Productos Fiduciarios

Productos Fiduciarios
Aplicados a la Obra Pública
XVII Congreso Latinoamericano de Fideicomiso –COLAFI 2007–

17 al 19 de Octubre del 2007
Ciudad de Guatemala, Guatemala
1
Agenda
Aplicación de la Figura del Fideicomiso a la Obra Pública
– La Participación del Sector Privado en la Obra Pública
– La Técnica del “Project Finance”
– Esquema General de la Aplicación de un Fideicomiso
El Proyecto de la Ampliación del Br. Batlle y Ordoñez, en
Montevideo, Uruguay.
– Agentes Participantes
– Contrato de Concesión
– Peaje Sombra
– Adjudicación por Menor Valor Presente de los Ingresos
– Interceptación de los Pagos del Concedente
– Utilización de un Fidecomiso
– Asignación de Riesgos
– Paquete de Garantías
– Conclusiones
Ing. Marcos Camacho 2

Aplicación de la Figura del Fideicomiso a la

Obra Pública

La Participación del Sector Privado en la Obra Pública
Está aceptado universalmente que la provisión de adecuados

servicios de infraestructura, como transporte, energía, agua
potable y saneamiento y telecomunicaciones, es de una
importancia fundamental para el desarrollo de la producción
de un país y el mejoramiento de la calidad de vida de sus
habitantes.
Reconocida la importancia de la infraestructura, los
Gobiernos, conscientes de las limitaciones de los presupuestos
públicos, han apelado al sector privado para financiar el
desarrollo de infraestructuras.
La necesidad de contar con fondos para desarrollar
infraestructura es pues una de las razones fundamentales para
la participación del sector privado en la construcción de obras
públicas.
Los tipos de participación del sector privado son de varias

clases:
– Participación en la propiedad de empresas o activos que eran del
Estado.
– Asociaciones Público Privadas (PPP, en inglés).
– Concesiones, siendo la más usual la otorgada para construir, operar y
transferir una obra o en inglés: Build, Operate and Transfer (BOT).
– Provisión de servicios a empresas públicas que antes eran realizados
por ellas mismas.
Una concesión es el conjunto de derechos y obligaciones,
usualmente formalizadas en un contrato, mediante el cual una
firma recibe el derecho, por parte de un Gobierno, de realizar
una obra pública y proveer un servicio.

Aun cuando los Gobiernos no quieran hacer explícita su

participación en los proyectos de obras públicas que desarrolla
el sector privado, su responsabilidad comienza con el acto
administrativo del llamado a licitación para una concesión y la
experiencia internacional en concesiones muestra que lo peor
es no hacer explícita esa participación.
Para analizar la participación de los diferentes agentes que

intervienen en un proyecto de obra pública desarrollado por el
sector privado, en particular del Gobierno, y posibilitar el
financiamiento privado se utiliza la técnica del project finance.

La Técnica del Project Finance
El Project Finance es una técnica de financiamiento basada en

la capacidad de pago del propio proyecto, es decir a través de
su flujo de caja (cash flow). En este caso, las garantías de pago
se restringen usualmente a las que el propio proyecto genera,
esto es, ingresos futuros, activos, títulos y contratos.
En definitiva, una estructura desarrollada mediante Project

Finance es un ejercicio de ingeniería financiera que permite a
los participantes de un proyecto poder realizarlo a través de un
financiamiento en el que se asumen responsabilidades, que
implican diferentes combinaciones de riesgo – retorno, de
acuerdo con las preferencias que tenga cada agente que
interviene en el proyecto.

El Project Finance permite que los emprendedores de

un proyecto obtengan préstamos, restringiendo el
acceso del prestamista a su capacidad empresarial de
endeudamiento.
Con la introducción de la técnica del Project Finance

se produce una ruptura del abordaje tradicional del
financiamiento centrado en la empresa y la adopción
de un concepto más amplio basado en el proyecto y
sus posibilidades de generar ingresos.

Principales Diferencias entre Project Finance y Financiamiento Corporativo
PROJECT FINANCE CORPORATE FINANCE

Basado en la performance futura del proyecto Basado en la performance pasada y presente del
emprendedor.
El flujo de caja y los activos del proyecto se El flujo de caja y los activos del proyecto se
separan de los del emprendedor. mezclan con los del emprendedor
Garantías específicas del proyecto. Garantías genéricas del emprendedor.
El acreedor tiene una postura activa. Vigila el El acreedor tiene una postura pasiva. Vigila el
desempeño del proyecto, el cumplimiento del patrimonio del emprendedor, de modo que
plan de negocios y el flujo de caja proyectado. existan activos ejecutables.
Contratos "taylor made". Contratos standard.

Derecho de recurso hacia el emprendedor Derecho pleno de recurso hacia el
limitado o nulo. emprendedor.
Estructura compleja. Tiempos y costos de Estructura simple. Tiempos y costos de
estructuración altos. estructuración menores.
Esquema General de la Aplicación de un Fideicomiso
El control eficaz de la aplicación de los fondos

prestados y el acceso seguro de los prestamistas a los
flujos de fondos securitizados en una estructuración
de tipo “project finance” se consigue de manera muy
eficiente mediante la utilización de un fideicomiso,
como se plantea en el esquema siguiente.

ETAPA DE PROYECTO Y OBRA
Prestamista
Títulos Desembolsos
Concedente
Fiduciario
Contrato de
Concesión
Concesionario
Ingeniero Construcción
Pagos de Obra
Independiente
Pública

ETAPA DE OPERACIÓN
Prestamista
Ingresos
Interceptación
Concedente
Fiduciario
Usuarios de
la
Obra
Pública Contrato de
Concesión
Interceptación
2
Fondo 2 4
Escrow Concesionario
de
3 Account
Reserva
1
Ingeniero Pagos
Independiente
Operación &
Mantenimiento

El Proyecto de la Ampliación del Br. Batlle y Ordoñez,

en Montevideo, Uruguay

Agentes Participantes
Concedente: Intendencia Municipal de Montevideo.
Concesionario: GRINOR S.A. (designado por licitación pública).
Fiduciario: BBVA.
Estudio Jurídico: Guyer & Regules.
Calificadora de Riesgo: Fitch Ratings.
Asesor Financiero: Ingenieros & Economistas Consultores.

Contrato de Concesión
El proyecto consiste en la Concesión del financiamiento,

construcción y operación de la ampliación de la avenida
urbana Br. Batlle y Ordoñez de Montevideo y el
mantenimiento de la misma durante todo el período de
concesión.
Para adjudicar la Concesión, la Intendencia Municipal de
Montevideo IMM (Concedente) realizó una licitación
pública en la que resultó ganadora la empresa GRINOR
S.A (Concesionario).
La licitación se adjudicó al Menor Valor Presente de los
Ingresos ofertados.

Contrato de Concesión
A medida que la empresa construye la obra, mensualmente, el Concedente

(IMM) le va entregando Vales (Government Bonds) al Concesionario, que
documentan el valor de la construcción realizada durante el mes.
Al culminar la obra, el Concedente (IMM) le otorga al Concesionario
Vales hasta documentar el MVPI solicitado.
A partir de la finalización de la obra el Concedente le va pagando al
Concesionario, semestralmente, un monto calculado de acuerdo a los
vehículos que pasan (Peaje Sombra) contra la entrega de los Vales.
El monto semestral que paga el Concedente tiene un máximo y un mínimo
del porcentaje del VPI ofertado por el adjudicatario, de forma que la
Concesión se pagará en un plazo que oscila entre nueve y quince años.

Adjudicación por Menor Valor Presente de los Ingresos
Adjudicar por Menor Valor Presente de los Ingresos (MVPI)

consiste en otorgarle la Concesión a la empresa que solicite el
menor monto de ingresos brutos a lo largo del período de la
Concesión, en valores presentes.
Cuando la empresa, una vez construida la obra, obtiene, a

través del peaje sombra, la totalidad de los ingresos solicitados
se termina la concesión y la obra vuelve al Concedente.
Mediante este mecanismo de MVPI y el de Peaje Sombra se

mitiga fuertemente el riesgo de demanda pues el plazo de la
Concesión es variable y tiene la duración exacta que hace que
el Concesionario obtenga el monto que solicitó.
Adjudicación por Menor Valor Presente de los Ingresos
Se puede decir esto último de otra manera, estableciendo que el

Concedente sigue pagando hasta que el Concesionario cobre todo lo
que había pedido para cubrir los costos de financiamiento,
construcción, operación y mantenimiento.
El tiempo de pago de la obra, es decir el plazo de la Concesión,

depende de la utilización de la misma. Si tiene pocos usuarios, el
Concedente tarda más en pagar, con los límites mínimo y máximo ya
comentados.
El Concesionario dispone, de acuerdo al contrato, de una opción de

venta de la Concesión (Put Option), la que puede ceder al financista. El
precio de la Put es el 80 % de lo construido; por lo tanto un financista
que cubra, por ejemplo el 60 % de la obra está asegurado de que cobra
aunque la obra quede inconclusa.

Peaje Sombra
Consiste en que un Concesionario de una obra pública obtenga sus

ingresos del Concedente en lugar de obtenerlos en una cabina de peaje.
El monto a pagar por el Concedente se determina multiplicando los

vehículos que pasan por la obra por el valor del peaje determinado
previamente.
Es muy importante su uso en el caso de autopistas urbanas en las que

instalar cabinas de peaje resulta muy oneroso o impracticable, pero
también puede utilizarse en cualquier otro tipo de infraestructura.
Transfiere el riesgo de construcción del Concedente al Concesionario, que

es el que está en mejores condiciones de soportarlo, al contrario de una
obra pública tradicional en la que se paga a medida que se hace la obra y,
en definitiva, dicho riesgo lo asume el Concedente.

Peaje Sombra
Al igual que en el caso de financiar la obra pública con un crédito externo,

la obra se paga durante su utilización, con una diferencia fundamental, en
el caso del Peaje Sombra se paga sólo si la obra se termina a satisfacción
del concedente.
El Concedente, como representante de la comunidad, va pagando la obra

pública a medida que se obtienen los beneficios económicos por ella.
Para el Concedente, la deuda que adquiere mediante este sistema le permite

levantar las restricciones que se puedan tener para el endeudamiento de
entidades soberanas o subsoberanas, como es el caso de la IMM.
La capacidad de endeudamiento mediante este tipo de sistemas la establece

el mercado, aunque no puede dejar de mencionarse que la entidad
concedente no debería dejar de ser cuidadosa en su utilización, sobre todo
en momentos de gran disponibilidad de fondos.

Interceptación de los Pagos del Concedente
Mediante este mecanismo el poseedor de los vales está habilitado para

acceder al pago antes de que los fondos que el Concedente recauda
ingresen a su caja.
Si la IMM no paga en plazo, lo debe hacer el agente de cobro, según

contrato entre la IMM, el Concesionario y el agente de cobro.
En definitiva, los Vales que entrega la IMM tienen la garantía

subsoberana de la IMM y la de cobro compensado a través del agente
de cobro.
Todo este mecanismo mejora el nivel de calificación de cualquier

crédito que necesite tomar el Concesionario para financiar la obra.

Utilización de un Fideicomiso
La Concesionaria (Grinor S.A.) solicitó un “préstamo puente”

al BBVA de naturaleza “revolving” para realizar la obra por
hasta US$ 1.500.000 y con un máximo de US$ 8.400.000.
A medida que requiere desembolsos, la Concesionaria le

solicita desembolsos a BBVA. En cada desembolso, Grinor
S.A. libra Documentos de Adeudo y en garantía entrega
“Vales” librados por la IMM.
Unilateralmente BBVA constituyó un fideicomiso financiero

al que le transfiere periódicamente los Documentos de Adeudo
y Vales de la IMM.

Utilización de un Fideicomiso
Periódicamente el BBVA (como fiduciario) emite Títulos

Representativos de Deuda del fideicomiso y con el
producido de su colocación paga al BBVA (Banco) un
precio por la transferencia de los Documentos de Adeudo
y de los Vales IMM. Las emisiones de los títulos de
deuda, se realizan a medida que se va avanzando en la
obra y completando el crédito puente.
El Préstamo puente puede volver a usarse y replicarse el

mecanismo.
Asignación de Riesgos
Riesgo de construcción: Se asigna al Concesionario GRINOR

S.A.
Riesgo de demanda: se mitiga mediante el procedimiento de

VPI con pago mínimo
Riesgo de descalce de moneda: los pagos del Concedente

(IMM) se realizan en dólares al igual que el crédito tomado
por la empresa a través del fideicomiso financiero

Paquete de Garantías
Los avances de obra se documentan con Vales que el

Concedente entrega al Concesionario.
Existe una opción de venta de la Concesión (Put
Option) mediante la que se recibe el 80 % del valor
de las obras realizadas y documentadas hasta el
momento de presentación de la opción.
Interceptación de fondos: Los pagos se interceptan a
través de un agente de recaudación de la IMM. EL
monto que se puede compensar con el agente de
cobro es por año el 5 % del total que recauda el
agente de cobro para la IMM.
Conclusiones
La complejidad del sistema, necesaria para atender de la mejor forma los

intereses de Concedente y Concesionario, muchas veces contrapuestos,
implica que se requiere de un aprendizaje de todos los agentes para lograr
su mayor efecto
El sistema funciona, pues ha pasado la prueba del mercado.
Gestión del financiamiento

– Tiene la flexibilidad para adaptarse a cualquier tipo de financiamiento
– Fue armado originalmente para ser financiado con un préstamo A + B, de un
organismo multilateral de crédito, y se adaptó sin problemas para emisiones
de oferta pública con el objetivo de captar inversores institucionales tipo:
Fondos de Pensión, Aseguradoras y Fondos de inversión. En ambos casos se
utiliza el fideicomiso.
Asigna los riesgos entre el sector público y el privado de una manera muy
eficiente

¡Muchas Gracias por su atención!
Marcos Camacho
mcamacho@adinet.com.uy
27

Productos Fiduciarios

Caricato da

Informazioni sul documento

Titolo originale

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Productos Fiduciarios

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

Productos Fiduciarios

Aplicados a la Obra Pública

XVII Congreso Latinoamericano de Fideicomiso –COLAFI 2007–

Ing. Marcos Camacho 2

Aplicación de la Figura del Fideicomiso a la

Ing. Marcos Camacho 3

Está aceptado universalmente que la provisión de adecuados

Los tipos de participación del sector privado son de varias

Ing. Marcos Camacho 5

Aun cuando los Gobiernos no quieran hacer explícita su

Para analizar la participación de los diferentes agentes que

Ing. Marcos Camacho 6

El Project Finance es una técnica de financiamiento basada en

En definitiva, una estructura desarrollada mediante Project

Ing. Marcos Camacho 7

El Project Finance permite que los emprendedores de

Con la introducción de la técnica del Project Finance

Ing. Marcos Camacho 8

Principales Diferencias entre Project Finance y Financiamiento Corporativo

PROJECT FINANCE CORPORATE FINANCE

Contratos "taylor made". Contratos standard.

El control eficaz de la aplicación de los fondos

Ing. Marcos Camacho 10

ETAPA DE PROYECTO Y OBRA

Ing. Marcos Camacho 11

Ing. Marcos Camacho 12

El Proyecto de la Ampliación del Br. Batlle y Ordoñez,

Ing. Marcos Camacho 13

Concedente: Intendencia Municipal de Montevideo.

Concesionario: GRINOR S.A. (designado por licitación pública).

Estudio Jurídico: Guyer & Regules.

Calificadora de Riesgo: Fitch Ratings.

Asesor Financiero: Ingenieros & Economistas Consultores.

Ing. Marcos Camacho 14

El proyecto consiste en la Concesión del financiamiento,

Ing. Marcos Camacho 15

A medida que la empresa construye la obra, mensualmente, el Concedente

Ing. Marcos Camacho 16

Adjudicar por Menor Valor Presente de los Ingresos (MVPI)

Cuando la empresa, una vez construida la obra, obtiene, a

Mediante este mecanismo de MVPI y el de Peaje Sombra se

Se puede decir esto último de otra manera, estableciendo que el

El tiempo de pago de la obra, es decir el plazo de la Concesión,

El Concesionario dispone, de acuerdo al contrato, de una opción de

Ing. Marcos Camacho 18

Consiste en que un Concesionario de una obra pública obtenga sus

El monto a pagar por el Concedente se determina multiplicando los

Es muy importante su uso en el caso de autopistas urbanas en las que

Transfiere el riesgo de construcción del Concedente al Concesionario, que

Ing. Marcos Camacho 19

Al igual que en el caso de financiar la obra pública con un crédito externo,

El Concedente, como representante de la comunidad, va pagando la obra

Para el Concedente, la deuda que adquiere mediante este sistema le permite

La capacidad de endeudamiento mediante este tipo de sistemas la establece

Ing. Marcos Camacho 20

Mediante este mecanismo el poseedor de los vales está habilitado para

Si la IMM no paga en plazo, lo debe hacer el agente de cobro, según

En definitiva, los Vales que entrega la IMM tienen la garantía

Todo este mecanismo mejora el nivel de calificación de cualquier

Ing. Marcos Camacho 21

La Concesionaria (Grinor S.A.) solicitó un “préstamo puente”

A medida que requiere desembolsos, la Concesionaria le

Unilateralmente BBVA constituyó un fideicomiso financiero