FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 4: Decisiones de Inversión Internacional

9. EVALUACIÓN DE NEGOCIOS

En este capítulo se consigna la teoría básica de evaluación de proyectos, como una

fundamentación para establecer sobre ella las consideraciones adicionales que
requiere el tratamiento de las decisiones sobre inversión internacional. Las
secciones que se muestran como anexos solo tienen el propósito de revisar temas
tan básicos que estarían por fuera del desarrollo formal de esta obra, pero que de
todas maneras son requeridos.

9.1 EVALUACIÓN DE UN NEGOCIO

9.1.1 Conceptos

9.1.1.1 Objetivo

El objetivo de la Evaluación de negocios es calificar si un negocio es o no es factible

desde el punto de vista financiero antes de decidir tomarlo. Esto es, predeterminar si
un negocio propuesto en particular conviene o no conviene (solo desde el punto de
vista financiero) a una persona (natural o jurídica).

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9.1.1.2 Tipos de Negocio

Existen dos tipos de negocio:

INVERSIÓN: Cuando al inicio del mismo (normalmente en el momento cero)

se debe realizar un egreso grande de fondos (Inversión Inicial)
con la mira de recuperar como beneficios el valor de dicha
erogación y aún más durante la vida del negocio, recuperación
que está representada por flujos de fondos en su mayoría
positivos (o ingresos netos), como se esquematiza en la Figura 8.

FFNj = BENEFICIOS

0 1 2 3 4 n

FFN0 = - I0 Fig. 8 - Negocio de Inversión

FINANCIACIÓN: Cuando el negocio presenta el gran ingreso al comienzo (se

recibe el dinero en préstamo) y los flujos de fondos representan
los egresos correspondientes a los pagos de intereses y abonos
al capital recibido en préstamo, como se muestra en la Figura 9:

FFN0 = P

0 1 2 3 4 n

FFNj = PAGOS
Fig. 9 - Negocio de Financiación

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9.1.1.3 Costo de Oportunidad

El Costo de Oportunidad se define como el costo (o pérdida de beneficios) que representa

renunciar a tomar otra alternativa por comprometerse con el negocio en estudio.

En un negocio de INVERSIÓN el Costo de Oportunidad equivale al beneficio dejado de

percibir por la alternativa más rentable, que no implique riesgo ni esfuerzo adicional, al
negocio en estudio.

En un negocio de FINANCIACIÓN el Costo de Oportunidad equivale al costo del dinero de la

alternativa más económica al negocio en estudio.

El costo de oportunidad para una persona (natural o jurídica) depende del ambiente
(mercado) en el cual se encuentre y de su posición relativa frente a ese ambiente
(inversionista, deudor, poseedor de oportunidades, etc.).

EJEMPLO: Abel Obeo, un ciudadano común que no tiene deudas, ganó $100 millones
jugando a la Lotería. Su costo de oportunidad está representado por la
rentabilidad que le proporciona invertir el dinero en un CDT, la alternativa
viable más próxima a él. Con esta alternativa comprará toda oportunidad de
negocio que se le presentare.

EJEMPLO: Lola Mentor tiene una deuda de $20 millones. La tasa de interés de la misma
representa su costo de oportunidad. Cualquier ingreso adicional lo destinaría
a cancelar parte de su deuda, a no ser que pudiera rentar un interés mayor
que el de ella.

9.1.1.4 Tasa de Oportunidad (i*)

La Tasa de Oportunidad representa la tasa de interés correspondiente al Costo de
Oportunidad.

En un negocio de INVERSIÓN representa la mayor tasa de rentabilidad, entregada la

alternativa de inversión más atractiva con el mismo nivel de riesgo y corresponde a la Tasa
Mínima de Retorno Aceptable (TMRA) para el negocio (proyecto) en estudio.

En un negocio de FINANCIACIÓN representa la menor tasa de costo de las fuentes de

préstamos y corresponde la Tasa Máxima de Costo Aceptable (TMCA) para el negocio en
estudio.

EJEMPLO: Para Abel Lobeo, el personaje del ejemplo de la sección anterior, que ganó un
premio de $100 millones, la Tasa de Oportunidad corresponde al interés que
le conceden los CDTs, o sea la DTF, que actualmente es de
aproximadamente 12% e.a.

EJEMPLO: Para Lola Mentor, del ejemplo de la sección anterior, la Tasa de Oportunidad
corresponde a la del interés de los préstamos bancarios, que en la actualidad
es de aproximadamente 25% e.a.

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9.1.2 Valor Presente Neto (VPN)

9.1.2.1 Concepto

El Valor Presente Neto representa el INCREMENTO de la RIQUEZA (o tenencia o

VALOR DE LA EMPRESA) medido en DINERO ACTUAL (pesos de hoy) si se toma
el negocio en estudio.

Procedimentalmente el VPN se obtiene llevando todos los Flujos de Fondos

estimados (desde el momento cero hasta el momento n) del negocio al momento
cero (actual) descontados (o traídos) con la Tasa de Oportunidad.

9.1.2.2 Factibilidad

Si el VPN es positivo quiere decir que se generará riqueza o valor con la aceptación
del negocio.

Si el VPN es negativo se perderá riqueza, o sea se destruirá valor con la aceptación

del negocio.

VPN > 0 FACTIBLE

VPN < 0 NO FACTIBIBLE

9.1.2.3 Formulación

La formulación matemática corresponde a la descripción del VPN:

FFNj

0 1 2 3 4 n

FFN0 = - I0 NEGOCIO DE INVERSIÓN

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FFN0 = P NEGOCIO DE IFINANCIACIÓN

0 1 2 3 4 n

FFNj

VPN = Σ FFNj / (1 + i ) j
j=0

VPN = FFN0 + VP (FFNj), j=1 n

VPN = FFN0 + Σ FFNj / (1 + i* ) j

j=1

FFN0 = -I0 INVERSIÓN

FFN0 = P FINANCIACIÓN

VPN = Valor Presente Neto

VP = Valor Presente
FFNj = Flujo de Fondos Neto del período j

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EJEMPLO: Calcular el VPN de un negocio de la empresa LA INVERTIDORA S.A.,

representado en una inversión de 1.000 millones de pesos que genera
unos flujos de fondos estimados de 100, 400, 400, 500 y 100 millones
de pesos correspondientemente en cada uno de los cinco años de vida
del proyecto, con i* = 20% anual.

400 400 500

100 100

0 1 2 3 4 5

I0 = 1.000

VPN = -1.000 + 100/(1+0,20) + 400/(1+0,20)2 + 400/(1+0,20)3

+ 500/(1+0,20)4 + 100/(1+0,20)5

VPN = -1.000 + 874 = -126

VPN = - $ 126.000.000

Esto quiere decir que el negocio no es financieramente factible, porque

los beneficios que se espera generar traídos a valor presente no
recuperan siquiera la inversión inicial, representando una pérdida neta
de $126 millones.

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9.1.3 Tasa Interna de Retorno (TIR)

9.1.3.1 Concepto

La Tasa Interna de Retorno (TIR) representa la rentabilidad de los fondos que

permanecen en el negocio.

Para un negocio de Inversión la TIR es la tasa de interés que genera el capital que
permanece invertido (no se ha recuperado) en él.

Para un negocio de Financiación la TIR es la tasa de interés que se paga por el

saldo de deuda.

9.1.3.2 Factibilidad

Un negocio de Inversión es financieramente factible si la rentabilidad que ofrece

(TIR) es mayor que la rentabilidad que se obtuviese alternativamente (i*) y, es no
factible en caso contrario.

Un negocio de Financiación es financieramente factible si la tasa de interés que se

paga por los saldos de deuda (TIR) es menor que la que se pagase por las fuentes
alternativas de financiación (i*).

INVERSIÓN: TIR > i* FACTIBLE

TIR < i* NO FACTIBIBLE

FINANCIACIÓN: TIR > i* NO FACTIBLE

TIR < i* FACTIBIBLE

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9.1.3.3 Formulación

Partiendo del entendimiento de que el punto de indiferencia financiero (en el que da

igual tomar o no el negocio) se tiene cuando la rentabilidad del negocio es igual al
costo de oportunidad, o sea, TIR = i*, la formulación de TIR se da en términos de
encontrar una tasa i tal que si ella fuera la tasa de oportunidad (“i*”), el negocio sería
indiferente, o sea, que su Valor Presente sería cero (VPN = 0).

TIR VPN = 0

TIR = Tasa interna de Retorno

VPN = Valor Presente Neto

9.1.3.4 Solución

La expresión VPN = 0 representa un polinomio de grado –n:

VPN = 0 = FFN0 + FFN1/(1+i) + FFN2/(1+i)2 + FFN3/(1+i)3 + . . . + FFNn/(1+i)n,

En el cual no se puede despejar la variable i, y es soluble solo por métodos

numéricos, como Ensayo y Error.

EJEMPLO: Encontrar la TIR para el caso de la empresa LA INVERTIDORA del

ejemplo anterior:

VPN = -1.000 + 100/(1+i) + 400/(1+i)2 + 400/(1+i)3 + 500/(1+i)4 + 100/(1+i)5

El objetivo es ensayar con valores de i hasta que se consiga un valor de VPN muy
cercano a cero:

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I (%) VPN ($mills.)

0 500
10 125,6
13 40
15 -12

Los dos últimos datos son cercanos a cero y de signo contrario, permitiendo utiliza
un procedimiento de interpolación:

15 – 13 = 2% de diferencia en la tasa de interés causa

40 – (-12) = 52 mills. de diferencia en el Valor Presente Neto
0 (-12) = 12 mills. se causan con una diferencia en la tasa de
interés de :
2% 12/52 = 0,46%

TIR (aprox.) = 15% - 0,46% = 14,54%

9.1.3.5 Solución Caso Especial

Solo en el caso en el que no existan flujos intermedios entre los flujos de los
momentos cero (P) y n (F), es posible deducir por Equivalencia la relación:

TIR = (F / P)1/n - 1

TIR = Tasa interna de Retorno

P= Flujo de fondos en el momento 0
F= Flujo de fondos en el momento n

EJEMPLO: El fondo mutuo de inversiones SINFONDO, promete reintegra $5

dentro de cinco años por cada $1 invertido hoy sin retiros parciales
durante este período. ¿ Cuál es la TIR de dicha inversión?

P = $1
F = $5
n = 5 años

TIR = (5/1)1/5 – 1 = 37,97% anual.

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9.2 EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

9.2.1 Alternativas de Proyectos Reales

En este caso los flujos de fondos son establecidos por cada situación o proyecto en
particular, y sólo pueden ser comparados por su VPN, ya que la TIR solo refleja la
rentabilidad de los fondos que permanecen en el proyecto: Una mayor TIR de un
proyecto frente a otro puede operar en un corto tiempo, lo que no le permitiría
generar suficiente riqueza para superarlo.

EJEMPLO: Valorar VPN y TIR de cada proyecto y escoger el mejor para invertir $
100 millones, con un costo de oportunidad del 10% anual:

T (año) Flujo de Fondos Netos ($MM)

Proyecto A Proyecto B

0 -100 -100
1 200 0
2 5 300

VPN: 85,95 147,93

TIR: 102,47% 73,21%

Es mejor el proyecto B porque genera más riqueza, no obstante el proyecto A

genera más rentabilidad, pero esta se da fundamentalmente por espacio de un
año cuando devuelve la mayor parte de los fondos, frente a la menor rentabilidad
del proyecto B, pero que se da por dos años.

La regla es que para tomar decisiones entre alternativas de inversión en

ACTIVOS REALES se debe ATENDER al VPN.

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9.2.2 Alternativas de Proyectos Financieros

En este caso los flujos de fondos son establecidos por la voluntad del inversionista,
quien decide, independientemente de la alternativa que tome, el monto para invertir,
la vida de la inversión y el programa de retiro de los beneficios. Aunque las
diferentes alternativas pueden ser comparadas por su VPN, esta decisión coincidiría
con la que se tomase mediante TIR, pues los fondos que permanecen en cada
situación son correspondientemente similares, y consecuentemente se acostumbra
en estos casos utilizar como criterio de decisión la TIR, dada su facilidad de cálculo.

EJEMPLO: Valorar VPN y TIR de cada proyecto y escoger el mejor para invertir
$100 millones, con un costo de oportunidad del 10% anual:

T (año) Flujo de Fondos Netos ($MM)

Proyecto A Proyecto B

0 -100 -100
1 0 0
2 280 300

VPN: 131,40 147,93

TIR: 67,33% 73,21%

Es mejor el proyecto B porque genera más riqueza (mayor VPN), y también es

el más rentable. En este caso coinciden los dos indicadores porque se
tiene la misma inversión, la misma vida y el mismo programa de retiro de
beneficios.

La regla es que para tomar decisiones entre alternativas de inversión en

ACTIVOS FINANCIEROS se debe ATENDER a la TIR.

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9.3 PANORAMA DE LA INVERSIÓN INTERNACIONAL

El tratamiento de la inversión internacional se esquematiza en la figura 10.

AMBIENTE TIPO MODELO

INVERSIONES
FINANCIERAS TIR
DECISIONES
(TASA FIJA)
BAJO
CERTEZA INVERSIONES
(CIFRAS CIERTAS) EN PROYECTOS VPN
REALES

INVERSIONES
FINANCIERAS FRONTERA
DECISIONES (BONOS, ACCIONES) EFICIENTE
BAJO
RIESGO INVERSIONES
(VOLATILIDAD DE EN PROYECTOS
CIFRAS) CAPM
REALES

Fig. 10 - Panorama de las decisiones de Inversión Internacional.

En la toma de decisiones bajo certeza se supone que no habrá desviaciones de las

cifras estimadas para el futuro, por lo tanto el ambiente es visto como carente de
riesgo. Como ya se discutió en la sección anterior, las herramientas para tomar la
mejor alternativa son VPN (en todos los casos) y TIR (en inversiones financieras).

Cuando las finanzas incorporan el riesgo a las decisiones de rentabilidad resultan

modelos más elaborados, como la Teoría de Carteras, para encontrar la mezcla
óptima de inversiones en títulos (Frontera Eficiente), la cual pretende formular
aquellas combinaciones de mezclas de títulos que presentan el menor riesgo posible
a una requerida rentabilidad, o la mayor rentabilidad para un riesgo dado. La
ampliación de esta teoría al caso de las valoraciones de activos reales (empresas)
pretende encontrar la rentabilidad mínima que una inversión debería retornar,
combinando los factores de rentabilidad pura y riesgo de la situación, en el modelo
de valoración de activos de capital, CAPM (Capital Assets Pricing Model).

La presentación subsiguiente de la sección sobre Inversión Internacional obedecerá

a la partición mostrada en el la figura 10.

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