NBER WORKING PAPER SERIES

SEX RATIOS AND EXCHANGE RATES

Qingyuan Du
Shang-Jin Wei

Working Paper 16788

http://www.nber.org/papers/w16788

NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH

1050 Massachusetts Avenue
Cambridge, MA 02138
February 2011

This research is supported by US National Science Foundation grant SES-1024574, which we gratefully
acknowledge. We thank Jeffrey Frankel, Kenneth West, conference/seminar participants at the NBER,
UC Berkeley, UC Davis, Columbia University, Federal Reserve Bank of San Francisco, the World
Bank, the Bank for International Settlement, Reserve Bank of Australia, and University of Zurich for
helpful comments and Joy Glazener for editorial help. We are solely responsible for any possible errors
in the paper. The views expressed herein are those of the authors and do not necessarily reflect the
views of the National Bureau of Economic Research.

© 2011 by Qingyuan Du and Shang-Jin Wei. All rights reserved. Short sections of text, not to exceed
two paragraphs, may be quoted without explicit permission provided that full credit, including © notice,
is given to the source.
Sex Ratios and Exchange Rates
Qingyuan Du and Shang-Jin Wei
NBER Working Paper No. 16788
February 2011
JEL No. F31,F41

ABSTRACT

A rise in the sex ratio (increasing relative surplus of men in the marriage market) in China and several
other economies, in theory, can simultaneously generate a decline in the real exchange rate (RER)
and a rise in the current account surplus. We demonstrate this logic through both a savings channel
and an effective labor supply channel. In this model, a low RER is not a cause of the current account
surplus, nor is it a consequence of currency manipulations. Empirically, those economies with a high
sex ratio tend to have a low real exchange rate, beyond what can be explained by the Balassa-Samuelson
effect, financial underdevelopment, dependence ratio, and exchange rate regime classifications. Once
these factors are accounted for, the Chinese real exchange rate is estimated to be undervalued by only
a relatively trivial amount.

Qingyuan Du
Economics Department
Columbia University
qingyuandu@gmail.com

Shang-Jin Wei
Graduate School of Business
Columbia University
Uris Hall 619
3022 Broadway
New York, NY 10027-6902
and NBER
shangjin.wei@columbia.edu
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 RER depreciation vs sex ratio, kappa=0.8 Aggregate savings rate vs sex ratio, kappa=0.8
RER depreciation 0.1 0.22

0 0.2

Savings rate
-0.1 0.18

-0.2 0.16
x=2, sigma=0.01, p=0.02 x=2, sigma=0.01, p=0.02
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
-0.3 0.14
x=2, sigma=0.05, p=0.02 x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05 x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.4 0.12
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio sex ratio

CA/GDP vs sex ratio, kappa=0.8

0.1

0.08
CA/GDP

0.06

0.04
x=2, sigma=0.01, p=0.02
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05
0
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio

Figure 1: RER, aggregate savings rate, CA/GDP vs sex ratio, no labor supply effect, kappa=0.8

RER depreciation vs sex ratio, kappa=0.7 Aggregate savings rate vs sex ratio, kappa=0.7
0.1 0.22
RER depreciation

0 0.2
Savings rate

-0.1 0.18

-0.2 0.16
x=2, sigma=0.01, p=0.02 x=2, sigma=0.01, p=0.02
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
-0.3 0.14 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.4 0.12
x=2, sigma=0.01, p=0.05
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio sex ratio
CA/GDP vs sex ratio, kappa=0.7
0.1

0.08
CA/GDP

0.06

0.04
x=2, sigma=0.01, p=0.02
0.02
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05
0
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio

Figure 2: RER, aggregate savings rate, CA/GDP vs sex ratio, no labor supply effect, kappa=0.7
 RER depreciation vs sex ratio, kappa=0.9 Aggregate savings rate vs sex ratio, kappa=0.9
0.1 0.22
RER depreciation
0 0.2

Savings rate
-0.1 0.18

-0.2 0.16
x=2, sigma=0.01, p=0.02 x=2, sigma=0.01, p=0.02
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
-0.3 x=2, sigma=0.05, p=0.02 0.14
x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05 x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.4 0.12
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio sex ratio
CA/GDP vs sex ratio, kappa=0.9
0.1

0.08

0.06
CA/GDP

0.04

0.02 x=2, sigma=0.01, p=0.02

x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
0 x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.02
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio

Figure 3: RER, aggregate savings rate, CA/GDP vs sex ratio, no labor supply effect, kappa=0.9

RER depreciation vs sex ratio, kappa=0.8 Aggregate savings rate vs sex ratio, kappa=0.8
0.1 0.26
x=2, sigma=0.01, p=0.02 0.24
RER depreciation

0 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02

Savings rate

x=2, sigma=0.05, p=0.02 0.22

-0.1 x=2, sigma=0.01, p=0.05
0.2

-0.2 0.18
x=2, sigma=0.01, p=0.02
0.16 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
-0.3 x=2, sigma=0.05, p=0.02
0.14
x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.4 0.12
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio sex ratio
CA/GDP vs sex ratio, kappa=0.8
0.1

x=2, sigma=0.01, p=0.02

0.08
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
CA/GDP

0.06 x=2, sigma=0.01, p=0.05

0.04

0.02

0
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio

Figure 4: RER, aggregate savings rate, CA/GDP vs sex ratio, with labor supply effect,
kappa=0.8
 RER depreciation vs sex ratio, kappa=0.7 Aggregate savings rate vs sex ratio, kappa=0.7
0.1 0.26
RER depreciation x=2, sigma=0.01, p=0.02 0.24
0 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02

Savings rate
x=2, sigma=0.05, p=0.02 0.22
-0.1 x=2, sigma=0.01, p=0.05 0.2

-0.2 0.18
x=2, sigma=0.01, p=0.02
0.16
x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
-0.3
0.14 x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.4 0.12
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio sex ratio
CA/GDP vs sex ratio, kappa=0.7
0.1
x=2, sigma=0.01, p=0.02
0.08 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
CA/GDP

0.06 x=2, sigma=0.01, p=0.05

0.04

0.02

0
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio

Figure 5: RER, aggregate savings rate, CA/GDP vs sex ratio, with labor supply effect,
kappa=0.7

RER depreciation vs sex ratio, kappa=0.9 Aggregate savings rate vs sex ratio, kappa=0.9
0.1 0.26
x=2, sigma=0.01, p=0.02 0.24
RER depreciation

0 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02

Savings rate

x=2, sigma=0.05, p=0.02 0.22

-0.1 x=2, sigma=0.01, p=0.05
0.2

-0.2 0.18
x=2, sigma=0.01, p=0.02
0.16 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
-0.3
0.14 x=2, sigma=0.05, p=0.02
x=2, sigma=0.01, p=0.05
-0.4 0.12
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio sex ratio
CA/GDP vs sex ratio, kappa=0.9
0.1
x=2, sigma=0.01, p=0.02
0.08 x=0.5, sigma=0.01, p=0.02
x=2, sigma=0.05, p=0.02
CA/GDP

0.06 x=2, sigma=0.01, p=0.05

0.04

0.02

0
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5
sex ratio

Figure 6: RER, aggregate savings rate, CA/GDP vs sex ratio, with labor supply effect,
kappa=0.9
 RER depreciation Aggregate savings rate
0 0.36

-0.02 b=2.72 0.34

RER depreciation

b=2

Savings rate
-0.04 b=4 0.32
b=2.72
b=2
-0.06 0.3
b=4

-0.08 0.28

-0.1 0.26

-0.12 0.24
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
sex ratio sex ratio

Non-governmental CA/GDP
0.1

0.08
CA/GDP

0.06 b=2.72
b=2
0.04 b=4

0.02

0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
sex ratio

Figure 7: Impulse responses of RER, aggregate savings rate and CA/GDP, !=20
 Table 1: Summary statistics, 2004-2008 average
Variable  Mean  Median  Standard deviation  Min value  Max value 
Ln(RER)  ‐0.74  ‐0.80  0.59  ‐2.22  0.41 
(Private Sector) Current account  ‐3.63  ‐2.93  9.32  ‐31.51  26.91 
Real GDP per capita (US$)  12986  7747  13733  367  77057 
Private credit (% of GDP)  56.63  38.70  52.26  2.08  319.72 
Financial system sophistication  3.78  3.66  0.79  2.52  5.28 
Sex ratio  1.04  1.04  0.02  1.00  1.13 
Fiscal deficit (% of GDP)  ‐1.47  ‐0.37  5.98  ‐25.98  11.38 
Terms of trade  113  102  33.8  70.0  205.8 
Capital account openness  0.53  0.118  1.64  ‐1.83  2.50 
Dependency ratio  60.75  54.84  17.64  28.47  107.60 

! The real exchange rate data is obtained from Penn World Tables 6.3. The variable “p” (called “price level of GDP”) in the Penn World Tables is
equivalent to the real exchange rate relative to the US dollar: A lower value of p means a depreciation in the real exchange rate.
! Private Sector Current account = current account to GDP ratio minus the government savings to GDP ratio.
! For the ratio of private credit (% of GDP), we follow Allen, Qian and Qian (2004) and modify the measure for China by multiplying 0.2 to the credit to
GDP ratio. This is to correct for the fact that only 20% of the bank loans go to private firms. Financial system sophistication from the Global
Competitiveness Report is another measure for the financial development.
! Fiscal deficit data is obtained from IFS database. Terms of trade index is defined as the ratio of export price index to the import price index, which is
from Worldbank database. We use the capital account openness index in Chinn and Ito (2008) to measure the degree of capital controls. A higher value
means less capital control. Dependency ratio data can be obtained from Worldbank database.
 Table 2: Ln(real exchange rate) and the sex ratio, using private credit to GDP ratio as the measure of financial development 
(1)  (2)  (3)  (4)  (5)  (6)  (7) 
All  All  All  Excluding major  Excluding major  Excluding major  Excluding major 
countries  countries  countries  oil exporters  oil exporters  oil exporters  oil exporters 
 Sex ratio  ‐4.290**  ‐4.012**  ‐3.193*  ‐3.408**  ‐3.500** 
    (1.667)  (1.713)  (1.797)  (1.568)  (1.754) 
 Ln(GDP per capita)   
0.318**   
0.190**  0.236**  0.233**  0.360**  0.402**  0.359** 
(0.030)  (0.038)  (0.041)  (0.044)  (0.073)  (0.063)  (0.073) 
 Private credit (% of GDP)  0.004**  0.004**  0.004**  0.003**  0.002**  0.002** 
  (0.001)  (0.001)  (0.001)  (0.001)  (0.001)  (0.001) 
 Fiscal deficit    ‐0.007  0.002  ‐0.005 
        (0.009)  (0.008)  (0.009) 
 Terms of trade          0.0002  ‐0.001  0.0003 
        (0.001)  (0.001)  (0.001) 
 Capital account openness          0.060**  0.029  0.058** 
        (0.027)  (0.024)  (0.027) 
 Dependency ratio          0.009**  0.010**  0.008* 
        (0.004)  (0.004)  (0.004) 
 Crawling peg (RR)          ‐0.397** 
          (0.075)   
 
Managed floating (RR)            ‐0.036   
          (0.077)   
 
Free floating (RR)            ‐0.081   
          (0.119)   
 
Intermediate (LYS)             
‐0.078 
            (0.092) 
 Float (LYS)              ‐0.145* 
            (0.085) 
 Observations   
142   
132   
132   
123   
92   
89  92 
R‐squared  0.444  0.542  0.564  0.579  0.706  0.801  0.716 
Dependent variable = ln(RER). Standard errors are in parentheses, ** p<0.05, * p<0.1 
 Table 3: Ln(real exchange rate) and the sex ratio, using financial system sophistication as the measure of financial development
(1)  (2)  (3)  (4)  (5)  (6)  (7) 
All  All  All  Excluding major  Excluding major  Excluding major  Excluding major 
countries  countries  countries  oil exporters  oil exporters  oil exporters  oil exporters 
 Sex ratio  ‐6.192**  ‐6.255**  ‐5.051*  ‐4.664*  ‐4.430 
    (1.964)  (1.995)  (2.500)  (2.802)  (2.908) 
 Ln(GDP per capita)   
0.318**   
0.480**  0.443**  0.447**  0.529**  0.526**  0.531** 
(0.030)  (0.082)  (0.077)  (0.088)  (0.123)  (0.119)  (0.127) 
 Financial system sophistication  0.170*  0.252**  0.245**  0.099  0.034  0.086 
  (0.089)  (0.086)  (0.099)  (0.110)  (0.121)  (0.116) 
 Fiscal deficit    ‐0.022  ‐0.014  ‐0.025 
        (0.015)  (0.015)  (0.017) 
 Terms of trade          ‐0.004  ‐0.006**  ‐0.005 
        (0.003)  (0.003)  (0.003) 
 Capital account openness          0.063  0.058  0.073 
        (0.042)  (0.047)  (0.047) 
 Dependency ratio          0.014**  0.017**  0.017* 
        (0.007)  (0.007)  (0.008) 
 Crawling peg (RR)          ‐0.285* 
          (0.147)   
 
Managed floating (RR)            0.045   
          (0.102)   
 
Free floating (RR)            0.053   
          (0.173)   
 
Intermediate (LYS)             
‐0.052 
            (0.137) 
 Float (LYS)              0.044 
            (0.125) 
 
Observations   
142   
54   
54   
49   
43   
42  43 
R‐squared  0.444  0.748  0.791  0.797  0.844  0.866  0.845 
! Dependent variable = log(RER). Standard errors are in parentheses, ** p<0.05, * p<0.1 
 Table 4: Non-governmental CA/GDP vs sex ratio, using private credit to GDP ratio as the measure of financial development 
(1)  (2)  (3)  (4)  (5)  (6)  (7) 
All  All  All  Excluding major  Excluding major  Excluding major  Excluding major 
countries  countries  countries  oil exporters  oil exporters  oil exporters  oil exporters 
 
Sex ratio  66.43*  78.43**  134.7**  111.6**  94.24 
    (37.09)  (36.65)  (37.52)  (56.43)  (56.51) 
 
Ln(GDP per capita)   
2.025**   
3.683**  2.964**  2.050**  4.941**  4.035  3.834 
(0.639)  (0.876)  (0.957)  (0.975)  (1.529)  (3.415)  (3.115) 
 Private credit (% of GDP)  ‐0.048**  ‐0.046**  ‐0.030*  ‐0.054**  ‐0.053**  ‐0.051** 
  (0.018)  (0.018)  (0.018)  (0.018)  (0.025)  (0.024) 
 
Fiscal deficit    0.079  ‐0.031  0.101 
        (0.187)  (0.379)  (0.345) 
 Terms of trade          0.021  0.127  0.131* 
        (0.029)  (0.076)  (0.076) 
 
Capital account openness          ‐0.315  ‐0.017  ‐0.081 
        (0.563)  (1.508)  (1.353) 
 Dependency ratio          0.175*  0.209  0.439 
        (0.089)  (0.745)  (0.720) 
 Share of working age people          0.163  0.797 
          (1.884)  (1.885) 
 
Social security expenditure (% of GDP)            0.137  0.115 
          (0.250)  (0.233) 
 
Crawling peg (RR)            3.413 
          (3.694)   
 
Managed floating (RR)            0.957   
          (2.840)   
 
Free floating (RR)            1.556   
          (5.730)   
 
Intermediate (LYS)            1.789 
 
            (2.911) 
 
Float (LYS)              0.117 
            (2.469) 
 Continent dummies   
N   
N   
N   
N   
N  Y   Y 
Observations  130  127  127  120  91  47  48 
R‐squared  0.073  0.125  0.147  0.121  0.275  0.543  0.532 
Table 5: Non-governmental CA/GDP vs sex ratio, using financial system sophistication as the measure of financial development 
(1)  (2)  (3)  (4)  (5)  (6)  (7) 
All  All  All  Excluding major  Excluding major  Excluding major  Excluding major 
countries  countries  countries  oil exporters  oil exporters  oil exporters  oil exporters 
 
Sex ratio  103.3**  77.57**  129.6**  51.98  13.34 
    (43.29)  (37.42)  (52.89)  (96.33)  (80.39) 
 Ln(GDP per capita)   
2.025**   
1.715  2.327  ‐0.470  2.009  3.752  ‐0.194 
(0.639)  (1.744)  (1.688)  (1.641)  (2.613)  (5.031)  (3.845) 
 Financial system sophistication  ‐0.925  ‐2.290  0.876  ‐0.477  4.029  3.480 
  (1.889)  (1.896)  (1.861)  (2.337)  (3.336)  (2.951) 
 
Fiscal deficit    ‐0.185  0.081  0.385 
        (0.313)  (0.533)  (0.512) 
 Terms of trade          0.039  ‐0.070  0.0772 
        (0.055)  (0.118)  (0.105) 
 
Capital account openness          ‐0.103  ‐1.300  ‐0.569 
        (0.879)  (2.619)  (1.765) 
 Dependency ratio          0.251  0.167  ‐1.807 
        (0.150)  (5.527)  (2.375) 
 Share of working age people          0.125  ‐3.446 
          (12.23)  (5.400) 
 
Social security expenditure (% of GDP)            0.056  ‐0.092 
          (0.302)  (0.257) 
 
Crawling peg (RR)            7.405 
          (5.893)   
 
Managed floating (RR)            2.020   
          (3.055)   
 
Free floating (RR)            ‐8.510   
          (7.890)   
 
Intermediate (LYS)            7.626** 
 
            (3.571) 
 
Float (LYS)              ‐3.593 
            (4.050) 
 
Continent dummies   
N   
N   
N   
N   
N  Y   Y 
Observations  130  54  54  49  43  32  33 
R‐squared  0.073  0.023  0.123  0.118  0.200  0.478  0.505 
 
Table 6: Real exchange rate undervaluation and excess current account: The Case of China

% of RER undervaluation  Excess (non‐governmental) current account 
  (1)  (2)  (3)  (4)  (5)  (1)  (2)  (3)  (4)  (5) 
Only BS  FD+BS  Add GD  Add  Add  Only BS  FD+BS  Add GD  Add  Add 
    +TT+KA  DR  SR      +TT+KA  DR  SR 
 
Financial development index 
Private credit (% of GDP)  55.26  43.45  35.44  17.91  7.86  13.52  12.06  11.39  8.97  2.01 
Financial system sophistication   55.26  46.38  31.31  16.78  2.24  13.52  10.26  10.11  7.97  0.37 

Notes:
A. Excess RER undervaluation = model prediction – actual log RER. (A positive number describes % undervaluation).
B. Excess current account = private sector current account (i.e., current account net of government savings) – model prediction;
C. The five columns include progressively more regresors:
! (1) The only regressor (other than the intercept) is log income, a proxy for the Balassa-Samuelson (BS) effect;
! (2) Add financial development (FD) to the list of regressors;
! (3) Add government fiscal deficit (GD), terms of trade (TT), and capital account openness (KA);
! (4) Add the dependence ratio (DR);
! (5) Add the sex ratio (SR)
D. The last two rows correspond to estimates when two different proxies for financial development are used. The first row uses the ratio of
credit to the private sector to GDP, and the second row uses an index of local financial system sophistication from the Global
Competitiveness Report.
 
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