Matteo Nobile

20110723

Mercati Weekly 20110723 stata una settimana di un giorno solo: gioved. Nella sessione di gioved, Merkel e Sarkozy si sono incontrati prima di incontrare gli altri ministri europei, hanno preso i loro accordi e poche ore dopo, la Grecia era salva, con un rinnovato pacchetto di oltre 100 mia di EUR, crediti a lunghissimo termine e tassi di finanziamento migliori di diversi altri stati europei. Non solo, ci si accordati su una capacit di intervento molto pi rapida ed incisiva per il fondo EFSF in modo da cercare di prevenire, piuttosto che curare, attacchi speculativi nei confronti di altri paesi sui quali si potrebbe rumoreggiare. Infine, anche uno schiaffo alle varie societ di rating, con accordi del tipo anche se fa un fallimento selettivo o temporaneo, non ci importa... andiamo per la nostra strada. La reazione dei mercati, che fino a gioved erano rimasti pi o meno alla finestra stata immediata: azionario su, trascinato dai titoli finanziari (i titoli bancari sono saliti del 5.74% nella settimana, contro un indice allargato di 1.92%) e dai paesi pi martoriati in precedenza (Italia +5.48%, Spagna +6.06%, ); I tassi si sono letteralmente rovesciati, salendo rapidamente in Germania e scendendo in modo abbastanza importante in Grecia (ovvio) ma anche in Italia e gli altri PIGS; L'EUR ha recuperato qualcosa contro tutte le valute, CHF compreso; Gli spread di credito si sono compressi rapidamente, soprattutto sui titoli pi aggressivi (CrossOver) e in buona parte sui finanziari (e sui subordinati finanziari);

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana 1348.690 2.70% 94.030 1.92% 1287.170 2.19% 1153.180 1.55% ultimo settimana 0.387 0.034 2.962 0.056 1.388 0.172 2.828 0.133 ultimo settimana 110.998 -11.798 413.782 -45.352 161.734 -26.538 17.520 -2.010 ultimo settimana 1.436 1.43% 0.819 0.49% 78.540 -0.75% 1.630 1.02% 1.176 1.94% ultimo settimana 332.240 0.45% 266.197 1.26% 200.914 1.76% 118.260 0.08% 88.997 -0.17%

mese 5.74% 3.19% 6.09% 3.36% mese 0.017 -0.020 -0.093 -0.114 mese -4.520 -11.970 -9.922 -3.580 mese 0.02% -2.38% -2.18% 1.42% -2.37% mese 6.28% 9.02% 6.60% 7.83% 2.90%

In altri termini, il mercato tornato, almeno per gioved, in modalit risk-on e acquistando tutto ci che era stato scaricato in precedenza nell'idea che la questione greca si sarebbe risolta con un contagio e fallimento agli altri stati PIGS (o GIPSI come li chiamano ora). Il mercato ha quindi pi o meno ignorato, come si scriveva settimana scorsa, la pubblicazione degli utili societari. In Europa le pubblicazioni non sono stati entusiasmanti, con poco pi della met delle societ a pubblicare risultati inferiori alle attese. Risultato molto diverso dagli USA, dove oltre il 75% delle pubblicazioni sono state superiori alle attese. Difficile trarre conclusioni generali, ma con il dollaro sotto le scarpe, possibile che le societ USA, se hanno anche solo un po' di export, si siano avvantaggiate non poco. Dal punto di vista macro, bene l'indice leading USA, leggermente sopra le attese, bene il Philadelphia Fed (indice di diffusione) ben meglio delle attese, meno bene le richieste di sussidi di disoccupazione, di nuovo pi alti delle attese, sempre oltre 400'000. Nei prossimi giorni dovrebbero venir pubblicati tutti i dettagli e tutte le analisi del caso sul piano greco e sulla partecipazione volontaria degli investitori privati (banche e assicurazioni soprattutto). Si continua poi con la stagione degli utili: 183 societ USA (S&P500) e 177 societ europee (Stoxx 600).

Matteo Nobile

20110723

Considerazioni Grecia e gli altri Alla fine, elettori o non elettori, la Germania dovuta scendere al compromesso e aprire i cordoni della propria capiente borsa. Gran parte del piano di salvataggio verr infatti sostenuto dalle nazioni AAA, club del quale la Germania probabilmente il leader. Gli aspetti da considerare sono per diversi. Il piano di salvataggio sicuramente una boccata d'ossigeno assolutamente necessaria allo stato ellenico. La totale incapacit di presentarsi sui mercati per rinnovare i propri debiti con altri debiti, oltre ai problemi per i creditori attuali, avrebbe comportato l'impossibilit di realizzare le riforme. Senza riforme la Grecia non sarebbe in grado di raggiungere un avanzo primario, nemmeno tornando alla dracma. Il piano tanto esteso da essere formalmente disponibile anche per gli altri stati in difficolt, a partire dal Portogallo e l'Irlanda. Una soluzione teorica, almeno per il momento, ma che dovrebbe evitare situazioni come quelle che hanno stravolto l'Italia nella settimana precedente (speculatori o meno). Quello che probabilmente passato un po' inosservato, che questo piano non la soluzione a tutti i mali. La Grecia non ha infatti risolto tutti i propri problemi e necessita comunque e pi che mai, di attuare le riforme e i piani di austerit che la porteranno, tra diversi anni e solo dopo aver visto il proprio rapporto debito/PIL peggiorare ulteriormente, a risalire la china. Lo stesso vale per gli altri paesi in difficolt. Questo ulteriore salvataggio ha quindi 2 scopi principali: dare tempo, evitare situazioni di panico nei confronti di altri stati. Sicuramente la vita diventa un pochino pi facile per la Grecia, lo stato d'assedio verr rimosso, ma di strada da fare ce n' ancora, e molta. Il difficile dire cosa succeder ai mercati finanziari. Lo stress test passato pi o meno inosservato con poche banche in necessit di capitale in modo ufficiale. In modo non ufficiale, basta alzare l'asticella del capitale minimo da 5% a 6%, e considerare il capitale proprio in base alle regole di Basilea III invece che quelle attuali e i numeri risultano piuttosto diversi. Nello stress test non sono stati considerati default sovrani. Probabilmente in effetti non ci sar nulla di catastrofico, ma facile pensare che la partecipazione volontaria sia una sorta di default controllato, e sar tenuta tanto in considerazione in relazione ad eventuali future necessit di capitale o anche solo la capacit di negoziare norme e regolamenti da risultare pi o meno obbligatorio. Molti paesi, non solo quelli in profonda ed evidente crisi, dovranno applicare norme e piani di austerit per ridurre il loro debito. Il deleverage (la riduzione del debito), partito dai privati USA, passato in mano alle banche che lo hanno scaricato sugli stati (quindi di nuovo sui cittadini, ma suddiviso su tutta la popolazione, non solo quella in grave difficolt). Un deleverage quindi che, soprattutto se mal gestito, andr ad avere implicazioni tanto sugli investimenti (poche sovvenzioni statali per progetti di vario genere) quanto sul consumo (in fondo stato consumato il reddito futuro). Se il piano di salvataggio greco ha quindi risolto un problema urgente, i problemi di fondo restano, sono conosciuti, avranno grosse implicazioni e non vanno dimenticati.

Matteo Nobile

20110723

Funds
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 20.07.2011 21.07.2011 22.07.2011 22.07.2011 21.07.2011 21.07.2011 Price 60.51 397.02 8.76 32.21 196.50 126.93 Price 18.55 17.92 128.49 127.31 112.65 125.06 Price 222.35 8482.44 153.56 15.28 147.35 1 week 0.07 -0.16 0.00 0.59 0.40 0.97 1 week 1.04 0.22 -0.50 0.02 0.08 0.01 1 week 0.94 -0.23 1.67 2.83 0.46 1 month -0.51 -0.48 0.23 1.51 0.93 1.10 1 month 1.76 0.45 1.43 0.06 -0.64 -0.11 1 month 2.59 6.04 4.52 4.66 1.87 3 month 0.37 0.05 0.69 0.00 3.63 0.83 3 month 1.53 1.30 2.78 0.09 0.04 -0.85 3 month -0.71 -1.33 -3.76 -1.80 -6.72 YTD -0.85 -0.41 2.70 5.09 4.70 6.99 YTD 6.67 3.35 -0.03 -0.38 0.87 1.25 YTD 0.66 -5.74 -0.60 6.26 4.37 Vola30 2.38 2.85 4.59 Vola90 2.14 2.54 2.94 2.44 10.02 Vola90 5.32 1.53 7.53 2.86 2.38 Vola90 11.33 11.11 18.26 18.18

22.07.2011 23.07.2011 21.07.2011 21.07.2011 21.07.2011 21.07.2011

Vola30 6.09 1.82 6.66 2.19 2.67 Vola30 11.99 9.39 19.89 15.37

22.07.2011 21.07.2011 21.07.2011 22.07.2011 22.07.2011

I mercati si sono mossi, eccome. Ma buona parte del movimento si realizzata sui titoli finanziari (azionari, obbligazionari subordinati, ). Pochi fund manager hanno pensato di restare investiti, gi prima, in queste posizioni, pochi fund manager hanno quindi approfittato del rimbalzo (ma non avevano perso prima). Nel mondo obbligazionario, petercam se la cava nonostante il movimento dei tassi tedeschi. Si lascia invece fregare il Pictet che evidentemente ha un posizionamento diverso. Entrambi i fondi hanno comunque un rendimento negativo da inizio anno, cosa piuttosto insolita per posizioni obbligazionarie... probabilmente sar necessario abituarsi. A fare meglio sono invece i corporate high yield (risk on) e gli emergenti. Il dollaro non particolarmente forte (anzi), permette anche ai global emerging e soprattutto alle valute emergenti di fare bene. Nel mondo absolute, la sfida di nuovo tra dollaro ed eur. Il global dynamic, basato sull'eur in rafforzamento, soffre un po', mentre il templeton e il pimco ne approfittano. Gli altri absolute riescono a portare a casa qualche punticino in una settimana di fatto piuttosto complessa. Nel mondo azionario, il quadro positivo in termini assoluti (a carmignac manca un giorno), ma decisamente negativo in termini relativi. In generale, gli indici sono saliti maggiormente rispetto ai fondi. La motivazione da ricercare nel movimento settoriale e nel posizionamento dei grandi investitori: i settori a muoversi sono quelli legati ai titoli finanziari, che per non offrono particolare visibilit. Molti fund manager evitano di posizionarsi su settori dove non vi visibilit e il risultato pu essere questo. Il global real asset fa bene, probabilmente pi per il movimento eurusd che altro.

Matteo Nobile

20110723

Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World

DJ-UBS Commodity Total return

Dollar Index

Inflation

iTraxx HiVol 5y

EUR Yield