MENSILE | ANNO 3 | NUMERO 2 | FEBBRAIO 2013

BORSA
Rally o trappola?
febbraio 2013

Le strategie per
guadagnare comunque

OBBLIGAZIONI
Come approfittare
EFFE

della bolla dei bond

5,00 € 4,00 €
PROMOTORI
Dalle convention
tutte le novità
del 2013

RISPARMIO
Le 10 mosse
per non essere
derubati online
www.effemagazine.it

POSTE ITALIANE SPA - SPEDIZIONE IN ABBONAMENTO POSTALE - 70% - LO/MI

 LA FOTO DEL MESE

Il direttore generale del Fondo Monetario Internazionale, Christine Lagarde, durante la sua partecipazione al meeting annuale
del World Economic Forum di Davos (Svizzera) svoltosi dal 23 al 27 gennaio.
Foto: swiss-image.ch/Photo Mirko Ries

03
 COLUMN GEOMARKETS

2013: debito Usa, odissea

nello spazio finanziario
S
arà un buon anno soprattutto per- si sovrana UE, riportando nei giusti toni e
ché è iniziato oltre ogni aspetta- misure un dibattito che resta globale e cru-
 
  
 - 

    -
sistente sul mercato azionario ed ziari e delle nostre economie.
un avvio molto soddisfacente non solo P         
delle aste governative, di un periodo di
ma anche del comparto "Bull Market" durato
dei bonds senior, cove-  
 trent'anni e che ha visto
DI CLAUDIA SEGRE red bond e subordina- gioco forza con la crisi


ti come non si vedeva degli ultimi cinque anni
Segretario   
da mesi. i tassi scendere ai mini-
Generale Assiom  
Nella prima settimana mi. I numeri degli utili
Forex, è esperta
di geopolitica, di operativa di gennaio   corporates del quarto
mercati finanziari dopo l'Epifania i fon-  
  trimestre 2012 sono in
di azionari Usa han- 
 
 via di pubblicazione e
internazionali
no raccolto 19 miliardi metteranno a dura pro-
e di finanza 

di dollari Usa, livel- va, insieme al dibatti-
islamica. É anche
lo record assente dal to politico sul debito,
Chairman Board
giugno del 2008. Si- il rally azionario in
of Education e
curamente il violento restringimento su-      
Membro del China
gli spread corporates dell'anno scorso li-         
Committe per ACI
mita l'appetito al solo mercato primario, del più imponente deleveraging del sistema
International
soprattutto in Europa. Ma non ci sono       -
solo forti segnali di mercato, perché an- vato al capolinea e per l'Europa è tempo
che l'ammissione da parte del Fondo Mo- di riscossa. F
netario Internazionale di aver errato nel-
le ricette di austerity imposte alla Grecia
aiutano una mutazione strutturale. In uno
studio siglato dal Direttore della Ricerca
del FMI, Olivier Blanchard, si affronta il
permanere dei problemi sul debito sovra-
no con maggiore consapevolezza e con
la presa d'atto che il ritmo del consolida-
  
  -
tiva capacità di ogni Paese di agire su spe-


Ma questo non basta quando all'ingente
debito si aggiungono vincoli costituzionali

   
al "debt ceiling". Infatti dopo aver evita-
    
  
come era prevedibile, la partita sull'in-
nalzamento del tetto del debito inasprisce
lo scontro tra repubblicani e moderati al
Congresso e sposta l'attenzione dalla cri-

04
MESSAGGIO PUBBLICITARIO

ETF sui BOT LYXOR ETF

Lyxor* quota su Borsa Italiana l’ETF sui BOT che espone a circa 13 BOT dello Stato italiano con vita residua tra 2 e 12 mesia.
Rispetto ad un investimento diretto in BOT, con l’ETF si ottiene una significativa semplificazione operativa:
1) Una sola negoziazione per esporsi a 13 BOT differenti; 2) Reinvestimento automatico dei BOT in scadenza (circa 26
reinvestimenti in un solo anno); 3) Duration stabile di circa 6 mesi (senza discesa nel tempob); 4) Caratteristiche del portafoglio
(duration, yield, convexity, ecc..) disponibili ogni giorno gratuitamente sul Webc.
Pertanto, grazie all’ETF sui BOT, i gestori e gli investitori possono evitare operazioni monetarie di routine e a basso
valore aggiunto (di front/middle/back office) e possono invece focalizzarsi sulle attività gestionali a più elevato ritorno.
Société Générale fornisce una liquidità eccezionale all’ETF: su Borsa è in acquisto e in vendita per EUR 12 Milioni (con obbligo
di riesposizione) ed uno spread di 3 bps (0,03%); sull’OTC è in acquisto e in vendita anche per EUR 200 - 300 Milionid.
Inoltre altri 44 operatori offrono liquidità ai Lyxor ETF, tra cui UniCredit e Banca IMI.
L’ETF gode della fiscalità agevolata al 12,5% ed è attualmente investito al 100% in Titoli di Stato italianie.
Lotto minimo: 1 ETF (circa 100 Euro). Costo totale (TER): 0,15% all’annof.

SEMPLIFICATI LA GESTIONE

Lyxor ETF su Titoli di Stato italiani

Sottostante Nome ETF ISIN Bloomberg Reuters Costof
BOT Lyxor ETF BOT 6M (MTS Italy Treasury BOT 6 Months) FR0011360676 BOT6M IM BOT6M.MI 0,150%
BTP 1-3 anni Lyxor ETF MTS BTP 1-3Y Italy Government Bond FR0011313741 BTP13 IM BTP13.MI 0,165%

Contatti: www.ETF.it | info@ETF.it | 800 92.93.00 | Consulenti 02 89.63.25.00 | Istituzionali 02 89.63.25.28 | LYXOR <GO>
 COLUMN EMERSI ED EMERGENTI

Investire in Africa
fra fantasia e realtà
È
facile cadere preda di pregiudi- rienza più spaventosa in Africa è stato ri-
zi e generalizzazioni sui luoghi manere bloccato in ascensore!
dove non siamo mai stati: presu-
mere che negli Stati Uniti si gui- Vedere per credere
dino solo auto enormi, che tutti i france- Una parte importante del nostro proces-
si amino i croissant e che tutti i canadesi so di investimento è una ricerca appro-
sappiano giocare a hockey. Altrettante idee fondita su ogni impresa considerata, e
sbagliate circolano sugli investimenti nei le previsioni a lungo termine basate sul-
DI MARK MOBIUS mercati in via di sviluppo, e l'Africa certa- le caratteristiche dell’azienda e del suo
mente è un esempio di quanto siano azzar- ambiente. Nei mercati di frontiera le
Guru dei mercati date simili banalizzazioni. È impossibile storie di lungo termine possono in realtà
emergenti per conoscere tutto di questo enorme e va- avverarsi nel brevissimo termine, a cau-
antonomasia, nel riegato continente, secondo al mondo per sa della crescita normalmente più rapi-
1987 ha costituito estensione e popolazione. Per questo l'ap- da e dei cambiamenti repentini che ri-
quello che è proccio della mia squadra è tenere la men- sultano dalle comunicazioni più veloci
considerato il primo te aperta di fronte alle possibilità di cresci- e dall’afflusso di numerosi investimenti
fondo d'investimento ta, nonché ai potenziali rischi. esteri. In altri casi, abbiamo bisogno di
al mondo dedicato pazienza per consentire gli sviluppi di
ai mercati emergenti. L'Africa non lungo corso.
Attualmente ricopre sempre è l'Africa
la carica di Executive L'idea che l’Africa sia C'è interesse per Sono un convinto so-
Chairman del
Templeton Emerging sempre uguale a se i settori legati al stenitore del valore
stessa è dura a morire, crescente potere delle esperienze di-
Markets Group come per altri Paesi. rette, motivo per cui
dei consumatori
La maggior parte del- la mia squadra ed io
le persone non si ren-
locali. Aumenta visitiamo molti pae-
de conto di quanto il la necessità di si e le loro aziende,
suo paesaggio, le eco- servizi bancari e di non appena possibi-
nomie e le persone si- telecomunicazione le. Parlare con le per-
ano varie. Nel conti- sone faccia a faccia
nente si parlano più di è una fonte di infor-
1.000 lingue, i suoi cli- mazioni preziosa sul-
mi spaziano dai deserti alle foreste plu- le difficoltà del loro quotidiano, come
viali, dai tropici ai ghiacciai. le restrizioni legislative e, purtroppo, la
corruzione. Sappiamo che la corruzione
Un altro errore comune è che l'Africa sia esiste in tutto il mondo, ma in Africa è
afflitta da mali sociali. Non nego la vio- certamente prominente. Non si deve mai
lenza, i disordini politici e la povertà di credere che l'aliquota d'imposta che leg-
alcune zone dell’Africa, ma esiste un’al- giamo sulla carta sia l'effettiva aliquota
tra storia: ci sono anche bellezze natura- fiscale versata dalla società, ma sappia-
li, diversità culturali e il progresso eco- mo che altri costi possono essere nasco-
nomico. Spesso mi hanno chiesto se mi sti sotto il tavolo. Una buona notizia è
sia mai sentito in pericolo durante i miei che molti capi di governo sono sempre
viaggi nei paesi sottosviluppati, ma ho la più disposti ad affrontare apertamente e
fortuna di dire che finora la mia espe- a debellare il problema.

06
 EMERSI ED EMERGENTI COLUMN
Un altro problema è quello delle infra-
strutture, o meglio della loro mancanza.
Abbiamo imparato con l’esperienza che
una fabbrica non ha sempre accesso alla
rete elettrica, ma spesso deve provvede-
re a generare la propria energia. Simili
ostacoli hanno un impatto sulle opera-
zioni di un'azienda, e su suoi costi. Que-
sti fattori non si accertano certo solo
leggendo i bilanci o le dichiarazioni di
conto economico.

Non tutte le strade portano al 'Sì'

A prima vista, si potrebbe pensare che
il campo delle infrastrutture, dato il
loro stato di sottosviluppo, presentino
un caso di investimento interessante,
ma in realtà le opportunità sono limita-
te dai monopoli o dalle sovvenzioni sta-
tali. Per esempio, l'elettricità in Nigeria
è sovvenzionata e soggetta a restrizioni
al punto da vanificare ogni profitto della
produzione di energia. Allo stesso modo,
se un governo sovvenziona il prezzo del-
la benzina, è difficile gestire con profitto
una raffineria.
Queste problematicità sembrano in via
di cambiamento in molte aree, è una
buona cosa. Con il sostegno della Ban-
ca Mondiale, del Fondo Monetario In-
ternazionale e di altre organizzazioni
internazionali, molti paesi africani di- alto potenziale. Le aziende alimentari
vengono gradualmente più amichevoli sono un altro esempio. La classe media
con le aziende. in Africa è in crescita, i suoi gusti in con-
Un’altra teoria invitante è che il futu- tinua evoluzione. Per esempio, i nigeria-
ro dell'Africa dipenda unicamente dal- ni hanno una predilezione particolare per
le materie prime come petrolio, cacao una birra che è un’icona dell’Irlanda, ma
e minerali. Le risorse naturali e mine- che consumano più degli stessi irlandesi!
rarie sono certamente importanti, e di L’Africa mostra un alto di potenziale di
interesse per noi investitori, ma non di- crescita e credo persino che nei prossi-
mentichiamo che i driver di crescita eco- mi anni i trend di sviluppo di molti suoi
nomica sono anche la tecnologia dell'in- paesi possano essere i più alti al mondo.
formazione, l’energia solare, la birra e i Il FMI ha previsto che nei prossimi cin-
fiori freschi. Molti europei probabilmen- que anni 10 delle 20 economie a più ra-
te non sanno che molte rose che adorna- pida crescita saranno nell'Africa sub-sa-
no le loro belle tavole sono state coltiva- hariana, e due in Nord Africa. Non solo
te in Africa e spedite per via aerea grazie la crescita è importante, ma anche la sua
a un complesso quanto efficiente sistema qualità perché si realizzi il potenziale di
di distribuzione. lungo termine dell'Africa. La fiorente
Siamo interessati anche alle industrie e classe media ha bisogno di essere soste-
ai settori legati al crescente potere dei nuta, con un piccolo aiuto da una politi-
consumatori locali. Aumenta la necessità ca prudente, e da un contesto economico
di servizi bancari (in particolare dell’ho- globale costruttivo. Per l'investitore pa-
me banking) e delle telecomunicazioni, ziente, l'Africa sarà una storia da rivisi-
così poco diffuse da rappresentare un tare nel tempo a venire. F

07
 COLUMN L'INVESTITORE DISCIPLINATO

La previsione del futuro

e l'extra-rendimento
I
pazienti con determinate lesioni (ad esempio i mercati azionari e i mer-
cerebrali spesso non riconoscono cati obbligazionari). Questa percezione
i propri arti su un lato del corpo influenza la priorità relativa posta sul-
e spesso si svegliano preoccupati la ricerca di Alfa che ha origine dalla
per la presenza di un braccio o di una selezione attiva dei titoli, rispetto alla
gamba - che non riconoscono come pro- asset allocation attiva. La realtà è che
pria - nel letto, accanto a loro. Il nome molti dati forniscono una prova convin-
di questa condizione è “negligenza cente del fatto che la priorità deve esse-
DI FRANCESCO CARUSO emispaziale” e riguarda il grado di co- re posta sulla generazione di rendimenti
scienza di una persona circa una metà in eccesso a livello di asset allocation,
Analista e MFTA. Nel
del proprio campo visivo. Chi ne soffre anche a costo di sacrificare la selezione
2011 è stato insignito
spesso anche ignora le parole su un lato attiva dei titoli.
del SIAT AWARD
di una pagina, mangia il cibo solo su un Mentre per l’investitore questa è una
come "Best Technical
lato del piatto o fa disegni incompleti scelta che deve derivare da una presa di
Analyst" italiano e
di oggetti o volti. Il cervello umano è coscienza che ha a che fare con una se-
nel 2009 del "JOHN
un puzzle incredibile, ma le condizio- rie di caratteristiche e vincoli persona-
BROOKS AWARD",
ni di questo tipo possono offrire indi- li, per la maggior parte delle istituzioni,
come miglior "Master
zi sul mistero del perché gli investito- la decisione di asset allocation e la de-
of Financial Technical
ri ignorino sistematicamente più della cisione di selezione dei titoli incarna-
Analysis" del mondo.
metà della possibilità no un compromes-
Attualmente ricopre
di ottenere rendimenti so. Ciò è dovuto alle
un incarico di vertice
in eccesso nei mercati. frizioni strutturali
in un grande gruppo
bancario italiano Nonostante vari ricer-   incorporate nell'u-
www.francescocaruso.ch catori abbiano studia-  so dei gestori ester-
to l'importanza dell'as-   ni impiegati nel ten-
set allocation rispetto tativo di 'battere il

 
alla selezione dei tito- benchmark' attra-
li (il famoso “stock pi- 
  verso la selezione
cking”) e l'improba-  attiva di titoli in un
bilità di individuare   mercato specifico.
generatori Alfa in an- Un esempio di quel-
ticipo (l’altrettanto fa- lo che stiamo dicen-
moso “market timing”), do è una versione
la maggior parte degli investitori con- semplificata del “Permanent Portfolio”
tinuano ad affluire alla tradizionale ge- di Harry Browne, che è composto da
stione attiva nella ricerca di (quasi sem- quattro soli asset (tutti espressi in dol-
pre) sfuggenti rendimenti in eccesso. lari Usa):
Molti investitori percepiscono che la
possibilità di generare rendimenti incre- 25% - Azioni (in un fondo di larga base
mentali in eccesso (il cosiddetto “Alfa”) indici azionari come l'S&P 500)
è molto più elevata nello spazio di sele- 25% - Buoni del Tesoro Poliennali a
zione dei titoli che nello spazio della as- lunga scadenza (10-20 anni)
set allocation, perché ci sono molti più 25% - Oro (possibilmente con uno stru-
titoli (ad esempio azioni e obbligazioni) mento legato al metallo fisico)
rispetto al numero delle classi di attività 25% - Cash (in un Fondo comune di in-

08
 L'INVESTITORE DISCIPLINATO COLUMN
vestimento o in titoli del Tesoro a bre- rimenti per la costruzione e l'esecuzio-
ve termine). ne di un portafoglio è una strada verso
il disastro, sia in termini di prestazioni
Questa allocazione – che può facil- che di sicurezza.
mente essere replicata da chiunque e in
qualsiasi valuta – ha fornito negli ulti- Poiché è il principio della convenienza
mi decenni una protezione tanto sempli- oggettiva a guidare le decisioni umane,
ce quanto efficace mentre l'economia si in modo particolare nelle attività eco-
spostava attraverso i cicli di prosperi- nomiche, la logica di questo portafoglio
tà, inflazione, deflazione e recessione. rappresenta sicuramente un modo ra-
Il suo concetto si basa anche sul princi- zionale - e quindi efficiente - e pertan-
pio dei vasi comunicanti: quando un in- to vantaggioso in termini di redditività,
vestitore esce in tutto o in parte da uno di allocazione del proprio patrimonio
di questi quattro asset, investirà la mag- finanziario. La preservazione e la cre-
gior parte del ricavato in strumenti che scita del patrimonio, da cui dipendono
direttamente o indirettamente hanno re- spesso molte variabili del futuro, vanno
lazione con gli altri tre asset. Alcuni gestite con la stessa consapevolezza con
possono pensare che questa allocazione cui l’amministratore di una buona e so-
sia inefficiente. Per esempio, l'idea di lida azienda gestisce le risorse finanzia-
possedere oro è derisa da alcuni consu- rie dell’azienda stessa: con oculatezza,
lenti di investimento perché non ha di- attenzione, controllo del rischio, valu-
videndi o interessi e (oggi) perché vie- tazione della controparte, sfruttamento
ne da 12 anni di rialzi. Purtroppo questi delle opportunità.
stessi consulenti non lo hanno mai con- È facile pensare di sapere cosa riserva
sigliato. Anche le obbligazioni sono in il futuro, ma il futuro invariabilmente
un contesto particolare, al culmine di contraddice le nostre aspettative. Più
una salita pluriennale. Il cash rende nul- e più volte abbiamo dimostrato di sba-
la o quasi. gliare quando abbiamo puntato troppo
sulle nostre aspettative. L'incertezza è
La realtà è che i mercati di investimen- un fatto della vita. Nessuno può preve-
to sono incerti e imprevedibili. Ciò dere con precisione il futuro. F
che può andare bene
in teoria può saltare
in aria appena cam-
biano le condizioni
economiche. Ancora
peggio, strategie di
portafoglio che do-
vrebbero funzionare
bene basandosi sulla
storia passata, spes-
so non funzionano
nell’applicazione re-
ale per cui la gente
le abbandona a cau-
sa della volatilità e di
lunghi periodi di sot-
toperformance. Infi-
ne, ogni studio che
abbia qualche repu-
tazione in materia, ha
dimostrato che fare
affidamento su istin-
to, intuizioni, guru di
investimento e sugge-

09
 COLUMN I SOLDI IN TESTA

L’entità del premio al rischio

e la scelta tra azioni e bond
Q uando, nel 1985, Mehra e
Prescott scrivono il loro
classico lavoro sull’entità
del premio al rischio si do-
mandano, alla luce dei dati del dopo-
guerra, come mai questo valore sia così
to - sui tempi lunghi - riesca a battere
le azioni.

Oggi convinzioni di tal fatta sono meno

alto. Le persone hanno così tanta paura
e così poca fiducia nei mercati azionari,
DI PAOLO LEGRENZI al punto da voler essere compensate in
misura rilevante della paura di maggio-
Personalità
ri oscillazioni impreviste, soprattutto se
accademica
si tratta di discese? Grazie a Kahneman,
di rilevanza
sappiamo che solo un’emozione forte
internazionale in
come il dolore, collegata a discese rapi-
tema di finanza
de dei mercati, può spiegare l’entità ec-
comportamentale
cessiva, e quindi teoricamente irrazio-
e Coordinatore
nale, del premio al rischio.
del Laboratorio
di Economia
Secondo i calcoli di Mehra e Prescott,
Sperimentale Swiss
basati sulla durata media degli investi-
& Global - Ca’
menti, le persone avrebbero dovuto ave-
Foscari
re molta meno paura e fidarsi di più del-
le azioni per collocare i loro risparmi.
Di qui la credenza, assai diffusa tra i
risparmiatori anglosassoni della passa-
ta generazione, che nessun investimen-
popolari tra la nuova generazione: nel
trentennio che finisce nel 2012, le azio-
ni statunitensi hanno battuto le obbli-
gazioni governative solo di poco più
dell’1%. Se poi si considera il nuovo se-
colo, e cioè gli scorsi 12 anni, le azioni
hanno reso il 7,6% in meno delle obbli-
gazioni. E questo non è avvenuto solo
negli Stati Uniti, ma in tutto il mondo
(la differenza negativa è del 6% in Eu-
ropa e di poco più del 6% nel mondo).
Secondo Buttonwood, sull’Economist
del 1-7 dicembre 2012, i due merca-
ti “orso” del nuovo secolo hanno fatto
traballare la convinzione nella presunta
superiorità delle azioni anche per inter-
valli di una certa lunghezza, quali sono
quelli che interessano i fondi pensio-
ni, una vecchia e consolidata tradizio-
ne britannica. Dal grafico riportato in
basso, si vede come si sia tornati indie-

LA QUOTA DI AZIONI E OBBLIGAZIONI DETENUTE DAI FONDI PENSIONE UK

80%
Obbligazioni
Azioni
60%

40%

20%

0%
1962 1970 1980 1990 2000 2010 2012
fonte: The Economist, dicembre 2012

10
 I SOLDI IN TESTA COLUMN
IL PREMIO AL RISCHIO NEL MONDO
7%
Premio al rischio vs. Bills
6% Premio al rischio vs. Bonds
5%
4%
3%
2%
1%
0%
a

nda

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U
ex-

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l
rve

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Be

Af
Irla
Spa

ret
nim

Zel
Da

Pa

fonte: studio di Dimson, Marsh e Staunton

tro di mezzo secolo nella proporzione di
azioni e obbligazioni detenute dai fondi
pensione britannici.
Fu George Ross Goobey, il responsabi-
le del fondo pensione dell’Imperial To-
bacco, a sostenere per primo, negli anni
cinquanta, che le azioni erano l’alloca-
zione più adatta per un fondo pensione.
In effetti i fondi pensione erano interes-
sati ai tempi lunghi, e non erano quindi
influenzati dai cambiamenti a breve ter-
mine dei listini azionari.
Con un orizzonte lungo si poteva trarre
vantaggio proprio dall’entità del premio
al rischio, studiata da Mehra e Prescott.
Gli esperti dei fondi pensione britanni-
ci si accorsero tuttavia che le azioni sta-
vano diventando molto care e comin-
ciarono a ridurne il peso fin dagli anni
novanta, dopo che avevano raggiunto
la proporzione dell'81% dei loro por-
tafogli nel 1993. Le vicende dell’ulti-
mo eccezionale dodicennio hanno fatto
il resto e oggi i fondi pensione hanno
il 43,2% in obbligazioni e il 38,5% in
azioni: il sorpasso è tornato dopo qua-
si sessant’anni. E’ interessante ricordare
come gli esperti dei mercati abbiano an-
ticipato il largo pubblico che ha conti-
nuato ad avere sempre fiducia, fino allo
scoppio della mega-bolla all’inizio del
nuovo secolo. F

11
 Sommario
FEBBRAIO 2013
BORSA
18 L'Orso è stanco. Piazza Affari
vede la luce in fondo al tunnel

20 Le buone azioni per guadagnare

anche con la crisi

22 Grandi marchi, spesso anche

ottimi titoli
BORSA
26 Tobin Tax in salsa light,
ma non per le azioni
16     
  
STRATEGIE DI INVESTIMENTO
32 Affrontare la volatilità con
i fondi comuni

RISPARMIO
36 Le 10 mosse per non essere
derubati online

LA FINANZA SULLO SCAFFALE

40 L'arte può essere il nuovo oro.
Ci si investe così
OBBLIGAZIONI
 
  
28  
START UP
42 Il prestito tra privati riparte Rubriche
da Smartika
Chi va dove - persone in carriera pag. 34
CAMBIO VITA Dalla City - le novità in arrivo pag. 53
Storie del mese - attualità pag. 60
44 Mollo tutto e vado a lavorare
in Australia Fondi & Sicav -       pag. 67
Immobiliare - il settore in pillole pag. 83
COPERTINA Fatti & cifre - 
#    pag. 94
Viaggi & Leisure - sempre in vacanza pag. 95
48 Massimo Doris: "Vi racconto la nuo-
va Mediolanum" La posta di F - i quesiti dei lettori pag. 96

12
 SEI RIMASTO PERSONE & SOCIETÀ
 ABBOTTO GIUSEPPE 34 JP MORGAN A.M. 67
ABE SHINZO 90 LAGARDE CHRISTINE 3
Richiedi ALBANESE MAURO 66 LEGG MASON 34

la tua copia ANASF

APPLE
61
23
LENARDON MATTEO
LLINAS ARNAUD
34
70
in edicola! ASCOSIM 53 LOKAR MARCO 34
PRENOTA SUBITO LA PROSSIMA USCITA! ASSIOMFOREX 53 LOMBARD ODIER I.M. 54
ASSORETI 64 L'OREAL 25
ATTANÀ GIUSEPPE 53 LYXOR 70
FONDI AVANZO BARBIERI MARCO 35 M&G INVESTMENT 34
AZIMUT 62 MALNATI ROBERTO 35
54 Rischio sotto controllo con i
fondi comuni
BANCA D'ITALIA
BANCA EUROMOBILIARE
53
34
MARCONI MASSIMO
MARTINI PAOLO
62
62
BANCA GENERALI 62 MCDONALD'S 22

58 Il portafoglio "Obiettivo rendita"

fa il tagliando
BANCA MEDIOLANUM
BERNARDI MARCO
49
62
METLIFE
MICROSOFT
34
24
BERTOCCHI ROBERTO 66 MIG CAPITAL 34
BISI STEFANO 34 MILANO BIAGIO 92
61 Reti e promotori scaldano i motori
per il 2013
BLACKROCK
BLANKFEIN LLOYD
71
53
MONTE DEI PASCHI 62
MONTI LUCA 53
BMW 25
MOWAT ADRIAN 17
ETF BNY MELLON 34
NEGRI MARCO 34
BOKOBZA ALAIN 16
NEUBERGER BERMAN 35
68 Portafogli ETF: il problema della
liquidità in Europa
BORGHI AQUILINI CLAUDIO
BOTTICELLI STEFANO
40
34
NICOLA STEFANIA 34
O’NEILL JIM 16
BUFI MAURIZIO 61
OBAMA BARACK 94
70 $*+

resta sulla performance
CALANDRA ANDREA
CARRANO DARIO
34
34
ODDO & CIE
PACCAGNELLA FRANCESCO
67
34
CECCATELLI JACOPO 56
PELTRETTI MASSIMO 62
CIRULLI FEDERICO 34
IMMOBILIARE PETHE JEAN-BAPTISTE 17
COCA COLA 23
PICTET A.M. 67
72 /   CONSULTIQUE
COPERNICO SIM
53
34
PIMCO
RAIFFEISEN
67
55
CREDEM 62
RBS 67
CREDIT SUISSE 71
78 Investire al mare in Europa: i saldi
non sempre sono affari
DEL COCO FABIO
DELOITTE
34
37
REUTER CLEMENS
ROTHSCHILD
71
67
SAMSUNG 24
DEUTSCHE BANK 70, 71
DORIS ENNIO 50 SCELZO SAVERIO 34
F ACADEMY
DORIS MASSIMO 49 SCHLAGBAUER PETER 55

84 Le candele che illuminano i trader ENEL

FAHRINKRUG HOLGER
53
34
SCOLARI MASSIMO
SELLA MAURIZIO
53
42
FINANZA & FUTURO 62 SHIRAKAWA MASAAKI 90
FINECO 66 SMARTIKA 42
CERTIFICATI
FOTI ALESSANDRO 66 STATE STREET G.A 71

88 Utility europee in saldo FUGNOLI ALESSANDRO

GASSER RALPH
16
32
SWISS & GLOBAL A. M.
TECNOBORSA
32
83
GÄUMANN MATTHIAS 54 TECNOCASA 83
FOREX
GIACOMELLI MASSIMO 62 TOYOTA 25

90 Lo yen cambia pelle: può partire

la guerra delle valute
GOLDMAN SACHS
HARTNETT MICHAEL
53
17
TROIANI ETTORE
UBI BANCA
83
53
HSBC 20 UBS 34, 71
IFMADVISOR 92 UGOLINI EDOARDO 32
IL MEGLIO DEL FORUM
INVESCO 55 VERONESE FRANCESCO 34

92 I trader e la Tobin Tax: pronti

a lasciare Piazza Affari
ISHARES

JC&ASSOCIATI SIM
71
56
WALT DISNEY
WOLLE SCOTT
24
55

13
 Editoriale
di
Marco Barlassina

<=

 
M
ai come nell’ultimo mese
si è respirata tanta voglia
di normalità sui merca-
ti finanziari. E mai come
nelle ultime settimane, almeno da cin-
que anni a questa parte, si sono sentite
tante voci autorevoli spingersi a intra-
vedere una normalizzazione della pro-
pensione al rischio tra gli investitori.
Sono proprio quei cinque anni che ci di-
vidono dall’inizio della crisi finanzia-
ria e che gli indici di Wall Street e di
Francoforte hanno annullato arrivando
a toccare a gennaio i massimi dal 2007.
La tendenza continuerà? In assenza di
sfere di cristallo (ma nelle prossime pa-
gine forniamo una serie di strumenti e
analisi utili a prendere decisioni quan-
to più possibile avvedute) non possia-
mo che limitarci a una constatazione: i
mercati hanno mostrato qualcosa di al-
meno molto simile a un’inversione di
tendenza rispetto agli ultimi due anni.
Indizio di ciò non è solo il rialzo delle
Borse e nemmeno l’aumento dei prezzi
dei titoli di Stato o la diminuzione del-
lo spread Btp/Bund. Ben più significa-
tivo è il generalizzato ritorno alla ricer-
ca del rendimento, quando fino a pochi
mesi fa non si aveva occhi che per la
ricerca della sicurezza anche a costo di
rendimenti reali vicini allo zero. Quel-
14
lo che emerge è un quadro di progressi-
vo passaggio dagli strumenti finanziari
meno rischiosi ad asset class come azio-
ni, bond speculativi e titoli di Stato pe-
riferici, tipici di una rinnovata voglia di
rischio.
Anche la Borsa italiana, nonostante lo
scandalo del Monte dei Paschi, che in al-
tro contesto siamo certi avrebbe portato
sconquassi apocalittici sul listino, ha te-
nuto il passo, anche se per Piazza Affari
i massimi sono stati fin qui “solo” quelli
dall’agosto 2011. Persino le preoccupa-
zioni per l’esito delle prossime elezioni
politiche del 24 e 25 febbraio sembrano
essere uscite dal radar degli investitori
internazionali. Forse non c’è solo più fi-
ducia “sul mercato”, ma anche più fidu-
cia “nel mercato”, nella capacità cioè di
fare pulizia una volta per tutte degli ec-
cessi e delle sregolatezze di un sistema
finanziario che in alcuni casi ha riflesso
tutti i mali del nostro Paese.
Qualcosa sta cambiando o è già cambia-
to ed F vuole accompagnare i risparmia-
tori italiani in questo processo.
A partire da questo mese, con il nostro
tema di copertina iniziamo così un viag-
gio alla scoperta dei protagonisti del
mondo bancario e dell’asset manage-
ment italiano, del loro pensiero e delle
loro strategie. F
 La vista è migliore
ancor più dall’alto
BNY Mellon Euroland Bond Fund
Una combinazione ideale delle più sofisticate metodologie di
analisi, con un team di professionisti estremamente qualificato
Flessibilità nella gestione dei titoli a reddito fisso governativi e
societari emessi nell’area Euro
Al vertice della classifica di settore Morningstar Rating TM

Disponibile anche nella classe a distribuzione di cedole

RENDIMENTI CUMULATI (%)

1 anno 3 anni 5 anni
BNY Mellon Euroland Bond Fund* 13,09 19,33 45,09
Indice di riferimento** 11,19 17,30 33,25
Fonte dei rendimenti: Lipper al 31 dicembre 2012. *Classe di azioni Euro A. I rendimenti indicati sono al netto
delle commissioni di gestione e al lordo degli oneri fiscali e delle commissioni d’ingresso del fondo.
**Barclays Capital Euro Aggregate Bond Index. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.

www.bnymellonam.com/italia

Il valore degli investimenti e i proventi da essi generati non sono garantiti e possono diminuire così come aumentare. Alla liquidazione dell’investimento si può ricevere un ammontare inferiore a
quanto originariamente investito. Il Prospetto e il Documento contenente Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID) devono essere letti prima di effettuare un investimento. Questo documento è
promozionale e non deve essere considerato una raccomandazione ad investire. Rating al 31 dicembre 2012. Copyright © 2012 Morningstar. Tutti i diritti riservati. I rating non sono indicativi di rendimenti
futuri. BNY Mellon Euroland Bond Fund è un comparto di BNY Mellon Global Funds, plc, una società di investimento di tipo aperto a capitale variabile, con separazione delle passività tra i comparti
ed è costituita ai sensi delle leggi vigenti in Irlanda. Il Prospetto e i KIID sono disponibili sul sito www.bnymellonam.com, presso i Collocatori o presso i seguenti indirizzi dei nostri soggetti incaricati
dei pagamenti: BNP Paribas Securities Services, Succursale di Milano, Via Ansperto 5, 20123 Milano; Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A., Sede operativa: Via L. Grossi 3, 46100 Mantova; Société
Générale Securities Services S.p.A., Sede operativa: Via Santa Chiara 19, 10122 Torino; Allfunds Bank S.A, Via Santa Margherita 7, 20121 Milano. Questo documento è emesso in Italia da BNY Mellon Asset
Management International Limited, BNY Mellon Centre, 160 Queen Victoria Street, Londra EC4V 4LA. Registrata in Inghilterra con il n. 1118580. Autorizzata e regolata dalla Financial Services Authority.
CP9441-18-01-2013(3M).
 BORSA


     FLUSSI SETTIMANALI IN FONDI AZIONARI “LONG ONLY”*

   15 * Tali flussi sono riferiti solo a fondi
che detengono unicamente posizioni al rialzo
10
 f    5

  
 
 0

    -5

    -10
-15

   
  -20
  
  -25 dati in miliardi $
-30
‘96 ‘97 ‘98 ‘99 ‘00 ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13
fonte: BofA Merrill Lynch Global Investment Strategy, EPFR Global, Lipper FMI

DOPO LA CORSA DI INIZIO ANNO

    È

!#(
 )
 
DI MARCO BARLASSINA   = ottimisti, in un quadro di normaliz-
di tutti i tempi. Per Alain Bokobza, zazione della propensione al rischio

U
no tsunami di liquidi- capo della strategia di SocGen, i dati X  
-
tà si sta abbattendo sui j  
J    ti alla ricerca di rendimento), andreb-
mercati azionari. Nelle trend” e secondo lo strategist potrebbe  * ^
prime tre settimane del J @{{  
2013, secondo dati raccolti da Société j

  - _    /   J

>@ @
 J - # 

 J-   `    
lo globale hanno raggiunto i 27 miliar- |_
  
 
 sono disposti a incrementare la quota
di di dollari, superando la somma dei
 >  }_` -    

 J  XYZ - ment, Jim O’Neill, sono perciò sem- Sulla scorta di una minore preoccu-
[ 
 #X\ [] =  Z~Y#J  pazione per il rischio politico del Pa-
  J ^_`- del grande switch, ossia del passaggio X    
$*  
  - dai bond alle azioni. Così, secondo gli  
[  -

<_
SORPRESE 2013 - QUALE ACCADRÀ PRIMA SECONDO I GESTORI €  
  -
40% 
   -
35%
damentali. Come ha chiarito Alessan-
dro Fugnoli di Kairos in una recente
30%
      ‚ƒ  X-
25%     [  
   
20% 



15% X    -
10%   [J   

5%   J]
-
 =
 -
0
Downgrade degli Salvataggio della Disoccupazione Cambio $/Yen L’oro raggiunge  j  |J -
Stati Uniti Spagna USA sotto il 7% a quota 100 i 2.000 $ za di notizie estremamente 
fonte: Survey gennaio, BofA Merrill Lynch     J -

16
 BORSA

LA CLASSIFICA DEI FLUSSI

DATA FLUSSI IN MLD $
I rischi arrivano dagli USA
19/09/2007 22.823 Tesoro Usa: entrate e uscite fra il 15 febbraio e il 15 marzo
9/01/2013 22.208 238,15
12/12/2007 18.512 2011 439,24
18/06/2008 17.701 201,09
19/03/2008 16.011
273,30
2012 452,60

FOTO: Christopher Halloran / Shutterstock.com

20/12/1995 15.334
179,30
Fonte: BAML Global Investment Strategy,
EPFR Global Lipper FMI 277,11
2013 451,88
X    174,77
Entrate
già ai minimi storici), alla liquidità Dati espressi in miliardi di dollari Uscite
presente nel sistema e al posiziona- Fonte: Ufficio Studi Intesa Sanpaolo Deficit
mento degli operatori.
Viene così da chiedersi se il rally di Cosa si può pagare con le entrate?
inizio anno non possa piuttosto esse- Se si paga questo... ...questo resta fuori
re considerato una trappola, capace di
Interessi 38,1 Fornitori difesa 28,8

 
  
 ^ Rimborsi imposte 85,5 Assistenza veterani 4,2
_  „†‡ J}ˆ< Sanità 72,5 Salari e assistenza dipendenti federali 19,9
‰~~
 Š„+- Pensioni 61,1 Istruzione 116,8
desco, si sono già portati sui massimi Stipendi e pensioni militari 13,2 Sussidi alimentari 10,1
degli ultimi 5 anni, e non tutte le nubi
Sussidi disoccupazione 6,2 Previdenza dipendenti 5
J   <
-


- CUMULATO 277 Fondi sanità e assistenza 8
na idea alleggerire le posizioni sul bre- Assistenza supplementare 3,4
       Altro (giustizia, energia, traffico aereo, ecc...) 79
  
X
- Dati espressi in miliardi di dollari
CUMULATO 175
tomatico di spese militari e sanitarie Fonte: Bipartisan Policy Center
che scatterà in mancanza di un accor-
[ X  [ Il rischio di un default degli Stati Uniti non è dietro l’angolo, ma un downgrade
Adrian Mowat ‡` - dello Zio Sam è la maggior fonte di preoccupazione per i gestori mondiali (si
jJ #  - veda l’istogramma alla pagina precedente). Vediamo perché.
 

 Con la proposta di legge adottata dalla Camera dei rappresentanti Usa il 22
 
          
dal mercato”, tanto da ammettere che
 
-
      J   
     j      ! "##
     | ] tagliare circa il 40% dei suoi pagamenti del mese (si veda la tabella soprastan-
Michael Hartnett  ^_ ` te). Un evento che per le agenzie di rating sarebbe equivalso a un default. “Gra-
$*        
 zie a tale accordo – spiega Jean-Baptiste Pethe  !$ &'* * + 
 j^ 
  #  ;# #<=
Il Congresso si trova comunque di fronte ad altre due importanti scadenze: il ta-
   ‹ $ >  Œ-
glio automatico delle spese previsto per il 1° marzo e il termine della spesa per
  | j
  ##>  -
    ni e democratici anche su questi punti entrerebbero in vigore i tagli del Budget

  J- ?@ JK+< N-
 | lo – hanno indicato che è probabile un downgrade in corso d’anno se non sarà
}
    
-
{ { - lizzare il debito nel medio termine, indipendentemente dalla soluzione alla que-
=
  F

17
 BORSA
COSA DICONO I MODELLI CICLICI

L’Orso è stanco. Piazza Affari

vede la luce in fondo al tunnel
+  )   ;<<<     = >
L’investitore comincia a non capire più qual è il vantaggio fra detenere
debito a un tasso reale negativo e detenere partecipazioni azionarie
DI FRANCESCO CARUSO

S
e non ve ne fosti accor-
ti, se non ve lo avesse-
ro già detto, se magari in
mezzo a questa volatilità
aveste perso la percezione, vi ri- Boom
cordo che la Borsa Italiana è ai li- Economico
velli del 1986 (come si può vedere
nel grafico dell’indice Comit dal-
la Seconda guerra mondiale a oggi
che riportiamo in apertura di que- Seconda
ste pagine). In questo, siamo pari Guerra Mondiale
al Giappone, che però ha una va-
luta che rispetto alla nostra – Lira
o Euro che sia – in questi decenni
si è rivalutata enormemente. Sono
ventisei anni di stallo: un perio-
do molto lungo. Più lungo della
Grande Depressione.
In questo momento di nebbia del-
la ragione, non solo sui mercati,
1950 1960 1970
quando gli shrapnel, i proiettili da
artiglieria, degli interventi di go- questo, non è facile dire che quel- sivamente sempre più chiari. La
vernanti ed economisti illuminano la che si vede in fondo al tunnel grande sbornia del debito, di cui
a tratti il terreno di battaglia solo forse non è la luce del treno che ancora si parla e che è ancora il
per poi renderlo ancora più inde- ci sta venendo addosso ma proprio centro, il fulcro ed epicentro di
cifrabile; quando regna l’incertez- la luce dell’uscita, quella che por- ogni movimento, si sta trasfor-
za totale; quando anche la sovrani- ta fuori. mando in nausea. L’investitore co-
tà decisionale di un Paese sembra Ma è questo che intendo dire: lo mincia a non capire più qual è il
minata e messa in dubbio dai mal- dico piano, con molti “ma” e “se”, vantaggio fra detenere debito a un
sani effetti di decenni di mala ge- ma anche con una certa ferrigna tasso nominale dello zero virgo-
stio della res publica (e lo dico con convinzione che mi viene da una la (e a un tasso reale negativo) e
termini latini solo per ricordarci lunga, lunghissima frequentazione detenere partecipazioni azionarie.
da che grande passato veniamo); con i mercati finanziari e i model- Che non daranno cedola ma che,
quando la gente comune parlando li ciclici. se scelte bene, danno dividendo:
ti dice che non si arriva più a fine I mercati – e non intendo solo l’I- saranno volatili, ma almeno sono
mese; quando licenziano i tuoi talia, ma anche l’Italia – stan- reali.
amici, che sai bravi e gran lavo- no inviando messaggi sottili, non In questo momento cupo e diffi-
ratori; ecco: in un momento come semplici da cogliere ma progres- cile, la Borsa italiana, appoggiata

18

Svalutazione
della Lira
Crisi
petrolifera
1980 1990
alla base di un canale che ha sor-
retto tutto ciò che è successo negli
ultimi cento anni, sembra dire una
cosa semplice e chiara. Il messag-
gio è questo: il Bear Market (mer-
cato ribassista) iniziato nel 2000,
l’Orso assassino che per quasi
un’intera generazione ha distrut-
to a più riprese ricchezze e pote-
re di acquisto, che ha disintegrato
chi gli si è opposto, che ha spazza-
to via governi e istituzioni, che ha
chiesto un prezzo altissimo solo
per il non soccombere nell’oppor-
visi, quell’Orso è stanco. E’ anco-
ra cattivo e pericoloso e può fare
ancora male, ma il suo “esame cli-
Crisi del
debito
Bolla
Internet
Crisi
Lehman
2000 2010
nico” è inesorabile: il peggio, bor-
sisticamente e si spera anche in al-
tri sensi, è passato. Il Grande Orso
è alla fase finale della sua opera. Il
coup de grace glielo stanno dando
i tassi a zero, che rendono qualun-
que investimento alternativo alla
liquidità potenzialmente migliore
o comunque valutabile e credibi-
le. E siccome di liquidità ce n’è in
giro ancora tanta, forse troppa, se
solo una parte marginale di que-
sta tornasse sulle Borse, specie
su quella italiana che è una delle
più sottovalutate, allora ci sareb-
be da divertirsi. Perché i mercati
le tendenze le creano con i flus-
BORSA
3.000
2.000
940,67
100
50
0
-50
-100
2020
si dell’oggi, non con i fondamen-
tali del futuro e nemmeno con le
decisioni o le dichiarazioni politi-
che. Perché la Borsa non è lo spec-
chio dei nostri mali ma è il nostro
specchio fedele: nel suo crollo de-
gli ultimi anni dobbiamo vedere
il crollo del nostro sistema e nel-
la sua futura ripresa potremo ve-
dere la nostra rimonta. Speriamo
da investitori di essere capaci, in
un impeto di nazionalismo sano,
costruttivo e pragmatico, di ri-
comperarci con discreto timing e
a buon prezzo il nostro Paese: se
non altro, almeno per semplice ge-
losia e avidità. F
19
 BORSA

STRATEGIA

Le buone azioni
per guadagnare
anche con la crisi
Hsbc suggerisce le cinque tendenze da seguire nella
selezione dei titoli giusti per il 2013. Da preferire le società
dall’alto valore con posizione dominante e che sfruttano le
economie di scala per ampliare i margini
DI FLORIANA LIUNI

C
ome pescare occasio- grado di crescere nonostante il ral-     

 -
ni indipendentemente   ”   –
 -
dall'andamento dei mer-     

  ^`  
  ‘> -   
    
 >]
*Π J  
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          Margini/ 
  -
           
 }#  dotti al minimo e di cali della do-


  
 
     
     
     -
   ”  - 

        
 
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    J -     #    -
 # •     -
 
} ‚J         -
Crescita _
 #     _*$ 

 -   <   

LE AZIONI CHE MEGLIO SI ADATTANO AI 5 TEMI D'INVESTIMENTO PROPOSTI DA HSBC

EUROPA AMERICA LATINA ASIA EUROPA ORIENTALE
E MEDIO ORIENTE
Braskem, Oma, Televisa, Chow Tai Fook, Galaxy, Bizim, Magnit, Tsogo
Crescita ricavi Brasil Brokers Participacoes, Celltrion, Kunlun Energy, China Sun, Halkbank, Isbank,
Adecoagro Metal Recycling, Ayala Land Sberbank,Emaar, Emlak
Capgemini, Experian, Cementos Pacasmayo,
Margini X
Y Estacio, Banco Itau Unibanco, Prada, K-Bank, Powergrid TMG, Turkish Airlines
Continental OdontoPeru, America Movil
LG Chemicals, Sun Art, COLI,
M&S, IAG, Carnival, FEMSA, Mexichem,
M&A e dismissioni AB InBev, AP Moller Maersk Cosan
Mediatek, Sun Pharma,
Brilliance, China Mobile
Continental, Stagecoach,
COPEL, EDP Energias
Regolamentazione TeliaSonera, Virgin Media,
do Brasil, Petrobras
Ziggo, banks and insurers
Norilsk Nickel, Mobily, MTN,
CASA, Axa, Total, ?
\*  K]^
Azioni value* Iberdrola, Adecco
Cielo, Temium, Homex
? *  ?@
STC, Evraz, Komercni,
Gazprom, E.ON Russia
`   

# Fonte: HSBC, Global Equities in 2013

20
 BORSA

La visione di HSBC
j {#|}~ 
€
j @#
 
miglioramento delle condizioni

j | 
emergenti, Europa e Asia-
*  |#‚
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sottopeso a neutrale.
j #| 
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j |
consumo e cura della persona
Fonte: HSBC, Global Equities in 2013

      #  

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`  J_ $    `+ danneggiata dalle tasse - e il settore
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“   {
 -     

   Regolamentazione: a seconda delle  

    {   -     
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#   “  „ -   }- “Value Stocks”:   
  
 
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   ^  Focus sulla   ’}^“  
 
 
ricerca delle <   -
M&A e dismissioni/ 
J  società in grado 
      -
       
  di crescere    
    -
dei margini e di mantenimento del       
nonostante
 # - # J   
-
 
  
il rallentamento         
e tenere sotto controllo la capacità economico 
  /  
   

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 - globale     #   -
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       ]
  ’}^“    
 “   - $  F

21
 BORSA

INVESTIRE SUI “BRAND”

Grandi marchi, spesso anche

S
Per motivi diversi sono tutti ono prime sotto lo stri- persone. Ogni anno viene redatta, a
scione di arrivo del busi-    
-
vincenti in Borsa. Veri cavalli ness globalizzato, perché ca della relativa crescente o calante
da battaglia, destinati a garantiscono qualità, sicu- affermazione. Si tratta dell’Inter-
restare tali ancora per tanto rezza, innovazione e molto altro. E national Best Global Brands. Una
i loro prodotti, in molti casi, si con- specie di “hit parade” dei loghi,
tempo fermano veri “status symbol”, che intesi non come capacità comuni-
DI LORENZO RAFFO 
 

- cativa dei marchi, ma come forza
za. Si tratta delle multinazionali
che eccellono in identità, cioè nella
percezione che ne hanno i clienti,
in molti casi centinaia di milioni di
intrinseca dei relativi gruppi e ap-
prezzamento di quanto proposto
sui mercati. Certamente ne deriva
una graduatoria anomala, in cui si

MCDONALD'S (Usa – Nyse)

La lunga marcia continuerà?
Nella graduatoria dei grandi marchi è settima. Assieme a Coca-Cola ha un “brand” ben più
resistente rispetto ai leader della tecnologia, amati sì, ma meno conosciuti a livello mondia-
le. Dal 2003 al 2011 la regina del “fast food” è stata un successo in Borsa che nemmeno le
 
„€†‡

 
del Pil da strada, ma con il 2012 qualcosa si è rotto in una macchina così perfetta. Eppure i
##ˆ€€‰ 
Š‹ N-
chio continua a mantenersi forte, ma il business non può decollare più di tanto oltre i limiti at-
tuali, perché la copertura dei mercati mondiali è già ottima. Le stime sul fatturato globale per
Œ #
<ΠK J =

 „<

22
 BORSA

COCA-COLA (Usa – Nyse)

Meglio di un titolo di Stato
Ci si potrebbe attendere che sia una tipica
J= ; 
#
‘;N
’  -
do, produttore di bevande gassose, negli ulti-
mi dieci anni ha subito anche crolli clamorosi,
del tutto indipendenti però dall’andamento del
suo business. Semplicemente è lo specchio
della Borsa americana. Dal minimo del mar-
;  
~‡“†>‡„
; -
   |
si dividono fra “buy” e “hold”. Utili e fatturati dovrebbero crescere in linea con i
#    -
tire. Tuttavia l’essere il marchio leader l’aiuta a mantenerla su un piedistallo da
  <Œ
chi
c punta alla solidità del business e a un

ottimi titoli 3% Rendimento medio

da dividendo
del titolo Coca-Cola
rendimento
r da dividendo stabile nel tem-
|;€

titolo
ti di Stato a tripla A.

mischiano produttori di tecnolo-

J     # - Se fosse una strategia?
gia, bevande gassose, auto, profu- nanziaria, espressa in capacità di Viene quasi da chiedersi se non
mi, abbigliamento, arredamento e       - potrebbe essere questo il metro
tanto altro ancora. Ma sono i nomi sistici. La risposta la diamo subi- di valutazione di una modalità di
che vengono in mente a ciascuno to: è assolutamente positiva. Anzi scelta delle migliori azioni a livel-
di noi quando si pensa a ognuna di ancor più. Dalla graduatoria dei lo internazionale, con la costru-
tali categorie merceologiche. E’ la “brand” abbiamo estrapolato i casi zione di un corrispondente por-
forza appunto di un “brand”, spes- =    
  tafoglio, capace di abbinare due
so costruito con decenni di pazien- generale di tutte le relative aziende elementi decisivi, capacità di cre-
te lavoro e talvolta con improvvisi ha dimostrato che chi ha un’imma- scita nel tempo e solidità del bu-
colpi di fortuna. F si è chiesto però gine forte riscuote successo anche siness. E’ impressionante infatti
se, dietro a tutto ciò, ci sia anche     constatare come in alcuni casi, an-

APPLE (Usa – Nasdaq)

Pronta (forse) ad altri balzi
„    ”“~~ ‡    ” ‡"  #-
>~‡|    <;      J-
la storia è nota a chiunque operi in Borsa. Poi =|*
’
 ’ leggero e potente, nuovi Mac professionali e
chi crede che questa società (e quindi il suo #  
‰    < *# di comunicare con gli altri apparati della Mela
 ;  -  ? N 
  Π

      #-   #    < 
dono fra “strong buy”, “buy” e “sell”. E i target americana, poiché ai fanatici di Apple tutto può
‡>‡- essere tolto, salvo l’ultimo ritrovato del più fan-

>>~ tasioso gruppo tecnologico del mondo.

23
 BORSA
che nelle fasi più difficili dei mer-
cati, questi titoli abbiano saputo
reggere alle tempeste o – seppure
coinvolti in consistenti cali – sia-
no stati capaci di riprendersi con
grande velocità. Quasi sempre ga-
rantiscono inoltre buoni dividen-
di, ma soprattutto sono loro i pa-
droni della globalizzazione, cioè
le multinazionali attive ovunque
si apra un’occasione commercia-
SAMSUNG (Corea – Xetra)
Laggiù il sole non
le. Oggi tutti questi fattori messi
assieme, così come la propensione
a un’identità ecologica, portano al
successo. E’ inevitabile che, in un
quadro così complesso, le azien-
de italiane siano assenti. I loro
“brand” sono in taluni casi ecce-
zionali (pensiamo alla Ferrari, alla
Ferrero, ai maestri della moda e
dell’arredamento e a certi specia-
listi della meccanica di precisio-
Microsoft (Usa – Nasdaq)
Il 2013 anno decisivo?
ne), ma si tratta comunque di re-
altà di nicchia. Il che certamente
non è un male, perché le proteg-
ge dai rischi di sfide colossali. Per
le leader del Best Global Brands
il vero e unico problema è proprio
questo: rimanere sempre nell’O-
limpo. In caso contrario sarebbe
un disastro da tutti i punti di vi-
sta, una caduta senza alcuna rete
di protezione. F
tramonta mai ƒ
-
piegamenti, in altre parole una no-
tevole volatilità, non sempre facile
N -
la società, detenuta in parte da

# -
mini di management, con tutti gli
 ##
!#•N##–-
‹”
 

# N

;| ; 
     N
un nuovo modello di Microsoft ha esordito proprio a gennaio, con
 #

29% La quota della società

coreana nel mercato
mondiale degli smartphone
N€  #
—
–‹”!<-
J\=# €€‡ 
 >
Ha stracciato – in termini non solo di “brand” ma
soprattutto di tecnologie – i diretti concorrenti e or- Il prezzo obiettivo medio per il titolo Microsoft
mai punta addirittura a superare Apple nel campo
dei cellulari intelligenti. Gli americani la temono,

—
   -
struttore sud coreano è molto più pragmatica rispet-
33 secondo il consenso di Bloomberg (dati al 25/01/2013)

dollari
N
;- Walt Disney (Usa – Nyse) Redditizi ricordi
sata di quote di mercato di tutto rilievo nell’ambito
degli smartphone e dei tablet, ma allo stesso tem- E’ al tredicesimo posto nella classi- è ripartito e in un anno è salito ol-
po è cresciuta pure sui fronti degli elettrodomesti-  
’   œ ~‡  -
#Œ  dipende, più che dal pur elevato di- 
#  ˜ # N &  namismo attuale, dal segno lascia- ovvero parchi a tema e reti televisi-
questo non è facile da bissare per l’investitore oc-  - # 
cidentale, cui non resta che acquistare le “repliche”   #  < N-
ˆ  @   ƒ‰ Œ  – - @
  &    ti crescono e anche i margini ope-
et o al tedesco Xetra. Per noi europei il riferimento è eccellente, essendo ai massimi # 
—    
;Œ<!  storici, sebbene nel 2011 questo ti- sia passiva. Gli analisti interpellati
|J\=šš„-  - da Bloomberg indicano per il titolo
native non ce ne sono!  #€‡„‘ #

24
 BORSA
TOYOTA (Giappone – Nyse)
In lotta per il primato
É  
| no la scelta più semplice è di acquistarla
nella categoria auto batte tutte le concor- –#Œ-
renti e addirittura, nell’ambito della clas- vono dal 2008 in un “range” compreso fra
  J=  ;  †    ‡ „     
assoluta. La battaglia per restare il mag- è avuta la rottura di quest’ultima resisten-
giore costruttore al mondo è combattuta #ˆ #<-
ƒ˜‹- bolimento dello yen), il titolo sembra vo-
gen; nel 2012 hanno vinto i giapponesi #‡ƒ

9,7
Il numero di
> ƒ œ#- auto vendute
"\;  - dendi distribuiti risultino fra i più elevati del dalla casa
te diffusione del capitale, quotata a Tokyo, comparto; sanno che lo sviluppo di nuo- nipponica
'‹ ˜K*<#- vi prodotti comporta investimenti rilevanti. milioni nel 2012

BMW (Germania - Xetra) L'OREAL (Francia – Cac40)

Leader in termini di crescita Simbolo del profumo
&–
# 
  J=
di donna
a una politica industriale accor- Nella graduatoria
ta e aggressiva al tempo stesso. dei “brand” si collo-
Così un’indagine condotta da ca ai primi posti rela-
KPMG rileva che i due costrut- #  -
tori destinati a crescere di più nei de con un’immagine
prossimi cinque anni sono ap- “green”. Noi la inse-
 &–    riamo nella lista delle
˜‹! 
—-   -
  ché è la principale ri-
nel mondo delle quattro ruote e ferita al mondo della
continuano a credere nel titolo donna. Quotata alla
della Casa di Monaco, che non ha risentito delle varie crisi Borsa di Parigi è –
economiche e viaggia ai massimi storici. E gli analisti sono come altre di questa
< J\=J=  + „## •N-
che produce molti utili, ha un ottimo “dividend yield” e un alto cato se lo chiede e il consensus prevalente dice di ac-
ritorno sugli investimenti. Œ#
#K  -
trano su una vasta strategia di espansione nei merca-
ti emergenti, perché per le signore di ogni continente i
d'infanzia profumi dell’Oreal sono sinonimo di femminilità e suc-
N  #
   ~>  ˆ# -  '—
~€‰N††> ~& ˆ>‰
degli intervistati copre il titolo con una #  N# -
  ¡ Œ ˆ\‰     <-
un altro 30,3% consiglia di mantene-  #
|;
¡ˆ
‰¢ il “brand” che tira il business o viceversa?
un plebiscito.

90 Gli anni di storia

del gruppo, fondato
il 16 ottobre 1923 29,7%
La quota di L'Oreal
detenuta dalla
famiglia Bettencourt

25
 BORSA
VERSO L'OPERATIVITA'

Tobin Tax in
salsa light, ma
non per le azioni
A meno di 30 giorni dalla sua applicazione, la tassa sulle
transazioni f inanziarie (seppure in versione morbida) fa ancora
discutere: rischia di creare distorsioni tra gli strumenti finanziari?
DI RICCARDO DESIGNORI norma licenziata dal Parlamento sono te un'azienda tricolore. Il cambiamento
  
-
L
a famigerata e temuta Tobin
Tax italiana sta per divenire
operativa. Dal prossimo 1°
marzo chi vorrà negoziare i
titoli delle società quotate a Piazza Af-
i diversi elementi di distinzione rispet-
to al modello inizialmente proposto
dall'esecutivo Monti. Modello che pe-
raltro aveva ricevuto più di una critica
bipartisan dalla politica e da diversi at-

      
cadere un punto critico di primaria im-
portanza della prima versione arrivata
in Parlamento: la penalizzazione che
si sarebbe venuta a creare per gli in-
    vestotori italiani, assogettati alla tassa,
fari scambiate sui mercati regolamen- Un primo elemento di differenziazione e quelli extra-nazionali, in precedenza
tati, e che nel mese di novembre 2012 è rappresentato da chi verrà assoggetta- liberi di muoversi a proprio piacimen-
hanno avuto una capitalizzazione di to alla tassa. A essere colpiti dall'impo- to a Piazza Affari senza essere asso-
mercato media superiore ai 500 milioni sta non saranno solo gli investitori ita-  

di euro, dovrà pagare un'aliquota del- liani ma tutti coloro che negozieranno 


  
-
lo 0,12% sul controvalore negoziato. uno strumento avente come sottostan- 
 


    -
Soglia che dal 1° gennaio 2014 scen-
derà allo 0,1 per cento. Per le negozia- L'IMPATTO DELLA TOBIN TAX STRUMENTO PER STRUMENTO
zioni nel mercato Otc, ossia non rego- COSTO TASSA
su 10.000 € di nominale
lamentato, l'aliquota sarà dello 0,22% Azioni* 10 euro
da marzo 2013 e dello 0,2% con l'ini-
Cfd su azioni italiane 2,50 euro
zio del 2014.
Dal 1° luglio la tassa diventerà inve-   0,50 euro
   
 “
 Covered Warrant su azioni italiane 0,50 euro
in precedenza facendo riferimento al "  0,50 euro
caso delle azioni, anche in questo caso
Opzioni su azioni italiane ( IsoAlfa) 0,50 euro
l'aliquota scenderà frazionalmente con
l'inizio del 2014. I livelli di tassazione Opzioni binarie su azioni italiane 2,50 euro
predisposti dalla norma varieranno a Fib (derivato su FTSE Mib)** 0,20 euro
seconda del valore nozionale dei pro- Mini Fib (versione derivato su FTSE Mib** 0,10 euro

   
    #
% ++ 0,10 euro
un massimo che arriverà a 200 euro
#
 ++ 0,50 euro
per le operazioni superiori a 1 milione
di euro. Al di la dei diversi livelli di tas- ;  0,10 euro
sazione che emergeranno con l'entrata  ++ 5 euro
in vigore della Tobin Tax (nella tabella % ++ 0,50 euro
a lato sono riassunte le varie opzioni,
 ++ 0,10 euro
ndr), quello che emerge in modo net-
*Titoli con capitalizzazione media nel mese di novembre 2012 superiore ai 500 milioni di euro portate in overnight
to e perentorio dall'analisi della nuova **Strumenti sui quali il costo è a lotto negoziato

26
 BORSA

SU QUALI AZIONI SI PAGA

26,1%
I titoli di Piazza Affari
Tutte le azioni del FTSE Mib
Azioni del FTSE Mid Cap
su cui si pagherà la tassa Acea
Autostrada To-Mi

100%
Le azioni del FTSE Mib
Banca Carige
Banca Popolare di Sondrio
colpite dalla tassa Beni Stabili
Brembo

ziario italiano è stato il ripensamento
sulla tassazione dell'attività intraday
di trading. L'attuale modello della To-
bin Tax prevede che gli investitori che
svilupperanno le loro strategie operati-
ve a livello intraday non saranno tenu-
ti a pagare la tassa. All'apparenza sono
stati salvati anche ETF e fondi di in-
vestimento, strumenti su cui gli inve-
stitori non pagheranno la Tobin Tax.
In questo caso si tratta di un'esenzione
mascherata, in quanto i costi legati alla
50%
I titoli del FTSE Mid Cap
Cattolica Assicurazioni
Cir
interessati dal provvedimento Credito Emiliano
Danieli & C.
De Longhi
versati tra le voci di costo di gestione
di ETF e fondi. Di assoluta importan- EI Towers
za, specie per dare un messaggio for- Erg
te alla speculazione internazionale, è
la terza aliquota di tassazione inserita Gemina
nella Tobin Tax. A partire dal 1° mar- Geox
zo 2013 per gli scambi sulle azioni e
Hera
dal 1° luglio 2013 per le operazioni sui
derivati, gli high frequency trading sa- Ima
ranno obbligati a pagare una tassa del- Indesit
lo 0,02% sul controvalore degli ordini


 
- Interpump
tassa e pagata dagli operatori profes-
sionali verranno presumibilmente ri-
perato determinate soglie nel rapporto Iren
ordini eseguiti/immessi.
Italcementi
In sostanza dunque la Tobin Tax italia-
na appare meno traumatica di quanto Milano Assicurazioni
inizialmente proposto, salvo tuttavia Piaggio
notare come le azioni risulteranno es-
sere in assoluto lo strumento più pena- Rcs

 $
 Recordati
lasciano aperte tuttavia diverse oppor-
tunità ai broker. Dalla riduzione del-
le commissioni sui Paesi in cui non
vi è la Tobin Tax, al taglio delle
commissioni sui titoli di Stato
dell'Eurozona, non assogettati
alla norma, al lancio di nuovi
prodotti. In questa direzio-
ne, un mercato in conti-
nua crescita negli ultimi
anni, quale quello dei
“-
vere una fase di espan-
sione molto importan-
te proprio grazie al vantaggio dettato
Saras
Sias
Sorin
Unipol
FTSE Italia All Share
Credito Bergamasco
Dei titoli del paniere FTSE Mib, anche
le versioni Rnc di Telecom Italia, Intesa
Sanpaolo e le Privilegiate di Exor
saranno assogettate alla Tobin Tax
Dei titoli del paniere FTSE Mid Cap,
la versione Risparmio di Danieli sarà

 F assogettata alla Tobin Tax

27
 BOND

ATTENZIONE AL FASCINO DELLE CEDOLE

Bond corporate:
in bolla oppure no?
Se i prezzi sono saliti molto può essere conveniente vendere oggi.
C’è un modo semplice per capire se e quando farlo
DI LORENZO RAFFO Due motivi alla base del “boom” za di rischi strutturali, per i Paesi
Perché i “corporate” sono volati deboli), obbligando gli investito-

C’
è un’altra bolla che verso l’alto nell’arco di dodici mesi, ri a trovare alternative, le grandi
rischia di scoppia- così come d’altra parte i perpetual imprese, in particolare multina-
re? Da alcuni mesi bancari e ancor più gli “high yield”, zionali, hanno messo in luce bi-
lo si sente dire ripe- ovvero i bond con rating più bassi? I lanci sani, facendo pulizia - dopo
tutamente, con riferimento al com- motivi sono molteplici, ma due han- la crisi 2008/2009 - nei loro con-
parto dei bond "corporate". Allo stes- no svolto un ruolo principale: ti, e affrontando con abilità le in-
so tempo qualcuno afferma: “Anche œ ` 


- sidie della recessione mondiale.
nel 2013 le obbligazioni societarie to in crisi, dividendosi in due di- œ / 
J   -
resteranno protagoniste, perché non
ci sono alternative”. Dove sta allora
la verità e quali strade restano da se-
guire per l’investitore?
28
rezioni opposte (titoli con rendi- si nei Paesi occidentali hanno
menti bassissimi, e in alcuni casi spinto all’insù le quotazioni di
negativi, per i Paesi forti, e tito- bond con cedole divenute forte-
li con rendimenti alti, in presen- mente appetibili.
 BOND

Cinque “exit strategies” per

l’obbligazionista con tante “corporate”
Venderne un po’ e comprare azioni ad alti dividendi
É l’opzione più semplice. Quando
lo “yield to maturity” (tasso implicito
di rendimento a scadenza) dei bond
scende sotto la soglia dell’1-2%
conviene alleggerire le posizioni più
 -
to rilievo (anche ben oltre il 5%), ma
i movimenti del cambio euro-dolla-
ro possono trasformarsi in un boo-
merang. Inoltre c’è il problema della
esposte e iniziare a spostarsi su azioni ad alti  *<
dividendi, ripartendo il rischio e ponendo atten- N
-
zione alla componente valutaria. Negli Usa mol- glio quindi preferire azioni di casa nostra.

Esporsi di più – ma con prudenza - sui bond “high yield”

In teoria è una strada facile da percor-
rere, perché, nell’ambito della fascia
delle obbligazioni con rating sotto la tri-
pla B, i rendimenti sono ancora elevati,
grazie soprattutto a cedole consistenti,
oltre il 10-15%). Anche sul fronte dei
bond in valuta ci possono essere occa-
sioni interessanti, ma ora limitate solo
a quelle monete in via di riassestamen-
to rispetto all’euro, dopo la forte cadu-
<
†¤”?œ- ta di quest’ultimo l’anno scorso. Sono
ca aumentare il livello di incognite, accettabile due alternative percorribili, ma che comportano
per una percentuale bassa del portafoglio (non maggiore esposizione al rischio.

<
 
 =>@
Questa è l’opzione più semplice. Quando gli yield to bile con spread, rispetto all’Euribor, più ampi possibi-
maturity sono ormai molto bassi, anche su scadenze N JŠ˜=

medie, è meglio vendere i relativi bond e trasferirsi su hanno corso negli ultimi tempi, ma non quanto i Btp
prodotti differenti come struttura. I tassi d’interesse  K<Š; -
sono scesi ai minimi storici. Quindi si apre la prospet- ?  “•K
tiva di cominciare a investire su bond a tasso varia- proposito sono contraddittorie.

Entrare su nuove emissioni, anche se con cedole basse

Ecco un modo di parcheggiare la liquidità resasi di- no sul mercato secondario con quotazioni vicine a
sponibile dalla vendita di obbligazioni che abbiano 100: quindi non comportano rischi, anche con cali dei
comportato rilevanti plusvalenze, se acquistate a prezzi in presenza di futuri aumenti dei tassi. Venden-
prezzi interessanti. Da metà del 2012 varie “corpo- NOVITÀ do con yield to maturity sotto l’1-2% il trasferirsi su
=  - queste alternative si traduce in un aumento di rendi-
dole modeste su scadenze corte e medie. Viaggia- mento a scadenza, considerando le due operazioni.

Muoversi sui colleghi dell’area emergenti, tutti da scoprire

Delle cinque opzioni questa è la più complessa. espresso in dollari Usa e quindi ci si espone a un
Tortuosa perché non tutte le banche lo permetto- 
# ¤-
NœJ =*- cuni casi anche di natura diversa - nelle varie valu-
esi emergenti appare una scelta opportuna, spe- te locali, quali renminbi cinese, real brasiliano, won
cialmente per scadenze medio-lunghe e lunghe. coreano, ecc. A emetterli sono anche multinazio-
Attenzione comunque: spesso questo debito è nali dell’area occidentale.

29
 BOND
La bussola si chiama
“yield to maturity”
Ora però l’investitore esposto sui
titoli societari si trova di fronte al
quesito se gli conviene vendere –
incassando forti plusvalenze in con-
to capitale – o restare fermo – inca-
merando cedole di tutto rilievo. In
termini tecnici si trova a dover pren-
dere in considerazione il cosiddetto
“yield to maturity”, ovvero il tasso
pitale su bond con cedole mino-
ri ma “yield” maggiori portereb-
be nel tempo a utili più elevati.
Al momento attuale lo “switch”
sarebbe meglio non effettuar-
lo sullo stesso emittente, perché
trovare bond Daimler in euro con
“yield” più alto è arduo, ma risul-
terebbe consigliabile spostarsi su
società per esempio del compar-

$J -
implicito di rendimento qualora non nare in chiave di “ytm” e non del
si liquidi il bond prima della sua prezzo di carico e della cedola.
scadenza, ma lo si porti appunto al $  
   •


 - con margini più stretti per chi –
punto dal valore che contraddistin- sempre nell’ambito dei casi cita-
gue l’“ytm”. Facciamo due esempi: ti – avesse fatto l’acquisto a 111,
œ $J  

„- cioè con plusvalenza contenuta
ler, gruppo automobilistico te- se vendesse ai prezzi attuali.
desco, con cedola 6,125% œ  J     

su scadenza 2015 (Isin DE-
~~~_~•~€~[ 
  -
tuale di 113, con “yield” 1,046%.
“ 

Z~Y‰
rendimento è in ogni caso di tale
“Non credo nella bolla”
 
 €
  -
scun investitore ha prezzi di cari-
co diversi: chi l’avesse fatta pro-
pria nel 2009, al minimo storico
di circa 82, registrerebbe una si-
tuazione ben differente rispetto a
chi si fosse deciso ad acquistarla
nel 2011, a un prezzo per esem-
pio di 111. Indipendentemente da
ciò la scelta di vendere e incas-
sare una plusvalenza più o meno
forte si pone oggi per entrambi,
perché lo spostare il relativo ca-
K@‹–^\–‹-
de Investment, un esperto del settore “cor-
porate”. Questa la sua opinione: “E’ vero
che la possibilità di una bolla nell’ambito dei
bond societari comincia a inquietare molti in-
vestitori. Io credo che un’inversione radicale
della tendenza dei mercati richiederebbe un
periodo di crescita sostenuta delle econo-
mie, un aumento dei tassi di interesse e una
revisione dei fondamentali della gestione ob-
bligazionaria. Una simile prospettiva – vista
globalmente – è bassa. Quindi resto positivo
sulle aspettative a medio termine”.

LE 6 INCOGNITE CHE POTREBBERO CAMBIARE

DEFAULT
Finora non è successo nulla
di clamoroso. Ma se qualche

 sta esplodendo. Finora la
banca o “corporate” minore
non dovesse più pagare le
cedole dei suoi bond l’impatto
sarebbe rilevante per i mercati.
BANCHE CENTRALI
Le politiche monetarie di

da parte delle banche centrali
 [ \<
bond ne risentiranno, con una
caduta delle quotazioni.
TROPPE EMISSIONI
L’offerta di nuovi bond
domanda c’è stata e spesso
di molto superiore rispetto
agli importi resi disponibili.
Non è detto che ciò avvenga
sempre.

30
 BOND

QUALCHE ESEMPIO DI YIELD TO MATURITY

DIVIDENDO YIELD T.M.
CORPORATE
AZIONARIO SCADENZE CORTE

Deutsche Telekom (D) 7,9% 0,8% (bond 5,875% - 2014)

Enel (I) 6,8% 1,9% (bond 5,25% - 2015)

Eni (I) 4,4% 0,7% (bond 5,875% - 2014)

France Telecom (F) 15,8% 1,1% (bond 3,625% - 2015)

KPN (NL) 12,9% 1,6% (bond 4% - 2015)

Valori riferiti alle quotazioni del 23/1/2013 e ai dividendi stimati per l’anno in corso (in alcuni casi non ancora confermati)

di una valutazione negativa o di portare a consigliare la vendita di

una plusvalenza elevata (se per parte almeno dell’esposizione ob-
esempio si fosse acquistato al bligazionaria per passare su quella
minimo di 84 nel 2012) si po- azionaria, possibilmente della stes-
trebbe trascurare l’”ytm” e de-  #   
   
cidere di liquidare la posizione. il livello di rischio. Qualche esem-
Di verità assolute non ce ne ‘ $    -
questa volta della francese Al- sono, ma lo “yield to maturity” bella soprastante. Il contesto è cer-
ƒ$
  #   è la bussola cui riferirsi per una tamente eccezionale.
campo della produzione di har- gestione redditizia e corretta di Acquistare oggi “corporate” - salvo
dware e sotfware per le tele- un portafoglio obbligazionario. nuove particolari emissioni in fase
comunicazioni, con cedola di sottoscrizione o di avvio della
8,5% su scadenza 2016 (Isin Quando l’azione batte quotazione - non ha senso. Vender-
XS0564563921), ha un prez- l’obbligazione le in massa, se si hanno in porta-
zo attuale di 104, con “yield” $ 
    

 foglio, può essere giusto o sbaglia-
7,035%. In questo caso i mar- talmente anomala da accadere ad- $
 
gini di azione sono molto più
 
ampi. Se le prospettive per l’e-
mittente vengono stimate positi-
vamente, è certo che mantenere
in portafoglio un bond con ren-
 
    
 € 
dimento residuo così elevato ap-
pare ragionevole. Solo nel caso
LA SITUAZIONE
DEBITI SOVRANI
Se la situazione dei titoli
governativi dei Paesi deboli
trovasse soluzione, con
^ 
(un’illusione?), il mondo
“corporate” ne patirebbe
fortemente.
dirittura che un certo emittente di- €
stribuisca dividendi azionari net- 29 abbiamo ipotizzato cinque vie
tamente più elevati rispetto agli di uscita. Per scegliere quella più
“yield to maturity” dei propri bond adatta a ciascuno, una buona bus-

sola può essere la maggiore o mi-
molte volte ciò è successo in pas- nore propensione alla gestione di-
sato e questa situazione potrebbe namica del proprio patrimonio. F
AUMENTO TASSI INFLAZIONE
Bisognerà attendere ancora Lo collochiamo per ultimo, ma
molto, ma i tassi d’interesse potrebbe stare al primo posto di
primari fra qualche tempo questo elenco di rischi, viste le
torneranno ad aumentare. possibili ricadute delle politiche
<  delle banche centrali. In questa
soffrirebbero già alle prime fase però quasi tutti gli esperti lo
ipotesi. vedono come un rischio minore.
31
 FONDI & C

STRATEGIE DI INVESTIMENTO

Affrontare la volatilità
con i fondi comuni
Storicamente i mercati sono
più volatili nella prima parte
dell'anno. Ecco alcuni consigli
per beneficiarne in ottica
di trading o per ridurre le
oscillazioni di un portafoglio
DI BIAGIO CAMPO

L
a gestione della volatilità
rappresenta una priorità per
la maggior parte dei gestori
di fondi comuni. Per inve-
stimenti effettuati in un’ottica di lun-
go periodo, la volatilità non dovrebbe
rappresentare un indicatore di rilie-
vo. Tuttavia il rischio che a fronte di
marcati ribassi gli investitori - retail
o istituzionali che siano - siano por-
tati a smobilizzare le posizioni spie-
ga il ruolo centrale rivestito dal con-
trollo della volatilità. L’azionario è il
mercato storicamente più volatile, tut- fondi obbligazionari globali dei Paesi nale” prosegue Ugolini. “Riconside-
tavia le recenti esperienze hanno mo- occidentali, dove la volatilità è attorno riamo la nostra view macro di medio
strato una discreta variabilità anche al 5-6 per cento. “Noi consideriamo la periodo costantemente e in particolar
nei prezzi dei beni considerati rifugio volatilità del nostro portafoglio aggre- modo in caso di movimenti avversi.
come i titoli di Stato. gato. Tutte le asset class vengono da Non utilizziamo opzioni, nonostan-
noi esaminate a livello di portafoglio te il prospetto dei fondi lo permet-
Contrastare la volatilità e non stand alone. Per esempio alcu- ta, né per assumere posizioni né per
con i fondi comuni ni titoli vengono messi in portafoglio hedging” conclude Ugolini. Un’al-
Una valida alternativa all'acquisto di in contrasto con quella che è la visio- tra casa d'investimento che ha sapu-
contratti future sul Vix per ridurre la ne macro prevalente del periodo, pur to fare della gestione della volatilità
#

 
- sapendo che potrebbero contribuire
   

 negativamente alla performance asso-
trading è rappresentata dal posiziona-
mento su alcuni fondi comuni low vo-
latility e absolute return che hanno tra
le loro priorità proprio la minimizza-
zione della volatilità. Di recente alcu-
ni prodotti sono stati in grado di ot-
un punto di forza è Swiss & Global
Asset Management. “Non gestiamo
luta, ma con l’obiettivo esplicito di ri-
durre la volatilità aggregata nei perio-
di in cui i mercati si muovono contro
la nostra visione macro di base”, que-
sta la spiegazione di Edoardo Ugo-
lini, portfolio manager del comparto
i nostri fondi obbligazionari absolute
return guardando ad un target di vo-
latilità esplicito, ma piuttosto tenendo
conto della tolleranza al rischio di una
data perdita massima (value-at-risk)”,
spiega Ralph Gasser, product specia-
tenere una volatilità inferiore a quella Zest Low Volatility Fund. “La nostra +
 
}†ˆ>
registrata da portafogli con titoli di  
 
   j$ 
-
Stato tedeschi, attorno al 3-4% e dai long/short e non tanto macro direzio- ti rischi, senza prendere tanto rischio,

32
 FONDI & C

LA VOLATILITÀ NELL'ANNO
FONDO CODICE ISIN PERF. 3 MESI PERF. 6 MESI PERF. 1 ANNO PERF. 3 ANNI

CB Accent Asian Century Lux LU0299668342 2,56% 5,07% 4,98% 11,45%

Zest Low Volatility R Acc LU0397464685 2,56% 5,07% 4,98% 11,45%
_` j{ IE00B3L3LY94 -0,67% 1,36% 0,19% --
Swiss & Global JB Absolute Return-EUR B LU0186678784 1,30% 2,01% 4,86% 7,74%
Swiss & Global JB Absolute Return Bond Fund Defender Eur LU0363795617 0,81% 1,32% 3,63% 5,51%
Swiss & Global JB Absolute Return Bond Fund Plus EUR B LU0256048223 1,20% 2,11% 5,72% 11,80%
Fonte: Fida, analisi al 22/01/2013

     

  - lo neozelandese. Tuttavia, cambia- ce S&P500. “In futuro potremo pro-


- menti imprevisti nello scenario macro teggere gli utili conseguiti a Hong
ti-dimensionali attraverso varie asset  
 - Kong impiegando derivati sull'indice
class (tassi di interesse, credito, va- vo, con aumenti di volatilità rispetto Vix”, spiega Roberto Malnati, ge-
lute e convertibili), mercati (core e alle medie storiche di lunga durata. 
 
  “^_ 
mercati emergenti), nonché strategie
(di lungo, corto, long/short). Inoltre,
gestiamo il rischio su base giorna-
liera non solo per il portafoglio nel
 
E’ il caso del cambio euro/dollaro du- Asian Century Lux. Per chi opera sul
rante la crisi del debito nella zona euro mercato cinese dall'Europa i vincoli
o recentemente del cross dollaro/yen. di investimento tipici delle Sicav ren-
“L’intervento delle Banche centrali in
 -
suo complesso, ma per ogni singo-
la posizione. Ad ogni posizione, pri-
ma dell'implementazione, viene as-
segnato un obiettivo di rendimento
 
anni recenti ha contribuito a diminu- le impiegando metodologie di varia-
ire la volatilità nei mercati valutari. zione del market timing tipiche di chi
Un graduale incremento della crescita impiega ETF in un portafoglio priva-
globale e una diminuzione delle misu- to o in gestione. “Questo accade per-
 
 re non convenzionali di politica mo- ché le regole adottate non consento-
perdite”, conclude Gasser. netaria potrebbe portare a una mag- no la liquidazione o la ricostituzione
giore dispersione sulle aspettative dei
 
  
 
Frenare la volatilità sul forex
Anche la volatilità sui mercati valu-
tati può essere tenuta sotto controllo
con i fondi comuni. Per fare questo il

€
^ „
 La volatilità di Hong Kong si
Currency cerca di sfruttare i disalline-
amenti di mercato delle valute rispet-
to al fair value. “Utilizzare stop-loss
su una sola valuta farebbe deviare si-
tassi reali nei Paesi sviluppati e in ulti- azionario in tempi brevissimi, e par-
ma analisi a un incremento della vola- zialmente anche a causa della dif-
tilità”, termina Avanzo Barbieri. ferenza di fuso orario tra Europa e
Asia”, termina Malnati. La volatilità
realizzata a 30 giorni dell'indice ci-
avvicina a quella di Wall Street nese Hscei è stata vicina al livello di
Anche i mercati asiatici sono alle pre- 20 per tutto l'anno, una condizione
se con il controllo della volatilità. operativa ideale. Nel 2008 la volati-
L'internazionalizzazione del listino lità dell'indice è passata da 80 a 40
  


- cinese ha portato ad un aumento della e poi nuovamente a 120, mentre nel
ve value del portafoglio da quella che correlazione con la volatilità dell'indi- 2011 è variata da 20 a 60. F
riteniamo ottimale. Pertanto, ove il
gestore volesse ridurre la volatilità di LA VOLATILITÀ IMPLICITA SULLE VALUTE
portafoglio, procederebbe a diminuire
35% 15%
pro-rata tutte le esposizioni di porta- Bilancio Banche Centrali G4 -% del Pil (Scala destra invertita) 17%
foglio. Per questo analizziamo sia la 30%
Volatilità media implicita valute G10 (1mATM options) 19%
volatilità prevista, implicita nei prezzi 25% 21%
delle opzioni sui cambi, sia la volati- 23%
lità realizzata storica”, queste le paro- 20%
25%
le di Marco Avanzo Barbieri, exe- 15% 27%
cutive director per il mercato italiano 29%
10%
di Neuberger Berman. Nelle valute 31%
G-10, storicamente i cambi più vola- 5% 33%
tili sono quelli legati a valute pro-ci- 0% 35%
cliche e con alto beta alla crescita, ad Gen ‘08 Gen ‘09 Gen ‘10 Gen ‘11 Gen ‘12 Ott ‘12
esempio il dollaro australiano e quel- fonte: Neuberger Berman

33
 ATTUALITÀ

Chi va dove DI MASSIMILIANO VOLPE

Federico Cirulli

Alla guida di Mig

Capital è arrivato
Federico Cirulli
BANCA EUROMOBILIARE
Novità in casa Mig Bank, banca svizzera
Prosegue la crescita della rete milanese specializzata in servizi online di forex trading
presente in oltre 120 paesi. Federico Cirulli
Banca Euromobiliare ha vi- patrimoni in Bsi e Rolo Ban- (nella foto) è stato nominato amministratore
sto l’arrivo di due professio- ca e, a Padova, Francesco delegato di Mig Capital Ltd, società attiva nel
nisti nell’area promozione Paccagnella, già in Mps. La trading online e controllata dal gruppo Mig
  
Stefano Bisi (nella foto). Nel
dettaglio sono entrati a Bo-
logna Fabio del Coco, che
ricoprirà il ruolo di area ma-
nager per l’Emilia Romagna,
proveniente da Mediolanum con prece-
fase di reclutamento di pro- Bank. Trentaquattro anni, Cirulli vanta prece-
motori da parte di Banca Eu- denti esperienze professionali in CMC Markets
romobiliare ha un particolare e Activtrades.
focus su professionisti senior
con elevata esperienza pro- Holger Fahrinkrug
venienti dal settore bancario
e prevede di acquisire 500 milioni di euro Con Fahrinkrug
denti esperienze nella gestione di grandi #€ BNY Mellon
sviluppa la ricerca
COPERNICO SIM Da pochi giorni Holger Fahrinkrug è stato
La Sim friulana fa novanta con i nuovi ingressi nominato capo economista di Meriten In-
vestment Management, società di gestione
con sede in Germania che fa capo a BNY Mel-
Nuovi ingressi in Copernico      #
lon. In precedenza Fahrinkrug ha lavorato in
Sim, società di intermedia- professionisti con l’ingresso
Portigon/WestLB e Ubs. Con sede a Düssel-
zione mobiliare indipen- nella società come promo-
dorf, Meriten Investment Management vanta
dente guidata da Saverio
Scelzo (nella foto), che ha
recentemente potenziato la
propria rete di consulenti
con l’ingresso di France-
sco Veronese, di Giusep-
pe Abbotto e di Stefano Botticelli che
Giampietro
asset in gestione per 26,3 miliardi di euro.
Zanettin, Fabio Follia, Fe-
derico Lizzi, Anna Ladisa,
Marco Barone, Lara Iob, Dario Carrano
Raffaele Lepre, Manuel
Varutti e Andrea Rocchet- M&G Investment
ti. Con questi nuovi ingressi, Copernico punta su promotori
opereranno rispettivamente da Trieste, Œ-
da Milano e da Genova. Inoltre Coperni- ziari, che andranno ad operare principal-
co Sim prosegue, in controtendenza con mente a Udine, Milano, Roma, Torino,
il mercato, nella politica di inserimento Genova, Bologna, Verona e Trieste.
Ubs potenzia il team dedicato agli ETF
Ubs ETF ha nominato Andrea Calandra (nella foto) nuovo sales
per l'Italia. Calandra ha raggiunto Ubs nel 2011, inizialmente come
responsbile investimenti per la Sgr italiana e in seguito nel team di
client advisory per il Wealth Management. Calandra vanta un’e-
sperienza nel settore dal 1998, avendo ricoperto tra l’altro dal 2007
al 2009 la carica di responsabile investimenti dei fondi di fondi hed-
ge di CAAM AI (Crédit Agricole) e di portfolio manager di Nextra AI.
Con Nicola Legg Mason rafforza le vendite
Legg Mason ha rafforzato la struttura italiana, guidata da Mar-
e clienti istituzionali
M&G Investments ha rafforzato il canale di-
stributivo dei promotori e delle gestioni isti-
tuzionali con l’ingresso di Dario Carrano
come sales manager. Carrano vanta espe-
rienze professionali in Amundi e in Pioneer
Investments. Nel 2012 M&G Investments ha
più che raddoppiato il patrimonio in gestione
in Italia superando i 4 miliardi di euro.
Marco Lokar
Metlife cresce nella
distribuzione indipen-
dente con Lokar
MetLife, società attiva nell’offerta di prodotti di
risparmio, assicurazioni vita ed employee be-

      
co Negri, con l’ingresso di Stefania Nicola (nella foto) nel ruolo
di client relationship manager. Nicola in precedenza ha ricoperto
incarichi presso Santander Private Banking e BNP Paribas Asset
Management. Contemporaneamente Legg Mason ha promosso
al ruolo di sales manager per il mercato Italiano Matteo Lenardon
che in precedenza ricopriva il ruolo di client relationship manager.
34
Italia con l’ingresso di Marco Lokar, che assu-
me il ruolo di senior director independent distri-
bution, con l’incarico di accelerare lo sviluppo
del canale della distribuzione indipendente,
attraverso broker assicurativi, agenti pluriman-
datari e mediatori creditizi.
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 RISPARMIO

LE INSIDIE DELLA RETE PER TRADER E RISPARMIATORI

Qualcuno vi spia, ma la
colpa è anche vostra!
I
l problema esiste, ma è minimiz- la da ladri di identità. E’ un po’ come
Troppo silenzio in Italia,
così come in Europa, su un
grave rischio. Lo dimostra la
cronaca. Spesso ciò dipende
da incuria nella custodia
dei dati. Come proteggere i
risparmi dagli hacker?
DI LORENZO RAFFO

zato. Una casistica esaustiva de-
gli attacchi da parte di hacker ai
conti online dei trader non c’è,
anche perché ogni banca cerca di ta-
cere notizie di questo genere. Un re-
port americano sostiene però che l’Ita-
lia è il Paese occidentale più a rischio
di incursioni, con un dato superiore
del 10% rispetto alla media. E parlan-
do con gli addetti al settore, qualcosa
di preoccupante emerge. Un esperto di
sistemi informatici, e pirata a sua volta
in tempi lontani, racconta al proposi-
to, chiedendo di restare anonimo: “Ho
raccolto molti dati su questo tema e
posso dire che, se in passato compli-
    /    
saltato più volte in Europa negli ulti-
mi anni, perché nella trasmissione di
informazioni qualcuno ha sbagliato.
Ecco, la stessa cosa è avvenuta per il
trading online. Posso raccontare due
casi che conosco molto bene, senza ci-
tare le banche coinvolte. Il primo ha
avuto un certo risalto mediatico, seb-
bene annacquato: anni fa una speciali-
sta dell’online ha inavvertitamente in-
viato dati riservati a realtà esterne alla
banca: contenevano riferimenti sull’i-
dentità dei clienti e codici di accesso.
Ne nacque una vicenda legale, che poi
  

/

cazioni ci sono state, spesso è dipeso
più da errori tecnici degli stessi istituti
che da azioni perpetrate su larga sca-
caso è più grave: una banca estera –
non specializzata in trading online, ma
che offre una piattaforma piuttosto es-

36
 RISPARMIO

Dieci modi per non essere derubati online

§##ˆ
Œ  § 
la pensa in maniera diversa – si legga al proposito
un altro box di quest’articolo), ma è valido soltanto
se si esegue un suo continuo aggiornamento e
regolari scansioni del computer utilizzato.
riferite a estratti conto, movimenti bancari,
ecc. Meglio eliminarli con dei distruggi
documenti.
§?    ;
§@< @# una precauzione saggia. L’utilizzo dei token
loro si riesce a risalire a codici, numeri di conti
correnti, ecc. Gli scontrini di prelievi di contanti
non vanno gettati al momento della stampa, ma
stracciati in luoghi sicuri.
ˆ     
casuale della password di accesso) non
esclude che le password vadano aggiornate
@#
meglio ancora ogni settimana.
§@ ‹ N
di sistemi di rimozione dei dati relativi alle §@    ‹˜ 
esplorazioni, per esempio le password. Utilizzarli considerati perfetti canali di furto di identità.
è semplice, ma troppi utenti non lo sanno
nemmeno. §    ;    
  &     #  
§ K         Œ< proprio conto corrente. Non il saldo, quanto
avviene nei luoghi più impensabili. Per esempio le singole operazioni. Ogni voce deve essere
nella borsa incautamente depositata in alberghi, analizzata, anche quando le righe sono
    
   !   ’ tantissime.
diffuso è quello in cui il furto dei codici avviene
contestualmente al furto dell’auto. § N  ;     
|  ¤  
   #
§œ; 
 Œ
di proprietà nell’accesso a conti correnti bancari.
Mai quelli di alberghi o comunque di terzi.
Nemmeno di persone di cui si ha la più totale
  Π@
provengono apparentemente dalla stessa banca
di cui si è clienti, con richieste di aggiornamenti
di indirizzi, numeri telefonici e altro ancora. Nel
 KJ
= •
senziale – ha in un’occasione invertito
l’invio degli eseguiti di ordini di Borsa
ai propri clienti. Ne è conseguito che
decine di persone non solo sono venu-
te a conoscenza di dati riservati ma an-
che dell’esecuzione delle transazioni
effettuate da altri, mettendo a rischio
100% dei casi si tratta di truffe.
2013, anno orribile.
Parola di Deloitte
La società di consulenza e revisio-
ne Deloitte, sostiene che il 90% del-
le password utilizzate dagli utenti di
particolare i giovani, disinvolti nell’u-
tilizzo di smartphone e social network,
attraverso cui passa il nemico.
Addirittura al Nasdaq
E negli altri Paesi cosa succede? At-
tacchi clamorosi sono stati compiuti
tutta la sicurezza del sistema. La banca N#
- a danno addirittura delle stesse Bor-
si è scusata e ha introdotto un sistema ziarie, è a rischio. E il 2013 farà regi- se, come dimostra il caso dell’ameri-
di controlli incrociati sui codici, che strare un’accelerazione di attacchi. cana Nasdaq, che nel 2000 fu violata,
spero ora funzioni. Questo è il passa- La strada per migliorare la prote- con l’accesso alle quotazioni, mani-
„

 
- zione degli utenti potrebbe essere polate in tempo reale, più per un atto
tacco concentrico sull’Italia da parte quella dell’ “autenticazione a due dimostrativo che per compiere truffe.
di hacker professionali stranieri, che fattori”, aggiungendo un ulteriore Nel 2011 avvenne un’altra manomis-
probabilmente considerano le nostre  |-   
j|-
 =

- pio in una password inviata al cellu-   

la sicurezza”. Fra i trader l’opinione è # - fossero realizzati furti di informazioni
diversa: molti sostengono che la colpa rire in una porta Usb o anche in un sui clienti, sebbene le indagini rivela-
è dei clienti, perché noi italiani sarem- parametro biometrico dell’utente. rono che l’attacco era stato condotto
mo poco sensibili a questi rischi. In in maniera molto professionale, usan-

37
 RISPARMIO

Antivirus a pagamento? Forse inutili

?<;#@ 

gli antivirus, spyware e malware debbano essere potenti e scelti fra quelli a
@# 
 <#
‹@#  \!N#
così diversa valutazione deriva da un’analisi impietosa di quanto avviene. Le
minacce sono bloccate basandosi sui virus conosciuti. Il problema è che que-
sti ultimi continuano a essere aggiornati di ora in ora. Di fatto anticipano quel-
lo che gli antivirus proteggono il giorno dopo. E’ una specie di eterna lotta fra
topi e gatti, in cui i primi stanno sempre davanti ai secondi. Ecco allora che la
 
  #-
‹ ?œ# 
bancarie, dove i ritardi negli aggiornamenti dipendono dalla complessità e di-
versità dei sistemi informatici utilizzati.

do server russi. Proprio a metà genna- vi marginali. Spesso non più di 1000
io di quest’anno si è venuto a sapere dollari. Ma su vasta scala. In questo
che ben dieci banche Usa sono state modo riescono a contenere i controlli
sottoposte ad hackeraggi su larga sca- e a minimizzare le reazioni dei truffa-
 
 J#- ti. Che si accorgono magari in ritardo
nanziaria, poiché è stata utilizzata una delle sottrazioni o non le riscontra-
   J  -
le comunicazioni fra due parti e ciò è
avvenuto – si dice – fra piattaforma e
broker di intermediazione. La stima

no nemmeno, perché il numero delle
transazioni è talmente consistente da
richiedere troppo tempo per una veri-
 

   /  -
è di un furto complessivo – compresi meno sarebbe diffusissimo sui conti
prelievi dai conti correnti - per cinque di piattaforme Forex e specializzate in
milioni di dollari. I nomi degli istitu-

 


  
” l’operatività è agevolata. Per esempio
loro niente di meno che Bank of Ame-
rica, Citigroup, Wells Fargo e Hsbc.
Nell’autunno dello scorso anno era
toccato invece a JP Morgan Chase e
ad alcuni broker di primo piano. Nel
frattempo dagli ambienti dei produt-
tori di antivirus giungono segnalazio-
ni che, nel 2013, è previsto un attacco
su larga scala, grazie a un nuovo vi-

Anguilla, Barbados e Cayman. Si trat-
ta spesso di società piccole, che offro-
no condizioni molto favorevoli, ma
che non dispongono di sistemi pro-
tettivi validi contro le intrusioni infor-
matiche. Stessi problemi in Asia, dove
addirittura la Borsa di Hong Kong nel
2011 ha dovuto sospendere le quota-
zioni di titoli a forte capitalizzazione,



un’organizzazione criminosa, che lo
avrebbe già sperimentato con succes-
so su 5000 conti correnti, di cui alcuni
Interviene l’Europa
collegati a piattaforme di trading. E’ nato il centro europeo di lotta al
Peggio con i piccoli
Un’indagine condotta ad ampio respi-
ro dagli organi di controllo statunitensi
ha rivelato che il problema ha dimen-
sioni enormi, ma viene sottovalutato,
poiché la strategia prevalente degli ha-
J \ =@!
agenzia anticrimine dell’Unione euro-
pea, monitorerà la grande rete 24 ore
su 24, per combattere i reati di ogni ge-
nere e quindi anche quelli riferiti a truffe
attraverso i conti correnti. La struttura si

!?€
-
cker è di introdursi nei conti correnti di co di 40 tecnici specializzati nel settore.
chi effettua trading online, con prelie-

38
 RISPARMIO
perché attaccata da hacker che l’han-
Io, hacker dei Carpazi, so tutto dei vostri conti no bloccata per alcune ore. E anche
qui vari broker sono stati oggetto di
“cybercrime”, sebbene scarse notizie
siano circolate al proposito.

Troppi silenzi
Se abbiamo citato tutti questi casi è
per segnalare come in Europa – e so-
prattutto in Italia – il problema non sia

     €  -
na Australia la locale Securities and
Investment Commission (ASIC) ha
più volte raccomandato ai trader di
   ¨  proteggersi dagli attacchi di hacker,
?'# ' ; che in un recente passato hanno per-
una strada di periferia incontriamo Georgel; di certo non è il suo vero nome. E’ un  
  -
##@ tuare acquisti di azioni su depositi ti-
una lunga ricerca. Ha accettato una veloce intervista. toli intestati a società fantasma, create
Ci racconta la sua vita? ad “hoc”, il che è favorito dalla facilità
¢<
 ˜;  - con cui ciò può avvenire operando via
no, come un qualsiasi impiegato. E pesco soldi nei conti correnti di tanti polli americani. Internet. Perché da noi del tema non
Solo americani? si parla? Le indagini ritengono che l’I-
‘
—;’ KNŒ Œ  talia sia fra i Paesi più a rischio, ma
 @   -
J
      -
simo di qualche migliaia di dollari alla settimana a chi si fa raggirare. Io ho un meto- fondersi. Alcune recenti ricerche lo
#'## 
— ‘ - testimoniano e sostengono che, per
corgono e quindi me li lavoro più volte in un mese. quanto si cerchi di erudire gli utenti,
Opera anche contro i trader di Borsa? gli sforzi faticano a tradursi in pre-
'
—’ ?‹## cauzioni concrete. E’ vero che i ri-
Œ<#  !@ ;# schi maggiori passano attraverso gli
all’Europa. Le piattaforme hanno personale specializzato preparatissimo, che rie- smartphone, il che porta a consiglia-
sce a combatterci ad armi pari. Meglio quindi entrare nei conti correnti delle massa- re particolare attenzione nel passare
ie e delle piccole aziende. Lasciano tracce talmente evidenti che possiamo addirit- ordini di Borsa attraverso gli appa-
tura farli curare da ragazzini alle prime armi. recchi mobili, più fragili nelle difese.
Dice sul serio? _  
     -
‘„
Œ;; gono molti attacchi, spesso commes-
di orfani fra i 15 e i 18 anni. Loro entrano nei conti correnti, mentre noi ce la spassiamo si però non su scala professionale. Il
     furto di dati sensibili è infatti la prima
 {œ
~¤ motivazione di truffe informatiche e
Entrare nei conti correnti bancari è semplice? – in tale ambito – la responsabilità è
Dipende. Per alcune banche è abbastanza facile. In particolare ce n’è una tede- dei singoli, che non proteggono i co-
 #; *’  Œ# dici, conservandoli magari nel proprio
olandesi, meglio protette.   
-
Lei lavora da solo o in gruppo? sciandoli incustoditi in qualche borsa.
!<*
• Si ha davvero l’impressione – nell’as-
Ne desumo che siete un gruppo. Chi vi ha addestrato? senza di statistiche precise – che le
 
ά  banche il loro lavoro lo facciano, an-
#
„ 

 \#N- che con consigli ai clienti su come

•Œ
  tutelarsi, ma che questi ultimi mini-
carta di credito la settimana scorsa e inoltre fornirle i codici di accesso della sua mizzino i rischi. Nella gestione del-
banca. Lei ha lasciato tracce nel venire qui e io le ho rilevate. la “privacy” ci comportiamo come
Devo crederle? al volante: spavaldi e sicuri di noi.
Faccia lei! Se poi avviene l’incidente la colpa è
sempre e comunque di altri! F

39
 LA FINANZA SULLO SCAFFALE
INVESTIMENTI ALTERNATIVI

L'arte può essere il nuovo

oro. Ci si investe cosí
L'arte è sempre più un bene d'investimento anti-crisi. Nel suo nuovo libro
Claudio Borghi fornisce esempi e suggerimenti per orientarsi nell'acquisto

I
nvestire nell’arte. Per la mag-
gior parte di noi la cosa suona
strana. Eppure siamo in tanti a
considerare “un affare” l’ac-
quisto di beni costosi che non rap-
presenteranno mai un vero e pro-
prio investimento. Un gioiello si,
un acquerello no. Un mobile anti-
co sì, una scultura no. Una barca sì,
un quadro no. Ma è davvero così?
Certo, gli appelli dei televenditori
che di notte propagandano quadri
“destinati a raddoppiare il proprio
valore in breve tempo” li abbia-
mo sentiti tutti, ma è possibile in-
vece trattare di investimenti in arte
  
 j   - si nel nostro luogo di lavoro, ma
so”? Claudio Borghi Aquilini, Pro-
fessore di economia all’Università
Cattolica di Milano e noto edito-
rialista ci prova e ci riesce con il
suo libro “Investire nell’Arte” –
Sperling & Kupfer Editore, in li-
breria da gennaio.
Il Professor Borghi Aquilini, tra
l’altro storico utente del forum
di Finanzaonline.com (nickname
     /   
Claudioborghi) ha tentato la strana
scommessa di far coesistere arte ed
economia: cosa spesso considerata
sacrilega per l’artista e tempo perso
per l’economista. Eppure secondo
l’autore è la volta buona per provar-
ci perché a suo dire c’è un cambia-
mento epocale in atto nel mercato
dell’arte e spetta all’economista far
la prima mossa per spazzare via un
po’ di pregiudizi.
Forse gli economisti si stanno “un
po’ allargando” ma secondo Bor-
ghi è anche colpa loro se si era-
no “ristretti” prima. “Davamo
tante cose per scontate - ci rac-
conta Borghi - rimanendo chiu-
una delle conseguenze positive
della crisi è che in molti hanno vi-
sto scosse le loro certezze e che in
tanti volevano capire. Quando sono
ospite nei talk show mi rendo con-
to che le cose che interessano di più
sono proprio quelle più basilari, in
tanti non avevano pensato a certe
relazioni e scoprirle apre un pezzo
aiutato a capire questa cosa quando

Claudio Borghi Aquilini

Economista ed editorialista. È professore incaricato presso l'Università
Cattolica del Sacro Cuore di Milano nella facoltà di economia. Nella sua
carriera lavorativa ha ricoperto incarichi dirigenziali in diverse istituzio-
ni finanziarie e bancarie internazionali.

40
 LA FINANZA SULLO SCAFFALE
       
insegnare: stare con i ragazzi è fan-
Una guida
tastico perché sono sinceri. Adesso pratica per
inizio le lezioni partendo da zero, gli acquisti
spiegando perché vale una banco-
 “  J   ”  -
ra gli esperti si parlavano un po’
addosso fra di loro per le questio-
ni artistiche mentre chi parlava di
mercato lo faceva semplicemente
riportando cifre, prezzi, aggiudica-
zioni record. Io ho voluto fare un
passo indietro cercando di spiega-
re il come e il perché. Non ha più
molto senso riportare dei dati su un
libro, per quelli c’è internet, pen-
so che la gente desideri imparare i
concetti e il metodo.”
Il concetto base è di una semplici-
tà sconcertante ma con implicazioni
rivoluzionarie: quello che prima era
una spesa adesso è un investimen-
to perché c’è un mercato con prez-
zi visibili. Borghi nota che il cam-
bio di paradigma, senza internet e la
banda larga che consente di trasfe-
rire facilmente immagini dettaglia-
te e magari di discuterne in forum
pubblici come accade nella sezio-
ne “Investimenti in arte e collezio-
nismo” di Finanzaonline, non era
possibile. Per le azioni basta il te-
sto per sapere i prezzi, infatti lì la
rivoluzione c’è stata negli anni ’80
con quella cosa che i giovani ormai
nemmeno ricordano: il televideo.
Per l’arte però occorre l’immagi-
ne e infatti lì la rivoluzione sta ac-
cadendo adesso. Ci racconta Bor-
ghi: “Io la spiego per la prima volta
molto di arte italiana perché secon-
do Borghi: “In Italia la situazione è
paradossale. Tutto ciò che riguarda
l’arte dovrebbe essere il nostro pun-
to di forza, invece si fa di tutto per
ostacolare questa nostra eccellenza.
Basti pensare che da noi l’Iva sulle
compravendite è il 21% mentre in
Germania è agevolata al 7%. L’as-
salto della Finanza a chiunque fre-
quenti una casa d’aste per dare la
caccia agli evasori è stato poi il col-
L'arte è una questione
per super ricchi e
addetti ai lavori? Con la
crisi che ha abbattuto
le sicurezze degli
investimenti tradizionali
e con l'avvento di
internet non è più così.
Claudio Borghi Aquilini
intende dimostrare
che oggi un quadro
può essere meglio
dell'oro e del mattone,
e che è possibile fare
acquisti soddisfacenti
e redditizi anche solo
con qualche migliaio di
euro. L'autore fornisce
esempi e suggerimenti
per orientarsi
nell'acquisto.
milioni e chi investe magari poche
migliaia di euro in un quadro. Il
primo è indisturbato, il secondo ri-
schia accertamenti invasivi. Il risul-
tato è stato che mentre a New York
a novembre si è toccato il record
di un miliardo di dollari di vendite
per una sessione d’asta, a Milano le
vendite sono crollate del 60%. Ep-
pure gli artisti italiani, mai lanciati
per mancanza di musei, mostre pro-
grammate ecc., man mano che ven-
ma mi sorprendo che nessuno l’ab-
- gono scoperti dal mercato mondia-
bia fatto prima, è un cambiamento
enorme. Prima o poi, libro o non li-
bro, qualcuno si porrà la domanda
del perché tutti i mercati dei beni di
investimento siano crollati mentre
l’arte continua a crescere. Un con-
siglio? Applicare anche per l’arte la
stessa regola degli altri investimen-
ti: una cosa che oggi ad un deter-
minato prezzo se avessimo i soldi
in tasca non compreremmo più va
venduta. E’ veramente soddisfatto
chi ricomprerebbe ogni giorno tutta
la sua collezione”. Nel libro si parla
 ”  
renza ci sia fra chi investe compran- le raggiungono cifre considerevoli.
do azioni o obbligazioni magari per Potrebbe essere un’occasione d’o-
ro per chi decida ora di investire
nell’arte moderna italiana.”
Gli artisti italiani, Insomma, gli elementi perché “In-
vestire nell’Arte” di Claudio Bor-
man mano
ghi Aquilini possa interessare il
che vengono pubblico degli appassionati ci sono
scoperti dal tutti, ma anche gli investitori più
mercato mondiale coraggiosi, in cerca di opportunità
raggiungono cifre di guadagno alternative, potrebbero
considerevoli scoprire un mondo nuovo di oppor-
tunità. E in un periodo di crisi tale
opportunità non è poco. F
41
 START UP
SOCIAL LENDING

Il prestito tra
privati riparte
da Smartika
Chi richiede soldi può ottenere prestiti da un minimo di 1.000
a un massimo di 15.000 euro. Il prestatore può investire una
cifra tra i 100 e i 50.000 euro, frazionata su più progetti
DI VALERIA PANIGADA  }
 
 ¢   }‚ $ -

D
opo quasi tre anni di #



-
pausa, è tornato il social to di pagamento e oggi offre la possi-
lending di Zopa. Con #

  
un nome tutto nuovo,
Smartika, ma con l'obiettivo di sem-
pre: creare un luogo di incontro sul
modo regolamentato e vigilato dal-
la Banca d’Italia. Gestita dallo stes-
so team operativo, Smartika è con-
web dove le persone possono pre- 
¢#


starsi denaro senza intermediari ban- tre imprenditori privati appassionati
       
  di social lending e operanti in settori
in un momento di stretta creditizia


  ` 
come quello attuale, potrebbe rap- l'amministratore delegato, Maurizio
presentare una valida alternativa ai Sella, partecipa direttamente al capi-
canali tradizionali.  


YY‰ 
Attiva da nemmeno un anno, Smarti-
‚# ‰
 Come funziona

ZZ‰- Il modello di Smartika è piuttosto sem-
lioni di euro. Senza contare tutti quei  “ 
 
 
  
   ¢ prestiti da un minimo di 1.000 a un
sono stati automaticamente ereditati. 
Y‰~~~

 Z\\£$- zioni migliori per entrambi: tassi più
Le sue origini ma avviene attraverso un processo di   -
<

#-  

- =
 
re fare un passo indietro. Era l'estate do, per molti versi simile a quello del In tutto questo Smartika incassa una
del 2009 quando la Banca d'Italia im- suo antenato Zopa. Dall'altra parte c'è commissione da tutti i membri del-
poneva a Zopa di interrompere la sua 

 - la community a seconda dell'ammon-
#  

 - vestire nell'iniziativa una cifra da 100 tare del prestito. A questa si aggiun-
X
   ‰~~~~

-  


Z
 
dei piccoli risparmiatori fece nascere 

 
  X
 [ 
    

 

 base al merito creditizio e decidere la dell'incasso delle rate.
  
      durata e il tasso di interesse a cui offrir- Ma il social lending conviene davve-
 [$
   
- lo. Si crea in questo modo un mercato, ro? Il Taeg medio (il tasso annuo ef-
que scoraggiato il fondatore Maurizio in cui i tassi sono determinati dall'in- fettivo globale, ossia il costo effetti-
}
  contro diretto tra domanda e offerta. Il 
 [

avanti con determinazione il proget- processo tende così a garantire condi- prestito con Smartika si aggira intorno

42
 START UP
£¤¥  
     
spese di incasso. Mentre in ottica di in-

‰
N
 

-
dito, si calcola un rendimento medio
\¥  

#
Œ# 
 < 
erogati da Smartika }‚    
  
(dati al 21/01/2013) strumenti. Innanzitutto l’importo of-
ferto dal prestatore viene fraziona-

‰~ ¦
-
  
  
 

Y‰.
Il prestito massimo
000 euro
 }‚
-
        
   
  
Maurizio Sella. Non solo. Il team si
avvale dei servizi di aziende specia-
che si può richiedere lizzate in recupero crediti in caso di
ritardo di pagamento da parte di un
   /     

100
invece una assicurazione per gli in-

     <-
euro  –      
Al momento non è attivato nemme-
La cifra minima no un fondo ritardi, ma, assicurano da
Smartika, potrebbe essere istituito in
che si può prestare


    _ -
mento non registriamo nessuna insol-
 ƒ }ƒ
# 

‰~
Il numero in cui viene
   }‚   

 _ Y~~
rate e abbiamo in lieve ritardo 4 rate

 
  -
za ricorrere alle agenzie di recupero.
frazionato l’importo Contiamo di mantenere il più a lun-
go possibile questo dato, la selezione
investito per limitare
   _
-
il rischio  
Y~~ 
  F

IIll social lending:

g: cos'è e ccome funziona
Il social lending, o peer-to-peer lending, si basa sulla creazione di una community
nella quale i richiedenti (coloro che richiedono un prestito) e i prestatori (coloro che
investono il proprio denaro prestandolo ad altri) possono interagire direttamente tra
loro, senza ricorrere ad intermediari. Si crea in questo modo un mercato, nel quale i
tassi correnti sono determinati solo e soltanto dall’incontro diretto tra domanda e of-
ferta, ottenendo così condizioni migliori per entrambi: tassi più bassi per chi ottiene il
prestito e interessi più alti per chi presta denaro. Il social lending è nato nel 2005 in
ƒ& © ;#
-
ternativo ai tradizionali istituti di credito. Negli anni sono infatti nati nel mondo 35 luo-
ghi virtuali d'incontro tra prestatori e richiedenti: i più importanti sono Prosper e Len- Maurizio Sella
dingClub, entrambi negli Stati Uniti. In Italia operano Smartika e Prestiamoci. fondatore e a.d.di Smartika

43
 CAMBIO VITA

RISPOSTE ALLA CRISI

Mollo tutto
e vado a lavorare
in Australia
Il dilagare della crisi spinge un numero sempre maggiore di
connazionali a pensare di trasferirsi in terre lontane. Chi sono,
cosa cercano e soprattutto quali ostacoli devono superare
coloro che puntano ad emigrare nella Terra dei canguri
DI MARCO BERTON

Consigli per un
T
erra di santi, poeti e navi-
gatori, recitava un vecchio
detto. Ma anche e sem-
anno sabbatico
pre più terra di emigranti. alternativo
]J 
  
  
dell’Italia che negli ultimi anni ha vi-
#Π
sto una fetta crescente di cittadini di-
sposti ad abbandonare la terra natia per
cercare fortuna altrove. Per molti, sicu-
ramente troppi, l’accesso al mondo del
lavoro in Italia resta un miraggio. La
@
professionale tra le più ricercate
(vedi box nella pagina successiva),
niente paura. La soluzione per voi
si chiama "Working Holiday visa" quali si stima che circa la metà abbia-
(http://www.immi.gov.au/visitors/  
~ <J_/Œ]J-
soluzione per costruire un futuro più working-holiday), il visto “vacanza- 

 ›    
sereno è quindi fuggire, temporanea- lavoro”, dedicato ai giovani (da 18 oltre quattro milioni gli italiani che
 
  } a 31 anni) che vogliano concedersi attualmente risiedono fuori dai con-
la ricerca di un posto di lavoro stabile un anno per esplorare l’Australia e    ]


-
e stimolante è la molla che fa decidere conoscere la cultura del Paese, oltre ciali andrebbero aggiunti coloro che
ai giovani italiani di emigrare, questa  si trasferiscono solo temporaneamen-
rimane solo uno dei motivi che giusti- a quattro mesi. L'unico vero vincolo te o si dimenticano di aggiornare il




/  di questo tipo di visto è che ogni sei proprio status. Gli italiani, soprattutto
†  
  - mesi si è costretti a cambiare datore i giovani, scelgono di emigrare in Pa-
petitiva e una società multiculturale #N 
;Š esi con economie solide, dove le op-
sono aspetti altrettanto importanti per nell'accettare anche i lavori più umili portunità di lavoro sono, almeno te-
   
    ˜- (la domanda del settore ristorazione oricamente, maggiori. In Europa le
tre alle migliori condizioni lavorative, e di quello minerario, ma anche mete preferite continuano ad essere
infatti, gli italiani partono per trovare quella proveniente dalle aziende > > ^ }
contesti sociali nei quali il lavoratore, agricole per la raccolta di frutta e Ma i nuovi emigranti scelgono sem-
soprattutto se giovane, sia riconosciuto verdura è sempre molto elevata) pre più destinazioni esotiche come
quale risorsa e il cui apporto venga va-  # ^ “ 
   _

lorizzato in maniera meritocratica. l'Australia in lungo e in largo, senza ›

-
}
 J/        Πli sono i motivi che spingono a cam-

/  £~  
 
 dei genitori. biare così radicalmente la propria vita.

44
 CAMBIO VITA

Emigrato per fare trading dalla Tasmania

K
 <N“Y##
<@'#©"!<
”‹‹‹ #-
stitori italiani. “Opero prevalentemente sul mercato italiano e Usa, ma anche su blue
chips europee. La differenza rispetto all’orario locale si fa sentire ma ci si adatta a tutto
pur di stare in un Paese in cui ho ritrovato la gioia di vivere. Un Paese dove il rispet-
to per l’ambiente è al primo posto fra i cittadini. Dove chiami anche il sindaco o l’av-
# „# 

  
Œ=!<Œ # 

 #K
il grande salto. Un consiglio per chi sta per partire: “Farsi un giro lontano dalle grandi
 \\ 
 
 ¨K   ? "-
nia nella fascia più fredda dell’Oceania mostrano l’essenza della cultura australiana e

’##|  Œ; =

C’è chi scappa dalla capitale…

Lorenzo, romano trentaseienne ha la-
sciato l’Italia da oltre otto anni quando
decise di abbandonare tutto e trasferir-
@
  -
suetudini della realtà italiana. “Comin-
ciavo a intravedere un brutto futuro per
J ™Š Z~~\  
la barca prima che affondasse”. Dopo
una lunga analisi sui pro e contro dei
vari Paesi a lingua anglofona sparsi per
  _
€
-
va Zelanda erano le mete migliori per
  j€   
 -
ITALIANI ALL'ESTERO: ISCRITTI ALL'AIRE poggio ma decisi lo stesso di lanciar-
mi in questa avventura. Dopo una bre-
AMERICHE
SETTENTRIONALE  €
¢ 
E CENTRALE EUROPA   _
     
388.904 2.307.683 € 


di rimorso per la mia decisione. L’e-
sperienza di vita che deriva nel vive-
re anche se solo per qualche mese in
_
 
 
 

deve sottoporre”.
>  
    
_
    Y~ ”
-
ri che dimostrano come i nostri con-
cittadini siano generalmente ben visti
AMERICA dagli “aussies” (così vengono chiama-
MERIDIONALE
  _
[
-
1.283.078 li competenza nel lavoro e predisposi-
ASIA, AFRICA, AUSTRALIA,
OCEANIA, ANTARTIDE         
229.312 apprezzate. E sono ancora molte le
possibilità a disposizione di un italiano
|@N¨! 
nel quinto continente.

45
 CAMBIO VITA
“Ci sono ancora tante opportunità per
chi decide di trasferirsi in questo Pae-
 @J 
-
na continua ad essere tra le migliori al
mondo grazie alla ricchezza minera-
3,5%
La crescita registrata

  dal Prodotto interno
facilita gli scambi commerciali con lordo australiano nel
2012. Per l'anno in
la Cina”. Bisogna però fare attenzio-
corso si stima una
ne alla legislazione sull’immigrazione crescita del 2,7%
<”j$   
consentono alcuna imprecisione”.
Recessione in Australia? No grazie
K¡    
...e chi dal profondo nord
Π ~    
 -
5,3% Il tasso di
le stime raccolte dagli analisti interpellati da Bloomberg,
il Prodotto interno lordo del Paese dovrebbe confermarsi
tro coraggioso partito da circa quat- 
€#
disoccupazione
tro mesi per cercare fortuna a Perth. registrato in Australia tenuta della domanda interna e di quella proveniente dai
j• _
- nel corso del 2012. Paesi del sud-est asiatico. Nessun problema dal fronte
lativamente facile. Dopo soli tre gior- Per il 2013 gli analisti occupazionale: la domanda di forza lavoro, soprattutto se

€  si attendono un lieve Œ #
rialzo in area 5,4%
una settimana ho trovato una secon- rallentamento evidenziato negli ultimi trimestri.
da occupazione nel settore ristorazio-
_   # 
sai fare il tuo lavoro qui puoi arrivare della medaglia è legato al prezzo degli bastanza agevole. Per chi non ha la
ad assumere ruoli di responsabilità in   j/ #   sponsorizzazione di un datore di la-
   |Π si trova una camera singola con bagno voro o di un parente, il requisito in-
ha scelto Perth, sulla costa occidenta-   
     Z‰~§  - dispensabile per presentare domanda
le, una meta insolita rispetto alla scon-          
 
-
}* * 
Y‰~§ “ -   
  }‚  ˜
-
“Lo sviluppo di questa città è talmen-  
j *|  $} 

te rapido da fare impressione. Interi 
Y¨Y£§ praticamente inutile avanzare alcuna
quartieri sono stati rasi al suolo e stan-    |  ”
no per essere ricostruiti con grattacieli,  
 
 
- Ottenere il permesso di lavoro dopo alcuni anni, c’è la possibilità di
ci e hotel. Con uno sviluppo simile le }

  - ottenere la residenza permanente (a

#    |}
- pria professione è inserita nell’appo- patto che nel frattempo non abbiate
ciali dicono che ogni settimana arriva- sita lista governativa si può ottenere     [  
 
no a Perth mille immigrati. Il rovescio un visto permanente in maniera ab- la sospirata cittadinanza. F

Lavori più ricercati? Ingegneri, dottori e infermieri. Ma non solo

La cronica mancanza di forza lavoro,  "
 - e pizzaioli in primis) anche se spesso
 Œ’Œ   #’ una volta in loco diventa indispensa-
   - richiesti (http://www.immi.gov.au/skil- bile frequentare corsi di aggiornamen-
¡   «‰ - to per ottenere il riconoscimento della
K  - ’    !¡-
migranti, specie nelle aree meno svi- quali si è fortemente agevolati nell'ot- cordare il vincolo lingua: chi non parla
luppate del Paese, sono ancora molto tenimento del permesso di soggiorno  # 


“~ #*¡ - problemi a trovare un'occupazione sul
 #- le la domanda di lavoro specializzato territorio australiano. Un fattore che ri-
#ΠK"- si concentra nel campo dell'estrazione 
  -
ra dei canguri ha sete di specialisti e mineraria e dell'edilizia. Non mancano va dei papabili connazionali in cerca di
"skilled workers" per continuare a cre- le offerte nel settore ristorazione (chef fortuna nell'altra parte del globo.

46
 EuroTLX. IL MERCATO DELLE OBBLIGAZIONI.
La più vasta scelta di obbligazioni
EuroTLX è il mercato di riferimento per il
mondo obbligazionario, con un’offerta di 4.800
strumenti finanziari in 16 valute: titoli di stato di
26 paesi, obbligazioni bancarie, corporate bond,
mercati emergenti, obbligazioni finanziarie, covered
bond, obbligazioni sovranazionali, ABS, altri titoli di
debito, nonchè certificati di investimento ed una
selezione di azioni estere.
Liquidità e trasparenza
Da sempre i valori di EuroTLX. La microstruttura è
mista, order-driven con almeno un Liquidity
Provider presente sul book di negoziazione: ad oggi
a rafforzare la liquidità del mercato operano 20
Liquidity Provider italiani ed internazionali. Nel 2012 i
contratti conclusi sono stati 3,7 milioni, per un
controvalore totale di 105 miliardi di euro.
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Su Cert-X, il segmento di EuroTLX dedicato ai
certificati di investimento, è possibile negoziare
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con la liquidità garantita da uno Specialist che assume
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informazione
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aggiornate quotidianamente, forniscono per ogni
strumento obbligazionario negoziato una descrizione
chiara, corretta e non fuorviante dei suoi rischi e delle
sue caratteristiche, per
permettere di prendere
decisioni consapevoli in
materia di investimenti.
 INCONTRI

48
 INCONTRI

MASSIMO DORIS

" Vi racconto la
nuova Mediolanum "
A partire da questo mese F inizia un viaggio alla scoperta dei
protagonisti del settore bancario e dell’asset management italiano, del
loro pensiero e delle loro strategie. Per conoscere meglio chi si occupa
della gestione dei soldi degli italiani e quali strade prenderà il settore

M
ediolanum si è sem-
pre proposta come
una banca diversa,
capace di anticipare
i trend sul fronte del marketing e
del servizio al cliente. In quest'otti-
ca immagino che anche il 2013 por-
terà in dote delle novità. Può farci
delle anticipazioni?
Certamente anche quest’anno ci saran-
no delle novità. Stiamo investendo in
maniera importante per sviluppare il
servizio online. La rete rimarrà il ca-
nale più rilevante per noi dato che rite-
niamo il family banker di fondamenta-
le importanza. Perché per le decisioni
sostanziali di investimento è con lui
che le persone vogliono confrontarsi,
mentre preferiscono agire in autono-
mia per le operazioni minori.
In questo senso stiamo investendo an-
che sul mobile, perché l’evoluzione
che hanno avuto le App sono impres-
sionanti e ritengo che per quanto ri-
guarda il loro uso bancario possiamo
considerarci solo agli inizi.
Anche chi non usa il Pc tutto il gior-
no ha sempre il telefonino con sé. Per
rie, non riescono a cogliere piena-
mente le potenzialità?
Oggi siamo già presenti sui social,
Facebook, Twitter, YouTube, ma
mentre sono convinto che il mobi-
le avrà uno sviluppo impetuoso, sui
social ho qualche dubbio. Personal-
mente credo poco al fatto che pos-
sano avvenire transazioni tramite i
social network ma possono essere
considerati a pieno titolo un’ulterio-
re forma di contatto con il cliente.
Come giudica le iniziative di ban-
che tradizionali (penso a Intesa San-
paolo) che hanno deciso di estende-
re gli orari di apertura anche alla
sera o al sabato mattina? Diventano
più competitive nei confronti di chi
come voi ha cercato di costruire un
modello che prevede un family ban-
ker a disposizione 24 ore su 24?
C’è più concorrenza e questo è un bene
per i risparmiatori. Rispetto al caso
che ha citato, noi abbiamo un banking
center attivo dalle 8 alle 22 durante la
settimana e il sabato mattina. Questo
vuol dire due ore in più. Ma c’è un al-
questo motivo ritengo che quello delle  ”

-
App sia il modello che crescerà di più. mily banker, il nostro cliente non si è
mai dovuto spostare, mentre quelli di
É previsto un ruolo anche per quegli  
  
strumenti, i social network, di cui a Per le banche tradizionali ritengo si

!"#
!- tratti di una decisione forzata dagli

49
 INCONTRI
eventi, a causa del generalizzato ec-
cesso di sportelli e dipendenti. Per gli
istituti sarà però necessario cambiare
le attitudini del personale e non sarà
così semplice, ma nel tempo otterran-
no risultati. Vedo comunque con favo-
re questo processo perché permette-
#    =
sulla centralità del cliente.

Più in generale, so che avete un pro-

getto per diventare la banca retail
numero uno in Italia. Lungo quali
direttrici si svilupperà?
Quando siamo nati avevamo già que-
sto obiettivo. Siamo partiti con l’idea
di essere l’unica banca del cliente.
Oggi il nostro cliente retail può chiu-
dere i rapporti con altri istituti e fare
tutto con noi. Questo vuol dire che
Ennio e Massimo Doris, rispettivamente presidente e amministratore delegato di Banca Mediolanum
dovremo essere costantemente in
grado di offrirgli tutte le novità che
si presenteranno sul mercato. Inoltre di di euro, sostanzialmente in linea  
  / 
dovremo conquistare nuovi clienti, con il 2011. Qual è il segreto di que- altre zone del mondo la crisi si è senti-
attraverso i canali di comunicazione sto risultato? ta meno e questo ci ha aiutato.
ma anche tramite quelle che per noi Direi che è merito dei family banker Però i nostri investitori sono italiani
 j
|*
banker, e contemporaneamente svi-
luppare il canale online.
$
ma non solo. Anche della visione e e possono naturalmente risentire del
della strategia che ci contraddistin- contesto. Una crisi inizia perché c’è
gue. Da quando è stato possibile ab- una situazione di pericolo. La gente
biamo considerato il cittadino italiano si spaventa e non spende. Questo vuol
*+/*8;

  come cittadino del mondo. Da sem- dire che, almeno all’inizio della crisi,
tutto il risparmio gestito, ma non    

- c’è più risparmio. Ma nel lungo termi-
per voi, che nell'anno avete regi- care il più possibile gli investimenti ne le cose si deteriorano. Per questo mi
strato una raccolta di 2,2 miliar- visto il peso ridotto dell’Italia all’in- 

  

A dicembre 2012 avete registrato un

record mensile di raccolta. Si è assi-
stito contestualmente a un saldo ne-
gativo per le polizze vita. E' un indi-
catore che lo scenario sta mutando?
Che gli italiani vogliono prodotti di-
versi? Quale vi aspettate possa esse-
re il trend per il 2013?
Sono da considerare due effetti. La
clientela vuole prodotti più trasparen-
ti e i fondi lo sono più delle polizze:
esistono da più tempo e sono meno
complessi. Sia il cliente sia il family
banker pertanto preferiscono il fondo.
In più da novembre 2009 è cambia-
ta la regolamentazione sulle index
linked e oggi fare delle index con le

      -
dotti interessanti o per chi emette, o
Uno scorcio della sede di Mediolanum a Milano 3 per chi compra. Noi abbiamo una re-

50

gola per decidere se un’iniziativa o un
prodotto meritano di essere sviluppa-
ti. Ci chiediamo: è interessante per
il cliente? E’ interessante per il fa-
INCONTRI
MASSIMO DORIS
Vice Presidente di Mediolanum S.p.A.
Amministratore Delegato e Direttore Ge--
nerale di Banca Mediolanum S.p.A.
* ‚‘]    -
te per la banca intesa come azienda? In Banca Mediolanum dal 1999 come pro-
Se c’è un ritorno positivo per tutte e
tre queste componenti allora viene
data esecuzione al progetto.
# 
Londra in qualità di Sales assistant in UBS,,
in Merrill Lynch e in Credit Suisse Financiall
Product.
Con lo stop della vendita di nuove in- ' #;˜- -
dex sono venuti a mancare 800-900  ˜

milioni di euro. Oltre alle index arriva- ;
te a scadenza per altri 800-900 milioni. della rete di vendita.
E qui si comprende come sia impor- '<€#N‹˜
tante avere una gamma completa di manager di Banca Mediolanum, respon-
  
prodotti. Se per qualsiasi motivo, per ~Œ-
tendenze di mercato, per regolamenta-  & & ^
zione o altre vicende, viene a cambiare e Inversiones che diventerà poi Banco
il contesto, la banca non ha problemi.  
ricoprendo l’incarico di amministratore dele- e-
In Borsa Mediolanum è stata prota- gato e direttore generale.
gonista di una delle migliori perfor- „”N;-
nistratore delegato e direttore generale di


 


*+/* Banca Mediolanum S.p.A.
della parte iniziale del 2013. Quan- „;# - -
to ritiene sia merito delle attese per i lanum S.p.A.
vostri risultati e quanto del più com-
plessivo miglioramento dello scena-
rio (riduzione dello spread, ecc...)?
]J


 - Cosa può anticiparci?
te ottenuto risultati straordinari, ma
una parte viene anche dallo scenario
e sicuramente, per quanto riguarda
Mediolanum, dal miglioramento dei
bond italiani. Noi avevamo molti ti-
toli italiani perché abbiamo sempre
pensato che un default dell’Italia fos-
se irrealistico. Se consideriamo il de-
bito pubblico del Paese e lo sommia-
mo al debito privato dei cittadini ci
Nel 2011 abbiamo avuto risultati
Posso solo dirle che sarà un anno ec-
cezionale. Se vediamo i risultati dei 9
mesi siamo già al record assoluto in
termini di utile netto e a questo va ag-
giunto il risultato del quarto trimestre.
Quindi possiamo dire che sarà un anno
record, ma non posso dire altro.
Secondo quanto dichiarato in un’in-
tervista dal presidente Ennio Doris,
meno positivi per la Banca e quin-
di uno scompenso sulla possibilità
di distribuzione degli utili a livel-
lo della quotata sul 2012.
Guardando al 2013 invece, Me-
diolanum Spa godrà dei benefici
del buon andamento dell’attività
della Banca nel 2012.
Avete obiettivi di espansione fuori
rendiamo conto che non siamo in una


situazione troppo diversa da quella di
altri Paesi, inoltre l’Italia ha tante ri-
sorse in più ad esempio di una Grecia,
con la quale il confronto non è propo-
la quota di dividendi distribuiti nel
2012 scenderà sotto il 50%, ai livel-
li più bassi della storia del gruppo.
Che tipo di visibilità avete sotto que-
sto aspetto per il futuro?

Per ora no. Siamo concentrati a far
crescere le due realtà in cui già ope-
riamo: Germania e Spagna.
<
- E’ un fatto tecnico. Chi paga i divi- Qual è il messaggio che oggi l'azien-

J
#
    dendi è la quotata, ossia Mediolanum
tasso ridotto per comprare titoli italia-
ni: una mossa che si è rivelata vantag-
giosa e che ci ha anche permesso di
dare una grossa mano al Paese.
Presenterete i risultati del 2012
il prossimo 21 marzo, e il con-
senso degli analisti indica un
utile netto di 339 milioni di euro.
da vuole dare ai suoi clienti? E qua-
Spa. La quotata riceve a sua volta gli
utili di Banca Mediolanum e que-
sti utili entrano nel bilancio dell’an-
no successivo. Nel 2011 l’utile netto
della Banca è stato di circa 90 milio-
ni e il payout ratio della capogruppo
(il rapporto tra dividendi e utili, ndr)
pari al 120% (51% sull'utile netto ci-
vilistico di Mediolanum Spa).
le quello che potrebbe essere rivolto
alla sua rete?
Ai clienti dico che Banca Mediola-
num vuole essere sempre più il part-
ner di lungo corso che li accompagna
e sostiene nelle tematiche che riguar-
dano il risparmio, gli investimenti la
protezione, per creare insieme benes-
sere, comodità e una migliore qualità
51
 INCONTRI
della vita. Ne sono prova anche le no-
stre azioni e gli stanziamenti a fondo
perduto, ultimi quelli per l’Emilia, a
favore di quei clienti che hanno subi-
to danni da imprevisti o da calamità.
Alla rete, ma anche a chi ha in men-
te di fare questo lavoro, invece de-
sidero spiegare che Banca Medio-
lanum permette di svolgere questa
professione con modalità che le al-
tre reti non possono offrire: quella
del family banker, che è anche so-
stanzialmente equivalente al diret-

/  
non è uno dei canali ma è il canale,
è core, e ci sarà sempre perché non
   

già di credibilità presso la clientela. 
 J     -
Qual è il bilancio del reclutamen- Naturalmente il salto più grande è pas- ziario, facendo per un anno il family
to? State assistendo agli effetti del- sare dallo stipendio alla provvigione. banker. E questo è stato fondamentale,

 
<-
ne degli ultimi anni? Quali obiettivi
avete nel medio termine da questo
punto di vista?
Occorre a mio giudizio chiedersi in-
nanzitutto perché abbiamo assistito
 
perché se non hai provato sulla pelle
Mi permetta da ultimo una doman- a svolgere questo lavoro non puoi co-
da su di lei e la sua esperienza. Muo- noscere le problematiche che si devo-
versi sui passi di una persona della no affrontare sul campo. So quindi di
levatura di suo padre immagino dia cosa tratto quando prendo decisioni.
=  >  

  Un’altra esperienza fondamentale è
a questo trend. In primo luogo la cri- esempio a cui ispirarsi, ma anche la stata quella fatta come amministrato-
  
questo lavoro. Secondariamente, co-
loro che erano meno esperti non ce
l’hanno fatta. Nonostante ciò, in que-
sti anni siamo riusciti a fare una rac-
colta netta positiva. Ciò vuol dire che
chi è rimasto ha lavorato meglio e
consapevolezza di dover dimostrare
di più rispetto a chi entra in azienda
senza portare un cognome impor-
Per noi la rete non
è uno dei canali
re delegato di Banco Mediolanum in
Spagna, stesso modello ma dimensio-
ni più piccole. Quando sono tornato
in Italia e ho preso l’attuale posizio-
ne non ero preoccupato perché potevo
contare su quell’esperienza, ma anche
perché non ero da solo, potevo conta-
  
 re su di un team consolidato.
ma è il canale,
del cliente è salito molto. Provenendo da questo percorso, pri-
_   Z~YZ  \Y‰ *
banker. Nel 2013 puntiamo a cresce-
re nuovamente.
Gli ex bancari in uscita dalle banche
   un breve periodo. I confronti sono
possono rappresentare un bacino
d'interesse per la vostra rete? L'at-
tività di un bancario è piuttosto di-
versa da quella richiesta a un family
banker. Ritiene che i due mondi pos-
sano comunque incontrarsi?
Abbiamo accolto persone prove-
 
è core, e ci sarà ma del 2008 non ho mai lavorato
sempre perchè direttamente con mio padre. Natu-
non abbiamo ralmente all’inizio mi sentivo sotto
intenzione di osservazione, ma è stato così solo per

inevitabili, ma mi sono liberato di
questo aspetto già da anni. Quello di
cui ritengo di dovermi occupare è di
tante. Nel suo caso mi sembra che la essere all’altezza del mio compito.
sintesi dei due fattori le abbia con- Mio padre ha un carisma superiore al
sentito di assumere il suo ruolo con mio, così come una diversa sensibilità
indipendenza e un taglio personale. commerciale, ma io ho una conoscen-
   Come ci è riuscito? za dell’azienda più approfondita della
che arrivavano da altri settori, guar- Essergli stato vicino mi ha consenti- sua. La cosa che gli piace di più è il
dando alle capacità del candidato e to di acqusire il know how e di capire contatto con la rete e il mantenimento
alle sue relazioni personali. come funziona questo business. Ma io dei rapporti istituzionali. Io invece mi
L’ex bancario è il tipo di persona che non sono entrato in Mediolanum dalla occupo di più del day by day in azien-
ha più successo come family banker, porta del cda. Sono entrato a lavorare da. Trovarci in sintonia, con ruoli ben
perché conosce bene il mestiere e gode da impiegato ma anche, dopo aver so-
  
F

52
 ATTUALITÀ

Dalla City... DI MASSIMILIANO VOLPE

MERCATI
Enel, occhi puntati sul piano
industriale del 12 marzo
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UBI BANCA 
 

Il private e il corporate banking insieme #ˆ‰
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FORUM CONSULENZA FINANZIARIA †
Il 20 marzo la 3° edizione dell'evento Ascosim ¬Œ<
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   Massimo Scolari ˆ ‰
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FORMAZIONE SPECIALISTICA #  # 
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A febbraio nuovi corsi Assiom Forex

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Al via master su consulenza

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Crescono gli stipendi a Goldman Sachs ˆ‰# 
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53
 FONDI & C
STILI DI GESTIONE

Rischio sotto controllo

con i fondi comuni
Come funzionano e dove
investono i principali
prodotti a rischio
controllato a disposizione
degli investitori italiani

DI MASSIMILIANO VOLPE

I
l rischio è uno degli elementi
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MATTHIAS GAUMANN

- Come funzionano #  -
head of business development
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54
 FONDI & C
ASSET ALLOCATION TRADIZIONALE
Distribuzione degli asset Contributo al rischio
10%
La distribuzione degli asset
40% determina il rischio
60%
90%
obbligazioni azioni

ASSET ALLOCATION CON IL MODELLO RISK PARITY APPROACH

Distribuzione dei rischi Distribuzione degli asset

La distribuzione dei rischi 20%

33% 33%
determina l’asset allocation
60% 20%
33%
obbligazioni azioni materie prime
p
Fonte: Invesco

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Cio global asset allocation
       - portafogli team di Invesco    

 
 
  Peter Schlagbauer   


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55
 FONDI & C
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JACOPO CECCATELLI PETER SCHLAGBAUER
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amministratore delegato gestore multi asset strategies
`•   - JC&Associati Sim di Raiffeisen Capital  Z~~~ 
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L’asset allocation per il 2013 
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J  I limiti di questo approccio }


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- <Jacopo Ceccatelli -    

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     - 

    -  
   F

UNA SELEZIONE DEI FONDI RISK PARITY

NOME FONDO CODICE ISIN NOME SOCIETÀ EMITTENTE PERF. PERF. PERF. DATA DI
6 MESI 1 ANNO 3 ANNI LANCIO

LO Funds - Em.Eq.Risk Parity (EUR) P A LU0293444930 Lombard Odier Funds 8,48% 19,58% 5,01% 18/10/2007
LO Funds - All Roads (EUR) P A LU0718509606 Lombard Odier Funds 5,46% -- -- 25/01/2012
Raiffeisen 337-Strat Alloc Master I R VT AT0000A0LHU0 Raiffeisen Kapitalanlage 4,95% 9,09% -- 03/02/2011
Invesco Balanced-Risk Alloc A Acc LU0432616737 Invesco Global A.M. 4,85% 7,13% 10,66% 01/09/2009
Raiffeisen-GlobalAll-StrategiesPlus R VT AT0000A0SE25 Raiffeisen Kapitalanlage 2,81% -- -- 16/01/2012
LO Funds - Commo. Risk Parity (EUR) P A LU0640921622 Lombard Odier Funds 2,29% -3,38% -- 06/07/2011
Morningstar Direct - dati aggiornati al 31 dicembre 2012
Morningstar non ha una categoria di fondi risk parity. La selezione qui sopra è stilata sulla base dei fondi richiesti da F - La Finanza Personale.

56
 IL PORTAFOGLIO
A CURA DI

IL PORTAFOGLIO “OBIETTIVO
Mantenere le promesse è importante. J =J  = 
E la nostra è quella di seguire e curare debito sul continente europeo. Questi
i portafogli legati ai “conti mentali” pro- fattori pesano sulla crescita economica,
posti per i lettori di F: innanzitutto moni- che langue in larga parte del globo.
torandone il rischio, la liquidità e la per- "#  Œ     ‘
     # 
  ma forse non quanto lo era quello di un
    #   # anno fa, esistono buone opportunità per
la composizione all’occorrenza.  # J = ;  -
¢#<;  #
{# ¨    ;   Infatti, da un lato è possibile reperire ob-
una successione abbastanza regolare di bligazioni con tassi cedolari interessan-
Š   ti, dall’altro il mercato azionario offre an-
integrare un reddito, ad esempio pensioni- #\#
 #
 - alcuni mercati, come quelli europei.
teressa una pluralità di risparmiatori.  #    ;
E’ un portafoglio con orizzonte tempora- comportato il portafoglio nei circa set-
le di una decina d’anni e rischio piuttosto    # ˆ;    -
# -  ‰  #  
le a scadenza. La tolleranza nei confronti in termini di rischio atteso.

 # - ?  œ    
 -
# ;
 <#
In collaborazione   ;<’#| ##


d’altronde, “No risk, no reward”, il che è ˆ# $„‹„‹
con gli esperti coerente con il focus sul reddito da cedole #-
#’
  sai contenuti indicati nella scheda), con
di AdviseOnly, Lo scenario di riferimento resta domi-  ˆJ-
società nato, in termini di fattori di rischio, dai =      ‰ 
grandi temi: il problema della gestione ~Π#
indipendente di   @   #  #

consulenza online, IL PORTAFOGLIO

F propone un COMPONENTE ISIN TITOLI PESO%
Core ^¨”~” K\$!!@ ‹
ƒ#& 15,0%
portafoglio- Core N!&“¯“> N
& ‡"\&¤€ 11,92%
Core N!&€^”¨€~ N
& !?& ”“
obiettivo, pensato Core N!&“–¯±±†“ N
& !"\& †
Core N"“>~†>€ &¤~ ~“
e costruito per Core N"“†“†> &¤~¤ ~>”
Core N"“>†€ ? ¤!~@”!†} ~€>
Core N!&† ¯~&† ]*!˜„#! 5,0%
rispondere a Core N!&† ¯~„“ ]*„#@ ! >
Core N!&~–±”> ]*!„#@ ! †
una particolare Core N!&“¯“"”” N
„²@«*  €~
Satellite ?Y~†> '# “
esigenza di Satellite ~”€~>  „¡ “
Satellite ~”€€ ~~  ˜]?\ “
investimento Satellite “~”“ Intel >>
Satellite ^¨>>> # 1,19%
e di vita di un Satellite 'K€~~ # 1,11%
100,00%
investitore privato |@#{\

58
PER... FONDI & C

RENDITA” FA IL TAGLIANDO
Legenda:
RISCHIO E PERFORMANCE „    {N?¨„
Metriche di rischio: "
¨@#{\K
 ˆ$¤‰
Il valore del portafoglio può oscillare e in condizioni 

ˆ*^&‰‚ -
   re sempre tenere a mente che si tratta di stime statistiche, che possono essere soggetta ad errore.
Portafoglio liquido: *¤€€
È costituito principalmente da strumenti facilmente nego- Indice Composito di Rischio ¤ 
 # 
 

   
   #
’ K #ˆ
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Indice Composito di Performance¤#   -
RISCHIO PERFORMANCE #K³ #ˆ #‰
0 100  ¤€> ˆ ‰
7 1 settimana -0,25% Indice composito di Liquidità ¤ 
Œ  ;³#  Œ-
 > # Šˆ#
 Œ#‰
€ †” K³ #ˆŒ ‰ˆŒ ‰
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#
INDICE COMPOSITO 
DI PERMORMANCE „## ~> Volatilità + ¬
-100 100 su base annua.
RISCHIO Max DrawnDown ¤! -
12 #
#œ!< 
¨ ¤>” Ulcer Index - indice di rischio atteso che si calcola su un orizzonte temporale di un mese. Questo indice coglie
  €>  
# 
LIQUIDITÀ $„‹„‹ ¤€ Omega Ratio - indicatore di rischio calcolato su un orizzonte temporale di un mese. E’ calcolato come rapporto
0 100   € tra la probabilità di ottenere rendimenti superiori a 0% e la probabilità di ottenere rendimenti inferiori a 0% di
88 Omega 2,9922 #N## 
 ;
quella di perdita.

ANDAMENTO PORTAFOGLIO DOVE RISCHI DI PIÙ

110
Valore (NAV)

SPDR S&P US DIVIDEND ARISTOCRATS ETF 25,02%

105 ISHARES BARCLAYS $ TREASURY BD 1-3 (TE) 24,03%
SPDR S&P EURO DIV ARISTOCRATS ETF 18,91%
SPDR S&P EMERGING MARKETS DIVIDEND ETF 17,18%
100 ISHARES BARCLAYS EURO TRSY BD (IE) 14,85%
Mag ‘12 Ago ‘12 Ott ‘12 Gen ‘13

##<# di quella obbligazionaria, mantenendo che essenziali del portafoglio: rischio,
   #  - œJ=- #  Œ  {##
# - 
*’  | i lettori di F potranno monitorare gior-
dizioni di mercato e dello scenario i) incrementiamo il peso sugli ETF nalmente l’andamento del portafoglio
  
#- e dei suoi costituenti in termini di ri-
‰ N  #  - # - schio e performance, in quanto Obiet-
porto tra la parte “Core” del portafo- #@!!˜‚ # ¨ ;  
glio, cioè il nocciolo duro della strategia ‰ #!"^ ‹‹‹#\ 
<#    J= # #    @« A lato la rappresentazione del portafo-

 - Pacifico, dagli ottimi fondamentali in glio in termini di asset allocation e la sua
< - Œ‚ struttura analitica in termini di strumenti
nomia del portafoglio. iii) riduciamo l’esposizione obbliga- ˆ 
‰ ƒ ###- ’#ˆ*- che non sono oggetto di ribilanciamento
J?=Š#- esi Euro AAA, USA). J=
—#
#
  K

- mercato hanno alterato il peso percen-
Quindi proponiamo un aumento del- sto impatto in termini di costi di negozia-    
 # -
la componente azionaria, a discapito  # - #Œ ‰F

59
 ATTUALITÀ

Storie del Mese A CURA DI LORENZO RAFFO

Per i francesi investire in Mifid seconda serie ai

azioni è proprio “out”. Al blocchi di partenza: piace
loro posto polizze vita ad alcuni, ma delude altri
Una ricerca effettuata dalla società IODS sul com- I mugugni per ora sono sussurrati, ma talune novi-
 
!        tà introdotte dalla seconda proposta di revisione del-
mette in luce una serie di cambiamenti in atto. I più la normativa europea per la tutela degli investitori
clamorosi riguardano inaspettatamente la Francia. sollevano non poche critiche da parte dei consulenti.

Era inevitabile: l’annuncio dei passi avanti compiuti per la

  #        
fase di approvazione da parte dell’Unione Europea e che
potrebbe essere applicata nel corso dell’anno, non è pia-
@

— 
per il settore. Ma il boccone amaro dovrà essere inevita-
bilmente deglutito. Cosa prevede? I responsabili dei porta-
fogli saranno obbligati a fornire ai propri clienti tutti i detta-
gli di eventuali commissioni per l’attività svolta, così come
i particolari relativi al riconoscimento di incentivi accredi-
 ˆ-
pio fondi, Etf e quant’altro). Per i consulenti indipendenti
scatteranno poi dei doveri aggiuntivi, consistenti nell’offri-
  -
ti, con riferimento sia alla tipologia sia al fornitore. Inoltre

A
cquistare direttamente azioni e bond? Ai francesi quando venga dichiarato che la consulenza è appunto in-
non piace più, al punto tale che l’incidenza delle dipendente, sarà vietato ricevere retroazioni commissio-
due voci, sul valore totale dei portafogli, scende al           „
2% (esclusi i titoli di Stato nazionali). I motivi di questa in-   #   ’      
versione di tendenza, rispetto a soli dieci anni fa, dipen- KJ$ =
dono da vari fattori, il primo dei quali è la crisi dei merca- cioè la garanzia delle migliori condizioni di esecuzione di
 Œ”¤" # N-
tradizionalisti nelle loro scelte, i francesi erano esposti so- sti dei limiti all’ “high frequency trading”, cioè all’operatività
prattutto su titoli bancari, automobilistici e delle “utilities”, # < Œ
quelli più bastonati dal crollo delle quotazioni. Così pro-
prio quando alcune società transalpine hanno registra-
to rimbalzi impressionanti (per esempio il comparto del
lusso) l’occasione è andata persa ed è stata sfruttata so-
prattutto dagli investitori stranieri. In netto calo anche la
presenza di fondi comuni, scesi al 7% del valore comples-
sivo dei portafogli, mentre le classiche polizze vita sono
divenute preponderanti, con un’incidenza ormai quasi del
“ N   ˆ$  ‰ 
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bravi i nostri cugini d’oltralpe!

60

OBIETTIVI PER IL NUOVO ANNO
Reti e promotori scaldano
i motori per il 2013
L
e principali reti di promo-
tori finanziari stanno affi-
lando le armi per continua-
re a crescere sulla scia di
quanto successo negli ultimi dodici
mesi. Il buono stato di salute di que-
sto settore emerge dalle convention
di inizio anno tenute dalle principa-
li reti e dal sondaggio Trends condot-
to dall’Anasf (illustrato più avanti)
SPAZIO PROMOTORI
Consulenza, tecnologia che ha misurato l’umore dei promo-
tori iscritti all’associazione circa l’e-
e incentivi per la nuova voluzione del rapporto con la propria
raccolta: sono questi mandante e la clientela. “E’ prosegui-
to negli ultimi mesi l’interesse per i
gli elementi predominanti promotori finanziari - precisa Mauri-
nel 2013 per i promotori zio Bufi, presidente dell’Anasf - con-
finanziari siderati gli ottimi risultati di raccolta
e di assistenza alla clientela; interes-
DI MASSIMILIANO VOLPE se che anche il mondo bancario sem-
61
 SPAZIO PROMOTORI
brerebbe manifestare per la nostra
professione, dopo averla a lungo
sottovalutata”. “Anche le attese
per il 2013 sono positive – prose-
gue Bufi – visto che ci sono nu-
merosi aspetti che consentono di
guardare al nuovo anno con fidu-
cia. Il primo si riferisce alla valo-
rizzazione del ruolo del promo-
tore reso più attrattivo rispetto al
passato. In questo percorso spic-
ca anche il contribuito della cam-
pagna di sensibilizzazione voluta
dell’Anasf attraverso una comuni-
cazione sui principali media volta
a illustrare il ruolo e l’immagine
del promotore. Inoltre – prosegue
Bufi - si sta evolvendo il ruolo del
promotore come consulente finan-
ziario a 360 gradi per le esigen-
ze di pianificazione patrimoniale
della famiglia”. Nonostante que-
ste premesse Bufi riconosce però
sabili delle principali reti qua- sapere che il rapporto con la rete
li iniziative hanno in cantiere per è in fase di miglioramento dopo
migliorare questa tendenza nei le numerose integrazioni avve-
prossimi mesi. nute fino al 2010 che hanno evi-
Secondo Paolo Martini, respon- denziato delle difficoltà sul fronte
sabile marketing e wealth mana- delle operation. “Per favorire i no-
gement di Azimut, gli aspetti più stri promotori, nel 2012 abbiamo
critici del mercato risiedono mol- portato avanti il progetto paper-
to spesso nello scar- less grazie alla piat-
so senso di apparte- taforma Paschi Face
nenza dei promotori – precisa Massimo
alla rete e nel fatto Giacomelli, respon-
che oggi esistano dei sabile del servizio
modelli molto si- di promozione fi-
mili. “Noi ci distin- nanziaria del Mon-
guiamo per avere un te dei Paschi - con
modello basato su in- il risultato finale di
dipendenza, partner- liberare tempo da
ship, imprenditoria- dedicare al cliente.
lità – precisa Martini E per tutto il 2013
- con una forte fide- sono stati pianifica-
lizzazione e un bas- MASSIMO GIACOMELLI ti nuovi rilasci del-
responsabile servizio promozione
so tasso di turn-over. la piattaforma come

che sono necessarie delle iniziati-
ve per sostenere la categoria e fa-
vore il ricambio generazionale vi-
sto che attualmente solo il 3% dei
promotori hanno meno di 30 anni.
Una delle proposte dell’Anasf è
quella di reintrodurre la figura del
praticantato o preve-
dere qualche forma
di tirocinio per con-
sentire ai neofiti di
iniziare l’attività an-
che con un portafo-
glio di dimensioni
modeste.
Rapporto
promotore-
mandante
Il rapporto tra pro-
MAURIZIO BUFI
motore finanziario e
presidente Anasf
mandante è stabile
per il 67% dei con-
sulenti intervistati
mentre nel 25% dei casi si è ad-
dirittura consolidato. È quanto ri-
levato dal sondaggio Real Trend
condotto dall’Anasf e relativo
all’anno appena terminato. Anche
alla luce degli aspetti più critici
tra mandante e lo stesso promo-
tore, abbiamo chiesto ai respon-
62
& *
I nostri piani di azio-
nariato prevedono
che buona parte delle stock op-
tion possa essere esercitata solo
al compimento dei 65 anni e que-
sto contribuisce a dare solidità al
gruppo e a ridurre il turn over”.
Per Massimo Mar-
coni, responsabi-
le marketing e for-
mazione promotori
finanziari Credem,
una rete di promoto-
ri è come una squa-
dra di calcio ma con
molti componenti
in più. “Crediamo
che la gestione dei
rapporti interperso-
nali – precisa Mar-
coni - sia un fatto-
re indispensabile e
per questo abbia-
mo messo al cen-
tro della nostra organizzazione il
ruolo del manager. Per il promo-
tore questa figura in Credem è il
responsabile del coaching e del
problem solving nonché l’anten-
na della direzione per captare le
cose che non vanno e da miglio-
rare”. Dal Monte dei Paschi fanno

la home page mana-
ger, il monitoraggio
per i manager e la pianificazione
commerciale”. In controtenden-
za rispetto al sondaggio c’è Banca
Generali che, per bocca del diret-
tore commerciale Marco Bernar-
di, ricorda come una recente in-
dagine Eurisko condotta tra le
reti posiziona l’istituto ai verti-
ci per fidelizzazione e per livello
di soddisfazione. “Al di là delle
analisi teoriche, sono però le ri-
sposte concrete che riceviamo dai
molti professionisti interessati
alle proposte della nostra struttu-
ra a confermare la crescente affe-
zione” prosegue Bernardi. “Mol-
ti consulenti di elevato standing
hanno scelto la nostra struttura in
virtù non solo della sua versatili-
tà e qualità ma anche di una forte
attenzione allo sviluppo del
professionista”.
Improntata alla fiducia anche Fi-
nanza & Futuro. Secondo Mas-
simo Peltretti, direttore com-
merciale della rete milanese, “la
nostra struttura sta continuando a
crescere sotto il profilo dimensio-
nale. Disponiamo oggi di una rete
storica molto forte e resiliente e di
 SPAZIO PROMOTORI

COME È CAMBIATO NELL'ULTIMO ANNO

Il rapporto
68% 30% 2%
Si è consolidato, anche grazie È rimasto stabile Si è indebolito, a causa
con la tua ai più frequenti contatti avuti di una perdita di fiducia
e alla maggiore assistenza generalizzata rispetto
clientela richiesti dalla crisi finanziaria al mondo finanziario

Il rapporto 67% 8% 25%

Si è consolidato, anche È rimasto stabile Si è indebolito, perché
con la tua grazie al supporto ricevuto non mi sono sentito
mandante per affrontare la crisi,
la questione Oam, ecc.
supportato
sufficientemente

Il tuo impegno
60% 37% 3%
Si è intensificato anche per È rimasto invariato È diminuito, a causa
nella formazione poter affrontare l’ormai della mancanza
consolidata e generalizzata di tempo impiegato
crisi di fiducia dei risparmiatori a presidiare i clienti

KŒ¨" #¡N-
¨"¡#<@  †
N ¡@ 

una rete nuova estremamente agi- cerca – precisa Marconi – perché nerali. “Nonostante la volatili-
le e dinamica. Possiamo conta- il Credem sostiene da sempre che tà di mercato, nel corso del 2012
re su un modello di business e di il servizio offerto da un promoto- siamo stati in grado di rispondere
advisory evoluto e molto virtuo- re sia di livello superiore e pertan- alle crescenti esigenze della clien-
so visto che viviamo di pura di- to apprezzato dai clienti. In perio- tela - precisa Bernardi che sotto-
stribuzione in rigoroso regime di di di mercati difficili è necessario linea anche “come i 1,6 miliardi
architettura aperta. In questo qua- poter contare sulla di nuovi flussi rac-
dro, sono due le cose sulla quali presenza e disponi- colti nell'arco dei
occorre energicamente continuare bilità di un promo- 12 mesi, e di nuo-
ad investire e migliorare: la quali- tore che si prenda a vi clienti, accorsi
tà dell'offerta e il livello di eccel- cuore la situazione ad un ritmo di circa
lenza operativa”. di portafoglio e sia 1.000 nuovi inter-
in grado di condivi- locutori al mese, ne
Rapporto promotore-clientela dere, con i giusti toni sono la conferma”.
L’Anasf ha misurato anche il rap- e tempi, gli scenari “I crescenti servizi
porto tra promotore finanziario e le azioni da intra- studiati per i nostri
e clientela. Dal sondaggio Real prendere. La nostra clienti, dai crediti
Trend relativo all’anno appena proposta chiave per all'advisory su mi-
terminato emerge che questo rap- il 2013 è la consu- MARCO BERNARDI sura del portafoglio
porto è migliorato per il 68% de- lenza personalizzata    passando per le ne-
gli intervistati. Abbiamo chiesto
ai responsabili delle reti se que-
sto miglioramento è legato anche
a qualche supporto da parte loro e
quali sono le iniziative in questo
senso per il 2013.
“Non ci stupisce l’esito della ri-
che il nostro servizio & ƒ cessità previdenzia-
di advisory unit met- li o di deposito della
te a disposizione dei liquidità - prosegue
promotori per la finalizzazione su Bernardi - hanno contribuito a
misura dei singoli clienti”. cementare il rapporto con il pro-
Il servizio di advisory è uno dei fessionista che è riconosciuto per
punti di forza anche di Banca Ge- l'importanza nella costruzione di
63
 SPAZIO PROMOTORI
una corretta pianificazione finan-
ziaria. Per l'anno in corso abbia-
mo delineato una serie di inizia-
Le principali reti attive sul territorio
tive che vanno incontro ai nostri K 

   
clienti sia sul fronte della consu-   ## @
lenza fiscale, dati dai cambiamen- N
 ;€
ti normativi, sia negli investimen-  ˆ  †‰@# -
ti in infrastrutture che saranno in  @
~„Œ-
grado di favorire un livello di in- †“
terazione e di analisi senza eguali ~†“ 
nel settore”.
Secondo Massimo Peltretti di Fi-
nanza & Futuro “lo scorso anno I PROFESSIONISTI DELLE PRINCIPALI RETI
i nostri consulenti si sono mossi
STRUTTURA PROMOTORI ATTIVI
con una maggiore proattività, in-
tensificando l'attività di client e Banca Fideuram - San Paolo Invest 4.940
portfolio review. Tutto questo ha
Mediolanum 4.297
impattato positivamente sul livel-
lo di soddisfazione della nostra Fineco 2.384
clientela. Nel 2013 continueremo
Allianz Bank 1.841
quindi sulla via percorsa negli ul-
timi tre anni: supportare attiva- Finanza & Futuro 1.528
mente, con tutte le competenze del Banca Generali 1.450
gruppo Deutsche Bank e dei nostri
oltre 20 partner, l'attività dei nostri Azimut 1.405
consulenti e le decisioni di investi- Monte Dei Paschi 781
mento dei clienti”.
Il Monte dei Paschi punta molto UBI Banca 721
su tecnologia e gestioni patrimo-
Credito Emiliano 467
niali. “Il progetto PaschiFace, in-
tegrato dalla funzionalità web col- Fonte: Assoreti, dati comunicati il 27/12/2012
laboration – precisa Giacomelli
- è la prova delle azioni che stia-
mo ponendo in essere per miglio- moniali con preventivo assenso tensa attività di marketing grazie
rare i processi: un nuovo modo di (Gpa premium) che consentono di anche all’organizzazione di qua-
lavorare che mira a risparmiare rispondere alle esigenze dei clien- si 400 eventi rivolti alla clientela
tempo sulle attività che non sono ti più sofisticati, restii a far con- su tutto il territorio italiano. “Per
legate alla relazione con il clien- fluire i propri risparmi in un por- gestire il rapporto con i clienti in
te. Inoltre, operiamo attraverso un tafoglio che prevede la cosiddetta modo più completo e veloce ab-
modello di offerta ad delega pura. Con le biamo rafforzato - chiarisce Mar-
architettura aperta, Gpa i clienti parte- tini - i servizi disponibili sulla in-
indipendente e alli- cipano attivamen- trapad, la nostra piattaforma di
neato ai dettami Mi- te al processo di comunicazione su iPad riservata
fid, che si basa sugli investimento e ven- ai promotori. Abbiamo prosegui-
accordi commercia- gono coinvolti dal to con decisione anche nell’inno-
li con le principali consulente proprio vazione di prodotti e servizi e a
case di investimen- con il preventivo fine 2012 abbiamo lanciato oltre
to. La nostra offerta assenso”. 25 nuove soluzioni”.
multibrand ha rag- Per Martini la stra-
giunto circa 30 part- da che seguirà Focus sulla formazione
ner. Uno strumento quest’anno Azimut L’Anasf ha rilevato anche un in-
estremamente inno- è la stessa intrapre- cremento del tempo dedicato dai
PAOLO MARTINI sa nel 2012 quando promotori alla formazione (60%
vativo sul mercato
˜‹

italiano sono le no- @

il promotore è sta- degli intervistati al sondaggio
stre gestioni patri- to aiutato con un’in- Real Trend) così abbiamo chiesto

64
 SPAZIO PROMOTORI
alle reti se questo miglioramen- opportunità che derivano dal lavo- delle advisory skills dei consulen-
to è legato a qualche supporto da ro in gruppo”. ti. Secondo Peltretti “grazie anche
parte loro e quali iniziative sono Altre reti hanno puntato di più alle risorse del gruppo Deutsche
previste per il 2013. In un conte- sulle competenze finanziarie. “Al Bank, possiamo portare sui nostri
sto caratterizzato dal taglio dei co- Credem la formazione tecnica – clienti un approccio consulenzia-
sti, Il Monte dei Paschi ha confer- chiarisce Marconi - è prevalen- le supportato da un’offerta amplia
mato per il 2013 gli investimenti temente incentrata sul servizio di basata sulle nostre molte specia-
dello scorso anno nell’ambito del- consulenza personalizzata multi- lizzazioni. Nel 2013 avremo un
la formazione. “Annualmente de- brand. Per tutto l’anno incontria- particolare focus sulla consulenza
liberiamo un piano che delinea i mo la rete con i nostri specialisti previdenziale ma senza dimenti-
principali driver forma- care le aree di intervento
tivi – precisa Giacomel- collegate a temi della li-
li - quali le linee guida quidity, dei credits, della
di sviluppo strategico, protection e degli inve-
la crescita delle risorse, stimenti finanziari”.
le prescrizioni della nor- Bernardi ricorda poi che
mativa in vigore e che l'impegno nella forma-
definisce l’articolazione zione per Banca Gene-
dei percorsi di formazio- rali è sempre stato prio-
ne. Questi ultimi preve- ritario e gli sforzi in tale
dono, per il nostro per- direzione si esplicano in
sonal financial banker, seminari di natura fisca-
corsi di inserimento, di le, finanziaria e di ma-
MASSIMO MARCONI MASSIMO PELTRETTI
aggiornamento e di alli- ˜   
nagement. “Nel corso
neamento che hanno l’o- formazione rete promotori Credem Finanza & Futuro degli ultimi mesi abbia-
biettivo di omogeneizza- mo potenziato la colla-
re le conoscenze di tutta borazione con primarie
la rete circa le novità operative e della advisory unit e con le te- università come la Ca' Foscari
di business e corsi di crescita che stimonianze delle case di inve- nell'avviamento di un innovativo
accolgono anche la formazione on stimento che vengono proposte corso di finanza comportamenta-
demand. Nel 2013 ci concentre- all’interno dei piani finanziari. In le e con la Liuc di Castellanza -
remo su formazione tematica per questi incontri ci si confronta sugli precisa Bernardi - che hanno ri-
i pf più professionalizzati come scenari di mercato e sulle strate- scosso grande interesse. A queste
il referral marketing e il personal gie di prodotto realizzate dai team si affiancano poi percorsi specia-
branding avanzati, e sulla forma- di investimento. I nostri promoto- listici all'estero per confrontar-
zione one-to-one per le strutture ri riescono così a cogliere quelle si con le dinamiche di settore in-
manageriali”. ternazionali. Per l'anno in corso
Anche il gruppo Azimut sta de- stiamo avvicinando le opportunità
dicando molta attenzione alla La formazione dalle piattaforme tecnologiche per
formazione in ambito commer- si conferma uno l'integrazione dei professionisti
ciale, con un ritorno ai fondamen- degli aspetti più con gli esperti di riferimento e sul
tali della professione. “Quest’an- importanti territorio”.
no giungeremo alla quinta tappa
per l'attività
di un percorso formativo inizia- Soddisfazione dei promotori
to qualche anno fa con un corso
del promotore Il tema della la soddisfazione dei
personalizzato pensato – precisa anche nel corso promotori finanziari è fondamen-
Martini - per combinare il modello del 2013 tale affinchè le reti possano af-
proprietario di tecniche di vendita frontare e raggiungere gli obiet-
con gli strumenti informatici che tivi prefissati. Abbiamo chiesto
Azimut ha predisposto per tutte le sfumature tra diverse opportuni- ai diretti responsabili che tipo di
sue reti. Un corso sarà dedicato in- tà di investimento che permettono attività è in programma nei pros-
vece al time management, quin- di realizzare portafogli veramente simi mesi. “La soddisfazione dei
di alla pianificazione delle attivi- mirati sulle esigenze dei clienti”. nostri professionisti è alla base di
tà. Quest’anno inoltre lavoreremo Anche Finanza & Futuro nel 2012 tutte le azioni e strategie della rete
molto sul concetto di team e sulle ha investito molto sullo sviluppo Mps – precisa Giacomelli - tanto

65
 SPAZIO PROMOTORI
che ad esempio, rivisitando il no-
stro sistema incentivante per per-
mettere ad una fetta sempre più
ampia della rete di prendervi par-
te. Inoltre arricchiremo con nuove
implementazioni il progetto del
personal website. Il progetto vede
la realizzazione per ogni perso-
nal financial banker di un porta-
le internet individuale che mette
in primo piano il profilo profes-
sionale del promotore, il suo pro-
getto di consulenza; il tutto inte-
grato con il sito istituzionale della
banca e con i principali social net-
work. L’iniziativa dei siti si inse-
risce nel processo di evoluzione
delle modalità di comunicazione
che stiamo perseguendo e ci pone
tra i primi player del settore ad
aver rilasciato un progetto di web
marketing integrato”.
Anche dalla rete del Credem ricor-
dano i progetti sul fronte incentivi.
“Abbiamo diverse iniziative di in-
centivazione – chiarisce Marconi
– tanto che proprio in questi giorni
parte la campagna più raccolta per
tutti che premia con incentivi eco-
nomici la crescita delle masse dei
promotori. Ma oltre a questa ne
abbiamo in realizzazione diverse
altre che vanno dal coinvolgimen-
to di iniziative formative a eventi
speciali che vogliamo rimangano
riservati per non togliere l’effetto
sorpresa”.
Anche Finanza & Futuro ha in
programma molte iniziative com-
merciali e di incentivazione vol-
te a potenziare la capacità di svi-
]

  >  ^
luppo del portafoglio clienti dei
consulenti. “Il tema chiave che af-
fronteremo nel 2013 – evidenzia
Peltretti - è quello della crescita
con una particolare attenzione al
miglioramento della client quality
e dell'asset quality dei consulenti.
Tutte le nostre iniziative commer-
ciali, di marketing e di formazione
avranno nel mirino un solo obiet-
tivo: la crescita profittevole dei
consulenti e di Finanza & Futuro
Le principali reti
hanno varato
nuovi programmi
di incentivazione
per favorire la
raccolta e la
ricerca di nuova
clientela
nel suo complesso”.
Coinvolta su più fronti anche Azi-
mut. Martini sottolinea che “sa-
ranno proposti diversi incentivi,
sia economici che di altro gene-
re. Rafforzeremo il lavoro per
progetti attraverso gruppi omoge-
nei di promotori, potenziando gli
strumenti tecnologici. Lanceremo
anche una nuova piattaforma di
comunicazione digitale con nuovi
contenuti editoriali per permette-
re a ciascun professionista di ar-
ricchire i propri profili sui social
network e approcciare in modo
creativo ed efficace le attività di
marketing territoriale e gli eventi.
Infine, con il progetto battezzato
Investment Lounge Room mette-
remo in collegamento, con esclu-
sivi incontri ad-hoc, i clienti con i
team di gestione del gruppo ope-
rativi nel mondo”.
Banca Generali rileva che la ver-
satilità dei prodotti e le novità di
soluzioni e servizi sono le carat-
teristiche che la distinguono nel
settore e nella percezione dei pro-
fessionisti. “Alle dinamiche di pro-
dotto – precisa Bernardi - si affian-
cano una serie di elementi che ne
accentuano la soddisfazione visti
i vantaggi concreti nell’operativi-
tà. E’ il caso dei forti investimen-
ti in tecnologia che consentiranno
maggiore interazione con la clien-
tela. Stiamo sviluppando infatti,
per primi in Italia, la firma digi-
tale da tablet con nuove opportu-
nità nell'analisi e simulazione dei
portafogli, eliminando l'ingom-
bro cartaceo. Data la forte do-
manda abbiamo poi potenziato il
team di advisory per le proiezioni
su misura dei titoli della clientela.
Abbiamo avvicinato le esigenze
territoriali con l'impegno diretto
della banca in modo da garantire il
miglior supporto nei singoli even-
ti. Infine va segnalato il tema della
sicurezza, non solo per i risparmia-
tori, ma anche per il professionista
e i propri familiari. Questi posso-
no infatti beneficiare di una serie
di piani di protezione sanitari e
previdenziali”. F
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Mauro Albaneseˆ‰Roberto ^ #€”“  
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  †
† Mauro Albanese
Direttore
 ^]^&

  commerciale Fineco

66

Fondi & Sicav DI MASSIMILIANO VOLPE
REDDITO FISSO
Un nuovo obbligazionario
emerging markets da Pictet
P
ictet Asset Management ha am-
pliato la gamma di prodotti de-
dicati ai mercati obbligazionari
dei Paesi emergenti con il nuo-
vo comparto Pictet Emerging Corpora-
te Bonds della Sicav Pictet Luxembourg.
La strategia del nuovo fondo, disponibile
per gli investitori italiani, prevede l’investi-
mento da parte dei gestori principalmente
in obbligazioni societarie denominate in
dollari Usa con l’obiettivo di superare l’in-
NUOVI PRODOTTI
Da Pimco un nuovo
obbligazionario con cedola
Novità in casa Pimco. La società di
gestione Usa ha messo a disposizione
degli investitori italiani il fondo Pimco Gis
Income, fondo obbligazionario globale
multisettoriale, che punta a generare un
flusso cedolare, attraverso un approccio
flessibile, a titoli obbligazionari di tutto il
mondo in grado di generare cedole ad ele-
vato valore. Il fondo fa parte della Global
Investor Series (Gis), la gamma di fondi
Ucits di Pimco, registrata a Dublino, che,
al 31 dicembre 2012, comprendeva 45 sot-
tofondi con un patrimonio in gestione pari
a 139 miliardi di dollari. Il fondo può inve-
stire in un’ampia gamma di titoli del reddito
fisso, tra cui titoli di Stato, obbligazioni
indicizzate all’inflazione, mortgage-backed
securities (Mbs), commercial mortgage-
backed securities (Cmbs), obbligazioni
societarie, prestiti bancari e bond dei
Paesi emergenti.
 ±*?&#
del 2% annuo per un periodo di 3-5 anni.
Gli esperti di Pictet Asset Manage-
ment evidenziano che questo approc-
cio permette di attenuare l’impatto diret-
to della volatilità delle valute emergenti.
Secondo quanto reso noto dalla società
di gestione svizzera, dal lancio avvenuto
lo scorso mese di novembre, il fondo ha
ricevuto sottoscrizioni per oltre 600 milio-
ni di dollari. Il prodotto è conforme alla di-
rettiva Ucits e l'importo minimo di sotto-
scrizione è di 1.000 euro.
JP Morgan punta sui fondi a cedola
JP Morgan Asset Management ha lanciato sul mercato italiano una nuova offerta di
Oddo amplia la gamma di
fondi con 4 nuovi prodotti
La società di asset management che fa
capo al gruppo francese Oddo & Cie ha
ricevuto l’autorizzazione a distribuire sul
mercato italiano 4 nuovi fondi comuni. Si
tratta di Oddo Avenir C, fondo azionario
che investe in titoli di aziende francesi a
medio/bassa capitalizzazione, Oddo Euro-
pean Banks A fondo azionario che investe
nel settore bancario europee, Oddo
Valeurs Rendement A (accumulazione)
D (distribuzione) fondo azionario ad alto
dividendo e Oddo Obligations Optimum
fondo obbligazionario a breve termine. Con
questi 4 nuovi fondi salgono a 14 i prodotti
dell’offerta tricolore di Oddo.
 N JPM Global Strategic Fund, il JPM Italy Flexi-
ble Bond Fund e il JPM Income Opportunity Fund saranno disponibili anche con A Rothschild la gestione

    valutaria di Fondoposte
@±*N\^$&^ „$- Il gruppo Rothschild si è aggiudicato il
irà ai risparmiatori una cedola annua di 3 euro per ogni quota posseduta La cedola mandato per la gestione della copertura
sarà distribuita su base trimestrale nei mesi di febbraio, maggio, agosto e novembre. del rischio di cambio per Fondoposte,
fondo pensione complementare per i
dipendenti di Poste Italiane. Il servizio
Da Rbs due obbligazioni a tasso variabile va oltre la semplice esecuzione delle
transazioni forex e include un pacchetto
Da pochi giorni Rbs ha quotato sul mercato Mot di Borsa Italiana 2 nuo- mirato ad aiutare e ad assistere il gestore
ve obbligazioni senior a tasso variabile con scadenza 19 dicembre 2015. nel processo di copertura valutaria in ogni
La prima (GB00B8TFH992) è denominata in euro e paga una cedola semestra- fase: dall’implementazione della struttu-
le pari all’1,05% più il tasso Euribor a 3 mesi. Per questa obbligazione l’investi- ra operativa al calcolo dell’esposizione,
mento minimo è pari a 1000 euro. La seconda obbligazione (XS0800521204) dall’esecuzione e controllo fino alla ge-
è espressa in dollari Usa e paga una cedola semestrale pari all’1,35% più il tas- stione dei flussi di cassa e all’analisi delle
performance.
so Libor a 3 mesi. In questo caso l’investimento minimo è pari a 2000 euro.

67
 PORTAFOGLI ETF
PAGINE A CURA DI
IL PUNTO DEGLI SPECIALISTI
Il problema della
liquidità del mercato
degli ETF in Europa
Gli ETF hanno una storia piuttosto
consolidata in Europa, il primo ETF
“europeo” è stato lanciato nel 2000
dalla banca d’affari Merrill Lynch.
Nell’arco di 12 anni il successo di
questi strumenti ha portato ad un
mercato che in Europa conta, nel
primo trimestre del 2012, Assets
Under Management (AUM) per circa
250 miliardi di euro.
MoneyFarm, Il mercato europeo degli ETF presenta
tuttavia due problematiche che ne
società riducono la liquidità, uno relativo
alle operazioni OTC e l’altro causato
indipendente di
dalla frammentazione del mercato in
consulenza online tanti piccoli mercati nazionali che ha
obbligato le case emittenti a quotare
specializzata lo stesso strumento su più piazze
borsistiche, invece che su un’unica
nella creazione
piazza che accentri tutte le negoziazioni
di portafogli con l’effetto di aumentare la liquidità
dello strumento.
d'investimento Ad oggi in Europa sono quotati 1711
ETF (lo stesso ETF è spesso quotato
di volumi ha spinto molte case al
delisting di diversi strumenti quotati
su Borsa Italiana.
Altra frizione che limita la liquidità
sono le negoziazioni OTC (over-
the-counter), infatti la liquidità degli
ETF non manca, ma la maggioranza
degli scambi è condotta OTC, ovvero
con contratti “tailor-made” che non
vengono dichiarati. Per avere un’idea
dei numeri, in Europa sono scambiati
annualmente ETF per 2.96 miliardi
di dollari, ma solo il 30% di questi è
negoziato regolarmente in Borsa. Dei
trade OTC, che costituiscono dunque
il 70% del totale, viene dichiarato
solo il 16%. Il ridotto volume di trade
condotto in Borsa riduce la liquidità di
molti strumenti, che già vedono i loro
volumi ridursi a causa delle quotazioni
in Borse diverse.
Sia le case sia i regolatori, rendendosi
 
J
     
composti
su più piazze), dei quali 46 detengono iniziando a ponderare la creazione
esclusivamente AUM al di sopra del miliardo di euro.

 

 ]•›
Solo 46 ETF detengono ben il 49% Europei, che elimini la quotazione
da ETF, degli assets; il rovescio della medaglia dello stesso ETF su più Borse, cosa
è che la restante metà ha bassi volumi che ad oggi genera di fatto tanti piccoli
ha creato per F

      
 mercati separati. MoneyFarm si
due portafogli di negativamente sulla liquidità. augura che l’iniziativa abbia successo,
Quindi nelle borse europee sono
  
   
Exchange Traded presenti molti ETF dalla scarsa i risparmiatori italiani, che si
liquidità e che replicano caratteristiche troverebbero in unico grande mercato
Fund aggiornati
di altri ETF già quotati su altre continentale capace di convogliare
mensilmente borse. Per questo motivo, la scarsità tutte le negoziazioni di un singolo ETF.

68
 ETF

PORTAFOGLI FEBBRAIO 2013

@\^ 
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-
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del ribilanciamento ed è per questo che oggi vi proponiamo gli stessi portafogli d'investimento dello scorso numero di F ma
    ˆŒ 

soprattutto la parte obbligazionaria). Il modo migliore per gestire il rischio di tasso d’interesse del mercato obbligazionario
è oggi posizionarsi sulla parte breve della curva dei tassi esponendosi in maniera limitata alla duration.

PORTAFOGLIO PRUDENTE
SOTTOSTANTE ETF DESCRIZIONE ESPOSIZIONE Portafoglio indicato per un
investitore con un basso
STOXX GLOBAL SELECT ETF azionario paesi sviluppati livello di sopportazione del
15,00%
DIVIDEND 100 ad alto dividendo rischio, che volesse costruire
un portafoglio che produca
MTS ITALY GOVERNAMENT ETF obbligazioni governative Italia con vita
7,50% Š  
1-3 YEARS residua compresa tra 1 e 3 anni
tendenzialmente certi.
MARKIT IBOXX EURO !"^ 
10,00%
LIQUID CORPORATE emesse in Euro con rating minimo BBB- Portafoglio 85%
MARKIT IBOXX USD LIQUID ETF obbligazioni societarie emesse in USD # 
17,50% su Paesi, emittenti (Società e
INVESTMENT GRADE TOP 30 con rating minimo BBB-
Stati) e valute (USD e EUR),
IBOXX SOVEREIGNS Etf obbligazioni governative dell’area euro
30,00% con esposizione alla parte
EUROZONE 1-3 TR con vita residua compresa tra 1 e 3 anni
breve della curva dei tassi.
IBOXX EURO Etf obbligazioni governative Componente azionaria di
20,00%
INFLATION-LINKED TR <¡Š qualità, 15%.

PORTAFOGLIO INTREPIDO
SOTTOSTANTE ETF
MSCI TRN WORLD INDEX
MSCI EMERGING MARKETS
TRN INDEX
EURO CORPORATE BOND
INDEX
MARKIT IBOXX USD LIQUID
INVESTMENT GRADE TOP 30
DESCRIZIONE
Etf azionario globale paesi sviluppati
società a più alta capitalizzazione
ETF azionari paesi emergenti
ETF obbligazioni societarie emesse
in Euro con rating minimo BBB-
ETF obbligazioni societarie emesse
in USD con rating minimo BBB-
ESPOSIZIONE Per un investitore con un
orizzonte temporale di lungo
termine che non abbia
30,33%
imminente necessità della
somma investita e che voglia
14,34% vedere crescere i suoi risparmi
sopportando un rischio
17,58% d’investimento misurato.
Portafoglio con una buona
14,98%
componente azionaria (45%),
componente obbligazionaria
GOLD !"?  7,38%
(47.50%) tra Europa e USA
MARKIT IBOXX EUR SOVEREIGNS Etf obbligazioni governative dell’area e un’esposizione contenuta
15,39% all’oro.
EUROZONE Y PLUS TR euro con vita residua 5 anni

69
 ETF
in collaborazione con

STRUMENTI D'INVESTIMENTO

Lyxor apre al fisico, ma il

focus resta sulla performance
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>  
   =    
  
all’efficienza delle performance che contraddistingue i propri fondi a replica sintetica
DI TITTA FERRARO  X Z~YZ[

N
on è certo passata inos- Crescere attraverso l'innovazione
 
    P
 -
scorso anno l’apertura   

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to Arnaud Llinas Y¬  - #  
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#   -
]•›|€ 
In Italia il nuovo ETF sui Bot
 J   $*+
J- Prima novità del 2013 da parte di Lyxor è stata la quotazione in Italia del
 „
^ ‚   Lyxor ETF BOT 6M che permette di avere un’esposizione su un paniere di

 ]•›        13 Bot dello Stato italiano con scadenza tra 2 e 12 mesi con un costo totale
ossia proporre sullo stesso sottostan- (TER) dello 0,15%. Essendo investito interamente in titoli di Stato, si avvale di

]•›
   #~¢!"^#-
    j$
  matico dei Bot in scadenza (circa 26 reinvestimenti in un solo anno) con una
   
   - 
  † 
{


   #    '<
$*+{ 

- anno l’indice replicato si è apprezzato del 3,12% (dati al 15/01/2013).

70
 ETF

Pillole ETF DI TITTA FERRARO

Gli ETF spengono
la 20ma candelina
Lo SPDR S&P 500 ETF (SPY), primo ETF in
assoluto quotato sui mercati statunitensi, ha
NUOVE QUOTAZIONI SUL MERCATO ITALIANO compiuto lo scorso 29 gennaio i 20 anni dalla
quotazione. Il celebre SPY proposto da State

Scelta multipla e divisione in Street Global Advisors negli anni si è confer-

mato l'ETF più grande a livello mondiale con
asset under management superiori a 125
 X[\]/>K miliardi di dollari (dati al 18/01/2013).

Divisione ETF di Credit

I
nizio di 2013 con il botto sul bili per tutti e presentano lo stes- Suisse va a BlackRock
mercato italiano degli ETF so asset pool (patrimonio). UBS
con la più grande emissio-
ne simultanea di sempre sul
mercato ETFPlus. Protagonista è
stata UBS quotando 61 nuovi ETF
che si vanno ad aggiungere ai 16
  ]•›    
sia a replica sintetica, consenten-
do ai clienti di scegliere il model-
lo che meglio si adatta alle singole
esigenze di investimento. Su alcu-
La divisione ETF di Credit Suisse, che gesti-
sce un patrimonio di 17,6 miliardi di dollari,
è passata a BlackRock. Il colosso dell’asset
management, leader mondiale sul mercato
degli ETF attraverso la controllata iShares,
conta di concludere l’acquisto da Credit
replicanti a marchio Ubs ETF che
erano già presenti in Italia. Ubs
ha portato in Italia un mix di of-
ferta tra azionari, obbligazionari
e indici alternativi. “Attraverso la
nostra gamma di ETF - ha dichia-
ni ETF è data la possibilità di sce-
gliere tra strumenti aventi lo stesso
sottostante ma con caratteristiche
differenti. Sull’indice MSCI EMU
sono ben quattro gli ETF a dispo-
sizione degli investitori: i due nuo-
 
2013. Al completamento dell’operazione la
nuova gamma di ETF iShares nell’area EMEA
comprenderà 264 ETF per un patrimonio in
gestione pari a 157,6 miliardi di dollari.
rato Clemens Reuter, responsa-
*+/*
bile a livello globale di Ubs ETF
- intendiamo aggiungere valore
per gli investitori italiani fornen-
do strumenti e soluzioni per una
vi quotati presentano replica sin-
tetica e accumulo dei dividendi,
aggiungendosi ai due già presenti
dal 2010 che invece si avvalgono
K";<  
Nuovo anno di forte crescita con nuovo
record di masse gestite per l’industria degli
ETF. Dalla ETFGI’s monthly Global ETF and
 

- !"*\


   
  ne dei dividendi. le masse gestite hanno raggiunto quota 1,95
spaziando da strategie core a stra- A gennaio sono arrivati in Italia an- mila miliardi di dollari, con una crescita su
tegie satellite”. Peculiarità dell’of- che due dei quattro nuovi ETF a re- base annua del 27,6%. Considerando l'ultimo
ferta dell’istituto elvetico è il mo-    
 Deutsche decennio il tasso di crescita medio ponde-
dello di classi di ETF con pricing Bank    Z~YZ” 
 +ƒ‚ rato a livello globale risulta del 29,6% con il
differenziata. Gli ETF Classe “A” Euro Stoxx 50 UCITS ETF (DR) e numero totale degli replicanti arrivato a 4.731
presentano un TER standard e va- 
+ƒ‚]
}++‰~+›- >ŒƒŠ
sono stati pari a 265,3 mld di dollari. A livello
lore NAV standard, mentre quelli nancials UCITS ETF (DR). Il pro-
di emittenti, iShares si conferma leader con
Classe “I” offrono un TER molto vider di ETF numero due in Europa
una quota di mercato del 39% e asset in ge-
contenuto e valore minimo di sot- intende proseguire su questa strada e stione per complessivi 760 mld di dollari, più
toscrizione più elevato. La secon- offrire la possibilità di scegliere tra    

    
 
  
 
 che è SPDR ETFs con 337 mld e quota di
come rivolta a investitori istituzio- una selezione di alcuni dei principali mercato del 17,3%.
nali, ma entrambe sono disponi- indici azionari. F

STESSO SOTTOSTANTE, QUATTRO ALTERNATIVE

NOME CARATTERISTICHE ETF METODO DI UTILIZZO DIVIDENDI
REPLICA

UBS-ETF MSCI EMU A (già quotato a Milano) Classe “A” (TER: 0,40% NAV: 83,75 EUR)*   distribuzione
UBS-ETF MSCI EMU I (già quotato a Milano) Classe “I” (TER: 0,23% NAV: 84.076,67 EUR)*   distribuzione
UBS-ETF MSCI EMU SF-A (nuova quotazione) Classe “A” (TER/Drag level: 0,19% NAV 105,99 EUR)* sintetica accumulazione
UBS-ETF MSCI EMU SF-I (nuova quotazione) Classe “I” (TER/Drag level: 0,02% NAV 10.631,42 EUR)* sintetica accumulazione
*Dati al 3/11/2012, Fonte: UBS AG.

71
 IMMOBILIARE
L'ALTERNATIVA AL MUTUO

I rischi dell'affitto
con riscatto

L
a crisi del mercato im- veniente a prescindere. La stessa
La formula piace, mobiliare sta investendo visione ribassista è evidentemen-
ma spesso i contro, in pieno il nostro Paese e 


  -
sono ormai cinque anni ri che già da tempo hanno smesso
sia per il proprietario che il continuo crollo delle com- di elargire mutui che coprano gran
venditore, sia per l'inquilino pravendite preoccupa non poco gli parte del valore immobiliare di
acquirente, superano addetti ai lavori che si trovano a 
 


dover fare i conti con sempre meno  
   /  
-
abbondantemente i pro vendite, sempre più disponibilità sto contesto, è quindi comprensi-
DI DOMENICO ARENA di case in offerta e con richieste di bile che i professionisti del settore
acquisto ridotte ormai al lumicino.

Lo scenario che si prospetta per
il prossimo futuro suggerisce una

     J
con mutuo e prendano in conside-
 
 -
cupa visione per il mondo del mat- verino di già esistenti in grado di
tone, che viene così a perdere l'ap- invogliare nuovi acquirenti che al-
peal di investimento sicuro e con-  
#
-

72
 IMMOBILIARE

Il nuovo skyline di Milano

costarsi alla proprietà. Una di que- do come acconto parte dei canoni   j  
J  versati (con percentuale da pattui- patto di riservato dominio” dove la
re dal 50 al 100%). proprietà passa di mano con il pa-
Come funziona $     j - gamento dell'ultima mensilità di
La formula prevede la contempo-               j    -
ranea stipula di due contratti, uno acquisto” (introdotto per la prima ta ad effetti anticipati”. Nel caso
 
  
- volta nel Piano Casa Fanfani) non   
re a quello di mercato (dal 10 al deve essere confuso con altre for- fronte ad un normalissimo contrat-
‰~¥   =[ 
     mule simili ma con caratteristiche       #  
acquisto dove viene stabilito che considerevolmente diverse come il oneri ed onori, sarà traslata solo
 
       -    
*  j   - all'atto della stipula del contratto di
riodo concordato, che in genere       

  - compravendita e solo se l'inquilino
varia dai due ai cinque anni, avrà |
- #    
la facoltà di acquistare la casa a un to con riscatto prevede l'obbligo di di acquisto prevista dal contratto.
   - 
  
    - _         
 
  
 -   ™ aspetti della fattispecie emerge che

73
 IMMOBILIARE
  
- ti mensili di 1.500, 3.000 e 4.500

#  J   -  euro. Assumendo che le famiglie
  
    riscatto è adatto siano disposte a dedicare il 30%
o addirittura vere e proprie insidie del proprio reddito per la spesa di
a chi attende di
per entrambe le parti in gioco.        
avere le somme      -
Dalla teoria alla pratica per raggiungere la ranno rispettivamente di 500, 1.000
L'accordo contrattuale è suscettibi- quota mutuabile e 1.500 euro mensili comprensivi
le di trattativa su vari punti e po- del valore della quota di accantonamento.
trebbe eventualmente essere inte- dell'immobile Come si può facilmente notare
  
  
 dai calcoli che riportiamo nella
  
 ¨
- Tabella 1 alle pagine successive,
 
   - lità all'interno dell'attuale scena- supponendo che la metà del ca-
¨

 - rio del mercato immobiliare in none vada in accantonamento, ci
previsti.   - si troverebbe di fronte ad accon-
Per entrambi i contraenti sussiste cio-economiche reali presenti nel ti che trascorso il periodo pattu-
inoltre un problema implicito do- nostro paese.      
vuto alla atipicità del contratto di $        da qualche migliaio a poche deci-
affitto con riscatto e allo scarso riscatto sia adatto a chi può conta-   
™
 -

  re su un reddito continuativo ma gro bottino.
 

     
 -    #    Nella migliore delle ipotesi queste
  - risparmi e in attesa o di venire in somme dovrebbero costituire il fa-

 #    possesso delle somme necessarie tidico 20% di acconto per farsi mu-
$     - per l'acquisto (classicamente il tfr tuare il residuo 80% dalla banca al
nici riportata brevemente nei due del genitore) o di raggiungere la   J
 X -
riquadri di queste pagine con- quota mutuabile compresa tra il 60 #
-
sente di farsi un quadro teorico e l'80% del valore dell'immobile.    ~¥[ 
     -
dei connotati del prodotto distin- te che gli importi a saldo risultanti
     
™ - Esempi pratici sono comunque ancora molto di-
cenda diversa è il lato pratico del Consideriamo tre diversi nuclei stanti da quelli correnti di merca-
contratto, cioè la sua applicabi- famigliari con tre diversi reddi-   

-

Il punto di vista
del proprietario venditore
I PRO...
´ #  Œ#
´ #           

#
#
´   ¡Œ

...E I CONTRO
´  ¡ #
´ ¡  # ˆ¡Œ    
¡‰
´ 

´ ¡ #
´    
 
#ˆ; ¡
 ‰

74
 IMMOBILIARE
 ™
  
  /  
    Il punto di vista
  

ovvero di un netto scollamento tra
dell'inquilino acquirente
  -
quisto delle fasce sociali giovani.
I PRO...
´         
Il problema del mutuo non è ¡  
comunque risolto ´     #  ¡    
€J
    -     
      
to con prospettive di costante calo  
    ´ ¡ ¡  #    ˆ#  
     
    ‰
con riscatto non garantisce comun- ´  #
       
que la possibilità di poter acquista- ¡#   ¡ Œ
re la casa al termine del periodo di
  } 
   

accantonate possono raggiunge-
...E I CONTRO
re il 20% del valore dell'immobile ´ ¡# ’  
pattuito all'origine, dall'altro non è
ˆŒŒ‰
  
 ´ ¡#          
sia disposta a riconoscere un valo-  ¡  ¡ ‚

 ¨  
# # 
¡   Œ¡
l'80% residuo, vuoi per l'usura del
 #           
bene che cede lo status di nuovo # ˆŒ ;
per far posto a quello di usato, vuoi   ¡ ‰
per il progressivo adeguamento
´ N  Œ  
delle stime a valori inferiori. ’Œ   
}
 
 Œ# 
problema già da subito e richie-
´ ¡    #       Œ

dere fin da oggi un parere tecnico #  
        
 ¡ Œ 
alla banca per mettersi in condi- ##|
  
  
si sarà considerati soggetti mutua-   
                   
comprare l'immobile ma se ci riuscisse dovrebbe versare per intero il prezzo congruo

   
    
    
 `
- 2. L'iscrizione di una ipoteca giudiziale da parte di un creditore, oppure la trascrizione
narmente eventuali difficoltà o li- di un pignoramento o di un sequestro, o ancora instaurazione di una controversia
giudiziaria che coinvolga l’impresa venditrice e che abbia a oggetto la casa data in
miti nella concessione del mutuo           
     
 - carico di almeno una parte dell'ipoteca.
       !   "

     #$      

      
locazione e l’esercizio del diritto di opzione nulla impedisce al proprietario di esercitare
delle quote mancanti che ritrovar- una nuova alienazione. L'altro acquirente potrebbe non riconoscere all'inquilino il
si un domani di fronte alla sorpre-     
%         
sa di un mutuo impossibile da ot-
tenere o largamente insufficiente a tonate per acconto. Lo sfortunato    
 
 aspirante acquirente trascorsi gli @  
  -
L'inquilino acquirente che sotto- anni pattuiti si ritroverebbe an- @# 
valuti questo aspetto potrebbe fa-   
   #         -
         
  #   -    X-
     

-          munque vada, l'inquilino si ac-

    
  degli accantonamenti, con un ca-   
  
    
   - none di affitto maggiorato e con la   
 [


 
- beffa di aver contribuito alla ven-
citamente il venditore ad alienare @

 Conclusioni
      venditore potrà legittimamente (e La cruda verità è che la formula
inevitabilmente le quote accan-   [  -        

75
 IMMOBILIARE
    # TABELLA 2 - AFFITTO CON RISCATTO 5 ANNI
@  
 -
20% di acconti +
struttore venditore che baratta l'in- 250.000 80% di saldo = 225.000
tero incasso immediato dell'opera 100% costo casa
200.000 180.000
      -
proprio di morosità e mancata mu- 150.000
150.000

#    
  120.000

@ - 100.000 75.000
60.000
le compratore dovrebbe sottopor- 45.000
si ad un regime economico ristret- 50.000 30.000
15.000
to tipico delle alte rate del mutuo, 0
bruciandosi il potere di accantona- acconti saldo Costo Acconti saldo Costo acconti saldo Costo
20% 80% 100% 20% 80% 100% 20% 80% 100%
      
  
-
le sul fronte della futura proprietà,
CASO A CASO B CASO C
^|Aiutomutuo
magari rinunciando alla possibi-
lità di sconto in un periodo di evi-
            

  
}       
- ai costruttori venditori di mantener-  
    
-
rente mettesse prudentemente a ri-  =
`
       -
sparmio le somme altrimenti desti-   vogliare i primi acquirenti a popo-
     contrattati al ribasso, vista l'aumen-  
  
  
 
  -   #

 #™   
       anche alla crisi. Ripaga indubbia- alle calcagna che devono dimostra-
correnti o impreviste e nel contem- mente di più comprare liberamen-  #    ™ 
     
 # genitori e ai suoceri che sono mor-

 

 
   - arrivato il momento giusto piuttosto bosamente attaccati al pensiero del-
mente più in linea con le reali pos-    la stabilità per il futuro economico
sibilità della gente comune. Non ha quattro mura di proprietà a un co-         X-
  
- sto spropositato stabilito da vendi- lendo?) contribuire direttamente si
messa di acquisto di un immobile a tori ottimisti e nostalgici dei tempi mostrano favorevoli all'altrui sacri-

     del credito eccessivamente facile. X  [
ma persino di listino, impegnando Resta da stabilire a chi convenga }    
 
 -
il proprio presente ed il proprio fu- 
 
™    
- se si decide di procedere con la for-

         ti coloro che per un motivo o per 
     -
alla corrente principale delle quota- l'altro hanno fretta di veder conclu- 
 
    
 
 
      
    ™  e valutare attentamente tutti i ter-
mini della proposta soprattutto per
     / 
TABELLA 1 - COSTI E CIFRE A SECONDA DELLA DURATA alcuni casi si è addirittura assistito
REDDITO MENSILE CANONE PATUITO CANONE DI ACCONTO MENSILE ESEMPIO:  -    
 
MERCATO €µ
 
Caso A 1500 500 250
   ~µ   esempio l'accollo da parte del pro-
“µ“¤
  missario acquirente di quote di tas-
Caso B € 1000 500   ;   µ
  # X /`[ 
  
Caso C “~ ~ 750 ”†µ  legge dovute dal promissario vendi-
¡ Œ
tore (come, ancora oggi, vergogno-
CASO A CASO B CASO C
samente esposto in proposte di ven-
DURATA

dita nelle bacheche e nei siti web

ANNI

acconti saldo costo acconti saldo costo acconti saldo costo

 
  
[ / 
2 † “ €  “” † ” >  ogni caso è caldamente consiglia-
        
-
3  €† “~ ” >  > ” €~ to di professionisti del settore, me-
4  “” † “ †  €† ““ ” glio se di un notaio per la parte delle
 
  

5 ~ † >~ €  ~ “~ ” ~
consulente mutui per la parte del
^|Aiutomutuo     F

76
 :HYnPSWYVZZPTV
,PUZ[LPU&

-V[V!1LUU`4H[[OL^Z(J[PVU(PK
(P\[HSVHKP]LU[HYLNYHUKL
JVUS»HKVaPVULHKPZ[HUaH
4PSPVUPKPIHTIPUPULS:\KKLSTVUKVJYLZJVUVTHSU\[YP[PLZLUaHKPYP[[P4HJOPZZnJVZH
HTIPUP ULS :\K KLS TVUKV JYLZJVUV THSU\[YP[P L ZLUaH KPYP[[P 4H J
WV[YLIILYVMHYLZLWV[LZZLYVH]LYLJPIVHJX\HWV[HIPSLJ\YLTLKPJOLL\U»PZ[Y\aPVUL
(KV[[H\UIHTIPUVHKPZ[HUaHHP\[LYHPS\PLSHZ\HJVT\UP[nHJVZ[Y\PYZP\UM\[\YVTPNSPVYL
6NNPJHTIPHYLPSTVUKVKPWLUKLKH[L<UNPVYUVKPWLUKLYnKHS\P

7LYYPJL]LYLSLPUMVYTHaPVUPZ\SIHTIPUVLSHJVT\UP[nJOLWV[YHPZVZ[LULYLZWLKPZJPPUI\Z[HJOP\ZHPSJV\WVUX\PYPWVY[H[VH!
(J[PVU(PK=PH)YVNNP ( 4PSHUVPU]PHSV]PHMH_HSU\TLYV VWW\YLJOPHTHJPHSSV

5VTL      *VNUVTL     

=PH           U‡ 

*HW   *P[[n        7YV]

;LS   *LSS    ,THPS     

(PZLUZPKLSKSNZ 3HPUMVYTPHTVJOL!H[P[VSHYLKLS[YH[[HTLU[Vu(J[PVU(PK0U[LYUH[PVUHS0[HSPH6US\ZKPZLN\P[V((4PSHUV]PH)YVNNP ("IYLZWVUZHIPSLKLS[YH[[HTLU[V
 
uPSKV[[4HYJV+L7VU[LKVTPJPSPH[VWYLZZV(("JP:\VPKH[PZHYHUUV[YH[[H[PHUJOLLSL[[YVUPJHTLU[LZVS[HU[VKHPYLZWVUZHIPSPLKHNSPPUJHYPJH[PH\[VYPaaH[PLZJS\ZP]HTLU[LWLY
S»PU]PV KLS TH[LYPHSL KH 3LP YPJOPLZ[V L WLY PS WLYZLN\PTLU[V KLSSL H[[P]P[n KP ZVSPKHYPL[n L ILULÄJLUaH Z]VS[L KH ((" K P :\VP KH[P ZHYHUUV JVT\UPJH[P H [LYaP LZJS\ZP]HTLU[L WLY
JVUZLU[PYLS»PU]PVKLSTH[LYPHSLPUMVYTH[P]V"LPSJVUMLYPTLU[VKLPKH[PuMHJVS[H[P]VTHPUTHUJHUaHUVUWV[YLTVL]HKLYLSH:\HYPJOPLZ[H"MYPJVYYLUKVULNSPLZ[YLTPW\~YP]VSNLYZP
HSS»PUKPJH[VYLZWVUZHIPSLWLYJVUVZJLYLP:\VPKH[P]LYPÄJHYLSLTVKHSP[nKLS[YH[[HTLU[VV[[LULYLJOLPKH[PZPHUVPU[LNYH[PTVKPÄJH[PJHUJLSSH[PV]]LYVWLYVWWVYZPHS[YH[[HTLU[V
KLNSPZ[LZZPLHSS»PU]PVKPTH[LYPHSL7YLZVH[[VKPX\HU[VWYLJLKLHJJVUZLU[VHS[YH[[HTLU[VKLPTPLPKH[P A37
+H[HLS\VNV    -PYTH    

7LYPUMVYTHaPVUPJOPHTHSV]HPZ\SZP[V^^^HJ[PVUHPKP[VZJYP]PHYPJOPLZ[L'HJ[PVUHPKVYN
 IMMOBILIARE

I PREZZI DEGLI IMMOBILI

NELL'EUROPA MEDITERRANEA
PORTOGALLO SPAGNA
8 20
4 15
0 10
5
-4
0
-8 -5
-12 -10
2009 2010 2011 2012 1994 1998 2002 2006 2010
Fonte: Instituto Nacional de Estatistica Fonte: Banco de Espana

GRECIA ITALIA
20 20
15 15
10
0
10
5
0 5
-5 0
-10 -5
-15 -10 LEGENDA:
2000 2004 2008 2012 1993 1997 2001 2005 2009 2012 Variazione in termini reali
Fonte: Bank of Greece Fonte: Banca centrale europea Variazione in termini nominali

IMMOBILIARE: INVESTIRE AL MARE IN EUROPA

I saldi, anzi super saldi

non sempre sono affari
S
iamo tornati indietro, molto
Prezzi fantastici in Grecia, indietro nel tempo, quando
cosí come in Spagna e acquistare una casa al mare
Portogallo (e anche in Italia). era un investimento alla por-
tata di qualunque tasca. Poi – negli
Prima di acquistare bisogna anni ’80 e ’90 – si è avuta una fuga
però cautelarsi. Ecco come in avanti e i prezzi sono decollati ol-
DI LORENZO RAFFO tre ogni limite. Rendendo l’operazio-
ne quasi sempre sconsigliabile a chi
avesse voluto collocare il proprio de-
naro nel settore, allo scopo di otte-


 

  del sistema creditizio, quindi dei mu-
meno accettabile. E' pur vero che le
locazioni stagionali hanno da allora
subito un’accelerazione, ma limitata-
mente a ville e appartamenti di lusso,
quindi alla fascia top. Il medio livello
è rimasto invece compresso, toglien-
do a molte famiglie la speranza di un
reddito in più. Oggi si assiste a un ri-
adeguamento delle quotazioni immo-
biliari nelle località di mare e ciò av-
viene in tutto il Mediterraneo, colpito
dalla doppia crisi dei debiti sovrani e
tui. E’ tempo di saldi, anzi – in alcuni

78
 IMMOBILIARE

ITALIA
Le occasioni solo al sud
I prezzi stanno cominciando a scendere anche
nelle località più prestigiose della Liguria e del-
la Toscana, ma è al sud – fra Puglie e Calabria
– che i forti ribassi sono iniziati da tempo, seb-
bene spesso si riferiscano a case agricole, ac-
cortamente trasformate in abitazioni turistiche.
-5%
Il calo dei prezzi delle case in
Lungo le spiagge di occasioni non se ne tro- Italia nell'ultimo anno (fonte:
vano molte, ma all’interno sono più frequenti. I Idealista.it)
trulli piacciono agli stranieri e le ristrutturazioni
abbondano. Dalle parti di Alberobello, Martina
Franca e Ceglie Messapica, nelle Puglie, l’of-
ferta è ampia e si estende – a livello di prezzi
– dai 30.000 euro circa di quelli più piccoli, da
      -
30.000 Euro
Il prezzo minimo degli
re in ottime condizioni e di ampie dimensioni. immobili di piccola taglia da
A Martina Franca una bella villa su tre livelli, restaurare in Puglia
con varie camere da letto e un giardino di 6000

30%
#~   
in Liguria si compra un monolocale. Non mol-
to lontano un’agenzia propone una villa di lus-
so, con piscina, arredi prestigiosi e un grande Il crollo stimato dei prezzi
 ~~ˆJ+ # - immobiliari in Calabria dal
to – si potrebbe anche scendere sotto), sebbe- 2010
 #>~
euro. In Calabria il crollo dei prezzi è valutato
€ ; #
 
casi – di super saldi, da valutare con
si sieda al tavolo delle contrattazioni. Molti fattori hanno allontanato il turismo da
attenzione. Siamo andati lungo le co-
questa regione ed è inevitabile che l’impatto si senta anche sul fronte immobi-
ste del più bel mare del mondo, dal-
liare, poiché la convenienza alla locazione si riduce. Inoltre la qualità costruttiva
>  
non soddisfa le esigenze della clientela e l’acquisto di appartamenti e ville trova
cercare occasioni. Ne abbiamo trova-
un mercato più che altro locale, sebbene le attrattive naturalistiche siano ben più
te tante, forse troppe, ma soprattutto
 #*
   -
dai colloqui con agenzie e interme-
re le normative italiane e si scontrano spesso con la burocrazia vigente nell’ambi-
diari sono derivati suggerimenti e in-
to delle ristrutturazioni immobiliari. Per loro parole come abusivismo, sanatorie e
dicazioni per evitare clamorosi errori.
attese per le concessioni edilizie sono incomprensibili. E le vendite ne risentono.
Dieci consigli per non sbagliare
œ $      
#?
manovra molto ampi. I prezzi inizia-
li vengono proposti con margini di
almeno il 20-25% superiori a quel-
li effettivi di mercato. Gli stessi in-
termediari lo ammettono e spesso si
propongono di intercedere per valu-
tazioni realistiche, allo scopo di non
perdere troppo tempo. Il vero proble-
ma è che i tempi decisionali si sono
allungati all’inverosimile, soprattutto
in Spagna e Portogallo, il che dà mol-
to più potere all’acquirente rispetto al
passato. I limiti di negoziazione han-

79
 IMMOBILIARE

GRECIA
Venditori pronti a tutto
Le caratteristiche abitazioni dell'isola di Santorini

 ˜#- con l’effetto che ora i prezzi precipitano.

dita: sarebbe la media attuale del setto- ?<;
     ~  
re, sebbene le richieste di prezzi da parte  ”


-11,6%
di acquirenti stranieri abbondino, special- sono meno cari rispetto al passato. Quindi
mente nella stagione invernale, quando la convenienza ne risente. Ovunque la pa-
i nord europei vengono a svernare sul- rola sconti si generalizza, anche perché il
le coste delle isole elleniche. L’interes- Il calo reale dei prezzi delle governo di Atene non è riuscito ad agevo-
se c’è, ma le transazioni non si concludo- case in Grecia nell'ultimo lare l’arrivo di cittadini stranieri, interessa-
anno (fonte: Bank of Greece)
no. Per tre motivi: timore che la situazione ti a prendere residenza in Grecia, propo-
economica peggiori ulteriormente e quin-   @<
di le valutazioni possano ancora scende- una specie di patrimoniale è stata adottata
re; la scarsa convinzione che il Paese resti
nell’area euro, con una successiva svalu-
    ¤~  #
200.000
Lo stock di immobili in
sugli immobili ed è legata alla dimensione
degli stessi. E’ vero che dovrebbe trattarsi
di un provvedimento a tempo, necessario
valuta; la titubanza di fronte alle voci di al- vendita nel Paese per superare la situazione di emergenza,
tre tasse. A Paros oggi si tratta a condizio- ma nessuno è convinto delle rassicurazio-

50%
’##~ ni in tal senso. Malgrado ciò, nelle agen-
fa. Nelle posizioni incantevoli sul mare è zie immobiliari si nota movimento e i prezzi
possibile comprare una villa con piscina esposti nelle locandine pubblicitarie spes-
fra 300.000 e 400.000 euro, ma all’interno Lo sconto praticato sugli so non tengono conto della crisi. Forse lo
    # ’    immobili a Paros rispetto ai fanno per offrire al possibile cliente la sod-
prezzi di tre anni fa
A Creta la situazione è complessa, perché disfazione di una trattativa al ribasso appa-
negli ultimi anni si è assistito a una rincor- rentemente faticosa, così da indurlo a cre-
      dere di essere stato molto bravo.

no raggiunto e superato il 25% nel $

   
- con meticolosità. Oggi si può fare un
primo caso, ma in Portogallo si è arri- ne e quindi occorre informarsi caso ottimo business, ma la situazione po-
vati al 50%! per caso, utilizzando la consulenza di trebbe peggiorare ulteriormente. Oc-
œ _    # }  commercialisti locali. E’ un costo in corre quindi essere sicuri che quanto
che gli stranieri potrebbero essere in =  - investito non dovrà essere smobiliz-
futuro sottoposti a tasse aggiuntive,    _  zato per alcuni anni.
soprattutto sulle plusvalenze, propo-    œ]J 
sta già ipotizzata in Francia. Ma così ma vanno valutate con cura in rappor- anche la qualità degli immobili è sce-
      #_J   to a vantaggi e svantaggi. sa. Ciò vale in particolare per le nuo-
agevola l’arrivo con interventi mira- œ /   
    ve costruzioni, terminate negli ultimi

80
 IMMOBILIARE

   $J     -
SPAGNA sca è un richiamo, ma cosa si nascon-
de sotto? In taluni casi – per esempio
Ai ribassi non c'è fine in Grecia e Portogallo – è meglio ac-
quistare costruzioni di una certa età,
le cui caratteristiche tecniche sono
 #
  <’
di solito superiori. Molti proprietari
mercato immobiliare iberico potesse trovare un
vendono anche per i costi di gestio-
primo gradino sui cui assestarsi, ma ciò non è av-
venuto. Anzi, il cancro si è esteso, toccando an-
che le destinazioni considerate immuni dalla sua
diffusione. Per esempio le Isole Baleari, dove a
-13,3%
Il calo dei prezzi delle abitazioni
ne, nel caso soprattutto di complessi
con portineria, piscine e altri servizi.
E’ raccomandabile quindi farsi docu-
sulle coste spagnole del mentare con esattezza tutti gli oneri
vendere non sono solo gli spagnoli, ma anche te- Mediterraneo nell'ultimo anno
che gravano su ogni proprietà.
deschi, italiani e inglesi. Un agente immobiliare (fonte: IMIE)
œ/ } 
-
di Ibiza nota tuttavia che, se si accettano scon-
   
  _-
~¤€
acquirenti si trovano. A Maiorca alcune ville po-
ste sul mercato a 600.000 euro sono state cedu-
“ 
105.000 Euro
cune amministrazioni locali hanno
avviato grandi progetti immobiliari,
poi bloccati. Se si acquista una casa
  
lusso, grandi piscine e giardini assai curati. C’è Il prezzo propostoci per una
di urbanizzazione non siano destina-
un effetto psicologico – segnala un esperto im- villa vicinanza mare nei pressi
di Alicante ti a gravare – magari fra uno o due
mobiliare di Barcellona – nel senso che, mentre
~J\= 
era sentito dagli spagnoli come un sigillo del pro-
prio successo, oggi avviene l’opposto. Molte fa-
miglie se ne liberano non solo per i problemi di far
quadrare i conti, ma anche perché si vergognano
195.000 Euro
Le trattative
hanno spazi di
manovra ampi.
di disporre di beni al sole. Nella Costa Brava le Il prezzo di un appartamento I prezzi iniziali
con piscina e accesso diretto al
quotazioni sono crollate, ma il fenomeno ormai
mare a Maiorca
sono proposti con
interessa tutta la lunga costa che si estende dai margini di almeno
 ^ *! - il 20-25% superiori
casioni diventano talmente evidenti da far accorrere nuovi stranieri interessati – più
a quelli di mercato
sulla carta che nei fatti concreti – a valutare offerte incredibili. Vicino ad Alicante ci
viene proposta una villa con tre stanze da letto, arredata in maniera semplice e si-
Œ~@&-
anni – sulle case già costruite. Talvol-
cellona, un’altra villa di nuova costruzione, con tre stanze da letto e un grande giar-
ta i prezzi sono molto bassi perché
; #„# 
incombe questo pericolo, di cui nes-
un appartamento, in un complesso con grande piscina e accesso diretto al mare,
suno fa accenno all’acquirente stra-
; ~Y -
niero.
~< 
!
œ J 
 
forse anche a meno promettendo un po’ di nero!
che gli immobili siano liberi dell’one-
Uno scorcio della Costa Brava
re di servizi volutamente non pagati
dal precedente proprietario, special-
mente se straniero. Spesso scompare
e lascia un “buco” che il nuovo acqui-
rente deve tappare.
œ/  -
gli ultimi tempi ha assunto dimen-
  $
-
mobili sono di frequente pesanti e
articolate, per la presenza di varie
controparti accavallatesi nel tempo.
Occorre rivolgersi ad avvocati e notai

  
costano di solito il 2% dell’importo

81
 IMMOBILIARE

PORTOGALLO
Qualsiasi offerta è buona
Qualunque sconto viene accettato, pur- ~@@-
ché l’acquirente offra denaro fresco e non no con sala, una camera e un bagno, in un
chieda mutui. Il Portogallo è forse il caso piccolo condominio, si porta via a 88.000
più emblematico dell’intero quadro euro-
peo, per due motivi: l’eccesso di realizza-
zioni terminate negli ultimi dieci anni e un
-11,7%
Il tasso reale di contrazione
euro. Se si rinuncia alla vista sul mare e si
preferisce la campagna, specialmente nel
  J -
quadro esplosivo di contese fra banche, dei prezzi immobiliari in = <# 
Portogallo secondo l'ultima
già erogatrici di prestiti, e proprietari im- rivelazione dell'INE
euro ci si sistema in maniera più che digni-
mobiliari. I siti Internet pullulano di liste di tosa. La burocrazia portoghese brilla per
alloggi e ville in vendita, a prezzi impensa- J = -
Œ
„
     -
menti in condomini o ville di ampie dimen-
sioni e con vista mare. Ma i prezzi reali
88.000 Euro
za da esperti legali e amministrativi costa
poco. A Lisbona un agente immobiliare si
  

mercato possa riprendersi a medio termi-
Il prezzo di un appartamento
sono di solito ben più bassi. Solo a Vale ad Altura, nei pressi del ne. Le condizioni meteorologiche dell’Al-
do Lobo, nell’Algarve, il mercato ha tenu- 
  #    <!  >~
to, anche perché si tratta di una località <  #-
prestigiosa, con case di lusso, possedute viata dal Governo a favore degli investitori
da una clientela che la crisi non l’ha senti-
ta. Nel resto del Paese il quadro è invece
preoccupante. Ad Albufeira, in una strut-
tura di dieci ville con grande piscina co-
275
I giorni di sole in un anno
stranieri, cui vengono anche offerte condi-
zioni tributarie molto favorevoli, nel caso si
J =  -
no due punti di forza non trascurabili. La
che si registrano mediamente
mune e bei giardini privati, un alloggio di nella regione dell'Algarve ripresa ripartirà da qui? In Portogallo molti
tre stanze da letto, arredato, è proposto a ci sperano.

Oporto, seconda maggiore città del Portogallo

pagato per la transazione. sparenza si annacqua. In Spagna la sti di manutenzione risultano spes-
œ_   / >}- possibilità c’è, ma si accetta solo se so elevati, per la presenza di piscine
gna dilagano e più volte il venditore si conoscono bene le controparti com- e giardini. E’ pur vero che assicura-
chiede almeno un 30% dell’importo merciali. Certo la redditività di un in- no tariffe di locazione interessanti, ma
     
ormai pressanti. E’ un rischio che lo
straniero non può assolutamente ac-
collarsi.
œ $ 
vestimento da 100.000-150.000 euro non sempre il bilancio conviene. Inol-
aumenta molto, poiché ottenere metà tre c’è il rischio dei furti, numerosi in
delle locazioni estive in nero accresce alcune zone di mare. Oggetto di sot-
la validità dell’operazione. Così come trazioni è ormai tutto: dai materassi ai
  
 - le incognite. 
 
 
re gli alloggi in nero si diffonde, ma œ $     =  
- po’ di protezione occorre quindi met-
comporta talvolta truffe, perché la tra- mente. Il motivo è evidente. I loro co- terla in conto. F

82
 IMMOBILIARE
TENDENZE DI MERCATO

Cresce il fai da te nelle

transazioni immobiliari
C Nuova contrazione per
hi decide di vendere casa ri- scelta è scesa di 6,6 punti percentua-
corre sempre meno all’aiuto li rispetto al 2008. Gli altri consulen- l'avvio di cantieri in Italia
di un professionista del setto- ti sono stati utilizzati solo dal 5% de- NN  K
re. È quanto dichiarato da Ettore Tro- gli intervistati. Passando ad analizzare
 # <N     
iani, direttore di Tecnoborsa, società le motivazioni che hanno spinto co-  #    
di consulenza immobiliare. Secon- loro che hanno venduto a non utiliz- Œ

do Troiani, che ha snocciolato i dati zare l’agenzia immobiliare, al primo  # ¡ 
di una recente indagine, nel 2012 solo posto troviamo il costo troppo elevato
    #
il 59,6% di coloro che hanno vendu- X‰¥[
 
 -     
ˆ¤”#
to un’abitazione hanno usufruito di le divario, ci sono coloro che hanno
¤† ‰
un canale di vendita. Il dato eviden- motivato la scelta affermando che la
*’  ˆ¤‰  Š

  YZ¥ causa del non ricorso è stata la man-     
2008 (71,9%). Il grado di preferenza    
  
  # <  
    
   di intermediazione o per precedenti
è cambiato rispetto agli anni passati;   XY£¥[- In calo lo spread tra
infatti, il canale preferito rimane l’a- sità delle offerte immobiliari (14,1%) domanda e offerta di case
genzia immobiliare (55,9%), anche e la scarsità dei servizi di consulenza „     
 
se la quota di famiglie che l’hanno  XYY¥[     Œ  
  Œ 
  ;
 Œ
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#< ?#
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’ # ˆ¤†‰   ' ˆ¤€‰
  ? ˆ¤~‰  
#   
  #| 
      
  †      

PROIEZIONI TECNOCASA PER IL 2013

Con i prezzi ancora in calo timide opportunità di acquisto
@
€    LA FLESSIONE ATTESA NEL 2013
N¬ŒTecnocasa

CITTÀ VARIAZIONI CITTÀ VARIAZIONI
      Π  Π  PREZZI 2013 PREZZI 2013
##@#€ Bari ¤>¤~ Napoli ¤~¤€
  ¤~¤€„Š
        ¨   Œ ; #  Bologna ¤†¤“ Palermo ¤~¤€
Œ*"  ; # Firenze ¤“¤ Roma ¤†¤“
  #
 Œ  Genova ¤“¤ Torino ¤€¤
  Π@
      #   <# Milano ¤“¤ Verona ¤€¤
 ;Œ
 
^| "  
     

   
 
  Œ#

83
 F ACADEMY
A SCUOLA DAI GRAFICISTI

Le candele
che illuminano
i trader
Le Candele giapponesi sono uno strumento insostituibile per
fare analisi tecnica. La loro origine risale al commercio di riso
nel Giappone della seconda metà del '700
A CURA DELL'UFFICIO STUDI DI BROWN EDITORE

I
l corso di Analisi tecnica di
F apre con questo numero
un nuovo ciclo, dedicato alle
Candele giapponesi. Qual-

tro valori fondamentali: il prez-
zo di apertura, il prezzo di chiusu-
ra, il massimo di seduta e il minimo
di seduta. La distanza tra prezzo di
 #     -
so numero si è parlato esattamente
della stessa cosa. E’ assolutamen-
te vero ma d’altronde si tratta di
uno strumento imprescindibile per
fare Analisi tecnica. Già nel primo
numero del corso avevamo sotto-
 
apertura e prezzo di chiusura costi-
tuisce il corpo della candela, detto
real-body. Il corpo è bianco (o vuo-
to) se il prezzo di apertura è infe-
riore al prezzo di chiusura. Il corpo
è invece nero (o pieno) se il prezzo
di chiusura è inferiore al prezzo di 
#

-
       
Candlestick. Parleremo dunque an-
cora di Candele giapponesi e par-
leremo ancora di pattern. Stavolta,
tuttavia, concentreremo l’atten-
apertura. In alternativa, i trader as-
segnano il colore verde alle candele
rialziste e rosso a quelle ribassiste.
Dal corpo della candela può stac-
carsi una linea verticale verso l’al-
razione e immediatezza informativa
che la rende lo strumento preferito
dalla maggioranza dei trader.
Candele bianche e nere,
zione su una o al massimo poche  


/
 grandi e piccole
candele. Le informazioni che se ne
possono ricavare hanno un respiro
più corto, utile a segnalare cosa po-
trebbe avvenire nelle sessioni più
vicine e a rafforzare o diminuire
nome è Upper shadow o ombra su-
periore. La Lower shadow (ombra
inferiore) è invece la linea verticale
che dal corpo della candela si unisce
verticalmente con il suo valore mi-
Il colore delle candele e la loro di-
mensione permette di raccogliere
informazioni immediate su come
venditori e acquirenti si sono com-
battuti e su quale esito abbia avu-
 
‚ƒ


 nimo. La Candela giapponese è tut- to la battaglia. Una candela bianca
=J 
 
 indica che sono stati i compratori
prezzo di livelli statici o dinamici
o ancora per misurare l’umore del
mercato. Da ciò direttamente con-
segue che l’analisi di una candela
non può essere astratta dal contesto
nella quale essa è inserita.
Un passo indietro
Facciamo un rapido ripasso sul-
la struttura classica della Candela
giapponese. E’ costituita da quat-
84
a prevalere. La sua valenza è tan-
Una candela to maggiore quanto più la chiusu-
è una piccola ra è vicina ai massimi di seduta.
indicazione Il suo opposto è una candela con
sull'umore del corpo nero. In questo caso sono
mercato che si i venditori ad aver avuto ragione
dei compratori e, specularmente
completa con
a quanto visto poco sopra, quan-
quelle che la to più la chiusura avviene vicino
circondano ai minimi di sessione tanto più ne-
gativa sarà l’indicazione che se ne
 F ACADEMY

Long line
Iniziamo l’analisi delle Candele
L’inventore delle Candele giapponesi giapponesi dalle strutture più sem-
Il riso è l’alimento imprescindibile della cucina giapponese e non è un caso plici. Le long line sono candele che
che le Candele abbiano a che fare con lui. L’invenzione di questa forma di si distinguono dalle altre per la loro
rappresentazione dei prezzi viene attribuita a Muneisha Homma, un mer- lunghezza. Sono alte è svettano ri-
cante di riso. Grazie alla sua innovativa tecnica, alla coscienza e conoscen- spetto a quelle che le circondano
za dell’importanza della psicologia nei comportamenti umani e a una rete di 

J#  
informatori dispersa per le risaie del Sol Levante, Homma dominò il merca- Possono essere bianche (Long white
to del riso di Osaka nel diciottesimo secolo. In quegli anni iniziò a svilupparsi line) o nere (Long black line) in di-
lo scambio di derivati su questa materie prima alimentare. Prima sul mercato pendenza dal colore del loro corpo.
#  
YΠSono dotate di ombra sia al vertice
cambiamenti ed elaborare una tecnica che gli occidentali hanno adottato in (Upper shadow) che alla base (Lo-
seguito, fondendola con i principi propri dell’Analisi tecnica. wer shadow). Long white e Long
black ci dicono che in quella seduta
la volatilità è stata elevata. C’è stata
può ricavare. Un ulteriore para- tiva. Una candela piccola non ha 
J#  
metro distingue le candele per di-
mensione. Stiamo qui consideran-
do la dimensione comprensiva sia
dell’Upper che della Lower sha-
dow. Una candela grande ci dice
che la guerra tra compratori e ven-
ditori è stata intensa. La vittoria di
una parte sull’altra è più significa-
meno importanza di una grande,
semplicemente comunica qualco-
sa di diverso. Ci dice in partico-
lare che il mercato è indeciso, che
la battaglia si è svolta in un cam-
po ristretto e che la prevalenza dei
compratori sui venditori, o vice-
versa, non è stata netta.
stiamo esaminando e tale battaglia
ha portato alla netta prevalenza di
una parte sull’altra. Dei comprato-
ri sui venditori nel caso della Long
white, dei venditori sui compratori
nel caso della Long black. Nel pri-
mo caso il mercato dà un segnale di
forza, nel secondo di debolezza. Il
85
 F ACADEMY
che non ci autorizza ad esporci sul CANDELE LUNGHE, CORTE, SENZA SCARPE O CAPPELLO
mercato sulla base di questa sempli-
ce osservazione. La candela andrà Candele lunghe e corte Marubozu
infatti contestualizzata e inserita in
un’analisi più completa. Si immagi-
ni di essere in presenza di una resi-
stenza statica importante che è stata
in grado di fermare la corsa di un’a-
zione per qualche seduta. L’azione
   
Può riuscire a farlo con una candela
di piccole dimensioni ma se lo fa-
cesse con una Long white candle White Black
il segnale che se ne ricava è deci- fonte: Elaborazione F su dati Bloomberg
samente più consistente. Lo stesso
discorso invertito vale naturalmente ne prendere e la volatilità è bassa. zionale consistente. Le Short line,
per i supporti e le Long black non- Per contestualizzare il loro signi- con la loro calma, ci indicano che
ché per la conferma di pattern di in-  
 J
- prima o poi arriverà la tempesta,
versione. Da questo punto di vista il la resistenza. In questo caso imma- meglio stare allerta.
 
$  - giniamo una rottura mediante una
zativo di altri segnali. Short white. Non è un gran segnale. Marubozu line
Il mercato non è convinto di quel- Se vedete una candela senza cappel-
Short line lo che sta facendo. Ciò non esclu- lo e senza scarpe non dovete farle
Se le Long line sono i vatussi, le de che nelle successive sedute ci si la carità. (LOL ^^) Siete in presen-
Short line non possono che esse- muova al rialzo anche con decisione za di una Marubozu line. Può es-
re i pigmei della rappresentazione ma invita a una maggiore prudenza. sere bianca o nera ma in entrambi

 “
‚}  Spesso candele di questo tipo ac- i casi non ha né l’ombra superiore
candele corte, sempre se comparate compagnano quelli che poi si rive- né quella inferiore. Per le Marubozu
con quelle che le circondano. Come lano essere falsi segnali. Liquidarle line vale quanto detto per le Long
le Long line, sono dotate di Up- in questo modo, tuttavia non sareb- line, anzi vale di più. Una Maru-
per e Lower shadow e possono es- be né giusto né corretto. La presen- bozu white ha un prezzo di apertura
sere bianche o nere. In questo caso za di Short line indica indecisione e sui minimi e una chiusura sui massi-
tuttavia, il colore ha un’importan- sappiamo che nel momento in cui la mi: sinonimo di marcata direziona-
za minore. Le Short line ci comu- decisione verrà presa si creerà con #


J#  
nicano indecisione e insicurezza. Il tutta probabilità una buona occasio- sottostante. La vittoria dei rialzi-
mercato non sa bene che direzio- ne di investimento, un segnale dire- sti in quella sessione è stata netta.
Una Marubozu black ha un prezzo
di apertura sui massimi e un prezzo
CANDELE 2
di chiusura sui minimi di sessione.
Upper shadow Upper shadow Sono stati i ribassisti stavolta a fare
il cappotto ai rialzisti. L’apparizio-
ne di una Marubozu white o di una
Massimo di seduta Massimo di seduta Marubozu black non vuol dire auto-
maticamente che si possono aprire
Chiusura di seduta Apertura di seduta
posizioni al rialzo o al ribasso. Cer-
Real Real tamente si tratta di un segnale forte,
specie se avviene in corrispondenza
body body
di un break-out. Tuttavia ci si deve
aspettare la possibilità che dopo una
Apertura di seduta Chusura di seduta
salita così netta arrivino delle pre-
Minimo di seduta Minimo di seduta 
   /   
Lower shadow
rimane valido; si tratta solo di ave-
re un po’ di pazienza per sfruttare,
Lower shadow eventualmente, un’occasione di in-
fonte: Elaborazione F su dati Bloomberg gresso migliore.

86
 F ACADEMY
DIZIONARIO DI F UNA SERIE DI PICCOLE CANDELE SULL'EUROSTOXX 50
CANDLESTICK
; <       
giapponesi, ossia la candela stessa. Può
essere bianca o nera a seconda che sia ri-
alzista o ribassista e può essere dotata o
meno di Upper e Lower shadow.

LONG LINE
le long line sono candele con un cor-
po lungo, quindi con un ampio range di
escursione tra il prezzo di apertura e quel-
lo di chiusura. fonte: Elaborazione F su dati Bloomberg

SHORT LINE
le short line sono candele corte, se compa-
rate con quelle che le precedono immedia-
tamente. Hanno una buona proporzione tra
corpo e ombre.
„     #
gran numero. Spesso precedono fasi di incremento della volatilità o rotture
di pattern o resistenze. La loro presenza indica che il mercato deve ancora
decidere che direzione prendere e se prevarranno i venditori o i compratori.

MARUBOZU FIAT, SEGNALE RIBASSISTA CON LONG BLACK

le Marubozu sono candele che non hanno
ombra. L’indicazione direzionale che riesco-
no a dare è molto forte.

CLOSING MARUBOZU
è una Marubozu a metà in quando dotata
di un’ombra in corrispondenza del prezzo di
chiusura di sessione. Indica che il mercato
non è riuscito a chiudere sui massimi o sui
minimi di seduta. L’indicazione che danno è
leggermente meno forte rispetto alla Maru-
bozu classica.
fonte: Elaborazione F su dati Bloomberg
OPENING MARUBOZU
è una Marubozu dotata di un’ombra in corri- Lo scorso 30 ottobre il titolo Fiat ha rotto al ribasso alcuni livelli di supporto e
spondenza del prezzo di apertura di sessio- la soglia psicologica dei 4 euro. Lo ha fatto con decisione come attesta la long
ne. Ciò non implica alcuna differenza rispet-  ˜  K
 # 
to a una Marubozu classica.
in comparazione con quelle che la precedono.

Marubozu che fanno ombra

FTSE MIB, DUE RECENTI MARUBOZU WHITE
Anche le Marubozu possono ave-
re un’Upper o una Lower shadow.
Non tutte e due assieme però. Nel
panorama delle Candele giappo-
nesi esistono le Opening Maru-
bozu line che hanno una shadow
che si allunga a partire dal prezzo
di apertura e le Closing Marubozu
line che hanno l’ombra in cor-
rispondenza della quotazione di
chiusura. Per le prime vale in tutto fonte: Elaborazione F su dati Bloomberg
e per tutto quanto si è detto sulle
Marubozu classiche. Per le secon- Nel positivo inizio d'anno dell'indice Ftse Mib si contano già alcune candele
de invece, la forza del segnale vie- ‹
N##N 
ne solo leggermente intaccata dal- l'indice ha dato un segnale forte di prosecuzione del rally. L'indicazione che
la presenza della shadow. F una Marubozu candle può fornire ha una valenza molto alta.

87
 CERTIFICATI
  

IL CERTIFICATO DEL MESE

Utility europee in saldo

Investire sulle utility con un Bonus Cap a sconto del 20% sul teorico rimborso alla scadenza.
Esistono rischi, anche se l'indice ha quotato al livello della barriera per l’ultima volta nel 2003
DI PIERPAOLO SCANDURRA CARTA D'IDENTITÀ
NOME Bonus Cap

E
nel, Snam Rete Gas e Terna, la francese Ve-
olia, la spagnola Iberdrola e la tedesca RWE. EMITTENTE Unicredit
Sono queste solo alcune delle 19 azioni che
SOTTOSTANTE Eurostoxx Utilities
compongono l’Eurostoxx Utilities, uno de-
gli indici settoriali dell’area euro a maggiore dividend STRIKE 262,04 punti
yield, che secondo le stime dovrebbe registrare nei BARRIERA 70% - 183,428 punti
prossimi dodici mesi una crescita degli utili per azio-
ne e della redditività. La ripresa auspicata del settore BONUS 128%
consentirebbe al relativo indice azionario di inverti- CAP 156%
re la tendenza ribassista degli ultimi cinque anni, che
PARITA' 0,381621
  
   ‰¥ 
    Z~~£  ‰£ 
  J    - SCADENZA 06/12/2013
vestimento alternativa alla replica lineare caratteristi-
QUOTAZIONE Sedex
 ] ^ ‚

quantomeno su un assestamento dopo cinque chiusu- ISIN DE000HV8F553
 
     
 
a capitale protetto condizionato, quotato da Unicredit UTILITIES, ANDATA E RITORNO IN 10 ANNI
 ^/      -
/
  ^
“ 600
    / „]~~~’–£›‰‰ 
scorso 14 gennaio ha fatto il proprio ingresso all’inter- 500
 “]„®`  “
400
„    -
quidato un importo pari al nominale ( 100 euro) mag-
300
 
 
  Z£¥ 
  -
plessivo di 128 euro, a patto che non sia mai stato 200
quotato dal sottostante, l’Eurostoxx Utilities, un valo-
 
 Y£\Z
 - 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
riera. In caso contrario, così come per valori dell’indi- |!^&

DIZIONARIO DI F
LTRO K"¨ 
{;
a lungo termine concesso dalla BCE alle
banche richiedenti, a un tasso di interesse
<
collaterale.

THETA il theta esprime l’impatto del

trascorrere del tempo sul valore di
<
termini numerici, che indicano quanto valore
<## 
 

88
 CERTIFICATI
  
‰\Y
  
Z£¥   ‚#
IL TEMA CALDO
 
   
 ~£YZ 
moltiplicando tale valore per il livello rilevato a sca-
  J  
Y‰

Il banco vince
Quotato sul Sedex dal market maker con un prezzo let-
  Y~Y 
   



        Z~¥     
sempre
11 mesi, a condizione che l’indice delle utilities del- Non ci voleva l’ennesimo scandalo, ancora una volta legato al
 
   = Z~¥    nome del Monte Paschi di Siena, per svelare gli intrecci tra po-
 XZZ©
[“   
- litica ed economia nella gestione degli affari bancari italiani. L’i-
via i dividendi che verranno staccati lungo la durata stituto bancario più antico del paese è infatti ormai dal 2009,
residua, stimati da Bloomberg in circa 11 punti, pari  "&
 -
‰¥ J
    Π 

Y‰¥
     ###¢#-
in termini assoluti che tuttavia appare adeguatamen-  # & 
te remunerato dal rendimento annualizzato superiore di 3,9 miliardi, che si andranno ad aggiungere ai 23 miliardi ri-
ZZ¥ #&?!<K"¨{<-
P  J #     <#„
#-
e proprio spartiacque tra il rimborso comprensivo del dare il settore bancario europeo. E’ quindi chiaro a tutti che dal
bonus che porta ad ottenere il rendimento minimo del fallimento di Lehman Brothers, avvenuto nel 2008, le banche
Z~¥  
    
 X  - godono di un supporto illimitato e straordinario da parte dei go-
to) dell’effettivo andamento dell’indice calcolato per- verni e delle Banche centrali che si traduce in uno tsunami di
centualmente dallo strike, può tornare utile osservare Œ 
  #    K<   
     J]
++  $ dallo scorso luglio è emblematico: da un minimo di 2,33 euro,
   


  *?
’
#-
lungo periodo è che il minimo degli ultimi 10 anni lore, ponendo le basi per
Y©~~
YZZ~~ un ulteriore allungo, che
mai, dal 2004 in poi, è stato quotato un valore inferio- Uno tsunami di liquidità in caso di proseguimen-
to potrebbe far rivedere i
Z~~
X  - a tassi irrisori sempre 
   Y£\Z 
[ „J    Z~~£ J
-
   J]
++ ‰~   ‰¥
 
=   alternativo per agganciar-
circa, con una divergenza accentuatasi proprio nell’ul- casse delle banche. Da      -
trebbe essere quello di
timo trimestre. Lehman in poi tutto è investire su uno dei cer-
I   J   
che incidono sulla determinazione del prezzo del cer-
cambiato     

 ^/  - ovvero su un Express di
denza, emerge che il trascorrere del tempo esercita un „
&˜ˆ„!„!©"^‰
Π
effetto positivo sul valore complessivo della struttura,  -
stimato a parità di sottostante in circa 10 punti percen- mance del titolo. A fronte di un valore del sottostante pari a 4,73
tuali nei prossimi 4 mesi. F   Œ|
#’#

# -
  <€€
€~ 
Œ
—
L’unica
L’unica guida completa
guida completa suisui certific
certificati  €;#-
Ogni
Ognimercoledì
mercoledì ininuscita
uscita gratuitamente
gratuitamente on
on line # -
>“   
 ~†-
~~N;Œ<’
anche se, come probabile, non si dovesse arrivare alla soglia
necessaria per godere del rimborso a 100 euro, nel breve pe-
Œ<   
#  F

89
 FOREX
DOPO LA STERZATA DELLA BANK OF JAPAN

Lo Yen cambia pelle, può

partire la guerra delle valute
{  


 
 
 


Tokyo sky tree

BoJ e gli acquisti illimitati di titoli di Stato, Tokyo punta al


  
   
DI RICCARDO DESIGNORI voro della BoJ su argomenti essen-
ziali nella politica monetaria qua-

I
l 2013 si annuncia come l'anno li il livello dei tassi di interesse da
dello yen, almeno per quanto adottare per sostenere la congiun-
riguarda l’interesse degli inve- 
     
  -
stitori mondiali verso i nume-
rosi temi e capitoli aperti inerenti
la futura politica monetaria che la
Banca centrale del Giappone adot-
terà nei prossimi mesi e le possibili
strategie di trading che si potrebbe-
zione target. Se il primo punto of-
fre dei margini stretti di manovra,
i tassi già ora sono vicini allo zero
attestandosi allo 0,1%, il secondo è
quello che nelle ultime settimane ha
   
  J

ro venire a creare. A catalizzare l’in-
   _     
teresse degli investitori, e dunque
anche della speculazione, verso il
Sol Levante ha contribuito in modo
determinante la vittoria alle elezio-
ni dello scorso dicembre dell’espo-
nente della corrente più conservatri-
ce del Partito Liberal Democratico
giapponese Shinzo Abe. Il ritorno
alla guida del Paese di quello che nel
settembre 2006 fu il Primo Ministro
da subito invitato la Boj ad adot-
tare coraggiose misure di allenta-
mento monetario. L’istituto centra-
le guidato dal governatore Masaaki
Shirakawa, sostenuto in questo dal
voto favorevole di 6/9 dei membri
del Board in occasione del meeting
della Bank of Japan dello scorso 21
e 22 gennaio, ha accolto l’invito di
Abe a raddoppiare il target dell’in-
più giovane della storia giapponese    Z¥
 
  Y¥
è infatti destinato a indirizzare il la- L’obiettivo appare molto ambizioso

} ~€   

 
PIL DISOCCUPAZIONE INFLAZIONE
2,0% 11,95% 11,8%
11,4% 2,5%

1,1% 1,1% 1,9%

1,8% 1,65%
0,7%

4,4% 4,2% 4,0%

-0,1%
-0,4% 0,0% 0,0%
2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014

90
 FOREX
tori internazionali sull'euro dopo la
CAMBIO EURO/YEN
125 

  
  
la visione long di euro e short di yen
120 appare la più congrua su un orizzon-
cambio euro/yen
115 te temporale di medio periodo. In
questa direzione si inserisce coeren-
110   



105 cross. La ripartenza avviata dall'eu-
ro dai minimi storici dello scorso
100
24 luglio a 94,1 ha infatti permesso
95 alla moneta unica europea di mette-
re a segno numerosi segnali d'acqui-
90
Gen ’11 Mag ’11 Set ’11
se si considera che il Giappone da
molti anni soffre di una sostanziale
 
      
il 25 gennaio sono stati pubblica-
ti dati che hanno evidenziato come
Gen ’12 Mag ’12 Set ’12 Gen ’13 /=  
fonte: Elaborazione F su dati Bloomberg è stato senz'altro la violazione del-
le solide resistenze statiche poste in
area 111,50. La soglia menzionata
port delle aziende del Sol Levante. è stata bypassata al rialzo proprio il
In tal senso vanno interpretati i re- 26 dicembre scorso, giorno in cui si
centi rialzi dei titoli azionari nip- sono tenute le elezioni in Giappone.
ponici. A favorire la rivalutazione Il cambio ha così portato a termine
dell'euro nei confronti dello yen do-


-

Z~YZJ  - vrebbe contribuire inoltre la mag- sta quale il testa e spalle rovesciato
surata anno su anno, fosse in realtà  

  
  in costruzione dal 30 agosto 2011.
stata negativa per lo 0,1%. Nella so- si registra sui mercati internazio- Indicazioni positive vengono anche
stanza il target giapponese punta ad nali circa la solidità e sostenibili- dalle medie mobili esponenziali, in-

 
 - tà dell'Eurozona e della sua mone- crociate al rialzo dallo scorso 15 no-
mite l'acquisto illimitato nel tempo, ta. Se tuttavia la politica monetaria vembre. Partendo da questi presup-
dal gennaio 2014, di titoli di Stato della BoJ per i prossimi mesi appa-
a breve termine inserito nel nuovo re chiara e tracciata, in questa fase
piano "open-ended" di acquisto di le incognite riguardano proprio la Quella voluta da
asset. La BoJ si è così impegnata a Bce. L'istituto capitanato da Mario
Abe è dunque
immettere nel sistema giapponese Draghi per ora non partecipa alla
Y  *   guerra delle valute intrapresa dagli una vera guerra

      # altri principali istituti centrali del valutaria, volta
target del 2%. Quella voluta da Abe globo per via dell'immobilismo vo- a favorire
è dunque una vera guerra valutaria, luto dalla Bundesbank. Tuttavia la l'indebolimento
volta a favorire l'indebolimento del- Germania, come evidenziato anche della valuta sui
  
 
    - da Goldman Sachs, ha diversi moti-

ziari internazionali e la contestuale vi per essere preoccupata dall'inde-
crescita della competitività nell'ex- bolimento programmato dello yen.
Tokyo e Berlino dipendono larga-
mente dalla Cina e la rivalutazione posti, chi volesse sfruttare eventuali
Fonte: Bloomberg al 22 gennaio 2013
dell'euro che causerebbe un contrac- momentanee correzioni del movi-
Eurozona Giappone colpo negativo sulle esportazioni te- mento primario, fattispecie che ver-
TASSI BANCHE CENTRALI desche. Inoltre i prodotti Made in rebbe favorità dall'attuale vicinanza
Germany potrebbero avere più di con le solide resistenze statiche di

 #
   area 123,30/123,40, potrebbe valu-
0,75%
Giappone. Per capire la posta in pa- tare l'implementazione di una stra-
0,63%
lio basti pensare che Tokyo rappre- tegia rialzista sull'euro strutturata
senta il 4° mercato mondiale per le con ingressi in acquisto a 112. Lo
merci tedesche. Considerando tut- stop scatterebbe in caso di un ritor-
tavia la lungaggine mostrata in più no delle quotazioni sotto 105,25, il
0,1% 0,1% occasioni dalla Bce nel prendere primo target di questa strategia si
ND ND questo tipo di decisioni e alla luce avrebbe a 123,30 e il secondo, di
2012 2013 2014 del riposizionamento degli investi- lungo periodo, a 128,90. F

91
TOBIN TAX: COSA NE PENSANO I TRADER

Pronti a lasciare Piazza Affari

I trader definiscono la Tobin Tax una pessima legge, anche se poteva essere peggio.
Attenzione all'esito delle prossime elezioni: se si dovessero inasprire ulteriormente le aliquote, i
trader italiani potrebbero dirigersi verso altre Piazze europee. Con il benestare dei broker
DI MARCO BERTON Biagio, sei un utente storico di Fi- K 
nanzaonline.com. Raccontaci nell'attuale versione è completamen-
brevemente cosa fai nella vita. &

Questo mese
Sono trader a tempo pieno dal lontano Šƒ-
parliamo di... 1997. Ma con questa politica che si 
 <
     ’   2016 compiendo un logico passo in-
non so se a breve sarò costretto a dietro. A mio avviso questa presa di
cosa pensano
  
    ƒ 
i trader della Tobin Tax ^{Kˆ^^ ‰ sostenitrice della tassa sino a qualche
che entrerà in vigore è stato il miglior contenitore di persone ##-
    
  ƒ#  -
dal prossimo mese di #    ^ ˜ 
marzo. Biagio Milano, Negli ultimi tempi è migliorato anche un particolare schieramento politico.
 < Œ#  *<”#
alias Neropece, trader restando che il mio gradimento rimane ;# < -
e vice presidente di   ^{K ’     N^@#Œ
IFMAdvisor, ci possa conoscere il nome e il cognome vicepresidente. Ad ogni modo ritengo
del proprio interlocutore. Per questo che non produrrà molto gettito. Peggio
racconta cosa è #
 ""$
realmente successo  ## #
ˆ
  ‰     Œ #N-
 


 esclusivamente dopo essersi registrati J =| 
all'approvazione del- con un documento di identità. Sono Œ’#
#
 ¡# #  # 
<\
la normativa in Italia,
enorme successo. -




 <N#  
l'operatività dei trader
e quali rischi mettono
a rischio la sopravvi-
Negli ultimi mesi ti sei concentrato
sulla Tobin Tax. Dopo tanto discu-
tere, che opinione hai su questa im-
posta?
'”~€-
*Œ
 #<”
Quali sono gli strumenti maggior-
mente penalizzati e quali invece
venza dell'industria " possono dire di averla scampata?
italiana del la dichiarò anacronistica. E’ una tas- N    
trading online #ŒŒ 
— ~
#* di euro sarà quello maggiormente
capitali prontamente si spostano ver-  
—   
 Il meglio del Forum
aliquota permillare. Questa è la parte 
#;
 
  <N^@„# J=Œ
       N JŒŒ=
 #
  Π #      

   \  portando esempi concreti dei danni che
modo da evitare la tassa. C'è da dire #  <  

 #    permillare soprattutto sull’economia reale

 <\     ˆ    #
sarebbe stata certa e avrebbe generato # ‰
#      
avessero ascoltato completamente la su quanto lo Stato avrebbe potuto
       Œ
   J = 
 @       
— 
  #   #
<     | 
Œ

mercato. La nostra proposta (1 euro ##
 
   ¡‰ # Œ
#  
    
<\
investitori. Porto un semplice esempio si ridurrebbero ad 1/10 rispetto a quelle
 |      #
;    > 
      
#
   € 

  & N^@#     *   
N ˜^^;' 
##”“? posti di lavoro per l’intero settore.
   ¶ N   vorrà dire che porteremo la nostra
      operativita’ in altre Borse. Le prossime elezioni politiche rappre-
#  sentano un rischio per voi trader?
overnight con buona pace per gli introiti Secondo te l'industria del trading Assolutamente sì. Abbiamo già saputo
  *   #
 online italiano è sulla via del declino? che alcuni politici stanno pensando ad
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    politiche non emerga un soggetto nemico #  < 
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alcuna tassa. ###    #  # ¡\ #
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La tua operatività sui mercati si   <  * <!  temo che la lotta a questo pessimo e

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} ~ alla Francia ad avere introdotto questa demagogico atteggiamento politico non
La mia operatività naturalmente verrà normativa. Se aumentassero le aliquote sia terminata.
  <  Œ accadrebbe esattamente quanto sta ' <N^@#   
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svelarti che è già partita una campagna chiusura dell’impresa. sul settore. La prossima volta non
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       Nell'idea iniziale la Tobin doveva col-   ˜   
* #; ""$ pire prevalentemente i derivati. commissioni sugli altri listini europei e
vicine a quelle italiane. Se il partito o      #

  #    l'opposto? <N !  

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Œ di colpire maggiormente il comparto ¶F
 Fatti & Cifre A CURA DI LORENZO RAFFO

93% 11%
Il Cile batte tutti in termini
E’ la percentuale di famiglie che risiedono in una casa di
  |  -
proprietà in Ungheria. Ciò ne fa il Paese d’Europa con la più
centuale di debito pubblico
alta quota di proprietari di immobili. Incredibilmente – all’op-
rispetto al Pil si limita infatti
posto – è la Germania ad avere il dato minore in assoluto:
a tale tasso. Ne consegue
solo il 43% dei tedeschi vive in una propria abitazione.

   ;-
   -
ca dei Paesi Ocse, a livello

8
Foto: Rena Schild Shutterstock.com

del 19,6%, superiore solo al

milioni Messico (18,8%).

E' quanto si stima possieda il

Presidente statunitense Barack
Obama, uno dei meno ricchi
della storia degli Stati Uniti. Il
più abbiente in assoluto sareb-
be stato Bill Clinton, il cui patri-
3,4 milioni
monio avrebbe raggiunto gli 80
Milioni di asiatici che pos-
milioni di dollari.
siedono un patrimonio su-
periore al milione di dollari,

1.000.000.000.000.000.000 in forte incremento rispetto

al 2010, quando il numero
si limitava a 1,16 milioni.
Questo numero equivale a un trilione. Espresso in dollari è la stima del
Questa valutazione emerge
fatturato prodotto dall’intera area di Tokyo, al primo posto al mondo per
da uno studio della banca
ricchezza generata, davanti a New York, Londra e Shanghai.
svizzera Julius Baer.

57,5 Miliardi di dollari: assomma a tanto il patri-

monio di Amancio Ortega, fondatore e pro-
prietario di Inditex, società spagnola che
controlla il gruppo Zara. La notizia, in quanto tale, dice poco.
Più significativo è il fatto che la sua fortuna sia aumentata di
ben 22 miliardi nel solo 2012, grazie al rilevante boom in Borsa
del relativo titolo (+66,7%).
2.000.000.000.000
Non sforzatevi a leggere questo numero: sono 2 mila miliardi.
Espresso in euro equivale al rischio sistemico aggregato delle
banche europee. Che potrebbe manifestarsi se le quotazioni di
Borsa calassero del 40% nel 2013. Con effetti devastanti.

300.000 75,2 55,4% E' la quota di autoveicoli prodotti in

Asia sul totale mondiale. Con la Cina
in forte crescita.
miliardi
Euro al mese: è quanto han- Miliardi di dollari, rappresenta
no guadagnato 70 persone il capitale dell’uomo più ricco
del Veneto, che importavano del mondo, il messicano Car-
e smerciavano abbigliamen- los Slim, magnate alla guida di
to e accessori contraffatti vari gruppi, fra cui quello delle
di marchi leader del lusso, telecomunicazioni America
quali Louis Vuitton, Burber- Movil. Di origini modeste, ha
ry, Gucci e Fendi. In parte la saputo investire molto bene. Il
merce proveniva dall’estero suo patrimonio è in parte com-
(Cina, Turchia e Grecia) e in posto da opere d’arte, con di-
parte veniva prodotta in Italia pinti di Tiziano, Tintoretto, Ru-
Foto: Hung Chung Chih
(Lombardia e Campania). bens e Dalì. Shutterstock.com

94
 VIAGGI & LEISURE
SAFARI IN AFRICA

Emozioni nel deserto della Namibia

L
a Namibia è no attrezzature eccellenti.
un paese affa- Un’esperienza emozionan-
scinante, con i te sono le dune di Sossu-
grandi deserti svlei, una distesa di 32.000
del Namib e del Kalahari kmq nota come mare di
e i parchi, dove è possibile sabbia. Le dune, che qui
osservare gli animali afri-       Z‰ -
cani nel loro habitat, anche tri di altezza, fanno parte
con escursioni a piedi, ov- di uno degli ecosistemi più
viamente sotto il controllo antichi e aridi del pianeta.
di guide e ranger dei par- E dopo i deserti, il Fish
chi. Dalla Skeleton Coast River Canyon, in tut-
 
 
”
  ta l'Africa non c'è un al-
che regala forti emozioni e     
”
scenari spettacolari. Una delle più grandi riserve naturali 160 km di lunghezza e 27 km di larghezza per panora-
del mondo, l'Etosha National Park, è la meta più getto-
  ’
nate dai turisti. La parte occidentale del parco è caratte-
rizzata dalla savana, quella centrale l'Etosha Pan, è una
depressione salina di 5000 km², mentre a est ci sono le
foreste, insomma, non manca nulla dal punto di vista na-
turalistico. Anche se è possibile visitare Etosha in un sol
giorno, è meglio dedicare al parco almeno un paio di notti
in uno dei tre campi della Nature Conservation, che han-
  /     
La stagione invernale, che va da maggio a otto-
bre, è quella più indicata per visitare la Namibia.
Per organizzare un viaggio su misura o di gruppo, ma
senza sorprese, ecco due indirizzi di chi l'Africa la co-
  ” Namibia Travel (www.namibia-travel.
it) e African Explorer (www.africanexplorer.com)
Silvia Tolis

RELAX IN CENTRO ITALIA

In Umbria a spasso tra borghi medievali
Residenze d’epoca, resort, agriturismo, sporting center, hotel con be-
auty-farm: sono 23 le strutture che fanno parte del Consorzio Umbria
Benessere – Club Vitae (www.umbriabenessere.eu). Tutte di alto li-
vello, offrono una vacanza che passa anche per il gusto, per la natura e San Valentino
il territorio. Tra le varie location segnaliamo il Castello di Montignano in Africa
Relais & Spa ¯ - Un San Valentino tra sole e
za d’epoca con esclusivo centro benessere. E la Residenza Rocca- mare, in alcuni degli angoli

di Chioano, che propone il pacchetto “Un assaggio più belli del mondo? È quanto
di Umbria: 5 notti per due persone a partire da 750 euro a persona. propone Hotel Ora Resort
all’Amarina di Nosy Be, in
Madagascar e agli Ora Resort
CASTAGNETO CARDUCCI Watamu Bay, Jacaranda e
\
 _    Twiga a Malindi in Kenya. La
quota, per tutte le preno-
Il Tombolo Talasso Resort, a Marina di Castagneto Carducci (Li- tazioni che includono il 14
vorno), propone una serie di programmi che contano su tutte le pos- febbraio, parte da 1.970 euro
sibili applicazioni della talassoterapia. Il centro benessere ha cinque per il Madagascar e da 2.055
piscine di acqua di mare in cui si riproduce l’effetto dell’aerosol natu- euro per il Kenya. La quota
rale della brezza marina. Questo microclima ha anche un effetto se- comprende il volo a/r e sog-
dativo e calmante degli spasmi allergici. La talassoterapia è un meto- giorno (9 giorni/7 notti) di una
   
  # persona in camera doppia.
chiamate Sad (Seasonal Affective Disorder). Per chi vuole conceder- Per informazioni consultare il
si un week-end all'insegna del benessere www.tombolotalasso.it sito www.orahotels.com

95
 LETTERE Indirizzate i vostri quesiti a: posta@browneditore.it
La posta di F
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! 
j
Equitalia può notificare le cartelle
inviate a mezzo posta? Come posso
provare la eventuale non correttezza
delle procedure di riscossione da parte
del concessionario?
Lettera firmata - via email
Risponde Matteo Sances, avvocato esperto
di Diritto Tributario e consulente tributario
dell’Associazione Consumatori Europei.
Equitalia deve esibire al contribuente sia
le ricevute di ritorno delle raccomandate
che copia delle cartelle esattoriali,
diversamente non vi è prova del corretto
espletamento della procedura esecutiva.
Solo in questo modo il concessionario
può dare piena prova sia del contenuto
che della notifica delle cartelle.
È quanto emerso da una recente
sentenza della Commissione Tributaria
Provinciale di Genova (Sent. CTP
di Genova n.11/01/12, depositata il
25/01/2012) la quale, nell’annullare
una serie di cartelle per un importo
complessivo di euro 401.233,29,
chiarisce che “La Commissione valutate
le argomentazioni addotte da ambo le
parti, ritiene assorbente rispetto a tutte le
contestazioni mosse da parte ricorrente,
nonché alle controdeduzioni formulate
da parte resistente, l’obiettiva mancata
produzione delle cartelle di pagamento,
essendo queste ultime l’atto posto a base
della procedura di riscossione del credito
tributario, atto di natura ricettizia di cui
non viene documentata l’esistenza”.
I giudici di Genova, dunque, accolgono
la tesi del contribuente secondo cui il
concessionario non aveva ottemperato
agli obblighi previsti dall’art. 26, comma
5 (allora comma 4) del DPR n.602/73,
il quale prevede che “il Concessionario
deve conservare per cinque anni la
matrice o la copia della cartella con la
relazione dell’avvenuta notificazione o
l’avviso di ricevimento ed ha l’obbligo
di farne esibizione su richiesta del
96
contribuente o dell’amministrazione”.
Va da sé, quindi, che producendo
solamente le relate di notifica e/o le
ricevute di ritorno delle raccomandate
(in caso di notifica a mezzo posta) senza
le cartelle esattoriali, il concessionario
non ha ottemperato all’obbligo previsto
dalla legge e dunque non ha provato
la correttezza delle procedure di
riscossione.
La predetta sentenza, dunque, continua
sostanzialmente l’indirizzo già espresso
da altre Commissioni Tributarie (si
ricordano ad esempio le sentenze
della CTP di Parma n. 15/07/10 e la
n.40/01/10).
Tale questione, come si è già avuto modo
di evidenziare in altre occasioni, è di
sicuro interesse poiché può succedere
che il contribuente venga a conoscenza
di un debito tributario solo a seguito di
atti successivi alla cartella (come in caso
di notifica di pignoramenti su c/c bancari
o di un’iscrizione ipotecaria) e abbia la
necessità oltre che il diritto di conoscere
a pieno quanto gli viene richiesto.
Il più delle volte in questi casi succede
che il concessionario si limiti a produrre
solamente degli estratti di ruolo – in
pratica un mero elenco dove sono
indicate tutte le cartelle per le quali si
procede – ma anche in questo caso la
giurisprudenza ha chiarito che “non
è sufficiente … il mero deposito in
semplice copia degli estratti di ruolo, agli
atti del fascicolo di causa, perché vanno
esibiti gli atti (ossia le cartelle) in copia
integrale e conforme all’originale, allo
scopo di consentire la piena conoscenza
del loro contenuto” (Sent. TAR per la
Calabria, sez. staccata di Reggio Calabria
n.301/09 del 30/04/2009).
Alla luce di quanto illustrato, pertanto,
appare chiaro il diritto di ogni
contribuente di visionare copia degli atti
che lo riguardano, pena la nullità degli
stessi.
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