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INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
INDICADORES DE PRODUCTIVIDAD
INDICADORES DE RENTABILIDAD
"Una de las funciones del Administrador Financiero es localizar las fuentes externas
de financiación y recomendar la más benéfica combinación de fuentes financieras,
para de esta manera, determinar las expectativas financieras de los propietarios de
la compañía." (Gallager 2001).
Cabe recordar que el costo de los créditos comerciales junto con las obligaciones
contraídas con entidades financieras y todos los demás pasivos, están
instrumentalizados en los convenios que se firman y en la cual se acuerdan todas
las condiciones que nacen de un contrato de voluntades de naturaleza crediticia
(montos, intereses, cuotas, forma de amortización).
$30.000.000 *
Intereses deuda $7.800.000
26.00% =
$7.800.000 *
Menos Ahorro de impuestos - $2.730.000
35% =
Costos Intereses netos (A) $5.070.000
$50.000.000 *
Retorno esperado (A+B+C) $8.970.000
17.94% =
Al realizar un análisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva
inversión (utilidad operacional) deberá ser mayor o igual al 17.94% en caso de que
ésta desee añadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de
operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe
generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las
expectativas de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la
organización.
1. ACCIONES PREFERENTES: Título valor que representa la parte del patrimonio que tiene prioridad sobre los
títulos (acciones) que conforman el capital común, en relación con el pago de dividendos. La tasa de dividendos
de estas acciones se fija en el momento de la emisión, y puede ser fija o variable.
El valor económico
agregado - EVA
¿Cómo determinar el valor del dinero en el tiempo?
Las PyMES deben medir su desempeño en términos del rendimiento que les otorgan
a sus propietarios o accionistas, más que en términos de utilidades. El análisis de
rentabilidad sobre los activos y sobre el patrimonio exige compararlas contra el
costo ponderado de capital, o al menos, contra el costo de oportunidad de los
accionistas o propietarios de la empresa.
Esto obliga que, para el cálculo del Valor Económico Agregado - EVA, se tome en
cuenta el hecho de que el accionista tiene otras alternativas de inversión, por lo
cual exige una rentabilidad mínima para mantener su dinero en la empresa. Esa
rentabilidad mínima esperada se conoce como Tasa Crítica de Rentabilidad, Tasa
Mínima de Aceptación de Rendimiento o costo de Oportunidad. De esta manera, el
EVA se determina como una diferencia entre el rendimiento que se otorga a los
accionistas y el costo ponderado de capital (incluye el costo de la deuda y el costo
de los recursos propios de los accionistas).
Un EVA positivo indica que las empresas están generándoles mayores rendimientos
a los accionistas de lo que cuesta el capital, mientras que uno negativo indica que
los rendimientos son menores a lo que cuesta generarlos. Así, si el EVA es
negativo, la PyMES estaría destruyendo riqueza para los accionistas, es decir,
estarían en una situación más favorable si hubieran elegido otras alternativas de
inversión de igual riesgo.
En opinión del consultor Luís Eduardo Otero, "una correcta medición del EVA®
permite conocer los negocios, productos o áreas que contribuyen positiva o
negativamente a la creación de valor, generando los mecanismos para que cada
división maximice el valor consolidado administrando las variables que están bajo
su responsabilidad. Debe existir alineación entre el resultado de la empresa y el de
cada área". En consecuencia, la generación de valor, implica un aprendizaje
generativo, un aprendizaje al interior de las organizaciones que involucre
innovación y desarrollo en todas y cada una de las áreas de la Compañía. La
retroalimentación constante entre las estrategias y sus resultados, debe ser el
mapa que guíe a las organizaciones a ser no solo rentables sino generadoras de
desarrollo y progreso. El cambio en el modelo mental de quien dirige las
organizaciones es un factor importante a la hora de evaluar resultados con base en
este indicador.
Indicadores Económicos
Tasa Representativa del Mercado - TRM
Tasa de interés Bancaria
IPC
QUE ES LA TRM?
¿QUÉ ES EL IPC?
¿Cómo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los
FNE debe acudirse a los pronósticos tanto de la inversión inicial como del estado de
resultados del proyecto. La inversión inicial supone los diferentes desembolsos que
hará la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (año cero). Por ser
desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronóstico), se toman los siguientes rubros
con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o pérdida
neta), la depreciación, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones.
Estos resultados se suman entre sí y su resultado, positivo o negativo será el flujo
neto de efectivo de cada periodo proyectado.
Per
CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4
5
Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400
+ Depreciación 100 100 100 100 100
+ Amortización de
40 30 20 10
diferidos
+ Provisiones 30 20 15
- Inversión Inicial -1.000
FLUJO NETO DE
-1.000 200 300 300 200 500
EFECTIVO
Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión
inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos
en miles):
CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta
llegar a cubrir el monto de la inversión. Para el proyecto A el periodo de
recuperación de la inversión se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).
CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su
sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión inicial,
$1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra entre los
periodos 2 y 3.
MESES DÍAS
2 30 X 0.33
2 9.9
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora
los flujos netos de efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga los
proyectos a largo plazo que pueden ser más rentables que los proyectos a corto
plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa de
descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los inversionistas
a tomar decisiones equivocadas.
Cuando se menciona los ingresos netos, se hace referencia a los ingresos que efectivamente se recibirán
en los años proyectados. Al mencionar los egresos presente netos se toman aquellas partidas que
efectivamente generarán salidas de efectivo durante los diferentes periodos, horizonte del proyecto.
Como se puede apreciar el estado de flujo neto de efectivo es la herramienta que suministra los datos
necesarios para el cálculo de este indicador.
La relación beneficio / costo es un indicador que mide el grado de desarrollo y bienestar que un proyecto
puede generar a una comunidad.
Se toma como tasa de descuento la tasa social en vez de la tasa interna de oportunidad.
Se trae a valor presente los ingresos netos de efectivo asociados con el proyecto.
Se trae a valor presente los egresos netos de efectivo del proyecto.
Se establece la relación entre el VPN de los Ingresos y el VPN de los egresos.
Importante aclarar que en la B/C se debe tomar los precios sombra o precios de cuenta en lugar de los
precios de mercado. Estos últimos no expresan necesariamente las oportunidades socio-económicas de
toda la colectividad que se favorece con el proyecto, de ahí su revisión, o mejor, su conversión a precios
sombra.
Un ejemplo de precios sombra: La mano de obra calificada en Ibagué, ciudad capital con el mayor índice
de desempleo, es mucho menor que la mano de obra calificada en otra ciudad con ofertas laborales
mínimas. En consecuencia, el precio sombra de la mano de obra calificada en Ibagué, será igual a la mano
de obra calificada de la ciudad que tiene menores tasas de desempleo. Visto de otra forma: La mano de
obra de la ciudad que presenta ofertas laborales mínimas es el costo de oportunidad para la mano de obra
calificada de Ibagué.
Si el resultado es mayor que 1, significa que los ingresos netos son superiores a los egresos netos. En
otras palabras, los beneficios (ingresos) son mayores a los sacrificios (egresos) y, en consecuencia, el
proyecto generará riqueza a una comunidad. Si el proyecto genera riqueza con seguridad traerá consigo
un beneficio social.
Si el resultado es igual a 1, los beneficios igualan a los sacrificios sin generar riqueza alguna. Por tal
razón sería indiferente ejecutar o no el proyecto.
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Indicadores Económicos
Tasa Representativa del Mercado - TRM
Tasa de interés Bancaria
IPC
QUE ES LA TRM?
¿QUÉ ES EL IPC?
La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa que iguala el valor presente neto a
cero. La tasa interna de retorno también es conocida como la tasa de rentabilidad
producto de la reinversión de los flujos netos de efectivo dentro de la operación
propia del negocio y se expresa en porcentaje. También es conocida como Tasa
crítica de rentabilidad cuando se compara con la tasa mínima de rendimiento
requerida (tasa de descuento) para un proyecto de inversión específico.
CALCULO:
Método Prueba y error: Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los
valores n y la cifra de la inversión inicial tal y como aparece en la ecuación. Luego
se escogen diferentes valores para K hasta que el resultado de la operación de
cero. Cuando esto suceda, el valor de K corresponderá a la Tasa Interna de
Retorno. Es un método lento cuando se desconoce que a mayor K menor será el
Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor Presente Neto.
k1 VPN1
? 0
k2 VPN2
Se toman las diferencias entre k1 y k2. Este resultado se multiplica por VPN1 y se
divide por la diferencia entre VPN1 y VPN2 . La tasa obtenida se suma a k1 y este
nuevo valor dará como resultado la Tasa Interna de Retorno.
Opine sobre
este tema
Aplicando el método de prueba y error se llegó a una tasa del 14% (k1) que arroja
un primer VPN de -13.13. Con una tasa del 13% (k2) se llega a un segundo VPN de
13.89 (por favor comprueben el resultado aplicando la ecuación de la TIR). Ahora
se procederá a interpolar:
13% 13.89
? 0
14% - 13.13
Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su resultado arrojará la Tasa Interna
de Retorno.
Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno (TIR) son los siguientes: Se concentra
en los flujos netos de efectivo del proyecto al considerarse la tasa interna de
retorno como una tasa efectiva. Así mismo, este indicador se ajusta al valor del
dinero en el tiempo y puede compararse con la tasa mínima de aceptación de
rendimiento, tasa de oportunidad, tasa de descuento o costo de capital. Así mismo
hay que tener en cuenta que la TASA INTERNA DE RETORNO no maximiza la
inversión pero sí maximiza la rentabilidad del proyecto.
¿Desea conocer cómo se evalúa el costo efectivo del crédito a través de la TIR?
LA TIR Y EL COSTO SECCIÓN PATROCINADA POR
DEL CRÉDITO
Muchas empresarios financian sus operaciones con créditos suministrados por
las entidades financieras (bancos, cooperativas, compañías de financiamiento
comercial, corporaciones financieras, entre otras). Estas entidades se ajustan a
las normas establecidas por las entidades de control y procuran no sobrepasar
los límites establecidos para delitos como el de la usura.
Informan datos que en muchas ocasiones no son comprendidos por sus usuarios,
como por ejemplo datos relacionados con la tasa de interés nominal y la tasa de
interés efectiva.
Con el fin de ilustrar a los empresarios en temas relacionados con el costo del
crédito, a continuación se presenta una forma de evaluar financieramente los
préstamos otorgados por las entidades crediticias.
DATOS
Fecha del crédito 25/01/2007
Fecha primer pago 28/02/2007
Monto de crédito $ 10.000.000
Tasa Nominal 18.36%
Tasa Efectiva Anual según entidad
financiera 19.99%
Tasa de interés mensual vencida 1,53%
Plazo en meses 12
Descuento papelería $ 42.500
Cuota periódica $ 914.197
*La papelería no incluye el valor del IVA
Interés Mes
TABLA DE AMORTIZACIÓN
1,53%
FECHA DE
PERIODO SALDO ABONO INTERESES FNE
PAGO
0 -9.957.500
28/02/2007 1 10.000.000 750.479 169.531 920.010
31/03/2007 2 9.249.521 778.492 141.518 920.010
30/04/2007 3 8.471.030 790.403 129.607 920.010
31/05/2007 4 7.680.627 802.496 117.514 920.010
30/06/2007 5 6.878.131 814.774 105.235 920.010
31/07/2007 6 6.063.356 827.240 92.769 920.010
31/08/2007 7 5.236.116 839.897 80.113 920.010
30/09/2007 8 4.396.219 852.747 67.262 920.010
31/10/2007 9 3.543.472 865.794 54.215 920.010
30/11/2007 10 2.677.677 879.041 40.968 920.010
31/12/2007 11 1.798.636 892.490 27.519 920.010
30/01/2008 12 906.146 906.146 13.864 920.010
*No se tendrá en cuenta el efecto tributario sobre los intereses para la evaluación financiera
¿Cómo medir el costo del crédito efectivo cuando la tasa de interés pactada es
vencida?
Conclusión:
Neto - vpn
© JOSE DIDIER VAQUIRO C.
Esp. Jos
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las
siguientes variables:
La inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos netos de
efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el proyecto.
CONTENIDO TEMÁTICO DE ESTE APARTADO:
Inversión inicial
Flujos netos de efectivo
La tasa de descuento
Los activos fijos serán todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de
transformación de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o
que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos conforman la capacidad
de inversión de la cual dependen la capacidad de producción y la capacidad de
comercialización.
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o también por el paso del
tiempo. La depreciación juega papel importante pues afecta positivamente a los
flujos netos de efectivo por ser ésta deducible de impuestos lo que origina un
ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables.
Los activos nominales o diferidos por su parte, también afectan al flujo neto de
efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutará con
base a las políticas internas de la compañía. Estas amortizaciones producirán un
ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de efectivo.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe
generar después de poner en marcha el proyecto, de ahí la importancia en realizar
un pronóstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones.
Ahorro
Inversionista
Impuesto
Utilidad neta 500.000 500.000
Depreciación activos fijos 150.000 150.000
Amortización Nominales 50.000 50.000
Intereses 50.000
Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro
de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con
ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye
el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). Así mismo este FNE se
hace para proyectos que requieren financiación y su evaluación se hará sobre la
inversión total. El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un
proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo después de
pagado el crédito a su propia tasa de descuento.
La tasa de descuento:
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 años =
1.000
Año 1: 200
Año 2: 300
Año 3: 300
Año 4: 200
Año 5: 500
LÍNEA DE TIEMPO:
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se procederá ahora a conocer cuál será
el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se
pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy
y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa
de descuento (15%) de la siguiente manera:
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una
potencia, potencia que equivale al número del periodo donde se espera dicho
resultado. Una vez realizada esta operación se habrá calculado el valor de cada uno
de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso específico a
$961. En conclusión: los flujos netos de efectivos del proyecto, traídos a pesos
hoy, equivale a $961.
Recordemos ahora la definición del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto
permite determinar si una inversión cumple con el objetivo básico financiero:
MAXIMIZAR la inversión. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha
inversión puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el
valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo
significará que el valor de la firma tendrá un incremento equivalente al valor del
Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducirá su riqueza en
el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no
modificará el monto de su valor.
Ecuación 1
VPN (miles) =
-1.000+[200÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15
)5]
VPN = - 39
El valor presente neto arrojó un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sería el
monto en que disminuiría el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto.
CONCLUSIÓN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que también tiene una inversión inicial de $1.000.000
pero diferentes flujos netos de efectivo durante los próximos cinco periodos así
(datos en miles de peso):
Tal y como se procedió con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de
descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.
Ecuación 2
VPN (miles) =
-1.000+[600÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15
)5]
VPN = 308
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que
aparece en la tabla siguiente:
Tasa Descuento
VPN A VPN B
5% $278 $659
10% $102 $466
15% -$39 $309
Copyright © 2006 - 2011 [José Didier Váquiro C. ]. Reservados todos los derechos.
Revisado:
Situación con
Situación actual
proyecto
Beneficios directos:
Mano de obra directa 4.000.000 700.000
Reducción desechos 1.800.000 600.000
Mejora de procedimientos 1.500.000 200.000
Beneficios intangibles:
Ahorros de calidad – Rehacer trabajo 500.000
Ahorros de calidad – Garantías 1.500.000
Mantenimiento posición competitiva 2.500.000
Beneficios indirectos:
Programación producción 1.200.000
Personal indirecto 100.000
Totales Flujos de caja neto anuales
13.100.000 1.500.000
después de impuestos
Al aplicar la fórmula del VPN, en la siguiente tabla se observa como el VPN de los
FNE a una tasa de descuento del 18% asciende a -$1.686.947 y la TIR equivale al
16.49%. Recuerde que la inversión inicial asciende a $43 millones y que tiene,
para el año 6, un valor de salvamento de $2 millones.
0 1 2 3 4 5 6
TOTAL FNE -43.000 13.100 13.100 13.100 13.100 13.100 15.100
MENOS
VPN -1.686,95
TIR 16,49%
Tomando como referencia las definiciones del VPN y la TIR el proyecto se rechaza
por las siguientes razones: a) De realizarse el proyecto, el cambio estimado en el
valor de la firma es negativo. Es decir, la empresa reduciría su valor en
$1.686.947. b) La TIR del proyecto, 16.49%, es menor que la tasa de descuento
del 18%. En otras palabras, el proyecto requiere una financiación del 18% y tan
solo obtiene una rentabilidad del 16.49%.
Pues bien, ser conservador significa trabajar con tasas de descuento o costos de
oportunidad mayores al 18%. Para este caso en particular y tomando una tasa de
descuento, por ejemplo del 25%, el VPN (-$8.2139.194) sería mucho menor que
con el 18%. Si los proyectos tienen una tasa de descuento demasiada alta con el fin
de reducir la incertidumbre, se sesgará el proceso de selección y las decisiones
tomadas tendrán un margen de error muy alto.
Estructura Financiera
El balance general de toda PyMES muestra dos
tipos de estructura:
Pero, ¿será menos costoso el uso de la deuda que el incremento del capital
contable o patrimonio? Este interrogante se resolverá a continuación: En primera
instancia, la deuda es menos costosa en virtud de que los intereses son deducibles
de impuestos. En segunda instancia la tasa requerida de rendimiento sobre la
deuda será menor que la tasa requerida sobre el capital contable debido a que el
uso de la deuda trae consigo un menor riesgo financiero originado directamente en
los derechos que legalmente tienen los acreedores sobre los activos y las utilidades
de la compañía.
Ventas 15.000.000
Costo variable 9.000.000
Margen de contribución 6.000.000
Costos y gastos fijos de operación 4.050.000
Utilidad operacional UAII 1.950.000
Deuda $10.000.000
La diferencia en las utilidades ($975.000), para este caso, es igual al costo real de
la deuda después de impuestos ($10.000.000 x 9.75%). No obstante, es necesario
tener en cuenta que el empresario siempre estará atento a obtener una tasa igual o
mayor a la tasa de financiación. Cabe anotar que al no utilizar la deuda quien
asume el riesgo será el empresario. En la presente situación, el empresario invirtió
un capital de $10 millones de pesos y obtuvo un 12.68% de rentabilidad. En el
otro escenario, el empresario obtuvo $292.500 de utilidad a costa del riesgo
asumido por el prestamista.
2. Síi afecta las utilidades operacionales del ejercicio y por lo tanto, a las utilidades
antes de impuestos.
El siguiente ejemplo mostrará la diferencia entre los flujos netos de efectivo y los
ingresos o utilidades contables de la organización: