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VALORACION DE EMPRESAS
http://www.javeriana.edu.co/decisiones/valoracion/
Julio A. Sarmiento S.
Profesor - investigador Departamento de administracin Pontificia Universidad Javeriana
Valoracin de empresas La tasa de descuento en la valoracin de empresas La tasa de descuento apropiada para descontar el DCF es el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)
WACC t = d D% (t 1) + e E% (t 1)
Donde: d = Costo de las deuda en el perodo t D% (t-1) = Porcentaje de deuda sobre activos al comienzo del perodo t e = Costo del Patrimonio (equity) en el periodo t E% (t-1) = Porcentaje de patrimonio sobre activos al comienzo del perodo t
El WACC depende de dos componentes: 1. situacin del mercado financiero: el cual asigna un costo a los dineros usados por la compaa ( e y d ) 2. La decisin gerencial sobre la estructura de capital de la compaa (D% y E%).
Valoracin de empresas
La tasa de descuento para calcular el valor del patrimonio:
VP =
j =1
FCL j (1 + WACC j )
Pasivo0
WACCt = d (1 T ) D % ( t 1) + eE % ( t 1)
Donde: FCj = Flujo de Caja libre del perodo. WACC: Costo promedio de capital d(1-T): Costo de la deuda despus de impuestos D%: Proporcin de la deuda sobre activo al inicio del periodo e: Costo de capital propio E%: Proporcin del patrimonio sobre activo en el perodo anterior
Valoracin de empresas Teora de la estructuracin de capital de las empresas MM (1958 1963) La estructura de capital no debe afectar el valor de la empresa, puesto que lo que se busca con la valoracin es medir la generacin de valor y no cmo este se reparte entre las fuentes de recursos (acrrdores e inversionistas).
FCL j (1 + WACC j )
FCL j (1 + WACC j )
Valor de la firma Costo deDeuda Flujos de caja de la compaa WACC Costo del Costo de dinero accionistas
Valor de la firma
Flujos de caja WACC Costo de de la compaa Costo del dinero accionistas $10
Valoracin de empresas Implicaciones de MM en la valoracin de empresas. Definicin de (RHO) Rho es el costo del patrimonio de la compaa cuando no existe deuda.
WACCt = d (1 T ) D % ( t 1) + eE % ( t 1) Si D% = 0, entonces WACC t = eE% (t 1) , Donde E% (t 1) = 1, entonces WACC t = = e
WACC
WACC
E%
WACC
Valoracin de empresas Modelos de Equilibrio de activos financieros (CAPM) Sharpe et all (1964)
Cada tipo de inversin genera un nivel de riesgo diferente Como los inversionistas prefieren menos a mas riesgo, es necesario remunerarlo por invertir en estos activos financieros riesgosos. Para que exista equilibrio en el mercado la renumeracin debe considerarse cmo:
Rj = R + ( Rm R )
Donde: Rj = Rentabiliadad esperada de la accin j (Rm-R) = prima de riesgo (Rm R) = diferencia entre la tasa libre de riesgo y la rentabilidad promedio del mercado = sensibilidad de la accin con respecto a los movimientos del mercado.
Valoracin de empresas
Segn Ruback:
(a D% D ) e =
E%
Donde: e: Prima de riesgo del patrimonio. a: Prima de riesgo de la compaa. E%: Proporcin patrimonio sobre deuda d: Prima de riesgo de la deuda
a = D% d + E % e
e =
(a E % D )
E%
Valoracin de empresas
Segn Ruback:
(a D% D ) e =
E%
Donde: e: Prima de riesgo del patrimonio. a: Prima de riesgo de la compaa. E%: Proporcin patrimonio sobre deuda d: Prima de riesgo de la deuda
e =
(a D % D )
et =
t dD % t 1
E % t 1
Donde: e = Costo del Patrimonio (equity) en el periodo t = Costo del Patrimonio (equity) cuando no existe deuda d = Costo de las deuda en el perodo t D% (t-1) = Porcentaje de deuda sobre activos al comienzo del perodo t E% (t-1) = Porcentaje de patrimonio sobre activos al comienzo del perodo t
pero a su vez...
n CFE j E = j j = 1 (1 + e)
Esta circularidad puede ser fcilmente resuelta con iteraciones de cualquier hoja de clculo.
Valoracin de empresas Teora de la estructuracin de capital de las empresas MM (1958 1963) Proposicin 2: Cuando existen impuestos el valor de la compaa aumenta por el efecto de los ahorros financieros.
Valoracin de empresas
La tasa de descuento para calcular el valor de la empresa:
VF =
j =1
FC j (1 + WACC j )
Pasivos
WACC t = D (1 T ) d % ( t 1) + Ee% ( t 1)
= WACC (d = 0)
pero a su vez...
n CFE j E = j j = 1 (1 + e)
Esta circularidad puede ser fcilmente resuelta con iteraciones de cualquier hoja de clculo.