Trabalho de Conclusão - R03

INSTITUTO FEDERAL DE EDUCAO, CINCIA E TECNOLOGIA DE SANTA
CATARINA
DEPARTAMENTO ACADMICO DE ELETROTCNICA
CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA EM SISTEMAS DE ENERGIA

PAULO SRGIO BORBA

METODOLOGI A PARA VALORAO DO RISCO DE EXPOSIO
EM CONTRATAES BILATERAI S

FLORIANPOLIS
2011
i

PAULO SRGIO BORBA


Trabalho de Concluso de Curso apresentado ao Departamento
Acadmico de Eletrotcnica, do Instituto Federal de Educao,
Cincia e Tecnologia de Santa Catarina, como parte dos requisitos
para obteno do ttulo de Tecnlogo em Sistemas de Energia.

ORIENTADOR: Rubipiara Cavalcante Fernandes, Dr. Eng.
CO-ORIENTADOR: Ewerthon Taghori Sica, Dr. Eng.

FLORIANPOLIS
2011
ii

PAULO SRGIO BORBA


Este Trabalho de Concluso de Curso foi julgado adequado para obteno do ttulo de
Tecnlogo em Sistemas de Energia, e aprovado em sua forma final pelo Orientador e pela
Banca Examinadora.

________________________________________________________
Prof. Rubipiara Cavalcante Fernandes, Dr. Eng.
Orientador

________________________________________________________
Prof. Daniel Dotta, Dr. Eng.
Coordenador do Departamento Acadmico de Eletrotcnica

Banca Examinadora:

________________________________________________________
Professor Ewerthon Tagori Sica, Dr. Eng.
Presidente

________________________________________________________
xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx
Membro

________________________________________________________
xxxxxxxx xxxxxxxxx xxxxxx
Membro

Florianpolis, Junho de 2011.
iii

Dedicatria

para voc, Nono!
iv

Agradecimentos

Aos meus pais, Srgio e Igns, pelo apoio incondicional em todos os momentos da minha
vida.

s minhas irms, Sandra e Rita, pelo carinho de sempre.

Aos meus sobrinhos: Matheus, Lucas e Estela, pela alegria proporcionada atravs do
sorriso de crianas.

Aos Professores Rubipiara e Sica pelas contribuies no desenvolvimento deste trabalho.

Aos colegas da Engevix Engenharia, que durante o tempo que estive l contriburam
enormemente para o trabalho.

Aos colegas da Eletrosul Centrais Eltricas, em especial aqueles envolvidos nas obras de
construo da UHE Passo So Joo.

Ao amigo Alexsandro Gomes, pelas infinitas trocas de experincia, pelo companheirismo e
por estar sempre pronto para ajudar.

v

RESUMO

As novas regras de mercado para o SEB Setor Eltrico Brasileiro, introduzidas a partir de
2004, definem dois ambientes para contratao de energia eltrica. No ACR Ambiente
de Contratao Regulado, a contratao feita por leiles de energia com objetivo de
atender s demandas das distribuidoras participantes. Os geradores assinam contratos
bilaterais com todas as distribuidoras, mesmo aquelas localizadas em um submercado
importador, situao que expem os agentes de gerao ao chamado risco de
exposio. Entretanto, no ACR este risco assumido pelas distribuidoras, que podem
repassar os custos da exposio aos consumidores finais. Por outro lado, no ACL
Ambiente de Contratao Livre, o risco de exposio do contrato bilateral assinado entre
um consumidor livre e um agente de gerao de submercados distintos repassado
integralmente ao gerador, ainda que no exista nenhum mecanismo para proteo desse
risco. Este trabalho prope uma metodologia para valorao do risco de exposio em
contrataes bilaterais no ACL, com base na Teoria da Utilidade. Os resultados obtidos
comprovam que a anlise do risco via funo utilidade captura de forma coerente o perfil
de averso a risco do agente.
Palavras-chave: ACR; ACL; submercado; risco de exposio; Teoria da Utilidade.

vi

ABSTRACT

The new rules of the market for BES Brazilian Electric Sector, introduced from 2004,
defines two environments for procurement of electricity. In RCE - Regulated Contracting
Environment, hiring is done by energy auctions in order to meet the demands of the
distributors involved. The generators have signed bilateral agreements with all distributors,
even those located in a submarket importer, a situation that exposes the agents generating
the so-called "risk exposure". However, the RCE this risk is assumed by the distributors,
which can sometimes pass the cost of exposure to consumers. Moreover, in the FCE -
Free Contracting Environment, the risk of exposure of the bilateral contract signed between
a consumer and a free agent to generate distinct sub is passed on fully to the generator,
even though there is no mechanism for protection of this risk. This paper proposes a
methodology for assessment of exposure risk in hiring bilateral FCE, based on the "Utility
Theory." The results that bought the risk analysis via the utility function captures
consistently the profile of risk aversion of the agent.
Keywords: RCE, FCE; submarket; risk exposure; "Utility Theory."
vii

LISTA DE FIGURAS

Figura 1 Estrutura organizacional do setor eltrico. ........................................................... 9
Figura 2 o de equilbrio entre oferta e demanda (Adaptado de SILVA, 2001). ................ 13
Figura 3 Processo de Deciso para Sistemas Hidrotrmicos (Adaptado de Silva, 2001).
.............................................................................................................................................. 15
Figura 4 Funes de Custo Imediato e Futuro em funo do armazenamento (Adaptado
de Silva, 2001). ..................................................................................................................... 16
Figura 5 PDE para o clculo da Funo de Custo Futuro (Adaptado de Silva, 2001). .... 18
Figura 6 Balano hdrico do reservatrio de usinas hidreltricas em cascata. ................ 21
Figura 7 Energia natural afluente, srie histrica do subsistema Sul de jan/2008 at
mai/2010 (ONS, 2010). ........................................................................................................ 26
Figura 8 Energia armazenada, srie histrica do subsistema Sul de jan/2008 at
mai/2010 (ONS, 2010).......................................................................................................... 26
Figura 9 Consequncias em uma estratgia de contratao (MEDEIROS, 2003). .......... 28
Figura 10 Matriz de covarincias dos retornos esperados. .............................................. 33
Figura 11 Efeito da diversificao da carteira (Adaptado de Silveira, 2001). ................... 34
Figura 12 Efeito da diversificao da carteira com mltiplos ativos (Adaptado de Silveira,
2001). .................................................................................................................................... 34
Figura 13 Caracterstica de um perfil de averso ao risco. .............................................. 35
Figura 14 Caracterstica de um perfil de neutralidade ao risco. ....................................... 36
Figura 15 Caracterstica de um perfil de propenso ao risco. .......................................... 36
Figura 16 Funo Utilidade Quadrtica. ........................................................................... 38
Figura 17 Funo Utilidade Logartmica. .......................................................................... 39
Figura 18 Funo Utilidade Exponencial. ......................................................................... 40
Figura 19 Estrutura geral da metodologia. ........................................................................ 42
Figura 20 Funo Utilidade Exponencial (perfil de averso ao risco). ............................. 45
FIGURA 21 Valor do Risco para um preo P
C
fixo e montantes E
C
variveis. ............... 53
Figura 22 Valor do risco para um montante E
C
fixo e preos P
C
variveis. ..................... 54

viii

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Cenrios de PCP e probabilidade de ocorrncia associada. ............................ 48
Tabela 2 Receitas de todos os cenrios de PCP para fornecimento no submercado de
origem e importador. ............................................................................................................ 48
Tabela 3 Utilidades das receitas de todos os cenrios de PCP. ...................................... 49
Tabela 4 Valor esperado das utilidades das receitas para fornecimento no submercado
de origem e importador. ....................................................................................................... 50
Tabela 5 Equivalente Certo para fornecimento nos submercados de origem e
importador............................................................................................................................. 51
Tabela 6 Soluo do problema de programao linear. .................................................. 52

ix

LISTA DE ABREVIATURAS

ACL Ambiente de Contratao Livre;
ACR Ambiente de Contratao Regulado;
ANEEL Agncia Nacional de Energia Eltrica;
CAR Coeficiente de Averso ao Risco;
CCEAR Contrato de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado;
CCEE Cmara de Comercializao de Energia Eltrica;
CHESF Companhia Hidreltrica do So Francisco;
CMO Custo Marginal de Operao;
CMSE Comit de Monitoramento do Setor Eltrico;
CNPE Conselho Nacional de Poltica Energtica;
DNAEE Departamento Nacional de guas e Energia Eltrica;
EARM Energia Armazenada;
ENA Energia Natural Afluente;
EPE Empresa de Pesquisas Energticas;
EqC Equivalente Certo;
FCF Funo de Custo Futuro;
FCI Funo de Custo Imediato;
FCT Funo de Custo Total;
MAE Mercado Atacadista de Energia;
MME Ministrio de Minas e Energia;
MRE Mecanismo de Realocao de Energia;
ONS Operador Nacional do Sistema Eltrico;
PCP Preo de Curto Prazo;
x

PDE Programao Dinmica Estocstica;
PDED Programao Dinmica Estocstica Dual;
PIEE Produtor Independente de Energia Eltrica;
PMS Preo Marginal do Sistema;
TEO Tarifa Energtica de Otimizao;
VaR Value at Risk.

xi

SUMRIO

1. INTRODUO ................................................................................................................ 1
1.1 Objetivos ................................................................................................................. 2
1.1.1 Objetivo Geral .................................................................................................. 2
1.1.2 Objetivos Especficos ...................................................................................... 2
1.2 Metodologia ............................................................................................................. 2
1.3 Estrutura da Monografia .......................................................................................... 3
2. A INDSTRIA BRASILEIRA DE ENERGIA ELTRICA ................................................ 4
2.1 Breve Histrico da Indstria de Energia Eltrica no Brasil ..................................... 4
2.1.1 As Mudanas Desde 1995 .............................................................................. 6
2.2 Modelo Institucional do Setor Eltrico Brasileiro .................................................... 7
2.3 Os Ambientes de Contratao ................................................................................ 8
2.4 Agentes Institucionais do Setor Eltrico Brasileiro ................................................. 9
2.5 Submercados ........................................................................................................ 12
2.6 Despacho e Formao de Preo da Produo de Energia Eltrica ..................... 12
2.3.1 Planejamento da Operao em Sistemas Hidrotrmicos ............................. 14
2.3.2 Formulao do Problema de Despacho Hidrotrmico .................................. 20
2.3.3 Preo de curto prazo em Sistemas Hidrotrmicos ........................................ 22
3. RISCOS NO MERCADO DE ENERGIA ELTRICA .................................................... 24
3.1 Comportamento do Preo de Curto Prazo e a Volatilidade das Receitas ........... 24
3.1.1 Riscos Hidrolgicos ....................................................................................... 25
3.1.2 Riscos Financeiros ........................................................................................ 27
3.1.3 Contratos como Instrumentos de Proteo ................................................... 28
3.1.4 Risco de Exposio ....................................................................................... 29
3.1.5 Mecanismo de Realocao de Energia ........................................................ 30
3.2 Mtricas de Risco .................................................................................................. 31
3.2.1 Value at Risk Valor ao Risco ................................................................... 32
3.2.2 Teoria de Portflios de Markowitz ................................................................. 32
3.2.3 Funo Utilidade ............................................................................................ 35
xii

4. METODOLOGIA PROPOSTA ...................................................................................... 41
4.1 Aspectos Gerais .................................................................................................... 41
4.2 Etapas ................................................................................................................... 42
4.2.1 Determinao da Receita .............................................................................. 43
4.2.2 Valorao do Risco de Exposio ao Preo de Curto Prazo ....................... 44
4.3 Aplicao ............................................................................................................... 47
5. CONCLUSES E RECOMENDAES ...................................................................... 55
6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................................. 57

1. INTRODUO

O Decreto 5.163 publicado em 30 de Julho de 2004 provocou uma profunda
mudana na estrutura do mercado brasileiro de eletricidade. Com o Decreto foram criados
dois ambientes de contratao distintos: o ACR Ambiente de Contratao Regulada,
para contratao da energia que atende os consumidores cativos; e o ACL Ambiente de
Contratao Livre, para contratao de energia pelos consumidores livres.
Antes disso, em Julho de 1995, a publicao da Lei 9.074 criava a Figura dos PIEE -
Produtores Independentes de Energia Eltrica, que poderiam assumir contratos de
fornecimento de energia livremente, por sua conta e risco.
Neste novo modelo de mercado, toda contratao de energia por parte dos agentes
de distribuio ocorre no ACR. Os geradores vencedores dos leiles de energia nova se
obrigam a firmar contratos bilaterais com todas as concessionrias, a um montante de
energia proporcional demanda prevista de cada uma, nos chamados CCEARs
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente de Contratao Regulado.
Nesse caso especfico os contratos so registrados apenas no submercado do
agente de gerao, e o risco de contratao entre submercados transferido
integralmente ao agente de distribuio. Entretanto, existe um mecanismo para compensar
o risco de exposio dos CCEARs. As exposies positivas dos contratos no ACR,
juntamente com os recursos arrecadados na aplicao das penalidades previstas no Artigo
3 do Decreto 5.163/2004, so utilizados para aliviar as exposies negativas de outros
CCEARs (CCEE, 2009).
Por outro lado, os contratos bilaterais firmados no ACL no possuem nenhum
mecanismo de proteo. Os consumidores livres tm a possibilidade de estimular a
concorrncia e atrair negcios com geradores de outros submercados. A diferena que,
nesse caso, so os agentes de gerao que assumem o risco de exposio diferena de
preos entre os submercados, uma vez que os contratos so registrados no submercado
de fornecimento da energia.
A motivao deste trabalho esta na inexistncia de um procedimento de
contabilizao que compense a eventual exposio diferena de preos entre os
submercados de um gerador que assina um contrato de fornecimento de energia fora de
seu submercado de origem. O que se pretende dar valor ao risco de exposio, com
base no perfil de risco dos geradores e na diferena de preos entre os submercados.

2

1.1 Objetivos

1.1.1 Objetivo Geral

Apresentar uma metodologia para valorao do risco de exposio ao PCP e
proteo de contratos de energia eltrica assinados por um agente gerador fora do seu
submercado de origem.

1.1.2 Objetivos Especficos

a. Determinar os coeficientes de averso a risco de um agente gerador, para vrios
nveis de receita esperada, com base nos riscos financeiros incorridos na
contratao de energia entre submercados;
b. Construir a funo utilidade que representa o perfil de risco do agente gerador, a
partir de suas receitas esperadas;
c. Estabelecer o custo adicional do MWh oferecido em negociaes bilaterais, ou
leiles de energia, referente ao risco assumido pelo agente gerador frente s
possveis exposies ao mercado de curto prazo.

1.2 Metodologia

Pesquisar significa procurar respostas para um problema investigado, quando no
se dispe de informaes suficientes para solucion-lo. A pesquisa tem um carter
pragmtico e vai refletir sistematicamente o mtodo cientfico desenvolvido. O objetivo
fundamental da pesquisa descobrir respostas para problemas mediante o emprego de
procedimentos cientficos (GIL, 1999).
No que diz respeito aos seus objetivos, a pesquisa que se pretende desenvolver
neste trabalho pode ser definida como explicativa, pois o que se quer identificar e
quantificar fatores que contribuem para ocorrncia de um fenmeno, no caso o risco de
exposio ao preo da energia no mercado de curto prazo. Por meio de procedimentos
experimentais se pretende elucidar todas as variveis de influncia do problema e definir
uma metodologia de valorao que d condies de atribuir seus impactos negativos.

3

A fundamentao terica necessria para a formulao do problema apoiar-se-
em um extenso trabalho de pesquisa baseado em literaturas que tratam de assuntos do
setor eltrico, entre eles: arcabouo regulatrio do mercado de energia, formao de preo
da energia, regras de comercializao, riscos no setor eltrico, modelo institucional do
setor eltrico, entre outros.
Ainda, ser de grande valia os conhecimentos disponibilizados em trabalhos
acadmicos e artigos cientficos relacionados ao tema e disponveis na rede mundial de
computadores (internet), bem como todas as informaes disponibilizadas nos sites das
instituies do setor, como, ANEEL Agncia Nacional de Energia Eltrica, CCEE
Cmara de Comercializao de Energia Eltrica, ONS Operador Nacional do Sistema,
Eletrobrs Centrais Eltricas do Brasil S/A, MME Ministrio de Minas e Energia, entre
outros.

1.3 Estrutura da Monografia

Esta monografia est estruturada em sete captulos, incluindo este captulo
introdutrio. O Captulo 2 apresenta um panorama geral do setor eltrico brasileiro,
apresentando um breve histrico que contempla as principais mudanas ocorridas a partir
de 2005. Ainda, descreve o modelo institucional do setor eltrico, incluindo as definies
de submercado e ambientes de contratao, bem como as atribuies dos principais
agentes do setor.
Ainda no Captulo 2, apresentam-se as metodologias utilizadas para determinao
do despacho da gerao e formao do preo da energia no mercado de curto prazo, com
nfase para os sistemas hidrotrmicos com predominncia hidrulica, que o caso do
sistema eltrico brasileiro.
Seguindo, o Captulo 3 inicia as discusses em relao aos riscos existentes no
mercado de energia, com ateno especial ao risco de exposio diferena, entre os
submercados, do preo da energia no mercado de curto prazo. O Captulo 5 apresenta
tambm algumas das principais metodologias para anlise e quantificao de risco. Neste
captulo tambm definida mtrica de risco utilizada para desenvolvimento da metodologia
aqui proposta.
No Captulo 4 apresenta-se o desenvolvimento da metodologia de valorao do
risco de exposio e realiza-se a validao da mesma. No Captulo 5 apresentam-se as
concluses da pesquisas e as indicaes para trabalhos futuros.
2. A INDSTRIA BRASILEIRA DE ENERGIA ELTRICA

2.1 Breve Histrico da Indstria de Energia Eltrica no Brasil

No Brasil, os primeiros registros da utilizao de energia eltrica para iluminao
pblica remetem ao final do sculo XIX. No perodo compreendido entre o final do sculo e
a dcada de 1930 os investimentos em construo de usinas e expanso dos sistemas de
transmisso eram exclusivos de empresas privadas estrangeiras. No ano de 1900 o Brasil
possua uma potncia instalada de 12 MW, com predominncia termeltrica (DUKE, 2006).
No inicio do sculo XX a falta de um arcabouo regulatrio para o servio de
energia eltrica permitia que as prprias empresas prestadoras do servio de gerao
determinassem o valor da tarifa a ser cobrada dos usurios, e os contratos de
fornecimento de energia eram celebrados da maneira mais conveniente para essas
empresas. A falta de regulao e o aumento da demanda fizeram do mercado brasileiro
eletricidade um bom local para aporte de capital estrangeiro (CUBEROS, 2008).
Passados alguns anos, surge a primeira iniciativa de regulao da tarifa de
energia, ainda sob forte influncia dos interesses das empresas prestadoras do servio de
gerao. A Clusula Ouro, extinta em 1934, assegurava a explorao dos potencias
hidrulicos pelo prazo de 50 anos e estipulava uma tarifa por unidade de energia, regulada
por uma tabela de preos mximos. Da receita total do gerador, 50% eram pagos em
moeda corrente e os outros 50% em ouro, eliminando assim parte do risco cambial dos
investidores estrangeiros (FARIAS, 2006).
Em 1934 foi aprovada a nova Constituio
1
e junto com ela o Cdigo de guas,
que abolia a Clusula Ouro e incorporava os recursos anexos ao solo, como rios e
quedas dgua ao patrimnio da Unio. Caberia ento ao governo federal autorizar a
explorao dos recursos naturais e no mais aos estados, municpios e proprietrios
privados. Ainda, o Cdigo assegurava ao poder pblico o controle tcnico, financeiro e
contbil sobre as todas as empresas do setor (FARIAS, 2006).

1
Aps a Revoluo de 1930 o Brasil ficou quatro anos em regime de governo provisrio. O
presidente eleito em 1930, Julio Prestes, foi impedido de assumir o poder, e em seu lugar tomou
posse Getlio Vargas, com a misso de dar ao pas uma constituio que conferisse maior poder s
classes mais baixas da sociedade. A Carta de 34 foi elaborada e discutida Assemblia Nacional
Constituinte inaugurada em 15 de Dezembro de 1933 e trazia mudanas importantes, como a
modificao do sistema eleitoral (voto secreto e extensivo s mulheres). Em 15 de Julho de 1034 o
Brasil ganhava uma nova constituio e Getlio Vargas se confirmava no poder.

5

As medidas impostas pelo Cdigo de guas foram de encontro aos interesses
das concessionrias, o que afastou os investimentos privados estrangeiros e levou o
sistema eltrico brasileiro a uma de suas primeiras crises de abastecimento. O governo
federal assumira ento os investimentos no setor, financiados em parte pela renda da
venda de energia, e em parte por recursos dos consumidores
2
(DAVID, 2004).
Porm, a interveno do governo no foi suficiente para impedir uma crise
energtica no perodo ps-guerra. As empresas privadas estrangeiras, que antes do
Cdigo de guas operavam 90% da potncia instalada do pas, no investiam mais seus
lucros em novos empreendimentos. Entre 1950 e 1955 a falta de investimento e um longo
perodo de seca resultaram em longos racionamentos em toda a regio Sudeste (DUKE,
2006).
Diante dessa situao adversa, a postura do Governo Federal foi intensificar
esforos e investimentos na expanso do setor eltrico brasileiro.
Em 1955 foi criada a CHESF Companhia Hidreltrica do So Francisco, para
operar a usina de Paulo Afonso inaugurada no mesmo ano. Na dcada seguinte ocorreu
um intenso processo de ampliao da capacidade instalada e da malha de transmisso, e
no mbito da regulamentao do setor a criao do Ministrio de Minas e Energia MME,
do Departamento Nacional de guas e Energia Eltrica DNAEE, e da Eletrobrs.
Durante toda dcada de 1970, e incio da dcada de 1980, no perodo conhecido
como Milagre Brasileiro, o setor iniciou ou concluiu algumas de suas maiores e mais
importantes hidreltricas, deu iniciou ao programa nuclear brasileiro, construiu linhas de
transmisso em 500 kV e assinou com o Paraguai o tratado de Itaipu, que teve suas obras
iniciadas em 1975 (CUBEROS, 2008).
O perodo entre as dcadas 1980 e 1990 conFigurava-se crtico para o setor
eltrico brasileiro, j que o consumo de energia eltrica aumentava em mdia 8% ao ano,
enquanto a economia crescia 4,5% no mesmo perodo, e o investimento em expanso
correspondia a apenas 40% das necessidades (Duke, 2006; David, 2004). Para evitar
racionamentos no inicio do sculo XXI, seriam necessrios investimentos muito superiores
queles dos anos anteriores.
Entretanto, o Estado no dispunha dos recursos necessrios para aumentar a
produo de energia eltrica a ponto de eliminar o risco de dficit. Era estratgica naquele
momento uma reformulao que proporcionasse mais uma vez o investimento privado na
expanso do sistema. Assim, em 1995 teve incio a Reforma do Setor Eltrico Brasileiro.

2
Imposto nico sobre a Energia Eltrica e Emprstimo Compulsrio incorporado tarifa.

6

2.1.1 As Mudanas Desde 1995

O primeiro marco da reforma no setor eltrico foi a publicao da Lei 9.074 em
Julho de 1995. Essa lei definira como objeto de licitao as concesses, permisses e
autorizaes de explorao dos servios de energia eltrica (gerao, transmisso e
distribuio). Ainda, criara a Figura do produtor independente de energia eltrica e do
consumidor livre, bem como estabelecera mecanismos que facilitavam a privatizao de
empresas do setor.
Em agosto de 1996 o Governo Federal lanou o Projeto RE-SEB, Reestruturao
do Setor Eltrico Brasileiro, com o objetivo de reformular o modelo institucional e o
arcabouo legal do setor. Em termos gerais, a proposta de reforma pretendia:
a. Estimular a competio na gerao e na comercializao energia, transformando a
energia eltrica em uma commodity e fortalecendo a Figura do consumidor livre;
b. Regular adequadamente as atividades monopolistas (transporte de energia)
garantindo livre acesso aos sistemas de transmisso e distribuio;
c. Desverticalizar as empresas do setor separando as atividades de gerao,
transmisso, distribuio e comercializao de energia;
d. Estimular a participao de investimento privado na expanso do setor e privatizar
as empresas existentes;
e. Desvincular o despacho do sistema das questes comerciais de compra e venda
de energia e contabilizao, criando instituies independentes responsveis por
cada uma das atividades;
f. Limitar a atuao do Governo Federal regulamentao, fiscalizao e criao de
polticas energticas.
Apesar de nem todas as recomendaes do RE-SEB serem acatadas, pode-se
afirmar que o encerramento do projeto em Agosto de 1998 corresponde ao incio de um
novo modelo do setor eltrico brasileiro, que sofreria novas alteraes nos anos de 2003 e
2004. Das iniciativas do RE-SEB concludas at o seu encerramento destaca-se:
a. A criao da Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL;
b. A criao do Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE;
c. A criao do Operador Nacional do Sistema Eltrico ONS;
d. A criao de empresas especficas para a atividade de transmisso;
e. Licitaes de aproveitamentos hidreltricos exclusivos para produo
independente;
f. Desverticalizao de vrias empresas;
g. Validao da Figura do agente comercializador;

7

h. Regulamentao das atividades monopolistas (transmisso e distribuio);
i. Definio da Rede Bsica de transmisso;
j. Regulamentao do livre acesso Rede Bsica e s redes de distribuio.
Sabia-se que as reformas implantadas no surtiriam efeito imediato, e o uso
intenso dos reservatrios nos ltimos anos da dcada de 1990 fez com que o sistema
eltrico brasileiro iniciasse o ano 2000 dependendo de chuvas constantes para manter o
nvel dos reservatrios e eliminar o risco de dficit. Porm, nos meses de janeiro e
fevereiro de 2001 as chuvas nas regies Sudeste e Nordeste ficaram bem abaixo da
mdia histrica (DUKE, 2006).
Em maio do mesmo ano, o ONS indicava a reduo no consumo de energia
eltrica como a nica soluo para evitar o total deplecionamento dos reservatrios.
Iniciava assim a crise energtica de 2001.
O Governo Federal no imps um racionamento por corte de cargas, mas estipulou
metas de reduo de consumo, impondo sobre tarifas aqueles que no cumpriam suas
metas, e benefcios aos que economizavam mais que o determinado. Em fevereiro de
2002 os reservatrios iniciavam um processo de recuperao e o racionamento chegava
ao seu fim.
Superada a crise energtica de 2001, no ano de 2003 o Governo Federal lanou
uma srie de propostas para alteraes institucionais no setor eltrico brasileiro.
As principais mudanas foram instauradas com as Leis n
os
10.847 e 10.848, de
2004, que autorizaram a constituio da Empresa de Pesquisa Energtica EPE, e da
Cmara de Comercializao de Energia Eltrica CCEE, respectivamente, esta ltima em
sucesso ao MAE. Em julho do mesmo ano, o Decreto n
o
5.163 determinou a criao de
dois ambientes distintos para contratao de energia.

2.2 Modelo Institucional do Setor Eltrico Brasileiro

O atual modelo institucional do setor eltrico brasileiro tem como premissas: (i) a
segurana de suprimento de energia eltrica, (ii) a modicidade tarifria e (iii) a
universalizao do servio pblico de energia eltrica.
A segurana de suprimento, segundo o modelo, garantida pela contratao total
da demanda por parte das distribuidoras e dos consumidores livres, por clculos realistas
dos lastros de gerao, pelo equilbrio entre garantia e custo na contratao de

8

hidreltricas e termeltricas, e pelo monitoramento permanente da segurana de
suprimento.
Para garantir a modicidade tarifria, a contratao de energia deve acontecer por
meio de leiles de menor tarifa. Ainda, as distribuidoras recorrem ao pool (licitao
conjunta) para garantir economia de escala e mitigao dos riscos na contratao da
energia de novos empreendimentos (MME, 2003).

2.3 Os Ambientes de Contratao

Aps a publicao do Decreto n
o
5.163, em julho de 2004, a contratao de
energia pode acontecer no ACR ou no ACL. O primeiro o ambiente de mercado no qual
so firmados os contratos entre as distribuidoras e os agentes vendedores, mediante
licitao, para atendimento dos consumidores regulados ou cativos. O segundo o
ambiente onde os grandes consumidores, com opo de compra de energia, firmam seus
contratos livremente negociados, segundo regras de comercializao especficas.
O ACR pode ser entendido como uma cooperativa, ou pool, em que as
distribuidoras declaram suas demandas. O pool ento firma contratos de fornecimento de
energia com um conjunto de agentes geradores, por meio de leiles de menor preo, em
quantidade suficiente para atender as demandas declaradas. No ACL, os consumidores
negociam livremente o preo e a quantidade da energia fornecida por um agente gerador
ou comercializador (MME, 2003).
Nos termos do Decreto n
o
5.163/04, consumidor livre aquele que tenha exercido
a opo de compra de energia eltrica, conforme condies previstas nos art. 15 e 16 da
Lei n
o
9.074 de 1995. Ainda nos termos do Decreto n
o
5.163/04, consumidor
potencialmente livre aquele que mesmo atendendo as condies previstas nos art. 15 e
16 da Lei n
o
9.074/95 no exerceu a opo de compra de energia, e continua atendido de
maneira regulada.
A liquidao e a contabilizao dos contratos das distribuidoras no ACR e dos
consumidores livres no ACL so idnticas, e seguem, em qualquer tempo, as regras atuais
da Cmara de Comercializao de Energia Eltrica CCEE (MME, 2003).

2.4 Agentes Institucionais do Setor Eltrico Brasileiro

Com a reestruturao do setor eltrico, e para operacionalizar as mudanas
ocorridas at 2004, algumas instituies foram criadas e outras existentes tiveram suas
funes redefinidas. A Figura
principais agentes institucionais e suas atribuies so
Figura 1
Conselho Nacional de Poltica Energtica
um conselho presidido pelo ministro de Minas e Energia que assessora o
Presidente da Repblica nas questes de proposio da poltica energtica, em
consonncia com as demais polticas pblicas do pas. Atua tambm na cri
critrios gerais de garantia e confiabilidade de fornecimento, de modicidade tarifria, de
universalizao do servio pblico de energia eltrica, e na indicao de projetos ao setor
9

Agentes Institucionais do Setor Eltrico Brasileiro
Figura 1 ilustra o atual organograma do setor eltrico, e a seguir os
principais agentes institucionais e suas atribuies so apresentadas:
Estrutura organizacional do setor eltrico.
al de Poltica Energtica CNPE
consonncia com as demais polticas pblicas do pas. Atua tambm na cri
1 ilustra o atual organograma do setor eltrico, e a seguir os

consonncia com as demais polticas pblicas do pas. Atua tambm na criao de

10

eltrico, de modo a promover o uso racional dos recursos e preservar os interesses da
nao.
Ministrio de Minas e Energia MME
O Ministrio de Minas e Energia est vinculado Presidncia da Repblica. de
sua competncia implementar as polticas e diretrizes do CNPE para o setor, bem como
atuar na funo de planejador setorial. Monitora a segurana do suprimento de energia
atravs do CMSE Comit de Monitoramento do Setor Eltrico, e tem a responsabilidade
de tomar decises emergenciais de restaurao da segurana em caso de desequilbrios
conjunturais entre oferta e demanda.
Enquanto Poder Concedente, nos termos da Lei n
o
10.848 de 2004, so
obrigaes do Ministrio de Minas e Energia elaborar o plano de concesses e os
procedimentos licitatrios dos servios pblicos de produo, transmisso e distribuio de
energia eltrica, bem como celebrar os contratos e expedir os atos autorizativos. Nos
casos previstos em Lei ou contrato cabe ao MME interromper a concesso.
A citada Lei define que a operacionalizao dos procedimentos licitatrios, a
celebrao dos contratos e a expedio dos atos autorizativos podem ser delegados
ANEEL Agncia Nacional de Energia Eltrica.
Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL
A Agncia Nacional de Energia Eltrica foi criada pela Lei n
o
9.427 de 1996, e suas
atribuies foram alteradas pela Lei n
o
10.848 de 2004. uma entidade vinculada ao
MME, e tem por competncia monitorar, regular e fiscalizar as atividades de gerao,
transmisso, distribuio e comercializao de energia eltrica. A ANEEL a entidade
responsvel por identificar e propor as alteraes legais necessrias para o perfeito
funcionamento do ambiente institucional do setor eltrico.
Por delegao do Poder Concedente, responsabilidade da ANEEL realizar os
leiles de concesso e expedir os atos autorizativos de empreendimentos de gerao e
distribuio de energia eltrica. Ainda, atribuio da ANEEL realizar os leiles para
aquisio de energia no Ambiente de Contratao Regulado.
Empresa de Pesquisa Energtica EPE
A Empresa de Pesquisa Energtica foi criada a partir da MP n
o
145/2003,
convertida na Lei n
o
10.847 em 2004. uma instituio tcnica especializada, constituda
na forma de empresa pblica e vinculada ao Ministrio Minas e Energia, que presta
servios de pesquisa e estudos que servem de apoio ao planejamento eltrico e
energtico do setor.

11

As principais atividades esto relacionadas definio da matriz energtica, aos
estudos de planejamento integrado de recursos, aos estudos de expanso da gerao e
transmisso, aos estudos de inventrio de bacias hidrogrficas e obteno de Licena
Ambiental Prvia para aproveitamentos hidreltricos.
Cmara de Comercializao de Energia Eltrica CCEE
A Cmara de Comercializao de Energia Eltrica foi instituda, a partir da
publicao da Lei n
o
10.848 de 2004, com o objetivo de substituir o MAE Mercado
Atacadista de Energia Eltrica, incorporando as competncias e a estrutura organizacional
do mesmo. uma instituio de direito privado, mas sem fins lucrativos, que funciona sob
autorizao do Poder Concedente e regulao da ANEEL.
Suas principais atribuies so:
a. Administrar todos os contratos de compra e venda de energia no Ambiente
Regulado, incluindo os contratos de ajuste;
b. Realizar leiles para compra de energia por concessionrias de distribuio,
desde que autorizados pela ANEEL;
c. Manter registro dos montantes de energia e potncia comercializados no
Ambiente Livre;
d. Executar a liquidao e a contabilizao dos contratos dos ambientes
Regulado e Livre.
Comit de Monitoramento do Setor Eltrico CMSE
O Comit de Monitoramento do Setor Eltrico teve sua constituio autorizada pelo
Decreto n
o
5.175 de 2004. O CMSE coordenado pelo Ministrio de Minas e Energia, e
composto por representantes permanentes da ANEEL, da CCEE, da EPE, do ONS e da
ANP.
A motivao para criao de um Comit de monitoramento permanente estava na
segurana do suprimento de energia eltrica, motivo de tantas mudanas no setor aps a
crise energtica de 2001. Assim, atualmente funo do CMSE:
a. Acompanhar a evoluo do mercado consumidor, a qualidade e a continuidade
de fornecimento de energia eltrica;
b. Acompanhar os cronogramas de obras e identificar possveis atrasos que
possam interferir na garantia de fornecimento;
c. E propor medidas corretivas de mnimo custo para restaurar a ordem em casos
de desequilbrios entre oferta e demanda.

12

Operador Nacional do Sistema Eltrico ONS
O Operador Nacional do Sistema Eltrico uma empresa de direito privado, sem
fins lucrativos que tem sua atuao condicionada autorizao da ANEEL. Suas
atribuies esto definidas na Lei n
o
9.648 de 1998, e compreendem basicamente a
coordenao e o controle da operao do SIN Sistema Interligado Nacional.
Os principais critrios de operao adotados pelo ONS so:
a. Otimizao energtica;
b. Mnimo custo de operao;
c. Segurana e qualidade de fornecimento;
d. Capacidade dos equipamentos;
e. Uso mltiplo da gua.
Ainda, atribuio do ONS garantir o livre acesso aos sistemas de distribuio, e
propor ANEEL ampliaes na Rede Bsica ou reforos nos sistemas j existentes (MME,
2003).

2.5 Submercados

Os submercados so subdivises do Sistema Interligado Nacional, criadas para fim
de operacionalizao do antigo MAE, atualmente CCEE. Os limites dos submercados
foram definidos em funo da existncia e durao de significativas restries de
transmisso. Assim, os submercados esto submetidos a preos de curto prazo
diferenciados.
Inicialmente foram definidos os submercados Norte, Nordeste, Sul/Sudeste e
Centro-Oeste (Duke, 2006). Atualmente os submercados definidos so Norte, Nordeste,
Sudeste/Centro-Oeste e Sul.

2.6 Despacho e Formao de Preo da Produo de Energia Eltrica

Em mercados de eletricidade, o processo de despacho e formao de preo est
condicionado a duas correntes bsicas de mercado: os modelos Pool e Bilateral (Silva,
2001). No primeiro, necessrio um controle centralizado dos recursos do sistema,

13

enquanto no modelo Bilateral as transaes entre geradores e consumidores acontecem
livremente.
Em um Mercado Pool os produtores ofertam preo e disponibilidade, e o custo de
operao obtido pelo despacho dos geradores por ordem de mrito, at que toda
demanda do sistema atendida. Nem sempre as ofertas de preo refletem os verdadeiros
custos de produo, portanto, necessrio estimular os agentes a ofertarem preos que
reflitam seus reais custos (SILVA, 2001).
Os pases que promoveram um processo de reestruturao no setor eltrico
adotaram, em sua maioria, um mercado Pool de comercializao de energia. Em
mercados com essa caracterstica os geradores informam os montantes que desejam
vender com os respectivos preos, enquanto as demandas informam os montantes que
desejam comprar com respectivos preos.
As informaes declaradas de oferta e demanda so empilhadas, e o ponto de
cruzamento entre as curvas determina o PMS Preo Marginal do Sistema, que
representa o preo da energia no mercado spot. A Figura 2 demonstra o equilbrio entre
oferta e demanda. Nesta Figura pode-se observar que as usinas com preos acima do
PMS no so despachadas, e as demandas com preos abaixo do PMS no so
atendidas.

Figura 2 o de equilbrio entre oferta e demanda (Adaptado de SILVA, 2001).
No modelo de mercado Pool todos os geradores despachados so remunerados
ao Preo Marginal do Sistema, sem considerar a oferta individual de cada um. Neste caso,
para garantir o seu despacho no mercado spot os agentes tendem a ofertar preos
prximos aos seus reais custos de produo.

14

Por exemplo, um gerador que declara um preo acima do seu custo de produo
corre o risco de no ser despachado. Por lado, se o mesmo gerador declarar um preo
abaixo do seu custo de produo, caso ele seja o gerador marginal, ter prejuzo. Assim,
conclu-se que declarando um preo igual ao seu custo de produo, na pior das
hipteses, o agente no custear prejuzos.
Silva (2001) afirma que o modelo Pool do Reino Unido um bom exemplo desse
esquema de formao de preo. Porm, aqui no Brasil, devido caracterstica
hidrotrmica do sistema, o preo formado a partir das ofertas dos geradores
termeltricos e do custo do dficit o que permite o clculo do PMS ou CMO Custo
Marginal de Operao.
Em relao ao planejamento da operao, atividade inerente ao modelo Pool, o
problema de despacho deve ser considerado distinto para sistemas trmicos e
hidrotrmicos, devido s caractersticas prprias de cada sistema. Neste trabalho, devido
predominncia hidrulica do sistema brasileiro, ser abordado apenas o problema de
despacho relacionado aos sistemas hidrotrmicos.

2.3.1 Planejamento da Operao em Sistemas Hidrotrmicos

Em sistemas puramente trmicos o problema de despacho resolvido ordenando
os agentes geradores em funo dos seus custos de operao, atendendo a demanda
com as unidades de menor custo operacional. Este mesmo procedimento pode ser
realizado a cada perodo de deciso, pois os problemas de minimizao de custo no
possuem relao no tempo. Em outras palavras, as decises de hoje no afetam o
fornecimento de energia no futuro, principalmente por que os estoques de combustveis
so considerados ilimitados (FORTUNATO, 1990).
Em sistemas hidrotrmicos, a incerteza hidrolgica associada s reservas de
energia potencial na forma de gua acumulada nos reservatrios torna o problema de
despacho estocstico e acoplado no tempo. Silva (2001) afirma que uma das principais
caractersticas da operao de um sistema hidrotrmico o fato de existir uma relao
entre a deciso tomada em um estgio qualquer e sua consequncia futura.
Por exemplo, se utilizarmos muita gua dos reservatrios no presente e as
afluncias futuras serem pequenas, ser necessrio utilizar gerao termeltrica
complementar mais cara no futuro, ou at mesmo interromper o fornecimento de energia.
Por outro lado, se mantermos os nveis dos reservatrios pelo uso de gerao termeltrica

preventiva, e as afluncias futuras serem elevadas, haver vertimento de gua nos
reservatrios.
As duas situaes detalhadas exemplificam o acoplamento temporal do problema
de despacho, isto , a deciso oper
processo de deciso para operao de sistemas hidrot
Figura 3 Processo de Deciso para Sistemas Hidrotrmicos (Adaptado de Silva, 2001).

Funes de Custo Futuro e Custo Imediato

O problema de despacho de um sistema hidrotrmico est na escolha da deciso
operativa que melhor traduza o benefcio do uso imediato da gua armazenada, em
detrimento do seu acumulo para o uso futuro. Matematicamen
imediato ou futuro so traduzidos pelas funes FCI
Funo de Custo Futuro, ilustradas na
A Funo de Custo Imediato est relacionada ao custo de gerao trmica no
estgio t. Na Figura 4 nota
armazenamento final tambm aumenta. Isto acontece por que menos recursos hidrulicos
esto disponveis para o uso imediato, exigindo o uso de gerao trmica para atender a
demanda.
15

de despacho, isto , a deciso operativa de hoje interfere no custo operativo do futuro. O
processo de deciso para operao de sistemas hidrotrmicos ilustrado na
Processo de Deciso para Sistemas Hidrotrmicos (Adaptado de Silva, 2001).
unes de Custo Futuro e Custo Imediato
detrimento do seu acumulo para o uso futuro. Matematicamente, os benefcios do uso
imediato ou futuro so traduzidos pelas funes FCI Funo de Custo Imediato, e FCF
Futuro, ilustradas na Figura 4.
nota-se que o custo imediato aumenta medida que o
ativa de hoje interfere no custo operativo do futuro. O
rmicos ilustrado na Figura 3.

Processo de Deciso para Sistemas Hidrotrmicos (Adaptado de Silva, 2001).
te, os benefcios do uso
Funo de Custo Imediato, e FCF
se que o custo imediato aumenta medida que o

16

Por outro lado, a Funo de Custo Futuro est relacionada ao custo esperado da
gerao trmica, ou dficit, no final do estgio t. Na mesma Figura 4 observa-se que o
custo futuro diminui com o aumento do armazenamento final, pois haver um maior
volume de gua disponvel no futuro.

Figura 4 Funes de Custo Imediato e Futuro em funo do armazenamento (Adaptado
de Silva, 2001).
A Funo de Custo Futuro calculada por simulaes da operao do sistema em
diferentes nveis de armazenamento no final do estgio t. A variabilidade das afluncias
nos reservatrios torna a simulao complexa e imprecisa, e por isto os estudos de
simulao da FCF so feitos de maneira probabilstica, utilizando um grande nmero de
cenrios hidrolgicos.
Percebe-se que a gua acumulada nos reservatrios possui um valor associado
3
, e
que o melhor nvel de deplecionamento dos reservatrios aquele que minimiza a soma
dos custos imediato e futuro. O menor custo global corresponde ao ponto de mnimo da
FCT Funo de Custo Total, obtida pela soma das funes FCI e FCF, como se v na
Figura 4. Nesse ponto, a derivada de FCT em funo do volume armazenado no final do
estgio t nula, e as derivadas de FCI e FCF no mesmo ponto so iguais em mdulo.
Assim, o custo operativo medido pela inclinao de FCI e FCF para o nvel de
armazenamento no final do estgio t.

3
No linguajar do setor eltrico comum denominar o custo de oportunidade do nvel de
deplecionamento de um reservatrio por valor da gua. Entretanto, o conceito de valor da gua
mais extenso e leva em considerao os usos mltiplos do insumo, e sua valorao real depende da
internalizao dos custos externos atividade.

17

Construo da funo de custo futuro

Como visto, a Funo de Custo Futuro est associada ao custo esperado da
gerao termeltrica no futuro. Percebe-se que a otimalidade do planejamento da
operao de sistemas hidrotrmicos est vinculado s afluncias futuras nos reservatrios
envolvidos, e por no se conhecer precisamente as afluncias que atingiro os
reservatrios em cada estgio, o problema de planejamento se torna essencialmente
estocstico.
Para a soluo deste tipo de problema utiliza-se com sucesso a PDE
Programao Dinmica Estocstica. Nela, dividindo o perodo de estudo em estgios, e
recorrendo tcnica de clculo recursivo, encontra-se para cada estado (situao do
sistema em um estgio) a melhor deciso operativa.
Via algoritmo PDE, para um dado estado de armazenamento inicial, resolve-se o
problema de despacho para N cenrios de afluncia futura, resultando em diversos custos
de operao para um mesmo estado. A FCF de cada estgio t construda pela
discretizao das variveis de estado em um conjunto de valores. Assim, quanto maior o
nmero de estados testados, mais realista a aproximao da relao entre custo total de
operao e o volume armazenado no final do estgio t.
A Figura 5 e o algoritmo que segue resumem o processo recursivo da Programao
Dinmica Estocstica (SILVA, 2001):
A. Inicializa-se com a FCF para o ltimo estgio, t = T.
B. Define-se um conjunto de estados para cada estgio do problema, discretizando o
volume do reservatrio em valores percentuais do volume til (100%, 90%,..., 10%,
0%).
C. Define-se um conjunto de decises trmicas a serem testadas.
D. Para uma dada deciso trmica, resolve-se o problema de despacho em cada um dos
N cenrios de afluncia, supondo um determinado estado.
E. Calcula-se o custo operativo esperado para cada estado, definido como a soma
ponderada dos custos operativos das N afluncias estocsticas. Assim, tem-se um
ponto da FCF do estgio t = T-1.
F. Repetindo (D) e (E) para os demais estados, tem-se a FCF completa para o estgio t
= T-1.
G. Expandindo (D), (E) e (F) para os estgios t = T-1, T-2,..., 1, o objetivo agora
minimizar a soma do custo operativo do estgio em questo com o custo esperado da
gerao termeltrica no futuro. O resultado um conjunto FCF {FCF (v
t+1
)} para todos
os estgios t.

18

Figura 5 PDE para o clculo da Funo de Custo Futuro (Adaptado de Silva, 2001).
Uma vez que a estratgia de operao deve considerar todos os nveis de
armazenamento e as possveis afluncias do estgio anterior, o algoritmo PDE apresenta
uma grande desvantagem. O nmero de estados discretizados cresce exponencialmente
relao (n x m)
R
, em que R o nmero de reservatrios discretizados em m partes, e n o
nmero de afluncias possveis. Por exemplo, para n = 10 e m = 100 tem-se em cada
estgio (Silva, 2001):
1 reservatrio 1.000
1
= 1.000 estados.
2 reservatrios 1.000
2
= 1.000.000 estados.
3
= 1.000.000.000 estados.
4
= 1.000.000.000.000 estados.
5
= 1.000.000.000.000.000 estados.
Assim, mesmo para sistemas com poucas usinas hidreltricas, o esforo
computacional necessrio inviabiliza a utilizao do algoritmo PDE para a soluo do
problema de despacho.
A metodologia utilizada para resolver problemas estocsticos a PDED
Programao Dinmica Estocstica Dual, que pode ser entendida como uma extenso da
PDE. Com a PDED possvel reduzir o esforo computacional e representar com mais
detalhes as hidreltricas do sistema. O que se tem feito a representao com mltiplos
reservatrios, em que cada um representa um subsistema (SILVA, 2001).

19

Na PDED possvel utilizar modelos mais sofisticados de afluncias. Geralmente,
so utilizados modelos estocsticos que consideram a sazonalidade do regime hidrolgico,
observado nas sries histricas de vazes registradas a partir de 1934.
A PDED se baseia na construo analtica da FCF, utilizando para isto o Princpio
da Decomposio de Benders
4
. Resumidamente, o algoritmo de soluo da Programao
Dinmica Estocstica Dual o que segue (FINARDI, 1999):
A. Definem-se volumes iniciais para os reservatrios. No sistema brasileiro, utiliza-se o
conceito de reservatrio equivalente, ou seja, os vrios reservatrios de cada um dos
quatro subsistemas so agrupados em um nico reservatrio.
B. Recolhe-se uma amostra suficientemente grande de afluncias s, embasadas no
histrico de vazes afluentes.
C. Resolve-se uma sequncia de problemas para determinar os volumes acumulados
nos reservatrios ao final de cada estgio t, e o custo imediato associado estratgia
de operao. Esta etapa do algoritmo denominada de processo forward, e consiste
em uma srie de recurses diretas, de t=1 at T-1. Os resultados daqui facilitam a
aproximao para a FCF na sequncia do algoritmo.
D. Para cada estgio t e afluncia s, resolve-se um subproblema de operao que
minimiza a soma do custo imediato com o custo de operao do estgio t + 1 at o
final do horizonte de planejamento.
E. Cria-se um intervalo de confiana que serve de critrio de convergncia para o
algoritmo.
F. Inicia-se a recurso inversa, denominada de processo backward, em que para cada
estgio t, calcula-se o valor esperado dos custos futuro e marginal para as m
afluncias provveis, calculados em torno dos volumes finais de armazenamento
definidos no processo forward.
G. Em cada estgio t cria-se uma restrio no problema, ou corte de Benders, que
apesar de criada a partir de uma afluncia do estgio t aplicvel a qualquer
afluncia do estgio t-1, o que acelera o processo de convergncia.
Mais detalhes sobre o procedimento de construo da Funo de Custo Futuro e
exemplos de clculo podem ser encontrados em Silva (2001) e Finardi (1999).

4
Para mais detalhes deste clculo, consulte Finardi (1999).

20

2.3.2 Formulao do Problema de Despacho Hidrotrmico

Como visto at aqui, o processo de formao de preo da energia em sistemas
hidrotrmicos est relacionado a uma poltica de despacho a mnimo custo. A formulao
do problema de despacho timo, que minimiza a soma dos custos imediato e futuro para
um determinado estgio t, resulta no problema de programao no-linear, apresentado na
Equao (1) (FERNANDES, 2006).
z
t
= Hin `c
]
g
]
+o
t+1
(:
t+1
)
]
]=1
(1)
Sujeito :
A. Balano hdrico.
B. Limites de armazenamento.
C. Limites de gerao termeltrica.
D. Atendimento demanda.
Em que:
z
t
Custo total de operao do sistema ($) no perodo t

c
]
g
]
Custo imediato no perodo t
o
t+1
(:
t+1
) Custo futuro para o perodo t+1
Na funo objetivo (1), o que se espera minimizar a soma dos custos imediato e
futuro. O custo imediato c
]
g
]
reflete os custos operacionais das unidades termeltricas
durante o perodo t, enquanto que o custo futuro representado pela equao o
t+1
(:
t+1
) em que :
t+1
o vetor dos nveis de armazenamento dos reservatrios ao final do
perodo t. As restries do problema de programao no-linear so discutidas na
sequncia.
A. Balano hdrico
O balano hdrico, a que o problema de despacho (1) est restrito, relaciona os
nveis de armazenamento e os volumes de entrada e sada dos reservatrios. A Figura 6
ilustra o processo de alterao nos reservatrios.

21

Figura 6 Balano hdrico do reservatrio de usinas hidreltricas em cascata.
Na formulao do problema de despacho, o balano hdrico se refere seguinte
restrio linear:
:
t+1
(i) = :
t
(i) u
t
(i) s
t
(i) +o
t
(i) + `(u
t
(m) +s
t
(m))
mM
paia i=1,,I (2)
Em que:
i ndice das hidreltricas.
a
t
(i) Afluncia lateral usina i no perodo t.
u
t
(i) Volume turbinado durante o perodo t.
s
t
(i) Volume vertido na usina i no perodo t.
v
t
(i) Volume armazenado na usina i no incio do perodo t.
v
t+1
(i) Volume armazenado na usina i no final do perodo t.
u
t
(m) Volume turbinado pelas usinas imediatamente a montante da usina i no
perodo t.
s
t
(m) Volume vertido pelas usinas imediatamente a montante da usina i no
perodo t.
B. Limites de armazenamento e turbinamento
:
t
(i) : (i) paia i=1,..,I (S)
u
t
(i) u(i) paia i=1,..,I (4)

22

Em que:
: (i) Armazenamento mximo maxmorum para afluncia com maior tempo de
recorrncia considerado.
u(i) Capacidade mxima de engolimento das turbinas.
C. Limites de gerao termeltrica
0 g
t
(]) 0 (S)
Em que:
g
t
(]) a capacidade de gerao de energia no perodo t.
0 Limite mnimo de gerao termeltrica.
0 Limite mximo de gerao termeltrica.
D. Atendimento demanda
`(i)u
t
(i) +
I
=1
`g
t
(]) = J
t
]
]=1
(6)
Em que:
d
t
Mxima atendimento demanda.
(i) Coeficiente de produtividade da usina i (MWh/hm
3
).
u
t
(]) Capacidade mxima de engolimento das turbinas.
g
t
(]) Capacidade de gerao de energia no perodo t.

2.3.3 Preo de curto prazo em Sistemas Hidrotrmicos

Como visto anteriormente, o problema do despacho em sistemas hidrotrmicos
resolvido atravs de um algoritmo de programao linear que objetiva minimizar o custo
total de operao. Outro resultado do processo so os multiplicadores associados s
restries do problema.

23

Desta forma, o PCP Preo de Curto Prazo do sistema definido como a
varivel associada restrio de atendimento demanda ou a derivada do custo operativo
em relao demanda.
Percebe-se que em sistemas hidrotrmicos o PCP definido pelo recurso de maior
custo que foi utilizado. Este pode ser a termeltrica mais cara despachada, o valor do
custo de oportunidade das usinas hidroeltricas, ou ainda o custo do dficit no
fornecimento (SILVA, 2001).
3. RISCOS NO MERCADO DE ENERGIA ELTRICA

Nas sees anteriores foram apresentados os aspectos da indstria brasileira de
eletricidade, alm de alguns conceitos de mercado e formao de preo da energia eltrica
no curto prazo. Este captulo concentra-se na questo dos riscos existentes no mercado
de energia, em especial a volatilidade do preo de curto prazo e os riscos hidrolgico e de
exposio.
possvel afirmar que a reforma do setor eltrico criou uma nova varivel para o
processo decisrio dos agentes do setor eltrico, uma vez que agora os contratos de
compra e venda de energia so liquidados no mercado de curto prazo. Assim, devido
alta volatilidade do preo de curto prazo, os agentes so obrigados a desenvolver
instrumentos e tcnicas eficazes de gerenciamento de riscos.
Risco definido como evento ou condio inserta que se ocorrer tem efeito
positivo ou negativo sobre os objetivos da deciso. Verifica-se que os riscos so inerentes
a todas as atividades, uma vez que existe interao entre o resultado desejado e o evento
aleatrio que pode acontecer. Assim, gerenciar risco significa aumentar a probabilidade de
ocorrncia e os impactos de eventos positivos e diminuir a probabilidade de ocorrncia e
os impactos de eventos negativos.
Dos riscos observados no setor eltrico de diversos pases pode-se destacar o
desequilbrio entre oferta e demanda, os riscos associados ao preo dos combustveis,
restrio de transmisso, entre outros. Porm, em sistemas hidrotrmicos, como o caso
do sistema brasileiro, o risco hidrolgico o mais importante, e relaciona a boa parte dos
demais fatores.
Na sequncia, so apresentados os principais fatores de risco do sistema
hidrotrmico brasileiro, os riscos de estratgia de contrao de energia, alm de alguns
instrumentos financeiros utilizados como medida de proteo.

3.1 Comportamento do Preo de Curto Prazo e a Volatilidade das Receitas

Em sistemas hidrotrmicos o preo da energia tende a ser pouco voltil no curto
prazo e mais voltil no mdio e longo prazo. Isso acontece por que o sistema projetado e
construdo para garantir o fornecimento de energia em situaes hidrolgicas
desfavorveis, que ocorrem com pouca frequncia.

25

Na maior parte do tempo tem-se um excedente de energia armazenada, o que
conduz a situaes de PCP baixo. Por outro lado, em perodos de baixo ndice
pluviomtrico, que ocorrem com pouca frequncia, o PCP pode atingir o custo de uma
termeltrica a leo diesel, ou at mesmo o custo de dficit do sistema.
Em virtude da volatilidade do PCP invivel construir uma usina, seja ela
hidreltrica ou termeltrica, para vender energia apenas no mercado de curto prazo. Por
isso, importante para qualquer usina assinar contratos bilaterais de venda de energia, j
que estes podem funcionar como instrumentos de proteo (hedge) contra a volatilidade
dos preos, garantindo assim um fluxo de caixa estvel ao empreendimento (BARROSO et
al, 2003).
No caso de uma termeltrica, se o custo de produo menor que o PCP a usina
no despachada, e a receita no mercado de curto prazo nula. Porm, em perodos de
seca o gerador trmico pode receber valores extremamente altos pela sua energia.
J para as hidreltricas, a eminente volatilidade do PCP ainda pior. Existe uma
correlao negativa entre a energia armazenada e o preo da energia eltrica, ou seja,
quando os reservatrios do sistema esto cheios, e a capacidade de produo da usina
aumenta, o custo de oportunidade da gua baixo. Por outro lado, quando o
armazenamento no sistema baixo o custo de oportunidade da gua aumenta e o PCP
atinge os maiores patamares.
Alm disso, nos cenrios de PCP elevado os geradores hidreltricos podem estar
sujeitos exposio financeira por terem que buscar no mercado de curto prazo a energia
necessria para honrar seus contratos (BARROSO et al, 2003).

3.1.1 Riscos Hidrolgicos

Em sistemas hidrotrmicos com predominncia hidrulica, como o caso do
sistema brasileiro, os principais fatores de risco esto associados hidrologia. As vazes
afluentes que chegam aos reservatrios so fontes de grande variabilidade, ainda que
possuam uma marcante componente sazonal (MEDEIROS, 2003).
Duas das maiores fontes de incerteza do processo de formao do preo de curto
prazo esto associadas s vazes afluentes aos reservatrios: a Energia Natural Afluente
ENA, e a Energia Armazenada EARM. A primeira representa exclusivamente das
precipitaes ocorridas em um perodo, apresentando picos entre os meses de novembro

26

e abril, e vales nos meses seguintes. A Figura 7 ilustra a srie histrica de ENA entre
janeiro de 1996 e dezembro de 2009 para o subsistema Sul.

Figura 7 Energia natural afluente, srie histrica do subsistema Sul de jan/2008 at
mai/2010 (ONS, 2010).
A EARM uma varivel que conjuga o volume de gua que precipita na bacia de
contribuio do reservatrio com a operao eletroenergtica do sistema. Assim, um plano
de operao arrojado no perodo t
1
, que impe um deplecionamento acentuado ao
reservatrio, com previso de chuvas normais, implicar em uma EARM menor no perodo
t
2
. A Figura 8 ilustra a srie histrica de EARM entre janeiro de 1996 e dezembro de 2009
para o subsistema Sul.

Figura 8 Energia armazenada, srie histrica do subsistema Sul de jan/2008 at
mai/2010 (ONS, 2010)
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
ENA
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
EARM

27

Observa-se na prtica que os agentes de gerao assinam contratos de
quantidade como mecanismo de proteo para os perodos de ENA reduzida, ou seja,
quando o PCP baixo e a remunerao no mercado de curto prazo inviabilizaria o
investimento.
Porm, uma reduo significativa de ENA pode resultar em reduo na energia
despachada pelo gerador, j que a confiabilidade do sistema brasileiro depende da
manuteno dos nveis de EARM. Assim, em perodos de seca o gerador pode ser
obrigado a gerar um montante inferior ao contratado. Sempre que isso acontecer, o
gerador obrigado a adquirir a diferena de energia no mercado de curto prazo, muitas
vezes a um PCP alto.
Assim, o gerador deve decidir qual o montante de energia timo disponvel para
contratao. O montante timo aquele que elimina os riscos de subcontratao, situao
em que a usina fica exposta a remuneraes baixas em perodos de PCP reduzido, e
sobrecontratao, situao em que a usina fica exposta ao risco de altas compensaes
financeiras nos perodos de PCP elevado.

3.1.2 Riscos Financeiros

Desassociar os riscos financeiros do mercado de energia eltrica do risco
hidrolgico no tarefa simples, porm, eles so mais bem entendidos quando se assume
a posio de um agente de distribuio, ou comercializao.
No caso de uma distribuidora, como o sistema brasileiro expandido ao risco de
5% de dficit, esses agentes ficam expostos a riscos financeiros em situaes de PCP
elevado, uma vez que o preo da energia no curto prazo para baixas afluncias costuma
ser muito maior que a tarifa regulada dos consumidores cativos.
Na Figura 9 observa-se que, caso o agente decida no contratar energia, e o PCP
futuro for baixo, este ter um ganho financeiro no mercado de curto prazo. Por outro lado,
se o PCP futuro for alto o agente ter uma perda financeira contabilizada no mercado de
curto prazo.

Figura 9 Consequncias em uma estratgia de contratao (
Ainda na Figura 9, caso o agente decida por c
baixo, este ter uma prejuzo financeiro no mercado de curto prazo. Caso, contrrio, se o
PCP futuro for alto, o agente registrar um ganho financeiro contabilizado no mercado de
curto prazo.

3.1.3 Contratos como Instrumento

Nas sees anteriores descrevera
eltrica e a volatilidade da receita no mercado curto prazo, em geral associados
assimetria PCP que influenciado pela hidrologia. Por no existirem instrume
consolidados para gerenciamento desses riscos, os agentes de mercado acabam
assumindo decises mais conservadoras.
Uma ao conservadora frente ao risco a assinatura de contratos bilaterais entre
geradores e consumidores (distribuidoras, comercializ
como instrumento de proteo volatilidade das receitas no mercado de curto prazo. O
contrato protege o gerador contra PCP reduzidos, e garante ao consumidor o fornecimento
de energia, a preo acessvel, mesmo em condies h
28

Consequncias em uma estratgia de contratao (MEDEIROS
, caso o agente decida por contratar energia, e o PCP futuro for
mo Instrumentos de Proteo
anteriores descrevera-se os riscos inerentes s transaes de energia
assimetria PCP que influenciado pela hidrologia. Por no existirem instrume
assumindo decises mais conservadoras.
geradores e consumidores (distribuidoras, comercializadoras ou consumidores livres)
de energia, a preo acessvel, mesmo em condies hidrolgicas desfavorveis.

MEDEIROS, 2003).
ontratar energia, e o PCP futuro for
se os riscos inerentes s transaes de energia
assimetria PCP que influenciado pela hidrologia. Por no existirem instrumentos
adoras ou consumidores livres)
idrolgicas desfavorveis.

29

Com a reestruturao do setor eltrico passou-se a utilizar diversos tipos de
contratos como instrumento de mitigao de risco e, segundo Medeiros (2003), pode-se
destacar:
Contrato a termo: uma operao para liquidao, fsica e financeira, em uma data
futura. O contrato incorpora uma estratgia para assegurar o valor do preo futuro, j que
o pagamento e a definio da quantidade so feitos apenas na liquidao do contrato.
Contrato Futuro: tambm incorpora uma estratgia para assegurar o preo futuro, porm
difere do contrato a termo, j que aqui so estabelecidos, alm do preo, quantidade,
qualidade, local de entrega, data de incio e encerramento, entre outros.
Contrato de opo: fornece ao detentor da opo o direito, mas no obrigao, de
comprar ou vender energia, mediante pagamento de um prmio pelo exerccio da opo.
O detentor de uma opo de compra tem o direito, mas no a obrigao, de comprar
energia em uma data futura a um preo pr-definido. Do mesmo modo, o detentor de uma
opo de venda tem o direito, mas no a obrigao, de vender energia em uma data futura
a um preo pr-definido.
Apesar do preo da energia no mercado brasileiro ser determinado por modelos
computacionais, e no por condies de oferta e demanda de energia como acontece em
outros pases, os agentes tm utilizado com sucesso contratos como instrumentos de
proteo atravs da incluso de clusulas especficas que simulam os efeitos da compra e
venda em bolsas de energia.

3.1.4 Risco de Exposio

Observa-se que as decises dos agentes de mercado so tomadas em um
ambiente de risco, em geral influenciado por questes hidrolgicas. Observa-se tambm
um elevado ndice de contratao da energia disponvel para a comercializao no ACL.
Entretanto, um contrato assinado para fornecimento de energia fora do submercado de
origem pode expor o gerador a riscos financeiros.
Os contratos bilaterais assinados entre consumidores e geradores so
contabilizados no mercado de curto prazo. A contabilizao serve para confrontar as
medies de gerao e consumo verificados com os montantes registrados nos contratos.
As regras de contabilizao da CCEE definem que, um gerador que se
compromete a fornecer energia em submercado importador por meio de um contrato
bilateral deve vender sua produo ao PCP de seu submercado e comprar o montante

30

contratado ao PCP do submercado importador. Se os preos de curto prazo dos
submercados exportador e importador forem iguais o balano entre contrato e produo
ser perfeito e o gerador receber o valor esperado pela negociao.
Ainda, se o PCP do submercado importador for menor que o PCP do submercado
exportador o gerador ter um ganho na contabilizao do contrato. Entretanto, se o PCP
do submercado importador for maior que o PCP do submercado exportador o gerador ter
um prejuzo na contabilizao do contrato.
Isso significa que o gerador assumiu uma posio de risco, calculado ou no, ao assinar
um contrato em um submercado diferente do seu. Nesse casso, um gerador situado em
um submercado exportador e que tenha assinado um contrato de fornecimento em um
submercado importador estar sujeito ao chamado risco de exposio ao PCP (PORRUA,
2005).

3.1.5 Mecanismo de Realocao de Energia

Devido dimenso territorial do Brasil comum que no mesmo perodo existam
diferenas hidrolgicas significativas entre as regies. Enquanto uma regio sofre com
estiagens, seus reservatrios so poupados e suas usinas operam abaixo da mdia, em
outra regio as chuvas so abundantes e suas usinas operam acima da mdia, ocorrendo
transferncia de energia entre as regies.
Outra questo que existem vrias usinas de empresas distintas e com objetivos
individuais operando em cascata. Neste caso, o despacho ideal para uma usina pode no
coincidir com o despacho ideal para o conjunto de usinas. Logo, para otimizar o uso da
gua ao longo de toda a cascata, o despacho centralizado e a gua de um reservatrio
considerada afluente nos demais reservatrios a jusante.
Alm disso, o despacho centralizado das usinas segue os critrios de mnimo custo
total de operao e mnimo custo marginal de operao, e o perfil de gerao de um
agente despachado pelo ONS independe de seus compromissos comerciais, firmados com
base nos seus certificados de Garantia Fsica e Energia Assegurada (CCEE, 2010).
O objetivo do MRE alocar aos geradores hidreltricos participantes a produo
hidrulica verificada no perodo de apurao. Se a gerao total for maior ou igual
energia assegurada do MRE, alocada ao gerador sua energia assegurada. Se a gerao
total for inferior a energia assegurada do MRE, a energia assegurada de cada gerador

31

reduzida na proporo da razo entre a gerao e a energia assegurada do MRE
(MARTIN, 2002).
Caso a gerao total do MRE seja superior a energia assegurada do MRE, a
diferena entre gerao efetiva e a energia assegurada definida como energia
secundria, e este montante alocado aos geradores participantes do MRE na proporo
de suas energias asseguradas.
O pagamento pela energia de otimizao do MRE efetuado por todos os
geradores que compraram energia do MRE, e distribudo a todos os geradores que
contriburam com energia para o MRE. O valor da TEO Tarifa de Energia de Otimizao,
regulado pela ANEEL e corresponde aos custos operacionais variveis de produo
(MARTIN, 2002).
Assim justificado, pode-se afirmar que o MRE (Mecanismo de Realocao de
Energia) um mecanismo financeiro que busca compartilhar os riscos hidrolgicos que
afetam os agentes de gerao, e garantir que estes, quando participantes, possam
comercializar toda a Energia Assegurada a eles atribuda, independente de suas reais
produes de energia (CCEE, 2006).

3.2 Mtricas de Risco

O risco est normalmente associado possibilidade de perdas financeiras, ou de
no se atingir a remunerao adequada ao investimento. Verifica-se que os riscos so
inerentes a todas as atividades econmicas, devido a interao entre aquilo que deve
acontecer e aquilo que pode acontecer.
Anlise e gerenciamento de riscos significa trabalhar para que aumente a
probabilidade de ocorrncia e os impactos de eventos positivos, e diminua a probabilidade
de ocorrncia e os impactos de eventos negativos sobre o retorno do investimento.
O que se sabe que no existe um mtodo universal para equilibrar a relao
risco versus retorno. Porm, existem diversas abordagens para avaliao de risco e
algumas delas, consideradas mais relevantes, sero abordadas na sequncia.

32

3.2.1 Value at Risk Valor ao Risco

O VaR Value at Risk, uma medida de risco muito utilizada por instituies
financeiras para gerenciamento do risco de mercado. um mtodo simples, apoiado em
tcnicas estatsticas padro, e que se destaca por agregar e traduzir em um nico nmero
a postura da instituio e a volatilidade do mercado.
Trata-se de uma estimativa da mxima perda esperada, em um perodo de tempo,
para um determinado nvel de confiana (Jorion, 1998). Em outras palavras, o mtodo
indica que, com determinada probabilidade, as perdas da instituio no excedero o valor
calculado do VaR.
Jorion [1998] afirma que o clculo do VaR comea com a determinao do perodo
de tempo e do nvel de confiana. O perodo de tempo pode ser funo da natureza da
carteira ou da liquidez do ativo, enquanto que o nvel de confiana varia, tipicamente, entre
95% e 99%.
De maneira geral, para o clculo do VaR de uma carteira de contratos define-se W
0

como o valor inicial da carteira e R como a taxa de retorno. Ao final do perodo de tempo
escolhido o valor da carteira ser W = W0 . (1 + R), em que R tem mdia e desvio
padro . Se definido o menor o valor da carteira dentro do nvel de confiana como W*
como w
= w
0
(1 +R
), o VaR definido como a perda monetria em relao mdia:

IoR
(mdu)
= w
0
(R
) (7)
O VAR pode ser definido tambm em valores absolutos, como segue:
IoR
(zco)
= w
0
w
(8)
Em ambos os casos, encontrar o VaR equivalente a identificar o valor mnimo de
W* ou a menor taxa de retorno R*. Ento, a partir da distribuio de probabilidade do fundo
e dentro do nvel de confiana c, o objetivo encontrar a pior realizao possvel de W* tal
que a probabilidade do retorno da carteira exceder esse valor c. Assim, o valor de W*
chamado de quantil da amostra de retornos.

3.2.2 Teoria de Portflios de Markowitz

A base da Teoria da Carteira, desenvolvida por Harry Markowitz, est na afirmao
de que o risco no minimizado somente pela escolha criteriosa das aes, mas tambm

33

pela diversificao da carteira de investimentos. A teoria diz ainda que os agentes
preferem riscos baixos, e que no assumem riscos maiores sem a oportunidade de ganhos
maiores.
Em geral, a relao entre risco retorno de correlao positiva, ou seja, quanto
maior o risco assumido maior a expectativa de rentabilidade do investimento. A noo de
que o risco maior leva ao retorno maior quase que intuitiva. Entretanto, possvel
melhorar o resultado financeiro diversificando a carteira de investimentos.
Segundo a Teoria de Portflios de Markowitz, a otimizao da carteira obtida
com a aplicao em ativos que possuem riscos com correlao negativa. Assim, a perda
com o risco de determinado ativo compensada com o ganho de outro. O risco de um
investimento, nesse caso, avaliado em funo da volatilidade do retorno esperado, ou
seja, possvel afirmar que quanto maior a incerteza maior o desvio padro do retorno.
Para o caso de uma carteira composta por dois contratos, a modelagem comea
na definio do retorno esperado para cada cenrio e o risco associado, definido pela
varincia desse retorno. Com essas informaes possvel determinar a covarincia
desses retornos, conforme mostra a Figura 10.

Ativo 1 Ativo 2

Ativo 1 x
1
2
. o
1
2
x
1
. x
2
. Co:
12

Ativo 2 x
2
. x
1
. Co:
12
x
2
2
. o
2
2

Figura 10 Matriz de covarincias dos retornos esperados.

Em que:
x
1
participao do contrato 1 na carteira
x
2
participao do contrato 2 na carteira
Co:
12
covarincia dos retornos dos ativos da carteira
Percebe-se na Figura 10 que com a variao da participao de cada contrato so
obtidas carteira com diferentes relaes de risco versus retorno. Se os contratos tm
correlao positiva, o benefcio da diversificao diminui e aumenta o desvio padro da
carteira. Do contrario, se o coeficiente de correlao entre os contratos negativo a

34

diversificao tem efeito contrrio e reduz o desvio padro do retorno da carteira, conforme
ilustra a Figura 11.

Figura 11 Efeito da diversificao da carteira (Adaptado de Silveira, 2001).
possvel observar que a diminuio da correlao entre os contratos aumenta o
benefcio da diversificao. Para um mesmo nvel de risco tm-se um aumento no retorno
esperado, ou para um mesmo nvel de retorno diminui o risco.
Se o raciocnio da matriz de covarincias estendido para uma carteira com
mltiplos contratos as linhas de correlao deixam de existir, e o que se tem nuvem de
pontos formando uma regio vivel com todas as combinaes possveis para a carteira,
como se observa na Figura 12.

Figura 12 Efeito da diversificao da carteira com mltiplos ativos (Adaptado de Silveira,
2001).

35

A rea interna da Figura 12 a denominada regio vivel. O Ponto I, ou ponto de
inflexo, corresponde ao ponto de mnino risco e o Ponto Mx corresponde ao ponto de
mximo retorno. A curva que liga os pontos I-Mx denominada de Fronteira Eficiente.
Nesta fronteira, cada ponto o resultado de uma carteira eficiente e representa o maior
retorno dentre todos os possveis para cada nvel de risco.

3.2.3 Funo Utilidade

O cerne da Teoria da Utilidade, estabelecida por John Von Neuman e Oskar
Morgenstern (Porrua, 2005), est na noo de utilidade marginal do dinheiro. Ao contrrio
de outras mtricas de risco que s consideram as perdas associadas ao processo de
deciso, a Funo Utilidade considera todos os cenrios possveis e traduz as receitas
financeiras em unidades de utilidade.
A anlise de risco via Funo Utilidade no objetiva encontrar o pior cenrio de
retorno, e sim maximizar a utilidade esperada do investimento. Nesse caso, a Funo
Utilidade descreve a atitude do agente frente ao risco seu perfil de risco, que pode ser de
averso, neutralidade ou propenso ao risco.
Por exemplo, a principal caracterstica de um investidor avesso ao risco que este
muito mais sensvel a perdas do que ganhos. Na Figura 13, que ilustra o comportamento
de um investidor avesso ao risco, para uma variao +d em torno do ponto R
0
o acrscimo
de utilidade menor que o decrscimo resultante da mesma variao negativa d em
torno do ponto R
0
.

Figura 13 Caracterstica de um perfil de averso ao risco.

36

O comportamento da utilidade da receita para o investidor da Figura 13 pode ser
explicado com a definio da funo cncava, na qual a segunda derivada negativa, ou
seja, decresce a primeira derivada ao longo do domnio da funo. Assim, conforme se
avana no sentido de sentido positivo da receita a utilidade marginal do dinheiro decresce.
Para um agente indiferente ao risco, representado pela Figura 14, a utilidade
apresenta derivada constante em todo o domnio. Assim, variaes positivas e negativas
de mesmo mdulo apresentam variaes idnticas, tambm em mdulo, da utilidade.

Figura 14 Caracterstica de um perfil de neutralidade ao risco.
Oposto ao investidor avesso ao risco, o investidor propenso ao risco prefere as
variaes positivas s variaes negativas, de mesmo mdulo, em torno de um ponto R
0
.
Este comportamento representado por uma funo convexa, como a da Figura 15, em
que a primeira derivada aumenta medida que se caminha no sentido positivo da receita.

Figura 15 Caracterstica de um perfil de propenso ao risco.

37

A metodologia de avaliao do risco de contratao de energia entre submercados,
apresentada nesta monografia, utiliza-se desta mtrica de risco. Assim, na sequncia,
sero discutidos aspectos relevantes da abordagem utilizada, bem como alguns tipos de
Funo Utilidade.

Coeficiente de averso a risco (CAR)

O Coeficiente de Averso a Risco, ou grau de averso a risco, caracteriza o
comportamento do agente em relao ao risco para cada realizao possvel da varivel
aleatria. O comportamento alterado conforme a concavidade da Funo Utilidade varia
em seu domnio.
Assim, seja x uma varivel aleatria e U(.) uma Funo Utilidade, o CAR definido
como o negativo da relao entre a segunda e a primeira derivadas da Funo Utilidade:
CAR
(x)
=
u"(x)
u
(x)
(9)
A primeira derivada aparece no denominador para padronizar o CAR de utilidades
equivalentes, ou seja, se U(x) = a.V(x) + b, para a > 0 e b 0, apresentaro o mesmo
CAR. Alguns agentes utilizam o inverso do Coeficiente de Averso a Risco, 1CAR, como
a medida de tolerncia ao risco.

Equivalente Certo

Toda movimentao financeira arriscada tem um valor no mercado que deixa o
investidor indiferente entre assumir o risco ou receber esta receita imediata. No caso desta
monografia, o agente de gerao seria indiferente entre receber um pagamento fixo,
referente ao Equivalente Certo, ou receber as receitas estocsticas da venda da energia
no ACL Ambiente de Contratao Livre.
Assim, seja a receita R uma varivel aleatria e U
(R)
a Funo Utilidade associada,
se calculado o valor esperado da utilidade de R e aplicado a inversa de U
(R)
a esse valor,
trazendo-o novamente para o domnio das receitas, o resultado seria o Equivalente Certo
do investimento, como se observa na expresso 10.
EoC = u
-1
|c|u
(R)
|! (1u)

38

A diferena entre o valor com risco e o Equivalente Certo o prmio pelo risco que
o mercado reconhece e paga. Se o agente for indiferente ao risco, sua Funo Utilidade
linear e ento {U(R)} = U({R}) ou U
-1
[{U(R)}] = {R}. Neste caso o equivalente certo
igual ao valor esperado das receitas.
Por outro lado, se o investidor avesso ao risco, sua funo utilidade cncava e
{U(R)} U({R}) ou U
-1
[{U(R)}] (R). Neste caso o equivalente certo menor que o
valor esperado das receitas. Ainda, se o investidor propenso ao risco, sua funo
utilidade convexa e {U(R)} U({R}) ou U
-1
[{U(R)}] {R}. Neste caso o equivalente
certo maior que o valor esperado das receitas.

Funo utilidade quadrtica

A Funo Utilidade Quadrtica pode ser definida como um polinmio de segundo
grau do tipo:
u(x) = ox
1
2
bx
2
poro o > u c b > u (11)

Figura 16 Funo Utilidade Quadrtica.
Esta funo quadrtica significativa apenas no trecho que ela crescente, ou
seja, para o domnio de x
o
b
]
. Outra considerao importante, que para b > 0 essa
funo estritamente cncava, representando um comportamento de averso ao risco.

39

Funo utilidade logartmica

A Funo Utilidade logartmica pode ser obtida com a imposio de um perfil de
averso ao risco, em que o CAR possui correlao negativa com a receita (x), segundo
uma hiprbole. Esta funo significativa para os casos em que o agente se torna menos
avesso ao risco medida que sua receita aumenta. Assumindo o seguinte:
CAR
0(x)
= (x +k)
-1
(12)
O parmetro a o termo que controla a translao da funo e permite modificar o
CAR para que este represente de maneira fiel o perfil de risco do agente. Ento,
u"(x)
u
(x)
=
1
(x +k)
(1S)
Que resulta na seguinte funo logartmica:
u(x) = ln(x +k) (14)

Figura 17 Funo Utilidade Logartmica.

Funo utilidade exponencial

A Funo Utilidade Exponencial consiste basicamente de uma funo exponencial
negativa amortecida. Esta funo, ao contrrio da Funo Utilidade Quadrtica, no

40

apresenta o inconveniente do domnio restrito, alm de ser a nica que permite impor um
perfil de risco em que o CAR seja constante. Encontra-se a expresso de U
(x)
com a
resoluo da seguinte equao diferencial:
CAR
0(x)
=
u"(x)
u
(x)
= k (1S)
Que deriva de:
u(x) = 1 c
-kx
(16)
Na Figura 18 pode-se observar a forma que a Funo Exponencial adquire.

Figura 18 Funo Utilidade Exponencial.
Como j mencionado, a metodologia de avaliao de risco proposta neste trabalho
utiliza uma abordagem via Funo Utilidade como mtrica de risco. Mais precisamente, a
funo exponencial apresentada neste tpico o tipo de funo adotado na construo do
modelo apresentado nos prximos captulos.
4. METODOLOGIA PROPOSTA

Neste captulo so apresentados os aspectos da metodologia de valorao do
risco de exposio, proposta por este trabalho. Aqui sero conhecidas as variveis
envolvidas e o modelo matemtico que conduz, com seus procedimentos, ao resultado da
interpretao do risco.

4.1 Aspectos Gerais

A garantia do retorno esperado para um contrato de fornecimento de energia no
ACL Ambiente de Contratao Livre, entre um gerador e um consumidor, depende do
conhecimento e da interpretao dos riscos envolvidos. Todo risco envolvido em uma
transao financeira pode ser avaliado e valorado, de forma que sejam reduzidos os
impactos de eventual retorno negativo.
Como se sabe, o agente de gerao que assina contratos bilaterais para
fornecimento de energia em um mercado importador assume o risco de exposio ao
preo da energia no mercado de curto prazo. A valorao desse risco de exposio
objeto da metodologia proposta. Os principais aspectos da metodologia so a
considerao grande variabilidade do preo da energia no mercado de curto prazo e a
posio do agente frente ao risco.
A caracterizao do perfil de risco do agente de gerao poderia ser feita com a
utilizao de diversas mtricas de risco, algumas delas detalhadas neste trabalho. Na
metodologia desenvolvida prope-se, especificamente, o uso da Teoria da Utilidade, em
que o perfil de risco do agente representado por uma funo utilidade do tipo
exponencial.
A abordagem do risco via Funo Utilidade permite capturar de forma mais
completa a volatilidade dos preos da energia no curto prazo, uma vez que a distribuio
de probabilidades da receita traduzida em termos de unidades de utilidade, e comparada
utilidade esperada da receita.

4.2 Etapas

De acordo com a metodologia, o processo de
desenvolvido em duas etapas
1 Etapa: determinao da disposio a contratar e clculo da renda lquida do
agente de gerao. Determinado o montante disponvel para contratao
contrato para fornecimento da energia no mercado de origem, possve
do gerador para os diversos cenrios de preo de curto prazo.
2 Etapa: valorao
curto prazo. A valorao do risco para contratos bilaterais consiste em determinar o menor
preo de contrato aceito pelo agente de gerao para que este assuma o risco de fornecer
energia em um submercado importador.
O fluxograma da Figura
de valorao do risco de exposio
entrada e os azuis o escopo do mtodo
Figura
Como acontece o despacho hidrotrmic
para clculo do preo da energia no mercado de curto prazo
nos captulos anteriores.

42

com a metodologia, o processo de valorao do risco de exposio
etapas distintas:
determinao da disposio a contratar e clculo da renda lquida do
agente de gerao. Determinado o montante disponvel para contratao
contrato para fornecimento da energia no mercado de origem, possvel calcular a receita
para os diversos cenrios de preo de curto prazo.
valorao do risco de exposio ao preo da energia no mercado de
do risco para contratos bilaterais consiste em determinar o menor
energia em um submercado importador.
Figura 19 ilustra o processo de desenvolvimento da metodologia
do risco de exposio, em que os quadros amarelos representam dados de
entrada e os azuis o escopo do mtodo.
Figura 19 Estrutura geral da metodologia.
Como acontece o despacho hidrotrmico do sistema brasileiro, e os procedimentos
para clculo do preo da energia no mercado de curto prazo, so assuntos j abordados
do risco de exposio
determinao da disposio a contratar e clculo da renda lquida do
agente de gerao. Determinado o montante disponvel para contratao e o preo de
l calcular a receita
do risco de exposio ao preo da energia no mercado de
do risco para contratos bilaterais consiste em determinar o menor
volvimento da metodologia
s representam dados de

o do sistema brasileiro, e os procedimentos
so assuntos j abordados

43

4.2.1 Determinao da Receita

A receita de um contrato de fornecimento de energia, para um gerador, calculada
considerando as seguintes parcelas de receitas e despesas:
Receita fixa do contrato bilateral: a remunerao do contrato, segundo sua
discretizao, que independe da produo da usina e do preo da energia no mercado de
curto prazo, pois est fixada ao montante e ao preo de contrato.
Receita pela venda da energia: a receita proveniente da venda do montante de
energia contratado no submercado de origem, procedimento necessrio para
contabilizao do contrato na CCEE.
Despesa com a compra de energia: a despesa proveniente da compra do
montante de energia contratado no submercado importador que, analogamente venda da
energia no submercado de origem, necessria para contabilizao do contrato na CCEE.
No desenvolvimento da metodologia, considera-se a expresso (17) para o clculo
da receita total de um gerador para um contrato bilateral:
R = (E
C
P
C
) +(E
C
V
A
) (E
C
V
B
) (17)
Em que,
R

Receita do gerador para o contrato bilateral;
E
C
Montante de energia disponvel para contratao;
P
C
Preo para contratao bilateral;
A
Preo de curto prazo no submercado exportador;
B
Preo de curto prazo no submercado importador.
O risco de exposio est associado liquidao do contrato, uma vez que se
considera que o agente vende o montante contratado ao PCP do submercado de origem
(parcela 2 da expresso (17)), e adquire o mesmo montante de energia ao PCP do
submercado importador (parcela 3 da expresso (17)).
Seguindo a estrutura da metodologia, a prxima etapa a valorao do risco de
exposio ao preo da energia no mercado de curto prazo, o que ser apresentado na
prxima seo.

44

4.2.2 Valorao do Risco de Exposio ao Preo de Curto Prazo

A valorao do risco de exposio ao PCP consiste em atingir um preo de
contrato que deixa o gerador indiferente entre assinar um contrato de fornecimento de
energia em seu submercado de origem ou em um submercado importador. O gerador que
disponibiliza um montante E
C
para contratao em seu submercado a um preo P
C
, estaria
disposto a fornecer o mesmo montante de energia em um submercado importador ao
preo P
C
+ , em que o valor do risco assumido.
A metodologia prope uma abordagem em termos de EqC Equivalente Certo,
que leve em considerao um perfil de risco representado por uma Funo Utilidade
Exponencial. Ao contrrio de outros mtodos tradicionais de valorao do risco, a
utilizao da Funo Utilidade Exponencial, no processo de deciso, permite uma
considerao fiel do perfil de averso ao risco tpico dos agentes de gerao, por ser a
nica a impor um CAR que constante ao longo de todo o domnio.
Como j mencionado, o EqC est condicionado a uma Funo Utilidade, ento o
primeiro passo definir esta funo. Assim, a funo que melhor traduz o comportamento
de um agente de gerao frente ao risco de exposio uma exponencial como a
expresso 18, ilustrada graficamente na Figura 20.
u(R) = 1 c
-kR
(18)
Em que:
U(R)

Utilidade da receita;
k Coeficiente de Averso ao Risco;
R Receita do contrato.

45

Figura 20 Funo Utilidade Exponencial (perfil de averso ao risco).
Definida a Funo Utilidade que melhor representa o perfil de risco do agente de
gerao, este estabelece sua disposio a contratar, ou seja, o montante de energia E
C

disponvel, e o preo de contrato P
C
para fornecimento da energia no submercado de
origem. Alm disso, considera-se que o agente dispe de n cenrios de PCP para os
submercados de origem e importador.
A partir da expresso (17) calculam-se as receitas do contrato bilateral para cada
um dos n cenrios de PCP considerando, separadamente, o fornecimento do montante
disponvel nos submercados de origem e importador.
Em contratos para fornecimento de energia no submercado de origem, quando da
liquidao o agente recebe toda remunerao do contrato bilateral em todos os n cenrios
de PCP, R = (E
C
x P
C
). Em contratos para fornecimento de energia fora do submercado de
origem, existindo diferena entre os PCP dos submercados exportador e importador, a
remunerao do contrato ser subtrada ou aditivada com a liquidao do contrato
segundo a expresso (17). com base diferena das receitas que se determinar o valor
do risco.
Para cada cenrio n de PCP tem-se um valor de receita para cada uma das
alternativas de contratao (fornecimento no submercado de origem ou em um
submercado importador). Calcula-se ento a utilidade U(R) das receitas de cada um dos
cenrios n, submetendo-as funo utilidade da expresso (18).
Obtidos os valores de U(R), o prximo passo determinar o valor esperado da
utilidade das receitas {U(R)} de cada umas das alternativas de contratao calculando-se
a mdia ponderada das utilidades, uma vez que existe uma probabilidade p associada a
cada um dos n cenrios de PCP, conforme indica a expresso (19).
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
0 250 500 750 1000 1250 1500 1750 2000 2250
U
n
i
d
a
d
e
s

d
e

U
t
i
l
i
d
a
d
e
Receita [$]

46

c{u(R)] = (p
1
u(R1) +(p
2
u(R2)) + +(p
n
u(Rn)) (19)
Em que:
c{U(R)} Valor esperado da utilidade da receita;
U(Rn) Utilidade da receita do cenrio n;
p
n
Probabilidade de ocorrncia associada ao cenrio n.
Agora o que se tem so dois valores de c {U
(R)
}, um para fornecimento no
submercado de origem e outro para fornecimento no submercado importador. Ento, por
fim, calcula-se os EqC das duas alternativas de contratao, aplicando a inversa da
Funo Utilidade aos valores de c {U
(R)
}, conforme expresso (20). Nesta etapa, as
variveis que estavam traduzidas em unidades de utilidade so devolvidas novamente
para o domnio das receitas, resultando no EqC.
EoC =
1
k
lnc{u
(R)
] (2u)
Em que:
EqC Equivalente Certo;
k Coeficiente de averso ao risco;
c{U(R)} Valor esperado da utilidade das receitas.
Tem-se ento dois valores distintos de EqC, um para fornecimento de energia no
submercado de origem e outro para fornecimento de energia em um submercado
importador. A valorao do risco acontece quando o EqC para fornecimento no
submercado importador se iguala ao EqC para fornecimento no submercado de origem.
Isso possvel por um algoritmo de programao linear que minimize o preo de
contrato P
CB
de forma a igualar os EqC das duas condies de contratao, como segue:
Hin o (21)
S.a:
EoC
A
+EoC
B
= u
P
CB
P
CA
= o
Em que:
Valor do risco de exposio;

47

P
CA
Preo de contrato para fornecimento no submercado de origem;
P
CB
Preo de contrato para fornecimento no submercado importador;
EqC
A
Equivalente Certo para fornecimento no submercado de origem;
EqC
B
Equivalente Certo para fornecimento no submercado importador.
Assim, o gerador que disponibiliza para contratao em seu prprio submercado o
montante E
C
a um preo P
CA
, s aceitaria contratar o mesmo montante E
C
em um
submercado importador a um preo P
CA
+ , em que = P
CB
P
CA
.

4.3 Aplicao

O objetivo desta seo validar a metodologia proposta para valorao do risco de
exposio ao preo da energia no mercado de curto prazo, em contratao bilateral entre
um agente gerador e um Consumidor Livre. Os valores de PCP e probabilidade associada
no possuem nenhuma fundamentao no despacho hidrotrmico do Sistema Eltrico
Brasileiro. Estes foram determinados empiricamente para atender as necessidades de
aplicao da metodologia proposta.
Considera-se um pequeno gerador hidreltrico localizado e despachado no
submercado A (
A
), com disponibilidade para contratao bilateral de at 20 MW, e que
pretende valorar o risco de exposio para fornecimento de energia no submercado B
(
B
).
O primeiro trabalho determinar a funo utilidade que melhor representa o perfil
de risco do agente de gerao. Sabe-se que a funo exponencial permite criar um perfil
de risco que se mantm constante ao longo do domnio das receitas. Como se viu na
expresso (15), a constante k da funo utilidade exponencial equivale ao CAR,
coeficiente que caracteriza o perfil de averso a risco do agente.
Uma maneira de determinar a constante k submeter valores de utilidade U(R)
para alguns valores possveis de receita, introduzindo uma maior averso risco para
rendas mais baixas e uma averso a risco menor para rendas altas. Esta interpretao
fundamenta-se no fato de que rendas baixas comprometem o retorno e a competio do
agente, enquanto que rendas maiores superam as expectativas do gerador.
Assim, para aplicao da metodologia chegou-se a seguinte funo utilidade
exponencial, com CAR = 0,00225, conforme a expresso (22).

48

u(R) = 1 c
-0,00225(R)
(22)
Em que:
U(R)

Utilidade da receita;
R Receita do contrato.
Nas simulaes para validao da metodologia, o preo de contrato estipulado
de $ 120,00. So assumidos trs cenrios c de preos de curto prazo com probabilidades
de ocorrncia p, segundo valores da Tabela 1. Percebe-se que nos cenrios assumidos os
Preos de Curto Prazo (
A
e
B
)

dos submercados A e B, de origem e importados
respectivamente, podem ser iguais ou diferentes, idntico ao comportamento do PCP da
energia no SEB.
Tabela 1 Cenrios de PCP e probabilidade de ocorrncia associada.
c
A
($)
B
($) p
1 5 35 0,3
2 21 35 0,6
3 42 42 0,1

Estabelecido o montante de energia disponvel para contratao E
C
, e o preo de
contrato P
CA
para fornecimento no submercado de origem, seguindo a metodologia, so
calculados as receitas para os trs cenrios c de PCP com a expresso (17).
A receita do gerador considerando o fornecimento no submercado de origem
consiste em toda remunerao do contrato, R = (E
C
x P
C
). Quando do fornecimento no
submercado importador a receita do gerador, para cada cenrio c, influenciada pela
diferena entre
A
e
B
. Os resultados so apresentados na Tabela 2.
Tabela 2 Receitas de todos os cenrios de PCP para fornecimento no submercado de
origem e importador.
Fornecimento no submercado de origem (A)
c E
C
(MW) P
CA
($)
A
($) R ($)
1 20 120,00 5,00 2400,00
2 20 120,00 21,00 2400,00
3 20 120,00 42,00 2400,00
Fornecimento no submercado importador (B)
c E
C
(MW) P
CB
($)
A
($)
B
($) R ($)
1 20 120,00 5,00 35,00 1800,00
2 20 120,00 21,00 35,00 2120,00
3 20 120,00 42,00 42,00 2400,00

49

Observa-se na Tabela 2 que, como dito anteriormente, para fornecimento de
energia no submercado de origem as receitas do gerador independem dos cenrios de
PCP, e sempre assumem a remunerao mxima do contrato, R = (E
C
x P
C
). Cumprido o
escopo contratual do agente gerador (prazo e montante de energia), a contabilizao do
contrato junto a CCEE independe do preo na energia no mercado de curto prazo.
Ainda na Tabela 2, no caso do fornecimento de energia no submercado
importador, observa-se que a receita assume valores diferentes para cada cenrio c de
PCP, devido s condies de contabilizao do contrato. Segundo os critrios de
contabilizao da CCEE, o agente gerador vende o montante contratado ao PCP do
submercado de origem (
A
), e adquire o mesmo montante de energia ao PCP do
submercado importador (
B
).
Aps a determinao das receitas para os cenrios c de PCP, na sequncia so
calculadas as utilidades dessas receitas, segundo a funo utilidade exponencial da
expresso (22). Aqui, as receitas monetrias so traduzidas em unidades de utilidade,
conforme perfil de risco determinado para o agente gerador. Os resultados so
apresentados na Tabela 3.
Tabela 3 Utilidades das receitas de todos os cenrios de PCP.
Fornecimento no Submercado de origem
c E
C
(MW) P
CA
($)
A
($) R ($) U(R)
1 20 120,00 5,00 2400,00 0,995
2 20 120,00 21,00 2400,00 0,995
3 20 120,00 42,00 2400,00 0,995
Fornecimento no Submercado importador
c E
C
(MW) P
CB
($)
A
($)
B
($) R ($) U(R)
1 20 120,00 5,00 35,00 1800,00 0,983
2 20 120,00 21,00 35,00 2120,00 0,992
3 20 120,00 42,00 42,00 2400,00 0,995

Observa-se na Tabela 3 a igualdade nas unidades de utilidade U(R) para as
receitas calculadas para os trs cenrios c de PCP, considerando o fornecimento de
energia no mercado origem, o que se justifica pelo fato de que nessa alternativa de
contratao, em ambos os cenrios a receita do gerador assume a remunerao mxima
do contrato bilateral.
Na Tabela 3 observam-se, tambm, valores distintos de utilidade U(R) para cada
valor de receita calculado nos trs cenrios c de PCP, considerando o fornecimento de
energia no submercado importador. Esta considerao se justifica pelo fato de que a
funo utilidade descreve a atitude o gerador frente ao risco e traduz as receitas em

50

unidades de utilidade. Como o agente de gerao tipicamente avesso ao risco, e
naturalmente mais sensvel a perdas do que a ganhos, a utilidade ser tanto menos
quanto menor for a receita do contrato.
O prximo passo determinar o valor esperado das utilidades das receitas,
{U(R)}, calculando-se a mdia ponderada dessas utilidades, conforme indicada a
expresso (19). Cada cenrio c de PCP, para os submercados de A e B, possui uma
probabilidade de ocorrncia associada e o valor esperado, para cada uma das alternativas
de contratao, a soma da multiplicao dessas probabilidades com suas
correspondentes utilidades da receita do contrato no cenrio. Os resultados so
apresentados na Tabela 4.
Tabela 4 Valor esperado das utilidades das receitas para fornecimento no submercado
de origem e importador.

c
E
C
(MW) P
CA
($)
A
($) R ($) U
(R)
p {U
(R)
}
1 20 120,00 5,00 2400,00 0,995 0,30
0,995 2 20 120,00 21,00 2400,00 0,995 0,60
3 20 120,00 42,00 2400,00 0,995 0,10

c
E
C
(MW) P
CB
($)
A
($)
B
($) R ($) U
(R)
p {U
(R)
}
1 20 120,00 5,00 35,00 1800,00 0,983 0,30
0,989 2 20 120,00 21,00 35,00 2120,00 0,992 0,60
3 20 120,00 42,00 42,00 2400,00 0,995 0,10

Percebe-se que existe diferena entre o valor esperado das receitas de cada uma
das duas condies de contratao. Segundo a teoria das probabilidades, se as
experincias da varivel aleatria, neste caso a utilidade das receitas, possurem a mesma
dimenso, o valor esperado assumir a mesma dimenso das experincias. o caso do
valor esperado da utilidade das receitas para fornecimento de energia no submercado de
origem (A). J alternativa de contratao para fornecimento de energia no submercado
importador (B), o valor esperado assume a dimenso que equivale a mdia das utilidades
da receita, ponderada pelas probabilidades de ocorrncia associadas a cada um dos
cenrios c.
Determinado o valor esperado das utilidades das receitas, a metodologia indica o
clculo do Equivalente Certo, EqC, utilizando a expresso (20). Os valores de EqC
traduzem as antes unidades de utilidade dos valores esperados de utilidade da receita em
unidades monetrias de receita, trazendo [U
(R)
] para o domnio das receitas pela
aplicao da inversa da funo utilidade exponencial. Os valores de EqC para
fornecimento nos submercados de origem e importador so apresentados na Tabela 5.

51

Tabela 5 Equivalente Certo para fornecimento nos submercados de origem e
importador.
c E
C
(MW) P
CA
($)
A
($) R ($) U
(R)
p E[U
(R)
] EqC
A

1 20 120,00 5,00 2400,00 0,995 0,30
0,995 2400,00 2 20 120,00 21,00 2400,00 0,995 0,60
3 20 120,00 42,00 2400,00 0,995 0,10
c E
C
(MW) P
CB
($)
A
($)
B
($) R ($) U
(R)
p E[U
(R)
] EqC
B

1 20 120,00 5,00 35,00 1800,00 0,983 0,30
0,989 2013,91 2 20 120,00 21,00 35,00 2120,00 0,992 0,60
3 20 120,00 42,00 42,00 2400,00 0,995 0,10

Percebe-se, mais uma vez, que para cada alternativa de contratao tem-se um
valor distinto de EqC. Para fornecimento no submercado de origem (A), o EqC apresenta o
mesmo valor monetrio do valor esperado das receitas R do contrato, pois como visto at
aqui no existe risco de exposio associado s contrataes dentro de um mesmo
submercado. No caso do fornecimento de energia no submercado importador (B) o EqC
apresenta um valor inferior ao valor esperado das receitas do contrato, por ser o agente de
gerao tipicamente avesso ao risco.
Observa-se, ainda na Tabela 5, que EqC
A
maior que EqC
B
. Conclui-se, diante
disso, que o agente de gerao assumiria uma posio de risco ao fornecer energia em
um submercado importador (B) ao mesmo preo de contrato previsto para fornecimento no
seu submercado de origem (A), devido sua exposio diferena de PCP entre os
submercados. Esta exposio pode comprometer a receita dos contratos e, em escala
maior, a sade financeira do agente.
Optando o gerador em assumir o risco de exposio diferena dos PCP, este
risco pode ser valorado quando se satisfaz a condio de EoC
A
+EoC
B
= u, como prope
esta metodologia, possvel com a soluo de um problema de programao linear.
Os problemas de programao linear so, basicamente, problemas de otimizao
em que a funo objetivo e as restries so todas lineares. As restries, quando
lineares, definem um poliedro convexo que abriga o chamado conjunto de solues
viveis. Por ser a funo objetivo tambm linear, a soluo tima pode ocorrer apenas em
um ponto da fronteira do conjunto de soluo viveis.
Em problemas de programao linear, quando no impostas restries que se
contradizem ou que no limitem o conjunto de solues viveis na direo da funo
objetivo, a soluo tima estar sempre em dos vrtices do poliedro. Entretanto, soluo

52

tima pode no ser nica, ocupando nesse caso uma aresta, uma face ou at mesmo todo
o poliedro.
O mtodo mais conhecido de programao linear aquele que se utiliza do
algoritmo simplex. A otimizao com o algoritmo simplex, que consiste em um processo
matricial para soluo de problemas de programao linear na forma normal. Partindo de
um ponto X
0
o algoritmo simplex localiza sucessivas solues viveis, com desempenho
crescente, at obter uma soluo tima para o problema.
A programao linear para valorao do risco desenvolvida com o apoio da
ferramenta Solver do Microsoft Excel. O Solver faz parte de um conjunto de programas
chamado de ferramentas de anlise hipottica, e que se utiliza do algoritmo simplex para
resoluo de problemas de programao linear. Com o Solver possvel localizar o valor
ideal para uma frmula, em uma clula de destino da planilha Excel. Ele ajusta os valores
nas clulas variveis especificadas para produzir o resultado da otimizao. So aplicadas
restries frmula da clula de destino para restringir os valores possveis.
No Solver a clula destino aquela que apresentar a valorao do risco , ou
seja, a clula que expressa a diferena entre o preo de contrato P
CA
, para fornecimento
de energia no submercado de origem, e o preo de contrato P
CB
, para fornecimento de
energia no submercado importador. As clulas flutuantes so as que abrigam o preo de
contrato para fornecimento da energia no submercado importador (B).
O objetivo da programao minimizar o valor do risco para fornecimento no
submercado importador, considerando o perfil de risco do agente de gerao. As
restries impostas ao Solver so as mesmas restries do problema de programao
linear da expresso (21), em que EoC
A
+EoC
B
= u e P
CB
P
CA
= o.
Definidos todos os parmetros, resta agora resolver o problema de programao
linear. A Tabela 6 apresenta a soluo do Solver para o exemplo numrico apresentado.
Tabela 6 Soluo do problema de programao linear.

c
Ec (MW) Pc ($) A ($) RG U(X) p E[U(R)] EqC
1 20 120,00 5,00 2400,00 0,995 0,30
0,995 2400,00 2 20 120,00 21,00 2400,00 0,995 0,60
3 20 120,00 42,00 2400,00 0,995 0,10

c
Ec (MW) Pc ($) A ($) B ($) RG U(X) p E[U(R)] EqC
1 20 139,30 5,00 35,00 2186,09 0,993 0,30
0,995 2400,00 2 20 139,30 21,00 35,00 2506,09 0,996 0,60
3 20 139,30 42,00 42,00 2786,09 0,998 0,10

53

Percebe-se na Tabela 6 que, resolvido o problema de programao linear da
expresso (21), tm se a igualdade entre os EqC
A
e EqC
B
, e tambm que o preo de
contrato para fornecimento no submercado importador PC
B
foi aditivado. Assim, seja =
P
CB
P
CA
, o valor do risco de exposio calculado:
= 139,30 120,00
= 19,30 $/MW
Assim, o gerador que disponibiliza para contratao o montante E
C
a um preo P
CA

em seu submercado de origem (A), s aceitaria contratar o mesmo montante E
C
em um
submercado importador (B) a um preo P
CA
+ .
O comportamento da metodologia proposta para valorao do risco de exposio
pode ser avaliado tambm pela simulao de contrataes de montantes E
C
distintos para
um mesmo preo de contrato P
C
, ou ainda, para preos de contrato P
C
distintos e um
mesmo montante E
C
.
Como se observa na Figura 21, para um preo de contrato fixado em $
120,00/MWh, medida que se aumenta o montante contratado E
C
no submercado
importador, o valor do risco cobrado pelo agente de gerao tambm aumenta. Isso
acontece por que o risco de exposio est associado parcela que representa a compra
de energia no submercado importador, (E
C
x
B
), no momento da contabilizao do
contrato.

FIGURA 21 Valor do Risco para um preo P
C
fixo e montantes E
C
variveis.
Por outro lado, como se observa na Figura 22, para um montante de energia
contratado fixo em 20 MWh, a medida que se aumenta o preo de contrato P
C
o valor do
risco de exposio no se altera, uma vez que a exposio do agente de gerao no
5 7,5 10 12,5 15 17,5 20
Pc = $120,00/MW 17,88 18,12 18,36 18,59 18,83 19,07 19,3
17
17,5
18
18,5
19
19,5
V
a
l
o
r

d
o

R
i
s
c
o

[
$
]

54

submercado importador (B) est associada apenas ao montante contratado e a diferena
entre os preos de curto prazo. Assim, existe a tendncia do valor do risco crescer com
aumento do montante disponibilizado E
C
, e de no sofrer alterao com a variao do
preo de contrato P
C
, j que nesse caso mantm-se a proporcionalidade das receitas.

Figura 22 Valor do risco para um montante E
C
fixo e preos P
C
variveis.
10 40 70 100 130 160 190
Ec = 20 MWh 19,30 19,30 19,30 19,30 19,30 19,30 19,30
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
V
a
l
o
r

d
o

R
i
s
c
o

[
$
]
5. CONCLUSES E RECOMENDAES

Aps a reestruturao do setor eltrico, a partir de 1995, a Figura dos produtores
independentes de energia eltrica (PIE), e auto-produtores, foi inserida no mercado de
energia eltrica. Desde ento, essa modalidade de geradores vem ganhando espao no
mercado, e hoje j esto cadastrados junto ANEEL mais de 930 PIEs, contra 41
concessionrias pblicas de gerao (ANEEL, 2011).
Os agentes detentores de concesso para gerao de energia, em especial os
produtores independentes e os auto-produtores, buscam cada vez mais a capacitao e o
aumento de sua eficincia frente s adversidades do mercado de energia eltrica. A busca
por diferenciais, tecnolgicos e intelectuais, que qualifiquem o retorno do investimento no
ativo de gerao e garantam a sade financeira da instituio inspira o desenvolvimento
de instrumentos que quantifiquem os riscos hidrolgicos e de mercado intrnsecos ao
mercado de energia eltrica brasileiro.
A principal contribuio desde trabalho a proposio de uma metodologia para
valorao do risco de exposio diferena dos PCP entre submercados, a que esto
expostos os agentes de gerao, em contrataes bilaterais no ACL. Desenvolver uma
ferramenta que captura e representa o perfil de averso ao risco do agente atravs de uma
funo utilidade exponencial vai ao encontro das atuais necessidades dos agentes de
gerao interessados em assumir contratos para fornecimento de energia eltrica em um
submercado diferente do seu.
A inexistncia de mecanismos de proteo para os contratos assinados no ACL
torna fundamental a anlise criteriosa do risco de exposio, uma vez que a variabilidade
do preo da energia no mercado de curto prazo pode inviabilizar um contrato candidato
quando no momento de sua contabilizao.
Em contrataes bilaterais, a metodologia permite a valorao do risco de
exposio, atravs da determinao do menor preo a partir do qual o agente de gerao
aceita assinar um contrato candidato para fornecimento de energia fora do seu
submercado de origem. Esta valorao acontecendo pela equivalncia dos EqC, como o
caso da metodologia proposta, torna a anlise do risco menos intuitiva e apresenta
resultados mais robustos.
O agente de gerao que utilizar da metodologia proposta ter uma viso
elucidada da rentabilidade e dos riscos de exposio associados aos seus contratos. Isso
possibilitar uma tomada de deciso mais eficiente, e oferecer um leque maior de

56

oportunidades seguras para assinatura de contratos para fornecimento de energia em um
submercado importador.
Assim, e com base em tudo que foi apresentado nesta monografia, podem ser
listadas algumas recomendaes para trabalhos futuros:
a. Adicionar metodologia a modelagem do despacho hidrotrmico com sries
sintticas de afluncias. Assim, as projees do preo de curto prazo e suas
probabilidades de ocorrncia seriam obtidas a partir de dados reais do setor
eltrico.
b. Extenso da metodologia desenvolvida para mltiplos contratos ou mltiplos
submercados. Se o gerador possuir um portflio com contratos candidatos em dois
ou mais submercados, possvel que em alguns casos ele se depare com
exposies positivas em alguns destes contratos e exposies negativas em
outros. preciso trabalhar a metodologia, pois a percepo de risco do agente
mudar, uma vez que as exposies positivas podem aliviar as exposies
negativas.
c. Desenvolvimento da metodologia utilizando-se de outros tipos de funes utilidade
(quadrtica ou logartmica, por exemplo), que melhor representem o perfil de risco
do agente de gerao, o que melhor se adapte aos recursos disponveis. Por
exemplo, o desenvolvimento de uma funo utilidade logartmica se torna
significativa quando se pretende impor um perfil de risco em que o agente se torna
menos avesso medida que a receita do contrato aumenta.
6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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