Matemática Financeira - Aulas sobre juros simples e compostos

Matemtica Financeira Notas de Aula Prof.
Cristiano Santos UERJ 2010

1
MATEMTICA FINANCEIRA
Notas de Aula
Prof. Cristiano Santos
1. COMENTRIOS GERAIS SOBRE O CURSO
1.1. INTRODUO
O curso de matemtica financeira tem como objetivo introduzir o aluno no universo das aplicaes
financeiras da economia cotidiana, dimensionando o real valor do conhecimento de operaes
financeiras simples do dia-a-dia de todos.
Nesse sentido, desejvel que o aluno, ao final do curso, esteja apto a avaliar as vantagens e
desvantagens de realizar determinadas transaes de natureza monetria, como a aplicao de
investimentos em fundos ou poupana, adquirir um bem vista com desconto ou a prazo, a
tomada de emprstimos de longo prazo, entre outros.
1.2. CONTEDO DO CURSO
O curso versa sobre os seguintes tpicos da rea da matemtica financeira:
- O Valor do Dinheiro no Tempo;
- Juros Simples;
- Juros Compostos;
- Equivalncia de Fluxo de Caixa;
- Desconto;
- Sistemas de Amortizao;
- Anuidades;
- Inflao e Clculo de Taxa Over;
- Taxa Interna de Retorno e Valor Presente Lquido dos Investimentos;
1.3. AVALIAO
A avaliao do curso ser por meio de duas provas,
1
P e
2
P , de contedos diferentes, cujas datas
sero estabelecidas no primeiro dia em que houver aula. A nota do aluno, NT, ser calculada como
uma mdia simples entre as duas provas:
Matemtica Financeira Notas de Aula Prof. Cristiano Santos UERJ 2010
2
2
2 1
P P
NT
+
=
Ser considerado aprovado o aluno que obter NT maior ou igual a 7 (sete).
1.4. BIBLIOGRAFIA
As notas de aula no substituem as referncias bibliogrficas. Nelas sempre se encontrar uma
descrio mais detalhada de cada tpico, com muitos exerccios e alternativas de nomenclatura e
abordagem aos temas. Recomendo, basicamente, quatro livros, mas, na maioria dos casos, muitos
se eqivalem. Deixo ao critrio de cada um escolher aquele livro com o qual se identifique com a
linguagem e metodologia:
- ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas Aplicaes 9 edio So
Paulo: Atlas, 2006
- PUCCINI, Abelardo. Matemtica Financeira Objetiva e Aplicada So Paulo: LTC
Editora, 2000;
- VIEIRA SOBRINHO, Jos Dutra. Matemtica Financeira 7 edio So Paulo:
Atlas, 2001;
- JUER, Milton. Matemtica Financeira: Objetiva e Aplicada 5 edio Rio de Janeiro:
IBMEC, 1995.
2. O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO
O conceito de dinheiro foi evoluindo ao longo do tempo. Nos primrdios da civilizao no havia
um conceito de moeda fiduciria propriamente dito. O escambo, que era a simples troca de
mercadoria por mercadoria, sem equivalncia de valor, predominava. Ao poucos algumas
mercadorias comearam a se estabelecer como moedas-mercadoria. Estas eram aceitas por
todos, assumindo a funo de intermediao, circulando como elemento de troca e servindo para a
avaliao de valor. Exemplos de moedas-mercadoria so o gado e o sal.
Aos poucos as relaes de troca foram sendo estabelecidas atravs de metais, por estes
possurem vantagens como a possibilidade de entesouramento, divisibilidade, raridade, facilidade
de transporte e beleza. A moeda de papel aparece apenas na Idade Mdia, surgindo com o
costume de se guardar valores em ourives, que eram pessoas que negociavam objetos de ouro e
3
prata. Estes, como garantia, entregavam recibos. Com o tempo, estes recibos passaram a ser
utilizados para efetuar pagamentos, circulando de mo em mo e dando origem moeda de papel.
No Brasil, os primeiros bilhetes de banco, precursores das cdulas atuais, foram lanados pelo
Banco do Brasil, em 1810. Tinham seu valor preenchido mo, tal como, hoje, se faz com os
cheques.
O dinheiro, seja em que forma se apresente, no vale por si, mas pelas mercadorias e servios que
pode comprar. uma espcie de ttulo que d a seu portador a faculdade de se considerar credor
da sociedade e de usufruir, atravs do poder de compra, de todas as conquistas do homem
moderno.
A moeda no foi, pois, genialmente inventada, mas surgiu de uma necessidade e sua evoluo
reflete, a cada momento, a vontade do homem de adequar seu instrumento monetrio realidade
de sua economia.
Por este mesmo motivo, uma determinada quantia hoje, no vale a mesma coisa amanh, pois o
dinheiro cresce no tempo ao longo dos perodos. O que quantifica o crescimento do dinheiro so
os juros aplicados ao longo de um perodo.
Neste sentido, valores de uma mesma data so grandezas que podem ser comparadas. Valores
de datas diferentes s podem ser comparados aps serem movimentados para uma mesma data,
com a correta aplicao dos juros. Estes so, usando termos coloquiais, o aluguel pago pelo uso
do dinheiro. Pode-se dizer ento, que o juro a remunerao do capital, a qualquer ttulo, ou o
custo do capital de terceiros, ou ainda, a remunerao paga pelas instituies financeiras sobre o
capital nelas aplicado.
O conceito que mais trabalhamos neste curso, alm do conceito de juros em si, o de taxa de
juros, que nada mais que a taxa percentual que sempre se refere a uma unidade de tempo (ano,
semestre, trimestre, ms, dia), da aplicao dos juros sob um dado capital.
Abaixo seguem exemplos de taxas de juros e a nomenclatura adotada:
- 12 % ao ano = 12 % a. a.;
- 4 % ao semestre = 4 % a. s.;
- 1 % ao ms = 1 % a. m..
4.1. FORMAO DA TAXA DE JUROS
4
A taxa de juros hoje um dos elementos centrais do mundo das finanas. A ela se d uma
importncia crucial, sobretudo por ser a responsvel pela rentabilidade das empresas financeiras,
que negociam seus ativos no mercado levando em conta sempre os riscos imanentes ao sistema.
Estes riscos podem estar associados a muitas e diversas causas. Cada risco objeto de minuciosa
anlise e existem reas inteiras nas grandes corporaes para avaliaes dessa natureza.
Neste sentido, podemos escrever a taxa de juros i do mercado, como uma combinao de vrios
fatores (que aqui chamamos de prmios):
RV L RI I LR
P P P P i i . . . . =
A taxa
LR
i o que se chama de taxa livre de risco, ou taxa de juros real, aquela que seria cobrada
caso no existisse nenhum risco inerente ao emprstimo do dinheiro, tal como o risco de inflao,
representado por
I
P . Este risco, ou prmio, dado por no se saber ao certo qual ser a inflao
no futuro, desde o momento da concesso do emprstimo at a data de seu pagamento. Da
mesma maneira,
RI
P , representa o risco de inadimplncia. Este calculado baseando-se no perfil
do tomador do dinheiro, calculando-se a probabilidade de que um elemento no mesmo grupo
venha a no ter condies de honrar suas dvidas. O prmio de liquidez,
L
P , est relacionado
capacidade de o ttulo garantidor da operao de crdito ser negociado em mercados secundrios.
O grau de dificuldade de comercializao do ttulo reflete o peso da componente na composio da
taxa de juros. que, se a comercializao for facilitada, o emprestador ter a oportunidade de
reaver o capital antes do tempo previsto, isentar-se do risco da operao e reciclar o capital
envolvido.
4.2. REGIMES DE JUROS E FLUXOS DE CAIXA
A matemtica financeira tem como objetivo bsico estudar a evoluo do valor do dinheiro no
tempo. A noo principal a de que o dinheiro perde valor com o passar do tempo. Portanto,
fcil admitir que mil reais em 2005 tivessem um determinado poder de compra. Hoje
conseguiramos comprar menos produtos com os mesmos mil reais.
Para estudar essa evoluo do dinheiro, adotamos regimes de capitalizao dos juros. H hoje na
economia dois deles: regime de juros simples e regime de juros compostos. No regime de juros
simples, apenas o capital inicial (ou principal), rende juros. Nesse modelo no se somam os juros
do perodo ao capital para o clculo de novos juros, ou seja, juros no rendem juros. As equaes
5
de evoluo dos juros so, portanto, lineares fazendo com o que o dinheiro cresa em progresso
aritmtica ao longo do tempo.
No regime de juros compostos, somam-se os juros do perodo ao capital para o clculo de novos
juros nos perodos seguintes. Juros so capitalizados e passam a render juros. Nesse caso, as
equaes que regem a dinmica dos juros so exponenciais e o dinheiro cresce em progresso
geomtrica.
Para facilitar a visualizao da evoluo de operaes monetrias ao longo do tempo, utiliza-se
uma ferramenta grfica chamada fluxo de caixa, como mostrado abaixo. Este representa um
conjunto de entradas e sadas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo. O eixo horizontal representa
o tempo que sempre cresce da esquerda para a direita, discretamente. Setas verticais para cima
representam entradas e setas para baixo representam retiradas. Quanto maior a seta, maior o
valor da operao.
Podem-se ter fluxos de caixa de empresas, de investimentos, de projetos, de operaes
financeiras etc. indispensvel na anlise de rentabilidades e custos de operaes financeiras, e
no estudo de viabilidade econmica de projetos e investimentos.
5. REGIME DE JUROS SIMPLES
Vamos derivar uma frmula para juros simples, considerando a seguinte nomenclatura:
- PV (valor presente ou capital): a quantidade monetria envolvida em uma transao
financeira, referenciada na data local zero;
- FV (valor futuro ou montante): a quantidade monetria resultante de uma transao
financeira, referenciada em uma data futura;
- n: nmero de perodos (expressa em termos de tempo);
- J (juros): a remunerao exigida na utilizao do capital de terceiros;
- i (taxa de juros): o coeficiente obtido pela relao estabelecida entre o valor do juro
de um perodo e o capital emprestado.
. . . n n - 1
1 2 3 4
n - 2
Tempo
6
Para a derivao, consideremos uma aplicao PV, que remunera a uma taxa de juros i, por n
perodos e que paga, ao final deste tempo um montante FV. A tabela e o fluxo de caixa abaixo
representam o ganho perodo a perodo.
Perodo Valor Presente Juros Saldo Final dos Juros
1 PV PV . i
( ) i PV FV + = 1
1
2 PV PV . i
( ) i PV FV + = 1
2
3 PV PV . i
( ) i PV FV + = 1
3
... ... ... ...
n 1 PV PV . i
( ) i PV FV
n
+ =
1
1
n PV PV . i
( ) i PV FV
n
+ = 1
Sendo assim, o valor futuro total pode ser calculado como:
( ) n i PV FV FV FV FV FV FV
n n
n
j
j
. 1 ...
1 2 1
1
+ = + + + + = =

=
5.1. TAXAS EQUIVALENTES PARA JUROS SIMPLES

Nos clculos efetuados em matemtica financeira, preciso que o prazo e a taxa estejam
representados na mesma unidade de tempo.
. . . n n - 1
1 2 3 4
n - 2
PV
FV
7
Podemos dizer que duas taxas so equivalentes em juros simples quando aplicadas num mesmo
capital inicial, durante um mesmo prazo, resultam em juros iguais. Um exemplo simples seria
calcular a taxa anual equivalente a 1 % a. m.:
12 , 0 01 , 0 . 12 . 12 01 , 0 = = = =
m a m
i i i
Logo, a taxa de 12% a. a. equivalente taxa de 1 % a. m..
5.2. JURO EXATO E JURO COMERCIAL
Existe uma distino conceitual entre juro simples exato e juro simples comercial. O exato utiliza
efetivamente o calendrio do ano civil (365 dias) enquanto o comercial admite o ms com 30 dias,
sendo o ano, portanto, de 360 dias.
5.3. TAXA DE DESCONTO E TAXA DE RENTABILIDADE
Taxa de Desconto: O conceito bsico de taxa de desconto a juros simples muito utilizado em
determinadas operaes bancrias, tais como desconto de notas promissrias e desconto de
duplicatas.
Suponhamos inicialmente as seguintes definies:
Sejam d a taxa de desconto em cada perodo, PV o principal e FV o montante e n o prazo. Convm
ento lembrar que a taxa de rentabilidade i aplicada sobre o principal PV, durante n perodos,
para gerar o montante FV. Por outro lado, a taxa de desconto aplicada sobre o montante FV,
durante n perodos, para produzir o principal PV. Assim teremos:
) . 1 (
. 1
n d FV
n i
FV
PV =
+
=
Para explicitarmos a taxa de rentabilidade i ou a taxa de desconto d, obteremos:
n d
d
i
. 1
= ou
n i
i
d
.. 1+
=
8
Como o valor principal PV menor que o montante FV, dizemos que ele obtido do desconto do
montante FV. O desconto utilizado com a taxa de desconto conhecido como desconto comercial,
ou por fora. O desconto realizado com o uso da taxa de rentabilidade i conhecido como desconto
racional, ou por dentro.
EXEMPLO: Qual o desconto de um emprstimo de R$ 10.000,00 para pagamento em quatro anos
com a taxa de 10% a. a. se o tomador quita a dvida com um ano de antecedncia?
Resposta: Podemos fazer o clculo diretamente, simplesmente calculando os valores do montante
para n = 3 e para n = 4 e descontando um do outro.
Para n = 3:
( ) 13000 3 . 1 , 0 1 10000 ) . 1 (
1
= + = + = n i PV FV
Para n = 4:
( ) 14000 4 . 1 , 0 1 10000 ) . 1 (
2
= + = + = n i PV FV
O que d um desconto de:
1000 13000 14000
1 2
= = = FV FV D
No caso, o desconto ser de R$ 1000,00.
Utilizando a frmula para encontrar a taxa de desconto por fora:
3 , 1
1 , 0
3 . 1 , 0 1
1 , 0
.. 1
=
+
=
+
=
n i
i
d
Colocando na frmula para encontrar FV:
13000
3 , 1
1
10000
3 , 1
3 , 0
1
10000
. 1
1
= =
=
n d
PV
FV
Fazendo o mesmo para n = 4, obteremos os mesmo R$ 14.000,00 o que resulta em um desconto
de R$ 1.000,00.
5.4. VALOR ATUAL REAJUSTE DE SALRIOS E INFLAO
5.4.1. Clculo do Valor Atual
Assim como os produtos, tambm os salrios so reajustados utilizando a mesma Matemtica de
juros compostos.
9
Reajuste em um nico perodo: Seja S o salrio ou o preo inicial, e r a taxa de reajuste no
perodo. Ento:
( ) r S S
r
+ = 1
Onde Sr o valor do salrio ou preo reajustado. Para um nico perodo o conceito o de juros
simples.
EXEMPLO: Vamos supor que o salrio mnimo seja R$ 100,00. Se o governo resolve aplicar um
reajuste de 10%, teremos r = 0,1:
110 ) 1 , 0 1 ( 100 = + =
r
S
Reajuste com taxas diferentes em cada perodo: Suponhamos que um produto ou um salrio tenha
reajustes diferentes em cada perodo com taxas
n
r r r ,..., ,
2 1
respectivamente:
( )( ) ( )
n r
r r r S S + + + = 1 ... 1 1
2 1
Se r r r r
n
= = = = ,...,
2 1
, ento
( )
n
r
r S S + = 1
5.5. TAXA DE REAJUSTE ACUMULADO
Seja
acum
r a taxa de reajuste acumulado durante todos os perodos, ento:
( )
acum r
r S S + = 1
Comparando-se com a frmula anterior
( )( ) ( ) 1 1 ... 1 1
2 1
+ + + =
n acum
r r r r
EXEMPLO: A gasolina teve o seu preo reajustado em 8% em 2005, 10% em 2006 e 5% em 2007.
Ento, qual foi o reajuste acumulado nesses trs anos?
Nesse caso, 05 , 0 ; 1 , 0 ; 08 , 0
3 2 1
= = = r r r
10
( )( ) ( )
% 74 , 24 2474 , 0
1 05 , 0 1 ... 1 , 0 1 08 , 0 1
= =
+ + + =
acum
acum
r
r
5.6. INFLAO
Taxa de um aumento mdio no perodo que sofrem os preos de determinados produtos,
escolhidos para formar a chamada "CESTA BSICA" e de alguns itens essenciais (aluguel,
transporte, vesturio, etc.)
Se a inflao foi de 20% em um determinado perodo, isto significa que os preos foram
reajustados em mdia de 20% no perodo. Afirmamos que o CUSTO DE VIDA aumentou em 20%.
A inflao acumulada
acum
I pode ser expressa como:
( )( ) ( ) 1 1 ... 1 1
2 1
+ + + =
n acum
I I I I
onde I
1
, I
2
......I
n
so as taxas de inflao relativas a cada perodo.
Temos vrios indicadores de preos INPC-IBGE, IPC-FIPE, IGP-M da FGV, ICV do DIEESE etc.
EXEMPLO: Calcule a inflao acumulada no perodo de abril de 2008 a maro de 2009, segundo o
IPCA do IBGE.
Taxa (%)
Abril 0,55
Maio 0,79
Junho 0,74
Julho 0,53
Agosto 0,28
Setembro 0,26
Outubro 0,45
Novembro 0,36
Dezembro 0,28
Janeiro 0,48
Fevereiro 0,55
Maro 0,20
2
0
0
8
2
0
0
9
Perodo
Ento
( )( )( ) ( )
( )( )( ) ( )
% 61 , 5
1 0020 , 0 1 ... 0074 , 0 1 0079 , 0 1 0055 , 0 1
1 1 ... 1 1 1
12 3 2 1
=
+ + + + =
+ + + + =
acum
acum
acum
i
i
i i i i i
11
5.7. PERDA OU GANHO SALARIAL
Se os salrios so reajustados com base no ndice de inflao no perodo ento a perda e o ganho
se anulam. Se o ndice de inflao maior que o ndice de reajuste ento existe perda. Se o ndice
de inflao menor que o ndice de reajuste ento existe ganho.
Vamos derivar uma frmula para o clculo da perda percentual do salrio. Utilizando a
nomenclatura previamente utilizada, temos:
( )
) 1 (
1
i S S
r S S
i
r
+ =
+ =
Chamemos de P a perda em valor do salrio:
( ) r i S S S P
r i
= =
Como estamos interessados na perda percentual, que vamos chamar de p, teremos que esta
dada por:
( )
( )
i
r i
p
i S
r i S
S
P
p
i
+
=
+
= =
1
1
Uma outra expresso interessante a do salrio real:
( )
( )
S
i
r
S
S
S
S
S
REAL
i
r REAL
+
+
=
=
1
1
Quando o salrio no reajustado, temos r = 0:
( ) i
S
S
REAL
+
=
1
12
EXEMPLO: Qual a perda salarial de um indivduo que ganha R$ 1.000,00 e que teve o seu
salrio reajustado em 4%, enquanto que a inflao no mesmo perodo foi de 5,61%?
Como = > = 0400 , 0 0561 , 0 r i houve perda.
( )
( ) 1056 1
1040 1
= + =
= + =
i S S
r S S
i
r
A perda percentual ento ser
% 52 , 1
0561 , 0 1
0400 , 0 0561 , 0
1
=
+
=
+
=
i
r i
p
Isso significa que temos a seguinte proporo
98 , 0
00 , 1056
00 , 1040
00 , 1000
80 , 984
= =
O valor de 984,80 denominado de salrio real, ou seja, um salrio de R$ 1000,00 que sofre um
reajuste de 4% com uma inflao de 5,61% vale R$ 984,80.
5.7.1. TAXA DE RECOMPOSIO DA PERDA SALARIAL
A taxa de recomposio salarial a que se deve ser incorporada ao salrio para que o indivduo
recupere o poder de compra.
( )( ) ( )
r
r i
r
i
i
i S i r S
recomp
recomp
+
=
+
+
=
+ = + +
1
1
1
1
1 1 1
No caso de se ter um reajuste de 4% com uma inflao de 5,61% no ano, para recompor o salrio
deve-se ter:
% 55 , 1
0400 , 0 1
0400 , 0 0561 , 0
1
=
+
=
+
=
r
r i
i
recomp
13
5.8. DEPRECIAO E DESVALORIZAO
Deve-se levar em conta que um bem se desvaloriza pela inflao ao longo do tempo. O valor real
de um bem desvalorizado:
( ) i
FV
PV
REAL
+
=
1
O valor real de uma cdula de R$ 100,00 (cujo lanamento foi em julho de 1994) pode ser
calculado, levando em conta que a inflao no perodo foi de 213%:
( )
94 , 31
13 , 2 1
100
1
=
+
=
+
=
i
FV
PV
REAL
Comumente os conceitos de depreciao e desconto so confundidos, ou seja, um determinado
bem que tenha um valor nominal de R$ 100,00, depois de 20% de inflao em um certo perodo,
calcula-se o valor real com sendo igual a R$ 80,00 ao invs de R$ 83,33.
Calculando-se o valor real, teremos:
( )
33 , 83
2 , 0 1
100
1
=
+
=
+
=
i
FV
PV
REAL
No caso de um desconto, temos que, um determinado bem que tem seu valor estipulado em R$
100,00 para pagamento aps um determinado perodo, se a taxa de desconto por dentro for de
20% ao perodo acordado, o valor presente ser:
( ) 00 , 80 2 , 0 1 100 ) . 1 ( = = = n d FV PV
importante que esta diferena conceitual fique bem clara.
6. JUROS COMPOSTOS
Atravs da frmula do reajuste salarial para taxas de reajuste igual, chegamos expresso geral
de juros compostos, apenas fazendo as seguintes transformaes:
14
=
=
=
.
;
;
r i
S PV
S FV
r
Com isso, temos:
( )
n
i PV FV + = 1
interessante notar a evoluo do montante FV medida que o nmero n de perodos cresce.
Primeiramente vimos que, ao fazer o grfico de FV x n, tendo PV fixo no tempo, temos uma
evoluo que pode ser registrada da seguinte forma:
n FV (Juros Simples) FV (Juros Compostos)
0 PV PV
0 < n < 1 FV < PV FV > PV
1 PV ( 1 + i ) PV ( 1 + i )
2
( ) i PV 2 1+
( ) ( )
2 2
2 1 1 i i PV i PV + + = +
3
( ) i PV 3 1+ ( )
3 2
3 3 1 i i i PV + + +
n
( ) n i PV . 1+
n
i
n
n
i
n
i
n
. ... .
2
.
1
1
2
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+
onde a frmula geral uma binomial com coeficientes dados por:
( )! !
!
k n k
n
k
n
=
|
|
\
|
A tabela e grficos abaixo exemplificam a diferena entre a capitalizao simples e a composta
para uma aplicao na poupana no valor de R$ 1.000,00 ao longo de 3 anos.
15
n Simples Compostos Diferena
1 1.010,00 1.010,00 0,00
2 1.020,00 1.020,10 0,10
3 1.030,00 1.030,30 0,30
4 1.040,00 1.040,60 0,60
5 1.050,00 1.051,01 1,01
6 1.060,00 1.061,52 1,52
7 1.070,00 1.072,14 2,14
8 1.080,00 1.082,86 2,86
9 1.090,00 1.093,69 3,69
10 1.100,00 1.104,62 4,62
11 1.110,00 1.115,67 5,67
12 1.120,00 1.126,83 6,83
13 1.130,00 1.138,09 8,09
14 1.140,00 1.149,47 9,47
15 1.150,00 1.160,97 10,97
16 1.160,00 1.172,58 12,58
17 1.170,00 1.184,30 14,30
18 1.180,00 1.196,15 16,15
19 1.190,00 1.208,11 18,11
20 1.200,00 1.220,19 20,19
21 1.210,00 1.232,39 22,39
22 1.220,00 1.244,72 24,72
23 1.230,00 1.257,16 27,16
24 1.240,00 1.269,73 29,73
25 1.250,00 1.282,43 32,43
26 1.260,00 1.295,26 35,26
27 1.270,00 1.308,21 38,21
28 1.280,00 1.321,29 41,29
29 1.290,00 1.334,50 44,50
30 1.300,00 1.347,85 47,85
31 1.310,00 1.361,33 51,33
32 1.320,00 1.374,94 54,94
33 1.330,00 1.388,69 58,69
34 1.340,00 1.402,58 62,58
35 1.350,00 1.416,60 66,60
36 1.360,00 1.430,77 70,77
16
6.1. TAXAS EQUIVALENTES PARA JUROS COMPOSTOS
No regime de juros compostos, taxas equivalentes para distintos perodos de tempo perdem a
linearidade observada no caso de juros simples.
Dada a seguinte nomenclatura:
-
a
i : taxa anual;
-
m
i : taxa mensal;
-
t
i : taxa trimestral;
-
d
i : taxa diria,
temos que ( ) ( ) ( ) ( )
360 4 12
1 1 1 1
d t m a
i PV i PV i PV i PV FV + = + = + = + = .
No caso genrico, temos que, dados p e q inteiros positivos, sempre existir um I tal que
q
p
= . Isto quer dizer que
( ) ( )
q
q
p
p
i i + = + 1 1
1.000,00
1.050,00
1.100,00
1.150,00
1.200,00
1.250,00
1.300,00
1.350,00
1.400,00
1 5 9
1
3
1
7
2
1
2
5
2
9
3
3
Juros Simples Juros Compostos
17
6.2. DESCONTO A TAXAS DE JUROS COMPOSTOS
Como no caso de juros simples, estamos procurando a taxa que, aplicada ao montante FV,
proporciona o valor PV.
( )
( )
n
n
d FV
i
FV
PV =
+
= 1
1
Assim, ficamos com:
( )
( )
n
n
i
d
+
=
1
1
1
O que d:
i
i
d
+
=
1
Para o mesmo exemplo utilizado no caso de juros simples temos:
=
=
=
3
10000
. . % 10
n
PV
a a i
( ) 00 , 13310 1 , 0 1 10000
3
= + = FV
A taxa de desconto ser
0909 , 0
1 , 0 1
1 , 0
=
+
= d
o que d
( )
00 , 13310
0909 , 0 1
10000
3
=
= FV
7. SRIES DE PAGAMENTOS
Uma srie de pagamentos uma maneira de realizar fluxo de caixa rpida e eficiente,
levando em conta resgates e aplicaes peridicas, para as quais pode-se deduzir frmulas gerais.
Podemos ter vrios conceitos de sries de pagamentos. Alguns so apresentados abaixo:
- Sries finitas: o nmero de perodos de capitalizao finito;
- Sries perptuas: o nmero de perodos de capitalizao infinito;
18
- Sries anuais: o perodo de tempo de capitalizao o mesmo do pagamento das parcelas;
- Sries peridicas: o perodo de tempo de capitalizao difere do pagamento das parcelas.
A srie de pagamentos que motivo deste curso a uniforme, para fins de estudos de operaes
de curto prazo, podendo assumir qualquer uma das quatro classificaes acima, A srie uniforma
aquela na qual prestaes tm um mesmo valor, representadas por PMT.
No diagrama de fluxo de caixa, temos
Se quisermos, a ttulo de exemplo, calcular o montante FV aps n perodos, quando se paga
periodicamente prestaes iguais a PMT a uma taxa de rentabilidade i, considerando capitalizao
composta.
O montante dado da primeira prestao ser:
( )
1
1
1

+ =
n
i PMT FV
Na segunda prestao:
( )
2
2
1

+ =
n
i PMT FV
Penltima prestao:
( ) i PMT FV
n
+ =
1
1
ltima:
PMT FV
n
=
Somando cada uma das parcelas:
PMT
0
1 2 3 4
. . . n n - 1
n - 2
19
( ) ( ) ( ) PMT i PMT i PMT i PMT FV
n n
+ + + + + + + =

1 ... 1 1
2 1
Para calcular uma expresso genrica para FV, calculamos
( ) i FV + 1
:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) i PMT i PMT i PMT i PMT i FV
n n
+ + + + + + + + = +

1 1 ... 1 1 1
2 1
Subtraindo a ltima equao da penltima, teremos:
( ) ( )
( ) ( ) [ ]
( ) [ ]
( ) [ ]
i
i PMT
FV
i PMT FV i
i PMT i FV
PMT i PMT FV i FV
n
n
n
n
1 1
1 1 .
1 1 1 1
1 1
+
=
+ =
+ = +
+ = +
Portanto, a frmula geral para uma srie de pagamentos :
( ) [ ]
i
i PMT
FV
n
1 1 +
=
Para o caso da relao de PV e PMT, temos ento
( )
( )
i
i
PMT i PV
n
n
1 1
1
+
= +
o que d
( )
( )
n
n
i i
i
PMT PV
+
+
=
1
1 1
7.1. SISTEMA DE AMORTIZAO PRICE (SAP)
No modelo price, o financiamento pago em prestaes iguais, cada uma subdividida em duas
parcelas:
- Juros do perodo (calculados sobre o saldo da dvida no incio do perodo);
- Amortizao do principal (correspondente ao pagamento parcial ou integral do principal e
obtida a partir da diferena do valor prestao e o valor dos juros no perodo).
Sendo PMT o valor da prestao, J o valor dos juros e A, a amortizao, temos:
A J PMT + =
20
Dessa maneira ao longo do tempo, os juros vo decrescendo ao passo que as amortizaes vo
crescendo, de tal modo que a soma dessas duas parcelas se mantenha sempre igual ao valor
constante da prestao. Sendo assim, j identificando o valor da parcela a ser paga mensalmente,
podemos calcular o valor da amortizao.
J que parcela igual aos juros mais amortizao, podemos escrever que:
n n n n
A J A J A J A J PMT + = + = + = + =
1 1 2 2 1 1
...
Dado que o juro, para cada perodo, pode ser escrito da seguinte maneira:
( )
( )
|
|
\
|
=
=
=
=
=
1
1
1 2 3
1 2
1
.
.
.
.
.
.
.
n
j
j n
A PV i J
A A PV i J
A PV i J
PV i J
podemos derivar uma frmula que relaciona uma parcela genrica de amortizao
r
A com
1
A , a
primeira parcela. Para tal, inicialmente, comecemos por encontrar a relao entre
1
A e
2
A .
( )
( ) 1
. .
1 2
1 2 1
2 2 1 1
+ =
+ = +
+ = +
i A A
A PV i A PV i A
J A J A
Fazendo para
1
A e
3
A , j usando o resultado para
2
A
( )
2
1 3
1 + = i A A
Usando o princpio da induo, ficamos, para o termo genrico:
21
( )
1
1
1

+ =
r
r
i A A
De posse desta equao pode-se ento construir uma tabela com todas as informaes
necessrias sobre a operao que envolve parcelas iguais de pagamento.
Exemplo: Uma instituio financeira concedeu a um indivduo um crdito no valor de R$ 18.000,00,
para ser pago em 12 parcelas iguais, com vencimento do 1 pagamento em 30 dias e periodicidade
mensal de amortizao e juros de 1,50% a.m. Ento:
a) Determine o valor da parcela a ser paga mensalmente;
b) Determine o valor de cada parcela de juros a ser paga e o valor a ser amortizado
mensalmente.
Resoluo:
Para este caso, temos que PV = 18000, i = 1,5% a.m., n = 12 meses. O valor das parcelas dado
pela frmula calculada acima:
( )
( )
( )
( )
24 , 1650
1 015 , 0 1
015 , 0 1 . 015 , 0
18000
1 1
1
12
12
=
+
+
=
+
+
=
n
n
i
i i
PV PMT
Vamos calcular a primeira parcela de amortizao:
24 , 1380 18000 ). 015 . 0 ( 24 , 1650 .
1 1 1
= = = = PV i PMT J PMT A
Com a frmula de recorrncia encontrada acima, podemos escrever a tabela Price para o cliente:
Parcela Valor da Parcela Juros Amortizao Saldo Devedor
1 R$ 1.650,24 R$ 270,00 R$ 1.380,24 R$ 16.619,76
2 R$ 1.650,24 R$ 249,30 R$ 1.400,94 R$ 15.218,82
3 R$ 1.650,24 R$ 228,28 R$ 1.421,96 R$ 13.796,86
4 R$ 1.650,24 R$ 206,95 R$ 1.443,29 R$ 12.353,57
5 R$ 1.650,24 R$ 185,30 R$ 1.464,94 R$ 10.888,64
6 R$ 1.650,24 R$ 163,33 R$ 1.486,91 R$ 9.401,72
7 R$ 1.650,24 R$ 141,03 R$ 1.509,21 R$ 7.892,51
8 R$ 1.650,24 R$ 118,39 R$ 1.531,85 R$ 6.360,66
9 R$ 1.650,24 R$ 95,41 R$ 1.554,83 R$ 4.805,83
10 R$ 1.650,24 R$ 72,09 R$ 1.578,15 R$ 3.227,68
11 R$ 1.650,24 R$ 48,42 R$ 1.601,82 R$ 1.625,85
12 R$ 1.650,24 R$ 24,39 R$ 1.625,85 R$ 0,00
22
7.2. Sistema de Amortizao Constante (SAC)
No modelo SAC, as amortizaes so iguais. Neste caso, utilizando a mesma nomenclatura
utilizada anteriormente, teremos as seguintes relaes:
n n
J PMT J PMT J PMT A = = = = ...
2 2 1 1
As expresses para os juros continuam sendo iguais, j que sempre esto relacionadas ao saldo
devedor:
( )
( )
|
\
|
=
=
=
=
=
1
1
2 1 3
1 2
1
.
...
.
.
.
n
k
k n
A PV i J
A A PV i J
A PV i J
PV i J
Agora vamos encontrar uma expresso que relacione a k-sima parcela PMT primeira, utilizando
as igualdades existentes para a amortizao. Usando a igualdade para a primeira e segunda
parcelas:
( )
1 1 2
1 2 1
2 2 1 1
.
. .
A i PMT PMT
A PV i PMT PV i PMT
J PMT J PMT
=
=
=
Fazendo agora para o k-simo e o primeiro termos, temos:
( )
( ) A k i PMT PMT
A k i PV i PMT PV i PMT
A PV i PMT PV i PMT
J PMT J PMT
k
k
k
j
j k
k k
. 1 .
. 1 . . .
. .
1
1
1
1
1
1 1
=
+ =
|
|
\
|
=
=
=
Como a amortizao A constante, temos:
23
n
PV
A =
Vamos voltar ao exemplo do caso SAP, apenas a ttulo de comparao.
para ser pago em 12 parcelas iguais, com vencimento do 1 pagamento em 30 dias e periodicidade
mensal de amortizao e juros de 1,50% a.m. Ento:
a) Determine o valor da parcela a ser paga mensalmente;
b) Determine o valor de cada parcela de juros a ser paga e o valor a ser amortizado
mensalmente.
Resoluo:
De novo, temos que PV = 18000, i = 1,5% a.m., n = 12 meses.
O valor da amortizao ser:
1500
12
18000
= = =
n
PV
A
Os juros da primeira parcela vo ser:
270 18000 . 015 , 0 .
1
= = = PV i J
o que resulta em uma primeira parcela de:
1770 270 1500
1 1 1
= + = + = A J PMT
Utilizando as frmulas de recorrncia para os juros e para as parcelas, chegamos ento seguinte
tabela:
Parcela Valor da Parcela Juros Amortizao Saldo Devedor
1 R$ 1.750,00 R$ 270,00 R$ 1.500,00 R$ 16.500,00
2 R$ 1.747,50 R$ 247,50 R$ 1.500,00 R$ 15.000,00
3 R$ 1.725,00 R$ 225,00 R$ 1.500,00 R$ 13.500,00
24
4 R$ 1.702,50 R$ 202,50 R$ 1.500,00 R$ 12.000,00
5 R$ 1.680,00 R$ 180,00 R$ 1.500,00 R$ 10,500,00
6 R$ 1.657,50 R$ 157,50 R$ 1.500,00 R$ 9.000,00
7 R$ 1.635,00 R$ 135,00 R$ 1.500,00 R$ 7.500,00
8 R$ 1.612,50 R$ 112,50 R$ 1.500,00 R$ 6.000,00
9 R$ 1.590,00 R$ 90,00 R$ 1.500,00 R$ 4.500,00
10 R$ 1.567,50 R$ 67,50 R$ 1.500,00 R$ 3.000,00
11 R$ 1.545,00 R$ 45,00 R$ 1.500,00 R$ 1.500,00
12 R$ 1.522,50 R$ 22,50 R$ 1.500,00 R$ 0,00
7.3. Carncia
O conceito de carncia utilizado quando se dado contratualmente ao tomador do emprstimo a
possibilidade de protelar o incio da amortizao por um determinado nmero de perodos. Com a
atual dinmica do mercado de emprstimos, h uma gama enorme de produtos que prevem esse
tipo de carncia, cada um com uma caracterstica especfica. Aqui ser discutido trs casos, que,
certamente, no so exaustivos no que tange ao universo de possibilidades de ofertas reais. So
eles:
a) Quando dado ao cliente a possibilidade de pagar apenas os juros relativos ao saldo devedor
durante o perodo de carncia;
b) Quando o cliente paga todos os juros do saldo devedor no primeiro ms posterior ao trmino
da carncia;
c) Quando o cliente pulveriza os juros do perodo de carncia ao longo da srie de pagamentos
da amortizao.
Vamos estudar estes trs casos sob a luz dos dois sistemas estudados anteriormente: SAP e SAC.
7.3.1. Carncia no SAP
Voltando ao exemplo anterior, pode-se modific-lo para estudarmos a carncia.
para ser pago em 16 meses, com carncia de 4 meses e vencimento do 1 pagamento no incio do
5, com parcelas iguais e periodicidade mensal de amortizao e juros de 1,50% a.m. Monte a
tabela de pagamentos para os casos a seguir:
a) O cliente paga os juros do saldo devedor durante o perodo de carncia;
b) O cliente no paga nada durante o perodo de carncia e paga todos os juros deste perodo no
primeiro ms de amortizao;
c) O cliente divide os juros do perodo de carncia entre as demais parcelas, a partir da quinta.
25
Resoluo: Vamos diretamente s tabelas que esclarecem o fluxo.
a) O cliente paga os juros do saldo devedor durante o perodo de carncia.
Ms Parcela Juros Amortizao Saldo Devedor Juros
Acumulados da
Amortizao
1 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
2 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
3 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
4 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
5 R$ 1.650,24 R$ 270,00 R$ 1.380,24 R$ 16.619,76 R$ 0,00
6 R$ 1.650,24 R$ 249,30 R$ 1.400,94 R$ 15.218,82 R$ 0,00
7 R$ 1.650,24 R$ 228,28 R$ 1.421,96 R$ 13.796,86 R$ 0,00
8 R$ 1.650,24 R$ 206,95 R$ 1.443,29 R$ 12.353,57 R$ 0,00
9 R$ 1.650,24 R$ 185,30 R$ 1.464,94 R$ 10.888,64 R$ 0,00
10 R$ 1.650,24 R$ 163,33 R$ 1.486,91 R$ 9.401,72 R$ 0,00
11 R$ 1.650,24 R$ 141,03 R$ 1.509,21 R$ 7.892,51 R$ 0,00
12 R$ 1.650,24 R$ 118,39 R$ 1.531,85 R$ 6.360,66 R$ 0,00
13 R$ 1.650,24 R$ 95,41 R$ 1.554,83 R$ 4.805,83 R$ 0,00
14 R$ 1.650,24 R$ 72,09 R$ 1.578,15 R$ 3.227,68 R$ 0,00
15 R$ 1.650,24 R$ 48,42 R$ 1.601,82 R$ 1.625,85 R$ 0,00
16 R$ 1.650,24 R$ 24,39 R$ 1.625,85 R$ 0,00 R$ 0,00
primeiro ms de amortizao.
Acumulados da
Amortizao
1 R$ 0,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 270,00
2 R$ 0,00 R$ 274,05 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 544,05
3 R$ 0,00 R$ 278,16 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 822,21
4 R$ 0,00 R$ 282,33 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 1.104,54
5 R$ 2.754,78 R$ 1.374,54 R$ 1.380,24 R$ 16.619,76 R$ 0,00
6 R$ 1.650,24 R$ 249,30 R$ 1.400,94 R$ 15.218,82 R$ 0,00
7 R$ 1.650,24 R$ 228,28 R$ 1.421,96 R$ 13.796,86 R$ 0,00
8 R$ 1.650,24 R$ 206,95 R$ 1.443,29 R$ 12.353,57 R$ 0,00
9 R$ 1.650,24 R$ 185,30 R$ 1.464,94 R$ 10.888,64 R$ 0,00
10 R$ 1.650,24 R$ 163,33 R$ 1.486,91 R$ 9.401,72 R$ 0,00
11 R$ 1.650,24 R$ 141,03 R$ 1.509,21 R$ 7.892,51 R$ 0,00
12 R$ 1.650,24 R$ 118,39 R$ 1.531,85 R$ 6.360,66 R$ 0,00
13 R$ 1.650,24 R$ 95,41 R$ 1.554,83 R$ 4.805,83 R$ 0,00
14 R$ 1.650,24 R$ 72,09 R$ 1.578,15 R$ 3.227,68 R$ 0,00
15 R$ 1.650,24 R$ 48,42 R$ 1.601,82 R$ 1.625,85 R$ 0,00
16 R$ 1.650,24 R$ 24,39 R$ 1.625,85 R$ 0,00 R$ 0,00
26
Acumulados da
Amortizao
1 R$ 0,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.270,00 R$ 0,00
2 R$ 0,00 R$ 274,05 R$ 0,00 R$ 18.544,05 R$ 0,00
3 R$ 0,00 R$ 278,16 R$ 0,00 R$ 18.822,21 R$ 0,00
4 R$ 0,00 R$ 282,33 R$ 0,00 R$ 19.104,54 R$ 0,00
5 R$ 1.751,50 R$ 286,57 R$ 1.464,94 R$ 17.639,61 R$ 0,00
6 R$ 1.751,50 R$ 264,59 R$ 1.486,91 R$ 16.152,70 R$ 0,00
7 R$ 1.751,50 R$ 242,29 R$ 1.509,21 R$ 14.643,48 R$ 0,00
8 R$ 1.751,50 R$ 219,65 R$ 1.531,85 R$ 13.111,63 R$ 0,00
9 R$ 1.751,50 R$ 196,67 R$ 1.554,83 R$ 11.556,80 R$ 0,00
10 R$ 1.751,50 R$ 173,35 R$ 1.578,15 R$ 9.978,65 R$ 0,00
11 R$ 1.751,50 R$ 149,68 R$ 1.601,82 R$ 8.376,82 R$ 0,00
12 R$ 1.751,50 R$ 125,65 R$ 1.625,85 R$ 6.750,97 R$ 0,00
13 R$ 1.751,50 R$ 101,26 R$ 1.650,24 R$ 5.100,73 R$ 0,00
14 R$ 1.751,50 R$ 76,51 R$ 1.674,99 R$ 3.425,74 R$ 0,00
15 R$ 1.751,50 R$ 51,39 R$ 1.700,12 R$ 1.725,62 R$ 0,00
16 R$ 1.751,50 R$ 25,88 R$ 1.725,62 R$ 0,00 R$ 0,00
7.3.2. Carncia no SAC
Utilizando o mesmo exemplo e modalidades de carncia utilizadas anteriormente, temos:
a) O cliente paga os juros do saldo devedor durante o perodo de carncia.
Acumulados da
Amortizao
1 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
2 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
3 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
4 R$ 270,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 0,00
5 R$ 1.770,00 R$ 270,00 R$ 1.500,00 R$ 16.500,00 R$ 0,00
6 R$ 1.747,50 R$ 247,50 R$ 1.500,00 R$ 15.000,00 R$ 0,00
7 R$ 1.725,00 R$ 225,00 R$ 1.500,00 R$ 13.500,00 R$ 0,00
8 R$ 1.702,50 R$ 202,50 R$ 1.500,00 R$ 12.000,00 R$ 0,00
9 R$ 1.680,00 R$ 180,00 R$ 1.500,00 R$ 10.500,00 R$ 0,00
10 R$ 1.657,50 R$ 157,50 R$ 1.500,00 R$ 9.000,00 R$ 0,00
11 R$ 1.635,00 R$ 135,00 R$ 1.500,00 R$ 7.500,00 R$ 0,00
27
12 R$ 1.612,50 R$ 112,50 R$ 1.500,00 R$ 6.000,00 R$ 0,00
13 R$ 1.590,00 R$ 90,00 R$ 1.500,00 R$ 4.500,00 R$ 0,00
14 R$ 1.567,50 R$ 67,50 R$ 1.500,00 R$ 3.000,00 R$ 0,00
15 R$ 1.545,00 R$ 45,00 R$ 1.500,00 R$ 1.500,00 R$ 0,00
16 R$ 1.522,50 R$ 22,50 R$ 1.500,00 R$ 0,00 R$ 0,00
primeiro ms de amortizao.
Acumulados da
Amortizao
1 R$ 0,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 270,00
2 R$ 0,00 R$ 274,05 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 544,05
3 R$ 0,00 R$ 278,16 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 822,21
4 R$ 0,00 R$ 282,33 R$ 0,00 R$ 18.000,00 R$ 1.104,54
5 R$ 2.874,54 R$ 1.374,54 R$ 1.500,00 R$ 16.500,00 R$ 0,00
6 R$ 1.747,50 R$ 247,50 R$ 1.500,00 R$ 15.000,00 R$ 0,00
7 R$ 1.725,00 R$ 225,00 R$ 1.500,00 R$ 13.500,00 R$ 0,00
8 R$ 1.702,50 R$ 202,50 R$ 1.500,00 R$ 12.000,00 R$ 0,00
9 R$ 1.680,00 R$ 180,00 R$ 1.500,00 R$ 10.500,00 R$ 0,00
10 R$ 1.657,50 R$ 157,50 R$ 1.500,00 R$ 9.000,00 R$ 0,00
11 R$ 1.635,00 R$ 135,00 R$ 1.500,00 R$ 7.500,00 R$ 0,00
12 R$ 1.612,50 R$ 112,50 R$ 1.500,00 R$ 6.000,00 R$ 0,00
13 R$ 1.590,00 R$ 90,00 R$ 1.500,00 R$ 4.500,00 R$ 0,00
14 R$ 1.567,50 R$ 67,50 R$ 1.500,00 R$ 3.000,00 R$ 0,00
15 R$ 1.545,00 R$ 45,00 R$ 1.500,00 R$ 1.500,00 R$ 0,00
16 R$ 1.522,50 R$ 22,50 R$ 1.500,00 R$ 0,00 R$ 0,00
Acumulados da
Amortizao
1 R$ 0,00 R$ 270,00 R$ 0,00 R$ 18.270,00 R$ 0,00
2 R$ 0,00 R$ 274,05 R$ 0,00 R$ 18.544,05 R$ 0,00
3 R$ 0,00 R$ 278,16 R$ 0,00 R$ 18.822,21 R$ 0,00
4 R$ 0,00 R$ 282,33 R$ 0,00 R$ 19.104,54 R$ 0,00
5 R$ 1.878,61 R$ 286,57 R$ 1.592,05 R$ 17.512,50 R$ 0,00
6 R$ 1.854,73 R$ 262,69 R$ 1.592,05 R$ 15.920,45 R$ 0,00
7 R$ 1.830,85 R$ 238,81 R$ 1.592,05 R$ 14.328,41 R$ 0,00
8 R$ 1.806,97 R$ 214,93 R$ 1.592,05 R$ 12.736,36 R$ 0,00
9 R$ 1.783,09 R$ 191,05 R$ 1.592,05 R$ 11.144,32 R$ 0,00
28
10 R$ 1.759,21 R$ 167,16 R$ 1.592,05 R$ 9.552,27 R$ 0,00
11 R$ 1.735,33 R$ 143,28 R$ 1.592,05 R$ 7.960,23 R$ 0,00
12 R$ 1.711,45 R$ 119,40 R$ 1.592,05 R$ 6.368,18 R$ 0,00
13 R$ 1.687,57 R$ 95,52 R$ 1.592,05 R$ 4.776,14 R$ 0,00
14 R$ 1.663,69 R$ 71,64 R$ 1.592,05 R$ 3.184,09 R$ 0,00
15 R$ 1.639,81 R$ 47,76 R$ 1.592,05 R$ 1.592,05 R$ 0,00
16 R$ 1.615,93 R$ 23,88 R$ 1.592,05 R$ 0,00 R$ 0,00
29
EXERCCIOS RESOLVIDOS
1) Uma pessoa aplicou em um instituio financeira R$ 18.000,00 resgatando R$ 21.456,00
quatro meses depois. Calcule a taxa mensal de juros simples auferida nesta aplicao.
Resoluo:
PV = 18000
FV = 21456
N = 4 meses
i = ?
( )
( )
048 , 0
4
192 , 0
4 1 18000 21456
. 1
= =
+ =
+ =
i
i
n i PV FV
Portanto, a taxa de 4,8 % a. m.
2) Uma pessoa tem os seguintes compromissos financeiros:
- R$ 35.000,00 vencveis no fim de 3 meses;
- R$ 65.000,00 vencveis no fim de 5 meses.
Para o resgate dessas dvidas, o devedor pretende utilizar suas reservas financeiras aplicando-se
em uma conta de poupana que rende 66% ao ano de juros simples. Pede-se determinar o valor
do capital que deve ser aplicado nesta poupana de forma que possam ser sacados os valores
devidos em suas respectivas datas de vencimentos sem deixar saldo final na conta.
Resoluo:
i = 66% a. a. = 66/12 a. m. = 5,5 % a. m.
31 , 81023
5 055 , 0 1
65000
3 055 , 0 1
35000
=
+
+
+
=
x x
PV
A pessoa, depositando hoje R$ 81.023,31 numa poupana que paga 5,5 % ao ms de juros
simples, ter condies, com este capital aplicado, de resgatar suas dvidas nas respectivas datas
de vencimento.
Logo, ao capitalizar o capital aplicado para os momentos 3 e 5, o resultado registrado deve ser
igual ao valor dos pagamentos, isto :
30
Momento 3 = 81023,31 x ( 1 + 0,055 x 3 ) = 94392,16 35000 = 59392,16
Momento 5 = 59392,16 x ( 1 + 0,055 x 2) = 65925,30 65000 = 925,30
O saldo remanescente de R$ 925,30 devido capitalizao dos juros, procedimento incorreto no
regime linear. Em juros simples, o prazo da operao no pode ser fracionado, originando-se da a
diferena encontrada.
3) Em quanto tempo duplica um capital que cresce taxa de juros compostos de 2,2 % ao ms?
Resoluo:
PV = 1
FV = 2
Mantida a proporo, pode-se atribuir qualquer valor a PV e FV.
i = 2,2 % a. m.
n = ?
Utilizando-se a frmula bsica:
( )
( )
85 , 31
009451 , 0
301030 , 0
022 , 1 log
2 log
022 , 1 2
1
= = =
=
+ =
n
i
PV
FV
n
n
Ou seja, o capital dobra aps 31 meses e 26 dias.
4) Calcular a taxa efetiva anual equivalente s seguintes taxas:
a) 2,5 % a. m.
b) 4 % a. b.
c) 6 % a. t.
d) 10 % a. s.
Resoluo:
( )
( )
( )
( ) a a i
a a i
a a i
a a i
. % 0 , 21 1 10 , 0 1
. % 25 , 26 1 06 , 0 1
. % 53 , 26 1 04 , 0 1
. . % 49 , 34 1 025 , 0 1
2
12
4
12
6
12
12
12
= + =
= + =
= + =
= + =
31
5) Para uma taxa de juros de 7% ao ms, qual das duas alternativas de pagamento apresenta
menor custo para o devedor:
a) Pagamento integral de R$ 140.000,00 a vista (na data zero);
b) R$ 30.000,00 de entrada, R$ 40.000,00 em 60 dias e R$ 104.368,56 em 120 dias.
Resoluo:
O problema pode ser solucionado calculando-se PV das duas alternativas taxa de 7% ao ms. A
alternativa que apresentar o maior valor presente a que tem a maior custo, isto :
a)
PV = 140000;
b)
( ) ( )
82 , 144559 27 , 79622 55 , 34937 30000
07 , 1
56 , 104368
07 , 1
40000
30000
4 2
= + + = + + = PV
A alternativa de pagamento b) com maior valor presente, apresenta um custo superior a 7% ao
ms, sendo portanto a mais onerosa.
O custo (taxa percentual) da alternativa b) em relao ao pagamento a vista calculado pelo
conceito da taxa interna de retorno. Em verdade, deseja-se saber a taxa de juros que iguala o PV
da alternativa b) ao valor do pagamento a vista. Assim:
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( ) 0 9488 , 0 1 3636 , 0 1
56 , 104368 1 40000 1 110000
1
56 , 104368
1
40000
110000
1
56 , 104368
1
40000
30000 140000
2 4
2 4
4 2
4 2
= + +
+ + = +
+
+
+
=
+
+
+
+ =
i i
i i
i i
i i
Esta uma equao quadrtica em ( )
2
1 + = i x . Chamando os coeficientes de a, b e c, teremos
( )
0829 , 0
172684 , 1
2
9488 , 0 . 4 3636 , 0 3636 , 0
1
2
4
2
2
2
=
=
+ +
= +

=
i
i
a
ac b b
x
Logo, a taxa que representa o custo mensal efetivo das condies de pagamento 8,3 % ao ms.
32
EXERCCIOS
1. Dado que a taxa livre de risco de uma dada operao de crdito de 1,35% a. m., a inflao
acumulada esperada desde o momento de concesso do crdito at data de pagamento total
do emprstimo de 4,83%. Supondo os demais prmios iguais unidade, qual ser a taxa
aplicada para esta operao?
2. Um estudo com mil clientes enquadrados em um determinado perfil scio-econmico de um
banco indicou 28 mal pagadores. Qual o prmio de risco de inadimplncia que a empresa
provavelmente est utilizando em emprstimos para novos clientes deste mesmo perfil?
3. Uma dvida contrada taxa de juros simples de 10% ao ms, dever ser paga em duas
parcelas, respectivamente iguais a R$ 126,00, daqui a 4 meses, e R$ 192,00, daqui a 6 meses.
Caso essa mesma dvida fosse paga em duas parcelas iguais, uma daqui a 4 meses, e a outra
daqui a 6 meses, qual seria a diferena entre as somas dos valores pagos em cada caso?
4. Dado que a inflao de acumulada do primeiro semestre de um determinado ano foi de 2,1 %
qual dever ser a taxa de inflao do segundo semestre para que um reajuste salarial de 3.5 %
seja justo?
5. Derive uma frmula para o ganho salarial em termos das taxas de inflao e reajuste salarial.
6. A taxa de recomposio salarial para uma determinada categoria trabalhista de 1,41%. Se a
taxa de inflao no perodo foi de 5,4%, qual a taxa de reajuste salarial que o setor empresarial
forneceu?
7. Elabore um modelo para medir a inflao da sua famlia ao longo de um ano, levando em
considerao a representatividade de pelo menos 50% da renda mensal familiar.
8. Calcule o juro final como porcentagem do capital inicial aplicado a uma taxa de juros simples
de 24% ao ano, com capitalizao mensal em um prazo de dezoito meses.
9. O desconto comercial simples de um ttulo quatro meses antes do seu vencimento de R$
600,00. Considerando uma taxa de 5% ao ms, obtenha o valor correspondente no caso de
um desconto racional simples.
10. Um emprstimo de R$ 1.000,00 foi contrado via SAP em 5 prestaes mensais taxa de 10
% a.m. Construir a planilha financeira de amortizao da dvida.
11. Um emprstimo de R$ 1.000,00 foi contrado via SAP em 5 prestaes mensais taxa de 10
% a.m., pagando-se as prestaes 3 e 4 junto com a 2. Construir a planilha financeira de
amortizao da dvida.
12. Um emprstimo no valor de R$ 15.000,00 ser amortizado pelo SAP ( Sistema Francs ) no
prazo de 2 anos, em prestaes mensais, taxa de juros compostos de 6% ao ms. Determine
o valor das prestaes, os juros pagos na 1 prestao, a 1 quota de amortizao, a 15
quinta quota de amortizao, os juros pagos na 20 prestao, o saldo devedor aps o
pagamento da 22 prestao.
33
13. Um cliente de carto de crdito decidiu parcelar uma dvida de R$ 3000,00, fazendo o
pagamento mnimo de R$ 298,00, sugerido pela operadora. Sabendo que as prestaes so
iguais e que a taxa da transao de 12,20% a.m., calcule quanto tempo o cliente levar para
saldar a dvida.
14. Uma dvida de R$ 6.500,00 ser amortizada via SAP em 4 prestaes mensais, a uma taxa de
juros de 10% a.m. vencendo a 1 prestao 150 dias aps a liberao do emprstimo.
Construir a planilha de amortizao, sabendo que, durante a carncia, apenas os juros so
pagos.
15. Um emprstimo de R$ 1.000,00 foi contrado via SAC em 5 prestaes mensais taxa de 10%
a.m. Construir a planilha financeira de amortizao da dvida.
16. Refazer o exerccio n 10 utilizando SAC.
17. Um emprstimo no valor de R$ 80.000,00 ser liquidado pelo SAC em 40 parcelas mensais.
Sendo a taxa de juros da operao de 4% a.m., determinar o valor das amortizaes mensais,
o valor dos juros e da prestao referente ao 22 pagamento, o valor da ltima prestao e o
saldo devedor aps o pagamento da 10 prestao.
34
8. TRIBUTOS
Os tributos compem toda a renda governamental que o pas arrecada, seja por meio direto, ou
seja, quando se tributa diretamente o contribuinte, atravs do imposto de renda, seja por meio
indireto, atravs da taxao de mercadorias e servios.
Os tributos podem ser divididos em trs diferentes conceitos: impostos, taxas e contribuies. As
taxas geralmente tm esfera municipal e esto ligadas a um servio especfico oferecido pela
prefeitura (por exemplo, a taxa do gs, a taxa de incndio, etc). Os impostos no tm uma
destinao especfica nos cofres do governo. Esta arrecadao pode ser alocada livremente dentro
do oramento da Unio. J as contribuies possuem uma destinao especfica, e servem,
geralmente para a construo de fundos constitudos com objetivos definidos (como o FAT
Fundo de Amparo ao Trabalhador por exemplo, que financia a casa prpria).
A seguir h uma descrio bastante sucinta de alguns tributos importantes e que, de alguma
maneira, permeiam a vida cotidiana e o mundo da matemtica financeira:
PIS / COFINS Programa de Integrao Social / Contribuio Social para o Financiamento da
Seguridade Social: incide sobre o faturamento mensal, assim considerando a receita bruta das
vendas de mercadorias, de mercadorias e servios e servios de qualquer natureza.
CSSL Contribuio Social sobre o Lucro Lquido: percentual da receita bruta anual ou mensal da
venda de bens nas atividades comerciais, industriais, servios hospitalares e de transporte.
IOF Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguro, ou Relativas: incide sobre
operaes de crdito realizadas por instituies financeiras ou similares, de pessoa jurdica a
pessoa jurdica, de pessoa fsica a pessoa fsica e de pessoa jurdica a pessoa fsica. Atualmente,
este imposto est em 0,0041% para transaes envolvendo pessoas fsicas (PF PF e PF PJ) e
0,0082% para transaes financeiras envolvendo pessoas jurdicas (PJ PJ).
ICMS Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios: este um imposto estadual e que
possui uma grande importncia para o oramento dos governos estaduais. H alquotas
diferenciadas para cada produto, baseando-se na NCM (Nomenclatura Comum do Mercosul,
classificao internacional utilizada em todos os pases que compem o mercado comum do cone
sul e que serve como base para as transaes entre estes pases) alm tambm de haver
diferenciao para cada estado.
35
O ICMS um dos pivs da chamada guerra fiscal, que a disputa que os estados brasileiros vm
travando na obteno de recursos industriais quando empresas multinacionais revelam suas
intenes de instalar novas plantas em territrio nacional. Como o governo estadual tem o poder
de modificar as alquotas dos produtos, os governantes podem, para atrair a instalao da indstria
para seu estado,
9. SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
O Sistema Financeiro Nacional possui uma estrutura baseada em conselhos. Estes conselhos so
as entidades mximas que separam a dinmica financeira em trs partes, segundo o critrio do
uso do dinheiro: o uso monetrio, a seguridade privada e a previdncia complementar.
Dessa maneira pode-se desenhar a estrutura do SFN da seguinte forma (dando maior nfase ao
uso monetrio):
O Banco Central, atravs do Comit de Poltica Monetria (COPOM) responsvel por ordenar por
dar diretrizes bsicas da economia. A principal tarefa do COPOM determinar a meta da taxa
Conselho Monetrio
Nacional (CMN)
Banco Central (BC)
Comisso de Valores
Mobilirios (CMN)
Operadores
Outras instituies
Bolsa de Mercadorias &
Futuros (BMF)
Bolsa de Valores de So
Paulo (Bovespa)
Conselho Nacional de
Seguros Privados (CMN)
Superintendncia de Seguros
Privados (Susep)
Conselho de Gesto da
Previdncia
Complementar
Secretaria de
Previdncia
Complementar (SPC)
Entidades Fechadas de
Previdncia
Complementar
36
SELIC. A taxa SELIC a taxa de financiamento no mercado interbancrio para operaes de um
dia, ou overnight, que possuem lastro em ttulos pblicos federais, ttulos estes que so listados e
negociados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia, o SELIC.
Assim, como o risco final da transao acaba sendo efetivamente o do governo, pois seus ttulos
servem de lastro para a operao e o prazo o mais curto possvel, esta taxa acaba servindo de
referncia para todas as demais taxas de juros da economia.
Em situaes normais, a SELIC a taxa mais baixa, o que, porm, no ocorre sempre. De forma
geral, quanto maior o prazo, maior o risco e, portanto, maior a taxa.
Para tentar entender um pouco do mecanismo, vamos supor que o governo baixe a meta da
SELIC. Acontecendo isso, todas as operaes bancrias feitas com o governo lastreadas na
SELIC perdem rentabilidade. Torna-se, ento, interessante aos bancos emprestar dinheiro no
mercado privado. Aumentando a oferta de moeda, caem as taxa de juros de produtos bancrios,
como o carto de crdito e o cheque especial.
No Brasil, por questes histricas, o spread bancrio, que a diferena entre os juros que os
bancos pagam para captar dinheiro e os juros cobrados de quem toma emprstimos dos bancos,
muito alto. Estima-se que, para o caso nacional, uma reduo de um ponto percentual na SELIC
acarreta em uma queda de 0,4% nas taxas de juros bancrias.
No caso de fundo de renda fixa, os efeitos da reduo da SELIC so mais diretos, pois boa parte
destes fundos investida em papis ps-fixados, ou seja, que seguem a rentabilidade da SELIC.
Assim, um corte na SELIC ir necessariamente reduzir a rentabilidade dos referidos fundos.
A taxa apurada no SELIC obtida mediante o clculo da taxa mdia ponderada e ajustada nas
operaes de financiamento por um dia, na forma de operaes compromissadas, que so
operaes de venda de ttulos com compromisso de recompra assumido pelo vendedor,
concomitantemente.
A equao para a taxa SELIC,
S
T , :
j
N
j
j S
V L T

=
=
1
37
onde
j
L e
j
V so, respectivamente, o fator dirio e o valor financeiro correspondentes taxa da j-
sima operao.
A amostra constituda excluindo-se do universo as operaes atpicas, assim consideradas:
- Para distribuio simtrica 2,5% das operaes com os maiores fatores dirios e 2,5% com
menores fatores dirios;
- Para distribuio assimtrica positiva: 5% das operaes com maiores fatores;
- Para distribuio assimtrica negativa: 5% das operaes com menores fatores.
9.1 TAXAS DE JUROS DO SISTEMA FINANCEIRO
- TR (Taxa Referencial): A TR foi criada para ser uma taxa bsica referencial dos juros a serem
praticados no ms vigente, e no reflexo do ms anterior. Indexadora oficial dos contratos com
prazo superior a 90 dias, contudo, ela tambm remunera a caderneta de poupana. A TR
calculada e divulgada pelo Banco Central diariamente, em funo do volume de captao de CDBs
e RDBs;
- TBF (Taxa Bsica Financeira): A TBF foi criada com o intuito de alongar o perfil das aplicaes
em ttulos, atravs de uma remunerao superior TR. Sua remunerao calculada pelo
somatrio de captao de depsitos a prazo das 30 maiores instituies financeiras do pas, pelo
perodo de um semestre. divulgada diariamente pelo Banco Central;
-TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo): A TJLP, como o prprio nome indica, tem a finalidade de
estimular investimentos de longo prazo, como dos setores de infra-estrutura e de consumo. Sua
remunerao, crescente, resultado da mdia ponderada entre inflao (IPCA) e o Risco-Brasil,
que um ndice que mede o risco de investir no pas. Esta taxa remunera o FAT (Fundo de
Amparo ao Trabalhador), PIS / PASEP, e algumas linhas de crdito do BNDES (como o Finame e
Finem)
10. JUROS BANCRIOS
Depois de termos estudado as taxas de juros oficiais e seus mecanismos, vamos estudar
brevemente como estas taxas se relacionam com os juros praticados pelos bancos para o cliente
final e quais so as taxas efetivas que estes praticam.
10.1. CUSTO EFETIVO
38
Quando da obteno de alguma operao que envolva a concesso de crdito ao cliente (seguros,
emprstimos, limite do cheque especial), comum que a instituio financeira inclua alguns custos
adicionais, alm daquele representado pela taxa de juros efetivamente explicitada.
A mais comum a taxa de abertura de crdito (TAC). Esta taxa de crdito, cobrada no momento
da liberao dos recursos, eleva o percentual de juros cobrados efetivamente.
O critrio bsico de se apurar o custo efetivo de uma conta garantida (cheque especial), por
exemplo, pode ser expresso no seguinte diagrama de fluxo de caixa mensal:
O custo efetivo final ser a taxa interna de retorno deste fluxo de entradas e sadas de caixa.
Por exemplo, suponha uma conta garantida que cobre juros de 2,6% a.m., debitados
mensalmente, e uma TAC de 1,5%. Determinar o custo efetivo admitindo que a conta garantida
tenha sido contratada por:
a) 30 dias;
b) 60 dias;
c) 90 dias.
Assim, para um prazo de 30 dias, tem-se:
a) Calculando o custo efetivo para 30 dias:
( ) 6 , 102 1 5 , 98 = + i
% 16 , 4 = i a. m.
Juros Juros Juros
TAC
. . .
Limite da conta: 100,00
TAC: 1,50
Crdito liberado: 98,50
Juros: 2,60
Limite: 100,00
Total: 102,60
39
Observe que a comisso de abertura de crdito eleva o custo da conta garantida por 30 dias de
2,6% a. m. para 4,16% a. m.
b) Considere o fluxo de 60 dias:
Para este fluxo, deve-se resolver a seguinte equao:
( ) ( )
2
1
60 , 102
1
60 , 2
50 , 98
i i +
+
+
=
Resolvendo-se:
i = 3,39% a. m.
c) Para 90 dias:
( ) ( ) ( )
3 2
1
60 , 102
1
60 , 2
1
60 , 2
50 , 98
i i i +
+
+
+
+
=
i = 3,13% a. m.
O custo final se reduz medida que se eleva o prazo da conta garantida. Este comportamento
explicado pela maior diluio da TAC cobrada, uma nica vez, no ato de liberao do crdito, pelos
meses seguintes.
10.2. CONTA GARANTIDA
Conta garantida o nome que se d conta corrente que possui atrelada a ela um limite de
cheque especial. Representa, em outras palavras, uma conta de saldo devedor, em que o cliente
saca a descoberto e os juros so calculados periodicamente sobre o saldo mdio utilizado.
Limite da conta: 100,00
TAC: 1,50
Crdito liberado: 98,50
Juros: 2,60
Limite: 100,00
Total: 102,60
Juros: 2,60
40
A determinao dos saldos devedores se faz por meio do mtodo hamburgus. Vejamos um
exemplo:
EXEMPLO: Admita uma conta garantida com limite de R$ 5000,00 contratada por dois meses e
aberta no dia 15/01. Os encargos financeiros fixados para a operao so juros nominais de 3,9%
ao ms, debitados ao final de cada ms, e uma taxa de abertura de crdito (TAC) de 2% cobrada
no ato e incidente sobre o limite.
Sabe-se que no perodo da operao foram realizadas as seguintes movimentaes na conta
garantida:
Ms 1:
Dia 15 saque de R$ 250,00;
Ms 2:
Dia 10 depsito de R$ 40,00;
Dia 22 saque de R$ 50,00
O resultado da movimentao para o ms 1 se encontra o quadro abaixo:
DATA HISTRICO D / C SALDO DEVEDOR (SD) NUM DIAS (D) SD X D
15-01 TAC 100,00 (D) 100,00
15-01 SAQUE 250,00 (D) 350,00 5 1750,00
20-01 SAQUE 100,00 (D) 450,00 7 4950,00
31-01 JUROS 8,71 (D) 458,71
Os juros so calculados da seguinte forma:
( )
71 , 8
4950 00 , 1750
30
039 , 0
=
+ =
=

Juros
Juros
D SD i Juros
j
j j
Da mesma maneira, temos a movimentao do ms 2:
41
DATA HISTRICO D / C SALDO DEVEDOR (SD) NUM DIAS (D) SD X D
01-02 SAQUE 50,00 (D) 508,71 9 4578,39
10-02 DEPSITO 40,00 (C) 468,71 8 3749,68
18-02 SAQUE 35,00 (D) 503,71 4 2014,84
22-02 SAQUE 50,00 (D) 553,71 8 4429,68
30-01 JUROS 19,20 (D) 572,91
( )
20 , 19
68 , 4429 84 , 2014 68 , 3749 39 , 4578
30
039 , 0
=
+ + + =
=

Juros
Juros
D SD i Juros
j
j j
10.3. TAXA DE JUROS DO CHEQUE ESPECIAL
tradio no Brasil a taxa de juros do cheque especial ser muito alta, se compararmos taxa de
juros de emprstimos pessoais. Este comportamento contra-intuitivo, pois, mesmo que o
correntista detenha aplicaes financeiras junto a sua instituio bancria, quer em fundos, em
depsitos de poupana ou certificados de depsito bancrio, a taxa do cheque especial no muda
para ele, continuando muito elevada, apesar do risco de crdito ser quase nulo nesta situao.
Para ilustrar um modelo que aponta uma razo para esta questo, suponha um correntista
assalariado que recebe R$ 100,00. Vamos supor que, inicialmente, s exista uma linha de crdito
de emprstimo pessoal com o prazo mnimo de um ms e que a liquidao do principal e dos juros
dessa linha seja feita na data final do emprstimo. Suponha ainda que o correntista possua um
problema de caixa e que todo ms seus recursos se esgotam no 24 dia, necessitam de mais R$
30,00 para encerrar o ms.
Neste caso, o correntista ser obrigado a tomar um emprstimo, no incio do ms, que evite que
sua conta fique negativa a partir do 24 dia. Supondo uma taxa de juros de 2% ao ms para o
emprstimo, o custo ser R$ 30,00 x 0,02 = R$ 0,60 pagos no dia 1 do ms subseqente.
Portanto, para o correntista, a soluo do problema de caixa custa R$ 0,600 por ms.
O banco, no seu departamento de novos produtos, procurar desenvolver uma linha de
emprstimo que atenda ao correntista, o que poderia ser feito por um emprstimo de seis dias de
durao. Uma linha de crdito ideal seria um emprstimo com prazo mnimo de um dia que
denominaremos de CE (cheque especial).
Qual a taxa de juros a ser cobrada nessa nova linha de crdito de um dia? Para juros lineares,
poderia ser
42
( )( ) % 402 , 0 067 , 0 6
% 067 , 0
30
02 , 0
6
1
= =
= =
dias
dia
i
i
Porm, o lucro obtido pelo banco seria inferior ao emprstimo de um ms. No mximo, seu lucro
seria de (R$ 30,00)(0,402%)=R$ 0,1296. Obviamente, o banco no implementaria este novo
produto.
Todavia, o banco tem conhecimento de que o correntista usa efetivamente at no mximo R$
30,00 por seis dias e para isso paga at R$ 0,60. O banco pode, ento, fazer a conta inversa, isto
, qual o nvel de juros sobre os seis dias que resultaria em um total pago de juros inferior a R$
0,60?
( )( ) % 10 0033 , 0 30
% 33 , 0
30
60 , 0
6
1
30
1
= =
=
|
\
|
|
\
|
=
dias
dia
i
i
evidente que, para o banco, o produto CE mais vantajoso, pois com a utilizao dos recursos
por apenas alguns dias, ele obtm o mesmo ganho que empregando esses recursos por um ms.
Dessa forma, o banco precisar induzir atravs de uma taxa de juros para o produto CE que
resulte em um custo de juros inferior a R$ 0,60 para o perodo em que o saldo da conta fique
devedor.
Para o exemplo hipottico acima, em que a taxa de emprstimo pessoal de 2% a. m. e o prazo
utilizado do cheque especial de seis dias, o correntista estaria disposto a pagar por este ltimo
uma taxa de at 9,9% a. m.
A taxa de juros para o cheque especial escolhida pelo banco ser a taxa que maximiza a sua
alocao de recursos na modalidade cheque especial sujeito restrio de ser inferior taxa
descrita acima.
11. SRIES
Sries temporais possuem inmeras aplicaes. Algumas delas j foram vistas neste curso, como
por exemplo, os sistemas de amortizao. Outra bastante interessante clculo o previdencirio.
Estes clculos so bastante complexos e tema de inmeros cursos para alm do estudado aqui.
43
Porm possvel fazer algumas simulaes simples que exemplificam bastante a aplicabilidade de
teorias desenvolvidas no mbito da matemtica financeiro.
Um primeiro modelo de clculo de aposentadoria pode ser visto na figura abaixo.
O grfico representa a situao em que um cliente paga um valor de PMT durante n meses, se
aposenta e passa a receber aposentadoria de PMT durante m - 1 meses.
Para este modelo, tem-se todas as informaes que necessrias. A nica questo igualar o valor
do montante ao final da primeira srie, dado por FV com o incio da aplicao na segunda srie,
dado por PV.
Para a primeira srie temos:

( )
i
i
PMT FV
n
1 1 +
=
Para a segunda:
( )
( ) 1 1
1
' '
1
1
+
+
=
m
m
i
i i
PV PMT
O que dar a seguinte relao entre o PMT e PMT:
( )
( )
( )
1
1
1
1 1
1 1
'

+
+
+
=
m
m
n
i
i
i
PMT PMT
A varivel de mais difcil mensurao na frmula acima m, o tempo de pagamento da
aposentadoria. H uma srie de clculos, baseados em tbuas de mortalidade, para encontrar o
valor esperado da expectativa de vida de um determinado grupo da populao.
PMT
PMT
0 n n + 1 n + m
44
Para dirimir este problema, h um clculo baseado em sries perptuas, ou seja, sries de
pagamentos que pagam indefinidamente.
No caso anterior, para o caso da segunda srie, temos que voltar s equaes originais, a fim de
calcular PV:
( )
( ) ( )
( ) ( )

=
+
=
+
= +
+
+
+
+
+
+
=
0 0
3 2
1
1
'
1
'
'
...
1
'
1
'
1
'
'
t t
t t
i
PMT
i
PMT
PV PMT
i
PMT
i
PMT
i
PMT
PV
Para facilitar o clculo, pode-se fazer a seguinte transformao:
( )
=
=
+
=
0
' '
1
1
t
t
a PMT PV
i
a
Considerando,
( )( ) ( )
( )

=
+
=
+
=
= + + + + =
n
t
t
n
t
t n n
a
a
a
a a a a a a a a
0
1
0
4 2 1
1
1
1 ... 1 1 1
Para 1 < a , quando n temos 0
1
+ n
a . Assim,
( )
+
=
+
=
i
i
i
a
a
t
t
t
1
1
1
1
1
0
Assim, ficamos com
45
i
i
PMT PV PMT
+
= +
1
' ' '
o que d
i
PMT
PV
'
' =
Essa equao conhecida como frmula de Gordon.
Pode parecer que a equao acima se diferencia em demasia com a frmula para pagamentos
constantes utilizada anteriormente, mas os clculos comprovam que diferena no to grande,
sobretudo para um nmero elevado de meses, caso tpico de problemas de previdncia.
12. TTULOS DE RENDA FIXA
Os ttulos so denominados de renda fixa quando se conhece a forma de rendimentos oferecidos.
So assim conhecidos por fixarem os rendimentos desde o momento inicial da operao. Esses
ttulos so emitidos geralmente por uma instituio financeira, sociedade por aes e governos, e
negociados com os poupadores em geral.
Alguns exemplos de ttulos ou papis de renda fixa bastante negociados no mercado financeiro
so os certificados e recibos de depsitos bancrios (CDB e RDB), debntures e letras de cmbio.
Esses papis podem ser negociados de diversas formas, principalmente no que concerne
formao das taxas de juros, prazos, periodicidade dos rendimentos e tributao.
Basicamente, tem-se dois tipos de ttulos de renda fixa: prefixados e ps-fixados.
Os ttulos prefixados caracterizam-se pela revelao antecipada do valor total da remunerao
oferecida ao investidor. Ou seja, no momento da aplicao, o poupador toma conhecimento da
taxa total (nominal) de juro a ser aplicada sobre o capital investido.
Ttulos ps-fixados costuma definir previamente a taxa real de juros e o indexador de correo
monetria a ser aplicado sobre o capital investido. O valor do resgata, no entanto, somente ser
conhecido no momento da liquidao da operao em funo do comportamento verificado no
ndice de correo selecionado.
46
12.1 Certificados/Recibos de Depsitos Bancrios CDB/RDB
Os certificados/recibos de depsitos bancrios so emitidos por instituies financeiras, visando
captar recursos para suas operaes de emprstimos.
A diferena bsica entre os ttulos que o CDB pode ser negociado no mercado mediante
endosso, e o RDB intransfervel.
Sobre os rendimentos desses ttulos de renda fixa incide imposto de renda, geralmente pago
quanto do seu resgate. Em algumas situaes, o imposto pago na fonte, isto , no momento de
realizao do negcio. O critrio de tributao tem-se alterado bastante no decorrer do tempo, no
permitindo que se defina uma regra geral e permanente para essas operaes.
De qualquer forma, a incidncia do imposto de renda nas negociaes com ttulos de renda fixa
determina a necessidade de conhecer os rendimentos e taxas brutos (antes do IR) e lquidos
(estabelecidos aps o clculo do IR).
A taxa de juros dos papis de renda fixa geralmente definida com base na taxa anual efetiva
(capitalizada por juros compostos). A atribuio desta taxa para intervalos de tempo menores
processada por meio da taxa equivalente composta.
12.1.1 CDB com Taxas Prefixadas
Uma taxa prefixada incorpora uma expectativa de inflao mais os juros reais da operao. Existe
juro real, evidentemente, se o indexador escolhido refletir adequadamente a evoluo dos ndices
de preos da economia verificam-se situaes em que o indexador da aplicao situa-se abaixo da
taxa efetiva da inflao, consumindo o rendimento real da operao.
Dessa forma, a taxa prefixada uma taxa nominal que incorpora, a priori, a correo monetria e o
juro real.
O imposto de renda incidente nessas operaes, conforme comentado, tem sofrido nos ltimos
anos diversas alteraes em sua metodologia de clculo e alquotas, prejudicando a definio de
uma frmula de clculo genrica. Para as operaes com ttulos de renda fixa, a tributao ser
tratada de duas maneiras:
- IR antecipado a incidncia da alquota do IR se reflete sobre o total dos rendimentos da
operao. O imposto retido na fonte e cobrado juntamente com a aplicao financeira.
47
- IR Final o clculo do IR se verifica identicamente sobre o rendimento total da operao,
sendo pago, no entanto, quando de seu resgate.
A simbologia a ser adotada nas operaes com ttulos de renda fixa apresenta algumas novidades
em relao que vem sendo adotada em juros compostos, principalmente pela interferncia da
tributao sobre os resultados. O tratamento a ser dispensado a estas operaes, desde que no
haja uma orientao explcita, segue o lado do investidor. Assim, tem-se:
- PV valor da aplicao;
- FV valor de resgate;
- IR valor do imposto de renda;
- T alquota de IR;
-
b
i ,
L
i - taxa nominal bruta (antes de IR) e lquida (aps deduo do IR)
-
b
r ,
L
r - taxa real bruta e lquida, respectivamente.
12.1.2 Taxa Prefixada com Rendimento Final
Essa modalidade de operao indica que os encargos so acumulados (capitalizados) e
resgatados somente ao final do prazo de aplicao:
Graficamente, pode ser representada segundo seja a forma de tributao:
( )
( ) PV i T IR
i PV FV
b
b
.
1
=
+ =
Valor da Aplicao
PV + IR
Valor de Resgate
FV
IR Antecipado
48
( ) PV i T IR
b
. =
O exemplo a seguir desenvolvido de maneira a ilustrar detalhadamente o processo de clculo
dos resultados de uma operao com ttulos de renda fixa.
Exemplo:
Suponha uma aplicao de R$ 27.000,00 efetuada em ttulo de renda fixa pelo prazo de um ms. A
remunerao do papel calculada taxa bruta prefixada de 30% ao ano.
Com base nessas informaes, pede-se determinar:
a) rendimentos brutos de aplicao (antes do IR);
b) rendimento nominal e real lquido para cada critrio de tributao considerado acima. Admita
uma alquota de 9% a ser aplicada sobre o rendimento nominal antecipado e de 15% sobre o
rendimento final. A correo monetria (inflao) do perodo atinge a 1,1%.
Soluo:
a) Rendimentos Brutos da Aplicao
- Rentabilidade Nominal Bruta (
b
i ):
% 30 =
b
i a. a.
% 21 , 2 1 30 , 1
12
= =
b
i a. m.
- Valor Bruto do Resgate: R$ 27.000,00 x 1,0221 = R$ 27.596,70
Valor da Aplicao = (R$ 27.000,00)
Rendimento Bruto Nominal R$ 596,70
Valor da Aplicao
PV
Valor de Resgate
FV - IR
IR Final
49
- Rentabilidade Real Bruta (
b
r ):
% 098 , 1 1
011 , 0 1
0221 , 0 1
=
+
+
=
b
r a. m.
ou
% 098 , 1 1
011 , 1 00 , 000 . 27
70 , 596 . 27
=
=
b
r a. m.
- Valor Bruto do Resgate: R$ 27.596,70
Valor Corrigido da Aplicao: R$ 27.000,00 x 1,011 = (R$ 27.297,00)
Rendimento Bruto Real: R$ 299,70
b) Rendimentos Lquidos da Aplicao
- IR Antecipado
Sendo de 9% a alquota do IR retido na fonte incidente sobre o rendimento total da aplicao, tem-
se:
( )
( ) 70 , 53 % 21 , 2 00 , 000 . 27 % 9
.
= =
=
IR
PV i T IR
b
Como este tributo pago no momento da realizao do negcio, o total aplicado no ttulo se eleva
de R$ 27.053,70. Logo a taxa de rentabilidade lquida nominal (
L
i ) totaliza:
1
70 , 53 00 , 000 . 27
70 , 596 . 27
1
+
=
+
=
L
L
i
IR PV
FV
i
% 01 , 2 =
L
i a. m.
Por outro lado, a rentabilidade real lquida (
L
r ) atinge:
( ) ( )
( ) ( )
1
011 , 0 1 70 , 53 00 , 000 . 27
70 , 596 . 27
1
1
+ +
=
+ +
=
L
L
r
CM IR PV
FV
r
50
% 90 , 0 =
L
r a. m.
ou
1
011 , 0 1
0201 , 0 1
1
1
1
+
+
=
+
+
=
L
L
L
r
CM
i
r
% 90 , 0 =
L
r a. m.
- IR Final
Para uma alquota de 15% de IR calculada sobre o rendimento total e pago no resgate, tem-se:
Valor Bruto de Resgate: R$ 27.596,70
Valor de Aplicao: (R$ 27.000,00)
Rendimento Bruto: R$ 596,70
IR: 15% x R$ 596,70 (R$ 89,50)
Rendimento Lquido: R$ 507,20
Como o IR pago por ocasio de resgate, tem-se o seguinte fluxo de caixa:
% 88 , 1 1
00 , 000 . 27
20 , 507 . 27
1 = =
=
nom
L
PV
IR FV
i a. m.
% 77 , 0 1
00 , 297 . 27
20 , 507 . 27
1 = =
=
cor
L
PV
IR FV
r a. m.
Valor da Aplicao
Nominal: R$ 27.000,00
Corrigido: R$ 27.297,00
Valor de Resgate
R$ 27.596,70 R$ 89,50
51
ou:
% 77 , 0 1
011 , 0 1
0188 , 0 1
1
1
1
=
+
+
=
+
+
=
CM
i
r
L
L
a. m.
12.1.3 Extenses ao Clculo da Taxa Lquida
Muitas vezes importante determinar a taxa lquida de um ttulo de renda fixa diretamente de sua
taxa bruta divulgada. Este clculo deve ser imediato de forma que se incorpore no processo de
deciso de investir nestes papis.
Para o caso de incidncia do imposto de renda na fonte, o qual calculado antecipadamente sobre
o rendimento nominal da operao, tem-se:
1
+
=
IR PV
FV
i
L
onde temos:
Valor de aplicao IR PV + =
Valor de Resgate ( )
b
i PV FV + = 1
( )
b
i PV T IR =
( )
b
i T PV IR =
Assim, ficamos com
( )
( )
1
1
1
+
+
=
b
b
L
i T PV
i PV
i
o que d
1
1
1
+
+
=
b
b
L
i T
i
i
52
Utilizando-se o exemplo ilustrativo anterior, chega-se ao mesmo percentual de rentabilidade
apurado na hiptese de IR antecipado, ou seja, 2,01% a. m.
Assim, pela utilizao da expresso direta da rentabilidade nominal lquida desenvolvida, pode-se
determinar a taxa lquida de retorno de uma aplicao em ttulo de renda fixa a partir da taxa bruta
divulgada.
Em qualquer caso, a expresso de clculo vlida somente para as operaes em que a
tributao realizada na fonte e incidente sobre o valor nominal dos rendimentos, conforme
definido.
Para operaes em que o imposto de renda incidente sobre o rendimento nominal pago por
ocasio do resgate do ttulo, a expresso de clculo da taxa lquida bastante simplificada,
apurando-se o IR diretamente sobre a taxa bruta, isto :
( ) T i i
b L
= 1
Reportando-se novamente ao exemplo anterior, teremos o valor de 1,88% a. m.
12.1.4 Taxa Prefixada com Rendimento Peridico
Esse tipo de operao indica que os rendimentos so pagos periodicamente, e o principal
resgatado ao final do perodo da aplicao. Identicamente ao rendimento final, a taxa de juros
considerada em cada perodo de rendimentos apurada pela equivalente composta.
Graficamente, essa modalidade de operao por ser apresentada da maneira seguinte, sendo J o
valor monetrio dos rendimentos peridicos:
Vr. de aplicao
(PV + IR)
1
2
3 . . . n - 1 n
IR antecipado
Vr. de aplicao
(PV)
1
2
3 . . . n - 1 n
J - IR
IR final
J - IR J - IR J - IR J - IR J - IR J - IR
53
Conforme foi colocado, considerando que os juros so geralmente definidos em taxas anuais, os
rendimentos so determinados pela taxa equivalente compostos do perodo, assumindo a seguinte
expresso bsica:
q b
i PV J
,
. =
onde
q b
i
,
a taxa nominal (prefixada) bruta equivalente de juros a ser aplicada a cada perodo de
rendimentos.
O imposto de renda na fonte incide sobre o total dos rendimentos. Logo:
n i PV T IR
q b
. . .
,
=
onde
q b
i
,
a taxa nominal (prefixada) bruta de juros (b) e equivalente (q) ao perodo de rendimento
e n o nmero de perodos de rendimento.
Por outro lado, o IR final pago somente por ocasio do resgate e calculado sobre o rendimento
total. Assim, para cada perodo tem-se o valor do IR apurado sobre o ganho do perodo J, ou seja:
J T IR . =
Exemplos
1. Admita uma aplicao de R$ 25.000,00 num ttulo de renda fixa, pelo prazo de um ano,
com rendimentos trimestrais equivalentes taxa prefixada de 18% ao ano. Os rendimentos
nominais so tributados alquota de 9% e pagos por ocasio da aplicao. Determinar o
valor total da aplicao, o rendimento trimestral e a rentabilidade lquida auferida pelo
poupador.
Soluo:
% 18 =
b
i a. a.
Taxa bruta equivalente trimestral:
( ) % 22 , 4 1 18 , 0 1
4
1
,
= + =
q b
i a.t.
54
( )( )( )( ) 80 , 379 4 0422 , 0 000 . 25 09 , 0
. . .
,
= =
=
IR
n i PV T IR
q b
Rendimento trimestral:
( )( ) 00 , 1055 0422 , 0 000 . 25
.
,
= =
=
J
i PV J
q b
Graficamente:
Corretamente, a rentabilidade nominal lquida peridica obtida pelo investidor determinada pela
taxa interna de retorno do fluxo financeiro da aplicao:
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
00 , 260555
1
00 , 1055
1
00 , 1055
1
00 , 1055
80 , 25379
L L L
L
i i i
i
+
+
+
+
+
+
+
=
% 8 , 3 =
l
i a. t.
2. No exemplo anterior, admita que o imposto de renda seja pago sobre o rendimento nominal
no momento do resgate de cada parcela. Nesta modalidade, a alquota do IR de 15%.
Determinar a rentabilidade nominal lquida desta operao.
Soluo: Os juros (rendimentos) lquidos de cada perodo atingem:
Rendimento nominal bruto trimestral:
R$ 25000 x 4,22% = R$ 1055,00
IR sobre rendimento trimestral:
R$ 1055,00 x 15% = R$ 158,25
Rendimento nominal lquido = R$ 1055,00 R$ 158,25 = R$ 896,75
Graficamente, pode ser representado o seguinte fluxo de caixa da aplicao:
25000 + 379,80
1055,00 1055,00 1055,00 1055,00
1 2 3 4
896,75 896,75 896,75
25000,00
896,75
1 2 3 4
25000
55
Mediante a taxa interna de retorno (IRR) desse fluxo financeiro chega-se taxa de rentabilidade
lquida nominal trimestral, ou seja:
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
75 , 896
1
75 , 896
1
75 , 896
1
75 , 896
00 , 25000
L L L
L
i i i
i
+
+
+
+
+
+
+
=
O que d:
% 59 , 3 ) ( =
L
i IRR a. t.
12.1.5 CDB / RDB COM TAXAS PS-FIXADAS
As denominadas taxas ps-fixadas so aquelas cuja correo monetria acompanha a evoluo
de um ndice de preos definido para a operao. Em conseqncia, a taxa nominal de juros
somente conhecida a posteriori, e no antecipadamente, conforme caracterstica das taxas
prefixadas.
A remunerao ps-fixada composta de um indexador, que expressa a correo monetria ou
inflao apurada segundo uma estimativa para o prazo da aplicao, mais uma taxa real de juros,
a qual incide o valor aplicado corrigido.
O imposto de renda ser considerado sobre os rendimentos reais e pagos por ocasio do resgate.
A apurao dos resultados de uma operao ps-fixada bastante simples, principalmente em
razo de identificar, dissociadamente, a taxa de correo monetria e a taxa real de juros.
Por exemplo, admita uma aplicao com rendimento de 18% ao ano mais correo monetria. O
percentual de 18%, por incidir sobre o valor corrigido do investimento, representa o ganho real da
operao, ou seja, a taxa real de juros, isenta dos efeitos inflacionrios. Logo:
% 18 =
L
r a.a.
Como a alquota do IR incide sobre o rendimento real, o retorno lquido obtido:
( ) IR r r
b L
= 1
56
Admitindo uma alquota de IR de 30% aplicada ao ganho real, tem-se
( ) % 6 , 12 30 , 0 1 % 18 = =
L
r
Exemplo:
1. Suponha uma aplicao de R$ 16000,00 pelo prazo de 70 dias taxa real de juros de 16%
a. a. mais correo monetria a ser definida com base no indexador oficial da inflao. A
variao nos ndices oficiais de preos no perodo atingiu a 3,63%. A alquota de imposto
de renda de 31,5% (30% de IR federal e 5% sobre 30% de imposto estadual) e incidente
sobre os juros reais. Determinar os rendimentos nominais e reais da operao.
Soluo:
Rendimento real:
% 16 =
b
r a. a., equivalendo a:
( ) % 93 , 2 1 16 , 1
360 70
= =
b
r para 70 dias
( ) % 01 , 2 315 , 0 1 % 93 , 2 = =
L
r para 70 dias
Rendimento nominal:
( )( ) % 67 , 6 1 0363 , 0 1 0293 , 0 1 = + + =
b
i para 70 dias
( )( ) % 71 , 5 1 0363 , 0 1 0201 , 0 1 = + + =
L
i para 70 dias
12.1.6 CONFRONTO ENTRE A TAXA PREFIXADA E A TAXA PS-FIXADA
Conforme foi discutido, a taxa prefixada de juros definida em termos nominais, incorporando uma
expectativa futura de inflao. A operao somente realiza os rendimentos reais prometidos se a
inflao futura no exceder a correo embutida na taxa. Se a inflao do perodo de aplicao
ultrapassa o perodo considerado na taxa nominal, os juros reais so consumidos, podendo
inclusive produzir uma rentabilidade negativa. Evidentemente, se a inflao fica abaixo do previsto
a remunerao real cresce acima do prefixado.
A taxa ps-fixada, por seu lado, acompanha a evoluo do ndice de preos selecionado para
corrigir monetariamente o capital aplicado, definido os juros integralmente em termos de taxa real.
57
Esta modalidade, desde que o ndice de correo selecionado seja representativo da efetiva
inflao da economia, no oferece risco de gerar uma remunerao negativa em termos reais.
Assim, a deciso entre uma taxa pr e outra ps-fixada dependente do comportamento da
inflao. Por exemplo, a escolha entre aplicar um capital com rendimentos nominais (prefixados)
de 34% ao ano, ou a juros reais de 14% ao ano mais correo monetria ps-fixada, definida
pela expectativa de inflao futura.
Comparativamente aos rendimentos ps-fixados, a taxa prefixada incorpora em seu percentual
uma estimativa de inflao de 17,5%, isto :
( )
% 5 , 17 1
14 , 1
34 , 1
1
14 , 0 1
34 , 0 1
1
1
1
= =
+
+
=
+
+
=
I
r
i
Inflao I
Assim, se no perodo de aplicao:
% 5 , 17 < I : interessa aplicar em taxa prefixada, pois a correo embutida na taxa maior que a
inflao verificada;
% 5 , 17 = I : indiferente. Ambas as modalidades oferecem a mesma remunerao;
% 5 , 17 > I : a melhor alternativa a operao ps-fixada, pois os rendimentos acompanham a
evoluo da inflao no perodo.
12.1.7 DESMEMBRAMENTO DA TAXA PREFIXADA
Foi demonstrado que uma taxa prefixada de juro incorpora duas grandes partes: a taxa real e a
taxa esperada de inflao.
A taxa real, por seu lado, embute em sua formao um juro mnimo praticado na economia,
denominado de taxa pura (livre de risco), e uma remunerao pelo risco envolvido na operao.
Desta maneira, tem-se a seguinte composio de uma taxa prefixada:
Taxa Livre de Risco
Remunerao pelo Risco
Taxa
Nominal
Bruta
Taxa
Nominal
Lquida
Taxa Real
Taxa de Inflao
58
Ao se admitir que a taxa pura da economia brasileira seja a remunerao real de 0,5% ao ms
paga pela caderneta de poupana, possvel desmembrar uma taxa prefixada em todas as suas
partes, identificando os vrios rendimentos oferecidos.
Assim, ilustrativamente, admita que um investidor esteja avaliando uma aplicao em um ttulo de
renda fixa que remunera taxa prefixada de 34,5% ao ano. O prazo da aplicao de um ms.
A taxa de inflao projetada pelo mercado para os prximos 30 dias de 1,0% e a alquota vigente
de imposto de renda de 15% incidente sobre o rendimento total de aplicao.
Com base nessas informaes, pode-se decompor a taxa prefixada da forma seguinte:
Observe que a aplicao est oferecendo uma remunerao efetiva pelo risco de 0,61% ao ms.
Em outras palavras, a taxa real de 1,11% a. m. excede uma alternativa sem risco em 0,61% a.m.,
denotando o prmio pelo risco pago.
12.1.8 DIFERENTES VARIAES DOS NDICES DE PREOS
Muitas vezes o ndice de correo monetria de uma dvida, ou mesmo de uma aplicao
financeira, pode destoar bastante dos ndices de preos mdios utilizados pelo mercado,
provocando reflexos sobre o resultado real da operao.
Isso mais comum, principalmente, em financiamentos atrelados a uma moeda estrangeira, cujos
percentuais de variao cambial vm sempre acompanhar os ndices de preos da economia.
Taxa Livre de Risco
0,5% a. m.
Taxa Nominal Bruta
% 5 , 34 =
b
i
a. a.
% 5 , 2 =
b
i
a. m.
IR = 2,5% x 0,15
IR = 0,375%
(-)
Taxa Nominal Lquida
% 0375 % 5 , 2 =
L
i
% 125 , 2 =
b
i
a. m.
=
Taxa Real
1
01 , 1
02125 , 1
= r
% 11 , 1 = r
a. m.
Taxa de Inflao
Embutida
% 0 , 1 = I
a. m.
Remunerao Risco
1
005 , 1
0111 , 1
= Risco
% 61 , 0 = Risco
a. m.
59
Ilustrativamente, admita um financiamento em dlar cobrando uma taxa de juro real de 15% ao ano
mais variao cambial.
Se o percentual de variao cambial no perodo acompanhar exatamente a inflao da economia,
correto concluir que a operao apresenta um custo real de 15% ao ano, conforme a taxa de juro
cobrada. No entanto, se a variao cambial for diferente dos ndices gerais de preos da
economia, o resultado desta diferena deve ser incorporado no cmputo do juro real da operao.
Por exemplo, se a taxa da inflao atingir 20% e a variao cambial 17% no perodo da operao,
o custo real do financiamento reduz-se por esta sobreavaliao da moeda nacional, sendo
calculado pela expresso:
Custo nominal:
( )( ) % 55 , 34 1 17 , 0 1 15 , 0 1 = + + = i a. a.
Custo real com base na inflao:
% 13 , 12 1
20 , 0 1
3455 , 0 1
=
+
+
= r a. a.
inferior taxa de 15% cobrada acima da variao do dlar.
Ao contrrio, se a inflao da economia for de somente 12% no perodo, e mantendo-se em 17% a
variao cambial, o custo real se eleva para:
Custo real com base na inflao:
% 13 , 20 1
12 , 0 1
3455 , 0 1
=
+
+
= r a. a.
pela incorporao de uma maior desvalorizao da moeda nacional.
12.1.9. CUSTO DE CAPTAO COM RECOLHIMENTO COMPULSRIO
Admita que uma instituio financeira tenha colocado no mercado um CDB de sua emisso
pagando a taxa efetiva de 15,3% a. a. O prazo de colocao do ttulo de 63 dias. O Banco
Central, para formao de um depsito compulsrio, recolhe 8% do principal captado pela
instituio financeira pelo prazo de emisso do ttulo, liberando o valor retido somente quando de
sua liquidao. Durante todo o perodo, o Banco Central no para qualquer remunerao sobre o
valor retido (na prtica, sabemos que o Banco Central remunera o compulsrio pela SELIC).
60
Pede-se determinar:
a) Rentabilidade mensal efetiva e lquida do IR do aplicador do ttulo. Considere uma alquota
de 20% incidindo sobre a remunerao.
Soluo:
Rentabilidade bruta:
% 3 , 15 =
b
i a. a.
( ) % 52 , 2 1 153 , 1
360 63
= =
b
i para 63 dias
( ) % 19 , 1 1 153 , 1
360 30
= =
b
i a. m.
Rentabilidade lquida:
( )( ) % 95 , 0 20 , 0 1 19 , 1 = =
L
i a. m.
b) Valor lquido de resgate do aplicador, admitindo que tenha investido R$ 200000,00.
Soluo:
Valor bruto:
(R$ 200000,00)(1,0252) = R$ 205040,00
Principal aplicado:
R$ 220000,00
Remunerao bruta = valor bruto principal aplicado:
R$ 205040,00 R$ 200000,00 = R$ 5040,00
Imposto de renda sobre rendimentos (20%):
(R$ 5040,00)(0,2) = R$ 1008,00
Remunerao lquida = remunerao bruta imposto de renda
R$ 5040,00 R$ 1008,00 = R$ 4032,00
Valor do resgate:
R$ 200000,00 + R$ 4032,00 = R$ 204032,00
c) Custo efetivo do CDB para a instituio financeira emitente
Soluo:
61
O custo efetivo se d subtraindo o percentual do compulsrio tanto da aplicao quanto do
resgate, uma vez que este valor no poder reaplicado pelo banco para operaes que o
remunerem com taxas superiores:
( )
( )
% 74 , 2 1
00 , 200000 % 8 00 , 200000
00 , 200000 % 8 00 , 205040
=

= i para 63 dias
( ) % 29 , 1 1 0274 , 1
63 30
= = i a. m.
A taxa efetiva de 2,74% para 63 dias o custo mnimo pelo qual a instituio financeira pode
emprestar os recursos captados, considerando o compulsrio de 8% (logo, pode emprestar
somente 92%), para que iguale suas receitas com despesas. Sobre esse custo includo um
spread, representando a margem de ganho exigida na operao.
Isso significaria, grosso modo, que o compulsrio aumenta a taxa de juros para o tomador, ou seja,
o cliente pessoa fsica e jurdica das instituies bancrias. Essa tambm uma das justificativas
dos bancos para o elevado spread bancrio no sistema financeiro nacional. Todavia, estudos
recentes revelam que, na prtica, o compulsrio no afeta preponderantemente a diferena de
juros tomados e emprestas pelos bancos. Uma das razes para isso talvez seja que o compulsrio
brasileiro remunerado pela Selic, e esta continua muito alta (em torno de 10% a. a.).
12.2 DEBNTURES
As debntures so ttulos de longo prazo emitidos por companhias de capital aberto, visando
financiar investimentos de maior maturidade em ativos fixos e capital de giro.
Os rendimentos das debntures so especificados em cada srie lanada, assim como as demais
condies: garantias, prazo de vencimento, prmios etc.
Uma debnture denominada simples quando resgatada exclusivamente em dinheiro, no
vencimento. Quando o investidor puder optar por receber seu resgate em dinheiro ou em aes da
empresa, os ttulos so classificados como conversveis em aes.
Alm dos juros, normalmente pagos duas vezes por ano, as debntures podem remunerar os
investidores com prmios expressos em juros adicionais, visando tornar o papel competitivo com
as taxas vigentes no mercado.
62
As debntures podem ainda conter certas clusulas especiais, como resgate antecipado dos
ttulos, atualizao monetria com base em ndice geral de preos etc.
Em termos de garantia, as debntures so geralmente subordinadas, indicando que o credor tem
preferncia no recebimento sobre os acionistas da empresa.
Exemplo:
1. Admita que uma empresa tenha colocado 5.000 debntures no mercado no valor de R$
1.000,00 cada uma. O prazo de colocao desses ttulos de dois anos. A remunerao
prometida aos investidores de juros nominais de 30% ao ano com pagamento semestral.
O principal pago por ocasio do resgate. Sabe-se ainda que a colocao das debntures
somente foi possvel mediante um desgio de 8% sobre o valor de emisso. Pede-se
calcular o fluxo de caixa da operao e a taxa efetiva anual de juros.
Soluo:
Valor bruto da captao:
(5000)(R$ 1000,00) = R$ 5.000.000,00
Desgio:
(0,08)(R$ 5.000.000,00) = R$ 400.000,00
Valor lquido: valor bruto da captao desgio
R$ 5.000.000,00 R$ 400.000,00 = R$ 4.600.000,00
Valor do resgate:
R$ 5.000.000,00
Encargos semestrais:
(0,15)(R$ 5.000.000,00) = R$ 750.000,00
Fluxo de caixa da empresa emitente (tomadora dos recursos):
Taxa efetiva de juros:
1 2 3 4
R$ 4.600,00
R$ 750,00 R$ 750,00 R$ 750,00 R$ 750,00
semestres
63
( ) ( ) ( ) ( )
4 3 2
1
5750
1
750
1
750
1
750
4600
i i i i +
+
+
+
+
+
+
=
% 97 , 17 = i a. s.
12.3 OBRIGAES (BNUS)
As obrigaes (bnus) so tambm ttulos de renda fixa de longo prazo, emitidos por rgos
governamentais ou empresas privadas, visando financiar seus investimentos.
Os ttulos conhecidos por zero coupon bond (ttulo de cupom zero) no emitem cupons de juros,
sendo lanados no mercado com desconto. Outros ttulos costumam prever juros pagos aos
investidores a cada semestre, ocorrendo a amortizao do principal no momento do resgate.
Outras formas de pagamentos de juro e principal podem tambm ocorrer, porm com menos
freqncia.
Os juros dos ttulos que prevem pagamentos peridicos so representados por cupons, cujos
percentuais vigoram at o vencimento. Os rendimentos so padronizados pelo mercado em taxas
nominais, geralmente expressos em taxa anual com capitalizao semestral. Assim, para se obter
a taxa de juro semestral do ttulo, basta dividir a taxa anual por dois.
O ttulo adquirido no mercado pelo seu valor de face, geralmente fixado em R$ 1.000,00. Este
valor pode, no entanto, sofrer alteraes determinadas pelas condies de mercado e sade
financeira da empresa emitente do ttulo. Nestas condies, o ttulo negociado no mercado com
gio ou desgio em relao a seu valor previsto no vencimento (valor de face)
12.3.1 ZERO COUPON BOND
O zero coupon bond, ou ttulo de cupom zero, um ttulo normalmente emitido se cupom, sendo
negociado no mercado com desconto. Seu preo de negociao equivale ao valor presente de seu
valor de face, descontado a uma taxa de juro que reflete a expectativa de remunerao de
investidores.
Graficamente, tem-se a seguinte representao de um ttulo de cupom zero:
0
P
n
C
64
onde:
n
C = valor de resgate do ttulo no vencimento;
0
P = valor de negociao do ttulo, sendo obtido por
K
C
P
n
+
=
1
0
K equivale a taxa de retorno exigida na aplicao.
Por exemplo, admita um ttulo com vencimento para um ano e valor de face de R$ 1000,00. A taxa
de desconto do ttulo fixada em 9% a. a. O preo de negociao do ttulo no mercado atinge a R$
917,43, ou seja:
Exemplo:
1. Admita que um governo tenha emitido um ttulo de cupom zero pagando taxa de 11% a. a.
O valor de face do ttulo fixado em R$ 1.000,00, a ser resgatado no momento do
vencimento. O prazo to ttulo de 3 anos. Pede-se determinar o fluxo de caixa do ttulo.
Soluo:
Para o investidor, o fluxo de caixa apresenta-se da forma seguinte:
0 n
43 , 917
09 , 1
1000
0
= = P
1000
( )
19 , 731
11 , 1
1000
3 0
= = P
1000
65
A rentabilidade efetiva da operao atinge, evidentemente, a taxa de 11% a. a.
12.3.2 RELAO ENTRE PRAZO DE EMISSO E TAXA DE DESCONTO COM O VALOR DO
TTULO
O valor de um ttulo de cupom zero aproxima-se de seu valor de face medida que se aproxima
seu vencimento. Para ilustrar, admita um ttulo com maturidade de 10 anos e taxa de emisso de
8%. O valor do ttulo no vencimento de R$ 1000,00.
O valor do ttulo modifica-se (aproxima-se de seu valor de face) quanto mais prxima a data de
vencimento. Os clculos a seguir demonstram este comportamento do valor do ttulo em relao ao
prazo de vencimento.
- 1 ano: ( ) 2 , 500 08 , 1 1000
9
0
= = P ;
- 3 anos: ( ) 5 , 583 08 , 1 1000
7
0
= = P ;
- 5 anos: ( ) 5 , 783 08 , 1 1000
5
0
= = P ;
- 9 anos: ( ) 9 , 925 08 , 1 1000
0
= = P ;
Apesar da tendncia demonstrada, os valores apurados podem ser diferentes em funo das
alteraes das taxas de juros de mercado.
A taxa de juro, usada para descontar o fluxo de caixa, e o valor do ttulo apresentam uma relao
proporcionalmente inversa. Quando os juros sobem, o valor do ttulo cai; ao contrrio, ocorrendo
uma reduo na taxa de desconto, verifica-se uma valorizao no preo do ttulo.
A tabela a seguir ilustra o valor de um ttulo com maturidade de 10 anos e valor de face de R$
1000,00, admitindo diferentes taxas de desconto.
Taxa de Juro Anos
transcorridos 6% a. a. 8% a. a. 10% a. a.
0 ano 558,4 463,2 385,5
3 anos 665,1 583,5 513,2
9 anos 943,4 925,9 909,1
10 anos 1000,00 1000,00 1000,00
66
O valor do ttulo diminui medida que se eleva a taxa de desconto. Quanto maior o prazo de
emisso do ttulo, seu preo converge ao valor de face.
12.3.3 BNUS COM CUPONS
Ttulos com cupons oferecem geralmente juros peridicos (semestrais) e devoluo do principal
aplicado ao final do prazo de emisso. Esses ttulos so geralmente de longo prazo, variando a
maturidade de 5 a 30 anos.
Os juros dos cupons so pagos de acordo com a taxa prometida pelo ttulo, garantindo um
determinado fluxo de rendimentos ao aplicador.
Se o investidor aceitar os juros oferecidos pelo cupom, o ttulo negociado por seu valor de face,
ou seja, ao par. Ocorrendo alteraes nas taxas de juros, o valor do ttulo tambm sofre alteraes,
sendo cotado com gio ou desgio em relao a seu valor de face.
12.3.4 PREO DE MERCADO
O preo de negociao no mercado obtido pelo valor presente dos fluxos esperados de
rendimentos descontados a uma taxa de atratividade requerida pelos investidores, ou seja:
( ) ( ) ( ) ( )

+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
n
n n
K
P C
K
C
K
C
K
C
P
1
...
1 1 1
3
3
2
2 1
0
Exemplo:
1. Admita uma obrigao com valor de face de R$ 1000,00 com maturidade de seis anos. A
remunerao prometida so juros semestrais de 4%. Se os investidores aceitarem
descontar esse ttulo somente taxa de 10% ao ano, calcular seu preo de mercado.
Calcular tambm o preo de mercado do ttulo se a taxa de desconto se elevar para 13%
ao ano.
Soluo:
Taxa de desconto: 10% ao ano
( ) ( ) ( ) ( )

+ + + + =
12 3 2 0
05 , 1
1040
...
05 , 1
40
05 , 1
40
05 , 1
40
P
67
4 , 911
0
= P
Taxa de desconto: 13% ao ano
( ) ( ) ( ) ( )

+ + + + =
12 3 2 0
065 , 1
1040
...
065 , 1
40
065 , 1
40
065 , 1
40
P
03 , 796
0
= P
13. RENDA VARIVEL
Os valores mobilirios, representados por aes e debntures, so emitidos pelas sociedades
annimas de acordo com aprovao prvia da CVM (Comisso de Valores Mobilirios). Cabe
CVM o disciplinamento da emisso e fiscalizao do mercado de negociaes de aes, opes e
debntures.
A ao representa uma frao do capital social de uma sociedade annima, sendo
caracteristicamente definida como ativo de risco. A debnture, por seu lado, representa um ttulo
de crdito cujos rendimentos so calculados de maneira semelhante aos ttulos de renda fixa,
como j estudado. O mercado de opes de aes ser estudado com um pouco mais detalhe em
breve.
13.1 Avaliao de Aes
Identicamente s demais operaes financeiras, na avaliao de aes necessrio construir-se
os fluxos de caixa, isto , os fluxos dos benefcios econmicos de caixa esperados.
Fundamentalmente, os benefcios de caixa das aes so representados pelos dividendos, parcela
do lucro lquido que as empresas distribuem aos seus proprietrios periodicamente, e valorizao
de sua cotao, ou seja, ganhos de capital promovidos pelo aumento dos preos das aes.
O preo que uma ao est sendo normalmente negociada no mercado denominado valor de
mercado ou cotao. O valor presente do fluxo de benefcios esperados de caixa, descontados a
uma dada taxa de juros (taxa de atratividade da aplicao), definido por valor terico de mercado
ou valor intrnseco de uma ao. Estes dois valores so iguais caracteristicamente em condies
de mercado eficiente.
68
As aes so consideradas aplicaes de renda varivel, pois seus benefcios de caixa
(dividendos e valorizao) no so geralmente estabelecidos no momento de aquisio, variando
em cada perodo como resultado de diversos fatores.
13.1.1 Aplicaes em Aes com Prazo Determinado
Para o caso mais simples de uma aplicao financeira em ao por determinado perodo no qual
no est previsto distribuio de dividendos, o fluxo de caixa pode ser estabelecido a partir da
seguinte representao grfica:
Sendo:
0
P : preo de mercado (aquisio) da ao
0
t . Pode tambm representar o valor presente do fluxo
de benefcios esperados de caixa;
n
P : preo de mercado esperado no momento da venda da ao.
A expresso de clculo assume a forma seguinte:
K
P
P
n
+
=
1
0
onde K representa a taxa de desconto da operao, ou seja, a taxa de retorno peridica exigida
pelo investidor.
Exemplo
Admita uma ao cujo valor de mercado atinja, em determinado momento R$ 15,00. Sendo de 5%
ao ms a taxa de retorno exigida por um investidor, pede-se:
a) demonstrar a atratividade da compra dessa ao pelo investidor prevendo-se que o seu preo
de mercado suba para R$ 16,00 ao final de um ms;
0
P
n
P
69
b) se o investidor estimar que o preo de mercado dessa ao ir alcanar o valor de R$ 15,50 ao
fim de um ms, qual o preo mximo que ele poderia pagar hoje de maneira que apure um
retorno mnimo de 5% ao ms?
Soluo
a)
K
K
P
P
n
+
=
+
=
1
00 , 16
00 , 15
1
0
K = 6,67%
O rendimento produzido nesta situao esperada atinge 6,67% no perodo, marca superior taxa
de retorno exigida pelo investidor de 5%. Logo, alternativa de aplicao, considerando os
benefcios esperados de caixa, economicamente atraente.
b)
ao P
K
P
P
n
/ 76 , 14
05 , 0 1
00 , 16
1
0
0
=
+
=
+
=
O preo mximo que investidor poderia pagar pela ao, de forma a obter a rentabilidade mnima
desejada de 5% ao ms, de R$ 14,76. Logo, diante das expectativas de valorizao da ao, o
preo atual de mercado de R$ 15,00 alto para o investidor, no sendo atraente a sua compra.
13.2 Opes
De uma forma geral, opo o direito de uma parte comprar ou vender para outra parte, at
determinada data, uma quantidade de um determinado ativo por um preo previamente conhecido.
Deve-se notar que no mercado de opes no negociamos o produto em si (chamado ttulo objeto)
mas apenas os direitos sobre ele. Isso significa que o titular da opo tem o direito de realizar uma
ao. Porm, este direito no precisa ser exercido. A opo s fornece este direito.
70
O titular da opo s vai exercer o seu direito de compra se lhe for conveniente. Por outro lado, o
vendedor da opo ter que aceitar a deciso do comprador se este optar pelo exerccio da opo.
Para facilitar o entendimento vamos enumerar os conceitos bsicos utilizados no mercado de
opes.
Titular: o titular o proprietrio ou comprador da opo, ou seja, aquele que detm o direito de
comprar ou vender. O titular paga um preo ou prmio por este direito.
Ativo-objetivo: o ativo que o titular pode comprar (se tiver uma opo de compra) ou vender (se
tiver uma opo de venda). Este ativo , portanto, o produto que referencia a opo, por exemplo,
aes, ouro, dlar etc.
Opo de compra (call): uma opo de compra aquela que permite ao seu titular o direito de
comprar um ativo em determinada data por determinado preo. No mercado, a opo de comprar
tambm chamada de call.
Opo de venda (put): uma opo de venda aquela que permite ao seu titular o direito de vender
um ativo em certa data por determinado preo. No mercado, a opo de venda tambm chamada
de put.
Lanador: o lanador o vendedor da opo, ou seja, aquele que cede o direito ao titular.
Portanto, deve comprar ou vender o ativo do titular se este desejar.
Prmio: o preo de negociao da opo, ou preo de mercado, ou cotao da opo em bolsa
de valores ou de mercadorias. Em outras palavras, o preo que o titular para pela opo. O
prmio sempre ser pago pelo titular ao lanador da opo. Este valor pago no ato da
negociao de comprar e venda da opo e no devolvido mesmo que a opo no seja
exercida.
Preo de exerccio: o valor futuro pelo qual o bem ser negociado ou preo pelo qual o titular
pode exercer o seu direito (comprar se tiver uma opo de compra, vender se tiver uma opo de
venda). No mercado, o preo de exerccio tambm conhecido com strike price.
Data de vencimento: o dia em que a posio ser exercida ou em que cessam os direitos do
titular de exercer sua opo.
71
Opo americana: so opes que podem ser exercidas a qualquer hora, at a data de
vencimento.
Opo europia: so opes que podem ser exercidas apenas na data de vencimento.
Sries de uma opo: as bolsas quando lanam opes sobre um determinado ativo o fazem por
sries, onde fixam o preo de exerccio para uma mesma data, sendo cada srie identificada por
um cdigo.
Em resumo, para serem negociadas em mercados organizados as opes devem ser
padronizados no que se refere ao ativo-objeto, data de exerccio etc. No entanto, o mercado livre
para negociar o valor do prmio pelo qual as opes vo ser negociadas.
13.2.1 Classificao das Opes
Para facilitar a negociao das opes, tendo em vista que existem vrias em negociao, as
bolsas criaram um sistema que agrupa as opes por tipo, classe e srie. Estes elementos
especificam um contrato de opo e identificam o ativo objeto, o prazo de vencimento e o preo de
exerccio das opes.
O tipo de uma opo definido por ser ela uma call ou put. A srie da opo dada por seu preo
de exerccio e a classe pelo prazo de vencimento.
As opes negociadas em bolsa so escriturais, as posies (lanadoras e titulares) so
registradas individualmente para cada cliente, e emitidos relatrios dirios das posies individuais
de cada participante.
Outra classificao muito utilizada pelo mercado feita de acordo com a possibilidade de exerccio
das opes. Esta classificao compara o preo de exerccio da opo como preo do ativo-objeto,
conforme o quadro abaixo:
Classificao Opo de Compra Opo de Venda
Dentro do Dinheiro Preo de exerccio menor que o
preo do objeto
Preo de exerccio maior que o
preo do objeto
No dinheiro Preo de exerccio igual ao
preos do objeto
Preo de exerccio igual ao
preo do objeto
Fora do dinheiro Preo de exerccio maior que o
preo do objeto
Preo de exerccio menor que o
preo do objeto
72
A diferena entre o preo atual e o preo de exerccio chamada de valor intrnseco da opo e
uma medida intuitiva do seu valor.
Exemplo
Dada uma call (opo de compra) preencha as colunas de valor intrnseco e de classificao da
tabela abaixo:
Preo Atual Preo de Exerccio Valor Intrnseco Classificao
R$ 80,00 R$ 100,00
R$ 90,00 R$ 100,00
R$ 100,00 R$ 100,00
R$ 110,00 R$ 100,00
R$ 120,00 R$ 100,00
Soluo
A tabela deve ser preenchida como se segue:
Preo Atual Preo de Exerccio Valor Intrnseco Classificao
R$ 80,00 R$ 100,00 R$ 0,00 Fora do dinheiro
R$ 90,00 R$ 100,00 R$ 0,00 Fora do dinheiro
R$ 100,00 R$ 100,00 R$ 0,00 No dinheiro
R$ 110,00 R$ 100,00 R$ 10,00 Dentro do dinheiro
R$ 120,00 R$ 100,00 R$ 20,00 Dentro do dinheiro
Como pode ser visto, o valor intrnseco de uma call com preo de exerccio de R$ 100,00 com
preo atual zero. Isso significa que o titular vai preferir deixar vencer o ttulo-objeto a exerc-lo,
uma vez que poderia comprar a ao no mercado a um preo menor que aquele que tem
garantido.
73
LISTA DE EXERCCIOS
1. Descreva sucintamente o comportamento das taxas de juros praticadas pelos bancos em
dois cenrios diferentes:
a) Num ambiente de recesso, em que o Banco Central tenciona estimular a demanda;
b) Num ambiente de inflao em alta, em que o Banco Central tenciona conter as
presses inflacionrias.
2. H indcios, encontrados por meio de anlises economtricas, de que uma reduo de 1%
na taxa SELIC representa variao negativa de cerca de 0,4% nas taxas de juros
praticadas pelas instituies financeiras. Dado que, para os dias atuais, a SELIC se
encontra a 9,25% a. a. e que os juros do carto de crdito giram em torno de 10% a. m.,
qual o limite inferior da taxa praticada no carto de crdito no sistema financeiro brasileiro?
3. Suponha que uma financeira possui um produto vinculado ao crdito consignado (em que
h desconto diretamente em folha salarial), que oferece uma taxa nominal bruta de 2% a.
m. mais uma tarifa de abertura de crdito no valor de 0,5% do total do emprstimo.
Desenhe um diagrama de fluxo de caixa e calcule o custo efetivo para o tomador no caso
de:
a) Prazo de liquidao de dois meses, pagamento dos juros mensal e pagamento do
montante ao final do perodo de contrato;
b) Prazo de liquidao de quatro meses, pagamento dos juros e montante ao final do perodo
de contrato;
c) Prazo de liquidao de dois meses, pagamentos iguais e mensais.
4. Um determinado banco possui um grupo significativo de correntistas com o perfil de
tomador de recursos do cheque especial por um prazo mdio de 8 dias mensais. Dado que
o emprstimo mensal previsto para esse tipo de cliente supe uma taxa de 1,5% a. m. qual
o limite da taxa do cheque especial que o banco pode cobrar para que o cheque especial
continue sendo a soluo mais atrativa para o cliente.
5. Considere um correntista que necessita tomar emprestado 30% do seu salrio lquido
nominal mensalmente para suprir suas despesas e que o custo efetivo deste emprstimo
seja de 2% a.m., via emprstimo pessoal, ou 9% a. m. via cheque especial.
a) Calcule a melhor alternativa para este cliente nos casos de:
I) Necessidade dos recursos por 4 dias ao ms;
II) Necessidade dos recursos por 15 dias ao ms;
b) Considerando as duas modalidades apresentadas para suprir o dficit financeiro,
calcule em quanto tempo o cliente ter comprometido 10% de seu salrio para o
pagamento de juros mensais, no caso de necessidade dos recursos extras por 4 dias.
6. Um determinado correntista de um banco realizou as seguintes operaes financeiras num
determinado ms:
74
Dia 12 depsito de R$ 400,00,
Dia 20 desconto de cheque no valor de R$ 130,00;
Dia 28 saque de R$ 50,00.
Supondo que havia um saldo positivo em R$ 100,00 no primeiro dia do ms, utilize o
mtodo hamburgus para determinar os juros que sero debitados sobre o saldo devedor
mdio do cliente no ltimo dia do referido perodo.
7. Defina uma equao que vincule a taxa real bruta com a taxa real lquida, tanto para o
caso do imposto de renda ser cobrado no incio da aplicao, quanto no final.
8. Admita uma aplicao de R$ 20.000,00 num ttulo de renda fixa, pelo prazo de dez meses,
com rendimentos mensais equivalentes taxa nominal bruta prefixada de 13% ao ano. Os
rendimentos nominais so tributados alquota de 9% e pagos por ocasio da aplicao.
Determinar o valor total da aplicao, o rendimento mensal e indicar o modelo de clculo
da rentabilidade lquida auferida pelo poupador.
9. Suponha que se queira comparar um ttulo de renda fixa prefixado com outro ttulo,
tambm de renda fixado, porm ps-fixado e tendo sua taxa de correo vinculada
variao cambial. Descreva as melhores alternativas de investimento para os casos em
que:
a) Dlar estvel em relao ao real e inflao com tendncia de queda;
b) Apreciao do dlar frente ao real e valores estveis dos produtos da cesta do
indicador de preos ao consumidor;
c) Cenrio de forte desvalorizao do real frente ao dlar e uma inflao interna em
queda;
10. Admita que uma mercadoria seja vendida a vista e adquirida com um prazo de pagamento
de 4 meses. Essa mercadoria permanece ainda dois meses em estoque antes de ser
revendida. Sabe-se que a empresa vem conseguindo aplicar suas disponibilidades de
caixa taxa de juros de 2,3% ao ms no mercado financeiro. Nessas condies, a
empresa recebe uma oferta de venda a vista dessa mercadoria por R$ 1693,00 a unidade.
No entanto, sabe-se que seu preo de custo (compra) de R$ 1760,00. Pode a empresa
aceitar essa oferta? Suponha simplesmente a inexistncia de outras despesas sobre
vendas.
11. Certa loja incorre nos seguintes custos para cada R$ 100,00 de compra de uma
mercadoria:
- Frete: 1%, pago a vista;
- ICMS (crdito): 12%, prazo de recuperao de 16 dias;
- IPI: 15%, pagamento a vista, no ato da compra;
75
- Condies de pagamento da compra: 2 pagamentos iguais, respectivamente, em 30 e 60
dias.
Calcular o preo total lquido da compra admitindo um taxa de juros de 2,2% a.m. e o valor
nominal da mercado em R$ 170,00.
12. Decomponha a taxa prefixada de 18% ao ano de um investimento mensal, cuja inflao
projetada para o prximo ano seja de 6,9% e uma alquota de imposto de renda 15%
incidente sobre o rendimento total. Assuma ainda que a taxa livre de risco do mercado seja
de 0,7%.
13. Um ttulo prefixado emitido pelo prazo de seis meses, pagando juros nominais de 9,5%
ao semestre. Para um investidor que deseja obter um ganho real de 1,0% a. m., qual deve
ser o valor mximo de inflao no semestre?
14. Calcule o custo de captao mensal que uma instituio financeira possui por ter que
recolher compulsoriamente ao Banco Central 40% de suas aplicaes em um ttulo que
para 10% ao ano nos dois casos abaixo:
a) Quando o Banco Central no remunera o compulsrio;
b) Quando o Banco Central remunera o compulsrio taxa SELIC de 8% ao ano.
15. Qual o desgio de uma debnture de valor de emisso de R$ 100,00 que promete 18% de
rentabilidade anual com pagamento de juros semestralmente e taxa efetiva anual de juros
de 20% ao ano.
16. Admita um ttulo com vencimento para um ano e valor de face de R$ 1000,00. A taxa de
desconto do ttulo fixada em 4% ao ano. Qual o preo de negociao que o ttulo atinge
no mercado?

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Cristiano Santos UERJ 2010

5.1. TAXAS EQUIVALENTES PARA JUROS SIMPLES

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