ESERCITAZIONE N.

Capitolo: 15 → Struttura finanziaria

(!) Valgono le ipotesi di Modigliani Miller

Esercizio 1
Esse SpA ha una capitalizzazione di mercato pari a € 20 milioni e un debito il cui valore di mercato è pari a €
10 milioni. I buoni del tesoro in scadenza tra un anno hanno un rendimento pari all’8% annuo. Il rendimento
atteso dal portafoglio di mercato è pari al 18%. Il beta delle azioni di Esse è 0,90. Valgono le ipotesi di
Modigliani Miller nello scenario di assenza di imposte.
a. Qual è il costo medio ponderato di Esse SpA?
b. Qual è il costo del capitale per un’impresa del tutto simile ad Esse ma priva di debito?

Esercizio 2
L'azienda Cevic SpA presenta una struttura finanziaria composta per il 30% da Debito (D) e il 70% da Equity
(E). In assenza di imposte il rendimento dell’equity Re è pari a 15%. I titoli di Stato italiani con scadenza
decennale rendono il 9%.
• Si stimi il WACC della Società in assenza di imposte.
• Si stimi il WACC della Società nello scenario di imposte con aliquota del 35%.
• Si stimi il WACC della Società nello scenario con imposte tenendo conto dei seguenti parametri
D=50%, E=50%.

Esercizio 3
L'azienda Alix SpA genera ogni anno un FCFO perpetuo di 68.400 euro. Il costo del debito (Rd) è pari al
11%, mentre il rendimento Ro è pari a 22%.
• Qual è il valore dell’impresa unlevered?
• Se l’impresa decide invece di finanziare la propria attività tramite debito, per un importo pari ad Euro
60.000, qual è il valore dell’impresa considerando un’aliquota fiscale pari al 28%?
• Considerando le informazioni di cui al punto 2, qual è il nuovo valore del WACC?

Esercizio 4
La MG SpA genera un flusso di cassa costante all'infinito pari a euro 40.000. In assenza di imposte e in
corrispondenza di un rapporto di indebitamento D/E pari a 60%, il rendimento atteso sull’equity (Re) è pari a
10,5%, e il costo del debito (Rd) è pari a 9%.
• Si stimi il valore dell'impresa MG SpA (EV = Enterprise Value)

Ipotizzando successivamente che:

• Il flusso di cassa rimanga sempre costante e pari a Euro 40.000;
• Il costo del debito Rd rimanga costante al variare della struttura finanziaria;
• Si introduca un'aliquota fiscale di MG S.p.A. pari al 30%.
Stimare il valore dell'impresa (EV = Enterprise Value) in corrispondenza di un nuovo rapporto di
indebitamento D/E pari al 90%.

Esercizio 5
Tube SpA deve valutare la convenienza economica di un nuovo progetto di investimento in India. Il valore
iniziale dell’investimento (I0) è pari a 1.000. Il nuovo progetto è previsto generare un FCFO a partire dal
tempo 1 pari a 212 Euro con una crescita costante (g) del 5% annuo.
In aggiunta, Tube SpA presenta i seguenti dati:
• Beta Equity (Levered) = 1,17
• Tax Rate (tc) = 30%
• D/E = 0,79
• Debito (D) = 1.807

I titoli di Stato italiani con scadenza decennale rendono il 10,5% e il premio per il rischio di mercato è stimato
essere del 9,23%. Si stimi il VAM (Valore attuale modificato) del progetto.
1