Investment Case: Aeroporto Marconi

Aeroporto Guglielmo Marconi di Bologna è una società fondata a Borgo Panigale Ticker: ADB IM
nel 1981 che gestisce l’aeroporto bolognese, partecipata per il 37.53% dalla
Country: Italy
camera di Commercio di Bologna, per il 16.3% da Amber Capital UK, per
l’11.74% da Strategic Capital Advisors Limited e per il 10% da Fondi Italiani per Sector: Infrastructures
le Infrastrutture SGR.
Sub-Sector: Airport Services
Il Business dell’Aeroporto si suddivide in due attività: Aviation e Non-Aviation Mkt Cap: € 520 mln
AVIATION: con Aviation si intendono i servizi rivolti alle compagnie aeree “land Last Price: € 14.37
side”, ovvero i terminal, lo smistamento merci e magazzini, e “air side” ovvero la
messa a disposizione e la manutenzione delle infrastrutture quali piste d’atterraggio e hangar. I ricavi
di questa attività derivano dal pagamento da parte di compagnie aeree e passeggeri di diritti di
imbarco passeggeri, diritti di approdo e partenza, diritti di sosta e ricovero degli aeromobili, diritti di
rifornimento.
NON-AVIATION: consiste nella gestione dei parcheggi, pubblicità, gestione degli immobili
dell’aeroporto, subconcessioni retail e il marketing e servizi rivolti ai passeggeri. L’area di concessioni
ai retailers si sviluppa su 4500 mq e vanta 42 punti vendita occupati per due terzi da Duty Free
(maggiore fonte di crescita nell’ultimo anno) e Brands retail come Ferrari, Ducati, Yamamay, Piquadro
e Victoria’s Secret per nominarne alcuni.

Traffico Aereo

La congiuntura economica favorevole e

l’abbassamento dei prezzi dei biglietti aerei sono
stati due fattori determinanti per la crescita del traffico
passeggeri mondiale che ha registrato un incremento del
7% e del 9.7% di traffico per trasporto merci, nel solo
primo trimestre del 2017. Le prospettive per i prossimi
20 anni vedono il traffico aereo europeo secondo solo
all’Asia come potenziale di crescita, stimata al 3.7%
l’anno tra il 2015 e il 2035.

Posizionamento Strategico

L’Aeroporto di Bologna ha un posizionamento strategico sul territorio per due motivi:

1) Bologna è un punto di collegamento
chiave per i trasporti in Italia e i collegamenti
autostradali e ferroviari permettono al 36% della
popolazione (21.6 milioni di abitanti) di
raggiungere la città in meno di 2 ore di viaggio.
2) Il posizionamento geografico della città
consente all’aeroporto di attrarre traffico legato sia
al turismo, sia a grandi realtà industriali del
centro italia operanti in svariati settori
dell’eccellenza made in Italy, come
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Roma Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695 London (UK
Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, - tel +44 203 319 6220 FCA Reg.: 746375 -
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l’agroalimentare (Barilla, ParmigianoReggiano), la moda (Cavalli, Gucci, Tod’s), l’industria
automobilistica (Maserati, Ferrari, Ducati, Lamborghini) e Industrie di nicchia (Technogym, Datalogic,
Pozzi-Ginori).

Questi due fattori hanno consentito all’aeroporto di Bologna di sovraperformare i tassi di crescita
medi degli altri aeroporti italiani con una continuità che gli ha permesso di guadagnare quote di
mercato e assumere una posizione di riferimento nel panorama nazionale.

Investimenti, Sviluppo e nuove Rotte

Gli investimenti della società sono rivolti ai seguenti obbiettivi:

1) Incremento dei vettori operanti sull’aeroporto: il traffico passeggeri di Ryanair pesa per il 46%
del totale e attualmente il rapporto tra la società e la compagia aerea é regolato da un accordo
pluriennale che scade nel 2022. Per diminuire il rischio di concentrazione (e salvaguardare il proprio
potere contrattuale) la società intende aumentare il numero di vettori operanti nell’aeroporto
puntando anche su nuove rotte.
2) Nuove Rotte: la società intende incrementare le rotte verso l’Est Europa sia intermini di destinazione
che in termini di frequenze, e sta valutanto la possibilità di offrire destinazioni a lungo raggio.
3) Marconi Express: il progetto di costruzione della monorotaia Marconi Express è cominciato nel
2015 e dovrebbe completarsi entro il 2019 e consentirà di raggiungere l’aeroporto dal centro
cittadino/stazione ferroviaria in 7 minuti. A supporto del progetto la Società ha rilasciato garanzie per
€ 8.3 milioni in fidejussioni e € 10.87 milioni in pegno sulle emissioni della società di scopo Marconi
Express.
4) Espansione dei terminal: è stato approvato nel 2016 in via preliminare il progetto di espandere per
una superficie di 24000 mq l’area dei terminal e di aggiungere un nuovo molo imbarchi per
incrementare la frequenza dei voli. L’espansione dei terminal consentirà non solo una maggiore
capacità, ma anche una più vasta area adibita sia ai servizi per i passeggeri, sia alle concessioni ai
retailers.
Il piano di sviluppo ha come obbiettivo anche il raggiungimento del target di capacità di 10
milioni di passeggeri e si compone di investimenti per € 120 milioni fino al 2020.

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Financial Summary
Nel Q1 2017 i ricavi sono cresciuti del 9% rispetto al Q1 2016 spinti dalla crescita dei ricavi da
passeggeri e vettori per quanto riguarda il segmento Aviation e dall’attività retail e parcheggi per
quanto riguarda il segmento Non-Aviation. L’utile netto ha registrato una del crescita del 49% a
€1.760 milioni da € 1.183 nel Q1 2016. Il primo trimestre di quest’anno ha visto anche un
miglioramento nella generazione di cash con una variazione di cassa sul periodo sia a livello operativo
(+22.5%) che totale (da -€ 1.093 mln a +€ 2.017 mln), tutto ciò nonostante il decremento di debiti
commerciali ( -€ 3.191 mln). Il 2016 Si conferma un anno di crescita con un aumento dei ricavi a € 90
mln (+12%YoY) e un risultato operativo a € € 17.272 mln (+22.5%). Continua a crescere la redditività
con il margine Ebitda a 28%, il margine operativo a 19.1% e il margine netto a 13%, a conferma del
trend di miglioramento degli ultimi 5 anni. In concomitanza con i miglioramenti in termini di
redditività, continua il trend di deleveraging della società.

SWOT ANALYSIS

Punti di forza/opportunità:
1) L’aeroporto è un asset strategico sia per qualità di vettori, che per destinazioni e orari. Inoltre,
Bologna offre una posizione chiave per la qualità dei collegamenti con tutto il centro e nord italia.
2) Enormi masse di denaro stanno affluendo nei fondi infrastrutturali e il titolo si presenta come ottimo
target d’investimento per fondi di questo tipo. Inoltre il basso flottante (23%) può essere visto come
fattore positivo in quanto chi ora detiene grosse quote non dovrebbe essere interessato alla vendita e
in caso di forti flussi in acquisto molti compratori si contenderebbero un esiguo numero di azioni.
3) Amber Capital, che ha una partecipazione del 16%, ha un buon track record come actvivist investor
(recenti esempi sono Parmalat e Alerion)
4) Tasso di crescita dei ricavi stimato al 10% per i prossimi tre anni.
Punti di debolezza/minacce:
1) Valutazione alta – Ev/Ebitda 19.78, PE ratio 46.26
2) Dividendo non particolarmente alto (1.93%), nel caso il titolo dovesse stagnare per un lungo periodo
sui prezzi attuali non si avrebbe quindi una “redditività” adeguata della posizione
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Riteniamo che il potenziale sia importante, data la unicità dell’asset, e che nonostante i multipli attuali
siano nettamente superiori alla media del settore (Ev/EBITDA - 14.6, PE ratio - 29.55), possano essere
giustificati dal mantenimento di tassi di crescita ai livelli registrati negli ultimi anni.

Dai massimi a € 22 di inizio anno, il titolo ha subito un forte ritracciamento che lo ha portato in area
€ 14, poco sopra al livello di Fibonacci 61.8%, dove la discesa si è arrestata. Riteniamo che i cali siano
dovuti a delle limature delle posizioni degli azionisti come Amber Capital, e che il movimento sia stato
amplificato dall’illiquidità del titolo (volumi medi giornalieri a 15 gg di € 170'000) più che da un
newsflow negativo. I livelli di prezzo attuali possono quindi considerarsi un ottimo livello di ingresso
in ottica long.

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con sede legale a Milano – P.za della Repubblica 32, iscritta all’Albo delle SIM istituito presso CONSOB con numero 229,
aderente al Fondo Nazionale di Garanzia.

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