LAN Airlines

MANTENER PRECIO OBJETIVO: $3.200

Mejoras operacionales permitiran notable repunte en los resultados.

Patricio Hernndez P.
2 6612 436 phernan2@banchile.cl

3 de Septiembre de 2004

Precios y Estimaciones
Nemotcnico LAN Upa 03 $155,6 Deuda / Patrimonio Jun. 04 2,98 Precio Accin $ 2.921,1 Upa 04e $263,4 Ebitda / Gtos. Fin. Jun. 04 6,65 Precio Mn. 12 m 04/09/03 $ 1.315 Upa 05e $288,4 Clasif. Riesgo Solvencia BBB+ Precio Mx. 12 m 03/09/04 $ 2.950 P/U 03 13,5 Presencia Ajustada 99,4% Retorno 2004 39,1% P/U 04e 11,1 Patr. Burs. MMUS$ 1.493,6 P/U 05e 10,1 Riesgo de la inversin Alto Bolsa / Libro 3,4 VE / Ebitdar1 04e 7,2 Poltica Dividendos 2004 30% Vol. Prom. Diario (12 m) M$ 742.309 VE / Ebitdar 05e 6,6 Rendimiento Dividendos 2004e 2,7%

Free Float

16,4%

Descripcin de la Compaa
La empresa tiene sus orgenes en el ao 1929 con el nombre de Aeropostal, perteneciente al Estado hasta 1989, en que pasa al sector privado, despus, en 1994 asume la administracin actual, la que se concentra en tres grupos: Cueto, Piera y Eblen e Hirmas, los que mantienen un 84% de la compaa. LAN Airlines (ex LanChile) es la ms grande compaa area chilena y una de las principales en Amrica Latina, donde ofrece la red ms extensa en el transporte de carga, consolidndose como el operador ms importante de este negocio en la regin. Presta servicios de transporte de pasajeros y de carga cubriendo rutas nacionales e internacionales. Durante diciembre del ao pasado, LAN Airlines alcanz una participacin de mercado2 de 84,7% y 46,4% en el transporte nacional e internacional de pasajeros, respectivamente. En carga nacional e internacional, las participaciones de mercado alcanzaron a 92,1% y 55,7%, respectivamente. Con una flota de 59 aviones, sirve 15 destinos en Chile, 27 en Latinoamrica, 25 en Norteamrica, 10 en Europa y 4 en
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En el sector aeronutico suele usarse este indicador incluyendo los gastos de arriendo. De este modo, VE = valor empresa + arriendos*7 y EBITDAR = EBITDA + gtos. de arriendo. 2 Medido en PAX-Km segn datos de la JAC, sin incluir LanPer.

Este informe ha sido elaborado sobre la base de antecedentes pblicamente disponibles, con el propsito de entregar informacin general acerca de oportunidades de inversin y de servir de ayuda para la evaluacin y decisin que cada inversionista haga en forma individual e independiente. An cuando se ha hecho un esfuerzo razonable, Banchile Corredores de Bolsa S.A. no asume la responsabilidad de cualquier recomendacin implcita o explcita que en ste se efecte.

el Pacfico Sur, adems de cubrir un nmero variable de ciudades internacionales con sus aviones cargueros. A junio de 2004 el servicio de pasajeros gener un 57% de los ingresos, el rea carga un 38% y otros el resto.

Distribucin de Ingresos Jun-04, MMUS$ 954,7

Carga (Ton) otros 5,7% Carga 37,8% Pasajeros 56,6%

Evolucin Trfico (miles)

600 500 400 300 200 100 98 99 00 01 02 03 04e Carga Pasajeros

7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 -

Resultados a Junio de 2004

Excelentes resultados report LAN Airlines al segundo trimestre del ao. En efecto, la ltima lnea alcanz a MUS$31.452, cifra histrica para el perodo y muy superior a nuestras expectativas y a lo registrado el 2T03 (MUS$4.131). Esto se debi tanto a un notable mejor desempeo en el resultado operacional (MUS$33.918 el 2T04, con un favorable margen de 7,3% v/s MUS$9.760 el 2T03, margen de 2,7%) como del resultado fuera de explotacin (MUS$3.933 al 2T04 v/s MUS$4.989 el 2T03). Operacionalmente se destaca el fuerte aumento de 28,0% de los ingresos consolidados, entre los que se destaca el importante incremento (+28,0%) de los ingresos provenientes del trfico de pasajeros que representan un 53,6% de los ingresos consolidados y especialmente los correspondientes a la unidad de carga (36,4%) que representan 41,2% de las ventas totales (38,7% al 2T03). A su vez, el mejor desempeo del resultado no operacional se explica por mayores ingresos en los contratos de cobertura de combustible de la compaa, la que fue compensada en parte por una variacin negativa en el rubro diferencias de cambio. Con todo, acumulado al primer semestre del ao (1S04) se alcanz una utilidad neta de MUS$79.573 (UPA de $158,8) ms de tres veces superior a la registrada a junio de 2003 (MUS$25.741; UPA de $56,4), producto de un resultado operacional de MUS$96.889 al 1S04 (histrico margen sobre ventas de 10,1%) un 169% superior al del ao 2003 (MUS$36.022, margen de 4,8%) y resultado fuera de explotacin de MUS$-466 al 1S04 v/s los MUS$-5.187 del 1S03. Reiteramos nuestra favorable apreciacin respecto a los resultados entregados, donde destacamos el avance de las ventas del negocio de carga, producto de un significativo aumento en el trfico que super el 23%, y que, en relacin a un menor incremento proporcional en la capacidad (+18,7%), reflej un atractivo factor de ocupacin de 70,4% (67,5% al 2T03). Recordemos que en este negocio es posible traspasar a tarifas de venta el alza en el precio de los combustibles [Fuel Surcharge]. A su vez, los costos operacionales crecieron un 21,9%, donde se destaca el mayor desembolso en combustible (+52,5%), producto del alza observada en el petrleo y menores egresos por arriendo de aviones (-7,9%).

Este informe ha sido elaborado sobre la base de antecedentes pblicamente disponibles, con el propsito de entregar informacin general acerca de 2 oportunidades de inversin y de servir de ayuda para la evaluacin y decisin que cada inversionista haga en forma individual e independiente. An cuando se ha hecho un esfuerzo razonable, Banchile Corredores de Bolsa S.A. no asume la responsabilidad de cualquier recomendacin implcita o explcita que en ste se efecte.

Pasajeros

Consideraciones de Inversin
Empresa lder en Chile y de algunas rutas internacionales. (+) LAN Airlines presenta un liderazgo absoluto en el mercado nacional tanto en trfico de pasajeros como de carga. En este ltimo negocio es adems el principal operador de Latinoamrica, con la mayor red de servicio y mejor infraestructura de apoyo en la regin. Adems, mantiene una posicin de liderazgo en varias rutas internacionales y, a pesar de su tamao relativamente pequeo a nivel mundial, presenta una adecuada capacidad de negociacin con sus principales proveedores, lo que repercute en mejores condiciones de eficiencia operacional. Finalmente, LAN Airlines tiene una fuerte imagen nacional y aceptable reconocimiento internacional, esto se debe principalmente a la calidad en el servicio y seguridad de sus vuelos. Respecto a esto ltimo, es destacable que en EE.UU. la FAA (Federal Aviation Administration) siempre ha calificado a Chile (por medio de Lan) en categora 1, mximo nivel de seguridad. Medidas implementadas permitirn mejora de los resultados y posicin financiera. (+) Demostrando adaptabilidad a las condiciones de mercado imperantes, especficamente la menor demanda observada en la aviacin comercial, la compaa posterg inversiones referentes a la adquisicin de aeronaves contempladas previamente, as como el cambio de flota por una de menor capacidad de las previstas. Esto incluye la prorroga en un ao de la compra de dos aviones Airbus por cerca de MMUS$ 200 que deban ser recibidos originalmente en 2004 y 2005. Por otra parte, a fines del 1T03 se anunci un acuerdo para renegociar algunos contratos de arrendamiento de aeronaves respecto a plazos, tasas de arrendamiento y condiciones de entrega. Producto de lo anterior la compaa espera reducir gastos operacionales para los prximos 5 aos, los que fueron cerca de MMUS$ 20 durante el ejercicio 2003, aumentando gradualmente hasta alcanzar los MMUS$ 30 en el ao 2005. Estos elementos repercutieron en una mejor posicin financiera para la compaa para el ejercicio 2003, la que si bien es mejor a otras aerolneas, no es holgada. Asimismo, la reduccin de costos sealada anteriormente mejorar los resultados operacionales para el perodo indicado, lo que se traducir directamente en incrementos en la utilidad neta. Alto crecimiento esperado del transporte de pasajeros en Sudamrica. (+) LAN Airlines tiene una importante presencia en el transporte de pasajeros dentro de la regin, principalmente en el cono sur (Chile, Argentina, Per, Ecuador). Segn estimaciones de Boeing, Sudamrica, regin que representa slo un 5% del trfico areo mundial de pasajeros, mostrara uno de los mayores ritmos de expansin en el transporte de pasajeros (6,0% promedio anual en el perodo 2000-2008) frente a un 4,7% a nivel mundial. Adems, nuestro pas tiene particularidades que le otorgan gran potencial de crecimiento: por un lado los viajes per cpita son muy inferiores a pases desarrollados y por otro, la infraestructura vial y ferroviaria son an insuficientes dada las caractersticas geogrficas de Chile. Integracin de las operaciones de carga y pasajeros. (+) La estrategia de LAN Airlines es aumentar sus ingresos y rentabilidad maximizando la eficiencia de la operacin conjunta de pasajeros y carga. As, la planificacin de itinerarios de pasajeros se realiza considerando el potencial de carga de cada una de las rutas. En general, la compaa cubre los mismos destinos para carga y transporte de pasajeros, lo que implica mejores factores de ocupacin de la capacidad disponible y rentabilidad de las operaciones, as como una reduccin en la estacionalidad conjunta de la demanda. A junio de 2004, un 57% de los ingresos provenan del

Este informe ha sido elaborado sobre la base de antecedentes pblicamente disponibles, con el propsito de entregar informacin general acerca de 3 oportunidades de inversin y de servir de ayuda para la evaluacin y decisin que cada inversionista haga en forma individual e independiente. An cuando se ha hecho un esfuerzo razonable, Banchile Corredores de Bolsa S.A. no asume la responsabilidad de cualquier recomendacin implcita o explcita que en ste se efecte.

negocio del transporte de pasajeros (63% en 1998) y un 38% del negocio del transporte de carga (32% en 1998). Red de alianzas estratgicas. (+) La consolidacin de la asociacin entre American Airlines y LAN Airlines, permite a la aerolnea local mejorar su nivel de servicio al ofrecer ms destinos hacia Estados Unidos, mayor frecuencia de vuelos y la participacin del programa de pasajero frecuente AAdvantage, gracias a la posibilidad de operar con cdigos compartidos e inmunidad antimonoplica. La empresa tambin ha establecido alianzas con Alaska Airlines, British Airways, AeroMxico, Iberia, TAM, Varig y Qantas, entre otras. Tambin en el negocio de carga, a fines del ao 2002 se implement una alianza con Lufthansa Cargo, uno de los mayores operadores mundiales, contemplndose una serie de operaciones conjuntas a mercados de la regin y contribuyendo a reforzar la presencia de LAN Airlines en Europa. Por otra parte, es destacable la incorporacin de LAN Airlines a la One World Alliance, una de las tres principales alianzas de aerolneas del mundo, la que le permite ampliar la gama de productos ofrecidos y servicios, mejorando la posicin competitiva y de negocios en el entorno internacional, en concreto, reciprocidad de los programas de pasajeros frecuentes, uso de salones VIP, acceso a una red de soporte global de asistencia y otros servicios como chequeo de equipajes. A lo anterior se agrega el incremento de la presencia en Per y Ecuador a travs de LanPer (que consolida con LAN Airlines desde 2001) y LanEcuador, que inici sus operaciones recientemente. Adems, se encuentra la empresa relacionada (45%) LanDominicana, la cual inici vuelos entre Repblica Dominicana y EE.UU. en junio del ao pasado. Operaciones eficientes en relacin a la industria. (+) LAN Airlines muestra buenos indicadores de eficiencia. A la ya comentada sinerga entre los negocios de pasajeros y carga se agrega una estructura de costos ms reducida respecto a la competencia debido a los menores costos laborales y adecuado uso de recursos aeronuticos. A esto se suma un plan de reduccin de costos relacionado a una renovacin de la flota de aviones para aumentar la productividad de sus operaciones, contemplndose disminuir la variedad de modelos y modernizar los aviones, para as mejorar la eficiencia y reducir la inversin en equipos y mantenimiento. Alta dependencia a ciclos econmicos. (-) La industria area, en general, es especialmente vulnerable a la actividad econmica en los distintos mercados en que opera. Esto es ms evidente en el negocio de pasajeros, cuyo trfico se relaciona directamente al ingreso disponible de los consumidores, al nivel de tarifas y variaciones en el tipo de cambio. El negocio de carga en cambio, muestra una mayor estabilidad ya que se sustenta en relaciones de largo plazo con sus clientes y en que los canales de distribucin son de difcil acceso a nuevos competidores. En suma, la coyuntura reciente demostr que un menor dinamismo econmico genera perodos de sobrecapacidad, donde las aerolneas menos eficientes atraviesan aun por graves problemas financieros. Mayor competencia y deprimido trfico de pasajeros. (-) El sector aeronutico comercial se caracteriza por tener una alta competencia, esta situacin queda demostrada en nuestro pas al no existir mayores barreras regulatorias para ingresar (o salir) a (de) la industria. Del mismo modo, a nivel global se ha observado un significativo crecimiento, incluyendo las principales rutas que opera la aerolnea en este mercado. Esta situacin ejerce presin a las tarifas y por ende en los mrgenes y rentabilidades de las empresas. En este contexto,

Este informe ha sido elaborado sobre la base de antecedentes pblicamente disponibles, con el propsito de entregar informacin general acerca de 4 oportunidades de inversin y de servir de ayuda para la evaluacin y decisin que cada inversionista haga en forma individual e independiente. An cuando se ha hecho un esfuerzo razonable, Banchile Corredores de Bolsa S.A. no asume la responsabilidad de cualquier recomendacin implcita o explcita que en ste se efecte.

no es descartable el ingreso de Aerolneas Argentinas y la reincorporacin de Aerocontinente a las rutas nacionales, lo que podra disminuir la participacin de mercado de LAN Airlines tanto en nuestro pas como en algunos destinos internacionales. Modificaciones en el marco regulatorio. (-) El estar expuesto a la regulacin aeronutica nacional e internacional implica un riesgo no controlable para la compaa. As en Chile, donde la compaa tiene una posicin cuasi monoplico, frecuentemente debe defenderse de acusaciones de competencia desleal, lo que eventualmente podra desencadenar en normas contrarias a los intereses de LAN Airlines. Por su parte, a travs de convenios bilaterales la empresa ha logrado expandirse a otros mercados, sin embargo, an persisten muchas naciones con actitudes proteccionistas, lo que limita el crecimiento a otras latitudes. Sector industrial con alta incertidumbre e inestabilidad. (-) Los atentados en EE.UU. en septiembre de 2001 terminaron por desencadenar la peor crisis de la historia en el sector aeronutico mundial. Al menor dinamismo econmico se sum la disminucin drstica del trfico, problemas en la posicin financiera y conflictos laborales de muchas de las principales lneas areas del mundo. En efecto, United Airlines se acogi a la ley de proteccin de quiebras en EE.UU. y American Airlines, la principal lnea mundial, estuvo cerca de hacerlo. Recordemos que en los ltimos tres aos las compaas estadounidenses obtuvieron prdidas cercanas a MMUS$ 22.000,3 a la guerra de Irak, se sum la expansin de la epidemia SARS en Asia y mayor cotizacin del petrleo, efectos que, en mayor o menor medida, an se mantienen, por lo que el sector est lejos de pasar por una situacin de tranquilidad. Ante este negativo escenario, consideramos que LAN Airlines se encuentra en buen pie para hacerle frente y aprovechar una posible mejora del entorno. A la base de ingresos diversificada y potencialidad de crecimiento, se suma una fuerte posicin competitiva, buena relacin con sindicatos, adecuadas coberturas a variaciones del precio de combustible, capacidad de reaccin y una situacin financiera bastante slida respecto a otros actores de la industria.

Evolucin diaria precio de la accin, ltimos 12 meses

IPSA v/s LAN

260 base 100: Sep-03 220 180 140 100 60
N ov -0 3 4 Fe b04 M ay -0 4 Ju n04 M ar -0 4 A br -0 4 En e0 Se p04 Se p03 -0 3 -0 3 O ct D ic Ju l -0 4

IPSA

LAN

Se estima que la prdida global del sector aeronutico para este periodo alcanz a unos MMUS$ 30.000.

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