Ago-08
1.55 107.70 1.97 1.05 6.09 5.14 1.03 0.93 9.93 1.56 505.25 1,015.00 42.39 30.74 7.80 1.37

Variao Nominal Carry-adj

-6.0% 34.6% -16.8% 21.0% -1.5% -5.3% 6.5% 14.8% -15.0% -3.4% 8.0% -6.2% -5.3% 7.2% 0.4% 10.9% -4.5% 32.7% -15.5% 20.1% 0.1% -0.1% 7.2% 27.1% -2.7% 21.4% 11.4% -5.3% 11.3% 6.7% -0.5% 9.8%

Corroso de valor
1.6% -5.1% 5.4% -1.1% 0.5% 4.0% 1.1% 5.1% 10.4% 12.3% 1.0% 6.2% 24.9% -3.3% 8.1% 3.5%

93

II) A guerra entre as moedas

CSHG Global Currencies Hedge FIC FIM
Moeda
EUR JPY GBP CHF SEK NOK CAD AUD MXN BRL CLP KRW INR TWD HKD SGD
Fonte: Bloomberg

Mai-11
1.46 79.99 1.64 0.86 6.17 5.42 0.96 1.06 11.68 1.61 467.96 1,081.00 44.76 28.67 7.77 1.24

Jan-99
1.18 113.60 1.66 1.37 8.12 7.59 1.53 0.61 9.91 1.21 473.00 1,204.00 42.47 32.20 7.74 1.65

Variao Nominal Carry-adj

24.0% 42.0% -1.0% 58.5% 31.4% 39.9% 59.2% 74.9% -15.2% -25.1% 1.1% 11.3% -5.1% 12.3% -0.3% 33.6% 20.8% 0.1% 13.5% 28.5% 28.4% 65.0% 60.7% 131.1% 97.4% 188.2% 26.5% 24.0% 70.0% 2.8% -4.8% 10.8%

Corroso de valor
-4.7% -28.8% -4.8% -17.0% -10.8% -4.6% -3.8% 6.8% 37.9% 64.3% 8.8% 7.7% 49.7% -17.5% -23.5% -9.0%

94

II) A guerra entre as moedas

Fazer a lio de casa d resultados
Bolsa EUA Eurostoxx Alemanha Itlia Espanha Inglaterra Austrlia Canad Cingapura Coria Hong Kong ndia Japo
Fonte: Bloomberg

Mai-11
1,335 2,926 7,376 21,741 10,627 5,919 4,753 13,455 3,109 2,180 23,261 9,499 10,004

Dez-98
1,229 3,342 5,002 35,426 9,836 5,882 2,689 6,430 2,185 562 10,121 1,384 13,842

Nominal
8.61% -12.44% 47.47% -38.63% 8.04% 0.64% 76.73% 109.26% 42.30% 287.70% 129.83% 585.93% -27.73%

Carry
46.64% 42.73% 42.73% 42.73% 42.73% 68.13% 93.76% 48.05% 20.08% 63.27% 39.98% 162.74% 3.32%

Carry-adj
-25.93% -38.65% 3.32% -57.00% -24.31% -40.14% -8.79% 41.34% 18.50% 137.46% 64.15% 161.06% -30.05%

A quem o Euro foi bom!

95

III) O Brasil a caminho da Austrlia

Termos de Troca
180 160 140 120 100 80 60
Mar-06 Mar-08 Mar-90 Mar-94 Mar-96 Mar-98 Mar-92 Mar-00 Mar-02 Mar-80 Mar-84 Mar-82 Mar-86 Mar-88 Mar-04 Mar-10
96

Austrlia

Brasil

Fonte: CSHG, Funcex, RBA, ABS

Fonte: Bloomberg

1/1/2000

1/1/2001

1/1/2002

1/1/2003

1/1/2004

III) O Brasil a caminho da Austrlia

1/1/2005

AUD/BRL

1/1/2006

1/1/2007

1/1/2008

1/1/2009

1/1/2010

1/1/2011

0.5 1
1.7

1.5 2

2.5

97

III) O Brasil a caminho da Austrlia

Austrlia 1980
PIB Per Capita (US$ PPP) Investimento (% do PIB) Investimento Privado (% do PIB) Investimento Pblico (% do PIB) Investimento/ Consumo Carga Tributria (% do PIB) Gastos com Previdncia (% do PIB) Gastos com Educao (% do PIB) Nota no PISA 2009 Preo do Big Mac (US$) ndice de Gini
10.082 26,9 19,8 7,1 47,8 30,9 6,6 5,1 -

Austrlia 2010
39.692 27,3 21,2 6,2 51,3 33,3 8,5 4,9 519 3,84 30,5

Brasil 2010
11.289 18,4 16,0 2,4 30,5 34,4 12,0 5,1 401 5,26 56,7

Fonte: CSHG, IBGE, BCB, FMI, RBA, ABS, Bloomberg

98

IV) Yen
Moedas sobre/sub Valorizadas em relao ao Dlar
JPY SGD KRW US HKD THB MYR TWD CNY IDR INR PHP

1.62 1.38 1.03 1.00 0.97 0.89 0.85 0.78 0.76 0.70 0.70 0.68 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80

0.00
Fonte: CLSA

99

IV) Yen

Yen Deflacionado
370 330 290 250 210 170 Deflacionado 130 90 50
Jan-71 Jan-75 Jan-79 Jan-83 Jan-87 Jan-91 Jan-95 Jan-99 Jan-03 Jan-07 Jan-11

Spot Mercado

Fonte: Bloomberg e CSHG

100

IV) Ouro

Ouro (Trimestral desde 1972)

12 10 8 6 4 2 0
Jun-73

Ouro Nominal / MSCI World Nominal (ex-div) mdia 2,8 Ouro Nominal / S&P Goldman Sachs Commodity Index Nominal mdia 4,3

6.0

5.5
Ouro Nominal / Case-Shiller Nominal mdia 2,8
Jun-77 Jun-81 Jun-85 Jun-89 Jun-93 Jun-97 Jun-01 Jun-05

2.9
Jun-09

Fonte: Bloomberg

101

Concluses 2010 Asset Allocation

Sugestes de asset allocation global: - Bonds de qualidade; - Large caps global players; - Emergentes (bonds e aes); - At o limite de tolerncia individual de volatilidade - Moedas globais: - Carry trades: Dlar Australiano/Yen (10anos) = 5,4% a.a.; Franco Suo - Crosses de Euro: Libra esterlina, Franco Suo e Coroa Norueguesa; - Qualidade: Coria, Malsia, Taiwan, Cingapura, Canad ; - NDFs de China; - Funding Currencies: Euro e Yen Erro de timing

102

Concluses 2011 Asset Allocation

Sugestes de asset allocation global: - Bonds de qualidade; - Large caps global players; - Emergentes (bonds e aes); - At o limite de tolerncia individual de volatilidade - Moedas globais: - Carry trades: Dlar Australiano/Yen (10anos) = 5,5% a.a.; - Crosses de Euro: Libra esterlina, Coroa Sueca e Coroa Norueguesa; - Qualidade: Coria, Malsia, Taiwan, Cingapura, Canad ; - NDFs de China; - Funding Currencies: Euro e Yen

103

Este material foi preparado pela Credit Suisse Hedging-Griffo, tem carter meramente informativo, no considera objetivos de investimento, situao financeira ou necessidade individuais e particulares e no deve ser entendido como oferta, recomendao ou anlise de investimento ou ativos. Recomendamos uma consulta a assessores de investimento e profissionais especializados para uma anlise especfica, personalizada antes da sua deciso sobre produtos, servios e investimentos. O investimento em determinados ativos financeiros pode sujeitar o investidor a significativas perdas patrimoniais. Ao investidor cabe a responsabilidade de informar-se sobre eventuais riscos previamente tomada de deciso sobre investimentos. Este material no deve substituir o julgamento independente dos investidores. Os investidores devem tomar suas prprias decises de investimento. As informaes, estimativas, opinies e concluses referem-se s datas de referncia mencionadas no material e no sero atualizadas. Os cenrios apresentados podem no se refletir nas estratgias dos diversos fundos e carteiras geridos pela Credit Suisse Hedging-Griffo. Alguns produtos e ativos mencionados podem no estar disponveis ou cotados nos preos esperados ou projetados no momento da contratao ou investimento pelo investidor. Este material apresenta estimativas, concluses, opinies, portflios hipotticos, sugestes de alocao e projees de retorno feitas sob determinadas premissas. Ainda que a Credit Suisse Hedging-Griffo acredite que essas premissas sejam razoveis e factveis, no pode assegurar que sejam precisas ou vlidas em condies de mercado no futuro ou ainda que todos os fatores relevantes tenham sido considerados na determinao dessas estimativas, concluses, opinies, sugestes, projees e hipteses. As estimativas, concluses, opinies, sugestes de alocao, projees e hipteses so baseadas nas condies de mercado e em cenrios correntes e passados que podem variar significativamente no futuro. Os resultados reais de um portflio ou sugesto de alocao equivalentes aos apresentados podem divergir dos resultados indicativos daqueles aqui descritos. As estimativas, concluses, opinies, sugestes de alocao, projees e hipteses apresentadas no constituem garantia ou promessa de rentabilidade e resultado ou de iseno de risco pela Credit Suisse Hedging-Griffo. As informaes, concluses e anlises apresentadas podem sofrer alterao a qualquer momento e sem aviso prvio. Para obter informaes sobre converso de cotas, objetivo, pblico alvo e riscos, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. As rentabilidades divulgadas so lquidas de administrao e performance e brutas de impostos. Caso o ndice comparativo de rentabilidade utilizado neste material no seja o benchmark descrito no regulamento do fundo, considere tal ndice meramente como referncia econmica.

104

Fundos de investimento no contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de crditos - fgc; A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabilidade futura; recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e regulamento do fundo de investimento pelo investidor ao aplicar seus recursos. Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo.

105

CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO Av. Pres. Juscelino Kubitschek, 1830 Torre III e IV - 7 andar So Paulo - SP 04543-900 www.cshg.com.br Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo 0800 77 20 100 ou ouvidoria@cshg.com.br.

106