Dissertacao Investimento Pinus

MOZART GONALVES
AVALIAO DE INVESTIMENTO EM REFLORESTAMENTO DE PINUS

SOB CONDIES DE INCERTEZA
Dissertao apresentada como requisito

parcial para obteno do Grau de
Mestre em Cincia, Curso de PsGraduao em Mtodos Numricos em
Engenharia, Setor de Cincias Exatas e
Tecnolgicas, Universidade Federal do
Paran.
Orientador: Prof. Dr. Alceu Souza
Co-orientador: Prof. Dr. Celso Carnieri
CURITIBA
JUNHO 2004
TERMO DE APROVAO
MOZART GONALVES
AVALIAO DE INVESTIMENTO EM REFLORESTAMENTO DE PINUS SOB CONDIES DE
INCERTEZA
Dissertao aprovada como requisito parcial para obteno do grau de Mestre em

Cincias, M.Sc. - rea de concentrao: Programao Matemtica - Programa de PsGraduao em Mtodos Numricos em Engenharia da Universidade Federal do
Paran, pela banca examinadora formada pelos professores:
Orientador: Prof. Dr. Alceu Souza

Departamento de Matemtica - UFPR
Co-orientador: Prof. Dr. Celso Carnieri

Departamento de Matemtica - UFPR
Prof. Dr. Julio Eduardo Arce

Departamento de Engenharia Florestal - UFPR
Curitiba, 24 de junho de 2004.

ii
AGRADECIMENTOS
A alegria da realizao deve ser partilhada; por isso, divido essa alegria
agora com todos os que de alguma forma fizeram parte deste acontecimento.
Ao meu orientador, Prof. Dr. Alceu Souza, a quem aprendi a admirar pelo
seu conhecimento e pela sua agradvel companhia que a cada reunio foi sempre um
motivo de estmulo na realizao deste trabalho.
Ao professor Dr. Celso Carnieri, co-orientador deste trabalho, que com suas
sugestes auxiliou na definio dos caminhos a serem percorridos.
Ao professor Dr. Julio Eduardo Arce, pelas contribuies que permitiram
aperfeioar a apresentao deste trabalho.
Ao meu amigo William John Pereira Brobouski, que foi um grande parceiro
na busca de dados pelas bibliotecas.
minha famlia que na verdade a fonte das coisas boas que sempre
acontecem na minha vida.
Agradeo, com todo o meu amor, queles que so mais que uma esposa e um
filho, so o ar que eu respiro e a vida que me torna vivo, por quem eu acordo e durmo
todos os dias, minha esposa Suzana e meu filho Israel, a maior fonte de estmulo para
qualquer realizao, eu amo vocs.
Finalmente, agradeo a Deus por todas estas pessoas existirem na minha
vida.
iii
SUMRIO
LISTA DE TABELAS ................................................................................ vii

LISTA DE FIGURAS................................................................................. vii
LISTA DE ANEXOS ................................................................................. viii
RESUMO ........................................................................................................x
ABSTRACT...................................................................................................xi
1
INTRODUO........................................................................................1
1.1
IMPORTNCIA DO TRABALHO .......................................................................... 2
1.2
ESTRUTURA DO TRABALHO .............................................................................. 2
1.3
LIMITAES ..................................................................................................... 3
1.4
METODOLOGIA DE PESQUISA ........................................................................... 3
1.5
OBJETIVO DO TRABALHO ................................................................................. 4
REVISO DE LITERATURA...............................................................5
A DEMANDA DE MADEIRA NO BRASIL ......................................10
DESCRIO DO PROBLEMA ..........................................................14
4.1
5
5.1
DEFINIO DO PROBLEMA ............................................................................. 15
MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTO .....................20

MTODO TRADICIONAL .................................................................................. 20
5.1.1 Fluxo de caixa descontado ..................................................................... 20

5.1.2 VPL determinstico................................................................................. 22
5.2
MTODO MULTINDICE ................................................................................... 25
5.2.1 Indicadores de ganho.............................................................................. 26

5.2.1.1
Valor presente lquido anualizado (VPLa) ....................................... 26
5.2.1.2
Indce Benefcio Custo (IBC) ........................................................... 27
5.2.1.3
Retorno sobre o investimento (ROIA) ............................................. 27
iv
5.2.2 Indicadores de risco................................................................................ 28

5.2.2.1
Taxa interna de retorno (TIR)........................................................... 28
5.2.2.2
Perodo de recuperao do investimento (PAY-BACK).................... 30
VOLUMES DETERMINSTICOS COM USO DO SISPINUS........34
MODELO MATEMTICO .................................................................39
7.1
SIMULAO DO VOLUME COM A DISTRIBUIO UNIFORME ............................ 40
7.1.1 Gerao de nmeros aleatrios para distribuio uniforme ................... 40

7.1.2 Variao dos volumes utilizando a distribuio uniforme ..................... 43
7.1.3 Volumes com a distribuio uniforme ................................................... 50
7.2
SIMULAO DO VOLUME COM DISTRIBUIO NORMAL .................................. 52
7.2.1 Gerao de nmeros aleatrios para a distribuio normal.................... 52

7.2.2 Variao dos volumes utilizando a distribuio normal ........................ 54
7.2.3 Volumes com a distribuio normal....................................................... 58
7.3
VOLUME DETERMINSTICO E COMPARAES .................................................. 60
7.4
DETERMINAO DAS VARIAES DE PREO .................................................. 62
7.5
ANLISE DO INVESTIMENTO NA FLORESTA DE PINUS...................................... 63
7.5.1 Mtodo multindice sem variabilidade ................................................... 63

7.5.2 Mtodo multindice com variabilidade para a distribuio uniforme .... 66
7.5.3 Mtodo multindice com variabilidade para a distribuio normal........ 69
7.6
ANLISE DOS RESULTADOS DA DISTRIBUIO UNIFORME .............................. 70
7.6.1 Valor presente lquido - VPL ................................................................. 71

7.6.2 Valor presente lquido anualizado - VPLa ............................................ 71
7.6.3 ndice benefcio custo - IBC................................................................... 71
7.6.4 Retorno sobre o investimento - ROIA.................................................... 72
7.6.5 Taxa interna de retorno - TIR................................................................. 72
7.7
ANLISE DOS RESULTADOS DA DISTRIBUIO NORMAL ................................. 72

7.7.2 Valor presente lquido anualizado - VPLa ............................................. 73
v
7.7.3 Indice benefcio custo - IBC................................................................... 73

7.8
INDICADORES DETERMINSTICOS ................................................................... 74

7.8.2 Valor presente lquido anualizado - VPLa ............................................. 74
7.8.3 Indice benefcio custo - IBC................................................................... 75
7.9
RESUMO DOS RESULTADOS E CONSIDERAES .............................................. 76
7.9.1 Resumo para a distribuio uniforme..................................................... 76

7.9.2 Resumo para a distribuio normal ........................................................ 78
7.9.3 Resumo dos indicadores com o mtodo multindice sem variabilidade 80
7.9.4 Consideraes......................................................................................... 80
CONCLUSO E SUGESTES ...........................................................83
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS.......................................................85
ANEXOS.......................................................................................................86
vi
LISTA DE QUADROS
QUADRO 1 IMPORTAES DA ARGENTINA .....................................................................................11
QUADRO 2 RESUMO DE INDICADORES PARA SIMULAO COM DISTRIBUIO
UNIFORME..........................................................................................................................76
QUADRO 3 DISTRIBUIO DE FREQNCIAS PARA OS VPLS COM SIMULAO
UNIFORME..........................................................................................................................76
QUADRO 4 PROBABILIDADES ASSOCIADAS S VARIAES DE VPL DA
SIMULAO UNIFORME .................................................................................................78
QUADRO 5 RESUMO DE INDICADORES PARA SIMULAO COM DISTRIBUIO
NORMAL .............................................................................................................................78
QUADRO 6 DISTRIBUIO DE FREQNCIAS PARA O VPL COM DISTRIBUIO
NORMAL .............................................................................................................................79
QUADRO 7 PROBABILIDADES ASSOCIADAS S VARIAES DE VPL DA
SIMULAO NORMAL.....................................................................................................80
QUADRO 8 PROBABILIDADE DO PROJETO APRESENTAR PREJUZO .........................................80
QUADRO 9 MTODO MULTINDICE SEM OSCILAES NO VOLUME DA
MADEIRA ............................................................................................................................80
LISTA DE TABELAS
TABELA 1 DADOS DO PROBLEMA E REGIME DE MANEJO ...........................................................16
TABELA 2 CLCULO DA RECEITA PARA CADA USO DA MADEIRA ...........................................17
TABELA 3 GENERALIZAO DA FRMULA QUE FORNECE O VALOR FUTURO DE
UM INVESTIMENTO..........................................................................................................23
TABELA 4 CLCULO DO VPL DO PROJETO A...................................................................................25
TABELA 5 PAY-BACK...............................................................................................................................31
TABELA 6 NDICES FINANCEIROS DO PROJETO A..........................................................................33
TABELA 7 VOLUMES OBTIDOS COM O SOFTWARE SISPINUS.......................................................43
TABELA 8 VOLUMES DE CORTE PARA CADA UM DOS USOS DA MADEIRA ............................64
TABELA 9 FLUXO E INDICADORES FINANCEIROS..........................................................................65
LISTA DE FIGURAS
FIGURA 1 ESQUEMATIZAO DA METODOLOGIA PASSO A PASSO ........................................14
FIGURA 2 DISTRIBUIO UNIFORME E NORMAL...........................................................................17
FIGURA 3 FLUXO DE CAIXA .................................................................................................................21
FIGURA 4 FLUXO DE CAIXA DO PROJETO A.....................................................................................24
FIGURA 5 VALOR PRESENTE LQUIDO ANUALIZADO ...................................................................26
FIGURA 6 ESQUEMA PARA O CLCULO DO ROIA ..........................................................................28
FIGURA 7 VPLS E TIR COMO PARMETRO DE RISCO ...................................................................29
FIGURA 8 FLUXO DE BENEFCIOS DO PROJETO A ..........................................................................30
FIGURA 9 RECUPERAO DO CAPITAL INVESTIDO ......................................................................32
FIGURA 10 RECUPERAO DO CAPITAL ENTRE OS ANOS 5 E 6..................................................32
FIGURA 11 TELA INICIAL DO SOFTWARE DE PROGNOSE DE VOLUME SISPINUS....................34
FIGURA 12 RESUMO INICIAL COM AS OPES DE CORTE ...........................................................35
FIGURA 13 TABELA DE PRODUO GERADA NO SISPINUS .........................................................35
FIGURA 14 OPO DE DESBASTE .......................................................................................................36
FIGURA 15 LANAMENTO DAS RVORES RESIDUAIS PARA O ANO 8 ......................................36
FIGURA 16 VOLUME DESBASTADO NO ANO 8.................................................................................37
FIGURA 17 VOLUME DESBASTADO NO ANO 12...............................................................................37
vii
FIGURA 18 VOLUME DESBASTADO NO ANO 16...............................................................................38

FIGURA 19 CORTE RASO ANO 20 .........................................................................................................38
FIGURA 20 VARIABILIDADE DE VOLUME A SER OBSERVADA COM O MODELO ...................39
FIGURA 21 1 PASSO PARA GERAR VARIVEIS ALEATRIAS COM
DISTRIBUIO UNIFORME.............................................................................................41
FIGURA 22 2 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO UNIFORME........................................41
FIGURA 23 3 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO UNIFORME.........................................42
FIGURA 24 DADOS GERADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME ..............................................42
FIGURA 25 VOLUMES GERADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME NO ANO 8 .....................44
FIGURA 26 VOLUMES GERADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME NO ANO 8 E
12...........................................................................................................................................47
FIGURA 27 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME NOS ANOS
12, 16 E 20 ............................................................................................................................49
FIGURA 28 VOLUMES MXIMOS E CORTE OBTIDOS COM A DISTRIBUIO
UNIFORME..........................................................................................................................50
FIGURA 29 VOLUMES MNIMOS E CORTE OBTIDOS COM A DISTRIBUIO
UNIFORME..........................................................................................................................51
FIGURA 30 VARIAES DE VOLUME COM A DISTRIBUIO UNIFORME.................................51
FIGURA 31 1 PASSO PARA GERAR VARIVEIS ALEATRIAS COM
DISTRIBUIO NORMAL ................................................................................................52
FIGURA 32 2 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO NORMAL ............................................53
FIGURA 33 3 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO NORMAL ............................................53
FIGURA 34 VARIVEIS ALEATRIAS GERADAS COM A DISTRIBUIO NORMAL ................54
FIGURA 35 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIB. NORMAL PARA O ANO 8 .......................55
FIGURA 36 VOLUMES GERADOS COM A DISTRIBUIO NORMAL PARA O ANO
12...........................................................................................................................................56
FIGURA 37 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIBUIO NORMAL PARA OS
ANOS 16 E 20 ......................................................................................................................57
FIGURA 38 VOLUMES MXIMOS E CORTE PARA A DISTRIBUIO NORMAL.........................59
FIGURA 39 VOLUMES MNIMOS E CORTE COM A DISTRIBUIO NORMAL............................
FIGURA 40 VARIAO DE VOLUME COM A DISTRIBUIO NORMAL ......................................60
FIGURA 41 VOLUMES DETERMINSTICOS E CORTE OBTIDOS DO SISPINUS ............................61
FIGURA 42 COMPARAO DA VARIABILIDADE DOS VOLUMES SIMULADOS ........................61
FIGURA 43 RESULTADOS DOS VOLUMES SIMULADOS .................................................................62
FIGURA 44 PREVISO DE PREOS PARA OS ANOS DE CORTE PREVISTOS...............................63
FIGURA 45 VOLUMES DE CORTES DETERMINSTICOS EM METROS CBICOS.......................64
FIGURA 46 FLUXO DE BENEFCIOS PREVISTO EM REAIS .............................................................65
FIGURA 47 SIMULAO DOS FLUXOS DE CAIXA E VPS COM A DISTRIBUIO
UNIFORME..........................................................................................................................67
FIGURA 48 INDICADORES DE GANHO E RISCO OBTIDOS COM A DISTRIBUIO
UNIFORME..........................................................................................................................67
FIGURA 49 FLUXO DE CAIXA E DE VPS PARA A DISTRIBUIO NORMAL .............................69
FIGURA 50 HISTOGRAMA PARA A SIMULAO UNIFORME ........................................................77
FIGURA 51 COMPORTAMENTO NORMAL DOS VPLS OBTIDOS COM A
SIMULAO UNIFORME .................................................................................................78
FIGURA 52 HISTOGRAMA PARA A SIMULAO NORMAL............................................................79
LISTA DE ANEXOS
ANEXO 1 VARIVEIS ALEATRIAS GERADAS COM A DISTRIBUIO UNIFORME ...............82
ANEXO 2 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME .......................................86
ANEXO 3 VARIVEIS ALEATRIAS GERADAS COM A DISTRIBUIO NORMAL ...................88
ANEXO 4 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIBUIO NORMAL...........................................92
viii
ANEXO 5 FLUXOS DE CAIXA SIMULADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME E A

DISTRIBUIO DE VPLS OBTIDA ...................................................................................94
ANEXO 6 FLUXOS DE CAIXA SIMULADOS COM A DISTRIBUIO NORMAL E A
DISTRIBUIO DE VPLS OBTIDA ...................................................................................96
ix
RESUMO
Os estudos observados de simulao para a avaliao econmica de regimes

de manejo em reflorestamento de Pinus taeda normalmente so elaborados atravs da
anlise financeira com prognose determinstica do crescimento e produo do volume
da madeira. Com isto so gerados fluxos de caixa desconsiderando a variabilidade do
volume para os mltiplos usos da mesma, conseqentemente os indicadores
financeiros obtidos tornam-se parmetros limitados.
Este trabalho foi motivado pela necessidade de considerar a incerteza da
variabilidade na produo florestal como parte integrante do processo de avaliao do
reflorestamento de Pinus taeda.
O estudo prope considerar a incerteza do volume simulando este
comportamento segundo uma distribuio de probabilidades uniforme e uma
distribuio de probabilidades normal. Para cada caso sero feitas 100 simulaes,
obtendo-se a distribuio de probabilidades do VPL e dos demais indicadores.
Com isto tem-se melhor percepo dos resultados gerados, com os valores
mdios e os respectivos desvios, que esto associados s probabilidades de ocorrncia
dos mesmos. O modelo proposto, mutatis mutandis, pode ser utilizado para avaliao
de outras espcies.
Palavras-chave: incerteza, avaliao econmica, reflorestamento, pinus.
ABSTRACT
The of economic evaluation studies of Pinus taeda reforestation, normally,

are elaborated through deterministic approach for the financial analysis and prognosis
of the growth and wood production volume. In consequence, the generated cash flows
does not take into account the variability of the volume for the multiple uses of the
same and, consequently, the financial parameters turns out to be limited.
This study was motivated by the necessity of considering the uncertainty of
the wood volume variability in the forest production as integrant part of the process of
evaluation of the reforestation of Pinus taeda.
This study considers the uncertainty of the volume by simulating this
behavior according to the normal and uniform distributions of probabilities. For each
case it was made a run of 100 simulations in order to get the probability distributions
of the VPL as well the others financial parameters.
With this it was possible to obtain a better perception of the results
generated. The mean and the standard deviation allow to calculate the probabilities of
occurrence of events associated. This model, mutatis mutandis, can be extended for
evaluation of the other species.
Keywords: Pinus taeda; Investment Decisions; Forest Investments
xi
INTRODUO
O reflorestamento de pinus pode ser visto como alternativa de renda no

longo prazo para o pequeno produtor, apresentando a vantagem de requerer baixa
utilizao de mo-de-obra e de insumos.
As condies climticas da regio sul do Brasil so favorveis ao cultivo da
espcie Pinus taeda, contribuindo para que o desenvolvimento da formao da floresta
seja mais rpido do que no Canad e Estados Unidos.
SAWINSKI (2000) compara alternativas de renda para o pequeno produtor
confrontando algumas culturas com o cultivo do pinus, concluindo que esta uma boa
opo de gerao de renda para capitalizao de dinheiro a mdio-longo prazo, a
chamada poupana verde.
O setor florestal brasileiro apresenta participao considervel com cerca de
4% do PIB, sendo responsvel por 8% do total de exportaes, mais um motivo para
que sejam elaborados programas de apoio ao cultivo da floresta.
Todos estes fatores mencionados adicionando-se o fato de que existe uma
demanda reprimida de madeira, e considerando que nos ltimos anos o Brasil tem
importado madeira da Argentina, criam a necessidade de se dispor de ferramentas que
permitam melhor avaliao econmica deste tipo de empreendimento.
Este estudo apresenta uma metodologia que permite observar o
comportamento dos resultados financeiros para o cultivo de 1 hectare de pinus,
sujeitos variabilidade do volume da madeira por meio de simulaes com o uso de
distribuies de probabilidades uniforme e normal.
1.1 IMPORTNCIA DO TRABALHO

A oferta de madeira no Brasil neste momento est aqum da necessidade
demandada. A indstria de madeira de modo geral, seja ela voltada ao setor moveleiro,
como o caso de Santa Catarina, sejam outros, vem sentindo os efeitos do dficit de
matria-prima. Este cenrio tem inclusive limitado o investimento em novas unidades
em todo o territrio nacional. Apesar das condies favorveis ao cultivo da espcie
Pinus taeda, objeto deste estudo, nos ltimos anos o Brasil tem aumentado o volume
de importao de madeira de nosso pas vizinho Argentina. O estudo econmico desta
atividade tem a importncia de fornecer informaes mais fidedignas a respeito da
viabilidade econmica do reflorestamento de pinus. Tais informaes servem como
ferramenta para estimular o investimento no setor, principalmente por parte do
pequeno produtor rural como alternativa de renda adicional.
1.2 ESTRUTURA DO TRABALHO

O presente trabalho est estruturado em oito captulos.
A introduo, apresentada neste primeiro captulo, tem por finalidade
contextualizar o tema da pesquisa e descrever os objetivos e a estrutura do trabalho.
O captulo II apresenta a reviso bibliogrfica com aplicaes de avaliao
financeira da floresta baseada em indicadores financeiros com o uso do mtodo
tradicional e consideraes a respeito da inflexibilidade dos mesmos.
No captulo III, enfatizada a situao atual de demanda e oferta de madeira
no Brasil, justificando a necessidade de melhor avaliar o investimento na floresta de
Pinus taeda.
No captulo IV, so apresentadas a descrio e definio do problema, sendo
esquematizados os passos da metodologia adotada na pesquisa.
O captulo V apresenta o mtodo tradicional de anlise financeira baseado no
Valor Presente Lquido (VPL) e o mtodo multindice que usa dois conjuntos de
indicadores considerando o VPL, VPLa, IBC e ROIA na anlise do ganho e TIR e
PAY-BACK para o risco.

No captulo VI, so detalhadas algumas telas do software SISPINUS com os
passos realizados para a prognose inicial de crescimento e produo de volume da
madeira.
O captulo VII apresenta o modelo matemtico com o uso do mtodo
multindice baseado nas distribuies de probabilidades uniforme e normal e o resumo
dos resultados com algumas consideraes a respeito dos mesmos.
O captulo VIII apresenta as concluses obtidas com o trabalho e algumas
sugestes para trabalhos futuros.
1.3 LIMITAES
O gerenciamento da produo de uma floresta envolve uma infinidade de
variveis, como por exemplo, estratgias de manejo, qualidade do solo, regime de
desbaste (se um ou mais desbastes), momentos de corte e custos de corte, variaes de
relevo do terreno, taxa de crescimento da espcie a ser cultivada, posse da terra ou
arrendamento, etc. Para avaliar todas as combinaes possveis, ter-se-ia um grande
nmero de casos, no entanto, para verificar as variaes ocorridas sob o ponto de vista
de rentabilidade do investimento condiciona-se o estudo a um hectare da espcie Pinus
taeda considerando um manejo especfico, e inserindo, neste caso, a incerteza de
volume. Com os resultados a serem obtidos, pode-se implementar a mesma
metodologia para quaisquer outros formatos de manejo e espcies de acordo com a
regio em estudo, bastando para isso ajustar os parmetros do problema.
1.4 METODOLOGIA DE PESQUISA

A metodologia utilizada para alcanar os objetivos segue os seguintes
critrios:
Reviso bibliogrfica com o intuito de analisar os modelos propostos

na literatura.
Escolha do modelo de avaliao do projeto de reflorestamento.
Prognose dos volumes mdios da madeira com o uso do software
SISPINUS.
Desenvolvimento do modelo matemtico para a resoluo do
problema.
Escolha do ambiente de resoluo do problema (Excel)
Teste do modelo desenvolvido com simulao dos resultados
financeiros do projeto.
Concluses e consideraes baseadas nos resultados gerados.
1.5 OBJETIVO DO TRABALHO

Este trabalho tem por objetivo apresentar uma metodologia para inserir a
variabilidade do volume da madeira na anlise do cultivo de florestas de Pinus taeda
por meio de simulao, considerando os volumes determinsticos obtidos inicialmente
atravs do software de prognose SISPINUS, gerando volumes segundo as distribuies
de probabilidades uniforme e normal. Espera-se com isto estimar os efeitos causados
por esta oscilao no Valor Presente Lquido do Projeto (VPL) incrementando neste o
desvio e possibilitando uma leitura mais realista do investimento comparado
abordagem determinstica feita com o mtodo tradicional.
REVISO DE LITERATURA
A avaliao financeira da floresta, com o auxlio dos mtodos tradicionais,

desconsidera quaisquer variaes futuras que possam ocorrer, sejam elas de preo, ou
sejam de volume da madeira. Pode-se observar nos trabalhos aqui citados que esta e
outras ferramentas tm sido utilizadas na busca de parmetros mais abrangentes que
ofeream e possibilitem ao investidor decidir pelo investimento ou no no cultivo de
madeira.
ROCHA et alii (2000), ao avaliar economicamente o valor da floresta para a
concesso de explorao da madeira de forma controlada na Amaznia, afirmam que
Na metodologia do Valor Presente Lquido (VPL), tradicionalmente utilizada nesse tipo
de avaliao, o valor da concesso determinado pelo desconto dos fluxos futuros de
receita lquida estimados com base em expectativas determinsticas. Essa avaliao no
considera, portanto, os ganhos decorrentes das decises que consideram a incerteza da
evoluo dos preos e dos volumes de madeiras, ...
ARIMA & BARRETO (2002), em estudo da rentabilidade de produo de

madeira em cinco Florestas nacionais na Amaznia, obtiveram as seguintes concluses
O VPL da explorao de madeira na Flona Tef seria negativo, j que o preo de mercado
atual bem menor do que os custos mnimos da produo sustentada. No entanto, o VPL
da produo de madeira seria positivo em reas privadas e pblicas na regio de todas as
outras Flonas. Em geral, para uma situao similar de produtividade e de taxa de desconto,
o manejo seria mais lucrativo (VPL maior) em terras pblicas do que em terras privadas.
ARMSTRONG (2002) afirma que o fluxo de caixa descontado em sua

avaliao incapaz de considerar a flexibilidade, afirmando que The main problem
with this
approaches is the inability
to account for managerial flexibility. The
Tradicional FCD techniques are based on the assumption that future cash flows follow
a constant pattern that can be accurately predicted from regeneration up to the
rotation age.
MORCK et alii (1989) afirmam que Classical capital budgeting techniques
are based on the assumption that future cash flows follow a rigid pattern and can be
accurately predicted far into the future, assim sendo avaliam o comportamento do
fluxo de caixa tratando as incertezas como variveis estocsticas e resolvendo as

diferenciais estocsticas do problema, considerando as restries associadas a cada
uma das diferenciais.
SOUZA et alii (2002), apresentam uma metodologia para anlise de
viabilidade do cultivo de Pinus taeda na regio dos campos de Palmas, que abrange
municpios dos estados do Paran e Santa Catarina, baseando-se no fluxo de caixa
descontado apresentando uma anlise multindice e no apenas no VPL, e conclui que
A metodologia proposta, baseada em um conjunto de indicadores de retorno (VPL; VPLa;
IBC; ROIA) e indicadores de risco (TIR; PAY-BACK; FISHER) com flexibilidade de
curso de ao (trajetrias) permitiu melhor visualizao da viabilidade da explorao de
Pinus-taeda na Regio dos Campos de Palmas.
ACERBI JR (1999) simulou e avaliou regimes de desbaste para Pinus taeda,

para a obteno de mltiplos produtos de madeira. Foram testados 3 cenrios sendo
que o primeiro com 1 desbaste podendo ocorrer nos anos 8, 10 ou 12 com corte raso
nos anos 17, 18 ou 19; o segundo, com 2 desbastes ocorrendo o primeiro nos anos 8,
10 ou 12, o segundo nos anos 14, 15 ou 16 e corte raso nos anos 20, 21 ou 22, e
finalmente o terceiro cenrio com 3 desbastes, ocorrendo o primeiro nos anos 8, 10 ou
12, o segundo nos anos 14, 15 ou 16, o terceiro nos anos 17, 18 ou 19 e o corte raso
nos anos 20 ou 21. Alm das opes dos regimes de desbaste so consideradas outras
variaes na densidade inicial de plantio de madeira por hectare, na taxa de desconto
para 6%, 8% e 10% e nos ndices de stio. A prognose de crescimento do volume de
madeira foi feita com a utilizao do software PISAPRO, desenvolvido por
SCOLFORO (1997). Todos os resultados so avaliados segundo o mtodo do fluxo de
caixa descontado sem flexibilidade. ACERBI JR (1999) conclui que
No caso de terras arrendadas, nos ndices de stio 28,5 e 25,5 propiciam lucros de at
R$4.896,39 e R$2.181,03, respectivamente. Estes valores, no entanto, variam de acordo
com o regime de manejo adotado e tambm com a taxa de juros. Os plantios de Pinus
taeda em terras da empresa... De maneira geral, pode-se considerar lucros de at
R$7.010,83, R$3.704,70 e R$ 472,06, respectivamente para os ndices de stio de 28,5 m ,
25,5 m e 22,5 m.
SOUZA et alii (2002) avaliaram o momento timo de substituio do
povoamento de Eucalyptus, utilizando como mtodo de anlise econmica o Valor

Presente Lquido considerando a replicao do projeto para um horizonte infinito.
Neste trabalho a produo de madeira estimada pela funo de Gompertz, em que a
correo do volume estimada com base em informaes de empresas florestais que
atuam no cerrado mineiro.
Segundo LIMA (1995) os projetos de investimentos florestais exigem uma
grande soma de capital para serem implantados sendo caracterizados pelo longo prazo,
portanto, muito suscetveis a riscos. Neste aspecto melhor avaliao econmica
imprescindvel para minimizar riscos.
Segundo ACERBI JR. (1998), os mtodos mais indicados para este tipo de
anlise no setor florestal so os que consideram o valor do capital no tempo, isto , que
atribuem diferentes ponderaes s receitas lquidas, em funo de sua distribuio ao
longo do tempo. Dentre estes mtodos os mais utilizados so o Valor Presente Lquido
(VPL), a Taxa Interna de Retorno (TIR), a Razo Benefcio Custo (IBC) e o Custo
Mdio de Produo.
RIBEIRO & GRAA (1996) consideram que a adoo pura e simples do
Valor Presente Lquido como parmetro para avaliao do potencial de retorno de
reflorestamento com diferentes rotaes econmicas passvel de conduzir escolha
de alternativa inadequada.
O Valor Esperado da Terra (VET), teoria de Faustmann ou mtodo de
Faustmann , segundo DAVIS & JOHNSON (1987), um termo florestal usado para
representar o Valor Presente Lquido de uma rea de terra nua, a ser utilizada para a
produo da madeira, calculado com base numa srie de infinitas rotaes. Ou seja,
esta abordagem realizada de acordo com os mtodos tradicionais.
SCOLFORO & HOSOKAWA (1992) comparam o fluxo de caixa para uma
srie de rotaes contnuas, a partir de diferentes taxas de juros, locais de diferentes
produtividades e diferentes regimes de manejo, considerando como rotao econmica
tima aquela que apresenta o maior Valor Esperado da Terra.
Em estudo da rentabilidade econmica comparativa entre pinus e outras
culturas, SAWINSKI (2000) afirma que pelo critrio do VPL, o cultivo do pinus se
mostra superior ao cultivo do eucalipto para energia a qualquer nvel de preo.
SPELTZ (2000), em seu estudo de avaliao econmica integrada de
regimes de manejo em Pinus taeda direcionados a multi-produtos faz uso do software
SISPINUS para gerar a base de dados referentes s produes volumtricas de
diferentes regimes de manejo aplicando os mtodos tradicionais para avaliao do
Valor Esperado da Terra.
VOLPI (1997) analisou o impacto de perturbaes estocsticas em um
planejamento florestal desenvolvendo um modelo de programao linear de forma a
maximizar o valor presente lquido. Foram consideradas restries de ordem tcnica e
econmica, com a realizao de simulaes segundo as distribuies normais e
uniforme. Os impactos observados nos valores dos coeficientes da funo objetivo
foram apresentados na forma de distribuio, o que permitiu associar probabilidades
de ocorrncia aos valores do retorno econmico.
Segundo GASLENE et alii (1999) preciso considerar a incerteza em um
investimento se for possvel associar mesma uma distribuio de probabilidades
enfatizando que
Cada vez mais autores tm julgado que se deve considerar como situao de risco toda
situao para a qual uma distribuio de probabilidades, seja qual for a sua natureza, possa
ser associada aos resultados, e situao incerta quela para a qual nenhum tipo de
distribuio de probabilidades possa ser associado aos resultados. Assim, Van Horne
(1971:123) escreveu que a distino entre risco e incerteza que risco envolve situaes
em que as probabilidades de ocorrncia de um determinado evento so conhecidas,
enquanto na situao de incerteza estas probabilidades no so conhecidas.
Os nveis de incerteza de um investimento considerados por GASLENE so

graficamente representados por:
Futuro incerto com distribuio de
probabilidades, ou determ invel
Futuro incerto sem distribuio de

probabilidades, ou indeterm inado
1
0,8
0,6
10
8
6
4
2
0
0,4
0,2
0
0
12
12
O reflorestamento de pinus um investimento de longo prazo e deve ser

visto como sendo de futuro incerto. Nesse caso possvel associar a ele distribuies
de probabilidades com o intuito de melhorar a anlise. Esta anlise, usando simulaes
com as distribuies de probabilidades uniforme e normal, objeto deste estudo.
10
A DEMANDA DE MADEIRA NO BRASIL
A queda da produo de madeira para suprir o mercado interno brasileiro j

uma realidade, fato alertado por especialistas desde o incio da dcada de 1990. A falta
de investimento no setor tem causado a atual crise no suprimento de madeira, e tende a
se agravar ao longo dos prximos anos.
Com isto tem-se a tendncia de um dficit futuro ainda maior, considerando
que a expanso dos reflorestamentos no tem acompanhado o ritmo de crescimento do
consumo. Segundo URURAHY (2003), para 2020 esperado um dficit de 27 milhes
de metros cbicos, somente de toras de pinus.
A
situao
atual
afeta
competitividade
da
indstria
florestal,
comprometendo a gerao de riquezas para o pas. Muitas empresas no podem

expandir outras unidades no territrio nacional em funo da falta de matria prima.
A STCP (2003) alerta para a falta de pinus, afirmando que para 2020
esperado um dficit de pouco mais de 27 milhes de metros cbicos. Este desequilbrio
tem influenciado o comportamento dos preos de tora de pinus no mercado interno.
SIQUEIRA (2004) considera os dados obtidos mais um alerta ao governo a
respeito do risco da falta de produo de madeira. A demanda de toras de pinus em
2003, prevista pela empresa, de 49 milhes de metros cbicos. Caso sejam
considerados os atuais ndices de aumento da demanda, tem-se a expectativa de 80
milhes de metros cbicos para 2020.
O pinus utilizado para multiprodutos na fabricao de celulose, painis,
madeira serrada, mveis e pasta de alto rendimento. Para 2004 esperado um dficit
de 9 milhes de metros cbicos e em 2010 pode chegar a 25 milhes de metros
cbicos. O cultivo do pinus maior no Sul do Brasil com 868 hectares de rea
plantada.
LEITE (2003), a respeito da demanda de madeira no Brasil, considera que
O apago florestal foi anunciado por volta do ano 2000, portanto, no uma novidade,
mas voltou a ser manchete devido s conseqncias que tm sido enfrentadas pela falta de
11
investimentos em plantio no pas. Nesta poca alguns trabalhos indicavam que o

reflorestamento, no Brasil, estava aqum das necessidades de matria-prima j h algum
tempo e que, no mdio prazo, haveria problema no abastecimento industrial. Algumas
reas e alguns setores j comeam a sofrer dificuldades nesse momento, como o Sul do
pas, onde h falta de Pinus para a indstria moveleira. Neste sentido j tem ocorrido
importao de Pinus da Argentina.
A sustentabilidade da indstria depende de um plano imediato de expanso

da base florestal. A importncia econmica deste setor enfatizada por URURAHY,
(2003) afirmando que
importante que o governo esteja atento a tal situao, uma vez que o setor florestal
brasileiro exerce um preponderante papel na economia nacional, movimentando US$ 20
bilhes (4% do PIB nacional) e gera dois milhes de empregos diretos. Em relao s
exportaes, o setor proporciona divisas da ordem de US$ 4,5 bilhes, o correspondente a
8% de tudo o que o pas exporta. hora de o setor pblico mostrar viso estratgica na
conduo da poltica florestal nacional. At agora os sinais no so bons, mas cabe ao setor
privado dialogar com o governo e cobrar uma estratgia que diminua os impactos do
apago florestal que se intensificar nos prximos anos, o que certamente comprometer a
competitividade da indstria florestal brasileira. Qualquer ao que seja tomada precisa ser
rpida e eficiente dando tempo necessrio para maturao de novos plantios.
O Brasil encontra-se, pode-se dizer, em desvantagem em relao a outros

pases, como Argentina, Paraguai, Uruguai e outros pases europeus, como Alemanha,
Sucia e Finlndia que possuem incentivos para o investimento em floresta.
No 8 Congresso Florestal Brasileiro, realizado em agosto de 2003, os
seguintes dados foram apresentados com relao importao de madeira:
QUADRO 1 IMPORTAES DA ARGENTINA
Ano
2001
2002
2003
Importaes (m3)
5000
35000
65000
LIMA (2003), com relao ao cenrio de 2004, afirma que

... a indstria madeireira esbarra em um srio entrave, j apontado pelo Ministrio do
Meio Ambiente: a partir de 2004, parte da indstria brasileira processadora de madeira ter
que importar matria-prima. Isto porque o reflorestamento, fundamental para o
crescimento e a competitividade da cadeia madeireira, teve sua expanso limitada pela
ausncia de financiamentos adequados, principalmente aps o fim do Fundo de Incentivo
12
Setorial (FISET), em 1987. Hoje, o BNDES figura como a principal alternativa de

financiamento para o plantio de florestas.
O incentivo ao cultivo de florestas algo que deve ser levado mais a srio
pelas instituies privadas e pelo governo federal. As condies naturais e a produo
em territrio nacional so extremamente positivas, URURAHY (2003) menciona que
O Brasil oferece condies naturais muito favorveis para as plantaes de florestas, alm
de extensas reas desflorestadas, detentor de avanada tecnologia e dispe de mo-deobra qualificada. A produtividade das florestas plantadas no Pas, em geral, cerca de 10
vezes superior dos lderes do mercado mundial e a silvicultura brasileira reconhecida
como uma das mais evoludas do mundo....................................................................
necessrio considerar a atividade de produo da floresta tambm como

uma alternativa para o pequeno produtor, visando a uma renda alternativa para o uso
da terra como opo de longo prazo. Alguns esforos tm sido feitos neste sentido. O
financiamento para pequenos produtores com o Programa de Plantio Comercial de
Florestas
(Propflor)
do
Pronaf-Florestal,
recentemente
institudos,
so
imprescindveis na integrao dos produtores rurais ao processo de produo florestal.

Em reunio realizada em 2003 com os representantes dos Ministrios envolvidos na
questo florestal, os produtores solicitaram maior facilidade de acesso aos recursos
financeiros e suporte tcnico para a implementao dos projetos. Existe ainda uma
srie de opes que podem vir a viabilizar o cultivo da floresta atravs de contratos de
parceria entre a indstria e o produtor.
O plantio de madeira atualmente da ordem de 250 mil hectares/ano de
floresta. Com relao ao suprimento de mercado, LEITE (2003) afirma que
Dentro da proposta das indstrias de base florestal para o aumento de suas produes,
este reflorestamento anual teria de saltar para 630 mil hectares/ano, nos prximos 10
anos.Conclui ainda com relao ao consumo que o crescimento do consumo de produtos
florestais algo que se verifica tanto no Brasil como no mundo e, portanto, se no houver
aumento da produo, no conseguiremos atender a nenhum dos dois mercados. No caso
de o cenrio externo no atender a essa demanda significa perder nossa atual posio de
destaque.
BONNOR (2004) tambm prev um dficit do produto no Brasil. Para

garantir o suprimento do mercado no futuro conta com as condies de plantio para as
13
florestas de pinus afirmando que, as florestas de pinus do Sul do Brasil tm o

crescimento mais rpido do mundo. Segundo o mesmo, a velocidade de
desenvolvimento das rvores na regio quatro vezes maior do que no Canad e duas
vezes mais que nos Estados Unidos.
Considerando os dados acima preciso observar que investir em floresta de
pinus no Brasil rene condies que vem ao encontro das necessidades do Pas. Tmse as condies naturais mais adequadas de produo que conseqentemente nos torna
altamente competitivos no mercado globalizado. Alm disto, a gerao de divisas para
pas bastante significativa considerando que tem resultado em 8% de tudo o que o
Brasil exporta, alm de representar 4% do PIB. Tudo isto est ligado ao fator social de
gerao de emprego e fortalecimento financeiro do homem do campo.
Devido a todos os fatores aqui mencionados, torna-se importante obter dados
mais consistentes a respeito da viabilidade econmica do investimento em floresta,
especificamente o reflorestamento de pinus.
14
DESCRIO DO PROBLEMA
O cultivo de Pinus taeda, avaliado pelo mtodo do fluxo de caixa descontado

sem variabilidade, desconsidera possveis alteraes no volume obtido ao longo dos
anos de crescimento da madeira e que tero impacto sobre os resultados financeiros.
Portanto, a aplicao de uma anlise financeira determinstica com o mtodo
tradicional apesar de representar um parmetro de deciso de investimento, no
contempla os desvios do valor presente lquido do projeto, ocasionados pela incerteza
da variao do crescimento da floresta.
O estudo aqui proposto apresentar uma metodologia para estimar os efeitos
causados por esta oscilao no valor presente lquido, incrementando ao VPL o desvio
e possibilitando uma leitura mais realista do investimento. A figura 1 resume os passos
para o desenvolvimento da formulao e soluo do problema.
FIGURA 1 ESQUEMATIZAO DA METODOLOGIA PASSO A PASSO
OBTENO DOS VOLUMES DETERMINSTICOS - SOFTWARE DE PROGNOSE SISPINUS
GERAO DE 100 AMOSTRAS DOS VOLUMES COM DISTRIBUIO DE PROBABILIDADES UNIFORME PARA OS ANOS 8, 12, 16 E 20
GERAO DE 100 AMOSTRAS DOS VOLUMES COM DISTRIBUIO DE PROBABILIDADES NORMAL PARA OS ANOS 8, 12, 16 E 20
PROJEO DE PREOS DA MADEIRA PARA OS ANOS 8, 12, 16 E 20 PARA MULTIPRODUTOS
AVALIAO FINANCEIRA COM O MTODO MULTINDICE SEM VARIABILIDADE
1 PROPOSIO MTODO MULTINDICE COM VARIABILIDADE PARA A DISTRIBUIO DE PROBABILIDADES UNIFORME
2 PROPOSIO MTODO MULTINDICE COM VARIABILIDADE PARA A DISTRIBUIO DE PROBABILIDADES NORMAL
ANLISE DOS RESULTADOS
15
O VPL tradicional, como foi observado nos relatos do captulo II, avalia os
projetos como inalterveis, tratando todos os eventos como certos, ou seja, os valores
calculados, uma vez obtidos, representam teoricamente o que de fato dever ocorrer
durante o horizonte de planejamento do projeto. Sabe-se que, na realidade, as coisas
no ocorrem desta maneira, portanto conhecendo os valores determinsticos de volume
a ser desbastado e de corte raso ser incrementada uma expectativa de variabilidade do
volume de madeira simulando alteraes da ordem de 10%. Este parmetro pode ser
ajustado de acordo com a regio, no sendo um dado determinstico no modelo
estudado.
Na busca de estabelecer melhor leitura dos possveis resultados financeiros
no cultivo da floresta sero feitas simulaes do fluxo de caixa do projeto com base na
distribuio uniforme e na distribuio normal, permitindo comparar os piores e os
melhores resultados.
So apresentados a seguir detalhes mais especficos do trabalho que sero
utilizados para definir e estabelecer os dados o projeto.
4.1 DEFINIO DO PROBLEMA

O estudo aqui apresentado baseia-se no caso especfico do cultivo do Pinus
taeda devido s vantagens de produo desta espcie no Sul do Brasil, conforme foi
descrito no captulo III. A rea de produo foi baseada em um talho, ou seja, o
equivalente a um hectare (10.000 m2), considerando um ndice de stio de 21 m. No
caso submetido, as mudas so plantadas com um espaamento de 3,0 m por 2,0 m
limitando-se ento densidade inicial de plantio de 1667 rvores por hectare.
O regime de manejo apresentado dos mais utilizados atualmente pelos
investidores em cultivos desta natureza, sendo realizados trs desbastes com corte raso
no ano 20. No ano 8 efetuado o primeiro desbaste deixando 800 rvores
remanescentes; o segundo desbaste ocorre no ano 12 com 600 rvores remanescentes e
o terceiro desbaste no ano 16 com 400 rvores remanescentes. Finalmente procede-se
16
ao corte raso no ano 20 concluindo o ciclo do projeto. Todos estes dados so dispostos
na tabela 1.
TABELA 1 DADOS DO PROBLEMA E REGIME DE MANEJO
Espcie
Pinus taeda
rea Cultivada
1 hectare
Plantio
1667 rvores/ha
Stio
21 m
Variao de Volume
10%
Volumes Determinsticos Software SISPINUS

1o. Desbaste
rvores Remanescentes
Ano 8
800
2o. Desbaste
Ano 12
600
3o. Desbaste
Ano 16
400
Ano 20
Corte Raso
Os dados de volume obtidos com o software SISPINUS so determinsticos,

e o fluxo de caixa baseado nestes dados estabelece um Valor Presente Lquido do
projeto sem flexibilidade. As receitas geradas pelo corte so calculadas atravs do
produto do volume de madeira no ano de corte pelo preo previsto; no entanto, ao
longo dos anos a madeira poder ser destinada a multi-produtos. Considerando aqui as
aplicaes da mesma para laminado, celulose, serraria e outros, calcula-se a receita
fazendo produto dos volumes relativos a cada das alternativas pelos respectivos
preos, conforme tabela 2, sendo a soma resultante a receita total observada na
frmula (1). O VPL sem flexibilidade ser utilizado como base de comparao com os
resultados obtidos neste trabalho, que consiste em considerar os efeitos no valor do
projeto causados pela variabilidade do volume de madeira.
17
TABELA 2 CLCULO DA RECEITA PARA CADA USO DA MADEIRA
Multiprodutos Laminado Celulose Serraria Outros

Volumes
VL
VC
VS
VO
Preo
PL
PC
PS
PO
Receita
VL . PL
VC . PC
VS . PS
VO . PO
Receita Total = VL * PL + VC * PC + VS * PS + VO * PO
(1)
A variabilidade do volume de madeira a ser utilizada neste estudo de

10%. Este percentual usualmente utilizado por engenheiros florestais na realizao
dos inventrios da floresta.
Para estabelecer as variaes do volume foram definidos dois critrios, o
primeiro considera as oscilaes de acordo com uma distribuio uniforme, ou seja,
iguais probabilidades de ocorrncias de valores de volume em torno de 10 % do valor
conhecido inicialmente do SISPINUS. Na figura 2, pode-se observar a linha em azul,
indicando a distribuio de probabilidade uniforme, caracterizando um patamar
constante de probabilidade de ocorrncia dos valores de volume.
FIGURA 2 DISTRIBUIO UNIFORME E NORMAL
Probabilidade Constante
10
Probabilidades Variveis
8
6
4
2
0
0
- 10%
2
- 3
+10%
10
+3
12
18
Com as variaes de volume no ano 8 ser possvel ento obter os valores de

corte para cada uso proporcionalmente aos volumes simulados, do ano 8 ao ano 12,
aplicou-se a taxa de crescimento da madeira obtida dos valores iniciais do SISPINUS.
Com os volumes determinsticos no ano 12 e no ano 8, calcula-se a taxa de
crescimento associada a este intervalo de tempo resultante do quociente dos mesmos.
Da mesma forma so obtidas as taxas de crescimento do ano 12 ao ano 16 e do ano 16
ao ano 20.
Com as simulaes de volumes e os cortes proporcionais nos anos 8, 12, 16
e 20 possvel encontrar as variaes ocorridas nos fluxos de benefcios e
conseqentemente estabelecer a avaliao financeira do projeto com o mtodo multindice considerando a flexibilidade causada pela incerteza do volume, isto permite
observar o projeto com uma nova perspectiva de risco.
O segundo critrio adotado baseia-se na distribuio normal. Considera-se
que a evoluo da floresta comporta-se normalmente, ou seja, as probabilidades de
ocorrncia do volume seguem uma distribuio normal. Da mesma forma so
simuladas as variveis normais com 3 desvios padro, ou seja, a varivel padronizada
z variando de -3 a 3 o que corresponde a um intervalo de confiana de 99,72%.
Ao volume inicial considerado so aplicadas as variaes de 10 % que nos
fornece o intervalo inicial a ser considerado. Gerando aleatoriamente as variveis
normais dentro do intervalo considerado, feita a converso das mesmas para os
respectivos volumes representativos. Considerando os cortes proporcionais ao uso para
laminado, celulose, serraria e outros, obtm-se o volume simulado remanescente no
ano 8 aplicando ao mesmo a taxa de crescimento para o ano 12. Repetindo as
simulaes para os anos 12, 16 e 20, so encontradas as possveis ocorrncias de
volume segundo a distribuio normal, o que permite proceder anlise econmica do
projeto.
A figura 2 mostra na curva em vermelho menores volumes associados a
menores probabilidades de ocorrncia,
maiores volumes associados a menores
probabilidades de ocorrncia e volumes em torno da mdia ocorrendo com maior
19
probabilidade, o que caracteriza a distribuio normal.

Com as variaes de volume estabelecidas pelos dois critrios de pesquisa
adotados, so dadas condies, mediante a anlise financeira dos fluxos de caixas
gerados pelas simulaes, de avaliar o comportamento das variaes de VPL ocorridas
em cada um dos mtodos, ou seja, incrementa-se agora na avaliao os possveis
desvios que agregaro ao investidor uma informao mais consistente dos resultados
em funo da flexibilizao dos mesmos.
20
MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTO
5.1 MTODO TRADICIONAL

A avaliao de um projeto de investimento segundo o mtodo tradicional
baseada no fluxo de caixa descontado (FCD). A seguir so detalhados os mtodos
matemticos que fundamentam este princpio.
5.1.1 Fluxo de caixa descontado

Qualquer anlise de viabilidade econmica de um projeto deve levar em
considerao questes bsicas, porm fundamentais, que norteiam a deciso de investir
ou no em uma atividade, seja ela produtiva, ou no.
As variveis envolvidas nesta anlise so basicamente o investimento
necessrio para o empreendimento, o tempo de realizao do projeto tambm chamado
de horizonte de planejamento, a taxa mnima de atratividade (TMA) e a taxa de
retorno do projeto (TIR). Cada uma dessas variveis ser detalhada a seguir.
- Investimento: Valor a ser desembolsado hoje e durante a execuo do
projeto para a execuo do mesmo.
- Tempo de investimento: Refere-se ao perodo de realizao de um projeto,
podendo ser considerado em dias, meses, anos.
- Taxa de desconto (TMA): conhecida como taxa mnima de atratividade ou
taxa de desconto por dentro, refere-se rentabilidade obtida junto ao mercado para
manter o capital investido no mesmo, considerando uma taxa livre de risco. Assim
sendo, a mesma pode variar de acordo com o perfil do investidor, uma grande indstria
poder obter uma taxa de mercado diferenciada para manter seu capital investido em
uma instituio financeira, o mesmo no ocorrendo com um investidor que dispe de
menos capital.
- Taxa interna de retorno (TIR): a taxa que anula o Valor Presente Lquido
21
de um fluxo de caixa. Representa um limite para a variao da TMA. O risco do

projeto aumenta na medida em que a TMA se aproxima da TIR. A TIR pode ser vista
como uma estimativa do limite superior da rentabilidade do projeto.
Para avaliar um projeto necessrio verificar se os retornos a serem gerados
ao longo do projeto justificam o investimento, este retornos so chamados de fluxo de
benefcios. O princpio do desconto, ou seja, a anlise do fluxo de caixa descontado
(FCD), consiste em comparar os valores dos benefcios gerados ao longo do tempo do
projeto com o valor investimento a ser imobilizado no mesmo. Desta forma obtido
um referencial de ganho do projeto que nos leva a considerar de imediato se um
projeto deve ser descartado ou no.
FIGURA 3 FLUXO DE CAIXA
FLUXO DE BENEFCIOS
R1
R2
R3
...
RK
Rn-1
Rn
...
n-1
tempo
Horizonte de planejamento (n)

Investimento
Conforme observado na figura 3, tm-se ao longo do tempo as expectativas

de retorno do projeto; para comparar o somatrio dos retornos com o investimento,
deve-se levar em conta o valor do dinheiro no tempo. A quantia hoje de 100 reais no
ter o mesmo valor que 100 reais daqui a t meses ou t anos. O valor dos mesmos 100
reais hoje seria igual a 100 reais daqui a um ano apenas na hiptese da inexistncia da
taxa de juros, o que no ocorre de modo real. Para perceber esta diferena basta que se
pergunte quanto valer 1 real aplicado hoje a uma taxa de juros de i % ao ano durante t
anos.
Com o uso da matemtica financeira pode-se aplicar o mtodo do fluxo de
caixa descontado que permite obter o valor deste fluxo de benefcios no momento do
22
investimento, com isto estaro sendo observados valores que de fato podem ser
comparados. Para isto desconta-se cada benefcio obtido ao longo do tempo utilizando
a taxa de atratividade (TMA), e faz-se o somatrio de todas as receitas (R1 + R2 + R3
+...+ Rn). Detalham-se a seguir os mtodos matemticos que permitem efetuar estes
descontos e obter um dos parmetros do FCD mais utilizados na anlise de projetos
chamado de Valor Presente Lquido (VPL).
5.1.2 VPL determinstico

Antes, porm de apresentar os mtodos numricos que determinam o FCD
precisa-se considerar o que entendido por Valor Presente Lquido (VPL). Este
parmetro obtido do princpio bsico de qualquer negociao na qual se leva em
conta o retorno obtido na mesma, portanto nada mais do que o conhecido conceito de
Receita menos Despesa.
VPL = Total do Fluxo de Benefcios trazidos a valor presente Investimento

n
VPL =
t =1
Rt
I
(1 + TMA) t
(2)
(3)
O VPL a concentrao de todos os valores de um fluxo de caixa,

descontados para a data zero (presente) usando-se como taxa de desconto a TMA
(taxa mnima de atratividade). Representa, em valores monetrios de hoje, a diferena
entre os recebimentos e os pagamentos de todo o projeto. Se o VPL for positivo,
significa que foram recuperados o investimento inicial e a parcela que se teria, se esse
capital tivesse sido aplicado TMA. O valor do VPL deve ser suficiente para cobrir os
custos do projeto e atrair o investidor.
Como se pode observar na frmula 3 os valores descontados so
determinsticos o mesmo ocorrendo com o VPL obtido. Neste caso so
desconsideradas possveis variaes no fluxo de benefcios ao longo do projeto
23
causadas pela variabilidade da madeira. Neste projeto estas variaes so consideradas

de acordo com as distribuies de probabilidade uniforme e normal.
Para entender melhor o valor do dinheiro no tempo, considere-se o
investimento de 1 real ou unidade de capital durante n meses a uma taxa de
rentabilidade de i %. Antes disso faz-se o desenvolvimento generalizado do clculo do
valor futuro de uma aplicao. Daqui a n anos ter-se-a o seguinte comportamento:
TABELA 3 GENERALIZAO DA FRMULA QUE FORNECE O VALOR FUTURO DE UM INVESTIMENTO
Perodo Saldo Anterior Juros

0
Valor Futuro
Generalizando
F0 = P
F1 = P + P * i
F1 = P *(1+ i)
F1
F1 * i F 2 = F 1 + F 1 * i
F2 = P * (1+ i) + P * (1+ i) * i = P * (1 + i)
F2
F2 * i F 3 = F 2 + F 2 * i
F3 = P * (1+ i) + P * (1+ i) * i = P * (1 + i)
...
Fn-1
...
...
P*i
...
...
n-1
Fn-1 * i Fn = P n-1 + Pn-1 * i Fn = P * (1+ i)
n-1
+ P * (1+ i)
* i = P * (1 + i)
De acordo com a tabela 3 a frmula que permite encontrar o valor futuro de

uma aplicao :
Fn = P * (1 + i ) n
(4)
Na qual se tem que:
F = Valor futuro do investimento

P = Valor presente do investimento
i = taxa de desconto
n = perodo de investimento
O fluxo de caixa descontado compara os fluxos de benefcios gerados pelo

projeto com o valor do investimento, para que isto seja possvel encontra-se o valor de
cada benefcio futuro no presente. Com a frmula obtida, pode-se calcular qualquer
24
uma das variveis conhecendo as outras trs, portanto o valor presente de todos os
benefcios resulta do somatrio evidenciado na frmula 5.
n
P=
j =1
CF j
(5)
(1 + i ) j
Para consolidar o processo do fluxo de caixa descontado calculou-se o valor

presente lquido de um projeto de 10 anos de durao, considerando que a cada ano
tem-se uma expectativa de retorno de R$2.000,00, com a taxa de 10% ao ano e o
investimento de R$8.000,00. O fluxo de caixa do projeto representado abaixo.
FIGURA 4 FLUXO DE CAIXA DO PROJETO A
FLUXO DE CAIXA DO PROJETO
-8000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
10
(anos)
(Investimento)
A tabela 4 apresenta os valores presentes de cada uma das parcelas do fluxo

de benefcios; o somatrio das mesmas resulta na obteno do valor presente dos
benefcios e conseqentemente permite a obteno do VPL.
Neste projeto recaiu-se na condio em que o VPL > 0, logo pode-se afirmar,
num primeiro momento, que o mesmo pode ser considerado um investimento
economicamente vivel.
Pelo fato de no considerar a possibilidade de eventuais alteraes de
mercado que tragam conseqncias que influenciem no andamento do projeto,
entende-se este parmetro como Valor Presente Lquido sem Flexibilidade.
25
TABELA 4 CLCULO DO VPL DO PROJETO A
PERODO( anos)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
CAIXA
-8000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
2000,00
VP =
VPL =
TIR =
VP dos Benefcios
R$ 1.818,18
R$ 1.652,89
R$ 1.502,63
R$ 1.366,03
R$ 1.241,84
R$ 1.128,95
R$ 1.026,32
R$ 933,01
R$ 848,20
R$ 771,09
12.289,13
4.289,13
21,41%
Como se pode observar na tabela 5, o valor presente lquido igual

diferena entre o valor presente das entradas de caixa associadas ao projeto e o
investimento necessrio. A obteno do VPL = 4.289,13 indica, a princpio, a
viabilidade do projeto, ou seja, estima-se alm de recuperar o investimento, obter
ganho com o projeto.
A TIR de 21,41% a taxa que reduz o VPL a zero e a TMA considerada no
projeto de 10% ao ano. Na abordagem do mtodo tradicional, o indicador TIR pode
ser visto como ento um limite superior para a rentabilidade do projeto. Enquanto a
TIR > TMA, o VPL do projeto ser positivo.
5.2 MTODO MULTINDICE

A deciso de investir em um projeto est relacionada ao processo de gerao
de indicadores que possam nos fornecer previses de ganho e de risco, utilizando-os
como alternativas de avaliao do mesmo. Conseqentemente com o mtodo
multindice ampliam-se as ferramentas de anlise oferecendo melhor avaliao para a
implementao de um investimento.
26
5.2.1 Indicadores de ganho

Estes indicadores fornecem uma expectativa de retorno sobre o capital, at
aqui se sabe como calcular o Valor Presente Lquido (VPL) de um projeto o que
possibilita considerar se o mesmo prev um ganho ou perda de capital, ao longo de
todo o tempo de planejamento do mesmo. Tem-se ainda outros indicadores que so de
grande importncia nesse processo, so eles: VPLa, IBC, ROIA.
5.2.1.1 Valor presente lquido anualizado (VPLa)

Em algumas situaes que envolvem projetos de longo prazo, como o caso
da explorao de pinus, o VPL no se apresenta como um bom parmetro de
interpretao. Em um longo perodo de execuo torna-se mais adequado uma
informao de ganho por perodo, na maioria dos casos, anualmente. Tem-se ento que
o retorno observado no VPL pode ser distribudo ao longo do tempo, atravs de uma
srie uniforme. O fluxo de caixa do projeto A, apresentado na figura 4, apresentou um
VPL = 4.289,13 ao longo dos 10 anos; procedendo aos clculos financeiros, so
encontrados os valores anualizados correspondentes, conforme figura 5.
FIGURA 5 VALOR PRESENTE LQUIDO ANUALIZADO
FLUXO DE CAIXA DO PROJETO
698,04
698,04
698,04
698,04
698,04
698,04
698,04
698,04
698,04
698,04
(benefcios)
10
(anos)
A frmula para o clculo do VPLa apresentada a seguir.

i * (1 + i )
VPLa = VPL *
(1 + i )n 1
n
(6)
27
O raciocnio em termos de ganho considerado por perodo. Enquanto o

VPL representa o ganho para 1 horizonte de planejamento (10 anos para o projeto A),
o VPLa apresenta o ganho por ano, ou seja usa-se uma srie uniforme equivalente para
representar o ganho do projeto.
O VPLa tem a mesma deficincia do VPL, isto , apresenta o ganho em
valores absolutos enquanto a prtica financeira o faz em forma de taxa (medida
relativa).
5.2.1.2 Indce Benefcio Custo (IBC)

Este indicador de ganho apresenta o retorno por unidade de capital
investimento ao longo do tempo de vida do projeto. Assim sendo o mesmo obtido
como sendo a razo entre o fluxo gerado de benefcios e os valores de investimento
necessrios; portanto, uma comparao entre a expectativa de ganho e o recurso a ser
disponibilizado. A frmula pode ser entendida como:
IBC =
Valor presente dos benefcios

Valor presente do investimento
(7)
Portanto, para que um projeto continue sendo analisado, esta relao em

princpio dever ser maior que 1.
IBC > 1 Indica de que o projeto merece continuar sendo analisado.
No caso do exemplo do projeto A, temos o IBC = 1,54 o que leva a concluir
que para cada unidade de capital investido no projeto, hoje, tem-se a expectativa de
rentabilidade de 54% em 10 anos. Esta rentabilidade de 54% pode ser considerada
real, j deduzido o ganho que se teria, caso o capital tivesse sido aplicado no mercado
com a TMA de 10% ao ano.
A deficincia do IBC est em expressar a rentabilidade para todo o horizonte
de planejamento e no por perodo, como a prtica financeira.
5.2.1.3 Retorno sobre o investimento (ROIA)
28
Este parmetro a melhor estimativa de rentabilidade para um projeto de

investimento. Conhecendo-se o IBC, pode-se calcular o percentual de ganho para cada
perodo do projeto. O fluxo de caixa equivalente do projeto A, por unidade de capital,
ao longo dos 10 anos, apresentado na figura 6.
Com o uso da frmula (4), isolando a varivel i referente a taxa de
desconto, obtm-se a frmula (8), esta a taxa anualizada que corresponde ao ganho
por unidade de capital.
FIGURA 6 ESQUEMA PARA O CLCULO DO ROIA
FLUXO DE UMA UNIDADE DE CAPITAL
1,54
( IBC )
10
(anos)
ROIA = ?
-1,00
Unidade de capital
i=n
F
1
P
(8)
Substituindo os valores do fluxo da figura 6, obtm-se uma taxa de

rentabilidade i no valor de 4,41% ao ano alm da TMA.
5.2.2 Indicadores de risco

Alguns parmetros podem alertar sobre o risco no momento de consolidar ou
no um empreendimento. A taxa interna de retorno de um projeto e o tempo de
recuperao do capital podem ser vistos como fatores de risco.
5.2.2.1 Taxa interna de retorno (TIR)

taxa que torna o valor presente lquido do fluxo de caixa igual a zero, ou
seja, a taxa segundo a qual o fluxo de benefcios de um projeto trazido a valor
29
presente e deduzido o investimento resulta em VPL = 0. A figura 7 apresenta uma

projeo de taxas e VPLs associados para que se possa observar o comportamento do
fluxo de caixa.
Para calcular a taxa TIR no projeto A, basta que se encontre a taxa de 21,41%
evidenciada no grfico, sendo necessrio encontrar i que torne verdadeira a seguinte
formulao:
VPL = 0 =
2000
(1 + i )
2000
(1 + i )
2000
(1 + i )
+ ... +
2000
(1 + i )
2000
(1 + i )
2000
(1 + i )
2000
(1 + i )
2000
(1 + i )10
FIGURA 7 VPLS E TIR COMO PARMETRO DE RISCO
12.000
10.000
VPL (R$)
8.000
TIR =21,41%
TMA
6.000
RISCO
4.000
2.000
0
0%
2%
4%
6%
8%
10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
(2.000)
Taxa
Como pode ser observado o clculo da TIR no to simples de ser feito;

para isso pode-se utilizar o auxlio de uma calculadora financeira ou ento trabalhar
com o Excel o que facilitar o trabalho.
Comparando o valor da TMA de 10% com o da TIR de 21,41% verifica-se
uma diferena de 11,41%, esta variabilidade apresenta o risco em termos de taxa. Para
isto necessrio obter mais informaes sobre o comportamento do mercado, pois
variaes na taxa de mercado podem tornar o investimento menos atrativo.
Enquanto a TIR > TMA, evidencia-se que h mais ganho investindo-se no
30
projeto do que no mercado, portanto toma-se a TIR tambm como um parmetro de

ganho; no entanto, o risco em se investir no projeto aumenta na medida em que h uma
aproximao entre a TMA e a TIR, conforme figura 7.
O risco associado proximidade da TMA com a TIR tambm pode ser
verificado na forma de ndice calculando-se:
0 < ndice TMA/TIR 1
Esta uma alternativa para padronizar a percepo de risco e poder comparar

projetos fazer TMA/TIR. O risco aumenta quando essa relao tende para 1.
5.2.2.2 Perodo de recuperao do investimento (PAY-BACK)

O tempo para que se possa recuperar um capital investido considerado um
dos fatores de risco. Verifica-se que o PAY-BACK do projeto A est estimado em 6
anos.
Para calcular o tempo em que o fluxo de benefcios permite recuperar o
investimento inicial, trazem-se os valores de retorno obtidos a cada perodo para o
presente, somando todas as parcelas, como foi apresentado na frmula (5), e
comparando com o investimento a ser efetuado, conforme figura 8.
FIGURA 8 FLUXO DE BENEFCIOS DO PROJETO A
FLUXO DE CAIXA DO PROJETO A
F1 = 2.000
F2 = 2.000
-8000,00
(Investimento)
F9 = 2.000
F10 = 2.000
n-1
10
(anos)
n-1
10
(anos)
VALOR
PRESENTE
31
O valor presente das receitas obtidas at o segundo ano dado por:

P=
F1
F2
+
1
(1 + 0,1) (1 + 0,1) 2
Substituindo os valores, so obtidos os seguintes resultados:
P = P1 + P2 =
2000
2000
+
= 1818,18 + 1652,89 = 3471,07
1
(1 + 0,1) (1 + 0,1) 2
O valor de 3471,07 < 8000,00 indica que o investimento ainda no foi

recuperado. Conclui-se que como o retorno obtido at o ano 2 no supera o
investimento, deve-se continuar trazendo os valores dos prximos perodos um a um
para o valor presente, somando-os ao valor presente obtido anteriormente at que seja
atingido ou superado o valor do investimento.
Os valores obtidos so apresentados na tabela 5. Nas linhas correspondentes
aos perodos 5 e 6, os totais dos valores presentes esto no intervalo de 7581,57 e
8710,52. Com isto espera-se que o retorno do investimento ocorrer entre estes dois
anos, sendo que um simples clculo de proporcionalidade estabelece 5,37 anos para a
recuperao do investimento.
TABELA 5 PAY-BACK DO PROJETO A
PERODO( anos)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
VALORES PRESENTE A CADA PERODO
TOTAL
P=
0,00
P1 =
1818,18
P1 + P2 =
3471,07
P1 + P2 + P3 =
4973,70
P1 + P2 + P3 + P4 =
6339,73
P1 + P2 + P3 + P4 + P5 =
7581,57
P 1 + P 2 + P 3 + P 4 + P 5+ P 6 =
8710,52
P1 + P2 + P3 + P 4 + P5+ P6 + P 7 =
9736,84
P 1 + P2 + P3 + P4 + P 5+ P6 + P7 + P 8 = 10669,85
32
A figura 9 apresenta a evoluo da recuperao de capital do projeto A.

O valor de x pode ser obtido por semelhana de tringulos, considerando
os perodos do ano 5 ao ano 6 do projeto, conforme figura 10.
FIGURA 9 RECUPERAO DO CAPITAL INVESTIDO
Recuperao do Capital
Capital Recuperado
14000,00
12000,00
10000,00
Capital a ser recuperado
8000,00
6000,00
4000,00
2000,00
0,00
0
Perodo (anos)
x
8000,00 7581,57
=
6 5 8710,52 7581,57
x=
418,43
= 0,3706
1128,95
FIGURA 10 RECUPERAO DO CAPITAL ENTRE OS ANOS 5 E 6
Recuperao do Capital entre os anos 5 e 6

9000,00
8710,52
8500,00
8000,00
7581,57
7500,00
7000,00
4,5
5 + X 5,5
6,5
10
33
Logo, o PAY-BACK ser 5 + 0,3706, totalizando 5,37 anos para recuperar o

investimento de capital, o que pode ser associado ao risco que tende para alto, ou seja,
quase 6 anos para um tempo total de 10 anos. Investimentos de alto risco estaro
normalmente associados a ganhos maiores, conseqentemente, projetos que envolvem
maiores riscos com ganhos no muito atrativos devem ser descartados.
Na anlise financeira, o risco de um projeto aumenta medida que o PAYBACK se aproxima do final do horizonte de planejamento.
O tempo de retorno do investimento pode ser analisado pelo ndice gerado
atravs do seguinte clculo:
0<
PAY - BACK
1
n
Desta forma quanto mais prximo de 1 maior ser o tempo necessrio para a
recuperao do capital investido e conseqentemente maior o risco associado ao
projeto.
A tabela 6 apresenta um resumo de todos os ndices apresentados no projeto
A tomado como exemplo.
TABELA 6 NDICES FINANCEIROS DO PROJETO A
GANHO
RISCO
Indicadores
VP
VPL
VPLa
IBC
ROIA
TIR
TMA / TIR
PAY-BACK
PAY-BACK/ n
Projeto A
12289,13
4289,13
698,04
1,54
4,39%
21,41%
0,47
5,37
0,54
Observa-se que o projeto apresenta a taxa de retorno alm da TMA de 4,39%

para o retorno de capital prximo da metade do horizonte de planejamento. Uma
pequena oscilao da TMA no tenderia rapidamente a aproximar-se da TIR de
21,41%, o que ameniza o risco deste investimento tornando-o vivel.
34
VOLUMES DETERMINSTICOS COM USO DO SISPINUS
O SISPINUS foi elaborado na linguagem Turbo Pascal, por OLIVEIRA

(1995), com o intuito de disponibilizar um sistema computadorizado para integrar
mtodos de engenharia econmica a um simulador de crescimento e produo de
Pinus taeda e permitir avaliar as diversas possibilidades de manejo e planejamento da
produo destas florestas.
O simulador de crescimento e produo do SISPINUS foi baseado no NCSU
Managed Pine Growth & Yield Simulator, desenvolvido por Hafley, professor de
Cincias Florestais da School of Forest Resources da North Carolina State University,
USA. A obteno de parmetros e a introduo de resultados no simulador foi
realizada na EMBRAPA com superviso direta de Hafley.
O SISPINUS gera tabelas de prognose do crescimento e da produo do
volume de madeira para o regime de manejo definido, para qualquer idade, e tabelas
de prognose de produo por classes de dimetro, para os desbastes previstos e corte
raso. Neste estudo foi utilizado o software a verso 2.1 1999 utilizado pela
EMBRAPA (Empresa Brasileira de Pesquisa Agropecuria). A figura 11 apresenta a
tela inicial desse software.
FIGURA 11 TELA INICIAL DO SOFTWARE DE PROGNOSE DE VOLUME SISPINUS
35
O tipo de manejo que se pretende simular configurado passo a passo. Neste

estudo, os dados para a opo de manejo considerada foram apresentados na tabela 1.
Na figura 12, tem-se o resumo inicial dos dados, sendo que no tem <4> constam os
desbastes dos anos 8, 12 e 16 com corte raso no ano 20.
FIGURA 12 RESUMO INICIAL COM AS OPES DE CORTE
Na medida em que os dados vo sendo lanados, so geradas tabelas com as

informaes de produo para cada um dos anos de corte, como pode ser observado na
figura 13, o volume total no ano 8 antes do desbaste de 172 m3 .
FIGURA 13 TABELA DE PRODUO GERADA NO SISPINUS
Os desbastes podem ser definidos em funo do nmero de rvores
36
remanescentes para cada ano de corte, neste estudo as quantidades remanescentes

foram fixadas em 800, 600 e 400 rvores para os anos 8, 12 e 16 respectivamente, com
corte raso no ano 20. Os procedimentos para os demais anos so semelhantes aos
exemplos das figuras 14 e 15.
FIGURA 14 OPO DE DESBASTE
FIGURA 15 LANAMENTO DAS RVORES RESIDUAIS PARA O ANO 8
Nas telas seguintes, so fornecidos relatrios com as tabelas de sortimento da

madeira retirada nos desbastes e no corte raso, em que so apresentados dados
determinsticos para laminado, serraria, celulose e outros, que associados aos
37
respectivos preos permitem gerar o fluxo de caixa do investimento na floresta de

Pinus taeda.
FIGURA 16 VOLUME DESBASTADO NO ANO 8
As figuras 16, 17, 18 e 19 fornecem os valores de corte para cada uso da

madeira, a ltima linha das colunas totalizam os volumes, estes valores so utilizados
na resoluo do modelo matemtico proposto. Como se pode observar na figura 16, o
volume total desbastado no ano 8 de 59,9 m3, e no ano 12, figura 17, de 33,6 m3.
38
No ano 16, devido ao crescimento da floresta, percebe-se na figura 18 o

aumento do volume desbastado.
FIGURA 19 CORTE RASO ANO 20
Os resultados dos volumes totais, de desbaste e corte, esto resumidos na

tabela 7 do captulo seguinte. A metodologia estudada neste trabalho parte dos
volumes iniciais determinsticos obtidos atravs do SISPINUS, e insere a variabilidade
atravs de distribuies de probabilidade uniforme e normal.
39
MODELO MATEMTICO
O modelo deste estudo baseia-se na simulao da variabilidade do volume da

madeira. Neste captulo, apresentado como estabelecer estas variaes segundo as
distribuies de probabilidade uniforme e normal, ao final tm-se as previses de
preo da madeira que associadas aos volumes permitem estabelecer os fluxos de caixa.
O mtodo aplicado para a anlise financeira apresentado no captulo seguinte.
A figura 20 permite exemplificar o que o modelo em questo propicia, o
incremento do desvio no volume da madeira. Nos perodos de corte sabe-se que os
valores determinsticos obtidos com o uso do SISPINUS so 172 m3, 244,8 m3, 332,4
m3 e 357,9 m3 respectivamente para os anos 8, 12, 16 e 20.
FIGURA 20 VARIABILIDADE DE VOLUME A SER OBSERVADA COM O MODELO
Volumes em (m 3)
Variabilidade do volume
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
357,9
332,4
244,8
172
Determinstico SISPINUS
10
12
14
16
18
20
22
Horizonte de planejamento
O clculo dos volumes mximos e mnimos, detectados com o modelo, para

cada perodo de corte ser visto no desenvolvimento deste trabalho, sendo resultado de
100 simulaes com o uso das distribuies de probabilidades uniforme e normal.
Estas simulaes permitiro gerar no apenas um VPL determinstico, mas uma
distribuio de probabilidades de VPL para o projeto, agregando o desvio nos
resultados dos novos indicadores e melhorando a percepo do risco.
40
7.1 SIMULAO DO VOLUME COM A DISTRIBUIO UNIFORME

Com os dados mencionados na definio do problema no captulo IV, e com
o uso do software Excel, feita a simulao das variaes de volume da madeira com
a distribuio uniforme. Todos os passos que envolvem esta soluo so detalhados
aqui, facilitando desta forma a aplicao desta metodologia a outros projetos.
7.1.1 Gerao de nmeros aleatrios para distribuio uniforme

O primeiro passo consiste em gerar variveis aleatrias segundo uma
distribuio uniforme em quatro colunas distintas. Cada uma destas colunas refere-se
aos respectivos anos de corte, ou seja, ano 8, ano 12, ano 16 e ano 20. Ao abrir a
planilha do EXCEL, conforme figura 21, utilizado no menu a opo Ferramentas.
Ao executar este passo abre-se uma janela com a opo de anlise de dados que ao ser
escolhida determina uma nova janela, disponibilizando a alternativa Gerao de
nmero aleatrio.
Na figura 22, so detalhadas algumas das opes de anlise de dados.
Optando pela gerao de nmeros aleatrios e confirmando OK, visualiza-se a tela de
gerao de nmeros aleatrios com os campos necessrios para que sejam obtidas as
sadas dos resultados na prpria planilha, em nova planilha ou nova pasta de trabalho.
Optou-se aqui por gerar os dados na prpria planilha definindo os intervalos de sada.
Na tela gerao de nmero aleatrio, conforme figura 23, foram determinadas quatro
variveis aleatrias uma para cada ano de corte, ou seja, ano 8, ano 12, ano 16 e ano
20, cada coluna associada aos anos tero gerados 100 nmeros aleatrios segundo uma
distribuio de probabilidades uniforme, variando entre 0 e 1 com igual probabilidade.
Escolhidas as clulas para os intervalos de sada dos nmeros gerados so obtidas
quatro colunas de 100 nmeros.
41
FIGURA 21 1 PASSO PARA GERAR VARIVEIS ALEATRIAS COM DISTRIBUIO
UNIFORME
Concluda esta operao tem-se ento a distribuio uniforme, sendo que os

dados gerados sero utilizados para simular as variaes de volume e de volume de
corte em cada um dos anos considerados.
FIGURA 22 2 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO UNIFORME
A figura 24 apresenta alguns dos valores numricos obtidos na gerao dos

nmeros aleatrios para a distribuio de probabilidades uniforme. Todos os valores
simulados esto apresentados no anexo 1.
42
FIGURA 23 3 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO UNIFORME
FIGURA 24 DADOS GERADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME
Com os dados gerados, pode-se simular as possveis variaes de volumes da

madeira; a seguir, detalha-se o mtodo de clculo utilizado para obter as variaes do
ano 8 ao ano 20.
43
7.1.2 Variao dos volumes utilizando a distribuio uniforme

Nas variaes de volume foi utilizada como parmetro a taxa de 10%. O
software SISPINUS fornece os valores determinsticos de volume para o manejo
escolhido como objeto deste estudo, ou seja, trs desbastes ocorrendo o primeiro no
ano 8 com 800 rvores remanescentes, o segundo no ano 12 com 600 rvores
remanescentes, o terceiro no ano 16 com 400 rvores remanescentes e corte raso no
ano 20.
Para a opo de manejo considerado neste trabalho os dados de volume
gerados com o uso do SISPINUS so apresentados na tabela 7.
TABELA 7 VOLUMES OBTIDOS COM O SOFTWARE SISPINUS
Ano de
Volume Total
Desbaste
Volume
rvores
Corte
(m3)
(m3)
Remanescente (m3)
Remanescentes
172,0
59,9
112,1
800
12
244,8
33,7
211,1
600
16
332,4
73,2
259,2
400
20
357,9
357,9
Corte Raso
Considerando as variaes de volume da madeira em torno de 10% tem-se

o intervalo de variao no ano 8 de 154,8 m3 a 189,2 m3, nos quais todos os valores do
intervalo nesta anlise podem ocorrer com igual probabilidade. Tais variaes no ano
8 causaro impacto nos volumes futuros, conseqentemente nos cortes e fluxo de
caixa.
So gerados ento os volumes no ano 8, considerando os valores na coluna
relativa a este ano na figura 24, para isto foi estabelecida a seguinte formulao para
cada uma das 100 linhas.
Determinado o intervalo de variao do ano 8 entre 154,8 m3 e 189,2 m3, a
amplitude de variao obtida da diferena, ou seja, 34,40 m3. Ao gerar um nmero
44
aleatrio na distribuio uniforme o mesmo assumir qualquer valor entre o intervalo

[0;1]. Os volumes aleatrios limitados ao intervalo de 10% so obtidos atravs da
frmula 9.
Volume = ( 0 * (1 p )) + (( 0 * (1 + p )) ( 0 * (1 p )))* Aleatrio
(9)
Em que:
0 = volume inicial obtido do SISPINUS = 172 m3
p = parmetro de variabilidade do volume = 10%
Aleatrio = varivel aleatria gerada com a distribuio uniforme.
No Excel, as variveis que aparecem na formulao acima so substitudas

pelas respectivas clulas que contm estes valores. Para exemplificar os valores dos
volumes totais no ano 8 que aparecem parcialmente na figura 25, foi feito o
detalhamento do clculo do volume total obtido na linha 5 coluna B.
FIGURA 25 VOLUMES GERADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME NO ANO 8
O valor de 167,94 m3 resultado do seguinte clculo:
45
Volume = ( 0 * (1 p )) + (( 0 * (1 + p )) ( 0 * (1 p )))* Aleatrio = 167 ,97
Em que:
0 = volume inicial obtido do SISPINUS = 172 m3
Aleatrio = varivel aleatria da distribuio uniforme = 0,3820
Na figura 25, clula C5, aparece a frmula considerando as clulas

correspondentes aos valores necessrios para a realizao dos clculos. A formulao
est em evidencia na funo fx na linha acima da coluna B.
O mesmo procedimento foi executado para todas as demais 99 linhas abaixo
de C5, determinando assim todos os volumes gerados no ano 8. No entanto, para
determinar as receitas em cada ano de corte, necessrio conhecer os volumes a serem
cortados. A seguir definido o procedimento para a obteno das quantias de corte
para todas as 100 linhas do ano 8, a figura 25 permite observar na coluna D alguns
valores de corte com as simulaes, bem como na coluna E, os volumes remanescentes
resultantes da diferena dos volumes totais e seus respectivos cortes.
Com os dados da tabela 7, possvel encontrar as taxas de corte relativas aos
anos 8, 12, 16 e 20 efetuando o seguinte clculo:
i = Taxa de corte (%) =
corte no ano x
volume no ano x
com i = 1 , 2 , 3 e 4
(10)
Os ndices i variando de 1 a 4 correspondem respectivamente aos anos 8, 12,

16 e 20, as taxas de corte resultantes da aplicao da frmula 9 so apresentadas a
seguir:
Ano
12
16
20
Taxa de corte ( % ) 34,83 13,77 22,02 100
46
Para calcular os volumes para corte no ano 8 parcialmente visveis na coluna

D da figura 25, multiplicam-se os volumes totais da coluna C pela taxa de corte
relativa ao ano que neste caso ser de 37,83%, com isto encontra-se o volume para
corte e conseqentemente possibilita-se calcular o volume remanescente.
Aplicando a taxa de corte ao volume total de 167,94 m3, obtm-se ento o
volume de corte de 58,49 m3 e o volume remanescente de 109,45 m3. Da mesma forma
so calculados todos os demais valores da coluna D e E.
As mesmas simulaes devem ser aplicadas ao ano 12; no entanto, para isso
preciso determinar que volumes sero atingidos no ano 12. Esta projeo obtida
aplicando-se uma taxa de crescimento aos valores simulados. As taxas de crescimento
so calculadas com o uso da frmula 11 para cada um dos anos de corte em questo
considerando os dados do SISPINUS constantes da tabela 7.
i = Taxa de crescimento =
volume remanescente no ano x

volume total no ano x + 4
i = 1, 2 e 3
(11)
Os ndices i variando de 1 a 3 correspondem respectivamente s taxas de

crescimento do ano 8 ao ano 12, 12 a 16 e 16 a 20, efetuando os clculos, os resultados
apresentam as seguintes taxas de crescimento:
Ano
Taxa de Crescimento ( % )
8 ao ano 12 12 ao ano 16 16 ao ano 20
2,1838
1,5746
1,3808
Desta forma possvel projetar, com base nos volumes remanescentes do

ano 8, os volumes totais do ano 12 aplicando a taxa de crescimento de 2,1838, com
isto 100 novos volumes totais so previstos para o ano 12.
Com os volumes totais projetados para o ano 12, so feitas as simulaes
considerando as variaes de volume de acordo com a taxa de 10%, ou seja, sobre
cada um dos valores de volume totais obtidos no ano 12 so aplicadas as variveis
uniformemente geradas considerando os limites mnimo e mximo cada linha
47
simulada.
A figura 26 apresenta valores de volumes simulados com alguns resultados
relativos ao ano 12.
FIGURA 26 VOLUMES GERADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME NO ANO 8 E 12
Para facilitar o entendimento dos resultados expostos, considere a clula E5

da planilha cujo valor de 219,93 m3, referente a um dos volumes simulados no ano
12. Na clula D5, ao lado esquerdo, aparece o volume remanescente do ano 8 de
109,45 m3, aplicando ao mesmo a taxa de crescimento do ano 8 para o ano 12 de
2,1838, obtm-se o volume 239,02 m3 sobre o qual considerada a variao de 10%.
O intervalo de variao deste volume para este volume de 215,15 m3 a
262,92 m3 , ou seja, uma amplitude de variao de 47,77 m3 . Conhecendo o intervalo
de modo anlogo ao ano 8 calcula-se o valor de 219,93 m3 na clula E5, fazendo:
219 ,93 = ( 1 * 1 * (1 p )) + (( 1 * 1 * (1 + p )) ( 1 * 1 * (1 p )))* Aleatrio
Em que:
48
1 = volume remanescente do ano 8

1 = taxa de crescimento do ano 8 ao ano 12 = 2,1838
Aleatrio = varivel aleatria da distribuio uniforme = 0,1007.
De modo anlogo so obtidas todas as demais simulaes de volume para as

99 linhas restantes, aplicando a cada um destes volumes a taxa de corte correspondente
ao ano 12 j conhecida que de 13,77%. As diferenas entre os volumes gerados e os
respectivos cortes fornecem os volumes remanescentes do ano 12. No caso da linha 1
da figura 26, o volume de 219,93 aps corte resulta num remanescente de 189,66 m3.
A figura 27 apresenta os resultados obtidos para algumas das simulaes de
volume do ano 12 ao ano 20; so apresentados a seguir os valores obtidos apenas na
linha 1 dos anos 16 e 20 completando os procedimentos de simulao para a
distribuio uniforme. As demais simulaes so feitas seguindo os mesmos
procedimentos, sendo que todos os resultados so apresentados no anexo 2.
A clula G5 figura 27, cujo valor de 189,66 m3 o volume remanescente
sobre o qual incidir a taxa de crescimento do ano 12 ao ano 16, uma vez determinado
o novo volume incide sobre ele a variabilidade de 10%. Aplicando-se a simulao do
volume de acordo com a varivel aleatria gerada na distribuio uniforme, calcula-se
ento o volume simulado:
304 ,40 = ( 2 * 2 * (1 p )) + (( 2 * 2 * (1 + p )) ( 2 * 2 * (1 p )))* Aleatrio
Em que:
2 = Taxa de crescimento do ano 12 ao ano 16 = 1,5746
49
FIGURA 27 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME NOS ANOS 12, 16 E 20
Aplicando a taxa de corte correspondente ao ano 16 que de 22,02% sobre

304,40 m3, gera-se o volume de corte de 67,03 m3, e conseqentemente um volume
remanescente no ano 16 de 237,36 m3.
Na figura 27, o volume remanescente do ano 16 est na clula J5 sobre o
qual incide a taxa de crescimento do ano 16 ao ano 20. A este novo volume projetada
a variao de 10%. Calcula-se ento o volume simulado com a distribuio uniforme:
353,91 = ( 3 * 3 * (1 p )) + (( 3 * 3 * (1 + p )) ( 3 * 3 * (1 p )))* Aleatrio
Em que:
3 = taxa de crescimento do ano 16 ao ano 20 = 1,3808
Com os procedimentos mencionados foram simulados todos os volumes
50
apresentados na linha 1 da planilha utilizando os nmeros aleatrios gerados com a

distribuio uniforme. De modo anlogo foram calculados os valores de volume de
todas as demais 99 linhas.
7.1.3 Volumes com a distribuio uniforme

Considerando os desvios possveis na distribuio uniforme pode-se obter
nos casos extremos o mximo ou o mnimo, o que abre o nosso leque de
possibilidades.
FIGURA 28 VOLUMES MXIMOS E CORTE OBTIDOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME
Volumes mximos e corte

500,00
402,57
373,10
Volumes (m )
400,00
266,49
300,00
183,70
290,93
200,00
Corte
229,80
100,00
119,72
0,00
0,00
6
10
12
14
16
18
20
22
A figura 28 apresenta os valores com os desvios superiores mdia obtidos

com a distribuio uniforme e abaixo em azul os valores remanescentes aps o corte.
Na figura 29, acima da serra, no grfico, so percebidos os valores obtidos
com os desvios abaixo da mdia; os valores abaixo da serra representam os volumes
remanescentes aps o corte.
51
FIGURA 29 VOLUMES MNIMOS E CORTE OBTIDOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME
Volumes mnimos e corte

400,00
306,82
300,00
Volumes (m )
294,76
217,94
161,97
200,00
229,85
Corte
187,94
100,00
105,56
0,00
0,00
6
10
12
14
16
18
20
22
Na figura 30, so apresentados os provveis volumes entre os limites de

crescimento mnimos e mximos da madeira para a distribuio uniforme. Com isto
pode-se comparar as variaes com os volumes determinsticos.
FIGURA 30 VARIAES DE VOLUME COM A DISTRIBUIO UNIFORME
500
402,57
373,10
Volumes (m )
400
266,49
300
306,82
294,76
183,70
200
217,94
Distribuio Uniforme
161,97
100
0
6
10
12
14
16
18
Horizonte de planejamento (anos)
20
22
52
7.2 SIMULAO DO VOLUME COM DISTRIBUIO NORMAL

O segundo critrio de avaliao proposto neste estudo estabelece uma
variao do volume tambm oscilando em 10%; no entanto, agora de acordo com
uma distribuio de probabilidades normal, para verificar se neste comportamento so
geradas as variveis aleatrias com o uso do Excel. A seguir, descrito o mtodo
utilizado para a determinao das variveis a serem utilizadas nas simulaes dos
volumes.
7.2.1 Gerao de nmeros aleatrios para a distribuio normal

Os passos iniciais para gerar as variveis aleatrias com uma distribuio
normal so os mesmos executados para a distribuio uniforme, a figura 31 mostra o
primeiro passo ativando no menu a opo Ferramentas.
FIGURA 31 1 PASSO PARA GERAR VARIVEIS ALEATRIAS COM DISTRIBUIO NORMAL
A seguir, na caixa de anlise de dados, procede-se ao segundo passo

escolhendo a opo de gerao de nmero aleatrio, conforme figura 32.
O nmero de variveis aleatrias que representam os anos de corte e a
quantidade de nmeros a serem simulados para cada ano, considerando um intervalo
com 3, so estabelecidos na figura 33, em que se determinam quatro variveis
relativas aos anos 8, 12, 16 e 20. Seleciona-se a opo distribuio normal,
determinando o total de 100 nmeros gerados para cada varivel.
53
FIGURA 32 2 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO NORMAL
O intervalo de sada determina as colunas nos quais sero geradas as 100

simulaes. Considerando uma variao de 3 (trs desvios padro), todas as variveis
geradas estaro com 99,72% de confiana dentro do intervalo de 154,8 m3 e 189,2 m3,
calculado, aplicando-se a taxa de 10% sobre o volume inicial obtido com o software
SISPINUS, e que tem valor de 172 m3 no ano 8.
FIGURA 33 3 PASSO PARA GERAR UMA DISTRIBUIO NORMAL
A figura 34 apresenta alguns dos valores gerados com a distribuio normal

para os anos 8, 12, 16 e 20, todos os valores das 100 simulaes podem ser observados
no anexo 3.
54
FIGURA 34 VARIVEIS ALEATRIAS GERADAS COM A DISTRIBUIO NORMAL
Com os resultados obtidos com a distribuio normal possvel passar ao

passo seguinte que se resume em obter as variaes de volumes totais, de corte e
remanescentes para cada um dos anos escolhidos para manejo da madeira.
7.2.2 Variao dos volumes utilizando a distribuio normal

As variaes de 10% utilizada nos inventrios florestais aplicada ao volume
determinstico, obtido do SISPINUS, estabelece o intervalo de variao inicial para a o
ano 8 de 154,8 m3 e 189,2 m3. Os volumes iniciais simulados com as variveis
normais estaro dentro destes limites.
Para calcular as variaes de volume preciso estabelecer o clculo do
desvio padro. Para os 3 desvios considerados, ou seja, z = 3 tem-se que:
z=
xx
Isolando o desvio padro para z = 3, encontra-se:

=
xx
3
55
Para os valores extremos do intervalo no ano 8 e a mdia determinada pelo

SISPINUS o desvio padro de 5,73 o que corresponde variao de 0,033333 da
mdia, e que ser nomeada com taxa do desvio padro.
Com os dados do desvio conhecidos so calculados os volumes simulados
com base nas variveis aleatrias geradas conforme figura 34.
O clculo do volume destacado na clula B5 da planilha, figura 35, ser
detalhado a seguir, sendo que todos os 99 valores abaixo, totalizando 100 volumes
simulados, seguem o mesmo procedimento.
Volume = 0 + 0 * * Aleatrio
(12)
Em que:
0 = volume incial obtido do SISPINUS
= taxa do desvio padro
Aleatrio = varivel z simulada.
FIGURA 35 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIB. NORMAL PARA O ANO 8
Estabelecidos os valores dos volumes simulados no ano 8, realizado o clculo
56
dos volumes de corte e determinado os volumes remanescentes para cada uma das
simulaes. Os volumes de corte so calculados aplicando-se a taxa de corte do ano 8,
ou seja, fazendo o produto dos volumes por 34,83%. Multiplicando a clula B5 da
figura 35 por 34,83%, encontra-se o volume de corte (C5) que de 62,16 m3. A
diferena entre B5 e C5 o volume remanescente (D5) de 116,32 m3.
Os valores da coluna D so utilizados para projetar os volumes do ano 12,
fazendo o produto dos mesmos pela taxa de crescimento do ano 8 ao 12 j conhecida
que de 2,1838. Na figura 36, so apresentados alguns valores de volume calculados
para o ano 12.
FIGURA 36 VOLUMES GERADOS COM A DISTRIBUIO NORMAL PARA O ANO 12
O processo para obter os valores simulados na linha 5 referente ao ano 12

descrito a seguir. O volume de 253,92 m3 na clula E5 simulado, executando os
seguintes passos:
253,92 = 1 * 1 + 1 * 1 * * Aleatrio
Em que:
1 = volume remanescente no ano 8
57
1 = taxa de crescimento do ano 8 ao ano 12

Aleatrio = Varivel z simulada.
O volume de corte do ano 12 calculado aplicando-se a taxa de corte de

13,77% encontrando o valor de 34,96 m3 (F5), figura 36, como conseqncia o volume
remanescente de 218,96 m3 (G5), como se observa nas figuras 36 e 37.
FIGURA 37 VOLUMES SIMULADOS COM A DISTRIBUIO NORMAL PARA OS ANOS 16 E 20
De modo anlogo so calculados os volumes para os anos 16 e 20. A seguir

so formulados os passos para encontrar os valores que constam na linha 5 da coluna
H coluna J relativos ao ano 16. Simula-se o volume para o ano 16 fazendo:
332 ,42 = 2 * 2 + 2 * 2 * * Aleatrio
Em que:
58
Aplicando ao volume simulado taxa de corte do ano 16, que de 22,02%,

encontra-se o volume de corte no valor de 73,20 m3 (I5). O volume remanescente
obtido de 259,22 m3 (J5), figura 37. As formulaes da simulao do volume no ano
20 sero apresentadas a seguir.
Clculo do volume simulado para o ano 20:
Em que:
342,46 = 3 * 3 + 3 * 3 * * Aleatrio

Como a taxa de corte no ano 20 de 100%, o volume de corte o prprio

volume simulado, e o remanescente igual a zero.
As demais 99 linhas simuladas seguem exatamente o mesmo modelo
detalhado para a linha 5 da planilha, figura 37. Com isto determinam-se os volumes de
corte simulados com a distribuio normal, que sero utilizados para a elaborao dos
fluxos de caixa do projeto. No anexo 4, so apresentados todos os valores de volumes
das 100 simulaes com a distribuio normal.
7.2.3 Volumes com a distribuio normal

Na figura 38, esto os valores com os desvios mximos superiores mdia, e
abaixo, em azul, esto os volumes remanescentes aps o corte.
A linha cheia em vermelho apresenta a tendncia de crescimento do volume
remanescente. Os cortes relativos a cada ano so representados pelos segmentos
verticais pontilhados em vermelho. As mesmas referncias so utilizadas para os
59
valores de volumes mnimos abaixo da mdia e cortes que aparecem na figura 39.
FIGURA 38 VOLUMES MXIMOS E CORTE PARA A DISTRIBUIO NORMAL
Volumes mximos e corte
500,00
382,00
352,75
Volumes (m )
400,00
256,20
300,00
177,24
200,00
275,07
Corte
220,93
100,00
115,52
0,00
0,00
6
10
12
14
16
18
20
22
Na seqncia, a figura 40 apresenta os provveis volumes entre os limites de

crescimento mnimos e mximos da madeira para a distribuio normal. Com isto
pode-se comparar as variabilidades dos volumes com relao aos valores
determinsticos.
FIGURA 39 VOLUMES MNIMOS E CORTE COM A DISTRIBUIO NORMAL
Volumes mnimos e corte
400,00
333,36
300,00
Volumes (m )
311,29
232,54
165,69
200,00
242,74
Corte
200,53
100,00
107,99
0,00
0,00
6
10
12
14
16
18
20
22
60
FIGURA 40 VARIAO DE VOLUME COM A DISTRIBUIO NORMAL
500,00
382,00
352,75
Volumes (m )
400,00
256,20
300,00
200,00
333,36
311,29
177,24
232,54
Distribuio Normal
165,69
100,00
0,00
6
10
12
14
16
18
20
22
7.3 VOLUME DETERMINSTICO E COMPARAES

Os valores acima da serra na figura 41 indicam os volumes totais em cada
ano, as linhas pontilhadas em vermelho correspondem quantidade de madeira cortada
naquele ano, e os valores abaixo da serra representam os volumes remanescentes aps
o corte. Como se pode ver no ano 20 temos o corte total de 357,9 m3 para o regime de
manejo considerado.
A figura 42 compara a variao do volume para a distribuio uniforme e
normal juntamente com os valores determinsticos, os efeitos causados por estas
variaes sero percebidos nas simulaes dos VPLs. Os pontos em vermelho
apresentam as variaes em torno da mdia para uma distribuio normal para os anos
8, 12, 16 e 20.
61
FIGURA 41 VOLUMES DETERMINSTICOS E CORTE OBTIDOS DO SISPINUS
Volume e corte
400
357,9
332,4
350
244,8
Volume (m )
300
250
259,2
172
200
211,1
Corte
150
100
112,1
50
0
6
10
12
14
16
18
20
22
FIGURA 42 COMPARAO DA VARIABILIDADE DOS VOLUMES SIMULADOS
Variae de volume c/ volat.(m )
Volumes simulados
402,57
400,00
382,00
357,90
332,40
333,36
306,82
300,00
244,80
Distribuio Uniforme
200,00
172,00
Distribuio Normal
100,00
6
10
12
14
16
18
20
22
As variaes encontradas referem-se execuo de 100 simulaes. A figura

43 apresenta o resumo dos resultados, sendo o volume intermedirio obtido do
SISPINUS.
62
FIGURA 43 RESULTADOS DOS VOLUMES SIMULADOS
10
Resultado de 100 simulaes
8
6
4
2
0
0 306,822 333,364
357,90
6
Distrib. Uniforme
382,00
8
10402,5712
Distrib. Normal
7.4 Determinao das variaes de preo

Para estabelecer o fluxo de caixa do projeto preciso determinar os preos
previstos para cada um dos usos da madeira, neste trabalho os produtos a considerar
so laminado, serraria, celulose e outros. Com base em consulta a revistas
especializadas na rea de floresta os preos para efeito de clculo foram estimados em
R$ 20,00 para outros, R$ 40,00 para celulose, R$ 60,00 para serraria e R$ 80,00 para
laminado. Para aplicar o mtodo aqui proposto abordando a avaliao de outras
espcies, os parmetros, inclusive os preos, devem ser ajustados para cada regio. A
taxa de evoluo de preos considerada de 1% ao ano e uma taxa livre de risco de
8% ao ano. Com aplicao dos clculos de matemtica financeira no regime de juros
compostos e uso dos dados acima estimados foram feitas as projees de preo para
cada um dos anos de corte previstos e respectivos usos da madeira, conforme figura
44.
Com as informaes de preos e a simulao dos volumes, possvel efetuar
a anlise financeira do projeto atravs do mtodo tradicional e do mtodo proposto, no
qual as variaes causadas pela variabilidade da madeira esto sendo consideradas.
63
FIGURA 44 PREVISO DE PREOS PARA OS ANOS DE CORTE PREVISTOS
7.5 ANLISE DO INVESTIMENTO NA FLORESTA DE PINUS
7.5.1 Mtodo multindice sem variabilidade

apresentada aqui a avaliao financeira do reflorestamento de 1 hectare de Pinus
taeda com o mtodo multindice sem considerar a variao do volume da madeira. Os
preos para cada ano de corte foram apresentados na figura 44 do captulo VI, os
volumes de corte para cada uma da aplicaes da madeira foram obtidos atravs do
software SISPINUS. Na tabela 8, tm-se os dados em metros cbicos para cada uma
das aplicaes da madeira.
Conhecidos os preos foi estabelecido o fluxo de benefcios para cada um
dos anos de corte, fazendo o produto do volume de cada uso por ano pelos respectivos
preos associados que se encontram detalhados na figura 44.
64
TABELA 8 VOLUMES DE CORTE PARA CADA UM DOS USOS DA MADEIRA
Uso da madeira
Volume m3
Laminado
Serraria
Celulose
Outros
Total
Corte
Ano 8
0,0
1,2
29,9
28,8
59,90
Corte
Ano12
0,0
3,0
22,4
8,3
33,70
Corte
Ano 16
0,6
30,5
35,9
6,2
73,20
Corte
Ano 20
112,7
176,6
56,1
12,5
357,90
A figura 45 apresenta o volume de corte em cada ano e a figura 46 apresenta

os fluxos de benefcios do projeto. Aplicando o mtodo do fluxo de caixa descontado
aos dados, calculou-se o valor presente lquido do investimento, deduzindo dos fluxos
de benefcios trazidos ao presente os custos de investimento necessrios para a
execuo do projeto.
FIGURA 45 VOLUMES DE CORTES DETERMINSTICOS EM METROS CBICOS
357,9
73,2
59,9
33,7
ano 0
--------
--------
ano 8
--------
ano 12
--------
ano 16
--------
ano 20
65
FIGURA 46 FLUXO DE BENEFCIOS PREVISTO EM REAIS
26.973,52
4.031,33
1.996,79
ano 0
--------
--------
ano 8
1.399,52
--------
ano 12
--------
ano 16
--------
ano 20
O valor presente do projeto (P) obtido trazendo todo o fluxo para o ano
zero, descontando o fluxo de caixa segundo taxa livre de risco de 8% ao ano.
P=
1996 ,79
1399 ,52
4031,33
26973,52
+
+
+
8
12
16
( 1 + 0 ,08 ) ( 1 + 0,08 )
( 1 + 0,08 )
( 1 + 0,08 ) 20
O valor presente de R$ 8.598,40, considerando o investimento de

R$3.500,00, resulta em um VPL de R$5.098,40. Na tabela 9, so apresentados os
resultados dos indicadores de ganho e risco do mtodo multindice. As frmulas foram
apresentadas no captulo V.
Risco
Ganho
TABELA 9 FLUXO E INDICADORES FINANCEIROS
Ano
Fluxo
0
8
12
16
20
VP
VPL
VPLa
IBC
ROIA
TIR
TMA / TIR
Pay-Back / n
(R$ 3.500,00)
R$ 1.996,79
R$ 1.399,52
R$ 4.031,33
R$ 26.973,52
R$ 8.598,40
R$ 5.098,40
R$ 519,28
2,46
4,60%
13,90%
0,58
0,82
em 20 anos
por ano
em 20 anos
ao ano
ao ano
66
Os dados obtidos sero avaliados no captulo seguinte.
7.5.2 Mtodo multindice com variabilidade para a distribuio uniforme

Para determinar as variaes do VPL influenciado pela variabilidade do
volume de acordo com a distribuio uniforme, foi gerada uma distribuio de VPLs
e dos demais indicadores para todas as 100 simulaes de volume cujo modelo foi
apresentado em 6.1.2, desta forma cada linha de volume simulada corresponder a um
novo fluxo de caixa. O somatrio do produto dos volumes de corte para cada uso da
madeira nos anos considerados pelos respectivos preos fornece o fluxo de benefcios
ao longo do projeto que, descontados taxa livre de risco de 8% ao ano, resulta no
valor presente do projeto. Como conseqncia foram obtidos 100 VPs associados a
100 VPLs, bem como os demais ndices de ganho e de risco. Tem-se agora a
distribuio de VPLs, com a mdia e desvio-padro obtidos agregando maior
consistncia na avaliao do projeto, alterando a percepo do risco do mesmo. A
figura 47 apresenta alguns dos fluxos de caixa gerados com a distribuio uniforme e
seus respectivos VPs.
A receita do ano 8 para a simulao 1 foi obtida atravs dos clculos:
4
1949 ,66 = Re ceita do ano 8 = 1 * j * Pj
(13)
j =1
Em que:
1 = volume simulado de corte no ano 8
j = percentual de corte no ano 8 para laminado, serraria, celulose e outros
Pj = preo no ano 8 para laminado, serraria, celulose e outros.
67
FIGURA 47 SIMULAO DOS FLUXOS DE CAIXA E VPS COM A DISTRIBUIO UNIFORME
De modo anlogo so obtidos os resultados para os anos 12, 16 e 20. Os

benefcios de cada ano descontados taxa de 8% ao ano e somados determinam o VP
de R$8.358,85 da coluna W. Os demais indicadores de ganho e risco apresentados na
planilha foram calculados com base nas frmulas apresentadas no captulo 5.
FIGURA 48 INDICADORES DE GANHO E RISCO OBTIDOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME
68
Desta forma tem-se uma distribuio de VPLs baseada na distribuio de

probabilidades uniforme, sendo agregado aqui os desvios.
Todos os fluxos de caixa gerados com a simulao uniforme, com os
respectivos indicadores financeiros esto no anexo 5.
Os indicadores obtidos da distribuio gerada por estas 100 simulaes esto
detalhados a seguir, cada um deles com seus valores mdios e respectivos desvio
padro; maiores comentrios so feitos no captulo 8.
Todos os fluxos de caixa gerados com a simulao uniforme, com os
respectivos indicadores financeiros esto no anexo 5.
Mdia
Desvio
CV com p = 10%
DISTRIBUIO UNIFORME
VP
VPL
VPLa
IBC
R$8.718,81 R$5.218,81 R$531,55
R$2,49
887,97
887,97
90,44
0,25
10,18%
17,01%
17,01%
10,04%
ROIA
TIR TMA/TIR
4,64% 13,95%
0,57
0,53% 0,66%
0,03
11,42% 4,73%
5,26%
Simulaes aplicando taxas de variabilidade do volume da madeira de 2%,

4%, 6%, 8% e 15% foram realizadas para comparar os efeitos sobre os coeficientes de
variao (CV) de todos os indicadores. Desta forma possvel avaliar a robustez da
floresta para diversas situaes. A medida relativa do coeficiente de variao dos
indicadores obtida calculando o quociente do desvio padro pela mdia do indicador.
CV com p = 15%
CV com p = 10%
CV com p = 8%
CV com p = 6%
CV com p = 4%
CV com p = 2%
CV com p = 1%
VP
15,31%
10,18%
8,14%
6,11%
4,07%
2,04%
1,02%
DISTRIBUIO UNIFORME
VPL
VPLa
IBC
25,45%
25,45%
15,14%
17,01%
17,01%
10,04%
13,63%
13,63%
8,06%
10,24%
10,24%
6,05%
6,84%
6,84%
4,05%
3,43%
3,43%
2,03%
1,72%
1,72%
1,22%
ROIA
17,20%
11,42%
9,27%
6,91%
4,55%
2,39%
1,09%
TIR TMA/TIR
7,09%
6,90%
4,73%
5,26%
3,80%
3,51%
2,80%
3,51%
1,87%
1,75%
0,93%
1,74%
0,50%
0,52%
Como se pode verificar para as taxas de variaes de volume (p) aplicadas as

disperses sobre a TIR apresentam percentuais inferiores s perturbaes simuladas, o
que indica certa robustez no comportamento da floresta.
69
7.5.3 Mtodo multindice com variabilidade para a distribuio normal

Neste caso gerada uma distribuio de VPLs baseada na variabilidade do
volume da madeira simulada com distribuio normal conforme descrito em 6.2.2. A
obteno de 100 fluxos de caixa baseados na simulao de volumes com distribuio
normal ser apresentada de forma resumida atravs da linha 115 na planilha da figura
49 em que esto posicionados os dados da simulao do fluxo de caixa 1.
A seguir so apresentados os detalhes de clculo da linha 115. A receita de
R$2.072,04 do ano 8 foi obtida atravs dos clculos:
4
2072,04 = 2 * k * Pk
k =1
Em que:
2 = volume simulado de corte no ano 12
k = percentual de corte no ano 12 para laminado, serraria, celulose e outros
Pk = preo no ano 12 para laminado, serraria, celulose e outros.
FIGURA 49 FLUXO DE CAIXA E DE VPS PARA A DISTRIBUIO NORMAL
70
Os demais resultados da linha 115 para os anos 12, 16 e 20 so calculados da

mesma forma. Descontando estes benefcios taxa de 8% ao ano, determinado o VP
de R$8.410,22 desta linha. Os indicadores so calculados de acordo com as frmulas
apresentadas no captulo 5. Os fluxos e resultados referentes s demais 99 simulaes
esto em anexo 6.
As 100 simulaes feitas resultaram numa distribuio de probabilidades
normal de VPLs e nos indicadores a seguir, cada qual com seus valores mdios e
respectivos desvios padro.
Mdia
Desvio
CV com p = 10%
DISTRIBUIO NORMAL
VP
VPL
VPLa
IBC
R$8.589,15 R$5.089,15 R$518,34
R$2,45
502,31
502,31
51,16
0,14
5,85%
9,87%
9,87%
5,71%
ROIA
4,58%
0,31%
6,77%
TIR TMA/TIR
13,88%
0,58
0,38%
0,016
2,74%
2,76%
Assim com na distribuio uniforme foram realizadas simulaes com as

taxas de variabilidade do volume da madeira de 2%, 4%, 6%, 8% e 15% e comparados
os efeitos sobre os coeficientes de variao (CV) de todos os indicadores.
DISTRIBUIO NORMAL
CV com p = 15%
CV com p = 10%
CV com p = 8%
CV com p = 6%
CV com p = 4%
CV com p = 2%
CV com p = 1%
VP
8,79%
5,85%
4,67%
3,50%
2,33%
1,17%
0,58%
VPL
14,84%
9,87%
7,89%
5,91%
3,94%
1,97%
0,98%
VPLa
14,84%
9,87%
7,89%
5,91%
3,94%
1,97%
0,98%
IBC
8,98%
5,71%
4,49%
3,66%
2,44%
1,22%
0,41%
ROIA
10,07%
6,77%
5,23%
3,92%
2,61%
1,30%
0,65%
TIR TMA/TIR
4,11%
4,14%
2,74%
2,76%
2,16%
2,24%
1,66%
1,55%
1,08%
1,03%
0,58%
0,52%
0,29%
0,34%
As variaes aplicadas sobre o volume da madeira ocasionam desvios sobre

a mdia da taxa interna de retorno em propores menores, como pde ser observado,
o que permite avaliar a robustez do comportamento da floresta.
7.6 ANLISE DOS RESULTADOS DA DISTRIBUIO UNIFORME
71
7.6.1 Valor presente lquido - VPL

A opo de investir no reflorestamento de pinus est baseada na expectativa
de que o investidor, neste caso o pequeno produtor, recupere os investimentos
efetuados. Alm disto recupere tambm o que teria conseguido, se esse capital tivesse
sido aplicado no mercado financeiro a 8% ao ano, a ainda lhe sobrem em valores
monetrios de hoje um valor presente lquido que, segundo a distribuio de VPLs
gerada com a distribuio uniforme, pode variar de R$ 4.330,84 ao valor mximo de
R$ 6.106,78. importante destacar que esse um retorno para 1 hectare de terra para
o horizonte de 20 anos. Neste estgio, pode-se dizer que entre empreender no projeto e
manter o capital investido mercado a 8% ao ano, a deciso pelo empreendimento
apresenta maior ganho.
7.6.2 Valor presente lquido anualizado - VPLa

O VPLa tem a mesma interpretao do VPL representa a expectativa de
retorno distribuda em valores equivalentes anuais. Permite para efeito de comparao
com o mercado distribuir o ganho por ano. O investimento no reflorestamento de 1
hectare de Pinus taeda estima o VPLa com variao entre R$ 441,11 e R$ 621,99 por
ano durante o ciclo de 20 anos. A deficincia do VPL e VPLa para expressar o retorno
do investimento est no fato de apresentarem resultados em valores monetrios
absolutos, sendo usual no mercado o uso de valores relativos.
7.6.3 ndice benefcio custo - IBC

Em parte o IBC, visa corrigir a deficincia do VPL E VPLa, pois o mesmo
um indicador relativo, medindo a expectativa de retorno para cada unidade de
capital imobilizada no projeto. Para o reflorestamento de 1 hectare de pinus espera-se
obter valores variando de 2,24 a 2,74, ou seja, cada unidade de capital investida hoje
no projeto equivaler no mnimo 2,24 unidades de capital daqui a 20 anos e no
72
mximo a 2,74. importante ressaltar que esse um retorno alm do que se teria se
uma unidade de capital tivesse sido aplicada TMA de 8% ao ano. Em valores
relativos interpreta-se como sendo a obteno de um ganho adicional variando de
124% a 127% ao longo de 20 anos.
7.6.4 Retorno sobre o investimento - ROIA

Este indicador obtido a partir do IBC, representando as expectativas quanto
ao retorno anual em valores relativos. Com isto facilita a interpretao da expectativa
de rentabilidade por estar na mesma unidade de tempo da TMA. As variaes do
ROIA apresentam o intervalo de 4,11% ao mximo de 5,18% alm do que se teria
obtido ao investir no mercado TMA de 8% ao ano.
7.6.5 Taxa interna de retorno - TIR

A TIR a taxa que anula o VPL do projeto. Embora muitos a utilizem como
medida de retorno, na metodologia proposta por SOUZA & CLEMENTE (2004), ela
usada como medida de risco. A TIR define um limite para a variao da TMA,
enquanto a TIR superar a TMA tem-se a expectativa de obter maior ganho investindose no projeto. Para a simulao uniforme a TIR ficou limitada a valores entre 13,29% e
14,61%, com uma TMA de 8% a.a., dadas as expectativas de aumento de demanda da
madeira, o projeto poderia ser avaliado como de baixo a, no mximo, mdio risco.
7.7 ANLISE DOS RESULTADOS DA DISTRIBUIO NORMAL

A simulao do volume com o uso da distribuio normal gerou uma
distribuio de VPLs com valores entre R$ 4.586,84 e R$ 5591,47. Pode-se dizer
ento neste momento que, entre empreender no projeto e manter o capital investido no
73
mercado a 8% ao ano, decidir pelo projeto representa obter maior ganho. O

investimento reflorestamento de 1 hectare de pinus apresenta a expectativa de
recuperar o investimento de capital e o que se teria ganho investindo no mercado,
sobrando ainda em valores monetrios de hoje pelo menos R$ 4.586,84. preciso
notar que este ganho refere-se ao horizonte de planejamento do projeto que de 20
anos.

Como observado anteriormente na distribuio uniforme, o VPLa tem a
mesma interpretao do VPL e representa o ganho distribudo em valores equivalentes
anuais. Os retornos anuais esperados limitam-se ao intervalo de R$ 467,18 a R$
569,50. Estes valores representam o ganho alm do que se teria obtido caso o capital
tivesse sido investido no mercado taxa de 8% ao ano. O VPLa positivo permite
constatar neste momento, como j foi verificado com o uso do VPL, que o
empreendimento no projeto apresenta maior ganho. O inconveniente novamente que
estes dados so apresentados em valores absolutos e o mercado costuma trabalhar com
valores relativos.
7.7.3 Indice benefcio custo - IBC

O valor mnimo de retorno esperado por unidade de capital foi 2,31 e o valor
mximo de 2,60, ao longo dos 20 anos do projeto. Em valores relativos tem-se a
expectativa de retorno adicional de 131% a 160% para cada unidade de capital
investida no projeto, alm do que se obteria aplicando uma unidade de capital em 20
anos taxa de 8% ao ano.
74
Ao contrrio do IBC apresenta a expectativa de rentabilidade anual para o

investimento em reflorestamento de 1 hectare de pinus. O fato de se investir no projeto
estima uma rentabilidade mnima de 4,28% e mxima de 4,89% alm do que se prev
investindo-se no mercado a taxa de 8% ao ano. Este indicador por estar na mesma
unidade de tempo da TMA facilita a interpretao do mesmo.

A TIR como sendo a taxa que reduz o VPL do projeto a zero, variou entre os
valores de 13,50% e 14,26%. Este indicador pode ser observado como fator de
rentabilidade e de risco. Neste estudo,este parmetro avaliado como fator de risco,
enquanto a TIR superar a TMA a expectativa de obteno de maior ganho,
investindo-se no projeto. Assim sendo a proximidade entre TIR e a TMA pode
representar o risco do projeto. Esse risco melhor visualizado pelo ndice TMA/TIR
numa escala entre 0 e 1 onde 1 representa o risco mximo. Neste caso, o ndice
TMA/TIR est compreendido entre 0,56 e 0,59, sinalizando para um risco mdio.
7.8 INDICADORES DETERMINSTICOS

O valor presente lquido obtido de R$5.098,40, demonstra que, segundo a
abordagem tradicional, o empreendimento no reflorestamento de 1 hectare de pinus
apresenta maior ganho do que a opo de investir o capital no mercado TMA de 8%
ao ano. No entanto, perde-se a variabilidade causada pelo impacto da variabilidade do
volume da madeira, e que reflete num indicador limitado para a avaliao do risco do
projeto.
75
O retorno anual equivalente ao VPL de R$ 519,28, alm do que se obteria

aplicando o capital no mercado taxa de 8% ao ano. Da mesma forma perde-se a
variabilidade do retorno causada pelas perturbaes provocadas no volume da
madeira, o que limita a percepo do risco envolvido no projeto. Novamente temos um
indicador apresentado em valor absoluto ao contrrio das avaliaes feitas com
indicadores relativos no mercado.
7.8.3 Indice benefcio custo - IBC

O IBC como indicador relativo apresenta expectativa de rentabilidade
adicional de 146% para cada unidade de capital imobilizada no projeto por um perodo
de 20 anos. No entanto para efeito de comparao com o investimento no mercado,
este indicador apresenta-se limitado pelo fato de estimar o ganho relativo para os 20
anos do projeto, enquanto o investimento no mercado tem como parmetro uma taxa
anual. O valor determinstico no possibilita perceber possveis alteraes no ganho
devido variabilidade do volume, o que pode ser entendido como uma deficincia do
ponto de vista de avaliao do projeto.

A expectativa de rentabilidade anual alm do retorno obtido, investindo-se
no mercado, de 4,60%, apesar de este indicador facilitar a comparao com a TMA
obtida no mercado pelo fato de se encontrar na mesma unidade de tempo permanece a
deficincia do dado determinstico sem variabilidade.

O VPL se reduz a zero com a taxa interna de retorno prevista em 13,90%.
Como a distncia entre a TIR e a TMA pode ser vista como um indicador de risco,
verifica-se o mesmo com o uso do ndice TMA/TIR na escala de 0 a 1, lembrando que,
76
quanto mais perto de 1, maior o risco do empreendimento. Neste caso o ndice obtido
de 0,58 o que confirma o risco mdio deste projeto. O fato de este indicador ser
determinstico, desprezando possveis variaes causadas pela variabilidade do volume
da madeira, torna-o limitado na anlise do risco.
7.9 RESUMO DOS RESULTADOS E CONSIDERAES

Para efeito de anlise os resultados obtidos, foram sistematizados em
estatsticas bsicas e tabela com a distribuio de freqncias dos VPLs, que nesta
abordagem numrica serve como aproximao da funo densidade probabilidade do
projeto para a distribuio uniforme e normal. Alm disso so apresentados os
histogramas para cada caso e um resumo das probabilidades para 1.
7.9.1 Resumo para a distribuio uniforme
QUADRO 2 RESUMO DE INDICADORES PARA SIMULAO COM DISTRIBUIO UNIFORME
Estatsticas
VPL (R$) VPLa (R$) IBC ROIA (%) TIR (%)
Mximo (a)
6.106,78
621,99
2,74
5,18
14,61
Mnimo (b)
4.330,84
441,11
2,24
4,11
13,29
Mdia
5.218,81
531,55
2,49
4,64
13,95
887,97
90,44
0,25
0,53
0,66
Desvio-padro
QUADRO 3 DISTRIBUIO DE FREQNCIAS PARA OS VPLS COM SIMULAO UNIFORME
Classes
1
2
3
4
Limite
Inferior
3058,25
3524,25
3990,25
4456,25
VPLs
Limite
Superior
3524,25
3990,25
4456,25
4922,25
Frequncia
Absoluta
Relativa
Acumulada
5
5%
5%
2
2%
7%
13
13%
20%
16
16%
36%
77
5
6
7
8
9
10
4922,25
5388,25
5854,25
6320,25
6786,25
7252,25
5388,25
5854,25
6320,25
6786,25
7252,25
7718,25
26
16
10
7
3
2
100
26%
16%
10%
7%
3%
2%
100%
62%
78%
88%
95%
98%
100%
FIGURA 50 HISTOGRAMA PARA A SIMULAO UNIFORME
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
30
25
20
Freqncia
% cumulativo
7252,25
6786,25
6320,25
5854,25
5388,25
4922,25
4456,25
3990,25
3524,25
15
10
5
0
3058,25
Freqncia Absoluta
Histograma
VPLs - DISTRIBUIO UNIFORME
O histograma da figura 50 graficamente apresenta um comportamento

aproximadamente normal, para verificar essa tendncia foi utilizado o software
MATLAB.
A figura 51 confirma que a distribuio de probabilidades, dos VPLs
gerados com a distribuio uniforme, tende para uma normal. O fato de poder tratar os
resultados segundo uma distribuio normal permitiu a obteno das probabilidades
associadas aos VPLs que so apresentadas no quadro 4.
78
FIGURA 51 COMPORTAMENTO NORMAL DOS VPLS OBTIDOS COM A SIMULAO UNIFORME
QUADRO 4 PROBABILIDADES ASSOCIADAS S VARIAES DE VPL DA SIMULAO UNIFORME
Desvio
Limite
Limite
Probabilidade
da
Inferior
Mdia
(a)
4.330,84
Probabilidade
Probabildade
(VPL < b)
(a < VPL < b)
84,13 %
68,27 %
Superior
(VPL < a)
(b)
15,87 %
6.106,78
7.9.2 Resumo para a distribuio normal

QUADRO 5 RESUMO DE INDICADORES PARA SIMULAO COM DISTRIBUIO NORMAL
Estatsticas
VPL (R$) VPLa (R$) IBC ROIA (%) TIR (%)
Mximo
5.591,47
569,5
2,60
4,89
14,26
Mnimo
4.586,84
467,18
2,31
4,28
13,50
Mdia
5.089,15
518,34
2,45
4,58
13,88
502,31
51,16
0,14
0,31
0,38
Desvio-padro
79
QUADRO 6 DISTRIBUIO DE FREQNCIAS PARA O VPL COM DISTRIBUIO NORMAL
Limite
Inferior
3872,50
4111,50
4350,50
4589,50
4828,50
5067,50
5306,50
5545,50
5784,50
6023,50
Classes
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
VPLs
Limite
Superior
4111,50
4350,50
4589,50
4828,50
5067,50
5306,50
5545,50
5784,50
6023,50
6262,50
Frequncia
Absoluta
Relativa
Acumulada
3
3%
3%
4
4%
7%
12
12%
19%
20
20%
39%
18
18%
57%
16
16%
73%
13
13%
86%
5
5%
91%
4
4%
95%
5
5%
100%
100
100%
FIGURA 52 HISTOGRAMA PARA A SIMULAO NORMAL
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
30
25
20
15
10
5
Freqncia
% cumulativo
6023,50
5784,50
5545,50
5306,50
5067,50
4828,50
4589,50
4350,50
4111,50
0
3872,50
Freqncia Absoluta
Histograma
VPLs - DISTRIBUIO NORMAL
O histograma da figura 52 apresenta um comportamento que se aproxima da

distribuio normal. As probabilidades associadas aos VPLs para a simulao normal
so apresentadas no quadro 7. No quadro 8, pode-se verificar que as probabilidades de
que o projeto apresente prejuzo (VPL < 0) nula, tanto na simulao uniforme, como
para a simulao normal, o que caracteriza a viabilidade do mesmo.
80
QUADRO 7 PROBABILIDADES ASSOCIADAS S VARIAES DE VPL DA SIMULAO NORMAL
Desvio
Limite
Limite
Probabilidade
da
Inferior
Mdia
(a)
4.586,84
Probabilidade
Probabildade
(VPL < b)
(a < VPL < b)
84,13 %
68,27 %
Superior
(VPL < a)
(b)
15,87 %
5.591,47
QUADRO 8 PROBABILIDADE DO PROJETO APRESENTAR PREJUZO
PROBABILIDADES /
UNIFORME
NORMAL
0,00 %
0,00 %
SIMULAO
P(VPL < 0)
7.9.3 Resumo dos indicadores com o mtodo multindice sem variabilidade

Os indicadores calculados sem variabilidade, considerando os dados
determinsticos obtidos inicialmente do SISPINUS, esto dispostos no quadro 9.
QUADRO 9 MTODO MULTINDICE SEM OSCILAES NO VOLUME DA MADEIRA
Estatsticas VPL (R$) VPLa (R$) IBC ROIA (%) TIR (%)
Fixo
5098,40
519,28
2,46
4,60
13,90
7.9.4 Consideraes
Nas trs avaliaes, o VPL apresenta valores positivos, indicando
inicialmente a viabilidade do projeto, o mesmo se referindo ao VPLa que nada mais
que o VPL distribudo como uma srie uniforme de benefcios. O IBC considerando
todas as situaes, apresenta como pior expectativa um retorno de 124% em 20 anos
por unidade de capital investida hoje.
Os indicadores de risco avaliados foram ROIA e TIR, o PAY-BACK no foi
considerado devido ao fato de o investimento na floresta ter seu ganho mais
81
representativo nos ltimos anos de seu ciclo.

No caso do ROIA, observou-se a expectativa mnima de 4,11% (quadro 2)
para a distribuio uniforme e 4,28% (quadro 5) para a distribuio normal, o que
evidencia que, mesmo que a floresta cresa segundo uma distribuio uniforme, ainda
assim o ganho estimado no pior caso seria de pelo menos 4,11% acima dos resultados
obtidos investindo-se no mercado.
A taxa interna de retorno (TIR) caracteriza neste caso um indicador de risco,
ou seja, o limite para a variabilidade da taxa mnima de atratividade de mercado para
que ainda seja atrativo investir no reflorestamento. No pior caso, verificou-se um
limite de variao da TMA da ordem de 5,29%, considerando a distribuio uniforme
e 5,50% para a distribuio normal.
Da anlise dos dados da simulao, observa-se que a probabilidade de
apresentar prejuzo (VPL < 0) praticamente nula; no entanto, foram incrementadas
informaes importantes com as simulaes a nvel de risco, pois observa-se agora
uma probabilidade 15,87% de que o VPL assuma valores inferiores a R$4.586,84, para
a distribuio normal e inferiores a R$4.330,84 para uma distribuio uniforme.
Para justificar uma anlise com base em uma amostra de tamanho 100, podese recorrer distribuio amostral das mdias, sabe-se que, com dada confiana (95%
por exemplo), o VPL mdio () estar compreendido entre a mdia amostral mais ou
menos k (1,96 para 95% de confiana) desvio-padro, ou seja, considerando a
distribuio uniforme,
P (5.218,81 1,96*887,97/10 < < (5.218,81 + 1,96*887,97/10) = 0,95

P (5.044,77 < < 5.392,85) = 0,95.
A determinao do intervalo acima possvel, pois como foi verificado na

figura 51 os VPLs gerados com a distribuio uniforme so normalmente distribudos.
Para a distribuio normal o intervalo de 95% estar compreendido entre:
82
P (5.089,15 1,96*502,31/10 < < (5.089,15 1,96*502,31/10) = 0,95

P (4.990,70 < < 5.187,61) = 0,95.
A interpretao que se pode dar para o resultado acima que, se esse

experimento (amostras de tamanho 100), fosse realizado outras vezes, em 95% dos
casos ele tenderia a produzir um VPL mdio contido no intervalo acima especificado.
83
CONCLUSO E SUGESTES
A metodologia proposta neste trabalho realmente traz melhor percepo de

retorno e de risco para a avaliao do projeto considerado. As distribuies de
probabilidades do VPL obtida pelas simulaes uniforme e normal incrementaram um
espao de solues que no eram percebidos, considerando os dados como
determinsticos.
Constata-se que os dados dos VPLs gerados com a distribuio uniforme
so normalmente distribudos, o que permite estabelecer, segundo uma distribuio
amostral das mdias, com pelo menos 95% de confiana um intervalo no qual deve
estar contido o VPL do projeto, informao adicional extremamente importante e no
fornecida pelo mtodo tradicional.
A simulao uniforme apresenta nos casos extremos o maior e o menor VPL
de R$ 6.106,78 e R$ 4.330,84 respectivamente, comparados com a distribuio
normal. Caso o crescimento da floresta siga uma distribuio uniforme, os riscos
associados podem ser maiores.
A distribuio normal apresenta nos casos extremos os VPLs de R$
5.591,47 e R$ 4.586,84 respectivamente; portanto, caso a floresta siga esta tendncia,
os riscos considerados so maiores que o risco avaliado de modo determinstico. A
simulao uniforme o pior caso possvel, sendo que a normal mais realista.
Conclui-se tambm que, apesar de o investimento em reflorestamento de
Pinus taeda apresentar-se vivel, esta viabilidade para o pequeno produtor pode ser
considerada tambm pelo fato de se dispor de terras de difcil manejo, ou que exijam
maiores investimentos para outras culturas e que podem ser facilmente utilizadas com
o cultivo de pinus.
Caso o crescimento da floresta siga uma distribuio normal, conclui-se que
os limites para as variaes do VPL esto dentro do intervalo da distribuio uniforme,
o que implica menor risco.
Como se sabe, o crescimento das florestas no determinstico, com isto esta
84
metodologia agrega informaes na anlise deste tipo de investimento, outros estudos

podem ser realizados; Ficam aqui como sugestes para futuros trabalhos a respeito da
floresta.
Dentre as possveis alternativas sugeridas, so citadas aqui as seguintes:
Incremento da flexibilidade com opes de abandono e de expanso.
Adequao da variabilidade a programas de prognose, como por
exemplo, o prprio SISPINUS.
Anlise da floresta segundo a teoria de opes reais.
Estudo de opes de converso.
Avaliao de cultivos mltiplos sob condies de incerteza.
85
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ANEXOS
87
Anexo 1 Variveis aleatrias geradas com a distribuio uniforme
88
Aleatrios
Ano 8
Ano 12
Ano 16
Ano 20
0,3820
0,1007
0,5965
0,8991
0,8846
0,9585
0,0145
0,4074
0,8632
0,1386
0,2450
0,0455
0,0324
0,1641
0,2196
0,0171
0,2850
0,3431
0,5536
0,3574
0,3718
0,3556
0,9103
0,4660
0,4262
0,3039
0,9757
0,8067
0,9912
0,2563
0,9517
0,0534
0,7050
0,8165
0,9725
0,4663
10
0,3002
0,7502
0,3515
0,7757
11
0,0743
0,1984
0,0641
0,3583
12
0,4870
0,5112
0,3735
0,9859
13
0,0407
0,2307
0,0050
0,9261
14
0,1003
0,2567
0,7757
0,6796
15
0,8091
0,7243
0,0851
0,1323
16
0,7562
0,6265
0,1737
0,4048
17
0,5523
0,7115
0,5552
0,1812
18
0,9703
0,6869
0,5288
0,7967
19
0,8057
0,2622
0,1780
0,8668
20
0,1148
0,0595
0,7616
0,7384
21
0,9863
0,9256
0,9039
0,5450
22
0,5008
0,6750
0,4898
0,1458
23
0,0380
0,7963
0,6716
0,7317
24
0,5845
0,1522
0,8922
0,3778
25
0,2005
0,2058
0,3340
0,3251
26
0,3002
0,8022
0,6961
0,2715
27
0,9040
0,0391
0,7090
0,4537
28
0,5166
0,2565
0,2913
0,8021
29
0,7890
0,6760
0,7553
0,9485
30
0,6194
0,7221
0,9680
0,3686
31
0,8504
0,5571
0,8731
0,4411
32
0,2177
0,8590
0,2803
0,7033
33
0,7074
0,3758
0,3297
0,0860
34
0,9769
0,2855
0,5343
0,4074
35
0,9977
0,8947
0,8108
0,9086
36
0,5745
0,7061
0,4014
0,1110
37
0,8974
0,3863
0,0958
0,7776
38
0,7836
0,6657
0,6568
0,2585
39
0,7652
0,7003
0,8588
0,0028
40
0,6786
0,9288
0,0425
0,5181
41
0,9121
0,9543
0,5943
0,5577
42
0,9682
0,4830
0,2556
0,8179
43
0,4960
0,8506
0,6681
0,9269
89
44
0,4518
0,1681
0,0620
0,0052
45
0,5411
0,6176
0,4929
0,5795
46
0,6019
0,9301
0,5340
0,1321
47
0,0823
0,5759
0,8292
0,0657
48
0,2709
0,6997
0,4142
0,3656
49
0,4351
0,3301
0,2111
0,7405
50
0,5235
0,8968
0,6034
0,5228
51
0,5898
0,5849
0,4970
0,1105
52
0,5930
0,5589
0,7741
0,2308
53
0,7312
0,5867
0,5455
0,8073
54
0,9643
0,0954
0,1086
0,7123
55
0,8831
0,1899
0,0160
0,1845
56
0,5800
0,6661
0,1623
0,1951
57
0,6778
0,5484
0,2946
0,5408
58
0,1732
0,1853
0,8524
0,9481
59
0,2508
0,4317
0,5449
0,9675
60
0,7241
0,9510
0,5703
0,9406
61
0,2599
0,1670
0,8838
0,8209
62
0,0419
0,8983
0,4208
0,1282
63
0,0301
0,2047
0,6820
0,8206
64
0,4723
0,4785
0,5850
0,3624
65
0,8233
0,3106
0,9904
0,7716
66
0,7293
0,1633
0,8083
0,9261
67
0,2323
0,3817
0,0902
0,9120
68
0,8520
0,5731
0,0142
0,6934
69
0,7006
0,8880
0,1690
0,8860
70
0,2871
0,2316
0,0423
0,9154
71
0,1672
0,9389
0,1216
0,3413
72
0,0955
0,9441
0,5115
0,6295
73
0,8356
0,9744
0,4757
0,1516
74
0,2846
0,8017
0,8085
0,6952
75
0,0686
0,0813
0,4428
0,2647
76
0,2651
0,8103
0,2009
0,4543
77
0,4082
0,9355
0,0938
0,1748
78
0,4335
0,1443
0,0758
0,0153
79
0,7193
0,3674
0,6601
0,0202
80
0,8785
0,0257
0,3025
0,1644
81
0,4600
0,5536
0,9587
0,3062
82
0,2134
0,2276
0,7213
0,9004
83
0,0756
0,8338
0,9438
0,2524
84
0,5331
0,2037
0,7566
0,5945
85
0,5186
0,1516
0,3822
0,7656
86
0,4961
0,8419
0,1553
0,7760
87
0,8928
0,1211
0,6541
0,0374
90
88
0,5316
0,8429
0,8498
0,5419
89
0,2231
0,7185
0,6788
0,7669
90
0,1713
0,7246
0,9464
0,5926
91
0,3500
0,5982
0,9655
0,0082
92
0,5067
0,4510
0,8388
0,8918
93
0,9490
0,0345
0,7893
0,6431
94
0,7710
0,6858
0,4462
0,9515
95
0,6752
0,4876
0,4918
0,4791
96
0,0462
0,6712
0,5764
0,7424
97
0,4329
0,7955
0,9068
0,9714
98
0,0950
0,7324
0,4146
0,2290
99
0,7701
0,9901
0,9114
0,5713
100
0,3180
0,4059
0,1361
0,5298
91
Anexo 2 Volumes simulados com a distribuio uniforme
92
Simulao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
Volume 8
167,94
185,23
184,50
155,91
164,61
167,59
169,46
188,90
179,05
165,13
157,36
171,55
156,20
158,25
182,63
180,81
173,80
188,18
182,51
158,75
188,73
172,03
156,11
174,91
161,70
165,13
185,90
172,57
181,94
176,11
184,05
162,29
179,13
188,40
189,12
174,56
185,67
181,75
181,12
178,14
186,18
188,11
171,86
170,34
173,41
175,50
157,63
164,12
169,77
172,81
175,09
175,20
179,95
187,97
185,18
174,75
178,12
160,76
163,43
179,71
163,74
156,24
155,84
171,05
183,12
179,89
162,79
184,11
178,90
164,68
160,55
158,08
183,54
164,59
157,16
163,92
168,84
169,71
179,54
185,02
170,62
162,14
157,40
173,14
172,64
171,87
185,51
173,09
162,48
160,69
166,84
172,23
187,45
181,32
178,03
156,39
169,69
158,07
181,29
165,74
Corte 8
58,49
64,51
64,25
54,30
57,32
58,36
59,02
65,79
62,36
57,51
54,80
59,74
54,40
55,11
63,60
62,97
60,53
65,53
63,56
55,29
65,73
59,91
54,36
60,91
56,31
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266,34
333,74
333,74
298,22
415,23
415,23
264,69
384,99
384,99
275,63
387,64
387,64
280,23
348,88
348,88
274,42
408,61
408,61
271,00
384,90
384,90
280,35
422,06
422,06
267,18
367,37
367,37
247,47
358,27
358,27
292,87
442,52
442,52
245,02
319,98
319,98
324,67
454,69
454,69
227,23
315,63
315,63
Reman 20
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
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0,00
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0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
93
Anexo 3 Variveis aleatrias geradas com a distribuio normal
94
Aleatrios
Ano 8
Ano 12
Ano 16
Ano 20
1,13
-0,01
-1,08
-1,30
0,84
-0,68
-1,22
1,52
-0,71
0,41
-1,18
0,40
0,12
-0,34
0,14
0,42
-0,43
1,60
1,43
-1,65
0,12
-0,27
2,23
-0,14
0,06
0,03
-1,78
0,31
-0,73
1,03
-0,34
-0,58
-0,67
-0,24
-1,29
-0,46
10
-1,24
0,58
1,36
1,57
11
-0,54
-0,61
0,74
-1,41
12
0,02
-0,11
0,75
1,09
13
1,53
0,83
1,56
0,06
14
0,70
0,40
-0,34
-0,97
15
-0,07
0,54
0,22
2,09
16
0,77
0,07
0,42
0,04
17
-1,16
1,38
-1,04
0,68
18
1,98
0,73
0,10
-0,24
19
-0,97
0,92
-0,49
1,09
20
0,33
2,46
-0,84
-0,17
21
0,94
0,50
2,02
0,32
22
1,31
0,24
-0,99
1,55
23
1,07
2,01
0,91
0,47
24
-0,29
0,44
-0,61
-0,33
25
-0,56
-1,67
0,05
0,74
26
0,43
-2,34
0,89
1,15
27
-1,31
0,47
0,19
0,30
28
-1,09
0,90
-0,64
-0,72
29
0,04
0,24
0,02
0,92
30
1,36
-1,05
0,09
-0,46
31
-0,05
-0,04
0,78
2,21
32
1,37
-0,78
-1,20
0,76
33
-0,25
1,09
-0,09
-0,45
34
0,02
0,04
0,94
-0,92
35
-0,70
2,39
-0,69
-2,08
36
-1,20
0,60
-1,15
-1,63
37
-1,70
-0,44
0,12
0,19
38
0,71
-0,27
1,08
-0,26
39
-1,14
-0,19
0,11
0,62
40
1,29
0,09
-0,05
0,57
41
-0,79
1,23
1,68
0,92
42
-1,11
-1,36
-1,44
-1,42
43
1,89
0,61
0,25
0,24
95
44
0,42
-1,50
1,87
0,67
45
0,12
-1,39
-0,95
0,88
46
0,75
-1,00
1,18
-0,74
47
0,39
0,46
-0,70
-0,87
48
-0,64
0,85
1,06
0,54
49
-0,06
0,49
-2,57
-1,01
50
1,03
-0,86
0,52
0,06
51
0,71
1,51
1,06
0,44
52
-1,01
1,37
-0,30
-1,40
53
-0,14
-2,20
0,36
-0,02
54
-1,74
-0,67
-1,79
1,52
55
0,61
0,22
0,62
-1,44
56
-1,18
-2,12
1,17
1,28
57
-0,20
0,04
0,34
1,09
58
-1,19
0,03
1,06
0,10
59
0,66
-1,64
-1,02
-0,18
60
0,38
1,33
1,29
-1,28
61
-0,68
-2,41
-0,95
-0,38
62
2,28
-0,50
1,23
-0,28
63
-0,93
1,14
1,28
0,37
64
0,75
0,34
-0,12
0,93
65
1,23
-0,98
-0,21
-0,27
66
-0,94
-1,45
-0,79
0,63
67
1,07
-0,30
-0,97
-1,35
68
-0,29
0,52
0,39
-0,83
69
-2,01
0,11
-0,46
0,62
70
-1,78
-0,56
0,49
0,08
71
1,52
0,36
0,19
1,78
72
0,74
0,92
1,51
0,60
73
-1,21
1,09
0,56
0,07
74
0,71
-1,36
0,21
-0,14
75
0,35
0,50
-0,47
-0,77
76
-0,11
-2,19
-1,12
0,83
77
-0,18
0,50
-2,41
0,10
78
-0,23
0,14
-1,72
-0,42
79
0,45
0,12
-1,54
-0,61
80
-1,21
-0,34
0,00
0,15
81
-1,57
-0,35
-0,12
1,19
82
-2,80
-0,41
0,37
-0,04
83
0,31
1,36
0,41
-0,97
84
0,14
-0,31
-1,21
0,24
85
-0,16
-0,72
-1,16
-0,44
86
-1,64
0,36
0,64
-0,30
87
-2,79
-1,44
-0,45
-0,05
96
88
0,26
-0,97
0,23
0,21
89
-0,11
-1,26
0,33
0,21
90
-0,32
-0,70
0,96
0,11
91
-0,27
2,14
-0,45
0,30
92
1,18
-0,22
0,43
0,07
93
0,33
1,35
0,92
0,12
94
0,49
0,18
0,45
-1,77
95
-0,45
1,46
0,75
0,78
96
-0,59
-0,33
0,03
0,27
97
-0,22
0,08
-0,41
-1,87
98
0,95
-0,02
-0,45
-0,84
99
-0,71
0,93
0,41
-0,59
100
-1,03
0,84
-0,46
-0,53
97
Anexo 4 Volumes simulados com a distribuio normal
98
Simulao Volume 8
1
178,48
2
176,82
3
167,92
4
172,69
5
169,56
6
172,69
7
172,35
8
167,81
9
168,15
10
164,87
11
168,88
12
172,10
13
180,80
14
176,02
15
171,57
16
176,40
17
165,36
18
183,34
19
166,41
20
173,90
21
177,37
22
179,48
23
178,11
24
170,32
25
168,82
26
174,47
27
164,46
28
165,74
29
172,21
30
179,81
31
171,74
32
179,83
33
170,56
34
172,11
35
167,98
36
165,14
37
162,23
38
176,08
39
165,44
40
179,37
41
167,48
42
165,62
43
182,84
44
174,40
45
172,70
46
176,27
47
174,26
48
168,31
49
171,68
50
177,89
51
176,08
52
166,19
53
171,21
54
162,01
55
175,52
56
165,21
57
170,83
58
165,16
59
175,76
60
174,17
61
168,13
62
185,09
63
166,67
64
176,28
65
179,04
66
166,59
67
178,12
68
170,34
69
160,50
70
161,78
71
180,71
72
176,22
73
165,04
74
176,09
75
173,99
76
171,39
77
170,98
78
170,67
79
174,58
80
165,09
81
163,01
82
155,95
83
173,78
84
172,81
85
171,10
86
162,58
87
156,02
88
173,49
89
171,35
90
170,15
91
170,47
92
178,76
93
173,89
94
174,83
95
169,41
96
168,60
97
170,73
98
177,44
99
167,91
100
166,09
Corte 8
62,16
61,58
58,48
60,14
59,05
60,14
60,02
58,44
58,56
57,42
58,81
59,94
62,96
61,30
59,75
61,43
57,59
63,85
57,95
60,56
61,77
62,51
62,03
59,32
58,79
60,76
57,27
57,72
59,97
62,62
59,81
62,63
59,40
59,94
58,50
57,51
56,50
61,32
57,62
62,47
58,33
57,68
63,67
60,74
60,14
61,39
60,69
58,61
59,79
61,95
61,32
57,88
59,62
56,42
61,13
57,54
59,49
57,52
61,21
60,66
58,55
64,46
58,04
61,39
62,35
58,02
62,03
59,32
55,89
56,34
62,93
61,37
57,48
61,32
60,59
59,69
59,55
59,44
60,80
57,49
56,77
54,31
60,52
60,18
59,59
56,62
54,33
60,42
59,67
59,25
59,37
62,26
60,56
60,89
59,00
58,72
59,46
61,79
58,48
57,84
Reman 8
116,32
115,24
109,44
112,55
110,51
112,55
112,33
109,37
109,59
107,45
110,07
112,17
117,84
114,72
111,82
114,97
107,77
119,49
108,46
113,34
115,60
116,98
116,09
111,01
110,02
113,71
107,19
108,02
112,23
117,19
111,93
117,20
111,16
112,17
109,48
107,63
105,73
114,76
107,83
116,90
109,16
107,94
119,16
113,66
112,56
114,89
113,57
109,69
111,89
115,94
114,76
108,31
111,58
105,59
114,39
107,68
111,34
107,64
114,55
113,51
109,58
120,63
108,63
114,89
116,69
108,58
116,09
111,02
104,60
105,44
117,77
114,85
107,57
114,77
113,40
111,70
111,44
111,23
113,78
107,59
106,24
101,64
113,26
112,63
111,51
105,96
101,68
113,07
111,68
110,89
111,10
116,51
113,33
113,94
110,41
109,88
111,27
115,65
109,44
108,25
Volume 12
253,92
245,99
242,28
243,01
254,22
243,58
245,57
247,05
237,44
239,19
235,50
244,06
264,47
253,87
248,61
251,68
246,15
267,27
244,08
267,82
256,65
257,48
270,46
245,98
226,89
228,98
237,77
242,95
247,01
246,94
244,13
249,27
251,60
245,24
258,14
239,75
227,49
248,31
233,97
256,05
248,19
225,02
265,52
235,83
234,42
242,50
251,80
246,36
248,33
245,96
263,26
247,34
225,82
225,42
251,66
218,53
243,48
235,28
236,49
258,90
220,10
259,07
246,25
253,70
246,47
225,64
250,98
246,61
229,27
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210,08
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Volume 16
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Corte 16
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Reman 16
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243,18
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250,59
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241,81
234,61
277,44
247,30
241,93
253,25
220,48
254,92
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258,37
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274,35
251,52
254,42
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264,41
253,38
Volume 20
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Corte 20
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0
0
99
Anexo 5 Fluxos de caixa simulados com a distribuio uniforme e a distribuio

de VPLs obtida
100
S I M U L A O
U N I F O R M E
Simulao
INVEST
12
16
20
VP
VPL
VPLa
IBC
ROIA
TIR
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
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56
57
58
59
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89
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100
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0,04
0,06
0,04
0,05
0,05
0,04
0,05
0,05
0,04
0,06
0,05
0,05
0,05
0,04
0,05
0,06
0,04
0,05
0,05
0,05
0,05
0,06
0,05
0,05
0,04
0,05
0,05
0,04
0,04
0,04
0,05
0,04
0,05
0,05
0,04
0,04
0,04
0,05
0,05
0,05
0,06
0,05
0,04
0,04
0,05
0,05
0,05
0,04
0,05
0,05
0,04
0,04
0,05
0,05
0,05
0,04
0,04
0,04
0,03
0,04
0,04
0,05
0,04
0,05
0,05
0,04
0,05
0,04
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,04
0,05
0,04
0,06
0,04
0,05
0,01
0,14
0,14
0,13
0,12
0,13
0,14
0,14
0,14
0,15
0,14
0,12
0,14
0,13
0,13
0,14
0,14
0,14
0,15
0,14
0,13
0,15
0,14
0,14
0,14
0,13
0,14
0,14
0,14
0,15
0,15
0,15
0,14
0,14
0,14
0,16
0,14
0,14
0,14
0,14
0,14
0,15
0,15
0,15
0,13
0,14
0,14
0,13
0,14
0,14
0,14
0,14
0,14
0,15
0,14
0,13
0,14
0,14
0,14
0,14
0,15
0,14
0,13
0,13
0,14
0,15
0,14
0,13
0,14
0,15
0,13
0,13
0,14
0,15
0,14
0,13
0,14
0,14
0,13
0,14
0,13
0,14
0,14
0,14
0,14
0,14
0,14
0,14
0,15
0,14
0,14
0,14
0,14
0,14
0,15
0,14
0,14
0,15
0,13
0,15
0,13
0,14
0,01
101
Anexo 6 Fluxos de caixa simulados com a distribuio normal e a distribuio

de VPLs obtida
102
Simulao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
INVEST
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
-3500,00
S I M U L A O
N O R
8
12
16
R$ 2.072,04
R$ 1.451,64
R$ 4.031,60
R$ 2.052,74
R$ 1.406,31
R$ 3.885,60
R$ 1.949,47
R$ 1.385,10
R$ 3.832,89
R$ 2.004,79
R$ 1.389,30
R$ 4.019,99
R$ 1.968,46
R$ 1.453,38
R$ 4.385,83
R$ 2.004,82
R$ 1.392,54
R$ 4.309,51
R$ 2.000,88
R$ 1.403,90
R$ 3.803,56
R$ 1.948,14
R$ 1.412,37
R$ 4.022,72
R$ 1.952,04
R$ 1.357,42
R$ 3.742,54
R$ 1.914,03
R$ 1.367,43
R$ 4.116,99
R$ 1.960,55
R$ 1.346,36
R$ 3.973,60
R$ 1.997,96
R$ 1.395,30
R$ 4.120,04
R$ 2.098,95
R$ 1.511,94
R$ 4.582,01
R$ 2.043,45
R$ 1.451,39
R$ 4.133,22
R$ 1.991,81
R$ 1.421,30
R$ 4.124,21
R$ 2.047,83
R$ 1.438,82
R$ 4.203,07
R$ 1.919,73
R$ 1.407,24
R$ 3.913,25
R$ 2.128,42
R$ 1.527,97
R$ 4.416,58
R$ 1.931,91
R$ 1.395,42
R$ 3.953,59
R$ 2.018,90
R$ 1.531,09
R$ 4.286,50
R$ 2.059,17
R$ 1.467,27
R$ 4.511,38
R$ 2.083,67
R$ 1.472,01
R$ 4.099,75
R$ 2.067,77
R$ 1.546,20
R$ 4.589,01
R$ 1.977,32
R$ 1.406,27
R$ 3.968,08
R$ 1.959,82
R$ 1.297,14
R$ 3.742,97
R$ 2.025,47
R$ 1.309,06
R$ 3.883,17
R$ 1.909,28
R$ 1.359,30
R$ 3.939,91
R$ 1.924,12
R$ 1.388,92
R$ 3.915,72
R$ 1.999,17
R$ 1.412,17
R$ 4.070,83
R$ 2.087,48
R$ 1.411,73
R$ 4.078,80
R$ 1.993,75
R$ 1.395,69
R$ 4.124,42
R$ 2.087,71
R$ 1.425,09
R$ 3.940,11
R$ 1.980,02
R$ 1.438,41
R$ 4.131,11
R$ 1.998,01
R$ 1.402,01
R$ 4.165,44
R$ 1.950,07
R$ 1.475,78
R$ 4.153,47
R$ 1.917,12
R$ 1.370,64
R$ 3.797,17
R$ 1.883,39
R$ 1.300,56
R$ 3.761,75
R$ 2.044,18
R$ 1.419,61
R$ 4.236,69
R$ 1.920,65
R$ 1.337,59
R$ 3.867,45
R$ 2.082,33
R$ 1.463,85
R$ 4.210,08
R$ 1.944,37
R$ 1.418,88
R$ 4.315,75
R$ 1.922,67
R$ 1.286,46
R$ 3.527,65
R$ 2.122,61
R$ 1.517,95
R$ 4.409,53
R$ 2.024,66
R$ 1.348,21
R$ 4.125,29
R$ 2.004,94
R$ 1.340,17
R$ 3.738,28
R$ 2.046,40
R$ 1.386,39
R$ 4.150,70
R$ 2.023,05
R$ 1.439,52
R$ 4.049,34
R$ 1.953,90
R$ 1.408,45
R$ 4.199,91
R$ 1.993,05
R$ 1.419,68
R$ 3.738,62
R$ 2.065,19
R$ 1.406,14
R$ 4.120,49
R$ 2.044,14
R$ 1.505,02
R$ 4.488,95
R$ 1.929,29
R$ 1.414,05
R$ 4.032,98
R$ 1.987,56
R$ 1.290,99
R$ 3.762,85
R$ 1.880,76
R$ 1.288,73
R$ 3.491,30
R$ 2.037,65
R$ 1.438,71
R$ 4.229,31
R$ 1.917,98
R$ 1.249,35
R$ 3.738,94
R$ 1.983,21
R$ 1.391,95
R$ 4.054,81
R$ 1.917,34
R$ 1.345,09
R$ 4.011,05
R$ 2.040,39
R$ 1.352,00
R$ 3.762,41
R$ 2.021,98
R$ 1.480,11
R$ 4.447,44
R$ 1.951,84
R$ 1.258,29
R$ 3.509,38
R$ 2.148,71
R$ 1.481,11
R$ 4.441,74
R$ 1.934,94
R$ 1.407,82
R$ 4.228,44
R$ 2.046,47
R$ 1.450,41
R$ 4.160,66
R$ 2.078,50
R$ 1.409,08
R$ 4.030,78
R$ 1.934,01
R$ 1.290,01
R$ 3.618,07
R$ 2.067,78
R$ 1.434,86
R$ 3.999,21
R$ 1.977,52
R$ 1.409,85
R$ 4.114,09
R$ 1.863,23
R$ 1.310,72
R$ 3.717,81
R$ 1.878,09
R$ 1.291,76
R$ 3.782,12
R$ 2.097,85
R$ 1.488,17
R$ 4.313,17
R$ 2.045,77
R$ 1.477,83
R$ 4.471,20
R$ 1.916,04
R$ 1.391,73
R$ 4.083,06
R$ 2.044,28
R$ 1.368,07
R$ 3.968,23
R$ 2.019,94
R$ 1.439,50
R$ 4.081,37
R$ 1.989,68
R$ 1.292,53
R$ 3.584,41
R$ 1.984,99
R$ 1.414,52
R$ 3.746,95
R$ 1.981,33
R$ 1.395,38
R$ 3.788,67
R$ 2.026,79
R$ 1.426,39
R$ 3.897,46
R$ 1.916,52
R$ 1.327,98
R$ 3.825,52
R$ 1.892,44
R$ 1.310,73
R$ 3.760,86
R$ 1.810,49
R$ 1.251,46
R$ 3.648,89
R$ 2.017,41
R$ 1.477,89
R$ 4.315,06
R$ 2.006,25
R$ 1.391,47
R$ 3.846,20
R$ 1.986,37
R$ 1.358,61
R$ 3.762,76
R$ 1.887,38
R$ 1.338,87
R$ 3.938,75
R$ 1.811,25
R$ 1.208,64
R$ 3.429,06
R$ 2.014,03
R$ 1.365,82
R$ 3.964,73
R$ 1.989,26
R$ 1.335,45
R$ 3.889,43
R$ 1.975,28
R$ 1.351,92
R$ 4.018,36
R$ 1.979,05
R$ 1.485,96
R$ 4.215,61
R$ 2.075,32
R$ 1.443,72
R$ 4.218,77
R$ 2.018,72
R$ 1.478,65
R$ 4.389,79
R$ 2.029,63
R$ 1.430,84
R$ 4.182,89
R$ 1.966,69
R$ 1.445,29
R$ 4.267,01
R$ 1.957,33
R$ 1.356,74
R$ 3.911,85
R$ 1.982,06
R$ 1.392,74
R$ 3.957,03
R$ 2.059,94
R$ 1.443,00
R$ 4.094,90
R$ 1.949,32
R$ 1.408,44
R$ 4.112,33
R$ 1.928,18
R$ 1.389,38
R$ 3.940,78
M A L
20
R$ 25.810,11
R$ 27.314,97
R$ 25.990,05
R$ 27.275,78
R$ 27.731,21
R$ 28.699,94
R$ 25.712,52
R$ 26.396,43
R$ 24.659,06
R$ 28.992,71
R$ 25.335,57
R$ 28.568,74
R$ 30.717,45
R$ 26.757,69
R$ 29.521,84
R$ 28.164,45
R$ 26.779,48
R$ 29.319,40
R$ 27.411,37
R$ 28.520,92
R$ 30.506,20
R$ 28.846,23
R$ 31.186,85
R$ 26.262,59
R$ 25.665,41
R$ 26.974,52
R$ 26.626,66
R$ 25.573,42
R$ 28.077,43
R$ 26.868,83
R$ 29.631,07
R$ 27.033,63
R$ 27.225,57
R$ 27.012,23
R$ 25.862,85
R$ 24.027,57
R$ 25.333,12
R$ 28.099,70
R$ 26.412,67
R$ 28.705,15
R$ 29.766,36
R$ 22.489,92
R$ 29.736,09
R$ 28.219,88
R$ 25.744,61
R$ 27.085,23
R$ 26.310,93
R$ 28.605,93
R$ 24.170,77
R$ 27.628,11
R$ 30.473,20
R$ 25.725,09
R$ 25.157,36
R$ 24.546,58
R$ 26.941,69
R$ 26.084,37
R$ 28.114,56
R$ 26.930,37
R$ 25.021,29
R$ 28.485,73
R$ 23.185,08
R$ 29.437,74
R$ 28.638,61
R$ 28.702,43
R$ 26.728,58
R$ 24.719,19
R$ 25.557,67
R$ 26.763,50
R$ 25.391,92
R$ 25.372,34
R$ 30.573,44
R$ 30.515,38
R$ 27.382,54
R$ 26.428,49
R$ 26.604,99
R$ 24.646,01
R$ 25.150,48
R$ 24.998,67
R$ 25.550,09
R$ 25.721,27
R$ 26.164,93
R$ 24.382,03
R$ 27.942,47
R$ 25.937,50
R$ 24.809,72
R$ 26.094,08
R$ 22.903,07
R$ 26.715,14
R$ 26.209,79
R$ 26.986,54
R$ 28.485,74
R$ 28.292,72
R$ 29.493,60
R$ 26.333,61
R$ 29.288,75
R$ 26.409,89
R$ 24.822,03
R$ 26.627,33
R$ 26.973,99
R$ 25.902,69
Mdia
Desvio
VP
R$8.410,22
R$8.662,04
R$8.298,19
R$8.660,21
R$8.870,52
R$9.051,56
R$8.265,32
R$8.450,89
R$7.976,64
R$8.999,16
R$8.189,44
R$8.965,50
R$9.662,23
R$8.627,64
R$9.178,21
R$8.947,22
R$8.483,73
R$9.336,27
R$8.632,97
R$9.069,07
R$9.557,06
R$9.095,88
R$9.761,74
R$8.419,57
R$8.172,95
R$8.534,94
R$8.434,05
R$8.220,79
R$8.853,08
R$8.643,63
R$9.192,59
R$8.643,94
R$8.687,98
R$8.647,50
R$8.400,80
R$7.843,49
R$8.067,20
R$8.933,54
R$8.364,51
R$9.093,86
R$9.259,98
R$7.404,49
R$9.416,50
R$8.887,91
R$8.230,04
R$8.678,80
R$8.491,57
R$8.978,21
R$7.917,62
R$8.804,45
R$9.550,30
R$8.300,34
R$8.082,29
R$7.813,39
R$8.687,00
R$8.220,07
R$8.839,72
R$8.518,68
R$8.105,74
R$9.089,91
R$7.552,88
R$9.361,36
R$8.983,06
R$9.054,13
R$8.593,63
R$7.916,70
R$8.337,64
R$8.571,19
R$8.060,14
R$8.075,21
R$9.542,82
R$9.544,25
R$8.654,53
R$8.476,21
R$8.562,32
R$7.922,26
R$8.123,84
R$8.093,88
R$8.280,81
R$8.197,88
R$8.254,34
R$7.771,32
R$8.931,36
R$8.324,00
R$8.033,89
R$8.299,50
R$7.373,25
R$8.519,46
R$8.363,62
R$8.566,88
R$9.001,37
R$8.996,12
R$9.286,98
R$8.535,53
R$9.165,83
R$8.404,29
R$8.104,46
R$8.594,07
R$8.600,04
R$8.301,13
R$8.589,15
502,31
VPL
R$4.910
R$5.162
R$4.798
R$5.160
R$5.371
R$5.552
R$4.765
R$4.951
R$4.477
R$5.499
R$4.689
R$5.466
R$6.162
R$5.128
R$5.678
R$5.447
R$4.984
R$5.836
R$5.133
R$5.569
R$6.057
R$5.596
R$6.262
R$4.920
R$4.673
R$5.035
R$4.934
R$4.721
R$5.353
R$5.144
R$5.693
R$5.144
R$5.188
R$5.147
R$4.901
R$4.343
R$4.567
R$5.434
R$4.865
R$5.594
R$5.760
R$3.904
R$5.917
R$5.388
R$4.730
R$5.179
R$4.992
R$5.478
R$4.418
R$5.304
R$6.050
R$4.800
R$4.582
R$4.313
R$5.187
R$4.720
R$5.340
R$5.019
R$4.606
R$5.590
R$4.053
R$5.861
R$5.483
R$5.554
R$5.094
R$4.417
R$4.838
R$5.071
R$4.560
R$4.575
R$6.043
R$6.044
R$5.155
R$4.976
R$5.062
R$4.422
R$4.624
R$4.594
R$4.781
R$4.698
R$4.754
R$4.271
R$5.431
R$4.824
R$4.534
R$4.799
R$3.873
R$5.019
R$4.864
R$5.067
R$5.501
R$5.496
R$5.787
R$5.036
R$5.666
R$4.904
R$4.604
R$5.094
R$5.100
R$4.801
R$5.089,15
502,31
VPLa
R$500,12
R$525,77
R$488,71
R$525,58
R$547,00
R$565,44
R$485,36
R$504,26
R$455,96
R$560,10
R$477,63
R$556,67
R$627,64
R$522,26
R$578,34
R$554,81
R$507,60
R$594,44
R$522,80
R$567,22
R$616,92
R$569,95
R$637,77
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R$475,95
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R$502,54
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R$545,22
R$523,89
R$579,80
R$523,92
R$528,41
R$524,28
R$499,16
R$442,39
R$465,18
R$553,42
R$495,46
R$569,75
R$586,67
R$397,68
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R$548,77
R$481,76
R$527,47
R$508,40
R$557,97
R$449,94
R$540,27
R$616,24
R$488,92
R$466,72
R$439,33
R$528,31
R$480,75
R$543,86
R$511,16
R$469,11
R$569,34
R$412,79
R$596,99
R$558,46
R$565,70
R$518,80
R$449,85
R$492,72
R$516,51
R$464,46
R$465,99
R$615,48
R$615,62
R$525,00
R$506,84
R$515,61
R$450,42
R$470,95
R$467,90
R$486,94
R$478,49
R$484,24
R$435,04
R$553,20
R$491,33
R$461,79
R$488,84
R$394,50
R$511,24
R$495,37
R$516,07
R$560,33
R$559,79
R$589,42
R$512,88
R$577,08
R$499,51
R$468,97
R$518,84
R$519,45
R$489,01
R$518,34
R$51,16
IBC
2,40
2,47
2,37
2,47
2,53
2,59
2,36
2,41
2,28
2,57
2,34
2,56
2,76
2,47
2,62
2,56
2,42
2,67
2,47
2,59
2,73
2,60
2,79
2,41
2,34
2,44
2,41
2,35
2,53
2,47
2,63
2,47
2,48
2,47
2,40
2,24
2,30
2,55
2,39
2,60
2,65
2,12
2,69
2,54
2,35
2,48
2,43
2,57
2,26
2,52
2,73
2,37
2,31
2,23
2,48
2,35
2,53
2,43
2,32
2,60
2,16
2,67
2,57
2,59
2,46
2,26
2,38
2,45
2,30
2,31
2,73
2,73
2,47
2,42
2,45
2,26
2,32
2,31
2,37
2,34
2,36
2,22
2,55
2,38
2,30
2,37
2,11
2,43
2,39
2,45
2,57
2,57
2,65
2,44
2,62
2,40
2,32
2,46
2,46
2,37
R$2,45
0,14
ROIA
4,48%
4,64%
4,41%
4,63%
4,76%
4,87%
4,39%
4,51%
4,20%
4,84%
4,34%
4,82%
5,21%
4,61%
4,94%
4,80%
4,53%
5,03%
4,62%
4,88%
5,15%
4,89%
5,26%
4,49%
4,33%
4,56%
4,50%
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4,75%
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4,80%
4,45%
4,89%
4,98%
3,82%
5,07%
4,77%
4,37%
4,65%
4,53%
4,82%
4,17%
4,72%
5,15%
4,41%
4,27%
4,10%
4,65%
4,36%
4,74%
4,55%
4,29%
4,89%
3,92%
5,04%
4,83%
4,87%
4,59%
4,17%
4,44%
4,58%
4,26%
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4,80%
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4,41%
3,80%
4,55%
4,45%
4,58%
4,84%
4,83%
5,00%
4,56%
4,93%
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4,29%
4,59%
4,60%
4,41%
4,58%
0,31%
TIR
13,80%
13,95%
13,66%
13,94%
14,10%
14,21%
13,65%
13,78%
13,42%
14,14%
13,59%
14,15%
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13,20%
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Dissertacao Investimento Pinus

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MOZART GONALVES

AVALIAO DE INVESTIMENTO EM REFLORESTAMENTO DE PINUS

Dissertao apresentada como requisito

Dissertao aprovada como requisito parcial para obteno do grau de Mestre em

Orientador: Prof. Dr. Alceu Souza

Co-orientador: Prof. Dr. Celso Carnieri

Prof. Dr. Julio Eduardo Arce

Curitiba, 24 de junho de 2004.

LISTA DE TABELAS ................................................................................ vii

IMPORTNCIA DO TRABALHO .......................................................................... 2

ESTRUTURA DO TRABALHO .............................................................................. 2

METODOLOGIA DE PESQUISA ........................................................................... 3

OBJETIVO DO TRABALHO ................................................................................. 4

A DEMANDA DE MADEIRA NO BRASIL ......................................10

DESCRIO DO PROBLEMA ..........................................................14

DEFINIO DO PROBLEMA ............................................................................. 15

MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTO .....................20

5.1.1 Fluxo de caixa descontado ..................................................................... 20

MTODO MULTINDICE ................................................................................... 25

5.2.1 Indicadores de ganho.............................................................................. 26

Valor presente lquido anualizado (VPLa) ....................................... 26

Indce Benefcio Custo (IBC) ........................................................... 27

Retorno sobre o investimento (ROIA) ............................................. 27

5.2.2 Indicadores de risco................................................................................ 28

Taxa interna de retorno (TIR)........................................................... 28

Perodo de recuperao do investimento (PAY-BACK).................... 30

VOLUMES DETERMINSTICOS COM USO DO SISPINUS........34

MODELO MATEMTICO .................................................................39

SIMULAO DO VOLUME COM A DISTRIBUIO UNIFORME ............................ 40

7.1.1 Gerao de nmeros aleatrios para distribuio uniforme ................... 40

SIMULAO DO VOLUME COM DISTRIBUIO NORMAL .................................. 52

7.2.1 Gerao de nmeros aleatrios para a distribuio normal.................... 52

VOLUME DETERMINSTICO E COMPARAES .................................................. 60

DETERMINAO DAS VARIAES DE PREO .................................................. 62

ANLISE DO INVESTIMENTO NA FLORESTA DE PINUS...................................... 63

7.5.1 Mtodo multindice sem variabilidade ................................................... 63

ANLISE DOS RESULTADOS DA DISTRIBUIO UNIFORME .............................. 70

7.6.1 Valor presente lquido - VPL ................................................................. 71

ANLISE DOS RESULTADOS DA DISTRIBUIO NORMAL ................................. 72

7.7.1 Valor presente lquido - VPL ................................................................. 72

7.7.3 Indice benefcio custo - IBC................................................................... 73

INDICADORES DETERMINSTICOS ................................................................... 74

7.8.1 Valor presente lquido - VPL ................................................................. 74

RESUMO DOS RESULTADOS E CONSIDERAES .............................................. 76

7.9.1 Resumo para a distribuio uniforme..................................................... 76

CONCLUSO E SUGESTES ...........................................................83

FIGURA 18 VOLUME DESBASTADO NO ANO 16...............................................................................38

ANEXO 5 FLUXOS DE CAIXA SIMULADOS COM A DISTRIBUIO UNIFORME E A

Os estudos observados de simulao para a avaliao econmica de regimes

Palavras-chave: incerteza, avaliao econmica, reflorestamento, pinus.

The of economic evaluation studies of Pinus taeda reforestation, normally,

Keywords: Pinus taeda; Investment Decisions; Forest Investments

O reflorestamento de pinus pode ser visto como alternativa de renda no

1.1 IMPORTNCIA DO TRABALHO

1.2 ESTRUTURA DO TRABALHO

PAY-BACK para o risco.

1.4 METODOLOGIA DE PESQUISA

Reviso bibliogrfica com o intuito de analisar os modelos propostos

1.5 OBJETIVO DO TRABALHO

A avaliao financeira da floresta, com o auxlio dos mtodos tradicionais,

ARIMA & BARRETO (2002), em estudo da rentabilidade de produo de

ARMSTRONG (2002) afirma que o fluxo de caixa descontado em sua

approaches is the inability

to account for managerial flexibility. The